公司信息更新报告：Q4业绩环比改善，硅碳负极业务实现突破

硅宝科技(300019)
    Q4业绩环比改善，江苏嘉好超额完成业绩目标，看好公司迈向百亿产值目标公司发布2024年报，实现营收31.59亿元，同比+21.24%；归母净利润2.38亿元，同比-24.63%。其中Q4实现营收10.26亿元，同比+48.07%、环比+5.37%；归母净利润0.79亿元，同比-13.62%、环比+39.7%，Q4营收、归母净利润环比增长。考虑主要原材料有机硅DMC价格仍处于低位拖累密封胶价格，我们下调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43（-0.88）、4.35（-0.68）、5.04亿元，对应EPS为0.87、1.11、1.28元/股，当前股价对应PE为20.6、16.3、14.0倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。
    建筑胶、工业胶销量同比增长，硅碳负极持续突破，盈利能力有望修复（1）分业务：2024年，建筑胶、工业胶营收15.48、8.27亿元，同比-5.72%、+17.45%；毛利率21.60%、30.66%，同比-4.77、+3.51pcts；建筑胶销量15.01万吨，同比+7.7%；工业胶销量4.26万吨，同比+22.7%，其中电子电池胶、汽车胶、光伏胶营收同比分别+37.88%、+30.59%、-9.76%。硅烷偶联剂营收1.95亿元，同比-4.68%，主要受产品价格下行影响。江苏嘉好自2024年7月并表，公司新增11万吨热熔胶产能，2024年江苏嘉好超额完成承诺业绩目标，并表营收5.70亿元、归母净利润1576.15万元。（2）盈利能力：2024Q4公司销售毛利率、净利率分别为21.21%、18.48%，环比分别+2.73、+1.71pcts。据Wind数据，2025Q1有机硅DMC均价13,503元/吨，同比-13.3%、环比+2.7%，主要原材料价格低位和市场竞争加剧拖累密封胶产品售价下降，2025年以来有机硅价格震荡上行主要是厂家减产提价，有望助力公司盈利能力稳步修复。（3）投资项目：公司硅碳负极目前1000吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售，其中新型硅碳产品取得吨级突破。硅宝新能源已经建成3,000吨/年锂电池用硅碳负极、1万吨/年动力电池用有机硅粘合剂、5,000吨/年聚氨酯密封胶。（4）展望2025年，公司计划努力实现营业收入同比增长30%的经营目标，成长动力充足。
    风险提示：项目进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

公司信息更新报告：Q4业绩同比增长，海外/坦克/魏牌有望继续贡献增量

长城汽车(601633)
    受坦克、海外业务销量增长推动，2024年业绩同比高增，Q4业绩同比小增公司发布2024年年报，实现营收2021.95亿元，同比+16.7%；归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，业绩高增主要系高端新能源及海外业务放量，毛利率同比+0.78pct，单车均价同比+2.32万元。单Q4实现营收599.41亿元，同环比+11.6%/17.9%；归母净利22.64亿元，同环比分别+11.7%/-32.4%，环比下滑主要系海外新市场尚处成长期影响毛利率、年终奖发放推升管理费用等。鉴于公司海外业务利润率短期承压，我们小幅下调/新增2025-2026/2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为144.4(-11.8)/172.5(-8.5)/198.0亿元，当前股价对应PE为15.5/13.0/11.3倍，但考虑到坦克/魏牌/海外业务持续开拓，维持“买入”评级。
    Q4销量同比小增、环比高增，魏牌、坦克、哈弗、海外业务均有明显推动公司Q4销量同环比+3.5%/29.0%，其中根据乘联会数据，高端新能源品牌魏牌/坦克销量同比+158.7%/5.5%、环比+78.4%/13.8%，主力品牌哈弗销量同环比+6.9%/36.3%，海外业务销量同环比+23.6%/5.0%，推动公司Q4营收同环比高增。不过，在坦克品牌、海外销量增长的背景下，公司Q4毛利率同环比-1.9pct/-4.3pct，主要系公司海外新市场有待放量、报废税对俄罗斯市场利润率预计有一定的影响。费用率方面，在规模效应推动下，公司期间费用率同环比-2.5pct/-1.5pct，但在智能化及新品投入加大的背景下，Q4研发费用同环比+20.9%/53.2%。
    坦克/海外市场继续放量，魏牌新车周期开启贡献新增量，智驾技术密集上车公司混动领域已形成Hi4/Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G体系，广泛覆盖城市/越野/公路运输等场景。智能化方面，公司魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上、提升产品力。海外业务方面，公司将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，2024年已完成马来西亚及越南CKD工厂以及塞内加尔KD工厂的签约，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。分品牌看，坦克2025年将注重Hi4-Z动力形式及出海业务的发展，魏牌将推出多款智能化新车型，哈弗、欧拉品牌将通过智能化技术提升产品力。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

公司信息更新报告：整体毛利率稳步回升，机器人业务打开成长空间

均胜电子(600699)
    公司发布2024年年报，一次性重组费用不改向好趋势
    2024年公司实现营业收入558.64亿元，同比+0.24%，实现归母净利润9.60亿元，同比-11.33%，主要系海外业务重组产生一次性重组整合费用约5.50亿元，而公司实现扣非归母净利润12.82亿元，同比+27.74%，业绩符合预期。鉴于下游市场竞争加剧，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润13.92（-0.63）/17.55（-1.85）/20.77亿元，对应EPS分别为0.99（-0.04）/1.25（-0.13）/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为18.2/14.4/12.2倍，公司内部资源优化、市场竞争力增强，仍维持“买入”评级。
    坚定降本增效推动盈利能力持续恢复，主营业务保持稳健
    分业务看，公司汽车安全、汽车电子业务分别实现营收386.17/166.00亿元，总体规模保持稳定。分地区看，公司国内主营业务同比增长6.68%，国外同比下降1.83%，主要系汽车电子海外市场整体表现不佳。盈利端，公司总体毛利率/净利率分别为16.22%/2.37%，同比+1.14/+0.15pct，降本增效成效显著；其中汽车安全、汽车电子毛利率分别为14.81%/19.71%，同比+2.27/+0.63pct，系欧洲、美洲区汽车安全业务盈利能力明显改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/5.51%/4.63%/1.48%，同比-0.37pct/+0.78pct/+0.07pct/-0.11pct，管理费用增加为海外业务重组所致，整体费用率同比变动+0.36pct。
    深耕汽车电动智能化，具身智能机器人打开成长空间
    公司深度布局汽车电动智能化。智能驾驶方面，与Momenta合作构建全场景智能驾驶解决方案，新获取海外客户品牌智驾解决方案定点，2025年底实现量产；陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案。智能座舱方面，与华为合作的鸿蒙座舱等创新产品不断推向市场。车路云领域，5G-V2X产品订单进入量产周期，收入快速增长。公司利用自身在汽车领域的技术及生产积淀，业务加速拓展至机器人产业链上下游，重点突破“大脑”、“小脑”和“肢体”三大核心技术，有望打造第二增长曲线。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力

伟星股份(002003)
    2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力，维持“买入”评级
    2024年实现营收46.7亿元（同比+19.7%，下同），归母净利润7.0亿元（+25.5%）。短期看，2024年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.5/8.7/10.0亿元（此前为8.2/9.4亿元），公司为国内辅料龙头，年产能钮扣120亿粒、拉链9.10亿米，基于规模、柔性智造及创新优势，持续丰富品类，完善营销和服务体系，持续推进国际化战略以提升全球竞争力，预计2025年越南产能逐步释放，当前股价对应PE为18.6/16.1/14.0倍，维持“买入”评级。
    2024年拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，收入占比进一步提升
    分产品看，（1）纽扣：2024年实现营收19.5亿元，同比+22.2%；毛利率为43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct）。（2）拉链：2024年实现营收24.8亿元，同比+15.9%；毛利率为42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct）。（3）其他服装辅料：2024年营收1.64亿元，同比+41.9%，公司推进新品类布局，收入占比为3.51%（同比+0.6pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收30.9/15.8亿元，同比+14.7%/+30.6%，国际业务增速明显快于国内，国际收入占比+2.8pct至34%，国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6pct，其中SAB越南2024年处于验厂、打样阶段，收入3210万元，由于产能尚未有效释放且确认1778万元汇兑损失，亏损5832万元，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利。
    盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例
    盈利能力：2024年毛利率为41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致；期间费用率为23.7%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，管理费用率增加主要系员工薪酬增加，财务费用率费下降主要系利息收入增加，归母净利率15%，同比+0.7pct。营运能力：存货周转天数同比-4.6天至86天，应收账款周转天数同减约1天。分红：公司维持高分红回报股东，2024年现金分红比例达83.5%，2023年为94.3%。
    风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

公司信息更新报告：2024全年业绩创新高，供需共振未来业绩可期

华阳集团(002906)
    完美承接汽车智能化需求，营业收入和净利润实现双高增长
    2024年公司实现营业收入101.58亿元，同比增长42.33%，实现归母净利润6.51亿元，同比增长40.13%，公司顺应汽车智能化浪潮实现快速成长，营收规模首次突破百亿，归母净利润创历史新高，彰显强劲实力。我们上调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润9.78（+3.27）/12.58（+4.05）/16.06亿元，对应EPS分别为1.86（+0.62）/2.40（+0.77）/3.06元/股，对应当前股价的PE分别为19.0/14.7/11.5倍，维持“买入”评级。
    汽车电子业务高增，智能座舱平台型零部件公司可期
    主营业务双轮驱动，汽车电子、精密压铸业务分别实现营收76.03/20.65亿元，同比增长57.55%/24.39%，其中HUD、车载手机无线充电、座舱域控产品出货量超100/400/30万套，精密运动机构、数字声学、数字钥匙、电子后视镜等新产品也配套热销车型实现收入快速增长，多款产品市场份额提升迅速。盈利端，公司总体毛利率/净利率分别为20.69/6.47%，同比-1.67/-0.12pct，部分受会计政策变更影响，0.71亿元质保费用重分类至成本。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.57%/2.05%/7.52%/0.29%，同比-1.24pct/-0.33pct/-0.96pct/+0.31pct，整体费用率同比变动-2.22pct，内部费用控制能力进一步增强。
    客户、订单持续开拓，产能配套建设加速，未来业绩有望持续兑现
    公司客户开拓顺利，汽车电子新突破大众汽车集团、上汽奥迪，多类产品获得Stellantis集团、小鹏、理想、小米等客户新项目；精密压铸业务获得采埃孚等客户新项目。报告期内公司投入8.31亿元用于研发，已量产5.1寸SR-HUD、2025年量产VPD、推出基于高通芯片的舱泊一体/舱驾一体域控，产品加速迭代、品类不断丰富，使公司能够更全面响应客户需求，巩固市场优势地位。公司不断扩充产能，惠州新建厂房、浙江长兴零部件生产基地已投产，华阳通用新成立重庆、上海子公司，华阳多媒体成立芜湖、西安子公司，满足业务需求；此外公司设立泰国、墨西哥子公司，加码海外布局。供需共振之下，公司未来业绩可期。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

