公司事件点评报告：主业经营稳定，算力业务开始发力

中贝通信(603220)
    事件
    公司于2025年4月25日公布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现营收29.84亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长0.66%。2025年第一季度公司实现营收5.49亿元，同比减少24.67%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少59.49%。
    投资要点
    受设备到货节奏及产能爬坡进度影响，Q1业绩承压。
    公司Q1实现营业收入5.49亿元，较去年同期有所下滑。主要系：1.重点客户集采中标项目合同未签订，订单未下达；2.部分重点项目关键设备到货延迟，未形成当期收入，影响了当期收入和利润；3.新能源电池产线处于产能爬坡阶段，资产与研发投入过大；4.借款规模扩大及利率上浮，致使财务费用增加。
    算力布局辐射全国，收入增长迅猛
    2024年，公司智算业务实现营业收入2.69亿元，占公司总收入的9.02%，同比增长3,696.16%，毛利率高达41.04%。2025年第一季度公司智算业务实现收入1.35亿元，同比增长972.79%。根据2025年4月30日投资者关系活动记录表，公司目前已完成智算中心全国业务布局，武当智算集群、三江源智算集群、上海松江智算集群、上海临港智算集群、中贝合肥智算中心、宁夏中卫智算集群、青海海东智算集群、三峡东岳庙智算集群等已陆续交付使用。主要客户包括包括金山云、上海电信、万界、阶跃星辰等。目前在服的算力资源约为15000P。订单方面，公司中标了“新疆哈密伊吾县智算中心项目软硬件设备及集成服务采购项目”，并与金开新能签署了战略合作投资框架协议，计划在未来两年内在新能源与智算中心共建及储能产线等领域加强协同，共同推动业务深度融合与拓展；与北京万界数据科技有限责任公司签订4年共计44,064万元算力服务合同，提供定制款八卡推理服务器集群。
    5G新基建与新能源业务双轮驱动，基本盘稳定
    公司5G新基建业务基本保持稳定。2024年，公司在“一带一路”沿线国家如中东、东南亚、非洲等地区开展EPC总包业务，沙特MOBILY FTTH和城域网项目、ZAIN BORDER边境网三期项目上中标量大幅提升，进一步巩固了在国际市场的地位。2025年一季度公司入围"中国移动2025-2026年度通信工程施工服务（传输管线）集中采购项目"中标单位名单，项目覆盖全国14个省（自治区、直辖市）共计27个标段，中标总金额达10.88亿元。
    新能源业务方面，公司与弗迪电池达成战略伙伴关系，引进比亚迪先进的2.2自动化生产线，合肥动力电池与储能产线于2024年2月底开工，9月底产线设备陆续到货安装调试，2025年1月动力电池产线实现试产，产品采用比亚迪刀片电芯。根据2025年4月30日投资者关系活动记录表，公司目前在合肥的5GW新能源产线已投入运营，目前订单稳定，主要为新能源商用车生产刀片电池，目前的主要客户为新能源重卡汽车厂家。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为34.32、39.64、44.99亿元，EPS分别为0.48、0.68、1.03元，当前股价对应PE分别为48.7、34.2、22.5倍，我们看好公司在算力业务的布局以及增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源电池产线产能释放未及预期；智算业务客户开拓不及预期；5G新基建订单进展不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司事件点评报告：经营持续修复，改革成效释放

恒顺醋业(600305)
    事件
    近日，恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报。2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），扣非净利润1.13亿元（同增48%）。其中2024Q4总营收6.65亿元（同增42%），归母净利润0.07亿元（2023Q4亏损0.51亿元），扣非净利润0.08亿元（2023Q4亏损0.55亿元）。2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），扣非净利润0.48亿元（同增6%）。
    投资要点
    降本增效成果显著，盈利能力持续优化
    2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年公司清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降主要系2024Q1同期高基数所致。2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86，费用率基本平稳。净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，对非主营营业务范围内的子公司进行清退，经营质量持续提升。
    主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力
    2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压，主要系公司清理产品线所致，2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，主要系2024Q1低基数下，产品实现恢复性增长，后续公司持续围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效增系列改革落地，盈利端将持续改善。
    线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量
    2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，公司持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长。2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复，公司将持续深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，在巩固传统分销优势的同时，积极布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升。
    盈利预测
    公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，公司经营质量有望持续提升。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能扩张不及预期、企业改革不及预期、区域拓展不及预期。

公司事件点评报告：业绩表现强劲，竞争优势凸显

尚太科技(001301)
    事件
    尚太科技发布2025Q1报告：公司2025Q1实现收入16.28亿元/yoy+89%，实现归母净利润2.39亿元/yoy+60.87%。
    投资要点
    2024年收入利润双增，成本优势凸显
    公司2024年收入52亿元，同比增长19%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长16%。销量端，公司2024年实现负极材料销售21.65万吨，同比增长53.65%，不考虑其他因素，按此口径计算对应单吨盈利约为0.39万元/吨，表现强劲，凸显成本优势。
    2025Q1业绩表现靓丽，销量同比高增
    公司2025Q1实现收入16.28亿元，同比增长89%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长约61%，2025Q1对应负极销量6.98万吨，同比增长110%。公司北苏二期项目陆续投产，订单饱满保证了新增产能的充分释放，新增产能快速转化为销售订单并实现收入。此外，公司持续强化差异化产品的核心竞争优势，目标市场增长空间打开，较2024Q1同比有较大幅度提升。
    逆势加码产能，份额有望持续扩张
    公司北苏二期生产基地已经迅速进入满负荷生产的节奏，2025年合计有效一体化产能达30万吨，伴随新产能投放，叠加公司领先的成本优势，份额有望逆势扩张。目前重点推进的产能包括马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，预计均将在2025年第三季度开始建设。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50万吨。
    盈利预测
    预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍。基于公司成本优势显著，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，Q1稳中向好

古井贡酒(000596)
    事件
    2025年4月27日，古井贡酒发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    营收增长稳健，利润表现良好
    营收稳健增长，利润同比增速略快。2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.17亿元，分别同比+16%/+20%；2024Q4分别为45.09/7.71亿元，分别同比+5%/-1%；2025Q1分别为91.46/23.30亿元，分别同比+10%/+13%。产品结构有效提升，盈利能力整体稳定。2024年毛利率/净利率分别为80%/24%，分别同比+0.8/+0.9pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为81%/18%，分别同比+1.6/-1.0pcts。2025Q1毛利率/净利率分别为80%/26%，分别同比-0.7/+0.5pcts。Q1费用率优化，整体费用管控到位。2024年销售/管理费用率分别为26%/6%，分别同比-0.6/-0.6pcts。2024Q4销售/管理费用率分别为30%/10%，分别同比+5.2/-1.5pcts。2025Q1销售/管理费用率分别为27%/4%，分别同比-0.6/-0.4pcts。全年净现金流表现较好，Q1销售回款表现稳健。2024年经营净现金流/销售回款分别为47.28/232.11亿元，分别同比+5%/+12%。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为18.45/82.33亿元，分别同比-25%/-2%。截至2025Q1末，公司合同负债36.74亿元（环比+1.59亿元）。
    核心品牌增长突出，基本盘市场稳固
    分产品看，2024年白酒/酒店/其他收入分别为228.65/0.86/6.27亿元，分别同比+16%/+3%/+18%；其中，白酒业务方面，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收为180.86/22.41/25.38亿元，同比+17%/+11%/+15%。量价拆分来看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别同比+12%/+9%/-1%；均价分别同比+5%/+2%/+16%。分区域看，2024年华中/华北/华南营收分别为201.51/19.79/14.26亿元，分别同比+18%/+7%/+11%。分渠道看，2024年线上/线下营收分别为7.72/228.06亿元，分别同比+6%/+17%。截至2024年末，经销商总计5089家，同比净增加448家。
    盈利预测
    公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司公告，我们预计公司2025-2027年EPS分别为11.72/13.20/14.95元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：中档产品带动增长，整体表现符合预期

水井坊(600779)
    事件
    2025年4月29日，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    业绩稳健增长，费用优化明显
    业绩符合预期，Q1整体稳健增长。2024年总营收/归母净利润分别为52.17/13.41亿元，分别同比+5%/+6%；2024Q4分别为14.29/2.16亿元，分别同比+5%/-12%；2025Q1分别为9.59/1.90亿元，分别同比+3%/+2%。Q1毛利率同比提升，盈利能力整体稳健。2024年毛利率/净利率分别为83%/26%，分别同比-0.4/+0.1pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为82%/20%，分别同比+1.5/-0.1pcts。Q1销售费用率优化明显，管理费用率整体稳定。2024年销售/管理费用率分别为25%/8%，分别同比-1.3/+0.9pcts。2025Q1销售/管理费用率分别为27%/9%，分别同比-7.6/-0.5pcts。Q1经营净现金流承压，销售回款同比下滑。2024年经营净现金流/销售回款分别为7.44/53.48亿元，分别同比-57%/-5%。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-5.76/7.32亿元，其中，2024Q1经营净现金流为-1.02亿元，销售回款同比-21%。截至2025Q1末，公司合同负债9.36亿元（环比-0.13亿元）。
    全年中档酒增长较快，新渠道放量增长
    分产品看，2024年高档/中档营收分别为47.64/2.64亿元，分别同比+2%/+29%；毛利率分别为86%/63%，分别同比+0.85/-2.41pcts。“水井坊”主品牌聚焦300-800元次高端价格带，“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，持续布局中端子品牌“天号陈”。2025Q1高档/中档营收分别为8.51/0.49亿元，分别同比+6.71%/-34.21%；毛利率分别同比-1.91/-7.55pcts。分渠道看，2024年新渠道/批发代理营收分别为5.28/45.00亿元，分别同比+10%/+2%；2025Q1新渠道/批发代理营收分别为2.86/6.14亿元，分别同比+184.44%/-20.44%。分区域看，2024年国内/国外营收分别为49.70/0.58亿元，分别同比+3%/+45%；2025Q1国内/国外营收分别为8.98/0.02亿元，分别同比+4.3%/-84.35%。
    盈利预测
    我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计2025-2027年EPS为2.90/3.16/3.50元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，经营整体稳健

山西汾酒(600809)
    事件
    2025年4月29日，山西汾酒发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    业绩符合预期，整体稳健增长
    业绩稳健增长，整体符合预期。2024年总营收/归母净利润分别为360.11/122.43亿元，分别同比+13%/+17%；2024Q4分别为46.53/8.93亿元，分别同比-10%/-11%；2025Q1分别为165.23/66.48亿元，分别同比+8%/+6%。毛利率同比提升，全年盈利能力提高。2024年毛利率/净利率分别为76%/34%，分别同比+0.9/+1.3pcts。2025Q1毛利率/净利率分别为79%/40%，分别同比+1.3/-0.6pcts。Q1销售费用率同比提升，管理费用率整体稳定。2024年销售/管理费用率分别为10%/4%，分别同比+0.3/+0.3pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为9%/2%，分别同比+1.8/-0.2pcts。全年经营净现金流水平大幅增长，销售回款表现较好。2024年经营净现金流/销售回款分别为121.72/366.09亿元，分别同比+68%/+21%。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为70.27/137.90亿元，分别同比-0.2%/-3%。截至2025Q1末，公司合同负债58.18亿元（环比-28.54亿元）。
    中高价酒表现较好，省内营收表现稳健
    分产品看，2024年中高价酒类/其他酒类营收分别为265.32/93.42亿元，分别同比+14.35%/+9.40%；2025Q1中高价酒类/其他酒类营收分别为162.12/2.68亿元，分别同比+8.23%/-15.49%，中高价酒营收增速表现较好。分渠道看，2024年直销/批发代理/电商收入分别为2.33/355.36/21.05亿元，分别同比+19.97%/+12.23%/+26.22%，2025Q1代理/直销及电商收入分别为156.23/8.57亿元。分地区看，2024年省内/省外营收分别为135.00/223.74亿元，分别同比+11.72%/+13.81%，省内营收表现稳健；2025Q1省内/省外收入分别为60.83/103.96亿元，分别同比+8.70%/+7.18%。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2025-2027年EPS为11.24/12.61/14.26元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，海外布局不断完善

