公司信息更新报告：修复销量优先，待旺季催化

青岛啤酒(600600)
    需求承压下净利润实现正增长
    2025Q1公司营收104.5亿元，同比+2.9%；扣非前后归母净利润17.1、16.0亿元，同比+7.1%、+6.0%。公司收入和利润增速略低于我们预期。我们维持2025-2027年归母净利润预测50.97/57.80/64.58亿元，对应2025-2027年EPS3.74/4.24/4.73元，当前股价对应20.1/17.7/15.8倍PE，刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
    销量有所改善，吨价尚待修复
    2025Q1啤酒销量同比+3.5%，吨价同比-0.6%，短期吨价承压、修复速度低于我们预期；其中主品牌、副品牌销量同比+4.1%、+2.8%，中高档以上啤酒销量同比+5.3%。从结构上看，青岛经典以上中高端以上增速更高，经典以下品牌增速较低，结构虽改善、但吨价下降，我们预计经典以上中高端产品结构或有所下移所致。
    原料价格下降抵消吨价下滑影响，毛利率有所改善
    2025Q1归母净利率同比+0.64pct，其中公司毛利率同比+1.20pct，其中吨价同比+0.6%、吨成本同比-2.6%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.29、-0.20、+0.02、+0.37pct，费用率相对平稳。
    销量和份额优先，等待旺季催化
    2025Q1开局尚可，虽略低于我们预期，但Q1占比不高，公司总体执行销量修复优先于产品结构修复的策略。2025年预计公司将重点修复8块左右中高端产品销量，壮大腰部品牌实力。同时寻求崂山全国化和品牌升级的市场机会。新董事长上任后有望继续稳中求进，加快销量修复节奏，等待旺季催化。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

公司信息更新报告：Q1业绩高增，中硼硅产品放量可期

力诺药包(301188)
    Q1业绩高增，中硼硅产品放量可期，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收10.81亿元，同比+14.09%；归母净利润0.66亿元，同比+0.23%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+4.39%。2024Q4单季度实现营收2.50亿元，同比-2.39%，环比-7.44%；归母净利润-0.04亿元，同比-135.87%，环比-122.95%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比-174.34%，环比-144.38%。2025Q1公司实现营收2.76亿元，同比+3.38%；归母净利润0.41亿元，同比+63.36%；扣非归母净利润0.37亿元，同比+67.51%。考虑公司中硼硅模制瓶放量可期，我们适当上调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.43/2.10/2.69亿元（2025-2026前值为1.28/1.61亿元），同比+115.9%/+47.3%/+27.9%；对应EPS分别为0.61/0.90/1.16元；对应当前股价PE为29.0/19.7/15.4倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。
    原材料及能源成本降低带来盈利能力改善
    2024年公司毛利率为19.01%，同比+1.57pct；净利率为6.11%，同比-0.85pct。2025Q1公司毛利率为26.47%，同比+5.75pct；净利率为14.68%，同比+5.39pct。公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司原材料硼砂，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低。2024年公司期间费用率为12.78%，同比+1.95pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/3.57%/3.13%/1.60%，同比分别+0.32pct/+0.59pct/-0.05pct/+1.09pct。财务费用增加主因可转换债券利息影响。
    中硼硅输液瓶转A成功，未来放量可期
    2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售；5月28日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%，利润总额较2023年分别增长30%/60%，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46亿元，同比分别增长60%/25%。
    风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

中国人寿2025年一季报点评：业绩增长超预期，分红险转型成效明显

中国人寿(601628)
    业绩增长超预期，分红险转型成效明显
    （1）2025Q1公司归母净利润288亿，同比+39.5%，业绩超预期。从利源分解看，保险服务业绩增长明显、所得税费用同比减少是拉动业绩增长主因。保险服务业绩259亿，同比+124%，主要得益于保险服务费用同比下降影响，预计当期赔付减少和亏损部分的转回(一季度利率抬升对VFA法下合同负债影响)两方面带动保险服务费用下降；投资服务业绩91亿，同比-49%，投资服务业绩下降预计主要受债市下跌影响。（2）截至2025Q1末，公司核心偿付能力充足率146%，较年初-7.22pct，在保险公司风险综合评级中，公司连续27个季度保持A类评级。（3）我们维持公司归母净利润1171/1290/1478亿预测，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，当前股价对应2025-2027年P/EV估值0.68/0.63/0.58倍，股息率(TTM)1.79%，公司资产负债匹配较好，利率波动对净利润和净资产影响较小，分红险转型成效显著，关注后续权益市场beta催化，维持“买入”评级。
    价值率提升带动NBV可比口径下提升，个险代理人队伍规模保持稳定（1）2025Q1公司总保费3544亿，同比+5.0%，新单保费1074亿，同比-4.5%，其中短期险保费415亿元，同比+19.2%。使用相同经济假设重述口径下，一季度NBV同比+4.8%，预计预定利率调降带来NBV Margin提升，驱动NBV增长。（2）公司大力发展浮动收益型业务，浮动收益型产品在首年期交保费中的占比提升至51.7%，同比大幅提升，转型成效明显。公司一季度末个险销售人力为59.6万人，环比-3.1%，队伍规模总体保持稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升。新型营销模式试点有序推进，“种子计划”在前期改革基础上持续深耕。
    债市下跌拖累公司总投资收益率，跨周期长期视角做资产配置
    2025年一季度，面对波动的市场环境，公司固收投资把握利率阶段性抬升机会，持续稳固配置底仓；权益投资继续推进均衡配置和结构优化，着眼长远开展投资布局。2025年Q1公司实现总投资收益538亿，总投资收益率为2.75%，同比-0.48pct，预计受债市下跌影响；净投资收益442亿元，净投资收益率为2.60%，同比-0.22pct。截至一季度末公司投资资产达6.82万亿，较2024年底增长3.1%。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

公司信息更新报告：2025Q1公司业绩承压，期待消费环境好转

广州酒家(603043)
    2025Q1公司收入同比+3.3%，维持“增持”评级
    公司发布2025年一季度报告。2025Q1收入10.5亿元，同比+3.3%；归母净利润0.51亿元，同比-27.9%。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.7、6.4、7.0亿元，EPS为1.00、1.12、1.22元，当前股价对应PE为15.6、13.9、12.7倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    食品业务承压，餐饮延续稳健增长态势
    （1）食品：2025Q1食品业务营收6.0亿元（同比+0.1%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比-19.25%/-3.3%/+4.1%，市场需求仍然偏弱、竞争较激烈。分区域来看：2025Q1食品制造业务省内、外市场收入分别为4.3/1.6亿元，同比分别-4.65%/+15.85%，公司省外市场拓展成效显著。分渠道来看：2025Q1食品制造业务直销、经销营收分别为2.0/4.0亿元，同比分别+4.3%/-1.85%。2025年一季度末食品业务经销商共995家，相较年初净减少18家，公司持续优化经销商队伍，同时积极拓展新兴渠道推动未来成长。（2）餐饮：2025Q1餐饮业务营收4.2亿元（同比+10.1%），表现相对较好，一季度仍然延续商务消费偏弱、居民消费良好的态势。在外部不确定性增强的背景下，我们认为后续大概率可以看到消费政策的超预期出台，叠加2025年月饼大年效应，公司全年业绩有望稳步增长。
    公司盈利承压，期待消费环境好转带来改善
    2025Q1公司毛利率25.4%（YoY-4.5pct），主因需求偏弱、市场竞争激烈的背景下公司仍需加大促销力度，同时低毛利的餐饮业务占比同比有所提升。2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为10.4%/7.3%/1.4%/-0.7%，同比+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct/持平。综合来看公司归母净利率4.9%（YoY-2.1pct），盈利能力承压。展望未来，若竞争环境随消费环境好转而得到改善，毛利率有望得到修复；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2025年盈利能力有望改善。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：收入利润短期承压，期待并购协同效应释放

天味食品(603317)
    公司披露2025年一季报，收入利润略低预期
    公司2025年一季报披露。2025Q1公司营收/归母净利润分别为6.4/0.7亿元（同比-24.8%/-57.5%），收入利润低于预期。考虑市场竞争及成本费用情况，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润7.0/7.8/8.8亿元（原值为7.3/8.2/9.3亿元），当前股价对应2025-2027年17.8/15.9/14.1倍PE，考虑到公司持续进行外延并购品类扩充，并购协同效应有待逐步释放，维持“增持”评级。
    春节备货提前+需求恢复略低预期，2025Q1收入表现低于预期
    分品类：2025Q1底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收分别同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。2025Q1收入下滑明显，我们认为主要系：（1）春节提前备货前置，部分收入确认至2024Q4；（2）渠道库存清理；（3）终端竞争同时需求恢复略低预期。2025Q2公司积极布局季节性大单品小龙虾调料，在去年同期低基数的背景下收入有望实现恢复性增长。
    产品结构及成本影响，2025Q1盈利能力有所下降
    2025Q1公司毛利率同比/环比分别-3.3/-0.1pct至40.7%（2024年公司毛利率为39.8%），整体来看毛利率整体保持平稳（2025Q1毛利率同比下滑主要系去年同期冬调等高毛利率产品占比较高）。费用端，2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5.24pct/+1.99pct/+0.21pct/+0.08pct，费用率提升主要系收入体量下降，费用投放绝对值保持相对稳定。综合来看，2025Q1净利率同比-8.56pct。
    产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放
    展望全年，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破；目前公司重点突破小B渠道，打法模式以团队组织考核摸索中，有望对公司长期稳健增长提供支撑。食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投放，同时加大对小B渠道的费用投放力度，我们预计2025年全年费用稳定可控。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：龙头优势凸显，利润略超预期

海天味业(603288)
    公司披露2025年一季报，收入符合预期，利润略超预期
    公司披露2025年一季报。2025Q1公司营收/归母净利润83.2/22.0亿元（同比+8.1%/14.8%）；收入符合预期，利润略超预期。综合考虑到成本费用投放情况，我们维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），当前股价对应PE分别为33.2/29.5/26.6倍。维持“买入”评级。
    2025Q1收入稳健增长，线上渠道营收高增
    产品端：2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.2%/14.0%/6.1%，其他品类营收同比+20.8%。渠道端：2025Q1线下渠道营收同比增长9.0%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长43.2%。2025Q1各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%。
    成本下降+规模效应释放，2025Q1盈利能力同比改善
    成本下降+规模效应释放，2025Q1毛利率同比+2.73pct。2025Q1公司毛利率/净利率分别同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来成本节约，货折减少亦对毛利率提升有小幅拉动。费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct。
    龙头优势尽显，收入利润稳健增长可期
    公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，公司主要采购东北大豆，受关税等影响相对较小。费用端来看，我们预计整体费用率有望维持相对平稳状态。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升

隧道股份(600820)
    营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升，维持“买入”评级
    隧道股份发布2024年年度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润略有下滑，毛利率水平略有提升，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，投资业务蓬勃开展。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级。
    营收利润同比收缩，施工业务萎缩影响业绩
    2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，实现归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，实现经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，实现毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct。2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，实现归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%。截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元。公司2024年营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩。
    新签订单稳健增长，能源订单同比大增
    2024年，公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%。从整体业务分类来看，施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%。
    融资渠道通畅，债务结构保持合理
    截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元。其中涉及到债务融资的短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元。
    风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

