跟踪点评：我国宠物一次性卫生用品龙头 积极开拓市场

依依股份(001206)
    投资要点：
    事件：公司近期股价表现相对较强。
    点评：
    公司系我国宠物一次性卫生用品龙头。公司成立于1990年，2021年成功在深交所上市。目前公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。产品远销美国、加拿大、日本、韩国、英国、意大利等近40个国家和地区。
    积极开拓境内外市场，已累积一定客户资源优势。海外销售方面，公司主要通过ODM/OEM模式向境外大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、电商平台销售产品。经过多年累积，目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets athome等为主的客户资源体系。上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。公司也在积极开拓国内市场，主要采用直销和经销的方式进行销售。
    国内外宠物市场仍有望保持较快增长。发达国家宠物行业起步早，目前发展较为成熟，其中欧美市场仍有望保持较好增长。我国宠物市场规模已突破3000亿元。根据历年《中国宠物行业白皮书》，2018-2024年，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；我国宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR
    约为2.9%。预计未来几年我国宠物及宠物用品市场规模仍有望保持较快增长。
    维持对公司的“增持”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元，对应PE分别为19倍和16倍。国内外宠物市场仍有望保持较快增长，国内优质企业有望受益。公司系我国宠物一次性卫生用品龙头，在境外市场已累积一定客户资源优势，未来将加大境内外市场开拓，且具备一定规模优势，未来发展可期。维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动，汇率波动，国际形势变化等风险。

深度报告：轻装上阵，永辉焕新出发

永辉超市(601933)
    投资要点：
    国内超市龙头。公司是国内连锁超市龙头之一，在本土超市中具备领先地位。公司自2001年成立以来快速扩张，根据中国连锁经营协会报告，永辉超市2023年销售规模达855.5亿元，按销售额计算为2023年中国连锁超市第二大企业，仅次于拥有沃尔玛、山姆两大超市品牌的沃尔玛（中国）。疫情后线下商超普遍承压，公司积极推进门店调改，短期内关店和改造导致成本费用飙升2024年下半年至2025年一季度公司业绩承压，但2024年公司门店坪效已实现触底回升，改革效果有望逐步显现。
    投资看点一：全面胖改，首店效应亮眼。公司自2024年6月启动了全面自主调改。在门店层面进行了从员工薪资、工作时间、卖场规划、商品重整、供应链、价格优化、服务提升等各方面的系统性调整。在供应链层面，公司全面去KA化并逐步搭建供应链，强化生鲜优势。在管理层面，公司调整组织架构，提升组织运行效率，集中资源能力护航调改。新的组织架构在营运上实现“总部-大区-门店”三层管理，全国划分为28个大区，减少了管理层次，给予一线更多授权。
    投资看点二：获名创优品战略投资，拟26年完成全部门店调改。公司2024年获名创战略投资，骏才国际（实控人为名创产投）成为公司第一大股东，合计持有公司股份29.40%。入股后公司变革明显提速，截至2025年6月27日，永辉“胖东来模式”全国调改门店已达124家，其中6月26日至28日全国15家学习胖东来模式的调改门店集中焕新开业，预计2025年8月底前调改门店将突破178家。
    投资建议：公司是国内领先的连锁超市龙头，近年来受到疫情冲击和线上分流等压力影响业绩下滑。公司积极应对市场变化，2024年6月接受胖改后启动学习胖东来模式自主调改，推动门店、供应链及管理层面的全面改革，并得到了名创产投的战略投资。名创系入股后加速推动公司变革，计划2025年调改门店200家左右，并将关店250-350家，短期内门店歇业和闭店形成大量成本导致公司2025年上半年业绩预亏。基于公司调改门店的业绩表现、持续性和低效门店的关闭，我们看好公司门店调改完成后轻装上阵，坪效和盈利能力有望得到提升，预计公司2025-2026年每股收益分别为-0.06元和0.05元，对应估值分别为-84.97倍和105.83倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示。门店调改进度及效果可能不及预期、竞争加剧、消费意愿变化、短期业绩波动等风险。

