北交所信息更新：投资低速无人驾驶，加码布局具身智能机器人、自动驾驶等新领域

铁大科技(872541)
    公告拟通过沪通智行持股狗熊机器人37.69%，维持“增持”评级
    铁大科技2025年6月20日发布公告称，拟通过全资子公司上海沪通智行科技有限公司向狗熊机器人有限公司投资6,000万元，其中沪通智行以3,000万元的价格受让狗熊机器人30%的股权，以3,000万元的价格对狗熊机器人增资1,000万元，本次交易完成后，沪通智行持有狗熊机器人37.69%股权。暂不考虑股权投资影响，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.63/0.72/0.82亿元，对应EPS为0.46/0.53/0.60元，当前股价对应PE为37.5/32.7/28.8X，考虑到铁大科技通过子公司投资开始涉及低速自动驾驶、具身智能等新领域，我们维持“增持”评级。
    狗熊机器人低速自动驾驶领域国内领先，2025Q1实现营收1,146.78万元狗熊机器人成立于2021年，是国内领先的低速自动驾驶解决方案提供商，拥有完备的无人驾驶技术和解决方案，具备底盘、结构、算法、硬件、软件的全栈自主研发与设计能力。致力于为半封闭式园区提供小交通智慧解决方案，是全球首个形成无人驾驶商业闭环、无人驾驶里程数和无人驾驶车队规模全球领先的园内自动驾驶机器人科技公司。2024年狗熊机器人总资产2,949.44万元，净资产2,165.59万元，营业收入1,694.75万元，净利润-766.63万元。2025年1-3月狗熊机器人营业收入1,146.78万元，净利润13.65万元。
    子公司沪通智行曾投推行科技，持续拓展具身智能、低速自动驾驶等新领域全资子公司上海沪通智行科技有限公司涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。2024年8月公告沪通智行拟对推行科技Infermove进行股权投资。推行科技致力于打造基于RLHF的机器人通用自主移动系统，主要产品涵盖了人行道递送机器人、载人代步机器人以及搭载专用功能模块的特种移动机器人。
    风险提示：技术研发失败风险、市场需求变化风险、标的公司经营情况风险。

中小盘次新股说：国内领先的半导体第三方检测企业，失效与材料分析领军者

胜科纳米(688757)
    稀缺的半导体第三方检测企业，被喻为“芯片全科医院”
    胜科纳米是中国领先的半导体第三方检测分析服务商，服务于半导体全产业链客户，被喻为“芯片全科医院”。近年来，公司业绩高速增长，2021-2024年公司营收和净利润CAGR分别达35%和43%。2023年公司在失效分析与材料分析领域市场份额达7.86%，为中国半导体第三方检测头部企业。技术方面，公司检测分析能力覆盖3nm工艺制程，2024年H1先进工艺收入占比近八成，未来募投项目的落地将拉动先进制程收入规模进一步提升。客户方面，公司凭借海内外六个检测分析实验室，充分满足海内外客户的时效性要求，目前已服务包括高通、博通、长电科技等全球2000余家客户，形成牢固的用户黏性。
    行业：半导体技术迭代、产业国产化和工艺容错要求提升拉动行业需求增长第三方实验室检测聚焦半导体全产业链，为核心客户的研发环节提供关键样品分析与测试服务，2027年国内市场空间有望达到180-200亿元。行业需求增长主要源于以下驱动因素：第一，半导体技术快速迭代带动研发投入持续攀升，直接拉动第三方检测分析需求增长；第二，先进制程的持续迭代推升了对容错率的要求，为测试与分析服务创造了更多刚性需求；第三，国内半导体产业蓬勃发展叠加国产替代加速，为本土测试分析市场提供良好的发展契机。当前，行业竞争格局呈现“小、散、弱”的特征，但头部优势显著。头部企业有望充分受益于行业需求增长与Labless模式深化，持续扩大市场份额，既能把握半导体产业扩张机遇，又能在下游景气波动时依托研发端需求韧性实现逆周期增长。
    公司：检测范围可触达3nm工艺，客户覆盖全球超2000家优质厂商
    公司是国内稀缺的半导体第三方实验室检测标的，在技术能力、客户基础等方面构筑起坚实壁垒。第一，公司卡位失效分析和材料分析两大优质赛道，在细分市场保持领先地位。两项业务均为高毛利业务，且直接受益于国内半导体产业的研发投入。2023年公司在该领域的市占率达7.86%稳居头部地位。未来，随着行业集中度持续提升，头部效应将驱动公司市场份额的持续增长。第二，公司具备强大的技术实力与know-how，资质认证数量领先。公司以技术驱动为核心竞争力，先进制程检测能力已覆盖至3nm，位居行业前列。2024年H1公司先进工艺（28nm以下）业务收入占比近八成。另外，公司CNAS、CMA资质认证数量在可比公司中处于领先地位，具备更强的检测项目的覆盖能力。第三，公司拥有优质且稳固的客户基础与认证壁垒，兼具独特的国际化优势。依托领先技术实力与高效响应，公司已服务全球超2000家客户，覆盖高通、博通、长电科技等头部半导体企业，在行业中得到客户的广泛认可，形成高黏性合作网络。同时，公司在新加坡的布局有助于对接国际半导体巨头订单，形成独特的国际化优势。
    风险提示：市场竞争加剧风险、客户需求波动风险、分析仪器依赖进口风险。

北交所信息更新：两项国家研发项目完成验收工作，2025Q1归母净利润同比+245%

创远信科(831961)
    2025Q1 实现营收 6,091.41 万元、归母净利润 565.80 万元
    公司发布 2024 年报与 2025 年一季报， 2024 年，公司实现营收 2.33 亿元，同比下滑 13.93%；归母净利润 1,245.76 万元，同比下滑 62.90%； 2025Q1，公司实现营收 6,091.41 万元，同比增长 27.47%，归母净利润 565.80 万元，同比增长244.81%。 公司业务受产业链客观因素影响及行业竞争加剧导致订单下滑，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 19/33（原 57/68） /49 百万元， 对应 EPS 分别为 0.14/0.23/0.35 元，当前股价对应 P/E 分别为 165.3/96.4/64.6 倍， 我们看好公司研发能力，未来 5G-A 商用化有望给公司带来新的发展机遇， 维持“增持”评级。
    2024 年公司参加 22 项市场活动， 两项国家重大研发项目完成验收工作
    2024 年， 公司参加了 MWC 世界移动通信大会、 2024 全球 6G 发展大会等 22 项市场活动。 公司承担的两项国家重大研发项目完成验收工作， 一方面突破了宽频连续覆盖毫米波多通道集成、高速扫描低噪声合成信号源、时域计算、嵌入/去嵌入等技术，自主开发出性能领先、功能全面、本土化高的矢量网络分析仪；另一方面，突破数百倍频程毫米波前端研制，大规模 MIMO 大带宽下的海量高速数据实时处理，全频段宽带 EVM 优化，面向毫米波 OTA 性能测试的多维信道精确建模等系列关键技术，开发出高频大带宽信道仿真器。
    2024 年研发支出为 10,385.83 万元， 积极布局海外知识产权战略
    2024 年，公司研发支出为 10,385.83 万元，占营收 44.63%。 公司参与完成的“微波毫米波测试技术与测量仪器”项目荣获 2023 年度国家科学技术进步奖二等奖。截至 2024 年末，公司累计申请专利 512 件，其中发明专利占比 68.75%，取得授权专利 300 件，创新能力不断提高。同时，公司也正在积极布局海外知识产权战略，已成功申请受理 8 项海外专利，其中 1 项德国专利获得授权， 3 项美国 PCT专利获得授权，拥有海外商标 30 项。 公司抓住智能网联车、低空经济、卫星互联网等新质生产力发展机遇，推出空地一体化测试系统、低空航道信号分析系统等多款新产品。
    风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

北交所信息更新：募投3万吨/年THF产能逐步释放，2024全年营收5.40亿元+13%

美邦科技(832471)
    2024全年实现营收5.40亿元+12.89%，维持“增持”评级
    2024全年美邦科技实现营收5.40亿元同比增长12.89%，归母净利润-345.27万元。2025Q1实现营收1.16亿元，归母净利润-74.69万元。考虑到现阶段苯甲醇、四氢呋喃仍处于价格低位，我们下调2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.16/0.32/0.44亿元（原值2025-2026年0.48/0.63），对应EPS为0.19/0.39/0.53元，当前股价对应PE为86.0/42.2/30.9X。考虑到美邦科技的四氢呋喃扩产项目已经开始试生产，同时苯甲醇产线扩产持续推进，我们维持“增持”评级。
    2024年精细化工实现营收5.01亿元+14.55%，甲苯氧化物产销均实现增长2024全年美邦科技在精细化工产品方面实现营收5.01亿元同比增长14.55%，毛利率14.86%，同比+1.64pct，控股子公司科林博伦甲苯氧化系列产品产销量及销售收入均实现同比增长推动美邦科技精细化工品营收增长。解决方案2024全年实现营收3783.75万元，毛利率52.92%。解决方案方面，美邦科技为客户提供的已内酰胺氨肟化反应分离专利专有技术及关键设备通过验收，实现了氨肟化反应分离技术与双塔双效精馏技术的高效结合。
    3万吨/年THF生产线负荷达70%，布局无汞PVC催化剂、NMN等新方向募投项目3万吨/年四氢呋喃生产线2024年内已进入试生产阶段，截至2025年5月中旬装置生产负荷已经达到70%，产能逐步释放。另一大在建工程“年产3万吨苯甲醇装置扩能改造及VOCs尾气深度治理项目”2024年末工程进度已达61%。美邦科技已完成“乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂与气液催化反应工艺及装置”的工业化侧线验证，并与下游PVC客户进行了合作意向沟通。合成生物方面美邦科技目前已布局小分子肝素、PLP等产品以及生物酶法尼龙56等解决方案的研发实验。目前针对β-烟酰胺单核苷酸（NMN）产品，子公司美邦美和已完成酶法工艺路线开发及工艺验证。
    风险提示：市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、技术研发失败风险。

公司信息更新报告：公司举办数智未来峰会，AI赋能打开成长空间

鼎捷数智(300378)
    智能制造领军厂商，维持“买入”评级
    公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏和出海机遇，AI打开成长空间，我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.40、2.89亿元，EPS为0.74、0.88、1.07元/股，当前股价对应PE为44.0、37.0、30.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司举办数智未来峰会
    6月19日，公司于武汉举办2025（第四届）数智未来峰会，以“AI创变·破界生长”为主题，解锁AI加速驱动业务场景与生产力创新，重塑核心竞争力的成功范式。
    发布AI系列套件，AI融合助力产品体系全新升级
    公司创新研发AI软基建（AI S-infra）套件，帮助企业找到可用、够用、好用的AI应用。峰会上公司陆续发布智能数据套件及企业智能体生成套件、ERP、PLM、MES、WMS四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件等多项最新方案成果突破，充分展示了公司在AI融合企业多维度运营场景的强大落地应用实力与领先成果。其中智能数据套件涵盖企业数据管理全栈，从数据引擎、数据治理，智能指标管理，到决策智能和敏捷问数组件，打造企业数据底座为AI赋能业务强基;企业智能体生成套件专注企业级的AI智能体构建与开发，是工业化量产AI的“母机”，特别是基于鼎捷MACP打造的多智能体协作能力也是业界首秀。
    AI商业化初显成效，未来成长更值期待
    2024年以来公司AI商业化成效初显，2024年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%；公司发布的业内首款融入AI技术的PLM产品全生命周期管理系统，已完成数十家客户部署应用，AI有效带动研发设计类业务客单价提升约30%。我们看好AI赋能公司产品体系带来的价值量增长，有望持续打开成长空间。
    风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

公司首次覆盖报告：夯实中药根基，创新转型乘风破浪未来可期

众生药业(002317)
    夯实中药根基，创新引领发展
    众生药业从1979年的石龙制药厂起步，于2001年正式改制，2009年在深交所成功上市，是一家集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，立足于心脑血管、呼吸、眼科、消化等治疗领域，主要产品有复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等。同时，公司已建立起“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，伴随产品陆续成功上市步入收获期，公司整体产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.45/3.92亿元，EPS为0.36/0.41/0.46元，当前股价对应PE为43.9/39.2/34.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    “中药+化药”产品管线丰富，多元协同赋能业绩提升
    在国家政策鼓励医药产业全链条发展、中医药创新传承发展也备受重视的大背景下，公司提出并逐渐形成以“创新药为发展龙头、中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑”的可持续发展业务体系的核心产业结构。中药是公司业务的基本盘，核心产品复方血栓通制剂集采风险基本出清，受益于临床实证丰富，再配合专业化学术推广，有望以“价降量增”赋能销售提升。化学仿制药多元布局，尤其是眼科，公司的盐酸氮斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液、地夸磷索钠滴眼液等产品有望与中药产品形成有效协同，进一步增厚公司在眼科领域的竞争壁垒。
    聚力创新转型，前瞻布局热门管线，打开成长天花板
    公司创新药管线聚焦大适应症，重点布局新冠、甲型流感、减重/降糖及MASH等治疗领域。截至2025年5月，来瑞特韦片作为全球首个拟肽类3CL单药抗新冠病毒一类新药，已于2023年3月附条件批准上市；治疗成人单纯型甲型流感的昂拉地韦片已于2025年5月获批上市；RAY1225注射液的“减重+降糖”双适应症临床III期，治疗MASH的ZSP1601口服小分子临床IIb期试验稳步推进。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新品研发速度不及预期。

