公司信息更新报告：业绩持续高增，不断扩展AIoT SoC领域

乐鑫科技(688018)
    业绩持续高增，收入创单季度历史新高，维持“买入”评级
    2025Q1业绩同比持续高速增长，实现营收5.58亿元，同比增长44%，创单季度历史新高；归母净利润0.94亿元，同比增长74%，为同期历史新高；毛利率为43.4%，目前成本端都已处于价格低位；研发费用1.26亿元，同比增长21.5%，但由于规模效应，研发费用占营收比重相对下降了4.20个百分点。“国补”等刺激内需的政策措施有利于刺激智能家居和消费电子领域，为公司的产品创造了有利的需求环境。智能家居领域增长30%，仍是主要收入来源；此外，工业、能源和医疗健康等领域的增长速度更为迅速。
    公司的产品应用于泛IoT领域，着眼于长期的数字化升级，我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年分别实现营业收入26/34/42亿元（2025/2026年前值为24/32亿元），实现归母净利润4.8/6.7/9.0亿元（2025/2026前值为2.7/3.5亿元），以2024年4月30日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为52/36/27倍，维持“买入”评级。
    以“连接+处理”为方向，不断扩大产品边界
    公司将持续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoT SoC发展。目前公司采用RISC-V架构产品的出货量持续增加，AIoT时代碎片化的需求也将为RISC-V带来更多的发展机遇。2024年，AIGC技术发展迅猛，大模型的处理能力取得重大突破，能够更好地理解和生成复杂内容，推动各行业的数字化和智能化进入新的阶段。在2025年一季度有不少具备语音交互、AIGC能力的玩具类产品快速涌现，既有传统玩具厂商的升级尝试，也有互联网公司的跨界探索，乐鑫ESP32系列凭借低成本、高性价比成为了必选方案之一。我们认为随着端侧AI的快速发展，公司RISC-V架构的ESP32-P4、ESP32-H4、ESP32-C5、ESP32-C61、ESP32-H2等新兴期产品有望快速放量。
    风险提示：贸易冲突加剧；新品进展不及预期；端侧AI发展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1主业稳健，期待京东奥莱、FCC双线发力

海澜之家(600398)
    2025Q1主业稳健，期待京东奥莱、FCC双线发力，维持“买入”评级
    2024年收入209.6亿元（同比-2.65%，下同），归母净利润21.6亿元（-26.9%），全年分红比例91.2%。2024Q4/2025Q1收入56.98/61.9亿元，同比-4.4%/+0.2%，归母净利润2.5/9.4亿元，同比-49.8%/+5.5%。考虑国内零售环境未恢复，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为24.0/27.2/29.8亿元（原为25/30亿元），当前股价对应PE为16.1/14.2/13.0倍，主品牌静待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持“买入”评级。
    主品牌：线上剔除并表及重分类影响后稳健，线下直营占比进一步提升
    2024年/2025Q1收入152.7/46.4亿元(-7%/-9.5%），毛利率46.5%/49.3%（+1.3/+2.9pct），线上：2024年/2025Q1收入44.2/10.1亿元（+35.6%/+19.8%），系丰富产品矩阵、拓展细分市场及斯搏兹并表。团购：2024年/2025Q1收入22.2/6.5亿元（-2.5%/+17.6%），毛利率40.3%/40.3%（-6.5/-8pct），收入企稳。线下直营净开趋势延续：2024年店数yoy-2.4%，直营净开216家带动占比提至25.2%，截至Q1门店5812家（-2.4%），较年初-21家，直营/加盟1510/4302家，较年初+42/-63家。海外：2024年收入3.6亿元（+31%），门店101家，毛利率68%。
    其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增，看好京东奥莱、FCC双线发力
    其他品牌2024年/2025Q1收入26.7/7.4亿元（+32.4%/+100.2%），主要系斯搏兹2024年4月末并表，并表后斯搏兹收入9.9亿元，净利润6705万元，净利率约6.7%，斯搏兹开店带动其他品牌2024年/2025Q1门店增长+49%/+53%，较年初+444/+472家。（1）2024年FCC项目门店433家，2025年有望延续快速展店趋势。（2）与京东联手打造城市奥莱新业态，7月京东奥莱线上启动，9月飞马水城首店开业，并在江苏/山东/河南/河北/安徽等地加速布局，截至Q1门店12家。
    2024年直营占比提升毛利率及销售费用率，并表及冬装库存推高存货水平
    盈利端：2024年/2025Q1毛利率为44.5%/46.6%，同比持平/-0.1pct，期间费用率分别为28.6%/25.4%，yoy+2.7/+1.4pct，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别+2.9/+0.5/+0.4/-1.1pct，销售费用率提升系直营店增加、团购营销及广告费增加，2024年投资收益1.2亿元主要系斯搏兹并表，存货跌价准备1.6亿元及英氏商誉减值0.76亿元致资产减值损失占收入比+0.6pct，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率+1.3/-0.5/-0.1/+0.6pct，资产减值损失占比-2.2pct，2024年/2025Q1归母净利率为10.3%/15.1%，yoy-3.4/+0.8pct。营运端：截至2024年末经营性现金流净额为23.2亿元（-56%）系斯搏兹并表增加采购，2025Q1末存货为106亿元（+28.9%）系斯搏兹并表及Q4冬装销售受天气影响所致，存货周转天数308天（+68天）。
    风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

公司信息更新报告：业绩表现稳健，重整归核持续推进

人福医药(600079)
    业绩表现稳健，重整归核持续推进，维持“买入”评级
    公司2024年收入254.35亿元（同比+3.71%，以下均为同比口径）；归母净利润13.30亿元（-37.70%），主要因为公司营销体系建设、工程项目转固等导致费用同比增加和2024年计提信用减值和计提资产减值损失所致。2025Q1公司实现营业收入61.37亿元（-3.61%）；实现归母净利润5.40亿元（+11.09%）。基于公司新品贡献增量仍需时间推广，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为22.61、26.16、30.30亿元（2025-2026年原预测为30.46、36.27亿元），EPS分别为1.39、1.60、1.86元/股，当前股价对应PE分别为14.6、12.6、10.9倍，基于公司业绩表现稳健，归核战略持续推进，维持“买入”评级。
    各子公司业绩稳健，麻醉产品核心竞争力较强
    宜昌人福2024年收入87.02亿元（+7.97%），实现净利润27.03亿元（+11.30%），神经系统用药实现营业收入约75亿元（+11%），其中注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等近年来新上市产品实现较快增长；葛店人福2024年收入13.22亿元（+10.66%），实现净利润2.42亿元（+29.07%）；武汉人福2024年收入4.33亿元（-37.18%），实现净利润3889.35万元（-73.17%）；Epic Pharma2024年收入13.53亿元（+27.83%），实现净利润1.40亿元（+21.16%）；新疆维药2024年收入11.25亿元（+12.12%），实现净利润1.30亿元（+15.47%）。
    重整归核稳步推进，麻醉龙头有望迎来估值修复
    稳步推进各研发项目，积极布局海外市场。宜昌人福先后获批近20个新产品，包括注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等；重组质粒-肝细胞生长因子注射液已进入审评阶段。公司持续优化资产业务，积极推进“归核聚焦”工作；同时子公司宜昌人福的产品注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片和氯巴占片通过谈判首次纳入国家医保目录。目前招商生科合计控制公司23.70%的表决权，公司正式开启与招商局的战略协同新征程。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

北交所信息更新：积极打造电子业务第二增长曲线，2025Q1营收+32.23%

禾昌聚合(832089)
    2025Q1实现营收4.35亿元（+32.23%），归母净利0.34亿元（+12.54%）禾昌聚合2025Q1实现营收4.35亿元，同比+32.23%；归母净利0.34亿元，同比+12.54%。2024年全年实现营收16.13亿元，同比+13.84%；归母净利1.21亿元，同比+4.39%。我们维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为1.39亿元、1.60亿元，新增预计2027年归母净利为1.88亿元，对应EPS分别为0.92/1.06/1.25元/股，当前股价对应PE分别为17.7/15.3/13.0倍，我们看好公司未来电子领域业务拓展潜力&产能释放有望带来业绩提升，维持“增持”评级。
    汽车&家电等下游行业迎来快速发展，国内改性塑料产量及市场需求不断提升以塑代钢替代效应明显，促使汽车及家电等产品向轻量化、轻薄化方向发展。根据公司年报，1kg改性塑料可以替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10％，油耗降低6％-8％。目前我国乘用车单车的改性塑料使用量达到130～160千克/辆，根据中国粉体网数据显示，预计2026年未来将增加到210千克/辆，汽车用改性塑料需求总量为598万吨左右。2024年，伴随全国各地扩内需促销费系列政策推出，家用电器相关需求得到释放。根据工信部统计，2024年，我国冰箱、空调、洗衣机、彩电产量分别为10395.70/26598.40/11736.50/20745.40万台，同比分别增长8.30%/9.70%/8.80%/4.60%。未来伴随家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料的需求还将继续呈现上升趋势。
    公司积极打造第二增长曲线，2024年度拟现金分红0.15亿元
    2025年，除汽车、家电领域外，公司将布局消费、电子电器等新领域，并致力于高附加值产品升级，以满足不同消费者群体需求。公司于2025年1月成立宿迁控股子公司，主要从事新材料研发生产等业务；为开拓海外市场业务，公司于2025年4月成立新加坡全资子公司HCJH PTE.LTD.。公司公布2024年年度权益分派预案，每10股派发现金红利1.00元（含税），共预计分红1506.68万元。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险

公司信息更新报告：主业内销需求疲软致业绩承压，期待宏兴及外销发力

兴业科技(002674)
    主业内销需求疲软，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy+5%/-45%，2024年拟派现金分红比例31%。考虑主业国内需求承压，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元（原为2.6/3.0亿元），当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。
    主业：2024年外销拓展顺利，预计仍将驱动2025年收入增长
    2024年母公司收入14.4亿元（同比-1%，下同），国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57亿元（-49%），2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利：2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。
    汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长（1）宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元（+19.8%），净利润1.5亿元（+51%），净利率为20.5%，同比+4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。（2）宝泰皮革：2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（+44.9%），净利润0.13亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比+53.5%/+815%。
    汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，2024年/2025Q1部分1-2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年及2025Q1归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元（+1128%），截至2025Q1，存货规模13.4亿元（+5.8%），存货周转天数240天（+2.2天），应收账款周转天数71天（+5天）。
    风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

