公司信息更新报告：文体旅运营迈过爬坡期，在手订单有望支撑重回增长

大丰实业(603081)
    2024Q4项目交付顺利，基本面逐步企稳改善
    2024年公司实现收入18.43亿元/yoy-4.9%，归母净利润0.65亿元/yoy-36%，其中2024Q4实现收入6.76亿元/yoy+191%，归母净利润0.12亿元/yoy-152。2024年地方财政支出承压，导致部分工建项目交付进度不及预期和信用减值大幅增加，叠加费用端投放加大，进一步拖累表观业绩兑现；公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。2025Q1公司收入2.9亿元/同比基本持平，归母净利润0.33亿元/yoy-3.37%。考虑到公司传统主业承压，且费用端有所扩张，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.25/1.90/2.57亿元（前值为2.04/2.50亿元），yoy+93.2%/+52.4%/+35.1%，对应EPS0.29/0.44/0.59元，当前股价对应PE为39.4/25.9/19.2倍，公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级。
    文体旅运营爬坡期平稳过渡，经营现金流显著回暖
    分业务看，2024年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营业务分别实现收入10.72/2.72/2.12/2.62亿元，yoy-22.72%/+18.14%/+99.95%/+44.26%，公司持续推进“创新科技+运营赋能”全产业链经营模式，文体旅运营转型硕果累累，截至2024年底累计文体旅综合体运营项目达20余个，其中宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制。2024年公司各业务毛利率分别为32.3%/40.8%/19%/40.9%，yoy+8.9/+6.0/+13.9/+13.7pct，项目质量实现大幅提升，C端业务顺利跨过培育期，有望贡献稳定可观利润增量。费用端高举高打，2024年销售/管理/研发费用yoy+20%/+13.1%/-6.78%，对应费用率yoy+1.5/+2.1/-0.1pct，2025Q1三项费用率yoy+1.4/+2.1/-3.1pct，员工薪酬/营销支出显著增加以支撑主业扩张。2025Q1期内经营活动现金流净额达0.45亿元/yoy+416%，应收账款及票据同比小幅降低，在资金回笼和运营效率上有所改善。
    在手订单充足支撑业绩增长，拓展文旅机器人场景应用
    2024H2至今公司公告中标海南省艺术中心、天津东丽湖实景演艺项目等10个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04亿元，占2024年收入比重约44%，带动2025Q1合同负债达4.68亿元/yoy+65%。同时公司积极探索新业务边界，4月与智元机器人成立合资公司（公司持股85%），从事，有匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极。
    风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

公司信息更新报告：主营业务稳健增长，库存因素短期拖累盈利能力

华凯易佰(300592)
    公司2024年及2025Q1经营端表现稳健，业绩端短期承压明显
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收90.22亿元（同比+38.4%，下同）、归母净利润1.70亿元（-48.8%）；2025Q1实现营收22.92亿元（+35.1%），归母净利润-0.15亿元（2024年同期为0.82亿元）。考虑去库存及贸易风险影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.66/3.61/4.52亿元（2025-2026年原值5.09/6.13亿元），对应EPS为0.66/0.89/1.12元，当前股价对应PE为16.9/12.4/9.9倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来通过整合通拓科技、打造品牌矩阵、完善海外仓布局，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。
    跨境电商营收维持增长，存货因素显著拖累盈利能力
    2024年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收80.66/9.41亿元，分别同比增长41.6%/19.7%；其中，泛品业务在售产品SKU约116万款，销售客单价约104元，精品业务在售SKU约6685款，销售客单价约为314元，亿迈生态平台业务合作商户共计275家。盈利能力方面，2024年公司毛利率为33.9%（-3.1pct），盈利能力下滑主要系海运波动和前期备货过多导致库存滞销，资产减值损失对利润构成显著影响；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为25.1%/4.9%/-0.0%，分别同比+1.7pct/-1.5pct/+0.2pct，其中，销售费用增长主要由于存货规模增加导致仓储费用提升等导致。
    三大业务稳步发展，收购通拓科技有望进一步强化主业布局和多方位协同
    公司泛品、精品与亿迈生态平台业务发展良好，有望凭借多方位协同持续成长。
    （1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；
    （2）精品：多平台均衡发展，挖掘特定消费群体需求，增强在细分市场影响力；
    （3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架并推广，助力商家销售路径多元化；
    （4）通拓科技：强化主业布局并实现多方协同，促进精准营销和客户服务优化。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期等。

公司信息更新报告：扭亏为盈，努力改善

龙大美食(002726)
    2024年扭亏为盈，经营现金流转正
    2024年公司营收109.9亿元、同比-17.5%，归母净利润0.21亿元，同比扭亏。2025Q1营收25.5亿元、同比+1.01%，归母净利润0.04亿元，同比-85.9%。2024年经营净现金流净额3.93亿元，经营现金流转正。因猪价低迷，我们下调2025-2026年归母净利润预测至0.48/1.07亿元（前次2.12/3.30亿元），新增2027年预测2.34亿元，对应2025-2027年EPS0.04/0.10/0.22元，当前股价对应2025-2027年133.2/60.1/27.6倍PE，预制菜业务有望改善，维持“增持”评级。
    屠宰受益猪价毛利率改善，餐饮需求疲软导致预制菜需求转弱
    （1）2024年食品板块收入同比-14.5%，主因2024Q4餐饮需求突然下降；其中预制菜收入16.9亿元，同比基本-15.0%；毛利率9.41%，同比-0.31pct，2024Q4餐饮客户促销降价传导至上游导致毛利率下降。（2）2024年屠宰收入同比-6.7%，屠宰量501.89万头，同比-22.01%，主因鲜品需求一般，冻品控制库存；头均屠宰收入1791元，同比+19.7%；毛利率同比+4.5pct，主因猪肉价格有所上涨带动；（3）2024年养殖出栏量38.24万头，同比-41.2%，公司淘汰低效率猪厂，养生猪改善结构提升毛利。（4）2025Q1公司屠宰业务与预制菜业务相对平稳。
    2024年转亏为盈，2025Q1盈利能力承压
    （1）2024年归母净利率同比+11.7pct，转亏为盈。其中毛利率同比+5.56pct，主因猪肉价格上涨带动，销售、管理、研发、财务同比-0.2、+0.11、+0.00、0.20pct，费用率平稳略升。（2）2025Q1归母净利率同比-1.03pct，其中毛利率同比-1.21pct，主因猪价回落、餐饮需求疲软等因素影响。公司努力控费，费用率水平稳中有升。
    经营现金流逐渐改善，经营提效有望显现效果
    2024年公司经营现金流持续改善，短期各业务虽有波动，但呈现改善势头。公司将继续以提升效率、改善结构为方向，控制养殖板块规模、调整结构，屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率；预制菜仍作为重中之重，扩客户、扩品类。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险。

公司信息更新报告：2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速

永辉超市(601933)
    公司经营业绩受门店调改影响明显承压
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收675.74亿元（同比-14.1%，下同）、归母净利润-14.65亿元（2024年同期为-13.29亿元）；2025Q1实现营收174.79亿元（-19.3%），归母净利润1.48亿元（-80%）。考虑门店调改影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为-7.38/4.10/11.95亿元（2025-2026原值2.88/8.38亿元），对应EPS为-0.08/0.05/0.13元，当前股价对应2026-2027年PE为114.1/39.2倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，随调改店逐渐盈利，长期经营拐点可期，估值合理，维持“买入”评级。
    公司主动优化商品结构和采购模式，短期拖累盈利能力
    分行业看，2024年公司零售业/服务业分别实现营收637.68/38.06亿元，同比分别-13.5%/-22.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收288.25/349.43亿元，同比分别-12.8%/-14.0%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为20.5%（-0.8pct），盈利能力下滑主要系公司在商品结构和采购模式优化过程中主动推裸价、控后台。2025Q1公司综合毛利率为21.5%（-1.4pct），销售/管理/财务费用率分别为16.6%（+1.0pct）/2.4%（+0.4pct）/1.5%（+0.0pct），费用率整体呈抬升趋势，毛利率短期承压。
    稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型
    永辉超市改革领导小组组长叶国富提出“三个聚焦、一个反对”：即聚焦核心供应商、核心大单品（未来目标孵化100个亿元级单品）及长期主义，反对采购随意更换供应商。基于此，永辉超市有望快速推进供应链革新并向品质零售转型。截至2025年3月底公司共调改47家门店，其中41家“稳态调改店”（开业满3个月）已实现稳定盈利，预计2025年6月底，永辉超市全国调改门店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家。
    风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化

周大生(002867)
    受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收138.91亿元（同比-14.7%，下同）、归母净利润10.10亿元（-23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（-47.3%）、归母净利润2.52亿元（-26.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元（2025-2026年原值12.52/14.28亿元），对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍。我们认为，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级。
    金价高位波动抑制终端动销，其中黄金产品承压明显
    2024年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比-16.6%/-17.4%/-18.1%。2025Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比-16.3%/-6.7%/-58.6%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比+0.2%/-53.2%。盈利能力方面，2025Q1公司综合毛利率为26.2%（+10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别+4.5pct/+0.5pct/-0.2pct。综合来看，2025Q1毛利率大幅抬升主要系低毛利率黄金产品占比下降，销售费用率抬升主因收入下滑但费用投放刚性。
    直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化
    （1）渠道：2024年公司线下新开/净开门店663家/-98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开-120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性。（2）品牌：重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

公司信息更新报告：主业稳健+创新业务高增致Q1业绩拐点，关注自有品牌全球化弹性

康冠科技(001308)
    2025Q1营收利润双增，业绩拐点已现
    2025Q1公司实现收入31.4亿元，yoy+10.8%，归母净利2.1亿元，yoy+15.8%，扣非归母净利1.8亿元，yoy+31.75%，其中非经损益3687万元，主要为政府补助1285万元和公允价值变动3191万元。成本端企稳，价格传导机制优化，营收利润双增。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.56/1.95/2.35元，当前股价对应PE13.4/10.8/8.9倍，维持“买入”评级。
    各业务线均实现出货量和收入双增，AI赋能持续提升产品力和溢价能力分业务：2025Q1智能交互显示/创新类显示/智能电视收入yoy+10.03%/+50.42%/+5.88%，出货量yoy+16.5%/+63.56%/+30.98%，价格-5.6%/-8%/-19.2%。各业务线均实现出货量和收入增长，智能交互显示需求保持稳定，创新显示AI赋能提升产品力和溢价能力，毛利率环比提升，同时公司采取差异化市场策略，精准定位目标群体，线上线下、国内海外同时拓展业务范围。随心屏产品2024年出货量全球第1（包括KTC自有品牌和为其他品牌ODM部分）。智能电视单价下滑系引入的规模化客户订单增速高于原一带一路地区客户，拉低单价。
    成本端保持稳定价格传导机制优化，关注自有品牌跨境电商出海的增长空间盈利能力：2025Q1公司实现毛利率/净利率13.36%/6.81%，yoy+0.75pct/+0.31pct。原材料价格趋稳，价格传导机制优化，ODM业务毛利修复，创新显示业务毛利率超20%（2024Q4为12%）。费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率3.2%/2.4%/4.5%/-1.8%，yoy+0.06pct/-0.31pct/-0.4pct/-0.35pct。创新业务与新品规划：2025年计划通过SKU拓展和运营商合作巩固优势。同时3大自有品牌将重点开拓国际市场，以跨境电商渠道为主。AI智能眼镜预计2025年6-7月推出，聚焦To B/垂直领域差异化。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：营收利润稳健增长，医药新零售体系持续优化

