25H1集成电路板块快速增长，看好下半年整体表现

苏试试验(300416)
    公司发布公告，2025年上半年实现营收9.91亿元，同比增长8.09%；归母净利润1.17亿元，同比增长14.18%。
    点评：
    25H1：
    1）毛利率/净利率分别为41.88%/13.51%，同比-3.16pct/+0.27pct。
    2）销售/管理/研发/财务费用率分别为7.35%/11.49%/8.18%/1.55%，同比分别变化-0.12/-1.08/-0.23/-0.33pct。
    25Q2：
    1)实现营收5.61亿元，同比+18.39%，环比增长+30.78%；归母净利润7637万元，同比+26.14%，环比+86.68%。
    2）毛利率/净利率分别为42.99%/15.79%，同比-4.45pct/-0.27pct，环比+2.55pct/+5.26pct。二季度盈利能力环比有较大回升。
    分业务来看：
    1）试验设备收入3.1亿元，同比+6.32%，毛利率26.56%，同比-4.66pct。第三方检测机构设备采购需求有所恢复，占比略有提升，新能源占比保持相对平稳。
    2）环试收入4.87亿元，同比+5.75%，毛利率54.95%，同比-0.79pct。上半年特殊行业保持良好趋势，新能源汽车需求有所放缓，占比略有下降。3）集成电路板块收入1.55亿元，同比+21.01%；毛利率36.49%，同比-6.38pct。上半年公司已完成了部分设备扩充及实验室建置，进一步强化了FA、MA、RA试验能力建设，整体正处于产能爬坡阶段，上海地区设备利用率有所提升，深圳实验室新场地搬迁后需求端表现良好，预计下半年产能将稳定爬坡。
    布局真空设备及宇航领域。真空试验设备是公司近年研发的重点产品之一，已达到一定生产任务量，预计未来具备长期发展潜力。苏州、北京、成都、西安、上海等实验室均在宇航领域进一步扩充产能，不断完善专项测试能力建设，依托行业的良好发展态势与客户需求，公司宇航业务有望获得进一步提升空间。
    基于目前需求端的恢复，预计对下半年整体保持乐观态度。公司将继续聚焦新兴产业赛道，加强技术研发与丰富试验检测能力，同时坚定贯彻降本增效和精细化管理策略，推进资源整合优化，提升运营效率。
    我们根据半年度各业务发展略微调整公司盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为2.98/3.55/4.23亿元，同比+30%/+19%/+19%，对应PE28/24/20X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产能爬坡不及预期

经营业绩稳健增长，股东回报持续提升

中国移动(600941)
    事件：公司发布2025中期业绩，25H1实现营收5438亿元，其中主营业务收入4670亿元，同比增长0.7%，归母净利润842亿元，同比增长5.0%；EBITDA达1860亿元，同比增长2.0%。
    我们的点评如下：
    从业务结构来看，CHBN中HBN收入占主营业务收入比达到47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比达33.6%，同比提升1.9个百分点。
    个人市场：25H1收入2447亿元，同比下滑4.1%。移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，净增4691万户，渗透率59.6%；移动ARPU保持行业领先，为49.5元。
    家庭市场：25H1收入750亿元，同比增长7.4%，其中家庭宽带收入559亿元，同比增长9.3%，智慧家庭收入185亿元，同比增长2.4%。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户，同比增长19.4%，FTTR客户达到1840万户，同比增长264%。家庭客户综合ARPU达44.4元，同比增长2.3%。
    政企市场：25H1收入1182亿元，同比增长5.6%。政企客户数达3484万家，净增225万家。加速“由云向智”升级，移动云收入达561亿元，同比增长11.3%。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入快速增长，达61亿元，同比增长57.8%。
    新兴市场：25H1收入291亿元，同比增长9.3%，其中国际业务收入140亿元，同比增长18.4%，数字内容收入149亿元，同比增长3.0%。
    新型信息基础设施不断完善，资本开支占收比继续下降
    2025年上半年完成资本开支584亿元，其中5G网络投资258亿元，2025年全年计划资本开支1512亿元以内，占收比持续下降。累计开通5G基站超259.9万个，上半年净增18.7万个；截至25H1末总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS（包括自建及租赁智算规模），其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。
    股东回报不断提升，努力实现2025全年目标
    股东回报不断提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年进一步提升，持续为股东创造更大价值。
    公司计划2025全年努力实现收入稳健增长、利润良好增长：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增超7000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增超1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。
    盈利预测与投资建议：
    公司坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，持续深化CHBN全向发力、融合发展，稳步推进转型升级、动能转换，看好公司长远发展。预计25-27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争超预期、费用投入超预期、新业务进展慢于预期等

盈利能力大幅提升，新产品研发进展显著

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2025年半年报，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长121%，归母净利润为2.17亿元，同比增长1712%，扣非归母净利润为2.14亿元，同比增长12667%。经营活动现金净流量为0.11亿元，同比增长158%。
    公司盈利能力提升，光芯片及器件营收快速增长
    2025年上半年，公司毛利率为37.38%，同比提升13.57个百分点，净利率为21.83%，同比提升19.17个百分点，公司盈利能力提升；公司光芯片及器件营收为7.00亿元，同比增长190.92%，其中AWG芯片系列产品营收为3.11亿元，同比增长205.71%，光纤连接器产品营业收入为2.98亿元，同比增长423.03%。
    公司产品线丰富，新产品进展显著
    MT-FA系列产品在核心客户供应链中形成稳定供货；400G/800G用DR4、DR8等产品已在国内外主流光模块厂商实现规模化应用，1.6T DR系列产品完成客户验证并进入量产准备阶段。高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并依托公司全球化工厂布局实现海内外协同交付，预计未来需求前景广阔。此外，公司的硅光模块用CW DFB激光器芯片已获得业内客户验证，并实现小批量出货，100G EML和50GPON用EML相关产品正在客户验证中。
    公司拟收购福可喜玛部分股权，协同效应有望增强
    公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.3810%股权。MT插芯产品是MPO光纤连接器等产品生产需要使用的核心原材料之一。福可喜玛通过多年的产品研发和工艺开发，在MT插芯的生产制造方面积累了丰富的经验，在满足公司对于上游原材料采购稳定性需求的同时，也可进一步满足公司对于主营业务所需的关键技术与研发人员的需求。双方目前已建立了一定的业务合作关系，未来具备进一步深度合作的基础。
    盈利预测与投资建议
    根据公司中报披露的光纤连接器营收的增速情况，我们上调了全年光纤连接器营收的增速假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.02亿元、6.85亿元、9.12亿元（原预测分别为3.52亿元、4.78亿元、6.17亿元）。AWG快速增长、通过收购缓解MPO上游材料供应问题、CW和100G EML未来有望突破，各项业务正在逐步打开市场空间，维持“增持”评级。
    风险提示：技术升级迭代风险；关键技术人才流失的风险；AI发展不及预期的风险；拓展硅光业务不及预期的风险。

上半年业绩同比高增，分红+回购彰显信心

塔牌集团(002233)
    公司上半年实现归母净利润4.4亿元，同比增长92.5%
    公司发布25年中报，上半年实现收入/归母净利润20.6/4.4亿元，同比增长4.1%/92.5%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长31.7%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润11.4/2.7亿元，同比增长15.6%/249.5%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长128.2%。
    水泥量增价跌，吨成本同比下降
    25H1公司实现水泥及熟料销量810.59万吨，同比增长10.9%，其中Q2单季度实现水泥及熟料销量439.56万吨，同比增长19%，主要系去年同期公司所处区域连续降雨和蕉岭特大暴雨洪灾导致基数较低。我们测算上半年公司水泥及熟料吨均价236元，同比下降12.6元，得益于煤炭价格的下降和公司降本增效工作持续见效，吨成本181元，同比下降13.3元，最终实现吨毛利55元，同比小幅上涨0.6元。上半年广东地区基建投资/房地产投资同比分别+2.1%/-16.3%，基建投资增速趋缓及地产投资持续下降导致需求短期仍然承压，但在行业积极倡导“反内卷”并加大错峰生产力度下，广东水泥企业经营情况有所改善。上半年公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理，实现固危废处置量14.67万吨，同比大幅增长53.69%，实现环保处置营业收入0.54亿元，同比下降4.50%，主要是受竞争加剧的影响，固危废处置价格下降幅度较大，毛利率51.53%，仍处于较高水平。
    上半年非经收益同比增长1.51亿元，净现金丰厚
    公司上半年实现毛利率24.3%，同比小幅提升0.2pct，其中Q2单季度毛利率27%，同比/环比+3.4/6.1pct。25H1期间费用率9.5%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-1.9/-0.2/+0.5pct，其中管理费用率下降主要系人工费用下降所致，最终实现扣非净利率11.8%，同比+2.5pct。上半年公司投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，非经常性损益同比增加1.51亿元。截至上半年末，公司资产负债率仅9.1%，较24年年末进一步下降1.94pct，净现金水平高达47.2亿元，占总市值比重达47%。
    分红+回购彰显信心，维持“买入”评级
    公司拟以不超过10000万元（含）且不少于5000万元（含）的自有资金回购股份用于员工持股计划，回购价格不超过10元/股，按回购金额上限计算，预计回购股份数量约1000万股，我们认为有利于健全长效激励机制，彰显发展信心。且公司已承诺24-26年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的70%，每股现金分红金额原则上不低于0.45元，对应当前股息率5.4%，高股息充分彰显投资价值。考虑到上半年公司销量增长较多，上调25-27年归母净利润预测至6.4/7.0/7.6亿元，（前值5.6/6.9/8.1亿元）参考可比公司，给予25年1X PB，对应目标价10.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

订单&营收均实现高增，海外收入同比增长191%

圣晖集成(603163)
    H1收入实现高增长，看好公司中长期增长前景维持“买入”评级25H1公司实现营收12.95亿，同比+39.04%，归母净利润0.62亿，同比+9.63%；Q2单季营收7.20亿，同比+24.58%，归母净利润0.34亿，同比-14.45%，Q2业绩承压主要系单季毛利率同比下滑4.40pct至10.11%。2025上半年公司拟派发现金分红1500万元（含税），分红比例24%。我们预计公司25-27年归母净利润为1.34、1.55、1.75亿（yoy+17%、+15%、+13%），对应PE为26、23、20倍，维持“买入”评级。
    业务下游收入增速分化较大，东南亚区域实现高增长
    从下游来看，2025H1公司IC半导体、精密制造、光电行业、其他行业分别实现收入5.25、6.39、0.29、1.00亿，同比-16.53%、+165.15%、+16.00%、+185.71%，精密制造领域高增主要受境外的项目占比提高的影响。按区域来看，25H1中国大陆实现营收6.11亿，同比-12.34%，东南亚地区实现营收6.84亿，同比+191.06%，海外市场拓展顺利有望持续受益于全球半导体迁移。
    H1新签订单、在手订单分别高增70%、69%，业绩释放有支撑
    从订单情况来看，25年上半年新签订单22.51亿元（未含税），较去年同期增长70.30%；25年上半年，公司在手订单为28.13亿（未含税），同比增长69.24%，其中IC半导体/精密制造/光电及其他在手订单分别为11.35亿/5.69亿/11.09亿（未含税），同比分别+19.10%/+24.24%/+340.08%；充足的在手订单有望支撑公司业绩释放。
    毛利率受大项目影响短暂承压，现金流表现优异
    25H1毛利率为10%，同比下滑3.53pct，主要受个别策略性接案以及工程项目金额较大导致毛利率偏低拉低公司整体毛利率水平。25H1期间费用率为2.75%，同比下降2.72pct，销售/管理/研发费用率分别为0.23%、2.46%、1.09%，分别同比-0.24pct、-0.72pct、-1.09pct，财务费用同比大幅下降，主要系汇兑收益较高所致。资产及信用减值为0.05亿，投资收益0.01亿，综合影响下公司净利率为5.13%，同比下滑0.97pct，Q2单季净利率4.96%，同比下滑1.81pct。25H1公司CFO净额为1.06亿，同比多流入2.01亿，收、付现比分别为101.29%、94.51%，分别同比+3.07pct、-15.42pct，现金流表现优异。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施不及预期；客户集中度较高。

内稳外拓打开成长空间，治理优化进入发展新阶段

万和电气(002543)
    燃气起家多元发展，人才引进活力迸发。万和集团于1993年在佛山市顺德区成立，主营业务涵盖热水器和其他生活厨电产品的海内外销售，公司陆续开创了中国8大热水时代，并不断以技术创新引领热水器行业变革升级。2022年底，公司引入前美的集团环境电器事业部总经理、产品与供应链总监赖育文担任总裁，加速公司由传统家族企业向职业经理人的现代化模式转型，2024年公司发布员工持股计划绑定核心高管，有望充分调动管理层积极性、挖掘经营潜力。公司确认以“产品驱动、效率增长、数智升级、全球运营”为四大战略主轴，不断向新能源热水产业、厨房卫浴全案场景、海外广阔市场寻求增量，向内积极推行营销业务改革、价值链降本、数字化转型等变革造就优质高效经营，公司整体进入内外兼修的发展新阶段。
    热水器行业“存量换新+增量创新”成为主题，国内热水器行业以存量更新为主，整体平稳运行，在地产承压的背景下，2024年以旧换新政策显著拉动热水器行业换新实现量额双增。在国家政策的刺激下，以及出于供给侧盈利的需要，热水器行业燃热持续渗透，大容积化、高能效化的升级趋势更加明显，产品重心逐渐从参数层面上升到健康护理体验等多个层面。热水器是少数仍有国产替代空间的家电赛道，尤其高端市场亟待突破，以万和为代表的专业型厨电公司和以美的海尔为代表的综合性家电集团正逐步提升竞争力和市场份额。
    万和国内积极进取跑赢行业，同时坚定走厨热出海之路。1）产品端：公司主要产品定位经济型，更具性价比优势，核心零部件自制率高，七大生产基地和数智工厂助力企业发挥产研优势和规模效应。2）渠道端：万和以三四线城市为主，发达地区竞争力逐渐提升，逐渐打造出立体化营销网络覆盖连锁专卖店、KA、电子商务、工程采集、建材家装等多元渠道，大力发展“线上+线下”的渠道融合并精细化流量运营，2024年公司国内收入实现10%逆势增长显著跑赢行业，万和燃气热水器市占率位列前三。更为重要的是，公司不再拘泥于国内的竞争转而寻求广阔的海外市场，依托持续扩产的泰国和埃及两大海外基地，公司确保外贸订单能够保质保量如期交付并有望承接转移订单。在全球运营的节奏上，按照“产品出海-制造出海-品牌出海-资本出海”发展步骤，公司在夯实OEM、ODM业务优势的基础上，通过跨境电商、布局线下渠道等方式稳步推进OBM业务，多元产业的周期互补不仅可以有效应对全球化运营风险，也是公司全球业务发展的持续源动力。
    锻造高效优质经营，现金流支撑较高比例分红。公司营收业绩恢复增长，毛利率稳中有升仍有空间，在组织变革、价值链降本、数字化转型的拉动下，公司管理费用率有效压降且库存周期明显加快。公司现金流充裕、偿债能力出色，对于2024-2026年分红回报有明确规划，公司整体平稳向好发展。
    投资建议：我们预计公司25/26/27年的归母净利润分别为7.4/8.2/9.2亿元，根据可比公司25年市盈率一致预测的平均值，结合万和出海的长期发展空间，公司管理费用率有效压降且库存周期明显加快，给予公司25年目标PE为15x，对应目标市值110.9亿元，对应目标股价14.91元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料波动风险、宏观经济和政策变化风险、汇率波动造成的汇兑损失风险、全球化运营风险、测算过程具有主观性风险

