东方财富2025一季报点评：自营投资好于预期，预计证券市占率提升

东方财富(300059)
    自营投资好于预期，预计证券市占率提升
    2025Q1公司营业总收入/归母净利润为34.9/27.2亿元，同比+42%/+39%，净利润略好于我们预期，主因投资收益表现好于预期，基金与证券收入略低于预期。一季度市场较高活跃度驱动公司证券业务同比高增，AUM同比增长驱动基金代销收入同比增长，债市同比表现较弱导致自营投资收益同比下降。我们下修市场交易量假设并下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为119/140/162亿元（调前122/148/171），同比+24%/+18%/+15%，对应EPS为0.8/0.9/1.0元。当前股价对应2025-2027年PE27.4/23.3/20.2倍。个人投资者交易活跃的环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，维持“买入”评级。关注公募基金渠道费率改革政策。
    2025Q1代销收入环比下降，预计非货AUM承压导致
    2025Q1公司营业收入(主要由基金代销贡献)8.1亿，同比+8%，环比-7%，2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比-5%/+11%。据中基协已披露数据来看，2月全市场偏股AUM为8.0万亿，较年初+0.7%，1-2月偏股基金指数上涨3.4%，偏股基金呈净赎回；2月全市场非货AUM为18.75万亿，较年初-2.4%，主因债基AUM较年初下降7.2%，预计天天基金一季度非货AUM承压导致收入环比下降。2025Q1市场新发偏股基金1101亿，同比+102%，剔除被动指数后为342亿，同比+42%。
    预计经纪市占率提升，自营投资相对稳健，费用率同比下降
    （1）2025Q1公司手续费及佣金净收入19.6亿元(主要是证券经纪)，同比+66%，市场日均股基成交额同比+72%，根据西藏地区成交额市占率估算，预计2025Q1公司股基成交额市占率较年报有所增长，预计为4.20%（2024年公司披露为4.10%）。（2）2025Q1利息净收入7.2亿，同比+37%，两融市占率3.2%，环比+0.02pct。期末融出资金610亿，较年初+4%，同比+36%。（3）2025Q1自营投资收益7亿，同比-14%，年化投资收益率3.0%（2024Q1为4.3），下降主要受债市走弱影响，整体表现相对稳健，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%）。期末金融投资资产1041亿，环比+25%，同比+34%。（4）2025Q1销售、管理和研发费用0.7/5.9/2.5亿，同比-16%/+6%/-13%，三类费用占收入26%，同比-12pct。
    风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

公司信息更新报告：2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期

开润股份(300577)
    2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，维持“买入”评级
    2024年收入42.4亿元（同比+36.56%，下同），归母净利润3.8亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元。2025Q1收入12.3亿元（+35.6%），归母净利润0.85亿元（+20.1%），并表导致收入增速快于利润。公司代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升，预计箱包稳健增长、服装规模及盈利快速提升，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍，维持“买入”评级。
    代工：量利齐升，箱包代工积极扩产巩固优势、服装代工利润率Q4环比改善2024年代工收入35.3亿元（+45%），占比83%，毛利率22.6%（-1.3pct）降低系仍在爬坡阶段的嘉乐并表，预计2025Q1收入因并表收入延续高增。（1）箱包代工：2024年收入23.7亿元（+20.3%），Q4预计增长接近10%，2025Q1预计低双增长，预计2025年大客户订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。2024年随精益化管理及数字化提升带动海外效率，产能利用率91.16%（+5pct），叠加产品及客户结构优化，箱包净利率显著提升，预计2025年盈利能力稳中有升。2024年印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026年印尼箱包产能扩张50-60%，匹配订单增长并巩固印尼产能优势。（2）服装代工：2024H2嘉乐并表落地带动2024年表观收入11.6亿元（+146%），上海嘉乐收入14.9亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%，分季度预计Q1-Q4净利率为3.4%/3.1%/2.5%/3.9%，Q3受印尼搬厂扩产影响，Q4净利率回升明显。2025Q1收入预计双位数增长，净利率4%左右延续Q4态势，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入有望实现25%+增长，净利率随新客户订单规模化及管理提效有望提至中单。收入预计2025-2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40-50%。
    品牌：小米持续推新，自有品牌拓展销售渠道，2025Q1小米增速亮眼2024年品牌业务收入6.6亿元（+5%），毛利率25.5%（-1pct）主要系产品及渠道结构调整，预计随新品提升及渠道优化改善。（1）小米：2024年推出十余款箱包新品并开设天猫小米箱包旗舰店，2025Q1收入增长30%+；（2）90分：国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻美亚平台，与菲律宾分销商建立线下门店。
    2024年扣非净利率提升，营运能力基本稳健
    2024年毛利率22.9%（-1.5pct），期间费用率14.5%（-1.4pct），销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，资产减值损失3683万元，增加主要系存货跌价准备计提增加，调整信用损失率会计处理导致一次性信用减值损失计提减少，所得税率16.4%（-8.7pct），2024年归母净利率9%（+5.3pct），扣非归母净利率6.9%（+2.4pct）。
    风险提示：产能扩张不及预期、订单增长不及预期、品牌业务新品销售不及预期。

江苏金租2024年报及2025一季报点评：一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼

江苏金租(600901)
    一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼
    2024年营收/净利润为52.8/29.4亿元，同比+10%/+11%，年报符合我们预期。2025Q1营收/净利润为15.4/7.7亿元，同比+20%/+8%，一季度拨备前利润同比+20%，营收超预期，减值高增抑制净利润。2024/2025Q1年化加权平均ROE为14.7%/12.6%，同比-1/-3pct，权益乘数为5.6/5.9倍，同比-1.1/-0.8倍，主因转债转股带来的摊薄影响。考虑市场竞争加剧，我们下修2025-2026年净利润预测至33/37亿元（调前34/39），新增2027年净利润预测41亿，同比+12%/+13%/+10%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。2024年公司分红率提升0.6pct至53.1%，当前股价对应股息率5.2%。公司资产规模稳健增长，净利差表现亮眼，资产质量优秀，基本面持续向好，维持“买入”评级。
    一季报资产规模增速超预期，零售特征突出
    （1）2024年末/2025Q1末应收融资租赁款余额1278/1427亿元，同比+12%/+18%，2025Q1环比增长149亿元，环比+12%，一季度规模增长好于我们预期，公司资产端能力优秀。业务零售特征突出，2024年存量单均规模105万，存量客户超11万，中小微客户数（含个人）占比超99%。直租占比提升，2024年直接租赁投放同比+22%，直租占比47%（2023年为46%）。公司“厂商租赁+区域直销”双线展业模式高效，营销获客能力持续增强，2024年末合作厂商（经销商）数量5847家，同比+62%，区域直销持续深耕。（2）结构来看，3+N布局服务实体经济，2024年末清洁能源、交通运输、工业装备规模326/240/178亿元，占比26%/19%/14%，增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比+42%/+40%/+25%。
    净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增
    （1）公司披露2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比+1/+28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降，降幅超预期。我们测算2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比+0.03/+0.34百分点，趋势和披露值一致。2025Q1付息债务规模同比+16%，利息支出同比-14%。（2）2024/2025Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健，2024年不良生成率为0.46%，同比持平，资产质量稳健。2024/2025Q1关注率为2.75%/2.33%（2023年为3.50%），有所下降；拨备率为3.93%/3.72%（2023年为4.08%），拨备覆盖率为430%/408%（2023年为448%），有所下降。2025Q1计提信用减值损失3.5亿，同比+75%，抑制净利润，预计与新投放高增有关。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

