一季度营收和净利润明显改善，25年将重点发力AICP算力平台

深信服(300454)
    事件描述
    4月24日，公司发布2025年一季报，其中，2025年一季度公司实现收入12.62亿元，同比增长21.91%；一季度实现归母净利润-2.50亿元，同比高增48.93%，实现扣非净利润-2.61亿元，同比高增48.75%。
    事件点评
    云业务推动公司营收增长明显加速，持续降本增效下净利润大幅减亏。由于今年一季度云业务订单增速较高，叠加去年同期收入基数较低，公司一季度收入增速显著提升。2025年一季度公司毛利率达60.38%，较上年同期提高2.20个百分点。在利润端，公司持续推行的降本增效举措效果显著，今年一季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低14.72、2.02、12.72
    个百分点，受益于此，一季度公司净利率为-19.78%，较上年同期大幅提高27.45个百分点。此外，2025年一季度公司经营性净现金流-8.31亿元，同比增长28.00%，主要是由一季度产品销售收到的现金增加以及购买原材料支付的货款减少所致。
    AICP算力平台是今年公司的重点发力产品，并有望推动营收持续改善。24年公司推出AICP算力平台，并打造了HCI+AICP的新一代超融合解决方案，实现增加一台GPU节点就能基于本地集群快速部署DeepSeek等企业级大模型，基础设施在无需重构原有基础框架的情况下完成从传统承载平台向智算承载平台的升级，并且所有通算、智算的集群资源都可以在信服云管理平台SCP上进行统一纳管。HCI+AICP的解决方案能够优化推理性能，在并发度高、吞吐量大的情况下，用户以极低的资源投入就能享受5-10倍的性能提升。目前，公司提供本地私有化部署和托管云订阅服务两种交付方式，并已兼容适配英伟达、昇腾、海光、天数智芯、沐曦、燧原等国内外主流算力芯片。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时人员优化将推动净利润加速释放，预计公司2025-2027年EPS分别为0.86\1.39\1.91，对应公司4月29日收盘价97.20元，2025-2027年PE分别为113.15\69.98\50.82，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

煤稳电增一体化深入，股东增持仍在进行

新集能源(601918)
    事件描述
    公司发布2025年一季度报告：报告期内公司实现营业收入29.10亿元，同比-4.85%；实现归母净利润5.32亿元，同比-11.01%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比-7.62%；基本每股收益0.205元/股，同比-11.26%；加权平均净资产收益率3.36%，同比减少0.96个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.49亿元，同比-23.43%。截至2025年3月31日，公司总资产455.39亿元，同比+1.95%，净资产161.32亿元，同比+3.70%。
    事件点评
    煤炭产销同比恢复，受益成本下降毛利逆势提升。2025Q1公司实现原煤产量553.94万吨，商品煤产量498.86万吨，销量460.33万吨，同比分别
    变化+10.47%、+6.27%、+1.76%；环比2024Q4分别变化-6.82%、-3.53%和-9.49%。同比增长主要是2024Q1安监影响，环比下跌则主要受春节假期影响。2025Q1公司吨煤平均售价560.22元/吨，同比-2.56%，同期秦皇岛港动力末煤平均价同比下跌20.02%，受长协影响公司煤价波动幅度明显小于市场煤价。测算的煤炭对内销售量63.50%，公司火电装机增加促进了煤炭产品的内部销售。测算的吨煤成本324.01元/吨，同比-6.50%；受降本增效影响，平均吨煤毛利236.21元/吨，同比逆势增长+3.42%。
    电力电量同比明显增长，新增装机稳步推进。2025Q1公司发电量实现36.23亿千瓦时，实现上网电量34.26亿千瓦时，同比分别变化+47.16%、+46.91%，环比分别变化-17.06%、-17.23%；同比增幅较大主要受利辛电厂二期（2*660MW）2024年投产影响；2025Q1公司平均上网电价374.9元/兆瓦时，同比-8.14%。截至2025年三月底，公司上饶电厂、滁州电厂、六安电厂建设稳步推进，电力板块成长空间仍存，公司煤电一体化的协同优势将得到进一步发挥。
    践行市值管理，控股股东增持公司股份。公司于2025年1月4日披露了《中煤新集能源股份有限公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东中国中煤能源集团有限公司拟自该公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所交易系统采用集中竞价方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2.5亿元，不高于人民币5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2%。截止4月7日，控股股东累计已增持持公司7,920,495股A股股份，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额为51,885,164元（不含佣金税费），距增持计划下限仍有约2亿元。
    投资建议
    预计公司2025-2027年EPS分别为0.96\0.99\1.07元，对应公司4月28日收盘价6.80元，2025-2027年PE分别为7.1\6.8\6.4倍。公司作为安徽地区重要煤、电供应商，未来产、销、业绩有保障；公司及控股股东中煤集团践行央企市值管理理念，或给公司带来的估值提升空间；因此，继续给予“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心

北方导航(600435)
    事件描述
    北方导航公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营业收入为27.48亿元，同比减少22.91%；归母净利润为0.59亿元，同比减少69.29%；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比减少77.20%；负债合计42.44亿元，同比增长11.17%；货币资金13.71亿元，同比减少33.65%；应收账款44.63亿元，同比增长33.78%；存货5.38亿元，同比增长27.07%。2025年一季度公司营业收入为3.52亿元，同比增长347.47%；归母净利润亏损0.17亿元，同比增长66.32%；扣非后归母净利润亏损0.27亿元，同比增长55.07%；负债合计38.14亿元，同比增长18.71%。货币资金9.94亿元，同比减少26.56%；应收账款44.73亿元，同比增长48.26%；存货5.28亿元，同比减少8.86%。
    事件点评
    需求拐点已至，业绩指引彰显企业信心。由于部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入，导致2024年营收较上年同期下降，但是从2024年四季度开始，公司营收已逐季恢复增长，2024年四季度单季度同比增长67.29%，2025年一季度同比增长347.47%。公司预计2025年实现营业收入50亿元，利润总额3亿元，彰显公司信心。
    远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发展。2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年。远程火箭弹很好地达成了使用性能和成本的平衡，已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，需求确定性高。兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于远火产业链核心环节，有望持续受益于产业链的蓬勃发
    展。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.18\0.24\0.32，对应公司4月29日收盘价10.72元，2025-2027年PE分别为60.5\44.0\33.5，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

业绩恢复较快增长，内装外贸双轮驱动

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营业收入为97.92亿元，同比减少2.18%；归母净利润为5.00亿元，同比减少41.33%；扣非后归母净利润为4.83亿元，同比减少41.43%；负债合计84.19亿元，同比减少31.38%；货币资金25.51亿元，同比减少49.25%；应收账款9.94亿元，同比增长10.50%；存货29.59亿元，同比减少14.71%。2025年一季度公司营业收入为27.31亿元，同比增长19.60%；归母净利润为1.86亿元，同比增长11.03%；扣非后归母净利润为1.86亿元，同比增长12.84%；负债合计88.62亿元，同比减少21.21%；货币资金36.66亿元，同比增长12.22%；应收账款19.47亿元，同比增长58.91%；存货21.79亿元，同比减少24.75%。
    事件点评
    营收逐季恢复快速增长，2025年Q1净利润恢复增长。2024年四季度单季度，公司实现营收26.84亿元，同比增长23.88%，2025年一季度公司实现营收27.31亿元，同比增长19.60%，从24年三季度开始公司营收逐季恢复了快速增长。2025年一季度公司实现归母净利润1.86亿元，同比增长11.03%，重新恢复增长。
    内装外贸双轮驱动。内装方面，公司密切跟踪各军兵种老旧装备升级换代以及新研装备列装需求，加强以联勤保障部队为主体、覆盖火箭军、空军和信息支援部队等综合保障类装备市场开拓，实现国内军品订货的连续性和稳定性。军贸方面，随着全球地缘政治局势的复杂化，国际热点地区冲突不断，全球军贸市场进入上行周期，面对全球军贸市场的机遇期，公司不断完善军贸产品体系，开发了适应海外用户需求的轮履、无人装备及中口径火炮等系列产品，在国际市场上保持了一定占有量，未来在重点产品持续订货的基础上，伴随在多个新领域、新市场的不断突破，公司外贸业绩将持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.49\0.56，对应公司4月28日收盘价11.19元，2025-2027年PE分别为26.9\22.9\19.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