OLED设备领先企业，有望受益于8.6代新一轮投资及折叠机新产品订单释放

联得装备(300545)
    事件：深圳市联得自动化装备股份有限公司2025年6月30日发布公告，公司确认成为京东方第8.6代AMOLED生产线项目的中标人。中标设备：自动贴合机(D-lami)，中标总金额：1.57亿元。
    点评：8.6代AMOLED驱动新一轮设备开支，公司在后段设备研发中的技术水平处于业界领先地位，同时公司在高世代AMOLED产线的中前段工艺设备上投入研发，实现了国产设备厂商的新突破。苹果的折叠iPhone于6月进入P1原型开发阶段，联得装备作为其供应商有望迎来新机遇。
    下游8.6代线建设指引行业较高景气度，公司后道设备应用广泛、中前道设备突破海外垄断。随着中大尺寸OLED市场需求持续增长，OLED面板产线也在从6代线向8.6代线加速升级。根据市场研究机构Omdia的预测，2024年OLED市场份额将达到56%。2025年，更多高世代OLED面板生产线临近量产，将为上游原材料和设备供应商带来商机。折叠屏手机、智能汽车、高端IT设备需求持续增长，推动OLED向更大尺寸跃进。三星显示、LGD、京东方等全球面板领军企业纷纷布局高世代OLED。随着8.6代AMOLED生产线的逐步布局，中尺寸OLED市场需求不断上扬，OLED面板的全球市场规模稳步扩张，并从智能手机领域逐步向平板、笔电、车载显示面板等领域持续渗透。据Omdia的数据显示，2020年至2028年，预计笔记本电脑OLED屏渗透率的复合增长率将达61%，平板电脑OLED屏渗透率的复合增长率将达27%。随着各种曲面屏、折叠屏手机的接连发布，柔性AMOLED用量大幅上涨。联得装备柔性AMOLED产品已应用于华为Mate X、OPPO、VIVO、摩托罗拉Razr等折叠手机系列和努比亚X等双屏手机系列，同时也广泛应用在Intel折叠笔记本电脑等。在巩固后段模组设备用曲面贴合设备领先地位的同时，联得装备也在高世代AMOLED显示领域布局了前段制程核心工艺，推动了国内G8.6代产线的建设和自主可控。此外，联得装备在新一代柔性中大尺寸绑定技术上也打破了国外垄断，并在高精密点胶技术方向发力，开发了全新工艺原理的精密点胶设备。
    苹果的折叠iPhone于6月进入P1原型开发阶段，联得装备作为苹果供应商迎来新机遇。苹果折叠屏供应链方面：三星独家供应7.8英寸UTG超薄玻璃（单块成本超300美元），国内企业联得装备拿下贴合设备独供资格，单线产能达百万台。联得装备的曲面屏贴合设备，实现了最小弯曲半径R2.5mm和曲贴角θ90度-160度的无气泡贴合，显著提升了设备的良率和稼动率，不仅实现了国产替代，还打破了国外在曲面屏贴合设备上的市场垄断，填补了国内技术空白。据《电子时报》（DigiTimes）的供应链信源，苹果的折叠iPhone已于6月进入P1（Prototype1）原型开发阶段，后续会有P2和P3阶段（该阶段约持续2个月，阶段内供应链会进行小量试产，再交由iPhone主力组装厂鸿海、和硕进行组装，并检查生产与产品良率等状况，若无问题再进入下个阶段），预计2025年底有机会走完整个Prototype开发流程，随后进入EVT（Engineering Verification Test）阶段，进行工程样品验证测试，确保产品符合苹果的设计要求和规范。
    固态电池市场潜力可观，联得装备通过多种设备深度布局固态电池设备市场。固态电池市场正经历高速增长阶段，展现出强劲的发展势头和可观的市场潜力。根据最新市场研究数据，2024年全球固态电池市场规模已达到11.818亿美元，预计到2030年将升至150.673亿美元，2025-2030年期间的复合年增长率(CAGR)高达56.6%。2025年固态电池需求量有望突破44.2GWh，到2030年全球出货量预计将达到614.1GWh，其中全固态电池占比接近30%。联得装备在固态电池领域已经有深度的布局，主要设备有模切叠片设备、电芯装配段及pack段整线自动化设备。联得装备持续增加在锂电池包蓝膜、切叠一体机、电芯装配、超声波焊接及Pack段整线自动化设备等设备上的研发投入，运用先进的生产工艺、高精度的生产方式、标准化的管理，迅速实现产品突破，并形成销售订单。固态电池新工艺涉及到的超声波焊接工艺设备已经出货到客户。
    投资建议：8.6代AMOLED驱动新一轮设备开支，公司在后段设备研发中的技术水平处于业界领先地位。苹果的折叠iPhone于6月进入P1原型开发阶段，联得装备作为其供应商有望迎来新机遇。但考虑公司8.6代AMOLED生产线今年处于中标及下单阶段，明后年产线集中落地后，对后段设备资本开支和收入确认或更集中，在此背景下，我们下调2025年盈利预测：从前值2.98亿元下调至2.23亿元，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/3.36/4.16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：面板行业景气度不及预期；车载订单不及预期；智能显示设备行业竞争加剧；境外经营风险。

业绩符合预期，持续看好优质电感龙头成长性

顺络电子(002138)
    事件：公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现销售收入32.24亿元，较24H2环比增加0.56%，yoy+19.80%；实现归母净利润4.86亿元，较24H2环比增加4.74%，yoy+32.03%；实现扣非归母净利润4.62亿元，较24H2环比增加6.70%，yoy+32.87%。
    点评：通讯及消费电子业务保持稳步成长，数据中心业务订单为重要增长，半年度收入创新高。25H1公司实现销售收入32.24亿元，yoy+19.80%，较24H2环比增加0.56%，创半年度历史新高。其中25Q2单季度营收17.63亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，创单季度历史新高。分产品品类看，25Q2信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿元，yoy+19.88%/+27.24%/+19.33%/+29.64%，qoq+27.89%/+26.21%/+4.00%/+11.47%，数据中心业务订单为重要增长。25Q2公司销售毛利率为36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率环比持续提升。费用率层面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.83%/4.95%/9.17%/0.97%，yoy+0.11pct/-0.60pct/+1.03pct/-0.63pct，qoq+0.16pct/-0.11pct/+1.26pct/-0.52pct，整体费用率同比略有下降。25Q2公司销售净利率为16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct。25H1公司经营性现金流量净额为7.97亿元，yoy+21.31%，同比大幅改善。25H1公司capex为3.55亿元，yoy-18.20%，同比有所收敛。
    坚持底层基础技术研究，紧跟全球电子信息产业链发展，开发多元产品体系，战略性新兴市场高速发展：1）汽车电子：顺络电子是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。2025Q2公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入3.27亿元，yoy+19.33%，增长迅速；2）消费电子：消费电子主要含手机通讯、模块、其他消费电子等，元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势；3）AI应用：公司紧抓在数据中心、自动驾驶、人形机器人、消费电子AI端侧应用等应用场景的市场机遇。全球AI服务器渗透率持续提升，其采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。自动驾驶汽车有望成为机器人技术的首个主要商业应用领域，公司作为目前国内车规电子元件规模排名前列的厂商，将最大受益于应用市场行业发展趋势。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。4）氢燃料电池：固体氧化物电池（SOFC）具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。
    投资建议：维持25/26年归母净利润10.5/12.8亿盈利预测，新增27年15.6亿归母净利润预测，维持“买入”评级
    风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率。

发布员工持股计划绑定核心骨干

锦泓集团(603518)
    公司发布员工持股计划（草案，下同）
    员工持股计划的参加对象包括公司董事（不含独立董事，下同）、高级管理人员、公司（含下属子公司）其他核心管理人员。拟参加本次员工持股计划的员工总人数不超过13人，其中董事、高级管理人员共2人。
    资金规模上限为241万元，假定以公司2025年7月30日的收盘价9.64元/股作为本员工持股计划全部股票平均买入价格测算，本员工持股计划所能购买和持有的标的股票上限为25万股，占公司目前股本总额的0.07%。
    本次员工持股计划目的在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
    IP内容矩阵丰富，业绩增长新动能
    在IP资产开发方面，公司紧跟年轻消费群体的审美趋势，持续迭代小熊家族卡通形象及潮玩设计，并通过系列短视频等新兴传播形式，不断丰富IP内容矩阵。
    基于大数据分析，公司精准识别与小熊家族生活方式高度契合、深受消费者青睐的品类，与优质供应商及经销商建立授权合作关系，构建了IP资产品类授权合作矩阵。通过整合与小熊家族生活方式相关的多元化产品，公司为忠实粉丝群体提供了更丰富的商品选择，实现了IP资产价值的最大化转化。
    其中，家纺及家居服品类表现尤为突出，特别是家纺项目实现跨越式增长，24年营收同比增长约236%，创下历史新高。
    云锦具备核心稀缺IP独占性，商业化潜力可期。
    公司通过将人类非遗云锦织造技艺系统化植入现代产品体系，并深度开发小熊家族IP的衍生价值，将文化符号转化为可持续的商业价值，形成竞争对手难以复制的文化护城河。
    以南京云锦研究所为核心技术引擎，技术团队深入研究故宫博物院等馆藏文物精髓，成功复刻明代万历皇帝衮服龙纹等国宝级文物精髓，建立云锦纹样数据库。通过数码提花技术突破性应用，公司实现云锦纹样的超高清再现与生产。这种“博物馆工艺标准+当代美学表达”的创新融合使云锦从博物馆展品蜕变为具有市场穿透力的文化IP，更形成高溢价的差异化竞争力，为传统工艺现代化转型提供可复制的商业范式。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    我们维持盈利预测，预计25-27年营收为46亿元、49亿元、52亿元；
    归母净利为3.6亿元、4.3亿元、5.0亿元；
    EPS分别为1.03元、1.24元以及1.44元。
    风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期；员工持股计划（草案）能否实施具有不确定性。

二片罐积极出海，看好产能优化&盈利弹性释放

奥瑞金(002701)
    公司公告投资建设海外生产线项目
    1.公司下属控股子公司杭州华瑞新控股有限公司拟在泰国设立下属全资子公司贝纳包装（泰国）有限公司，作为实施主体投资建设泰国二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币44,160万元，包括厂房土建、设备搬迁和新设备购置以及项目流动资金等，预计配套一条二片罐生产线，规划年产能7亿罐。
    2.公司拟在哈萨克斯坦新设下属全资子公司，作为实施主体投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，项目总投资额约人民币64,652万元，包括厂房土建、生产设备以及项目流动资金等，预计配套一条二片罐生产线，规划年产能9亿罐。
    公司上述新建生产线达产后将优先满足当地啤酒、能量饮料及碳酸饮料等领域潜在客户的配套需求，并逐步拓展客户群体和市场区域。
    积极布局海外市场，优化产能结构，培育盈利增长点
    近年来，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司已积极开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。
    本次海外投资项目契合公司国际化发展战略，助力公司拓展在东南亚地区、中亚地区的二片罐业务布局，开拓新的市场领域，优化产品结构，有利于进一步提升海外市场份额，增强国际市场竞争力和品牌影响力。项目建成后，将与公司境内现有业务产能布局和供应链实现协同联动，有效提升公司二片罐产品的海外供给能力与市场覆盖广度。
    本次海外投资项目的资金来源于公司自有资金和自筹资金，并计划将国内部分生产设备搬迁投入，以降低项目现金部分投入总额，提升国内生产基地的有效产能利用率，不会对公司的财务状况和生产经营产生不利影响，有助于优化公司产能布局，培育新的利润增长点，预计将对公司未来业绩产生积极影响，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。
    国内市场地位稳固，短期并表拖累业绩，后续盈利弹性充足
    奥瑞金并购中粮包装后，二片罐国内市场占有率提升，位居市场第一，随着市场份额进一步集中，公司收入规模和盈利能力有望提升。
    此前公司发布半年度业绩预告，预计25H1实现归母净利润8.5-9.6亿元，同增55%-75%，扣非归母净利润3.4-4.5亿元，同减15%-35%。归母净利润同比上升主要系公司完成对中粮包装的收购并纳入合并报表范围，扣非归母净利润同比减少主要系部分原材料价格上行，以及并购贷款利息费用增加等阶段性因素影响。
    后续我们认为二片罐行业格局优化有望带来龙头定价权提升及盈利改善，公司利润弹性充足。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司国内市场二片罐盈利中枢有望向上，且海外建厂进一步优化产能配置、增厚利润空间，我们预计25-27年归母净利润分别为14.1/13.4/14.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外项目推进不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准等

涨价有望带动盈利改善，全球化布局进一步深化

东方雨虹(002271)
    行业需求下行收入承压下滑，维持“买入”评级
    公司发布25年中报，25H1实现营收135.69亿，同比-10.84%，归母、扣非净利润为5.64、5.07亿，同比-40.61%、-39.33%；Q2单季实现营收76.14亿，同比-5.64%，归母、扣非净利润为3.72、3.35亿，同比-37.52%、-36.20%，上半年公司整体承压，但二季度收入和归母净利润同比下滑幅度有所收窄，25H1公司现金分红为22.10亿，占累计可供分配利润的25.3%，大额分红凸显公司对股东回报的重视，考虑到当前行业需求承压明显，我们调整公司25-27年归母净利润至10.3、14.8、18.1亿（前值16.2、22.2、26.3亿），维持“买入”评级。
    产品毛利率有所承压，产品涨价有望支撑盈利能力改善
    分产品来看，25H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收55.13/39.46/19.96亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，毛利率分别为22.60%/36.54%/26.59%，分别同比-5.23/-1.04/-0.87pct，25H1公司综合毛利率为25.40%，同比-3.82pct；其中Q2单季度毛利率为26.71%，同比-2.10pct。近期受“反内卷”政策推动，防水行业低价竞争状况有所好转，雨虹分别于6、7月份宣布对C端/B端产品价格进行上调，后续公司毛利率水平有望逐季改善，而与此同时，北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布涨价通知，上调旗下多种产品价格，行业整体盈利情况有望改善。
    零售业务占比提升，全球布局进一步深化
    分渠道来看，25H1零售/工程/直销业务分别实现营收50.59/63.47/20.36亿元，分别同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，毛利率为32.18%/20.71%/24.35%，同比变化-8.64/-2.60/+1.47pct，25H1公司零售业务实现营业收入50.59亿元，虽然直销渠道收入下滑明显，但零售渠道占比提升至37.28%，同比增加1.54个百分点，显示出公司渠道结构优化的初步成效。25H1公司实现境外营业收入5.76亿元，同比+42.16%，近期公司公告拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，以期持续探索并扩大公司建材零售渠道，全球布局进一步深化。
    信用减值损失仍有所增加，现金流同比改善
    25H1公司期间费用率同比-1.54pct至17.06%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.91、-0.37、-0.03、-0.23pct，信用减值损失为4.30亿，同比增加0.64亿，综合影响下25H1公司净利率为4.03%，同比-2.08pct，Q2单季净利率为4.85%，同比-2.45pct。25H1公司CFO净额为-3.96亿，同比少流出9.32亿，现金流管控能力明显增强。25H1应收账款较年初增加20.68亿为94.09亿，投资性房地产为13.42亿。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价、收购不及预期等。

