2024年业绩点评报告：定位优质产融金控平台，公司资产规模稳步提升

中油资本(000617)
    事件：
    中油资本（000617.SZ）发布2024年年报，全年实现营业收入390.24亿元，同比增长0.08%，归属于上市公司股东的净利润同比下降8.14%至46.52亿元。
    观点：
    资产稳步提升，营收创历史新高。公司2024年资产总额10841.72亿元，同比增长1.01%，全年实现营业总收入390.24亿元，同比增长0.08%，创历史新高，市场整体降息背景下实现净利润99.00亿元。公司资产提升将有助于提升营收与利息业务能力，由于银行业整体信贷业务承压，公司定位产业金融，以服务油气产业和产业链为重点，受此影响贷款投放方向和规模长期保持稳定向好，预计公司营收能力将持续受益。
    利息业务收入稳中有增，产业金控平台助力息差保持稳定。银行业务2024年末资产总额4555.60亿元，同比增长5.84%，实现对外营业总收入167.40亿元，同比增长4.25%，实现净利润17.05亿元。财务公司资产总额5157.32亿元，全年实现对外营业总收入163.35亿元，实现净利润60.40亿元。公司利息业务基本盘保持稳定，在市场利率持续下行的背景下，公司背靠中石油的产业金控平台有望凸显息差稳定性，公司营收基本盘有望长期稳定。
    市值管理作为重要战略目标，分红政策有望持续稳定。公司确定了以“三个六”为核心的市值管理工作思路，从经营发展、ESG管理、市值管理3个方面提出相应的具体工作举措，将结合公司现状和未来发展战略制定与公司发展相契合的市值管理工作方案。公司连续7年执行“不低于归母净利润30%”的分红政策，2024年拟每10股派现1.17元（含税），派息率31.80%，分红总额14.79亿元。公司市值管理战略目标下，市值及分红政策有望持续保持稳定，公司股价吸引力有望提升。
    盈利预测及投资评级：中油资本是A股市场持有金融牌照较为齐全的综合性金融业务上市公司，公司业务收入主要以服务于石油产业链的利息收入为主，能源相关产业在国民经济中重要性较强，以及中国石油集团产业链稳定性较强，对公司利息为核心的业绩具备较强的支撑。预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.48/48.80/49.50亿元，同比增速4.22%/0.65%/1.44%，PB为0.83/0.80/0.77倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    我们选取越秀资本（000987.SZ）、中粮资本（002423.SZ）、国投资本（600061.SH）、中航产融（600705.SH）作为可比公司。中油资本收入结构以净利息收入为主，我们采用PB估值法进行可比公司估值。可比公司2025年/2026年/2027年平均PB估值为0.90/0.85/0.84倍，公司对应年份PB估值为0.83/0.80/0.77倍，公司估值小于行业平均估值，具备一定估值提升的空间。
    风险提示：石油产业链景气度下降风险；宏观经济波动风险。

2024年年报业绩点评报告：减速器领域积淀深厚，有望受益于人形机器人规模量产

中大力德(002896)
    事件：
    公司于2025年4月18日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入9.76亿元，同比-10.1%；实现归母净利润0.73亿元，同比-0.82%；实现扣非后归母净利润0.58亿元，同比+3.26%。
    观点：
    受光伏需求影响营收下滑，产品结构调整盈利能力改善。2024年公司实现毛利率25.9%，同比+3.02pct。分业务看：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%），主要是受到下游光伏行业的影响，毛利率25.87%，同比+2.21pct；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%），毛利率28.55%，同比-0.2pct，基本保持稳定；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%），毛利率23.26%，同比+9.72pct，主要得益于产品结构调整。
    公司产品供货机器人主机厂，一体化执行器具备竞争优势。公司产品应用广泛，下游包括机器人、智能物流、数控机床等；终端客户包括智元机器人、傅利叶等机器人主机厂。公司深耕减速电机、减速器等核心零部件，顺应行业一体化、集成化发展趋势，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组，可以减少客户组装调试环节，节省采购成本，有望充分受益于人形机器人量产。
    盈利预测及投资评级：公司在关节模组化领域布局已久，业务涵盖智能执行单元、伺服电机、精密减速器等领域，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖。在人形机器人领域布局具备先发优势，已供货个别主机厂，有望充分受益于行业量产。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元，同比+14.48%/+15.23%+15.89%；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业发展不及预期；产品迭代风险；客户拓展不及预期；竞争格局加剧；原材料价格波动风险等。

2024年报业绩点评报告：完善固件+IDE布局，AI+战略持续推进

卓易信息(688258)
    事件：
    2025年4月18日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入3.23亿元，同比增长0.99%；实现归属于母公司所有者的净利润3284.15万元，同比降低41.52%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1489.36万元，同比增长144.46%。
    观点：
    扣非净利润同比大幅增长，降本增效成果显著。2023年公司转让子公司卓易文化10.83%的股权，确认股权转让投资收益4127.79万元。受投资收益减少影响，公司2024年归母净利润同比下降。同时公司降低营业成本推动扣非净利润增长。
    完成对艾普阳剩余股权收购，持续布局IDE业务。2024年，公司完成对艾普阳剩余48%股权的收购，艾普阳成为公司全资子公司。艾普阳目前主要产品包括云原生低代码IDE工具产品SnapDevelop，本次收购进一步补全公司IDE布局。此外，公司与DCloud公司达成全面合作，DCloud是国内最大的手机开发开源社区，有900万左右的用户，500万活跃用户。艾普阳作为其手机框架的IDE的支持者，触达潜在用户将达到900万。本次合作将进一步开拓SnapDevelop的推广渠道，提高产品渗透率。
    夯实固件业务基础，AI+战略持续推进。固件业务方面，公司主要为CPU和计算设备厂商提供BIOS、BMC固件的开发及销售，用于PC、服务器和IoT等计算设备，客户包括Intel、华为、联想、浪潮、宝德、新华三等。国内市场中，公司为海思、海光、飞腾、兆芯、龙芯、申威等主流国产芯片提供BIOS适配。未来公司固件业务有望受益于国产替代，并随AI算力设备出货量持续增长而放量。2024年，公司积极将AI能力融入产品体系中去，构建以AI中台为核心的“智能+开发+服务”三层协同架构，推动产品在多场景中应用。
    盈利预测及投资评级：公司是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商，具备固件业务技术壁垒优势。当前国内处于AI算力需求上升期，固件产品有望随下游设备出货增长而放量。同时公司完成对艾普阳剩余股权的收购，并与DCloud公司达成全面合作，低代码IDE产品有望为公司打造第二增长曲线。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.13/1.45亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为0.67/0.94/1.20元。2025年4月18日公司股价为42.20元，对应2025-2027年PE分别为64.1/45.5/35.5倍。我们选取南威软件（603636.SH）、普元信息(688118.SH)作为可比公司，卓易信息2025-2026年PE高于可比公司平均估值，考虑到标的稀缺性和龙头估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧；AI算力需求不及预期；毛利率下降风险；宏观经济不及预期。

2024年年报点评报告：业绩稳健增长，紧抓端侧AI发展新机遇

广和通(300638)
    事件：
    2025年4月19日，广和通发布2024年年报：2024年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；实现归属上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长18.53%。
    观点：
    业绩稳健增长，紧抓端侧AI发展新机遇。2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%，剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比增长23.34%；收入的增长主要来自于国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域；实现归母净利6.68亿元，同比增加18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益。为抓住端侧AI带来行业新的发展机遇，公司2024年成立了AI研究院，全面布局端侧AI技术生态。
    端侧AI技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚。在端侧AI领域，公司AI研究院聚焦模型轻量化与异构计算核心技术，自主研发并发布了FibocomAIStack技术平台。在技术前沿探索方面，积极跟踪全球AI技术发展趋势。在deepseek-r1开源模型发布后，研究院迅速组建专项技术团队进行攻关，成功将deepseek的小尺寸蒸馏模型部署至AI模组产品，实现了前沿AI模型在端侧设备的高效运行。在机器人领域，公司的割草机器人解决方案可在住宅和商业户外环境中实现智能、自主的割草作业。在具身智能领域，基于高通高算力平台开发的Fibot项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系。同时，RTK视觉融合定位方案已获得多足机器人领域头部厂商的认可，并达成初步合作意向。
    公司拥有行业先发优势和客户优势。公司从事无线通信模块研发多年，已形成完整的产品线，目前已开拓汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售、低空经济、机器人等多个领域的优质客户，形成了在无线通信模块行业的先发优势。此外，公司深耕无线通信模块领域二十余年，在汽车电子、智慧家庭、消费电子、智慧零售、低空经济、机器人等领域积累了一大批国内外优质客户，良好的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障。
    盈利预测及投资评级：公司在无线通信模块领域拥有先发优势和客户优势，同时公司在端侧AI领域积极布局，紧抓行业发展新机遇。公司剔除锐凌无线车载前装业务，因此我们下调公司2025、2026年营业收入，我们预测公司2025-2027年营业收入为81.66亿元（前值为86.33亿元）、89.57亿元（前值为101.22亿元）、103.64亿元，归母净利润为6.55亿元（前值为6.58亿元）、7.41亿元（前值为7.82亿元）、8.68亿元，当前股价对应PE分别为29.4、25.9、22.2倍。参考2025年可比公司平均估值31倍PE，维持"买入"评级。
    风险提示：公司产品市场需求不及预期；公司产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

2024年年报点评报告，归母净利润同比+52.81%，人形机器人布局逐步完善

隆盛科技(300680)
    事件：
    公司发布2024年年报：公司2024年实现营收23.97亿元，同比+31.21%，实现归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；2024Q4实现营收7.54亿元，同比+17.77%，实现归母净利润0.71亿元，同比+42.24%。
    观点：
    储备丰富的配套车型&定点项目支撑公司增长。分业务来看，2024年公司EGR及喷射系统业务实现营收7.29亿元，同比+29.88%，比亚迪、奇瑞和吉利等核心客户销量增长带动公司乘用车EGR系统市占率提升；新能源产品实现营收10.34亿元，同比+29.21%，公司进入头部电机供应商&主流车企供应链，配套的问界M8、小米YU7等产品2025年上市，具备爆款潜力，有望带动马达铁芯业务持续增长。公司新增项目&储备丰富，2024年马达铁芯业务新增进入合肥钧联、上海电驱动和轾驱供应链，配套创维、江淮和长安等车型；精密冲压件新开发客户宁波德科，间接配套比亚迪，预计2025年量产；马达助力电机新获取马勒电驱动项目，预计2025年开始批量供货。
    费用控制优秀+公允价值变动净收益增厚2024Q4业绩。公司2024Q4归母净利率9.38%，同比+1.61pct，主要原因有二，一是公司费用控制优秀，2024Q4期间费用率8.90%，同比-0.85pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.52/+0.93/-0.38/+0.13pct；二是公允价值变动同比+228.77%至0.40亿元。公司2024Q4毛利率同比-0.67pct至16.52%，我们认为主要系会计准则变动影响。公司经营状况健康，2024Q4经营性现金流同比大增2.43亿元至2.60亿元。
    人形机器人本体兰森迭代，机器人链条技术体系逐步完善。公司人形机器人领域布局逐步完善。公司人形机器人本体兰森已迭代至二代，能够在大模型赋能下进行智能化判别和优化执行，可实现对随机位置的精准定位抓取和双臂协同作业，在马达铁芯产线可完成精准抓取15kg定子的任务。核心零部件方面，除自研灵巧手外，公司并购无锡蔚瀚布局机器人谐波减速器，基于新能源汽车驱动电机半总成业务拓展人形机器人驱动电机部件，逐步完善“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术体系。
    盈利预测及投资评级：公司配套车型&定点项目储备丰富，费用控制优秀增厚盈利能力，人形机器人本体研发+核心零部件布局逐步完善，有望打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.06/4.39亿元，当前股价对应PE为25.7/20.7/19.2倍，可比公司PE平均值为28.0/21.7/14.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；商业航天产业发展不及预期；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2024年报点评报告：高毛利新型复合肥渗透率有望提升，产业链一体化持续推进

新洋丰(000902)
    事件：
    新洋丰发布2024年报：本报告期内，公司实现总营业收入155.63亿元，同比增长3.07%；利润总额达到15.93亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润13.15亿元，同比增长8.99%。
    观点：
    复合肥销量增长显著，高毛利新型复合肥占比提升。公司主要收入来源于磷复肥业务，营业收入占比达到94.70%，2024年公司实现磷复肥销量548.61万吨，同比增长8.25%，分产品来看，2024年公司常规复合肥/新型复合肥/磷肥分别实现销量297.71/138.00/112.90万吨，分别实现营收69.13/42.69/35.56亿元，占比44.42%/27.43%/22.85%，同比增长-7.97%/16.48%/16.45%，毛利率分别为12.33%/21.22%/19.60%，同比增长1.31/1.74/0.08pct。复合肥企业受益于行业逐步恢复常态，迎来量利修复，实现困境反转，此外，新型肥料处于渗透率提高阶段，充分受益于国内对优质果蔬需求的消费升级。
    产业链一体化持续推进，储备项目有望提高公司经济效益。公司已建成11个生产基地（第12个南疆基地正在建设中），具有各类高浓度磷复肥产能1,028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年。公司拥有185万吨/年磷酸一铵产能（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年），位居全国第一，产品充分满足自用，还可部分外销。2024年，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产，该项目投产后增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。2024年底，公司与夷陵区人民政府，宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，计划总投资约96亿元，分两期建设。
    盈利预测和投资评级:新型复合肥渗透率有望持续提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.27/18.96/21.16亿元，当前股价对应2025-2027年PE为10.5/9.0/8.1倍，我们选取云图控股、史丹利、云天化作为可比公司，公司是磷复肥行业龙头企业，复合肥产销量连续多年高居全国第一、磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三名，磷石膏综合利用水平位居行业前列。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行等。