北交所公司深度报告：深耕国内射频连接器，技术领先+航天突破+产能释放驱动新成长构筑三维优势

富士达(835640)
    航空航天射频连接器专小巨人，产品应用于防务、通信、卫星等领域
    富士达是航空航天射频连接器国家级专精特新小巨人，产品广泛应用于防务、通信、卫星等领域，公司2024年营业收入7.63亿元，归母净利0.51亿元。2025Q1富士达营收1.90亿元，归母净利1237.06万元。考虑到1）募投项目富士达产业基地（二期）已经进入达产年，HTCC生产线项目步入量产阶段；2）公司在高性能射频同轴连接器领域技术领先优势仍维持，宇航级射频同轴电缆组件领先地位巩固；3）公司与下游优质客户合作关系紧密，是航天八院等院所合格供方，与华为合作超20年；4）下游防务需求长期有望逐步修复，5G通信规模不断扩大，智算中心等对高性能连接器及电缆组件需求有望进一步提升5）低轨卫星星座计划为射频连接器行业带来新机遇，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.81/0.95元/股，当前股价对应PE为51.6/35.8/30.4X，我们维持“买入”评级。
    航天防务需求长期有望修复，商业航天发展全面加速，5G通信发展持续向好
    我国国防支出预算平稳增加，长期支撑防务领域需求逐步修复。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为17846.65亿元，同比增长7.15%。近年来，我国商业航天保持快速发展态势，市场规模快速增长。根据中商产业研究院数据，2023年我国商业航天市场规模约为19436.2亿元，同比增长23.2%。下游通信市场景气度持续向好，我国5G用户规模不断扩张。根据2024年通信业统计公报，截至2024年底，我国5G基站为425.1万个，同比净增87.4万个；5G用户达到10.14亿（+25.96%）。射频同轴连接器行业增长前景广阔。智研瞻预计2030年中国射频同轴（RF）连接器行业市场规模将达55.71亿美元。
    公司高度重视研发投入，下游具备众多优质客户，募投项目有望贡献增量
    公司研发人员占比&研发费用总体呈现稳步上升态势。公司与华为至今已连续合作20余年，双方合作较为稳定。公司募投项目富士达生产基地（二期）已步入达产年。
    风险提示：下游行业需求变化风险、技术更新换代风险、客户集中度较高风险

北交所信息更新：电池热保障系统量产，船用与核电领域产品订单充足

克莱特(831689)
    2025Q1：营收1.25亿元，同比+7%；归母净利润1107万元，同比-15%公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收5.29亿元，同比增长4.06%；归母净利润5465.54万元，同比下滑9.76%；2025Q1，公司实现营收1.25亿元，同比增长7.11%，归母净利润1107.15万元，同比下滑14.84%。考虑到受市场竞争等因素影响导致收入增长不及预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.58/0.74（原0.67/0.82）/0.87亿元，对应EPS分别为0.79/1.01/1.19元/股，对应当前股价的PE分别为51.2/40.0/34.0倍，看好公司未来募投项目产能释放潜力，维持“增持”评级。
    2024年末在手订单5亿，核电领域1.41亿元，部分船用项目排产到2027年2024年，公司冷却系统实现营收1.09亿元，同比增长5.54%；通风机实现营收4.09亿元，同比增长3.59%。分地域来看，境外收入7944.04万元，同比增长9.57%，主要是公司外销冷却塔和EC风机等较2023年有所增加。截至2024年12月31日公司持有在手订单金额为5.07亿元。作为山东省十二家核电持证单位之一，也是唯一一家核电风机持证单位，公司2024年在核电领域取得了较好的业绩，截至2024年12月31日，核电领域在手订单1.41亿元。伴随全省、全国乃至全球风力发电行业的快速发展，作为整机配套的通风冷却设备市场空间将快速增大，未来市场空间广阔。此外，得益于汽车运输船与集装箱船需求的增长，公司目前船用订单充足，部分项目排产可到2027年。
    2024年公司电池热保障系统量产，自主研发EC无蜗壳离心风机等
    2024年公司持续增加研发投入，2024年投入研发费用2690.74万元，同比增长34.21%。截至2024年12月31日，公司拥有专利136项，其中发明专利22项、实用新型专利101项、外观专利13项，同时拥有计算机软件著作权8项，数据知识产权登记3项。2024年，公司自主研发的电池热保障系统实现量产，为以“氢燃料电池+动力电池”为动力源车辆提供热交换；自主研发将永磁电机和控制器集于一体的EC无蜗壳离心风机，应用于轨交等高效可靠领域。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险。

北交所信息更新：50,000吨电子陶瓷粉体募投项目结项投产，2025Q1营收同比+16%

天马新材(838971)
    2025Q1公司营收0.58亿元（+15.82%），归母净利润97.19万元（-86.98%）2025Q1公司实现营收0.58亿元，同比增长15.82%，归母净利润97.19万元，同比减少86.98%，扣非归母净利润64.42万元，同比减少90.32%。受公司新产线折旧影响，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.41（原0.58）/0.54（原0.73）/0.72亿元。EPS分别为0.39/0.51/0.69元，当前股价对应P/E分别为82.7/63/46.6倍，我们看好公司在Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
    降低对外依赖+提升国产化率，我国半导体电子材料产业市场空间广阔
    进入“十四五”时期，我国电子信息产业对5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新基建”领域的加速布局，旨在构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。这一战略导向促使新型显示、半导体、集成电路等高新技术产业加速向国内转移，不仅为电子材料产业开辟了广阔的应用空间，也对其中的战略性先进电子材料提出了更为迫切和多样化的需求。据智研咨询数据，2023年我国电子材料行业产值增长至5,726.7亿元，市场规模增长至4,809.7亿元，其中，半导体材料市场为1,295.5亿元，占电子材料市场规模的26.94%。
    Low-α射线球形氧化铝新产品高壁垒，2025年募投项目完工产能逐步释放公司自主研发的low-α射线球形氧化铝粉体已取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展。2025年公司募投项目年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间均已达到预定可使用状态并正常投入生产，已完成结项。年产5,000吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程已全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作。
    风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

公司信息更新报告：商管经营持续稳健，母公司重启美元债融资

新城控股(601155)
    商管经营持续稳健，母公司重启美元债融资，维持“买入”评级
    新城控股发布2025年5月经营简报，公司销售规模下降，销售排名有所下降，商管经营表现优秀，租金收入保持双位数增长。公司整体经营稳健，商业出租率维持高位，母公司新城发展重启美元债融资，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为29.1、20.3、17.4倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。
    销售规模收缩，销售排名有所下降
    2025年5月，公司实现合同销售金额19.73亿元，同比减少51.90%；实现销售面积25.26万平方米，同比减少56.12%。公司1-5月累计合同销售金额88.36亿元，同比下降55.27%，累计合同销售面积113.86万平方米，同比下降58.40%。公司整体销售规模收缩，销售金额在克而瑞榜单排名第44；其中5月单月公司销售金额和面积分别为19.7亿元、25.3万方，同比分别下降52%和56%。
    商管经营稳健，运营收入同环比提升
    截至2025年5月末，公司持有已开业+管理输出的吾悦广场共174座，较2024年同期增加13座，商管规模持续扩张。截至2025年5月末，公司出租物业总建面达1604万方，公司1-5月累计实现商业运营总收入53.74亿元，同比增长12.0%，其中5月单月租金收入11.0亿元，同比增长9.6%。公司2025年5月公司商业运营总收入为11.78亿元，环比提升3.79%，同比提升9.58%。
    母公司重启美元债融资，近两年民营房企首例境外发债
    2025年6月12日，新城控股母公司新城发展宣布成功发行3亿美元优先票据，票面利率定为11.88%，债券期限为3年期，资金将用于回购两笔即将到期的旧美元债：（1）2025年7月到期的3亿美元票据（利率4.45%），收购价985美元/千美元面值；（2）2025年10月到期的3亿美元票据（利率4.625%）。此次发行是近两年来首家民营房企重启境外美元债融资，簿记认购超8.8亿美元。
    风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

北交所信息更新：国内玉米种业领军者业绩短期承压，静待研发与渠道发力迎拐点

秋乐种业(831087)
    2024年收入3.91亿，2025Q1实现营收1919.43万元
    2024年实现营收3.91亿元（-26.77%）；归母净利润5044万元（-36.49%），毛利率为27.86%（-4.23pct），净利率为12.89%（-1.98pct）。2025Q1实现营收1919.43万元（-45.25%），归母净利-448.45万元。玉米种子市场整体供过于求，竞争激烈，导致公司玉米种子销售数量&单价均有所下滑，2025年一季度公司业绩有所下滑。我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为55/67/77百万元（2025、2026年原值分别为75、85百万元），EPS分别为0.33/0.40/0.47元/股，当前股价对应PE分别为60.2/49.6/42.8倍，我们看好公司未来小麦种子市场扩张加速&花生种子市场份额持续提升，维持“增持”评级。
    我国种业步入快速发展阶段，生物育种商业化进程不断扩面提速
    我国种业行业目前正处于快速发展和战略性布局关键时期。近年来，我国在种质资源保护利用能力、种业创新能力等方面取得长足进步，为种业发展奠定坚实基础。2024年中央一号文件强调要加快种业振兴活动，加大种源关键核心技术攻关，加快选育推广生产急需的自主优良品种，政策层面对种业重视程度不断提升，为种业企业科技创新和市场竞争力提升提供政策保障。
    持续加码研发投入，品种市场地位靠前，持续拓宽渠道种类
    2024年，公司研发费用达2160.87亿元，同比增长17.98%。为应对日益激烈的市场竞争形势，公司持续加大研发投入，研发项目不断增多。公司自主培育出的玉米品种秋乐368、秋乐999、秋乐991，均具备抗病性、高产稳产等显著特性。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。公司积极探索网络宣传销售渠道，1）建立公司官方自营网络店；2）与网络达人、电商团队达成线上销售合作；3）积极引导经销商开通网店，利用新媒体引流；4）品种与订单农业联动，与多家粮贸商达成合作意向。
    风险提示：自然灾害风险、产业政策变更风险、市场竞争加剧风险

公司信息更新报告：销售均价有所提升，股东持续借款提供支持

万科A(000002)
    销售规模下降幅度较大，股东持续借款提供支持，下调至“中性”评级2025年6月12日，万科发布公告称，公司通过集中竞价交易方式已完成所有A股库存的出售，出售股份数量为7295.6万股，占公司总股本的比例为0.61%，出售所得资金总额为4.79亿元，成交均价为6.57元/股。6月6日，公司发布公告称，第一大股深铁集拟向公司提不超过30亿元借款，借款利率为2.34%，此次借款系公司年内第五次获得深铁集团借款。公司5月及1-5月销售规模有所收缩，销售单价有所提升。公司积极借助大宗交易、REITs发行、金融支持政策等化解经营压力。惟其艰难，方显勇毅，我们期待万科能够安全穿越周期，构筑房企发展新模式，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-73.22、5.57、13.14亿元（原值-19.92、17.51亿元），EPS分别为-0.61、0.05、0.11元，当前股价对应2026-2027年PE估值为140.7、59.7倍；考虑到公司业绩释放存在不确定性，下调至“中性”评级。
    销售规模同比下降，销售均价有所提升
    根据克而瑞数据，2025年5月，公司实现销售金额141.9亿元，同比下降39.18%，销售面积97.0万平方米，同比下降48.16%。2025年1-5月，公司实现销售金额570.4亿元，同比下降44.19%，实现销售面积424.5万平方米，同比下降42.83%。2025年5月，公司签约销售均价14629元/平方米，同比增长17.32%，2025年1-5月，公司签约销售均价13437元/平方米，同比下降2.39%。
    再次获取资金注入，股东持续借款提供流动性
    2025年6月6日，万科发布公告称，第一大股深铁集团拟向公司提供借款，借款金额不超过30亿元，借款利率为2.34%，期限为三年，借款将用于偿还万科在公开市场发行的债券本金与利息及经深铁集团同意的指定借款利息。今年年初至今，深铁集团已向万科提供五笔注资，今年2月、4月和5月，深铁集团已分别向万科提供28亿元、42亿元、33亿元及15.52亿元的股东借款，五次借款利率均为2.34%，用途均为偿还万科在公开市场发行的债券本金与利息。截至当前，深铁集团已累计向万科提供148.52亿元的借款。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