煤电成本端改善+风光装机扩张，H1归母净利同比+24%

华能国际(600011)
    事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收1120亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%；单Q2实现营收517亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润42.89亿元，同比增长50.09%。
    点评
    煤电：成本改善带动盈利改善，H1利润总额同比高增84%
    收入端，上半年燃煤机组利用小时1,839小时，同比减少141小时，带动公司煤机发电量同比下降7.06%至1583.63亿千瓦时；公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为485.27元/兆瓦时，同比下降2.69%。成本端，上半年公司累计采购煤炭8,713.67万吨，同比下降10.70%；境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨，同比下降9.23%。综合来看，公司燃煤机组盈利能力大幅改善，上半年实现利润总额73.1亿元，同比增长84%。
    新能源：H1新增风光装机6.3GW，实现利润总额57亿元
    上半年公司新增并网风电装机1928.45兆瓦，光伏装机4334.46兆瓦。从运营情况来看，上半年风电机组利用小时1,133小时，同比减少67小时；太阳能发电机组利用小时583小时，同比减少11小时。叠加装机增长，上半年公司完成风电发电量210.31亿千瓦时，同比增长11.39%；光伏发电量122.43亿千瓦时，同比增长49.33%。成本端，新投产机组带动营业成本提升。综合来看，上半年公司风电板块实现利润总额39.1亿元，同比下降3%；光伏板块实现利润总额18.23亿元，同比高增46%。
    海外：H1新加坡和巴基斯坦贡献税前利润18亿，增厚公司业绩
    上半年新加坡大士能源发电量市场占有率为18.61%，同比下降1.79个百分点，实现营业收入96.03亿元，同比下降19.32%；实现税前利润13.63亿元，同比下降20.94%。上半年巴基斯坦业务实现营业收入21.36亿元，同比增长19.87%；实现税前利润4.36亿元，同比增长1.63%。
    盈利预测与估值：
    考虑到上半年业绩、燃料成本降幅等，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为140、148、158亿元（前值为124、133、143亿元），对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等

锂电资本开支再起航，大小钢壳电池新增量

联赢激光(688518)
    公司历史股价复盘：联赢激光股价主要经历了困境反转&新能源行情估值的戴维斯双击→业绩短期承压&新能源杀估值→业绩开始兑现但持续杀估值→估值已见底但业绩持续恶化→困境反转&市场估值水平系统性提升几个阶段。其中，大行情主要是①上市后业绩拐点&新能源估值快速提升和②业绩开始兑现时期。我们认为，由于下游资本开支到设备场收入确认存在天然的时间差，可通过资本开支-业绩的框架对设备厂的PE-EPS进行跟踪。
    传统锂电：需求来源更加多元，资本开支重新上行
    锂电上半场主要由中国动力电池需求驱动全球锂电池发展，锂电下半场电池需求来源更加多元。据宁德时代招股书、高工产研行业报告数据，2025E-2030E全球动力+储能锂电池出货量有望由1766GWh增至5154GWh，年复合增速24%。2024Q4以来，国内外头部锂电厂商再次开启扩产周期，24Q4宁德时代+亿纬锂能+国轩高科+三星SDI资本开支合计达到287亿元，同比+17%；25Q1达206亿元，同比+22%。据我们测算，25E/26E全球锂电设备行业规模有望达到497/810亿元，同比+12%/+63%。
    大钢壳电池：电池高强钢应用有望提升，重卡大钢壳逐步落地
    当前市场普遍采用铝合金电池包为动力电池的壳体，随着高强/超高强钢技术升级&国产化推动降本，动力电池钢壳壳体落地进展有望加快。从产业链各环节来看，钢壳在应用进展上可能超市场预期，整车环节的宇通重卡已在纯电重卡电池壳中应用1500MPa高强度钢笼式结构。我们认为，重卡场景安全要求较高、对电池重量较不敏感、单车带电量需求高、壳体用量大，钢壳动力电池结构强度高、成本低廉，且薄壁能为电芯留下更为充足的空间，在新能源重卡场景的渗透率提升速度可能更快，有望贡献激光焊接设备增量市场。
    消费电池：需求&技术&政策共振，小钢壳激光焊量价齐升
    需求端&技术端&政策端驱动手机电池向高能量密度、可拆换方向发展。近年来苹果手机电池在生产工艺与内部结构上的升级形成软包卷绕→软包叠片→钢壳叠片的路径。我们认为，消费场景下小钢壳电池激光焊接工艺需求有望迎来量价齐升：
    从价来看，首先体现在钢壳电池价格的提升，其次体现在客户需求&公司可参与价值量的增加，我们认为苹果电池仍具升级潜力的方向为边缘直角焊接→无法兰钢壳→异形钢壳，焊接精度要求、焊点数量相应增加，单块电池所需激光焊接价值量有望进一步提升。
    从量来看，据我们测算，2024/25/26/27年苹果搭载钢壳电池的手机出货量分别约为2500/9000/16000/20000万台。其他品牌也有望跟进，据动力电池网公众号，三星电子正在开发SUS CAN钢壳电池封装技术，计划从2026年开始应用于旗舰智能手机产品线。我们认为，需求&技术&政策多方面影响下，全球钢壳电池在手机中的渗透率有望快速提升。
    盈利预测与估值：选取锂电设备企业先导智能、赢合科技、宏工科技、曼恩斯特、纳科诺尔、杭可科技、骄成超声作为可比公司。我们预测公司2025-27年营业收入为36.4、49.4、60.3亿元，归母净利润为3.3、4.5、5.7亿元。所选取的可比公司2026年PE平均为27倍，给予联赢激光2026年20-25倍PE，对应目标市值区间90-113亿元、中值约100亿元，目标价29元，较2025年7月31日收盘价可能存在20%以上空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期、新型技术渗透率不及预期、国际贸易摩擦、文中测算仅供参考

收入表现稳健，费投影响利润增速

东鹏饮料(605499)
    事件：25H1实现收入/归母净利润107.37/23.75亿元，同比+36.37%/37.22%；25Q2实现收入/归母净利润58.89/13.95亿元，同比+34.10%/+30.75%，净利润增速略低于预告中枢。公司拟派发25年半年度利润分配，拟派发现金红利13.00亿元，占25H1归母净利润的54.74%。
    25Q2东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至24%。25Q2东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为44.60/9.23/5.03亿元（同比+18.77%/+190.05%/+61.78%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q2营收约9亿，占比提升至16%（环比+3.9pct）。3）其他饮料占比提升至8.5%（环比+0.8pct），补水啦+其他饮料收入占比增至24%（同比+9.9pct/环比+4.7pct）。
    全区域均有增长，华北/线上Q2收入增速超50%。25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为14/9/7/4/7/10/2/7亿元（同比+20%/+34%/+29%/+31%/+24%/+74%/+54%/+38%），其中华北/线上超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域25Q2占比降至24%，全国化进程持续推进。海外方面：公司产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区，通过本地化战略适配差异化市场需求，针对当地消费偏好调整产品配方与包装设计，制定区域专属品牌策略。
    全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。25Q2经销/重客/线上/其他收入分别51/6/2/0.004亿元（同比+33%/+37%/+54%/-94%）。1）经销商数量：25Q2经销商同比+297家至3279家；覆盖420万家终端网点；2）经销商质量：25Q2平均经销商规模同比+22%至179万元/家。
    毛利率基本稳健，费用投放有所增加。1）25Q2公司毛利率/净利率分别同-0.35/-0.61pct至45.70%/23.68%；毛利率基本稳健。2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/+0.57pct至14.82%/2.35%/-0.78%；销售费用率增长主要系宣传费用支出以及加大冰柜投入和薪酬支出；管理费用率增加系薪酬/信息服务费/折旧摊销等支出增加；财务费用率增加系存款利息收入下降。3）净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比+1.26pct）/其他收益（占营收比重同比+0.48pct）影响。4）现金流方面，25Q2经营活动现金流净额同比-21%至11亿元（主要系24年期末预收款较多同时支付各项税费增加），销售回款同比+30%至62亿元，合同负债同比/环比分别+47%/-5%至36.67亿元。
    投资建议：展望25年，东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/29%/24%，对应PE分别为33/25/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期等。

新推股权激励计划，现价授予彰显信心

安克创新(300866)
    事件：
    2025年7月31日，安克创新发布2025年限制性股票激励计划（草案）。根据公告，激励计划拟授予股票524.6万股（总股本的0.99%），首次授予其中80%、预留20%，授予价格为每股126.9元（公司7月30日收盘价126.9元）。首次授予的对象为董事、高管、核心技术及业务人员不超过608人（含外籍员工）。
    本激励计划（草案）的考核目标为：以2024年营业收入为基数，2025/2026/2027年营业收入增长率不低于10%/20%/30%；或以2024年扣非归母净利润为基数，2025/2026/2027年扣非归母净利润增长率不低于10%/20%/30%。首次授予考核2025/2026会计年度，预留部分考核2025/2026年（若预留授予的股票于2025年三季度报告公告前授出）或2026/2027年（若预留授予的股票于2025年三季度报告公告后授出）。
    本计划对未来年度的净利润将产生一定影响，预计首次授予的激励成本约7086.6万元，对应2025/2026/2027年分别为2973.7/3288.8/824.1万元。点评：
    业绩考核目标较温和，现价授予显示公司长期发展信心。我们认为本次激励覆盖范围较广，有望进一步提升公司自上而下的凝聚力和积极性。对比公司过往展现出来的高成长性，本次激励考核目标的设置较为温和，但是现价授予的考核目标设置表现出管理层对于公司内在价值的认可和对未来发展的信心，向市场传递出积极信号。
    3D打印有望塑造新的成长曲线。从充电器业务逐步发展到智能创新类/智能影音类/储能类等多元化业务，安克已逐渐发展成沉淀核心能力、快速复制成功经验的平台型公司。6月28日，公司全球首款消费级3D纹理UV打印机eufyMake E1在众筹平台Kickstarter收官，最终以4676万美元的众筹金额和17822名全球支持者的成绩打破平台有史以来全品类的最高众筹纪录，公司新品发布成绩超预期，有望成为安克的新生增长动能。
    投资建议：安克创新作为全球布局的跨境电商龙头，优势先发成功打造完善的渠道体系和较高的品牌壁垒，我们看好公司应对外部环境波动从而实现长足发展的能力。预计2025/2026/2027年归母净利润25.8/33.5/42.2亿元，对应PE为25.7x/19.8x/15.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：全球关税政策变化与贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、消费电子行业变化及市场竞争加剧风险、管理风险、计划实际落地不及预期的风险。

在手订单充裕海外业务良好发展，AI助力新业务快速增长

威胜信息(688100)
    事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收13.68亿元，同比增长11.88%，归母净利润3.05亿元，同比增长12.24%，扣非归母净利润2.98亿元，同比增长12.67%。
    我们的点评如下：
    海外本地化深耕，境外业务收入实现良好增长
    4月10日，威胜信息印尼工厂开业并正式投入运营，点燃东南亚能源数字转型引擎，PTWILLFAR印尼工厂具备全工序先进制造能力，可生产电力AMI产品、智慧配电产品、智能水表、通信模块等产品。25H1威胜信息积极参与国际行业展会，提升品牌全球影响力，为后续海外业务发展奠定基础。25H1公司通过加强海外本地化建设及依托海外展会扩大覆盖，有效强化了海外市场渗透与品牌影响力，为海外发展筑牢根基，长效驱动海外长远发展。25H1实现境外收入2.83亿元，占主营收入比20.82%，同比增长25.75%。在手订单充裕，经营质量持续稳健，现金流良好
    公司在手订单持续充盈，25H1新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至2025年6月30日，在手合同39.56亿元，同比增长12.63%；经营质量持续稳健，25H1净资产收益率9.18%、资产负债率34.83%；现金流良好，25H1实现经营性净现金流量1.78亿元，同比优化11.12%。
    AI助力新业务快速增长，赋能智慧电力系统及数智城市
    在新能源、物联网与芯片行业蓬勃发展的浪潮中，科技创新已成为推动行业进步的核心动力。25H1威胜信息以科技创新为强劲引擎，物联网+芯片+AI为核心竞争力，已成功推出36款新产品及方案，实现收入6.42亿元。占总营收的47%。在智慧电力系统领域，公司是电力行业人工智能联盟副理事长单位，2024年，公司与由中央批准设立和管理的能源领域国家实验室开展“芯片+人工智能”合作，实施科研成果的产业化工作。公司积极将AI技术融入产业，通过深入研究负荷预测、光伏发电功率预测及运行优化控制等前沿技术，提高用电需求和新能源的预测精度，支撑对海量广域发供用对象的智能协调控制；研究智能拓扑识别和接地故障保护等关键技术，提升配电网的运行效率与可靠性。在数智城市领域，公司研发了AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，显著提升了边缘计算与安全管理能力。
    重视股东权益持续分红，回购彰显公司信心
    公司已完成2024年度现金分红，每10股派发现金红利5.2元（含税），分红总额2.5亿元，成为湖南省首家完成2024年度现金分红的上市公司。自上市以来，公司累计现金分红达9.58亿元，同时通过股份回购并注销金额约2亿元，累计分红和回购并注销总额达11.6亿元，已远超公司上市募集资金总额。公司高度重视股东权益，承诺未来五年将保持40%的基准分红派息率，构建并严格执行长期、稳定、可持续的股东回报机制。公司通过持续稳定增长的分红和回购相结合方式，切实履行对股东的回报承诺，充分彰显了管理层对公司内在价值的信心和对股东权益的重视。
    盈利预测与投资建议：2025年国家电网投资预计将首次超过6500亿元，将聚焦优化主电网、补强配电网。南方电网将围绕数字电网建设实现固定资产投资1750亿元，均创历史新高。公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。考虑到公司新业务发展存在不确定性，预计公司25-27年归母净利润为7.67/9.31/11.24亿元（原值为7.87/9.72/11.85亿元），对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发及新产品开发风险；市场竞争风险；海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