公司信息更新报告：2024年营收增速亮眼，渠道多元发展应对风险

致欧科技(301376)
    2024年营收增速亮眼，渠道多元发展应对风险，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入81.2亿元（同比+33.7%，下同），归母净利润3.3亿元（-19.2%），扣非归母净利润3.1亿元（-28.5%）；单季度看，公司2025Q1实现营业收入20.9亿元（+13.6%）。2024年公司利润端出现下滑，主要系产品均价下滑、海运费用上涨所致。考虑到中美贸易摩擦及跨境电商行业竞争加剧，我们下调2025-2026年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.95/5.62/7.56亿元（2025-2026年原值分别为5.41/7.17亿元），对应EPS为0.99/1.40/1.88元，当前股价对应PE为18.4/12.9/9.6倍，仍然看好公司产品、渠道加速迭代下壁垒深铸，维持“买入”评级。
    盈利能力：行业竞争加剧，毛、净利率承压
    公司2024年毛利率为34.7%（-1.7pct），期间费用率为30.1%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5/-0.3/持平/+1.1pct。综合影响下，2024年公司销售净利率为4.1%（-2.7pct），扣非净利率为3.8%（-3.3pct），净利率下降主系海运成本上行、行业竞争加剧所致。单季度看，2025Q1毛利率为35.4%（-0.6pct），期间费用率为28.2%（-2.1pct），综合影响下，公司2025Q1销售净利率为5.3%（-0.2pct），扣非净利率5.7%（+0.5pct）。
    收入拆分：欧洲、北美地区收入高增，新平台开拓加速
    分地区来看，公司2024年欧洲地区实现收入49.0亿元（+31.3%），北美地区实现收入30.2亿元（+38.8%），日本地区实现收入0.6亿元（+29.8%），其他地区实现收入0.6亿元（+68.8%）。我们看好公司将欧洲市场作为业务基石，通过仓储布局优化与产品升级巩固竞争优势，持续提升市场份额。渠道方面，公司2024年B2C渠道实现收入68.4亿元（+38.4%），B2B渠道实现收入12.0亿元（+14.4%），在巩固亚马逊平台头部地位的同时，加速布局新兴流量阵地，我们看好公司公司精准卡位SHEIN、TikTok、Temu等新兴渠道红利期，同时多元发展欧洲本土线上B2C平台，实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级。
    风险提示：海外市场不及预期、海运价格及汇率波动风险、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量

兴齐眼药(300573)
    业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量，维持“买入”评级2024年公司收入19.43亿元（同比+32.42%，以下为同比口径）；归母净利润3.38亿元（+40.84%）；扣非归母净利润3.48亿元（+44.54%）。公司2024年毛利率78.33%（+0.96pct）；净利率17.40%（+1.04pct）。公司2024年销售费用率36.30%（-0.18pct）；管理费用率8.76%（-1.77pct）；研发费用率11.35%（-0.05pct）。2024Q4收入5.04亿元（+38.98%，环比-7.93%）；归母净利润0.47亿元（-18.03%，环比-61.05%）；扣非归母净利润0.58亿元（-8.27%，环比-52.24%）。2025Q1收入5.36亿元（+53.24%）；归母净利润1.46亿元（+319.86%）；扣非归母净利润1.36亿元（+285.96%）。基于公司核心产品低浓度阿托品仍需市场推广积累，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为6.88、10.55、16.82亿元（2025-2026年原预测为8.07、13.24亿元），EPS为3.93/6.02/9.60元，对应PE为18.3/12.0/7.5倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，维持公司“买入”评级。
    构建眼科用药系列品种，多个浓度阿托品有望保证公司长周期向上
    ①公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，PDB数据库显示2023年销售2.98亿元。②2024年3月，硫酸阿托品滴眼液获批上市，III期临床试验总结结果优秀，产品竞争格局优良，市场潜力较大；2024年10月硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。2024年公司滴眼剂收入13.66亿元（+106.08%），毛利率为82.18%；凝胶剂/眼膏剂收入3.63亿元（-2.88%），毛利率为86.52%；溶液剂0.62亿元（+19.16%）；医疗服务1.33亿元（-62.13%）。我们预计，公司业绩高速增长主要系阿托品销售逐步起量，经过近1年的推广，低浓度阿托品有望在2025年快速放量，贡献确定性的弹性业绩增长。
    风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

公司信息更新报告：养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营

天康生物(002100)
    养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收171.76亿元(-9.72%)，归母净利润6.05亿元(+144.38%)，2025Q1营收41.80亿元(+10.68%)，归母净利润1.48亿元(+174.02%)。公司成本控制优秀稳步下降，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，公司有望穿越周期实现盈利。我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.69/9.33/16.11（2025-2026年原预测分别为6.88/7.61）亿元，对应EPS分别为0.71/0.68/1.18元，当前股价对应PE为8.8/9.1/5.3倍。公司养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级。
    公司生猪出栏稳步增长，成本表现优异稳步下降
    2024年公司生猪出栏302.85万头（+7.55%），生猪销售均价15.66元/公斤，2025Q1生猪出栏81.1万头（+25.23%）。公司生猪出栏稳步增长，2025年公司生猪出栏目标350-400万头。成本方面，2024年完全成本14.73元/公斤，2025Q1生猪完全成本13元/公斤，2025M3降至13元/公斤以内，成本稳步下降。截至2025年3月末，公司能繁存栏约14万头，育肥成活率93%，料肉比2.68，2025年能繁存栏目标15万头，公司能繁储备充足，生产成绩稳步提高。
    饲料动保业务经营稳健，资金充裕稳步扩张
    饲料业务方面，2024年饲料销量282.83万吨(+0.86%，其中外销177万吨)，细分品类看，猪饲料159.79万吨(+5.48%)，禽用饲料60.96万吨(+4.15%)，水产饲料4.66万吨(-8.09%)，反刍饲料51.51万吨(-11.31%)。预计2025年饲料销量290万吨，增量主要由猪料贡献。2024年动保业务营收9.99亿元（+0.22%），动保疫苗销售量20.64万头份（+18.44%）。饲料动保业务销量稳步增长，经营稳健。截至2025年3月末，公司资产负债率51.40%(-2.35pct)，账面货币资金32.55亿元(+21.28%)，公司资金充裕扩张无忧。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

公司信息更新报告：经营韧性十足，创新驱动成长

科前生物(688526)
    经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%)。行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025-2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍。公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级。
    大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升
    2025Q1核心大单品营收看，公司伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右。分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+。公司大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长。2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88%、43.96%，同比-0.76、+1.47pct，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct。公司持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升。
    保持高研发投入，创新驱动持续成长
    公司重视研发投入，2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct。报告期内猪用疫苗方面，公司获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，公司鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研。此外公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线。公司新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1业绩延续高增，中大充储能&独立站维持高增长态势

安克创新(300866)
    2025Q1业绩延续高增，中大充储能业务高速增长，维持“买入”评级2024年营收247亿元（同比+41%，下同），归母净利润21.1亿元（+31%），扣非归母净利润18.9亿元（+41%）。2024Q4营收82.6亿元（+44%），归母净利润6.4亿元（+60%），扣非归母净利润5.85亿元（+39%）；2025Q1营收59.9亿元（+37%），归母净利润5.0亿元（+60%），扣非归母净利润4.4亿元（+39%）。储能等新品以及新品类扩张+亚马逊外渠道拓展带动营收持续高增，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润26.09/31.58/37.99亿元（2025-2026年原值为24.24/29.13亿元），对应EPS为4.91/5.94/7.15元，当前股价对应PE为18.1/14.9/12.4倍，继续看好储能及安防长期增长以及小充受益消费电子景气持续超预期表现，维持“买入”评级。
    2024年储能受益新品拉动实现高速增长，全球多渠道均实现快速增长
    分业务，2024年充电储能/智能创新/智能影音营收分别达127/63/57亿元，同比分别+47%/+40%/+33%，其中储能全年营收达30亿元（+184%），已形成F系列移动储能+E系列阳台储能+X系列户用储能+户外便携储能全套解决方案矩阵。分渠道，2024年亚马逊/其他第三方平台/独立站/线下渠道营收分别达134/17/25/71亿元，同比分别+34%/+57%/+101%/+37%，独立站持续高增或系储能等品类贡献。分区域，2024年欧洲、日本、北美等主力市场以及中国大陆等潜力市场营收增速均超30%。中长期维度，继续看好高景气阳台光储及移动家储市场带动储能品类长期增长，小充有望受益消费电子景气延续超预期表现。
    高基数下2024Q4/2025Q1毛利率有所下滑，费用率维持相对稳定
    2024/2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为43.7%/42.5%/43.3%，同比分别+0.1/-1.6/-1.8pct，季度毛利率下滑或系海运成本提升+电芯成本降幅收窄+同期高基数等多方面因素影响所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为34.7%/35.8%/34.0%，同比分别+0.3/+0.8/-1.2pct，其中管理费用率呈下降趋势，研发费用率维持较高水平。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司归母净利率同比分别-0.7/+0.8/+1.2pct，2024Q4/2025Q1净利率提升或系公允价值变动损益增加，2025Q1净利率提升亦系投资收益占营收比重同比+1.1pct。
    风险提示：海外消费需求快速回落；海运运价反弹；新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能

潮宏基(002345)
    2024年经营情况展示较强韧性，2025Q1利润高增长超预期
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%，下同）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%）。我们认为，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长。基于此，我们上调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.65/5.95/7.32亿元（2025-2026年原值4.58/5.38亿元），对应EPS为0.52/0.67/0.82元，当前股价对应PE为18.9/14.8/12.0倍。维持“买入”评级。
    代理业务稳步发展、黄金品类增速快，女包计提商誉减值拖累业绩
    分产品看，2024年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元，对业绩造成一定拖累。2025Q1公司综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用在规模效应带动下持续优化。
    加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力
    （1）渠道扩张：公司发力加盟模式推进渠道布局，2024年珠宝业务净增111家门店（其中加盟净增147家），期末门店总数达到1511家，实现逆势净开店；（2）产品升级：公司深植东方传统文化，推出“非遗花丝、国潮串珠、IP集合”等三大印记品类，发力东方美学高端黄金线，“臻金·梵华”系列新品受到欢迎；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面在拓展线下渠道同时也利用小红书、抖音、得物等新兴线上渠道扩大品牌声量；另一方面将东南亚作为出海战略布局的切入口，开设门店推动品牌国际影响力提升。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司信息更新报告：营业收入同比增长，新能源业务进展强势

中国电建(601669)
    营业收入同比增长，新能源业务进展强势，维持“买入”评级
    中国电建发布2024年年度报告，公司营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。由于公司传统业务规模呈现缩减趋势，业务结构将逐步调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025-2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司各项业务运行稳健，新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
    营业收入同比增长，计提减值拖累业绩
    2024年公司实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；实现扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%。2024年，公司实现毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别-0.04pct、-0.31pct。截至2024年末，公司资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%。公司归母净利润同比下行主要系计提减值同比有所增加（2024年资产减值、信用减值分别为13.66亿元、76.38亿元，2023年分别为5.70亿元、61.19亿元）。
    新签订单规模稳定增长，新能源业务进展强势
    2024年，公司新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比+23.68%、+6.19%、-13.73%，能源电力订单同比增长显著。2024年，公司新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦。截至2024年底，公司控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%。2024年，公司全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占公司新签合同总额的17.62%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