北交所信息更新：国网6132万订单落地+算力转型提速，2025Q1营收高增54%

许昌智能(831396)
    2025Q1公司营收1.08亿元（+53.65%），归母净利润186.22万元（+30.41%）2025年一季度公司实现营业收入1.08亿元，同比增长53.65%；归母净利润为186.22万元，同比增长30.41%；扣非净利润168.47万元，同比增长41.40%。公司扩大生产布局，在手订单饱满，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.64/0.76亿元。EPS分别为0.32/0.39/0.46元，当前股价对应P/E分别为34.8/28.7/24.4倍，我们看好公司2025年新签约订单饱满，向算力市场新领域积极拓展带来未来业绩增长，维持“增持”评级。
    公司向算力市场新领域积极拓展，计划2025年35kV GIS批量供货2024年公司研发人员占员工总量的38.31%，公司获批组建河南省光储充智慧微电网工程研究中心、河南省工业设计中心两项省级研发平台，荣获河南省制造业单项冠军企业等。“ESS型光储充一体化成套设备”被认定为河南省首台（套）重大技术装备，6项新产品取得国内领先鉴定。2024年子公司也快速发展，继电器研究所获批组建河南省光储充智能微电网工程技术研究中心。公司计划新增35kV九统一保护的系列化，自主可控下一代110kV保护开发，35kV气体绝缘开关设备、新型低压交-直流混联配电柜、新型储能、高能效变压器、新型电力电子设备，布局可观、可测、可调、可控的源网荷储一体化零碳智慧园区数智化平台，为客户提供绿色能源全生命周期服务；同时向算力市场进行积极拓展。
    2025年4月公司中标国网6132.70万元订单，2025年新签订单达5.32亿元2025年1月公司与中能建成套工程有限公司签订了《中国能建2024年度紧凑式变电装置集中采购框架协议》，总金额4.25亿元。2025年3月与河南空港数字城市开发建设有限公司签订了《郑州航空港经济综合实验区大数据产业园大数据处理中心项目变电站建设工程施工总承包合同》，合同金额为4575.29万元。2025年4月公司收到国家电网相关项目的《中标通知书》，确认公司为国家电网各省电力公司的中标单位，合计中标金额为6132.70万元。
    风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

北交所信息更新：聚氨酯弹性体龙头加速产业链延伸，2025年Q1归母净利润+27.95%

一诺威(834261)
    2025年一季度营收17.51亿元（+9.00%），归母净利润0.52亿元（+27.95%）公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入17.51亿元，同比增长9.00%；归母净利润为0.52亿元，同比增长27.95%；扣非净利润0.47亿元，同比增长26.47%。公司优化产品结构，盈利能力提升，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97亿元。EPS分别为0.71/0.87/1.02元，当前股价对应P/E分别为19.8/16.3/13.8倍，我们看好公司布局多类衍生物系列产品，维持“增持”评级。
    全球聚氨酯产业链向中国迈进，弹性体市场是发展潜力最大的细分领域
    我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区，海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，预计未来新增产能多数集中于中国，预计国内聚氨酯市场规模2021-2027年CAGR为4.79%。其中，2023年中国聚醚多元醇产能占全球一半以上，多家外国企业产能逐步减少。根据中国化信咨询数据，2023年全球聚醚多元醇总产能1590万吨/年，中国产能占比达到53.1%。聚氨酯弹性体是聚氨酯下游应用中未来增速最高的细分领域。根据中国化信咨询数据，2023年我国聚氨酯制品市场规模约2200亿元，其中弹性体市场规模约260亿元，占比11.82%。预计聚氨酯制品2023-2028年平均增速为5%，到2028年市场规模达2800亿元，其中增速最高的为聚氨酯TPU和CPU弹性体，预计2023-2028年市场规模增速达9-11%。
    公司产品技术领先，布局多种下游衍生物系列产品完善产业链
    公司CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，2021年CPU市占率约为34.61%，排名第一；同时公司拥有聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链。于2025年3月21日与泉港石化工业园区管理委员会签订《EO、PO和AA下游衍生物项目合作框架协议》，就公司在泉港石化工业园区投资建设EO、PO和AA下游衍生物项目的事项达成了初步合作意向。
    风险提示：募投项目达产不及预期、宏观经济波动风险、原材料成本上涨风险。

北交所信息更新：液压油缸、丝杆、油气弹簧发展快并计划切入风电，2025Q1归母净利润+61%

万通液压(830839)
    2025Q1营收+17.57%归母净利润+60.72%，维持“买入”评级
    万通液压于2025年3月披露2024年报，并于4月披露一季报。参考年报可见，2024全年实现营收6.29亿元同比-5.99%，归母净利润10,872.05万元+37.02%。2025Q1则是实现了营收1.67亿元+17.57%，归母净利润3,382.47万元+60.72%。我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年万通液压实现归母净利润1.27/1.67/1.88亿元，对应EPS为1.07/1.40/1.58元，当前股价对应PE为30.3/23.0/20.5X。考虑到万通液压预期与盘古智能开展合作进入风电领域，我们维持“买入”评级。
    液压油缸“小巨人”，丝杆、油气弹簧等具有较强的发展潜力
    继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，参与多项军品预研项目。2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售。行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，万通液压正在积极做相应研究与开发。此外，在现有核心技术的基础之上，万通液压在挖掘机油缸和油气弹簧等未来拟重点发展产品方面，储备有多项关键技术，为产品拓展、升级奠定坚实技术基础。
    油气弹簧营收毛利占比快速提升，定增合作盘古智能切入风电领域2024全年机械装备用油缸依然是主要的营收及毛利贡献产品，实现营收39,237.69万元占总收入62%，毛利润9,738.05万元占总毛利的55%。油气弹簧产品占比在2024年得到了大幅增长，2024全年营收占比提升至16%，毛利占比提升至25%。2025年4月万通液压发布定增说明书发行可转换债券，拟发行总额不超过15,000.00万元。计划此次发行募集资金全部用于补充流动资金。其中，盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00万元。万通液压研究开发的高端液压油缸产品可以适配盘古智能研制的风电领域液压系统。
    风险提示：技术更新风险、客户集中度较高风险、下游需求不及预期风险。

公司信息更新报告：成长与盈利能力强劲，看好STS 8600销售前景

华峰测控(688200)
    业绩稳健增长，盈利能力强劲，看好STS8600销售前景，维持“买入”评级公司2024全年实现营收9.1亿元，yoy+31.05%，实现归母净利润3.3亿元，yoy+32.69%，实现毛利率73.31%，同比提升0.84pct。公司业绩企稳回升，主因核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效。
    2025年Q1，公司实现营收2.0亿元，yoy+44.46%；实现归母净利润0.6亿元，yoy+164.23%，受益于市场需求提升，公司业绩继续保持高速增长；此外，公司毛利率继续攀升，2025Q1达到75.29%。
    随着公司应用于模拟及功率领域的机台持续占领市场，以及应用于大规模SoC芯片的新机台STS8600逐步通过下游客户验证，我们预计公司将持续保持较高增速与盈利能力，我们上修公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营收12/14/18亿元（2025/2026年前值为10/13亿元），实现归母净利润4.3/5.5/7.4亿元（2025/2026年前值为4.3/5.4亿元），以4月30日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为45/36/27倍，维持“买入”评级。
    行业回暖带动或模拟&功率测试需求，数字测试平台构筑成长新动能
    （1）模拟&功率测试：当前全球半导体产业周期触底回升趋势明确，据TI2025年Q1业绩会，传统工业市场Q1实现高个位数增长，已经出现“真正的复苏”，且目前所有终端市场的库存都很低，当前或处于半导体周期的底部。从A股模拟芯片公司业绩观察，同样可以印证产业景气度回暖的良好态势。公司作为国内模拟&功率测试平台龙头，有望在行业β回暖过程中，借助供应链本土化机遇实现市占率持续提升。（2）SoC数字测试：当下数字芯片景气度持续向好，公司战略性布局大规模数字SoC测试机台STS8600，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。STS8600使用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，当前已经进入客户验证阶段，在贸易冲突加剧的背景之下，公司SoC测试机台有望把握窗口期切入市场，实现数字SoC测试机台的国产替代。
    风险提示：技术研发不及预期、客户导入不及预期、下游需求恢复不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1延续高增长，算力云、AI业务商业化或加速

顺网科技(300113)
    2025Q1延续高增长，网络广告及增值业务表现亮眼，维持“买入”评级公司2025Q1实现营业收入5.78亿元（同比+40.25%，环比+30.43%），归母净利润0.73亿元（同比+37.48%，环比+85.06%），扣除非经常性损益后归母净利润0.64亿元（同比+24.24%，环比+570.58%）。2025Q1业绩实现亮眼增长，主要系网络广告及增值业务收入增长所致。我们认为这得益于电竞服务行业（网吧、电竞酒店）景气度持续向好，以及游戏行业回暖趋势下新游上线和营销活动增加带来的广告投放及用户增值消费需求提升。我们维持2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.30/4.07/4.90亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.72元，当前股价对应PE分别为38.8/31.4/26.1倍。我们看好算力云、AI和泛娱乐业务持续驱动公司成长，维持“买入”评级。
    公司费用率控制良好，盈利能力持续提升
    公司2025Q1销售费用率为4.26%（2024Q1为5.68%），管理费用率为8.48%（2024Q1为12.04%），研发费用率为5.43%（2024Q1为8.67%），均实现同比下降，体现了公司良好的费用控制能力，有望持续驱动盈利能力提升。2025Q1财务费用由去年同期的-783万元变为149万元，主要系理财产品、结构性存款、大额存单等产生的收益计入投资收益所致。
    算力云业务加速推进，算力云与AI业务或加速商业化
    公司打造以消费级GPU为主的边缘算力网络，截至2024年底，已落地300+边缘机房，服务云终端数超70万（同比+21.1%）。边缘算力利用网吧等场景的闲时算力服务于AI推理、图形渲染、云电脑等其他场景，边际成本接近电费，具备显著的成本优势，同时具备低时延特性。随着AI应用普及和云游戏发展，边缘算力需求有望持续增长。此外，公司自研灵悉引擎(智能体引擎)及顺网智算平台，赋能数字人、文旅、医疗等场景，推出企业智能服务平台顺网智服，助力企业降本增效。AI与算力云业务协同发展，或逐步贡献业绩增量。
    风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

公司信息更新报告：业绩超预期，彰显渠道韧性

口子窖(603589)
    业绩好于预期，主力产品保持正增长，维持“增持”评级
    2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%。其中2024Q4实现收入16.5亿元，同比+9.0%，归母净利润3.4亿元，同比-7.5%。2025Q1公司实现收入18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6%。我们维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS分别为2.78、2.89、3.01元，当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍，公司在大商制下的增长韧性较好，叠加公司4%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。
    主力产品维持了正增长，省内表现好于省外
    2024年公司高档/中档/低档白酒实现营收56.8/0.68/1.26亿元，同比+0.06%/-10.35%/+33.01%，2025Q1公司高档/中档/低档白酒实现营收17.3/2.1/3.9亿元，同比+3.53%/-12.5%/-9%。2024年省内/省外实现收入49.5/9.2亿元，同比+1.1%/-2.9%。2025Q1公司省内/省外实现收入15.8/2.0亿元，同比+6.9%/-19.8%。
    现金流量表现较好，体现渠道稳定性
    2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿，同比分别+11.3%/-14.8%。2025Q1现金流表现稍差，预计是2025年春节错期，经销商回款时间点提前造成，属于正常波动。
    毛利率略有下降，销售费用提升，净利率略承压
    目前消费环境下，公司产品结构略有降低，2024年公司毛利率为74.6%，同比-0.6cts；销售费用率15.3%，同比+1.4pcts；归母净利润率27.5%同比-1.4/pcts。2025Q1，公司毛利率76.2%，同比-0.3cpts，销售费用率2.5%，同比+0.4pcts，归母净利润率为33.7%，同比+0.4pcts。公司对加大了对市场投入，销售费用有所提升。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1净利润高增，消费品业务延续强劲品牌势能