公司信息更新报告：营收&盈利能力逐季度向上，汽车电子&海外业务&并购三驾马车驱动公司成长

扬杰科技(300373)
    公司2024年营收稳定增长，符合预期，2024Q4公司盈利能力显著改善
    公司2024年实现营收60.33亿元，同增11.53%，实现归母净利润10.02亿元，同增8.50%。单2024Q4季度，实现营收16.10亿元，同增17.57%，环增3.30%；实现归母净利润3.33亿元，同增8.93%，环增36.47%。2024年全年，受到海外市业务恢复，汽车业务的高增以及工控、消费下游的温和复苏影响，公司的盈利能力得到改善。2024年公司销售毛利率为33.08%，同比提升2.82pct，销售净利率为16.58%，同比降低0.45pct。单Q4季度，公司销售毛利率显著改善，季度销售毛利率为38.75%，同增10.29pct，环增5.16pct；公司销售净利率为20.59%，同减1.74pct，环增4.78pct。我们调整原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.39/14.10/16.54（2025/2026原值为10.97/14.22）亿元，对应当前股价PE分别为20/18/15倍，我们看好公司在中低压功率器件行业的卡位和海外业务的持续扩张，维持“买入”评级。
    收购贝特电子，在业务与客户群层面形成协同，共同成长
    3月13日，公司发布公告筹划收购东莞贝特电子。本次收购方案以发行股份募集配套资金及支付现金两部分组成，公司拟发行价格为36.25元/股，拟发行股数不超过发行前公司总股本的30%。标的公司贝特电子主要产品为电力电子保护元器件，2024年实现营收8.26亿元，实现归母净利润1.12亿元。收购标的和扬杰的功率器件产品存在功能交叉和应用场景的协同；此外，在下游应用领域与客户方面，标的公司与扬杰高度重合，收购后双方有望在业务与客户层面形成协同。
    研发投入新下游&海外建设齐头并进，汽车业务实现高增动力充足
    2024年，公司汽车电子营收较去年同期上升超过60%。公司的车载模块产品已在多家客户完成送样，2025Q4计划全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证，车载MOS亦有多款产品的开发，成长动力充足。海外扩展方面，公司越南工厂二期预计于本年6月实现量产。此外公司重视研发，2024年研发费率超过7%，重点投入汽车电子、AI服务器、机器人等新兴方向。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、公司研发进程不及预期。

公司信息更新报告：2024年业绩略有承压，看好2025年重回增长

泰格医药(300347)
    2024年业绩略有承压，看好2025年订单持续增长
    2024年公司实现总收入66.03亿元（同比-10.58%，以下均为同比口径）；实现扣非归母净利润8.55亿元（-42.13%）；公司2024年毛利率为33.95%（-4.63pct）。单看2024Q4，2024Q4公司实现收入15.36亿元（-11.42%，环比-10.12%）；扣非归母净利润-0.37亿元（-113.34%，环比-114.78%）；2024Q4毛利率为17.70%（同比-15.12pct，环比-19.58pct）。公司2024年新增合同金额为101.2亿元，净新增合同金额为84.2亿元，同比增长7.3%，我们预计2025年公司订单持续增长。鉴于行业需求波动，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.11/10.89/12.03亿元（原预计2025-2026年为16.26/18.17亿元），对应EPS为1.17/1.26/1.39元，当前股价对应PE为44.3/41.1/37.2倍，考虑公司为国内临床CRO龙头，维持“买入”评级。
    受多因素影响临床试验技术服务阶段性承压，积极推进新兴业务领域发展2024年临床试验技术服务收入31.78亿元，同比下降23.75%。截至2024年底，公司正在进行的药物临床研究项目达831个，同比增加79个；其中，境内项目536个，单一境外项目233个，MRCT项目62个。同时，公司大力发展医疗器械临床研究等新兴业务。截至2024年底，公司正在进行的医疗器械项目共614个，已服务了全球超过2100家客户；注册团队助力3个产品在中国注册上市获批，63项国际多中心临床试验的IND申请在多个国家获得批件。
    数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强
    2024年临床试验相关服务及实验室服务实现营收32.96亿元，同比增长5.61%。截至2024年底，数统业务全球服务客户数量约407家，有842个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2253个，2024年共完成项目344个，为15个中国已获批I类新药提供服务；截至2024年底，方达控股累计为90个已获批药物提供一致性评价服务；在执行的实验室服务项目数量为4990个。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

公司信息更新报告：轻装上阵，2025年有望修复

青岛啤酒(600600)
    需求承压下净利润实现正增长
    业绩基本符合市场预期，2024年公司营收321.4亿元，同比-5.3%；扣非前后归母净利润43.4、39.5亿元，同比+1.8%、+6.2%，业绩基本符合预期。2024Q4公司营收31.8亿、同比-7.4%，扣非前后归母净利润-6.5、-7.4亿元。新董事长上任叠加大麦、玻瓶等成本有望继续下降，我们略上调2025-2026年归母净利润预测至50.97/57.80/亿元（前值48.32/51.45亿元），新增2027年归母净利润预测至64.58亿元，对应2025-2027年EPS3.74/4.24/4.73元，当前股价对应20.5/18.1/16.2倍PE，刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
    2024年需求低迷，销量承压、结构升级放缓
    2024全年啤酒销量同比-5.9%，吨价同比+0.6%，结构升级放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-4.8%、-7.2%，中高档以上啤酒销量同比-2.7%，销量下降、结构升级放缓主因全年餐饮需求疲软，叠加公司主动去库存所致。2024Q4啤酒销量同比+5.6%、吨价同比+1.7%，量价表现有所改善。
    原料价格下降带动毛利率明显改善
    2024年归母净利率同比+0.94pct，其中公司毛利率同比+1.57pct，其中吨价同比+0.6%、吨成本同比-2.0%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.45、-0.10、+0.02、-0.42pct，尽管收入规模有所下降，但费用率整体平稳。
    轻装上阵，新董事长上任销售有望发力
    2024年行业遭遇多年未有的压力，餐饮需求疲软叠加雨水天气等因素导致啤酒量价表现偏弱。行业及时调整销售策略，搁置年初目标、主动去库存，给渠道和终端卸下包袱。新董事长上任后有望加大产品开发力度和结构升级，公司轻装上阵、有望迎来较快修复。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

公司信息更新报告：业绩接近预告上限，继续看好2025年盈利修复弹性以及长期海外营收增长

海信视像(600060)
    业绩接近预告上限，看好2025年盈利修复弹性，维持“买入”评级
    2024年公司营收585亿元（同比+9.2%，下同），归母净利润22.5亿元（+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（+4.9%），经营表现接近预告上限。2024Q4营收179亿元（+24%），归母净利润9.4亿元（+100%），扣非归母净利润8.3亿元（+122%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，2024Q4内外销营收和盈利均显著改善。以旧换新刺激内销结构升级，海外渠道拓展+补强空白市场叠加面板成本改善，继续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元（2025-2026年原值为25.12/28.38亿元），对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍，维持“买入”评级。
    内销受益以旧换新+中高端新品拉动Q4营收改善明显，外销延续亮眼表现2024年公司智慧显示终端/新显示业务营收分别达466/68亿元（+13%/+4%），其中预计智慧显示终端境内/境外营收均实现双位数增长，境内主要系均价驱动增长，境外或主系量驱动增长。趋势上看：（1）2024Q4在以旧换新政策驱动下预计公司内销增速环比2024Q3显著改善。奥维云网数据显示，2024Q4彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3同比分别+3%/+9%），大尺寸以及MiniLED电视增长显著提速。海信品牌2024Q4零售量/均价同比分别+21%/+18%（2024Q3为-23%/+19%），VIDDA品牌零售量/均价同比分别+3%/+32%（2024Q3为-19%/+25%），中高端新品拉动海信品牌销量显著改善。（2）境外市场预计2024Q4北美/中南美/日本等市场均延续此前亮眼表现。展望后续，继续看好内销结构升级驱动盈利提升以及外销渠道深化驱动规模稳步增长。
    结构改善+面板成本下降致2024Q4毛利率显著改善，费用管控效果良好2024年公司毛利率15.66%（-0.6pct），其中境内/境外毛利率同比分别+0.14/-1.77pct，境外市场受价格竞争以及战略投入影响下毛利率有所下滑。2024Q4还原口径毛利率同比+1.5pct，预计境内/境外在面板成本压力缓解+结构升级带动下均不同程度改善，境内改善幅度大于境外。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19/+0.04/-0.38/+0.11，2024Q4还原口径下销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/+0.08/-0.86/-0.03，费用率呈改善趋势。综合影响下2024/2024Q4公司归母净利率分别为3.84%/5.23%（-0.07/+1.98pct）。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

公司信息更新报告：2024年利润短期承压，2025年稳健增长可期

涪陵榨菜(002507)
    公司发布2024年年报，收入符合预期，利润略低预期
    公司披露2024年报。2024年营收/归母净利润为23.9/8.0亿元（同比-2.6%/-3.3%），其中2024Q4营收/归母净利润为4.2/1.3亿元（同比-14.8%/-23.1%）。收入符合预期，利润略低预期。考虑公司规划及费用成本情况，我们小幅调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元（同比+11.6%/+7.8%/+7.6%），2025-2026年归母净利润原值为8.2/9.1亿元，当前股价对应PE17.4/16.1/15.0倍，考虑到公司改革成效显现，维持“买入”评级。
    2024年夯实基础，2025年稳健发展可期
    商超需求疲软+公司改革短期影响，2024Q4淡季营收现双位数下滑。分品类看，2024年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比-1.5%/-24.4%/+2.2%/-26%。我们认为2024年改革有望支撑2025年销售好转：（1）公司2023年初推出定位2元价格带的60g产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于2024Q3根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售；（3）2024年下半年公司在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品。
    市场费用投入加大，盈利能力短期承压
    2024年公司毛利率同比+0.27pct至50.99%。利润略低预期主要系费用投放所致，2024年销售/管理/研发费用率分别同比+0.20/+0.35/+0.20pct。其中销售费用，公司削减销售工作费用，大幅缩减品牌宣传费用（费用投入同比-65.2%），同时增加市场推广费（费用投入同比+30.6%，主要系商超渠道打击竞品，定向爆破加大推广费用投入），我们认为费用投放有助于公司长期收入稳定增长。
    展望2025年：目标规划完成可期，改革红利有望释放
    根据公司2025年规划，公司预计营收增长8%，预计毛利率51.78%（同比+0.79pct）。我们预计2025年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降背景下，我们预计费用率大幅提升概率较小，2025年公司目标规划完成可期。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：业绩平稳增长，工业AI+机器人蓝海可期

中控技术(688777)
    流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发，我们下调原有2025-2026并新增2027盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.92、15.08、17.69（2025-2026原值为15.46、18.75）亿元，EPS为1.63、1.91、2.24（2025-2026原值为1.96、2.37）元/股，当前股价对应PE为32.5、27.8、23.7倍，公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益设备更新政策和出海机遇，工业AI打开长期增长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报，业绩稳健增长
    2024年公司实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%；剔除GDR汇兑损益后，实现归母净利润10.12亿元，同比增长20.26%。
    剔除GDR汇兑损益归母净利润快速增长，盈利能力提升
    公司收入保持平稳增长，（1）优势行业石化、化工需求保持稳健增长，同时公司石化、化工领域DCS市占率进一步提升，带动石化行业收入增长10.59%，化工行业收入增长5.89%；（2）全新挖掘油气、白酒等重点新兴行业需求，油气行业收入增长47.84%，制药食品行业收入增长17.38%；（3）海外市场拓展卓有成效，2024年海外收入7.49亿元，同比增长118.27%。同时公司运营管理能力不断深化，盈利能力提升，毛利率为33.86%，同比提升个0.67百分点，管理费用率为4.51%，同比下降0.71个百分点，销售费用率为8.69%，同比下降0.46个百分点。
    工业AI前景光明，机器人业务持续突破
    2024年公司发布全球首款UCS通用控制系统和TPT时序工业大模型，UCS已在兴发集团、荣盛金塘新材料等10余家客户实施应用，时间序列大模型TPT在万华集团、中石化镇海炼化等40余家客户取得突破性应用，成功签约622家会员订阅客户，实现会员订阅制业务从无到有、再到亿级的重大突破。公司正式建立机器人产品业务体系，发布以“AI+平台+安全巡检”、供应链物流、协作机器人装备为核心的流程工业机器人解决方案“Plantbot”，机器人业务实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元。
    风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半