益丰药房(603939)
    营收利润稳健增长，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收240.62亿元（同比+6.53%，下文皆为同比口径）；归母净利润15.29亿元（+8.26%）；扣非归母净利润14.97亿元（+9.96%）。2025Q1实现营收60.09亿元（+0.64%）；归母净利润4.49亿元（+10.51%）；扣非归母净利润4.38亿元（+9.65%）。盈利能力方面，2024年毛利率为40.12%（+1.91pct），净利率为6.87%（-0.13pct）。费用方面，2024年销售费用率为25.68%（+1.39pct）；管理费用率为4.50%（+0.24pct）；研发费用率为0.14%（-0.01pct）；财务费用率为0.72%（+0.34pct）。我们看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.60/20.29/23.33亿元（原预计为17.32/19.55亿元），EPS为1.45/1.67/1.92元，当前股价对应PE为19.6/17.0/14.8倍，维持“买入”评级。
    零售业务基本盘稳健，加盟及分销业务快速增长
    分行业来看，2024年零售业务营收211.88亿元（+4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（+11.34%）。2025Q1零售业务营收52.63亿元（-0.09%），加盟及分销营收5.73亿元（+12.94%）。分产品来看，2024年中西成药营收180.45亿元（+5.56%），中药营收23.13亿元（+6.09%），非药品营收29.37亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药营收45.32亿元（+0.77%），中药营收6.11亿元（+0.11%），非药品营收6.94亿元（+3.83%）。
    区域聚焦驱动门店稳健扩张，医药新零售体系持续优化
    公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，采用“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。截至2024年底，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），新增门店2,512家，其中自建1,305家、并购381家、加盟826家。同时，公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源，构建生态化医药新零售体系，实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化。
    风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

公司信息更新报告：2024年利润增长亮眼，“研发+并购”丰富产品矩阵

羚锐制药(600285)
    利润增长亮眼，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收35.00亿元（同比+5.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.23亿元（+27.19%）；扣非归母净利润6.42亿元（+20.20%）。2025Q1实现营收10.21亿元（+12.29%）；归母净利润2.17亿元（+13.89%）；扣非归母净利润2.04亿元（+12.38%）。盈利能力方面，2024年毛利率为75.82%（+2.53pct），净利率为20.64%（+3.48pct）。费用方面，2024年销售费用率为45.62%（+0.20pct）；管理费用率为4.76%（-0.50pct）；研发费用率为3.76%（+0.45pct）；财务费用率为-0.54%（+0.52pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及并购银谷制药带来的成长空间，同时考虑到潜在的费用支出，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元（原预计为8.28/9.69亿元），EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.6/13.6/12.1倍，维持“买入”评级。
    贴剂、片剂及胶囊剂营收稳健提升，软膏剂小幅承压
    分产品来看，2024年公司贴剂产品实现营收21.15亿元（+3.35%）、片剂营收3.55亿元（+35.60%）、胶囊剂营收7.52亿元（+5.66%）、软膏剂营收1.28亿元（-7.09%）、其他产品营收1.48亿元（-1.20%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为78.95%（+3.27pct）、片剂毛利率为69.94%（+4.32pct）、胶囊剂毛利率为75.79%（+1.13pct）、软膏剂毛利率为75.17%（+0.22pct）。
    研发、并购双引擎驱动，产品线持续补充丰富
    研发创新方面，2024年公司持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种开展布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书。并购方面，公司2024年12月与银谷控股集团等签订《收购意向书》，截至2025Q1已完成银谷制药的股权交割，此次收购为公司补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰富产品矩阵。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进程不及预期。

公司信息更新报告：成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现

巨星农牧(603477)
    成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，2025Q1营收16.45亿元(同比+73.45%)，归母净利润1.30亿元(同比+193.91%)。公司成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍。公司成本稳步下降能繁储备充足，弹性龙头业绩有望高兑现，维持“买入”评级。
    公司成本稳步下降生产成绩提升，能繁储备充足业绩有望高兑现
    2025Q1公司生猪养殖实现营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%），生猪出栏保持高速增长。成本方面，2025Q1公司完全成本13.38元/公斤，2025M1-M3公司生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，成本稳步下降，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上。公司能繁稳步增加，生产水平不断提高，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润。
    皮革业务营收大增推动减亏，公司资金充裕扩张无忧
    公司皮革业务2025Q1实现营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，皮革业务稳健经营推动减亏。截至2025年3月末，公司资产负债率62.88%(同比+0.69pct)，账面货币资金6.15亿元(同比+57.49%)，公司资金充裕持续扩张。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1终端零售稳步增长，短期费用扰动利润增速

森马服饰(002563)
    2025Q1业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持“买入”评级2025Q1公司实现营收30.8亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7%。由于2025Q1公司延续2024年下半年以来较高的营销推广力度，销售费用同比增幅较高，导致利润增速下降。收入端因2025年春节较早导致发货提前至2024年，带来收入增速有所承压。考虑到在全年维度下，公司的库存结构持续优化，推进新开高质量门店，看好公司后续摆脱基数影响和短期发货节奏的扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.1/13.0/14.1亿元，分别对应EPS为0.45/0.48/0.52元，当前股价对应PE为12.6/11.7/10.7倍，维持“买入”评级。
    2025Q1拓店与优化并行，期待收入增速回归终端零售增速的较高水平2025Q1公司终端零售（含线上和线下、直营和加盟）预计实现中个位数增长，且4月份以来态势依然向好。门店方面，截至2025Q1，公司总店数为8268家，开/闭店分别172/229家，较年初净闭57家；其中直营/加盟/联营分别较年初净闭店20/26/11家。在门店数量有所下降的情况下，公司终端零售仍然维持稳步增长态势，我们预计公司的渠道优化战略以标准化开店、精细化管理和针对性措施等方式实现店效的提升。看好公司维持开高质量门店的势能，同时提升店效，让收入增长回归终端零售增速的较高水平。
    2025Q1毛利率略增，销售费用拖累净利润，库存结构更加健康
    盈利能力：2025Q1公司整体毛利率为47.0%（同比+0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为7.0%，同比-4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致。营运能力：库存结构更加健康。截至2025Q1，公司存货规模为33.5亿元（同比+29.4%），其中1年内库龄的新品占比有大幅提升。2025Q1公司全年经营活动现金流净额为1.5亿元（同比-81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致。
    风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。

中信银行2025年一季报点评：存贷增速提升，盈利韧性仍强

中信银行(601998)
    利息净收入增长平稳，中收回暖，盈利韧性较强
    中信银行2025Q1实现营收517.70亿元（YoY-3.72%），增速边际略有下降。其中利息净收入同比增长2.05%，增速较为平稳。2025Q1净息差为1.65%，同比下降5BP，较2024年全年下降12BP，降幅相对可控。受益于低基数影响，2025Q1手续费及佣金净收入同比增长0.72%，扭转了连续6个季度同比下降的态势。投资净收益同比增长8.65%，但公允价值变动净收益为-21.35亿元，同比下降较多，对营收形成一定掣肘，或主要为一季度债市波动下的债券投资浮亏导致。2025Q1实现归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.54/0.51/0.48倍，维持“买入”评级。
    存贷增速边际均提升，财富管理效能释放
    2025Q1末总资产为9.86万亿元，同比增长8.65%，其中贷款同比增长5.08%，增速同比有所上升，主要受益于对公贷款投放靠前（YoY+10.58%）。2025Q1末存款余额为6.03万亿元，同比增速为11.26%，其中对公、零售存款同比分别增长9.20%、16.67%，主要由于2024Q1基数较低叠加高息存款整改影响已基本消退。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为6.18%，较2024年末进一步提升超3pct，负债端对于存款流出的担忧已大幅减轻。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q1的AUM规模季度增量创近六年新高，同时私行客户季度增量创历史新高。
    不良率边际持平，资产质量稳健，高分红属性持续
    中信银行近年资产质量稳健，2025Q1末不良率边际持平为1.16%。2025Q1末拨备覆盖率为207.11%，较2024年末下降2.32pct。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.45%/10.90%/12.90%，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%）；截至2025-04-29股息率为4.93%，在上市银行中仍处于前列，高分红投资属性凸显。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：生猪业务贡献利润，转基因性状储备充分

大北农(002385)
    公司生猪业务贡献利润，转基因性状储备充分，维持“买入”评级
    大北农发布2024年报及2025年一季报，2024年营收287.67亿元，同比-13.85%，归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈，2025Q1营收68.65亿元，同比+2.36%，归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈。考虑2025年猪价或同比回落，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润7.67/8.04/8.36亿元（2025-2026年原值12.61/16.86亿元），EPS为0.18/0.19/0.19元，当前股价对应PE为22.9/21.8/21.0倍，随转基因种子放量，公司业绩有望持续上行，维持“买入”评级。
    饲料业务：毛利率稳步上行，禽料销量高增
    2024年饲料营收190.54亿元，同比-20.68%，毛利率12.49%，同比+0.05pct。2024年公司饲料销量540.55万吨，同比-7.61%，其中猪料/水产料/反刍料/禽料销量427.6/22.74/60.28/29.41万吨，同比-8.22%/-29.86%/-10.08%/+54.55%。公司持续优化渠道结构，2024年饲料产品经销渠道收入占比32%，直销渠道收入占比68%。
    生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，利润显著回暖
    2024年公司生猪出栏640.5万头，同比+5.89%，生猪业务营收62.78亿元，同比+10.10%，参股和控股公司净利润合计11.22亿元，归母净利润4.11亿元，毛利率19.80%，同比+27.71pct，生猪均价上升叠加养殖成本下降，利润显著回暖。2024年末生猪存栏397.16万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏35.81/303.7/57.32万头。
    种子业务：收入及销量小幅增长，转基因性状储备充分
    2024年种业营收14.25亿元，同比+1.40%，销量5352.64万公斤，同比+1.7%，其中玉米/水稻种子营收8.21/4.44亿元，同比-11.34%/+11.11%。截至2024年末，公司共有4个玉米性状产品获批15张生物安全证书（生产应用），4个大豆性状产品获批5张生物安全证书（生产应用），2个大豆性状产品获得生物安全进口许可，3个大豆性状产品获阿根廷种植许可，2个大豆性状产品获巴西种植许可。2025年4月8日第三批转基因玉米初审通过97个品种，其中使用大北农性状产品的玉米品种有59个（占比61%）。
    风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

公司信息更新报告：行业竞争加剧业绩短期承压，新领域放量可期

通合科技(300491)
    行业竞争加剧，毛利率承压
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+19.89%，实现归母净利润0.24亿元，同比-76.66%。2025年第一季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652万元，同比转亏。行业竞争加剧导致公司毛利率下滑，盈利承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为0.92、1.49亿元（原为1.27、2.10亿元），新增预计公司2027年归母净利润为2.14亿元，EPS为0.53、0.85、1.23元/股，对应当前股价PE分别为32.5、20.1、13.9倍，公司充电模块产品是直流充电桩的核心部件，有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。
    2024年公司综合毛利率下滑，主要系充电模块业务毛利率同比下滑6.32pcts
    2024年公司综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要是充电模块业务毛利率下滑所致。分业务看：2024年公司充电模块营业收入7.8亿元，同比+20.40%，毛利率21.26%，同比下滑6.32pcts；电力操作电源营业收入2.1亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts；定制类电源及检测业务营业收入1.0亿元，同比-16.24%，毛利率51.06%，同比-0.29%。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比分别+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts。2025Q1公司综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比分别+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts。
    夯实原有业务，不断拓展热管理电源、HVDC等业务领域
    公司在夯实原有业务的基础上，不断拓展业务领域。如，新能源重卡以及储能的热管理电源、应用于数据中心直流供配电领域的HVDC产品等，有望带来业务增量。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