公司信息更新报告：2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进

朗姿股份(002612)
    2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收56.91亿元（同比-0.2%，下同）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）。2025Q1营收13.99亿元（-7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元（2025-2026年原值3.89/4.65亿元），对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍。公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级。
    医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，综合毛利率稳中有升
    2024年（1）医美：实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（-12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/-3.0%/-2.8%，毛利率均超过50%。（2）女装：营收19.25亿元（-3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至39.9%（+2.7pct）。（3）婴童：营收9.21亿元（-5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%。盈利方面，综合毛利率为58.8%（+1.4pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7pct/+0.8pct/持平/持平。
    推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延+内生”全方位扩张医美版图
    医美：外延方面，郑州集美、北京丽都和湖南雅美于2024年纳入合并报表，截至2024年公司已拥有41家医疗美容机构；内生方面，公司纵向延展深化，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产；横向异业拓展，晶肤医美推出“晶肤美瑟”，拓展“双美”模式布局。女装&婴童：完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期。
    风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

公司首次覆盖报告：精密制造基因赋能，人形机器人丝杠新锐

雷迪克(300652)
    汽车轴承隐形冠军，拓展OEM主业迎拐点
    公司是国内汽车轴承核心供应商，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承等，与SKF、小鹏等优质客户深度合作。公司从后装AM拓展至前装OEM市场，受益下游客户放量及国产替代，前装市场大幅增长，主业迎来增长拐点。凭借二十余年在汽车轴承领域积累的优势，公司通过收购丝杠企业、设立机器人子公司等方式，整合机器人产业链资源，成为人形机器人丝杠新锐。公司主业迎来增长拐点，第二曲线机器人新业务启航，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.56/1.94/2.37亿元，当前市值对应PE为48.6/39.1/32.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    轴承与丝杠工艺相通，汽车轴承厂切入丝杠具备先天优势
    国内厂商切入高端丝杠市场需要突破设备（尤其是螺纹磨床）、工艺和原材料三大壁垒。轴承工艺覆盖锻造、热处理、车削和磨削等工艺，与丝杠工艺高度重叠，并且部分生产设备可共用，如车床、检测设备及部分磨床，减少初期资本投入及试错成本。轴承钢适用于航空航天等严苛环境，对材料的硬度、韧性、耐磨性、抗疲劳性及加工精度有着极高要求，轴承企业基于多年积累，对原材料有深入理解。此外，汽车轴承厂的客户同时需要汽车丝杠，并且兼具车规级品质、优秀的成本控制能力，因此切入丝杠天然具备优势。海外头部企业舍弗勒、SKF、THK，国内五洲新春、长盛轴承等，均是轴承及丝杠协同布局的典型案例。由于丝杠精度极高，轴承厂还需补齐丝杠工艺及设备短板，通过内部研发团队或外延并购方式，补充产业链所需资源，并与客户合作协同开发。在大规模量产阶段，降本能力的重要性提升，公司2024年产轴承超2500万套，并拥有萧山、钱塘、桐乡三大厂区，为机器人、OEM等新业务预留充足产能，具备大规模量产及降本条件。
    整合丝杠产业链资源，战略布局人形机器人领域
    公司拟收购誊展精密进军丝杠行业，通过外延并购完善机器人产业链，并成立人形机器人子公司加强资源整合。按照特斯拉Optimus单台人形机器人14根行星滚柱丝杠、30根微型丝杠，我们测算量产百万台对应丝杠市场规模230亿元。汽车单台丝杠用量为4-6根，我们测算2030年汽车丝杠市场规模460亿元。公司基于汽车轴承的积累，通过产业链整合补齐丝杠资源，布局机器人及汽车丝杠，从生产工艺到下游客户具有高度协同性，直面百亿蓝海市场。
    风险提示：人形机器人产业化不及预期、收购进展风险、供应链导入风险

公司信息更新报告：下游领域&新品多点开花，盈利能力大幅改善

思瑞浦(688536)
    思瑞浦2025年Q1成功扭亏，新品多点开花，维持“买入”评级
    思瑞浦发4月28日晚布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏。考虑到行业景气度变化及公司产品拓展，我们上修公司2025/2026年收入，下修2025/2026年利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现收入20/25/30亿元（2025/2026年前值为18/23亿元），实现归母净利润1.4/2.7/3.9亿元（2025/2026年前值为2.9/4.3亿元）。以2025年4月30日收盘价计算，对应PE分别为142/72/50倍，维持“买入”评级。
    三大产品线齐头并进，推出多款高竞争力产品
    （1）信号链芯片方面，推出电容采集架构电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及精度和稳定度国际领先的电阻网络、全新16通道高精度ADC、16位Σ-Δ精密ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品，产品竞争力和技术壁垒持续提升；（2）电源管理芯片方面，公司持续丰富产品矩阵，推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案、全新高压降压系列产品、工规和车规级增强型隔离驱动、工规和车规级推挽式以及ISO-Buck隔离电源、多路低边驱动等产品（3）数模混合方面，公司依托技术积累持续精进，推的高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器及17通道高精度模拟前端AFE均具备较强竞争力。
    下游客户持续拓展，工业&汽车客户认可度稳步提升
    公司持续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，汽车电子方面，截至2024年末，公司已有200余款车规芯片，且2024年公司多款产品进入头部客户白名单并完成量产出货；泛通信方面，公司产品持续精进，部分产品性能已达业内先进水平；泛工业方面，公司持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作并取得诸多积极进展；消费方面，随公司完成对创芯微的收购，公司在消费电子领域的产品和市场布局得到快速补充。
    风险提示：AI端侧发展不及预期、行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1营收快速增长，AI终端/汽车/服务器空间广阔

鹏鼎控股(002938)
    2025Q1营收快速增长，利润增速略低于预期，维持“买入”评级
    4月30日，公司发布2025年一季度报告。2025年Q1，公司实现营收80.87亿元，同比+20.94%，环比-30.61%；归母净利润4.88亿元，同比-1.83%，环比-70.34%；扣非归母净利润4.78亿元，同比-5.19%，环比-70.18%；毛利率17.83%，同比-2.54pcts，环比-3.53pcts；净利率6.01%，同比-1.42pcts，环比-8.10pcts。公司2025Q1营收保持快速增长，利润增速低于收入，主要与汇兑收益减少导致财务费用同比增加5471万元等因素有关。公司2025Q1业绩略低于市场预期，但是我们认为随着下半年大客户新机型上市和AI功能的持续完善，公司业绩有望于下半年迎来积极拐点，我们略下调公司2025盈利预测（原值为44.17亿元），上调公司2026年盈利预测（原值为48.62亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为42.14/50.08/58.03亿元，当前股价对应PE为15.7/13.2/11.4倍，维持“买入”评级。
    精准卡位端侧AI浪潮，消费电子终端创新迭代推动PCB价值量提升
    随着生成式AI从云端向终端渗透，以手机为代表的消费电子设备迎来新一轮升级迭代，根据Canalyst预测数据，2024年全球AI手机出货量占智能手机比重达到16%，预计到2028年将提升至54%。端侧AI的持续渗透，给消费电子PCB带来更多升级迭代需求，单机价值量将持续增长。同时，AI PC、AI眼镜、XR等各类AI终端创新不断，国内持续推进以旧换新补贴，有望推动消费电子出货量持续增长。公司作为全球消费电子PCB领域龙头，精准卡位AI终端消费品创新周期，持续投入技术研发，配合大客户机型迭代升级，未来有望持续受益AI终端浪潮。
    持续拓展汽车/服务器/光模块等领域，国内外产能释放打开长期增长空间在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极布局前沿技术，推动PCB向高精密度、高频高速、高可靠度等方向创新升级，持续拓展汽车、服务器、光模块等新领域业务。在AI服务器领域，公司2024年收入取得快速增长，积极携手Tier1客户，推动下一代产品设计开发。在汽车领域，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品在2024年均实现量产出货，与多家国内Tier1厂商合作顺利，且通过了国际Tier1客户认证。在光模块领域，公司紧抓800G和1.6T升级窗口，SLP产品成功切入，并提前布局3.2T产品。2024年，公司淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程开始投产，高雄园区高端软板产能小批量产，泰国园区将于2025下半年小批量产。随着海内外产能持续释放，公司新业务有望保持快速增长，打开长期增长空间。
    风险提示：中美关税政策变化风险；苹果AI进展不及预期风险；公司新业务进展不及预期风险。

公司信息更新报告：营收加速增长，多元化算力供给，深耕政企市场

紫光股份(000938)
    发力国内政企及海外市场，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年实现营收790.24亿元，同比+2.22%，实现归母净利润15.72亿元，实现扣非归母净利润14.56亿元。2025Q1公司实现营收207.90亿元，同比+22.25%，实现归母净利润3.49亿元，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长19.30%。2024年子公司新华三实现营收550.74亿元，同比+6.04%，其中，国内政企业务和运营商业务分别实现营收442.39亿元和79.19亿元；国际业务实现营收29.16亿元，同比+32.44%。随着AI持续发展，AI服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，考虑到国际供应链摩擦加剧，我们下调2025年和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.67/29.58/35.80亿元（原30.89/36.80亿元），当前股价对应PE为28.0/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。
    推进多元算力供给，持续受益智算需求释放
    2024年，面向国内政企市场，公司参与山东、安徽、青海等省份的智算中心建设，联合国产CPU、GPU等生态合作伙伴，把握国产化机遇，成功落地多个国产万卡智算集群；面向互联网市场，已与多家互联网客户形成战略合作，广泛部署网络产品和服务器产品。发布51.2T S9827系列智算产品，支持高密400G/800G端口，最大可支撑数十万卡集群智算网络方案。2024年公司国内X86服务器市场份额为12.6%，位列第三，国内以太网交换机市场份额为31.1%，排名第二。
    持续完善海外市场布局，自有品牌出海加速
    公司持续加快海外市场布局，2024年国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比+69.35%。2024年，公司完成韩国、智利、波兰、德国等5家子公司注册，并在沙特阿拉伯设立区域总部，已在欧洲、非洲、拉丁美洲等地设立22个海外分支机构，全年面向海外市场发布147款新品，在东南亚多个国家完成总代签约活动落地，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。
    风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等

公司信息更新报告：逐步企稳、需求筑底，底部仍有支撑

重庆啤酒(600132)
    高股息有望持续，维持“增持”评级
    2025Q1公司营收43.55亿元，同比增1.46%；扣非前后归母净利润4.73、4.67亿元，同比+4.59%、+4.74%。我们维持2025-2027年归母净利润预测11.94/12.51/13.20亿元，对应2025-2027年EPS2.47/2.58/2.73元，当前股价对应2025-2027年23.0/21.9/20.8倍PE，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。
    销量略增，结构尚待修复
    2025Q1公司啤酒销量、吨价同比+1.93%、-0.5%，其中分档次看，高档、主流、大众啤酒收入同比+1.2%、+2.0%、+6.1%，产品结构上受需求疲软影响低档增长更快、结构有所下移。分区域看，西北、中区、南区营收同比+1.6%、+1.4%、+1.8%，中区、南区稳中有增，西北区升级产品结构过程中增速逐渐企稳，基本扭住2024Q3去库存以来收入及利润双降的局面。
    盈利能力逐步企稳，成本继续下降
    2025Q1公司归母净利率同比+0.32pct；其中毛利率同比+0.52pct，其中大麦、铝罐等原料价格下降带动吨成本降1.4%，抵消结构下移导致吨价下降的额影响。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.39、+0.28、-0.07、+0.18pct，费用率延续控费趋势，整体费用率水平相对平稳。
    现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑
    2025Q1开局相对平稳，收入及利润端表现略增，高端啤酒整体仍有一定增长，需求阶段性有企稳迹象，2025年公司收入利润有望实现正增长。虽然结构上有所下移、压制利润弹性，但短期公司业绩逐步企稳。而且公司分红率较高，现金流良好，高分红、高股息有望延续。
    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：毛利率持续改善，新品百花齐放