2025年半年度业绩预告点评：绽家放量助推业绩高增，斐萃验证成长潜力

若羽臣(003010)
    投资要点：
    事件：若羽臣发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约6300万元-7800万元，同比增长61.81%-100.33%。扣除非经常性损益后的净利润为6000万元-7500万元，同比增长57.85%-97.23%。
    点评：
    2025H1利润高增，绽家释放增长强劲动能。公司上半年扣非后净利润预计同比增长57.85%-97.23%。业绩上涨主要系公司2025年以来加大营销力度，自有品牌绽家大单品香氛洗衣液持续放量，品牌香氛心智进一步深化。目前公司其他单品继续引领细分市场发展，加速布局更多香氛品类产品。
    自有保健品牌上线半年获大量曝光，品牌势能充足。公司自有保健品牌斐萃深入挖掘中高端女性人群在不同生命周期的细分抗衰需求。目前斐萃品牌上线超半年，业绩稳步增长，在多个网络销售平台获得大量曝光斐萃天猫平台店铺访客流量稳居行业第一梯队，截至3月，斐萃位列天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名；位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜TOP1，成交榜T0P5。截至3月，斐萃抖音平台店铺位列海外保健品类店铺第18名，品牌自播间位列海外保健品排名第9名。公司与头部高校和医学机构合作推进产品研发，持续推进产品创新丰富斐萃产品线。公司计划推出如代谢/体重管理、抗糖等新品，预计今年斐萃会有10款左右的SKU。
    给予公司“增持”的投资评级。公司积极拥抱市场变化，利用丰富的运营经验及市场敏感度开发自有品牌、推进与国际大牌合作进行品牌管理自有家清品牌绽家销售放量，保健品牌斐萃上线半年获得大量平台曝光预计公司成熟的品牌运营能力加持下自有品牌在中期维度仍能保持稳定增长，验证公司成长潜力。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.79/1.07元，当前股价对应PE分别为66.38/48.51倍，给予公司“增持的投资评级。
    风险提示：宏观经济波动、新品牌开拓不及预期、绽家销量增长不及预期、代运营等传统业务收缩等风险。

2025年半年度业绩预增点评：上半年业绩同比大幅预增44.82%-71.15%

金发科技(600143)
    投资要点：
    公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元到6.50亿元，同比增长44.82%到71.15%；预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.01亿元到6.01亿元，同比增长43.48%到72.12%。
    各业务板块增势良好，公司上半年归母净利同比大幅预增。改性塑料业务方面，公司加大新产品开发力度，改性塑料产品结构持续优化，市场份额稳步提升，在汽车、电子电工、新能源等行业的销量和毛利均实现稳步增长；同时，公司加速推进全球化布局，海外业务规模快速增长。
    绿色石化业务方面，公司绿色石化板块持续加强与改性塑料板块产业链协同，通过技改升级和工艺优化实现降本增效，并积极开发高端专用料产品以及加快合成改性一体化项目进程，推动经营质量持续提升。新材料方面，受益于国内产业链自主可控需求提升，公司特种工程塑料凭借技术优势，在高频通讯及AI设备等领域加速创新应用开发，客户渗透率显著提高，带动产品销量及毛利快速增长。
    二季度业绩预计同环比快增。预计公司2025Q2实现归母净利润3.03亿元-4.03亿元，同比增长9.78%-46.01%，环比增长22.67%-63.16%，预计二季度业绩同环比均实现增长。公司2025年将紧抓“以旧换新”“智能驾驶”“低空经济”“人形机器人”“AI+”等机遇，进一步拓展增量市场需求，力争完成改性塑料板块“333”战略目标。绿色石化业务方面，公司将继续优化产品结构，提升运营效率，着力减亏。新材料方面，公司年产0.8万吨长碳链聚酰胺等特种聚酰胺项目已启动，计划于2026年3月投产，为未来放量增长奠定坚实的产能基础。
    投资建议：公司是全球规模最大的改性塑料企业，预计公司2025年的基
    本每股收益是0.53元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级。
    风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。