2024年报点评报告：受益运算、汽车方向需求增长，长期发展看好

长电科技(600584)
    事件：
    2025年4月21日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入359.62亿元，同比增长21.24%；实现归母净利润16.10亿元，同比增长9.44%。
    观点：
    运算、汽车电子需求高速增长，业绩增长亮眼。2024年，全球半导体行业整体回暖、有所分化，公司持续深耕通讯、消费、运算和汽车电子四大领域，在高性能计算领域技术和市场优势不断拓展。其中，运算电子业务收入同比增长38.1%，显著高于其他业务板块，汽车电子业务收入同比增长20.5%，高于行业平均增速。公司全年整体营业收入同比增长21.24%，归母净利润同比增长9.44%，扣非归母净利润同比增长17.02%，高于归母净利润增速，经营性现金流净额同比增长31.5%。
    技术升级巩固行业龙头地位，有望受益高性能封装发展。公司持续推动技术研发和升级，巩固高性能计算领域的技术优势、特别是在晶圆级封装、2.5D/3D封装、系统级封装（SiP）等先进封装技术方面的领先地位，拓展下游市场。2024年公司收入中，通讯电子占比44.8%、消费电子占比24.1%、运算电子占比16.2%、汽车电子占比7.9%、工业及医疗电子占比7.0%。年内，公司加速推动上海汽车电子封测生产基地建设，预计将于2025年下半年投产，同时公司完成了对晟碟半导体80%股权的收购，扩大存储及运算电子领域的市场份额。公司在汽车电子及运算电子领域的高速增长有望维持。
    盈利预测及投资评级：公司2024年主要下游需求中除工业领域以外收入增速均超双位数，其中运算和汽车电子增速更快。2025年，上海汽车电子封测基地有望正式投产，晟碟半导体收购完成同时将提升存储及运算方向市场份额，以上两个方向高增速有望保持，其他方向需求或维持稳健。我们预测公司2025-2027年实现归母净利润分别为22.45/28.17/31.73亿元，对应PE分别为26.1/20.8/18.5倍。我们选取与公司主营业务相近的通富微电、华天科技、颀中科技作为可比公司，公司当前估值水平仍有提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期；上海汽车电子封测基地建设进度不及预期；海外关税政策变化可能带来负面影响；新产品研发进度不及预期；数据引用风险。

2024年年报点评报告：净利率同比+0.68pct，看好数字能源&机器人领域拓展

银轮股份(002126)
    事件：
    银轮股份发布2024年年报：2024年公司实现营收127.02亿元，同比+15.28%，实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00%。
    观点：
    数字能源业务增长迅速，项目定点新高积蓄发展势能。分业务来看，2024年乘用车业务实现营收70.90亿元，同比+30.63%，主要系2024年新能源乘用车销量同比+37.97%，而公司新能源业务占乘用车业务比重达74.57%；2024年商用车&非道路业务实现营收41.76亿元，同比-7.52%，主要系2024年我国商用车/工程机械销量同比-3.91%/-4.51%；2024年数字能源业务在柴发冷却模块、储能液冷空调等多领域取得突破，实现营收10.27亿元，同比+47.44%。分地区来看，公司全球化发展迅速，2024年北美/欧洲板块实现自营业务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29%。公司报告期内新项目定点创新高，2024年公司累计获取超300个新项目，对应生命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68.43/12.77/9.53亿元。
    净利率同比+0.68pct，费用控制优秀提振盈利能力。公司2024年毛利率20.12%，考虑会计准则变化后可比口径计算同比-0.42pct，或系国内乘用车市场激烈竞争下成本压力向上游传导。费用方面，公司2024年期间费用率11.73%，同比-1.10pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct，费用控制优秀增厚业绩。公司经营状况健康，2024年经营性净现金流12.05亿元，同比+30.84%。
    下游行业景气带动主业增长，布局人形机器人打开成长空间。展望2025年，新能源乘用车销量增长趋势延续，重卡销量在国四&燃气重卡纳入以旧换新补贴范围的刺激下有望迎来复苏，公司主业有望延续增长态势。公司前瞻布局人形机器人，公司于2024年8月增设AI数智产品部，统筹人形机器人相关业务，截止2024年底，公司已获得机器人领域10项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展。
    盈利预测及投资评级：公司盈利能力稳步提升，新业务增长迅速，新项目定点获取顺利，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.74/13.52/16.18亿元，当前股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2024年报点评报告：主营产品价格修复增厚业绩，储备项目稳步推进延续增长

新和成(002001)
    事件：
    新和成发布2024年报及2025年一季度业绩预告：2024年公司实现总营业收入216.10亿元，同比增长42.95%；利润总额达到69.44亿元，同比增长113.42%；实现归母净利润58.69亿元，同比增长117.01%。2025年一季度，公司预计实现归母净利润18亿元至19亿元，同比增长107%至118%。
    观点：
    供给端扰动修复市场价格，新产能释放创造利润空间。2024年公司在营养品/香精香料类/其他主营业务分别实现营收150.55/39.16/26.39亿元，占比69.67%/18.12%/12.21%，同比增长52.58%/19.62%/33.56%，毛利率分别为43.18%/51.84%/18.84%，同比增长13.27%/1.33%/-0.40%。报告期内，受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限等因素影响，营养品板块主要产品市场价格修复，同时公司蛋氨酸等项目新产能释放为公司带来利润增长空间，公司市场份额进一步增长。
    原有项目精细化运营，储备项目稳步推进。报告期内，营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
    全球化布局优势，对等关税影响有限。公司业务面向全球，先后在香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南等地区或国家设立海外子公司。报告期内，公司在中国大陆及其他地区分别实现营业收入95.56/120.53亿元，占比44.22%/55.78%，同比增长30.58%/54.57%。公司主要维生素系列产品VE系列、VA系列、VC系列、VAD3系列、VB系列，辅酶Q10系列均在此次关税豁免清单中，公司出口美国的销售收入占总营业收入比重在10%以下，对公司生产经营不会造成重大影响。
    盈利预测和投资评级:2025年巴斯夫复产或导致维生素市场价格松动，液蛋项目释放产能叠加蛋氨酸价格受到豆粕减量替代支撑，公司利润有望增厚，预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.08/71.40/74.11亿元，当前股价对应2025-2027年PE为9.9/9.3/8.9倍，我们选取安迪苏、花园生物、浙江医药作为可比公司，公司专注于精细化工，坚持创新驱动发展，主营产品市场占有率位居世界前列，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、环保安全风险、经济大幅下行等。

2024年报点评报告，主要产品产销两旺，产业链一体化优势明显

天山铝业(002532)
    事件：
    2025年4月18日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。
    观点：
    主要产品价格上涨叠加一体化优势拉低成本，净利润大幅增长。2024年，全国电解铝需求平稳增长，供给已达上限增速有限，行业产销两旺。全年电解铝现货价格同比增长7%，氧化铝价格同比增长约40%。同时，公司拥有从铝土矿到深加工的全产业链生产环节，具备一体化综合优势，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，在价格波动时，成本优势明显。在产销两旺、成本可控背景下，公司经营业绩创历史新高，2024年实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。
    供给刚性下价格中枢有望上行，公司加速推进自给率提升和产量增长。截至2024年底，我国电解铝建成产能达4462万吨，触及工信部设定的上限，刚性供给下，未来电解铝价格中枢有望上行。当前公司自备电力可满足自身80%-90%用电需求，随着海内外铝土矿项目进入运营，供应链自主能力进一步增强，成本优势将显现。根据公司规划，2025年主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨，看好公司持续稳健增长。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司凭借全产业链一体化优势，在氧化铝、电解铝价格推涨中显现出较大成本优势，在收入略降情况下，实现归母净利润翻倍。未来，电解铝价格中枢有望持续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步提升，原材料成本优势持续加强，综合考虑公司2025年经营目标指引、主要产品价格等因素，我们预测公司2025-2027年公司实现归母净利润分别为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE分别为6.2/5.5/4.9倍。我们选取云铝股份、神火股份、南山铝业作为可比公司，当前公司仍存在低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：氧化铝价格大幅度波动；主要产品产量不及预期；海外铝土矿进展存在不确定性；海外关税政策影响；数据引用风险。

2024年报业绩点评报告：主业稳健增长，携手万代南梦宫打造第二增长曲线

爱婴室(603214)
    事件：
    公司发布2024年度报告。
    2024年公司实现营业收入34.67亿元，同比增长4.06%；归母净利润1.06亿元，同比增长1.61%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长9.78%。
    观点：
    作为母婴商品连锁零售行业的龙头，2024年公司主业实现稳健增长。分产品来看，公司奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行/母婴服务/供应商服务分别实现营收20.97亿元/3.12亿元/5.04亿元
    2.03%/+16.62%/-1.41%/-2.92%，电商渠道增速居前。分区域来看，华东/华南/华中/电商及跨境分别实现营收17.18亿元/3.65亿元/6.19亿元/7.63亿元，同比+0.09%/+11.74%/-0.56%/+14.88%，电商及跨境、华南地区增速居前。2024年公司毛利率/净利率分别为26.86%/3.40%，同比-1.52pct/-0.08pct，毛利率下降主因公司毛利率较低的奶粉业务占比提升，公司销售费用率/管理费用率/财
    1.26pct/-0.21pct/-0.19pct，期间费用率呈下降态势。
    线下加速开设优质门店，线上拓展第三方平台业务。2024年，公司持续在具有竞争优势的区域开设新店，拓展潜力市场，先后在上海、长沙、武汉、成都、南京、厦门等城市累计新开62家母婴门店，新店数量较去年同期增长21家，新店均设在购物中心内，门店面积锁定在200~250平米，是运行效率和客户体验最为合适的面积。针对现有门店，采取“一店一策”调优改造，进一步优化门店面积、产品结构、陈列布局等，以适配当下的市场需求，2024年度合计调改35家门店。同时，公司通过多平台的拓展，多品牌的入驻，持续拓宽线上业务。重点聚焦公域第三方平台业务，持续在拼多多、抖音、小红书等线上渠道开设更多爱婴室及旗下品牌旗舰店，高效利用各平台资源开拓更多消费场景，进一步带动客流与销售的双重增长，公司2024年度线上销售总计71,964万元，较同期增长17%。
    公司携手日本企业万代南梦宫，紧抓热门IP创造新的增长空间。公司与万代南梦宫合作，先后在长沙IFS、合肥之心城开设快闪店，取得了超预期的市场效果。万代南梦宫是一家日本的综合娱乐龙头，成功打造高达、海贼王、龙珠等多个知名IP。2024年12月，爱婴室成功开设了江苏首家高达基地——THEGUNDAM BASE SATELLITE苏州中心店，成为了首发经济新业态的先行者。借助此次合作，公司成功进军IP零售市场，覆盖了更多年轻消费群体，为公司注入新的活力与增长点。未来公司计划在全国范围内开设更多的高达基地，同时，开设全国首家万代拼装模型店提升IP品牌影响力。
    盈利预测及投资评级：我们看好公司主业稳健，同时，与万代南梦宫携手，打造第二增长曲线。我们预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为38.01亿元/41.77亿元/46.03亿元，同比增长9.64%/9.90%/10.19%；归母净利润分别为1.27亿元/1.53亿元/1.86亿元，同比增长19.58%/20.27%/21.34%；对应2025年4月17日收盘价，PE分别为26.4X/22.0X/18.1X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：出生率持续下行；消费提振不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；门店拓展不及预期。

2024年年报点评报告：业绩短期承压，零售市占率稳步提升

伟星新材(002372)
    事件：
    2025年4月16日，伟星新材发布2024年年报：2024年公司实现营业收入62.67亿元，同比下滑1.75%；实现归属上市公司股东的净利润9.53亿元，同比下滑33.49%。
    观点：
    业绩短期承压，零售市占率稳步提升。2024年，受国际局势复杂多变、国内有效需求不足等因素影响，塑料管道行业发展面临前所未有的挑战，行业总量整体下滑，盈利水平普遍降低。在此背景下，2024年公司实现营业收入62.67亿元，同比下滑1.75%；实现归母净利9.53亿元，同比下滑33.49%。2024年，公司有效克服市场低迷、需求疲弱、无序竞争的困扰，零售业务固本强基，市场份额稳步提升。
    聚焦零售业务基本盘，稳步推进国际化。公司聚焦管道主业，持续推进防水、净水等同心圆业务快速成长；以“伟星全屋水生态”赋能全链业务，快速抢占市场份额。公司持续巩固核心市场优势，强化海外人才专业化、本土化运营；新加坡捷流公司继续深化转型，着力打造国际一流品牌；泰国工业园加快转型升级，成为国际化制造与人才培育先行示范基地。
    盈利预测及投资评级：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，零售市占率稳步提升，但受行业总量整体下滑，盈利水平普遍降低影响。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为5.09%、5.96%、6.13%。公司2024年业绩承压，据此我们下调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入65.86亿元（原预测值为66.04亿元）、69.78亿元（原预测值为73.34亿元）、74.06亿元，归母净利润10.36亿元（原预测值为12.58亿元）、11.78亿元（原预测值为14.98亿元）、13.16亿元，当前股价对应PE分别为18.9、16.6、14.9倍。参考2025年可比公司平均估值27.7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他不可控风险。

2024年报点评报告：智能手机、汽车市场推动CIS主业高增

韦尔股份(603501)
    事件：
    2025年4月16日，公司发布2024年报。2024年，公司实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%。
    点评：
    智能手机和汽车需求增长强劲，推动CIS收入、利润高增。据公司公告，2024年全球智能手机出货12.2亿部，同比增长7%，其中中国市场智能手机出货3.14亿部，同比增长8.7%。公司推出的1.2um5000万像素高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，市场份额持续提升。2024年我国汽车产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高。公司汽车CIS解决方案已覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等应用，未来有望导入更多设计方案。2024年，公司CIS业务实现营业收入191.90亿元，占主营业务收入的74.76%，较上年增加23.52%。其中，智能手机CIS实现收入98.02亿元，同比增长26.01%，汽车CIS收入达到59.05亿元。
    高研发水平保障产品升级，助推竞争力提升。2024年，公司半导体设计销售主业研发投入金额32.45亿元，占半导体设计销售收入15%，同比增长10.89%。除2023年以外，2020年至今研发投入保持正增长，且占比较高。在高强度研发投入下，公司已搭建起成熟的研发团队及专利矩阵，为产品升级和新产品研发提供保障，助推竞争力稳步提升。
    盈利预测及投资评级：2024年公司CIS（图像传感器）业务在智能手机、汽车两大需求支撑下获得高速增长。公司注重研发，研发费用占比维持高水平，产品研发与升级能力提高，推动市占率稳步提升，叠加下游两大领域增长确定性强，公司有望维持稳健增长。我们预测2025-2027年公司分别实现归母净利润44.06/53.01/60亿元，对应PE分别为34.3/28.5/25.2倍。综合考虑主营业务相近度，选取思特威-W、格科微、兆易创新作为可比公司，公司作为CIS业务龙头，仍有一定低估。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：智能手机出货不及预期；汽车销量不及预期；公司新产品导入存在不确定性；研发进展不及预期；海外主要经济体征加关税；数据引用风险。