稳健医疗(300888)
    2025Q1业绩优异，看好医用耗材与消费品业务共促增长，维持“买入”评级2024年营收89.8亿元（同比+9.7%，下同），归母净利润7.0亿元（+19.8%）。2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）。公司年度拟派发现金红利0.25元/股，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4%。考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级。
    医用耗材：2025Q1核心品类/海外渠道高增，内生+外延共同促进增长
    医用耗材业务2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元）。分产品来看，核心品类快速放量带动医用耗材板块稳健增长：高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8%。分渠道来看，2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI进一步提升公司医疗耗材海外渠道经营实力。
    消费品：2025Q1各品类均加速高增，把握电商增量，看好品牌势能延续消费品业务2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8%。分产品来看，2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1干湿棉柔巾/“奈丝公主”卫生巾/成人服饰分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，全棉时代品牌声量持续提高，干湿棉柔巾引领增长，各品类均呈现加速增长态势。分渠道来看，2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，其中2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头较好。
    2024&2025Q1盈利稳健，费率持续降低，存货因收购GRI影响有所提高盈利能力：2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比-1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比-1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct，2024年毛利率有所降低主要系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率持续降低主要系收入高增带来费用被摊薄。营运能力：2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流-2.3亿元。存货因收购GRI而有所提高。
    风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：主动调控，着眼长远

泸州老窖(000568)
    公司主动调整目标，立足长远健康发展，维持“买入”评级
    泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%。其中2024Q4实现收入68.9亿元，同比下降16.9%，归母净利润18.79亿元，同比下降29.9%。2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%。符合市场此前预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍，面对环境变化，公司着眼点变为产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级。
    中高档酒价跌量增，高度国窖销售承压
    2024年公司中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，其中销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降。其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，其中销售量分别同比+3.6%/+3.5%。
    注重市场秩序，减轻经销商压力
    2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速，2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速。主要原因是国窖销售公司回款节奏影响。经销商层面看，国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏较为平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务。
    毛利率下降，费用率下降，盈利能力承压
    受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间公司通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更加严格，费用率有明显改善。归母净利率同比-0.6pct至43.2%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：收入业绩略超预期，彰显龙头韧性

贵州茅台(600519)
    2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级
    2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%；一季度收入及利润略高于市场预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍，维持“买入”评级。
    茅台酒、系列酒均有较高增长
    2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%。主要原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，再者公斤装一季度放量明显，对收入贡献较大。系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献。
    直销渠道增长提速，预计是企业团购渠道增长较好
    2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计是企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%。批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，其中经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道。
    现金流表现良好，毛利率略有下降，期间费用优化，净利率提升
    2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，主要原因是预收款表现较好。系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%。茅台经销商渠道利润较厚，不存在行业中普遍出现的品牌向渠道让利补贴的情况，全年净利率预计维持平稳。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：一季度肉制品承压，屠宰规模及盈利均较快增长

双汇发展(000895)
    一季度业绩有所承压，维持“增持”评级
    公司发布2025年一季报。2025Q1实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，一季度业绩略有承压。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行
    2025Q1肉制品实现营收55.8亿元，同比降17.8%，拆分量价来看销量/单价分别约为31万吨、17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，同时新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革的效果尚未有效体现。利润端，2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5%。展望全年，2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。
    屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善
    2025Q1屠宰业务实现营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好。2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利。展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，一季度公司生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业的经营均同比减亏。展望全年，公司将继续加强管理提升，强化成本管控，预计全年经营成绩有望继续改善，四季度养殖成本可以降至行业平均水平。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：减值落地轻装上阵，盈利能力稳步提升

伊利股份(600887)
    2025Q1收入稳健增长，盈利能力有望稳步提升
    公司2024年实现收入1157.8亿元，同比-8.2%；归母净利84.53亿元，同比-18.9%，其中2024Q4收入267.4亿元，同比-7.0%；归母净利-24.16亿元，同比-330.4%。2025Q1收入330.2亿元，同比+1.5%；归母净利48.74亿元，同比-17.7%。同时，公司拟每股分红1.22元，分红率92%，叠加回购金额共占归母净利润的100.4%。考虑到终端需求仍较弱，我们下调2025-2026年归母净利为108.1、116.4（前值115.6、126.0）亿元，新增2027年归母净利为124.1亿元，EPS为1.70、1.83、1.95元，当前股价对应PE为17.5、16.3、15.3倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力，盈利能力有望稳步提升，维持“买入”评级。
    2024Q4备货谨慎液奶承压，2025Q1环比改善
    2024Q4公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-13.1%/+8.7%/+23.7%，2025Q1同比分别-3.1%/+18.6%/-5.3%。（1）液奶：春节备货期间，公司基于需求疲软的判断采取谨慎态度，液奶收入承压，但库存水平始终保持健康；2025Q1液奶收入降幅环比收窄。2024年公司液体乳仍稳居行业第一，其中常温奶持续市场份额第一，低温奶逆势增长。（2）奶粉：2024年公司婴配粉市占率达17.3%，成人粉市占率提升至24%，稳居行业第一。（3）其他：冷饮连续30年位列第一，新品收入占比超20%；奶酪业务把握消费趋势，2C和2B业务均实现稳健增长。
    2024Q4盈利承压主因澳优商誉减值，2025Q1扣非净利率明显提升
    2024Q4公司毛利率30.8%（YoY-0.7pct），费用率23.4%（YoY-1.3pct），归母净利率-9.1%（YoY-12.7pct），主因计提澳优商誉减值30.37亿元导致资产减值损失大幅增加，对利润率的影响为15%。2025Q1毛利率37.7%（YoY+1.9pct），主因业务结构优化和原奶红利，销售/管理费用率分别同比-1.5pct/-0.7pct，费用投放效率持续提升。归母净利率14.8%（YoY-3.4pct），主因2024Q1出售资产影响下的高基数效应，扣非净利率为14.0%（YoY+2.6pct）明显提升。
    未来轻装上阵，全年有望稳健增长
    公司2025年经营目标为收入/利润总额分别实现1190/126亿元，同比分别+2.8%/+24.4%。展望全年，促消费政策及上游出清预计带动供需同步改善，收入端有望实现稳健增长。原奶成本继续触底叠加产品结构优化支撑毛利率提升，同时费用投放持续优化，盈利能力提升趋势明显；此外，澳优减值落地后公司轻装上阵，利润有望实现较大幅度增长。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：业绩具备韧性，关注休闲游戏新品类及卡牌业务

姚记科技(002605)
    2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入32.71亿元（同比-24.0%），归母净利润5.39亿元（同比-4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比-2.6%）。2025Q1公司实现营业收入7.79亿元（同比-20.67%，环比+61.66%），归母净利润1.41亿元（同比-6.70%，环比+22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-6.39%，环比+39.91%）。2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致。基于对公司业务预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68（2025-2026年前值为7.08/7.86）亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。
    2025Q1毛利率有所提升，费用控制良好
    2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，主要得益于：（1）毛利率提升：2025Q1毛利率为44.27%（同比+6.47pct），或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致。（2）费用控制：销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元。
    游戏、扑克牌等基本盘业务稳固，球星卡等新业务驱动长期成长
    游戏业务方面，公司旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，公司通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点。扑克牌业务扩产提价逻辑持续，随着年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈，为公司整体业绩提供了有力支撑。公司通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大。数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏。
    风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

公司信息更新报告：业绩压力逐步释放，融资和销售保持优势

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2024年报。公司收入利润均下滑，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，负债结构优化，资金成本优势明显。受地产销售下行影响，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元（2025-2026年原值为141.9、151.0亿元），EPS分别为0.47、0.55、0.63元，当前股价对应PE估值分别为17.6、15.3、13.3倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。
    营收下降利润承压，计提减值规模仍较大
    公司2024年实现营收3116.7亿元，同比-10.1%；实现归母净利润50.0亿元，同比-58.6%；经营性净现金流62.6亿元，同比-55.1%；毛利率和净利率分别为13.9%和3.1%，分别同比-2.1pct、-2.0pct。2025Q1公司实现营收542.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利润19.5亿元，同比-12.3%；经营性净现金流16.6亿元，同比实现转正。公司2024年归母净利润下降主要由于（1）结转毛利率同比-2pct至14%；（2）计提减值准备合计约55.3亿元，影响归母净利润33.4亿元；（3）投资净收益同比-19%。为确保可转债工作顺利推进，2024年分红方案延迟审议。
    销售稳居第一，拿地强度有所下降
    2024年公司实现签约金额3230.3亿元，同比-23.5%；实现签约面积1796.6万方，同比-24.7%；公司销售排名稳居第一，38城销售占比同比+2pct至90%，市占率同比+0.3pct至7.1%。公司2024年优化土储结构，拿地总土地款683亿元，同比-58%，其中一线城市占比74%；拿地金额权益比88%，同比+5pct，拿地强度降至21%；当年开盘销售金额172亿元，动态销净率超过9%。截至2024年末公司土储建面6258万方，其中存量项目占比较年初下降20%。
    融资成本继续压降，直接融资占比提升
    公司2024年新增有息负债1664亿元，新增负债综合成本同比-22BP至2.92%。截至2024年末，公司有息负债3488亿元，同比下降54亿元，综合成本降至3.1%，较年初下降46BP，资产负债率同比-2.2pct至74.3%，连续四年下降；年内直接融资余额699亿元，占有息负债比重20%，同比+3.7pct。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：成本下降带来利润率提升，新品拓展可期

李子园(605337)
    2025Q1归母净利润同比+16.2%，维持“增持”评级
    公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年收入14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.24亿元，同比-5.6%；2024Q4收入3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.67亿元，同比+39.0%。2025Q1收入3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.66亿元，同比+16.2%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调2025-2026年盈利预测为2.48、2.74（前值2.74、3.23）亿元，并新增2027年盈利预测为2.99亿元，EPS为0.63、0.69、0.76元，当前股价对应PE为19.7、17.8、16.3倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。
    2025Q1含乳饮料收入承压，电商渠道表现持续亮眼
    （1）分产品看，2024/2025Q1含乳饮料营收同比分别-1.92%/-6.25%，终端需求承压。（2）分区域看，2024年华东、华中、西南、西北区域同比分别-0.6%/-12.2%/+3.5%/+3.9%；2025Q1同比分别-8.1%/-6.7%/+0.7%/+46.0%，2025Q1西北区域增速亮眼；同时，2024/2025Q1电商渠道同比+90.5%/+58.9%，表现持续亮眼，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。
    毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望提升
    公司2024Q4/2025Q1归母净利率19.0%（YoY+5.0pct）/20.7%（YoY+3.6pct），盈利能力明显增强，主因毛利率有较大幅度提升，2024Q4/2025Q1毛利率38.6%（YoY+4.5pct）/42.8%（YoY+4.6pct），主要是原材料价格下降所贡献。同时，2024Q4/2025Q1销售费用率同比分别-3.7pct/-0.1pct，进一步提升盈利能力。
    新品拓展可期，2025年利润率有望稳中略升
    展望2025年，公司继续优化主业产品结构布局，同时通过针对性产品、提升经销商积极性、开拓新渠道等进行渠道拓展。2025年公司推出了“VitaYoung活力维他命“维生素水新品，定位功能饮料赛道，新品拓展可期。盈利能力方面，得益于原材料成本锁定与销售费用缩减，预计净利率仍将稳中略升。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024年成绩优异，2025年开局良好