北交所新股申购报告：钛合金“小巨人”崛起，消费电子、3D打印领域的深度融合

天工股份(920068)
    钛材“小巨人”崛起，开拓消费电子、3D打印新领域
    天工股份为国家级专精特新“小巨人”企业，从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售的高新技术企业，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司钛及钛合金产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，包括消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等，开拓更广阔的新兴市场。与南京工业大学联合成立的江苏省钛及钛合金新材料工程技术研究中心获江苏省省级工程技术研究中心认定。截至2024年6月30日，公司已取得专利62项，其中发明专利13项。2024年实现营收8.01亿元，同比-22.59%，归母净利润1.72亿元，同比增长1.57%；毛利率/净利率分别为30.40%/21.78%。
    钛材需求结构性升级，钛加工材产销量稳定增长高端化发展市场空间大近年来，我国钛加工材产量及销量保持稳定增长。近年来，我国钛加工材产量及销量保持稳定增长。2015年中国钛加工材产量为4.86万吨，2023年增长至15.91万吨，年均复合增长率为15.97%。中国海绵钛产量从2015年的6.20万吨增长至2023年的21.80万吨，复合增长率为14.99%，增速超过全球海绵钛产量增速。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计，2023年度，我国钛材化工领域需求占比51.23%，其次是航空航天领域需求占比19.79%。钛及钛合金材料逐渐进入民用市场。正在消费电子、3D打印、生物医疗等领域得到越来越多的应用。
    研发多项消费电子用钛材新品，募投新增高端钛材产能3,000吨
    技术：公司经过多年布局和投入，成功研发出符合下游客户要求的各类消费电子用钛材，并率先应用于多家消费电子市场主导品牌的高端机型。先后研发出增材用高抗冲击低成本钛合金丝材、航天航空用耐高温型轻质钛合金等创新型产品。募投：募投项目计划总投资40,000万元，拟通过在现有土地新建生产车间，凭借公司拥有的产品专利技术、技术研发储备与现有生产设施，新增生产及其他辅助设备，实现年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材的能力。项目建成达产后将新增高端钛及钛合金棒材2,000吨、丝材1,000吨，合计新增公司高端钛及钛合金线材产能3,000吨，相较于现有产能7,000吨测算，扩产比例为42.86%。
    天工股份具有稀缺性，同行可比公司PE2023均值为39.1X
    天工股份同行可比公司PE2023均值为39.1X。天工股份从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛与其他金属元素通过配比、熔炼、锻造及各种精加工工序，制作成能最大程度发挥钛及钛合金材料技术性能的产品。公司钛及钛合金产品从粗加工逐步向精加工、深加工转型，包括消费电子行业、3D打印领域的钛合金线材等，开拓更广阔的新兴市场。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

公司信息更新报告：2024营收利润增长亮眼，营销发力强化品牌护城河

佐力药业(300181)
    营收利润增长亮眼，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收25.78亿元（同比+32.71%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.08亿元（+32.60%）；扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）。2025Q1
    单季度实现营收8.24亿元（+22.52%）；归母净利润1.81亿元（+27.20%）；扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为60.95%（-7.47pct），净利率为20.01%（-0.10pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为32.53%（-7.49pct）；管理费用率为4.28%（-0.70pct）；研发费用率为2.79%（-1.30pct）；财务费用率为-0.25%（+0.48pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑短期经营环境承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，同时结合2025-2027年股权激励目标，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元（原预计7.35/9.56亿元），EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为17.9/14.1/11.2倍，维持“买入”评级。
    乌灵系列营收快速增长，毛利率基本稳健
    2024年公司乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），百令系列营收1.88亿元（-6.78%），中药饮片营收7.63亿元（+46.02%），中药配方颗粒营收1.02亿元（+143.19%），其他营收1.77亿元（+1653.83%）。其中乌灵系列产品毛利率为86.42%（-0.08pct），保持稳健。
    全面布局营销，强化品牌护城河
    2024年公司坚持“一体两翼”战略目标，全方位拓展营销渠道，加速全国市场布局与覆盖，推动公司业务稳健发展。成药方面，公司以“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略为指引，多元化拓展销售渠道。中药饮片方面，抢抓中医药养生市场机遇，中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，通过集采充分发挥浙江省内优势不断扩大市场。配方颗粒方面，进一步完善省内省外的销售网络，强化销售团队建设，推进学术推广，提高品牌知名度。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1收入快速增长，星火X1全面升级

科大讯飞(002230)
    国内AI龙头，维持“买入”评级
    因公司加码研发，我们下调原有2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.09、9.20、11.84（2025-2026原值11.62、15.60）亿元，EPS为0.31、0.40、0.51（2025-2026原值0.50、0.67）元，当前股价对应PE为147.3、113.6、88.3倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报和2025一季报
    2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长59.36%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长613.4%。
    2025年一季度，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%；实现扣非归母净利润-2.28亿元，同比增长48.29%。
    非经常性损益影响2024业绩，加码AI投入蓄势待发
    2024利润短期波动主要系（1）公司加码AI领域研发投入7.4亿元，研发费用增加4.1亿元；（2）计提坏账减值损失10.14亿元，计提坏账准备增加2.77亿元；（3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2023年取得投资收益较大，2024年投资收益较减少1.12亿元；（4）公允价值变动损益减少1.02亿元；（5）其他收益减少0.54亿元。
    星火X1全面升级，星火大模型商业化加速落地
    4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。同时，星火大模型商业化落地进一步加快，2024年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业AI解决方案实现营业收入6.43亿元，同比增长122.56%。
    风险提示：下游投资不及预期；市场拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

北交所公司深度报告：湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，2025Q1归母净利润同比+288%

林泰新材(920106)
    2025Q1实现营收1.01亿元（+107%），归母净利润3836.16万元（+288%）2025年一季度公司营收实现1.01亿元，同比增长107.43%，归母净利润3836.16万元，同比增长287.62%，扣非归母净利润3344.86万元，同比增长242.52%，毛利率48.96%，较2024全年增长5.26pcts。规模效应推动公司盈利能力提高，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41（原0.93）/1.71（原1.16）/1.93亿元，对应EPS分别为3.53/4.28/4.84元/股，对应当前股价的PE分别为38.5/31.8/28.1倍，看好公司湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，产能释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
    乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，工程机械有望打开增长空间我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会数据，2022年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为48%、42%、4%，乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔。市场空间来看，2023年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额约为41.56亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为19.63亿元，合计市场规模约为61.19亿元。工程机械+农机领域来看，根据中国汽车工业协会的数据，预计到2035年，工程机械+农机领域的自动变速器摩擦片市场空间为57.26亿元，工程机械湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至60%。
    乘用车湿式纸基摩擦片产品具备高稀缺性，公司积极扩产加速新建产能释放林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，核心技术与国际先进企业发展水平一致，国产替代空间广阔，比亚迪自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024年第一大客户；2024年公司也已进入全球知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准。截至2025年3月末，公司产能（包括已验收募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片3512万片、对偶片2786万片；募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦片和对偶片的产能预计将分别达到5200万片和4500万片。
    风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险