2024年报点评报告：业绩稳健增长，有望受益核电景气周期

中核科技(000777)
    事件：
    2025年4月16日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入18.43亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长3.29%。
    观点：
    业绩稳健增长，经营性现金流大幅改善。公司为我国阀门行业龙头公司，依托核工业集团强大实力，报告期内通过拓展产品新领域、产品升级等举措实现业绩增长。2024年，公司实现营业收入18.43亿元，同比增长1.86%；其中核工程阀门产品营收占比达45.50%，同比增长35.50%，市场地位和技术实力显著提升。年内公司加大资金回笼力度，全年经营性现金流净额1.07亿元，同比增长325.72%，较2024年大幅改善。
    新型工业化加速推动，有望受益核电景气周期。当前我国阀门行业面临技术创新开发高附加值产品、国产替代、行业加速整合等机遇，公司在核电阀门领域技术积淀深厚，同时持续加强技术创新与研发投入，有望在新一轮核电景气周期中直接受益。
    盈利预测及投资评级：2024年公司主业核工程阀门高速增长，带动整体业绩增长、现金流改善。据公司公告，公司将进一步聚焦核电、核化工、核燃料循环装备等领域，增强核全产业链装备能力，未来有望持续受益核电景气周期。石油石化行业受益我国石化燃料保供上产支撑，有望维持增长，其他阀门业务公司积淀较深，有望保持稳健。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.12/3.71/4.17亿元，对应PE分别为20.0/16.9/15.0倍。我们选取与公司业务相近的纽威股份、应流股份、江苏神通作为可比公司，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：核工程业务增长不及预期；石油石化产品增速下滑；新产品研发及国产替代不及预期；海外征加关税影响；数据引用风险。

2024年年报业绩点评报告：传统主业趋于稳定，新国标背景下市占率有望提升

青鸟消防(002960)
    事件：
    公司于2025年4月15日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入为49.23亿元，同比-0.98%；实现归母净利润3.53亿元，同比-46.42%。2024Q4公司实现营业收入14.02亿元，同比+5.56%；实现归母净利润1771万，同比-88.45%。
    观点：
    利润受非经常性因素影响下滑，盈利能力整体保持平稳。2024年面临多重外部挑战和阶段性压力，公司依旧保持主营业务的基本稳定。归母净利润下滑幅度较大，主要由以下几个因素导致：一是公司股权激励费用较同期增加3,145万元；二是汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元；三是管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元；四是商誉减值损失较同期增加8,803万元。2024年度，公司实现毛利率36.56%，同比-1.73%。分产品看报警类产品/五小系统毛利率较高，分别为44.57%/42.87%，同比+1.88%/-2.17%；疏散/灭火板块毛利率分别为22.48%/21.34%，同别-3.83%/-6.22%。毛利率下降是因为公司针对不同品牌进行差异化价格调整，以把握结构性机会加速出清、抢占市场份额。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/6.67%/5.35/-0.19%，分别同比+0.59pct/+1.23pct/+0.32pct/+0.62pct，费用率整体有所增加，管理费用增加较多系公司逆势扩招，人员成本增加所致。
    传统主业趋于稳定，工业场景贡献增量。2024年房地产竣工面积同比下滑27.7%，但由于大规模城市更新带来的存量改造等市场机会，对于头部企业仍存在较大结构性的增长机会。公司2024年以来，在北京区域的城市更新类项目合同占比已突破50%。我们认为，伴随老旧小区改造等政策发力，存量市场需求有望进一步释放，弥补房地产竣工面积收缩产生的需求缺口，传统主业市场总量预计将保持平稳增长。2024年公司在工业消防领域取得快速发展，“青鸟消防”品牌累计发货5.1亿元，同比增长46%。从下游场景去看，食品（+266%）、设备元器件配套（+230%）、变配电站（+179%）、储能电站（+129%）、机场项目（+102%）、数据中心（+92%），后续有望成为公司业绩增长的新动能。
    新国标+进口关税影响，公司市占率有望提升。2024年4月29日，国家市场监督管理总局批准发布了《火灾报警控制器》等新国标，将于2025年5月1日实施。公司已完成8款火灾报警控制器、4款感烟探测器及智能疏散系统核心产品开发，目前认证进入收尾阶段，在2025年将全面实现老产品升级换代。另外，我们认为，近期贸易摩擦加剧，海外龙头在国内市场竞争力减弱。叠加新国标对技术的要求提升，公司有望利用此行业出清关键窗口期，进一步提升市占率。
    消防机器人等新业务有望贡献远期增量。消防行业伴随危险性和复杂性，是机器人主要的应用场景之一。当前，运营商网络在部分区域信号覆盖不完善、延迟过高的问题，极大地限制了消防机器人执行任务时的可靠性。公司自有朱鹮系列芯片，探索“消防+通信”一体化解决方案，通过定制化网络协议与边缘计算技术，为机器人巡检实现互联通信、定位导航等功能，帮助机器人完成消防巡检和灭火的任务，助力场景落地。
    盈利预测及投资评级：下游房地产存量改造市场需求增长弥补竣工面积收缩产生的需求缺口，传统市场总量有望保持平稳增长；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.17/5.71/6.15亿元，对应PE分别为15.4/13.9/12.9倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。

2024年年报点评报告：磷矿石放量公司业绩大幅增长，产能再次扩张增长有望延续

芭田股份(002170)
    事件：
    2025年4月15日，芭田股份发布2024年年报：2024年公司实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归属上市公司股东的净利润4.09亿元，同比增长57.67%。
    观点：
    磷矿石放量，公司业绩大幅增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，2024年公司实现归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%，其中公司磷矿石业务实现营业收入7.06亿元，同比提升81.62%，占总营业收入的21.30%。目前，公司小高寨磷矿二期项目正在建设中，2025年公司磷矿产能提升至290万吨/年，有望带动公司业绩持续增长。
    以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。
    盈利预测及投资评级：随着磷矿石的再次放量，有望带动公司业绩持续增长，我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为53.61%、5.68%、5.12%，公司磷矿石扩产进度超预期，因此我们上调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入50.89亿元（原预测值为48.18亿元）、53.78亿元（原预测值为54.06亿元）、56.54亿元，归母净利润14.09亿元（原预测值为8.56亿元）、15.35亿元（原预测值为9.26亿元）、17.10亿元，当前股价对应PE分别为6.6、6.1、5.5倍。参考2025年可比公司平均估值10.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；磷矿石价格下降；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

2024年报点评报告：下游需求景气，新产能稳步投放打开成长空间

聚合顺(605166)
    事件：
    聚合顺发布2024年报：公司实现总营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；利润总额达到4.22亿元，同比增长76.68%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。
    观点：
    尼龙纤维类产品贡献主要营收，海外业务占比较低。2024年公司主营尼龙切片产品总营业收入为71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率为8.07%，分类别来看，在尼龙纤维类/工程塑料/薄膜类产品分别实现营收47.54/23.16/0.76亿元，占比66.34%/32.32%/1.06%。报告期内，公司实现内外销金额分别为67.62亿元/4.05亿元，占比94.35%/5.65%，外销客户集中在东南亚、欧洲、南美及大洋洲。
    在建项目逐步推进，经营发展迈向新台阶。公司在山东滕州、山东淄博、湖南常德及杭州本部共计四大核心基地布局，合计现有产能为58.2万吨，在建产能44.4万吨，报告期内，公司产量为57万余吨，同比增长22.17%，销量为56万余吨，同比增长18.24%。随着滕州基地2024年四季度二期18万吨尼龙6产线逐步进入调试，2025年杭州本部“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，滕州剩余产能逐步释放，以及湖南常德二期9.2万吨产能和山东淄博PA66基地的8万吨在建项目逐步推进，公司产能规模和经营发展将迈上新的台阶。
    PA6景气度向上，需求保持稳步增长。2024年，因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6需求仍保持稳步增长，全年度PA6切片表观消费量达到634万吨，同比增长24%。其中，应用于工程塑料领域和纺丝纤维领域的PA6的增速分别约为28%和22%。
    盈利预测和投资评级:新产能稳步投放打开成长空间，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.21/5.11/6.28亿元，当前股价对应2025-2027年PE为7.8/6.4/5.2倍，我们选取中国化学、华鲁恒升、台华新材作为可比公司，公司多项技术达到国内领先水平，市场份额稳居国内前四，为尼龙切片行业领军企业，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行等。

2024年报及一季报业绩预告点评报告：2024圆满收官，2025Q1业绩增速亮眼

孩子王(301078)
    事件：
    公司发布2025年一季度业绩预告。2025Q1公司实现归母净利润2914.71万元-3847.42万元，同比增长150.00%-230.00%；扣非后归母净利润1433.94万元-2007.52万元，同比增长400.00%-600.00%。
    公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入93.37亿元，同比增长6.68%；归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长91.60%。
    观点：
    2024圆满收官，2025Q1业绩增速亮眼。分品类划分，2024年公司母婴商品/母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他分别实现营收81.58亿元/2.75亿元/6.59亿元/0.57亿元/1.07亿元/0.80亿元，同比变化+7.69%/-11.48%/+8.90%/-15.12%/-8.14%/+4.65%；分区域来看，2024年公司在华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北/线上平台实现营收38.12亿元/12.87亿元/9.31亿元/10.99亿元/4.09亿元/4.51亿元/1.33亿元/12.14亿元，同比变化分别为-6.80%/+4.15%/+5.16%/+84.32%/-5.60%/+54.73%/+78.22%/+6.01%。2025Q1预计公司归母净利润同比实现翻倍增长。
    公司毛利率和净利率改善，盈利能力提升。2024年公司毛利率为29.74%，同比提升0.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.21%/5.51%/1.40%，同比变化分别为-0.49pct/-0.28pct/+0.33pct，公司各项费用支出维持稳健；公司实现净利率2.20%，同比提升0.82pct。2025Q1公司业绩表现亮眼，全年业绩弹性有望持续释放，公司盈利动能充足。
    三扩战略持续推进，2025全年业绩有望延续高增。围绕“三扩”战略以及“复购、加盟、同城数字化”，公司持续推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，确保存量业务保持稳健增长，促进公司盈利能力不断提升。同时，公司加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务呈现出较好的态势，并完善了直播公司的顶层设计和定位，后续加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。此外，公司加大对外合作力度，全力推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，在“AI+消费”赛道构筑新的增长动能。
    盈利预测和投资建议：2025Q1公司业绩实现开门红，我们看好公司全年业绩高弹性，给予公司一定的估值溢价，预计公司2025-2027年营收分别为104.53亿元/115.02亿元/124.93亿元（2025年/2026年前值为107.64亿元/119.45亿元），同比增长11.95%/10.03%/8.62%；归母净利润分别为3.55亿元/4.64亿元/5.92亿元（2025年/2026年前值为3.18亿元/4.23亿元），同比增长95.87%/30.66%/27.58%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为48.4x/37.1x/29.1x，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期。

2024年报业绩点评报告：2024业绩稳健增长，2025目标营收增速9%

贵州茅台(600519)
    事件：
    公司发布2024年度报告。
    公司实现营业收入1708.99亿元，同比提升15.71%；归母净利润862.28亿元，同比提升15.38%；扣非后归母净利润862.41亿元，同比提升15.37%。
    观点：
    茅台酒实现稳健增长，系列酒增速亮眼。2024年公司实现酒类收入1706.12亿元，同比+15.89%，毛利率92.01%，同比-0.1pct，吨价同比+1.9%，销量同比+13.73%。分产品来看，2024年茅台酒实现收入1459.28亿元，同比+15.28%，毛利率94.06%，同比-0.06pct；其他系列酒实现收入246.84亿元，同比+19.65%，毛利率79.87%，同比+0.11pct。分地区来看，国内/国外实现营收1654.23亿元/51.89亿元，同比+15.79%/+19.27%，毛利率分别为92.00%/92.23%，同比-0.1pct/+0.05pct；分销售模式来看，批发代理/直销实现收入957.69亿元/748.43亿元，同比+19.73%/+11.32%，毛利率分别为89.42%/95.33%，同比+0.13pct/-0.13pct。截至2024年末，国内/国外经销商数量分别为2143个/104个，同比变动+63个/-2个；2024年“i茅台”数字营销平台实现收入200.24亿元，同比-10.51%，其他线上平台实现收入20.96亿元，同比+14.44%，i茅台收入增速趋缓。
    2024年公司毛利率和净利率小幅波动，2024Q4同比提升，经营性现金流量改善明显。2024年公司实现毛利率91.93%，同比-0.03pct；净利率52.27%，同比-0.21pct;，其中2024Q4毛利率/净利率分别为92.89%/51.55%，同比+0.33pct/+1.39pct。2024年公司实现销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.24%/5.35%/-0.84%，同比+0.15pct/-1.11pct/+0.34pct，销售费用率增加主因公司市场推广及服务费增加，财务费用率增加主因本期商业银行存款利率下降。2024年公司实现经营活动产生的现金流量净额924.64亿元，同比提升38.85%，主因公司销售商品收到的现金增加及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集集团公司其他成员单位资金较上期增加。
    2025年公司目标实现营收同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。公司将坚持以消费者为中心，推动从“卖酒”向“卖生活方式”转变。持续增强战略定力、品牌张力、市场活力，做好“三个转型”，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，着力解决“供需适配”的根本问题。持续筑牢系列酒市场基础，有效提升品牌竞争力。重点从“市场、渠道、服务、品牌”四端发力，构建“T”型多元化产品矩阵，完善国际化表达体系。根据酒业家消息，产品适配方面，茅台将继续坚持“金字塔”产品结构。以500ml、1000ml、750ml、100ml茅台及礼盒为“金字塔”的底座，稳固品牌的基础，以文化产品、文创产品为“金字塔”的中部，打造以生肖酒为大单品的文化产品作为中部的主力；“金字塔”的顶层则是精品、珍品与陈年酒。茅台将在底座产品上，让不同的产品进入更合适的渠道，寻找精准消费者；顶层产品将走专品专案的路线，适配个性化消费场景。
    盈利预测及投资评级：我们看好公司作为行业龙头，面对行业调整期，积极迎接和拥抱消费3.0时代，具备合理统筹布局，穿越周期的能力。我们给予公司一定的估值溢价，我们预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为1863.21亿元/2040.18亿元/2236.82亿元，同比增长9.02%/9.50%/9.64%；归母净利润分别为934.37亿元/1015.74亿元/1110.39亿元，同比增长8.36%/8.71%/9.32%；对应2025年4月11日收盘价，PE分别为21.1X/19.4X/17.8X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险；食品安全风险；舆情风险；环境保护风险；业绩增速不及预期的风险。