古井贡酒(000596)
    2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持“增持”评级
    古井贡酒2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，实现归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4公司实现营收45.09亿元，同比+4.85%，实现归母净利润7.71亿元，同比-0.74%。2025Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，实现归母净利润23.3亿元，同比+12.78%。一季度营收利润好于预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力很强，目前环境以及库存状态只是影响阶段性增速不影响品牌高度和可持续发展，维持“增持”评级。
    产品结构呈现中间强，两头较弱的状态
    分系列看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%。预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平。
    2025年Q1合同负债维持在历史较高水平，销售收现小幅下降
    2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平，体现渠道对品牌的忠诚度和信心。2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，主要原因是2024年春节销售火爆，预收款基数较高导致。
    毛利率提升，费用率下降，盈利能力稳步提升
    受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，品牌势能释放，费用率持续下降；2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%。2025Q1销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5%，盈利能力持续提升。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

北交所信息更新：汽车电子营收2024增长达107%，2025Q1实现归母净利润+50%

建邦科技(837242)
    2025Q1实现归母净利润+49.72%，维持“买入”评级
    建邦科技公布2024年报及2025一季报，2024全年营收7.52亿元+34.71%，归母净利润10,650.25万元+52.91%。2025Q1实现营收1.75亿元+22.51%，归母净利润1,868.79万元+49.72%。参考一季报表现，我们维持2025-2026、并增加2027盈利预测，预计建邦科技在2025-2027年实现归母净利润1.15/1.33/1.61亿元，对应EPS为1.75/2.02/2.45元，当前股价对应PE为18.9/16.3/13.4X，考虑到建邦科技持续拓展海外市场，持续研发新品并加快产品的迭代升级且提升自产比例，我们维持“买入”评级。
    汽车电子销售额同比+107%，线下客户+跨境电商推动境内营收+46%2024全年汽车电子方面销售额达到7233万元同比增长107.15%，开发的新产品在2024年内实现销售。转向系统产品在2024年内推进迭代升级，订单较2023同期增加，推动销售额提升87.10%达到1.63亿元。电子电气系统销售额1.11亿元同比增长37.96%。从销售收入来源地看，2024建邦科技加强境内线下客户及跨境电商开拓，全年境内收入同比增长46.43%达到3.49亿元；境外营收则达到4.03亿元同比增长25.96%。
    加大对“软硬件”相结合产品研发，泰国生产基地已经进入安装、组装环节2024建邦科技加大对“软硬件”相结合产品（电子手刹、分动箱电机等）以及新能源、汽车电子类产品（集成化液晶仪表、商用车毫米波雷达系统、行人碰撞保护系统等）的研发投入，2024年内新增专利8项、软件著作权49项。2024年建邦科技设立了泰国控股子公司建泰汽车，主要进行铸造类零部件的生产和制造，目前建泰汽车工厂的主体厂房建设已基本完成，生产线部分设备已到位，已进入安装、组装环节。同时积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产。目前建邦科技管理汽车电子SKU300余项，子公司拓曼电子已实现100余项汽车电子产品自产。持续推动汽车非易损零部件再制造板块的发展，公司2024年对外销售再制造产品23,843件，同比增长58.97%。
    风险提示：贸易摩擦风险、汇率波动风险、客户集中度风险。

公司信息更新报告：“高奢美妆集团”打法逐渐清晰，Q1渐入佳境

水羊股份(300740)
    2024年主动传略调整业绩承压，2025Q1收入利润同增
    2024年公司实现营收42.37亿元/yoy-5.7%，归母净利1.10亿元/yoy-62.6%，扣非归母净利1.2亿元/yoy-56.7%。2024Q4公司实现营业收入11.92亿元/yoy+6.9%；归母净利0.16亿元/yoy-86.3%。2025Q1公司实现营业收入10.85亿元/yoy+5.2%；归母净利0.42亿元，yoy+4.7%。公司加大高端品牌市场投入但转化效果不及预期，部分大众线品牌亏损。我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利2.6/3.2/4（2025-2026年前值为2.9/3.7）亿元，yoy+139%/+21%/+25.1%，当前股价对应PE18.7/15.5/12.4倍。公司持续推进“全球新晋高奢美妆集团”战略，优化业务结构，变革效果值得期待，长期增长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入阶段性增加致净利率承压毛利率：2024/2025Q1毛利率63%/63.8%，yoy+4.57pct/+2.42pct，主要受益于高毛利EDB、PA等自有品牌占比提升及CP业务结构优化。2024年自有品牌毛利率达74.27%。费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%,yoy+7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pct，2024年研发费用投入占自有品牌营收比重为4.98%。净利率：2024/2025Q1净利率2.6%/3.9%，yoy-4pct/-0.27pct。公司加大对核心品牌的市场投入致净利率有所下滑。
    “高奢美妆集团”打法逐渐清晰，各业务线调整后回归健康增长通道2025年整体目标：高奢品牌营收盈利能力持续好转，大众品牌盈亏平衡，战略收缩。自有品牌：2024年实现收入16.5亿元，占比39%。EDB：2024年通过明星代言、产品升级、拓展线下渠道等强化高奢形象，2025Q1双位数增长，2025年重点投入线下，提升平销、体验与线下互动销售，2025H2将推出升级版瑞士面霜，预计全年营收增长20%左右。PA：2024年增速超300%，2025年将推出新品，布局全球渠道，预计增速超100%。Revive：预计2025H1中国市场GMV超2024全年。御泥坊：2024H2调整策略回归大众市场，渠道库存问题已解决，2025Q1实现正增长，预计全年盈亏平衡。CP业务：继续聚焦优质品牌如美斯蒂克、ESI等，2024年除强生相关业务下滑明显外，其他代理品牌稳定增长。
    风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。

公司信息更新报告：海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升

海尔智家(600690)
    2025Q1海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，报告期内实现营收791.2亿（同比+10.1%，下同），归母净利润54.9亿（+15.1%），扣非归母净利润53.6亿（+15.6%），公司新推出10-20亿人民币回购方案，充分回馈股东。公司业绩保持稳健增长，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为210.9/236.8/259.5亿，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为11.0/9.8/9.0倍，公司外销实现较快增长，内销国补有效拉动高端增长，提质增效端趋势向好，维持“买入”评级不变。
    海外收入实现更快增长，内销以旧换新有效拉动卡萨帝增长
    分地区来看，（1）国内：2025Q1国内收入同比+7.8%，其中卡萨帝品牌增幅超20%，报告期内，公司家用空调产业POP渠道零售额增长超100%，海尔品牌主动搜索sov提升140%；Leader懒人三筒洗衣机、海尔麦浪冰箱、海尔小蓝瓶热水器成为行业热搜爆款。（2）海外：2025Q1公司海外收入同比+12.6%，其中①北美：高端品牌收入实现双位数增长，暖通空调业务收入同比实现三位数增长；②欧洲：意大利、法国、英国、西班牙等市场中冰箱、洗衣机销量份额分别提升0.6/0.3pct。③新兴市场：南亚收入同比增长超30%，其中印度市场整体零售额、零售量份额分别+0.6/+0.7pct，对开门冰箱份额达21%。东南亚收入同比增超20%；其中冰箱越南销量份额达22.8%、位居第一；整体白电在泰国市场销量份额达14%、位居第一。中东非收入同比增超50%，其中埃及市场冰箱、洗衣机、空调等品类份额翻番增长；分产品看，2025Q1（冰洗为2025M1-2）公司空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+7%/+4%/+13%，外销同比分别+32%/+63%/-12%。
    毛利率改善、费率优化下盈利能力保持提升，业绩蓄水情况良好
    2025Q1毛利率25.4%（还原后+0.1pct），期间费用率16.6%（-4.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，同比分别-0.1（还原后/-0.1/-0.1/-0.6pct，销售费率优化主系内销数字化拉动效率提升，财务费率优化卢布升值和人民币贬值下汇兑收益增加所致。此外投资净收益减少/所得税增加下净利率同比下滑0.3/0.2pct，综合影响下净利率为7.1%（+0.1pct），归母净利率为6.9%（+0.02pct），扣非净利率为6.8%（+0.1pct）。截至2025年3月31日，公司净营业周期为-8.5天（+4.6天），2025Q1经营性现金流净额为222.8亿元（+32.5%），合同负债/其他流动负债同比分别+49%/+49%，业绩蓄水情况良好。
    风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2025Q1业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善

老板电器(002508)
    2025Q1业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收112.1亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润15.8亿元（-9.0%），扣非归母净利润14.6亿元（-8.1%）。其中2024Q4公司实现营收38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%）。2025Q1公司实现营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），扣非归母净利润3.1亿元（-11.1%）。国补衔接不畅导致业绩阶段性承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元（2025-2026年原值为17.7/18.8亿元），对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍。我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果较为显著，头部品牌有望充分受益、实现量价齐增，维持“买入”评级。
    零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳
    分品类看，（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2024年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，公司在吸油烟机/燃气灶全渠道保持第一，其中线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一。（2）水洗、集成类新品类受国补拉动显著：2024年公司洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%。根据奥维数据，2024年公司嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五。分品牌看，2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%）。公司老板主品牌引领高端市场，名气供应链端同步发力降本，金帝专注于厨电，预计多品牌多系列协同矩阵有效形成战略互补。分销售模式看，2024年公司代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳。
    2025Q1毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升
    2024年毛利率49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct。单季度看，2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，此外信用减值损失减少拉动净利率同比提升2.8pct，综合影响下净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct）。2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，此外资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升0.6/0.3pct，综合影响下净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct）。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

公司信息更新报告：业绩符合预期，控制节奏稳健发展

山西汾酒(600809)
    收入业绩符合预期，保持稳健发展势能，维持“买入”评级
    2024年公司实现收入360.1亿元，同比+12.8%，归母净利润122.4亿元，同比+17.3%；2025Q1收入165.2亿元，同比+7.7%，归母净利润66.5亿元，同比+6.2%。2024年分红率60.4%，对应2025年股息率3.2%。收入和业绩符合市场预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为134.5亿元、146.8亿元、159.1亿元，同比分别+9.9%、+9.2%、+8.3%，EPS分别为11.03、12.03、13.04元，当前股价对应PE分别为18.4、16.9、15.6倍，公司在全国化、渠道深耕、产品结构完善方面仍有较大空间，未来增长确定性较高，维持“买入”评级。
    产品结构继续完善，省内增速超预期，省外延续良性增长
    2024年中高价酒类/低价酒类实现营收分别265.3亿元/93.4亿元，同比分别+14.3%/+9.4%，腰部产品贡献较多。2025Q1汾酒/其他酒类（披露口径改变）收入分别162.1/2.7亿元，同比+8.2%/-15.5%，我们预计腰部进一步放量，玻汾有明显控制。2024年山西省内/省外收入135.0/223.7亿元，同比+11.7%/+13.8%，2025Q1山西省内/省外收入同比+8.7%/+7.2%。省外市场主动调整节奏，扁平化经销商、做渠道的精耕下沉，预计后期逐季往上。
    现金流和合同负债均处于历史较高水平
    2024年销售收现366亿元，同比+21.5%，2025Q1销售收现137.9亿元/同比-2.9%，主要原因是2025年春节错位，2024年收款节奏提前，年底积累的合同负债在2025年Q1确认收入。2025年一季度末，合同负债58亿元，属于历史较高水平，体现了渠道对公司产品的认可度和回款积极性。
    优化产品结构，加快市场费用兑付，盈利能力略有下降
    受益产品结构改善，2025Q1毛利率同比+1.34pcts至78.8%，Q1税金/销售/管理费用率同比+0.34/+1.76/-0.23pcts，兑付费用加快，销售费用率有明显提升，净利率下降0.58pct至40.28%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长