北交所信息更新：汽车电子新客户已进入批量生产，2025Q1归母净利润同比增长115%

雅葆轩(870357)
    2025Q1 实现营收 0.97 亿元、归母净利润 1206.84 万元
    雅葆轩 2025Q1 实现营业收入 0.97 亿元，同比增长 13.24%； 归母净利润 1,206.84万元，同比增长 114.99%。 2024 年实现营收 3.77 亿元，同比增长 6.55%；归母净利润 4,826.57 亿元，同比增长 12.10%。 消费电子市场整体回暖，汽车电子行业在智能化、电动化浪潮的推动下保持高增长态势，在整体市场规模持续扩张的形势下，公司积极抢占市场，业务有所提升。 我们维持 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2026 年归母净利润为 64/80 百万元，新增预计 2027 年归母净利润为94 百万元，对应 EPS 分别为 0.80/1.00/1.18 元/股，当前股价对应 PE 分别为30.1/24.1/20.5 倍， 维持为“增持”评级。
    2024 年新增发明专利 5 项， 2025Q1 公司研发费用同比增长 8.66%
    公司通过持续的研发投入和技术积累，围绕印制电路板电子制造服务，获得了一系列拥有自主知识产权的核心技术专利。 2025Q1 公司研发费用为 286.69 万元，同比增长 8.66%。 截至 2024 年底，公司共拥有各类专利 38 项，其中发明专利 10项、实用新型专利 28 项。 2024 年公司荣获多个奖项， 2024 年 1 月，公司技术中心被认定为“2023 年安徽省企业技术中心”； 10 月，公司荣获“金牛小巨人奖”。随着消费电子产品更新换代速度的加快、新能源汽车渗透率和汽车电子化水平的提升以及工业智能化进程的推进，消费电子、汽车电子和工业控制 PCBA 的市场需求将不断增加，未来市场前景广阔。
    汽车电子新客户已进入批量生产， 购置 54,576.19 平米工业用地满足发展需求
    公司深耕液晶显示面板行业，在与产业链的合作中积累了优质的客户合作基础以技术创新的能力、产品质量的控制、持续稳定的供应保障,与客户建立了长期稳定的合作关系。 2024 年， 公司在先前拓展客户进入量产基础上，开拓汽车电子新客户智行科技，承接 BMS 业务，目前已进入批量生产阶段。 2024 年 5 月，公司使用自有资金购置了 54,576.19 平方米的工业用地更好地满足公司未来发展需求。 公司完成 2023 年年度权益分派，以总股本 80,080,000 股为基数，向全体股东每 10 股派 4.00 元人民币现金，共派发现金红利 32,032,000 元。
    风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：小核酸和mRNA管线布局丰富，创新转型扬帆起航

悦康药业(688658)
    全面布局多个技术平台和全链条研发体系，创新引领长期发展
    截至2024年底，公司组建了500余人的国际化研发团队，并已建成以核酸药物、细胞与基因治疗药物、多肽药物、高端中药、全流程AI药物研发等为核心的十一大技术平台，建立从临床前研究、临床研究、注册申报到商业化的全链条研发体系。考虑到转型期短期业绩承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元（原预计4.08/5.48亿元），EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为151.4/37.7/13.8倍，我们看好公司管线创新布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。
    YKYY015为国内PCSK9siRNA临床阶段药物中唯一获批美国IND的管线公司全面布局高血脂、高血压、慢性乙肝、肥胖等siRNA管线，重点项目YKYY015注射液是公司自主开发的靶向PCSK9基因的siRNA药物，用于治疗以LDLC升高为特征的原发性（家族性和非家族性）高胆固醇血症或混合型高脂血症的患者。该项目分别于2024年7月和2024年10月在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中。此外，YKYY015具有全新序列，并采用公司自主研发的siRNA序列全新修饰模板和具有完全自主知识产权的GalNAc递送系统，公司享有全球独占权益。
    专注高壁垒核心专利技术，提升mRNA管线前瞻性与竞争力
    原辅料方面，可电离阳离子脂质辅料YK-009，先后获得中国、美国、日本等的发明专利授权，同时已经成功应用于公司多款mRNA疫苗管线中，其中RSVmRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液液已获FDA临床试验批准；全新化学结构的Cap1新型帽子结构YK-CAP-110作为行业领先的Cap1新型帽子结构，与美国TriLink公司的CleanCap相比，在确保加帽率>95%的基础上，可使mRNA原液实现更高转录产量、更低免疫原性，同时具有更优的抗脱帽能力，已于2024年10月获得中国发明专利授权。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新品研发进度不及预期等。

北交所新股申购报告：绝缘纤维材料“小巨人”，卡位750kV绝缘蓝海+新能源

广信科技(920037)
    绝缘纤维材料领域专业供应商，卡位750kV绝缘蓝海
    公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司自成立以来持续追赶国际先进技术，为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，同时也是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商。2022-2024年，公司营业收入分别为3.04亿元、4.20亿元和5.78亿元，增速分别为31.76%、38.05%和37.49%；归母净利润分别为1,472.36万元、4,940.44万元和11,617.18万元，增速分别为89.75%、235.55%和135.14%。2024年，公司毛利率为33.5%，净利率为20.11%。公司营业收入、利润、毛利率以及净利率近年来均保持稳步上升状态。
    国家战略新兴产业，政策+需求双驱动把握超/特高压市场高景气
    公司所在行业属于国家战略性新兴产业，主要产品属于国家重点产品，符合国家战略发展方向。近年来，绝缘材料的创新应用逐渐成为我国推行可持续能源方案的关键动力之一，2018年我国绝缘材料市场规模为654.90亿元，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元，增幅达12.02%。公司产品上游为木浆制造业，下游是变压器等电力设备生产商。从下游应用领域来看，公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。此外，公司产品在电机、电容器、电气化铁路及轨道交通牵引变压设备、新能源汽车电池及军工装备等领域也有一定的应用。根据中商产业研究院发布的《2024-2029年中国变压器行业发展研究报告》，2023年我国变压器产量为20.75亿千伏安，同比增长6.5%，预计2024年我国变压器产量将超过21.6亿千伏安。根据国际可再生能源机构数据显示，2014年至2024年，我国光伏发电累计装机容量年均复合增长率达41.08%。下游行业规模的持续增长，将带动上游绝缘纤维材料的市场需求。
    以科研平台和专利技术为支撑，持续增强绝缘材料领域竞争力
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业（重点“小巨人”企业），拥有“省认定企业技术中心”、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设计中心”三个省级科研技术平台。截至2024年12月31日，公司拥有有效专利67项，其中发明专利13项。经过多年的生产实践及技术积累，公司已具有薄型绝缘纤维板材技术、厚/超厚绝缘纤维板材关键技术等多项核心技术，形成了较强的核心竞争力。“电气绝缘新材料扩建项目”预计将解决公司目前设备老旧、自动化程度较低、场地拥挤等综合问题，使公司进一步完善绝缘纤维材料生产体系，有效提升公司的盈利能力与综合竞争实力。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动、下游行业投资放缓风险。

公司信息更新报告：誊展精密股权收购落地，人形机器人业务加速

雷迪克(300652)
    公司收购誊展精密协议正式落地，机器人业务迎来加速
    6月10日，公司正式发布深圳誊展精密收购协议，通过股权转让与增资相结合的方式，以1.04亿元自有资金收购51%的股权，其中1/3价款用于受让原股东持有部分股权，2/3价款用于向誊展精密进行增资。交易完成后，誊展精密成为公司的控股子公司。我们认为本次收购协议的签署标志着公司在机器人业务的进程加速，同时有望依托主业二十余年的精密制造能力、客户资源和产能优势，推动丝杠业务实现产业化落地。随着公司主业迎来业绩拐点，机器人业务开辟第二增长曲线，我们维持预计2025-2027年归母净利润分别为1.56/1.94/2.37亿元，当前股价对应PE为62.4/50.1/41.1倍，维持“买入”评级。
    誊展精密具备台系精密制造基因，产品口碑和财务状况良好
    誊展精密成立于2012年，专注于滚珠丝杆、精密直线模组滑台、精密对位平台、精密气浮平台、微型电动滑台等自动化产品。公司创始人来自中国台湾，技术团队具备台系成熟丝杠制造经验，在直线传动领域形成深厚的技术积淀，与公司战略发展方向及目标市场高度契合。市场端，誊展精密的客户涵盖华为、苹果、蓝思、比亚迪等行业头部企业，充分验证其产品的优秀质量和良好口碑。业绩方面，2024年营收实现5397万元，毛利率为33.7%，净利率为3.0%，财务质地良好。
    公司丝杠业务突破在即，双方协同效应显著
    丝杠是人形机器人核心部件中至关重要的环节，具备高壁垒、高价值量和技术收敛的属性，而国内厂商切入高端丝杠市场需要突破设备、工艺和原材料三大壁垒。誊展精密的微型丝杠技术可用于机器人灵巧手等核心部件，公司的轴承主业在部分设备、原材料、生产工艺和客户资源可复用至丝杠业务，加之具备自主配置精密产线能力和规模化量产的条件，为机器人丝杠业务的技术突破与市场拓展奠定坚实基础。此外，本次合作协同效应显著，誊展精密可借助公司的客户资源加速滚珠丝杠等产品在新能源车电驱和线控底盘领域的拓展，双方将实现共赢。
    风险提示：人形机器人产业化不及预期、收购进展风险、供应链导入风险

北交所信息更新：已部署DeepSeek-R1等主流模型，2025Q1归母净利润同比+43.77%

并行科技(839493)
    2025Q1实现营收1.98亿元（+51.68%），归母净利润359.40万元（+43.77%）
    并行科技2025Q1实现营收1.98亿元，同比+51.68%；归母净利润359.40万元，同比+43.77%。2024年实现营收6.55亿元，同比+32.07%；归母净利润0.12亿元，同比+114.98%。公司主营业务算力服务收入持续增加，规模化效应显现，盈利能力提升明显。我们上调2025年，维持2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润为25（原15）/54百万元，新增预计2027年归母净利润为92百万元，对应EPS分别为0.42/0.91/1.57元/股，当前股价对应PS分别为10.7/7.8/5.1倍，由于估值原因，下调为“增持”评级。
    2024年算力服务收入同比+48%，已部署智谱大模型、DeepSeek-R1等
    2024年，并行科技算力服务收入超过61,400.33万元，同比增长48.27%。公司积极推进基于国产算力芯片的算力服务以及国产算力芯片与国产大模型的适配、优化和应用支持工作，目前公司智算云平台已部署智谱大模型、DeepSeek-R1等主流模型。在业务模式上，公司通过与服务器供应商合作，采购搭载高性能加速计算卡的服务器硬件，并在此基础上完成应用软件的安装、系统适配及性能优化，最终以一体化解决方案形式交付客户。2025年2月18日，数智高速智算中心（陵水）有限公司的海底智算舱在海南陵水黎族自治县清水湾海域完成下水，这标志着该海底智算中心正式启用。并行科技依托超大规模算力集群运营经验与自主可控的智能化管理技术，为海底智算中心提供全方位运营支撑。
    公司及其子公司拥有30项专利，国际人工智能算力榜单位居第一
    截至2024年12月31日，公司及其子公司已拥有30项专利及166项已登记的计算机软件著作权。公司形成了集算力资源、应用资源、用户资源、服务资源和人才资源于一体的算力网络服务平台。2024年11月，国际人工智能算力AIPerf500排行榜和中国高性能计算机(HPC)性能TOP100榜单发布。并行科技控股子公司北龙超云智算集群在AIPerf500排行榜“采用大语言模型评价智能算力训练性能”的AIPerf-LLM榜单、以低延迟为评价指标的AlPerf-Inference榜单位居第一名；北龙超云超算集群在HPCTOP100通用CPU性能和工业制造领域位居第一名。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司信息更新报告：发布AI+IDE平台EazyDevelop，激励落地放量可期

卓易信息(688258)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    我们看好公司AI+IDE商业化前景，维持2025并上调原有2026-2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.88、1.58、2.97（2026-2027原值为1.14、1.44）亿元，EPS为0.73、1.30、2.45（2026-2027原值为0.94、1.19）元/股，当前股价对应PE为65.6、36.8、19.6倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    事件：公司发布AI+IDE平台EazyDevelop
    6月9日公司发布公测版EazyDevelop。EazyDevelop是一款以AI大模型和多智能体（Multi-Agent）技术为核心驱动的集成开发平台，旨在实现软件开发全流程自动化。从需求分析、架构设计、代码生成，到测试部署、运维监控，EazyDevelop将极大地简化并提升软件开发流程的效率与智能化程度。
    股权激励授予落地，高业绩目标彰显长期发展信心
    6月4日，公司公告以25元/股向40名对象授予370万股股票，占总股本3.05%。公司设置股权激励业绩目标积极，彰显长期发展信心。目标A为2025年-2027年，IDE业务营业收入分别不低于1.45/2.8/5亿元，或IDE业务考核利润分别不低于0.65/1.4/3亿元，且IDE业务付费用户数累计数分别不低于2.5/15/25万人。
    AI编程前景广阔，公司稀缺性凸显
    6月6日，AI编程工具Cursor的母公司Anysphere宣布以99亿美元估值完成9亿美元新一轮融资，并成为历史上最快达到5亿美元ARR的公司，客户包括英伟达、Uber、Adobe等。我们认为资本认可凸显AI编程商业化前景。公司已发布新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI+IDE平台EazyDevelop，为国内AI编程领域稀缺厂商，我们看好公司在AI+IDE领域深厚技术积淀，业绩放量值得期待。
    风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：主粮新突破驱动业绩增长，海外产能释放开启成长新篇章