兼具销售放量和研发成果兑现的优秀创新药企

泽璟制药(688266)
    已实现三个重点品种商业化，重组人促甲状腺激素有望于近期上市截至2025年5月，公司已成功实现3款重点药物上市销售，分别是甲苯磺酸多纳非尼片、重组人凝血酶、盐酸吉卡昔替尼片，另有注射用重组人促甲状腺激素处于申请上市阶段，有望于近期上市销售。
    ZG006：全球首个CD3/DLL3/DLL3三抗，潜在BIC分子
    目前靶向CD3/DLL3的双抗和多抗药物较少，且适应症集中在小细胞肺癌、前列腺神经内分泌肿瘤等实体瘤。其中，进展最快的为安进公司的塔拉妥单抗，已获批上市。泽璟制药ZG006目前处于2期临床阶段，全球研发进度靠前，我们认为其或有望成为全球第一个进入临床3期的CD3/DLL3三抗产品。
    ZG006在2025年ASCO会议上公布的最新进展数据显示，ZG006单药10mg Q2W和30mg Q2W剂量在三线及以上小细胞肺癌患者中均展现出显著的抗肿瘤活性及良好的安全性。
    ZG005：宫颈癌临床试验数据亮眼，积极拓展多项适应症
    全球处于活跃研发的PD-1/TIGIT双抗管线较少，总体具有稀缺性。阿斯利康的PD-1/TIGIT双抗药物Rilvegostomig进展最快，在中国内地与美国均处于3期临床阶段。泽璟的PD-1/TIGIT双抗药物ZG005临床进度居于全球前列，在中国内地已推进至临床2期。
    ZG005在宫颈癌中展现出优异的疗效。截至2024年12月5日，ZG005-001项目I期剂量递增阶段已完成；II期剂量扩展阶段中，共55例二线及以上宫颈癌患者接受（ZG005）治疗，既往未接受过免疫检查点抑制剂治疗的二线及以上宫颈癌患者中，20mg/kg组（N=22）基于IRC评估的确认ORR为40.9%，DCR为68.2%。基于研究者评估，20mg/kg组mPFS已超过11个月。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2025至2027年营业收入为8.20亿、12.01亿、16.03亿元人民币，实现归母净利润-0.20亿、1.21亿、2.82亿元人民币，维持“买入”评级。
    风险提示：尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险。

业绩短期有所承压，大力拓展低空业务发展

苏交科(300284)
    业绩有所承压
    公司25H1实现收入17.76亿，同比-13.75%，归母净利润0.95亿，同比-39.54%，扣非净利润为0.67亿，同比-50.85%；Q2单季实现收入9.67亿，同比-17.36%，归母净利润0.52亿，同比-49.98%，扣非净利润为0.31亿，同比-64.04%。传统勘察设计行业下行压力，费用率未能摊薄拖累业绩。25年半年度公司拟派发现金分红2526万（含税），分红比例26.48%。考虑到行业压力较大，我们预计公司25-27年公司归母净利润为2.1、2.3、2.6亿（前值为2.6、3.0、3.4亿元），对应PE为58、52、47倍，维持“增持”评级。
    打造从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型，新领域全面发力25H1公司工程咨询业务实现营收17.14亿元，同比-7.82%，毛利率为32.36%，同比-0.77pct。工程承包业务规模进一步压降，25H1实现营收0.62亿元，同比-69.1%。分区域看，25H1国内、海外收入分别为14.24、3.52亿元，同比分别-17.14%、+3.35%，毛利率分别为35.34%、17.85%，同比分别+2.87pct、+0.68pct。25年上半年，公司构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，坚定从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型。传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现了超过100%的增长。
    深化低空产业生态布局，大力拓展低空业务发展
    公司已构建起完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI综合巡检平台”在内的三大核心平台，不仅完善了公司在低空领域的技术布局，更形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。
    费用率未能有效摊薄，现金流整体较好
    25H1公司毛利率为31.9%，同比+1.93pct，Q2毛利率为34.22%，同比+0.7pct；25H1公司期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct；资产及信用减值损失为0.77亿，同比增加0.01亿，投资收益同比增加0.03亿，综合影响下公司净利率为5.21%，同比-2.55pct，Q2单季净利率为5.77%，同比-3.7pct。上半年公司经营性现金净流出6.9亿，同比少流出0.33亿，收、付现比分别为95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct。
    风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

公路运输反内卷，车辆运输车治超

长久物流(603569)
    7月开始车辆运输车治超
    7月23日，交通部、公安部、工信部印发《车辆运输车专项治理行动方案》，自2025年7月起至2025年12月底，联合开展车辆运输车专项治理行动，严格新增车辆市场准入管理、强化源头装载监管、加强路面执法检查、加大联合惩戒力度，坚决禁止超标装载运输违法车辆上路通行。对1年内违法超限运输超过3次的车辆运输车，吊销其道路运输证；对1年内违法超限运输超过3次的车辆运输车驾驶人，责令其停止从事营业性运输；整车物流企业1年内违法超限运输的车辆运输车超过本单位货运车辆总数10%的，责令整车物流企业停业整顿。
    有望运价上涨、行驶里程增加
    2016-18年车辆运输车治超，运价大幅上涨，长久物流盈利增长。2016年交通部、发改委等印发《车辆运输车治理工作方案》，要求分步禁止不合规车辆运输车通行。治超导致单辆运输车的装载量下降，运力紧缺导致运价上涨。2015-18年，长久物流的整车运输业务平均运价上涨23%、毛利润增长32%，公司归母净利润增长32%、2018年到达4亿元。2025年下半年治超，有望导致运力紧缺、运价上涨，合规车的行驶里程增加。
    自有运输车的盈利弹性较大
    2017-18年，长久物流采购了2456辆中置轴车辆运输车。由于部分地区车辆运输车违法超标装载运输乱象反弹，2024年长久物流整车运输毛利率处于历史低谷，并拖累整体毛利率。如果治超推动运价反弹、运输车行驶里程回升，那么自有运输车的盈利弹性较大。此外，2017年交付的运输车，2025年折旧陆续到期、折旧成本下降，2026年折旧降幅有望更大。
    下调盈利预测，维持“买入”评级
    由于商品车运价下跌，2024年净利润大幅低于预期；2025年上半年运价仍在下跌，因此下调2025-26年的预测归母净利润分别至0.74、3.20亿元（原预测3.57、4.46亿元）；引入2027年的预测归母净利润为4.17亿元。车辆运输车治超，有望带动运价和净利润回升，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量下滑风险，治超执行力度不及预期风险，汽车海运运价下跌风险，燃油价格大幅上涨风险，国际经营风险，新业务开拓风险。

新业务放量+主业反转，持续重点推荐

濮耐股份(002225)
    预计2028年底前供给格林美50万吨，公司湿法产品需求进一步明确
    事件：7月25日晚，公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年底前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨。从同期格林美公告的内容来看，（该沉淀剂产品）作为双方共同开发的产品，濮耐股份将首先满足格林美的印尼镍资源项目需求后才能开放其它市场。而且，使用濮耐股份的沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，大幅提升格林美印尼镍资源项目的盈利能力和全球竞争力。同时双方将继续探讨全球范围的资本合作，和铸造紧密联盟，扩大产量与供应能力。
    补充协议为公司进一步提升产能和拓展其他客户奠定了基础
    本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产，当前已经具备11万吨/年的产能，明年还会继续扩产。从产能空间来看，能生产沉淀剂产品的西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量45万吨，极限30万吨活性氧化镁。我们认为，此次公司与格林美签署的补充协议进一步明确在战略合作协议框架下，公司需要优先保证格林美的沉淀剂产品数量，格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年，公司扩产的产能或将有足够的余地开放给印尼其他客户，为公司提升高效沉淀剂产品产能奠定了市场基础，进一步体现了公司高效沉淀剂产品在印尼HPAL工艺上的大规模应用前景，预计将为公司未来经营业绩带来积极贡献。
    主业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩有望进入加速释放期
    主业方面，近些年来，受下游钢铁行业降本减产影响，公司耐材主业持续承压。当前钢铁行业反内卷政策预期持续强化，钢铁行业格局有望迎来改善，或进一步传导至上游耐材行业，公司国内耐材主业盈利预期有望持续修复。同时，公司海外布局领先，随着美国（2万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产品产能每年3、1万吨）工厂的产能释放，公司耐材主业业绩稳定性有望进一步增强。主业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩有望进入加速释放期，维持公司25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期，维持“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有主观性；本次《战略合作框架协议之补充协议》的后续具体合作过程仍存在一定不确定性。

3C产品分销龙头，多元化布局受益AI带来消费电子行业机遇与价值链重构

天音控股(000829)
    1、不断拓展赛道，多元化发展
    公司深耕渠道，不断丰富业务布局。2018年公司收购上海能良，发展零售电商业务；2021年12月收购WIKO进军手机产业。公司以手机分销行业起步，现已成为集智能终端销售服务、彩票、移动互联网、移动转售等业务为一体的大型集团化公司。
    营收短期承压，静待3C产品分销业务复苏。公司发布2024年报及2025年一季报。2024年营业收入840.38亿元，同比下降11.38%，归母净利润3118.39万元，同比下降62.72%。25Q1，实现营收224.02亿元，同比下降14.40%，实现归母净亏损2852.08万元，同比降幅达279.03%。
    2、手机需求有望复苏，分销龙头渠道优势显著
    期待手机销售复苏。知名市场调研机构Canalys发布2024年全球智能手机出货量报告，报告指出，2024年全球手机出货量达到12.2亿部，相较2023年获得了7%的增长。在2022年、2023年持续两年的出货量下滑后，在2024年，全球智能手机市场终于开始恢复活力。同时，电商平台发展仍存在结构性机会，且从京东集团2025年一季报来看，存在较强的增长动能。
    在线下分销方面，天音控股多年深耕渠道，在国内已经建立一张覆盖广、效率高、成本低的智能终端产品营销网络。线上分销方面，天音与京东合作建设京东2B商城，并强强联合，赋能提升品牌覆盖度，能良电商业务有望实现持续增长，在电商平台合作上，能良电商积极布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等头部平台，旗下店铺达446家，较2023年增长80%，其中超5,000万销售额的店铺有95家，同比增长102%。
    此外，公司还收购了东莞维科，打造品牌WIKO，2024年12月，WIKO发布Hi畅享70Plus，作为“华为智选”产品，Hi畅享70Plus也获得了HarmonyOS Connect认证，共享鸿蒙分布式能力。24年10月底，WIKO正式发布Hi MateBook系列笔记本，抓住华为转向鸿蒙PC留下的Windows PC市场窗口期。
    3、投资建议与盈利预测：
    公司深耕3C产品销售领域，和头部手机品牌厂商深度合作；同时延伸业务布局，打造线上电商平台，电商业务拓展情况良好。公司规模优势显著。预计公司25-27年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：手机销量低于预期，Wiko销量低于预期，天音代理手机品牌市占率走低，财务风险等

关税影响渐弱，产业地位优势显著

依依股份(001206)
    推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略公司将继续专注主业，持续提升自身竞争力，利用好自身国内外的产能布局，抓住国内外宠物卫生护理用品市场的发展机遇。
    同时，公司还通过产业基金对宠物赛道进行战略布局，近几年陆续投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，未来公司准备通过资源整合对其他相对刚需的宠物用品进行拓展，为未来外延式发展储备项目，后续将根据行业发展趋势及标的质量适时推进资本运作。
    中国宠物用品市场规模仅次于美国，且整体仍旧呈现强劲增长态势
    据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年宠物用品渗透率80.2%，其中犬类用品渗透率83.8%，猫类用品渗透率76.6%。
    宠物日用品是宠物主最主要的用品消费支出品类，随着人宠共居关系升级，宠物人类生活环境重合，致使宠物主更密切关注人宠环境和谐，宠物主在宠物洗护美容及清洁护理方向支出也进一步增加。
    未来，随着人宠关系贴近，围绕宠物智能、互娱共居户外出行、宠物洗护等宠物用品使用场景，宠物用品品类将丰富并拓展。
    公司不断加大国内自主品牌推广投入，旗下自有品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”通过进行线上线下相结合的全渠道布局，参与国内各类宠物行业展会，利用线上平台进行内容创作与传播，研发符合国内养宠环境与宠物特点的产品，不断拓展国内市场份额。
    关税影响可控
    公司目前订单情况稳定，生产有序进行。前期受关税政策影响暂缓出货的对美业务已经恢复正常，此外公司大力拓展非美地区，如欧洲、东南亚等地区，努力降低市场风险。
    公司产品为养宠日常刚需用品，下游需求较为稳定。目前宠物一次性卫生护理用品的全球产能主要集中在国内，相比较之下其他地区的产能十分有限且成本高昂。公司在行业内深耕二十余年，凭借自身在生产规模、交付能力产品品质、研发能力等方面优势，与海外大型客户建立稳定合作关系。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    国内宠物行业起步相对较晚，随着国民经济的发展和人均收入水平的提高，人们的生活和消费方式开始发生变化，伴随着单身经济、银发经济的兴起，人们对于情感需求日益增强，养宠意识的转变和宠物角色的转换，我国宠物行业进入快速发展时期。
    我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为17/14/12x。
    风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等。

中报业绩短暂承压，看好大订单持续兑现

亚翔集成(603929)
    中报业绩短暂承压，看好公司业绩释放潜力
    公司发布半年报，25H1公司实现收入16.83亿，同比-41%，实现归母净利润为1.61亿，同比-32%；25Q2实现收入8.48亿，同比-52%，归母净利润为0.79亿，同比-34.5%。公司上半年收入及利润下滑主要系去年同期基数较高，考虑到公司在手订单充足，看好公司业绩释放潜力。
    大订单持续落地，新加坡市场需求景气
    今年以来公司公告两个大订单，4月公司公告获得世界先进半导体新加坡工程订单总金额为31.63亿，7月份公告公司获得台湾亚翔发包的15.82亿订单。截至25年上半年公司未完工合同金额61亿，在手订单充足。台湾亚翔2025年前5月新签订单达957亿台币，折合200+亿人民币，公司对新加坡市场保持乐观展望，后续公司业绩仍有较大释放潜力。
    毛利率明显提升，现金流仍保持较好水平
    25H1公司毛利率为16.9%，同比+5.89pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.08%、2.57%、1.15%、1.27%，同比+0.04、+1.1、+0.35、+2.21pct，财务费用增长较多主要系汇率波动带来较多汇兑损失，费用率未能有效摊薄，综合影响下净利率为9.63%，同比+1.34pct，Q2单季公司净利率为9.34%，同比+2.5pct。25H1公司经营性现金净流入8.77亿，同比少流入2.82亿，收付现比分别为145%、97%，同比变动+13.7pct、+2.2pct。
    现金分红慷慨，看好洁净室龙头出海&大订单持续兑现
    公司2025年半年度拟派发现金分红2.13亿（同24年年度分红），截至目前25年年内公司拟派发累计分红4.3亿，积极回报投资者。AI需求激增带动半导体产业需求，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，后续订单落地预期较强。考虑到公司新签较多大订单，上调公司盈利预期，我们预计公司25-27年归母净利润为5.3、8.0、8.4亿（前值为4.78、6.34、7.12亿），对应PE为15、10、9.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求&项目实施不及预期，国际贸易摩擦及地缘政治影响，行业竞争加剧风险。

营收小幅向上，规模扩张提速

常熟银行(601128)
    事件：
    常熟银行发布2025年半年度业绩快报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.55%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.53%。
    点评：
    营收增长提速，盈利水平稳定
    公司2025年1-6月实现营收约60.62亿元，YoY+10.10%，较一季度增速提升0.06pct；归母净利润19.69亿元，YoY+13.55%。
    2025H1常熟银行加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、+0.02pct。在低利率背景下，银行业营收和利润整体承压，而常熟银行经营基本面压力并不突出，营收仍有向上动能，预计2025全年常熟银行营收利润将保持优异表现。
    资产负债规模扩张双双提速
    资产方面，2025年6月末公司总资产规模约4013亿元，较年初增长9.46%；其中，贷款余额约2515亿元，较年初增长4.40%，占总资产62.67%。
    负债方面，2025年6月末公司总负债规模约3693亿元，较年初增长9.93%；其中，存款余额约3108亿元，较年初增长8.46%，占总负债84.16%。
    不良率低位稳定，拨备维持高位
    截止2025年6月末，常熟银行不良贷款率环比持平为0.76%。
    拨备覆盖率490%，与今年一季度大体持平。在保持较高拨备安全垫的同时对公司利润提供充分支撑。
    预计未来较长一段时间公司将会保持稳健的资产质量水平，且较高的拨备空间以及优质的不良水平对未来公司信用成本和利润空间可能有深远的积极影响。
    盈利预测与估值：
    常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS：10.52、11.92、13.43元。使用股息贴现模型测算目标价为9.00元，对应25年0.86x PB，现价空间22%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以公司正式财报为准。