艾为电子(688798)
    艾为电子毛利率持续改善，新品百花齐放，维持“买入”评级
    艾为电子4月25日晚发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入6.40亿元，同比下降17.50%，环比增长12.90%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长78.87%，环比下降16.76%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长89.84%，环比增长121.56%。毛利率方面，受益于公司产品持续迭代及性能、成本持续优化，公司2025Q1毛利率保持上升趋势。由于行业复苏存在一定不确定性，我们下调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现营业收入34/38/41亿元（2025/2026年前值分别为39/47亿元），实现归母净利润3.8/5.6/6.8亿元，以2025年4月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为45/31/25倍，考虑到行业景气度逐步复苏及公司产品拓展，我们长期看好艾为电子，维持“买入”评级。
    三大产品线齐头并进
    （1）数模混合方面，公司凭借音频领域丰富的技术积累，形成了目录化的音频功放产品系列，完成在消费电子、工业互联、汽车等多行业方向布局。（2）电源管理方面，公司Type-C端口信号路径保护芯片、超低阻抗OVP、双向隔离OVP系列化产品、高PSRR LDO等多款新品陆续量产出货。（3）信号链方面，公司覆盖运放比较器、模拟开关、电平转换、逻辑等品类，运放&比较器全面进入工业、家电等领域，高速开关产品、电平转换亦推出相关高性能新品。
    工艺平台持续深化，车规级测试中心助力汽车新品研发
    公司持续探索新工艺，深化工艺平台建设，现已布局30余种工艺。2024年车规级测试中心完成主体结构封顶，未来有望为公司开拓工业、汽车市场夯实基础。截至2024年末，公司累计发布产品1400余款，产品子类达到42类，年出货量超60亿颗。
    风险提示：AI端侧发展不及预期、行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期。

中小盘信息更新：品牌化运营元年，全渠道布局成效初显

三夫户外(002780)
    聚焦品牌运营，2025Q1经营业绩超预期
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收8.0亿元，同比-5.5%；归母净利润-0.21亿元，同比-158.8%。2025Q1实现营收1.9亿元，同比+14.5%；归母净利润0.13亿元，同比+2806.3%。2024年业绩下滑主要系部分重点经销品牌终止合作，攀山鼠业务转合营，及计提大额资产减值。2025年Q1业绩激增得益于规模效应下费用率优化及攀山鼠投资收益贡献。考虑到公司品牌化运营进展，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.48（-0.44）/0.73（-0.82）/0.8亿元，对应EPS分别为0.3（-0.28）/0.46（-0.52）/0.51元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为40.3/26.5/24.0倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    品牌化运营战略深化，核心品牌持续发力
    公司坚定执行品牌化运营战略，完成品牌组织架构调整，分别成立X-BIONIC、HOUDINI+CRISPI、LA SPORTIVA+MYSTERY RANCH+DANNER及户外渠道运营四大事业部，实现自有品牌和独家代理品牌的良好增长。一方面，公司持续进行自有品牌X-BIONIC创新研发实验室的升级，推出Schoeller风盾软壳、TERRASKIN越野跑鞋等新品，贯彻“品牌旗舰店+概念店+专卖店+户外多品店”四级策略，大幅提升品牌业绩。另一方面，独家代理品牌HOUDINI上海旗舰店落地，CRISPI品牌依托“意大利手工匠心”主题营销，复购率超25%。新签约美国知名户外品牌Marmot，有望助力公司进一步开拓市场，丰富品牌矩阵。
    行业景气度延续，持续深耕原有户外品牌
    展望未来，户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，同时细分化、多元化趋势明显。公司将继续聚焦运营运动黑科技品牌X-BIONIC，启动Marmot品牌运营，加速清理低效资产，聚焦户外品牌运营主业，优化渠道运营模式，增加门店数量，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期财务摘要和估值指标

中小盘信息更新：经营业绩稳健增长，核心部件国产替代加速

日联科技(688531)
    下游需求持续增长，经营业绩稳步提升
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收7.4亿元，同比+25.9%；归母净利润1.4亿元，同比+25.4%。2025Q1实现营收2.0亿元，同比+33.2%；归母净利润0.4亿元，同比+4.5%。业绩增长源于下游集成电路、铸件焊件等领域需求增长，叠加公司在核心部件X射线源国产替代方面的突破。考虑到下游需求恢复节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82（-0.5）/2.38（0.51）/3.13亿元，对应EPS分别为1.59（-1.33）/2.07（-1.57）/2.73元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为40.1/30.8/23.4倍，看好公司设备和射线源的国产替代，维持“买入”评级。
    集成电路与电子制造业务高增，核心部件X射线源国产替代加速
    设备业务方面，2024年公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、其他领域分别实现收入3.32/1.40/1.69/0.16亿元，同比增长40.75%/4.41%/23.47%/35.27%。受益于消费电子、汽车电子及泛AI需求爆发，集成电路检测设备业务增长显著。一体化压铸等新兴需求的增长也为铸件焊件及材料检测设备业务提供了持续动力。射线源方面，公司90kV-150kV微焦点射线源实现量产，180kV新型号产业化落地，开管及大功率小焦点射线源完成试制，核心部件自主可控能力持续强化。技术创新方面，公司依托日联研究院与上海瑞泰子公司迭代升级工业X射线影像检测人工智能大模型，构建AI智算闭环，推动检测向在线自动化转型；同时开发出多模CT智能检测设备，加速高端3D/CT技术应用渗透。
    技术创新+资本并购双轮驱动，工业X射线全产业链龙头优势尽显
    展望未来，随着集成电路、汽车零部件等产业对精密检测需求激增，AI+等新应用场景涌现，国产替代持续推进，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇。公司有望凭借全产业链布局和技术创新优势，持续突破高壁垒市场。同时利用投资并购等资本化运作手段，占领更多细分市场，为公司长期可持续成长奠定基础。
    风险提示：下游需求不及预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：COC产业化曙光已现，新型特种材料平台冉冉升起

阿科力(603722)
    主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收4.66亿元，同比-13.14%；实现归母净利润-1,965.11万元，同比转盈为亏。2025年第一季度实现营收1.06亿元，同比+2.70%；实现归母净利润-482.60万元，同比转盈为亏。报告期内，公司主业聚醚胺产品市场竞争激烈，导致产品价格下降，公司业绩出现亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54亿元，对应EPS为0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89元/股，当前股价对应PE为201.0、39.4、16.2倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。
    聚醚胺景气见底，光学材料需求增长，COC或见曙光
    2024年公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为18,779、6,377吨，分别同比-9.2%、+19.3%；均价分别为14,593、30,021元/吨（不含税），分别同比-14.2%、-12.8%。2025Q1脂肪胺、光学材料销量分别为4,612、1,280吨，分别同比+23.2%、-11.6%；均价分别为14,132、31,495元/吨（不含税），分别同比-12.3%、+7.0%。公司千吨级环烯烃共聚物（COC）生产线已于2024Q3试生产，预计2025年正式实现量产。公司潜江项目已完成土建建设，一期项目进入安装调试阶段，其中1万吨/年聚醚胺项目预计于2025Q3完工，1.5万吨/年高透光材料项目预计于2026年底完工。公司COC备受市场期待，或见曙光。
    与保利新能源签订战略合作协议，预计对公司业绩产生积极影响
    公司与保利新能源科技（北京）有限公司签订《战略合作协议》，有限期自2025年3月至2028年2月，双方就特种领域新型特种材料等事项开展合作。双方将充分利用公司潜江项目优势，进行新型特种材料生产环节的质量控制，确保产品符合标准。待产品定性后，双方将根据具体产品或订单，另行签订独立的产品开发或合作生产协议。此协议预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：业绩持续高增，新机台&新工艺实现批量验证

拓荆科技(688072)
    收入维持高速增长，薄膜沉积/三维集成协同驱动增长，维持“买入”评级
    公司2024年全年实现营收41.0亿元，yoy+51.7%，主因于国内下游晶圆制造厂对国内半导体设备的需求增加，公司新签销售订单及出货金额均同比大幅增加；实现归母净利润6.9亿元，yoy+3.9%；实现毛利率41.7%，同比下降9.3pct；此外，截至2024年末，公司在手订单近94亿元，为后续业绩增长提供有力保障。
    2025年Q1，公司继续实现高增，实现营业收入7.1亿元，yoy+50.2%，同时在手订单教2024年末继续增长；实现归母净利润-1.5亿元，亏损原因主要系新机台部分验证费用计入成本，导致毛利率大幅下滑，后续或将不断恢复。
    公司持续拓展薄膜沉积工艺覆盖面，并拓展三维集成设备，有望受益先进制程/先进封装扩产，我们上修公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年将分别实现营收58/77/95亿元（2025/2026年前值为52/64亿元），实现归母净利润9.4/14.9/19.6亿元（2025/2026年前值为9.3/13.4亿元），以2025年4月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为47/31/23倍，维持“买入”评级。
    薄膜沉积设备工艺覆盖面持续拓宽，三维集成设备打造第二成长曲线
    薄膜沉积设备领域：公司拓展的Flowable CVD设备（应用于gapfill等）、PECVDBianca以及基于新型设备平台的PECVD Stack（ONO叠层）和ACHM等设备（应用于先进工艺等），已陆续通过验证并完成出货。此外，公司进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面，例如PE-ALD SiN工艺设备（PF-300T Astra）通过客户验证、多台HDPCVD FSG、STI工艺设备通过客户验证、ALD设备工艺覆盖也不断拓宽。截至2024年，公司已经可以支撑逻辑芯片、存储芯片中所需的全部介质薄膜材料的约100多种工艺应用，竞争实力持续加强。
    三维集成领域：公司W2W混合键合设备、D2W键合前表面预处理设备已获得重复订单，同时也自研新产品W2W熔融键合设备、D2W混合键合设备、键合套准精度量测设备及键合强度检测设备，致力于为三维集成领域提供全面的技术解决方案。随着先进封装在半导体领域占据越来越重要的地位，公司三维集成设备有望受益。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

公司信息更新报告：业绩稳步提升，CMP市占提升+平台化布局贡献持续增长

华海清科(688120)
    业绩稳健增长，横向拓展打开第二增长曲线，维持“买入”评级
    公司2024年全年实现营收34.1亿元，yoy+35.82%，实现归母净利润10.2亿元，yoy+41.40%，实现毛利率43.2%，同比下滑2.8pct。2025年Q1公司实现营收9.1亿元，yoy+34.14%，实现归母净利润2.3亿元，yoy+15.47%，实现毛利率46.37%，同比下滑1.6pct。公司业绩保持稳健增长，主因CMP市占率与销售规模持续提升。公司CMP产品优势明显，有望在国内市场中占有更大的份额，且公司拓展其他市场，有望开启第二增长曲线。因此，我们上调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入47/62/74亿元（2025/2026前值为46/60亿元），实现归母净利润14/17/20亿元（2025/2026年前值为13/17亿元）。以2025年4月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为28/23/20倍，维持“买入”评级。
    CMP市占率稳步提升，持续推进新产品新工艺开发，市场竞争力稳步提升CMP设备方面，公司推出满足更多材质工艺和更先进制程、先进封装工艺要求的新技术和新产品，例如全新抛光系统架构CMP机台Universal-H300已经获得批量重复订单，并实现规模化出货；面向第三代半导体客户的专用CMP装备研制成功并已发往客户端验证；公司部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户实现全部工艺验证，新签订单中先进制程的订单已实现较大占比。
    此外，公司基于自身优势进行研发或通过资本运作进行横向扩张，布局减薄装备、划切装备、边缘抛光装备、离子注入、湿法装备、膜厚测量装备及晶圆再生业务。如12英寸超精密晶圆减薄机Versatile–GP300已实现多台验收，满足客户批量化生产需求、收购芯嵛半导体实现对离子注入核心技术的吸收和转化。随着先进封装和化合物半导体市场前景的明朗，预计减薄装备和划切装备的需求也会逐步拉升。因此，我们认为：公司有望把握市场机遇，在新领域持续实现突破。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