营收整体平稳增长，海外市场持续高增

中望软件(688083)
    事件描述
    4月21日，公司发布2024年年报和2025年一季报，其中，2024全年公司实现收入8.88亿元，同比增长7.31%；全年实现归母净利润0.64亿元，同比增4.17%，实现扣非净利润-0.91亿元，而上年同期亏损0.78亿元。2025年一季度公司实现收入1.26亿元，同比增4.56%；一季度实现归母净利润-0.48亿元，同比减少87.30%，实现扣非净利润-0.74亿元，同比增长5.40%。事件点评
    营收平稳增长，控编增效战略下期间费用率持续下降。受宏观环境影响，工业软件下游需求疲软，导致公司营收增长承压。2024年公司毛利率为94.42%，保持基本稳定。在利润端，2024年公司销售费用率较上年同期降低
    5.96个百分点，主要是因为公司减少销售人员数量；而由于管理人员增加以及人员调整带来离职补偿金显著增加，2024年公司管理费用率较上年同期提高1.84个百分点；此外，受博超并表以及公司持续加大研发投入影响，24年研发费用率较上年同期提高3.14个百分点。2024年公司净利率为5.45%，较上年同期降低1.78个百分点，而2025年一季度净利率为-36.65%，较上年同期降低9.17个百分点，主要是由一季度政府补助金额减少和理财产品投资收益波动所致。
    教育市场短期承压，海外市场保持高增。分市场看，1）境内商业市场：公司凭借领先的产品性能和优质的本地化服务满足客户的差异化需求，同时，通过深度结合业务团队与研发团队，公司快速拓展KA客户，24年实现收入5.61亿元，同比增长12.13%；2）境内教育市场：教育客户经费预算收紧阻碍公司教育业务开拓，24年实现收入1.23亿元，同比减少25.61%；3）海外市场：公司持续推行本地化战略落地，并开始探索海外品牌推广，24年在亚太、欧洲、美洲等地的业务拓展取得显著进展，24年海外市场实现收
    入2.02亿元，同比增28.77%，并且25年一季度公司海外业务收入增速超过30%。
    24年以来公司持续迭代2D及3DCAD产品并加大市场拓展力度。其中，1）2DCAD：2024年公司发布ZWCAD2025，新增三维可变块、STEP文件导入、工程视图等功能，并提升了三维图纸开图效率以及文字编辑与显示、PDF底图等重点功能的准确性和使用效率。2024年2DCAD产品实现收入4.82亿元，同比增长2.12%，未来公司将持续巩固2D产品的性能优势，并重点提升在制造行业和工程建设行业的市场份额；2）3DCAD：24年以来，公司聚焦3DCAD产品的性能突破，持续迭代拳头产品ZW3D，最新版的ZW3D2025的结构仿真分析、工程协同等能力显著提升，2024年3D产品实现收入2.42亿元，同比增长29.21%。未来公司将基于ZW3D，优先在通用机械、高科技电子家电、模具等行业快速成为市场领导者，并逐步突破轨道交通、汽车、船舶、基础设施等高端领域。
    投资建议
    公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升。考虑到教育市场短期承压以及博超整合进展略不及预期，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.76\1.13\1.44，对应公司4月28日收盘价94.20元，2025-2027年PE分别为123.81\83.30\65.51，维持“增持-A”评级。风险提示
    技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。

全球化布局构建战略纵深，自有品牌倍道而进

中宠股份(002891)
    事件描述
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收44.65亿元，同比+19.15%；实现归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+71.74%。分红预案：每10股派现金红利1.5元（含税）。2025年一季度公司实现营收11.01亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比+63.75%。事件点评
    聚焦战略再升级，海外业务稳定增长。2024年公司以自有品牌为主的境内业务实现营收14.14亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%，同比提升4.00个百分点。Wanpy顽皮通过精准的渠道策略与产品优化，实现品牌持续升级
    与增长，与领先、ZEAL品牌共同带动公司境内业务营收及盈利水平共同增长。境外业务方面，公司2024年实现营收30.51亿元，同比+14.62%，随着公司加强欧洲、东南亚地区客户开发以及未来北美工厂逐步投产，公司海外营收规模将持续提升。
    主粮产品高速增长，直销占比进一步提升。分产品来看，24年公司零食/主粮分别实现收入31.32/11.07亿元，同比+4.92%/+91.85%，占总营收的比例为70.2%/24.8%，随着顽皮、领先等公司自有品牌快速增长，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。分销售模式看，OEM/经销/直销营收分别为26.16/11.95/6.54亿元，同比分别+21.21%/+6.33%/+40.50%，占比分别为58.59%/26.76%/14.65%，直营比例逐年增加，反映了公司旗下自有品牌矩阵的品牌力不断增强。
    费用持续投放，稳步推进全球化布局。2024年公司管理/销售/财务费用分别同比+46.30%/+27.91%/-38.50%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌持续加强市场开拓。公司2024年研发费用支出7267.94万元，同比
    51.70%，通过加大研发力度赋能技术壁垒与产品迭代双轮驱动。公司通过“自主建厂+并购整合”双模式，运营全球22个现代化生产基地（国内14个、海外8个），其中美国、新西兰、加拿大工厂主要负责高端产品供应，加拿大工厂二期项目、美国工厂二期项目以及国内的“年产4万吨宠物湿粮项目”、“年产6万吨高品质宠物干粮项目”等新产能均在陆续实施中，在贸易壁垒存在巨大不确定性的当下，公司稳健运营的国内+海外产能更加凸显公司全球化布局的抗风险韧性。
    投资建议
    我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，今年国内业务营收规模及盈利能力将进一步发展，股权激励目标亦有望实现。我们再次强调需重视公司在全球化战略布局的领先优势以及顽皮、领先等自有品牌高增长势能，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.65/5.51/6.77亿元，EPS分别为1.58/1.87/2.29元，目前股价对应公司2025、2026年PE分别为33.9倍、28.6倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

半导体领域一体模块化产品规模量产，贡献主要收入增长

珂玛科技(301611)
    事件描述
    公司披露2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入2.48亿元/+54.26%，归母净利润0.87亿元/+72.69%，扣非归母净利润0.86亿元/+74.18%。
    事件点评
    公司一体模块化产品大规模量产贡献收入。2025年一季度，中国半导体产业规模快速增长，设备关键零部件国产化不断推进，公司半导体领域结构件产品需求增加，同时公司“功能-结构”一体模块化产品的大规模量产，带动主营产品在半导体领域销售规模的增长。2025Q1公司整体毛利率为57.11%，同比下降1.14pcts，但环比回升0.99pct。整体期间费用率
    15.32%/-6.67pcts，但研发费用2,019.57万元/+15.53%。
    半导体领域是主要应用方向，模块化产品规模量产贡献收入。分产品看，2024年公司主营产品先进陶瓷材料零部件实现收入7.68亿元/+94.54%，收入占比89.60%。分行业看，半导体领域收入占比81.11%，其中结构件产品收入4.01亿元/+106.52%，“功能-结构”一体模块化产品收入2.91亿元/+809.81%。2024年，半导体设备领域收入的增加得益于公司“功能-结构”一体模块化产品的大规模量产，公司半导体设备核心部件陶瓷加热器已实现国产替代并部分量产，静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在年内形成一定收入。
    一体模块化产品逐步量产交付客户。产业化进程方面，公司陶瓷加热器供应北方华创、中微公司、拓荆科技、华卓精科等，并在Q公司生产中大批量应用，截至2024年末，已累计交付客户超过600支；静电卡盘，8/12英寸产品已通过B公司验证并量产，12英寸多区加热静电卡盘即将交付B公司测试，截至2024年末，已累计交付客户超过10支；超高纯碳化硅套件，6英寸产品已取得北方华创批量订单，8英寸产品正在Fab端推广，12英寸中部分部件如晶舟等尚在验证中，截至2024年末，已累计交付客户超过12套。
    投资建议
    为了满足下游半导体设备国产替代市场需求，公司聚焦产品升级，重心从以传统陶瓷结构零部件为主，拓展以陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等“功能-结构”一体模块化产品作为核心竞争力。预计公司2025-2027年分别实现营业收入12.26/15.06/17.82亿元，归母净利润4.55/5.73/6.98亿元，EPS分别为1.04/1.31/1.60元，以4月28日收盘价54.67元计算，25-27年PE分别为52.4X/41.6X/34.2X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    国际贸易环境变化、宏观经济及行业波动、市场竞争加剧、技术研发及市场推广风险、首发原始股解禁相关风险。