固态&非新能源拓展打开成长空间

宏工科技(301662)
    主业系物料处理龙头，25年预计订单底部向上
    公司当前收入中约80%由锂电行业贡献，公司的锂电池物料自动化处理产线及设备主要用于锂电池正、负极材料的生产过程以及锂电池生产过程的匀浆阶段。
    25年预计主业订单向上，截至Q1公司合同负债金额9.18亿元，较24年底提升1.2亿元，公司总在手订单可观。依托核心客户的国际化产线建设，公司在巩固国内市场份额的基础上同步推进海外业务拓展。2024年新签海外及客户出海相关订单合计达2.2亿元，海外业务实现快速突破。
    公司在国内物料自动化处理领域为国内第一梯队，2022年公司在国内锂电匀浆、正极材料、负极材料领域物料自动化处理设备市场占有率分别约为24.67%、17.99%和10.34%。
    公司在固态领域布局多款新设备【核心是干法纤维化+物料自动化处理】
    具体包括：
    （1）在干法领域，公司联合清研电子开发了混合均质一体机，成功解决PTFE均质、纤维化等行业痛点，相关设备已实现小批量销售；
    （2）在固态电池方向，公司向客户交付的试验线已完成性能验证，具备产业化基础，且凭借在精细化工时期积累的密闭输送与防氧控制能力，在主流硫化物路线中具备显著技术适配优势；
    （3）此外，公司还与客户就高镍、硅基材料的干法研磨、压实等复杂工艺展开联合研发，提升设备自动化程度与良率稳定性。
    纵向（非新能源）拓展丰富应用领域
    近两年公司持续加大其在化工、医药等领域的产品研发/推广，基于物料处理赛道市场空间广阔，公司有望到2030年将非新能源领域的收入占比提升至40%。
    投资建议
    我们预计公司25-27年实现归母净利润1.74/2.42/4.30亿元，YOY-16%/+39%/+78%，对应PE分别为48X/35X/20X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游订单需求不及预期、固态电池产业化进展未达预期、合资企业研发进展不及预期、公司股票价格与交易量频繁异常波动

万达电影发布2025年中期业绩预告，归母净利润大幅增长

万达电影(002739)
    事件：7月15日，万达电影发布2025年半年度业绩预告，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5.0亿元至5.6亿元，同比增长340.96%至393.87%。25H1公司经营效率提升，并深化"1+2+5"战略布局。
    业绩显著增长，效率与结构双优化。25H1公司国内直营影院实现票房42.07亿元（含服务费），市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降；澳洲院线经营业绩扭亏为盈。影视投资取得较好收益，游戏业务经营利润稳步增长。
    “超级娱乐空间”战略深化，非票业务加速布局。（1）丰富消费场景与品类：开设33家好运椰门店、105家52TOYS合作专营店，引入大头贴机、扭蛋机等互动设施；推出自有品牌“三口小时光TimiSnack”和“H2OTALKS与水说”，逐步布局全渠道。（2）孵化潮玩品牌：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌“毛绒色界”、AI养成系毛绒品牌“萌心物语”与家具潮玩品牌“栖境”三条品牌线及MOMO\&FRIENDS、Vexel两大原创IP，预计7月底上线数字确权平台Rtime LinK。（3）吸引多元客流：通过“超级娱乐权益日”活动吸引超40万用户观影；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动；拓展电竞、赛事直播、演唱会等多元内容。
    内容与人才双核驱动，影视项目储备丰厚。公司坚持“内容+人才”策略，一方面以超级IP为核、品质制作为基、创作表达为脉、未来想象为翼，四位一体构建内容体系；另一方面通过“跃幕计划”与“菁叹计划”深化人才体系，扶持新生力量并助力中坚力量。电影方面，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映，截止7月14日，猫眼想看人数均破万，其中《长安的荔枝》超38万人想看，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备；剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中。
    投资建议：考虑到25年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，有望实现营收利润双增长，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151.21/163.42/170.73亿元，同比增速分别为22%/8%/4%，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，25-27年PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，新业务扩张不及预期风险，经营业绩波动下现金流风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准。

非经常性损益带动上半年业绩高增

鲁泰A(000726)
    公司发布25H1业绩预告
    25H1归母净利3.3-3.7亿，同增95%-118%；扣非归母净利润2.3-2.5亿，同减15%-5%。
    25Q2归母净利1.8-2.2亿，同增80%-120%；扣非归母净利1.36-1.61亿，同比变动-4%-14%。
    2025年上半年归母净利润增加主要原因是出售交易性金融资产获得投资收益及所持有交易性金融资产产生公允价值变动等收益，上述收益均计入非经常性损益，增加净利润约1.2亿元。
    持续推进海外产能建设，订单稳定
    公司将继续以坚持创新及国际化布局为战略，进一步推进国内外市场资源整合、提升资产使用效率。公司新材料和海外高档面料项目已建成投产，当前处于产能爬坡阶段，后续将集中优势资源，支持其尽快达产达效，公司期望2026年能够实现利润贡献。
    订单方面，公司近期接单相对稳定，未出现重大变化。面料订单4月份情况较好，5月客户下单节奏稍有放缓，成衣订单相对面料订单表现更好。关注关税进展，多策略对冲风险
    公司自2014年起制定并开始实施全面国际化战略，同时不断提升创新服务理念，开拓新兴市场，提高产品附加值，遵守所在国及地区的相关法律法规，合理合规开展业务，现已成为全球最具规模的高档面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商。
    公司海外基地有部分产品出口美国，且占比不高。目前出口地区处于90天缓冲期，公司将密切关注关税政策衍化趋势，与客户保持沟通，积极寻求多种策略以进一步降低关税带来的潜在影响。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司主业经营稳健，拥有从纺纱、漂染、织布到成衣制造的完整产业链；同时，公司在越南设立高档面料生产线和成衣项目，利用当地较低的劳动力成本和税收优惠政策，优化全球产能布局，不断增强国际竞争力。
    基于公司25年上半年业绩预告，公司非经损益增加，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为65亿、71亿、76亿（前值为64、71、78亿），归母净利润为5.4亿、5.3亿以及5.9亿（前值为4.6、5.2、5.8亿），EPS分别为0.66元、0.65元以及0.73元，对应PE分别为11/11/10x。
    风险提示：关税变动、补库需求疲软、汇率变动等风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体以公告披露为准。

25H1收入维持较高增速，费投影响利润增速

东鹏饮料(605499)
    公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计25H1年实现收入106.3-108.4亿元，同增35.01%-37.68%（中枢为36.35%）；归母净利润23.1~24.5亿元，同增33.48%-41.57%（中枢为37.53%）；扣非归母净利润为22.2-23.6亿元，同增30.06%-38.26%（中枢为34.16%）。预计25Q2实现营收57.82-59.92亿元，同增31.67%-36.46%（中枢为34.06%）；归母净利润13.30-14.70亿元，同增24.68%-37.81%（中枢31.24%）；扣非归母净利润12.61-14.01亿元，同增16.51%-29.44%（中枢为22.98%）。
    业绩维持较高增速，动销指导经营。2025年公司始终以“动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。
    费用投放扰动，全年利润高增趋势不变。25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率中枢为23.78%/22.61%，同比-0.51/-2.04pct；净利率下降预计主要受到费用投放节奏影响。成本方面，白砂糖（南宁仓库现货价）/聚酯瓶片25Q2同比仍处于下降趋势（因此我们预计毛利率保持稳定）；费用方面，公司已投放30万台冰柜深入学校、工厂、高速服务区，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜，因此费用预计有所增加。全年来看，考虑到成本红利叠加规模效应，仍看好全年利润率水平提升。
    投资建议：展望25年，东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/28%/24%，对应PE分别为34/27/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司财报为准等。

存储涨价周期核心标的，TCM模式+企业级存储+自研主控构筑长期高毛利高壁垒

江波龙(301308)
    存储量价齐升逻辑明确，存储龙头优先传导涨价红利，预计25年业绩逐季度改善。TrendForce预期NAND25Q3合约价涨幅5%-10%，公司也表示受服务器OEM客户备库存需求，以及存储晶圆原厂的价格策略影响，预计eSSD在Q3也将出现5%-10%的上涨。DRAM方面由于原厂停产部分DDR4产品带动的上涨行情仍在持续，近期渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨20%水平，DDR4原厂Q3预涨30%-40%。行业量价齐升趋势下，公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局（如eSSD、RDIMM），有望优先受益于涨价红利，驱动2025年业绩弹性释放。
    国产替代龙头，企业级存储蓝海突破。2024年公司企业级产品实现规模出货，2024年企业级存储业务收入9.22亿元(yoy+666.3%)；2025年Q1企业级存储产品组合（eSSD和RDIMM）营收同比增长超200%。据IDC报告，2024年江波龙在中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三，是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力的企业，已推出多款eSSD、DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级存储产品。公司企业级存储产品客户群体广泛，在自有核心知识产权、技术能力的基础上，取得了不同行业的客户的共同认可。公司PCIe SSD与SATA SSD系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，并持续开拓互联网、服务器、运营商、金融等多个领域的知名客户，助力业绩提升。
    主控自研修筑技术壁垒，TCM模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。TCM商业模式：提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、ZTE等Tier1客户，达成了TCM模式的合作，未来TCM业务模式将在主要大客户的合作上持续取得突破。主控芯片：公司自研主控聚焦于满足高端产品领域的客户需求，已推出了用于eMMC、SD卡、车规级USB产品的三款主控芯片，至今累计应用量已超过3000万颗。公司也已成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控芯片的UFS4.1产品，其顺序读写性能达到4350MB/s和4200MB/s，随机读写性能达到630K IOPS和750K IOPS，优于市场主流产品。依托该系列主控芯片的强劲性能，公司的UFS产品有望进一步保持及扩大公司目前在嵌入式存储市场的领先地位，并提升在中高端市场的市场占有率，2025年全年自研主控芯片运用规模有望实现放量增长。
    投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们上调预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元。鉴于2024年公司归母净利润高基数增长，以及行业景气度传导滞后影响，我们下调公司2025年归母净利润从7.02至4.8亿元，上调2026/2027归母净利润从10.16/12.27亿元至16.1/20.8亿元，给予公司2026年30倍PE，预测市值约483亿元，对应目标价115.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

控制器领军，布局AI产业，向智能化发展增长动能强劲！

和而泰(002402)
    控制器领军企业，深耕行业全球多元布局
    和而泰深耕智能控制器领域二十余年，业务包括家用电器、电动工具、汽车电子和智能业务四大领域，构建覆盖全球22个服务中心、5个研发中心和9个制造基地的多层次运营体系，海外产能占比达30%。依托自主研发能力和2000余项核心专利，公司产品广泛应用于家电、电动工具、汽车电子等五大领域。2025年Q1，公司实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%；归母净利润1.69亿元，同比增长75.41%。未来随着公司控制器业务增长动能保持强劲，盈利能力有望不断提升。
    控制器规模保持增长，智能化及汽车领域是高增亮点
    智能控制器行业前景广阔，2024年中国智能控制器市场规模同比2023年增长12.10%，增速是全球的2倍多，已然成为全球控制器行业的主力军。行业重点布局在汽车电子、家用电器、电动工具及设备这三大领域。
    ①家电：2024年中国家电全品类（不含3C）零售额达到9071亿，同比增长6.4%，小家电需求提升拉动相关上游控制器需求。智能家电市场不断扩展，家电智能化渗透率有望不断提升，智能控制器需求或有望快速增长。
    ②电动工具：全球电动工具出货量在连续两年下滑后，2024年恢复正向增长，全年出货量同比增长24.8%。集成化、无绳化、锂电化、智能化发展的趋势下，智能控制器需求量迎来增长机遇。
    ③汽车：2024年和而泰汽车电子控制器收入8.16亿元，同比增长47.97%。汽车智能控制器中ODM项目占比首次超过OEM，公司迈向设计主导型发展路径。公司触控类核心竞争产品HOD上量迅猛，电控类产品智能座舱域控的关键项目已经进入预定点阶段，能量管理类产品压缩机控制器已经获得国内外热系统头部Tier1的ODM业务合作。
    聚焦智能感知与AI融合，拓展前沿应用布局
    公司前瞻布局体感交互技术，推出“感知计划”体感衣，已广泛适配VR/AR场景，并延伸至康养坐垫等产品形态。在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型，落地智能办公、健康家居、智能控制等多类应用，构建从“信息处理”到“设备控制”的软硬一体产业协同路径。同时通过投资源络科技、摩尔线程，深化AI与硬件融合布局，强化前沿技术协同。
    盈利预测与投资建议：
    公司是控制器行业的头部厂商，具有核心竞争力，有望受益于客户份额持续提升带来业务不断发展，同时公司不断拥抱AI产业趋势，进行产品布局，有望受益。预计公司25-27年归母净利润为7.0/9.2/11.8亿元，截至2025年7月18日收盘价，对应25-27年市盈率分别为30、23、18倍。参考可比公司估值，因公司下游客户资源较强，同时积极布局汽车、触感等新业务，我们给予公司2025年30-35倍估值，对应目标价格为22.73-26.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：控制器需求低于预期、新能源车销量低于预期、原材料价格变动、贸易政策变化、公司客户突破及新产品研发节奏低于预期、客户集中程度较高、汇率变动、近期股价波动风险

拟收购宝德计算，打造国产数智化王牌标杆，紧抓AI浪潮

慧博云通(301316)
    全球布局拓展国际巨头客户，营收持续快速增长
    慧博云通成立于2009年，主要业务包括软件技术外包服务、专业技术服务、产品及解决方案，在20多个国内城市以及多个境外地区设立了分支机构或服务团队，服务覆盖200+城市，并已与字节跳动、小米、恒生电子等国际巨头建立合作关系。公司近五年营收持续保持快速增长，除2023年（yoy+14.76%）外均保持在20%+的营收同比增速。2025年第一季度，公司营业收入继续延续了快速增长趋势，实现营业收入5.06亿元，同比增长37.46%。公司有望持续保持业务稳健发展，规模效应有望逐步显现，提升整体盈利能力。
    拟收购宝德计算，打造国产数智化核心标的
    慧博云通拟通过发行股份及支付现金的方式收购宝德计算67.91%股份，并募集配套资金。慧博云通自身软件能力优秀；宝德计算机是中国领先的计算产品方案提供商，持续斩获AI服务器相关采购，是信创服务器行业的一流企业。本次交易完成后，慧博云通将形成“软硬一体”的解决方案，打造“算力+算法+场景应用”的全栈闭环生态，构筑强有力的国产数智化业务壁垒，助力公司长远发展。
    紧抓AI时代浪潮，打造AI智能体方案
    慧博云通推进实施“2+3”发展战略，聚焦TMT和金融服务两大行业，构建人工智能、大数据和金融科技三大领域技术能力。AI浪潮下，公司基于行业优秀的开源大模型、垂类大模型等，为客户提供企业级AI智能体、企业知识助手开发和服务，助力企业生产效率成倍提升。公司还提供将DeepSeek大模型与高性能硬件深度融合的软硬一体解决方案，相比传统方案降低约50%集成成本，缩短约50%部署时间，是推动企业数智化转型的有力工具。
    盈利预测与投资建议：
    整体看，公司拟通过收购宝德计算，实现软硬结合的数智化能力，实现从软件技术服务向软硬一体化的延伸发展，拓宽业务版图，完善产业链布局，提升综合竞争力。也将受益于AI浪潮下算力基础设施与数智化转型需求的增长。暂不考虑收购情况下，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元，参考2025年7月18日收盘价，对应公司25-27年PE估值为169/131/104倍。
    风险提示：行业竞争加剧风险、收购推进不及预期风险、AI发展不及预期风险、技术升级及产品研发风险、前期股价波动较大风险