林洋能源(601222)
    事件
    林洋能源发布2024年年度报告：2024年实现营收67.42亿元，同比减少1.89%；实现归母净利润7.53亿元，同比减少27.00%；实现归母扣非净利润7.63亿元，同比减少12.00%。发布2025年第一季度报告：2025Q1实现营收11.24亿元，同比减少27.69%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少43.26%；实现归母扣非净利润1.22亿元，同比减少38.62%。
    投资要点
    智能配用电：稳固国内市场，大力开拓海外市场
    2024年，公司智能配用电板块收入28.30亿元，其中，境外收入11.26亿元，同比增长34.22%，毛利率为29.43%。
    强化国内市场布局，国南网中标份额稳定：2024年，公司分别在国网/南网中标6.31/6.01亿元，并持续丰富产品线、开拓新市场，新增智能柔性调控终端、火灾检测等产品，中标山西、蒙西等新项目。
    紧抓海外用电市场机遇，深化战略布局：西欧和亚太区域，公司与全球表计龙头兰吉尔持续合作，扩大市场市占率；中东欧区域，2024年公司全资子公司EGM中标波兰多项目，波兰市场份额超30%，同时拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等市场；中东区域，公司与沙特ECC设立合资公司，保持沙特市占率超30%，积极辐射阿曼、科威特等市场；亚洲区域，公司在印尼市场实现批量交付，同时拓展马来、泰国、越南等市场。
    新能源：推进电站建设，扩大运维规模
    2024年，公司在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW（其中风电并网350MW）。
    截至2025Q1，公司运维电站容量破18GW，同比增长50%，服务片区向我国西北部扩展。同时，公司还聚焦老旧电站提质增效领域，提供电站技改方案，积累了超百兆瓦技改经验。
    储能：布局海外市场，有望开启规模化销售
    2024年，公司储能业务收入9.2亿元，其中海外业务占比非常小。公司预计，2025年将是实现储能产品规模化海外销售的第一年：中东欧区域，公司已于2024Q3在波兰华沙设立了储能业务欧洲销售市场、技术支持、解决方案和售后服务中心，还规划建设储能工厂；中东区域，公司与沙特ECC合资建立了储能工厂，增强本地化交付能力；东南亚区域，公司在印尼雅加达设立了储能业务运营中心；此外，公司在蒙古国和澳洲也进行了业务布局。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为76.34、85.97、95.43亿元，EPS分别为0.42、0.46、0.54元，当前股价对应PE分别为13.5、12.3、10.5倍，公司未来有望受益于电表及储能业务海外布局，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海内外配用电需求不及预期风险、储能业务拓展不及预期风险、电站盈利不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：盈利能力显著改善，推动业务提质增效

龙大美食(002726)
    事件
    2025年4月25日，龙大美食发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收109.90亿元（同减17%），归母净利润0.22亿元（2023年为-15.38亿元），扣非归母净利润为亏损0.58亿元（2023年为-13.64亿元）。其中2024Q4总营收29.76亿元（同减7%），归母净利润为亏损0.51亿元（2023Q4为-8.90亿元），扣非净利润为亏损1.29亿元（2023Q4为-8.75亿元）。2025Q1总营收25.49亿元（同增1%），归母净利润0.04亿元（同减86%），扣非净利润0.03亿元（同减90%）。
    投资要点
    利润扭亏为盈，强化费用管控
    2024年/2025Q1公司毛利率分别同比+6pct/-1pct至3.98%/4.91%，主要系公司优化产品结构，主动缩减低毛利业务规模所致；销售费用率分别同减0.2pct/0.02pct至0.94%/1.36%，主要系公司加强销售费用管控所致；管理费用率分别同增0.1pct/1pct至2.28%/3.05%；净利率分别同比+11pct/-1pct至0.06%/0.23%，主要系2024年生猪及猪肉市场价格回暖使得传统板块同比大幅减亏，及公司出售全资子公司通辽金泉食品获得投资收益所致。
    传统业务提质增效，线上渠道发展亮眼
    产品端来看，2024年鲜冻肉/预制菜产品收入分别同减7%/15%至89.91/16.87亿元，毛利率分别同比+4pct/-0.3pct至2.25%/9.41%，猪肉价格回暖带动鲜冻肉毛利率回升，受餐饮端疲软影响，主业营收承压。公司持续聚焦主业，缩减产能利用率低及亏损严重的工厂业务，提升高盈利工厂的产能利用率，集中资源至优势地区。渠道端来看，公司在B端坚持“固老开新”，持续积累高粘性大客资源；在C端积极开拓京东、抖音、拼多多等平台的社区团购及电商直播渠道，强化品牌露出并构建达人矩阵，2024年线上销售收入突破1.59亿元（同增8%），预计线上渠道规模持续扩张。
    盈利预测
    公司通过淘汰低效工厂、调整资源投放和布局黑猪养殖平滑市场行情波动影响，聚焦食品板块并保持高频推新，以推动整体业务结构优化，实现2024年全年扭亏为盈，后续伴随行情持续回暖，推进客户开发，业绩有望持续改善。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.06/0.14/0.19元，当前股价对应PE分别为99/43/33倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进展不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：利润端显著改善，生产优势带动放量

晨光生物(300138)
    事件
    2025年4月25日，晨光生物发布2025年一季报。2025Q1总营收17.16亿元（同减1%），归母净利润1.09亿元（同增184%），扣非归母净利润0.96亿元（同增98%）。
    投资要点
    原材料成本大幅下降，利润端显著改善
    2025Q1公司毛利率同增6pct至14.16%，主要系原材料采购成本大幅下降释放毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至0.72%/2.54%，净利率同增5pct至6.48%，主要系公司把握行业原材料低成本机遇，充分发挥高规模、高效率生产优势，多产品销量创同期历史新高，棉籽行情持续回暖，带动盈利端显著改善。
    棉籽业务利润如期改善，植提业务快速放量
    2025Q1公司棉籽类业务收入7.60亿元（同减9%），主要系会计准则调整影响，在行情回暖和严格对锁策略下，棉籽业务实现扭亏为盈。植提类主力产品2025Q1收入同增14%至8.67亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精收入分别同增7%/24%，食品级叶黄素销量同增50%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势。梯队产品中，甜菊糖量价齐升下收入同增约55%，主要系在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品新建产线预计可于2025H2投产，投产后总产能扩大50%，有望贡献新增长点。
    盈利预测
    随着原材料行情企稳，公司严格执行对锁策略平滑价格波动风险，同时进一步夯实成本领先优势，各品类销量快速增长，主业经营持续改善。我们预计2025-2027年EPS分别为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

公司事件点评报告：Q1业绩符合预期，持续一体化布局

中国铝业(601600)
    事件
    中国铝业发布2025年一季度报告：2025Q1营业收入为557.84亿元，同比+13.95%；归母净利润为35.38亿元，同比+58.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为34.44亿元，同比+57.94%。
    投资要点
    2025Q1公司电解铝产品实现量价齐升
    产销量方面，产销量方面，2025Q1公司实现冶金级氧化铝产量448万吨，同比+5.41%，精细氧化铝产量95万吨，同比+6.74%，实现自产冶金氧化铝外销量168万吨，同比+12.0%；实现原铝（含铝合金）产量194万吨，同比+8.99%，自产原铝（含合金）外销量190万吨，同比+7.95%；实现煤炭产量322万吨，同比+11.81%。
    价格方面，2025Q1中国长江有色市场A00铝平均价20429元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025Q1中国安泰科氧化铝平均价4116元/吨，同比+21.83%，环比-8.73%；2025Q1广西铝土矿平均价510元/吨，同比+30.77%，环比+4.33%。
    现金流充足，资产负债率到达近十年最低水平
    2025Q1公司现金流充足，实现经营活动现金流量净额62.60亿元，同比+75.06%，主要受到经营利润同比增加及强化两金管控实现现金流入增加。截止2024年末，公司资产负债率为48.10%，为近十年来的最低水平。
    优化产业链布局，广西华昇与内蒙古华云三期项目投产
    2024年公司全年新增资源量7,355万吨；广西华昇二期氧化铝项目陆续投产；内蒙古华云三期电解铝项目全面建成投产，配套的达茂旗1200MW新能源项目并网发电；建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为2276.66、2346.56、2397.46亿元，归母净利润分别为113.47、116.27、120.93亿元，当前股价对应PE分别为9.8、9.6、9.2倍。
    考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受益于电解铝价格高企，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险等。

公司事件点评报告：营收稳健增长，坚定大单品战略

仲景食品(300908)
    事件
    2025年4月23日，仲景食品发布2025年一季度报告。2025Q1总营收2.77亿元（同增1%），归母净利润0.48亿元（同减5%），扣非净利润0.47亿元（同减5%）。
    投资要点
    原材料成本高位回落，推进终端费投
    2025Q1毛利率同增1pct至45.91%，主要系原材料价格高位回落所致，销售/管理费用率分别同增2pct/0.2pct至18.59%/4.57%，主要系市场推广费用增加所致，叠加利息收入下降，净利率同减1pct至17.49%。
    坚持大单品战略，布局药食同源产品
    在产品布局思路上，公司坚持大单品路线，以买赠形式扩大香菇酱、上海葱油的客群，推动核心单品间的互动，挖掘仲景品牌价值。同时，公司开辟新增长曲线，践行大健康战略，研发储备药食同源类即食滋补产品仲景元气参，在电商、张仲景连锁药房进行销售推广，有望挖掘新市场增量。
    盈利预测
    公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓健康赛道，随着全渠道布局完善，公司业绩有望保持稳健增长。根据2025年一季度报告，我们预计2025-2027年EPS分别为1.30/1.43/1.59（前值为1.29/1.51/1.76）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

公司事件点评报告：营收增速改善，资产质量平稳

中国银行(601988)
    事件
    中国银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%。25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198%。
    投资要点
    营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落
    公司25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，盈利增速放缓。主要归因：所得税率上升影响盈利增速，25Q1公司有效税率升至20%，同比上升3.5pct。
    存贷增长稳健
    25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct。其中存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元。
    息差环比回落，同比降幅收窄
    25Q1公司息差环比下降11bp至1.29%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9%。
    中收增速转正，非息收入亮眼
    25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%。25Q1本收入比同比+0.8pct至26.2%。
    资产质量维持平稳
    25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct，资产质量维持平稳。公司一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