苏州银行2024年报&2025年一季报点评：对公优势彰显，资产质量优异

苏州银行(002966)
    享区域经济红利，盈利能力稳健
    苏州银行2025Q1分别实现营收、归母净利润32.50亿元（YoY+0.76%）、15.54亿元（YoY+6.80%），盈利能力保持稳健。2025Q1单季营收同比+0.76%，增速环比有所下降（2024Q4为+9.59%）。2025Q1利息净收入降幅明显收窄至-0.57%，2025Q1净息差为1.34%，较2024年全年下降4BP。由于实体需求有待恢复、银行业净息差仍有压降压力，我们下调其2025-2026并新增2027年盈利预测：预计苏州银行2025-2027年归母净利润为55.31（原值为57.54）/60.56（原值为64.97）/64.74亿元，YoY+9.14%（原值为+12.85%）/+9.49%（原值为+12.91%）/+6.90%，当前股价对应2025-2027年PB为0.68/0.63/0.61倍。考虑到其对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。
    对公优势持续彰显，中收和投资收益均高增
    2025Q1末苏州银行总资产为7271.54亿元（YoY+12.18%），保持较高增长，其中贷款同比增速为12.74%。由于一季度对公信贷投放靠前发力，2025Q1末对公贷款仍然保持20%以上高增，零售贷款需求恢复相对较弱。2025Q1末对公存款、零售存款同比分别增长9.41%、15.67%，增速均较2024Q1下降较多。2025Q1实现非息收入11.43亿元，同比增长3.33%，其中手续费及佣金净收入同比高增22.48%，或受益于低基数的影响；投资净收益同比高增47.11%，对营收形成有力支撑。
    2025Q1末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高
    苏州银行资产质量持续优异，2024年末及2025Q1末不良率持平为0.83%，较2024Q3末下降1BP。2025Q1末拨备覆盖率边际下降至447.20%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。此外，苏州银行于2024年10月14日公告称已获批170亿元二永债发行，资本弹药更加充足，截至2025Q1末核心/一级/资本充足率分别为9.80%/11.62%/14.54%，均处较充足水平，有效支撑业务持续扩张。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩高速增长，深耕高端精密连接器市场

维峰电子(301328)
    2025Q1营收利润高增，汽车和新能源连接器快速增长，维持“买入”评级4月26日，公司发布2024年度报告和2025年一季度报告。（1）2024年，公司实现营收5.34亿元，同比+9.77%；归母净利润0.85亿元，同比-34.44%；扣非归母净利润0.84亿元，同比-19.60%；销售毛利率41.06%，同比-1.44pcts；销售净利率16.57%，同比-10.46pcts。（2）2025年第一季度，公司实现营收1.45亿元，同比+44.61%，环比-3.04%；归母净利润0.25亿元，同比+39.99%，环比+45.94%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+40.17%，环比+48.17%；毛利率40.17%，同比+3.11pcts，环比-1.96pcts；净利率18.62%，同比+0.02pcts，环比+6.26pcts。（3）公司2025Q1营收和利润均取得了40%左右的同比高速增长，汽车和新能源业务快速成长，我们看好公司长期表现，维持对公司2025/2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为1.39/1.79/1.95亿元，当前股价对应PE为29.8/23.1/21.2倍，维持“买入”评级。
    深耕高端精密连接器市场，工控、汽车、新能源三大板块齐头并进
    公司专注于开拓高端精密连接器市场，深耕工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器领域三大领域，全力打造全面的产品矩阵与解决方案，目前已覆盖17大产品系列，超过50000个产品料号。2024年收入结构中，工空、汽车、新能源连接器占比分别为48.2%、26.1%和24.4%，汽车和新能源领域均保持较高同比增速，业务格局向多元化方向发展。
    顺应连接器国产替代、定制化发展趋势，积极开拓机器人等新兴应用场景随着下游应用趋于广泛，以及电子元件向模块化、集成化方向发展，连接器个性化需求逐渐增高，功能、结构、体积等方面的要求也随之提升。目前通讯、工业控制、新能源等领域连接器市场份额主要以欧美连接器大厂为主，国产替代需求和趋势日益明显。公司顺应市场发展趋势，为客户提供更多定制化、智能化、高效的连接器解决方案。同时，公司积极开拓新兴应用场景，在机器人、AI服务器电源、电梯控制等应用场景导入了多家客户并实现量产，未来成长空间广阔。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年业绩不及预期，核电核准进入常态化阶段

中国核电(601985)
    公司发布2024年报&2025一季报，2024年计提大量所得税导致业绩不及预期
    2024年公司实现营业收入772.72亿元，yoy+3.1%；归母净利润87.77亿元，yoy-17.38%，主要系所得税增加；销售毛利率/净利率分别为42.9%/21.4%，同比分别下降1.7pct/2.8pct，主要系平均电价下滑。2025年一季度，公司实现营业收入202.73亿元，yoy+12.7%；归母净利润31.37亿元，yoy+2.6%。考虑到电力供需宽松、电价下行，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为108.24（原值125.28）/117.10（原值131.06）/126.95亿元，EPS为0.53/0.57/0.62元，对应当前股价PE为17.7/16.4/15.1倍。考虑到公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。
    我国自主三代核电技术“华龙一号”趋于成熟，核电核准进入常态化阶段
    2025年4月27日，国常会核准5个核电项目共10台核电机组，其中8台机组使用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目2台机组获核准。2022年以来，国常会已连续4年每年核准10台百万千瓦核电机组，核电核准进入常态化阶段。截至2025年4月末，我国核准在建/待建核电机组54台，其中华龙一号33台。综合考虑能源转型节奏、沿海厂址储备与行业生产建设能力，预计十五五期间将继续维持每年8-10台百万千瓦核电机组的核准节奏，延续常态化核准趋势。
    三代堆供热改造有望增收增利，四代堆逐渐成熟拓宽远期成长空间
    公司江苏田湾3、4号机组经过改造后每年可以给周边的石化园区提供480万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆一回路出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；快堆能够利用自然界丰度更高的U238资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率。石岛湾高温气冷堆（热堆）示范工程由中核集团建设，霞浦纳冷快堆示范项目采用中核集团自主研发的技术路线，公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。
    风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升

欧派家居(603833)
    2025Q1经营向好，盈利能力稳健改善，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%，下同），实现归母净利润26.0亿元（-14.4%），扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；单季度看，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），实现归母净利润3.1亿元（+41.3%），扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，对应EPS为4.66/5.01/5.49元，当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，大家居战略稳步推进，行业龙头韧性彰显，维持“买入”评级。
    收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下各品类收入出现下滑，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，直营渠道收入维持稳定，受整体行业景气度影响，经销渠道及大宗业务收入出现下滑，2024年公司经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为140.4/30.5/8.3亿元，分别同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。门店方面，截至2024年末公司共有门店7813家（-973家），其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量分别为5077/975/941/546家，相对于2023年末分别-936/-103/-60/-126/+81家。
    盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应减弱下期间费用率承压
    公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），期间费用率为21.0%（+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比分别+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；综合影响下，公司2024年销售净利率为13.8%（+0.5pct）。单季度看，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），期间费用率为21.8%（-2.7pcts），综合影响下，公司2025Q1销售净利率为9.0%（+2.9pct）。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；以旧换新不及预期。

公司信息更新报告：AIDC交付在即，加速横向并购优化资源布局

润泽科技(300442)
    公司IDC及AIDC资源优质，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收43.65亿元，同比增长0.32%，AIDC业务持续增长，实现归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%，实现扣非归母净利润17.78亿元，同比增长4.07%。2025Q1公司实现营收11.98亿元，同比增长21.40%，实现归母净利润4.30亿元，实现扣非归母净利润4.28亿元，我们认为主要受部分IDC投产爬坡上架影响，短期利润增长承压。AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，公司多个算力中心有望陆续交付上架，考虑到机房爬坡初期折旧成本增长致使利润承压，我们下调2025和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为26.20/32.72/37.64亿元（原30.72/39.36亿元），当前股价对应PE为30.4/24.4/21.2倍，公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。
    AIDC即将陆续交付投运，机柜规模持续增长
    分业务来看，2024年公司IDC业务实现营收29.14亿元，AIDC业务实现营收14.51亿元，同比+21.03%。2023-2024年，公司加速扩容，一共新增交付6栋算力中心，合计约240MW，2025年明确交付将有5栋算力中心，合计约420MW。其中，廊坊B1200MW AIDC正在加紧建设中，预计2025年投运，该栋AIDC属于稀缺产品，议价能力较强，已与部分客户初步接洽，平湖B1100MW AIDC近期即将交付，2025年底趋向成熟，有望逐步贡献业绩增量。
    持续优化节点布局，并适时并购扩张
    截至2024年底，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州等全国6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群，全国总规划61栋智算中心、约32万架机柜，已交付14栋算力中心，投产机柜数量约8.2万架，成熟算力中心上架率超90%，处行业领先水平。公司计划未来两年将涉足外延式发展，横向并购，重点关注京津冀、长三角等需求旺盛区域，持续强化市场竞争力。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

公司信息更新报告：Q1业绩同比小幅增长，静待长丝行业景气回升

桐昆股份(601233)
    Q1业绩同比小幅增长，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收194.20亿元，同比-8.01%，环比-23.11%，实现归母净利润6.11亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.54亿元），同比+5.36%，环比+213.00%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为10.1、7.0、6.0倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。
    Q1毛利率同环比均有所增长，看好公司盈利弹性与长期价值
    产销量方面，据公司公告，2025Q1公司长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比+4.9%、-3.3%，整体产销率为76%。其中POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比+3.1%/-6.7%、+12.0%/+8.1%、+6.3%/+4.0%，产销率分别为74%、78%、84%。受春节假期影响，2025Q1公司长丝产品呈整体累库态势。从产品结构来看，2025Q1公司POY、FDY、DTY产品销量分别为181、45、24万吨，分别占长丝总销量的72%、18%、10%。盈利方面，2025Q1公司销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比+1.00pcts，较2024Q4环比+4.56pcts。从价差来看，2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比+21.1%，较2024Q4环比+8.4%。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

公司信息更新报告：收入延续高增，利润释放亮眼

万辰集团(300972)
    一季报持续高增，维持“增持”评级
    公司发布2025Q1季报，实现营收108.2亿元，同比增长124.0%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长3344.1%。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9（+2.3）、11.5（+0.8）、16.6（+1.2）亿元，同比分别增长201.9%、29.5%、44.3%，当期股价对应PE分别为29.9、23.1、16.0倍，维持“增持”评级。
    零食量贩增长亮眼，品类拓宽打开空间
    公司2024Q1营收增速为124.0%，其中零食量贩业务持续高增，2025年初门店数达14196家，预计2025Q1约新开近1000家门店，公司门店数量持续爬坡，2025年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。公司调整门店店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。
    规模效应持续释放，量贩业务利润率有所提升
    2025Q1公司毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量贩业务规模效应提升。量贩业务方面，2025Q1累计营业收入106.88亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润为4.12亿元，对应净利率为3.85%，对比2024H1、2024H2的2.63%、2.74%有亮眼提升。2025Q1公司销售费用率为3.3%，同比下降0.7pct；管理费用率为3.0%，同比下降0.5pct，均受益于零食量贩业务规模效应，公司持续专注于量贩零食业务的高质量发展，经营效率稳步提升，品牌势能持续累积。
    风险提示：门店拓展速度不及预期风险，格局恶化行业竞争加剧风险，食品安全风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩符合预期，新能源板块持续成长