路斯股份(832419)
    2025Q1，营收1.84亿元，同比+18%；归母净利润1651万元，同比+17%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收7.78亿元，同比增长11.68%；归母净利润7836.24万元，同比增长14.57%；2025Q1，公司实现营收1.84亿元，同比增长17.58%，归母净利润1651.20万元，同比增长17.34%。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.96/1.22/1.41亿元，对应EPS分别为0.93/1.18/1.37元/股，对应当前股价PE为28.3/22.4/19.3倍，维持公司“买入”评级。
    内销宠物食品收入同比增长21%，主粮维持较高增速，外销大客户订单增长
    2024年，公司内销收入占比37.03%，同比增长3.06%，增速放缓主要原因为肉粉销售价格降低，部分客户销售额减少，肉粉收入同比下降17.40%；但宠物食品内销同比增长21.34%。其中，主粮产品同比增长50.77%。2024年外销收入占比62.97%，同比增长16.64%，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效。其中，占比最高的肉干产品同比增长10.72%；罐头产品同比增长121.52%，主粮产品同比增长63.99%，逐渐得到国外客户的认可。
    2024年中国城镇犬猫市场3002亿元，柬埔寨路恒一期已投产
    根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2024年城镇犬猫市场消费规模达到3,002亿元，同比增长7.5%。其中，犬消费市场规模1,557亿元，同比增长4.6%；猫消费市场规模1,445亿元，同比增长10.7%。宠物食品仍为主要的养宠支出，占宠物消费市场的52.80%。公司电子加速器辐照加工中心项目已建设完成并投入生产，保证了公司可以自主完成辐照灭菌环节，仓储能力得到进一步提高；公司子公司柬埔寨路恒一期项目“年产3,000吨宠物食品项目”已投入生产；二期项目“年产7,500吨宠物食品项目”的辐照车间和研发中心已投入使用，生产车间正在建设中。海外子公司项目的顺利实施有望成为公司新的收入和利润增长点，同时为更好地开发美国市场奠定坚实基础。
    风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

北交所首次覆盖报告：国产钢轨打磨车打破垄断，轨交技服及运维领跑稀缺标的

交大铁发(920027)
    轨交安全监测与服务领域“小巨人”，高毛利+稳增长，盈利质量行业领先
    交大铁发是一家专业从事轨道交通智能产品及装备的研发、生产、销售，并提供专业技术服务的高新技术企业，具体包括安全监测检测类产品、铁路信息化系统、新型材料、智能装备、测绘服务、运维服务、快速钢轨打磨车、三维激光雷达+视频监测技术等。公司2020-2024年度营业收入与归母净利润呈现逐年增长趋势，2024年公司主营业务收入与归母净利润分别为33,102.52万元、5,339.17万元；毛利率和净利率分别为44.50%、16.73%。考虑到公司盈利能力、技术优势及所处行业优势，看好公司市场竞争力进一步加强。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.65/0.76/0.85亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.11元/股，对应PE为10.4/8.9/7.9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    政策+需求双轮驱动，轨道交通运维对应千亿级市场空间
    轨道交通行业是国家重点支持的战略性新兴产业。“十四五”期间我国铁路运营里程将从2020年的14.6万公里发展为2025年的16.5万公里。根据国铁集团官方发布的有关数据，2024年全国铁路固定资产投资完成8,506亿元，创投资历史新高。根据《2023年中国轨道交通运营维护行业词条报告》，中国轨道交通运营维护行业市场规模从2017年的914亿元增长至2022年的1,916.8亿元，年复合增长率达15.96%，预计未来5年将以20%的年复合增长率增长。
    技术创新成果显著，打破快速钢轨打磨装备的国外技术垄断成都地铁已落地
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业、四川省企业技术中心。截至2025年5月26日，公司共参与制定行业及地方标准3项，拥有已授权发明专利25项、已授权实用新型专利和外观专利共56项、软件著作权76项。快速钢轨打磨车主要用于钢轨预打磨、预防性打磨和不改变廓形的修理性打磨。公司的快速钢轨打磨车于2024年上半年正式验收上线，打破了快速钢轨打磨装备的国外技术垄断。目前公司快速钢轨打磨车已在成都地铁正式验收并上线使用。
    风险提示：宏观经济与政策风险、客户集中度较高的风险、新产品推广风险

公司信息更新报告：高能级城市重点深耕，行业销售排名保持第一

保利发展(600048)
    高能级城市重点深耕，行业排名保持第一，维持“买入”评级
    保利发展发布2025年5月经营简报，公司5月签约销售情况有所收缩，签约销售金额、面积同比同步下滑，公司销售行业排名依然稳居第一，年内一二线城市拿地占比超九成。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元，EPS分别0.47、0.55、0.63元，当前股价对应PE估值分别为17.2、14.9、13.0倍，维持“买入”评级。
    销售金额面积同比均下降，行业销售排名保持第一
    2025年5月，公司签约金额285.12亿元，同比下降19.26%；实现签约面积130.41万平方米，同比下降16.93%，单月签约销售金额、面积均同比均大幅收缩。2025年1-5月，公司实现签约金额1161.61亿元，同比减少11.54%；实现签约面积561.2万平方米，同比下降24.96%。2025年5月，公司项目销售均价21863.35元/平方米，同比提升20.29%；1-5月累计销售单价20698.68元/平方米，同比增长17.87%。据克而瑞数据显示，1-5月公司全口径销售排名全行业第一。
    土拍市场动作积极，高能级城市重点深耕
    2025年5月，公司新获取6宗地块，拿地总建筑面积50.09万平方米，权益总地价102.65亿元，用地面积24.12万平方米，其中一宗位于北京、一宗位于上海、一宗位于广州、一宗位于西安、一宗位于石家庄、一宗位于温州。公司1-5月拿地21宗，总建筑面积195.7万平方米，对应土地款419.7亿元，权益土地款356.2亿元，同比分别下降40.5%、36.8%、39.0%，拿地强度19.0%（2024年同期20.6%），一线城市拿地占比43.9%，二线城市拿地占比49.3%。
    融资渠道畅通，发行第二期中期票据30亿元
    2025年1-5月，公司公开市场融资总额94.57亿元，一般中期票据发行50亿元，一般公司债发行7亿元，2025年5月，公司发布2025年度第二期中期票据，规模30亿元，票面利率2.15%，期限三年融资渠道畅通。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：聚焦头痛用药需求，养血祛风止痛颗粒带来新增量

方盛制药(603998)
    养血祛风止痛颗粒获批上市，赋能心脑血管板块增长，维持“买入”评级
    2025年6月9日，公司自主研发的1.1类中药创新药-养血祛风止痛颗粒获批上市，其主要成分为黄芪、当归、党参、麸炒白术等。养血祛风止痛颗粒基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”加减配方而成，能够补气养血，散风止痛，用于频发性紧张型头痛中医辨证属气血两虚证。我们看好公司创新中药养血祛风止痛颗粒的市场前景和销售潜力，有望赋能心脑血管板块业绩持续增长，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
    紧张性头痛为原发性头痛中的主要类型之一，患病率较高且临床缺乏新药
    临床上，头痛主要分原发性和继发性两大类。据公司公告，一项1990-2016年系统性的回顾性分析结果显示，在原发性头痛中，偏头痛和紧张型头痛（TTH）是主要类型，约占所有原发性头痛病例的90%。根据中华医学会神经病学分会、中华医学会神经病学分会头痛协作组编制发布的《中国紧张型头痛诊断与治疗指南》（2023），紧张型头痛的全球患病率为11%-45%，也是我国最常见（占45.30%）的原发性头痛。紧张型头痛随着发作频率增加，常合并精神心理障碍，其中以焦虑抑郁最为突出，进而进一步加重其疾病负担。目前，部分从事头痛相关诊疗的医师对于紧张型头痛认识不足，诊断和治疗尚不规范；专门针对原发性头痛（尤其紧张型头痛）、具备优质临床疗效且市场表现突出的中药新药一直较为缺乏。
    中药相比西药毒副作用较少，且有助于降低长期发作次数和疼痛程度
    针对反复发作性紧张型头痛，西医针对急性期的治疗主要依赖非甾体抗炎药（NSAIDs）如对乙酰氨基酚、布洛芬等，但长期使用可能引发胃肠道、肾脏等药物不良反应。相比之下，较长时间服用中药有助于减少头痛发作次数和疼痛程度，且相对少发生毒副反应，患者容易接受。
    风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、产品销售不及预期等。

北交所信息更新：干扰素集采拓展准入终端，研发重组蛋白产品布局消费医疗市场

三元基因(837344)
    2024年，公司营收2.57亿元，同比+5%，归母净利润2217万元，同比-30%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司营收2.57亿元，同比+4.83%；归母净利润2217.29万元，同比-30.01%；2025Q1公司营收4502.17万元，同比-6.11%；归母净利润-1225.06万元；研发费用877.32万元，同比+199.95%；新厂区智能化生产和研发基地项目大部分达预定可使用状态转固，折旧摊销费用、运营维护费用以及费用化利息增加影响利润。我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.28/0.39（原0.63/0.86）/0.52亿元，对应EPS为0.23/0.32/0.43元/股，对应当前股价PE为110.1/79.0/58.9倍，看好公司研发重组蛋白产品，培育第二增长曲线，维持“增持”评级。
    公司通过集采快速拓展终端准入，新型PEG集成干扰素突变体研发推进中
    2024年，公司人干扰素α1b注射液（水针剂）、重组人干扰素α1b喷雾剂、人干扰素α1b滴眼液中标“干扰素省际联盟集采”，覆盖29个省级采购主体，约定采购期4年；依托集采，2024年新增医疗终端1100余家，累计实现6000余家等级医院准入。此外，公司通过医药商业配送渠道触达偏远区县基层医疗诊所2704家，覆盖数量同比+38%。公司新型PEG集成干扰素突变体是迄今全球唯一一种集高效性、长效性与安全性于一体的全能干扰素，有望大幅度提高慢性乙型肝炎临床治愈率，在乙肝精准医疗领域处于国际领先水平。截至2025Q1，公司全力推进新一代全基因组检测的临床研究工作，累计入组受试者791例。
    研发重组蛋白产品，战略布局拓展向消费医疗市场，培育第二增长曲线
    近年来，随着国民健康意识觉醒，大健康领域的关注重心正加速向“美丽健康”转移。公司战略布局从严肃医疗市场向消费医疗市场的拓展，培育公司未来的第二增长曲线。公司凭借在基因重组蛋白质产品领域深厚的技术底蕴、成熟完备的GMP管理经验、以及全新搭建的智能化生产平台研发成功了多项重组蛋白新产品。这些成果，不仅充分彰显了公司的研发能力与生产能力，更成为公司战略布局从严肃医疗领域成功迈向消费医疗市场的重要标志。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

公司首次覆盖报告：生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期

卓越新能(688196)
    生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期
    卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，并逐步形成以生物柴油为主销产品，工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等产业链深加工产品为辅的业务模式，实现对产业链产品的高效分级利用，将产品朝高附加值领域延伸，不断提高公司综合竞争力。未来公司生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔产能布局方面，2024年底公司生物柴油产能50万吨/年，未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局，推动公司生物柴油产能超百万吨，扩大公司竞争力。销售渠道布局方面，公司通过荷兰子公司完成对欧洲市场的销售渠道布局，以现货方式与下游客户进行交易，提高公司产品议价能力。尽管欧盟向中国生物柴油产品征收较高的反侵销税，但由于欧盟境内菜籽油原料不足、中国UCO制备生物柴油减碳属性凸显，且中国为全球具备大量生物柴油出口能力的国家，未来中国生物柴油仍有向欧盟出口的可能。此外在全球碳减排背景下，尤其是未来随着各国陆续推行船舶降碳、SAF掺混政策，生物柴油需求有望持续增长。待公司百万吨生物柴油产能落地后，叠加海外产能及销售渠道布局逐步完善，公司未来成长动力充足。
    深加工产品：脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长
    甘油、脂肪醇产品价格走势均与棕榈油价格走势具有一定相关性，未来随着印尼推行B40生物柴油政策，印尼国内需求增加从而减少棕榈油出口，棕榈油价格有望高位维持，推动甘油、脂肪醇价格高位维持。公司的甘油是生物柴油生产过程中的副产品、脂肪醇采用价格较低的生物柴油作为原料，因此公司的甘油、脂肪醇产品具有较强成本优势，进而推动公司业绩增长。
    风险提示：国际贸易摩擦增强、政策落地不及预期、原料价格大幅波动等。