2024年年报点评报告：新能源板块单车减亏明显，“海纳百川”计划提振盈利能力

长安汽车(000625)
    事件：
    长安汽车发布2024年报：2024年公司实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；2024Q4公司实现营收487.73亿元，同比+13.19%，实现归母净利润37.42亿元，同比+158.92%。
    观点：
    传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏。2024年公司实现销量268.38万辆，同比+5.12%；按并表销量计算，公司单车均价10.19万元/辆，同比+0.95%。公司新能源板块销量增长迅速，深蓝汽车/阿维塔2024年实现销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%。在规模效应释放推动下，新能源板块单车减亏明显，深蓝汽车/阿维塔2024年单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%。除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌实现扣非归母净利润33.89亿元，同比-36.19%，我们认为主要原因有二，一是启源作为新能源品牌，销量水平仍较低，仍处于亏损期；二是燃油车销量走低，业绩或承压。
    全民智驾推进顺利，新车储备丰富。公司加码智能化，推出北斗天枢2.0计划。短期来看，公司旗下深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPALAD PRO采用纯视觉方案，可实现高速NOA和自动泊车等功能。公司预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型。长期来看，未来3年推出35款智能化汽车，计划在2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能。新品储备方面，深蓝S09、启源Q07均定位家庭SUV，品类市场空间广阔，有望带动品牌销量提升；阿维塔06开启预售，26小时订单超过2万辆。
    “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地。长安泰国制造基地预计于2025年5月投产，对应产能10万辆/年，覆盖全球右舵市场。公司预计于2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，并于9月参展德国慕尼黑车展，加速公司品牌在欧洲市场推广。为加强海外市场的本地化运营能力，2025年长安汽车计划在英国、巴西、中东等区域新设立超过8家公司，进一步加速全球化布局。公司2024年海外毛利率26.20%，较国内毛利率高14.13pct，随着海外销量占比提升有望增厚公司业绩。
    盈利预测及投资评级：公司2025年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力。当前车市竞争激烈，公司仍处于新能源转型期，投入较高，预计将影响公司业绩表现，基于此我们调低公司业绩预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025-2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2025年一季报业绩预告点评报告：归母净利润中枢值预计同比+102.46%，海外市场拓展顺利

比亚迪(002594)
    事件：
    比亚迪发布2025年一季报业绩预告：2025Q1公司预计实现归母净利润85.0-100.0亿元，同比+86.04%-118.88%。按中枢值计算，2025Q1公司预计实现归母净利润92.5亿元，同比+102.46%。
    观点：
    海外销量提升+规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长。按Wind一致预期测算的比亚迪电子2025Q1归母净利润计算，公司2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91%/-6.66%。盈利能力同比大幅增长，我们认为原因有二：一是海外销量增长提振单车净利润水平。公司2025Q1实现海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct。二是规模效应释放，公司2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，包含纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74%/+75.68%。
    高端品牌表现优秀，新品上市推进高端化战略。分品牌来看，公司高端品牌持续放量，其中腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20%/+73.64%。近期公司高端品牌多款新品上市，腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，持续拓展全球市场；方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98-20.38万元；比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元，有望带动公司王朝网均价提升。
    本地产能+跨洋运输双管齐下，全球化战略顺利推进。海外产能方面，公司乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂建设中，预计于2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望于2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月，比亚迪已有6艘滚装船正式下水。按计划，比亚迪将在2026年前建成8艘滚装船，组成“出海舰队”，年运力将超百万辆新能源汽车。在跨洋运输能力提升和海外产能落地双重推动下，公司海外销量有望持续增长。
    盈利预测及投资评级：公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，提振盈利能力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，我们认为公司作为全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；海运货损风险；关税变动风险；测算存在误差，以实际为准。

2024年报业绩点评报告：业绩平稳增长，工业AI+机器人成长空间可期

中控技术(688777)
    事件：
    2025年4月1日，公司正式披露2024年年报。公司实现营业收入91.39亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%。
    观点：
    盈利能力提升，费用管控合理。2024年，公司实现归母净利润11.17亿元，同比增长1.38%。剔除GDR资金汇兑损益影响后，实现归母净利润/扣非净利润分别同比增长9.60%/20.26%。2024年公司管理费用率为4.51%，同比下降0.71%，销售费用率为8.69%，同比下降0.46%；同时公司加大研发投入，研发费用同比增长7.73%。
    主业稳定增长，海外业务推进成效显著。公司是国内智能制造和工业自动化领域领军者，DCS龙头。分行业看，公司收入来源主要集中在化工、石化、能源三大行业。分业务看，2024年公司营收主要来源于工业自动化及智能制造解决方案业务，该业务营收同比+13.86%。公司海外业务收入实现小基数高增长（同比增长118.27%），2024年新签海外合同13.55亿元，同比增长超35%。
    布局工业AI+机器人，新业态成长空间可期。面向自动化控制及工业AI领域，公司凭借自身优势深挖下游需求，推出全球首款UCS通用控制系统和TPT时序工业大模型两大产品，持续推动生成式AI在工业领域的应用。面向机器人领域，公司于2024年正式建立机器人产品业务体系，聚焦安全巡检、供应链物流、装备协作等场景，发布流程工业机器人解决方案“Plantbot”，实现从无到有的突破。2024年，公司机器人业务实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元。
    盈利预测及投资评级：公司为国内智能制造和工业自动化领域领军者，DCS市占率稳居第一，主业增长稳定。2024年公司海外业务收入快速增长，新增订单情况良好，未来有望进入加速拓展期。同时公司积极布局工业AI和机器人领域，相关业务实现从0到1的突破，未来有望持续贡献增量。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.65/14.72/17.39亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为1.60/1.86/2.20元，当前股价为52.41元，对应2025-2027年PE分别为32.7/28.2/23.8倍。我们选取科远智慧（002380.SZ）、宝信软件(600845.SH)、川仪股份（603100.SH）作为可比公司。考虑公司主业增长稳健，且海外业务、工业AI与机器人业务持续推进，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；研发进度不及预期；下游市场需求不及预期；成本控制不及预期。

2024年报业绩点评报告：业绩增速亮眼，“重回百亿”总目标如期达成

三只松鼠(300783)
    事件：
    三只松鼠发布2024年报。
    2024年公司实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非后归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%；经营活动产生的现金流量净额6.02亿元，同比增长80.08%。
    观点：
    业绩增速亮眼，产品竞争力进一步提升。分产品来看，2024年公司坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他分别实现营收53.66亿元/15.01亿元/9.61亿元/5.82亿元/20.17亿元/1.94亿元，同比增长40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%/9.83%，各品类均保持较好增速；分地区来看，国内市场实现营收106.21亿元，占比99.99%，同比增长49.30%，海外市场实现营收70万元，占比0.01%，处于开拓早期。分销售模式来看，线上/线下分别实现收入74.07亿元/32.15亿元，同比增长49.60%/48.62%。2024年度，公司坚持“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，如期达成“重回百亿”总目标。
    毛利率净利率提升，公司盈利能力增强。2024年公司实现毛利率24.25%，同比提升0.92pct，成本优势凸显；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.06%，同比变化分别为+0.19pct/-1.11pct/-0.02pct，销售费用率提升主因销售规模增长背景下广宣费上升所致；2024年公司实现净利率3.84%，同比提升0.75pct，公司盈利能力持续提升。
    产品力+渠道力+品牌力突显，不断推进组织变更，成长势能延续。围绕“一品一链”战略，公司持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，实现了总成本领先，进一步提升了产品竞争力；同时，围绕“D+N”（短视频+全渠道）战略，以短视频渠道为中心，公司打造了一批内容大单品，推动全渠道销售增长；子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。公司依托全新的互联网化组织管理理念，更好的实现以市场为导向，激发激活组织活力，持续推动“小而美”经营体组织变革，激发更多市场活力。
    盈利预测及投资评级：我们看好公司的“高端性价比”战略和“全品类+全渠道”布局，公司业绩持续兑现，未来成长可期。我们给予公司一定的估值溢价，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为133.03亿元/164.92亿元/198.16亿元，同比增长25.24%/23.97%/20.16%；归母净利润分别为5.28亿元/6.68亿元/8.39亿元，同比增长29.61%/26.33%/25.72%；对应2025年3月28日收盘价，PE分别为20.5X/16.2X/12.9X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。

2024年报业绩点评报告：完成奶酪资产注入，利润实现高增

妙可蓝多(600882)
    事件：
    妙可蓝多发布2024年度报告和《2024年年度业绩说明会会议记录》。
    2024年公司实现营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长554.27%。
    观点：
    2024年公司利润增速释放明显。2024年公司营收同比减少8.99%，主因公司贸易业务战略性收缩。公司归母净利润同比较大幅度提升，主因公司原材料采购成本下降，金融资产公允价值同比上升，同时公司积极推进各项降本增效措施，以及2024年存在少数股东权益等因素。
    2024年餐饮工业系列奶酪收入同比增长14.03%，实现较快增长。
    公司围绕“聚焦奶酪”总体战略，大力发展奶酪业务。公司奶酪/贸易/液态奶2024年分别实现营业收入37.57亿元/5.31亿元/4.01亿元，占比分别为80.12%/11.32%/8.56%，同比变化+6.92%/-34.97%/+3.76%；其中，奶酪板块分为三个产品系列，即食营养系列/餐饮工业系列/家庭餐桌系列分别实现收入20.50亿元/13.13亿元/3.95亿元，占比分别为54.56%/34.97%/10.50%，同比增长3.19%/14.03%/4.92%。即食营养奶酪方面，公司将经典低温奶酪棒升级为0添加防腐剂配方，并推出多种新品和拓宽常温奶酪品类；家庭餐桌奶酪方面，国产黄油产品表现较好，公司推出的家庭餐桌奶酪新品，满足中国消费者早餐和面包、贝果等搭配的需求；餐饮工业奶酪方面，公司推出多款季节限定新品，为B端客户提供全方位奶酪解决方案，新品上市成功率提高，助力公司大客户实现稳健增长。
    毛利率和净利率提升，公司盈利能力改善。2024年公司产品毛利率为28.99%，同比提升2.31pct，主因公司原材料采购成本下降以及使用国产原辅料替代进口原料等措施。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.03%/5.55%/1.04%，同比变化-4.15%/+2.07%/+0.41%，销售费用率减少主因公司广告促销费、折旧摊销费和差旅会务费用支出减少所致。2024年度公司净利率同比提升0.38pct至2.35%，公司盈利能力提升。
    完成奶酪资产注入，公司奶酪品类的竞争力有望进一步增强。2024年公司收购其控股股东内蒙蒙牛所持有的蒙牛奶酪100%股权，2024年7月1日蒙牛奶酪正式纳入公司合并报表范围，蒙牛奶酪2024年归母净利润同比增加约840.00万元。公司与蒙牛奶酪整合后，有望更好的实现业务协同和效率提升。
    盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断开拓新品类和新消费群体来提升业绩增长空间，同时与蒙牛奶酪整合完成，协同效应有望增强，我们给予公司一定的估值溢价。我们预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为53.71亿元/59.78亿元/67.25亿元，同比增长10.88%/11.30%/12.50%；归母净利润分别为2.15亿元/2.80亿元/3.38亿元，同比增长88.96%/30.30%/20.95%；对应2025年4月1日收盘价，PE分别为56.6X/43.5X/35.9X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；奶酪板块增长不及预期；市场竞争加剧；公司整合后利润释放不及预期；成本上升的风险。

2024年报点评报告：收入稳健增长，“两机”业务在手订单饱满

应流股份(603308)
    事件：
    2025年4月1日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增加4.21%；实现归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%。
    观点：
    收入稳健增长，经营性现金流有所波动。2024年，公司传统铸件业务保持稳健，“两机”、核能、低空经济等新质生产力方向持续突破，整体实现营业收入25.13亿元，同比增长4.21%。受加工费成本、期间费用等影响，归母净利润下滑5.57%，扣非后归母净利润小幅下滑1.09%。年内，公司应收代建款增加，拖累经营性现金流，或为短期影响。
    合同负债高增，在手订单饱满，“两机”业务有望加速增长。年内，公司“两机”业务全球化急速推进，与多家国际行业巨头客户签署战略协议，截至2024年底，在手“两机”订单超过12亿元。其中，燃气轮机热端部件订单增长强劲，多款产品不仅满足国内外客户需求，也对国家重大专项和重型燃机国产化提供支撑。2024年公司燃气轮机产品接单增幅达102.8%，为后续增长提供动能。随着新质生产力领域不断突破、订单高增，我们预计公司毛利率有望持续增长。
    盈利预测及投资评级：公司泵及阀门零件主业经营稳健，“两机”业务在手订单饱满，增长确定性强，2024年毛利率有所波动，随着“两机”业务订单持续落地，毛利率有望持续提升。考虑到公司2024年业绩略低于预期，出于谨慎性考虑，我们小幅下调2025-2026年预测（归母净利润原值分别为3.93亿元、5.06亿元），预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，对应PE分别为32.6/26.9/22.6倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，维持“增持”评级。
    风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务接单存在不确定性；应收账款持续增长；地缘政治风险；数据引用风险。