公司事件点评报告：产品结构优化，基地市场夯实

会稽山(601579)
    事件
    2025 年 4 月 28 日， 会稽山发布 2025 年一季度报告， 2025Q1营收 4.81 亿元（同增 10%），归母净利润 0.94 亿元（同增2%），扣非归母净利润 0.93 亿元（同增 13%） 。
    投资要点
    产品结构优化提升毛利， 加大终端费用投放
    2025Q1 毛利率同增 7pct 至 60.71%， 主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致， 销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct 至 22.10%/5.06%，主要系公司加大终端促销费用投放， 提高品鉴会频次， 净利率同减 2pct 至 19.46%，
    产品结构持续优化， 基地市场进一步夯实
    分产品看， 2025Q1 中高档/普通黄酒营收分别为 3.36/1.05亿元，分别同增 12%/1%， 中高端黄酒营收增长带动产品结构持续优化，公司通过圈层营销、 精耕细作打造高端品牌认知，在商务宴请场景中逐步培育长期客户。 同时， 公司坚持年轻化战略，开发柠檬味、易拉罐装、 香槟工艺等新品， 以创新黄酒触达消费者心智，培育消费习惯。 分区域来看，2025Q1 浙江营收 2.86 亿元（同增 17%） ， 省内持续培育兰亭送礼属性，进一步加密经销商网络，挖掘市场空间。
    盈利预测
    公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育， 我们看好公司兰亭高端化稳步推进， 新品线上渠道带动黄酒品类破圈， 随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。 根据 2025 年一季报， 我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.50/0.60/0.71（前值为 0.48/0.55/0.62） 元，当前股价对应 PE 分别为 29/24/21 倍， 维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险， 气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期， 市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：“电信+数通”双轮驱动，CW激光器芯片成为新增长极

源杰科技(688498)
    事件
    源杰科技发布2025年一季度报告：公司2025年一季度实现营业收入0.84亿元，同比增长40.52%；实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比增长35.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.14亿元，同比增长45.99%。
    投资要点
    10G EML订单量大幅提升，25G/50G PON光芯片实现出货
    2024年，公司整体收入仍以电信业务市场为主，电信市场下游客户库存情况较2023年同期有所缓解，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，加大10GEML产品的客户推广，该产品在国内外客户订单量同比大幅提升，并逐步成为电信市场的重要收入组成部分。电信市场业务实现收入2.02亿元，同比增长52.05%。由于2.5G、10G等中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。公司正在通过改善产品结构，进一步提升在电信市场的盈利能力，面向下一代25G/50G PON的光芯片产品也实现出货。
    数据中心同比高增，CW激光器芯片成为新增长极
    随着AI技术的快速发展，光模块正加速向高速率演进，逐步从400G/800G向1.6T等更高速率发展。2024年，公司CW70mW激光器产品实现百万颗以上出货，产品采用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。此外，100GPAM4EML、CW100mW芯片已完成客户验证，200G PAM4EML完成产品开发并推出，开始了针对更高速率EML芯片相关核心技术的研发工作。公司的数据中心及其他业务实现收入4,803.83万元，同比增长919.10%。
    大功率激光器芯片大单签订，布局CPO、OIO前沿技术赛道
    5月7日公司公布收到A客户关于大功率激光器芯片产品的采购订单，订单金额为6187.16万元（含税），预计将对公司经营业绩有积极影响。除此之外，公司瞄准CPO、OIO技术趋势的机遇，研发了300mW高功率CW光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与CPO/硅光集成的协同创新。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为4.56、6.41、8.77亿元，EPS分别为1.34、2.02、2.98元，当前股价对应PE分别为99、66、44倍，公司坚持“电信+数通”双轮驱动，随着AI数据中心的需求，CW激光器芯片成为新增长极，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，2025年稳中求进

泸州老窖(000568)
    事件
    2025年4月27日，泸州老窖发布2024年年报及2025一季报。
    投资要点
    业绩稳健增长，销售回款表现较好
    业绩符合预期，收入利润稳健增长。2024年总营收/归母净利润分别为311.96/134.73亿元，分别同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润分别为68.93/18.80亿元，分别同比-17%/-30%；2025Q1总营收/归母净利润分别为93.52/45.93亿元，分别同比+2%/+0.4%。盈利能力同比略下降，销售费用率同比优化。2024年毛利率/净利率分别为88%/43%，分别同比-0.8/-0.7pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为87%/49%，分别同比-1.9/-0.5pcts。2024年销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比-1.8/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/2%，分别同比+0.4/-0.4pcts。全年经营净现金流同比大幅增长，Q1销售回款表现稳健。2024年经营净现金流/销售回款分别为191.82/400.36亿元，分别同比+80%/+27%。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为33.08/98.67亿元，分别同比-24%/-7%。截至2025Q1末，公司合同负债30.66亿元（环比-9.12亿元）。
    新兴渠道盈利能力提升，中高档酒类销量同增
    分产品看，2024年中高档酒类/其他酒类营收分别为275.85/34.67亿元，分别同比+2.77%/+7.15%，中高档酒类产品营收占比达88.43%，其他酒类营收增长同比略快。量价拆分看，2024年中高档酒类/其他酒类销量为4.30/6.08万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024年均价分别为64.17/5.71万元/吨，同比-10.15%/+3.49%，其他酒类均价同比增长。分渠道看，2024年传统渠道/新兴渠道营收分别为295.73/14.79亿元，分别同比+3.20%/+4.16%；毛利率分别为88.00%/80.11%，分别同比-1.03/+4.11pcts。分区域看，2024年境内/境外营收分别为310.10/1.86亿元，分别同比+3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓市场夯基筑垒，华东、北京等高地市场增长迅速，华中、华南等机会市场持续突破。
    盈利预测
    我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2025-2027年EPS分别为9.27/10.15/11.15元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。

公司事件点评报告：铜矿业务放量，新购项目支撑未来增长

金诚信(603979)
    事件
    金诚信发布2024年年报及2025年一季度报：公司2024年全年实现营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；扣除非经常性损益的净利润15.70亿元，同比增加52.74%。
    2025年Q1营业收入为28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%；2025年Q1归母净利润为4.22亿元，同比+54.10%，环比-14.01%；2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润4.09亿元，同比+51.56%，环比-15.08%。
    投资要点
    矿山服务板块稳中求进
    2024年，公司核心业务矿山服务板块展现稳健运营态势。全年完成掘进总量（含采切）417.17万立方米，采供矿量达4,149.18万吨。该板块实现营业收入654,383.25万元，与上年同期基本持平，贡献了公司年度总营收的65.82%。其中，海外矿服业务表现稳定，实现营收412,504.64万元，占矿服板块收入的63.04%，同样与去年同期持平。
    进入2025年Q1，矿山服务板块实现营业收入149,961.20万元，同比微降3.29%；毛利为34,643.68万元，同比下降14.61%。毛利下滑主要受两方面因素影响：一是Lubambe项目收购后转为内部服务单位核算，二是Terra Mining项目尚处业务开展初期。
    铜磷资源开发板块增长强劲
    资源开发板块作为公司新的增长引擎全面启动，成果显著。2024年实现资源销售收入320,932.67万元，同比+412.85%，占公司年度总营收的32.28%。
    2025年Q1延续强劲增长。实现营业收入129,556.20万元，同比大幅增长232.70%；毛利达到58,808.66万元，同比+247.26%。
    公司2024年全年生产铜金属（当量）4.87万吨、销售铜金属（当量）4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨，销售磷矿石36.11万吨。2025年Q1生产铜金属（当量）1.75万吨、销售铜金属（当量）1.89万吨，生产磷矿石7.42万吨，销售磷矿石7.11万吨
    Lubambe铜矿接管平稳过渡，Lonshi东区增储扩建
    2024年下半年公司完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购，实现了矿山顺利接管和生产平稳过渡。Lonshi（龙溪）铜矿东区完成资源勘查工作，共探获（探明+控制+推断）类矿石量2,604.8万吨，铜金属量104万吨，铜平均品位3.99%。报告期后，公司完成了Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程建设开发方案的可行性论证。公司拟投资7.5亿美元建设东区采选工程，预计基建工期4.5年，矿山投产后，第4年达产，达产后龙溪铜矿东西区合计年产约10万吨铜金属。
    盈利预测
    我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60、140.88、153.87亿元，归母净利润分别为22.45、26.81、30.44亿元，当前股价对应PE分别为10.4、8.7、7.7倍。
    公司铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

公司事件点评报告：业绩符合预期，整体稳健增长

今世缘(603369)
    事件
    2025年4月29日，今世缘发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    业绩稳健增长，整体符合预期
    业绩符合预期，Q1稳健增长。2024年总营收/归母净利润分别为115.46/34.12亿元，分别同比+14%/+9%；2024Q4总营收/归母净利润分别为16.04/3.26亿元，分别同比-8%/-35%；2025Q1总营收/归母净利润分别为50.99/16.44亿元，分别同比+9%/+7%。盈利能力同比略下降，费用率同比优化力度较好。2024年毛利率/净利率分别为75%/30%，分别同比-3.6/-1.5pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为74%/32%，分别同比-0.6/-0.6pcts。2024年销售/管理费用率分别为19%/4%，分别同比-2.2/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为13%/2%，分别同比-0.9/-0.1pcts。Q1经营净现金流同比表现较好，销售回款增长稳健。2024年经营净现金流/销售回款分别为28.67/122.74亿元，分别同比+2%/+2%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为14.27/46.77亿元，分别同比+42%/+25%。截至2025Q1末，公司合同负债5.38亿元（环比-10.54亿元）。
    基本盘表现稳固，核心单品增长符合预期
    分产品看，2024年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，分别同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，国缘V系、开系等核心单品增速符合预期；国缘开系焕新升级，四开基本盘牢固。分渠道看，2024年直销/批发代理营收分别为2.73/112.05亿元，分别同增20.78%/14.19%。分区域看，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62亿元，分别同增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。
    盈利预测
    我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.95/3.24/3.60元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

公司事件点评报告：盈利边际承压，单店稳步爬坡

广州酒家(603043)
    事件
    2025年4月28日，广州酒家发布2025年一季报，2025Q1总营收10.46亿元（同增3%），归母净利润0.51亿元（同减28%），扣非净利润0.47亿元（同减30%）。
    投资要点
    业务结构变动影响毛利，延续市场推广费用投入
    2025Q1毛利率同减4pct至25.36%，主要系低毛利餐饮业务增速较快、速冻品市场竞争加剧所致，销售/管理费用率分别同比+1pct/-1pct至10.39%/7.26%，全年市场推广费用投放力度预计延续，净利率同减2pct至5.95%。
    食品错期下表现平稳，餐饮单店稳步爬坡
    2025Q1食品制造营收6.04亿元（同增0.1%），其中月饼/速冻食品/其他产品营收分别同比-19%/-3%/+4%至0.07/2.85/3.12亿元，一季度月饼淡季下营收波动幅度较大，2025年月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额，利好月饼营收增长；速冻品受春节错期下备货节奏调整、市场竞争加剧影响略有下滑，后续公司围绕粤式点心布局新品类，充分发挥工艺优势；此外，糖水类产品在山姆渠道放量，公司持续提高会员制渠道合作深度，挖掘市场增量。2025Q1餐饮服务营收为4.23亿元（同增10%），尽管客单价相对承压，但单店持续爬坡、客流量稳步修复，全年公司保持稳健拓店速度，预计餐饮营收稳步提升。
    盈利预测
    月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司单店稳步爬坡，全年延续稳健拓店速度，叠加消费券发放利好公司餐饮业务营收提升。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00/1.11/1.18元，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”投资评级
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