海尔智家(600690)
    经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收2859.8亿（同比+4.3%，下同），归母净利润187.4亿（+12.9%），扣非归母净利润178亿（+12.5%）。单季度看，公司实现营收830.1亿元（+9.9%），归母净利润35.9亿（+4.0%），扣非归母净利润31.2亿（+0.5%）。公司经营利润稳健增长，2024年分红比例提升至48.01%，2025年推出10-20亿人民币回购方案，2025-2026年分红比例或超50%，充分回馈股东。考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，我们下调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为210.89/236.83/259.48亿元（2025-2026年原值为216.2/241.9亿元），对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.9倍，公司海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级不变。
    国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限分地区来看，（1）国内：2024年国内收入1416.8亿元（+13.7%），占比49.8%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升，国补对高端化拉动显著，2024Q4家电整体业务/卡萨帝收入同比分别增长10%/超30%。（2）海外：2024年公司海外收入1429亿元（+5.3%），其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比-0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5%，在澳新/南亚/市场份额持续提升。公司不断完善全球化产业链以提质增效及应对关税影响，报告期内收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot，持续推进埃及、泰国等全球供应链布局，同时将继续执行包括数字化转型、提价、产地规划调整、供应商协商等措施，预计能够有效应对关税风险。分产品看，2024年公司空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机收入分别同比+7%/+2%/-1%/+5%/+3%，空调增长亮眼。从品牌端看，2024年卡萨帝零售额增幅12%，三翼鸟实现成套销售占比57%，持续引领高端升级；Leader品牌零售额同比+26%，有效补足下沉渠道影响力。
    财务费用及一次性费用支出下四季度利润有所扰动，2025年轻装上阵2024Q4毛利率20.3%（-13.7pct，主系会计准则变更，还原后同比提升超1pct），期间费用率15.1%（-13.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-13.0pct/-0.1pct/-0.3pct/持平。综合影响下净利率为5.0%（-0.5pct），归母净利率为4.3%（-1.2pct），扣非净利率为3.8%（-1.2pct）。归母净利润受影响主系海外高利率致利息费用增加、汇率波动导致汇兑损失增加、CCR并表剥离、欧洲白电重组费用等一次性因素，单季度影响约0.5pct。公司持续通过AI+数字化进行降本增效，海外改革进入深水区，关税影响预计有限，盈利能力有望回归上升通道。
    风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

公司信息更新报告：分红比例超预期，2024年业绩完美收官

美的集团(000333)
    分红比例超预期，2024年业绩完美收官，维持“买入”评级
    2024年公司实现营业收入4071.5亿（+同比9.4%，下同），归母净利润385.4亿（+14.3%）。扣非归母净利润357.4亿（+8.4%）。单季度看，2024Q4公司实现营业收入881.7亿（+9.0%），归母净利润68.4亿（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿（-12.5%）。2024年公司分红比例69.3%，同时推出50-100亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5%，彰显发展信心。公司C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿（2025-2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。
    智能家居海外业务拉动公司稳健增长，库卡中国收入＆订单均实现正增长分产品看，2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%），预计外销双位数增长，冰洗贡献显著；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中：（1）新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力；（2）智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%）；（3）机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%），库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长，移动机器人的海外收入占比已超50%。分地区看，2024国内业务实现营收2381亿元（+7.7%），海外业务实现营收1690元（+12.0%），其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%，美的系产品在东南亚、中东多国销售引领。分品牌看，2024年COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%。
    2024Q4盈利能力继续保持稳健提升，费率端持续优化
    2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct），2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct，毛销差同比-0.5pct，预计主系销售返利增加所致，但管理及研发费率均有所优化，财务费用上升系汇率波动影响，但公司积极采取套保动作，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pct。2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非归母净利率为6.1%（-1.5pct），非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响，公司盈利能力整体稳步提升。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：2024年业绩稳健增长，PEEK渗透率持续提升

康拓医疗(688314)
    2024年业绩稳健增长，PEEK渗透率持续提升，维持“买入”评级
    2024年实现收入3.22亿元（yoy+17.06%），归母净利润为0.88亿元（yoy+17.07%），扣非净利润0.75亿元（yoy+9.52%）。公司2024年毛利率为79.98%（-1.20pct），净利率为27.22%（+0.14pct）；2024年公司销售费用率为19.79%（-0.23pct），管理费用率为17.41%（-1.60pct），研发费用率为7.42%（+1.01pct），随着河南省际联盟神经外科集采在2024年的逐步落地执行，公司加速神经外科产品入院步伐及对下沉市场的覆盖，推进PEEK材料产品渗透率的提升，公司2024年净利润增幅与收入增幅基本持平。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15/1.50/1.87亿元，EPS分别为1.42/1.85/2.30元，当前股价对应P/E分别为18.7/14.3/11.5倍，维持“买入”评级。
    PEEK神外产品仍为增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长
    神经外科：PEEK材料产品2024年实现收入2.06亿元（yoy+23.33%），占主营业务收入比例66.03%（+2.48pct）。公司以集采落地为契机，加速提升PEEK材料产品的市场渗透率。同时，公司将积极推广4D生物活性板及全PEEK材料颅骨修补解决方案。此外公司聚醚醚酮颅骨固定系统已注册上市，该产品拥有更好的生物相容性和影像学兼容性，并率先完成全系列聚醚醚酮颅骨修补手术；心胸外科：PEEK胸骨固定带2024年实现收入0.19亿元（yoy+39.60%），该产品具有国内外双材料注册证，利于差异化产品布局，随着加速入院招标及市场推广，有望延续高速增长态势。；口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。2024年底新一代高端骨结合种植体获批上市，在骨结合、自攻性、操作便携性等方面性能显著提升。
    神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快
    海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，国内3D打印PEEK颅骨系统已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；皮肤填充业务：“交联透明质酸钠凝胶”项目已进入术后随访阶段，且目前临床效果良好；“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目产品已完成注册送检的工作；颌面修复：围绕PEEK材料颌面部植入核心产品，通过收购光韵达医疗丰富公司在颌面修复设计领域的专业能力，有望提升市场份额及品牌影响力，并为扩大颌面修补业务规模提供支撑。
    风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

公司信息更新报告：业绩短期承压，AI+信创加速落地

恒生电子(600570)
    证券IT龙头，维持“买入”评级
    考虑到部分金融机构科技投入短期波动，我们下调原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.89、14.45、16.36（2025-2026原值为22、26.9）亿元，对应EPS分别为0.68、0.76、0.86（2025-2026原值为1.16、1.42）元/股，对应当前股价PE分别为41.1、36.7、32.4倍，公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，有望长期受益金融信创和AI产业趋势，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年报，业绩短期波动
    2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%。
    下游客户投入波动叠加产品转型，导致公司收入短期承压
    分业务来看，财富科技营业收入14.30亿元，同比下降17.50%；资管科技营业收入15.68亿元，同比下降8.38%；运营与机构科技营业收入12.89亿元，同比下降10.24%，风险与平台科技、数据服务、创新业务等收入也有不同程度下滑。公司收入下滑主要系（1）部分金融机构受市场波动、业务转型等多重因素影响，业务收入增长放缓甚至出现下滑，直接影响其科技投入规模，且普遍出现IT预算执行率下降、执行进度放缓的现象；（2）公司新一代产品正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。
    AI产品持续落地，金融信创前景光明
    公司基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型，实现多模型部署。同时公司完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案，在证券和期货等行业实现信创一体化方案的打包签约。伴随下游景气回暖，我们看好AI和信创需求释放带动公司业绩提振。
    风险提示：客户投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年拐点曙光已至，业务全面复苏

海尔生物(688139)
    2024年经营拐点已至，业务全面复苏，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收22.84亿元（yoy+0.13%），归母净利润为3.67亿元（yoy-9.71%），其中2024Q4公司实现收入5.02亿元（yoy+10.4%），归母净利润为0.57亿元（yoy+17.63%），扣非净利润0.46亿（yoy+20.34%）；公司2024年毛利率为47.99%（-2.64pct），净利率为16.68%（-1.39pct）；2024年公司销售费用率为12.71%（-2.18pct），管理费用率为7.94%（-0.10pct），研发费用率为13.41%（-0.65pct）。考虑到公司业务复苏节奏及海外市场扰动消化，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.45/5.44/6.56亿元（原值6.43/8.07），EPS分别为1.40/1.71/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.7/20.2/16.8倍，但公司业务全面复苏、海外市场提速、新产业发力，增长态势良好，维持“买入”评级。
    非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外市场拐点已现
    非存储新产业：继续贡献增长新动能，占主营业务收入比重进一步提升至45.47%（+7.93pct）。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品全线增长，凭借产品和市场竞争力深化，海外本土化布局推动市场份额提升，2025年海外市场有望大幅提速。
    国内市场：实现收入15.59亿元（yoy+4.75%），紧抓场景方案下的个性化需求，新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务收入增长超过50%，海外市场：实现收入7.15亿元（yoy-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长。太阳能疫苗方案交付加快，订单周期扰动消化，2025年海外市场有望大幅提速。
    生命科学板块保持增长，创新医疗板块持续复苏
    生命科学板块：2024年实现收入10.94亿元(yoy+6.14%)，针对制药用户和科研高校，提供制药服务和智慧实验室解决方案，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级，2024年推出全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”；医疗创新板块：2024年实现收入11.80亿元(yoy-4.91%)，剔除太阳能疫苗方案实现增长。用药自动化业务增长接近翻倍，前在手订单保持高双位数增长；金卫信数字化公卫服务全年增速超过40%；血/浆站耗材产品完善和海外推广深化，营收增速达行业增速1.3倍。“内生+外延”双驱动，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。
    风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

公司信息更新报告：营收利润承压，海外收入占比持续提升

坚朗五金(002791)
    营收利润承压，海外收入占比持续提升。维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，2024年公司实现营收66.38亿元，同比-14.92%；归母净利润0.90亿元，同比-72.23%。2024Q4单季度实现营收17.27亿元，同比-23.33%，环比+1.58%；归母净利润0.57亿元，同比-68.22%，环比+104.19%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-69.84%，环比+153.61%。考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.99/2.82/3.57亿元（2025-2026前值为2.43/2.93亿元），同比+121.3%/+41.4%/+26.9%；对应EPS分别为0.62/0.88/1.11元；对应当前股价PE为53.9/38.1/30.0倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期，维持“买入”评级。
    产品销售承压，毛利率保持平稳
    受地产竣工需求下滑影响，除点支承玻璃幕墙构配件产品外，公司大部分产品销售承压。分产品看，公司门窗五金/家居类产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件的营收分别为29.24/10.83/5.42/4.42/3.67/1.93亿元，增速分别为-18.50%/-21.99%/-12.08%/+11.35%/-10.54%/-4.21%；占总营收比重分别为44.05%/16.31%/8.16%/6.66%/5.53%/2.91%；毛利率分别为40.10%/28.65%/18.12%/30.63%/38.27%/23.73%，同比分别-0.33pct/0.97pct/-0.20pct/+2.51pct/+1.45pct。
    期间费用率有所提升，应收规模降低
    公司2024年期间费用率合计26.84%，同比+1.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.59%/5.89%/4.03%/0.32%，同比分别+0.51pct/+0.84pct/+0.27pct/+0.0.6pct。公司2024年末应收账款为32.21亿元，较年初-9.21%，应收规模同比-9.82%。
    海外业务积极布局，收入占比持续提升
    2024年海外业绩延续增长，分地区看，大陆/港澳台及海外的收入增速分别为-18.17%/14.72%，收入占比为86.68%/13.32%。近年来已设立近20个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队5,000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：归母净利润同比增长，“投资+培育”持续壮大

张江高科(600895)
    归母净利润同比增长，“投资+培育”持续壮大，维持“买入”评级
    张江高科发布2024年年报，公司营业收入同比下降，归母净利润同比增长，产业投资力度持续提升。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.3、14.6、15.2亿元，对应EPS为0.86、0.94、0.98元，当前股价对应PE为29.1、26.6、25.6倍，维持“买入”评级。
    营收规模有所下降，归母净利润同比增长
    公司2024年实现营业收入19.83亿元，同比减少2.09%；利润总额达到12.75亿元，同比减少2.80%；实现归母净利润9.82亿元，同比增长3.64%；实现毛利率、净利率分别为56.77%、50.14%，同比分别-1.27pct、+3.71pct。截至2024年末，公司资产负债率69.04%，权益乘数3.23，流动比率1.39，速动比率0.26。公司营业收入同比减少主要系产业地产销售收入同比减少，公司归母净利润增长得益于公司持有的金融资产公允价值上升金额同比增加。
    租赁收入同比微增，销售业务毛利率有所下滑
    分业务结构看，公司2024年实现租赁业务收入10.49亿元，同比增长0.25%，毛利率62.78%，同比+10.61pct；实现空间载体销售收入9.11亿元，同比下降4.70%，实现毛利率49.06%，同比-14.62pct。公司全年在建项目20个，总建筑面积约334万平方米，新开工项目2个，总建筑面积34万平方米。
    “投资+培育”持续壮大，创新孵化卓有成效
    截至2024年末，公司基金直投累计投资规模已超95亿元。其中，直投项目56个，投资金额40.77亿元；参与投资基金30个，认缴出资54.64亿元，撬动了588.96亿元的资金规模。投资方向上，集成电路占28%、生物医药及器械占20%、新能源汽车占35%、新一代信息技术占8%、智能制造占8%。公司加大对具有重要影响力企业的追投力度，积极参与上汽集团高端电动车品牌智己汽车B轮融资，完成出资2亿元；参与投资EDA创新中心，进一步融入产业赛道，打造全流程国产EDA生态。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、产业投资风险。