2024年年报业绩点评报告：业绩符合预期，订单高增关注兑现节奏

兰石重装(603169)
    事件：
    公司于2025年3月29日发布2024年年报：2024年度公司实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1.59%；实现经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，同比增长56.85%。
    观点：
    国内外营业收入双增，新材料和工程总包增速较高。分产品看，公司传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务分别实现营业收入28.56亿元/8.28亿元/6.42亿元/5.77亿元/4.17亿元/3.05亿元/1.17亿元，同比+0.72%/+417.87%/-29.28%/+81.14%/+10.52%/-11.11%/-11.19%，业务占比分别为49.32%/14.29%/11.09%/9.96%/7.2%/5.26%/2.02%。新材料业务收入体量超过新能源设备，成为公司第二大业务。分区域看，国内/外分别实现营业收入53.95亿元/3.46亿元，同比+6.84%/+1381.6%，海外业务大增，占比分别为93.17%/5.97%。
    整体毛利率基本保持平稳，研发费用率有所提升。2024年公司整体毛利率14.86%，同比-0.28pct。分产品看，传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务毛利率分别为15.88%/11.76%/13.03%/6.35%/14.57%/17.84%/44.62%，同比+2.12pct/-5.27pct/-0.54pct/+3.9pct/-2.23pct/+2.43pct/-16.25pct，传统能源、工程总包、工业智能装备毛利有所提升，技术服务与新材料业务毛利有所下滑。2024年销售/管理/研发/财务费用率分
    0.22pct/-0.02pct/+0.57pct/-0.14pct，除研发费用外，公司三费占比均有所下降。
    四大业务板块协同发展，市场布局持续优化。公司拥有装备制造、技术服务、工程总包、金属材料制造四大业务板块。①能源装备制造包括传统能源装备与新能源装备（核电、氢能、光热储能）受国家“两重”“两新”政策的需求牵引以及能源清洁高效利用技术的持续影响，呈现积极向好的发展态势；②技术服务方向，公司拥有化工工程、石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质，在能源装备制造行业“制造+服务”一体化的产业新业态下，有望通过服务型制造实现需求升级、进一步增强核心竞争力；③工程总包方向，公司拥有石油化工工程总承包贰级资质、环保工程专业承包壹级资质，在炼油化工、煤炭清洁高效利用、节能环保、纳米新材料等领域形成了“核心工艺包+工程设计+设备制造+技术服务”的一体化EPC工程总承包新业态；④新材料方向，公司于2023年底收购超合金公司，产品覆盖高温耐蚀合金、钛合金、铜合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料等，存在较大的市场应用空间。
    订单高增，报告期内公司实现新增订货81.6亿元，同比增长27.6%；其中，取得传统炼油化工、煤化工领域新增订单49.55亿元，稳住了订单基本盘；战略性新兴产业方面取得新能源订单8.79亿元，其中核能领域获得6.77亿元订单，同比增长31.05%；获得金属新材料订单9.18亿元，同比增长25.41%；节能环保领域取得订单5.68亿元，同比增长26.35%；工业智能装备市场获得订单6.03亿元，同比增长19.40%；检验检测、检维修服务等高附加值订单攀升至2.37亿元。从国际化维度看，国际市场拓展取得新突破，国际项目订单达4.11亿元，同比增长41.09%。
    盈利预测及投资评级：公司传统能源装备具备技术底蕴以及口碑，新能源装备及新材料等业务放量有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2025年-2027年，公司实现营业收入65.1亿元/72.64亿元/81.57亿元，同比+12.42%/+11.58%/+12.29%（2025年/2026年前值：65.38亿元/74亿元，新增2027年收入预测）；实现归母净利润2.24亿元/2.42亿元/2.72亿元，同比+43.53%/+7.84%/+12.48%（2025年/2026年前值：2.27亿元/2.58亿元，新增2027年利润预测），对应PE分别为47.4X/44X/39.1X。考虑到公司业务板块较多，不存在完全可比公司，我们参考公司历史均值PE49.3，维持公司“增持”评级。
    风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

2024年报业绩点评报告：业绩增速亮眼，全球数贸中心建设提速

小商品城(600415)
    事件：
    2025年3月27日，小商品城发布2024年度报告。
    2024全年公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%；归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%；扣非后归母净利润29.83亿元，同比增长20.84%。
    观点：
    2024年圆满收官，业绩增速亮眼。2024年，公司实现营收157.37亿元，同比增长39.27%；归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%；加权平均净资产收益率16.10%，核心财务指标连年创历史新高。营业收入较上年增加44.38亿元，主因2024年市场经营、Chinagoods和义支付等新业务、以及商品销售收入同比增加所致。归属于上市公司股东的净利润同比增加3.97亿元，主因2024年市场经营及新业务净利润同比增加所致。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额44.91亿元，同比增加26.46亿元，提升143.43%，主因2024年销售商品、提供劳务收付的现金净额同比增加。
    义乌国际商贸城市场持续繁荣，全球数贸中心建设全面提速。义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%；日均车流9.9万车次，同比增长5.48%；外商日均到访量超3,900人次，同比增长17.22%，全年吸引进入市场的全球采购商超百万人次，覆盖230多个国家及地区，市场主要客流量指标均创近10年新高，中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额持续提升。全球数贸中心项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、公寓及商业街区五大功能模块，集成小商品产业链上下游诸多环节，共同形成新的数字贸易生态圈，2024年全球数贸中心建设全面提速，市场板块目前已完成行业布局规划，计划于2025年10月开业；商务写字楼3-7幢于2024年11月首次亮相，掀起热潮开盘即售罄；数字大脑完成基础架构搭建，设计成为全球小商品贸易的数据交易中心、数贸场景展示中心和新品发布中心，计划于2026年4月投入运营；公寓板块计划于2026年一季度交付使用；商业街区施工总承包总工程量完成63%，计划于2026年初完成竣工。
    AI应用赋能，打开公司利润新的增长空间。公司通过人工智能生成内容（AIGC）赋能小商品商贸应用领域，覆盖商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节。由AI赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研AI产品的商家超1.9万家，提供服务超22万次，自主研发“智能商品推荐”、“AI多语言客服”等6个数字化工具。Chinagoods平台自2023年10月以来发布了一系列AI数字应用，包括小商AI视频翻译，AI翻译官，AI店铺助理，小商AI设计，AI独立站，小商AI名片和小商AI视创等，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods平台经营主体）实现营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.05%。
    国际贸易平台枢纽定位清晰，竞争力持续提升。公司致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，锚定“全球知名国际贸易综合服务商”战略定位，不断丰富和完善三大生态系统(商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态)，以此降低贸易成本、缩短贸易链条、提升贸易效率，持续为小商品流通创造价值，加强、巩固我国日用消费品供应链在全球贸易中的优势地位，服务国内国际双循环新发展格局。义乌国际商贸城作为全球知名的小商品贸易中心，以其较大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。
    盈利预测及投资评级：我们看好公司以“打造全球知名的国际贸易综合服务商”为使命，聚焦实体市场提质、贸易服务升级、数字生态构建与全球化布局。我们给予公司一定的估值溢价，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为196.37亿元/243.13亿元/296.38亿元，同比增长24.78%/23.81%/21.90%；归母净利润分别为39.10亿元/50.03亿元/64.16亿元，同比增长27.20%/27.97%/28.23%；对应2025年3月27日收盘价，PE分别为20.8X/16.2X/12.7X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、外需不足的风险、新业务发展不及预期、关税及贸易摩擦风险、竞争加剧。

2024年报点评报告：产业链一体化优势持续增强，高端新材料打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件：
    卫星化学发布2024年报：公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；利润总额达到70.18亿元，同比增长30.74%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。
    观点：
    工艺创新创造产品溢价，功能化学品、高分子新材料毛利率同比保持良好增长。2024年公司在功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.07/119.87/8.41亿元，同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pct。
    公司具有长期乙烷资源优势，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著。截至2025年3月26日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-106.78美元/吨/970元/吨/-852.7元/吨。
    新产能稳步投放，增强产业链一体化优势。C2方面，公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；C3方面，实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，巩固了卫星丙烯酸产业的市场影响力。
    公司连云港基地高端新材料产业园项目将于2025年底陆续建成，项目涉及的高端聚乙烯材料有较好的经济效益。新项目技术壁垒极高，高性能催化剂、聚合工艺、共聚单体等技术难点仍是阻碍高端聚烯烃材料国产化率提升的关键因素。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，加速工业化装置落地。
    盈利预测和投资评级:新产能稳步投放增强产品经济效益，预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.73/96.44/100.86亿元（2025/2026前值为：67.82/87.22亿元），当前股价对应2025-2027年PE为10.3/7.9/7.5倍，我们选取万华化学、宝丰能源、恒力石化作为可比公司，公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

2024年年报点评报告：双主业稳健增长，战略布局新兴业务

三花智控(002050)
    事件：
    2025年3月27日，三花智控发布2024年年报：2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%；实现归属上市公司股东的净利润30.99亿元，同比增长6.10%。
    观点：
    双主业稳步发展，业绩稳健增长。2024年，公司制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，抓住需求性和结构性市场机会，业务版图巩固并提升，业绩稳步增长；汽车零部件业务虽面临困境，但受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续了业绩稳健增长趋势。2024年，公司制冷空调电器零部件业务营业收入为165.61亿元，同比上升13.09%；汽车零部件业务营业收入为113.86亿元，同比上升14.86%。双主业稳步发展，带动公司业绩稳健增长，2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%。
    战略布局新兴业务，打开成长空间。公司战略布局仿生机器人业务和储能业务，打开未来成长空间。仿生机器人业务方面，公司产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河，公司将聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并且在机电执行器关键零部件上加大开发力度。储能业务方面，公司聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，双主业稳健增长，战略布局新兴业务，打开成长空间。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为13.33%、15.95%、18.87%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入316.72亿元、367.25亿元、436.54亿元，归母净利润37.92亿元、44.94亿元、53.33亿元，当前股价对应PE分别为29.2、24.6、20.8倍。参考2025年可比公司平均估值18.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；新能源汽车销量不及预期；新兴业务推广不及预期；制冷空调电器零部件需求不及预期；国际贸易及汇率风险等。

2024年年报点评报告：公司业绩短期承压，光伏玻璃价格有望筑底回升

福莱特(601865)
    事件：
    2025年3月28日，福莱特发布2024年年报：2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元，同比下滑63.52%。
    观点：
    光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压。2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，此外，公司部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压。2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利10.07亿元，同比下滑63.52%。从四季度单季来看，2024年四季度公司实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利-2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40%。展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。
    大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显。截至2024年12月31日，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。未来，本公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，将继续努力保持行业领先地位。
    盈利预测及投资评级：2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，公司业绩承压，展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%，2024年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压，因此我们下调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入196.87亿元（原预测值为214.95亿元）、221.51亿元（原预测值为246.21亿元）、249.36亿元，归母净利润11.53亿元（原预测值为16.29亿元）、18.22亿元（原预测值为22亿元）、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍。参考2025年可比公司平均估值27.3倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光
    伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年年报点评报告：主业稳健发展，海外及新兴业务增长亮眼

中国交建(601800)
    事件：
    2025年3月29日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入7719亿元，同比增长1.74%，实现归母净利润234亿元，同比下降1.81%。
    观点：
    主业稳健增长，经营质量持续提升。2024年，我国经济持续由高速增长阶段转向高质量发展阶段，9月，中央政治局会议部署一揽子增量政策，增加发行超长期特别国债，加大宏观政策逆周期调节力度，为交通基础设施建设提供宽松的政策环境。公司主营业务稳步推进，实现营业收入增长1.74%，归母净利润小幅下降1.81%，经营质量进一步提升，经营现金流净额125.06亿元同比增长3.69%，连续3年实现增长。其中，基建建设业务承压逆势向上，实现收入6814亿元，同比增长2.3%，疏浚业务与其他业务收入同比分别大幅增长11.1%、34.7%。2024年公司新签订单1.88万亿元，同比增长7.3%，为未来发展提供有力支撑。
    投资项目压量提质，海外及新兴业务快速增长。公司紧扣“控总量、优增量、提质量”要求，做强投资项目、强化盈利能力。2024年按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额1293.83亿元，同比下降38%，全年项目投资境内新签合同额1290亿元，同比减少34%，为公司进一步提升投资项目质量、提高项目运营水平及现金流改善打下基础。海外业务及新兴业务增长亮眼。2024年境外收入1352.61亿元，同比增长16.39%，毛利率仍维持10%以上，新签海外订单3597亿元，同比增长12.5%，快于境内。新兴业务新签订单额7053亿元，同比增长46.4%，其中水利项目、能源工程类项目、农林牧渔工程类项目同比分别增长109.8%、146.4%、248.3%。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司发力海外与新兴业务，提升经营质量，在宏观经济承压背景下稳健发展，新签订单增长7.3%，海外订单与新兴业务订单增速更快，支撑长期发展。综合考虑宏观经济复苏节奏及建筑行业结构性变化，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测（原值280.96亿元、294.49亿元），预计2025-2027年归母净利润分别为246.37亿元、262.16亿元、287.5亿元，对应PE分别为6.1倍、5.8倍、5.2倍。我们选取中国建筑、中国铁建、中国中铁作为可比公司，考虑到公司新兴业务增速较快，较传统建筑企业具有一定溢价空间，当前估值水平具备合理性，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产行业持续下行；地方化债风险持续；海外业务增长不及预期；新兴业务增速可能有波动；数据引用风险。

2024年报业绩点评报告：业绩高增长，行业龙头地位稳固

浪潮信息(000977)
    事件：
    2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；利润总额达到23.63亿元，同比增加29.34%；实现归母净利润22.92亿元，同比增加28.55%。
    观点：
    全年营收高增长，费用管控合理。收入端：2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；费用端：2024年全年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.43%/+5.05%/+14.36%/-65.32%。其中公司销售费用、管理费用管控情况良好，研发费用加大，财务费用同比变动主要受汇兑收益增加影响。
    存货及合同负债达近五年最高水平，验证下游需求旺盛。公司2024年年报显示，公司存货达406.33亿元（同比+112.58%）；合同负债113.07亿元（同比+491.17%）。公司存货及合同负债双双大幅增长且位于近五年最高水平，表明公司备货积极，下游需求乐观。
    服务器领军者，智算行业景气度有望持续上行。公司在服务器、存储产品领域市占率持续领先，据Gartner、IDC数据，2024年，公司服务器市占率全球第二，中国第一；液冷服务器连续三年中国市场第一；存储装机容量全球前三、中国第一。国内大厂方面，腾讯、阿里资本开支上行，对AI算力投入有望进入爬坡期。我们认为随着国内互联网大厂AI应用布局深入，行业高景气度有望维持。公司作为服务器领军者，有望深度受益于行业发展。
    盈利预测及投资评级：国内大厂陆续上调资本开支，国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2024年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31/37.64/45.41亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为2.06/2.56/3.08元，当前股价为53.54元，对应2025-2027年PE分别为26.0/20.9/17.4倍。我们选取中科曙光（603019.SH）、紫光股份(000938.SZ)作为可比公司。考虑到下游高需求逐步兑现以及公司龙头地位优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