公司动态研究报告：叠叠乐产品力已渐显看AI赋能IP内容新动能

奥飞娱乐(002292)
    投资要点
    以内容为支点打造IP矩阵潮玩是IP商业化的外衣
    优质内容是穿越周期的重要抓手之一，公司历经PC、移动互联网、AI时代，坚持打造精品内容并沉淀出了全年龄段IP矩阵，如“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“量子战队”、“萌鸡小队”、“飓风战魂”、“爆裂飞车”、“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”等，从乐高到迪士尼均凸显优质内容与产品可历久弥新，公司通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环，也构建了内容创作的竞争优势。优质内容的变现是伴随新世代用户需求而顺势而为，潮玩作为IP内容商业化变现的外衣，也是当下对时代的回应，也构建了企业的壁垒即对内容持续创作的态度。2024年公司玩具、婴童、影视三大类收入10.26、12.12、3.96亿元，收入占比分别为37.77%、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡发展，公司也积极推动除美国之外的其他国家销售如澳洲、南美等地。
    叠叠乐产品力已渐显后续卡牌、积木、毛绒均可期
    主业持续夯实下，公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时也取得米哈游、网易、叠纸等企业的优质IP开发潮玩产品，如叠叠乐、糖果粒等，也将增加毛绒玩偶及可动玩偶，公司独创的“玩点叠叠乐”系列热销，如喜羊羊与灰太狼电视机叠叠乐，天官赐福动画早茶叠叠乐等。叠叠乐作为潮玩领域细分品类，凭借其小巧可爱、具收集属性及可玩性等特点有望获Z世代和千禧一代青睐，伴随后续新供给（后续拟提升自有IP产品贡献），奥飞的叠叠乐及卡牌、积木（维思积木）、毛绒均且有望受益于潮玩市场的整体增长。
    AI+IP双轮驱动已推出AI毛绒玩具喜羊羊
    公司积极拥抱AI，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给，深度接入各类型多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等；公司已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具，高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为27.46、28.70、30.74亿元，归母净利润分别为1.53、2.35、3.11亿元，EPS分别为0.10、0.16、0.21元，当前股价对应PE分别为85.8、55.8、42.2倍，公司历经2018年游戏版号因子带来的主业波动到2020-2022年内外压力测试业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，但2024年宏观经济波动下减值测试致利润承压，轻装后展望2025-2026年，伴随新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩修复，以IP为支点，有望撬动叠叠乐、卡片、积木等潮玩周边的谷子经济、AI玩具的情绪经济等，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：错期下业绩边际承压，终端动销环比改善

天味食品(603317)
    事件
    2025年4月28日，天味食品发布2025年一季报，2025Q1总营收6.42亿元（同减25%），归母净利润0.75亿元（同减58%），扣非净利润0.51亿元（同减65%）。
    投资要点
    费用投放增加，盈利边际承压
    2025Q1毛利率同减3pct至40.74%，主要系渠道结构变动所致，公司通过低位锁价、供应商竞价等方式推动降本动作，实现毛利率优化，销售/管理费用率分别同增5pct/2pct至22.26%/7.06%，净利率同减9pct至12.34%，利润下滑主要系市场动销较弱、费用投放增加叠加一季度基数较低所致。
    库存消化完毕，动销环比改善
    2025Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别为1.73/4.34/0.15亿元，分别同减41%/12%/56%，整体营收下降主要系2024年底经销商错期备货导致2025Q1进货意愿较低，同时市场竞争加剧，动销较为疲软，目前库存基本消化完毕，3月动销逐渐恢复，预计营收环比改善。公司后续坚持大单品策略，围绕“争鲜抢厚”协同发展，补齐产品矩阵，同时发挥食萃、加点滋味渠道互补效果，共享渠道资源，有望持续发挥研发与供应链协同作用。
    盈利预测
    公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据2025年一季报，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.64/0.72/0.80（前值为0.67/0.75/0.83）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

公司事件点评报告：直营客户开拓顺利，关注产能释放进度

海融科技(300915)
    事件
    近期，海融科技发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收10.87亿元（同增14%），归母净利润1.11亿元（同增24%），扣非净利润0.94亿元（同增30%）。其中2024Q4总营收3.21亿元（同增30%），归母净利润0.23亿元（同减1%），扣非净利润0.20亿元（同减1%）。2025Q1营收2.40亿元（同减6%），归母净利润0.07亿元（同减80%），扣非归母净利润0.04亿元（同减86%）。
    投资要点
    原料成本上涨，加强费投管控
    35.03%/28.63%，2024年底前期棕榈油锁价到期，成本端持续上涨，2025Q2原料供给端逐步修复，公司通过结构性锁价、直接对接核心供应商、国产乳脂替换等方式减缓成本压力，毛利率有望企稳回升。2024年/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+1pct至14.04%/14.85%，预计公司持续控制费用支出，费用端率预计保持平稳。2024年/2025Q1管理费用率分别同比-0.3pct/+1pct至7.40%/7.76%。净利率分别同比+0.8pct/-11pct至10.18%/3.01%。
    产品结构升级，关注募投项目投产进度
    2024年奶油营收10.08亿元（同增16%），毛利率同减1pct至35.48%，拆分量价来看，奶油销量7.17万吨（同增15%），吨价1.41万元/吨（同增1%），主要系产品结构变化、高单价低毛利的稀奶油放量所致。分具体类型来看，2024年植脂奶油/混合奶油/稀奶油营收分别为2.77/4.15/1.27亿元，分别同比+10%/-15%/+24%，后续公司针对混脂、冷冻线产品做工业包装，优化性价比，稀奶油对标中高端进口品牌优化性状表现，二期募投项目预计6月验收，将大幅缓解产能瓶颈，伴随市场需求起势，稀奶油预计延续高增。
    经销渠道相对承压，大客户持续开发
    2024年经销渠道营收8.77亿元（同增6%），下游流通渠道面临变革，公司助力经销商开发区域产品，顺应需求趋势。2024年直销渠道营收2.10亿元（同增65%），新锐KA、茶饮客户持续开拓，公司在现有产能规模下充分提升客户覆盖广度，客户储备充足，预计二期项目落地后，下游客户端将充分承接产能释放。海外市场来看，2024年境外营收2.16亿元（同增17%），出口资质办理、团队补充等前期工作逐渐落地，印度产能逐季释放，预计海外2025年延续双位数增长态势。
    盈利预测
    公司直营客户储备充分，海外市场保持快速推进，随着原材料成本边际优化、产能项目落地，预计经营趋势持续向好。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.31/1.58/1.92元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

公司事件点评报告：改性塑料产销高增，产业链整合稳固龙头地位

金发科技(600143)
    事件
    金发科技发布年度业绩报告：2024年全年实现总营业收入605.14亿元，同比增长26.23%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%。Q4单季度实现营收200.50亿元，同比增长46.88%，环比增长17.13%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长184.48%，环比下滑53.31%。2025年Q1单季度实现营收156.66亿元，同比增长49.06%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长138.20%。
    投资要点
    改性塑料龙头地位稳固，新材料多板块协同发展
    金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。2024年公司改性塑料销量再创新高，改性塑料产销量分别为266.07/255.15万吨，同比分别增长23.71%/20.78%；改性塑料贡献营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率为22.07%。年内公司积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，深化与汽车、家电、消费电子等全球头部企业合作，使得车用材料、新能源、消费电子材料等材料销量快速增长。绿色石化板块，2024年业绩有所改善但未能实现盈利，全年实现营业收入114.36亿元，同比增长22.30%，毛利率为-6.36%。新材料板块，公司研发的Bio-SA等多种新产品，丰富了公司产品矩阵，拓宽了生物塑料在中高端工业领域的应用范围，市场份额稳步攀升，行业地位持续夯实，2024年实现销量23.60万吨，同比增长32.51%，毛利率达15.83%。医疗健康板块，公司拓宽海外销售渠道，研发出超柔软丁腈手套、超薄丁腈手套等创新产品，营业收入持续增长，实现营收5.63亿元，同比上升46.36%。
    研发投入高度保障，现金流显著持续健康
    期间费用方面，2024年公司研发费用达24.90亿元，同比增长26.20%，这一增长主要归因于职工薪酬以及材料费的明显增加。公司通过加大研发投入力度，积极支持新技术和新产品的研发活动，致力于优化现有产品结构，从而有效提升产品的附加值和市场竞争力。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为28.45亿元，同比增长18.24%。
    全产业链协同，创新驱动发展
    公司秉持“强化中间、夯实两端”业务发展战略，纵深推进绿色石化与改性塑料板块的产业链垂直整合。针对上游绿色石化板块，公司已建成“丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”和“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS树脂-改性ABS”产业链，年产20万吨ABS改性项目进入设备安装阶段。项目投产后，公司将实现从基础石化原材料到高端改性ABS的全流程覆盖。针对下游医疗健康板块，公司正持续推动手套、口罩等医疗耗材业务和工业防护业务发展，加大生物材料医疗应用研究，开发高附加值产品。此外，公司加快布局生物基单体及生物基材料技术研究，着力打造合成生物技术研发能力，稳步推进年产1万吨生物基BDO项目和年产10万吨改性树脂扩建项目，加速产业链上下游一体化协同发展。
    盈利预测
    公司是改性塑料龙头，全产业链协同优势深化中，市场地位持续稳固。预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，当前股价对应PE分别为20.7、15.8、12.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

公司事件点评报告：业绩表现承压，期待弹性恢复

舍得酒业(600702)
    事件
    2025年4月25日，舍得酒业发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩短期承压，合同负债环比增长
    业绩整体承压，处于调整期。2025Q1总营收/归母净利润分别为15.76/3.46亿元，分别同比-25%/-37%。产品结构变化致毛利率下滑，管理费用整体优化。2025Q1毛利率/净利率分别为69%/22%，分别同比-4.8/-4.2pcts。2025Q1销售/管理费用率分别为19%/8%，分别同比+3.0/-0.01pcts。税费及购买商品接受劳务支出减少，经营净现金流大幅增长。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.24/16.23亿元，分别同比+107%/-15%。截至2025Q1末，公司合同负债2.06亿元（环比+0.41亿元）。
    电商渠道表现较好，省内市场相对稳健
    分产品看，2025Q1中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元，分别同比-28%/-13%；其中，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整体经济承压下中高档酒销售下滑幅度较大。分渠道看，2025Q1批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元，分别同比-32%/+37%，电商销售渠道增长显著，营收占比同比+7pcts至14.21%。分区域看，2025Q1省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元，分别同比-9%/-33%，公司注重遂宁等省内根据地市场开发以来成效明显，营收占比同比+7pcts至34.23%。
    盈利预测
    短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。考虑到公司作为次高端弹性标的，且较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高，我们调整公司2025-2027年EPS为2.10/2.84/3.61（前值为1.31/1.58/1.91）元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期、股权激励目标实现低于预期。

公司事件点评报告：电容销售逆势增长，特种高性能新材料空间广阔

火炬电子(603678)
    事件
    火炬电子发布2025年一季度报告：公司2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98%。
    投资要点
    电容销售逆势增长，下游需求逐步恢复，
    公司2024年度受行业景气度持续低迷，订单需求减缓的影响，总体业绩呈下滑趋势，但重点产品中脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长。公司利润主要来源于元器件板块，特种电子元器件因应用环境特殊，对保密性及高可靠性要求较高，进入配套市场门槛较高，竞争格局较为稳定。随着下游需求逐步恢复，2025年Q1营业收入同比增长16.96%，环比增长17.19%，归母净利润同比增长43.60%，环比增长439.25%，行业景气度修复明显。
    首批通过宇航级MLCC认证，军用民用多点开花
    多层陶瓷电容器具有诸多优势，其被广泛应用于航空、航天、船舰、医疗电子设备、工业控制设备、汽车电子等各领域。在军用市场方面，公司作为我国首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。在民用市场方面，重点围绕电力电网、轨道交通、工控及新能源等领域积极开拓新市场、发掘新的应用场景。
    特种高性能新材料可作CMC基体，航空航天发展空间广阔
    作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较大的技术壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗氧化性能等突出优势，可作为基体制造陶瓷基复合材料（CMC）。CMC材料应用领域包括航空航天、国防、能源与电力、电路与电子等，其中航空航天领域的应用发展较快，其低密度、耐高温、抗氧化等特性，成为航空发动机用高温材料的热点。公司特种高性能新材料作为其关键原料，也将迎来更加广阔的发展空间和商业机遇。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍，公司维持MLCC产品优势，大力发展特种高性能新材料，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：规模稳步增长，资产质量改善