中粮资本2024年年报和2025年1季报点评：持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩

中粮资本(002423)
    持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩
    （1）2024年公司营业总收入/归母净利润分别为252.5亿元/12.1亿元，分别同比+13.3%/+18.6%，加权平均ROE5.7%，同比+0.3pct，净利润增速符合我们预期。公司每10股派现金1.58元，股利支付率维持30%。（2）根据国家统一会计制度要求及公司经营发展要求，公司于2025年1月1日变更与保险合同相关的会计政策，同时公司对同期报表进行追溯调整。公司2025Q1营总收/归母净利润为23.5亿元/3.9亿元，同比-8.7%/-58.3%(基于回溯调整后)，一季度净利润同比下降明显，主要受投资收益(含公允价值变动损益)同比下降影响，主要受1季度债市下跌拖累。一季度末归母股东权益217亿，环比+5%。公司使用I17新准则下，1季度利率波动对公司净资产影响较小，体现了公司较好的资产负债匹配。（3）考虑2025年资本市场波动加大，我们下修2025-2026年净利润预测至13.0/14.2亿（调前14.0/15.2亿），新增2027年净利润预测15.5亿，同比+7.8%/+8.6%/+9.3%，当前股价对应PB为1.1/1.1/1.0倍，估值仍在低位，公司立足中粮产业，持续完善以服务民生为特色的综合金融平台，维持“买入”评级。
    2024年中英人寿净利润增长较快，形成三大渠道立体化营销布局
    （1）2024年中英人寿自身实力及行业地位不断提升，位列中外合资保险公司前茅，实现净利润8.03亿，同比+53%，ROE达到6.4%；原保险保费收入210亿，同比增长30%，其中新单保费87亿，保持较好增速。（2）2024年中英人寿个险渠道实现保费收入约61亿，同比+15%，13个月保费继续率96.6%，提升1个百分点；经代渠道实现保费收入约79亿，同比+21%，13个月继续率97.7%，上升2.3个百分点；银保渠道实现保费收入约51亿，同比+144%，13个月继续率98.5%，下降0.2个百分点。形成个险、经代、银保三大渠道的立体化营销布局。
    期货和信托子公司业绩稳健增长，加快转型发展步伐
    （1）2024年中粮期货实现净利润2.65亿元，同比增长11%，ROE达到7.2%，连续第11年获得证监会期货公司AA评级。2024年境内经纪业务客户权益规模峰值达到329亿，同比提升23%；国际业务客户权益日均规模为33亿，同比提升7%；期货资管业务月均规模约80亿，同比增长约23%，规模峰值突破90亿，创历史新高。（2）2024年中粮信托业务规模保持良好增长态势并突破6000亿，同比增加107%，实现信托收入12.3亿，同比增长6%；实现净利润7.0亿，同比增长16%。中粮信托聚焦“3+1+3”业务赛道，进一步夯实业务布局，加快转型发展步伐；证券服务类信托连续两年实现规模倍增，截至2024年末规模近4000亿元；中粮信托不断加强财富管理体系建设，截至2024年末财富管理全口径AUM近千亿元。
    风险提示：利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。

公司信息更新报告：国内基建工程市场持续开拓，Q1利润同比增速转正

苏博特(603916)
    2025Q1利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级2024年，公司实现营收35.55亿元，同比下降0.75%，实现归母净利润0.96亿元，同比下降40.24%。其中，2024Q4公司实现营收10.80亿元，同比增长7.33%，环比增长18.36%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降9.01%，环比下降31.77%。2025Q1，公司实现营收6.82亿元，同比增长17.81%，环比下降36.88%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长15.36%，环比增长40.84%。由于公司主营业务有望企稳，我们维持公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元，EPS分别为0.35、0.47、0.56元，当前股价对应2025-2027年PE为22.4、16.8、14.0倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。
    Q1高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善
    2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%。2025Q1，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为20.25、0.34、6.45万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%；营业收入分别为3.48、0.09、1.37亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11%。此外，截至2025Q1，公司应收票据及应收账款规模为25.20亿元，较2024年底下降3.44亿元，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。
    国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速
    国内方面，公司强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈，为业务发展奠定坚实基础。海外方面，公司新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，“一带一路”地区的海外布局进一步扩展。同时公司检测业务稳健发展，在轨道交通业务持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好经营业绩。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

公司信息更新报告：2025Q1业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升

索菲亚(002572)
    2025Q1业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入104.9亿元（同比-10.0%，下同），归母净利润13.7亿元（+8.7%），扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。单季度看，公司2025Q1实现营业收入20.4亿元（-3.5%），归母净利润0.1亿元（-92.7%），扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。考虑到下游房地产市场景气度较低及2025Q1产生较大非经常损益，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），对应EPS为1.46/1.60/1.64元，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，看好公司整家战略落地及国家以旧换新补贴协同驱动客单价提升，多品牌、全品类、全渠道战略布局持续，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛、净利率改善、经营性现金流短期承压
    公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），期间费用率为20.7%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，分别同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，综合影响下，公司2024年销售净利率为13.7%（+2.3pct），扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。单季度看，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；期间费用率为22.1%（-0.2pct）。综合影响下，2025Q1公司销售净利率为0.9%（-7.4pct），扣非归母净利率7.4%（持平），归母净利润大幅下滑主系公司持有的金融资产和金融负债产生非经常性损益-2.0亿元。
    收入拆分：整家战略驱动客单价提升，司米品牌收缩明显
    分品牌来看，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），共拥有经销商1797位（-15位），专卖店2503家（-224家），工厂端平均客单价23370元（+19.1%）；米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%），共拥有经销商530位（+16位），专卖店559家（+45家），工厂端平均客单价15153元（+8.7%）；司米品牌共拥有经销商156位（-66位），专卖店161家（-88家）；华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），共拥有经销商264位（-12位），专卖店279家（+2家）。分产品来看，公司2024年衣柜及其配套产品实现收入83.3亿元（-11.5%），毛利率37.7%（持平）；橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），毛利率22.0%（-2.8pct）；木门实现收入5.4亿元（-7.6%），毛利率27.2%（-2.5pct）。
    风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。

公司信息更新报告：一季度高增，二季度仍乐观

嘉必优(688089)
    2025Q1业绩高增，超出业绩预告下限
    公司2025Q1营收1.56亿元、同比增33.3%，扣非前后归母净利润0.45、0.41亿元，同比增85.1%、119.5%，略高于预告下限。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，生育率预期改善、新国标推进积极，我们上调2025-2027年归母净利润预至1.61/1.90/2.22亿元（前次1.54/1.82/2.12亿元），对应EPS预测0.96/1.13/1.32元，当前股价对应26.1/22.1/19.0倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    DHA大幅增长带动国内收入高增
    （1）分区域看，国内市场预计增50%以上，预计主因低基数下新国标红利持续释放，需求预期改善下行业持续补库存；同时国内行业格局持续优化，大客户订单向龙头集中，中型新客户订单增长较快，公司份额进一步提升。国际市场较高基数下略有增长、份额提升逻辑不变。（2）分产品看，ARA预计增25%左右；而DHA预计50%以上增长，增速贡献较大，公司继续抢占对手份额，对手DHA的优势和份额被大幅削弱，同时规模效应带动毛利率持续改善。
    DHA毛利率大幅改善，带动净利率低基数下大幅提升
    2025Q1基数较低下，归母净利率同比大幅提升8.07pct。其中毛利率同比提升8.26pct，主因规模效应带动下DHA、ARA毛利率修复。销售、管理、研发费用率同比-3.48、-0.82、-3.00pct，费用率随收入规模增长而快速下降。信用减值损失拖累净利率-5.20pct，主因公司严格计提，后续仍有可能收回应收账款。
    重组标的资产优质，预期差仍大
    主业新国标及国际市场快速推进，2025Q1超出预期。重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

公司信息更新报告：冷冻烘焙恢复增长，奶油继续发力

立高食品(300973)
    2025Q1收入恢复双位数以上增长
    2024年公司营收38.4亿元，同比+9.6%；扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元，同比+266.9%、+108.2%。2025Q1营收10.5亿元，同比+14.1%；扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，同比+15.1%、+27.3%。短期棕榈油成本高居不下，调整2025-2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元），新增2027年预测4.82亿元，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，当前股价对应2025-2027年22.8/18.0/15.1倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。
    2025Q1奶油业务持续增长，冷冻烘焙恢复增长
    （1）分业务板块看，2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，奶油、水果制品、酱料等烘焙原料业务收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，UHT高端奶油收入高增、突破5亿元。分渠道来看，流通渠道收入同比+15%，主因奶油增长贡献；KA商超收入同比中个位数下滑，主因KA扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比约+20%。（2）2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，主因KA门店扩张和上新带动；烘焙原料同比增17%；主因UHT奶油增长带动。分渠道，流通渠道下降中单位数，KA商超同比增40%以上。
    盈利能力平稳，短期原料成本上涨，费用率控费抵消毛利率下滑压力2025Q1归母净利率同比+0.07pct，其中公司毛利率同比-2.56pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct，整体延续控费趋势，整体费用率下降。
    UHT奶油国产替代势头较好，KA渠道有望带动冷冻烘焙恢复增长
    销售价格调整和渠道整合效果逐渐显现，UHT奶油务动奶油业务重获增长，国产替代趋势依然较强。山姆等大KA渠道重新推新，冷冻烘焙有望重新恢复增长。传统流通饼房渠道当前需求仍疲软，行业竞争激励，公司仍将聚焦单品、缩减SKU提升效率，规模集采降低采购成。当前冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：2024年业绩再创新高，看好公司长期成长空间

赛轮轮胎(601058)
    2024年公司业绩再创新高，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级2024年，公司实现营收318.02亿元，同比增长22.42%，实现归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%。其中，2024Q4公司实现营收81.74亿元，同比增长17.33%，环比下降3.54%；实现归母净利润8.19亿元，同比下降23.18%，环比下降25.00%。2025Q1，公司实现营收84.11亿元，同比增长15.29%，环比增长2.90%；实现归母净利润10.39亿元，同比增长0.47%，环比增长26.79%。考虑关税不确定性因素，我们下调公司2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.02（-6.74）、52.61（-5.40）、62.39亿元，EPS分别为1.37（-0.20）、1.60（-0.16）、1.90元，当前股价对应2025-2027年PE为8.9、7.7、6.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    2024Q4公司轮胎产量超2,000万条，销售均价环比提升
    公司2024Q4轮胎产、销量分别为2,018、1,828万条，环比2024Q3分别增长5.04%、下降5.46%；销售均价约为428元/条，环比2024Q3提升1.15%。2024Q4公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长21.72%，环比增长7.64%。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.23元（含税），2024年度预计现金分红总额12.49亿元（包括已实施完成的2024年前三季度现金分红），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76%。
    2025Q1原材料价格环比下降，公司墨西哥、印尼等基地稳步推进
    公司2025Q1轮胎产、销量分别为1,988、1,937万条，环比2024Q4下降1.49%、增长6.00%。2025Q1，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地，预计将于2025年建设完成。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我们看好公司长期成长空间。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底