2025年半年报业绩预告点评：半年度业绩同比大幅增长，拟赴港上市提升全球化布局

澜起科技(688008)
    投资要点：
    事件：公司披露2025年半年报业绩预告。公司预计2025年半年度实现营业收入约26.33亿元，较上年同期增长约58.17%；2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润11.00亿元～12.00亿元，较上年同期增长85.50%～102.36%，2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润10.30亿元～11.20亿元，较上年同期增长89.17%～105.71%。
    点评：
    2025年二季度经营业绩均实现同比大幅增长，营收、净利润均创历史单季度新高。公司2025年上半年预计实现营收26.33亿元，其中互连类芯片销售收入约24.61亿元，同比增长约61%。单季度来看，公司2025年第二季度，公司预计实现营业收入约14.11亿元，同比增长约52.12%，环比增长约15.47%；实现归属于母公司所有者的净利润5.75亿元~6.75亿元，同比增长55.51%~82.56%，环比增长9.46%-28.49%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5.27亿元-6.17亿元，同比增长62.33%~90.06%，环比增长4.85%~22.76%。互连类芯片产品线销售收入约13.21亿元，同比增长约58.56%，环比增长约16.00%。公司预计25Q2营收、净利润等多项指标均创历史单季度新高，其中预计互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣非后净利润实现连续九个季度环比增长。
    DDR内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，高性能运力芯片
    销售收入同比提高。公司预计2025年上半年经营业绩实现同比大幅增长，主要得益于：（1）受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；（2）公司三款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元，较上年同期大幅增长；（3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司毛利率较上年同期有所增长。
    拟赴港挂牌上市，有望加快海内外布局并提升研发能力。公司已于7月11日向香港联交所递交发行境外上市股份并在联交所挂牌上市的申请，并在联交所网站刊登本次发行上市的申请资料。根据此前公告，公司拟发行不超过总股本9%的H股（超额配售权行使前），并可能授予15%的超额配售选择权，发行价格将采用市场化定价机制。募集资金将主要用于全互连芯片研发、全球业务拓展及战略投资等领域。我们认为，本次H股发行有助于公司提升全球化布局和商业化能力，强化研发能力并巩固公司在AI与高性能互连芯片领域的技术领先地位。
    投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.92元和2.43元，对应PE分别为43倍和34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：DDR5产品渗透不及预期的风险，下游需求不及预期的风险。

2025年半年度业绩预增点评：公司上半年归母净利大幅预增147%-172%

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为94,761.90万元到104,238.10万元，同比增长146.97%到171.67%；预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为93,901.90万元到103,378.10万元，同比增长151.01%到176.34%。
    制冷剂供给端受限，行业格局良好，价格持续上涨带动公司业绩大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行。2025年上半年，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，盈利能力稳步提升，推动公司业绩大幅预增。单季度来看，公司预计二季度实现归母净利润5.47亿元-6.41亿元，同比增长138.70%-180.08%，环比增长36.31%-59.95%。公司二季度业绩同环比均大幅预增，主要是制冷剂价格持续上涨所带动。根据百川盈孚的数据，2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价分别是49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，分别同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分别环比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37%，二季度主流制冷剂价格同环比继续上行。
    主流制冷剂近期价格高位运行。根据百川盈孚的数据，截至7月10日，R22市场均价是3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价是5.35万元/吨，相比上月+4.9%，相比年初+24.42%，相比去年同期+48.61%；R125市场均价是4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价是4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65%。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2025年的基本每股收益是3.17元，当前股价对应市盈率是14倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。