美的集团(000333)
    2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长，维持“买入”评级2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%，下同），归母净利润124.2亿元（+38.0%），扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%）。2025年4月公司追加新的15-30亿元回购方案，彰显发展信心。公司B端业务实现较快增长，C端外销景气度较高、关税扰动有限，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿），对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍，维持“买入”评级。
    B端业务及C端外销快速增长，拟拆分安得智联至港交所上市
    2025Q1年公司智能家居业务同比+17.4%，预计外销实现更快增长、空调贡献显著。报告期内公司海外电商销售同比增长超50%，内销市场中COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55%、充分受益国补。根据产业在线，2025Q1（冰洗为2025M1-2）美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%，外销同比分别+20%/+21%/+3%；商业及工业解决方案收入同比+25.3%，其中：（1）新能源与工业技术收入111亿元（+45%），威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，预计有效服务北美客户；（2）智能建筑科技收入99亿元（+20%），报告期内完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购；（3）机器人与自动化收入73亿元（+9%），其中库卡中国机器人接单同比增长超过35%、实现较好恢复；其他业务方面，报告期内公司成立第六大业务美的医疗、持续打造收入增长新曲线，并拟拆分安得智联至港交所主板上市，预计助力公司进一步理顺业务管理架构、拓宽安得智联融资渠道，完善激励机制，提升企业竞争力。
    2025Q1盈利能力继续保持稳健提升，财务收入增加主系汇兑损益影响2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct），期间费用率13.2%（-3.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平（还原后）/-0.4/持平/-2.7pct，财务费率下降较多主系汇兑损益及会计处理。此外投资净收益增加/公允价值变动净损失扩大分别拉动净利率同比提升0.4pct/拖累净利率同比下降0.6pct，综合影响下净利率为10.0%（+1.5pct），归母净利率为9.7%（+1.2pct），扣非净利率为10.0%（+1.3pct），非经中主系公允价值变动影响，公司盈利能力稳健提升。截至2025年3月底，公司净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天），主系外销更快增长所致，2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3%。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：收入净利双双高增，平台化布局成长可期

鼎龙股份(300054)
    2025年Q1收入净利双双高增，盈利能力持续提高，维持“买入”评级2024年全年，公司共实现营业收入33.38亿元，同比+25%；归母净利润5.21亿元，同比+135%。2025年第一季度，公司实现营业收入8.24亿元，同比+16%；归母净利润1.41亿元，同比+73%。公司2025年全年及2025年Q1营收均实现双位数同比增长，归母净利润同比增长双双超过一倍。盈利能力方面，2024年全年，公司销售毛利率46.88%，同比+9.93pct；销售净利率19.14%，同比+8.4pct。2025年第一季度，公司销售毛利率48.82%，同比+4.56pct；销售净利率20.44%，同比+4.3pct。看好公司作为核心“卡脖子”进口替代类创新材料平台型企业的长期表现，我们调整公司2025及2026年营收与净利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年收入39.73/48.59/57.29亿元（2025/2026年前值为37.98/46.78亿元），归母净利润7.15/8.34/10.04亿元（2025/2026年前值为6.22/8.88亿元），以2025年4月30日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为39/33/27，维持“买入”评级。
    CMP抛光垫龙头地位巩固，平台化布局顺利，多产品成长可期
    2024年，公司半导体板块业务实现营收15.2亿元/yoy+77.40%；打印复印通用耗材实现营收17.9亿元，泛半导体材料驱动高增长。半导体板块业务中（1）CMP抛光垫2024年实现营收7.16亿元/yoy+71.51%，2025年Q1实现营收2.2亿元/yoy+63.14%，国内市场渗透程度稳步加深，CMP抛光垫国产供应龙头地位持续巩固；（2）CMP抛光液、清洗液2024年累计实现营收2.15亿元/yoy+178.89%，2025年Q1实现营收5519万元/yoy+53.64%，各型号产品上量、导入验证稳步推进；（3）半导体显示材料2024年实现营收4.02亿元/yoy+131.12%，2025年Q1实现营收1.3亿元/yoy+85.61%，与下游重要面板客户产品渗透与合作持续加深；（4）高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务2025年Q1合计实现产品销售收入629万元，已有订单产品不断放量，更多新产品的验证导入持续推进，2024年公司浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单，半导体封装PI、临时键合胶产品首获采购订单。
    风险提示：下游预期不及预期、行业竞争加剧、新品研发导入不及预期。

公司信息更新报告：开局状态良好，渠道酝酿积极变化

五粮液(000858)
    经营业绩韧性较好，积极开展渠道改革，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收891.8亿，同比+7.1%，归母净利318.5亿，同比+5.4%。其中2024Q4实现营收212.6亿，同比+2.5%，归母净利润69.2亿，同比-6.2%。2024年收入符合预期，利润略低于预期。2025Q1营收369.4亿，同比+6.1%，归母净利润148.6亿，同比+5.8%。业绩符合预期，我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍，2025年公司市场积极开展渠道改革，组织成立经销商参股平台，在保证收入的同时对主力产品价格进行托底，同时1618等战略产品延续扩张趋势，公司净利率全年看大概率处于承压状态，也是公司在下行周期维护渠道生存空间需要付出的成本，维持“买入”评级。
    五粮液产品量增较好，其他酒提升产品结构
    2024年五粮液产品收入678.8亿，同比+8.1%；其中量/价同比+7.1%/+0.9%。2024年1618、交杯、低度等战略性产品市场投入力度很大，为收入增长做了较大贡献，同时普五产品供给相对充足。其他酒产品分别实现收入152.5亿，同比+11.8%；量/价同比+0.1%/+11.7%。系列酒产品结构上做了较大提升。
    销售收现与收入吻合，合同负债维持较高水平
    公司2024Q4+2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿。跟收入表现较为吻合。2025Q1末合同负债环比2024年末下滑15.2亿至101.7亿元，仍然维持历史较高水平。五粮液品牌力带来的的渠道稳定性较强。
    毛利率稳定，销售费用率提升，净利率略有下降
    受益结构提升，2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts至82.2%，其中五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别-0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，其中促销费增加幅度较大，主要是公司2024年对1618等战略产品给与较大的市场投入费用。2024年公司归母净利率-0.56pct至35.7%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：预调酒目标企稳增长，威士忌业务推进顺利

百润股份(002568)
    业绩表现符合预期，期待威士忌放量增长，维持“增持”评级
    百润股份2024年营收30.5亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-11.2%；2024Q4营收6.6亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4亿元，同比+0.5%；2025Q1营收7.4亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8亿元，同比+7.0%，业绩符合预期。考虑预调酒销售承压，我们略下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.3（-0.3）亿元、9.6（-0.4）亿元、10.9亿元，同比分别+15.3%、+16.1%、+13.3%，EPS分别为0.79（-0.03）元、0.92（-0.03）元、1.04元，当前股价对应PE分别为33.0、28.4、25.1倍。公司预调酒基本盘呈现逐季环比改善趋势，2025年全年有望企稳增长，同时威士忌铺货销售进展顺利，新增长曲线潜力充足，维持“增持”评级。
    预调酒保持环比改善趋势，威士忌业务稳步推进
    2024年预调鸡尾酒收入26.8亿元，同比-7.2%，主要与消费需求承压有关。2025Q1预调酒收入下滑，主要系公司主动取消经销商授信并调整回款节奏，收入虽有下滑，但应收账款出现明显下降，同时积极推动鸡尾酒销售，Q1动销稳步增长，库存出现较好下降，全年预调酒板块有望实现增长。同时公司于3月上市百利得威士忌产品，后续随着麦芽威士忌产品推出，全年烈酒有望贡献较好收入增量。
    线下渠道增速稳定，线上电商进行调整
    2024年线下渠道收入27.1亿元，同比-1.5%，基本保持平稳，主要系公司精耕线下渠道，并持续市场下沉；数字零售渠道收入为2.7亿元，同比-30.8%，主要系公司主动进行电商平台调整，进行产品价格维护，预计2025年有望好转。即饮渠道占比较低，目前仍在开拓初期，收入波动较大。
    毛利率提升，销售费用率明显下降，净利率提升
    2025Q1毛利率同比+1.34pct至69.66%，主要系产品结构优化叠加烈酒基地建成后降低产品成本；Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-8.14pct/+1.52pct/+0.06pct，销售费用率下降明显，主要系同期广告销售费用投放较高，预计后续销售费用投放将保持平稳。综合来看，净利率同比+3.68pct至24.61%。未来随着威士忌产品销售，预计公司盈利能力仍有较好提升空间。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：文体旅运营迈过爬坡期，在手订单有望支撑重回增长

大丰实业(603081)
    2024Q4项目交付顺利，基本面逐步企稳改善
    2024年公司实现收入18.43亿元/yoy-4.9%，归母净利润0.65亿元/yoy-36%，其中2024Q4实现收入6.76亿元/yoy+191%，归母净利润0.12亿元/yoy-152。2024年地方财政支出承压，导致部分工建项目交付进度不及预期和信用减值大幅增加，叠加费用端投放加大，进一步拖累表观业绩兑现；公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。2025Q1公司收入2.9亿元/同比基本持平，归母净利润0.33亿元/yoy-3.37%。考虑到公司传统主业承压，且费用端有所扩张，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.25/1.90/2.57亿元（前值为2.04/2.50亿元），yoy+93.2%/+52.4%/+35.1%，对应EPS0.29/0.44/0.59元，当前股价对应PE为39.4/25.9/19.2倍，公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级。
    文体旅运营爬坡期平稳过渡，经营现金流显著回暖
    分业务看，2024年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营业务分别实现收入10.72/2.72/2.12/2.62亿元，yoy-22.72%/+18.14%/+99.95%/+44.26%，公司持续推进“创新科技+运营赋能”全产业链经营模式，文体旅运营转型硕果累累，截至2024年底累计文体旅综合体运营项目达20余个，其中宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制。2024年公司各业务毛利率分别为32.3%/40.8%/19%/40.9%，yoy+8.9/+6.0/+13.9/+13.7pct，项目质量实现大幅提升，C端业务顺利跨过培育期，有望贡献稳定可观利润增量。费用端高举高打，2024年销售/管理/研发费用yoy+20%/+13.1%/-6.78%，对应费用率yoy+1.5/+2.1/-0.1pct，2025Q1三项费用率yoy+1.4/+2.1/-3.1pct，员工薪酬/营销支出显著增加以支撑主业扩张。2025Q1期内经营活动现金流净额达0.45亿元/yoy+416%，应收账款及票据同比小幅降低，在资金回笼和运营效率上有所改善。
    在手订单充足支撑业绩增长，拓展文旅机器人场景应用
    2024H2至今公司公告中标海南省艺术中心、天津东丽湖实景演艺项目等10个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04亿元，占2024年收入比重约44%，带动2025Q1合同负债达4.68亿元/yoy+65%。同时公司积极探索新业务边界，4月与智元机器人成立合资公司（公司持股85%），从事，有匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极。
    风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