石头科技(688169)
    2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入34.3亿元（同比+86.2%，下同），归母净利润2.7亿元（-32.9%），扣非归母净利润2.4亿元（-29.3%）。公司销售投放超预期，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.0/27.1/35.2亿（原值为23.0/29.7/37.8亿元），对应EPS为10.84/14.66/19.03元，当前股价对应PE为17.1/12.7/9.7倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，毛、净利率有望在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底，维持“买入”评级。
    2025Q1内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第二增长曲线
    2025Q1分地区看：内销预计翻倍增长，主系国补及新品类拉动所致，根据奥维云网，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线上销额同比分别+90%/+349%，洗地机销额市占率达13.8%（+9.5pcts），单月2025M3份额提升至17.8%，其中单品A30Pro Combo位列一机多用洗地机份额全渠道第一，A30Pro Steam位列3000+高端洗地机市场线上销额＆销量份额第一，新品类逐渐打造第二增长曲线；外销同样实现快速增长，其中（1）欧洲预计增长约100%，其中线上自营渠道倍数增长（久谦石头2025Q1德亚/M1-2英亚吸尘器销额同比分别+113%/+315%）、线下快速增长，其中预计德国重回高增，法国、波兰等新兴市场有明显增长。（2）北美增长约50%，预计线下渠道实现快速增长。当前公司越南产能布局可覆盖半数以上美国市场并持续快速爬坡，未来关税风险整体可控。（3）亚太增长约50%，预计韩国、土耳其等优势市场保持了较高增速，同时稳步拓展了中东等其他国家。
    费用前置及新品类放量等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底
    毛利率：2025Q1公司毛利率为45.5%（-11.0pct），预计主系内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道增长所致，我们看好新品确认收入叠加产品结构优化拉动改善。费用率：2025Q1期间费用率为36.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct。更积极的产品和销售策略叠加费用前置下销售费率有所提升，收入及份额如期增长。净利率：2025Q1净利率为7.8%（-13.9pct），归母净利率为7.8%（-13.9pct），扣非净利率为7.1%（-11.5pct）。我们认为公司主动压缩盈利空间换取份额提升的策略已逐步收获成效，随着高端新品及降本性价比新品在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力有望见底。
    风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1盈利能力保持稳健提升，外销表现亮眼

海信家电(000921)
    2025Q1盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级
    2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%，下同），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）。公司外销业务表现亮眼、降本增效叠加产品结构优化下盈利能力保持稳健提升态势，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿（原值为37.54/41.90/45.99亿），对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，公司内销受益于以旧换新，外销盈利能力持续优化，具有一定α，维持“买入”评级。
    我们预计央空重回增长，家空实现较快增长，外销整体增速更快
    2025Q1分业务看，我们预计：（1）央空业务重回增长，报告期内海信系多联机市占率超20%、持续引领行业，零售端拉动下预计有效抵御地产端风险；（2）家空业务实现较快增长，预计外销增速更高。根据产业在线，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%。海信新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%、位列第一。（3）冰冷洗业务保持高个位数增长。根据产业在线，2025M1-2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%。海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts。（4）三电公司获得新能源车HVAC大单，荣获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，随着订单不断释放，收入有望逐渐回暖。
    2025Q1毛利率随外销增长有结构性波动，净利率保持稳健提升
    2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动预计主系低毛利率的外销业务实现更快增长所致，2025Q1期间费用率15.3%（-0.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts。其他因素看，对联营企业和合营企业的投资收益/信用减值损失/资产处置损益分别正向拉动净利率同比提升0.2/0.1/0.1pcts，而公允价值变动净收益/营业外收入/所得税因素分别使得净利率同比降低0.2/0.2/0.1pcts，综合影响下2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力保持稳健提升。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

公司信息更新报告：生猪养殖逐步优化，海外饲料拓展顺利

新希望(000876)
    生猪养殖逐步优化，海外饲料拓展顺利，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收1030.63亿元，同比-27.27%，归母净利润4.74亿元，同比+90.05%，2024年营收下降主要系公司在2023年底转让白羽肉禽和食品深加工板块的控股权。2024年公司拟每10股派现0.24元，合计派现1.09亿元。2025Q1公司营收244.17亿元，同比+2.13%，归母净利润4.45亿元，同比扭亏为盈。考虑公司饲料销售有望修复，生猪养殖成本显著下降，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.35/12.91/14.23亿元（2025-2026年原值11.58/12.03亿元），对应EPS分别为0.27/0.29/0.31元，当前股价对应PE为35.4/33.9/30.7倍，维持“买入”评级。
    饲料规模保持国内前列，海外业务拓展顺利
    2024年公司饲料业务营收686.98亿元，同比-15.48%，毛利率4.90%，同比-0.35pct。2024年公司饲料总销量2596万吨，其中禽料销量1496万吨，猪料销量867万吨，水产料销量169万吨，反刍料销量44万吨。国内持续将先进的配方采购能力复制到海外市场，同时在生产、销售等环节利用当地人员降本增效。在印尼、越南、埃及等国，公司饲料销量已进入其本国的前四名。
    生猪养殖成本优化，生产养殖成绩提升
    2024年公司生猪业务营收303.98亿元，同比+42.70%，毛利率9.97%，同比+17.22pct，公司持续改造场线防疫和成本优化，养殖环节盈利能力显著提升。2024年公司销售生猪1652.49万头，贡献营收235.43亿元，其中销售肥猪1352.29万头，仔猪300.20万头。2024年公司屠宰生猪278万头，贡献营收68.55亿元。2024年公司窝均断奶数10.8头，同比+0.3头，PSY达到24.7，同比+1.7，断奶成本290元/头，同比-90元/头，育肥成活率92%，同比+3pct，料肉比2.67，同比-0.12，生产养殖成绩稳步上行。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

公司信息更新报告：成本稳步下降，屠宰盈利改善

华统股份(002840)
    成本稳步下降，屠宰盈利改善，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1营收20.79亿元(+4.15%)，归母净利润0.34亿元(+121.74%)。公司出栏稳步增长，持续推动养殖成本下降及种群更替，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/1.77元，当前股价对应PE为24.0/20.1/6.1倍。公司成本稳步下降推进种群更替，屠宰头均盈利季度环比改善，维持“买入”评级。
    公司成本稳步下降，持续推进高繁法系种群更替
    2025Q1公司生猪养殖营收11.5亿元（8.32%），生猪出栏66.2万头（+0.84%），，生猪销售均价15.17元/公斤（+6.32%），2025年公司生猪出栏目标300-330万头，出栏稳健增长。2025M1-M3生猪完全成本14.7/14.6/13.9元/公斤，成本稳步下降，2025年公司年均成本目标降至13.7元/公斤，年底降至13元/公斤。预计公司2025H2完成高繁法系种群更替，届时公司PSY或提升至26以上。截至2025年3月末，公司断奶仔猪成本约300元/头，预计种系调整后可降至260元/头，公司持续推进生产成绩提高。
    生猪屠宰头均利润环比改善，资金充裕轻资产扩张无忧
    2025Q1公司生猪屠宰利润2500万元，生猪屠宰量123万头，屠宰头均利润提升至20.6元，预计2025年生猪屠宰量600万头，屠宰量利齐升增厚利润。财务方面，截至2025年3月末，公司资产负债率72.30%(-4.48pct)，账面货币资金6.98亿元(-7.13%)。公司养殖及屠宰业务未来发展以轻资产扩张为主，育肥端增量以代养为主，截至2025年3月末，公司代养存栏16万头左右，2025年代养目标出栏不低于40万头，公司资金充裕扩张无忧。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

公司信息更新报告：充电桩高速增长且毛利率表现良好，新增重载无人机业务有望持续放量

绿能慧充(600212)
    2024年营收维持高速增长，非经常性损益减少导致归母净利润同比降低
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入10.15亿元，同比+56.05%，实现归母净利润0.14亿元，同比-19.28%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比+93.61%。2025年第一季度公司实现营业收入2.01亿元，同比+31.33%，归母净利润亏损698万元，亏损幅度略有收窄。公司充电桩业务高速增长，2024年公司收购中创航空57%的股权，新增重载无人机业务，有望随“低空经济”持续放量，我们上调盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利为1.14、1.89亿元（原为0.59、1.17亿元），新增预计2027年归母净利为2.65亿元，EPS为0.16、0.27、0.38元/股，对应当前股价对应PE为44.9、27.1、19.4倍，维持“买入”评级。
    2024年公司充电桩业务营收端高速增长，毛利率略有下滑但维持在较高水平
    2024年公司充电桩销售实现营业收入8.06亿元，同比+59.60%，毛利率30.24%，同比-3.10pcts。公司充电桩业务营收同比保持高速增长，毛利率在行业竞争加剧的基础上，略有下滑但仍维持在较高水平。此外，2024年公司工程施工业务实现营收0.8亿元，同比+17.64%，毛利率15.60%，同比+5.37pcts；储能业务实现营收0.6亿元，毛利率26.37%。
    2024年对外投资收购中创航空57%股权，新增重载工业无人机业务
    公司于2024年7月收购中创航空57%的股权，进入无人机业务领域，2024年公司无人机业务实现营业收入0.17亿元，毛利率36.28%。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司信息更新报告：改革持续推进，收入利润短期承压

中炬高新(600872)
    2025年一季报披露，收入利润低于预期
    公司披露2025年一季报。2025Q1公司营收/归母净利润11.0/1.8亿元（同比-25.8%/-24.2%），主要系调味品业务下滑所致；其中2025Q1美味鲜营收/归母净利润10.8/1.8亿元（同比-25.9%/-27.6%），收入利润低于预期。考虑到公司改革仍处深水区，我们小幅下调2025-2027年归母净利润（原值9.5/10.2/11.6亿元），预计2025-2027归母净利润9.2/9.9/11.2亿元，当前股价对应PE16.4/15.3/13.5倍，公司改革推进，我们期待改革效果释放，并购进程推进，维持“买入”评级。
    改革持续推进中，调味品收入短期承压
    收入端：2025Q1公司收入双位数下滑主要系（1）春节备货提前，部分收入确认前置；（2）公司调整供货节奏进行渠道库存清理；（3）战略性控制大单品费用投入修复市场价盘。分产品看：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。分地区看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%。
    成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善
    2025Q1公司净利率同比-1.17pct至16.5%，其中美味鲜2025Q1归母净利率同比-0.4pct至16.4%。2025Q1公司毛利率同比+1.75pct，主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料价格有所下行。费用端：公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/+1.71/-0.01/+0.46pct，费用率提升主要系收入体量下降，销售/管理/研发费用绝对值均有所节约，主要系促销推广费用减少、能耗损耗减少等原因。
    改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展
    公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