建设银行(601939)
    事件
    建设银行发布2024年年报及25Q1季报，2024/25Q1实现营业收入7501.5/1900.7亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5亿元，同比+0.88%/-3.99%。25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct至236.8%。
    投资要点
    规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓
    公司25Q1营收同比-5.4%，增速较24A放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.9pct，盈利增速放缓。主要归因：非息收入增长放缓，拨备环比上升，息差收窄但规模持续较快增长，利息收入略有下滑。
    存贷增长稳健
    25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，增速较24A回升1.9pct。其中存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元。
    息差环比回落，同比降幅收窄
    25Q1公司息差环比下降10bp至1.41%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1估算资产收益率环比下降0.4pct至2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR重定价影响。25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.6%，定期存款占比较24年年底上升0.7pct至54.7%，存款定期化延续。
    非息收入增速回落，中收降幅收窄
    25Q1非息收入同比-6%（较24A下降11pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄4.7pct。25Q1成本收入比同比+0.8pct至22.9%，维持较优水平。25Q1公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct。
    不良持续回落，拨备逆势回升
    25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct，资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

公司事件点评报告：Q1略超预期，期待渠道改革成效

五粮液(000858)
    事件
    2025年4月25日，五粮液发布2024年年报及2025年一季报。
    投资要点
    Q1业绩略超预期，销售回款表现较好
    全年圆满收官，Q1业绩略超预期。2024年总营收/归母净利润分别为891.75/318.53亿元，分别同比+7%/+5%；2024Q4分别为212.60/69.22亿元，分别同比+3%/-6%；2025Q1分别为369.40/148.60亿元，分别同比+6%/+6%。全年毛利率同比提升，净利率同比略降。2024年毛利率/净利率分别为77%/37%，分别同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为78%/42%，分别同比-0.7/-0.4pcts。销售费用投放力度加大，管理费用率基本持平。2024年销售/管理费用率分别为12%/4%，分别同比+2.6pcts/持平；2025Q1销售/管理费用率分别为7%/3%，分别同比-1.0/-0.2pcts。Q1经营净现金流水平高增，销售回款表现较好。2024年经营净现金流/销售回款分别为339.40/1018.69亿元，分别同比-19%/-3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为158.49/382.34亿元，分别同比+2970%/+76%，主要系今年货款中现金收取比例较高及同期基数较低所致。截至2025Q1末，公司合同负债101.66亿元（环比-15.24亿元）。
    主品牌多产品线发展，其他酒产品打造大单品
    2024年公司酒类收入831.27亿元，同增8.74%；其中，2024年五粮液产品/其他酒产品收入分别为678.75/152.51亿元，分别同增8.07%/11.79%。五粮液产品方面，销量增长拉动整体收入增长，均价同比小幅提升。2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，销量/均价分别同比+7.06%/+0.94%。2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，同时45度、68度五粮液焕新上市，经典五粮液产品系列战略发布，扩充产品矩阵。其他酒产品方面，均价增长为营收增长主要拉动力，2024年毛利率同比+0.65pcts至60.81%，销量/均价分别同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，加快布局1218次高端单品。
    东部与南部增长稳健，北部盈利能力提升
    分地区看，2024年东部/南部/北部片区营收分别为312.90/393.36/125.01亿元，分别同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分别为85.97%/77.47%/84.96%，分别同比+0.76/-2.41/+5.29pcts，东部与南部地区收入同比增长稳健。截至2024年年末，五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059名，分别同比增加82/245名。2024年新增核心终端1.6万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成。
    盈利预测
    我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.67/9.26/10.00元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

公司事件点评报告：业绩表现抢眼，新业务增长强劲

强瑞技术(301128)
    事件
    强瑞技术发布公告：2025Q1公司实现收入3.17亿元/yoy+111%，实现归母净利润0.12亿元/yoy+184%。
    投资要点
    业绩表现抢眼，新业务强劲增长
    公司2024年实现收入11.27亿元/yoy+67%，实现归母净利润0.98亿元/yoy+75%。业务拆分来看，移动终端2024年收入6.78亿元/yoy+30%；智能汽车领域实现收入1.23亿元/yoy+182%；Ai服务器设备实现收入0.65亿元/yoy+135%；散热领域实现收入1.94亿元/yoy+357%。
    公司在智能驾驶、Ai服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动公司业绩持续高增，未来成长确定性亦强。
    淡季不淡，2025Q1表现超预期
    2025Q1公司实现收入3.17亿元/yoy+111%，实现归母净利润0.12亿元/yoy+184%，表现超预期。公司在智能汽车、Ai服务器、散热等新业务领域持续发力。智能汽车领域，具体业务包括车载模块性能测试、车灯线体组装和检测，以及智能驾驶控制器模块功能检测等各类整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车、引望及比亚迪、仰望等。在Ai服务器领域，公司的核心客户华为早在2019年前后，已开始自主研发采用全液冷机柜解决方案的智能服务器，公司产品包括用于对服务器液冷机柜进行保压、注液、排水烘干、注氮的测试设备。公司的散热器产品主要向通信、AI服务器与半导体行业提供风冷及液冷散热器产品，客户包括华为、超聚变、寒武纪、新华三等。
    外延切入机器人领域，成长潜力大
    公司拟通过1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，该标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，盈利能力强，业绩承诺2025年、2026年累计达到0.65亿元。公司拟通过收购进入电机领域，进一步切入机器人领域。此外，公司2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等；收购不及预期。

公司事件点评报告：景气度持续，利润稳步增长

豪迈科技(002595)
    事件
    豪迈科技于2025年3月18日发布2024年年度报告，2024年营业收入实现88.13亿元，同比增长22.99%；归母净利润实现20.11亿元，同比增长24.77%。于2025年4月29日发布2025年第一季度报告，2025年第一季度营业收入实现22.79亿元，同比增长29.06%，归母净利润实现5.20亿元，同比增长29.96%。
    投资要点
    营收利润稳步增长，三大业务协同发力
    豪迈科技2024年实现营业收入88.13亿元，同比增长22.99%；实现归母净利润20.11亿元，同比增长24.77%，全年呈现稳健的增长态势。2025年一季度实现营业收入22.79亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润5.2亿元，同比增长29.96%。公司业绩稳步增长主要得益于轮胎模具、燃气轮机及数控机床三大业务板块的协同发力，其中轮胎模具业务凭借行业龙头地位及订单饱和延续高增态势，燃气轮机与风电领域订单饱满驱动大型零部件业务稳健增长，而数控机床业务依托高端化产品成功开辟第三成长曲线。
    轮胎模具业务泰国与墨西哥工厂产能顺利爬坡
    豪迈轮胎模具业务2024年实现营业收入46.51亿元，同比增长22.73%，业务快速增长得益于"技术迭代+产能扩张"双轮驱动：一方面，公司熟练掌握电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术，在模具制造过程中运用激光雕刻、3D打印等多种全新工艺，技术工艺的全面性、先进性、稳定性优势较为显著；另一方面，泰国工厂二期扩建工程和墨西哥蒙特雷工厂的投产，推动海外生产基地产能占比提升，形成"中国+东南亚+北美"的黄金三角供应网络。
    电加热硫化机实现订单突破，有望成为下一成长点
    电加热硫化机实现订单突破，公司电加热硫化机通过多年技术迭代形成显著的节能环保优势，海外规模化应用叠加国内试点验证产品竞争力，确立行业升级先发地位，近期中标风神轮胎、万力轮胎等头部客户合计1.35亿元订单，标志着市场认可度从试点迈向量产阶段；在此背景下，2025年硫化机业务产值有望实现倍增，技术替代与市场扩容双轮驱动下，长期增长潜力明确。
    受益于AI数据中心需求提升，燃气轮机业务需求向好
    豪迈科技燃气轮机业务深度受益全球能源结构变革与电力需求爆发：当前全球燃气轮机市场步入高景气周期，2024年订单突破50GW（+15%）且亚太占比超40%，2029年预计超100GW，豪迈作为核心零部件供应商率先卡位增量市场；在此背景下，电力缺口刚性驱动+AI算力革命形成双重催化，国际能源署预测2030年全球电力需求增长50%，叠加AI数据中心电力危机倒逼燃气轮机“快速响应+稳定供电”需求激增，豪迈产品适配性构建竞争壁垒；能源转型战略红利进一步加持，双碳目标下燃气轮机成为新型电力系统调峰刚需，气电增量需求释放与公司技术积累形成共振；更广阔的成长弹性来自分布式能源场景爆发，工业自备电站、商业冷热电三联供等多元化应用场景打开市场天花板，豪迈前瞻布局多维应用端，业绩弹性有望持续超越行业均值。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为108.9、131.2、156.1亿元，EPS分别为3.12、3.80、4.64元，当前股价对应PE分别为18.2、14.9、12.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济环境风险；汇率波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；轮胎行业景气波动风险等。

公司事件点评报告：利润同比增长，搬迁项目竣工实现盐包装一体化布局

苏盐井神(603299)
    事件
    苏盐井神发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业收入53.44亿元，同比-5.95%；实现归母净利润7.69亿元，同比+4.15%。其中2024Q4单季度实现营业收入12.97亿元，同比-13.36%、环比+6.31%，实现归母净利润1.14亿元，同比-41.70%、环比-34.72%。
    投资要点
    产品销售价格下跌致公司营业收入下降
    公司2024年营业收入下降的原因为主要产品销售价格同比下跌。公司分产品产销情况来看，1）盐类产品：2024年产量为755.54万吨，同比+0.98%；销量774.22万吨，同比-0.06%。2）碱类产品：2024年产量为74.48万吨，同比-1.17%；销量76.30万吨，同比-3.17%。3）钙类产品：2024年产量为35.11万吨，同比+13.76%；销量31.73万吨，同比+1.09%。
    研发费用率上升，主因持续加大科技创新投入
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.37/-0.29/-0.24/+0.90pct，其中管理费用率降低主因公司加强成本控制，修理、劳务等费用同比下降；财务费用率下降主因公司压缩银行贷款、加强资金管理，银行利息收入上升；研发费用率上升主因公司加大科技创新投入，研发支出同比上升。
    推进“盐+储能”新产业布局，促进生产系统长效稳定运行
    2024年，公司的张兴储气库项目完成5口新井施工、2口老井封堵、3口注采气完井，年内累计注气6798万方、采气370万方，实现注采气商业化全面贯通；瑞达公司年产6000吨复合软包装材料搬迁项目竣工，建成国内领先的盐包装一体化、智能化生产线。
    未来公司将紧紧围绕“盐+储能”产业新格局进行发展，促进生产系统长效稳定运行，实现资源利用、产出效益最优。
    盈利预测
    公司注采气商业化全面贯通、搬迁项目智能化布局，有望促进公司业绩实现增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.88、8.40、8.95亿元，当前股价对应PE分别为9.6、9.0、8.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：银锡量价齐升，内部扩产外部并购护航远期增长