公司信息更新报告：2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能将有序释放

盐湖股份(000792)
    2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序释放公司发布2024年报，实现营收151.34亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；扣非净利润44.01亿元，同比-49.56%。其中Q4实现营收46.86亿元，同比-19.05%、环比+45.88%；归母净利润15.22亿元，同比-34.22%、环比+63.83%；扣非净利润13.30亿元，同比-58.68%、环比+45.87%，Q4业绩超我们预期，公司因缴纳2021-2023年销售成锂卤水资源税和增值税滞纳金产生的营业外支出1.69亿元。此外，公司公告2025Q1预计实现归母净利润11.3-12.0亿元，同比增长20.97%-28.47%，主要受益于氯化钾价格同比上涨。考虑钾锂业务景气度及公司计划2025年开始实现4万吨锂盐项目部分产能释放，我们维持2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.6、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
    2024年碳酸锂销量同比增长，2025Q1氯化钾价格上行助力业绩同比预增2024年，公司氯化钾、碳酸锂销量分别为467、4.16万吨，同比-16.56%、+10.51%；对应Q4销量分别为151、1.33万吨，子公司蓝科锂业全年实现净利润5.35亿元，同比-82.0%。2025Q1，据Wind数据，截至3月28日，Q1氯化钾(60%粉)市场价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7.32万元/吨，同比-22.4%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。展望2025年，公司计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨基础锂盐项目计划2025年内实现部分产能释放。公司将积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。
    风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

公司信息更新报告：原铝产量有望进一步抬升，绿色价值独具优势

云铝股份(000807)
    原铝产量有望进一步抬升，绿色价值独具优势
    2024年全年公司实现营业收入544.5亿元，同比+27.6%，归母净利润44.12亿元，同比+11.5%；2024Q4公司实现营业收入152.6亿元，同比+18.3%，环比+5.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；主要系四季度氧化铝价格大幅上涨叠加公司进行充分资产减值所致。考虑到2025年氧化铝价格大幅下跌我们新增2027年业绩预测并调整2025~2026年业绩预测，预计2025~2027年公司实现归母净利润68.9、83.5、97.8亿元（此前预计2025~2026年分别为56.53、58.52亿元），同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级。
    公司2024Q4业绩承压，2025年量增本降业绩弹性有望充分释放
    2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0%，叠加四季度计提资产减值和信用减值损失合计约3.28亿元，公司2024Q4业绩承压。展望2025年，铝元素供应增速进入平台期，铝价有望持续维持高位，氧化铝新能产能陆续释放，供应逐步走向过剩，价格快速下跌。2024年公司氧化铝自给率约25%，我们预计步入2025年电解铝成本端的下降叠加销售价格的高位运行，公司电解铝环节利润有望走扩，此外，受益于云南电力供应充足影响，我们预计2025年全年公司原铝产量有望进一步提高，共同推动公司业绩充分释放。
    碳市场扩围正在进行中，绿色价值独具优势
    据生态环境部2025年3月26日发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，扩大碳市场覆盖范围。目前公司拥有305万吨绿色铝产能，2024年公司生产用电结构中绿电比例达到约80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显。
    风险提示：电解铝、氧化铝价格大幅波动、云南超预期限电限产、原材料价格大幅上涨等。

公司信息更新报告：双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期

华鲁恒升(600426)
    双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收342.26亿元，同比+25.55%；实现归母净利39.03亿元，同比+9.14%。对应Q4单季度，公司实现营收90.46亿元，同比+14.31%；实现归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%，公司Q4业绩实现同、环比增长。在2024年多数产品景气低迷、且8月有检修的情况下，公司依靠荆州基地投产贡献业绩增量、德州基地持续挖潜，有效抵御了周期下行的风险。当前公司主要产品价差分位数仍处于历史低位，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为42.75（-4.93）、50.03（-1.52）、57.60亿元，EPS分别为2.01（-0.24）、2.36（-0.07）、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.8、9.3、8.0倍。随着宏观需求复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩逐季回暖，仍然维持公司“买入”评级。
    2024年Q4多产品价差环比下跌，价差分位数处于历史底部，业绩见底明显据Wind数据及我们测算，2024年Q4，动力煤均价837元/吨，环比下降1.94%，同比下降11.47%。产品方面，主营产品尿素、醋酸、草酸、CPL等产品平均价格分别为1,788、2,963、3,448、11,258元/吨，环比分别-13.15%、-11.92%、-4.15%、-10.46%；平均价差环比分别-31.55%、-21.64%、-5.70%、-9.30%；DMF、辛醇、己二酸、三聚氰胺等产品价差有所上涨，对冲前述产品价差下跌。同时相比于Q3，Q4公司德州基地无平台检修，故公司业绩环比微增。在多数产品景气度低迷背景下，公司Q4仍能实现业绩同环比增长，足见业绩见底迹象明显。
    双基地互相仍有降本、优化空间，看好公司底部业绩抬升
    德州基地方面，根据历年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能普遍在5-7万m3/h，而荆州基地3台气化炉总合成气产能为53.8万m3/h，足见在气化平台效率上，德州基地仍有优化降本空间。荆州基地方面，2024年公司虽再次加码52万吨尿素产能，但仍有合成氨外售，足见公司荆州品类仍然较少，平台优势尚未完全发挥。随着两个基地持续降本、优化、新增产能，看好公司底部业绩抬升。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司2024年报点评报告：煤价下滑致业绩承压，关注煤电一体化及高分红

恒源煤电(600971)
    煤价下滑致业绩承压，关注煤电一体化及高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入69.7亿元，同比-10.5%；实现归母净利润10.7亿元，同比-47.4%；实现扣非后归母净利润11.4亿元，同比-43%。单Q4来看，公司实现营业收入15.6亿元，环比+3.3%；实现归母净利润1.3亿元，环比-31.7%，实现扣非后归母净利润1.8亿元，环比-4.6%。考虑到煤炭价格下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润6.8/7.7/8.6亿元（2025-2026年前值为13.6/13.9亿元），同比-36.8%/+13.7%/+11.2%；EPS为0.56/0.64/0.71元，对应当前股价PE为15.5/13.6/12.2倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。
    2024年商品煤量价齐跌，原料煤价格下跌致电力业务盈利有所修复
    （1）煤炭业务：产销量方面，2024年公司原煤产量962.1万吨，同比+1.9%，其中Q4原煤产量232.8万吨，环比-1%；2024年商品煤产/销量为738.8/757.2万吨，同比-0.9%/-0.6%，其中Q4商品煤产/销量为175.5/180.7万吨，环比-1.7%/+4.3%。价格方面，2024年吨煤售价为869.6元/吨，同比-9.2%，其中Q4吨煤售价为775.5元/吨，环比-1.2%。成本方面，2024年吨煤成本为556元/吨，同比+7.5%，其中Q4吨煤成本为506.9元/吨，环比-15.9%。毛利方面，2024年吨煤毛利313.6元/吨，同比-28.9%，毛利率为36.1%，同比-1pct，其中Q4吨煤毛利268.6元/吨，环比+47%，毛利率为34.6%，环比+11.4pct。（2）电力业务：2024年公司电力业务0.9亿元，同比+93.04%，营业成本1.05亿元，同比+52.94%，毛利-0.14亿元，毛利率为-16%，同比+30.4pct。
    煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值
    （1）公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权：公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。（2）电力装机规模有望持续扩容：公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2025一季度投产，一期300MW风电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进；预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，权益装机规模1188MW。（3）2024年分红比例提高：2024年公司分红比例为52.61%，同比+2.51pct，按照2025年3月28日收盘价计算，当前公司股息率为5.4%。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。

公司信息更新报告：买方投顾深化，自营投资收益率改善

东方证券(600958)
    买方投顾深化，自营投资收益率改善
    2024年公司营业总收入/归母净利润为191.9/33.5亿元，同比+12.3%/+21.7%，单4季度净利润0.48亿元，环比-96%，与快报一致，年化加权平均ROE4.14%，同比+0.69pct。考虑债市调整，我们调整自营投资收益率假设，下调2025年、上调2026年并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润50/64/76（调前54/61）亿元，同比+51%/+27%/+18%，对应EPS为0.6/0.8/0.9元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2025-2027年PB1.04/0.98/0.91倍，维持“买入”评级。
    东证资管收入净利润有所下降，汇添富AUM同比增长
    （1）2024年东证资管营收/净利润为14.4/3.3亿元，同比-30%/-32%，ROE8%，同比下降5个百分点。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1399/919亿元，同比-16%/-18%，市占率0.73%/1.15%，环比-0.06/-0.08pct。（2）汇添富营收/净利润为48.3/15.5亿元，同比-10%/+9%，年化ROE15%，同比+0.3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2458亿元，同比+9%/+2%，市占率2.54%/3.09%，环比
    0.10/-0.02pct。
    买方投顾转型深化，自营投资收益率改善，两融市占率提升
    （1）经纪业务净收入同比-10%，其中代买/席位/代销分别+17%/-38%/-25%，代买受益于Q4市场交投活跃，降佣落地影响席位收入。公司买方服务模式逐步成熟，基金投顾业务规模153.7亿元，同比+7.05%；存量账户数19.28万户，客户留存率58.18%，复投率76.80%。（2）投行业务净收入同比-23%，主要受IPO低迷影响，公司增发项目数量排名行业第8。根据Wind数据，公司债券承销业务承销总规模为5204亿元，同比+36%，市场排名第6，同比上升2名。（3）2024年自营投资收益49亿元，同比+106%，自营投资收益率4.41%，同比+2.1个百分点，期末自营投资金融资产规模1118亿元，同比+6%。（4）期末公司融资融券余额274.61亿元，同比+32.22%，市占率提升0.21pct至1.47%，平均维持担保比例为260.98%。
    风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

公司信息更新报告：结转规模有所下降，出租物业表现优异

新城控股(601155)
    结转规模有所下降，租金收入双位数增长，维持“买入”评级
    新城控股发布2024年年报，公司2024年结转规模下降，结转毛利率逆势提升，租金收入保持双位数增长。由于公司结转规模持续缩小，开发业务占比逐渐降低，现金存在一定压力，我们下调盈利预测2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6亿元（2025-2026年原16.7、21.6亿元），EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为28.1、19.6、16.7倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。
    结转规模有所下降，结算毛利率有所提升
    公司2024年实现营业收入889.99亿元，同比减少25.32%；实现归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长183.07%；实现经营性净现金流15.12亿元，同比下降85.11%，公司实现毛利率、净利率分别为19.80%、0.81%，同比分别+0.75pct、+0.34pct。公司扣非归母净利润提升主要系2023年度处置工业用地导致较大的非经常性收益，公司经营性净现金流下降主要系公司签约金额下降导致销售商品、提供劳务收入较2023年减少较多。
    销售规模收缩，现金流压力犹存
    公司2024年实现合同销售面积538.82万平方米，同比下降44.38%；完成合同销售金额401.71亿元，同比下降47.13%，公司全口径销售金额在克而瑞榜单排名第24。截至2024年末，公司在手货币资金102.96亿元，资产负债率73.09%，流动比率0.91，速动比率0.26，平均融资成本5.92%，同比-0.28pct。
    出租物业表现优异，租金收入保持增长
    公司出租物业业务表现优异，2024年全年实现营业收入120.29亿元，同比增长13.15%。截至2024年末，公司在全国布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达173座，开业面积达1601.07万平方米，出租率达97.97%；吾悦广场客流总量达17.66亿人次，同比增长19%；总销售额905亿元，同比增长19%。
    风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