2024年年报点评报告：归母净利润同比+40.13%，智能化加速有望深度受益

华阳集团(002906)
    事件：
    3月28日，华阳集团发布2024年报：2024年公司实现营收101.58亿元，同比42.33%，实现归母净利润6.51亿元，同比+40.13%；2024Q4实现营收33.16亿元，同比+41.73%，实现归母净利润1.87亿元，同比+11.57%。
    观点：
    智能化加速驱动订单高增，客户持续拓展继续增长潜力。2024年公司归母净利润同比+40.13%，其中毛利率同比-0.91pct至20.69%，期间费用率同比-1.46pct至12.44%，费用控制优秀推动业绩增长。订单方面，充分受益于智能驾驶和智能座舱渗透率提升，汽车电子业务（包含公司屏显示、HUD、车载摄像头和座舱域控等）和精密压铸业务（包含激光雷达压铸件、域控压铸件和高速连接器等）中智能化相关产品订单增长迅速。客户方面，新客户拓展顺利，汽车电子业务新突破大众汽车和上汽奥迪等国际车企客户，多类产品获得Stellantis、理想和小米等车企新项目；精密压铸业务持续获得采埃孚、博世和博格华纳等重要Tier1客户新项目，有望于量产后持续推动公司业绩增长。
    研发投入维持高位，高潜力产品有望充分受益于智驾平权。公司2024年公司研发投入8.31亿元，同比+28.94%，营收占比达8.19%。公司多个研发项目有望随着高阶智驾渗透率提升而放量。汽车电子方面，公司智驾域控产品已完成多个国产化方案设计开发并参与竞标，已推出基于高通8775芯片的舱驾一体域控产品，预研中央计算单元产品；精密压铸方面，中大吨位模具及产品半总成装配技术标准化，持续增强新能源汽车关键零部件开发制造能力及半总成装配技术能力。
    加速国内外布局，新产能陆续投产。公司定增各募投项目按计划推进中，其中汽车电子及精密压铸业务惠州新建厂房均已投产；华阳通用于2024年7月新成立重庆、上海子公司，华阳多媒体于2024年12月新成立芜湖、西安子公司，提升本地化配套和服务能力；公司设立泰国、墨西哥子公司，加速布局海外。
    盈利预测及投资评级：公司项目开拓进展显著，核心业务有望充分受益于汽车智能化发展，基于此我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.97/11.70/14.74亿元（2025-2026年原预测值为8.48/10.74亿元），当前股价对应PE为20.4/15.6/12.4倍，可比公司PE平均值为22.5/18.0/14.3倍，公司PE低于可比公司平均值，公司多个待量产产品有望随智驾渗透率提升而放量，持续成长能力较强，上调公司至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；新增定点不及预期；配套车型销量不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

2024年年报点评报告：收入逆势增长，水泥+业务及海外收入支撑业绩

华新水泥(600801)
    事件：
    2025年3月27日，华新水泥发布2024年年报：2024年公司实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%；实现归属上市公司股东的净利润24.16亿元，同比下滑12.52%。
    观点：
    行业整体需求下行，公司收入逆势增长。2024年，受房地产开发投资继续下行、基建投资增速放缓等因素的影响，水泥需求持续萎缩，全年水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。在行业整体需求下滑的背景下，公司营业收入实现逆势增长，2024年公司实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%。
    水泥+业务稳步提升，成为公司利润重要贡献点。公司依托水泥主业，稳健发展混凝土、骨料、环保墙材、水泥装备与工程、水泥基新型建材材料及依托水泥窑进行协同利用的环保产业，在行业内较早实现了纵向一体化发展，是行业内少数拥有完整产业链、具备上下游全产业链一体化协同竞争优势的企业。2024年公司对外骨料销量达1.43亿吨，同比增长9%；商品混凝土销量3181万方，同比增长17%；环保业务处置总量441万吨，同比增长5万吨。水泥+业务已成为公司利润的重要贡献点。
    国际化布局加速，收入快速增长。2024年，公司签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，国际化布局加速，截至2024年年末公司海外产能超2250万吨/年，同比增长8%。2024年，公司海外水泥销量1620万吨，同比增长37%，实现营业收入79.84亿元，同比增长47%。
    盈利预测及投资评级：在水泥市场需求持续下滑的背景下，公司收入逆势增长，水泥+及海外业务成为稳定公司业绩的重要支撑。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为5.90%、5.50%、5.31%。公司2024年业绩逆势增长，盈利能力保持韧性，我们调整公司2025及2026年盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入362.36亿元（原预测值为373.84元）、382.29亿元（原预测值为391.87亿元）、402.59亿元，归母净利润25.43亿元（原预测值为24.34亿元）、30.16亿元（原预测值为26.02亿元）、32.55亿元，当前股价对应PE分别为11.1、9.3、8.6倍。参考2025年可比公司平均估值15.6倍PE，维持“增持”评级。
    点评报告
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年年报点评报告：单车归母净利润同比+80.38%，智能化升级赋能产品大年

长城汽车(601633)
    事件：
    3月28日，长城汽车发布2024年报：公司2024年实现营收2021.95亿元，同比+16.73%，实现归母净利润126.92亿元，同比+80.76%，实现扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.40%。
    观点：
    高端化+全球化推动销量结构改善，单车收入同比+16.49%。公司2024年营收同比+16.73%，其中车型销量同比+0.21%，单车收入同比+16.49%至16.39万元/辆。单车收入同比增长主要系销量结构改善，其中海外销量同比+43.39%至45.31万辆，占比同比+11.06pct至36.74%；坦克和WEY牌等高端品牌销量同比+39.97%至28.57万辆，占比同比+5.52pct。新能源转型稳步推进，公司2024年实现新能源销量同比+22.82%至32.18万辆。
    单车归母净利润同比+80.38%，费用控制优秀提振盈利能力。公司2024年归母净利润同比+80.76%，毛利率同比+1.36pct至19.51%，主要系高端车型销量占比提升拉动；期间费用率同比-0.66pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.33/-0.38/+0.12/-0.06pct。公司2024年单车归母净利润同比+80.38%至1.03万元/辆。公司2024年经营活动现金流量净额同比+56.49%至277.83亿元，主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。
    智能化升级赋能，产品大年有望提振销量。进入2025年，公司加大智能化投入。智能驾驶方面，公司规划ADC2.0/3.0/4.0三平台，均采用端到端算法，对应车端算力100+/200+/700+TOPS，覆盖10万元及以上全价格带车型，线控转向已装车验证，预计于2026年量产。智能座舱方面，下一代CoffeeOS4预计于2025年推出，搭载Coffee space agent，实现全场景主动服务。公司2025年进入产品大年，哈弗品牌预计推出4款泛越野以及都市SUV，WEY牌将推出全新SUV系列以及拓展轿车品类。在智能化升级赋能下，多款新品销量有望表现优秀。
    盈利预测及投资评级：公司盈利能力优秀，2025年进入产品大年，在智能化升级赋能下有望推动销量显著增长。考虑到乘用车市场竞争激烈，竞争对手产品及定价策略激进，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元（原2025-2026年预测为157.78/178.56亿元），当前股价对应PE为15.0/12.7/11.1倍，可比公司PE平均值为19.7/15.3/13.0倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

2024年年报点评报告：“两翼齐飞”，业绩逆势增长

北新建材(000786)
    事件：
    2025年3月27日，北新建材发布2024年年报：2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；实现归属上市公司股东的净利润36.47亿元，同比增长3.49%。
    观点：
    业绩逆势增长，业务结构“两翼齐飞”。2024年，公司积极应对市场深度调整的复杂情况，业绩稳中有进，逆势增长。2024年公司实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；实现归母净利36.47亿元，同比增长3.49%。公司防水和涂料业务“两翼齐飞”，国际化业务持续增长。防水业务逆势突破，实现营业收入46.62亿元，同比增长18.80%，净利润为1.64亿元，同比增长6.61%。涂料业务深度融合发展，实现营业收入36亿元，同比增长796.17%，净利润为2.52亿元，同比增长577.26%。国际化业务持续向好，2024年实现营业收入2.24亿元，同比增长97.97%，净利润为0.22亿元，同比增长32.30%。
    坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024年末，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.63亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一，是全球最大石板轻钢龙骨产业集团。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，2024年初公司完成嘉宝莉重组，涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国，年末重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。以全业务“走出去”分阶段实施，抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团，防水和涂料业务“两翼齐飞”，国际化业务持续增长。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为11.61%、12.33%、11.97%。因市场深度调整，公司2024年业绩承压，我们下调2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入288.20亿元（原预测值为307.68亿元）、323.73亿元（原预测值为343.27亿元）、362.49亿元，归母净利润44.62亿元（原预测值为49.90亿元）、49.99亿元（原预测值为56.58亿元）、56.16亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.8、8.7倍。参考2025年可比公司平均估值27.1倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年报业绩点评报告：鱼制品实现稳健增长，直营渠道增速居前

劲仔食品(003000)
    事件：
    2025年3月25日，劲仔食品发布2024年度报告。
    2024年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长+16.79%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长+39.01%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长+39.91%。
    观点：
    公司主业鱼制品实现稳健增长，直营模式销售收入增速优于经销模式。分产品来看，2024年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收15.33亿元/5.09亿元/2.47亿
    1.21pct/-0.28pct/-0.24pct/0.09pct，公司管理费用率和财务费用率下降，销售费用率微增，研发费用率基本稳健，净利率提升，盈利能力提升显著。
    不断丰富产品矩阵，推动全渠道布局，实现稳健增长。2024年，公司秉持“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”的理念，持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品等优质蛋白健康品类，打造健康零食科研高地，推动产品创新升级，坚持全渠道发展，深化品牌建设，加速出海布局，构建国内国际大市场，实现了稳健增长。公司推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，公司全力推动经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设，经销商数量从3,057家增加至3,406家，同时，公司与零食专营渠道零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，零食专营渠道全年营收同比增长超100%。
    盈利预测及投资评级：根据公司2024年报，我们略下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现营业收入27.83亿元/31.86亿元/36.36亿元（2025-2026年前值为31.32亿元/38.71亿元），同比增长15.39%/14.47%/14.14%；实现归母净利润3.31亿元/3.85亿元/4.50亿元（2025-2026年前值为3.84亿元/4.87亿元），同比增长13.73%/16.28%/16.76%，对应2025年3月26日收盘价，PE分别为16.4X/14.1X/12.0X，参考可比公司的平均估值，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年年报点评报告：核心主业稳健，海外表现亮眼

中材国际(600970)
    事件：
    2025年3月26日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入461.27亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%。
    观点：
    核心主业保持稳定，结构转型加速推进。2024年，面对内需不足、外需不稳、小币种汇率波动、市场竞争加剧等风险挑战，公司稳健经营，核心主业仍保持增长，主要经营指标持续提升：营收、归母净利润同比分别增长0.72%、2.31%，综合毛利率19.63%，同比增长0.2pct，经营活动现金流净额22.9亿元。作为核心主业，工程服务业务强化“两端延伸”，加快向技改、运维、备品备件一体化服务转型，带动三大主业稳步成长，新签合同额持续增长。2024年，公司实现新签合同额634.44亿元，同比增长3%，其中工程服务合同额371.78亿元，装备合同额71.64亿元，生产运营服务合同额173.12亿元。截至报告期末，公司有效结转合同额597.18亿元。
    海外表现亮眼，运维业务高速增长。公司凭借全球市场基础和技术装备优势，持续推动全球市场拓展和商业模式创新，海外业务表现亮眼。2024年，公司新签境外合同额362.01亿元、同比增长9%；实现境外收入222.68亿元，同比增长10.85%；境外业务毛利率23.07%，同比增长1.87个百分点。在主业巩固、海外发力支撑下，公司运维业务实现高增。2024年公司生产运营服务实现营业收入129.20亿元，同比增长21.88%，毛利率保持基本稳定。其中矿山运维实现营业收入79亿元，同比增长21.89%，毛利率17.56%，同比增长2.08个百分点；水泥及其他运维服务实现营业收入50.2亿元，同比增长21.88%，毛利率27.64%，同比减少4.08个百分点。2024年，公司新签生产运营服务合同额173.12亿元，同比增长27%，其中新签矿山运维合同额108.35亿元，同比增长36%，新签水泥运维和其他合同额64.77亿元，同比增长15%。
    盈利预测及投资评级：2024年公司主业保持稳健，但宏观经济层面仍面临内需不足、外需不稳、小币种汇率波动、市场竞争加剧等挑战。运维服务经历数年经营后进入稳定增长期，预计将维持较高增速，国内水泥工程及装备业务可能暂时承压。根据年报披露，公司2024年收入利润增速受宏观经济等多方面因素影响有所放缓，出于谨慎性考虑，同时综合考虑公司新签订单情况，我们下调未来三年利润增速，预计2025-2027年归母净利润分别为30.84/32.55/34.48亿元（2025/2026原预测值33.29/38.33亿元），对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2024年报点评报告：深耕高端制造领域，品种钢占比持续提升