北交所信息更新：完善温控系统、制药装备产品线，2025Q1净利润同比+121%

新芝生物(430685)
    2025Q1营收3266.13万元，同比+19%，归母净利润650.16万元，同比+121%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收1.68亿元，同比下滑11.90%，归母净利润4162.77万元，同比下滑28.48%；2025Q1，公司实现营收3266.13万元，同比增长19.08%，归母净利润650.16万元，同比增长121.46%，扣非归母净利润499.41万元，同比增长222.05%。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.44/0.50（原0.41/0.49）0.55亿元，对应EPS分别为0.48/0.54/0.61元/股，对应当前股价的PE分别为32.2/28.8/25.8倍，维持“增持”评级。
    加大境外市场营销拓展，2024年外销收入同比增加95%
    2024年，生物样品处理产品营收9717.76万元，同比下滑19.38%，一定程度拖累业绩；实验室自动化与通用设备、分子生物学与药物研究产品营收基本保持稳定。地域上来看，西北区域营收同比下滑49.96%，主要为生物样品处理类产品销售下降；公司通过增加海外展会及海外经销商的拜访加大对境外市场的营销拓展，2024年境外营收达到1496.86万元，同比增长94.95%。2024年，公司投入研发费用1,773.80万元，新增专利15项，其中1项为国家发明专利，9项为实用新型专利，5项为外观设计专利。
    公司补充高低温工艺流程温控系统产品线，补充制药装备产业链布局
    2024年，公司通过控股宁波新芝阿弗斯恒温设备有限公司，补充了高低温工艺流程温控系统产品线，为公司业务寻找新的行业机会与增长点，为用户带来更多元化服务。控股子公司新芝冻干为优化生产供应链及吸收行业内人才，投资设立合承和冻干智能两家子公司，进一步完善生产型冷冻干燥机产品线的团队和生产产地，提升公司智能制造技术及补充制药装备产业链布局。此外，公司募投项目生命科学仪器产业化建设项目、研发中心建设项目、技术服务和营销网络建设项目进度分别达到60.25%、4.20%、10.85%，均预计于2025年12月31日达到可使用状态。
    风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：海外市场布局深入出口销售增长迅速，2025Q1归母净利润同比增长53%

视声智能(870976)
    2025Q1实现营收6146.59万元、归母净利润1522.74万元
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收2.49亿元，同比增长5.35%，归母净利润4767.95万元，同比增长21.76%；2025Q1，公司实现营收6146.59万元，同比增长27.56%，归母净利润1522.74万元，同比增长53.10%，扣非归母净利润1481.77万元，同比增长214.09%。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为65/83（原62/80）/105百万元，对应EPS分别为0.92/1.17/1.48元/股，对应当前股价的PE分别为29.4/23.2/18.3倍，我们看好公司业绩持续增长，全球唯一开放式智能家居和楼宇控制领域标准KNX技术壁垒，维持“增持”评级。
    积极推进国内销售与海外市场并举，出口销售2024年同比增长23.46%
    公司继续积极推进国内销售与海外市场并举的销售策略，响应国家出海战略，主办或参与了1场品牌活动，2场国内行业大展，3场国际展会，14场行业峰会活动，产品在多个标杆性建筑及高端地产项目上得到应用，如：美的总部大楼、雄安国网大厦、华兴银行广州总部大厦、上海外滩壹号院等。2024年，公司在全国各地建立了多个GVS智能体验中心和服务中心，极大地提升了公司市场知名度和品牌形象。在海外市场布局更加深入，品牌知名度不断提升，出口销售2024年同比增长23.46%。
    2024年研发费用率11.74%，推出20款以上的新品
    截至2024年，公司拥有267项专利，其中发明专利53项，另有12项发明专利处于申请阶段。公司在2024年继续保持研发资源的较大比重投入，针对不同通讯协议的互联互通、边缘计算、AI应用、多模态等技术领域进行研发，确保公司的技术创新及领先能力。2024年公司研发费用2,920.19万元，占营业收入11.74%。2024年公司推出20款以上的新品，并以市场为导向，开发设计了多款支持KNX、SIP以及多种无线通信协议的智能中控屏，从功能、交互及外观等方面进行升级迭代，获得多项殊荣；公司继续在产品网络安全方面发力，自研了44款KNX安全产品。
    风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、产品和技术更新及替代风险

公司首次覆盖报告：领先数智技术服务商，AI带来新机遇

博彦科技(002649)
    领先咨询、行业解决方案与数智技术服务厂商，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是全球领先咨询、行业解决方案与数智技术服务厂商，在金融、高科技、互联网、能源、制造、农业等领域积累了丰富经验，自成立以来已服务众多世界500强及中国500强企业。目前公司在巩固传统IT服务优势的基础上，深化产品研发与解决方案创新，积极培育高附加值业务板块，稳步组建专业化新业务团队，重点强化咨询服务能力与信创软硬件集成能力建设。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.52、3.19、3.72亿元，当前股价对应PE分别31.4、24.8、21.2倍，公司估值低于同行可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。
    与阿里云深化战略协同，探索大模型在金融等行业领域的落地
    阿里通义千问是全球领先的大模型，API日调用量过亿。根据Omdia和沙利文的报告，阿里云连续两年获评中国商用基础模型竞争力第一，也获得中国金融大模型整体市场第一。公司与阿里的合作已有10余年，在全国主要城市都设立了服务团队，专门为阿里系的产品提供研发、运维和技术支持服务。并且作为阿里云“金融先锋联盟“的重要成员，公司持续参与金融机构核心系统升级，深度推进智能体技术的研发与场景化应用，重点聚焦信贷风控与合规质检两大关键领域，致力于为金融机构提供高效、智能的解决方案。
    与微软深度合作30年，助力行业智能应用解决方案落地
    公司是微软金牌合作伙伴，也是其长期的生态合作伙伴。公司不仅为微软全球业务提供IT相关服务，也基于云和人工智能大模型等平台积极开展生态合作，致力于为行业客户开发更多的智能应用解决方案。作为国内首批接入微软AzureOpenAI商用服务权限、具备落地服务能力企业之一，公司基于Azure OpenAI为客户落地办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案项目的交付和实施。
    风险提示：汇率变动风险；商誉减值风险；技术创新风险。

北交所首次覆盖报告：从密封件到矿山特车，双翼齐飞拓展军工高铁新赛道

科隆新材(920098)
    橡塑新材料“小巨人”，客户为大型煤矿和煤机企业
    科隆新材是一家从事液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修的国家高新技术企业。主要客户为大型煤矿和煤机企业，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，煤炭行业业务稳固。还涉及军工、风电、高铁等领域，积极拓展产业链纵向布局煤矿辅助运输设备。考虑到公司技术及品牌优势，看好公司行业渗透率进一步提升以及公司产品在军工领域的开拓应用。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.22/1.50亿元，对应EPS分别为1.39/1.51/1.85元，对应当前股价的PE分别为22.5/20.8/17.0x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    煤机市场不断扩容，带动密封件和液压软管需求
    在煤炭产量不断提升的背景下，煤机行业的需求和市场规模也在不断扩大，2023年我国采煤机与掘进机、刮板输送机和液压支架产量分别为718台、2750台、1643台、80514架；煤炭机械行业市场规模约为1729.1亿元。作为煤机制造中关键的零部件，液压密封件和液压软管将直接受益于下游煤炭开采量的提升和煤机产量的增长。我们认为公司的橡塑产品将和煤炭开采行业保持“同频共振”，其产销量有望将进一步提升。
    纵向布局煤矿辅助运输设备，营收占比不断提升
    向煤炭煤机客户销售橡塑新材料产品的同时，关注到煤矿井下物资设备搬运车辆的潜在需求和商业机会，开始涉足煤矿辅助运输设备业务。2013年公司研发并交付了第一台支架搬运车。2015年至今，公司持续进行新车型的研发，先后成功研发车型31种。除此之外，公司还提供煤矿辅助运输设备租赁、维修服务以及其他矿用配件销售等服务。2024年实现营收1.66亿元，占全部收入的34.26%。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、煤炭行业下行风险

中信银行跟踪更新：中信银行AIC获批筹建，投贷联动迈向新阶段

中信银行(601998)
    背靠央企集团，盈利韧性较强，看好其基本面
    中信银行背靠大型央企中信集团，金融牌照齐全、客户基础深厚，2025Q1实现营收517.70亿元（YoY-3.72%），增速边际略有下降。其中利息净收入同比增长2.05%，增速较为平稳。2025Q1净息差为1.65%，同比下降5BP，较2024年全年下降12BP，降幅相对可控。2025Q1实现归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，YoY分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.62/0.59/0.54倍，维持“买入”评级。
    存贷增速边际均提升，稳定红利属性延续
    2025Q1末总资产为9.86万亿元，同比增长8.65%，其中贷款同比增长5.08%，增速同比有所上升，主要受益于对公贷款投放靠前（YoY+10.58%）。2025Q1末存款余额为6.03万亿元，同比增速为11.26%，其中对公、零售存款同比分别增长9.20%、16.67%，主要由于2024Q1基数较低叠加高息存款整改影响已基本消退。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%）；截至2025-06-03股息率为4.31%，高分红投资属性凸显。
    成为第二家获批筹建AIC的股份行，投贷联动赋能实体经济
    2025年5月8日，中信银行也发布公告称，拟出资100亿元设立全资子公司信银金融资产投资有限公司（AIC）。2025年6月3日，中信银行AIC正式获批筹建，成为第二家获批AIC的股份行，显示了相关监管对其综合实力的认可。AIC牌照的获取将显著提升中信银行在股权投资领域的专业能力，通过市场化债转股及科技金融直投业务，不仅可优化企业杠杆结构，还能深度参与科创企业全生命周期服务，形成“投贷联动”协同效应。此举可拓宽银行中收来源，除直接项目收益外，还可通过绑定科技企业的结算、代发等衍生业务拓宽中收渠道，缓解净息差收窄压力，是其轻资本转型的重要支点。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

北交所信息更新：入选省单项冠军，2025Q1扣非归母净利润同比+65%

捷众科技(873690)
    2024年营收2.86亿元，同比+24%；归母净利润6251万元，同比+57%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收2.86亿元，同比增长23.63%，归母净利润6251.14万元，同比增长56.86%；2025Q1，公司实现营收7291.21亿元，同比增长44.24%，归母净利润1352.03万元，同比下滑15.49%，扣非归母净利润1296.52万元，同比增长64.55%，2025Q1公司不断开拓市场，客户需求增加。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.82/0.95（原0.69/0.86）/1.14亿元，对应EPS分别为1.23/1.43/1.71元/股，对应当前股价的PE分别为20.0/17.2/14.4倍，维持“增持”评级。
    汽车门窗系统、精密传动系统产品营收增长较快，主要源于下游需求增长
    2024年，公司进一步加强新能源汽车市场开拓，扩大市场份额，汽车门窗系统、精密传动系统营收增长较快，分别实现收入9086.10万元、9367.37万元，分别同比增长60.54%、25.85%，主要源于下游需求增长。汽车视觉系统产品实现收入7785.31万元，同比增长10.51%，毛利率为产品分类中最高，达到42.71%，同比提升4.38个百分点。公司在稳定现有客户的同时积极开拓国内外市场，2024年内销、外销分别实现收入2.47亿元、3836.82万元，分别同比增长24.19%、20.14%。
    入选浙江制造业单项冠军培育企业，“新能源汽车精密零部件智造”投入35%
    2024年，公司入选国家级中小企业数字化转型典型案例；荣获“浙江省智能工厂”；通过浙江省省级工业设计中心认定；入选浙江省制造业单项冠军培育企业。公司计划聚焦主业，坚持专精特新的发展理念，抓住新能源汽车发展良机，加快新能源汽车相关产品开发；充分利用资本市场平台优势，加快产业结构调整和转型升级，把公司做精、做强、做大，成为行业领先的汽车零部件供应商。公司的“新能源汽车精密零部件智造项目”2024年投入2042.60万元，截至2024年12月31日累计投入3794.70万元，进度达到35.26%。
    风险提示：质量控制风险、客户相对集中风险、行业周期性波动风险财务摘要和估值指标

北交所信息更新：健康养生厨房小家电快速增长，公司大力拓展电商业务

鸿智科技(870726)
    2024年营收4.80亿元，同比+15%；归母净利润3542万元，同比-3%
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入4.80亿元，同比增长14.77%，归母净利润3542.35万元，同比下滑3.12%；2025Q1公司实现营业收入1.02亿元，同比增长3.66%；归母净利润732.92万元，同比增长3.40%。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.41/0.49/0.54亿元，对应EPS为0.46/0.55/0.61元/股，对应当前股价PE为40.2/33.7/30.5倍，看好境外需求恢复带来业绩潜力，维持“增持”评级。
    厨房小家电行业新兴品类和跨境电商助力品牌出海成为亮点
    2024年，厨房小家电行业呈现“低端市场内卷加剧，中高端增长空间大”分化格局，新兴品类和跨境电商助力品牌出海成为亮点。传统刚需品类（电饭煲、电压力锅等）规模趋稳；健康养生类（养生壶、电蒸锅等）在健康观念推行下快速增长；西式品类（咖啡机、台式微蒸烤一体机等）国内渗透率不高，增长空间大；空气炸锅、破壁机等则因技术迭代缓慢进入调整期。公司主要产品电饭煲实现营收3.70亿元，同比增长12.67%；慢炖锅、压力锅分别实现收入7702.95万元、1433.52万元，分别同比增长8%、24.01%；外销收入4.49亿元，同比增长16.79%。
    公司坚持培育发展自主品牌、加大市场开拓力度、技术创新升级持续推新
    2024年，厨房小家电行业展现较强市场韧性，全年实现零售额609亿元，线上渠道继续占主导。奥维云（AVC）推总数据显示，2024年线上厨房小家电零售额478亿元，同比+1.7%，其中抖音渠道占比21%。2024年，公司销售费用1401.58万元，同比+14.38%，大力拓展电商业务、通过参加各地展览会拓展客户。此外，公司研发费用1707.31万元，同比+17.65%，坚持研发创新战略布局，并借助杭州分公司所在地的人才、行业等资源优势增强研发实力。截至2024年12月31日，公司共175项专利，处于申请阶段专利27项，其中9项发明专利已进入审查阶段，为公司的持续发展筑牢坚实根基。
    风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发创新风险。