兴业银锡(000426)
    事件
    兴业银锡发布2024年年报和2025年一季报：2024年全年公司营业收入为42.70亿元，同比+15.23%；归母净利润为15.30亿元，同比+57.82%；扣除非经常性损益后的归母净利润为15.39亿元，同比+50.23%。
    2025年一季度公司营业收入为11.49亿元，同比+50.37%；归母净利润为3.74亿元，同比+63.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.74亿元，同比+64.08%。
    投资要点
    2024年矿产锡银量价齐升
    主要矿产产量来看，2024年公司生产矿产锡8,901.85吨，较上年同比增长14.58%，矿产银228.93吨，较上年同比增长14.68%；矿产锌59,740.98吨，较上年同比增长8.67%。
    价格方面，2024年国内白银、锡、锌均价分别为7210元/千克、24.79万元/吨、2.34万元/吨；同比2023年分别上涨29.7%、16.63%、7.76%。2025年Q1国内白银、锡、锌均价分别为7980元/千克、26.02万元/吨、2.41万元/吨；同比分别为32.71%、19.94%、14.83%；环比分别为2.54%、3.48%、-5.76%。
    银漫矿山扩建+外部并购宇邦矿业，远期增长可期
    2025年1月银漫矿业扩建工程获批，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年，开采方式为地下开采，建设属性为改扩建项目。
    2025年1月，公司以自有资金及自筹资金人民币23.88亿元完成宇邦矿业85%股权的收购。宇邦矿业矿区位于于内蒙古自治区巴林左旗，总共拥有一宗采矿权和三宗探矿权。其中采矿权位于双尖子山银铅矿，截止至2017年3月31日，已备案的主、共生矿产保有资源储量矿石量为15,897.87万吨，银金属量15,129.30吨，铅金属量389,119吨，锌金属量1,500,462吨，主、共生矿产中：银平均品位138g/t，铅平均品位1.03%，锌平均品位1.46%；另含有伴生银金属量3,110.08吨，伴生铅金属量461,905吨，伴生锌金属量388,170吨。
    宇邦矿业于2020年10月已达采矿2000t/d+选矿5000t/d的生产能力，主要有兴隆山和双尖山两个矿段。此外公司拟改扩建矿山（扩建期原生产系统不停产），扩建一期66万吨/年、扩建二期330.00万吨/年、扩建后生产期825.00万吨/年、减产后325.00万吨/年。
    2024年1-10月宇邦矿业销售铅精矿含银48.97吨，锌精矿含银0.41吨，锌精矿含锌264.65吨，铅精矿含金3.95千克。
    海外要约收购锡矿，首度出海
    公司2025年5月6日公告与Atlantic Tin Limited（大西洋锡业有限公司）于2025年4月30日签署《要约实施协议》，公司拟指定全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司以每股0.24澳元的价格，通过场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。
    大西洋锡业是一家成立于2005年、总部位于澳大利亚珀斯的非上市公众公司。目标公司的主要业务活动是开发位于摩洛哥的Achmmach锡矿项目。截止到2024年8月12日，Achmmach锡矿拥有探明矿石量3910万吨，锡平均品位0.55%，含锡金属量21.33万吨。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为53.61、56.97、56.97亿元，归母净利润分别为21.69、24.12、24.69亿元，当前股价对应PE分别为10.9、9.8、9.5倍。
    2025年以来，银价锡价维持高位走势且公司有两项并购，远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

公司事件点评报告：营收稳健增长，合成生物持续突破

莱茵生物(002166)
    事件
    2025年4月27日，莱茵生物发布2025年一季报，2025Q1营收入4.44亿元（同增30%），归母净利润0.31亿元（同增15%），扣非净利润0.36亿元（同减9%）。
    投资要点
    成本低位回升，净利率边际下滑
    2025Q1公司毛利率同减4pct至22.02%，主要系罗汉果原料价格低位回升，叠加产品结构变化所致，2025Q1销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至3.10%/4.46%，叠加汇兑收益下降、利息支出增加、政府补助下降等因素影响，净利率同减1pct至7.35%。
    甜叶菊产能延续爬坡，合成生物业务持续突破
    公司积极把握市场发展机遇，充分发挥销售网络布局和配方应用等竞争优势，加大国内外市场拓展，实现销售收入持续提升。甜叶菊专业工厂产能持续爬坡，下游需求持续开发，罗汉果原料价格回暖，终端产品售价持续爬坡有望带动收入提升。2025年2月，公司合成生物产品酶转甜菊糖苷RebM2目前已取得FDA GRAS认证，为后续海外客户导入奠定基础，合成生物领域有望持续拓展公司业务边界。
    盈利预测
    公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.38/0.46元，当前股价对应PE分别为25/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

公司事件点评报告：大额订单保证业绩增长，矿山巡检机器人实现应用

运机集团(001288)
    事件
    运机集团于2025年4月28日发布2024年年度报告，2024年营业收入实现15.36亿元，同比增长45.80%；归母净利润实现1.57亿元，同比增长53.80%。于2025年4月28日发布2025年第一季度报告，2025年第一季度营业收入实现4.07亿元，同比增长54.02%，归母净利润实现3887.77万元，同比增长27.30%。
    投资要点
    签署大额国际合同，保证业绩增长
    运机集团于2025年4月25日与几内亚银谷国际签订4.06亿美元（折合约人民币29.26亿元）的铝土矿项目EPC总承包合同，合同金额占2024年公司营业收入的190.53%。该合同采用固定总价模式，涵盖设计、采购、施工及安装等全过程服务，合同工期442天，付款方式按工程进度分阶段支付。此次重大合同的签署标志着运机集团在大型带式输送系统工程领域的国际业务拓展取得显著突破，有望增持续厚公司业绩并提升全球市场竞争力。
    公司产能稳步提升有效保证订单交付
    2024年公司首发募集资金项目中的露天大运量节能环保智能化项目等先后投产并结项，有效缓解了产能不足问题，为业绩增长奠定基础。同时，公司在唐山建设数字孪生智能输送机生产基地，在成都建设数字孪生智能输送机数智实施中心，唐山基地按“灯塔工厂”高标准建设，项目完成后将实现自动化、信息化和数字化升级，进一步提升公司竞争能力。此外，公司河北省唐山市建设数字孪生智能输送机生产基地，计划于2025年上半年投产，届时将再新增4万米产能，将具备22万米产能。进一步增强市场竞争力。随着产能的逐步释放，公司订单交付能力提升，预计未来业绩将实现快速增长。
    与华为合作，推出矿山智能工业巡检机器人
    运机集团与华为合作，依托“运机集团-华为联合创新中心”推出矿山智能工业巡检机器人V1.0，式输送机场景数智化解决方案与盘古大模型先进AI算法，基于华为昇腾系列AI处理器和推理平台，共同打造并发布了业界领先的可预集成矿山AI智能工业机器人—“矿山智能工业巡检机器人V1.0”。该产品实现了传统设备制造、工业机器人控制和人工智能、大数据、云计算等先进技术的有机结合，并已应用于公司非洲某项目之中。同时创新中心还在研发搬运机器人、焊接机器人、人形机器人等产品。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为21.36、28.35、36.35亿元，EPS分别为1.50、2.19、2.97元，当前股价对应PE分别为19.6、13.4、9.9倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    全球矿山资本开支计划不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；汇率变动风险；海外项目地缘政治风险；原材料价格变动风险；智能化募投项目推广不及预期风险；股权激励进展低于预期风险。

公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增

安琪酵母(600298)
    事件
    2025年4月25日，安琪酵母发布2025年一季度报告。2025Q1营收37.94亿元（同增9%），归母净利润3.70亿元（同增16%），扣非归母净利润3.37亿元（同增14%）。
    投资要点
    成本红利释放，盈利能力优化
    2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q1销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct至5.58%/3.49%，净利率同增1pct至10.20%。
    产能持续释放，推进海外业务布局
    分产品来看，2025Q1酵母及深加工产品营收27.73亿元（同增13%），随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放。制糖产品营收1.57亿元（同减61%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。分区域来看，2025Q1国内/国外营收分别为20.99/16.84亿元，分别同比-0.3%/+23%，截至2025Q1海外经销商数量较年初净增加151家至6179家，海外市场延续高增态势，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。
    盈利预测
    国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：技术与战略并驾，多维布局静候春耕旺季

利民股份(002734)
    事件
    利民股份发布2024年年度业绩报告：2024年，公司实现总营业收入42.37亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长31.11%。2025年一季度，公司实现总营业收入12.11亿元，同比增长22.28%，环比增长35.57%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，环比增长258.81%。
    投资要点
    国际布局贡献营收，内需承压亟待调整
    2024年，公司整体营收基本持平，内外市场分化凸显。从产品端看，公司制剂/原药产能分别为13.27万吨/11.02万吨，年内产能利用率分别为85.98%/78.86%，产能持续领跑行业但利用率较低。产品成本控制取得一定成效，主要产品农用杀菌剂/农用杀虫剂/兽药毛利率分别为27.54%/15.06%/21.46%，同比均有提升。从市场端看，针对国外，公司在巴西、欧美等地积极开展品牌推广的本地化布局，有效降低市场准入门槛，驱动海外增量。年内海外市场贡献营收14.36亿元，占比33.89%，海外市场营收同比增加3.64%。反观国内市场，行业竞争加剧、农产品价格波动或对需求形成压制，导致国内市场营收同比下滑1.30%。随着春耕旺季来临，农业需求或将拉动公司产品销量。
    加大研发提供新增长点，结算方式影响经营性现金流
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.42%/7.26%/1.60%/3.62%，同比+0.43pct/+1.00pct/-0.14pct/+0.13pct。公司本年度加大研发投入，多个新产品的研发进展顺利，如新除草剂中间体101和新杀菌剂102已完成产业化设计，投放后有望成为新的盈利增长点。2024年度公司经营性现金流净额为3.74亿元，同比下降20.70%。本期经营性现金流净额同比减少的主要原因是销售货款结算方式中银行承兑汇票增加。
    研发创新与资质壁垒双轮驱动，把握行业升级战略机遇
    在国家千亿斤粮食产能提升行动推动下，农药行业迎来结构性升级机遇。作为国内农化领军企业，公司通过三大核心战略构建增长动能：其一，强化研发创新壁垒，2024年度公司研发投入1.62亿元，研发人员数量同比提升9.56%。公司年内建成合成生物学实验室提升生物合成效率，依托德彦智创平台打造AI农药创制体系，获得发明专利15项、实用新型专利10项；其二，深化战略合作，与巴斯夫建立新药开发登记联合体，联合植生优谷等机构攻坚RNA生物农药等前沿领域，加速创新成果转化；其三，夯实资质认证体系，子公司年内新增多项国家高新技术企业认定，斩获“国家级绿色工厂”等权威资质，构建起覆盖研发、生产、ESG的全维度竞争力。
    盈利预测
    公司通过合成生物学与AI技术的融合应用，助力生物农药产业化突破，结合与跨国巨头的合作，有望在后续持续释放全球化增长红利。预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.60、3.74、4.62亿元，当前股价对应PE分别为21.3、14.8、11.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险。