公司信息更新报告：主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力

华凯易佰(300592)
    公司2024年及2025Q1经营端表现稳健，业绩端短期承压明显
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收90.22亿元（同比+38.4%，下同）、归母净利润1.70亿元（-48.8%）；2025Q1实现营收22.92亿元（+35.1%），归母净利润-0.15亿元（2024年同期为0.82亿元）。考虑去库存及贸易风险影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.66/3.61/4.52亿元（2025-2026年原值5.09/6.13亿元），对应EPS为0.66/0.89/1.12元，当前股价对应PE为16.9/12.4/9.9倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来通过整合通拓科技、打造品牌矩阵、完善海外仓布局，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。
    跨境电商营收维持增长，存货因素显著拖累盈利能力
    2024年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收80.66/9.41亿元，分别同比增长41.6%/19.7%；其中，泛品业务在售产品SKU约116万款，销售客单价约104元，精品业务在售SKU约6685款，销售客单价约为314元，亿迈生态平台业务合作商户共计275家。盈利能力方面，2024年公司毛利率为33.9%（-3.1pct），盈利能力下滑主要系海运波动和前期备货过多导致库存滞销，资产减值损失对利润构成显著影响；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为25.1%/4.9%/-0.0%，分别同比+1.7pct/-1.5pct/+0.2pct，其中，销售费用增长主要由于存货规模增加导致仓储费用提升等导致。
    三大业务稳步发展，收购通拓科技有望进一步强化主业布局和多方位协同
    公司泛品、精品与亿迈生态平台业务发展良好，有望凭借多方位协同持续成长。
    （1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；
    （2）精品：多平台均衡发展，挖掘特定消费群体需求，增强在细分市场影响力；
    （3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架并推广，助力商家销售路径多元化；
    （4）通拓科技：强化主业布局并实现多方协同，促进精准营销和客户服务优化。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期等。

公司信息更新报告：扭亏为盈，努力改善

龙大美食(002726)
    2024年扭亏为盈，经营现金流转正
    2024年公司营收109.9亿元、同比-17.5%，归母净利润0.21亿元，同比扭亏。2025Q1营收25.5亿元、同比+1.01%，归母净利润0.04亿元，同比-85.9%。2024年经营净现金流净额3.93亿元，经营现金流转正。因猪价低迷，我们下调2025-2026年归母净利润预测至0.48/1.07亿元（前次2.12/3.30亿元），新增2027年预测2.34亿元，对应2025-2027年EPS0.04/0.10/0.22元，当前股价对应2025-2027年133.2/60.1/27.6倍PE，预制菜业务有望改善，维持“增持”评级。
    屠宰受益猪价毛利率改善，餐饮需求疲软导致预制菜需求转弱
    （1）2024年食品板块收入同比-14.5%，主因2024Q4餐饮需求突然下降；其中预制菜收入16.9亿元，同比基本-15.0%；毛利率9.41%，同比-0.31pct，2024Q4餐饮客户促销降价传导至上游导致毛利率下降。（2）2024年屠宰收入同比-6.7%，屠宰量501.89万头，同比-22.01%，主因鲜品需求一般，冻品控制库存；头均屠宰收入1791元，同比+19.7%；毛利率同比+4.5pct，主因猪肉价格有所上涨带动；（3）2024年养殖出栏量38.24万头，同比-41.2%，公司淘汰低效率猪厂，养生猪改善结构提升毛利。（4）2025Q1公司屠宰业务与预制菜业务相对平稳。
    2024年转亏为盈，2025Q1盈利能力承压
    （1）2024年归母净利率同比+11.7pct，转亏为盈。其中毛利率同比+5.56pct，主因猪肉价格上涨带动，销售、管理、研发、财务同比-0.2、+0.11、+0.00、0.20pct，费用率平稳略升。（2）2025Q1归母净利率同比-1.03pct，其中毛利率同比-1.21pct，主因猪价回落、餐饮需求疲软等因素影响。公司努力控费，费用率水平稳中有升。
    经营现金流逐渐改善，经营提效有望显现效果
    2024年公司经营现金流持续改善，短期各业务虽有波动，但呈现改善势头。公司将继续以提升效率、改善结构为方向，控制养殖板块规模、调整结构，屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率；预制菜仍作为重中之重，扩客户、扩品类。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险。

公司信息更新报告：2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速

永辉超市(601933)
    公司经营业绩受门店调改影响明显承压
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收675.74亿元（同比-14.1%，下同）、归母净利润-14.65亿元（2024年同期为-13.29亿元）；2025Q1实现营收174.79亿元（-19.3%），归母净利润1.48亿元（-80%）。考虑门店调改影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为-7.38/4.10/11.95亿元（2025-2026原值2.88/8.38亿元），对应EPS为-0.08/0.05/0.13元，当前股价对应2026-2027年PE为114.1/39.2倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，随调改店逐渐盈利，长期经营拐点可期，估值合理，维持“买入”评级。
    公司主动优化商品结构和采购模式，短期拖累盈利能力
    分行业看，2024年公司零售业/服务业分别实现营收637.68/38.06亿元，同比分别-13.5%/-22.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收288.25/349.43亿元，同比分别-12.8%/-14.0%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为20.5%（-0.8pct），盈利能力下滑主要系公司在商品结构和采购模式优化过程中主动推裸价、控后台。2025Q1公司综合毛利率为21.5%（-1.4pct），销售/管理/财务费用率分别为16.6%（+1.0pct）/2.4%（+0.4pct）/1.5%（+0.0pct），费用率整体呈抬升趋势，毛利率短期承压。
    稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型
    永辉超市改革领导小组组长叶国富提出“三个聚焦、一个反对”：即聚焦核心供应商、核心大单品（未来目标孵化100个亿元级单品）及长期主义，反对采购随意更换供应商。基于此，永辉超市有望快速推进供应链革新并向品质零售转型。截至2025年3月底公司共调改47家门店，其中41家“稳态调改店”（开业满3个月）已实现稳定盈利，预计2025年6月底，永辉超市全国调改门店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家。
    风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化

周大生(002867)
    受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收138.91亿元（同比-14.7%，下同）、归母净利润10.10亿元（-23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（-47.3%）、归母净利润2.52亿元（-26.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元（2025-2026年原值12.52/14.28亿元），对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍。我们认为，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级。
    金价高位波动抑制终端动销，其中黄金产品承压明显
    2024年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比-16.6%/-17.4%/-18.1%。2025Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比-16.3%/-6.7%/-58.6%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比+0.2%/-53.2%。盈利能力方面，2025Q1公司综合毛利率为26.2%（+10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别+4.5pct/+0.5pct/-0.2pct。综合来看，2025Q1毛利率大幅抬升主要系低毛利率黄金产品占比下降，销售费用率抬升主因收入下滑但费用投放刚性。
    直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化
    （1）渠道：2024年公司线下新开/净开门店663家/-98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开-120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性。（2）品牌：重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

公司信息更新报告：主业稳健+创新业务高增致Q1业绩拐点，关注自有品牌全球化弹性

康冠科技(001308)
    2025Q1营收利润双增，业绩拐点已现
    2025Q1公司实现收入31.4亿元，yoy+10.8%，归母净利2.1亿元，yoy+15.8%，扣非归母净利1.8亿元，yoy+31.75%，其中非经损益3687万元，主要为政府补助1285万元和公允价值变动3191万元。成本端企稳，价格传导机制优化，营收利润双增。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.56/1.95/2.35元，当前股价对应PE13.4/10.8/8.9倍，维持“买入”评级。
    各业务线均实现出货量和收入双增，AI赋能持续提升产品力和溢价能力分业务：2025Q1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入yoy+10.03%/+50.42%/+5.88%，出货量yoy+16.5%/+63.56%/+30.98%，价格-5.6%/-8%/-19.2%。各业务线均实现出货量和收入增长，智能交互显示需求保持稳定，创新显示AI赋能提升产品力和溢价能力，毛利率环比提升，同时公司采取差异化市场策略，精准定位目标群体，线上线下、国内海外同时拓展业务范围。随心屏产品2024年出货量全球第1（包括KTC自有品牌和为其他品牌ODM部分）。智能电视单价下滑系引入的规模化客户订单增速高于原一带一路地区客户，拉低单价。
    成本端保持稳定价格传导机制优化，关注自有品牌跨境电商出海的增长空间盈利能力：2025Q1公司实现毛利率/净利率13.36%/6.81%，yoy+0.75pct/+0.31pct。原材料价格趋稳，价格传导机制优化，ODM业务毛利修复，创新显示业务毛利率超20%（2024Q4为12%）。费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率3.2%/2.4%/4.5%/-1.8%，yoy+0.06pct/-0.31pct/-0.4pct/-0.35pct。创新业务与新品规划：2025年计划通过SKU拓展和运营商合作巩固优势。同时3大自有品牌将重点开拓国际市场，以跨境电商渠道为主。AI智能眼镜预计2025年6-7月推出，聚焦To B/垂直领域差异化。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：营收利润稳健增长，医药新零售体系持续优化

益丰药房(603939)
    营收利润稳健增长，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%，下文皆为同比口径）；归母净利润15.29亿元（+8.26%）；扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）。2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%）；归母净利润4.49亿元（+10.51%）；扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）。盈利能力方面，2024年毛利率为40.12%（+1.91pct），净利率为6.87%（-0.13pct）。费用方面，2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct）；管理费用率为4.50%（+0.24pct）；研发费用率为0.14%（-0.01pct）；财务费用率为0.72%（+0.34pct）。我们看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.60/20.29/23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元），EPS为1.45/1.67/1.92元，当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍，维持“买入”评级。
    零售业务基本盘稳健，加盟及分销业务快速增长
    分行业来看，2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%）。2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%），加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）。分产品来看，2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%），中药营收23.13亿元（+6.09%），非药品营收29.37亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%），中药营收6.11亿元（+0.11%），非药品营收6.94亿元（+3.83%）。
    区域聚焦驱动门店稳健扩张，医药新零售体系持续优化
    公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。截至2024年底，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），新增门店2,512家，其中自建1,305家、并购381家、加盟826家。同时，公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源，构建生态化医药新零售体系，实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化。
    风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

公司信息更新报告：2024年利润增长亮眼，“研发+并购”丰富产品矩阵

羚锐制药(600285)
    利润增长亮眼，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收35.00亿元（同比+5.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.23亿元（+27.19%）；扣非归母净利润6.42亿元（+20.20%）。2025Q1实现营收10.21亿元（+12.29%）；归母净利润2.17亿元（+13.89%）；扣非归母净利润2.04亿元（+12.38%）。盈利能力方面，2024年毛利率为75.82%（+2.53pct），净利率为20.64%（+3.48pct）。费用方面，2024年销售费用率为45.62%（+0.20pct）；管理费用率为4.76%（-0.50pct）；研发费用率为3.76%（+0.45pct）；财务费用率为-0.54%（+0.52pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及并购银谷制药带来的成长空间，同时考虑到潜在的费用支出，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元（原预计为8.28/9.69亿元），EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.6/13.6/12.1倍，维持“买入”评级。
    贴剂、片剂及胶囊剂营收稳健提升，软膏剂小幅承压
    分产品来看，2024年公司贴剂产品实现营收21.15亿元（+3.35%）、片剂营收3.55亿元（+35.60%）、胶囊剂营收7.52亿元（+5.66%）、软膏剂营收1.28亿元（-7.09%）、其他产品营收1.48亿元（-1.20%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为78.95%（+3.27pct）、片剂毛利率为69.94%（+4.32pct）、胶囊剂毛利率为75.79%（+1.13pct）、软膏剂毛利率为75.17%（+0.22pct）。
    研发、并购双引擎驱动，产品线持续补充丰富
    研发创新方面，2024年公司持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种开展布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书。并购方面，公司2024年12月与银谷控股集团等签订《收购意向书》，截至2025Q1已完成银谷制药的股权交割，此次收购为公司补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰富产品矩阵。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进程不及预期。