一季度订单大幅增长，业绩即将重回高增长

航天电器(002025)
    事件描述
    航天电器公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入为14.66亿元，同比减少9.15%；归母净利润为0.47亿元，同比减少79.35%；扣非归母净利润0.38亿元，同比减少81.95%；负债合计45.11亿元，同比增长16.47%；货币资金23.02亿元，同比减少22.45%；应收账款43.47亿元，同比增长4.54%；存货17.71亿元，同比增长76.38%。
    事件点评
    一季度订单大幅增长。公司持续加大新质新域装备和战略新兴产业投入及市场拓展，产品订单同比实现大幅增长，但新增订单产品交付及收入确认需要一定周期，导致公司防务产业收入同比下降。此外，受一季度公司产品
    结构变化导致高毛利率产品占比同比下降、主要产品生产所需物料供货价格高位运行带来制造成本上升、计提资产减值准备增加等因素影响，公司一季度实现的营业利润同比下降79.07%，利润总额同比下降80.21%。
    防务业务边际好转，叠加新质新域及战略新兴产业市场份额提升，公司业绩有望恢复持续高增长。2025年是装备建设“十四五”规划任务攻坚之年，随着延迟订单的重新释放，防务业务需求边际将持续好转。商业航天、低空经济、新能源、人工智能等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司持续加大相关领域的技术研究和产品开发投入，在新域新质装备中的市场份额正持续提升，配套能力不断增强，未来业绩有望恢复持续高增长。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.05\1.46\2.04，对应公司4月24日收盘价52.03元，2025-2027年PE分别为49.6\35.6\25.5，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

AIoT需求随大模型爆发式增长，公司SoC产品全面推广

瑞芯微(603893)
    事件描述
    公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年营业收入31.36亿元，同比+46.94%，归母净利润5.95亿元，同比+341.01%；2025年一季度营业收入8.85亿元，同比+62.95%，归母净利润2.09亿元，同比+209.65%。
    事件点评
    AIoT下游需求全面爆发，AI大模型推动营收快速增长。公司2024年营业收入31.36亿元，创历史新高，依托SoC芯片平台化研发优势，以RK3588为旗舰的全平台芯片产品，满足各应用品类AIoT需求，特别是汽车电子、机器视觉、工业等领域大模型应用加速，下游需求直接驱动公司产品放量，营业收入呈现高速增长。
    研发保持高投入，NPU芯片满足大模型新需求。公司2024年研发投入5.69亿元，持续保持研发高投入，持续推出RK3576、RK2118等多款新产品，巩固公司在AIoT行业的技术领先地位。为满足AI大模型需求，公司自研NPU芯片满足不同下游算力需求，根据应用不同开发通用应用RK3588、机器视觉RV1126/09系列、音频专用RK2118等系列产品，全方位满足AI大模型在不同下游的应用。
    2025年AIoT驱动公司高速增长，规模效应提升整体利润水平。2025年一季度公司营业收入8.85亿元，同比+62.95%，毛利率40.95%，同比提升6.27pct，环比提升0.99pct。得益于以Deepseek为代表的国内AI大模型的持续推广，公司AIoT各产品线全面保持高速增长，伴随收入提升而对成本的摊薄，公司毛利率持续增长，盈利水平有望持续提升。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入43.47/56.31/69.77亿元，同比增长38.6%/29.5%/23.9%，归母净利润8.67/11.20/15.24亿元，同比增长45.7%/29.2%/36.1%，对应当前PE倍数74.4/57.6/42.3，考虑公司作为SoC领先企业，充分受益于AI带动的边缘算力需求爆发，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、研发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

煤炭量价下行影响业绩，产能释放仍有空间

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2024年度报告&2025年一季报：报告期内公司实现营业收入250.60亿元，同比-12.13%；实现归母净利润22.25亿元，同比-57.05%；扣非后归母净利润20.98亿元，同比-58.73%；经营活动流量净额34.88亿元，同比-49.73%。基本每股收益0.59元/股，加权平均净资产收益率7.76%，同比减少11.69个百分点。2025年一季度，公司实现营业收入58.17亿元，同比-5.53%；实现归母净利润5.97亿元，同比-31.18%；扣非后归母净利润6.31亿元。
    事件点评
    煤炭累计量、价回落，导致业绩下滑。公司2024年实现原煤产量3837
    万吨，同比-16.42%；煤炭销量3554万吨，同比-13.32%；产销量下滑主要受煤炭需求及上半年山西煤炭安监等影响；全年吨煤平均售价567.04元/吨，同比-6.40%；吨煤成本338.99元/吨，同比+14.66%；吨煤毛利228.05元/吨，同比-26.48%；吨煤成本受产量规模减少影响导致有所增长。煤炭业务营收201.54亿元，同比-18.86%；成本120.48亿元，同比-0.61%；毛利率40.22%，同比降低10.98个百分点。
    2025Q1量增价降，煤炭板块毛利率企稳回升。2025Q1公司实现煤炭产量993.60万吨，同比+16.85%，环比2024Q4变化+3.20%；煤炭销量875.40万吨，同比+5.67%，环比-2.28%；煤炭综合售价511.54元/吨，同比-13.08%，环比-11.07%；煤炭板块收入44.78亿元，同比-8.15%；成本25.58亿元，同比-14.56%，环比-13.78%；受益于规模恢复导致的成本下降，煤炭板块Q1实现毛利率42.88%，同比提高4.29个百分点，环比提高0.45个百分点。
    在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500万吨/年）处于联合试运转状态，逐步释放产量；泊里煤矿（500万吨/
    年）持续稳步推进；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。
    发电量大幅增长，新能源业务继续推进。2024年，受阳泉热电投产影响，公司发电量实现58.63亿千瓦时，同比+242.93%；电力板块实现营业收入20.11亿元，同比+295.02%；营业成本15.92亿元，同比+273.24%；毛利率实现20.85%，同比增加4.62个百分点。新能源方面，2024年公司加快壮大新能源新材料产业，优化新能源新材料产业格局，工商业储能柜、电动二轮车、路灯等钠电新产品亮相“第三届钠离子产业发展论坛”，华钠芯能荣获“全国首批钠离子电池循环寿命测评参与单位”；成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行。
    分红比例维持高位，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2024年度拟每10股派息（含税）3.09元，现金分红金额（含税）约11.15亿元，占合并报表中归母净利润的50.11%，同比提高0.1个百分点。以4月25日收盘价6.57元计算，股息率约4.70%，当前低利率环境下，公司股息率仍具备一定吸引力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年EPS分别为0.65、0.77和0.91元，对应公司4月25日收盘价6.57元，2025-2027年PE分别为10.2\8.5\7.2。考虑到七元矿联合试运转后产量释放，泊里矿后期也将投产，煤炭产量规模增长或将弥补价格下降对盈利的影响，我们预计公司近三年业绩将有所回升，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