公司信息更新报告：国内市场蓄势待发，海外市场高歌猛进

联影医疗(688271)
    国内招采回暖，业绩有望快速放量，海外市场高歌猛进，维持“买入”评级2024年实现营业收入103.00亿元（yoy-9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy-36.09%），扣非净利润10.10亿元（yoy-39.32%）。2025Q1实现营业收入24.78亿元（yoy+5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy+1.87%），扣非净利润3.79亿元（yoy+26.09%）。分费用，销售费用率17.7%（+2.19pct），管理费用率5.4%（+0.49pct），研发费用率17.1%（+1.95pct）。2024年公司业绩下滑系国内设备更新政策滞后、高端新产品爬坡上量，研发及业务拓展投入加大。考虑到国内设备更新政策落地，院端招采回暖，2025Q1国内业绩边际改善显著，海外市场快速拓展，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.45/25.53/30.26亿元，EPS分别为2.36/3.10/3.67元，当前股价对应P/E分别为54.7/41.7/35.2倍，维持“买入”评级。
    国内市场强势提升渗透率，海外市场高举高打业绩快速提升
    国内：2024年国内收入76.64亿元（yoy-19.43%），在行业短期扰动下，公司国内市场份额逆势增长超3个百分点，高端设备市场占有率同比增长近5个百分点。产品市占率持续提升，核心影像设备头部地位稳固，影像产品（不含超声和DSA）综合新增市场占有率排名第一。海外：2024年海外收入22.20亿元（yoy+33.81%），占总体营收比例达22%，业务覆盖超85个国家和地区，实现高端市场突破和新兴市场加速渗透并举。公司全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备进驻顶尖临床与科研机构；欧洲区域实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家;亚太区域进入印度市场5年以来，已覆盖印度超70%的地区，当地新增市场占有率一跃位居前三。
    布局全产业链国产化生态，构建强抗风险能力的韧性供应链
    联影医疗沿产业链纵深构建“整机系统—核心部件—底层元器件”体系，构建全链国产化生态，已覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层。目前在MR领域，已实现所有核心部件实现100%自主研发；CT领域公司已全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中2-5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成，推动量产落地。全链国产化不仅大幅提升产品竞争力，并构建起具有强抗风险能力的韧性供应链，为公司持续突破高端市场和新兴市场，提升国内外市场占有率奠定基础。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；市场竞争加剧。

公司信息更新报告：修复销量优先，待旺季催化

青岛啤酒(600600)
    需求承压下净利润实现正增长
    2025Q1公司营收104.5亿元，同比+2.9%；扣非前后归母净利润17.1、16.0亿元，同比+7.1%、+6.0%。公司收入和利润增速略低于我们预期。我们维持2025-2027年归母净利润预测50.97/57.80/64.58亿元，对应2025-2027年EPS3.74/4.24/4.73元，当前股价对应20.1/17.7/15.8倍PE，刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
    销量有所改善，吨价尚待修复
    2025Q1啤酒销量同比+3.5%，吨价同比-0.6%，短期吨价承压、修复速度低于我们预期；其中主品牌、副品牌销量同比+4.1%、+2.8%，中高档以上啤酒销量同比+5.3%。从结构上看，青岛经典以上中高端以上增速更高，经典以下品牌增速较低，结构虽改善、但吨价下降，我们预计经典以上中高端产品结构或有所下移所致。
    原料价格下降抵消吨价下滑影响，毛利率有所改善
    2025Q1归母净利率同比+0.64pct，其中公司毛利率同比+1.20pct，其中吨价同比+0.6%、吨成本同比-2.6%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.29、-0.20、+0.02、+0.37pct，费用率相对平稳。
    销量和份额优先，等待旺季催化
    2025Q1开局尚可，虽略低于我们预期，但Q1占比不高，公司总体执行销量修复优先于产品结构修复的策略。2025年预计公司将重点修复8块左右中高端产品销量，壮大腰部品牌实力。同时寻求崂山全国化和品牌升级的市场机会。新董事长上任后有望继续稳中求进，加快销量修复节奏，等待旺季催化。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

公司信息更新报告：Q1业绩高增，中硼硅产品放量可期

力诺药包(301188)
    Q1业绩高增，中硼硅产品放量可期，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收10.81亿元，同比+14.09%；归母净利润0.66亿元，同比+0.23%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+4.39%。2024Q4单季度实现营收2.50亿元，同比-2.39%，环比-7.44%；归母净利润-0.04亿元，同比-135.87%，环比-122.95%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比-174.34%，环比-144.38%。2025Q1公司实现营收2.76亿元，同比+3.38%；归母净利润0.41亿元，同比+63.36%；扣非归母净利润0.37亿元，同比+67.51%。考虑公司中硼硅模制瓶放量可期，我们适当上调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.43/2.10/2.69亿元（2025-2026前值为1.28/1.61亿元），同比+115.9%/+47.3%/+27.9%；对应EPS分别为0.61/0.90/1.16元；对应当前股价PE为29.0/19.7/15.4倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。
    原材料及能源成本降低带来盈利能力改善
    2024年公司毛利率为19.01%，同比+1.57pct；净利率为6.11%，同比-0.85pct。2025Q1公司毛利率为26.47%，同比+5.75pct；净利率为14.68%，同比+5.39pct。公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司原材料硼砂，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低。2024年公司期间费用率为12.78%，同比+1.95pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/3.57%/3.13%/1.60%，同比分别+0.32pct/+0.59pct/-0.05pct/+1.09pct。财务费用增加主因可转换债券利息影响。
    中硼硅输液瓶转A成功，未来放量可期
    2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售；5月28日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%，利润总额较2023年分别增长30%/60%，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46亿元，同比分别增长60%/25%。
    风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

中国人寿2025年一季报点评：业绩增长超预期，分红险转型成效明显

中国人寿(601628)
    业绩增长超预期，分红险转型成效明显
    （1）2025Q1公司归母净利润288亿，同比+39.5%，业绩超预期。从利源分解看，保险服务业绩增长明显、所得税费用同比减少是拉动业绩增长主因。保险服务业绩259亿，同比+124%，主要得益于保险服务费用同比下降影响，预计当期赔付减少和亏损部分的转回(一季度利率抬升对VFA法下合同负债影响)两方面带动保险服务费用下降；投资服务业绩91亿，同比-49%，投资服务业绩下降预计主要受债市下跌影响。（2）截至2025Q1末，公司核心偿付能力充足率146%，较年初-7.22pct，在保险公司风险综合评级中，公司连续27个季度保持A类评级。（3）我们维持公司归母净利润1171/1290/1478亿预测，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，当前股价对应2025-2027年P/EV估值0.68/0.63/0.58倍，股息率(TTM)1.79%，公司资产负债匹配较好，利率波动对净利润和净资产影响较小，分红险转型成效显著，关注后续权益市场beta催化，维持“买入”评级。
    价值率提升带动NBV可比口径下提升，个险代理人队伍规模保持稳定（1）2025Q1公司总保费3544亿，同比+5.0%，新单保费1074亿，同比-4.5%，其中短期险保费415亿元，同比+19.2%。使用相同经济假设重述口径下，一季度NBV同比+4.8%，预计预定利率调降带来NBV Margin提升，驱动NBV增长。（2）公司大力发展浮动收益型业务，浮动收益型产品在首年期交保费中的占比提升至51.7%，同比大幅提升，转型成效明显。公司一季度末个险销售人力为59.6万人，环比-3.1%，队伍规模总体保持稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升。新型营销模式试点有序推进，“种子计划”在前期改革基础上持续深耕。
    债市下跌拖累公司总投资收益率，跨周期长期视角做资产配置
    2025年一季度，面对波动的市场环境，公司固收投资把握利率阶段性抬升机会，持续稳固配置底仓；权益投资继续推进均衡配置和结构优化，着眼长远开展投资布局。2025年Q1公司实现总投资收益538亿，总投资收益率为2.75%，同比-0.48pct，预计受债市下跌影响；净投资收益442亿元，净投资收益率为2.60%，同比-0.22pct。截至一季度末公司投资资产达6.82万亿，较2024年底增长3.1%。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

公司信息更新报告：2025Q1公司业绩承压，期待消费环境好转

广州酒家(603043)
    2025Q1公司收入同比+3.3%，维持“增持”评级
    公司发布2025年一季度报告。2025Q1收入10.5亿元，同比+3.3%；归母净利润0.51亿元，同比-27.9%。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.7、6.4、7.0亿元，EPS为1.00、1.12、1.22元，当前股价对应PE为15.6、13.9、12.7倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    食品业务承压，餐饮延续稳健增长态势
    （1）食品：2025Q1食品业务营收6.0亿元（同比+0.1%），其中月饼/速冻/其他食品营收分别同比-19.25%/-3.3%/+4.1%，市场需求仍然偏弱、竞争较激烈。分区域来看：2025Q1食品制造业务省内、外市场收入分别为4.3/1.6亿元，同比分别-4.65%/+15.85%，公司省外市场拓展成效显著。分渠道来看：2025Q1食品制造业务直销、经销营收分别为2.0/4.0亿元，同比分别+4.3%/-1.85%。2025年一季度末食品业务经销商共995家，相较年初净减少18家，公司持续优化经销商队伍，同时积极拓展新兴渠道推动未来成长。（2）餐饮：2025Q1餐饮业务营收4.2亿元（同比+10.1%），表现相对较好，一季度仍然延续商务消费偏弱、居民消费良好的态势。在外部不确定性增强的背景下，我们认为后续大概率可以看到消费政策的超预期出台，叠加2025年月饼大年效应，公司全年业绩有望稳步增长。
    公司盈利承压，期待消费环境好转带来改善
    2025Q1公司毛利率25.4%（YoY-4.5pct），主因需求偏弱、市场竞争激烈的背景下公司仍需加大促销力度，同时低毛利的餐饮业务占比同比有所提升。2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为10.4%/7.3%/1.4%/-0.7%，同比+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct/持平。综合来看公司归母净利率4.9%（YoY-2.1pct），盈利能力承压。展望未来，若竞争环境随消费环境好转而得到改善，毛利率有望得到修复；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2025年盈利能力有望改善。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：收入利润短期承压，期待并购协同效应释放

天味食品(603317)
    公司披露2025年一季报，收入利润略低预期
    公司2025年一季报披露。2025Q1公司营收/归母净利润分别为6.4/0.7亿元（同比-24.8%/-57.5%），收入利润低于预期。考虑市场竞争及成本费用情况，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润7.0/7.8/8.8亿元（原值为7.3/8.2/9.3亿元），当前股价对应2025-2027年17.8/15.9/14.1倍PE，考虑到公司持续进行外延并购品类扩充，并购协同效应有待逐步释放，维持“增持”评级。
    春节备货提前+需求恢复略低预期，2025Q1收入表现低于预期
    分品类：2025Q1底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收分别同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。2025Q1收入下滑明显，我们认为主要系：（1）春节提前备货前置，部分收入确认至2024Q4；（2）渠道库存清理；（3）终端竞争同时需求恢复略低预期。2025Q2公司积极布局季节性大单品小龙虾调料，在去年同期低基数的背景下收入有望实现恢复性增长。
    产品结构及成本影响，2025Q1盈利能力有所下降
    2025Q1公司毛利率同比/环比分别-3.3/-0.1pct至40.7%（2024年公司毛利率为39.8%），整体来看毛利率整体保持平稳（2025Q1毛利率同比下滑主要系去年同期冬调等高毛利率产品占比较高）。费用端，2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5.24pct/+1.99pct/+0.21pct/+0.08pct，费用率提升主要系收入体量下降，费用投放绝对值保持相对稳定。综合来看，2025Q1净利率同比-8.56pct。
    产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放
    展望全年，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破；目前公司重点突破小B渠道，打法模式以团队组织考核摸索中，有望对公司长期稳健增长提供支撑。食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投放，同时加大对小B渠道的费用投放力度，我们预计2025年全年费用稳定可控。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：龙头优势凸显，利润略超预期