华菱钢铁(000932)
    事件：
    2024年，公司实现总营业收入1,446.85亿元，同比减少12.03%；实现归母净利润20.32亿元，同比减少59.99%；毛利率7.21%，同比减少2.51pct。
    观点：
    行业效益整体承压下行，公司积极调整产品结构。报告期内，公司板材、长材、钢管、其他收入的营收占比分别为46.04%、21.36%、8.48%、23.73%，毛利率分别为9.91%、2.08%、8.62%、4.51%，2024年钢铁行业整体效益同比降幅明显，面对新市场环境和下游钢材消费结构的变化，公司积极调整产品结构，虽然钢材产品营收及利润均同比下降，但板材占比提升3.53%，长材占比下降3.46%，高毛利产品占比提升。
    深耕高端制造领域，品种钢占比持续提升。公司已形成板管棒线兼有、普特结合、专业化分工的生产格局，主体产线及技术装备达到国内领先水平，2024年公司品种钢销量不断提升，占比由2016年32%提升至2024年65%，品种结构逐步迈向中高端，从2024年公司产品下游销量占比来看，能源及电力、汽车、船舶及海洋工程、工程机械、其他装备制造领域产品销量同比增加，占比分别为19.13%、15.08%、11.54%、7.91%、5.87%，公司有望基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。
    重视股东回馈，分红政策持续稳定。公司关于现金分红的规定，同时兼顾提质增效、节能环保、智能制造等领域的资本性支出需要，公司2024年年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税），共计派发现金6.91亿元，占公司2024年归母净利润比例约为34%。
    盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.64/32.83/33.66亿元，当前股价对应PE为12.8/11.2/10.9倍，我们选取中信特钢、南钢股份、方大特钢作为可比公司，对应可比公司PE为21.8/12.7/11.4，公司作为湖南龙头企业，产品结构持续优化，利润水平有望回升，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，新增业务不及预期，宏观经济波动风险，数据的引用风险。

2024年年报点评报告：行业协同加强有望筑底，公司盈利能力有望改善

海螺水泥(600585)
    事件：
    2025年3月25日，海螺水泥发布2024年年报：2024年公司实现营业收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归属上市公司股东的净利润76.96亿元，同比下滑26.19%。
    观点：
    水泥熟料量价齐跌，2024年公司业绩承压。2024年，中国水泥行业处于深度转型期。房地产行业持续深度调整，房地产开发投资同比下降10.6%，导致水泥需求持续下滑，2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%。受国内水泥及熟料价格和销量同比下降影响，2024年公司实现水泥和熟料合计销量2.71亿吨，同比下降7.46%，价格下滑导致公司水泥熟料产品毛利率较去年同期减少0.52个百分点至24.51%。
    2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年行业有望筑底回升。由于市场需求不足、竞争加剧，2024年前三季度水泥行业整体盈利严重下滑，四季度，行业协同加强，价格低位回升，行业整体呈现“先抑后扬、低位回升”的走势。展望2025年，需求层面，基建领域对水泥需求的支撑作用将得以延续，地产领域国家提出要持续用力推动房地产市场止跌回稳；供给层面，水泥行业供给侧改革持续深化，产能置换新规加严超产及置换限制，有望加速行业低效产能出清和遏制超产现象，供需格局有望改善，行业有望筑底回升。
    2024年，公司持续做强做优水泥主业，国内国外双向发力，上下游产业链融合发展。水泥主业方面，国内八菱海螺迁建项目、蒙城海螺投产运营，非洲、南美海外办事处相继设立，乌兹别克斯坦安集延海螺投产运营，柬埔寨金边海螺建设加快推进并于2025年2月建成投运，海外托管项目顺利推进；产业链发展方面，相继投产了六个骨料项目，并通过新建等方式新增了十五个商品混凝土项目。公司增加熟料产能230万吨（海外），通过迁建等方式新增水泥产能800万吨，新增骨料产能1450万吨、商品混凝土产能1210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦。2024年，公司骨料和商混业务营业收入分别同比增长21.40%和18.64%。
    盈利预测及投资评级：2025年，水泥行业有望筑底回升，公司聚焦水泥主业，推动国际化发展，同时推动产业链上下游的协同发展，公司业绩有望改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增
    点评报告
    速分别为2.48%、7.52%、6.05%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，当前股价对应PE分别为13.0、12.0、11.7倍。参考2025年可比公司平均估值14.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年年报点评报告：业绩同比高增，高端化&全球化持续

比亚迪(002594)
    事件：
    比亚迪发布2024年年报：2024年公司实现营收7771.02亿元，同比+29.02%，实现归母净利润402.54亿元，同比+34.00%；2024Q4公司实现营收2748.51亿元，同比+52.66%，实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%。
    观点：
    2024年归母净利润同比+34.00%，研发费用同比+34.42%。公司2024年归母净利润同比+34.00%，主要系销量增长下规模效应释放，公司2024年实现销量427.21万辆，同比+41.26%；实现毛利率19.44%，同比+0.86pct。公司2024年期间费用率12.50%，同比+1.39pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.55/+0.16/+0.27/+0.40pct，2024年研发费用达531.95亿元，同比+34.42%。在高位研发投入支持下，天神之眼智驾系统、超级e平台等技术成果逐步落地，增强公司产品核心竞争力。
    高端化支撑下Q4单车均价/单车归母净利润均实现环比增长。2024年公司实现单车均价14.04万元，同比-10.00%，实现单车归母净利润0.88万元，同比-3.18%，主要系2024年价格战压低车型售价。2024Q4公司实现单车均价14.41万元，同/环比-3.97%/+3.34%；实现单车归母净利润0.93万元，同/环比+9.97%/+0.01%。我们认为主要原因是公司高端车型销量占比提升，包含腾势、方程豹和仰望在内的高端品牌2024Q4实现销量6.27万辆，环比+43.07%，占比由3.9%提升至4.1%。
    智驾平权+油电同速加持产品力，海外产能+自有船队推进全球化。进入2025年，公司智能化&电动化产品力全面提升。公司分别于2月和3月召开智驾战略发布会和超级e平台发布会，全系车型搭载天神之眼智驾系统，推进智驾平权；发布首个千伏架构与10C倍率闪充电池，三电系统升级。全球化方面，公司乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂建设中；第二艘自有滚装船BYD CHANGZHOU于2024年11月启航，自有航运能力加持全球化拓展。
    盈利预测及投资评级：公司推进智驾平权&油电同速，产品力显著提升，海外产能及自有船队逐步搭建，全球化进展顺利，基于此我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元（2025-2026年前值为504.57/579.55亿元），当前股价对应PE为20.1/16.4/13.9倍，高于可比公司估值，我们认为公司作为全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，享有一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

2024年报点评报告：分红政策持续优化，行业龙头配置价值凸显

中国神华(601088)
    事件：
    中国神华发布2024年报：公司实现总营业收入3,383.75亿元，同比减少1.37%；实现归母净利润586.71亿元，同比减少1.71%。
    观点：
    公司煤炭产销稳定增长，自产煤毛利率小幅下降。产销量方面，2024年公司实现商品煤产量3.27亿吨，同比增长0.8%；煤炭销售量4.59亿吨，同比增长2.1%。其中，自产煤销量3.27亿吨，同比增长0.5%；外购煤销量1.32亿吨，同比增长6.2%。价格方面，2024年公司综合售价为564元/吨，同比下降3.4%。其中，年度长协售价491元/吨，同比下降1.8%；月度长协售价705元/吨，同比下降12.7%；现货售价627元/吨，同比下降2%。成本方面，2024年自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平；自产煤吨煤销售成本292.48元/吨，同比下降0.08%。毛利率方面，2024年自产煤毛利率为44.5%，同比下降2.1个百分点。
    发售电量同比增长，总装机容量再次提高。2024年，公司总发电量达到2232.1亿千瓦时，同比增长5.2%；总售电量为2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%。2024年，集团发电机组总装机容量为46,264兆瓦，其中，燃煤发电机组总装机容量43,184兆瓦，约占全国煤电发电装机容量11.9亿千瓦的3.6%。集团新增装机容量合计1,630兆瓦，其中燃气及光伏发电装机增量显著，惠州热电二期燃气热电联产机组、国能（清远）清洁能源有限公司天然气分布式能源机组建成投运，新增装机容量合计1,244兆瓦；位于江西、广东等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量366兆瓦。
    公司坚持高比例分红，持续优化分红政策。董事会建议派发2024年度末期股息2.26元/股（含税），合计44,903百万元（含税），占2024年中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的76.5%。2025年1月22日，为积极响应投资者诉求，本公司主动披露2025-2027年度股东回报规划（尚待股东大会批准），承诺每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归属于本公司股东净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。自上市以来，中国神华累计现金分红金额（含2024年度末期股息）已达4,919.35亿元（含税），分红规模
    盈利预测及投资评级：公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2025-2027年归母净利润分别为537.98/551.51/572.50亿元（2025/2026前值为：617.00/628.46亿元），当前股价对应2025、2026年PE为7.6/7.2倍，我们选取中煤能源、陕西煤业、电投能源作为可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，维持公司“增持”评级。
    风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

2024年报点评报告：业绩逆势增长，产品结构持续优化

南钢股份(600282)
    事件：
    南钢股份发布2024年报：公司实现营业收入618.11亿元，同比下降14.79%；归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长6.37%；基本每股收益0.3667元。
    观点：
    高毛利产品占比增加，公司业绩逆势增长。报告期内，公司建筑螺纹产销下降拖累营收，钢材产量927万吨，同比减少10.88%，销量933万吨，同比减少9.66%，营业收入618.11亿元，同比下降14.79%，但在宏观弱复苏环境下，受益于高附加值产品占比提升，公司业绩逆势增长，归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长6.37%，从公司产品来看，中板材、特钢类、建筑螺纹、及其他主营业务分别占比38.96%、19.99%、6.40%、34.65%，对应产品毛利率分别为17.88%、7.80%、2.32%、9.35%，产品占比同比分别+1.23%、+1.50%、-3.82%、+1.10%，公司产品结构持续优化，先进钢铁材料占比提升。
    深耕高端制造领域，重点品种放量可期。公司瞄准中国制造业升级及进口替代机会，以专用板材、特钢长材为主导产品，在新能源与油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构领域，其产品销量占比分别为17.21%、19.42%、17.17%、15.22%、9.2%，持续为国家重点项目、高端制造业升级提供解决方案。2025年公司钢材产量目标为990万吨，同比增长6.83%，有望通过行业竞争优势，加速推进重点品种放量。
    重视股东回馈，分红政策持续稳定。公司2024年度拟合计派发现金红利1,140,541,837.035元（含税），占2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的50.45%。2024年1月30日，公司于第一次临时股东大会明确分红规划：2024-2026年度每年拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%，并缩短分红周期，将分红周期从年度变更为半年度，即配合中报发布增加一次中期分红，中期分红金额不低于该年度中期合并报表归属于上市公司股东的净利润的30%。
    盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.22/28.06/29.58亿元，当前股价对应PE为11.5/10.4/9.8倍，我们选取中信特钢、华菱钢铁、方大特钢作为可比公司，对应可比公司PE为14.7/12.5/10.8，公司作为行业龙头，受益于高附加值产品专用板材及特钢长材占比提升，在需求弱复苏环境下仍能保持稳定的盈利水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，产能释放不及预期、宏观经济波动风险，数据的引用风险。

2024年报业绩点评报告：收入增长提速，盈利能力改善

有友食品(603697)
    事件：
    2025年3月20日，有友食品发布2024年度报告。
    2024年公司实现营业收入11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长40.53%。
    观点：
    公司营收增速明显提升，线上渠道低基数下实现亮眼增长。2024年公司实现营收增速22.37%，较2023年（-5.68%）提升28.05pct，我们预计主因公司产品在山姆渠道放量带来营收增速边际好转。分产品来看，2024年泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收7.85亿元/0.93亿元/0.93亿元/0.48亿元/1.52亿元，同比变化8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69%；分渠道来看，线上/线下分别实现营收0.68亿元/11.04亿元，同比增长204.33%/17.70%；分地区来看，西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收5.43亿元/3.15亿元/1.76亿元/0.52亿元/0.38亿
    1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct，公司销售费用率和管理费用率下降，其他费用支出维持稳健。
    产品创新和新渠道驱动，凤爪龙头打开新的增长空间。有友食品主要产品为泡卤风味休闲食品，其核心产品“泡椒凤爪”2024实现销售占比超60%，公司在该细分市场具有较高的品牌知名度。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，围绕市场需求重构产品矩阵，依托技术创新、品类革新与场景拓展推出六大新品，以健康化、多元化的产品矩阵形成差异化竞争壁垒。同时，公司建立与头部会员制零售渠道的合作，深化主流零食量贩渠道渗透，夯实线下布局；加速电商运营模式迭代，通过社交电商全域运营实现线上销售额倍增。
    盈利预测及投资评级：我们看好公司泡凤爪类基本盘稳健增长，同时，公司通过打造新品，开拓新渠道带来新的业绩增长空间。我们给予公司一定的估值溢价，预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为14.43亿元/17.21亿元/20.01亿元，同比增长22.05%/19.25%/16.30%；归母净利润分别为1.94亿元/2.32亿元/2.71亿元，同比增长23.48%/19.64%/16.62%；对应2025年3月21日收盘价，PE分别为21.6X/18.1X/15.5X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：大单品增速不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，新渠道开拓不及预期，食品安全问题。

2024年年报点评报告：铜、金量价齐升推动业绩增长

紫金矿业(601899)
    事件：
    3月22日，公司发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%，实现归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%。
    观点：
    铜、金等主要金属量价齐升，带动业绩大幅增长。2024年，主要金属价格波动较大，贵金属在政治经济不确定性下持续上扬，工业金属供应刚性增加。具体而言，地缘政治冲突升级、美联储降息周期开启及央行购金等因素推动下，黄金价格强势上涨，全年均价2388美元/盎司，同比大幅上涨23%。以铜为代表的工业金属波动显著，呈先升后降趋势，上半年在铜矿供应短缺、美联储货币宽松预期推动下铜价一路走高，下半年因实质性需求改善有限，至年底有所回落，伦铜现货全年均价9147美元/吨，同比增长7.9%。此外，锌、锂等金属价格也有所上涨。产销方面，公司2024年矿产金、铜、锌（铅）、银、钼分别为73吨、107万吨、45万吨、436吨、0.9万吨，除锌以外其他主要金属均有不同程度增加。量价齐升下，公司业绩显著增长，铜业务贡献毛利较多，而黄金业务工业收入更多。
    逆周期低成本并购重塑优势，自主找矿获得突破。公司坚持逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，形成世界级铜、金、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿产，保证了在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑低成本高效益优势，成本上升势头得到有效遏制。另一方面，公司西藏巨龙铜矿新增铜备案资源量1472.6万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1吨，同时公司自主找矿勘探实现重大突破。截至2024年底，公司保有资源总量为铜1.1亿吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨。充足的矿产储备为公司长期增长奠定基础。
    盈利预测及投资评级：根据公司公告，2025年公司矿产铜、金预计分别达115万吨、73吨，同比分别增长7.5%、7.3%，金价在多重因素下或仍震荡上行，铜价受中国表观消费支撑，有望为公司带来持续增量。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润404.68亿元、459.78亿元、531.34亿元，对应PE分别为11.9倍、10.4倍、9.0倍。我们选取洛阳钼业、西部矿业、山金国际作为可比公司，当前公司估值低于可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；地缘政治紧张局势升级；数据引用风险。