公司首次覆盖报告：海外汽车客户迎放量元年， 经营拐点或已现

铭利达(301268)
    海外汽车客户迎放量元年，光储逆变器去库接近尾声，公司经营拐点或已现
    公司主营精密结构件，主要应用于光伏、汽车、消费电子、安防等领域。2022年海外光伏放量，带动公司业绩高速增长；2023年以来受到光储逆变器去库、资本开支加大、海外汽车客户尚未放量的影响，业绩承压。2024年公司对国内基地做“关停并转”，同时在光储逆变器去库的背景下，重点拓展了新能源汽车领域的国内外客户。2024年公司新能源汽车行业的营收占比已达56%，同时光伏领域占比大幅下降，预计2025年新能源汽车仍将是公司营收占比最高的行业。2025年公司海外汽车客户迎来放量元年，且海外光储逆变器去库或已进入尾声，我们认为公司经营拐点或已现。另外，公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为41.58、56.63、72.46亿元，归母净利润分别为1.85、3.90、6.73亿元，EPS为0.46、0.97、1.68元/股，当前股价对应PE分别为35.8、17.0、9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务
    与精密结构件行业内的友商相比，公司产品种类更加丰富，资源配置更加全面，能够为客户提供“一站式”采购的定制化服务。公司产品涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本。此外，公司客户资源优质，与多领域客户的密切合作，使得公司积累了多维度的产品设计和开发经验。
    公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务
    经过多年积累，公司已成为“一站式”企业，生产工序及技术能力能够契合机器人结构件的需求。此外公司于2024年并购数据中心液冷业务团队，并成立全资子公司作为布局液冷散热的核心载体，主要面向3C类、AI类的液冷产品。2025年有望在服务器领域形成收入，后续有望拓展至汽车领域。
    风险提示：下游需求不及预期，海外客户放量不及预期，竞争加剧导致盈利能力下滑风险。

北交所公司深度报告：国内智能安全监测领域领军者，对标海外龙头基恩士

基康仪器(830879)
    智能监测传感器“小巨人”，2025Q1实现归母净利润0.20亿元（+44.91%）
    作为国家级专精特新“小巨人”企业，基康仪器是国内最具实力、规模最大的智能安全监测终端供应商和系统解决方案服务商之一，产品可广泛应用于交通、能源、水利、智慧城市、地质灾害等。2025Q1实现营收0.78亿元（+19.07%），归母净利0.20亿元（+44.91%）。考虑到1）我国智慧能源工程、智慧水利工程、智慧城市等数字孪生工程加速落地，下游基础设施对安全监测需求有望持续增长；2）公司持续投入研发，新产品机器视觉变形监测系统已在水利能源、交通等行业取得应用业绩市场份额有望进一步提升。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为89/103/116百万元，对应EPS分别为0.53/0.62/0.70元/股，对应当前股价PE分别为31.7/27.5/24.4倍，维持“增持”评级。
    能源&水利领域基建加速推进，利好安全监测需求
    1）能源领域：水电+核电+风电发展长期向好，有望驱动公司业绩增长。水电方面，根据《2030年前碳达峰行动方案》，“十四五”、“十五五”期间将分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。核电方面，2024年我国核电在运在建规模世界第一；2）水利领域：水利建设规模不断扩张，有望带动安全监测市场需求持续增长。根据《全国病险水库除险加固实施方案（2025-2027年）》，将实施200余座大中型水库和4800余座小型水库除险加固，预计投资350余亿元。
    看点：对标海外龙头基恩士，机器视觉方案大有可为
    基恩士是日本工业自动化设备综合供应商，产品包括传感器、仪表、视觉系统等，2021年全球机器视觉市场份额达54.9%。1）机器视觉产品具备高毛利属性，目前国产替代趋势显现，基恩士产品用途广泛，公司产品未来应用场景可拓范围广；2）产销&研发模式上，基恩士与公司均为轻资产运营&直销模式，直接根据客户需求定向进行产品研发，无中间代理商，盈利能力上公司尚存在追赶空间。
    风险提示：下游需求变化风险、基建进度不及预期风险、研发不足风险；其他风险详见倒数第二页标注1

北交所公司深度报告：布局新产品打开增长第二曲线，芳纶纸国产替代有望加速

民士达(833394)
    2025Q1公司实现营收1.15亿元（+27.43%），归母净利润0.31亿元（+49.92%）
    2025年一季度公司实现营收1.15亿元，同比增长27.43%，实现归母净利润3055.05万元，同比增长49.92%。下游需求高增，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.33/1.64/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为46.0/37.4/31.9倍，看好公司产业链的稳固地位，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新产品打开公司第二增长曲线，公司产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。
    下游多领域芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代
    2025年4月4日因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，预计未来中国芳纶纸国产替代有望进一步加速。下游变压器领域来看，机柜功率来看，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。变压器是智算中心配电系统基础设施主要设备之一，有望受益日益增长的电力需求。新能源汽车领域来看，随着新能源车销量增长及性能不断提升，使用电机数量、电压和单机功率也将持续提升，我们测算2024年我国新能源汽车电机使用芳纶纸消费量约1316.8吨。航空航天领域来看，2025年初中国商飞再次提高C919客机产能，按照商飞生产计划2029年实现200架/年的产能目标计算，预计2029年届时芳纶纸需求规模将达1.31亿元。
    芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间
    民士达芳纶纸产品全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司；募投1500吨产线计划将于2025年6月份投产，预计全年产能较2024年提升30%左右；RO膜基材设计年产能3,000吨终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业。芳纶湿法无纺布设计年产能500吨可广泛应用于汽车内饰及航空航天等领域。
    风险提示：国产大飞机应用不及预期、新能源行业需求下滑、原料价格波动；

公司深度报告：创新转型再出发，多产品步入收获期

华东医药(000963)
    创新转型再出发，多产品步入收获期，维持“买入”评级
    公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，不断优化产品结构，实现从仿制向创新方向转变。子公司中美华东核心产品市场销量继续保持稳定增长，占有率稳步提升；医美板块，子公司Sinclair不断释放成长潜能；创新管线，公司差异化布局ADC和PROTAC赛道，并在降糖减重等代谢领域，全面布局口服小分子、双靶点及三靶点，创新管线步入收获期，我们预计2025-2027年归母净利润为40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元，对应PE为16.3/14.0/11.9倍，维持公司“买入”评级。
    医药工业经营趋势稳健，医美多产品矩阵有望保证公司长周期向上
    公司2024年和2025Q1业绩稳健增长。2024年公司收入419.1亿元，（同比+3.2%，以下均为同比口径）；实现归母净利润35.1亿元（+23.7%）。2024年医药工业收入138.1亿元（+13.1%）；医药商业收入270.9亿元（+0.4%）；工业微生物收入7.1亿元（+43.1%）；医美业务收入23.3亿元（-4.9%），新品种方面，MaiLiExtreme于2025年1月获批上市；平台PréimeDermaFacial即将作为生美设备启动国内上市计划；重组肉毒素YY001、能量源设备V30、及Ellansé伊妍仕M型等国内上市申请均已受理。随着产品矩阵陆续建立，医美业务有望逐步恢复。
    创新管线持续兑现，有望成为公司中长期增长动力
    公司聚焦肿瘤、内分泌及自免三大核心领域，差异化布局ADC和PROTAC技术，ROR1ADC以及HPK1PROTAC已经进入临床阶段；治疗消化道肿瘤的自研Cpd3-ADC均计划2025Q2/Q3递交中国和美国的IND申请。公司降糖减重管线布局口服小分子GLP-1药物HDM1002；GLP-1R/GIPR双靶点的HDM1005，其肥胖适应症已在2025年4月完成全部受试者入组，2型糖尿病于2025年4月完成首例患者入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624，预计2025Q3获得重度高甘油三酯血症的2期顶线结果。公司有望在更多适应症上实现布局。
    风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。

北交所信息更新：双品牌+新能源拓赛道，2025Q1营收+264%归母净利润+162%

华洋赛车(834058)
    2025Q1实现营收1.78亿元同比增长264.24%，维持“增持”评级
    华洋赛车2024全年实现营收5.27亿元+10.06%，归母净利润5,614.33万元+9.43%。2025Q1华洋赛车实现营收1.78亿元+264.24%，归母净利润1,151.56万元+161.79%。鉴于新能源相关方向的研发投入增长及潜在的外贸汇率波动影响，我们小幅下调2025-2026、并增加2027盈利预测，预计2025-2027年华洋赛车实现归母净利润0.75/0.95/1.07亿元（原值2025-2026年0.82/1.02），对应EPS为1.34/1.69/1.91元，当前股价对应PE为26.4/21.0/18.5X。考虑到华洋赛车2024年内完成对子公司收购，持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
    两轮摩托车2024实现营收+15.26%，控股子公司拓展新能源、摩托制造方向2024全年华洋赛车在两轮摩托车方面实现营收3.47亿元+15.26%，对应毛利率达到22.95%+0.68pct；全地形车方面营收1.63亿元+3.38%，毛利率20.81%。境外收入仍为主导，2024全年达到4.78亿元+9.07%，毛利率22.87%；而境内收入则提升20.81%达到4889.60万元，毛利率提升2.33pct达到17.97%。华洋赛车在2024Q2控股成立了华锐动能科技（丽水）有限公司进入新能源产品领域，在2024Q3控股了重庆峻驰摩托车有限公司，扩大在不同产品线的布局。子公司协同发力提升公司核心竞争力。
    2024摩托车生产企业产品出口总额+25.15%，整车出口量+26.72%
    据中国摩托车商会统计，2024年1-12月，共产销摩托车1997.08万辆和1992.28万辆，产销量同比增长0.79%和2.82%。其中二轮摩托车产销1742.02万辆和1736.85万辆，销量同比增长2.26%；大排量休闲娱乐摩托车产销77.35万辆和75.66万辆，同比增长49.67%和42.97%。摩托车生产企业产品出口总额88.31亿美元+25.15%。整车出口量1101.63万辆+26.72%，出口金额69.81亿美元+23.8%。沙滩车出口48.73万辆+32.33%，出口金额12.08亿美元+38.66%。
    风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争、海外准入政策变化风险。

北交所信息更新：2024全年雷电防护类产品营收+36.60%，2025Q1实现归母净利润+33.43%

铁大科技(872541)
    2025Q1营收+16.20%归母净利润+33.43%，维持“增持”评级
    2024全年铁大科技实现营收2.80亿元同比增长12.40%，归母净利润5,699.13万元同比增长46.50%。2025Q1实现营收0.62亿元同比增长16.20%，归母净利润1,569.51万元同比增长33.43%。考虑到募投项目的稳步推进并设立子公司切入无人配送、自动巡检等领域发展，我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.63/0.72/0.82亿元，对应EPS为0.46/0.53/0.60元，当前股价对应PE为40.2/35.1/30.9X，维持“增持”评级。
    2024雷电防护产品营收+36.60%，募投进度过半、切入自动巡检等前沿方向2024全年铁大科技在设备检测类产品方面实现营收1.75亿元同比增长8.97%，毛利率达到45.88%；雷电防护类产品营收达到3820万元同比增长36.60%，毛利率同比提升4.58pct达到42.48%。截至2024年12月31日，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目已投入2146.41元，投入进度56.48%；新产品研发及产业化项目已投入858.15万元，投入进度33.47%。2024年6月22日铁大科技公告，拟以自有资金5000万元人民币投资设立全资子公司上海沪通智行科技有限公司，涉及自动驾驶、具身智能、机器人等多个前沿领域，发展无人配送、自动巡检等，赋能物流配送以及轨道交通运维智能化。
    轨道交通产业处于快速发展期，交通运输行业为设备大更新重点行业之一2023年1月，国铁集团召开铁路2023年工作会议：到2025年，完成铁路“十四五”发展规划目标，基本建成“六个现代化体系”；到2035年，率先建成现代化铁路强国，全面服务和保障社会主义现代化强国建设，为全面推进中华民族伟大复兴提供强有力支撑。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。
    风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