公司信息更新报告：毛利额快速增长，现金流大幅改善

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    考虑神州数码国际创新中心（IIC）的影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为14.44、17.30亿元（原预测为16.99、21.35亿元），新增2027年预测为20.26亿元，EPS分别为2.03、2.43、2.85元/股，当前股价对应PE分别21.0、17.6、15.0倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
    毛利额快速增长，现金流大幅改善
    （1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下滑35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下滑19.68%；扣除神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润实现13.05亿元，保持正向增长。（2）2024年公司毛利额实现53.97亿元，同比提升14.03%；三费（销售、管理、研发费用）同比增长5.91%，财务费用为8.51亿元，同比增长123.52%，主要原因是深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化及可转债利息支出增加。此外，公司经营性净现金流实现25.05亿元，同比大幅改善。
    自有品牌业务快速增长，收购智邦科技股份切入国产高端交换机市场2024年公司自有品牌产品业务保持强劲增长势头，营业收入实现45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率升至11.49%，同比提升2.65个百分点，实现税后利润7070.36万元。同时，公司收购智邦科技在中国大陆地区全部业务实体，快速补足高端网络产品的生产制造能力，切入国产高端网络交换机市场。
    数云服务及软件业务稳健发展，神州问学助力企业AI应用落地
    2024年公司数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率升至20.32%，同比提升4.70个百分点，实现税后利润14292.25万元。特别是公司推出的AI原生赋能平台——神州问学，持续深化算力、模型、数据、应用全栈AI服务能力。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

公司2024年报点评报告：成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长

兖矿能源(600188)
    成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1391.2亿元，同比-7.3%；实现归母净利润144.3亿元，同比-28.4%；实现扣非后归母净利润138.9亿元，同比-25.3%；单Q4看，实现营业收入324.9亿元，环比-5.3%，实现归母净利润30.2亿元，环比-21.3%，实现扣非后归母净利润28.4亿元，环比-24.3%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元（2025-2026年前值为179.6/203.2亿元），同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.2/1.39/1.69元；对应当前股价PE为11.3/9.8/8.1倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持“买入”评级。
    商品煤价格下跌致煤炭业务盈利下滑，煤化工&电力盈利同比改善
    （1）煤炭业务：产销量方面，2024年公司商品煤产销量14249/13631万吨，同比+7.9%/+7.3%，其中2024年国内/外商品煤产量10020/4229万吨，同比+7.5%/+8.8%，国内/外商品煤销量8672/4305万吨，同比+5.1%/+12%，国内外产销量双双增长；2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，商品煤产销量预计延续同比增长；价格方面，2024年商品煤吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，其中海外煤售价798元/吨，同比-22.7%，国内煤售价586元/吨，同比-12.6%；成本方面，2024年商品煤吨煤成本396元/吨，同比-5.9%，其中海外煤吨煤成本511元/吨，同比-8.8%，国内煤吨煤成本299元/吨，同比-0.4%；毛利方面，2024年商品煤吨煤毛利277元/吨，同比-27.7%，其中海外煤单吨毛利287元/吨，同比-39.1%，国内煤单吨毛利287元/吨，同比-22.5%。（2）煤化工业务：产销量方面，2024年公司化工产品产/销量870/780万吨，同比+1.34%/-0.78%；盈利方面，2024年公司煤化工业务营业收入252亿元，同比-4.5%，营业成本198亿元，同比-6.4%，实现毛利54亿元，同比+3.4%，毛利率为21.6%，同比+1.6pct。（3）电力业务：发/销电量方面，2024年公司发电量/售电量81.2/68亿千瓦时，同比-3.4%/-4.3%；盈利方面，2024年电力业务营业收入25.4亿元，同比-2%，营业成本22.1亿元，同比-6.2%，实现毛利3.3亿元，同比+39.5%，毛利率13.1%，同比+3.9pct。
    煤炭&煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值
    （1）煤炭&煤化工成长性突出：煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按照2025年3月28日收盘价计算，当前公司股息率为5.7%。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：利润短期承压，年末订单大幅增长蓄力2025年高增

康冠科技(001308)
    全年收入稳健增长，利润短期承压
    2024年公司收入155.9亿元/yoy+15.9%，归母净利8.33亿元/yoy-35%。2024Q4公司收入41.95亿元/yoy-14.12%，归母净利2.75亿元/yoy-34.1%。2024年毛利率12.8%/yoy-4.78pct，净利率5.3%/yoy-4.22pct。Q4收入下滑系2023Q4基数较高，部分订单2025Q1交付影响当期收入确认。利润端承压系公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度，致成本传导有一定滞后性，影响短期盈利能力。我们维持2025-2026年盈利预测不变，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS1.56/1.95/2.35元，当前股价对应PE14.5/11.6/9.6倍，维持“买入”评级。
    创新类+智能电视销量高增，加大费用投放助力开拓市场
    分业务：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视/部品销售实现营收37.4/15.2/95.3/8.1亿，yoy-2.8%/+57.9%/+23.5%/-13.1%，占比24%/10%/61%/5%，毛利率为19.9%/12%/10.8%/4.9%，yoy-5.49pct/-2.05pct/-4.31pct/-4.39pct。其中，智能交互平板/专业显示产品2024年营收22.89/14.46亿元，yoy-2.25%/-3.56%。量价拆分：2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视销量184/147/993万件，yoy-7%/+110.6%/+25.4%；单价2031.8/1030.7/959.3元，yoy+4.6%/-25%/-3.8%。分区域：2024年内销/外销营收21.5亿元/134.4亿元，yoy-0.4%/+19%，毛利率10.8%/13.1%，yoy-3.97%/-4.99pct。据洛图科技，2024/2025年1-2月公司TV出货量增幅29%/40%+，位居行业第三/第二。费用端：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.2%/4.2%/-0.9%，yoy+0.5pct/-0.26pct/-0.43pct/-0.3pct。销售费用增长较多系公司新增广告宣传和电商平台信息服务费拓展市场，财务费用率下降系汇兑损益增厚利润9339万元。
    2024年末各业务订单大幅增长致备货显著提升，AI赋能拓展创新显示版图库存角度：2024年智能交互显示库存14.9万台/yoy+112.5%，创新类显示库存39.1万台/yoy+212.9%，智能电视库存72.7万台/yoy+210%，系各业务期末订单数量增长较多，公司合理备货满足2025Q1交付需求。此外，公司借力AI大模型、AR和VR等新兴科技拓展创新显示版图，已有AI眼镜等多款结合AI大模型的显示产品落地。2025年将积极寻求与车企深度合作，拓宽显示产品在汽车上的应用场景。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

公司信息更新报告：2024Q4业绩经营稳健，稳定高分红标的

苏泊尔(002032)
    2024Q4业绩经营稳健，稳定高分红标的，维持“买入”评级
    2024年公司实现营收224.27亿元（同比+5.27%，下同），归母净利润22.44亿元（+2.97%），扣非净利润20.65亿元（+3.52%）。2024Q4营收59.15亿元（-0.37%），归母净利润8.12亿元（-0.73%），扣非净利润6.6亿元（基本持平）。考虑到短期内需仍承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为24.43/25.99/27.69亿元（2025-2026年原值为25.71/27.86亿元），对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为19.1/18.0/16.9倍。短期关注2025年政策带动内需改善，长期继续看好经营稳健、利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率（2024年分红率100%，超预期），维持“买入”评级。
    2024Q4外销经营稳健，关注2025年国补政策下内销修复
    2024年公司内外销营收同比分别-1.21%/+21.07%。外销受益于大客户终端动销良好维持稳健增长，2024Q1/2024Q2/2024Q3/2024Q4SEB集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%/+5.5%，其中2024Q4EMEA/美洲地区营收同比分别+10.1%/+4.1%（2024Q3为+13.6%/+9.8%），EMEA中西欧/其他地区营收同比分别+7.2%/+17.1%（2024Q3为+12.6%/+15.8%），美洲中北美/南美营收同比分别+4.9%/+2.4%（2024Q3为+13.1%/+2.4%），2024年公司对SEB及其附属公司收入为70.5亿元（+20.5%），预计2025年销售金额73.7亿元，或仍保持稳健增长。内销整体或仍受经济环境影响，SEB数据显示2024Q4/2024Q3/2024Q2中国大区营收同比-3.4%/-1.9%/-0.6%，随着2025年国补范围扩大，关注内销逐步修复。
    结构变化扰动致2024年毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率持续改善2024年公司毛利率24.65%（-1.65pct），整体毛利率下滑主系内外销结构变化以及外销毛利率下滑，2024年内销/外销毛利率同比分别+0.43/-1.84pct，内销受益结构调整，外销毛利率下滑或主要系汇率以及原材料价格波动扰动。费用端，2024年公司期间费用率为13.27%（-1.07pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.06/-0.08/+0.07/-0.01pct，费用率管控效果良好。2024Q4期间费用率为12.41%（-2.29pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.98/-0.01/-0.09/-0.22pct，。综合影响下2024年公司净利率10.01%（-0.22pct），盈利能力维持稳定。
    风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼

海信家电(000921)
    2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入927.5亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%）。单季度看，2024Q4实现营业收入221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%）。2024年分红比例为51%。地产阶段性承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元（2025-2026原值为38.4/43.4亿元），对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，公司海外业务增速较快，盈利能力持续提升，我们仍看好公司利润端持续改善，维持“买入”评级。
    中高端冰洗业务快速突破，海外白电业务保持较快增速，多个市场实现突破分业务看，2024年公司空调收入402.8亿元（+4.2%），其中央空国内多联机份额超20%、保持引领，空气产业融合、内部管理提效逐渐收获成效。家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%；冰洗收入308.9亿元（+18.5%），冰冷产品中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%；其他主营业务收入125亿元（+2.2%），其中厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152%。分地区看，2024年境内收入479.9亿元（-2.1%），其中璀璨高端套系收入增长52%，高端化业务增长较好；境外收入356.3亿元（+27.6%），其中白电收入增长36%，分区域看，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32%，新兴市场与欧美成熟市场均保持较快增长。
    2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好
    2024Q4毛利率19.7%(-2.3pct，下降主系会计准则变更影响，还原后收窄为-0.2pct)，除空调外其他品线均有改善。费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3/-0.2/+0.3/-0.6pct，费用持续优化。综合影响下2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（同比持平），主要非经常性影响因素包括公允价值变动损益、政府补贴以及委托投资损益。截至2024年底，公司净营业周期为-60.4天，同比减少27.9天，运营情况良好。风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

公司信息更新报告：业绩增长点多样，创新研发稳步推进

恩华药业(002262)
    收入利润稳健增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级
    公司2024年实现收入56.98亿元（同比+13.01%，以下为同比口径）；归母净利润11.44亿元（+10.28%）；扣非归母净利润11.44亿元（+12.88%）。公司2024年毛利率为73.56%（+0.73pct），净利率为20.02%（-0.49pct）。公司2024年销售费用率34.83%（+0.38pct）；管理费用率4.54%（+0.43pct）；研发费用率10.45%（-0.45pct）。2024Q4公司实现收入15.52亿元（+12.03%，环比12.31%）；归母净利润1.23亿元（-18.39%，环比-68.44%）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们看好公司在麻醉领域的发展，但基于TRV130的入院推广和放量仍需一定时间，因此下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元（2025-2026原预测为14.01、16.68亿元），EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为18.5、16.0、13.7倍，维持“买入”评级。
    公司业绩增长点多样，创新研发稳步推进
    分业务来看，公司2024年麻醉类30.60亿元（+13.22%）；精神类12.02亿元（+10.12%）；神经类2.21亿元（+74.61%）；原料药1.82亿元（+25.15%）；商业医药7.80亿元（+10.07%）。公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长；加大产品在市场准入、学术推广等力度，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦的市场开拓；新兴事业部将麻醉业务下沉，深度挖掘县域基层市场。公司在研创新药项目14个，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床，用于短时手术麻醉，预计2025年提交NDA资料；NH102片和NHL35700片分别处于II期和I期临床阶段，分别用于抑郁症和精神分裂症的治疗。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：Q4现金流表现优异，迎接AI新机遇