可降解餐饮具领军企业，全球化供应优势显现

恒鑫生活(301501)
    国内领先的可降解餐饮具制造商，业绩稳健增长。公司是一家致力于可生物降解制品研发、生产、销售与一体的高新技术企业，在全国拥有多个生产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长，2020-2024年营收/归母净利CAGR分别为39.2%/70.6%。
    行业：餐饮用具需求放量，可降解材料份额持续提升
    餐饮行业需求增长具备较强韧性，根据国家统计局数据，2024年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到5.57万亿元，同比增长5.3%；其中，新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显（2019-2024年CAGR为11.5%）。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。
    恒鑫生活：可降解生产实力完备，全球供应能力持续升级
    1）可降解技术优势领先，具备全产业链能力。公司在国内较早开展PLA材料应用于餐饮具的研发工作，在PLA粒子改性技术、PLA淋膜技术、PLA片材制备技术、PLA成型技术等方面建立了雄厚的技术体系，形成了较强的核心竞争力，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机。
    2）下游优质客户众多，合作持续深化。公司与众多终端客户形成了稳定的业务合作关系，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以及麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司积累的良好客户资源，有利于口碑宣传强化和品牌形象提升。
    3）产能扩张强化规模优势，泰国建厂优化全球布局。公司目前已形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略，全球化布局初现成效，我们预计可有效规避关税扰动。
    首次覆盖，给予“增持”评级
    公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源，全球产能布局持续优化，有望受益于可降解产业发展方向。我们预计公司25-27年归母净利分别为2.58、3.12、3.74亿，对应PE为34、28、24倍。我们采用可比公司估值法，给予公司目标价区间63.2-67.5元，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；经营业绩波动；供应商集中；股价异常波动风险。

国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升

百隆东方(601339)
    公司发布25H1业绩预增公告
    公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%。2025H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿，同比增长202%到258%。25Q2归母净利1.77-2.37亿，同增16%-56%；扣非归母净利润1.76-2.36亿，同增53%-105%。
    本次业绩预增主要系2025年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加所致。
    色纺纱产品推动盈利能力提升
    色纺纱产品销量不断增长。公司坚持以创新研发赋能主业发展，在智能制造、绿色生产等方面进行探索和实践，产品环保性能显著，行业绿色发展前景可期。2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿，占总营业收入的55%，毛利率为11.22%，显示色纺纱是公司的核心盈利产品。24年以来公司推出多款新型颜色、新型风格的色纺纱产品以迎合全球各大服装品牌的采购需求，直接推动全年纱线销量的快速增长。
    技术创新打造核心优势。依托公司在行业内领先的创新研发能力，加大力度推广环保专研产品EcoFRESH、环保牛仔色纺纱Ecolndigo、植物染色纺纱，以及为响应ESG节能减排倡议，创新推出的纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品，为下游客户提供更加多样的绿色环保色纺纱产品。
    越南产能布局与成本优势显著
    公司越南工厂产能约占集团总产能的77%，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭，公司计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目，有序推进新产能建设投产进度。公司在越南的生产基地不仅能够享受较低的劳动力成本和税收优惠，还能够充分利用境内外供应链优势，有望降低运输成本。这不仅有助于公司更好地利用越南的成本优势，还能进一步提升公司的国际竞争力，更好地拓展海外市场。
    调整盈利预测，维持“持有”评级
    基于25年上半年业绩预告表现，我们看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升，预计公司25-27年收入分别为87.5亿、97.2亿以及107.6亿（前值为87.5亿、97.2亿以及107.7亿），归母净利润为5.5亿、5.9亿、6.5亿（前值为4.4亿、4.9亿以及5.4亿），EPS分别为0.37元、0.39元以及0.43元，对应PE分别为14x、13x、12x。
    风险提示：关税变动；消费需求疲软；汇率波动；核心高管流失等；业绩预告仅为初步核算结果，请以正式财报为准。

电解铝强α标的，高盈利弹性+高股东回报加码有望迎价值重估

中孚实业(600595)
    中孚实业：重整→破局→跃升，经营拐点向上。公司成立于1993年，控股股东为豫联集团，经多年发展，目前形成以铝及铝精深加工为主体，配套煤炭开采、火力发电、炭素的上下游产业协同经营模式，现有年产69万吨铝精深加工、75万吨电解铝（电铝50万吨+火电铝25万吨）、15万吨炭素、90万千瓦电力、225万吨原煤的产能规模。由于早期采用高成本的进口设备，加之河南电解铝产能受采暖季停产影响，公司曾在19年陷入ST危机，并于20年由债权人向法院提出破产重整申请。21年底重整计划执行完毕，22年扭亏成功摘帽，进入全新发展阶段。近年来通过一系列收购，公司电解铝权益产能已提升至75万吨/年，在铝板块实现了“绿色水电铝+再生铝”双重低碳化布局，电解铝业务实现稳定运行，铝精深加工业务加大产品研发、市场开发及产能提升，经营状况显著改善。
    2025年盈利弹性有望显现，同时股东回报加码，有望迎价值重估。1）量增：中孚铝业剩余24%股权已完成收购，公司持有中孚铝业100%股权，电解铝权益产能从约63万吨提升至75万吨。2）降本：氧化铝方面，公司无氧化铝产能，今年最大程度受益于氧化铝跌价。电力方面，存在较强的成本改善预期，24年电力捆绑及结算方式调整导致广元用电成本提高，24年底四川已调整政策、取消非水用电量强制配置，公司预计，广元地区25年平均结算电价可较24年大幅下降，或位于0.45-0.48元/度的区间内，远低于24年0.54元/度平均水平；河南地区火电铝电力成本则直接受益煤价下行；同时公司电解槽升级改造预计可显著降低电耗。3）铝加工提价：国内罐体罐料在行业反内卷，整体提价幅度超1000元，Q2起公司铝罐料内销盈利有望进一步增厚。4）员工持股+分红承诺：25年初发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限12.5亿元，同时覆盖总人数上限高达6500人；4月份发布高分红规划，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的60%。电解铝行业：供需趋紧，高利润有望延续。1）供给端：国内电解铝供应天花板约4500万吨，当前建成产能4550万吨已达峰，产能利用率位于历史相对高位，后续产能及产量增量有限。海外存量产能自21年以来因能源危机有所减产，至今尚未恢复。而海外新投产能主要集中在印尼等国家，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上，中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。2）需求端：电解铝主要应用于建筑地产/交运/电力/消费品/机械领域，24年占比分别为23.7%/24.8%/18.5%/10.0%/8.0%。传统领域中，地产对铝需求形成一定拖累，但电力、家电等需求韧性较强。新能源领域，电解铝需求主要由光伏及新能源车拉动。光伏装机的稳定增长叠加新能源车产销的高景气度为铝需求提供较多增量。供需趋紧格局下，预计铝价中枢有望稳步抬升，电解铝行业高利润有望延续。
    盈利预测及投资建议：电解铝供需向好带来铝价中枢抬升和高利润延续，叠加自身强α，25年公司盈利具备较高弹性。我们预计25-27年公司归母净利润分别为18.3/26.1/29.3亿元，同比+159.7%/+42.7%/+12.4%，对应当前股价PE为9.9/6.9/6.1倍。参考可比公司，考虑公司兼具基本面改善和高分红预期等利好因素，给予公司26年业绩8倍估值，目标价5.2元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；电解铝新投产能超预期风险；行业竞争加剧风险；出口及汇率风险；测算具有主观性；二级市场股价波动风险；生产运营效率波动风险。

25Q2归母净利预计同增39%-66%，经营杠杆释放

学大教育(000526)
    事件：公司发布2025半年度业绩预告
    25H1：归母净利润2.28亿~2.59亿/yoy+41%~+60%，中值对应增速51%；扣非归母净利润2.10亿~2.44亿/yoy+38%~+60%，中值对应增速49%。25Q2：归母净利润1.54亿~1.85亿/yoy+39%~+66%，中值对应增速52%；扣非归母净利润1.51亿~1.85亿/yoy+43%~+74%，中值对应增速58%。
    上半年归母净利增速41%~60%大超预期
    公司持续发展个性化“一对一”教育辅导模式和体系，深化布局个性化教育垂类领域，同时，深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，不断完善产品矩阵，夯实核心竞争力，提升公司持续盈利能力。教育服务培训费是主要收入贡献，受个性化教育培训业务季节性周期影响，Q2为营收高峰，叠加精益管理和成本管控，25Q2利润积极释放。
    行业基本盘处增量区间，头部企业优先受益
    公司主业立足于个性化教育培训。聚焦现阶段对竞争层面的关注，高中阶段学科类培训牌照仍存壁垒，行业正处恢复性增长期，具有合规资质与品牌优势的头部机构有望持续优先受益。头部机构之间，差异化竞争格局显著。
    网点重回扩张阶段，顺应行业要求
    学大已恢复开店节奏，24年学习中心数量从240+所增长至300+所，覆盖100+城市，专职教师4000+人；全日制培训基地30+所；25年学习中心数量逐步恢复。随着公司个性化教育业务市场需求提升，学大教育产能依势扩张，预计网点及教师有一定增长，利用率爬坡后有望释放经营杠杆。
    投资建议：内需消费重要性日益凸显，学大作为A股教育中业绩具有稳定性的稀缺标的，有望享受估值溢价。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.08亿元，对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧。业绩预告为初步核算结果，请以正式财报数据为准。

布局新兴市场，量价有望上行

招商港口(001872)
    投资并购驱动增长
    2018-2024年，招商港口的营业收入、归母净利润及扣非净利润高增长，CAGR达9%、27%及41%，主要是投资并购驱动。2010年前，招商港口重点建设国内港口网络，区位优势及政策红利驱动归母净利润增长；2010-2018年聚焦全球化扩张，净资产增长；2018年后进一步完善全球港口网络，归母净利润增长、ROE上升。我们认为招商港口未来在国内有望推进区域港口整合，并关注核心枢纽港的投资机会；在海外有望增加新兴市场控股码头，推进“一带一路”布局，并作为战略投资者参与关联项目。
    深西港区有望高增长
    招商港口国内集装箱业务稳健增长，2024年深西母港集装箱吞吐量增速18%，大陆控股码头集装箱吞吐量增速15%，珠三角港口业务净利润增速24%，主要受益于外贸回暖。2024年深西港区集装箱吞吐量占大陆控股码头集装箱吞吐量的81%，深西港区航线重点连接东南亚地区。未来东南亚经济高增长及集装箱码头升级改造，有望驱动深西港区集装箱吞吐量增长。港口费率市场化定价及出口增长有望带动港口费率上行。深西港区量价向好，有望带动国内业务营业收入和利润增长。
    新兴市场量价向好
    2018-2024年招商港口海外营业收入及利润CAGR达10%、12%，主要来自新兴市场增长。未来新兴市场增长及新增项目产能释放，有望带动海外业务量价齐升：印度经济高增长、石油需求及炼油产能上升有望推动斯里兰卡母港业务增长；巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及码头设施升级有望驱动TCP量价上行；巴西原油产量及出口向好有望推动VAST业务增长。
    盈利预测与目标价
    国内集装箱业务有望增长，参股公司盈利有望上行，海外业务量价向好。预计2025-2027年招商港口归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元。可比公司2025年Wind一致预期平均PE为12.1倍，给予目标PE为12.5倍，对应目标价为23.44元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：全球经济增速下行风险，全球贸易政策变化风险，地缘冲突升级风险，大宗商品行业下行风险，港口收费政策调整风险，海外港口业务扩张带来的运营管理风险，专业人才引进和流失的风险。

上海国资化工平台，收购三爱富股权扩大版图

华谊集团(600623)
    上海华谊集团股份有限公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，及上下游产业链一体化发展体系。公司公告收购氟化工企业三爱富60%股权，进一步完善化工版图。
    由上海化学工业局起步，作为上海国资控股的化工综合平台型公司，五大业务版块产品丰富
    华谊集团前身上海市化学工业局1957年成立，后改制为上海化工控股（集团）公司，并在1995年通过资产重组成立华谊集团，2016年完成整体上市。公司控股股东为上海华谊（集团）公司，持股比例为37.65%。上市公司拥有较大业务版图，与外资企业联营、合营企业众多。
    公司拥有能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，主要产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、合成气等基础化学品和清洁能源产品；载重胎、乘用胎、工程胎等绿色轮胎产品；丙烯酸及酯、丙烯酸催化剂、高吸水性树脂等先进化工材料；工业涂料、颜料、油墨、日用化学品等精细化工产品；以及围绕化工品的贸易、投资、信息技术等。
    公司各版块业务各有特色，盈利随周期波动，现金流稳定提供稳定的分红华谊集团2024年营业收入451.03亿元，归母净利润9.11亿元。公司盈利能力受产品价格周期波动影响存在周期性，但公司资产负债率稳定、各项费用整体平稳、较好的现金流水平也为公司提供了稳定的分红。
    公司先进材料、绿色轮胎、能源化工、精细化工、化工服务五大核心业务板块，2024年分别产生营业收入132.32/109.41/69.05/64.27/66.40亿元。其中能源化工板块产品行业领先，周期波动明显；绿色轮胎板块商用车胎为主，乘用车胎为辅，拥有较强品牌影响力；先进材料版块，丙烷-丙烯酸及酯产业链布局完成，广西钦州实现产业链再延伸；精细化工版块，布局涂料、颜料、油墨、日用化学品等多领域，收入毛利稳定。
    现金收购三爱富60%股权，三爱富为国内氟化工拥有交钱竞争力的企业2025年3月公司公告，拟以现金方式收购控股股东上海华谊持有的三爱富60%的股权，2025年5月6日公司董事会审议通过了该项收购。三爱富是全球氟化工行业20强企业，通过长期深耕于有机氟化工业务。
    盈利预测：考虑到三爱富对公司收入及利润的贡献，我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为13.97/19.43/22.75亿元，参考可比公司PB估值1.23倍，给予目标价13.17元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济增长不确定性风险；化工企业安全生产风险；收购资产三爱富存在业绩波动风险；全球贸易摩擦风险；产品价格和原材料价格波动风险。