24年毛利率创上市以来新高，高端发力、海外布局共同驱动成长

优利德(688628)
    事件描述
    公司发布2024年年度报告：报告期内，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长10.81%，归母净利润1.83亿元，同比增长13.64%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长15.82%。业绩符合此前预期。
    公司发布2025年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长9.58%；归母净利润5510.66万元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5368.00万元，同比下降0.93%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    公司业绩的持续增长主要得益于高端化、专业化、国际化战略的执行和落地，测试仪器和专业仪表产品线取得较快增长。2024年，公司专业仪表实
    现收入9153.23万元（yoy+72.94%），主要系公司在电力及新能源的应用场景中持续推出产品和整体解决方案，获得良好的市场反馈；测试仪器类收入1.55亿元（yoy+14.62%）；通用仪表类收入6.60亿元（yoy+8.33%）；温度与环境测试仪表类收入2.19亿元（yoy-0.21%）。
    2024年，公司主营产品毛利率同比提升1.88pct至45.22%，主要受益于销售结构优化；2025Q1，受越南孙公司试生产及费用端影响，盈利能力承压下行。2024年，公司销售净利率15.85%（+0.33pct）；销售毛利率为45.16%（+1.84pct）。其中，测试仪器毛利率为42.56%（+1.63pct），主要受益于中高端产品放量；专业仪表毛利率为50.82%（-2.21pct），显著高于公司平均毛利率水平；通用仪表毛利率46.02%（+1.95pct）；温度与环境测试仪表毛利率42.34%（+1.88pct）。2025Q1，公司销售净利率为17.05%（-1.88pct）；销售毛利率为42.96%（-1.46pct），主要系越南公司试生产期间尚未形成规模产出，拉低了公司整体毛利率水平。
    公司持续强化研发创新与市场开拓，期间费用率有所提升。2024年，销
    售期间费用率为26.49%（+0.88pct）。其中，销售费用率为10.40%（+0.39pct）；管理费用率为6.91%（+0.47pct）；财务费用率为-1.19%（-0.16pct）；研发费用率为10.36%（+0.19pct）。2025Q1，公司研发和市场投入同比分别增长18.51%和10.35%，销售期间费用率同比上升1.65pct至22.50%。
    公司布局海外生产基地，提升国际竞争力，境内外销售双向发力支撑整体营收增长。2024年，公司实现内销收入5.07亿元（yoy+19.69%）；出口收入6.19亿元（yoy+4.25%）。越南生产基地已完成建设并交付，进入批量试产阶段，投入运营后可分散和降低国际环境变化可能带来的风险，与河源、松山湖生产基地协同发力，共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络。
    投资建议
    从β端来看，设备更新与自主可控需求有望成为仪器仪表行业加速成长催化剂，自动化制造、智能实验室、新能源汽车、消费类电子等终端垂直行业的快速增长，有效地推动了行业的快速发展。从α端来看，公司深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程，大力推进原有产品的升级迭代及新产品研发。考虑到公司海外工厂目前处于试生产阶段、尚未形成规模产出，短期将对盈利能力造成一定压力，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.1亿元、2.4亿元、2.9亿元，同比分别增长12.4%、17.6%、17.9%，EPS为1.9/2.2/2.6元，按照4月28日收盘价34.95元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；核心技术人员流失的风险；控股股
    东解禁减持风险等。

“产品结构优化+提质增效效果显现，”驱动公司盈利能力快速提升

鼎泰高科(301377)
    事件描述
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现营业收入15.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长14.76%；基本每股收益为0.55元，同比增长3.77%。2025Q1公司实现营业收入4.23亿元，同比增长27.21%；实现归母净利润7258.44万元，同比增长78.51%；实现扣非归母净利润6639.32万元，同比增长87.74%；基本每股收益为0.18元，同比增长80.00%。事件点评
    2024及2025Q1公司营收稳步增长，主要系AIPCB升级带来主营刀具业务需求增长和结构优化。由于AI服务器中GPU对于并行数据处理大幅上
    升，典型PCB的层数从12层提升至18层以上。受益于AI服务器、高速网络通信等高附加值PCB产品需求的快速增长，公司高性能钻针的需求量日渐增长。2024年公司0.2mm及以下的微钻销量占比21.12%，涂层钻针的销量占比30.91%。同时受益于PCB行业的产品结构性变化，公司的研磨抛光材料在2024年实现营业收入1.51亿元，同比增长30.70%。
    得益于产品结构优化和提质增效效果显现，2025Q1公司毛利率和净利率均实现明显提升。2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为35.80%、14.39%，较去年同期分别下滑0.63、2.24个百分点；但主营刀具业务仍实现35.00%的毛利率，较去年同期提升0.52个百分点，主要得益于AIPCB快速发展推动高附加值钻针占比提升，同时公司采取了一系列降本提质增效措施。2025Q1公司盈利能力进一步提升，销售毛利率和销售净利率分别为38.05%、17.04%，较去年同期分别提升4.28、4.78个百分点。
    公司持续推动多业务条线共同发展，并深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景的落地。①在膜产品方面，公司持续进行技术深化迭代、生产
    工艺优化以及产能扩张，消费性防窥膜产品市场份额得以进一步提升，MiniLED显示的膜产品随着兆驰股份、洲明科技等客户的需求增长也开始逐步上量，车载光控膜也有望在2025年下半年开始逐步进入量产阶段。②在数控装备领域，公司聚焦工具磨床业务并推动数控段差磨床市占率稳步提升，实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破。同时重点关注具身智能产业的变化趋势，积极投入研发力量，深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景的落地。
    投资建议
    预计公司2025-2027年分别实现营收19.58、23.42、27.79亿元，同
    比增长23.9%、19.6%、18.7%；分别实现净利润3.08、4.08、5.20亿元，同比增长35.9%、32.4%、27.4%；对应EPS分别为0.75、1.00、1.27元，以4月28日收盘价25.93元计算，对应PE分别为34.5X、26.0X、20.4X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；AI相关PCB钻孔需求不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

25Q1业绩同比改善，半固态电池&LCP材料取得积极进展

普利特(002324)
    事件
    公司公布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收83.14亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降69.86%。第四
    司发布2025年一季报，实现归母净利润1.09亿元，同比增长38.95%。
    25Q1市场份额提升&新能源板块经营好转，公司业绩同比改善。2025年一季度，公司主业改性材料市场份额持续提升，通过非汽车领域拓展叠加降本增效与工艺优化，显著提升产品竞争力；此外，新能源板块受益于上游材料价格企稳、行业竞争趋缓，叠加新技术应用及产能释放，业务回暖驱动整体业绩增长。
    3月半固态电池投产下线，全球首次实现314Ah大容量半固态电池的量产。2024年初海四达启动固态电池战略转型，与卫蓝新能源合作自主开发新型纳米固态电解质技术。广东海四达已建成6GWh年产能产线，适配新能源储能、低空经济等多场景需求，尤其在电网级储能、工商储、户储及数据中心等领域表现突出，未来还将拓展至公交大巴、重卡、船舶及工程机械等应用领域。
    LCP材料验证进展顺利，下游需求广阔。公司在LCP树脂合成及材料应用领域拥有自主核心技术，是国内唯一可以批量化生产LCP薄膜材料的公司。在下游客户验证方面，公司与电子通信行业国内某家知名头部客户验证
    进展非常顺利，预计今年可实现批量化交货。在应用场景方面，公司LCP产品主要应用于以高频高速信号传输为核心的通信和信号信息传输等产业中，随着新一代通信产业的建设和推广，公司LCP产品将在6G、汽车毫米波雷达、AI服务器、脑机接口、低轨卫星等有着更广泛应用需求。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收92.98/104.08/116.61亿元，同比增长11.8%/11.9%/12.0%；实现归母净利润4.85/5.75/6.18亿元，同比增长243.7%/18.6%/7.4%，对应EPS分别为0.44/0.52/0.55元，PE为23.0/19.4/18.1倍。公司作为改性塑料行业领先企业，竞争地位稳固，同时在半固态等新型电池技术领域实现较快突破，LCP材料具备量产能力，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产业整合管理风险；贸易摩擦风险。