2025年半年度业绩预增点评：制冷剂高景气延续，公司上半年归母净利大幅预增136%-155%

巨化股份(600160)
    投资要点：
    公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，同比增长136%到155%；预计上半年扣非归母净利为19.5亿元到21.1亿元，同比增长146%到166%。
    制冷剂价格上涨推动公司上半年业绩大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减；第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，HFCs产品价格持续上涨，盈利大幅提升。公司核心产品氟制冷剂价格上涨，且公司主要产品产销量稳定增长，推动公司主营业务利润上升。价格方面，2025年上半年，公司氟制冷剂价格（均价，下同）持续恢复性上涨；非制冷剂业务产品总体竞争激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品价格上涨外，其他产品窄幅下跌。收入方面，公司收入增速靠前的产品有制冷剂（收入60.87亿元，+55.09%）、含氟精细化学品（收入1.86亿元，+26.22%）、氟化工原料（收入6.81亿元，+23.16%）。
    公司二季度业绩预计同环比继续增长。预计公司2025Q2归母净利润在11.61亿元-13.21亿元之间，中枢是12.41亿元，预计同比+136.83%，环比+53.40%，二季度业绩同环比预计继续大幅增长，主要受制冷剂价格持续上涨的带动。根据百川盈孚的数据，2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价分别是49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，分别同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分别环比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37%，二季度主流制冷剂价格同环比继续上行。
    主流制冷剂近期价格高位运行。根据百川盈孚的数据，截至7月8日，R22市场均价是3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价是5.3万元/吨，相比上月+3.92%，相比年初+23.26%，相比去年同期+47.22%；R125市场均价是4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价是4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65%。
    投资建议：公司是制冷剂龙头企业，预计公司2025年的基本每股收益是1.46元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级。
    风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

深度报告：乘AI东风，业绩加速释放

胜宏科技(300476)
    投资要点：
    乘AI东风，业绩加速释放。公司多年来始终深耕PCB的研发、生产和销售，产品包括刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列。今年Q1受益于AI算力旺盛需求，公司高价值量产品订单规模急速上升，同时产品良率进一步提升，营收达到43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.21和9.24亿元，同比分别增长339.22%和347.20%。另外公司指引Q2净利润环比增长不低于30%，H1净利润同比增长超过360%，表现亮眼。
    HDI性能优异，需求大、价值量大。ScalingLaw从预训练进一步拓展至后训练、推理阶段，同时叠加Agent、物理AI等应用广泛落地，算力需求仍将持续加大。海内外科技巨头AI商业化进程加快，资本开支增速维持高位，近期AI扩散规则取消后，主权AI需求加速释放，为算力基建提供有力支撑。目前GB200NVL72出货节奏加快，台系ODM厂月度营收高增，后续出货动能充足，PCB作为AI服务器的关键零部件有望迎来量价齐升。HDI具备高密度互联、高频高速、高可靠性稳定性等优势，目前GB200大量采用高阶HDI方案，后续GB300新品亦有望沿用，需求有望井喷。从价值量来看，阶数越高，钻孔、镀铜、压合等工序就越多，如5阶HDI的工序超过200道，对生产工艺和技术要求很高，产品价值量也越大。
    具备技术、客户、产能壁垒。技术方面，公司在AI算力领域持续突破，应用于AI服务器的24层6阶HDI和32层高多层板产品已实现大批量出货，同时具备70层高精密多层板、28层8阶HDI的量产能力，并加速布局下一代30层10阶HDI的研发认证，技术卡位优势明显。客户方面，公司已经成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、亚马逊、谷歌、博世、台达等多个知名品牌的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。公司与国家头部大客户保持紧密合作关系，不仅深度参与相关产品的供应，同时积极参与新产品预研，并且突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现了PTFE等新材料的应用。产能方面，公司积极推进高端产能扩产，越南HDI、HDI设备更新、惠州厂房四项目达产后分别新增年产能15、32和12万平方米。越南HDI项目以5阶及以上的高阶品为主；HDI设备更新项目、厂房四项目分别聚焦4阶HDI和6阶HDI产品。丰富的高端产能有助于满足下游客户的多样化需求，提高公司在AI算力高端市场的份额，巩固领先地位。
    投资建议：公司深耕PCB领域多年，应用于AI服务器的HDI、高多层板产品已实现大批量出货，同时与国际头部大客户保持紧密合作关系，积极扩充高端品产能满足下游客户需求，业绩有望乘AI东风持续兑现。预计公司2025-2026年EPS分别为5.65和7.51元，对应PE分别为25和19倍。
    风险提示：下游需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧；原材料涨幅超预期。