把握轻工领域稀缺alpha标的

匠心家居(301061)
    公司发布2025H1业绩预告
    预计公司25Q2归母净利润2.2-2.7亿，同增31%-62%；扣非归母净利润2.1-2.6亿，同增48%-83%；
    预计25H1归母净利润4.1-4.6亿，同增44%-61%；扣非归母净利润4.0-4.5亿，同增55%-75%。
    营收及利润预计均实现高增系：
    1、市场布局优化：积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率，为营收稳定增长提供有力支撑。
    2、产品结构升级：通过持续研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，提升盈利能力。
    3、内部运营效率提升：推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率。
    4、期间费用控制良好：在保持主营增长时，严控费用支出和费用率，助力利润增长。
    5、非经损益影响小：25H1扣非净利润增幅更高，表明主营业务发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动。
    海外产业链布局完善，越南产能持续爬升
    目前公司越南制造基地承担了公司大部分出口订单，尤其是面向北美市场的主力产品。现阶段产能运行处于较高但仍可调节的水平，公司通过柔性产线和产能模块化配置，确保了对订单波动的快速响应能力。公司在越南基地用工情况相对稳定，长期重视员工管理与激励机制，未出现“用工荒”的问题；同时公司通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式，不断提升人效，缓解用工压力。
    公司已针对未来1-2年的业务增长进行了预规划，包括现有厂区内的空间扩展、关键工序的设备提升以及新增产线的准备工作，后续将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏，适时推动相关扩产措施。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们认为匠心逻辑内核兼备强大海外消费品运营+优质制造，短期看业绩具备景气。我们预计25-27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X。
    风险提示：贸易不确定性风险；海外需求走弱风险；汇率波动风险；客户开拓不及预期风险；业绩预告仅为预计值，或与实际值不符

25H1预告高增长，下游SAF需求增长带动UCO价格上涨

山高环能(000803)
    事件：公司发布2025年半年度业绩预告，25H1，公司实现归母净利润0.4-0.45亿元，比上年同期上升214.28%-228.56%；扣非后净利润0.36-0.41亿元，比上年同期上升2116.34%-2424.16%；基本EPS为0.09-0.1元/股，较上年同期扭亏。
    1、2025年来，公司业绩持续向好，UCO产量提升、价格上涨
    25Q1，公司实现归母净利润0.28亿元，同比增222.23%；根据25H1业绩预告计算单Q2，公司实现归母净利润预计在0.12-0.17亿元，较上年同期的-0.44亿元实现扭亏。公司25H1业绩实现增长的主要原因为：1）公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2）受欧盟SAF强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3）上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债计提。
    2、可持续航空燃料SAF国内外需求增长，为UCO价格带来较强支撑国际来看，2025年1月起，欧盟及英国SAF强制性添加需求落地，根据2%的添加比例测算，全年或可带来约180万吨UCO增量需求；国内来看，目前我国SAF行业处于有序试点阶段，2024年9月开始4个机场共计12个航班常态化加注SAF，2025年3月以来试点范围扩大至4个机场所有航班。4月交通运输部等十部门发布关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见，提出持续提升交通运输绿色燃料供应能力，推动建设一批绿色燃料生产基地，反映国家对生物燃料发展的积极支持态度。此外，中国是国际民航组织成员国，根据国际航空业碳抵消和减排机制，2027年起所有成员国将参与抵消机制，因此预计十五五期间国内SAF需求将迈上新台阶。
    国内外SAF需求的增长为公司主营产品SAF原料UCO价格带来较强支撑，25Q1，公司UCO含税销售均价已同比上涨376.3元/吨。根据公司5月22日发布的投资者关系活动记录表：展望后市，公司谨慎乐观地认为UCO价格具有较强支撑。订单方面，作为行业龙头，有较多国内外知名生物燃料企业在和公司接洽询单，当前订单充裕。
    3、盈利预测&投资建议：根据2023-2024年公司公告，考虑到公司未来仍以发展自身的餐厨垃圾处理业务作为UCO的主要来源，我们将不再对油脂贸易板块进行预测，因此调整盈利预测：预计2025-27年，公司实现营收14.11/16.51/18.88亿元（25年前值：39.04亿元），同比增长-2.62%/17%/14.36%；归母净利润1.00/1.58/2.21亿元（25年前值：1.46亿元），同比增长668.27%/57.94%/39.45%，对应PE分别为34/21/15x，上调评级为“买入”。
    风险提示：SAF相关政策不及预期；餐厨项目进展不及预期；UCO产能扩张不及预期；业绩预告为初步核算数据，请以中报为准。

盈利水平持续提升，期待25H2国内阿洛酮糖成长

百龙创园(605016)
    【业绩快报】25H1公司营业收入/归母净利润分别为6.5/1.71亿元（同比+22.29%/+42.68%），盈利能力持续改善。
    盈利能力持续上行，预计核心单品高速成长。拆分至单季度，25Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.36/0.89/0.86亿元（同比+20.49%/+35.07%/+42.93%），25Q2公司归母净利率约26.5%，同比+2.9pct，环比+0.5pct。25Q2业绩高增主要系：①24年“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15,000吨结晶糖项目”投产放量，带动销售收入增加；②产品结构持续优化。
    关税政策对业绩扰动较小，期待下半年阿洛酮糖国内放量。
    ①关税扰动：目前公司核心出口产品阿洛酮糖等均在关税豁免清单，且关税基本由下游客户承担，对公司业绩影响较小；②阿洛酮糖展望：7月2日国内阿洛酮糖作为食品原料审批落地，目前在海外应用范围包括饮料、烘焙、乳制品等，阿洛酮糖不仅口味与蔗糖相似，同时能够发生美拉德反应赋予面包蛋糕金黄色泽和松软质地。现阶段阿洛酮糖仍有一定技术壁垒，我们预计中短期价格或产量大幅波动的可能性较小，我们预计下半年公司的阿洛酮糖加速成长。
    盈利预测：我们认为，公司核心产品下游应用市场广阔，阿洛酮糖成本优化趋势明显，下半年阿洛酮糖或将充分享受国内市场带来的增量，全年利润高增态势显著。我们预计25-27年公司收入同比+26%/+27%/+33%至14.5/18.5/24.6亿元（前值15.3/18.8/22.6亿元），利润同比+43%/+29%/+37%至3.5/4.6/6.2亿元（前值3.4/4.2/5.1亿元），调整预期主要系7月阿洛酮糖国内审批落地，我们预计公司产品下半年放量，对应PE为27X/21X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；食品安全风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的25年半年报为准。

上海国资围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习，关注企业运营资产价值

隧道股份(600820)
    上海国资围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习
    近日上海市国资委党委7月10日召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习。市国资委党委书记、主任贺青指出，坚持创新驱动，保持对新兴技术的敏锐感知，加强对数字货币的研究探索。坚持产数融合，探索区块链技术在跨境贸易、供应链金融、资产数字化等领域的运用。
    投资类项目沉淀可观运营资产体量，运营业务产生丰富的交通数据资产
    公司持有多条公司公路收费项目，2024年公司4条公路项目确认收入13.1亿，运营服务业务收入50.3亿，同比-15.8%，运营业务的毛利润占公司总毛利的15%。公司承担了上海95%以上市管道路的运营养护任务，承担全国合计超2300公里交通设施运营养护任务，运营数据产生了丰富的数据资产。
    智慧交通加持，积极布局低空经济，车路云等新业务
    公司下属数字集团主要业务及产品从项目级建筑信息化技术应用到城市级智能监管平台，覆盖数字化咨询、智慧基建、智慧交通、韧性城市、数字孪生、车路协同、工业机器等多个领域。公司数字信息业务占比逐年提升，2023年数字信息业务营收3.17亿，2024年数字信息业务营收4.01亿。同时公司在低空经济方面较早涉足，涉设施网、航路网、空联网、服务网等领域，涵盖投资、规划、设计、施工、数字化和运营等业务。公司紧跟上海的低空经济“四张网”建设的前沿，且公司大股东城建集团是上海低空经济产业发展有限公司的股东之一。
    经营稳中向好，多个细分赛道保持高景气
    2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，其中市政、能源类新签订单增速超30%。25Q1公司新签订单230.8亿，同比+1.87%，其中上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549%，分类型看，施工业务、设计业务、运营业务分别新签192、7、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼，分别同比增长97.78%、209.87%。我们预计25-27年公司归母净利润为31、33.7、37.1亿，我们认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。

阿洛酮糖获批使用，金禾是第二家获批酶制剂企业

金禾实业(002597)
    阿洛酮糖获批食品原料安全审查，我国应用发展与国际接轨齐头并进
    2025年7月2日，国家卫健委官网披露，根据《中华人民共和国食品安全法》规定，审评机构组织专家对D-阿洛酮糖等5种物质申请作为新食品原料的安全性评估材料进行审查并通过。根据国家卫健委解读，此前D-阿洛酮糖在美国被作为“一般认为安全的物质（GRAS）”管理，加拿大批准其为天然健康产品原料，澳大利亚和新西兰批准其为新食品原料。此次审批通过我们认为有两个重要的关注点：
    1、D-阿洛酮糖作为食品原料审批通过，不同于其他代糖品种的食品添加剂，以食品原料审批通过意味着D-阿洛酮糖可应用的范围更加广泛；
    2、继美国、加拿大、澳大利亚和新西兰等国家批准后，中国紧随其后审查通过安全性评估，D-阿洛酮糖在国际和国内市场中的应用或将齐头并进。
    国家指定生产工艺中应用的菌种和酶
    根据国家卫健委解读公告，D-阿洛酮糖通过微生物发酵法或酶转化法生产制成，并指定了合成工艺中所使用的方法和具体的菌种及酶品种。根据卫健委审批通过的附件1-附录B：生产菌信息披露，工艺一（微生物发酵法）所使用菌种为大肠杆菌K12MG1655，工艺二（酶法）所使用酶为D-阿洛酮糖-3-差向异构酶，来源为枯草芽孢杆菌。
    我们认为，此次获批的食品原料D-阿洛酮糖指定了特定生产工艺和所使用的菌种和酶，拥有特定菌种和酶的企业或能在国内开展生产和销售业务。金禾实业是第二家获批D-阿洛酮糖酶工艺的企业，拥有1万吨产能国家卫健委2024年3月13日发布的《关于石斛原球茎等23种“三新食品”的公告》中，审批通过了用于生产D-阿洛酮糖的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶。根据金禾实业公告及官方网站信息，此次审批通过的差向异构酶为金禾实业申报的酶制剂新品种，标志着金禾是为数不多审批通过D-阿洛酮糖酶制剂的企业，金禾实业作为国内第二家获批的企业，彰显公司在功能性甜味剂领域的技术领先地位。
    金禾实业目前拥有10000吨/年的阿洛酮糖产能，同时正在评估进一步扩产的可能性。自此，金禾实业拥有三氯蔗糖、安赛蜜、阿洛酮糖、葡萄糖基甜菊糖苷等多个核心甜味剂品种矩阵，协同优势明显。
    投资建议：我们维持2025-2027年归母净利润预期11.71/21.18/23.65亿元，并维持“买入”评级。
    风险提示：阿洛酮糖推广不及预期；食品添加剂及原料安全生产风险；生产工艺不成熟导致的生产成本过高，盈利不及预期风险。

MEMS芯片龙头，应用场景多点开花

芯动联科(688582)
    芯动联科：MEMS惯性传感器龙头
    公司成立于2012年，2023年在科创板上市，目前已实现从芯片设计、工艺开发到封装测试的全链条技术自主可控，其第三代MEMS陀螺仪性能达国际先进水平，可替代部分光纤/激光陀螺仪应用。公司领导层深耕半导体领域，核心技术人员在芯片设计、工艺开发等领域经验丰富。公司MEMS陀螺仪等产品覆盖高端工业、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠领域等，并已获得车规客户定点。公司采用Fabless模式运营，研发投入占比高。财务方面，公司盈利能力强，2024年营收4.05亿元，归母净利润2.22亿元，毛利率保持70%以上，现金流健康，无有息负债。
    核心产品布局——MEMS传感器系列的技术演进与市场穿透
    公司核心产品MEMS陀螺仪和加速度计技术壁垒高，陀螺仪性能参数达导航级水平，可应用于高端工业、无人系统等领域。加速度计方面，公司谐振式（FM）产品精度提升显著，单片三轴技术增强集成度。市场层面，国内MEMS惯性传感器行业仍由Honeywell、ADI等国际巨头主导，但公司通过技术研发与供应链协同，在细分领域建立优势，逐步实现进口替代，2022年MEMS陀螺仪国内市占率较2019年提升约14个百分点，达到23.45%。下游客户以大型央企、科研院所为主，集中度高，产品验证周期长但客户黏性强。未来随着智能驾驶、工业智能化需求增长，公司产品市场渗透率有望进一步提升。
    IMU：低空经济、智能驾驶、人形机器人驱动下的第三增长
    IMU作为融合陀螺仪和加速度计的多维传感器，受益于低空经济、高阶智驾及人形机器人三大新兴场景。低空经济政策推动无人机/eVTOL需求增长，IMU与卫星导航形成互补定位方案；智能驾驶领域，L2+车型渗透率提升带动高精定位（GNSS+IMU+RTK）需求，公司已布局车规级IMU研发；人形机器人需依赖IMU实现姿态平衡与运动控制，市场潜力可观。公司IMU收入快速增长，2021-2024年CAGR达175.8%，2024年收入2140万元。公司目前正推进汽车级功能安全6轴MEMS IMU等研发项目，瞄准L3+自动驾驶，依托技术优势与国产替代趋势，未来有望成为新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议：公司为国内MEMS惯性传感器龙头，依托全链条自主技术及高毛利优势，持续受益于低空经济、智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长。通过车规级IMU研发突破与国产替代加速，公司产品结构持续优化，客户黏性增强。预计25-27年公司实现收入6.19/8.60/11.84亿元，实现归母净利润3.39/4.59/6.04亿元，EPS分别为0.85/1.14/1.51元/股，对应公司25年PE77X，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期；自主可控进展不及预期；产业链验证风险。

草甘膦和有机硅龙头企业，有机硅景气有望改善

新安股份(600596)
    新安股份作为有机硅和草甘膦行业双龙头，“氯-硅-磷”循环经济优势明显。新安股份创建于1965年，2001年上市，经过50多年的行业深耕，公司已形成作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业布局，拥有控股子公司80余家，产品畅销全球130多个国家和地区，为国内农化和有机硅产业领域的头部企业之一。公司草甘膦业务国内市占率10.8%，位列前三；有机硅业务行业产能占比7.9%，位列前五。
    农化业务：草甘膦行业龙头之一，持续丰富产品资源
    草甘膦作为全球第一大农药品种，主要用于大豆、果蔬和玉米等产品。我国草甘膦2024年产能为81万吨，全球占比约67%，且市场集中度高。24年以来，草甘膦需求保持刚性，但原材料端成本支撑较弱、年内供应有所增加，价格价差全年维持低位运行。公司拥有8万吨草甘膦原药产能，同时围绕“1+2+N”大单品战略，形成以草甘膦制剂原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充的除草剂，杀虫剂、杀菌剂并存的多品种同步发展产业群，实现“中间体-原药-制剂”一体化发展模式。
    有机硅业务：25年行业有望景气改善，重点关注价格弹性
    我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约70%的DMC产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015年产能由135万吨缩减至2023年的106万吨。2019年我国有机硅单体产能合计约314万吨，到2024年增长至674万吨，CAGR为16.5%。2024年我国有机硅单体行业新增释放113万吨产能，25年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。23年以来国内有机硅厂家库存天数处于历史低位区间运行，2025年边际供需改善，有机硅产品价格有望迎来上行空间。公司有机硅单体产能50万吨/年（权益产能40.2万吨），处行业领先地位，同时产业集群丰富，终端布局完善。同时，公司硅基新材料已形成总数3000余个的终端产品集群，终端转化率超过45%，行业中占据有利的竞争地位。
    盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入为155、173、188亿元，对应归母净利润为2.99、6.51、8.02亿元。根据公司经营业务选取合盛硅业、兴发集团为可比公司，2025-2027年可比公司预测PE估值均值分别为20.1、15.0、12.8倍。考虑到2025年预计公司主业（草甘膦及有机硅业务）处阶段性历史底部区间运行以及P/B估值底部（25年0.86倍），结合可比公司估值，给予公司2026年20倍PE（2025年预计业绩处底部区间，故采用2026年业绩作为基数），对应目标市值130.3亿元，目标价为9.65元/股，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧及主营产品价格下行风险；节能环保政策风险；公司在建新项目建设不达预期