海天味业(603288)
    公司披露2025年一季报，收入符合预期，利润略超预期
    公司披露2025年一季报。2025Q1公司营收/归母净利润83.2/22.0亿元（同比+8.1%/14.8%）；收入符合预期，利润略超预期。综合考虑到成本费用投放情况，我们维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），当前股价对应PE分别为33.2/29.5/26.6倍。维持“买入”评级。
    2025Q1收入稳健增长，线上渠道营收高增
    产品端：2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.2%/14.0%/6.1%，其他品类营收同比+20.8%。渠道端：2025Q1线下渠道营收同比增长9.0%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长43.2%。2025Q1各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%。
    成本下降+规模效应释放，2025Q1盈利能力同比改善
    成本下降+规模效应释放，2025Q1毛利率同比+2.73pct。2025Q1公司毛利率/净利率分别同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来成本节约，货折减少亦对毛利率提升有小幅拉动。费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct。
    龙头优势尽显，收入利润稳健增长可期
    公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，公司主要采购东北大豆，受关税等影响相对较小。费用端来看，我们预计整体费用率有望维持相对平稳状态。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升

隧道股份(600820)
    营收利润同比收缩，毛利率水平有所提升，维持“买入”评级
    隧道股份发布2024年年度报告，公司实现营业收入同比下降，归母净利润略有下滑，毛利率水平略有提升，新签订单规模扩张。公司整体业务经营维持稳健，投资业务蓬勃开展。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级。
    营收利润同比收缩，施工业务萎缩影响业绩
    2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，实现归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，实现经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，实现毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct。2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，实现归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%。截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元。公司2024年营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩。
    新签订单稳健增长，能源订单同比大增
    2024年，公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%。从整体业务分类来看，施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%。
    融资渠道通畅，债务结构保持合理
    截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元。其中涉及到债务融资的短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元。
    风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

公司信息更新报告：2024年营收增速亮眼，渠道多元发展应对风险

致欧科技(301376)
    2024年营收增速亮眼，渠道多元发展应对风险，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入81.2亿元（同比+33.7%，下同），归母净利润3.3亿元（-19.2%），扣非归母净利润3.1亿元（-28.5%）；单季度看，公司2025Q1实现营业收入20.9亿元（+13.6%）。2024年公司利润端出现下滑，主要系产品均价下滑、海运费用上涨所致。考虑到中美贸易摩擦及跨境电商行业竞争加剧，我们下调2025-2026年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.95/5.62/7.56亿元（2025-2026年原值分别为5.41/7.17亿元），对应EPS为0.99/1.40/1.88元，当前股价对应PE为18.4/12.9/9.6倍，仍然看好公司产品、渠道加速迭代下壁垒深铸，维持“买入”评级。
    盈利能力：行业竞争加剧，毛、净利率承压
    公司2024年毛利率为34.7%（-1.7pct），期间费用率为30.1%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.7%/1.0%/0.8%，分别同比+1.5/-0.3/持平/+1.1pct。综合影响下，2024年公司销售净利率为4.1%（-2.7pct），扣非净利率为3.8%（-3.3pct），净利率下降主系海运成本上行、行业竞争加剧所致。单季度看，2025Q1毛利率为35.4%（-0.6pct），期间费用率为28.2%（-2.1pct），综合影响下，公司2025Q1销售净利率为5.3%（-0.2pct），扣非净利率5.7%（+0.5pct）。
    收入拆分：欧洲、北美地区收入高增，新平台开拓加速
    分地区来看，公司2024年欧洲地区实现收入49.0亿元（+31.3%），北美地区实现收入30.2亿元（+38.8%），日本地区实现收入0.6亿元（+29.8%），其他地区实现收入0.6亿元（+68.8%）。我们看好公司将欧洲市场作为业务基石，通过仓储布局优化与产品升级巩固竞争优势，持续提升市场份额。渠道方面，公司2024年B2C渠道实现收入68.4亿元（+38.4%），B2B渠道实现收入12.0亿元（+14.4%），在巩固亚马逊平台头部地位的同时，加速布局新兴流量阵地，我们看好公司公司精准卡位SHEIN、TikTok、Temu等新兴渠道红利期，同时多元发展欧洲本土线上B2C平台，实现渠道结构从“单极依赖”向“多极共生”升级。
    风险提示：海外市场不及预期、海运价格及汇率波动风险、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量

兴齐眼药(300573)
    业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量，维持“买入”评级2024年公司收入19.43亿元（同比+32.42%，以下为同比口径）；归母净利润3.38亿元（+40.84%）；扣非归母净利润3.48亿元（+44.54%）。公司2024年毛利率78.33%（+0.96pct）；净利率17.40%（+1.04pct）。公司2024年销售费用率36.30%（-0.18pct）；管理费用率8.76%（-1.77pct）；研发费用率11.35%（-0.05pct）。2024Q4收入5.04亿元（+38.98%，环比-7.93%）；归母净利润0.47亿元（-18.03%，环比-61.05%）；扣非归母净利润0.58亿元（-8.27%，环比-52.24%）。2025Q1收入5.36亿元（+53.24%）；归母净利润1.46亿元（+319.86%）；扣非归母净利润1.36亿元（+285.96%）。基于公司核心产品低浓度阿托品仍需市场推广积累，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为6.88、10.55、16.82亿元（2025-2026年原预测为8.07、13.24亿元），EPS为3.93/6.02/9.60元，对应PE为18.3/12.0/7.5倍，鉴于公司在近视防控用药领域处于领先地位，维持公司“买入”评级。
    构建眼科用药系列品种，多个浓度阿托品有望保证公司长周期向上
    ①公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂，PDB数据库显示2023年销售2.98亿元。②2024年3月，硫酸阿托品滴眼液获批上市，III期临床试验总结结果优秀，产品竞争格局优良，市场潜力较大；2024年10月硫酸阿托品滴眼液（0.02%/0.04%）获得III期临床试验总结报告，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。2024年公司滴眼剂收入13.66亿元（+106.08%），毛利率为82.18%；凝胶剂/眼膏剂收入3.63亿元（-2.88%），毛利率为86.52%；溶液剂0.62亿元（+19.16%）；医疗服务1.33亿元（-62.13%）。我们预计，公司业绩高速增长主要系阿托品销售逐步起量，经过近1年的推广，低浓度阿托品有望在2025年快速放量，贡献确定性的弹性业绩增长。
    风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

公司信息更新报告：养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营

天康生物(002100)
    养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收171.76亿元(-9.72%)，归母净利润6.05亿元(+144.38%)，2025Q1营收41.80亿元(+10.68%)，归母净利润1.48亿元(+174.02%)。公司成本控制优秀稳步下降，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，公司有望穿越周期实现盈利。我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.69/9.33/16.11（2025-2026年原预测分别为6.88/7.61）亿元，对应EPS分别为0.71/0.68/1.18元，当前股价对应PE为8.8/9.1/5.3倍。公司养殖成本稳步下降，动保饲料稳健经营，维持“买入”评级。
    公司生猪出栏稳步增长，成本表现优异稳步下降
    2024年公司生猪出栏302.85万头（+7.55%），生猪销售均价15.66元/公斤，2025Q1生猪出栏81.1万头（+25.23%）。公司生猪出栏稳步增长，2025年公司生猪出栏目标350-400万头。成本方面，2024年完全成本14.73元/公斤，2025Q1生猪完全成本13元/公斤，2025M3降至13元/公斤以内，成本稳步下降。截至2025年3月末，公司能繁存栏约14万头，育肥成活率93%，料肉比2.68，2025年能繁存栏目标15万头，公司能繁储备充足，生产成绩稳步提高。
    饲料动保业务经营稳健，资金充裕稳步扩张
    饲料业务方面，2024年饲料销量282.83万吨(+0.86%，其中外销177万吨)，细分品类看，猪饲料159.79万吨(+5.48%)，禽用饲料60.96万吨(+4.15%)，水产饲料4.66万吨(-8.09%)，反刍饲料51.51万吨(-11.31%)。预计2025年饲料销量290万吨，增量主要由猪料贡献。2024年动保业务营收9.99亿元（+0.22%），动保疫苗销售量20.64万头份（+18.44%）。饲料动保业务销量稳步增长，经营稳健。截至2025年3月末，公司资产负债率51.40%(-2.35pct)，账面货币资金32.55亿元(+21.28%)，公司资金充裕扩张无忧。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

公司信息更新报告：经营韧性十足，创新驱动成长

科前生物(688526)
    经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%)。行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025-2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍。公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级。
    大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升
    2025Q1核心大单品营收看，公司伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右。分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+。公司大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长。2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88%、43.96%，同比-0.76、+1.47pct，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct。公司持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升。
    保持高研发投入，创新驱动持续成长
    公司重视研发投入，2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct。报告期内猪用疫苗方面，公司获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，公司鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研。此外公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线。公司新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1业绩延续高增，中大充储能&独立站维持高增长态势

安克创新(300866)
    2025Q1业绩延续高增，中大充储能业务高速增长，维持“买入”评级2024年营收247亿元（同比+41%，下同），归母净利润21.1亿元（+31%），扣非归母净利润18.9亿元（+41%）。2024Q4营收82.6亿元（+44%），归母净利润6.4亿元（+60%），扣非归母净利润5.85亿元（+39%）；2025Q1营收59.9亿元（+37%），归母净利润5.0亿元（+60%），扣非归母净利润4.4亿元（+39%）。储能等新品以及新品类扩张+亚马逊外渠道拓展带动营收持续高增，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润26.09/31.58/37.99亿元（2025-2026年原值为24.24/29.13亿元），对应EPS为4.91/5.94/7.15元，当前股价对应PE为18.1/14.9/12.4倍，继续看好储能及安防长期增长以及小充受益消费电子景气持续超预期表现，维持“买入”评级。
    2024年储能受益新品拉动实现高速增长，全球多渠道均实现快速增长
    分业务，2024年充电储能/智能创新/智能影音营收分别达127/63/57亿元，同比分别+47%/+40%/+33%，其中储能全年营收达30亿元（+184%），已形成F系列移动储能+E系列阳台储能+X系列户用储能+户外便携储能全套解决方案矩阵。分渠道，2024年亚马逊/其他第三方平台/独立站/线下渠道营收分别达134/17/25/71亿元，同比分别+34%/+57%/+101%/+37%，独立站持续高增或系储能等品类贡献。分区域，2024年欧洲、日本、北美等主力市场以及中国大陆等潜力市场营收增速均超30%。中长期维度，继续看好高景气阳台光储及移动家储市场带动储能品类长期增长，小充有望受益消费电子景气延续超预期表现。
    高基数下2024Q4/2025Q1毛利率有所下滑，费用率维持相对稳定
    2024/2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为43.7%/42.5%/43.3%，同比分别+0.1/-1.6/-1.8pct，季度毛利率下滑或系海运成本提升+电芯成本降幅收窄+同期高基数等多方面因素影响所致。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为34.7%/35.8%/34.0%，同比分别+0.3/+0.8/-1.2pct，其中管理费用率呈下降趋势，研发费用率维持较高水平。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司归母净利率同比分别-0.7/+0.8/+1.2pct，2024Q4/2025Q1净利率提升或系公允价值变动损益增加，2025Q1净利率提升亦系投资收益占营收比重同比+1.1pct。
    风险提示：海外消费需求快速回落；海运运价反弹；新品拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能