公司信息更新报告：2024年业绩表现亮眼，国内外市场共同发力

安杰思(688581)
    2024年业绩表现亮眼，国内外市场共同发力，维持“买入”评级
    2024年，公司实现营业收入6.37亿元（yoy+25.14%），归母净利润2.93亿元(yoy+35.06%)，扣非归母净利润2.73亿元（yoy+28.62%）。公司销售毛利率72.11%（+1.24pct），净利率46.09%（+3.39pct），主要系产品结构优化、规模效益和降本增效卓有成效。分业务，GI类产品收入4.13亿元（yoy+23.17%），EMR/ESD类产品收入1.50亿元（yoy+42.85%），ERCP类产品实现收入0.52亿元（yoy+36.61%）。考虑到中美关税影响和集采节奏的不确定性，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.25/3.97/4.83亿元（原值3.53/4.24），EPS分别为4.01/4.90/5.97元，当前股价对应P/E分别为16.4/13.4/11.0倍，但国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，国内整体边际改善，海外高增速有望持续且关税影响有限，维持“买入”评级。
    海外大客户资源稳定，新客户增速较快，自有品牌+本地化运营持续发力
    公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往五大洲60余个国家。2024年公司海外营收3.33亿元（yoy+36.19%），占比52.33%，公司不断开拓新市场和新客户，2024年公司签约客户数量达116家（yoy+23.40%）。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年自有品牌销售占比近30%。海外本地化运营持续深化，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司进入策划筹备阶段。
    国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强
    国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2024年12月31日，实现终端医院覆盖2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家。2024年国内主营业务收入3.00亿元（yoy+14.63%），占比47.67%。
    风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

公司2024年报点评报告：煤电铝量增致业绩提升，关注煤铝成长和绿电转型

电投能源(002128)
    煤电铝量增致业绩提升，关注煤铝成长和绿电转型，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入298.6亿元，同比+11.2%；实现归母净利润53.4亿元，同比+17.2%，实现扣非后归母净利润51亿元，同比+17.5%。单Q4看，公司实现营业收入80.5亿元，环比+4.8%；实现归母净利润9.4亿元，环比-35.3%，实现扣非后归母净利润8.1亿元，环比-42.1%。考虑到氧化铝价格下行及电力业务持续放量，但国内煤炭价格相对走弱，我们下调2025-2026年公司盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为57.9/61.7/65亿元（2025-2026年前值为63.4/68.5亿元），同比分别+8.4%/+6.5%/+5.4%；EPS分别为2.58/2.75/2.90元，对应当前股价PE分别为7.2/6.8/6.4倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
    2024年公司煤炭业务量价齐升，新能源售电量大增增厚业绩
    （1）煤炭业务：2024年公司原煤产量4799.6万吨，同比+3.1%，原煤销量4776万吨，同比+2.77%；2024年公司吨煤售价221.6元/吨，同比+8.6%，吨煤成本90.3元/吨，同比-0.8%，吨煤毛利131.4元/吨，同比+16.3%。（2）电解铝业务：2024年公司电解铝产量90万吨，同比+2.8%，电解铝销量90万吨，同比+2.7%；2024年公司吨铝售价17653.8元/吨，同比+6.2%，吨铝成本14539.3元/吨，同比+4%，吨铝毛利3114.5元/吨，同比+17.5%。（3）煤电业务：2024年公司火电发电量55.3亿千瓦时，同比-1.4%，火电售电量50.3亿千瓦时，同比-1.5%；2024年公司火电度电售价0.3441元/度，同比-3.4%，度电成本0.2741元/度，同比+2%，度电毛利0.07元/度，同比-19.9%。（4）新能源发电业务：2024年公司新能源发电量60.3亿千瓦时，同比+94.7%，新能源售电量59.6亿千瓦时，同比+95%；2024年公司新能源度电售价0.2772元/度，同比-12.3%，度电成本0.1533元/度，同比+4.3%，度电毛利0.1239元/度，同比-26.7%。
    煤铝电业务增量可期，2024年分红比例同比提升
    （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，当前公司拥有煤炭产能4800万吨，此外集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，公司目前拥有86万吨电解铝产能，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，2024年公司新能源计划投产规模70万千瓦左右，截至2024年底新能源装机达500.76万千瓦（不含储能），其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，2025年计划投产规模约200万千瓦时。（2）分红比例同比提升：2024年公司现金分红总额19.05亿元，分红比例为35.67%，同比+2.24pct，按照2025年4月24日收盘价计算，当前公司股息率为4.6%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

公司信息更新报告：业绩短期承压，重视公司长期发展

中天科技(600522)
    业绩短期承压，通信能源市场前景广阔
    2025年4月24日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收480.55亿元，同比增加6.63%，实现归母净利润28.38亿元，同比减少8.94%，2025Q1公司实现营收97.56亿元，同比增长18.37%，环比减少28.99%，实现归母净利润6.28亿元，同比减少1.33%，环比增长19.06%。2025年Q1，公司销售毛利率达14.60%，同比减少3.43pct，销售净利率为6.40%，同比减少1.28pct。从费用率上来看，2025年Q1公司销售费用率为2.98%，同比降低0.26pct，管理费用率为5.84%，同比降低1.08pct。我们认为，公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，在多板块具备领先地位，短期来看，受板块建设及竞争影响，业绩有所承压，因此我们下调原2025年、2026年盈利预测43.02、49.66亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.02、33.11、35.23亿元，当前股价对应PE为15.3/14.3/13.5倍，长期来看，公司有望深度受益于新能源行业长期成长及AI时代光通信板块的复苏，维持“买入”评级。
    公司深度布局能源产业，在手订单充沛
    能源网络领域，公司深耕绿色能源，风光储协同发展。2024年，中天科技海缆相继中标缆中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等，并成功交付多个国内外先进项目。截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。
    公司重视研发投入，积极发展通信网络业务
    2024年，公司研发费用达19.44亿元，同比增长2.42%，研发费用率达4.04%。2025年Q1，公司研发费用达4.04亿元，研发费用率达4.14%。通信网络领域，公司围绕液冷、高速光模块、高效能源模块以及绿色节能等技术，打造绿色算力服务系统解决方案；立足绿色天线、一体化能源机柜技术以及直流叠光技术，打造绿色基站融合技术能力；聚焦高铁5G漏缆扩频技术、算力网络高速铜缆技术、室分移频MIMO以及特种场景天线技术，打造广义室分绿色解决方案能力；基于特种预制棒、光纤、光缆及数智化预连接ODN等技术，打造全域光网智联技术能力；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。
    风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险

公司信息更新报告：业绩符合预期，充沛在手订单助力长期成长

亨通光电(600487)
    扣非归母净利润同比增长，看好公司长期成长
    2025年4月24日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年公司实现营收599.84亿元，同比增加25.96%，实现归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%，2025Q1公司实现营收132.68亿元，同比增长12.58%，环比减少24.55%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%，环比增长22.64%，实现扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%，环比增长48.05%。根据公司公告，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了稳步增长，短期来看，海风行业建设逐步趋稳，业绩释放或有所放缓，我们下调原2025年、2026年盈利预测33.31、39.63亿元，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.96、32.32、33.93亿元，当前股价对应PE为12.2/11.6/11.1倍，长期来看，公司作为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展，维持“买入”评级。
    公司中标国内外海洋能源项目，在手订单充沛
    公司持续中标海内外新项目，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气等海洋能源项目，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环2号海上风电项目、金山海上风电场项目、马来项目、涠洲油田开发项目，中标总金额为11.33亿元，截至2024年4月24日，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180亿元，在手订单充沛。
    公司积极促进通信网络业务转型升级，布局海外产能发展
    AI时代，公司致力于光模块及光互联综合解决方案的开发与制造，并积极推动海外光通信产业基地的产能提升，完善海外本地化布局，截至2024年4月24日，公司海洋通信业务相关在手订单金额约80亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元。
    风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。