需求拐点初现端倪，业绩重回增长可期

新雷能(300593)
    事件描述
    新雷能公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司营业收入为9.22亿元，同比减少37.16%；归母净利润亏损5.01亿元，同比减少617.17%；扣非后归母净利润亏损5.20亿元，同比减少838.73%；负债合计16.45亿元，同比增长18.89%；货币资金6.28亿元，同比减少24.34%；应收账款7.80亿元，同比减少5.88%；存货8.60亿元，同比减少14.95%。2025年一季度，公司营业收入为2.33亿元，同比增长16.75%；归母净利润亏损0.44亿元，同比减少13.42%；扣非后归母净利润亏损0.45亿元，同比减少5.40%；负债合计18.45亿元，同比增长34.38%；货币资金5.95亿元，同比减少30.76%；应收账款8.29亿元，同比增长0.18%；存货9.03亿元，同比减少12.31%。
    事件点评
    下游需求波动导致全年业绩下滑，研发投入常年维持高强度，2025Q1营收重回增长。2024年，受特种行业下游需求不足，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响，公司总营收同比减少37.16%。2024年公司全年研发投入4.02亿元，同比增长12.02%，公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持了公司在行业内的技术领先地位。2025年一季度公司营业收入同比增长16.75%，重新恢复增长。
    产能建设有序推进，随着下游需求逐步恢复，公司业绩有望恢复高增长。北京特种电源扩产项目稳步推进，预计2025年底投入使用。深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地项目、成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部项目、西安雷能电机驱动及电源研发制造基地项目预计2025年三季度投入使用。未来航空航天市场规模将持续增加，公司研制的电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量也在持续增加，数据中心作为数字经济的重要基础设施，未来建设规模将持续加大，随着下游特种行业需求逐步恢复以及产能
    释放，公司业绩有望恢复高增长。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.19\0.48\0.75，对应公司4月25日收盘价14.00元，2025-2027年PE分别为73.4\29.2\18.6，我们维
    持公司“买入-A”评级。
    风险提示
    军品订单不及预期；民品需求不及预期；募投项目进度不及预期。

净利润扭亏为盈，智算一体机实现商业化落地

天融信(002212)
    事件描述
    4月18日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告，其中，2024全年公司实现收入28.20亿元，同比减少9.73%；全年实现归母净利润0.83亿元，而上年同期亏损3.71亿元，实现扣非净利润0.54亿元，上年同期亏损4.17亿元。2025年一季度公司预计实现收入3.20-3.40亿元，同比减19.43%-24.17%；一季度公司预计实现归母净利润-0.75亿元至-0.65亿元，同比增长16.03%-27.22%，预计实现扣非净利润-0.83亿元至-0.73亿元，同比增12.48%-23.03%。
    事件点评
    网安需求疲弱导致收入增长承压，提质增效叠加控费推动净利润实现扭
    亏为盈。受宏观经济影响，网安行业需求持续承压，导致2024年以来公司收入有所下滑。分业务看，2024年公司网络安全业务实现收入25.50亿元，同比减少11.49%，云计算业务实现收入2.56亿元，同比增长10.09%。而随着公司持续推行提质增效战略，收入质量不断提升，2024年公司毛利率达61.04%，较上年同期提高0.85个百分点，并且在公司加强项目筛选和取舍的情况下，预计25年一季度毛利率将进一步大幅提升，预计较24年一季度提高超过10个百分点。在利润端，公司控费效果显著，2024年研发和管理费用分别同比减少16.42%和40.95%，而由于公司在营销侧持续投入，销售费用同比微增1.18%。与此同时，2024年公司未计提商誉减值准备，而23年计提4.43亿元的商誉减值亏损，成为推动24年公司实现扭亏为盈的重要因素。
    全面深化AI产品布局，近期推出的智算一体机商业化落地进展迅速。2025年2月11日，公司正式发布智算一体机，预置DeepSeek大模型，并支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、数据安全、密码安全等安全能力。
    目前公司的智算一体机已在政府、医疗、企业客户场景中实现商业化落地，具体应用场景包括智能客服、客户办公等业务系统的智能化，同时，已签和即将签署的订单还涉及教育、交通、政法、金融等行业。根据公司在25年4月20日投资者关系活动中披露，2025年一季度智算一体机已实现200多万元的销售收入，且已签和即将签署的订单规模超过2000万元，公司预计今年的销售收入有望破亿。
    投资建议
    公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，预计公司2025-2027年EPS分别为0.14\0.24\0.28，对应公司4月25日收盘价7.19元，2025-2027年PE分别为50.67\30.24\25.28，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

养殖效率持续提升，负债率进一步下降

温氏股份(300498)
    公司披露2024年年报和2025年1季报。公司2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.7%，归属净利润92.30亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-63.90亿元），EPS1.39元，加权平均ROE24.59%，公司2024年生猪养殖业务和养鸡业务利润均同比上升。利润分配预案为：每10股派发现金红利2元（含税）。公司2025年1季度实现营业收入243.18亿元，同比+11.34%，归属净利润20.01亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-12.36亿元）。截止2025年1季度末，公司资产负债率约为51.45%，环比2024年底的53.14%下降1.7个百分点，财务相对稳健。
    生猪养殖业务生产成绩持续向好。公司2024年销售肉猪3018.27万头，同比增长14.93%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；肉猪类
    实现营业收入648.55亿元，同比增长33.71%。公司2025年1季度销售肉猪859.35万头，同比增长19.69%；肉猪类实现营业收入154.76亿元，同比增长25.73%。得益于生猪基础生产管理和重大疫病防控等工作的加强，公司核心生产指标持续改善，养殖成本持续降低。截止到2025年2月，公司肉猪养殖综合成本已经下降至6.3元/斤左右，且区域单位之间成本差异逐步缩小，公司养猪单头盈利水平在行业中处于领先梯队。
    肉鸡养殖业务以成本效率应对鸡价的阶段性低迷。公司2024年销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%；肉鸡类实现营业收入357.18亿元，同比下降2.58%。公司2025年1季度销售肉鸡2.82亿只，同比增长5.39%；肉鸡类实现营业收入68.44亿元，同比下滑10.55%。受年后季节性消费需求低迷影响，虽然鸡价出现阶段性低迷，但公司肉鸡养殖成本表现出色，2月的毛鸡出栏完全成本已降至5.6元/斤。投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润104.39/126.11/146.03亿
    元，对应EPS为1.57/1.90/2.19元，当前股价对应2025年PE为11倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