潮宏基(002345)
    2024年经营情况展示较强韧性，2025Q1利润高增长超预期
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收65.18亿元（同比+10.5%，下同）、归母净利润1.94亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5亿元（-5.11%）；2025Q1实现营收22.52亿元（+25.4%）、归母净利润1.89亿元（+44.4%）。我们认为，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长。基于此，我们上调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.65/5.95/7.32亿元（2025-2026年原值4.58/5.38亿元），对应EPS为0.52/0.67/0.82元，当前股价对应PE为18.9/14.8/12.0倍。维持“买入”评级。
    代理业务稳步发展、黄金品类增速快，女包计提商誉减值拖累业绩
    分产品看，2024年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收30.2/32.8亿元，同比-7.4%/+32.3%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77亿元，对业绩造成一定拖累。2025Q1公司综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用在规模效应带动下持续优化。
    加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力
    （1）渠道扩张：公司发力加盟模式推进渠道布局，2024年珠宝业务净增111家门店（其中加盟净增147家），期末门店总数达到1511家，实现逆势净开店；（2）产品升级：公司深植东方传统文化，推出“非遗花丝、国潮串珠、IP集合”等三大印记品类，发力东方美学高端黄金线，“臻金·梵华”系列新品受到欢迎；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面在拓展线下渠道同时也利用小红书、抖音、得物等新兴线上渠道扩大品牌声量；另一方面将东南亚作为出海战略布局的切入口，开设门店推动品牌国际影响力提升。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司信息更新报告：营业收入同比增长，新能源业务进展强势

中国电建(601669)
    营业收入同比增长，新能源业务进展强势，维持“买入”评级
    中国电建发布2024年年度报告，公司营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线。由于公司传统业务规模呈现缩减趋势，业务结构将逐步调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025-2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司各项业务运行稳健，新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
    营业收入同比增长，计提减值拖累业绩
    2024年公司实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；实现扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%。2024年，公司实现毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别-0.04pct、-0.31pct。截至2024年末，公司资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%。公司归母净利润同比下行主要系计提减值同比有所增加（2024年资产减值、信用减值分别为13.66亿元、76.38亿元，2023年分别为5.70亿元、61.19亿元）。
    新签订单规模稳定增长，新能源业务进展强势
    2024年，公司新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比+23.68%、+6.19%、-13.73%，能源电力订单同比增长显著。2024年，公司新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦。截至2024年底，公司控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%。2024年，公司全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占公司新签合同总额的17.62%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

公司信息更新报告：2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进

朗姿股份(002612)
    2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进
    公司发布年报及一季报：2024年实现营收56.91亿元（同比-0.2%，下同）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）。2025Q1营收13.99亿元（-7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）。考虑市场竞争激烈，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元（2025-2026年原值3.89/4.65亿元），对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍。公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级。
    医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，综合毛利率稳中有升
    2024年（1）医美：实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（-12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/-3.0%/-2.8%，毛利率均超过50%。（2）女装：营收19.25亿元（-3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至39.9%（+2.7pct）。（3）婴童：营收9.21亿元（-5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%。盈利方面，综合毛利率为58.8%（+1.4pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别-0.7pct/+0.8pct/持平/持平。
    推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“外延+内生”全方位扩张医美版图
    医美：外延方面，郑州集美、北京丽都和湖南雅美于2024年纳入合并报表，截至2024年公司已拥有41家医疗美容机构；内生方面，公司纵向延展深化，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产；横向异业拓展，晶肤医美推出“晶肤美瑟”，拓展“双美”模式布局。女装&婴童：完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期。
    风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

公司首次覆盖报告：精密制造基因赋能，人形机器人丝杠新锐

雷迪克(300652)
    汽车轴承隐形冠军，拓展OEM主业迎拐点
    公司是国内汽车轴承核心供应商，主要产品包括轮毂轴承、圆锥轴承等，与SKF、小鹏等优质客户深度合作。公司从后装AM拓展至前装OEM市场，受益下游客户放量及国产替代，前装市场大幅增长，主业迎来增长拐点。凭借二十余年在汽车轴承领域积累的优势，公司通过收购丝杠企业、设立机器人子公司等方式，整合机器人产业链资源，成为人形机器人丝杠新锐。公司主业迎来增长拐点，第二曲线机器人新业务启航，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.56/1.94/2.37亿元，当前市值对应PE为48.6/39.1/32.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    轴承与丝杠工艺相通，汽车轴承厂切入丝杠具备先天优势
    国内厂商切入高端丝杠市场需要突破设备（尤其是螺纹磨床）、工艺和原材料三大壁垒。轴承工艺覆盖锻造、热处理、车削和磨削等工艺，与丝杠工艺高度重叠，并且部分生产设备可共用，如车床、检测设备及部分磨床，减少初期资本投入及试错成本。轴承钢适用于航空航天等严苛环境，对材料的硬度、韧性、耐磨性、抗疲劳性及加工精度有着极高要求，轴承企业基于多年积累，对原材料有深入理解。此外，汽车轴承厂的客户同时需要汽车丝杠，并且兼具车规级品质、优秀的成本控制能力，因此切入丝杠天然具备优势。海外头部企业舍弗勒、SKF、THK，国内五洲新春、长盛轴承等，均是轴承及丝杠协同布局的典型案例。由于丝杠精度极高，轴承厂还需补齐丝杠工艺及设备短板，通过内部研发团队或外延并购方式，补充产业链所需资源，并与客户合作协同开发。在大规模量产阶段，降本能力的重要性提升，公司2024年产轴承超2500万套，并拥有萧山、钱塘、桐乡三大厂区，为机器人、OEM等新业务预留充足产能，具备大规模量产及降本条件。
    整合丝杠产业链资源，战略布局人形机器人领域
    公司拟收购誊展精密进军丝杠行业，通过外延并购完善机器人产业链，并成立人形机器人子公司加强资源整合。按照特斯拉Optimus单台人形机器人14根行星滚柱丝杠、30根微型丝杠，我们测算量产百万台对应丝杠市场规模230亿元。汽车单台丝杠用量为4-6根，我们测算2030年汽车丝杠市场规模460亿元。公司基于汽车轴承的积累，通过产业链整合补齐丝杠资源，布局机器人及汽车丝杠，从生产工艺到下游客户具有高度协同性，直面百亿蓝海市场。
    风险提示：人形机器人产业化不及预期、收购进展风险、供应链导入风险

公司信息更新报告：下游领域&新品多点开花，盈利能力大幅改善

思瑞浦(688536)
    思瑞浦2025年Q1成功扭亏，新品多点开花，维持“买入”评级
    思瑞浦发4月28日晚布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，实现归母净利润0.16亿元，实现扭亏。考虑到行业景气度变化及公司产品拓展，我们上修公司2025/2026年收入，下修2025/2026年利润预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现收入20/25/30亿元（2025/2026年前值为18/23亿元），实现归母净利润1.4/2.7/3.9亿元（2025/2026年前值为2.9/4.3亿元）。以2025年4月30日收盘价计算，对应PE分别为142/72/50倍，维持“买入”评级。
    三大产品线齐头并进，推出多款高竞争力产品
    （1）信号链芯片方面，推出电容采集架构电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及精度和稳定度国际领先的电阻网络、全新16通道高精度ADC、16位Σ-Δ精密ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品，产品竞争力和技术壁垒持续提升；（2）电源管理芯片方面，公司持续丰富产品矩阵，推出有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案、全新高压降压系列产品、工规和车规级增强型隔离驱动、工规和车规级推挽式以及ISO-Buck隔离电源、多路低边驱动等产品（3）数模混合方面，公司依托技术积累持续精进，推的高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器及17通道高精度模拟前端AFE均具备较强竞争力。
    下游客户持续拓展，工业&汽车客户认可度稳步提升
    公司持续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，汽车电子方面，截至2024年末，公司已有200余款车规芯片，且2024年公司多款产品进入头部客户白名单并完成量产出货；泛通信方面，公司产品持续精进，部分产品性能已达业内先进水平；泛工业方面，公司持续推进已有产品的份额提升及新产品的导入工作并取得诸多积极进展；消费方面，随公司完成对创芯微的收购，公司在消费电子领域的产品和市场布局得到快速补充。
    风险提示：AI端侧发展不及预期、行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期。

公司信息更新报告：2025Q1营收快速增长，AI终端/汽车/服务器空间广阔

鹏鼎控股(002938)
    2025Q1营收快速增长，利润增速略低于预期，维持“买入”评级
    4月30日，公司发布2025年一季度报告。2025年Q1，公司实现营收80.87亿元，同比+20.94%，环比-30.61%；归母净利润4.88亿元，同比-1.83%，环比-70.34%；扣非归母净利润4.78亿元，同比-5.19%，环比-70.18%；毛利率17.83%，同比-2.54pcts，环比-3.53pcts；净利率6.01%，同比-1.42pcts，环比-8.10pcts。公司2025Q1营收保持快速增长，利润增速低于收入，主要与汇兑收益减少导致财务费用同比增加5471万元等因素有关。公司2025Q1业绩略低于市场预期，但是我们认为随着下半年大客户新机型上市和AI功能的持续完善，公司业绩有望于下半年迎来积极拐点，我们略下调公司2025盈利预测（原值为44.17亿元），上调公司2026年盈利预测（原值为48.62亿元），新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为42.14/50.08/58.03亿元，当前股价对应PE为15.7/13.2/11.4倍，维持“买入”评级。
    精准卡位端侧AI浪潮，消费电子终端创新迭代推动PCB价值量提升
    随着生成式AI从云端向终端渗透，以手机为代表的消费电子设备迎来新一轮升级迭代，根据Canalyst预测数据，2024年全球AI手机出货量占智能手机比重达到16%，预计到2028年将提升至54%。端侧AI的持续渗透，给消费电子PCB带来更多升级迭代需求，单机价值量将持续增长。同时，AI PC、AI眼镜、XR等各类AI终端创新不断，国内持续推进以旧换新补贴，有望推动消费电子出货量持续增长。公司作为全球消费电子PCB领域龙头，精准卡位AI终端消费品创新周期，持续投入技术研发，配合大客户机型迭代升级，未来有望持续受益AI终端浪潮。
    持续拓展汽车/服务器/光模块等领域，国内外产能释放打开长期增长空间在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极布局前沿技术，推动PCB向高精密度、高频高速、高可靠度等方向创新升级，持续拓展汽车、服务器、光模块等新领域业务。在AI服务器领域，公司2024年收入取得快速增长，积极携手Tier1客户，推动下一代产品设计开发。在汽车领域，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品在2024年均实现量产出货，与多家国内Tier1厂商合作顺利，且通过了国际Tier1客户认证。在光模块领域，公司紧抓800G和1.6T升级窗口，SLP产品成功切入，并提前布局3.2T产品。2024年，公司淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程开始投产，高雄园区高端软板产能小批量产，泰国园区将于2025下半年小批量产。随着海内外产能持续释放，公司新业务有望保持快速增长，打开长期增长空间。
    风险提示：中美关税政策变化风险；苹果AI进展不及预期风险；公司新业务进展不及预期风险。