公司信息更新报告：成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现

巨星农牧(603477)
    成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1营收16.45亿元(同比+73.45%)，归母净利润1.30亿元(同比+193.91%)。公司成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍。公司成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级。
    公司成本稳步下降生产成绩提升，能繁储备充足业绩有望高兑现
    2025Q1公司生猪养殖实现营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%），生猪出栏保持高速增长。成本方面，2025Q1公司完全成本13.38元/公斤，2025M1-M3公司生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，成本稳步下降，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上。公司能繁稳步增加，生产水平不断提高，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润。
    皮革业务营收大增推动减亏，公司资金充裕扩张无忧
    公司皮革业务2025Q1实现营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，皮革业务稳健经营推动减亏。截至2025年3月末，公司资产负债率62.88%(同比+0.69pct)，账面货币资金6.15亿元(同比+57.49%)，公司资金充裕持续扩张。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1终端零售稳步增长，短期费用扰动利润增速

森马服饰(002563)
    2025Q1业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持“买入”评级2025Q1公司实现营收30.8亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7%。由于2025Q1公司延续2024年下半年以来较高的营销推广力度，销售费用同比增幅较高，导致利润增速下降。收入端因2025年春节较早导致发货提前至2024年，带来收入增速有所承压。考虑到在全年维度下，公司的库存结构持续优化，推进新开高质量门店，看好公司后续摆脱基数影响和短期发货节奏的扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.1/13.0/14.1亿元，分别对应EPS为0.45/0.48/0.52元，当前股价对应PE为12.6/11.7/10.7倍，维持“买入”评级。
    2025Q1拓店与优化并行，期待收入增速回归终端零售增速的较高水平2025Q1公司终端零售（含线上和线下、直营和加盟）预计实现中个位数增长，且4月份以来态势依然向好。门店方面，截至2025Q1，公司总店数为8268家，开/闭店分别172/229家，较年初净闭57家；其中直营/加盟/联营分别较年初净闭店20/26/11家。在门店数量有所下降的情况下，公司终端零售仍然维持稳步增长态势，我们预计公司的渠道优化战略以标准化开店、精细化管理和针对性措施等方式实现店效的提升。看好公司维持开高质量门店的势能，同时提升店效，让收入增长回归终端零售增速的较高水平。
    2025Q1毛利率略增，销售费用拖累净利润，库存结构更加健康
    盈利能力：2025Q1公司整体毛利率为47.0%（同比+0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为7.0%，同比-4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致。营运能力：库存结构更加健康。截至2025Q1，公司存货规模为33.5亿元（同比+29.4%），其中1年内库龄的新品占比有大幅提升。2025Q1公司全年经营活动现金流净额为1.5亿元（同比-81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致。
    风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。

中信银行2025年一季报点评：存贷增速提升，盈利韧性仍强

中信银行(601998)
    利息净收入增长平稳，中收回暖，盈利韧性较强
    中信银行2025Q1实现营收517.70亿元（YoY-3.72%），增速边际略有下降。其中利息净收入同比增长2.05%，增速较为平稳。2025Q1净息差为1.65%，同比下降5BP，较2024年全年下降12BP，降幅相对可控。受益于低基数影响，2025Q1手续费及佣金净收入同比增长0.72%，扭转了连续6个季度同比下降的态势。投资净收益同比增长8.65%，但公允价值变动净收益为-21.35亿元，同比下降较多，对营收形成一定掣肘，或主要为一季度债市波动下的债券投资浮亏导致。2025Q1实现归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.54/0.51/0.48倍，维持“买入”评级。
    存贷增速边际均提升，财富管理效能释放
    2025Q1末总资产为9.86万亿元，同比增长8.65%，其中贷款同比增长5.08%，增速同比有所上升，主要受益于对公贷款投放靠前（YoY+10.58%）。2025Q1末存款余额为6.03万亿元，同比增速为11.26%，其中对公、零售存款同比分别增长9.20%、16.67%，主要由于2024Q1基数较低叠加高息存款整改影响已基本消退。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为6.18%，较2024年末进一步提升超3pct，负债端对于存款流出的担忧已大幅减轻。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q1的AUM规模季度增量创近六年新高，同时私行客户季度增量创历史新高。
    不良率边际持平，资产质量稳健，高分红属性持续
    中信银行近年资产质量稳健，2025Q1末不良率边际持平为1.16%。2025Q1末拨备覆盖率为207.11%，较2024年末下降2.32pct。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.45%/10.90%/12.90%，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%）；截至2025-04-29股息率为4.93%，在上市银行中仍处于前列，高分红投资属性凸显。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：生猪业务贡献利润，转基因性状储备充分

大北农(002385)
    公司生猪业务贡献利润，转基因性状储备充分，维持“买入”评级
    大北农发布2024年报及2025年一季报，2024年营收287.67亿元，同比-13.85%，归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈，2025Q1营收68.65亿元，同比+2.36%，归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈。考虑2025年猪价或同比回落，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润7.67/8.04/8.36亿元（2025-2026年原值12.61/16.86亿元），EPS为0.18/0.19/0.19元，当前股价对应PE为22.9/21.8/21.0倍，随转基因种子放量，公司业绩有望持续上行，维持“买入”评级。
    饲料业务：毛利率稳步上行，禽料销量高增
    2024年饲料营收190.54亿元，同比-20.68%，毛利率12.49%，同比+0.05pct。2024年公司饲料销量540.55万吨，同比-7.61%，其中猪料/水产料/反刍料/禽料销量427.6/22.74/60.28/29.41万吨，同比-8.22%/-29.86%/-10.08%/+54.55%。公司持续优化渠道结构，2024年饲料产品经销渠道收入占比32%，直销渠道收入占比68%。
    生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，利润显著回暖
    2024年公司生猪出栏640.5万头，同比+5.89%，生猪业务营收62.78亿元，同比+10.10%，参股和控股公司净利润合计11.22亿元，归母净利润4.11亿元，毛利率19.80%，同比+27.71pct，生猪均价上升叠加养殖成本下降，利润显著回暖。2024年末生猪存栏397.16万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏35.81/303.7/57.32万头。
    种子业务：收入及销量小幅增长，转基因性状储备充分
    2024年种业营收14.25亿元，同比+1.40%，销量5352.64万公斤，同比+1.7%，其中玉米/水稻种子营收8.21/4.44亿元，同比-11.34%/+11.11%。截至2024年末，公司共有4个玉米性状产品获批15张生物安全证书（生产应用），4个大豆性状产品获批5张生物安全证书（生产应用），2个大豆性状产品获得生物安全进口许可，3个大豆性状产品获阿根廷种植许可，2个大豆性状产品获巴西种植许可。2025年4月8日第三批转基因玉米初审通过97个品种，其中使用大北农性状产品的玉米品种有59个（占比61%）。
    风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

公司信息更新报告：行业竞争加剧业绩短期承压，新领域放量可期

通合科技(300491)
    行业竞争加剧，毛利率承压
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+19.89%，实现归母净利润0.24亿元，同比-76.66%。2025年第一季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652万元，同比转亏。行业竞争加剧导致公司毛利率下滑，盈利承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为0.92、1.49亿元（原为1.27、2.10亿元），新增预计公司2027年归母净利润为2.14亿元，EPS为0.53、0.85、1.23元/股，对应当前股价PE分别为32.5、20.1、13.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。
    2024年公司综合毛利率下滑，主要系充电模块业务毛利率同比下滑6.32pcts
    2024年公司综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要是充电模块业务毛利率下滑所致。分业务看：2024年公司充电模块营业收入7.8亿元，同比+20.40%，毛利率21.26%，同比下滑6.32pcts；电力操作电源营业收入2.1亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts；定制类电源及检测业务营业收入1.0亿元，同比-16.24%，毛利率51.06%，同比-0.29%。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比分别+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts。2025Q1公司综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比分别+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts。
    夯实原有业务，不断拓展热管理电源、HVDC等业务领域
    公司在夯实原有业务的基础上，不断拓展业务领域。如，新能源重卡以及储能的热管理电源、应用于数据中心直流供配电领域的HVDC产品等，有望带来业务增量。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

中粮资本2024年年报和2025年1季报点评：持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩

中粮资本(002423)
    持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩
    （1）2024年公司营业总收入/归母净利润分别为252.5亿元/12.1亿元，分别同比+13.3%/+18.6%，加权平均ROE5.7%，同比+0.3pct，净利润增速符合我们预期。公司每10股派现金1.58元，股利支付率维持30%。（2）根据国家统一会计制度要求及公司经营发展要求，公司于2025年1月1日变更与保险合同相关的会计政策，同时公司对同期报表进行追溯调整。公司2025Q1营总收/归母净利润为23.5亿元/3.9亿元，同比-8.7%/-58.3%(基于回溯调整后)，一季度净利润同比下降明显，主要受投资收益(含公允价值变动损益)同比下降影响，主要受1季度债市下跌拖累。一季度末归母股东权益217亿，环比+5%。公司使用I17新准则下，1季度利率波动对公司净资产影响较小，体现了公司较好的资产负债匹配。（3）考虑2025年资本市场波动加大，我们下修2025-2026年净利润预测至13.0/14.2亿（调前14.0/15.2亿），新增2027年净利润预测15.5亿，同比+7.8%/+8.6%/+9.3%，当前股价对应PB为1.1/1.1/1.0倍，估值仍在低位，公司立足中粮产业，持续完善以服务民生为特色的综合金融平台，维持“买入”评级。
    2024年中英人寿净利润增长较快，形成三大渠道立体化营销布局
    （1）2024年中英人寿自身实力及行业地位不断提升，位列中外合资保险公司前茅，实现净利润8.03亿，同比+53%，ROE达到6.4%；原保险保费收入210亿，同比增长30%，其中新单保费87亿，保持较好增速。（2）2024年中英人寿个险渠道实现保费收入约61亿，同比+15%，13个月保费继续率96.6%，提升1个百分点；经代渠道实现保费收入约79亿，同比+21%，13个月继续率97.7%，上升2.3个百分点；银保渠道实现保费收入约51亿，同比+144%，13个月继续率98.5%，下降0.2个百分点。形成个险、经代、银保三大渠道的立体化营销布局。
    期货和信托子公司业绩稳健增长，加快转型发展步伐
    （1）2024年中粮期货实现净利润2.65亿元，同比增长11%，ROE达到7.2%，连续第11年获得证监会期货公司AA评级。2024年境内经纪业务客户权益规模峰值达到329亿，同比提升23%；国际业务客户权益日均规模为33亿，同比提升7%；期货资管业务月均规模约80亿，同比增长约23%，规模峰值突破90亿，创历史新高。（2）2024年中粮信托业务规模保持良好增长态势并突破6000亿，同比增加107%，实现信托收入12.3亿，同比增长6%；实现净利润7.0亿，同比增长16%。中粮信托聚焦“3+1+3”业务赛道，进一步夯实业务布局，加快转型发展步伐；证券服务类信托连续两年实现规模倍增，截至2024年末规模近4000亿元；中粮信托不断加强财富管理体系建设，截至2024年末财富管理全口径AUM近千亿元。
    风险提示：利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。