公司信息更新报告：2024年经营业绩相对承压，营销改革推动转型发展

太极集团(600129)
    经营业绩相对承压，看好营销改革赋能业务发展，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收123.86亿元（同比-20.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.27亿元（-96.76%）；扣非归母净利润0.39亿元（-95.02%）。2025Q1单季度实现营收28.28亿元（-32.79%）；归母净利润0.75亿元（-69.80%）；扣非归母净利润0.80亿元（-63.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为39.32%（-9.28pct），净利率为0.41%（-5.05pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为26.54%（-6.91pct）；管理费用率为5.49%（+0.75pct）；研发费用率为2.26%（+0.76pct）；财务费用率为1.13%（+0.19pct）。公司2024年营收利润承压主要受2023年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响。考虑到经营环境阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.53/6.22/7.00亿元（原预计12.06/14.78亿元），EPS为0.99/1.12/1.26元/股，当前股价对应PE为21.2/18.8/16.7倍，我们看好公司营销变革带来的长期成长潜力，维持“买入”评级。
    大健康及国际业务营收快速增长，医药工业阶段性承压
    分行业来看，2024年公司医药工业营收70.38亿元（-32.25%），医药商业营收67.40亿元（-9.00%），中药材资源营收10.53亿元（+0.82%），大健康及国际营收4.61亿元（+39.43%），服务业及其他营收0.03亿元（-75.39%）。
    持续营销变革，加快转型升级
    2024年公司持续深化营销变革，一方面夯实学术基础，推进营销协同，进一步完善循证医学，积极推动核心产品纳入相关疾病治疗领域的诊疗指南与专家共识，加速临床研究及成果转化。报告期内，公司13个品种成功进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案；另一方面持续创新品牌传播，精准受众触达，推动年轻化和全媒体矩阵宣传，提升品牌年轻活力、官媒声量和权威学术背书，通过医生患教、达人种草等方式深度触及消费者心智，提升品牌形象。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司首次覆盖报告：橡胶件隐形冠军，传动系统综合供应商

丰茂股份(301459)
    国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军
    丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获2022年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.85/14.58/17.94亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14亿元，对应当前股价PE为18.5、14.8、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.57，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
    传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用
    传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024年传动系统收入为6.82亿元，yoy+25.2%，毛利率为30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。
    第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域
    公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至2024年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的1.7亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。
    风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

公司信息更新报告：伏美替尼销售增长强劲，多项新适应症处于注册临床

艾力斯(688578)
    公司营收利润持续快速增长，2025年第一季度实现超10亿元收入
    2024年，公司实现营业收入35.58亿元，同比增长76.29%；实现归母净利润14.30亿元，同比增长121.97%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同比增长124.51%。2025Q1，公司实现营业收入10.98亿元，同比增长47.86%，环比增长7.22%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长34.13%，环比增长11.88%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长31.45%，环比增长13.00%。基于公司核心产品伏美替尼在国内销售收入的强劲增长，及伏美替尼和公司新产品未来有望持续获批新适应症，我们上调公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利润为18.43/21.52/23.89亿元（原预计为17.02/20.35亿元），EPS分别为4.10/4.78/5.31元，PE分别为21.8/18.6/16.8倍，维持“买入”评级。
    伏美替尼国内销售收入增长强劲，多项新适应处于注册临床
    2024年，公司核心产品伏美替尼实现产品销售收入35.06亿元，同比增长77.27%。2024年7月，伏美替尼用于治疗EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移患者的III期临床试验IND获得批准；此外，伏美替尼术后辅助治疗适应症III期注册临床研究进展顺利，已于2024年上半年完成患者入组；2025年1月，伏美替尼辅助治疗EGFR非经典突变IB-IIIB期NSCLC受试者的III期临床试验IND获得批准。伏美替尼二线治疗EGFR20ins NSCLC适应症预期于2025年向NMPA递交NDA，有望于2026年年初获批。
    多个新产品稳步推进，有望医保谈判后为公司带来业绩新增量
    戈来雷塞用于KRAS G12C突变二线非小细胞肺癌的NDA已于2024年5月获得优先审评，有望于近期获批上市。随着普拉替尼地产化，有望2026年进入医保后放量，为公司带来业绩增量。公司积极开发AST2303片用于针对EGFR C797S突变晚期NSCLC患者的治疗，已于2024年9月获得药物临床试验批准通知书，目前处于I期临床实验阶段。
    风险提示：药物研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、竞争格局恶化等

公司信息更新报告：经营业绩相对承压，自有品牌为下一阶段发展重点

百洋医药(301015)
    经营业绩相对承压，看好长期CSO业务发展，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收80.94亿元（同比-1.96%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.92亿元（-2.87%）；扣非归母净利润6.56亿元（+3.37%）。2025Q1单季度实现营收18.41亿元（-0.38%）；归母净利润0.85亿元（-54.36%）；扣非归母净利润约1亿元（-39.46%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为35.50%（+5.53pct），净利率为9.48%（+1.02pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为18.74%（+4.69pct）；管理费用率为3.47%（+0.33pct）；研发费用率为0.45%（+0.30pct）；财务费用率为0.88%（+0.14pct）。公司2025Q1利润端承压主要系报告期内将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备，目前已计提完毕；同时公司为加强品牌产品的市场推广，销售费用增长所致。考虑到经营节奏阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.56/9.15/11.30亿元（原预计10.00/12.04亿元），EPS为1.44/1.74/2.15元/股，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.4倍，我们看好公司核心品牌运营业务的长期成长潜力及管线布局，维持“买入”评级。
    品牌运营业务稳健增长，批发配送业务进一步压缩
    分业务来看，2024年公司核心品牌运营业务实现营收55.59亿元（+9.17%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营收60.37亿元；品牌运营业务毛利额为26.68亿元，毛利率为48.00%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收21.36亿元（-23.00%）；零售业务实现营收3.73亿元（+3.69%）。
    迪巧产品延续增长趋势，扶正化瘀等自有品牌为下一阶段发展重点
    2024年核心品牌迪巧系列实现营收21.01亿元（+10.73%），若还原两票制业务后计算，实现营收22.03亿元（+10.87%），公司通过强化产品生命周期管理与数字化营销能力，实现迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品的持续增长。此外，扶正化瘀实现营收6.31亿元（+16.62%），未来公司将继续推进从代理品牌到自主品牌的转型，持续增加自主品牌在营收中的份额，提升盈利能力。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1利润表现承压，关注定增预案落地进展