深信服(300454)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为4.20、5.62亿元，新增2027年预测为6.85亿元，EPS分别为1.00、1.33、1.62元/股，当前股价对应2025-2027年PE分别为103.5、77.3、63.4倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
    费用管控成效突出，Q4现金流表现优异
    （1）2024年公司实现营业收入75.20亿元，同比下滑1.86%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑0.49%；实现扣非归母净利润7681.57万元，同比下滑30.45%。分业务来看,公司网络安全业务收入为36.29亿元，同比减少6.75%;公司云计算及IT基础设施业务收入为33.84亿元，同比增长9.51%；此外，公司基础网络及物联网业务收入为5.06亿元，同比减少25.53%。（2）2024年公司综合毛利率为61.47%，同比下降3.66个百分点，主要受国内市场激烈的竞争和公司业务结构变化等因素影响。公司加强人员及费用管控，公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。（3）值得关注的是，全年公司经营活动净现金流为8.12亿元，Q4单季度为15.43亿元，同比增长48.62%，创历史最高水平。
    一朵云全面向AI升级，降低大模型整体使用成本
    公司近期宣布一朵云全面向AI升级，（1）线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级，广泛适配包括DeepSeek在内的最新大模型。（2）线上托管云上线全新AI服务目录，提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可通过订阅来快速获取AI能力。（3）全新发布AI应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让AI应用的开发和运营变得更简单。向AI升级后，公司能够提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。我们认为Deepseek开启AI平权时代，大模型的私有化部署需求旺盛，公司作为国内AI基础设施领先厂商之一，有望迈入新发展时代。
    风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

公司信息更新报告：逐步兑现，重组受理、发展可期

嘉必优(688089)
    2024年逐步兑现，资产重组发展可期
    2024年营收5.56亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.24亿元、同比增36.0%。2024Q4营收1.68亿元、同比增41.2%，营收创单季新高；扣非前后归母净利润0.40亿元、0.34亿元，同比增30.2%、60.9%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，因资产折旧有所增加，我们调整2025-2026年归母净利润预至1.54/1.82亿元（前次1.54/1.94亿元），新增2027年归母净利润预测2.12亿元，对应EPS预测0.92/1.08/1.26元，当前股价对应27.4/23.2/19.9倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    国际、国内收入双驱动
    （1）分业务看，2024年ARA收入同比增29.2%，毛利率同比-0.87pct，DHA收入同比增37.1%，毛利率同比+6.88pct。从全年收入表现来看，除2024Q3受国际客户取货节奏放缓影响之外，其他单季营收基本保持在30%以上增长。（2）分区域看，国内、国际市场分别+23.4%、+26.4%，预计国内市场新国标提量红利释放，奶粉行业企稳回升、新国标产品占比提升驱动；国际市场受益于对手帝斯专利到期，雀巢、达能等重要客户份额提升。
    净利率低基数下明显改善
    2024年归母净利率同比+1.77pct；其中毛利率同比+1.22pct，主因产品结构、产能力利用率提升所致；销售、管理、研发费用率同比-1.13、+1.45、-0.07pct，费用率平稳略升。
    资产重组方案获交易所受理，协同赋能可期
    欧易生物是单细胞、时空、代谢多组学分析龙头，竞争优势明显。欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元，成长性较高。当前阶段多组学分析正处于初步阶段，AI医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

公司信息更新报告：收入增速超预期，AI服务器需求旺盛

浪潮信息(000977)
    AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
    考虑下游AI服务器市场需求旺盛，我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为25.7、21.3、17.7倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
    收入增速超预期，利润增速符合预期
    2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司收入增速超预期，利润增速符合预期。公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19个百分点，我们判断主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致。此外，经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。
    互联网厂商加大资本开支，AI服务器需求旺盛
    一方面，阿里宣布未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。另一方面，2024年腾讯年度资本支出达768亿元，相当于同期收入的大约12%。其中，第四季度资本支出增加较为显著，因为腾讯在该季度购买了很多GPU。同时，腾讯计划在2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比。AI浪潮下，互联网厂商纷纷加大基本开支，AI服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益。
    风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

公司信息更新报告：2024年公司业绩增长强劲，利润端持续改善

皓元医药(688131)
    2024年公司利润端持续改善，业绩再超预期
    2024年公司实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.5%。单看年Q4，公司实现营业收入6.51亿元，同比增长29.21%，环比增长15.55%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长527.32%，环比下降20.15%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1497.89%，环比下降21.67%。2024年公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.76/3.73/4.75亿元（原预计2025-2026年为2.75/3.54亿元），EPS为1.31/1.77/2.25元，当前股价对应P/E为31.5/23.4/18.4倍，维持“买入”评级。
    2024年公司积极开拓市场，前端生命科学试剂业务增长强劲
    2024年公司生命科学试剂业务营业实现收入14.99亿元，同比增长32.41%，占公司收入比重66.0%。其中，分子砌块业务实现收入4.17亿元，同比增长35.7%;工具化合物和生化试剂业务收入为10.82亿元，同比增长31.2%。截至2024年年报，在生命科学试剂领域，公司已完成超3.5万种产品的自主研发、合成，累计储备超13.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超4.7万种，构建了210多种集成化化合物库，为不同客户提供了品类丰富的高质量研究工具。
    后端业务在手订单金额稳健增长，2025年利润端有望进一步改善
    2024公司原料药和中间体、制剂业务营业收入7.55亿元，同比增长2.49%；毛利率20.05%，较2024H1毛利率提升2.66个百分点。截至报告期末，仿制药项目数共403个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了892个项目；公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，同比增加18.5%。2024年公司提质增效，对在建工程进行合理规划，控制工程建设节奏，促使公司经营业绩有效提升。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升、业务逐步减亏，增厚公司整体利润。
    风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

公司信息更新报告：2024年目标顺利达成，盈利能力显著改善

天味食品(603317)
    收入符合预期，利润表现超预期
    公司2024年年报披露。2024年公司营收/归母净利润34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+36.8%）；2024Q4营收/归母净利润11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.0%）。此前已发布业绩预告，收入符合预期，利润超预期。因天味食品利润改善，结合公司2025年目标规划，我们上调2025年归母净利润预测，同时新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润7.3/8.2/9.3亿元（前次2025年预测值为7.0亿元），当前股价对应2025-2027年20.3/18.0/16.0倍PE，维持“增持”评级。
    春节备货需求旺盛，天味2024年股权激励目标如期达成
    分品类：2024年底料/中式菜品/香肠腊肉/其他调料营收分别同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%，2024Q4营收分别同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%，火锅底料2024Q4逆转平淡态势，我们认为主要系：（1）商超促销+春节备货前置，终端需求好转；（2）天味挤压中小厂商份额，进行县乡渠道铺货，商超覆盖率增加；（3）公司对底料产品优化，厚火锅价格调整，性价比提升拉动销售。分渠道：2024年线下/线上渠道营收分别同比增长4.4%/51.7%。
    受益成本下降+效率提升，2024年盈利能力明显改善
    2024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct至39.8%/18.6%。2024Q4盈利能力明显改善的主要原因系：（1）原材料综合采购成本下降带来的毛利率增加；（2）销售规模增长，规模效应释放；（3）营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升。2024年销售/管理/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct，研发费用率同比提升0.18pct。
    复调景气度延续，看好天味长期发展空间
    据公司年报规划，2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。目前公司在C端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破，而小B渠道公司目前尚处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中。我们预计渠道布局完善叠加市场份额提升有望为公司稳健增长提供支撑。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

公司2024年报点评报告：私有化港股夯实一体化经营，高分红回报投资者

新奥股份(600803)
    私有化港股夯实一体化经营，高分红回报投资者，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，2024年实现营业收入1358.4亿元，同比-5.5%；实现归母净利润44.9亿元，同比-36.6%；实现扣非后归母净利润37.1亿元，同比+50.9%；实现归母核心利润51.4亿元，同比-19.4%。单Q4来看，实现营业收入371.3亿元，环比+16.9%；实现归母净利润10亿元，环比+4.2%；实现扣非后归母净利润7.7亿元，环比-19.6%；实现归母核心利润13.3亿元，环比+18.7%。考虑到批发气量价齐跌，且不考虑私有化对业绩影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.1/57.8/60.7亿元（2025-2026年前值为60.1/68.4亿元），同比+13.6%/+13.2%/+5%，EPS分别为1.65/1.86/1.96元，对应当前股价PE为11.9/10.5/10倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级。
    海内外平台交易气销量大幅提升，批发气量减价跌拖累业绩
    （1）天然气平台交易气业务：销量方面，2024年公司平台交易气销售气量达55.68亿方，同比+10.3%，其中海外平台交易气销售气量21.67亿方，同比+11.9%，国内平台交易气销售气量达34.01亿方，同比+9.3%；盈利方面，2024年公司平台交易气售价2.31元/方，同比+9.7%，成本为1.94元/方，同比+12.2%，受成本涨幅明显影响，2024年天然气平台交易气业务毛差0.38元/方，同比-1.4%。（2）零售业务：销量方面，2024年公司零售气量262亿方，同比+4.2%，其中工商业用户零售气量204.8亿方，同比+5.1%，居民用户零售气量54.7亿方，同比+2.2%；盈利方面，2024年公司零售气售价为2.57元/芳，同比-7.1%，零售气成本为2.26元/方，同比-8%，受成本下行明显影响，2024年公司零售气毛差0.31元/方，同比+0.5%。（3）批发业务：销量方面，2024年公司批发气销售量74.51亿方，同比-12.1%；盈利方面，2024年公司批发气售价3.17元/方，同比-7.8%，批发气成本3.16元/方，同比-4%，受批发气售价下滑影响，2024年公司批发气毛差缩窄至0.01元/方，同比-92%。
    舟山接收站处理能力有望进一步提升，加大分红力度回报投资者
    （1）舟山接收站处理能力有望提升：舟山接收站目前实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。三期项目已于2022年10月开工建设，预计将在2025年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年。（2）加大分红力度回报投资者：2024年公司分红比例达70.41%（包括年度分红和特别派息），较2023年提高30.86pct，以3月27日收盘价计算，当前公司股息率达5.2%；2026-2028年公司每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。（3）实施重大资产购买推动上下游一体化：公司拟通过全资子公司新能香港作为要约人，通过协议安排方式将新奥能源私有化，支付对价为其支付的现金对价及新奥股份发行的H股，本次私有化完成后新奥股份H股将以介绍方式上市。新奥能源作为国内规模最大的清洁能源分销商之一，拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，有助于公司在天然气领域构建更为完善的产业链布局。
    风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险。

公司信息更新报告：收入同比增速逐季加快，新签订单稳健增长

康龙化成(300759)
    业绩整体逐季度改善，新签订单同比稳健增长
    2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润16.07亿元，同比下滑15.6%。单看2024Q4，实现营业收入34.59亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；实现归母净利润3.7亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8%。随着全球生物医药行业投融资的初步复苏，公司2024年新签订单同比增长超20%，收入同比增速逐季加快。考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需一定时间，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元（原预计20.03/23.98亿元），EPS为1.00/1.28/1.56元，当前股价对应PE为27.3/21.2/17.4倍，考虑公司业绩逐季度改善，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。
    实验室与CMC业务新签订单同比增长稳健，收入同比增速逐季加快2024年，实验室服务实现营收70.5亿元，同比增长5.8%；单2024Q4实现营收18.3亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024年实验室服务新签订单同比增长15%，整体增速稳健。2024年CMC业务实现营收29.9亿元，同比增长10.2%；2024Q4实现营收10.1亿元，同比增长26.9%；2024年，CMC板块新签订单强劲增长35%+，大规模新药生产项目持续增加。
    临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务新产能逐渐释放2024年，临床研究服务实现营收18.3亿元，同比增长5.1%。截至2024年底，公司临床试验服务正在进行的项目达到1062个；SMO服务项目超1600个，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心。2024年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.1亿元，同比下滑4.2%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