公司事件点评报告：钛产业龙头稳步增长，规模优势构筑长期壁垒

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团发布2024年年度及2025年一季度业绩报告：2024年公司全年实现营业总收入275.39亿元，同比增长2.78%；实现归母净利润21.69亿元，同比减少32.79%。进入2025年，公司一季度单季实现营业收入70.60亿元，同比下降3.21%，环比（较2024年四季度）上升6.10%；实现归母净利润6.86亿元，同比下降27.86%，环比增长273.67%。
    投资要点
    核心主业稳基本盘，规模优势筑长期壁垒
    作为钛产业领域的龙头企业，公司2024年钛白粉、海绵钛两大主营业务产销再创新高，构成公司业绩基本盘。钛白粉全年产量129.55万吨，同比增长8.74%、销量125.45万吨，同比增长8.25%，实现营收189.8亿元，占总营收69%，尽管全球市场价格承压，但公司通过提升产能利用率、发挥硫酸法与氯化法双工艺优势，以销量增长对冲价格颓势，巩固钛白粉行业龙头地位。海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%、销量6.69万吨，同比增长42.57%，营收26.47亿元，同比增长16.71%，虽仅占总营收9.6%，但其高增长态势仍彰显第二主业韧性。铁精矿业务，因销售价格下降及销量同比下滑，拖累局部业绩。公司凭借钛产业技术、资源及市场优势，依托攀枝花钒钛磁铁矿资源自给体系（钛精矿自给率70%）及全球化销售网络，有望在钛产业整合中持续扩大市场份额。规模效应与成本优势将为盈利能力筑牢根基，驱动核心主业与新兴业务协同发展。
    期间费用结构性分化，经营性现金流净额小幅增加
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.64/+0.27/+1.65/+0.49pct，其中，财务费用增加主因为利息费用增加、汇兑收益减少；2025年一季度上述费用率分别同比-0.43/-0.16/-1.01/+0.68pct，其中财务费用率有所下降。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为37.97亿元，同比增长11.54%。
    研发项目加速落地构筑多元产品矩阵
    公司在新能源材料领域持续突破技术壁垒与优化产能布局：技术端，高压实磷酸铁锂已实现压实密度≥2.5g/cm3等关键指标，助力公司切入动力电池高端供应链，填补产品空白的同时提升市场占有率。高倍率磷酸铁锂证据材料正推进研发，目标实现LiFePO4/C复合材料压实密度≥2.3g/cm3、1C放电比容量≥150mAh/g等核心指标，瞄准快充电池、低温应用等高端场景。同时负极材料领域，快充型人造石墨材料突破5C倍率性能，高ED石墨负极材料实现克容量≥353mAh/g，支撑高能量密度电池产业化。产能端，年产20万吨磷酸铁项目加速推进中，年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目有序建设，未来公司将形成“传统钛产业+新能源材料+储能赛道”的多元业务矩阵。
    盈利预测
    公司是钛产业龙头，核心业绩持续稳定，静待钛产业链价值回归。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为12.4、10.5、9.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；国际贸易风险；产品价格下滑；项目进展不及预期。

公司事件点评报告：金矿成本稳定，一季度业绩同比大增

山金国际(000975)
    事件
    山金国际发布2025年一季度报：2025年Q1营收为43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%。2025年Q1归母净利润为6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%。2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润为7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。
    投资要点
    2025年一季度金矿成本趋于稳定
    2025年一季度公司生产矿产金1.77吨，销量2.03吨。根据年报披露，公司预计2025年黄金产量不低于8吨。成本方面，2025年一季度公司矿产金合并摊销后成本为147.87元/克，较2024年全年145.40元/克的合并摊销后成本略微上升。
    价格方面，2025年Q1上海金交所黄金均价669元/克，同比2024年Q1上升36.94%，环比2024年Q4上升8.99%。近期黄金价格延续较强走势，2025年4月黄金均价已经到达765.52元/克高位。
    国内探矿权增加
    2025年1月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购云南西部矿业有限公司52.0709%的股权，云南西部矿业有限公司持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘査矿种为金，勘査面积35.6平方公里。目前，公司正在办理股权变更相关事宜。
    同期，控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，勐稳地区探矿权勘查面积为20.38平方公里，勘查矿种为金。目前，公司已取得云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为18.5、15.3、13.1倍。
    考虑到金价保持强势，维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。

公司事件点评报告：业绩表现抢眼，新业务增长强劲

强瑞技术(301128)
    事件
    强瑞技术发布公告：2025Q1公司实现收入3.17亿元/yoy+111%，实现归母净利润0.12亿元/yoy+184%。
    投资要点
    业绩表现抢眼，新业务强劲增长
    公司2024年实现收入11.27亿元/yoy+67%，实现归母净利润0.98亿元/yoy+75%。业务拆分来看，移动终端2024年收入6.78亿元/yoy+30%；智能汽车领域实现收入1.23亿元/yoy+182%；Ai服务器设备实现收入0.65亿元/yoy+135%；散热领域实现收入1.94亿元/yoy+357%。
    公司在智能驾驶、Ai服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动公司业绩持续高增，未来成长确定性亦强。
    淡季不淡，2025Q1表现超预期
    2025Q1公司实现收入3.17亿元/yoy+111%，实现归母净利润0.12亿元/yoy+184%，表现超预期。公司在智能汽车、Ai服务器、散热等新业务领域持续发力。智能汽车领域，具体业务包括车载模块性能测试、车灯线体组装和检测，以及智能驾驶控制器模块功能检测等各类整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车、引望及比亚迪、仰望等。在Ai服务器领域，公司的核心客户华为早在2019年前后，已开始自主研发采用全液冷机柜解决方案的智能服务器，公司产品包括用于对服务器液冷机柜进行保压、注液、排水烘干、注氮的测试设备。公司的散热器产品主要向通信、AI服务器与半导体行业提供风冷及液冷散热器产品，客户包括华为、超聚变、新华三等。
    外延切入机器人领域，成长潜力大
    公司拟通过1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，该标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，盈利能力强，业绩承诺2025年、2026年累计达到0.65亿元。公司拟通过收购进入电机领域，进一步切入机器人领域。此外，公司2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等；收购不及预期。

公司事件点评报告：在手订单充足，受益于大规模设备更新

博隆技术(603325)
    事件
    博隆技术于2025年4月26日发布2024年年度报告，2024年营业收入实现11.57亿元，同比下降5.43%；归母净利润实现2.97亿元，同比增长3.32%。于2025年4月26日发布2025年第一季度报告，2025年第一季度营业收入实现3.28亿元，同比增长131.09%，归母净利润实现1.04亿元，同比增长270.28%。
    投资要点
    石化产业转型升级提速，公司受益设备更新换代
    石化及新材料产业持续向智能化、环保化转型升级，国家政策大力支持高端装备国产替代和产业链自主可控。2024年至2025年，裕龙岛炼化一体化、宝丰烯烃、岳阳石化等多个大型项目密集投产或招标，带动聚烯烃物料输送与处理装备需求增长。与此同时，随着国家“大规模设备更新”政策的推进，大量上世纪八九十年代投产的石化装置进入更新周期。博隆技术深耕聚烯烃气力输送系统与智能化粉粒体物料处理领域，凭借高效、低损耗、环保的技术优势，有望在新建与改造项目中持续扩大市场份额，行业需求增长与政策支持共同驱动公司发展空间释放。
    在手订单充足，募投项目稳步推进夯实成长基础
    公司截至2024年末在手订单总额达到47.72亿元，其中聚烯烃气力输送成套系统订单占比达74.22%，智能化粉粒体物料处理系统及其他占比25.78%。合同负债24.02亿元，同比增长26.35%，体现项目执行进度良好。在手订单以大型工程项目为主，交付周期普遍超过两年，保障了未来收入的高确定性。公司同步推进募投项目建设，"聚烯烃气力输送成套装备项目"及"研发及总部大楼建设项目"已于2025年初封顶，预计2026年初达到可使用状态，产能与技术平台持续优化。产能扩张叠加技术研发体系完善，为公司未来业务拓展和业绩增长奠定坚实基础。
    一季度业绩高增长，盈利能力持续优化
    2025年第一季度，公司营业收入达3.28亿元，同比增长131.09%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长270.28%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长323.38%。业绩高增长得益于下游大项目订单集中交付，收入规模大幅提升，毛利率同比提升至36.65%，净利率升至31.78%，分别同比增长8.67个百分点和11.95个百分点，盈利质量显著优化。整体来看，公司一季度业绩表现较好，在业务规模扩大与费用管控协同作用下，盈利能力持续增强，为全年稳健增长打下坚实基础。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为16.16、21.23、26.54亿元，EPS分别为6.17、7.75、9.70元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、9.2倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游石化项目推进不及预期风险；新签订单减少风险；客户集中度较高风险；应收账款回收不确定性风险；供应链波动风险；汇率大幅波动风险；国际贸易环境变化风险。

公司事件点评报告：业绩符合预期，激光+超导静待放量

联创光电(600363)
    事件
    公司于2025年4月29日公布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现总营业收入31.04亿元，同比减少4.17%；实现归母净利润2.41亿元，同比减少27.86%。2025年一季度，公司共实现营收8.01亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长10.57%。
    投资要点
    产业优化卓有成效，Q1收入利润双增
    公司2025年一季度收入及利润均实现增长，降本增效、产业优化效果显著。公司进一步优化产业结构和产品结构，放弃增收不增利的传统产品，向具有市场潜力和技术壁垒的新产品转型，提升核心竞争力，夯实未来发展潜力。具体来看，一方面，公司激光业务营业收入较上年同期增速较快，主要是大额在手订单开始逐步释放所致。另一方面，公司背光源业务3月份开始扭亏为盈，主要是针对增收不增利的客户及传统手机背光源业务做减法，重点聚焦平板、车载和工控背光源等发展趋势较好的产品。
    激光业务稳步推进，静待订单释放
    公司控股子公司中久光电以高端泵浦源激光器件、激光器集成产品及激光反无人机整机系统为核心业务，产品交付用户应用场景验证后各项性能指标优良，市场前景广阔。2025年一季度，公司激光业务大额在手订单逐步释放。根据交易所互动平台信息，公司的激光反无人机装备亮相2025年阿布扎比国际防务&军警展，参展期间，公司的激光反无人机装备受到很大关注，据统计，意向客户有70余家，主要为西欧、中东欧和中东阿拉伯半岛客户，未来将全力推进意向客户的订单转化。
    高温超导产业化落地顺利，核聚变应用潜力巨大
    公司参股子公司联创超导是国内领先的可以自行设计制造大口径、强磁场高温超导磁体的企业，于2025年1月完成国内首个基于高温超导缆线的D型线圈20K温区低温实验。在高温超导磁控单晶炉方面，联创超导与盈谷股份先后签订百余台成套设备批量化订单，目前处于产业化批量交付阶段。在可控核聚变方面，联创超导于2024年12月份及2025年2月份先后中标中核二三系统事业部超导线圈研制与测试服务分包项目以及中国科学院合肥物质科学研究院D型高温超导磁体系统项目，为后续大型核聚变项目的磁体供应做好验证工作。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为32.91、38.01、45.04亿元，EPS分别为1.37、1.61、2.25元，当前股价对应PE分别为39.3、33.5、24.0倍，我们看好公司激光业务及高温超导业务的增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户开拓进度不及预期；高温超导业务研发进度不及预期；国内高温超导带材产能释放进度不及预期；核聚变项目招标进度不及预期；激光业务收入确认滞后等风险。