公司信息更新报告：国内基建工程市场持续开拓，Q1利润同比增速转正

苏博特(603916)
    2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级2024年，公司实现营收35.55亿元，同比下降0.75%，实现归母净利润0.96亿元，同比下降40.24%。其中，2024Q4公司实现营收10.80亿元，同比增长7.33%，环比增长18.36%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降9.01%，环比下降31.77%。2025Q1，公司实现营收6.82亿元，同比增长17.81%，环比下降36.88%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长15.36%，环比增长40.84%。由于公司主营业务有望企稳，我们维持公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.56元，当前股价对应2025-2027年PE为22.4、16.8、14.0倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。
    Q1高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善
    2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%。2025Q1，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为20.25、0.34、6.45万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%；营业收入分别为3.48、0.09、1.37亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11%。此外，截至2025Q1，公司应收票据及应收账款规模为25.20亿元，较2024年底下降3.44亿元，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。
    国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速
    国内方面，公司强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈，为业务发展奠定坚实基础。海外方面，公司新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，“一带一路”地区的海外布局进一步扩展。同时公司检测业务稳健发展，在轨道交通业务持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好经营业绩。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

公司信息更新报告：2025Q1业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升

索菲亚(002572)
    2025Q1业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入104.9亿元（同比-10.0%，下同），归母净利润13.7亿元（+8.7%），扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入20.4亿元（-3.5%），归母净利润0.1亿元（-92.7%），扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。考虑到下游房地产市场景气度较低及2025Q1产生较大非经常损益，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），对应EPS为1.46/1.60/1.64元，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，看好公司整家战略落地及国家以旧换新补贴协同驱动客单价提升，多品牌、全品类、全渠道战略布局持续，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛、净利率改善、经营性现金流短期承压
    公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），期间费用率为20.7%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，分别同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，综合影响下，公司2024年销售净利率为13.7%（+2.3pct），扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。单季度看，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；期间费用率为22.1%（-0.2pct）。综合影响下，2025Q1公司销售净利率为0.9%（-7.4pct），扣非归母净利率7.4%（持平），归母净利润大幅下滑主系公司持有的金融资产和金融负债产生非经常性损益-2.0亿元。
    收入拆分：整家战略驱动客单价提升，司米品牌收缩明显
    分品牌来看，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），共拥有经销商1797位（-15位），专卖店2503家（-224家），工厂端平均客单价23370元（+19.1%）；米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），共拥有经销商530位（+16位），专卖店559家（+45家），工厂端平均客单价15153元（+8.7%）；司米品牌共拥有经销商156位（-66位），专卖店161家（-88家）；华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），共拥有经销商264位（-12位），专卖店279家（+2家）。分产品来看，公司2024年衣柜及其配套产品实现收入83.3亿元（-11.5%），毛利率37.7%（持平）；橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），毛利率22.0%（-2.8pct）；木门实现收入5.4亿元（-7.6%），毛利率27.2%（-2.5pct）。
    风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。

公司信息更新报告：一季度高增，二季度仍乐观

嘉必优(688089)
    2025Q1业绩高增，超出业绩预告下限
    公司2025Q1营收1.56亿元、同比增33.3%，扣非前后归母净利润0.45、0.41亿元，同比增85.1%、119.5%，略高于预告下限。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，生育率预期改善、新国标推进积极，我们上调2025-2027年归母净利润预至1.61/1.90/2.22亿元（前次1.54/1.82/2.12亿元），对应EPS预测0.96/1.13/1.32元，当前股价对应26.1/22.1/19.0倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    DHA大幅增长带动国内收入高增
    （1）分区域看，国内市场预计增50%以上，预计主因低基数下新国标红利持续释放，需求预期改善下行业持续补库存；同时国内行业格局持续优化，大客户订单向龙头集中，中型新客户订单增长较快，公司份额进一步提升。国际市场较高基数下略有增长、份额提升逻辑不变。（2）分产品看，ARA预计增25%左右；而DHA预计50%以上增长，增速贡献较大，公司继续抢占对手份额，对手DHA的优势和份额被大幅削弱，同时规模效应带动毛利率持续改善。
    DHA毛利率大幅改善，带动净利率低基数下大幅提升
    2025Q1基数较低下，归母净利率同比大幅提升8.07pct。其中毛利率同比提升8.26pct，主因规模效应带动下DHA、ARA毛利率修复。销售、管理、研发费用率同比-3.48、-0.82、-3.00pct，费用率随收入规模增长而快速下降。信用减值损失拖累净利率-5.20pct，主因公司严格计提，后续仍有可能收回应收账款。
    重组标的资产优质，预期差仍大
    主业新国标及国际市场快速推进，2025Q1超出预期。重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

公司信息更新报告：冷冻烘焙恢复增长，奶油继续发力

立高食品(300973)
    2025Q1收入恢复双位数以上增长
    2024年公司营收38.4亿元，同比+9.6%；扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元，同比+266.9%、+108.2%。2025Q1营收10.5亿元，同比+14.1%；扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，同比+15.1%、+27.3%。短期棕榈油成本高居不下，调整2025-2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元），新增2027年预测4.82亿元，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，当前股价对应2025-2027年22.8/18.0/15.1倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。
    2025Q1奶油业务持续增长，冷冻烘焙恢复增长
    （1）分业务板块看，2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，奶油、水果制品、酱料等烘焙原料业务收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，UHT高端奶油收入高增、突破5亿元。分渠道来看，流通渠道收入同比+15%，主因奶油增长贡献；KA商超收入同比中个位数下滑，主因KA扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比约+20%。（2）2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，主因KA门店扩张和上新带动；烘焙原料同比增17%；主因UHT奶油增长带动。分渠道，流通渠道下降中单位数，KA商超同比增40%以上。
    盈利能力平稳，短期原料成本上涨，费用率控费抵消毛利率下滑压力2025Q1归母净利率同比+0.07pct，其中公司毛利率同比-2.56pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct，整体延续控费趋势，整体费用率下降。
    UHT奶油国产替代势头较好，KA渠道有望带动冷冻烘焙恢复增长
    销售价格调整和渠道整合效果逐渐显现，UHT奶油务动奶油业务重获增长，国产替代趋势依然较强。山姆等大KA渠道重新推新，冷冻烘焙有望重新恢复增长。传统流通饼房渠道当前需求仍疲软，行业竞争激励，公司仍将聚焦单品、缩减SKU提升效率，规模集采降低采购成。当前冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：2024年业绩再创新高，看好公司长期成长空间

赛轮轮胎(601058)
    2024年公司业绩再创新高，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级2024年，公司实现营收318.02亿元，同比增长22.42%，实现归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%。其中，2024Q4公司实现营收81.74亿元，同比增长17.33%，环比下降3.54%；实现归母净利润8.19亿元，同比下降23.18%，环比下降25.00%。2025Q1，公司实现营收84.11亿元，同比增长15.29%，环比增长2.90%；实现归母净利润10.39亿元，同比增长0.47%，环比增长26.79%。考虑关税不确定性因素，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.02（-6.74）、52.61（-5.40）、62.39亿元，EPS分别为1.37（-0.20）、1.60（-0.16）、1.90元，当前股价对应2025-2027年PE为8.9、7.7、6.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    2024Q4公司轮胎产量超2,000万条，销售均价环比提升
    公司2024Q4轮胎产、销量分别为2,018、1,828万条，环比2024Q3分别增长5.04%、下降5.46%；销售均价约为428元/条，环比2024Q3提升1.15%。2024Q4公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长21.72%，环比增长7.64%。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.23元（含税），2024年度预计现金分红总额12.49亿元（包括已实施完成的2024年前三季度现金分红），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76%。
    2025Q1原材料价格环比下降，公司墨西哥、印尼等基地稳步推进
    公司2025Q1轮胎产、销量分别为1,988、1,937万条，环比2024Q4下降1.49%、增长6.00%。2025Q1，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地，预计将于2025年建设完成。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我们看好公司长期成长空间。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底

石头科技(688169)
    2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入34.3亿元（同比+86.2%，下同），归母净利润2.7亿元（-32.9%），扣非归母净利润2.4亿元（-29.3%）。公司销售投放超预期，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.0/27.1/35.2亿（原值为23.0/29.7/37.8亿元），对应EPS为10.84/14.66/19.03元，当前股价对应PE为17.1/12.7/9.7倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，毛、净利率有望在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底，维持“买入”评级。
    2025Q1内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第二增长曲线
    2025Q1分地区看：内销预计翻倍增长，主系国补及新品类拉动所致，根据奥维云网，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线上销额同比分别+90%/+349%，洗地机销额市占率达13.8%（+9.5pcts），单月2025M3份额提升至17.8%，其中单品A30Pro Combo位列一机多用洗地机份额全渠道第一，A30Pro Steam位列3000+高端洗地机市场线上销额＆销量份额第一，新品类逐渐打造第二增长曲线；外销同样实现快速增长，其中（1）欧洲预计增长约100%，其中线上自营渠道倍数增长（久谦石头2025Q1德亚/M1-2英亚吸尘器销额同比分别+113%/+315%）、线下快速增长，其中预计德国重回高增，法国、波兰等新兴市场有明显增长。（2）北美增长约50%，预计线下渠道实现快速增长。当前公司越南产能布局可覆盖半数以上美国市场并持续快速爬坡，未来关税风险整体可控。（3）亚太增长约50%，预计韩国、土耳其等优势市场保持了较高增速，同时稳步拓展了中东等其他国家。
    费用前置及新品类放量等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底
    毛利率：2025Q1公司毛利率为45.5%（-11.0pct），预计主系内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道增长所致，我们看好新品确认收入叠加产品结构优化拉动改善。费用率：2025Q1期间费用率为36.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct。更积极的产品和销售策略叠加费用前置下销售费率有所提升，收入及份额如期增长。净利率：2025Q1净利率为7.8%（-13.9pct），归母净利率为7.8%（-13.9pct），扣非净利率为7.1%（-11.5pct）。我们认为公司主动压缩盈利空间换取份额提升的策略已逐步收获成效，随着高端新品及降本性价比新品在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力有望见底。
    风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1盈利能力保持稳健提升，外销表现亮眼

海信家电(000921)
    2025Q1盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级
    2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%，下同），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）。公司外销业务表现亮眼、降本增效叠加产品结构优化下盈利能力保持稳健提升态势，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿（原值为37.54/41.90/45.99亿），对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，公司内销受益于以旧换新，外销盈利能力持续优化，具有一定α，维持“买入”评级。
    我们预计央空重回增长，家空实现较快增长，外销整体增速更快
    2025Q1分业务看，我们预计：（1）央空业务重回增长，报告期内海信系多联机市占率超20%、持续引领行业，零售端拉动下预计有效抵御地产端风险；（2）家空业务实现较快增长，预计外销增速更高。根据产业在线，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%。海信新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%、位列第一。（3）冰冷洗业务保持高个位数增长。根据产业在线，2025M1-2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%。海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts。（4）三电公司获得新能源车HVAC大单，荣获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，随着订单不断释放，收入有望逐渐回暖。
    2025Q1毛利率随外销增长有结构性波动，净利率保持稳健提升
    2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动预计主系低毛利率的外销业务实现更快增长所致，2025Q1期间费用率15.3%（-0.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts。其他因素看，对联营企业和合营企业的投资收益/信用减值损失/资产处置损益分别正向拉动净利率同比提升0.2/0.1/0.1pcts，而公允价值变动净收益/营业外收入/所得税因素分别使得净利率同比降低0.2/0.2/0.1pcts，综合影响下2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力保持稳健提升。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。