公司信息更新报告：2024年业绩快速增长，盈利能力持续提升

天坛生物(600161)
    2024年业绩快速增长，盈利能力持续提升
    2024年公司实现收入60.32亿元（同比+16.44%，下文都是同比口径），归母净利润15.49亿元（+39.58%），扣非归母净利润15.19亿元（+37.52%），毛利率54.7%（+3.94pct），净利率35.02%（+5.88pct）。2024Q4公司收入19.59亿元（+69.06%），归母净利润4.97亿元（+123.58%），扣非归母净利润4.75亿元（+111.21%），毛利率53.39%（-1.38pct），净利率34.97%（+8.91pct）。我们看好公司的长期发展，维持2025-2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.39/21.94/24.9亿元，当前股价对应PE为23.4/18.5/16.3倍，维持“买入”评级。
    静丙实现快速放量，其他血液制品快速增长
    2024年公司人血白蛋白收入25.1亿元（+11.7%），毛利率51.2%（+2.5pct），静注人免疫球蛋白收入27.58亿元（+18.9%），毛利率56.95%（+6.58pct），主要系公司高浓度静丙放量导致，其他血液制品收入7.45亿元（+25.1%），毛利率57.94%（-1.84pct），主要受注射用重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原(层析法)等产品放量带动。2024年公司血制品销量1659.09万瓶（+10.05%），产量1790.71万瓶（+17.53%）。2024年公司核心子公司成都蓉生实现收入60.17亿元（+16.5%），净利润22.81亿元（+39.5%），净利率达到37.9%（+6.2pct）。
    研发投入持续增长，在研产品进展顺利
    2024年公司研发投入3.17亿元（+21.14%），占营收比例为5.3%。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，2024年成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白提交上市申请，注射用重组人凝血因子Ⅶa于2025年1月提交上市申请。2024年公司总浆站107家，在营浆站85家，采浆量2781吨（+15.15%），行业占比约20%。2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.21%、7.97%、-0.55%，同比-3.01pct、-1.09pct、+0.41pct。
    风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

公司深度报告：石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线

石头科技(688169)
    石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级
    2025年2月石头品牌洗地机品类份额快速提升至行业第三，成为内销收入另一重要支柱。我们认为公司更积极的产品和销售策略正逐步在洗地机品类中奏效，同时扫地机品类的品牌效应正在拓展至其他新品类，助力公司收入稳增。公司作为AI+机器人技术应用至C端的标杆企业，有望获得估值提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，对应EPS分别为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE23.0/19.8/15.7倍，维持“买入”评级。
    石头洗地机份额持续提升、已成为公司第二增长曲线，新品继续拓展价格带
    洗地机契合中国家庭的硬地地面，较好解决了“扫+拖”的需求，有望与扫地机一起对差异化人群和清洁区域形成清洁功能互补。根据奥维云网数据，2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达13.1%，相比添可/追觅双寡头差距（分别为37.1%/22.2%）进一步缩小，同时2024年全年洗地机产品内销收入占比预计已达10%左右，逐渐成为内销又一重要业务支柱。从产品力看，公司产品亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打造，相比竞品有差异化竞争优势；分价格带看，A30系列发布后石头在1500-2000、2000-2500、2500-3000元三个主流价位段中均实现了较好突破，2025M2销量市占率分别达13.9%/19.4%/18.9%，同比分别+11.4/+7.8/+12.9pcts，分列行业第三/第三/第二。2025年3月公司继续发布新品A30Pro Steam/A30Pure，定价分别达3299/1699元，国补后继续分别锚定2500-3000/1000-1500元，价格带继续拓宽。我们看好公司站稳原价位段后拓展至更广阔的消费人群，不断提升品牌份额。
    洗地机的成功背后是品牌力复用+更积极的策略所致，看好复刻至其他品类
    我们认为公司洗地机业务取得较好成绩的原因，或系公司组织架构调整后，采用了更积极的产品和营销策略所致，包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入等。在石头凭借扫地机品类站上全球销额第一之际，公司充分复用品牌势能、销售渠道和智能清洁技术，实现高质量洗地机产品的打造和热销。而在盈利能力方面，新品类规模逐渐提升后，有望通过规模效应、技术降本等方式不断降低成本，实现毛/净利率的持续提升。我们认为洗地机品类份额的持续提升或反映了公司在长期对扫地机产品力、品牌力进行培育和打造后，逐渐具备了对新品类的复制能力，看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类，逐渐成长为具有底层技术和品牌力支撑的多品类家电巨头。
    风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

光大银行2024年报点评：资产质量稳定，高分红属性延续

光大银行(601818)
    营收降幅收窄，利润稳定增长
    光大银行2024年实现营收1354亿元（YoY-7.05%），营收降幅边际收窄；归母净利润417亿元（YoY+2.22%），盈利增速相对平稳。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q4单季实现净利息收入241亿元（YoY-7.02%），虽同比下降但降幅较前三个季度有收窄。2024Q4单季实现非息收入89亿元（YoY+18.24%），主要由公允价值变动净收益贡献，主要受益于金融市场投资，而手续费及佣金净收入仍为负增长。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417（原值442）/418（原值464）/424亿元，同比增速分别为+0.05%（原值+5.5%）/+0.20%（原值+4.9%）/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.43/0.41倍，由于其息差降幅收窄、资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。
    对公贷款稳健增长，存款成本率或继续改善
    光大银行2024Q4末贷款本金总额3.93万亿元，较年初增长3.88%。从信贷增长结构来看，对公业务为信贷扩张主引擎：对公贷款余额2.30万亿元，同比增长6.08%；而零售贷款仍然同比微降，或主要受到居民信用扩张放缓、主动压降高风险个贷有关。吸收存款方面，2024Q4末存款余额为4.04万亿元，同比下降1.44%，降幅边际收窄，其中零售存款同比增长7.01%。2024年全年存款平均成本率为2.18%，同比下降14BP，部分对冲了资产端收益率下降的影响，2024年净息差为1.54%，同比下降20BP，与2024年上半年持平。新一轮存款挂牌利率下调后，光大银行有望持续受益于存款成本的下降，净息差降幅或继续收窄。
    不良率环比持平，拨备覆盖率环比提升，分红比例较高
    2024Q4末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率180.59%，较2024Q3末上升近10pct。Q4单季计提信用减值损失159亿元（YoY-4.04%），小幅反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.82%/11.98%/14.13%，均较2024Q3末继续提升，未来支撑业务扩张的资本较充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-03-28股息率为4.95%，在上市银行中处于前列。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q4公司业绩承压，激励计划彰显未来信心

广州酒家(603043)
    2024Q4公司业绩承压，维持“增持”评级
    2024年公司实现收入51.24亿元（同比+4.6%）；归母净利4.94亿元（同比-10.3%）。Q4单季收入10.21亿元（同比-0.4%）；归母净利0.46亿元（同比-22.1%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利为5.7（前值6.1）、6.4（前值7.0）、7.0亿元，EPS为1.00、1.12、1.22元，当前股价对应PE为16.1、14.4、13.2倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    2024Q4食品制造业务承压，餐饮业务稳步扩张
    （1）食品：2024Q4食品业务营收6.3亿元（同比-6.1%），其中月饼/速冻业务营收分别同比-15.6%/-6.2%，主因需求较弱及竞争激烈。分区域看省内、外市场收入同比分别-12.9%/-3.2%，华东、华北市场份额稳步增长；分渠道看直销/经销营收同比分别-20.7%/-1.1%。公司深耕省内市场、开拓省外市场，叠加2025年月饼大年效应，收入有望稳步增长。（2）餐饮：2024Q4餐饮业务营收3.7亿元（同比+14.5%），2024年底公司直营门店达到53家，未来持续加大全国化布局。
    市场竞争激烈利润率承压，未来有望改善
    2024年毛利率为31.7%（YoY-3.9pct），原因一是市场竞争激烈、加大促销力度，2024年月饼/速冻/餐饮毛利率同比分别-0.7pct/-4.7pct/-4.0pct；二是低毛利的餐饮业务占比提升（2024年占比提升至28.6%）拉低毛利率。2024年费用率同比-1.3pct，归母净利率9.6%（YoY-1.6pct）。未来餐饮门店继续爬坡至稳定阶段，毛利率有望随终端需求及竞争环境的改善得到修复；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2025年利润率有望改善。
    公司推出新一轮激励计划，彰显未来发展信心
    2025年3月20日公司发布新一轮激励计划，拟授予激励对象不超过1035万股股份，经测算，营收考核目标为2025-2027年同比分别+10.9%/+10.3%/+10.0%，目标制定合理，有望充分调动员工积极性，彰显了公司对未来发展的信心。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024年业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点

国邦医药(605507)
    2024年业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点
    2024年公司实现收入58.91亿元（同比+10.12%，下文都是同比口径），归母净利润7.82亿元（+27.61%），扣非归母净利润7.62亿元（+28.66%），毛利率25%（+1.59pct），净利率13.25%（+1.85pct）。2024Q4公司收入14.73亿元（+13.64%），归母净利润2.03亿元（+64.28%），扣非归母净利润1.97亿元（+81.05%），毛利率21.5%（+2pct），净利率13.71%（+4.27pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为11.6/9.3/8.3倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
    医药原料药稳健增长，动保原料药销量快速增长
    2024年公司医药原料药收入24.77亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617吨（-4.72%），其中特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上的增长。2024年公司医药中间体收入11.3亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584吨（+3.6%），出货量创历史新高。动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543吨（+31.19%），其中氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。2024年境外收入26.64亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct）。
    研发投入持续增长，销售费用率略有下降
    2024年公司拥有研发技术人员530余人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，研发费用2.15亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%）2024年集团研发培育中项目46个。2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、-0.51%，同比-0.04pct、-0.96pct、+0.36pct。
    风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024业绩短暂承压，零售大店拥抱IP成长可期

晨光股份(603899)
    2024业绩短暂承压，零售大店拥抱IP成长可期，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收242.3亿元（同比+3.8%，下同），实现归母净利润14.0亿元（-8.6%）。单季度看，2024Q4公司实现营收71.1亿元（-5.0%），实现归母净利润3.7亿元（-13.5%）。考虑到公司新业务相关投入持续，且2024年业绩短暂承压，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为15.8/17.6/19.5亿元（2025-2026原值为18.2/21.0亿元），对应EPS为1.71/1.91/2.11元，当前股价对应PE为18.1/16.3/14.7倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业稳健增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
    盈利能力：费用投放加速，净利率承压
    毛利率端，2024年公司毛利率为18.9%（持平），其中2024Q4公司毛利率16.8%（+1.1pct）。费用率端，2024年公司期间费用率11.8%（+1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，分别同比+0.5/+0.6/持平/+0.1pct。综合影响下，2024年公司销售净利率为6.0%（-1.0pct）。
    收入拆分：科力普毛利率承压，零售大店业务拥抱IP成长可期
    传统核心业务：2024年收入93.3亿元（+2%），其中晨光科技收入11.4亿元（+33%），2024年公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，线上布局持续完善，传统核心业务维持稳定增长。晨光科力普：2024年收入138.3亿元（+4%），2024成功拓展包括中国石油、中国中化、中国电子信息等涵盖军工、电力、能源等多个领域的客户，毛利率6.9%（-0.2pct），毛利率有所承压。零售大店：2024年实现收入14.8亿元（+11%），其中九木杂物社2024年收入14.1亿元（+13.4%）。截至2024年末，公司零售大店数量合计达到779家（九木杂物社741家，晨光生活馆38家），全年净开120家。随着线下渠道持续拓展，产品组合、精细化运营以及消费者洞察不断提升，公司积极拥抱IP，未来零售大店业务成长可期。
    风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