北交所信息更新：全流程咨询龙头并购整合提速，拟收购北京求实工程45.12%股权

青矩技术(836208)
    2025Q1公司实现营收1.38亿元，归母净利润0.15亿元
    工程造价咨询龙头青矩技术2025年第一季度实现营收1.38亿元（-3.36%），归母净利润1458.49万元（-20.95%），扣非后归母净利润1360.18万元（+0.16%）。2024年，公司实体项目业务承接额达12.61亿元（+8.35%），2024年末在手订单余额为28.58亿元（+2.30%）。因新签订单转化需要一定周期，我们维持2025年-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.58/3.02/3.50亿元，对应EPS分别为2.68/3.15/3.64元/股，当前股价对应PE分别为14.1/12.0/10.4倍，我们看好公司涉密信息系统相关领域监理咨询业务增长前景以及未来新兴领域拓展潜力，维持“买入”评级。
    未来行业的全过程工程咨询化趋势显著
    根据住建部数据，2021-2023年我国工程造价咨询企业业务收入增速分别为14.00%、0.17%、-2.01%；其中2023年从事全过程工程咨询业务收入达到230.79亿元（+15.10%），全过程工程咨询可破除传统模式壁垒，更好满足业主对项目全生命周期管理需求，全咨化趋势未来有望继续保持。
    拟收购北京求实工程管理有限公司45.12%股权，有利增强民用建筑领域优势2024年公司顺利取得工程咨询单位甲级综合资信，同时取得涉密信息系统集成（甲级）保密资质，公司涉密信息系统相关领域监理咨询业务有望受益。2025年5月，公司全资子公司北京青矩工程管理技术创新投资有限公司与北京求实工程管理有限公司（标的公司）股东高其琳就以现金方式收购其持有的标的公司45.12%股份事宜达成初步意向并签署《股权转让意向书》，预计转让对价为人民币2250万元。标的公司主要为鸟巢、水立方等商业综合体、城市地铁线路等代表性建设项目提供以造价咨询为主的工程咨询服务，在科研中心等民用建筑领域积淀深厚，交易完成后公司在民用建筑领域专业实力有望进一步增强。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、知识产权纠纷风险

公司信息更新报告：激励考核目标积极，常态化激励机制加强团队建设

百普赛斯(301080)
    公司发布2025年股票及增值权激励计划，常态化激励机制加强公司团队建设2025年5月27日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）和2025年股票增值权激励计划（草案）。股权激励计划向不超过168人的公司核心业务骨干授予146万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.22%。股票增值权将向不超过31人授予25.19万份股票增值权（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.21%），激励对象为公司董事、高级管理人员、部分外籍员工以及其他核心人员（不包括独立董事、监事）。公司股权激励连续多年实施，已成为常态化的激励机制，促进了公司核心人才队伍的建设和稳定，是公司实现可持续发展的有效措施，也体现公司对未来发展前景充满信心。我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为1.69/2.22/2.72亿元（原预计2025-2026年为1.49/1.90亿元），EPS分别为1.41/1.85/2.27元，当前股价对应P/E分别为34.1/26.0/21.2倍，维持“买入”评级。
    激励计划考核目标积极，彰显公司对未来发展的坚定信心
    股权激励计划首次授予和股票增值权行权对应的考核年度为2025年-2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次。2025年营业收入目标值10.9亿元，2026/2027年同比增长率不低于15%；2025年毛利目标值9.8亿元，2026/2027年同比增长率不低于20%；2025年毛利触发值6.62亿元，2026/2027年同比增长率不低于10%。
    公司2025Q1降本增效成果显著，利润端改善明显
    2024年公司实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%；公司归母净利润为1.24亿元，同比下滑19.38%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比下滑15.16%。单看2025Q1，公司实现营业收入1.86亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长32.30%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长25.99%。
    风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

北交所信息更新：下游拓展+色谱光谱系列支撑增长，2025Q1营收同比+38%

海能技术(430476)
    2024年营收3.10亿元，同比-9%，归母净利润1307万元，2025Q1情况向好公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收3.10亿元，同比下滑9.06%，归母净利润1307.17万元，同比下滑70.99%；2025Q1，公司实现营收5549.92万元，同比增长37.85%，归母净利润-51.94万元。看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.47/0.53（原0.42/0.49）/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为31.2/27.8/23.0倍，维持“买入”评级。
    有机元素分析和样品前处理产品拓展应用，高效液相色谱仪产品支撑增长2025Q1，公司有机元素分析系列、样品前处理系列不断在半导体材料检测、电池等新能源材料检测、环境污染物检测、食品酒饮的营养与安全检测、化工及相关制品检测等领域开拓新用户，收入增长较大。2024年，海森仪器的自动溶出度仪等药品检测仪器开始全面导入市场，中标多个省市级药检院及知名药企采购项目，销售收入同比增长。2025Q1，公司持续加大高效液相色谱仪产品的市场投入力度，收入增长较大。公司液相色谱仪关键性能参数及可靠性、稳定性均达到国内先进水平，产品技术达到国外品牌主流产品同等水平，目前处于市场导入阶段，未来有望为成为公司重要营收增长点。2024年，公司GC-IMS相关产品收入同比增长，在宠物饲料、能源电力、石油化工等行业实现业务突破，产品已成功交付乖宝宠物、中石油旗下研究院、巴斯夫等全球知名企业和上市公司用户。
    设备更新：高校正在进行，海关、市场监管机构下属单位预计下半年开始国家近两年持续发布了鼓励大规模设备更新等政策，政策更加具象和落地，进一步加强了对国产科学仪器的支持，对公司具有积极影响。高校的设备更新正在陆续进行，前期以头部院校招标较多。海关、市场监管机构下属单位预计会在下半年逐渐开始进行设备更新，有望对公司产生积极影响。
    风险提示：新品研发风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险。

北交所信息更新：消费电子回暖防盗方案需求扩张，2025Q1归母净利润同比+70%

朗鸿科技(836395)
    2024年营收1.59亿元，同比+37%，归母净利润5795万元，同比+28%公司发布2024年报与2025年一季报，实现营收1.59亿元，同比增长36.63%；归母净利润5794.77万元，同比增长28.17%；2025Q1实现营收4743.87万元，同比增长68.78%，归母净利润1488.26万元，同比增长69.93%。公司受益消费电子行业持续向好，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.73/0.88亿元，对应EPS分别为0.43/0.48/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为34.3/30.8/25.5倍，维持“增持”评级。
    公司2024年内销增速较快，新增16项专利助力长远发展
    2024年，公司受益消费电子市场持续向好，销售订单有所增加。其中，内销收1入1.07亿元，同比增长61.40%，毛利率54.20%，比2023年提升2.94个百分点；外销5179.26万元，同比增长10.41%，毛利率61.31%。2024年，公司加大研发投入，新增8个研发项目，引进资深技术人员，科研人员人力成本增加，研发费用1203.86万元，同比增长62.86%，占营收比例7.56%。2024年，公司新增16项专利，其中发明专利1项，实用新型专利14项，外观专利1项。新专利有助于提升公司核心竞争力形成技术壁垒，增强企业价值，在激烈的市场竞争中保持领先地位，助力长远发展。截至2024年12月31日，公司拥有海内外各类知识产权327项。2024年11月，公司被认定为2024年度杭州市星级二类总部企业。
    消费电子持续向好带动防盗方案需求不断扩张
    消费电子行业持续向好，使展示防盗方案的需求不断扩张。中国信通院数据显示，2025年3月，国内市场手机出货量2276.5万部，同比增长6.5%，其中，5G手机1942.4万部，同比增长9.5%，占同期手机出货量的85.3%。2025年1~3月，国内市场手机出货量6967.0万部，同比增长3.3%，其中，5G手机6104.3万部，同比增长8.2%，占同期手机出货量的87.6%。2025年1~3月，国产品牌手机出货6074.7万部，同比增长9.0%，占同期手机出货量的87.2%。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等。

北交所信息更新：三聚甲醛切片项目投产，注重研发专利数增至192项

森萱医药(830946)
    2024年营收5.37亿元，归母净利润1.24亿元
    公司发布2024年报与2025年一季报，2024年实现营收5.37亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1公司实现营收1.26亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25万元，同比下滑16.72%。考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.30（原1.63）/1.53（原1.87）/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量与新原料药潜力，考虑到估值调整为“增持”评级。
    鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE评审
    原料药方面，2024年营收3.08亿元，同比-9.34%，毛利率53.62%，同比+1.89个百分点。含氧杂环类化工中间体营收1.40亿元，同比+6.56%，毛利率32.25%，同比-4.06个百分点。医药中间体营收8362.13万元，同比-25.46%，毛利率24.70%。截至2024年12月31日，公司拥有专利192项，42项发明专利。“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”募投项目抓紧建设，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE平台技术评审，为未来收入增长奠定基础。
    “做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”策略
    公司根据自身的发展状况制定了“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”的发展战略：（1）进一步将原料药产品结构精细化；（2）进一步将医药中间体产品结构专业化；（3）进一步提升含氧杂环类化工中间体市场份额；（4）进一步布局仿制药及创新药的原料药新兴市场。公司计划将现有医药中间体品种向原料药升级，每年推出1-2个新原料药品种，迅速推广市场，进一步稳定原料药销售收入占比；进一步开发抗艾滋病药物系列中间体产能，并适时向下衍生至原料药；拓展含氧杂环产品在新材料化工及溶剂替代领域的销售。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

北交所首次覆盖报告：首款国产基因药NL003获批倒计时+滴眼液集采供血，“仿创协同”开启重估

诺思兰德(430047)
    滴眼液+基因治疗仿创结合，NL003、NL005重点推进，NL003业绩兑现在即
    诺思兰德是一家创新型生物制药企业，专注基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药。生物工程新药为诺思兰德重点开发的产品，公司同步开发滴眼液仿制药，为生物工程新药的开发和公司持续运营提供资金支持，增加造血功能、缓解资金压力。地夸磷索钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液中标集采；2024年，公司新增1条单剂量生产线建设基本完成。随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现。我们预计公司2025年-2027年的营收为0.89/2.71/6.11亿元，归母净利润分别为-44/-2/73百万元，当前股价对应PS为50.6/16.7/7.4倍，2031年NL003达到风险调整后销售峰值22.5亿元，使用PS法计算公司的合理价值为67.5亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
    基因治疗与重组蛋白行业发展势头强劲，眼科药物持续输血
    在生物制药蓬勃发展背景下，基因治疗与重组蛋白行业发展势头强劲，市场规模不断扩大。2015年以来，全球基因治疗行业开始高速发展。预计2025年有望达到近305.4亿美元。国内CGT市场规模2025年有望达到186.31亿元。2021年，全球重组蛋白行业市场规模124亿美元，同比增长14.8%；2023年，我国重组蛋白行业市场规模245亿元。2022年全球眼科药物市场规模达到近300亿美元，同比增长4.06%。我国眼科用药市场规模从2013年的117.2亿元增长至2022年的213.2亿元，CAGR为6.87%。
    老龄化促进CLI市场扩大，NL003治疗具优势，注册上市许可申请已获受理
    NL003适应症CLI为PAD的进展病症。2025年我国CLI患者人数可达566万人。与传统手术治疗比较，NL003治疗方式简便、病人依从性高；给药次数少，无需住院，一次给药长期获益。NL003有望凭借价格优势进一步提高渗透率和市场份额。公司重点推进公司第一批自研项目NL003与NL005临床研究及上市许可，形成合理的在研产品结构和产品链。诺思兰德共17个在研项目。NL003境内生产药品注册上市许可申请于2024年7月15日获得受理；NL002位于III期临床。
    风险提示：临床试验进展不及预期风险、研发失败风险、市场开拓风险。

北交所信息更新：产业基地达产并获得商业卫星、无人机千万以上批量订单，2025Q1营收1.90亿元

富士达(835640)
    2024年归母净利润0.51亿元，2025Q1实现营收1.90亿元归母净利润1237万
    富士达2024年实现总营业收入7.63亿元，同比减少6.42%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少65.02%。2025Q1富士达实现营收1.90亿元，归母净利润1237.06万元。考虑到富士达产业基地（二期）已经完成建设并转固，宇航级射频同轴电缆组件市场仍保持领先地位，我们维持2025-2026年、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.05/1.51/1.78亿元，对应EPS为0.56/0.80/0.95元，当前股价对应PE为50.1/34.8/29.5X，我们维持“买入”评级。
    射频同轴电缆实现营收4.39亿元，产业基地（二期）达产并拓展量子等领域
    2024年射频同轴连接器实现营业收入4.39亿元，同比增长4.65%，毛利率为29.80%；射频同轴电缆组件实现营收3.13亿元，毛利率36.58%。在新领域拓展方面，无人机、商业卫星领域斩获千万以上的批量订单；在量子、医疗等领域也成功获得供样机会，成功打开新的业务突破口。产能建设方面富士达产业基地（二期）在2024年7月完成建设并全部转固，项目截至2024年末已实现9847万元收益。
    主流商业卫星项目参与度高，HTCC小批量产+切入400G高速铜缆连接器
    富士达长期深耕卫星领域，在主流商业卫星项目（包括千帆星座项目）都有较高的参与度，并在这些项目中占据优势地位。富士达为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。未来几年预期卫星业务将迎来快速的发展，富士达将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向。富士达于2023年已经拉通了所有HTCC项目的工艺流程，HTCC项目样品与小批量产已满足高端客户的需求，预计2025年将实现营收和利润的增长。富士达在高速铜缆领域的布局已取得进展，小批量生产线建设基本完成。此方向聚焦于更高端的产品，特别是针对400G及以上需求的产品。
    风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等。