法拉电子(600563)
    2025Q1营收利润稳健增长，维持“买入”评级
    4月26日，公司发布2025年一季度报告。2025Q1，公司实现营收12.04亿元，同比+22.78%，环比-9.69%；归母净利润2.64亿元，同比+22.61%，环比-0.05%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+27.21%，环比-5.06%；毛利率31.30%，同比-1.82pcts，环比-0.17pcts；净利率22.06%，同比+0.04pcts，环比+2.00pcts。2025Q1，得益于下游汽车、光伏、工控等领域景气度表现较好，公司营收、利润同比增长均超过20%，业绩符合预期。未来，随着新能源汽车持续渗透，光伏储能等可再生能源持续建设，公司作为行业领先厂商有望持续稳健成长，我们维持2025/2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为13.72/16.60/20.15亿元，当前股价对应PE为16.9/14.0/11.5倍，维持“买入”评级。
    坚持推行“中高端市场战略”，薄膜电容器全球领先
    公司作为全球领先的薄膜电容器厂商，持续积极拓展新能源汽车、光伏、储能、风电、工控、轨道交通、智能电网、家电等领域中高端客户，2025Q1营收、利润均实现20%以上同比成长。未来我国薄膜电容器行业的市场竞争将从产品生产线的扩张转向技术服务的强化和品牌的提升。超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。公司坚持推行“中高端市场战略”，产品品类齐全，可满足各类下游行业需求，未来长期成长空间广阔。
    新能源领域增长显著，高端产品已批量供货，未来可期
    分下游应用领域看，公司2024年收入中，新能源车领域占比约55%，光伏储能板块占比约23%，工控领域占比约15%，其他为风电、家电和照明等领域。薄膜电容器市场目前处于充分竞争状态，公司持续投入技术研发，新能源汽车领域产品占有率稳步提升，收入占比从2023年的44%提升至2024年的55%，新能源车800伏和1000伏的高压平台产品已经批量供货客户。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司产能释放不及预期风险。

公司信息更新报告：下游需求释放带来收入高增长，新产能建设快速推进

昊帆生物(301393)
    多肽药物下游需求持续释放，2025Q1收入端快速增长
    2024年，公司实现营收4.52亿元，同比增长16.22%；归母净利润1.34亿元，同比增长35.44%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长23.79%。2025Q1，公司实现营收1.35亿元，同比增长48.21%；归母净利润3480万元，同比增长16.66%；扣非归母净利润2802万元，同比增长8.71%。随着下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1药物销售快速放量，需求快速释放；2024年，公司销售给合全药业、凯莱英、Luxembourg、Bachem等多肽产业链龙头企业产品合计约2亿元，占公司销售收入比例40%以上。鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为1.66/2.08/2.68亿元（原预计1.50/1.89亿元），EPS为1.54/1.93/2.48元，当前股价对应PE为30.2/24.1/18.7倍。
    海外收入占比稳健提升，美洲区域销售占比低可规避地缘政治风险
    2024年，公司外销实现收入1.64亿元，同比增长29.30%，占比约36.26%；海外业务毛利率约44.77%，同比提升约6.97pct，远高于内销业务（37.73%）。外销业务持续发展，拉动收入增长的同时也提升了整体盈利能力。公司销往亚洲、欧洲、美洲的销售收入占总营收的比例分别为22.13%、10.04%、4.09%，直接销往美国区域的比例较低。2025年1月，公司在德国注册成立了全资子公司HighfineBiotech GmbH，持续加大欧洲客户的联系和服务力度。
    需求释放带来产量与销量快速增长，新产能建设快速推进赋能中长期发展随着下游需求快速释放，2024年公司产量和销量分别为1566/1537吨，同比均增长60%以上；截至24年底库存仅325吨，同比增长9.8%。公司新产能建设持续推进，有望突破供给瓶颈。自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，二期1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2025年1月取得生产许可证；淮安昊帆生产基地建设项目预计2026年上半年可以安装生产设备。
    风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

公司信息更新报告：收入增长稳健，利润相对承压

劲仔食品(003000)
    收入稳健增长，维持“增持”评级
    公司发布2025Q1季报，实现营收6.0亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.68亿元，同比下滑8.2%。公司收入增长稳健，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现收入28.5、34.7、42.8亿元，同比增长18.3%、21.8%、23.3%；归母净利润分别为3.4、4.2、5.3亿元，同比分别增长16.6%、22.7%、27.0%，EPS分别为0.75、0.92、1.17元，当期股价对应PE分别为17.9、14.6、11.5倍，维持“增持”评级。
    各品类稳健增长，完善全渠道覆盖
    公司2025年一季度收入同比增长10.3%，受到春节错期影响，旺季收入更多落在2024年末，当期收入增长相对稳健，公司持续开发优化经销商客户，推进市场终端建设，持续推广新产品。线下渠道方面，公司在现代商超聚焦高势能终端，提升单店产出；零食量贩渠道方面完善产品方案，保障渠道健康快速增长；逐步发力高端会员店渠道。线上渠道方面公司重视内容电商的运营，提升品牌势能；传统电商渠道精耕，同时加强分销客户开发，完善线上营销网络。
    毛利率相对平稳，利润率小幅承压
    2025Q1公司毛利率为29.9%，同比小幅下滑0.1pct，保持相对稳定，公司核心原材料鳀鱼整体平稳，预计全年维度毛利率保持稳定。公司2025Q1销售费用率为13.4%，同比提升0.2pct，管理费用率为4.0%，同比提升0.2pct，提升幅度不大，保持相对平稳。公司2025Q1财务费用率为-0.4%，同比提升1.1pct，受到汇兑损益有所影响。2025年一季度，公司实现归母净利润0.68亿元，同比小幅下滑8.2%，关注公司后续在短保豆干、溏心鹌鹑蛋等新产品和零食量贩、抖音等新兴渠道销售表现。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

公司信息更新报告：一季度业绩稳增，现金流短期承压不改长期向好信心

东阿阿胶(000423)
    营收利润稳健增长，看好长期经营韧性，维持“买入”评级
    公司2025Q1实现营收17.19亿元（同比+18.24%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.25亿元（+20.25%）；扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%）。从盈利能力来看，2025Q1毛利率为73.62%（+1.83pct），净利率为24.73%（+0.40pct）。从费用端来看，2025Q1销售费用率为36.26%（-2.61pct），管理费用率5.04%（+0.45pct），研发费用率2.25%（-0.44pct），财务费用率-0.98%（+1.28pct）。我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元，EPS为2.91/3.49/4.16元，当前股价对应PE为18.6/15.5/13.0倍，维持“买入”评级。
    经营活动产生的现金流量净额转负为短期扰动，不改长期向好信心
    2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，主要系应收账款和应收款项融资等科目增加影响。应收账款增加（2025Q1为5.41亿元，同比+583.32%）主要系2025Q1下游经销商授信额度集中使用所致，但公司对于全年的授信额度有明确规划，因此我们认为此项扰动有望在2025Q2-Q4得以缓解；应收款项融资增加（2025Q1为5.55亿元，同比+37.16%）主要系承兑票据到期时间影响，因此不会对全年经营状况产生实质影响。此外，2025Q1要为全年的采购和费用支出做预算和战略性配置，因此在驴皮、中药材等原材料采购方面的战略布局也会对经营现金流短期产生一定的影响，因此我们认为此影响有望逐季度减弱。
    深化“三产融合”，打造“一超多强”品牌矩阵
    公司积极深化“三产融合”，赋能企业成长。“一产”聚焦原料保供，提高产业链供应链韧性和安全水平；“二产”聚焦阿胶主业，纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实药品、健康消费品“双轮驱动”，通过大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化，同时围绕滋补健康品牌建设，打造“一超多强”品牌矩阵，实现线上线下全链路整合；“三产”聚焦文化引领，赋能“滋补国宝”优势发展。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩扭亏为盈，抗艾新药有望快速放量

艾迪药业(688488)
    2025Q1业绩扭亏为盈，抗艾新药有望快速放量，维持“买入”评级
    2024年公司收入4.18亿元（同比+1.57%，以下为同比口径），归母净利润-1.41亿元（-85.63%），扣非归母净利润-1.48亿元（-68.57%）。公司2025Q1收入1.98亿元（+113%，环比+66.37%）；归母净利润0.16亿元（+214.52%，环比119.41%）；扣非归母净利润0.07亿元（+142.58%）。2025Q1毛利率为62.04%（+20.00pct，环比+1.77pct）；净利率为12.94%（+27.59pct，环比+77.78pct）。基于公司HIV新药持续放量，我们维持2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为-0.03、0.21、0.77亿元，EPS分别为-0.01、0.05、0.18元/股，当前股价对应PS分别为6.49、4.61、3.86倍，随着处方公司产品的艾滋病患者数逐步提升叠加公司艾滋病产品持续放量，我们维持公司“买入”评级。
    2025Q1抗艾新药同比增长75.64%，单季业绩创历史新高
    2024年公司HIV新药合计收入1.50亿元（+103.73%）；2025Q1HIV新药销售6200万元，商业化运作呈现出积极的进展和成效。2025年4月第十届全国艾滋病学术大会分享艾诺米替144周研究结果，在0~144周，艾诺米替持续治疗组治疗依从和病毒学抑制率均高于95%；在48~144周，自艾考恩丙替转换至艾诺米替治疗依从性和病毒学抑制率均高于93%，均维持在高水平。艾诺米替安全性良好，有效性确切，有利于助力HIV患者的服药依从性，形成良性循环。
    在研管线种类丰富进展顺利，携手南大深度布局人源蛋白
    公司整合酶抑制剂ACC017片I期临床试验进展顺利，目前正在推进Ⅱ期临床研究；公司加速抗HIV长效创新药物研发，布局暴露前预防适应症；公司在研2.2类改良型新药AD108注射液开展“拟用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经功能缺损”适应症的I期临床试验，该药将为脑卒中患者带来更多的治疗选择。同时公司稳步推进并完成南大药业重大资产收购，实质推动公司深度布局人源蛋白业务，打造公司第二成长曲线。
    风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