饲料业务基本面进入回升周期

海大集团(002311)
    公司披露2024年年报和2025年1季报。公司2024年实现营业收入1146.01亿元，同比-1.31%，归属净利润45.04亿元，同比+64.30%，EPS2.71元，加权平均ROE20.88%，同比上升6.35个百分点，利润分配预案为：每10股派发现金红利11.00元（含税）。公司2025年1季度实现营业收入256.29亿元，同比+10.60%，归属净利润12.82亿元，同比+48.99%，EPS0.77元，加权平均ROE5.29%，同比上升1个百分点。
    公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2024年全国工业饲料总产量同比下降2.1%，其中猪饲料同比下降3.9%、蛋禽饲料同比下降1.2%、肉禽饲料同比增长2.6%、反刍动物饲料同比下降13.3%、水产饲料同比下降3.5%。在此行业大环境下，公司2024年饲料销
    量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5%，市场份额进一步提升。细分品种来看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%；猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%；水产料外销量585万吨，同比增长约11%；反刍料及其他等外销量28万吨。公司2024年饲料销售收入912亿元，同比-4.95%，毛利率9.74%，同比增加1.21个百分点。公司2025年1季度实现饲料外销量约595万吨，同比增长约25%。
    公司水产饲料业务逆势增长。在水产料业务方面，公司近年调整集团内部竞争策略和进行重点市场资源投放，同时大力扶持优质客户和养殖户。公司2024年国内水产饲料外销量同比增长8%，增速远超行业。细分品种来看，2024年公司普水料同比大幅增长；虾蟹料同比增长可观，其中南美白对虾料同比增长16%；小龙虾料全年下滑，主要原因在于：养殖密度过高叠加异常天气影响，导致过早结束养殖，旺季不旺；高档膨化鱼料（特水鱼料）因消费需求不足有所承压，前几年养殖量大幅增长的品种产能去化较为明显。
    海外饲料业务处于高成长期。公司2024年海外地区饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25-30%，禽料增长50%。公司水产料凭借产品力和养殖技术服务体系迅速获得养殖户青睐，在南美白对虾、罗非鱼两大品种上建立起竞争优势；禽种苗和饲料的结合给公司禽料业务带来明显的竞争优势。
    种苗动保业务进一步夯实研发基础和布局。公司2024年种苗业务和动保业务分别实现营业收入14亿元和8亿元。公司在对虾育种方面已有14代系谱，每年保种2000多个家系，构成高遗传多样性的种质资源库；同时，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，引进室内工厂化繁育，在罗非鱼品种的育、繁、养环节均取得较大突破；此外，公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局。
    生猪养殖业务稳健发展。公司2024年生猪出栏约600万头，比2023年的460万头，增加约140万头。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，同时着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母公司净利润53.60/62.93/71.56亿元，对应EPS为3.22/3.78/4.30元，当前股价对应2025年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

汽车电子和冷媒传感器订单逐步转化，公司业绩拐点显现

四方光电(688665)
    事件
    近日，四方光电发布2024年度报告，报告期内公司实现营收8.73亿元，同比+26.23%；归母净利润1.13亿元，同比-15.03%；扣非净利润为1.06亿元，同比-16.84%。
    事件点评
    单季度营收创历史新高，新产品新客户持续拓展。24Q4公司实现营收3.33亿元，同比/环比+38.75%/66.03%，单季度营收创历史新高。实现归母净利润5119万元，同比/环比+62.96%/153.37%，实现扣非净利润4812万元，同比/环比+63.60%/172.29%，利润实现较大幅度增长。公司营收稳健增长，主要得益于在多个业务领域的持续深耕与市场拓展。全年来看，汽车电子、科学仪器、智慧计量等领域销售收入保持稳健增长，工业及安全业务表现突出，实现了136.01%的快速增长，暖通空调业务收入同比+11.57%，成功实现回升。公司积极拓展国内外市场，产品已出口至全球八十多个国家和地区。通过持续提升产品质量和服务水平，公司与诸多世界500强及国内外头部企业建立了稳定的合作关系。
    积极布局未来可持续发展，汽车电子行业盈利能力有所提升。公司净利润下滑，主要原因是为了布局未来可持续发展，增加了销售、研发和管理费用，同比分别+32.90%、+37.60%和+63.49%。随着后续公司业务规模的扩大和市场份额的稳定提升，有望控制成本改善盈利能力。2024年公司在汽车电子行业毛利率同比提升3.81个百分点，达到30.23%，主要原因系业务稳健拓展，并陆续收获汽车客户新定点。在汽车舒适系统传感器方面，公司持续稳步推进已获项目定点的产品交付工作；在高温气体传感器方面，公司积极开发国内前装客户市场；在动力电池热失控监测传感器方面，公司的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单。
    持续投入研发创新，夯实产品技术护城河。公司始终将技术创新作为发展的驱动力，2024年研发投入达到1.13亿元，同比+37.60%，研发费用率为12.96%，同比提升1.07个百分点。在研发成果方面，公司新增申请专利52项，其中发明专利20项；新增软件著作权5项。并且在多个技术领域取得突破，如基于热电堆红外气体传感技术，自主开发的红外热电堆探头实现批量自主供应；基于多种技术平台，开发出多款应用于不同场景的传感器，进一步提升了公司的产品竞争力。
    不断完善产业布局，为客户提供更完整解决方案。2024年，公司战略性收购诺普热能和精鼎电器，成功整合了燃气壁挂炉核心零部件供应链的关键资源，优化了产业链布局。公司围绕收购的资产，结合自主研发的燃气壁挂炉控制器和超声波空气与燃气流量传感器，推出了一系列新产品，现阶段已进入众多壁挂炉客户的测试和验证阶段。通过产业协同，公司能够为客户提供更完整的解决方案，提升整体竞争力，为未来业绩增长创造新的动力。
    投资建议
    从营收端来看，公司持续深耕主营业务战略显效，通过深化国内国际双市场布局，在汽车电子、科学仪器等优势领域实现业务放量，同时把握工业安全领域增量机遇，有效对冲了医疗板块阶段性回调压力，推动整体营收规模稳步提升。从利润端来看，尽管公司加大费用投入，短期拖累盈利表现，但近年来研发投入持续保持增长态势，销售网络密度持续增强，叠加股权激励绑定核心人才，中长期来看为公司产品结构升级与全球化布局蓄力。随着公司研究开发和市场拓展能力的提升，公司销售体量逐步扩大也会进一步降低费用率。
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收11.39/14.65/18.34亿元，同比增长30.4%/28.7%/25.2%；实现归母净利润1.53/2.18/2.93亿元，同比增长36.0%/42.4%/34.3%，对应EPS分别为1.53/2.18/2.93元，PE为22/16/12倍，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险：传感器市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。
    研发不确定性风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。
    原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。

25Q1营收同比高增27%，高端产品量价齐升

鼎阳科技(688112)
    事件描述
    公司发布2024年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%，归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比减少28.87%。2024Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长6.68%；归母净利润0.20亿元，同比减少43.54%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比减少40.79%。业绩低于此前预期。
    公司发布2025年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长34.00%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    2024年，公司净利润下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期内确认的政府补助减少所致。（1）公司持续加大研发及销售方面的投入，2024年，公司研发投入10,849.51万元，同比增长26.01%，占营业收入的比例为21.81%，同比提升3.99pct；销售费用为8,817.87万元，同比增长17.74%，占营业收入的比例为17.73%，同比提升2.23pct。（2）汇兑损失的增加和政府补助的减少影响公司净利润。2024年，公司汇兑损失同比增加603.85万元，政府补助同比减少660.23万元，共计1,264.08万元。
    报告期内，公司整体毛利率持续保持较高水平，期间费用率显著提升。2024年，公司毛利率为61.07%（-0.23pct），净利率为22.54%（-9.59pct），销售期间费用率为37.96%（+9.41pct），其中销售费用率为17.73%（+2.23pct），研发费用率为21.81%(+4.00pct）。2025Q1，公司整体毛利率为61.80%，持续保持较高水平，净利率为30.87%，同比提升1.62pct。
    高端化发展战略持续推进，公司高端产品量价齐升，产品结构持续优化。
    2024年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品营业收入同比增长13.40%，高端产品占比同比提升2.31pct，拉动四大类产品平均单价同比提升9.31%。2025Q1，公司高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动四大类产品平均单价同比提升9.51%，高端产品营业收入占比达到29%，同比提升8.85pct。2024年公司境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长70.92%，为营业收入的增长带来了积极影响。
    2024年，公司突破关键技术，持续推动四大主力产品向上迭代，共发布了10款新产品，包括最高带宽达8GHz的SDS7000A系列12-bit高分辨率高端数字示波器、最高输出频率达67GHz的SSG6000A系列高端射频微波信号发生器、最高测量频率达50GHz的SSA6000A系列高端频谱分析仪和最高测量频率达50GHz的SNA6000A系列高端矢量网络分析仪等，进一步提升了公司高端产品的性能指标，拓宽了公司产品的应用场景和使用范围，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。
    投资建议
    公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.0亿元，同比分别增长29.8%、21.0%、15.7%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，按照4月24日收盘价35.23元，PE分别为39、32、28倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。