北交所信息更新：1.2万吨/年催化剂项目预计2025年中达产，2025Q1归母净利润+25%

瑞华技术(920099)
    2024营收+40.74%、2025Q1归母净利润+24.85%，维持“增持”评级2024全年瑞华技术实现营收5.55亿元+40.74%，归母净利润11,595.37万元+1.78%。2025Q1实现营收1.02亿元+1.97%，归母净利润1,642.93万元+24.85%。考虑到募投项目持续推进预计2025年6月30日达可使用状态，我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计瑞华技术2025-2027年实现归母净利润1.49/1.85/2.39亿元，对应EPS为1.91/2.35/3.04元，当前股价对应PE为17.7/14.4/11.1X，维持“增持”评级。
    设备营收4.14亿元+171.19%，1.2万吨/年催化剂项目预计2025/6/30达产2024全年瑞华技术在工艺包方面实现营收7169.91万元，对应毛利率95.40%。设备方面营收达到4.14亿元同比增长171.19%，对应毛利率达到28.82%。同时2024年内瑞华技术还实现技术许可2100万元，催化剂营收4758.19万元。现阶段两大募投项目：1.2万吨/年催化剂项目投资总额达到2.4亿元，截至2024年末累计投入进度达到75.05%，预计2025年6月30日达到预定可使用状态；10万吨/年可降解塑料项目投资总额6400万元，截至2024年末投入进度达到25.47%。
    PO/SM自主掌握成套工艺技术实现国产替代，持续推进研发创新
    国内外主要采取间接氧化法工艺制取环氧丙烷，根据联产物种类的不同，间接氧化法工艺主要分为异丁烷间接氧化法（PO/TBA）和乙苯间接氧化法（PO/SM）。此前，间接氧化法生产环氧丙烷工艺技术专利由利安德巴赛尔、荷兰壳牌、雷普索尔、美国亨斯曼公司等国外公司掌握，国内环氧丙烷工业生产多采用国外工艺技术引进的方式。瑞华技术经过多年开发，成功开发出具有自主知识产权的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术，实现了对荷兰壳牌等国际巨头的国产替代。截至2024年12月31日，瑞华技术及其全资子公司拥有已获授权专利共计68项，其中发明专利47项，实用新型专利21项。2024年内，新增已获授权发明专利10项（含美国专利1项）；新增发明专利申请5项。
    风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

北交所信息更新：特种橡胶新材料项目稳步推进，2025Q1营收同比+6.47%

华密新材(836247)
    2025Q1营收9593.12万元，同比+6.47%，归母净利润943.79万元，同比-11.19%2025年一季度公司实现营收9593.12万元，同比+6.47%，环比-19.93%；实现归母净利润943.79万元，同比-11.19%，环比+33.34%，归母净利润同比有所下降主要系公司各项费用支出增加所致。公司特种橡胶材料项目将于2026逐步释放产能并形成收入，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.71/0.83亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为58.5/43.7/37.1倍。我们看好公司未来橡胶材料产能投放及工程塑料市场开拓后的业绩增长，维持“增持”评级。
    特种橡胶新材料项目稳步推进，项目投产后公司产销优势将进一步扩大橡胶材料是公司主要的营收来源，2024年实现收入3.02亿元，占全部收入的73.65%。公司橡胶材料产品广泛的应用在汽车、工程机械、高铁、航空航天等领域，市场需求旺盛，生产线已接近满产。为满足下游需求，公司积极扩产，投资建设特种橡胶新材料项目，当前项目正在稳步推进中，预计将于2026年建成投产并逐步释放产能。项目投产后，公司橡胶材料产能将有较大幅度的增长，产销优势有望进一步扩大。
    材料+制品双轮驱动，积极布局PEEK、特种工程塑料等新型材料
    橡塑制品是公司材料业务的延伸，公司橡塑制品主要为汽车、高铁等领域的主机厂客户同步开发、配套供应，属于定制属性强的非标准化产品，毛利率水平较高；2024年公司橡塑制品共实现收入1.08亿元，毛利率45.62%。除橡胶材料和制品外，公司特种工程塑料已经完成12条产线的建设，目前正处于小批量生产和客户开拓的阶段；特种工程塑料是性能优异的轻质材料，进口依赖度高，发展前景广阔。公司已经实现PEEK材料改性制品的供应，目前正在积极开发新的产品和应用领域。
    风险提示：项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧。

北交所信息更新：云梦电子二期预计2025年中进入试运行，2025Q1归母净利润+42%

开特股份(832978)
    2025Q1营收+48.05%归母净利润+41.60%，维持“增持”评级
    2024全年开特股份实现营业收入82,636.29万元+26.50%。归母净利润为13,784.57万元+21.24%。2025Q1实现营收2.40亿元同比增长48.05%，归母净利润4,013.01万元同比增长41.60%。考虑到开特股份产能建设计划持续推进，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计开特股份在2025-2027年实现归母净利润1.68/2.09/2.45亿元，对应EPS为0.94/1.17/1.37元，当前股价对应PE为26.1/21.0/17.9X，维持“增持”评级。
    执行器类产品营收达到3.27亿元+55.4%，对比亚迪销售占比达到31.88%2024全年开特股份在传感器类、控制器类和执行器类产品销售收入均呈现快速增长态势，分别同比增长14.30%、11.25%和55.40%。第一大客户比亚迪汽车整体产量稳步增长带动公司产品销量增加，2024全年开特股份对比亚迪销售金额达到2.63亿元，销售占比达到31.88%；同时执行器类新产品的销售持续量产。其中执行器类产品营收达到3.27亿元，对应毛利率25.61%，较2023增加2.61pct，毛利率较高的执行器类产品如水阀电机、格栅电机等产品销售比重提高。
    执行器及温度传感器产能扩建项目推进，云梦电子二期预计2025年中试运行2024年11月，开特股份发布公告将募投项目由原来的“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”更改为“车用执行器建设项目”，项目达产后可年产车用执行器1,300万个。单班产值2.1亿元左右。同时子公司云梦电子二期扩建项目的主体结构施工已全面竣工，正处于装修与设备安装阶段，预计年中开展试运行工作。此项目达产后可提升5,000万只温度传感器的产能。
    风险提示：产业复苏不达预期、终端车企年降、原材料价格波动风险。其他风险详见倒数第二页标注1

北交所公司深度报告：国内领先的全产业链农化龙头，行业筑底静待农药周期反转

颖泰生物(920819)
    全产业链布局的农化行业龙头，行业筑底给予“增持”评级
    颖泰生物是国内农药行业龙头之一，公司在农化行业深耕二十余年，是行业内少有的产品组合丰富、集研产销为一体的全产业链农化产品供应商。当前农化行业出现回暖迹象，部分农药价格开始上行，受益于此，2025年Q1公司业绩重回正增长，归母净利润同比+107.89%。我们根据农药市场情况下调2025年盈利预测，新增2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润分别为0.80（原4.05）/2.05/3.73亿元，对应EPS分别为0.07/0.17/0.30元，对应当前股价的PE分别为64.4/25.2/13.9倍。当前农药行业正处于景气修复期，公司产品种类丰富，产业链完善，我们看好公司长期成长性，维持“增持”评级。
    农药行业扩产周期已过，行业供需或将迎来再平衡
    农药是农业生产的基础物资，与农业生产活动关系密切，被广泛的用来预防和控制农作物病虫害，提升作物的产量、品质与效益。在世界人口不断增长、农产品消费升级、生物能源推广等因素的驱动下，下游农业生产对于农药将具有较强的刚性需求。在经历过连续几年的高强度投资后，国内农药行业进入产能过剩阶段，从2023年国内农药价格开始大幅下行，当前农药价格正处于历史底部位置。我们预计“十四五”末期，农药行业有望回归理性，投资额将明显回落，行业供需或将迎来再平衡。
    农药产业链利润分配集中在后端，登记证资源丰富的企业拥有更强盈利能力农药产业链利润分配集中在研发及销售端，农药在产品研发、生产以及应用服务领域都具较高的发展壁垒；颖泰生物早期即在拉美地区启动产品自主登记工作，部分原药及制剂产品拥有全球多个国家和地区的登记注册等知识产权。截至2024年年末，公司拥有境外登记注册1298项，其中自主登记注册213项；此外，还拥有国内农药产品登记证421项，其中原药登记证157项，位于行业前列。
    风险提示：原料及产品价格波动风险、贸易政策风险、项目建设不及预期风险

北交所信息更新：国内浸没式液冷技术领军者，积极布局海外&冷板液冷市场

曙光数创(872808)
    2025Q1实现营收1166.97万元（-1.37%），归母净利润-3137.25万元（-329.66%）
    曙光数创2025Q1实现营收1166.97万元（-1.37%），归母净利-3137.25万元（-329.66%）。2024年实现营收5.06亿元（-22.15%）；归母净利润6142.44万元（-41.21%），毛利率为30.10%（-1.27pct），净利率为12.13%（-3.94pct）。考虑到“东数西算”&国家级先进数据中心建设周期逐步结束，公司对应浸没相变液冷项目尚未完工形成确收，我们略微下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为105/150/195百万元（2025、2026年原值分别为118、154百万元），EPS分别为0.53/0.75/0.98元/股，当前股价对应PE分别为96.3/67.7/51.8倍，我们看好公司未来液冷技术在智算数据中心中应用机遇，维持“增持”评级。
    算力需求增加带动芯片&整机柜功耗攀升，液冷数据中心市场规模持续高增
    算力需求持续增加，带动芯片功耗和热流密度持续攀升，产品每演进一代，功率密度攀升30%-50%。以英伟达DGXA100服务器为例，单机柜最大功率约为6.5kW。据集邦咨询预测，全球数据中心液冷采用率有望从2024年的14%提升至2025年的26%。根据曙光数创公众号数据，2025年我国液冷数据中心市场规模预计突破140亿元；2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。
    2023年液冷基础设施市占率达61.3%，积极布局海外&冷板液冷市场
    据中国电子技术标准化研究院主编的《液冷数据中心白皮书》，公司在2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，连续三年蝉联行业榜首。据《东南亚数据中心行业报告》，2017-2020年，东南亚国家数据中心行业市场规模年均复合增长率达15%，预计未来将保持稳定增长。公司于2024年7月在新加坡设立全资子公司，以东南亚市场为起点，积极探索海外数据中心市场。截至2024年末，已与日本、韩国、马来西亚等地客户取得实质性接触。根据IDC数据，2023年互联网行业占国内液冷服务器市场46.3%，已成为冷板液冷最主要需求来源。公司通过在全国建立区域销售团队、拓宽销售渠道等方式，2024年互联网行业中标额约为2.6亿元，同比2023年增长2倍以上。
    风险提示：市场竞争风险、毛利率下降风险、新客户开拓不利风险

北交所新股申购报告：轨交安全监测及服务领域双龙头，国产替代+运维蓝海驱动成长

交大铁发(920027)
    轨道交通安全服务领域“小巨人”，高毛利+稳增长，盈利质量行业领先
    交大铁发是一家专业从事轨道交通智能产品及装备的研发、生产、销售，并提供专业技术服务的高新技术企业，具体包括安全监测检测类产品、铁路信息化系统、新型材料、智能装备、测绘服务、运维服务、快速钢轨打磨车、三维激光雷达+视频监测技术等。公司安全监测检测类产品中的“高速铁路道岔监测系统”被认定为2016年度四川省重大技术装备国内首台（套）产品。公司2020-2024年度营业收入与归母净利润呈现逐年增长趋势，2024年公司主营业务收入为33,102.52万元，归母净利润为5,339.17。2022-2024年度公司毛利率分别为45.76%、46.57%和44.50%；净利率分别为14.35%、17.9%、16.73%。公司的毛利率、净利率水平总体稳定。公司形成了“直销”的销售模式、“以产定购、合理库存”的采购模式以及“以销定产”的生产模式，客户群体主要为国铁集团、中国铁建、中国中铁及其关联方等。
    政策+需求双轮驱动，轨道交通运维蓝海市场加速成熟
    轨道交通行业是国家重点支持的战略性新兴产业，受到各级政府高度重视和国家产业政策的支持。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十四五”期间我国铁路运营里程将从2020年的14.6万公里发展为2025年的16.5万公里；其中高速铁路营业里程将从2020年的3.8万公里发展为2025年的5万公里，我国铁路行业保持较快的发展速度。根据国铁集团官方发布的有关数据，2024年全国铁路固定资产投资完成8,506亿元，创投资历史新高。我国轨道交通运营维护行业兴起时间较晚，但是发展速度较快。根据头豹研究院发布的《2023年中国轨道交通运营维护行业词条报告》，我中国轨道交通运营维护行业市场规模从2017年的914亿元增长至2022年的1,916.8亿元，年复合增长率达15.96%；2027年预计可以达到5,963亿元人民币。
    “小巨人”企业在技术创新方面成果显著，可比公司PE（2024）均值为84.80X
    公司是国家级专精特新“小巨人”企业、四川省企业技术中心。2022-2024年度，公司累计承担/参与各类科研课题共14项，其中国家级重点科研课题4项。截至2025年4月3日，公司共参与制定行业及地方标准3项，拥有已授权发明专利22项、已授权实用新型专利和外观专利共57项、软件著作权73项。公司募投项目预计将扩大生产能力、提升自动化和信息化水平、提高研发水平与效率、完善营销及售后网络布局，进一步加强公司的市场竞争力。交大铁发可比公司PE（2024）均值为84.80X，PE（TTM）均值为87.41X。公司研发能力较强，产品多次应用于国家重大铁路建设项目并获得多项奖项，营业收入近年来持续上升。随着公司所处行业规模增大，前景较好。
    风险提示：宏观经济与行业政策风险、客户集中度较高的风险、新产品市场推广风险