长白山(603099)
    2024年业绩实现稳健增长，2025Q1利润表现短期承压
    2024年公司实现收入7.43亿元/yoy+19.8%，归母净利润1.44亿元/yoy+4.5%，其中2024Q4实现收入1.49亿元/yoy+20.9%，归母净利润-0.04亿元/同比大幅减亏；2025Q1公司实现收入1.29亿元/yoy+0.7%，归母净利润0.04亿元/yoy-58.9%。2024Q2起公司积极扩充交通运力蓄力冰雪旺季，但实际进山客流受异常天气等因素扰动较大，叠加人员薪酬、折摊成本、OTA抽佣增加，利润端整体表现平平，预计二季度后费用端拖累因素将逐步出清，2025全年盈利水平有望企稳。我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.86/2.18/2.63亿元（前值为2.15/2.48亿元），yoy+29.2%/+16.9%/+20.7%，对应EPS0.7/0.82/0.99元，当前股价对应PE为46.9/40.1/33.2倍，看好外部交通改善、内部供给丰富驱动长期成长，维持“买入”评级。
    2025冰雪季客流稳健增长，成本压力提升致盈利能力下滑
    2024年/2024Q4/2025Q1景区客流分别达340.9/63.4/47.7万人，yoy+24.1%/+26.6%/+2.6%，其中受制于风雪天气扰动，2-3月景区关闭天数高于往年，游客量分别同比下滑13.3%/10.5%，但高基数下冰雪季客流仍平稳增长8.2%。2024年公司客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现收入5.38/1.4/0.3/0.34亿元，yoy+27.9%/+0.9%/-12.7%/+32.1%，其中2024Q4/2025Q1游客人均收入贡献同比-4.5%/-1.8%，主要系酒店量价均有下滑，同时天池景点关闭影响倒站车收费。毛利端，2024年/2024Q4/2025Q1公司综合毛利率分别为41.7%/25.5%/22.9%，yoy-1.31/+12.7/-5.4pct。费用端，2025Q1销售/管理/财务费用率分别为3.16%/11.94%/0.62%，yoy-0.46pct/+2.05pct/+0.24pct，2025Q1管理费用增长预计来自总部员工薪资普调，其他费用控制整体良好。
    外部大交通持续改善，定增项目推进抬高景区成长上限
    长白山西景区高铁站点预计4月正式投运，沈白高铁预计2025年9月全线通车，届时将大幅缩短华北区域旅客出游交通用时，结合西/南景区承载量灵活扩容，有望抬升旺季客流接待天花板和冰雪季远程客流引流能力。2024年公司资本开支达1.67亿（主要用于购置车辆），定增募投项目稳步推进，其中保障运力投放期已基本步入尾声，温泉部落二期建设加速，预计2025年竣工投入使用。同时公司积极整合小镇商业生态，目前在管景区7个、酒店民宿7家、雪场4家，景区内配套建设有望进一步匹配交通增量客流驱动成长。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

2024年年报和2025年1季报点评：持续推动扫码和SaaS业务，跨境支付业务高增

拉卡拉(300773)
    持续推动扫码和SaaS业务，跨境支付业务高增
    （1）2024年公司营业收入57.6亿/归母净利润3.5亿，同比分别-3.0%/-23.3%，扣非净利润5.5亿，同比-2.8%，扣非业绩略低于我们预期，支付费率和毛利率改善略低于我们此前预期。报告内公司处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，拖累归母净利润。年度分红预案每股0.2元，加上中期分红后全年每股0.6元，占扣非净利润86%（2）2025Q1营收/归母净利润分别13.0/1.0亿，同比-13.0%/-51.7%，低于我们预期，主要受支付交易量GPV同比下降影响。（3）考虑到GPV和费率改善低于预期，我们下调2025/2026归母净利润预测分别至6.1/7.5亿（前值10.4/12.2亿），新增2027年归母净利润预测为9.0亿，分别同比+73%/+23%/+20%，当前估值对应PE分别30.1/24.5/20.4倍。公司作为第三方支付龙头，银行卡收单和扫码交易规模保持行业领先，有望充分受益于国内消费提振，“支付+”转型持续推进，有望受益于跨境支付发展机遇，维持“买入”评级。
    扫码GPV占比提升，毛利率有所改善，跨境支付和外卡支付增长明显（1）2024年支付手续费收入51.7亿，同比-0.3%，公司全年支付交易金额4.22万亿（同比下降6.4%）。其中扫码交易金额1.36万亿，同比增长13.3%，扫码业务占比同比提升5pct至32%，交易规模和增速均行业领先。年报披露，公司中大型客户规模快速扩大，跨境支付业务发展势头良好，外卡支付建设成果显著，跨境支付和外卡受理商户规模增长显著，分别同比增长80%和200%。（2）2024年支付业务毛利14.1亿，同比+3%，结构优化、费率和毛利率提升支持毛利增长超过交易量，支付毛利率27.2%同比+0.9pct。（3）2025Q1公司支付交易金额9820亿，同比下降10.5%，整体营业收入13.0亿，同比-13.0%，整体毛利3.0亿同比下降40.4%，预计1季度支付业务费率和毛利率均有所承压。
    内生外延并举加速推进支付+SaaS融合，加快AI融合步伐
    （1）2024年科技服务业务毛利2.6亿，同比+3.2%。2024年公司“自主研发+投资并购+生态合作”三策并举，在餐饮、零售行业取得显著进展，全年新增零售SaaS服务门店1万家。公司跨境支付网络覆盖全球超100个国家，打通亚马逊、ebay等海外主流电商平台。（2）2025年Q1公司重点聚焦餐饮领域，加速推进支付+SaaS融合，产品新覆盖5万家品牌餐饮商户。伴随人民币国际化进程，公司积极布局新兴市场跨境支付业务，跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别增长了76%和85%；加快AI融合步伐，重塑新一代商户钱包APP产品。
    风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

公司信息更新报告：Q4业绩同环比大幅增长，看好公司长期价值

新凤鸣(603225)
    Q4业绩同环比大幅增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，全年实现营收670.91亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00亿元，同比+1.32%，2024Q4公司归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%。同时，公司拟每股派发现金红利0.225元（含税）。由于长丝景气提升不及预期，我们下调公司2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.09（-4.71）、20.49（-3.12）、25.52亿元，EPS为1.06（-0.30）、1.34（-0.21）、1.67元，当前股价对应PE为10.2、8.0、6.4倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。
    2024年公司长丝及短纤产品盈利同比基本稳定，但产销量均有一定增幅分季度业绩来看，2024年Q1-Q4公司归母净利润分别为2.75、3.29、1.41、3.55亿元，其中2024Q3因油价处于下跌通道导致部分减值使得公司单季度业绩承压。产销量方面，据公司公告，2024年公司POY、FDY、DTY及短纤产量分别为518、152、83、127万吨，同比+11.5%、+8.0%、+12.7%、+8.3%，销量分别为525、150、81、130万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%、+11.8%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY及短纤销售单价（不含税）分别为6670、7527、8800、6559元/吨，同比-1.8%、-1.9%、+3.6%、+0.5%，吨毛利分别为290、817、682、182元，同比-44、-41、+216、+27元，毛利率分别为4.34%、10.86%、7.75%、2.77%，分别-0.6pcts、-0.3pcts、+2.3pcts、+0.4pcts。总体来看，2024年公司长丝及短纤细分产品盈利同比涨跌互现，但盈利水平整体基本稳定且各个细分产品的产销量均呈现一定幅度的增长。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1
    财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：2024年业绩承压，2025Q1业绩改善，看好高附加值产品放量

东材科技(601208)
    2024年业绩承压，2025Q1业绩及盈利能力有所改善，看好高附加值产品放量公司发布2024年报及2025年一季报，（1）2024年：实现营收44.7亿元，同比+19.6%；归母净利润1.81亿元，同比-44.54%；扣非净利润1.24亿元，同比-42.08%。其中Q4营收12.25亿元，同比+34.35%、环比+9.04%；归母净利润-0.55亿元，同比-367.92%、环比-172.23%；扣非净利润-0.36亿元，同比-217.84%、环比-170.78%，2024年环氧树脂、光伏背板基膜市场竞争加剧拖累整体业绩和盈利能力，非经常性损益主要是7,273万元计入当期损益的政府补助，公司拟派发现金红利0.1元/股（含税），Q4亏损主要是管理费用环比增加6,152万元、其他收益环比减少3,771万元。（2）2025Q1：实现营收11.34亿元，同比+23.23%、环比-7.37%；归母净利润0.92亿元，同比+81.16%、环比+266.55%；扣非净利润0.76亿元，同比+105.2%、环比+311.86%，Q1业绩同环比改善主要受益于新增产能释放及产品结构优化。考虑普通树脂、光伏背板基膜行业承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.06（-2.27）、5.13（-2.70）、6.16亿元，EPS分别为0.45、0.57、0.69元/股，当前股价对应PE为19.8、15.7、13.1倍。随着光学膜、高频高速树脂新产能有序释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
    聚丙烯薄膜、高速电子树脂、光学膜有序放量，2025Q1山东艾蒙特实现减亏盈利能力方面，公司2024年销售毛利率、净利率为13.92%、3.44%，同比分别-5.08、-4.76pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为16.39%、7.75%，相较2024年报分别+2.47、+4.31pcts，Q1光学膜材料、聚丙烯薄膜、高速电子树脂实现销售收入3.00、1.10、1.12亿元，同比+43%、+37%、+129%，此外山东艾蒙特管理架构及人员调整初显成效，Q1同比减亏近800万元。我们认为，随着聚丙烯薄膜、光学膜、高速树脂等高附加值产品有序释放，公司高质量发展动力充足。
    风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