智能手机业务贡献主要增长，高端旗舰款产品收入占比过半

思特威(688213)
    事件描述
    公司披露2024年年度报告和2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入59.68亿元/+108.87%，归母净利润3.93亿元/+2,662.76%，其中单Q4实现营业收入17.61亿元/+62.35%，归母净利润1.20亿元/+49.96%。2025Q1公司实现营收17.50亿元/+108.94%，归母净利润1.91亿元/+1,264.97%。
    事件点评
    盈利能力显著增强，25Q1收入业绩延续高增。2024年，公司持续深耕智能手机、汽车电子和智慧安防领域，加强产品研发和市场推广，产品销售增幅明显。剔除股份支付费用后归母净利润5.0亿元/+1,695.91%，公司业务盈利能力显著增强。分季度看，公司2024Q1-Q4分别实现收入8.37/16.19/17.51/17.61亿元，同比分别+84.31%/+161.90%/+150.04%/+62.35%，归母净利润0.14/1.36/1.23/1.20亿元，同比分别+154.62%/+433.94%/+14,181.63%/+49.96%。2024年，公司整体毛利率为21.09%/+1.13pcts；2025Q1整体毛利率22.79%/+1.53pcts，整体期间费用率10.46%/-8.47pcts，Q1收入业绩延续高增长。
    智能手机业务收入显著增长，高端产品营收占比超50%。分行业看，2024年公司智能手机/智慧安防/汽车电子分别实现收入32.91亿元/+269.05%、21.50亿元/+28.64%、5.27亿元/+79.09%，收入占比分别55.15%/36.03%/8.83%。分地区看，公司境内业务收入40.08亿元/+147.97%，收入占比67.16%。公司收入增长的主要驱动来自于智能手机业务的同比高增。在智能手机领域，公司与多家客户加深合作，应用于高阶旗舰手机主摄、辅摄和前摄的数颗高阶5000万像素产品、应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量均同比大幅上升，带动智能手机领域营业收入显著增长。其中，公司应用于高阶旗舰手机的产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。此外，公司还成功推出全流程国产化5000万像素高端手机CIS。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球手机CIS市场出货排名中位列第5位，出货份额占比11.2%。
    用于智驾和舱内的多款车规级CIS出货量大幅上升。在汽车电子领域，随着汽车智能化趋势和车企智驾平权方案的不断渗透，公司汽车电子业务也将持续快速增长。2024年，公司全资子公司飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，2024年，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多款产品出货量大幅上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城、东风日产、江铃、韩国双龙等主车厂量产。在智慧安防领域，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位。
    投资建议
    公司已成为智慧安防、智能手机、汽车电子领先的CIS供应商。预计公司2025-2027年营业收入分别82.02/103.25/127.72亿元，归母公司净利润分别8.35/12.04/16.86亿元，对应EPS为2.08/3.0/4.20元。以2025年4月24日收盘价95.88元计算，25-27年PE为46.1X/32.0X/22.8X，调整为“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观环境及行业周期风险、市场竞争风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、汇率波动的风险。

25Q1延续高增势头，自有品牌高端化路径顺畅

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收52.45亿元，同比+21.22%；实现归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；实现扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08%。分红预案：每10股派现金红利2.5元（含税）。2025年一季度公司实现营收14.80亿元，同比+34.82%；实现归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20%。事件点评
    24年营收规模站上50亿新台阶，盈利水平加速提升。2024年第四季度公司实现营收15.73亿元，同比+29.55%；实现归母净利润1.54亿元，同比+34.78%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+43.03%。旗下自有品牌持
    续发力，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，根据Euromonitor，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一。2024年全年公司主营业务毛利率42.32%，同比提升5.49个百分点。
    自有品牌线上销售保持高增速，高端化进程顺畅。2024年公司通过第三方线上平台实现直销收入19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%，同比提升9.05个百分点；其中阿里系及抖音系平台实现直销收入14.15亿元，同比增长52.69%，占主营业务收入比重为27.10%，同比提升5.60个百分点。根据久谦数据，旗下弗列加特品牌在天猫、京东及抖音三个主要线上平台总GMV实现同比增长129.31%，barf系列、弗列加特等拳头产品增速领先，形成多条增长曲线，品牌中高端产品影响力不断增强，公司品牌矩阵高端化持续向上。
    费用投放力度继续增强，深入强化犬猫基础研究。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌建设、产品宣发等维度投入不断增长，24年公司销售费用同比+46.31%，公司主品牌麦富迪及弗列加特影响力持续增强。24年公司加强犬猫基础研究，公司研发费用支出0.85亿元，同比+16.65%，2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投入运营，在基础研究维度构筑科研优势。
    投资建议
    在国内宠物食品市场竞争格局出现稳固迹象的大背景下，我们强调
    需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品
    牌，重点关注公司全渠道保持领先地位的销售表现以及高端化带来的利
    润增长，我们继续看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2025-2027年归母净利润为7.50/9.90/12.42亿元，EPS分别为1.87\2.47\3.11元，目前股价对应公司2025、2026年PE分别为52.7倍、39.9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

国内领先的AI芯片供应商，2025Q1扣非净利润迎拐点

寒武纪(688256)
    事件
    近日，寒武纪发布2024年报和2025年一季报，2024年公司实现营收11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润-4.52亿元，同比大幅减亏；扣非净利润-8.65亿元，同比2023年的-10.43亿元有所改善。2025Q1，公司实现营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%，环比+12.36%；实现归母净利润3.55亿元，同比扭亏，环比+30.61%；实现扣非净利润2.76亿元，同比扭亏。点评
    2024Q4归母净利润扭亏为盈，2025Q1扣非净利润迎来盈利拐点。2024Q4，公司归母净利润2.72亿元，首次实现单季度盈利；2025Q1，公司扣非净利润2.76亿元，迎来盈利拐点。2025Q1毛利率55.99%，环比2024Q4的56.99%下滑一个百分点，同比2024Q1的57.61%下降1.62pct。规模效应显现，费用率同比大幅下降。2025Q1销售、管理和研发费用率分别为1.29%、3.88%、24.53%，较2024年同期大幅下降。
    存货增长明显，为后续业绩增长提供有力支撑。2025Q1公司存货27.55亿元，环比2024年报的17.74亿元增长明显。公司专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给晶圆代工厂、封测企业，公司存货主要为代工晶圆和库存商品，参考2024年年报，库存商品和委托加工物资（代工晶圆）合计占比80.33%。在AI芯片供需紧张背景下，公司存货大幅增长为后续业绩增长提供有力支撑。
    产品力得到客户广泛认可，有望持续受益AI产业趋势。根据Yole测算，为了应对人工智能对算力的需求，全球IDCGPU市场规模有望从2024年的856亿美元增长到2029年的1620亿美元。在美加大出口管制背景下，国内互联网运营商等终端客户对AI芯片自主可控需求强烈。公司持续迭代产品，获得客户广泛认可。公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，在软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性方面获得了行业客户的广泛认可。
    投资建议：
    我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.24/21.92/30.14亿元；EPS分别为3.89/5.25/7.22元；对应公司2025年4月22日收盘价694.98元，2025-2027年PE分别为178.7/132.4/96.3。寒武纪是国内领先的AI芯片供应商，有望持续受益AI产业发展浪潮和芯片自主可控趋势，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。
    风险提示：
    核心竞争力风险
    公司所处行业为技术密集型行业。公司是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，公司掌握的核心技术具有一定技术壁垒，关键核心技术处于行业的领先水平。但随着人工智能应用及算法的逐步普及，人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。此外，研发项目的进程及结果的不确定性较高，公司将面临前期的研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险。