公司信息更新报告：2025Q1利润延续高增长，关注新游及《EVE》进展

恺英网络(002517)
    2025Q1利润增长亮眼，产品周期持续向上，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润16.00亿元（同比+18.43%）。2024年业绩增长主要得益于移动游戏业务的稳健表现（营收40.55亿元，同比+13.39%）以及信息服务业务的高速增长（营收9.41亿元，同比+41.62%）。2025Q1实现营业收入13.53亿元（同比+3.46%，环比+13.62%），归母净利润5.18亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润5.16亿元（同比+21.66%，环比+62.19%）。利润端增速较高主要得益于公司有效的成本费用管控。2025Q1公司销售费用同比减少5.36%至4.59亿元，研发费用同比减少9.15%至1.01亿元。基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好，我们下调2025-2026收入预测同时维持归母净利润预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.67/24.01/26.49亿元，EPS分别为1.01/1.12/1.24元，当前股价对应PE分别为16.5/14.9/13.5倍。看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。
    新游表现良好，不断丰富的产品线，有望持续驱动成长
    2025年以来公司新产品表现良好，《龙之谷世界》2月上线以来多次进入iOS畅销榜前10。后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》《纳萨力克：崛起》等。2025年以来，公司获取版号的游戏包括《超级奇兵》《热血江湖：归来》《笑傲江湖：群侠传》《三国特攻队》《热血江湖：觉醒》《传奇归来》《大富翁：头号赢家》等，丰富产品线有望持续驱动增长。
    大模型及AI陪伴应用多领域探索，助力公司实现创新发展
    公司携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI游戏引擎独立运营。“形意”大模型作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，可大幅提升游戏开发效率。此外，公司领投了自然选择公司，其AI智能陪伴应用《EVE》，借助尖端的AI对话技术和记忆系统，为用户营造出如真人相伴般的温馨感受。AI已成为公司发展重要推动力。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

长沙银行2024年报&2025年一季报点评：信贷投放加快，非息实现高增

长沙银行(601577)
    盈利能力平稳，中收和投资收益高增
    长沙银行2025Q1实现营收68.09亿元（YoY+3.78%）、归母净利润21.73亿元（YoY+3.81%），盈利能力保持平稳。其中2025Q1单季利息净收入为50.94亿元（YoY+1.81%），增速较2024Q1略有下降，一季度重定价或使得净息差仍有一定下降压力。非息收入方面，2025Q1中收同比增长较快（YoY+53.08%），投资净收益也实现较高增长（YoY+123.63%），非息收入整体同比增长超10%。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35（原值88.92）/86.70（原值100.47）/91.71亿元，YoY+5.21%（原值+11.20%）/+5.29%（原值+12.99%）/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.52/0.47/0.42倍。由于长沙银行基础客群扎实、盈利能力平稳，我们看好其长期增长潜力，维持“买入”评级。
    信贷投放显著加快，存款增速仍保持较高水平
    2025Q1末，长沙银行总资产为1.21万亿元（YoY+14.13%），其中贷款本金总额5879.41亿元，同比增长12.56%；2025Q1单季新增贷款428.32亿元，同比增长26.25%，增速显著高于2024Q1，或主要由于对公贷款靠前发力投放。2025Q1末存款本金总额为7507.07亿元，同比增长10.98%，增速仍保持较高水平，更好匹配贷款需求。预计随着存款到期重定价，存款成本率的下降可部分对冲贷款收益率的下降，净息差有望保持同业较高水平。
    资产质量保持稳健，不良率微升、关注率下降
    在实体经济运行压力较大的宏观环境下，长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q1末不良率1.18%，环比2024年末抬升0.01pct，或主要由于零售风险暴露导致；关注率为2.61%，较2024年末下降0.02pct。拨备覆盖率309.82%，较2024年末下降近3pct，但安全垫仍然较为厚实。2025Q1末，长沙银行核心一级/一级/总资本充足率分别为9.74%/11.33%/13.64%，较2024年末均有下降。2024年现金分红占合并报表中归属于母公司普通股股东的净利润的比率为22.49%，同比显著提升（2022年、2023年分别为21.68%、21.39%），高分红属性强化。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：扣非利润高增长，AI+IDE前景光明

卓易信息(688258)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.88、1.14、1.44亿元，EPS为0.73、0.94、1.19元，当前股价对应PE为63.3、49.0、38.8倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025年一季报，扣非利润高增长
    2025年一季度公司实现营业收入8521.6万元，同比增长20.98%；归母净利润1879.9万元，同比增长11.08%；扣非归母净利润1695.2万元，同比大幅增长581.73%。
    毛利率显著提升，现金流改善
    2025年一季度，公司实现毛利率61.53%，同比提升17.94个百分点，主要得益于公司产品结构调整，高毛利率的IDE业务收入增长带动公司整体毛利增长。公司加强收款管理，一季度实现经营活动现金流量净额为1867.16，同比增长20.77%。公司加码IDE领域产品研发，一季度研发投入占收入比例为22.76%，同比增长0.29个百分点。
    AI+IDE潜在市场空间广阔，有望带来可观增量
    3月31日公司正式发布了全新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI+IDE平台EazyDevelop。产品聚焦AI编程、多智能体协作与国产化适配，面向企业级内部应用开发，公司产品获得国际知名IDE企业JetBrains认可，体现公司技术积淀与创新实力。此前公司已与中国开发者服务头部平台DCloud公司达成全面合作，不仅有望为公司SnapDevelop产品带来丰富客户资源，加速商业化进程；也将从技术层面深化合作，强强联合打造AI编程时代基础软件。
    风险提示：双方合作不及预期；市场拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：2025Q1业绩持续提升，受益光学创新&AI+AR大趋势

水晶光电(002273)
    光学创新驱动2024年盈利高增，新品持续放量&内部管理精益化，2025Q1利润超预期受益于下游大客户的光学创新，公司2024年实现了营收和归母的显著增长，2024年公司实现营收62.78亿元，同增23.67%；实现归母净利润10.30亿元，同增71.57%。2025Q1，公司实现营收14.8亿元，同增10%；实现归母净利润2.2亿元，同增24%，单季度净利率达15.11%，同增1.32pct，环增4.6pct，利润表现超预期。2024年分版块来看，光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料和半导体光学分别实现营收28.84亿元、24.72亿元、3.00亿元、3.94亿元和1.29亿元，同比增长分别为17.92%、33.69%、3.04%、37.17%和19.50%。盈利能力方面，全年毛利率为31.10%，同增3.29pct。公司受到下游大客户创新周期的影响，我们调整原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.16/15.55/18.28（2025/2026原值为12.76/14.26）亿元，对应当前股价PE分别为22/17/14倍，我们看好公司光学元器件工艺的深厚积累，维持“买入”评级。
    紧扣大客户光学创新，强化全球产能布局，2025年持续精进
    光学元器件方面，公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，越南产品线成功取得多家大客户的合格供应商认证，全球化布局进一步加强，2024年微棱镜迭代项目顺利量产，涂布滤光片份额持续攀升。手机端薄膜光学面板方面，市场份额得到提升的同时，实现了终端品类全覆盖。半导体光学方面，窄带产品抓住国内安卓系大客户的量产机会，实现销售业绩翻番。车载光学方面，全年HUD出货量逼近30万台。此外，公司在内部管理方面精益化，2025年期间费用率（管理费用、研发费用、销售费用、财务费用）有望下降1-2%。
    看好AI+AR等消费终端新趋势为公司带来的机会
    公司在AR领域布局全面且前瞻，反射光波导与头部企业保持深度合作，已打通核心工艺，建设初步的NPI产线；衍射光波导深化与Digilens的合作，已实现小批量商业级应用出货；同时公司也启动了光机中所采用大量光学零组件产品的布局和研发。AI赋能大趋势下，AI+AR消费终端的落地与放量将有望成为公司新一轮的增长引擎。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、公司研发进程不及预期。

公司信息更新报告：2024年业绩符合预期，海外市场高歌猛进

新产业(300832)
    2024全年业绩符合预期，海外收入持续放量，维持“买入”评级
    2024年公司实现营业收入45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28亿元（+10.57%），业绩增长稳健，符合预期。2025Q1公司实现营业收入11.25亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38亿元(yoy+2.65%)，经营性现金流0.19亿元（-92.92%），2025Q1国内业绩承压系受省际联盟集采政策深化影响，海外业务持续保持平稳增长，经营性现金流波动系ERP系统升级，付款流程推迟。由于国内集采影响和装机节奏调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.49/24.88/30.04亿元（原值23.24/28.47亿元），EPS分别为2.61/3.17/3.82元，当前股价对应P/E分别为20.3/16.7/13.9倍，但公司海外业务占比不断提升，中大型仪器装机占比提升驱动毛利率爬坡，尖端产品竞争力突出，有望推动高端市场市占率提升，维持“买入”评级。
    仪器试剂协同发展，产品竞争力十分突出
    仪器：尖端突破抢占高端市场，2018年推出全球首台检测速度达600T/H的发光仪MAGLUMI X8，2024年X8新增装机1048台，全球累计装机达到3701台。2024年推出更高通量X10，检测速度达1000T/H。公司产品矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升，2024年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1641台，大型机装机占比达到74.65%，2024年公司产品服务的三级医院数量达到1732家，三级医院覆盖率为44.93%，高端市场市占率不断提升，驱动试剂上量。试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，并且成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。同时布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。
    海外市场持续发力，横向拓展IVD业务领域
    2024年海外收入16.84亿元（yoy+27.67%），占比提升至37%。海外市场装机快速上量，2024年公司在海外市场累计销售4017台全自动化学发光仪器，远超同期国内装机量。机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达67.16%（+3.82pct），有望助力试剂持续放量。海外市场持续拓围，公司产品已经出口160个国家，并在14个重点国家设立分支机构以辐射区域市场，提升本地化经营能力。海外业务风险抵御能力较强，2024年美国的营收占海外营收的比例不足0.1%，关税风险影响小。公司横向拓展布局IVD多领域，推出自研流水线SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案，构筑试剂采购护城河。
    风险提示：公司产品研发、注册、认证不及预期，汇率波动风险。

公司信息更新报告：经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能

方盛制药(603998)
    经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，维持“买入”评级公司2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.55亿元（+36.61%）；扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）。2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%）；归母净利润0.88亿元（+25.74%）；扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%）。盈利能力方面，2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）。费用方面，2024年销售费用率为39.55%（-0.83pct）；管理费用率为8.21%（-0.96pct）；研发费用率为7.83%（+1.20pct）；财务费用率为0.70%（+0.04pct）。我们看好公司创新中药研发布局带来的长期竞争力，上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元（原预计为3.01/3.69亿元），EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为14.1/11.5/9.5倍，维持“买入”评级。
    心脑血管、呼吸系统用药营收增长，毛利率稳中有进
    分产品来看，2024年公司心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌肉系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%）。同时，心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长。
    创新研发持续推进，提升长期增长动能
    公司以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建起新药全价值链科学管理体系，涵盖从立项到上市后再评价的各个环节。集团创新研究院下设：创新中药研究所、复杂制剂研究所、仿制药研发中心、创新生物技术中心、合成生物技术平台。2024年公司研发费用支出再提速，年度累计研发支出已达1.39亿元，同比增长近30%。截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局

慕思股份(001323)
    2025Q1业绩阶段性承压，期待国补落地后业绩改善，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入56.0亿（同比+0.4%，下同），归母净利润利7.67亿（-4.4%），扣非归母净利润7.23亿（-7.7%）。2025Q1公司实现收入11.2亿（-6.7%），归母净利润1.18亿（-16.4%），家居线下国补已于3月陆续落地，看好公司收入逐季恢复。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调2025-2026盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.99/8.72/9.56亿元（原值为为9.71/10.89亿元），对应EPS为2.00/2.18/2.39元，当前股价对应PE为15.0/13.7/12.5倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。
    盈利能力：2025Q1产品毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压
    2024年公司毛利率为50.1%（-0.2pct），期间费用率为33.8%（+0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分别同比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pct。综合影响下，2024年公司销售净利率为13.7%（-0.7pct）。公司毛利率总体维持稳定，期间费用提升我们预计主系新业务开拓下，费用投放增多。2025Q1公司毛利率51.8%（+1.7pct）；期间费用率为37.1%（+0.6pct），综合影响下，销售净利率为10.5%（-1.3pct）。
    收入拆分：核心产品床垫稳步增长，加深全渠道、多品类市场布局
    分产品来看，2024年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元，分别同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%，主要品类床垫仍保持稳健增长。分渠道来看，公司坚持多元化、全渠道销售网络布局，线下拥有专卖店5,400余家，线上通过“天猫”“快手”“京东”“抖音”“唯品会”等平台开展销售，实现业务的稳步发展，2024年公司电商实现收入10.93亿元（+6.0%）。新业务拓展方面，公司积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，首创AutoFit智适应技术，以提升用户睡眠质量增强产品市场竞争力;海外市场稳步开拓，在中国香港、澳大利亚、美国等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局，并收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局。
    风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动