点评报告：联合火山引擎发布BYKIDs，AI应用加速落地引领行业变革

孩子王(301078)
    事件：
    3月7日，公司发布投资成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司（以下简称“智领未来”）并取得《营业执照》的公告。
    3月15日，孩子王的全资子公司智领未来在微信公众号发布《「新AI，为新一代」智领未来BYKIDsAI伴身智能孵化器》。BYKIDs由孩子王与火山引擎全面合作共同成立，致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案。
    观点：
    孩子王联合火山引擎，加速AI全新生态落地，引领母婴童行业变革。孩子王是母婴童零售行业的领军企业，拥有超过1000家大型数字化直营门店和8,000多名专业育儿顾问，公司现已实现全要素数据化和全过程数字化。公司通过设立全资子公司智领未来，从事AI人工智能等业务，按照“为儿童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案”整体定位，与字节跳动旗下的云和AI服务平台火山引擎全面深度合作，充分挖掘行业及公司大量垂类数据，打造面向母婴、儿童、青少年领域的垂域大模型、育儿智能体、IP智能体等，并打造母婴童及新家庭AI伴身智能产品孵化器BYKIDs。
    BYKIDs伴身智能孵化器通过整合技术、资金和市场资源，推动孩子王智能化发展。BYKIDs基于“硬件技术池、智能体池、IP授权池、数据与专家池、Token流量池、渠道销售池”六大资源池，进行资源整合、交叉创新，孵化一系列AI伴身智能产品，如AI玩具、AI教育、AI穿戴、AI家居、AI机器人/机器狗，满足消费者衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等需求。BYKIDs由星纳赫资本10亿专项基金及头部股权基金共同投资，孵化对象包括智能硬件创业团队、电子消费品企业、IP持有者、玩具或泛母婴家居用品企业、智能体技术开发团队。BYKIDs顺应母婴童及新家庭行业数字化、智能化发展趋势，助力孩子王实现向AI引领下的“流量+服务+数据+平台”的综合产业升级转型。
    孩子王与火山引擎深度整合优势资源，携手构建互利共赢的合作格局。火山引擎为BYKIDs生态伙伴提供豆包大模型、流式实时语音、RTC、推理和训练算力、存储、智能体搭建平台等一站式技术服务，提供专业技术团队支持，打造各类创新智能体解决方案。供应链端，火山引擎及平台上负责硬件技术供应的生态伙伴提供预集成的芯片、模组等关键零部件，孩子王为生态伙伴免收上架费，提供高比例分成方案，快速审批通道，采销数量承诺；同时将账期缩短至45天及以内。token调用方面，孩子王从火山引擎获取打包方案，可为生态伙伴提供优惠的token、RTC等整合资源。线下AI新零售渠道方面，孩子王通过打造AI专区和AI产品专柜等方式，为生态伙伴产品线下首发、社群活动、线下活动（每店每年1000场）增加消费者链接。线上营销方面，电商平台和免费私域流量+私域AI营销+微信小店私域重点投流，头部主播直播带货等方式进行流量加持。孩子王的“海淘”模式将生态伙伴的海外版货品实现国内快速上架和销售。孩子王提供APP、小程序接口，通过APP打造AI物联网，实现数据、控制的全智能链接和联动。
    孩子王依托数据驱动与数字化转型，构建了线上线下协同发展的新零售生态，竞争优势凸显，叠加生育友好型政策催化，公司成长空间可期。公司与火山引擎达成深度合作，通过打造BYKIDs伴身智能孵化器，加速推动AI技术在母婴行业的应用落地，为业务拓展注入新动力。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，文件中提到“加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度”，我们认为该政策有助于改善居民的生育意愿，母婴市场需求有望进一步释放。
    盈利预测和投资建议：公司实施扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，大力发展线上渠道，“AI+消费”应用持续落地，同时受益于育儿补贴政策红利，我们给予公司一定的估值溢价，预计公司2024-2026年营收分别为97.05亿元/107.64亿元/119.45亿元，同比增长10.88%/10.92%/10.97%；归母净利润分别为1.98亿元/3.18亿元/4.23亿元，同比增长88.72%/60.16%/33.00%，对应2025年3月18日收盘价，PE分别为97.4x/60.8x/45.7x，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期。

点评报告：战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人版图

隆盛科技(300680)
    事件：
    3月13日，隆盛科技官方公众号发布文章，公司与无锡蔚瀚智能科技有限公司（以下简称蔚瀚智能）举办战略投资签约仪式。投资完成后，蔚瀚智能将正式成为公司的控股子公司。
    观点：
    聚焦谐波减速器，蔚瀚智能产品技术优势突出。标的公司蔚瀚智能是人形机器人核心零部件制造商，专注于精密谐波减速器及一体化关节执行器的技术研发与产业化应用，现已构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系。蔚瀚智能技术优势突出，谐波减速器产品针对传统双曲线齿形进行优化，在扭矩、精度和疲劳强度三方面均高于普通齿形，体积仅为普通齿形30%的同时承载力是其1-2倍；一体化关节模组相较于传统标准谐波减速器组重量减轻50%，体积缩减60%。蔚瀚智能产品应用经验丰富，承接春晚舞台升降单元、杭州国家版本馆屏扇门旋转动力模块等项目。
    战略投资拓展具身智能版图，构建人形机器人技术生态。谐波减速器是人形机器人核心零部件。据机器人研究，以特斯拉OptimusBot为例，谐波减速器占人形机器人总成本的35%。公司此次投资蔚瀚智能旨在加速布局人形机器人核心传动系统领域，在自研灵巧手的基础上，构建了机器人“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术，并依托公司在汽车零部件行业积累的材料应用、精密加工等工艺经验，形成“汽车零部件制造技术反哺机器人传动研发”的创新闭环。在客户协同层面，可同步满足主流车企在智能制造与机器人开发的双重需求，形成双向赋能模式。
    人形机器人量产前夜，合作核心主机厂有望切入机器人供应链。进入2025年，核心环节供应商产能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型领域技术进步推动算法端进步，人形机器人有望迎来量产元年。公司作为特斯拉、小米和比亚迪等核心供应商，在车企切入人形机器人赛道的过程中，有望凭借自身在灵巧手、谐波减速器等领域的技术积累切入主机厂供应链，构筑公司第三成长曲线。
    盈利预测及投资评级：公司战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人领域布局，有望切入筑基供应链，构筑第三成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，当前股价对应PE为37.0/26.8/21.6倍，可比公司PE平均值为42.9/30.2/22.9倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展不及预期；人形机器人技术进展不及预期。

事件点评报告：爱美客拟收购韩国Regen，开启国际化战略

爱美客(300896)
    事件：
    爱美客拟收购韩国Regen。2025年3月10日，爱美客发布公告称爱美客技术发展股份有限公司全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立的“爱美客国际”，拟收购注册地址位于韩国大田市的REGENBiotech,Inc.公司85%的股权。爱美客国际拟以现金方式支付，交易对价为1.9亿美元。其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。韩国Regen是一家韩国领先的医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售，是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。韩国Regen已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill。AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。本次交易是爱美客开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。交易完成后，通过整合公司与韩国Regen双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入；同时，韩国Regen作为公司的国际化业务平台，公司将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率。
    观点：
    爱美客作为国内上游注射医美领域的龙头企业，此次收购韩国RegenBiotech公司，有助于爱美客加速国际化布局，整合双方的技术和市场资源，进一步巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位。
    Regen的核心产品AestheFill和PowerFill在全球多个国家和地区获得注册批准，其技术优势和市场渠道将为爱美客的国际化发展提供有力支持。此外，Regen位于韩国的新生产基地预计于2025年第二季度投产，产能释放后有望推动营收和利润的增长。中长期来看，此次收购有望为爱美客创造更大的股东价值，推动其从国内医美龙头向国际医美巨头升级。
    盈利预测及投资建议：我们预计，公司2024-2026年收入为34.49亿元/42.08亿元/51.42亿元。归母净利润为21.89亿元/26.62亿元/32.26亿元。按2025年3月11日股价计算，2024-2026年PE分别为27.8/22.8/18.9倍。我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。
    风险提示：：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

2024年度业绩点评报告：构建多元化产品矩阵，盈利能力持续提升

东鹏饮料(605499)
    事件：
    2025年3月8日，东鹏饮料发布2024年度报告。
    2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非后归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%；经营活动产生的现金流量净额57.89亿元，同比增长76.44%。
    观点：
    公司初步构建“双引擎+多品类”多元化产品矩阵，致力于打造行业领先的综合性饮料集团，提升品牌价值与市场竞争力。百亿级大单品东鹏特饮实现稳健增长，根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比同比提升4.9pct至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额占比从30.9%上升至34.9%，同比提升4.0pct，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。第二增长曲线“东鹏补水啦”迈进“十亿级单品”行列，2024年东鹏补水啦销售量占比为6.7%，较去年同期提升5.0pct，其销售额占比达到5.5%，同比提升4.1pct。茶饮料、咖啡、植物蛋白饮料、果蔬汁等多品类协同发展。2024年公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营业收入133.04亿元/14.95亿元/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.19%。
    公司毛利率和净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74pct，主因公司原材料价格下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比分别下降0.44pct/0.59pct/1.22pct，2024年公司实现净利率21.00%，同比提升2.89pct。我们认为2025年伴随成本端的改善，公司大单品盈利能力提升，新品持续爬坡，公司净利率有望继续提升。
    2025年公司持续深化全国化和全渠道战略，同时探索产品出海，进一步打开增量空间。公司持续完善“产品+服务”模式，提升与经销商、终端门店的合作粘性；另一方面，继续推进“冰冻化”战略，加大定制冰柜在终端网点投放规模和力度，提高全品类产品的可见度，提高单点产出。在多品类产品营销方面，2025年公司将为适配的产品定制场景化推广策略，积极开拓不同销售渠道。除对线下渠道的深耕外，公司计划继续积极拓展线上及其他新兴渠道，并探索直播卖货等营销新模式，有效增加东鹏的品牌曝光度，触达更广泛的消费群体。出海方面，公司计划设立印尼公司，满足印度尼西亚及周边地区消费者对高品质软饮料的需求，持续推进全球化战略。
    盈利预测及投资评级：报告期内，公司稳固能量饮料市场的龙头地位，同时，加速拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类，推动产品结构优化升级。多品类协同效应显著，为打造综合性饮料集团奠定了坚实基础。我们预计2025/2026/2027公司营业收入分别为204.56亿元/253.93亿元/301.89亿元（2025/2026前值为206.76亿元/254.46亿元），同比增长29.15%/24.13%/18.89%（2025/2026前值为28.25%/23.07%）；归母净利润分别为44.27亿元/56.57亿元/69.01亿元（2025/2026前值为42.67亿元/53.96亿元），同比增长33.06%/27.80%/21.99%（2025/2026前值为31.35%/26.44%），对应2025年3月7日收盘价，PE分别为26.9X/21.0X/17.3X，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年度业绩快报点评报告：收入端持续增长，物理AI产品发布在即

索辰科技(688507)
    事件：
    2025年2月28日，索辰科技发布2024年度业绩快报，公司实现营业总收入3.81亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润4156.85万元，同比下降27.68%。
    观点：
    收入端持续增长，利润端短期承压。报告期内，公司实现营业总收入同比+18.99%；实现利润总额4539.21万元，同比-18.82%；实现归母净利润4156.85万元，同比-27.68%；归母扣非净利润3679.29万元，同比-28.83%。受益于产品结构优化和业务领域拓展，公司2024年度收入端实现持续增长。同时预计受高研发投入等因素影响，公司利润端短期承压。
    拟收购力控科技，业务版图有望进一步拓展。公司主业聚焦国产工业软件领域，是国产CAE软件领军者，近年来积极践行国产替代路线。2025年2月18日，公司发布公告，拟以支付现金方式收购取得力控科技51%股权，并将其作为控股子公司纳入合并报表范围。力控科技是聚焦智能制造领域的工业软件厂商，提供SCADA等软硬件产品。同时，拟收购行为设业绩承诺，力控科技2025-2027年度净利润承诺总和暂定约10100万元。本次拟收购有望为公司带来报表端改善，同时拓宽公司业务布局，增强公司在工业软件领域的核心竞争力。
    物理AI产品即将发布，海外映射下前景广阔。公司即将于2025年3月召开物理AI系列产品发布会，产品包括物理AI开发平台、基于物理AI的机器人设计优化软件等。海外映射方面，英伟达于2025年1月推出Cosmos平台，其中包括转为物理AI的研发而构建的生成式世界基础模型（WFM），旨在加速机器人和自动驾驶等物理AI系统的开发。公司前瞻布局物理AI产品，具备标的稀缺性，未来新产品落地放量有望为公司贡献业绩增量。
    盈利预测及投资评级：公司为国产CAE软件领军者，持续受益于工业软件国产替代浪潮，同时收购意愿积极，业务版图或持续拓展。另外，公司前瞻布局物理AI领域，新产品发布在即，产品在国内具备稀缺性且下游为高景气度赛道，前景广阔。考虑到国产替代进程及新产品落地，我们预计公司2024-2026年营业收入CAGR约为39%。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.42/0.84/1.38亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.47/0.95/1.55元。当前股价为76.30元，对应2024-2026年PE分别为163.5/80.5/49.3倍，对应PS分别为17.8/13.3/9.2。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：研发进程不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧；确收进度不及预期；下游需求不及预期；收购进度不及预期。