生物柴油产品量价齐升，全球化布局打开成长空间

卓越新能(688196)
    事件描述
    2025年4月18日，公司发布《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》，2024全年实现营业总收入35.63亿元，同比+26.73%；实现归母净利润1.49亿元，同比+89.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.35亿元，同比+24.80%。2025Q1实现营业总收入7.09亿元，同环比分别-18.39%/+20.32%；实现归母净利润0.61亿元，同环比分别+111.22%/+8.20%，扣非后的归母净利润约为0.57亿元，同环比分别+135.16%/+17.57%。
    事件点评
    生物柴油产品量价齐升。2024年，公司生物柴油实现收入33.14亿元，同比增长27.31%，实现销量37.6万吨，同比增长6.83%，生物柴油均价8815
    元/吨，同比增长19.17%。从盈利水平来看，2024年整体毛利率为7.11%，同比-0.62pct；净利率为4.18%，同比+1.39pct。2025Q1实现毛利率为8.67%，同环比分别+2.16pct/-16.31pct；净利率8.65%，同环比分别+5.31pct/-0.97pct。
    政策鼓励，全球生物柴油需求有望在中长期实现稳定增长。生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，以废弃油脂资源化利用为主的生物能源的减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等国家和地区政策支持仍在持续，船用生物燃料加注、SAF应用及生物基材料的拓展使生物柴油产业将更趋于多元化。截至2024年年报披露日，公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模14万吨。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，公司有望充分受益于生物柴油市场的发展。
    生物质能化一体化布局不断丰富，全球化产能布局稳步推进。（1）公司年产5万吨天然脂肪醇项目于2024年底竣工，并在2025年4月开始调试生产，随着项目的投产，将有效增强公司“生物质能化一体化”产业链的协同
    效应；（2）年产10万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段，建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力；（3）新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；（4）2024年9月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI批准，正在开展项目前期工作。随着20万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，将有效增强企业产业链协同效应，完善全球产能布局，特别是新加坡项目及泰国子公司，有望助力公司抢占全球市场，消化国内外产能，实现国际化战略重要突破。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/5.6/7.8亿元，对应PE分别为15/9/6倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料采购风险、贸易摩擦风险、在建项目不及预期等风险。

Q1业绩大幅增长，添加剂需求向好

瑞丰新材(300910)
    事件描述
    公司发布2025年一季报，实现总营业收入8.49亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长27.59%。
    事件点评
    原材料走弱带动销量增长，一季度盈利大幅增长。根据Wind，25Q1原油Brent均价为74.98美元/桶，同比-8.29%，环比+1.3%，基础油为7797.59元/吨，同比-7.82%，环比-0.87%。Q1毛利率为35.41%，同比-0.09pct，净利率为22.96%，同比+1.56pct。期间费用率9.51%，同比-0.7pct。经营活动产生的现金流量净额同比+349.79%，主要系本期销售回款较上年同期增加所致。
    持续扩大产销规模，全球化布局与市场拓展成效显著。公司单剂产能超过30万吨，在建43.5万吨，加快产能改扩建项目的建设，实现迅速提升产能，扩大产销规模。积极进行全球化布局，在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求，提升品牌美誉度和市场影响力。
    Q1润滑油添加剂进口量价齐升，国内出口量有所下降。根据海关数据，润滑油添加剂Q1国内出口6.33万吨，环比-6%；出口价19659元/吨，环比+0.21%；进口5.34万吨，环比+13%，进口均价29378元/吨，环比+2%。Q1河南省润滑油添加剂出口2.75万吨，环比-1%，出口价19038元/吨，环比-4%。投资建议
    我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.39/11.93亿元，对应公司4月23日市值179.6亿元，2025-2027年PE分别为19.6\17.3\15倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的
    风险。

一季度业绩延续高增趋势，合同负债大幅增加

海光信息(688041)
    事件描述
    4月21日，公司发布2025年一季报，其中，2025年一季度公司实现收入24.00亿元，同比高增50.76%；一季度实现归母净利润5.06亿元，同比高增75.33%，实现扣非净利润4.42亿元，同比增62.63%。
    事件点评
    一季度业绩延续高增长趋势，订单需求旺盛推动合同负债显著增加。得益于CPU和AI芯片市场需求旺盛，2025年一季度公司产品凭借领先的性能快速放量，推动营收保持高增。与此同时，截止2025年3月底，公司合同负债达32.37亿元，较24年底的9.03亿元增加了23.33亿元，我们认为主要是由新签合同的预收货款大幅增加所致，下游需求确定性持续增强；而截至
    25年3月底，公司存货金额较去年底的54.25亿元进一步增加，达到57.94亿元，充足的备货有望支撑公司未来几个季度内延续高增长趋势。25年一季度公司毛利率为61.19%，较上年同期降低1.68个百分点。在费用端，受益于规模效应，25年一季度公司期间费用率较上年同期降低6.54个百分点，推动净利率的持续提升，25年一季度公司净利率达29.74%，较上年同期提高4.97个百分点。
    CPU和AI芯片国产替代加速背景下，公司有望凭借领先的产品性能充分受益。其中，1）在CPU领域，4月11日中国半导体行业协会发布关于半导体产品原产地的认定规则通知，规定流片地即原产地，这一举措将限制英特尔等美系IDM厂商的对华产品出口，进而将推动国产CPU发展提速，而公司目前的CPU主力产品海光三号综合性能领跑国内市场，并兼具x86生态优势，有望充分受益；2）在AI芯片领域，公司最新一代的DCU产品深算三号进展顺利，其性能有望跻身国产AI芯片第一梯队，同时具备高度兼容CUDA生态的优势。随着美国芯片出口管制政策持续趋严，公司DCU产品有望快速放量。
    投资建议
    公司CPU和DCU在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续受益于CPU和AI芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.59\2.31\3.13，对应公司4月23日收盘价149.00元，2025-2027年PE分别为93.95\64.57\47.64，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。

Q1业绩继续增长，股息率持续上行

横店东磁(002056)
    事件描述
    事件：4月20日，公司披露2025年一季报，25Q1公司实现营业收入52.2亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长29.7%，实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长36.5%，符合市场预期。
    事件点评
    印尼产能快速释放，预计Q2出货环比继续增长。我们估计公司光伏板块25Q1实现收入约34.5亿元，同比增长33%。估计光伏产品25Q1出货约6GW，其中印尼产能出货约900MW。目前印尼地区对美出口处于90天关税豁免期，预计印尼产能Q2出货环比继续增长。预计公司全年光伏产品出货20GW+。
    磁材器件板块继续增长，锂电板块表现稳健。我们估计公司磁材器件板块25Q1实现收入11.7亿元，出货约5.3万吨，预计单季度毛利约2.5-3亿元，继续保持高开工率。此外，公司的铜片电感、EMC滤波器件继续快速增长，盈利贡献有望超预期。锂电小动力板块，估计25Q1实现收入5.4亿元，出货约1.3亿支，今年出货目标超6亿支。
    资产负债率环比下降，现金储备充足，穿越产业寒冬无忧。截止25Q1公司短期借款6.3亿元，环比减少2.3亿元，并且无长期借款。应付票据及账款103亿元，环比下降6亿元，应收票据及账款37.5亿元，季度末货币资金78.5亿元。公司应付远大于应收，体现产业链地位相对强势。25Q1末公司资产负债率55.0%，环比下降2.6pct，且在手现金较多，预计公司可顺利穿越光伏产业周期低谷。
    投资建议
    考虑公司的非全资子公司盈利提升，导致少数股东损益增长，我们调整了公司2025-2027年归母净利润分别至21.1亿元、25.3亿元、29.9亿元，对应公司4月23日收盘价13.08元，相当于2025年10.1倍的动态市盈率。公司磁材稳步增长，光伏印尼优质产能逆势释放业绩，2022-2024年公司股息率分别为1.9%、2.9%、3.5%，公司整体PE估值较低，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    海外产能政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。