公司2025年一季报点评报告：量价齐跌致业绩承压，关注煤电一体及高分红

恒源煤电(600971)
    量价齐跌致业绩承压，关注煤电一体及高分红，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.8亿元，同比-42.5%，环比-24.7%；实现归母净利润0.3亿元，同比-93.7%，环比-78.6%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比-96.6%，环比-92.5%。考虑煤价及销量下滑，我们下调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润5.1/6.6/7.5亿元（2025-2027年前值为6.8/7.7/8.6亿元），同比-52.2%/+28.4%/+14.2%；EPS为0.43/0.55/0.63元，对应当前股价PE为18/14/12.3倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭销量同环比大幅下降，煤价下滑叠加成本提升拖累业绩
    （1）煤炭产销量方面：2025Q1公司原煤产量236.6万吨，同比-7%，环比+1.7%；2025Q1公司商品煤产/销量为175.4/160万吨，同比-10%/-16.5%，环比-0.1%/-15%，商品煤产销量同环比下降或主要系一季度国内煤炭下游需求疲弱影响。（2）煤炭售价方面：2025Q1公司吨煤售价为691.8元/吨，同比-32%，环比-10.8%。（3）煤炭成本方面：2025Q1公司吨煤成本为561.3元/吨，同比+0.03%，环比+10.7%，一季度公司煤炭销量下滑或致公司吨煤成本提升。（4）煤炭毛利方面：受一季度公司煤炭售价同环比下滑以及单吨成本同环比提升影响，公司吨煤毛利同环比亦出现明显下滑，2025Q1公司吨煤毛利130.4元/吨，同比-71.4%，环比-51.4%；2025Q1公司煤炭业务毛利率为18.9%，同比-26pct，环比-15.8pct，一季度煤炭毛利下滑拖累公司业绩。
    煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值
    （1）公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权：公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。（2）电力装机规模有望持续扩容：公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2025一季度投产，一期300MW风电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进；预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，权益装机规模1188MW。（3）2024年分红比例提高：2024年公司分红比例为52.61%，同比+2.51pct，按照2025年4月24日收盘价计算，当前公司股息率为6.1%。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。

中小盘信息更新：人形机器人项目首套样线下线，绑定赛力斯未来可期

沪光股份(605333)
    公司人形机器人项目首套样线成功下线，第二增长曲线可期
    2025年4月24日沪光人形机器人项目迎来里程碑时刻，首套样线正式下线。面对新业态、新工艺、新材料的考验，项目团队7天完成新业态原材料准备，采用"双验证模式"（替代物料预验证+实物再验证）。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.76/8.60/11.13亿元（前值为6.37/8.90/11.57亿元），对应EPS分别为1.55/1.97/2.55元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为20.2/15.9/12.3倍，维持“买入”评级。
    线束是人形机器人“神经网络”，是机器人实现灵活运动和智能响应的基础
    线束是连接机器人各个部件的桥梁，负责电力传输与信号传递。动力传输方面，线束中承担着将电能从电源稳定且高效地输送到机器人各个关节和执行器的重任，为机器人的运动提供不可或缺的能量。以特斯拉Optimus为例，其动力系统对电力供应的稳定性和高效性要求极高。线束需要确保电机能够获得充足且稳定的电能，这样机器人才能做出灵活多样的动作，如行走、奔跑、抓取物体等。信号传输方面，线束负责传输各种控制信号和数据。通过精确的信号传输，机器人能够实现复杂的动作协调和任务执行。例如，在工业生产场景中，人形机器人需要通过信号线接收来自控制系统的指令，精确地完成零件的装配工作。此外线束还承担着将传感器收集到的环境信息反馈给控制系统的重要任务，实现机器人对周围环境的感知和响应。
    赛力斯汽车高压线束核心供应商，有望在机器人领域开展深度合作
    公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已经从开线、预装、切剥翻、压接等线束加工工序，成功过渡到超声波焊接、护套插位、线束外部零部件等复杂工序，装配至高低压检测、气密检测、CCD检查等工序的规划、设计、实施，实现全过程自动化产线的研发和投入。凭借长期的产品技术和开发经验积累，公司率先进入新能源汽车配套供应体系，充分受益国产替代趋势。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

公司信息更新报告：下游去库+降价致业绩承压，静待需求恢复和新品爬坡延续成长性

科思股份(300856)
    需求增长放缓+客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压
    2024年公司实现营收22.8亿元/yoy-5.2%，归母净利5.6亿元/yoy-23.3%，扣非归母净利5.3亿元/yoy-25.9%。2024Q4/2025Q1实现收入4.2/3.97亿元，yoy-33.1%/-44.3%，归母净利0.48/0.48亿元，yoy-75.5%/-78.2%，扣非归母净利0.51/0.44亿元，yoy-72.9%/-78.4%。受防晒市场需求增长放缓和下游客户消化前期库存影响，2024H2防晒剂出货量有所下降；同时部分防晒剂产品价格有所调降，影响盈利能力。我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利达4.1/5.3/6.4（2025/2026年前值为6.6/7.9）亿元，yoy-27.2%/+28.3%/+21.2%，当前股价对应PE为17.3/13.5/11.1倍，公司多项新品建成投产，需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级。
    2024H2业务量价齐降，国内市场表现亮眼
    分业务：2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料收入19/3.5亿元，yoy-8.1%/+14.2%，销量1.8/0.96万吨，yoy-9%/+34%，毛利率49.2%/20.8%，yoy-3.84pct/-2.8pct；2024H2化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.6亿元，yoy-31.6%/-7.3%，毛利率43.8%/19.1%，yoy-9pct/-5.8pct。市场竞争加剧，均价均呈下降走势。产能：2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料产能利用率54.98%/89.22%。分地区：2024年境内/境外收入2.97/19.8亿元，yoy+22.87%/-8.3%，占比13%/87%，毛利率28.7%/46.8%，yoy-6.26pct/-3.63pct。
    盈利能力有所下滑，扩新品、拓品类稳步推进
    2024年毛利率44.40%，yoy-4.43pct；净利率24.65%，yoy-5.92pct。2024Q4/2025Q1毛利率40.4%/34%，yoy-6.2pct/-13.8pct，2024年销售/管理/研发/财务费用率1.5%/8.7%/5.1%/0.3%，yoy+0.1pct/+1.89pct/+0.38pct/+0.87pct，财务费用率增长系可转债利息支出增加。扩新品、拓品类稳步推进：安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目建成投产(新增1000吨P-S)，年产2000吨HS产线建成投产，P-M产线完成扩产，12800吨氨基酸表活项目已建设完成，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划进入全面推进阶段。
    风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，钾肥产销保持增长，有序推进钾肥产能扩张和非钾业务