公司信息更新报告：营收加速增长，多元化算力供给，深耕政企市场

紫光股份(000938)
    发力国内政企及海外市场，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年实现营收790.24亿元，同比+2.22%，实现归母净利润15.72亿元，实现扣非归母净利润14.56亿元。2025Q1公司实现营收207.90亿元，同比+22.25%，实现归母净利润3.49亿元，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长19.30%。2024年子公司新华三实现营收550.74亿元，同比+6.04%，其中，国内政企业务和运营商业务分别实现营收442.39亿元和79.19亿元；国际业务实现营收29.16亿元，同比+32.44%。随着AI持续发展，AI服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT业务有望持续受益，考虑到国际供应链摩擦加剧，我们下调2025年和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.67/29.58/35.80亿元（原30.89/36.80亿元），当前股价对应PE为28.0/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。
    推进多元算力供给，持续受益智算需求释放
    2024年，面向国内政企市场，公司参与山东、安徽、青海等省份的智算中心建设，联合国产CPU、GPU等生态合作伙伴，把握国产化机遇，成功落地多个国产万卡智算集群；面向互联网市场，已与多家互联网客户形成战略合作，广泛部署网络产品和服务器产品。发布51.2T S9827系列智算产品，支持高密400G/800G端口，最大可支撑数十万卡集群智算网络方案。2024年公司国内X86服务器市场份额为12.6%，位列第三，国内以太网交换机市场份额为31.1%，排名第二。
    持续完善海外市场布局，自有品牌出海加速
    公司持续加快海外市场布局，2024年国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比+69.35%。2024年，公司完成韩国、智利、波兰、德国等5家子公司注册，并在沙特阿拉伯设立区域总部，已在欧洲、非洲、拉丁美洲等地设立22个海外分支机构，全年面向海外市场发布147款新品，在东南亚多个国家完成总代签约活动落地，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。
    风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等

公司信息更新报告：逐步企稳、需求筑底，底部仍有支撑

重庆啤酒(600132)
    高股息有望持续，维持“增持”评级
    2025Q1公司营收43.55亿元，同比增1.46%；扣非前后归母净利润4.73、4.67亿元，同比+4.59%、+4.74%。我们维持2025-2027年归母净利润预测11.94/12.51/13.20亿元，对应2025-2027年EPS2.47/2.58/2.73元，当前股价对应2025-2027年23.0/21.9/20.8倍PE，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。
    销量略增，结构尚待修复
    2025Q1公司啤酒销量、吨价同比+1.93%、-0.5%，其中分档次看，高档、主流、大众啤酒收入同比+1.2%、+2.0%、+6.1%，产品结构上受需求疲软影响低档增长更快、结构有所下移。分区域看，西北、中区、南区营收同比+1.6%、+1.4%、+1.8%，中区、南区稳中有增，西北区升级产品结构过程中增速逐渐企稳，基本扭住2024Q3去库存以来收入及利润双降的局面。
    盈利能力逐步企稳，成本继续下降
    2025Q1公司归母净利率同比+0.32pct；其中毛利率同比+0.52pct，其中大麦、铝罐等原料价格下降带动吨成本降1.4%，抵消结构下移导致吨价下降的额影响。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.39、+0.28、-0.07、+0.18pct，费用率延续控费趋势，整体费用率水平相对平稳。
    现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑
    2025Q1开局相对平稳，收入及利润端表现略增，高端啤酒整体仍有一定增长，需求阶段性有企稳迹象，2025年公司收入利润有望实现正增长。虽然结构上有所下移、压制利润弹性，但短期公司业绩逐步企稳。而且公司分红率较高，现金流良好，高分红、高股息有望延续。
    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：毛利率持续改善，新品百花齐放

艾为电子(688798)
    艾为电子毛利率持续改善，新品百花齐放，维持“买入”评级
    艾为电子4月25日晚发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入6.40亿元，同比下降17.50%，环比增长12.90%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长78.87%，环比下降16.76%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长89.84%，环比增长121.56%。毛利率方面，受益于公司产品持续迭代及性能、成本持续优化，公司2025Q1毛利率保持上升趋势。由于行业复苏存在一定不确定性，我们下调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现营业收入34/38/41亿元（2025/2026年前值分别为39/47亿元），实现归母净利润3.8/5.6/6.8亿元，以2025年4月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为45/31/25倍，考虑到行业景气度逐步复苏及公司产品拓展，我们长期看好艾为电子，维持“买入”评级。
    三大产品线齐头并进
    （1）数模混合方面，公司凭借音频领域丰富的技术积累，形成了目录化的音频功放产品系列，完成在消费电子、工业互联、汽车等多行业方向布局。（2）电源管理方面，公司Type-C端口信号路径保护芯片、超低阻抗OVP、双向隔离OVP系列化产品、高PSRR LDO等多款新品陆续量产出货。（3）信号链方面，公司覆盖运放比较器、模拟开关、电平转换、逻辑等品类，运放&比较器全面进入工业、家电等领域，高速开关产品、电平转换亦推出相关高性能新品。
    工艺平台持续深化，车规级测试中心助力汽车新品研发
    公司持续探索新工艺，深化工艺平台建设，现已布局30余种工艺。2024年车规级测试中心完成主体结构封顶，未来有望为公司开拓工业、汽车市场夯实基础。截至2024年末，公司累计发布产品1400余款，产品子类达到42类，年出货量超60亿颗。
    风险提示：AI端侧发展不及预期、行业竞争加剧风险，新品拓展不及预期。

中小盘信息更新：品牌化运营元年，全渠道布局成效初显

三夫户外(002780)
    聚焦品牌运营，2025Q1经营业绩超预期
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收8.0亿元，同比-5.5%；归母净利润-0.21亿元，同比-158.8%。2025Q1实现营收1.9亿元，同比+14.5%；归母净利润0.13亿元，同比+2806.3%。2024年业绩下滑主要系部分重点经销品牌终止合作，攀山鼠业务转合营，及计提大额资产减值。2025年Q1业绩激增得益于规模效应下费用率优化及攀山鼠投资收益贡献。考虑到公司品牌化运营进展，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.48（-0.44）/0.73（-0.82）/0.8亿元，对应EPS分别为0.3（-0.28）/0.46（-0.52）/0.51元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为40.3/26.5/24.0倍，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    品牌化运营战略深化，核心品牌持续发力
    公司坚定执行品牌化运营战略，完成品牌组织架构调整，分别成立X-BIONIC、HOUDINI+CRISPI、LA SPORTIVA+MYSTERY RANCH+DANNER及户外渠道运营四大事业部，实现自有品牌和独家代理品牌的良好增长。一方面，公司持续进行自有品牌X-BIONIC创新研发实验室的升级，推出Schoeller风盾软壳、TERRASKIN越野跑鞋等新品，贯彻“品牌旗舰店+概念店+专卖店+户外多品店”四级策略，大幅提升品牌业绩。另一方面，独家代理品牌HOUDINI上海旗舰店落地，CRISPI品牌依托“意大利手工匠心”主题营销，复购率超25%。新签约美国知名户外品牌Marmot，有望助力公司进一步开拓市场，丰富品牌矩阵。
    行业景气度延续，持续深耕原有户外品牌
    展望未来，户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，同时细分化、多元化趋势明显。公司将继续聚焦运营运动黑科技品牌X-BIONIC，启动Marmot品牌运营，加速清理低效资产，聚焦户外品牌运营主业，优化渠道运营模式，增加门店数量，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期财务摘要和估值指标

中小盘信息更新：经营业绩稳健增长，核心部件国产替代加速

日联科技(688531)
    下游需求持续增长，经营业绩稳步提升
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收7.4亿元，同比+25.9%；归母净利润1.4亿元，同比+25.4%。2025Q1实现营收2.0亿元，同比+33.2%；归母净利润0.4亿元，同比+4.5%。业绩增长源于下游集成电路、铸件焊件等领域需求增长，叠加公司在核心部件X射线源国产替代方面的突破。考虑到下游需求恢复节奏，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82（-0.5）/2.38（0.51）/3.13亿元，对应EPS分别为1.59（-1.33）/2.07（-1.57）/2.73元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为40.1/30.8/23.4倍，看好公司设备和射线源的国产替代，维持“买入”评级。
    集成电路与电子制造业务高增，核心部件X射线源国产替代加速
    设备业务方面，2024年公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、其他领域分别实现收入3.32/1.40/1.69/0.16亿元，同比增长40.75%/4.41%/23.47%/35.27%。受益于消费电子、汽车电子及泛AI需求爆发，集成电路检测设备业务增长显著。一体化压铸等新兴需求的增长也为铸件焊件及材料检测设备业务提供了持续动力。射线源方面，公司90kV-150kV微焦点射线源实现量产，180kV新型号产业化落地，开管及大功率小焦点射线源完成试制，核心部件自主可控能力持续强化。技术创新方面，公司依托日联研究院与上海瑞泰子公司迭代升级工业X射线影像检测人工智能大模型，构建AI智算闭环，推动检测向在线自动化转型；同时开发出多模CT智能检测设备，加速高端3D/CT技术应用渗透。
    技术创新+资本并购双轮驱动，工业X射线全产业链龙头优势尽显
    展望未来，随着集成电路、汽车零部件等产业对精密检测需求激增，AI+等新应用场景涌现，国产替代持续推进，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇。公司有望凭借全产业链布局和技术创新优势，持续突破高壁垒市场。同时利用投资并购等资本化运作手段，占领更多细分市场，为公司长期可持续成长奠定基础。
    风险提示：下游需求不及预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧财务摘要和估值指标

公司信息更新报告：COC产业化曙光已现，新型特种材料平台冉冉升起

阿科力(603722)
    主营业务景气承压，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收4.66亿元，同比-13.14%；实现归母净利润-1,965.11万元，同比转盈为亏。2025年第一季度实现营收1.06亿元，同比+2.70%；实现归母净利润-482.60万元，同比转盈为亏。报告期内，公司主业聚醚胺产品市场竞争激烈，导致产品价格下降，公司业绩出现亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们下调公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54亿元，对应EPS为0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89元/股，当前股价对应PE为201.0、39.4、16.2倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。
    聚醚胺景气见底，光学材料需求增长，COC或见曙光
    2024年公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为18,779、6,377吨，分别同比-9.2%、+19.3%；均价分别为14,593、30,021元/吨（不含税），分别同比-14.2%、-12.8%。2025Q1脂肪胺、光学材料销量分别为4,612、1,280吨，分别同比+23.2%、-11.6%；均价分别为14,132、31,495元/吨（不含税），分别同比-12.3%、+7.0%。公司千吨级环烯烃共聚物（COC）生产线已于2024Q3试生产，预计2025年正式实现量产。公司潜江项目已完成土建建设，一期项目进入安装调试阶段，其中1万吨/年聚醚胺项目预计于2025Q3完工，1.5万吨/年高透光材料项目预计于2026年底完工。公司COC备受市场期待，或见曙光。
    与保利新能源签订战略合作协议，预计对公司业绩产生积极影响
    公司与保利新能源科技（北京）有限公司签订《战略合作协议》，有限期自2025年3月至2028年2月，双方就特种领域新型特种材料等事项开展合作。双方将充分利用公司潜江项目优势，进行新型特种材料生产环节的质量控制，确保产品符合标准。待产品定性后，双方将根据具体产品或订单，另行签订独立的产品开发或合作生产协议。此协议预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。