打造“制造+服务”全产业链生态，管桩出海实现利润升维

大金重工(002487)
    行业层面：未来3-5年欧洲海风市场潜力与政策红利较大，是公司全球化布局的优质战略高地，市场份额提升空间大。日韩等新兴市场或将为公司带来新的增长机会。
    公司层面：管桩出海布局领先，打造“制造+服务”全产业链生态模式
    随着全球风机大型化和深远海开发发展趋势，叠加海外项目的高交付标准、高附加值特点，对供应商在制造场地规模、港口条件、工艺设备能力、综合方案解决能力等提出了更高的要求。配套缺口带来的服务机遇，将为公司订单增长提供支撑。
    1）公司是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。自2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单，2024年公司全面进入欧洲海风市场，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，在手订单充足。
    2）公司完成DAP（目的地交货）产品模式切换，打通“制造+海运+交付”一站式服务全链条，订单的附加值得以增加。针对海上风电装备运输难题，公司于2023年收购造船厂并正式进军造船领域，正在建造的风电海工装备运输定制船型——KINGII甲板运输船是全球甲板面积最大的运输船，单船运量较目前行业内最大船型提升30%以上。未来将形成由10-20条不同吨级超大型甲板运输系列船型组建的自有运输船队。
    3）前瞻布局浮式基础市场。2024年组建欧洲浮式基础团队，正式将浮式基础作为未来重要产品线之一，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，依托国内制造基地和供应链体系，降低浮式风电综合成本。
    投资建议：我们持续看好1）行业层面：全球海风需求持续提升，其中欧洲贡献海外海风市场主要需求，公司欧洲市场份额领先。2）公司层面：公司海工出口业务已实现了从“单一装备出口”到“全链生态构建”的跃迁，形成“海工装备制造、远洋特种运输、高端船舶制造”全产业链业务生态，重塑全球海风行业价值链条，提升利润空间。
    我们预计公司2025-2027年营业收入分别为65.1、84.0、97.4亿元；基于公司24年第四季度以及25年第一季度营业收入、归母净利润，考虑后续欧洲及日韩海风需求向上的持续性、以及公司自身盈利优势，我们上调公司25-27年归母净利润至10.5、13.7、17.6亿元（原值为25-26年8.1、10.9亿元），同比增加122%、30%、28%，对应当前估值21、16、12X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：海风项目推进不及预期的风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

CDK4抑制剂展现出优异早期疗效信号，后续将进入注册临床研究阶段

百济神州(688235)
    百济神州的CDK4抑制剂BGB-43395进度处于前列，有望成为全球第二款进入注册临床阶段的CDK4抑制剂
    根据公司指引，BGB-43395预计在未来的6-12个月内进入注册临床阶段。BGB-43395目前开展了3项I期临床，试验方案涵盖了单药或联合内分泌疗法（ET，Endocrine Therapy）二线治疗，以及联合ET和BCL2i三线治疗HR+/HER2-BC。
    CDK4抑制剂BGB-43395在多个体内外药效评估中均展现出BIC潜力BGB-43395相较现有CDK4/6抑制剂具有更高选择性。BGB-43395在GLP毒理研究中表现良好，未见显著中性粒细胞减少或胃肠道毒性。百济神州的BGB-43395体内药代动力学数据符合预期，药效学活性强效。
    CDK4抑制剂BGB-43395具有更优抑制效力。目前CDK4i领域FIC的药物是进入III期临床的辉瑞的PF-07220060，在MCF-7增殖实验中，BGB-43395的抑制细胞增殖效力IC50为126nM，比PF-07220060更强（后者为544nM），活性提升4.3倍，展现出卓越疗效。
    后续随访时间延长，整体响应率有望大幅提升
    从辉瑞披露的数据可以看到，CDK4抑制剂Atirmociclib的中位起效时间是3.6M。所以对同靶点药物，百济神州的CDK4i来说，3个月的中位随访时间还未到中位起效时间。过往数据提示CDK4/6i的应答率随时间延长逐步提升，在9个月时达到最高应答概率。BGB-43395在3个月的评估时间看到240mg、400mg、600mg BID联用组SD+PR为67%(8/12)，83%（5/6），75%（6/8），趋势较好。
    盈利预测与投资评级
    我们预计2025-2027年的营业收入为375.17、450.24和540.34亿元；预计2025-2027年的归母净利润7.03、40.10和67.44亿元。维持“买入”评级。风险提示：公司产品商业化进度不及预期风险、政策变动风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、市场竞争加剧风险

租船市场高景气，高股息或持续

中谷物流(603565)
    租船市场维持高景气
    2024年以来，集装箱船租金大幅上涨，而国际集运运价大幅波动。我们认为，两者阶段性背离的原因是地缘政治、贸易冲突导致运价大幅向上波动，国际班轮公司宁可多保有运力，也不愿意踏空，所以高价租入较多集装箱船。集运链条薄弱环节众多，如地理方面的苏伊士运河、巴拿马运河、马六甲海峡，运营方面的港口拥堵、集装箱短缺，贸易方面的加征关税、船舶制裁，都可能导致集运效率下降、运价大涨。船公司为了应对不确定性，高价租船可能导致租金维持高位。
    内贸集运运价有望回升
    租船市场高景气，导致大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨。2025H1，内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，我们认为下半年涨幅有望扩大。6月是内贸集运最淡的季节，7月开始运价有望环比上涨，直到12月达到全年季节性高峰。考虑到内贸集运需求随经济增长，而运力滞留在外贸租船市场，2026年内贸集运运价还有望上涨。
    有望维持高分红、高股息
    2023-24年中谷物流分红比例88%、90%，原因是经营性现金大量流入、资本开支减少，2025Q1净现金超过40亿元，分红能力强。分红有助于提升股东回报，提升上市公司ROE。在证监会倡导高分红下，我们认为中谷物流有望维持高分红。如果2025年分红比例维持90%，那么按照7月7日收盘价计算，股息率10%左右。
    上调2026年盈利预测
    由于2024年内贸集运运价回升不及预期，并影响2025年运价，下调2025年的预测归母净利润至22亿元（原预测25亿元）；租船市场有望维持高景气，上调2026年的预测归母净利润至24亿元（原预测20亿元），引入2027年的预测归母净利润为21亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。

Q2订单对应加工量同比增长，重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性

鸿路钢构(002541)
    Q2订单量、加工量双增，重视钢结构龙头在相对底部的投资机遇2025H1公司累计新签订单143.8亿，同比增长0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿，同比-0.85%。2025年1-6月份钢结构产量为236.25万吨，同比增长12.19%，Q2单季度产量为131.34万吨，同比增长10.56%，按照1200元/吨加工费测算，25Q2新签订单所对应的加工量为165.3万吨，同比增长12.1%。
    预计订单对应实际加工量保持双位数增长
    21Q2/22Q2/23Q2/24Q2/25Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16/18个，大订单个数同比仍在提升，从项目类型来看主要以新能源、芯片、数据中心等工商业厂房为主。25Q2为包工包料订单，单吨售价为4535-8494元/吨，对比24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，订单中枢价格已出现拐点，去掉极值影响后我们判断中枢价格同比提升5.11%。25Q2钢材在3160-3370元/吨区间盘整，均价为3233元/吨，同比下滑15.2%。若以24Q2和25Q2的钢价为基准，加1200/1000元/吨加工费作为计算标准，则对应25Q2新签订单所对应的加工量为165.3、173.1万吨，同比增长12.1%、12.7%，加工量增长或反映出公司销售政策变革持续推进。
    重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性
    近期钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响：1）钢价上行预期有望带动订单在短期加速释放。2）公司钢材成本端采用移动平均法，钢价上行有望带动会计吨净利持续改善。3）钢价上涨也利好废钢销售带来的利润。据我们测算公司去年扣非吨净利为111元/吨，同比下滑94.25元，我们认为钢价下行对吨净利带来较大压制，若钢价走强有望为公司吨净利带来可观弹性。
    看好智能化转型，维持“买入”评级
    公司重视智能化改造技术，专门成立了智能制造研发团队，今年公司继续加大了对研发的投入，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备，加快了对钢结构生产工序的智能化改造，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。我们预计公司25-27年实现归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

电磁线筑基，特种导体打造公司新成长曲线

精达股份(600577)
    深耕电磁线领域30载，双轮驱动开拓新领域。公司成立于2000年，专注于铜基电磁线、铝基电磁线、特种导体研发、制造、销售和服务。漆包线、汽车及电子线为公司两大营收主线，特种导体有望打造公司第二成长曲线。
    传统主业：漆包线稳步向上，汽车、电子线营收稳健。
    1）漆包线市场蓝海，龙头地位稳固。2012-2022年，中国漆包线产量由131.1万吨增至178.8万吨，至2030年全球销售额或达10.65亿美元。公司为电磁线制造领军企业，产销规模领先国内同行。
    2）渗透率与市场前景双提升，扁线电机引领动力设备革新趋势。扁线电机转换效率更高、散热能力好、可抑制电枢噪音，未来渗透率有望提升。公司深度绑定知名车企，先发优势显著。凭借技术优势，可打造产品技术壁垒。
    3）铝代铜趋势在即，铝导线业务蓄势待发。铜包铝线可塑性更好、重量和价格更低，在漆包线领域有望成为新兴产业趋势。公司铝导线业务拥有强大产能和技术积累，预计将充分受益铝代铜和铜包铝产业趋势。
    4）汽车、电子线营收稳健毛利可观，铸就持续稳健的现金流金库。受益汽车产销量和电子化水平提高，汽车线束行业规模持续扩张，公司汽车、电子线营收稳定，已与多家知名家电电器和工业电机客户建立战略合作关系，可为公司提供稳定的现金流。
    特种导体：AI服务器驱动镀银铜市场蓬勃发展
    1）AI服务器需求增长驱动市场放量，镀银铜迎来发展良机。全球人工智能服务器规模将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，年复合增长率达17.3%，算力需求迭代加速带动AI服务器需求上涨。镀银铜线耐高温、低温，适应高湿、高污染等特殊工作环境，可以减少信号在传输过程中的损失，未来或将受益AI服务器需求放量。
    2）恒丰特导是国内镀银铜领军企业，凭竞争优势脱颖而出。全资子公司恒丰特导是国内最早研发生产特种导体的企业之一，在国内细分行业一直处于龙头地位，生产的镀银铜高速线处于国内领先水平。特种导体行业技术门槛较高，行业进入存在诸多壁垒，公司凭借竞争优势可打造高门槛。3）高温超导材料优势明显，参股上海超导受益超导材料商业化浪潮。第二代高温超导材料优势明显，公司参股的上海超导能够批量年产并销售千公里以上高温超导带材，为高温超导领域的重要企业。目前全球高温超导带材供不应求，上海超导产能扩张有望受益。
    盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为246.7/273.4/308.7亿元，同增10.5%/10.8%/12.9%；归母净利润分别为7.18/8.51/10.09亿元，同比+27.8%/+18.5%/+18.6%。参照可比公司PE均值，我们给予公司2025年30倍PE，对应公司目标价为10.02元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求疲软风险；新产品放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；项目进度不及预期风险。

重新定义制造成长逻辑

匠心家居(301061)
    创新能力打开成长空间
    电动沙发作为成熟度逐渐提高的功能品类，表面看似“创新空间有限”。但实际上围绕用户体验、技术集成、生活场景和健康功能，仍存在广阔的创新空间。真正竞争力来自于持续的系统性创新，而不仅仅是局部结构或功能的堆叠。
    对MotoMotion而言，创新从来不是一种手段，它是一种源于内心的坚持和信仰。通过创新能让产品、服务与品牌形成真正差异化，创造出难以被模仿独特价值。
    公司主力产品—智能电动沙发，因其集成多功能系统、智能控制模块和高质量体验，定位于中高端市场，在美国终端售价相对不低。但“高单价”或并不意味着“市场份额小”或“成长空间有限”，主要基于以下几点判断：
    1、消费升级趋势明确：北美尤其是美国市场，近年来消费者对于“功能+舒适+科技感”的家居产品需求持续增长，电动沙发已经从早期的老年人护理产品，发展为家庭娱乐、个人放松、智能生活的一部分。
    2、高端市场本身仍有结构性机会：高端市场并非“静态天花板”，而是“持续扩容”的过程。品牌集中度在提升，消费者对品质、服务、品牌的粘性增强。公司过去几年的市场份额在不断增长，很好地验证了这一趋势。
    3、海外市场空间仍大：目前公司主要聚焦美国市场，但欧美其他国家及亚太地区的高端家具消费也在快速发展，未来全球多市场布局也将为公司打开新的增长空间。
    综上，公司虽然立足于高端起步，但其成长逻辑并非“小而美”，而是“以高打中、从点到面”，通过技术壁垒、供应链优势和品牌效应，逐步提升市场渗透率与全球影响力。
    目前越南基地承担大部分出口订单
    越南制造基地承担大部分出口订单，尤其是面向北美市场的主力产品。整体来看，现阶段产能运行处于较高但仍可调节的水平，公司通过柔性产线和产能模块化配置，确保对订单波动的快速响应能力。
    所在越南地区用工情况相对稳定，公司长期重视员工管理与激励机制，目前未出现“用工荒”的问题。同时也通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式，不断提升人效，缓解用工压力。
    扩产方面，公司已针对未来1-2年业务增长进行预规划，包括现有厂区内的空间扩展、关键工序的设备提升以及新增产线的准备工作。公司将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏，适时推动相关扩产措施。公司始终坚持“有节奏、有保障、可持续”的产能策略，既避免盲目扩张造成浪费，也确保能够快速响应市场需求变化。
    在全球具备“核心零部件+软件控制+整品设计+批量交付能力”的智能功能整品制造商数量非常有限，公司正是这个领域中少数具备完整能力的企业之一
    企业长期竞争力不仅体现在成本控制上，更体现在品牌力、产品差异化与消费者价值的持续提升上。公司未来将继续强化“技术+产品+品牌”三位一体的能力建设，致力于打造具有国际竞争力的智能功能家具企业。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿，EPS分别为4.2/5.1/6.3元，对应PE分别为20/17/13x。
    风险提示：消费需求不足风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等。