公司信息更新报告：2025Q1营收维持较高增长，发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张

德昌股份(605555)
    2025Q1营收维持较高增长，加速国内外产能扩张，维持“买入”评级2024公司实现营收40.95亿元（同比+47.56%，下同），归母净利润4.11亿元（+27.51%），扣非归母净利润3.93亿元（+24.93%）。2024Q4营收11.08亿元（+71.36%），归母净利润1.09亿元（+85.81%），扣非归母净利润1.07亿元（+85.84%）；2025Q1营收10.0亿元（+21.33%），归母净利润0.81亿元（-4.97%），扣非归母净利润0.72亿元（-11.62%）。考虑阶段性加大投入加速海外产能建设，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.03/6.34/7.80亿元（2025-2026年原值为5.38/6.74亿元），对应EPS为1.35/1.70/2.10元，当前股价对应PE为14.8/11.7/9.5倍，公司前瞻布局海外产能，有望围绕优质客户持续拓品类，同时看好汽车电机持续高增，维持“买入”评级。
    2025Q1预计汽车电机/SN保持较高增长，发布增发预案加速海外产能建设2024年吸尘器/小家电/汽车电机分别实现营收21.2/13.9/4.1亿元，同比分别+30.2%/+68.6%/+104.5%，H2汽车电机进入旺季后增速提升显著。预计2025Q1汽车电机、SharkNinja客户营收保持较好增长态势。公司发布增发预案，拟募集不超过15.24亿元资金用于泰国500万台家电产品、年产180万台智能生活家居用品（扩产）、年产500万台高性能无刷直流电机、越南年产300万台小家电建设项目，其中泰国基地主要用于拓展厨房电器类目、智能生活家居用品项目用于拓展户外庭院场景。展望后续，公司前瞻性布局东南亚产能，越南以及泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。
    汽车电机业务规模效应下毛利率显著提升，2025Q1各项费用率有所提升2024年公司毛利率17.36%（-1.75pct），其中吸尘器/小家电/汽车电机业务毛利率同比分别-1.43/-5.2/+11.37pct，汽车电机在规模效应下毛利率快速提升。2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.92/-1.62pct，毛利率同比下降或主要系同期高基数+在建工程转固摊销成本增加所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为6.04%/4.6%/7.67%，同比分别+0.61/-5.27/+1.19pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.26/-1.11/-3.82pct，2025Q1同比分别+0.34/+0.11/+0.4/+0.34pct，2024Q4财务费用率下降或主要系汇兑收益增加。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1净利率同比分别-1.58/+0.77/-2.24pct。
    风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩同比小幅增长，减值损失对业绩有所拖累

新凤鸣(603225)
    Q1业绩同比小幅增长，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比-18.65%，实现归母净利润3.06亿元（其中2025Q1计提资产减值损失1.00亿元），同比+11.35%，环比-13.66%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.09、20.49、25.52亿元，EPS为1.06、1.34、1.67元，当前股价对应PE为10.4、8.2、6.6倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。
    2025Q1长丝价差同环比表现优异，但减值损失对公司业绩有所拖累
    产销量方面，据公司公告，2025Q1公司长丝、短纤产量分别为195.0、32.3万吨，同比+5.4%、+4.3%，销量分别为142.7、29.4万吨，同比-9.6%、+2.1%，产销率分别为73.18%、90.95%，受春节假期影响，2025Q1公司长丝与短纤呈整体累库态势。从产品结构来看，2025Q1公司POY、FDY、DTY产品销量分别为97.1、27.1、18.5万吨，分别占长丝总销量的68%、19%、13%。盈利方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为6.51%、2.11%，较2024Q1分别同比+0.61pcts、+0.21pcts，较2024Q4分别环比+0.83pcts、+0.13pcts。从价差来看，2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比+21.1%，较2024Q4环比+8.4%。尽管2025Q1公司长丝价差同环比表现优异，但油价下跌带来的部分减值损失仍对公司业绩有所拖累。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1
    财务摘要和估值指标

公司2024年报&2025年一季报点评报告：量价齐跌致全年业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性

潞安环能(601699)
    量价齐跌致全年业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收358.5亿元，同比-16.9%，归母净利润24.5亿元，同比-69.1%，扣非归母净利润23.8亿元，同比-69.8%；其中2024Q4实现营收92亿元，环比+1.3%，归母净利润-3.5亿元，环比-161%，扣非归母净利润-4.4亿元，环比-176.3%。2025Q1实现营收69.7亿元，同比-19.5%，归母净利润6.6亿元，同比-49%，扣非归母净利润6.7亿元，同比-47.7%。考虑到一季度煤价回落但后续或有反弹，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润29.6/32.7/36.7亿元（2025-2026年前值39.6/42.4亿元），同比+20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS为0.99/1.09/1.23元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。
    2024年煤炭量价齐跌叠加成本提升致业绩承压，2025Q1价跌致业绩延续回落
    （1）产销量方面：2024年公司商品煤产量5185万吨，同比-6.2%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤产量2869.7/23/2043.3/249万吨，同比-2.9%/-44%/-6.3%/-29%。2024年公司商品煤销量5224.8万吨，同比-5%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤产量2903.3/23.3/2048.2/250万吨，同比-1.3%/-44.2%/-5.2%/-29.3%；2025Q1公司商品煤销量1187万吨，同比+0.5%。（2）价格方面：2024年公司商品煤单吨售价645.6元/吨，同比-11.3%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨售价548.5/1178.7/822.3/276.5元/吨，同比-2.4%/-15.7%/-17%/-33.9%；2025Q1公司商品煤单吨售价542.9元/吨，同比-21.3%。（3）成本方面：2024年公司商品煤单吨成本390.8元/吨，同比+12.4%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨成本335.7/1095.8/485.2/191.1元/吨，同比+26.9%/+45.5%/-0.8%/+49.8%；2025Q1公司商品煤单吨成本340.2元/吨，同比-10%。（4）毛利方面：2024年公司商品煤单吨毛利254.9元/吨，同比-32.9%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨毛利212.9/82.9/337/85.4元/吨，同比-28.5%/-87.1%/-32.8%/-70.6%；2025Q1公司商品煤单吨毛利202.7元/吨，同比-35%。
    在建矿井&产能核增工作有序推进，矿权竞拍有望贡献产能增量
    （1）煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡；公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并拥有一座规划矿井元丰矿产能300万吨/年；同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得产能核增关键性批复文件；此外，2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。（2）高分红回报投资者：2025年公司分红比例为50.07%，同比-9.93pct，以2025年4月28日收盘价计算，对应当前股息率为3.7%。
    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势

华峰化学(002064)
    Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级2025年Q1公司实现营收63.14亿元，同比-5.15%，实现归母净利5.04亿元，同比-26.21%，环比大幅增长145.60%。2025年Q1，己二酸、氨纶平均价差环比仅小幅下跌，公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。同时公司纵向并购优质资产，进一步夯实其聚氨酯产业优势，公司聚氨酯龙头地位有望进一步巩固，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.5、10.7、8.7倍，维持公司“买入”评级。
    Q1氨纶、己二酸价差环比仅小幅小跌，周期底部彰显公司业绩韧性
    据百川盈孚、Wind等，2025年Q1，己二酸的平均价格为8,106元/吨，环比-2.14%，己二酸平均价差为2,200元/吨，环比-5.06%，同比-32.41%。Q1氨纶40D平均价格为23,876元/吨，环比-1.01%；氨纶价差为11,083元/吨，环比-3.25%，同比-12.82%。Q1己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的规模优势，业绩表现仍较为优异。
    周期底部并购聚氨酯产业链优质资产，看好公司作为聚氨酯龙头腾飞
    公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。根据评估，此次交易总价格为60.0亿元，其中华峰合成树脂交易价格40.4亿元，华峰热塑为19.6亿元，两者2024年合计净利润为5.04亿元。支付方式方面，公司以现金支付6.0亿元，以股份支付54.0亿元，股份发行价格为6.14元/股。交易对方承诺：合成树脂2025年-2027年实现的净利润分别不低于3.01、3.24、3.42亿元，合计9.67亿元；华峰TPU分别不低于1.70、2.02、2.32亿元，合计6.04亿元。公司通过并购实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体领域，进一步夯实公司龙头优势。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1业绩超预期，两轮车女性产品系列即将亮相&继续看好割草机器人增长

九号公司(689009)
    2025Q1业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级2025Q1公司实现营收51.1亿元（同比+99.5%，下同），归母净利润4.6亿元（+236%），扣非归母净利润4.4亿元（+208%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车&两轮车&割草机器人超预期表现，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.40/26.49/36.00亿元（原值分别为16.89/23.92/32.69亿元），对应EPS为25.66/36.93/50.18元，当前股价对应PE为24.7/17.2/12.6倍。两轮车即将发布全新设计语言女性产品，叠加渠道优化收入有望保持较高增长、规模效应下预计盈利能力或持续提升。此外继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。
    2025Q1两轮车&滑板车超预期表现，预计割草机器人延续此前高增长趋势2025Q1收入拆分：（1）两轮车营收28.6亿元（+141%），销量100万台（+141%），均价2851元（同比持平），单季度均价逐步回归常态。规模效应下预计经营利润率较2024年有所提升。截至Q1期末网点数量已超7800家。（2）零售滑板车营收4.0亿元（+30%），销量20.7万台（+36%），均价1911元（-4%），超年初预期表现或系欧洲需求回暖。（3）ToB渠道营收8.1亿元（+92%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收2.2亿元（同比持平）、销量0.5万台（-12%），均价44587元（+14%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收8.3亿，同期其他收入2.5亿元（不含割草机器人）。我们预计Q1割草机器人延续此前高增态势，系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1割草机器人营收同比+16%）+自身产品渠道优势领先。
    同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降
    2025Q1毛利率29.7%（同口径下+0.4pct），预计规模效应下两轮车毛利率提升更为显著。费用端，2025Q1期间费用率16.5%（同口径下-5.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，规模效应明显带动各项费用率显著下降。2025Q1股份支付费用0.45亿元，与同期相当。综合影响下2025Q1公司净利率8.9%（+3.6pct），扣非净利率8.5%（+3.0pct）。
    两轮车将发布全新设计语言的女性产品系列，割草机器人有望维持高增态势两轮车方面，5月公司将发布Qz/Q3/Q5三款全新设计语言的女性产品系列，同时丰富M+/Mz/M3系列车型。（1）Qz系列为全新外观的电自产品；（2）Q3将采用全新仪表（新增动态壁纸、情绪盲盒等功能）、前脸透明DIY设计、全新配色方案；（3）Q5为公司首款复古车型，同时对仪表亦有升级。后续亦将发布M5等重磅新品，我们预计渠道+新品拉动下全年销量有望超年初预期，经营利润率将进一步提升。割草机器人方面，欧洲需求旺盛&渠道拓展&二代产品动销维持亮眼表现，预计进入旺季后出货保持此前增长态势。
    风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。