亚钾国际(000893)
    2024年氯化钾产销量保持增长，2025Q1氯化钾量价齐升助力业绩高增
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收35.48亿元，同比-8.97%；归母净利润9.50亿元，同比-23.05%；扣非净利润8.92亿元，同比-30.00%；2024Q4营收10.65亿元，同比+5.86%、环比+35.76%；归母净利润4.32亿元，同比+79.57%、环比+74.15%；扣非净利润3.77亿元，同比+40.44%、环比+52.54%。2025Q1营收12.13亿元，同比+91.47%、环比+13.81%；归母净利润3.84亿元，同比+373.53%、环比-11.07%；扣非净利润3.84亿元，同比+376.02%、环比+1.88%，2024年公司计划不派发现金红利。考虑氯化钾景气及老挝税收优惠政策落地，我们上调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22（+6.49）、24.08（+7.70）、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为14.3、10.8、8.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
    老挝税收优惠政策有望助力成本下降，有序推进钾肥产能扩张和非钾业务（1）钾肥产销，公司2024年氯化钾产量181.54万吨（同比+10.2%），销量174.15万吨（同比+8.4%），营收34.6亿元（同比-10.1%），我们测算均价1,989元/吨（同比-17.0%）；2025Q1氯化钾产量50.62万吨（同比+17.7%），销量52.83万吨（同比+77.0%），我们测算均价2,295元/吨（同比+8.2%）。（2）税费方面，经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%。公司将力争加快完成第二个和第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。
    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

公司信息更新报告：2024业绩符合预期，趋势仍在延续，双击终会到来

巨化股份(600160)
    2024利润同比增长107.69%，高增趋势或将延续，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比+107.69%；经营性现金流27.65亿元，同比+25.88%。其中Q4单季度实现归母净利润7.02亿元，同比+256.83%，环比+65.81%。业绩符合预期，我们维持公司2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.0、9.2、7.8倍。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，蓄势双击，或迎主升，维持“买入”评级。
    2024制冷剂量价齐升，趋势仍在延续，向上空间依然较大，或有双击可能
    2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分别同比+17.54%、+62.69%、-10.92%、+99.48%、-15.52%、+45.74%、-3.97%。其中，公司制冷剂2024年外销量为35.30万吨，同比+22.61%；均价为26,765元/吨（不含税），同比增加6,594元/吨，增长幅度约为32.69%。据公司公告内容，HFCs制冷剂在2024年行业生态、竞争秩序得到明显改善，全球去库充分，我国全球市场地位突出（按GWP计，生产配额约占全球82%）。虽然供需状况有所改善，但部分品种距历史高位仍有较大差距。并且，基于氟制冷剂为下游和生活改善所必需、消费成本低（如一般燃油乘用车加注R134a量约0.5公斤，目前价值量约25元，按5年消费计，折一辆车R134a年消费成本为5元左右）等高性价比生活质量改善必需品属性，预计2025年，公司氟制冷剂产品实际均价仍将有较大幅度上移，将驱动公司氟制冷剂业务盈利水平继续大幅提升，公司盈利确定性明显增强、周期性明显弱化，在业绩提升的同时，公司市场估值水平存在有效反映业务本质特征而改善的可能。又据据隆众资讯4月21日数据，华南制冷剂主流大厂R32、R410a、R134a报价分别上调至5、5、4.8万元/吨（含税价），价格依然稳步上行。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

公司信息更新报告：业绩短期扰动，卫星+低空前景光明

普天科技(002544)
    中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级
    考虑到公司新兴业务战略投入，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.06、1.42、2.07（2025-2026原值为2.16、2.66）亿元，EPS分别为0.16、0.21、0.30（2025-2026原值为0.32、0.39）元/股，对应当前股价PE分别为130.2、96.8、66.4倍，公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报和2025一季报
    2024年，公司实现营业收入49.73亿元，同比下降8.98%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降68.56%。2025年一季度，公司实现营业收入8.71亿元，同比下降19.58%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降201.78%。
    下游景气扰动短期业绩
    2024年公司归母净利润下滑主要系公司智能制造业务利润出现同比下降：（1）面对行业调整、竞争加剧、政府资金收紧等压力，受特定市场需求不振影响，销售产品订单的规模和平均单价下滑；（2）因质量控制标准提高，为了科学预防供应链风险，公司加大了技术创新投入，制造成本上升。另一方面由于政府补助减少等原因，2024年非经常性损益减少，扣除非经常性损益后的净利润同比上升。
    2024聚焦主业夯实长期发展根基，2025创新业务值得期待
    公司聚焦主责主业，持续提质强能，为2025年及后续发展奠定了较好的基础。公网通信业务方面，继续稳定运营商规划设计与监理服务市场基本盘，同时加大自主研发力度，加速推进信息通信产品产业化进程，积极参与并中标电信运营商相关通信产品集采。专网通信与智慧应用业务方面，主动融合应用需求加大产品创新，巩固轨道交通、应急、电力等优势行业市场地位，围绕交通、能源、安全三大领域积极拓展新增长点。智能制造业务方面，积极开拓国内外高端市场，努力扩大市场份额。2025年，公司将积极拓展卫星互联网、低空经济、数据治理等业务发展，全力提高高价值产品细分市场的占用率。
    风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年主营产品量增价减，业绩整体承压

合盛硅业(603260)
    2024年业绩承压，看好硅产业链盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收266.92亿元，同比+0.41%，实现归母净利润17.40亿元，同比-33.64%，其中2024Q4实现归母净利润2.86亿元，同比-34.73%，环比-39.97%。2025Q1公司实现营收52.28亿元，同比-3.47%，环比-17.30%，实现归母净利润2.60亿元，同比-50.81%，环比-9.21%。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为20.05（-21.92）、30.97（-17.04）、40.04亿元，EPS为1.70（-1.85）、2.62（-1.44）、3.39元，当前股价对应PE为31.5、20.4、15.8倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。
    2024年公司主营产品量增价减，成本端整体有所下降
    产销量方面，据公司公告，2024年公司工业硅、有机硅产量分别为187.1、162.1万吨，分别同比+38%、+19%，销量分别为123.0、94.9万吨，同比+21%、+11%。2024Q1公司工业硅、有机硅产量分别达到36.2、36.4万吨，分别同比-17%、-4%，销量分别为26.0、19.9万吨，分别同比+53%、-3%。价格方面，2024年公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价（不含税、下同）分别为11175、12405、10013、13000元/吨，分别同比-16.36%、-4.30%、+7.18%、-2.23%。2025Q1公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比-29.80%、-9.91%、+8.02%、-9.70%，分别环比-8.40%、-0.73%、+2.56%、-2.56%。原料方面，2024年公司矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405、1453、931、243、1950元/吨，同比-4.24%、-44.27%、-18.00%、-20.68%、-8.74%。2025Q1采购单价分别为418、979、798、211、1933元/吨，分别环比+2.00%、+3.29%、-4.58%、-8.24%、+3.83%。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。未来伴随下游需求的稳步增长，硅产业链盈利或将得到修复。
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：2025Q1收入略有下滑，成本上涨致盈利承压