公司2024年报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复

淮北矿业(600985)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注成长性及破净修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入657.4亿元，同比-10.4%；实现归母净利润48.6亿元，同比-22%；实现扣非后归母净利润46.4亿元，同比-21.2%。单Q4来看，实现营业收入90.9亿元，环比-53.3%；实现归母净利润7.2亿元，环比-40.5%，实现扣非后归母净利润5.6亿元，环比-52.9%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润33.7/45/50.9亿元（2025-2026年前值为63.0/66.4亿元），同比-30.7%/+33.6%/+13.1%；EPS为1.25/1.67/1.89元，对应当前股价PE为11.1/8.3/7.3倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级。
    2024年公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压
    （1）2024年商品煤产销量同比下滑：2024年公司商品煤产销量2055.3/1536.7万吨，同比-6.5%/-13.8%，其中Q4产销量488.3/348.9万吨，环比-8.7%/-9.3%。（2）2024年吨煤毛利环比回落：2024年公司吨煤售价1100.4元/吨，同比-5.1%，其中Q4吨煤售价为1051.7元/吨，环比-0.1%；2024年吨煤成本为552.8元/吨，同比-6.7%，其中Q4吨煤成本为538元/吨，环比-0.5%；2024年吨煤毛利为547.6元/吨，同比-3.5%，其中Q4吨煤毛利为513.7元/吨，环比+0.4%。
    2024年焦炭/甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响（1）2024年焦炭/甲醇产销量同比下滑，乙醇投产贡献产量：焦炭方面，2024年产销量354.7/352.2万吨，同比-6%/-6.1%，其中Q4产销量89.4/92.8万吨，环比-6.3%/+4.4%；甲醇方面，2024年产销量40.8/19.8万吨，同比-22.7%/-61.8%，其中Q4产销量为12.1/4.1万吨，环比-4.2%/+2.3%；乙醇方面，2024年产销量37.1/36.2万吨，其中Q4产销量14.8/15.2万吨，环比-0.3%/+3.2%。（2）2024年焦炭价格同比下降：焦炭方面，2024年平均售价1961.04元/吨，同比-15.9%，其中Q4平均售价1768.9元/吨，环比-4%；2024年焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1560.52元/吨，同比-14.4%，其中Q4洗精煤采购单价1357.82元/吨，环比-22.6%，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2024年平均售价2157.2元/吨，同比+1.6%，其中Q4平均售价为2165元/吨，环比+0.6%；乙醇方面，2024年平均售价4999.42元/吨，其中Q4平均售价4688元/吨，环比-8.9%。
    关注煤电&煤化工&非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复（1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年。（2）破净估值有望修复：截至2025年3月27日公司PB为0.89处于破净状态；公司发布2025-2027年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为5.4%。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快

丽珠集团(000513)
    利润稳健增长，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级
    2024年公司实现收入118.12亿元（同比-4.97%，以下均为同比口径）；实现归母净利润20.61亿元（+5.5%）。公司2024年毛利率为65.45%（+1.37pct）；净利率为19.51%（+4.24pct）。2024年公司销售费用率为27.55%（-1.40pct）；管理费用率5.19%（-0.07pct）；研发费用率8.75%（-1.99pct）。我们看好公司在各领域的优势，并考虑公司研发费用影响，下调2025-2026年并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.50、2.77、3.07元/股，当前股价对应PE分别为14.2、12.8、11.5倍，维持“买入”评级。
    促性激素和精神线产品稳步增长，生物制品和诊断产品表现亮眼
    分板块看，化学制剂收入61.19亿元（-6.87%），其中消化道产品25.67亿元（-11.60%）；促性激素28.12亿元（+1.64%）；精神产品6.06亿元（+0.63%）；抗感染及其他1.34亿元（-54.92%）；原料药及中间体32.55亿元（+0.06%）；中药制剂14.09亿元（-19.27%）；生物制品1.71亿元（+102.42%）；诊断试剂及设备7.18亿元（+9.02%）。总体来看，公司2024年生物制品和诊断试剂及设备的收入增长显著，促性激素和精神产品稳健增长。此外，境外市场的收入增长也较为突出，2024年境外收入17.24亿元（+9.69%）。
    加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力
    公司加快创新管线研发，消化P-CAB产品JP-1366片启动Ⅲ期临床。生殖领域曲普瑞林微球适应症子宫内膜异位症获批上市；黄体酮注射液(Ⅱ)获批上市；重组人促卵泡激素申报上市。精神领域阿立哌唑微球递交报产发补材料，预计2025H1获批。自免领域重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体完成Ⅲ期临床入组，预计2025Q3申报；代谢领域司美格鲁肽Ⅱ型糖尿病适应症申报上市，减重适应症完成Ⅲ期临床入组。公司持续推进差异化创新管线，全面提升产品竞争力。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中国人寿2024年报点评：审慎假设调整不改EV高增，负债端延续稳健增长

中国人寿(601628)
    审慎假设调整不改EV高增，负债端延续稳健增长
    2024年公司归母净利润1069亿元，同比+109%，NBV337亿元，可比口径同比增速+24.3%，EV较年初+11.2%，假设调整下NBV保持高增、投资回报正偏差和市场价值调整，符合我们预期。我们预测2025-2027年NBV分别同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，对应EV同比分别为+7.9%/+8.0%/+8.0%。考虑资本市场波动对投资端的影响，我们下调2025年、上调2026年归母净利润预测分别为1171/1290亿元（前值为1175/1226亿元），新增2027年归母净利润预测为1478亿元，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，对应EPS分别为4.1/4.6/5.2元。对应PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率（OPAT）为30.2%，负债端延续增长，渠道改革成效显著，维持“买入”评级。
    运营回报+市场价值调整对冲假设调整影响，内含价值保持同比高增（1）2024年末公司调整EV假设，投资收益率假设自4.5%下调50bp至4.0%，贴现率自8%分别对应普通型/浮动收益型业务持平/-80bp至8.0%/7.2%。按2024年经济假设测算EV为1.40万亿，较年初+11.2%，假设变动导致EV下降11.6%，EV保持高增得益预期回报/NBV/运营偏差/投资偏差分别贡献+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，股市上涨带来市场价值调整+8.4%。（2）新口径NBV337亿元，可比口径/非可比口径+24.3%/-8.5%，假设调整对NBV折扣为-26.4%。可比口径下个险/银保NBV分别同比+18.4%/+116.3%，个险Margin（首年保费）的可比/非可比口径分别25.7%/33.7%，分别同比-4.2pct/+3.8pct。（3）新单保费2142亿元、同比+1.6%，首年期交保费1191亿元、同比+5.8%，10年期及以上首年期交保费566亿元、同比+14.3%，期缴结构持续改善。（4）2024年末代理人数量61.5万，较年初-3%，月人均首年期交保费同比+15.0%。
    股债双牛驱动全年业绩高增，公司权益弹性突出
    2024年公司总投资收益达3083亿元，同比+138%，其中净投资收益和公允价值变动损益分别同比+5.3%/+2734%，2024年股债双牛驱动资本利得大幅改善，权益类净投资收益同比+18%，高股息权益资产为公司贡献稳定收益。净/总投资收益率分别3.47%/5.50%，分别同比-0.2pct/+2.9pct，2024末总投资资产6.61万亿元，较年初+22.1%。2024年末权益类资产占比23.8%，较年初-1.3pct。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

公司信息更新报告：2024Q4业绩环比改善，新游戏或驱动业绩重回增长

吉比特(603444)
    2024Q4业绩环比改善，关注新产品周期表现，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入36.96亿元（同比-11.69%），归母净利润9.45亿元（同比-16.02%），扣非后归母净利润8.77亿元（同比-21.61%）。2024Q4实现营业收入8.77亿元（同比-0.08%，环比+2.19%），归母净利润2.87亿元（同比+8.13%，环比+105.78%），扣非归母净利润2.64亿元（同比-10.63%，环比+74.90%）。公司2024年业绩下滑主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》《飞吧龙骑士（大陆版）》等游戏营业收入同比减少以及新上线游戏尚处于回收期所致。2024Q4公司业绩环比有所改善，此外2024年全年分红达10元/股，基于3月27日收盘价，股息率约4.7%。我们维持2025-2026并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/13.09/14.33亿元，对应EPS分别为16.03/18.17/19.89元，当前股价对应PE分别为13.7/12.1/11.0倍，我们看好公司新产品周期驱动业绩回暖，维持“买入”评级。
    核心游戏流水有望企稳，海外收入延续高增长，利润有望逐步释放
    《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》2024年流水分别为11.19亿元（同比+3.93%）/20.73亿元（同比-11.39%）/5.96亿元（同比-42.49%），2024Q4流水分别为2.38亿元（同比-7.75%，环比+5.78%）/4.61亿元（同比-0.43%，环比+0.88%）/1.17亿元（同比-17.61%，环比-30.36%），《问道》端游流水保持稳定，《问道手游》流水有望企稳。此外，公司海外收入延续高增长，2024年海外收入达5亿元（同比+83.92%），随着海外产品流水持续回收，有望逐步实现盈利，为公司业绩带来增量。
    《问剑长生》等新游戏陆续上线或驱动业绩重回增长
    公司《问剑长生》2025年1月上线后首周注册用户超100万，2025年1-2月在App Store畅销榜平均排名41，最高排名14。公司储备游戏包括《仗剑传说》（2025年H1上线）、《九牧之野》（2025H2上线）、《问剑长生（海外版）》，新产品陆续上线，有望逐步抵消老游戏流水下滑，驱动公司业绩重回增长。
    风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

中国太保2024年点评：寿险质效延续改善趋势，假设调整下NBV高增

中国太保(601601)
    寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，维持“买入”评级
    公司披露2024年业绩，2024新假设NBV实现132.6亿元，可比/非可比口径同比+57.7%/+20.9%；新准则下归母净利润449.6亿元、同比+64.9%，CSM达到3421.1亿元，较年初+5.6%，新假设下集团/寿险EV较年初+6.2%/+4.9%，得益于NBV贡献和投资偏差对冲假设调整的影响。考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，我们预测2025-2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，我们下调2025-2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元（调前622/714亿元），新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。
    假设调整下EV保持稳增，渠道转型见效，期缴结构持续改善
    （1）2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%。按2024年经济假设（新口径）测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%。根据公司敏感性分析结果，我们测算经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4%（预期回报/NBV贡献/投资差异/运营差异分别+7.2%/+3.3%/+6.6%/+1.3%），市场价值调整带来+3.6%。（2）NBV132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct。（3）期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9%。
    自然灾害拖累财险综合成本率，FVOCI资产占比提升
    （1）全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化。（2）全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：2024年顺利收官，收入利润稳健增长

劲仔食品(003000)
    收入增长稳健，维持“增持”评级
    2024年公司实现收入24.1亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.9亿元，同比增长39.0%；其中2024Q4实现收入6.4亿元，同比增长11.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长0.3%。公司新品销售推进略低于预期，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）亿元，新增2027年归母净利润预计为5.3亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE估值分别为15.8、12.9、10.2倍，公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革，维持“增持”评级。
    各品类持续成长，多渠道稳健增长
    分产品看，公司2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品分别实现收入15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其中其他产品受益于礼盒增长迅速。分区域看，2024年公司华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道，分别实现收入6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2和3.9亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，其中华东收益零售专营渠道长，境外收益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致。
    毛利率有所提升，利润增长较好
    2024年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落，2024Q4毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响。公司2024年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致。公司2024年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健。公司2024Q4实现归母净利润0.77亿元，同增0.3%，2024Q4净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期。关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

公司信息更新报告：2024Q4盈利明显改善，分红率维持较高水平

双汇发展(000895)
    2024Q4盈利明显改善，维持“增持”评级
    2024年公司实现总收入597.15亿元，同比-0.6%；归母净利49.89亿元，同比-1.3%。Q4单季收入156.03亿元，同比+13.5%；归母净利11.85亿元，同比+63.3%，四季度业绩明显改善。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为17.6、16.8、15.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固。2024年全年累计分红48.85亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行
    2024Q4肉制品实现营收55.9亿元，同比降0.4%，环比Q3降幅收窄，主因公司实施八项举措推动销量改善叠加2023Q4低基数效应；营业利润14.3亿元，同比增7.4%，主要是得益于成本的有效控制。2024年全年肉制品销量141万吨（同比-6.1%），单价17.5元/公斤（同比基本持平），吨利在4700元左右，维持高位。2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，因此销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。
    Q4屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈
    2024Q4屠宰业务实现营收85.1亿元，同比增21.7%，四季度销售规模明显改善，得益于淡储旺销和核心渠道贡献；营业利润9543元，同比增长153.0%。2024年全年生鲜产品销量168万吨（同比+0.7%，其中生鲜猪-4.4%），单价18.0元/公斤（同比-2.7%），展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q4收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈，展望2025年，养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。