洽洽食品(002557)
    2025Q1收入利润略低预期，成本压力提升致盈利承压
    公司披露2024年报及2025年一季报。2024年营收/归母净利润71.3/8.5亿元（同比+4.8%/5.8%）；2025Q1营收/归母净利润15.7/0.8亿元（同比-13.8%/-67.9%）。收入利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11.0/12.4亿元），并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为7.8/9.1/10.1亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），当前股价对应PE15.6/13.4/12.0倍，考虑到公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道，维持“增持”评级。
    公司营收略有承压，海外营收增长较快
    2024年公司休闲零食营收同比增长4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长8.0%。2025Q1营收下滑13.8%主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑。渠道端，2024年北方区营收出现了一定程度的下滑(营收同比-3.3%)，其他区域均出现不同程度的增长，其中海外地区2024年营收同比+10.3%。
    原材料价格有所上涨，2025Q1盈利能力短期承压
    2024年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%，毛利率提升主要系2024年原材料成本压力有所减轻，同时礼盒等高毛利率产品占比提升。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加主要系广告促销费同比+27%。2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，主要系新采购季葵花子价格上涨，对2024Q4及2025Q1毛利率均有所影响。费用端，2025Q1费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct）。
    产品渠道全面推进，全年稳健增长可期
    我们认为公司在产品端不断拓展新品类、在渠道端布局零食量贩、山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长。利润端，新采购季葵花子价格同比上涨，预计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计2025H2成本压力或有所缓解。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

公司信息更新报告：2024年业绩承压，积极推进矿山开发与钛白粉国际化进程

龙佰集团(002601)
    减值损失及财务费用增加拖累公司业绩，看好公司矿山端产能扩张潜力
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收275.39亿元，同比+2.78%，实现归母净利润21.69亿元，同比-32.79%，其中2024Q4实现归母净利润-3.95亿元，同比-136.43%，环比-146.91%。2025Q1公司实现营收70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利润6.86亿元，同比-27.86%，环比+273.67%。据公司公告，2024年及2024Q4公司业绩同比下滑主要由于铁精矿销售价格降低、新能源板块盈利未达到预期、计提部分资产减值损失以及回购子公司云南国股权产生部分财务费用等。我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为35.20、46.87、52.85亿元，EPS分别为1.48、1.96、2.21元，当前股价对应PE分别为11.4、8.6、7.6倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
    钛精矿与钛白粉盈利基本稳定，公司积极推进矿山开发与钛白粉国际化进程
    产销量方面，据公司公告，2024年钛白粉产量129.55万吨，同比+8.74%，钛白粉销量125.45万吨，同比+8.25%。2024年海绵钛产量6.97万吨，同比+34.56%，销量6.69万吨，同比+42.57%。此外，2024年公司铁精矿、钛精矿产量分别达到368.38、149.30万吨，分别同比-13.14%、+1.25%，同时2024年铁精矿销量300.22万吨，同比-30.80%，钛精矿全部内部使用。价格方面，据百川盈孚数据，2024年钛精矿、钛白粉、海绵钛含税均价分别为2181元/吨、15572元/吨、4.82万元/吨，分别同比+3.1%、-1.2%、-22.3%。2025Q1含税均价分别为2060元/吨、14466元/吨、4.77万元/吨，分别环比+0.1%、-1.5%、+8.9%。作为公司主要利润来源，钛白粉与钛精矿盈利整体基本稳定。同时据公司公告，面对欧盟、巴西、印度等地钛白粉的反倾销调查，公司继续推进产品和产能境外布局战略，扩大海外市场份额，建立海外生产基地，实现从原材料到销售的全流程国际化。此外在矿山端，公司不断加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来矿山端产能有望持续增长。
    风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量增价减业绩承压，关注煤油化成长与高分红

广汇能源(600256)
    煤炭量增价减业绩承压，关注煤油化成长与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收364.4亿元，同比-40.7%，归母净利润29.6亿元，同比-42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比-46.4%；其中2024Q4实现营收100.5亿元，环比+9.9%，归母净利润9.6亿元，环比+75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比+85.3%。2025Q1实现营收89亿元，同比-11.3%，归母净利润6.9亿元，同比-14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比-9.5%。考虑公司吨煤净利下降及一季度煤炭销量环比下滑等因素，且暂不考虑东部矿区投产，我们下调2025-2026年公司盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025-2026年前值为70.8/75.2亿元），同比+20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍。公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级。
    2024年煤炭产销量同比大增，三季度以来煤价下滑拖累业绩
    （1）煤炭板块：产销量方面，2024年公司原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比+78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比-15.7%/-26.4%；2025Q1公司原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比+138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比+13.7%/+9.7%；价格方面，2024年三季度以来，受国内煤价下跌以及公司煤炭产销量大增致煤炭销售策略调整影响，公司煤炭售价及吨煤净利出现明显下滑，一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024年公司天然气产销量68242/408564万方，同比+17.6%/-53%；2025Q1公司天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比-11.8%/-26.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024年公司甲醇产销量为107.9/105.3万吨，同比+18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比-3.5%/-4.6%；乙二醇方面，2024年公司乙二醇产销量为15.6/13.3万吨，同比+23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比-49.1%/+7.4%。
    煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，高分红高股息凸显价值
    （1）煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进：煤炭方面，2024年9月公司取得自治区自然资源厅颁发的马朗一号煤矿采矿许可证，当前产能核增手续正加速推进，同时东部矿区项目按计划进行审批；油气方面，2024年公司完成两口深层井的钻探及相关地质研究，并证实其中一口井在3130-3146米处有自然流动稀油流出，为整个油田区域内的重大发现；煤化工方面，2024年10月28日公司举行伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基仪式，项目有望于2027年建成。（2）高分红高股息凸显价值：2024年公司派发现金红利0.622元/股（含税），另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为0.70022元/股（含税），按照2025年4月24日收盘价计算，公司当前股息率达12.5%。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

国金证券2024年报及2025一季报点评：业绩好于预期，经纪两融市占率提升

国金证券(600109)
    业绩好于预期，经纪两融市占率提升
    2024年公司营业收入/归母净利润为66.6/16.7亿元，同比-1%/-3%，加权平均ROE5.04%，同比-0.35pct。2025Q1营业收入/归母净利润18.9/5.8亿，同比+27%/+59%，年化加权平均ROE6.84%。2024年与2025Q1业绩好于我们预期，主因自营投资收益率好于预期，公司经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长，投行收入同比下降构成一定拖累。考虑公司业务表现好于预期，我们上修公司2025-2026年归母净利润预测至22/25亿元（调前21/24），新增2027年预测29亿元，同比+32%/+15%/+13%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行品牌优势较强，“以投行为牵引，以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进。当前股价对应2025-2027年PB0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
    投行业务承压，经纪业务市占率提升，机构降佣导致净佣金率下降
    （1）2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元，同比-32%/-45%，受市场环境影响而承压。2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10，再融资单数市场排名第5。公司积极挖掘优质民营企业，近三年民营企业占比约93%。（2）2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元，同比+16%/+58%，市场股基成交额同比+23%/+72%。2024年公司股基成交额市占达1.45%，同比+18bp，测算净佣金率万1.85，同比-15%，预计主要受机构降佣影响。2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%，客户资产总额同比+27%，90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%，整体客户结构不断优化。（3）2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿，同比+15%/+36%。
    两融市占率提升，自营投资收益率提升
    （1）2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元，同比+7%/+28%。2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%，较2023年末的1.57%有所提升。（2）2024年公司自营投资收益19.2亿，同比+17%，自营金融资产规模245亿，同比-35%，自营投资收益率6.17%，较2023年的4.72%改善，公司在固收和权益方面积极把握住了市场机会，衍生品业务表现稳健。2025Q1公司自营投资收益6.1亿元，同比+43%，年化自营投资收率7.25%，期末自营金融资产规模434亿，较2025年初增长78%。
    风险提示：股市波动影响；受政策影响投行业务有不确定性。