公司事件点评报告：利润短期承压，结构调整初显成效

三只松鼠(300783)
    事件
    2025年4月29日，三只松鼠发布2025年一季报。2025Q1营收37.23亿元（同增2%），归母净利润2.39亿元（同减22%），扣非归母净利润1.62亿元（同减38%）。
    投资要点
    综合成本持续优化，利润有望逐季修复
    2025Q1毛利率同减1pct至26.74%，综合成本控制较好，后续随着自供比例提升，日销品规模释放，预计毛利率持续优化，销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至18.67%/1.76%，主要系抖音费投规模较大，同时分销端口渠道建设存在前置投入，净利率同减2pct至6.40%，整体来看年货节错位影响较大，后续随着品类、渠道、销售时点结构调整到位，预计季度间波动逐渐平滑。
    日销品占比显著提升，线下分销持续放量
    产品端，年货节错位下，公司通过结构与渠道调整实现逐月经营优化，日销品占比显著提升，同时持续推进上游供应链布局，提升综合产能利用率。此外，公司坚定高端性价比+差异化战略，从“低价”转向“卖好货”，逐渐强化品质与溢价能力。渠道端，2025Q1线下分销端口贡献显著增量，后续计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便利店业态，优化货盘结构，推动下沉市场布局。
    盈利预测
    公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.19/1.54/1.93（前值为1.23/1.70/2.20）元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

公司事件点评报告：高景气度延续，盈利能力释放

万辰集团(300972)
    事件
    2025年4月29日，万辰集团发布2025年一季报、2025年限制性股票激励计划。2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%）。
    投资要点
    规模效应释放，盈利能力提升
    2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增2pct至3.59%，盈利能力进一步提升。
    推进门店数量拓展，布局折扣超市业态
    公司门店快速扩张，单店效率持续提升。2025年以来公司布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。
    推出股票激励计划，激发员工积极性
    公司推出2025年限制性股票激励计划，股票数量为221.81万股，占总股本的1.23%，激励对象共70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格为69.58元/股。业绩考核目标为，2025-2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025-2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元。公司通过股权激励计划进一步绑定员工利益，提升团队积极性。
    盈利预测
    零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据一季报，我们调整公司2025-2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。

公司事件点评报告：业绩表现抢眼，人形机器人构筑新增长级

浙江荣泰(603119)
    事件
    浙江荣泰发布公告：公司2025Q1实现收入2.66亿元/yoy+23.6%，实现归母净利润0.6亿元/yoy+27%。
    投资要点
    业绩表现抢眼，凸显抗周期能力
    2024年公司收入11.35亿元/yoy+42%，归母净利润2.3亿元/yoy+34%，毛利率34.55%，净利率20%。分业务：新能源收入9亿/yoy+56%，毛利率40%，非新能源产品收入2.4亿/yoy+4.8%，毛利率13%。分地区：内销5.6亿/yoy+18%，毛利率26.2%；外销5.7亿/yoy+76%，毛利率42.6%。全年云母销量2.58万吨/yoy+34.4%。
    2025Q1收入2.66亿/yoy+24%/QoQ-18%，归母净利润0.6亿/yoy+27%/QoQ-7%，毛利率35.7%，净利率22.4%。公司大客户在一季度销量承压，但公司表现出非常强的韧性，海外多个项目尤其是欧洲持续发力对冲影响。
    强强联合，人形机器人打造新增长级
    2025Q1收购KGG51%股权，强强联合，加速推进丝杠业务，在灵巧手等细分领域核心竞争力凸显，加速推进国内及海外基地的建设，积极储备产能，为迎接机器人市场爆发前瞻性布局。此外，公司在轻量化领域亦紧密推进，积极做大单机价值量，拓展能力边界。
    未来公司或将不断拓展能力圈，不止于丝杠、轻量化等方向，量价齐升，打造新增长级，成长路径清晰。
    电池安全加码，主业确定性进一步强化
    工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025），该标准将于2026年7月1日起开始实施，旧版标准仅要求热失控后5分钟内不起火、不爆炸，为乘员提供逃生时间；而新标准则要求电池系统在触发单体热失控后，需在至少2小时的观察期内保持无起火、无爆炸，且所有监测点温度不超过60℃。
    此外，海外欧洲也对电池安全标准要求不断提升，云母作为电池安全防护的重要措施，未来单车需求量有望不断提升，强化主业确定性及成长性。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.28、4.71、6.62亿元，EPS分别为0.90、1.29、1.82元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，成长路径清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    收购整合不及预期风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

公司事件点评报告：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局

安井食品(603345)
    事件
    2025年4月28日，安井食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收151.27亿元（同增8%），归母净利润14.85亿元（同增0.5%），扣非净利润13.60亿元（同减0.4%）。其中2024Q4总营收40.50亿元（同增7%），归母净利润4.38亿元（同增23%），扣非净利润3.58亿元（同增6%）。2025Q1总营收36.00亿元（同减4%），归母净利润3.95亿元（同减10%），扣非净利润3.43亿元（同减18%）。
    投资要点
    集中生产发挥成本优势，费投力度缩减
    23.30%/23.32%，主要系公司促销力度提升所致，公司计划通过集中生产最大化发挥属地成本优势。2024年/2025Q1销售费率分别同减0.1pct/1pct至6.52%/6.73%，主要系公司持续优化物流费用。2024年/2025Q1管理费率分别同比+1pct/-0.3pct至3.34%/2.78%，主要系股权支付费用下降。2024年/2025Q1净利率分别同减1pct/1pct至10.01%/10.93%。
    锁鲜装势能延续，速冻面米制品承压
    2024年/2025Q1速冻调制食品营收分别为78.39/20.09亿元，分别同比+11%/-2%，其中锁鲜装保持高势能增长，后续公司计划持续推新巩固品牌力，烤肠2024年收入目标顺利达成，2025年以提升盈利能力为主线做系列化，同时发力C端烤肠增厚品类利润。2024年/2025Q1速冻菜肴制品营收分别为43.49/8.36亿元，分别同比+11%/-12%，2024年末小龙虾囤货力度保守，短期影响一季度销售情况，目前小龙虾价格边际回暖，预计旺季出货力度提升。2024年/2025Q1速冻面米制品营收分别为24.65/6.58亿元，分别同比-3%/+3%，2024年商超渠道竞争加剧致使速冻面米制品收入承压，2025年公司加速开拓特通直营、新零售等渠道，寻找新增长点。
    经销渠道受错期影响，全面拥抱商超定制化
    2024年/2025Q1经销渠道营收分别为123.82/29.09亿元，分别同比+9%/-4%，春节错期下，经销商提前备货致使一季度同比下滑。2024年/2025Q1新零售营收分别为5.82/0.89亿元，分别同增33%/22%，主要系盒马、朴朴、小象超市持续贡献增量。后续公司全面拥抱调改商超定制化，对接永辉、沃尔玛等商超，承接渠道变革红利。
    盈利预测
    我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在暖冬气候条件影响下仍表现出优于行业的业绩韧性，伴随外部环境持续好转，公司有望在内生外延两端实现稳步增长。预计2025-2027年EPS分别为5.39/5.98/6.67元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

公司事件点评报告：业绩拐点明确，Ai+战略值得期待

豪鹏科技(001283)
    事件
    豪鹏科技发布公告：2025Q1公司实现收入12.25亿元/yoy+23.27%，实现归母净利润0.32亿元/yoy+904%。
    投资要点
    2025Q1业绩表现强劲，拐点明确
    公司2024年实现收入51亿元/yoy+12.5%，实现归母净利润0.91亿元/yoy+81%，盈利不断改善。2025Q1公司实现收入12.25元/yoy+23%，实现归母净利润0.32亿元/yoy+904%，毛利率16.3%，净利率2.6%。
    公司2025Q1表现出极强的韧性，盈利拐点凸显，收入及盈利端均表现出良好增长态势。
    市场份额持续扩张，竞争力强化
    IDC数据显示，2024年全球智能手机出货量回升至12.3亿部，同比增长3.4%。Canalys统计2024年全球出货量达2.05亿台，同比增长5.1%。公司收入端维持强于行业增速，市场份额持续扩张，竞争力进一步强化。
    强调技术走出通缩，Ai+战略突飞猛进
    锂电行业竞争激烈，价格持续下行导致盈利空间压缩，公司积极布局新技术，战略方向围绕Ai+，成功拓展ai眼镜、机器人等蓝海市场。
    我们认为，Ai应用爆发式增长，产业趋势明显，而电池环节必不可少，对电池技术及性能要求更高，公司积极与客户研发硅基电池、固态等前瞻性技术，推进Ai+战略，量价齐升可期。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.47、3.97、5.50亿元，EPS分别为3.01、4.84、6.71元，当前股价对应PE分别为18、11、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；Ai应用发展不及预期。

公司事件点评报告：数据中心业务大放异彩，进入放量期

申菱环境(301018)
    事件
    申菱环境发布公告：2025Q1公司实现收入6.28亿元/yoy+27.18%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+7.34%。
    投资要点
    数据中心业务大放异彩，进入放量期
    公司2024年收入30.16亿元/yoy+20.11%，实现归母净利润1.16亿元/yoy+10.17%。拆分来看，公司数据中心实现收入15.47亿元/yoy+75.4%；工业领域实现收入6.11亿元/yoy-30.5%；特种领域收入7.04亿元/yoy+11.15%；商业领域实现收入1.39亿元/yoy+28.15%。
    公司在数据服务领域，一方面紧密与H公司的合作，另一方面积极拓展其他客户，并取得了良好的进展，特别是与字节、腾讯、阿里等重要客户的业务规模快速增加。
    数据中心订单充沛，2025Q1收入端持续高增
    2024年公司数据服务板块新增订单同比增长约95%，随着订单陆续交付落地，相关业务实现可持续的良性增长。公司高度重视创新和节能降耗技术的研究及应用，特别是蒸发冷却产品、液冷产品等增长较快，其中蒸发冷却产品2024年营收约为2023年的2.3倍，液冷产品营收约为2023年的2.9倍。
    基于公司订单充沛，2025Q1收入端延续高增，实现收入6.28亿元/yoy+27.18%。伴随订单持续落地，有望进一步夯实收入端增长，业绩端逐渐体现。
    Ai算力强化需求，进入上行通道
    公司除工业板块之外，各业务条线均有增长，尤其是数据中心订单充沛，后续将持续放量。伴随AI产业持续高速发展，公司深受大客户认可，逐渐进入兑现期。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.78、3.55、4.46亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.68元，当前股价对应PE分别为37、29、23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

公司动态研究报告：优质内容商业价值有望借力AI持续增强

华策影视(300133)
    投资要点
    持续夯实内容发挥长剧优势布局短剧
    2024年公司主业电视剧制作、电视剧版权发行收入分别为11.94、3.79亿元（收入占比分别为61.55%、19.52%），剧集端从《周生如故》到《我是刑警》《承欢记》《锦绣安宁》再到《国色芳华》均已凸显其剧集能力，作为剧集内容头部企业，出品内容已具市场品牌效应，伴随用户新需求变化，公司积极布局短剧业务，围绕团队、IP、AI、国际等要素建立制作营销模式，复刻精品短剧方法论。2024年中国微短剧市场规模达504亿，预计2027年将超1000亿，短剧行业也从野蛮生长到深耕精品，公司当下加码短剧也是较好的切入窗口。2025年一季度公司营业总收入5.86亿元（同比+231.96%），归母净利润0.921亿元（同比+206.9%），开年的较好业绩得益于电视剧销售规模同比增长，也为后续的业务发展奠定较好基础。
    初试算力借力AI增强内容价值
    公司积极布局AI，借力AI赋能创作与营销，探索内容生产新范式，影视内容也是文化数字产品组成一部分，基于对未来数智化发展趋势公司在2024年初探算力业务，截至2024年底公司已有算力规模2000P，2024年公司算力收入0.1795亿元，毛利率为25.93%，2025年1月将其作为独立业务单元长期运营，2025年3月设立全资子公司开展算力业务并发展智算服务，未来将根据算力市场需求和大视听行业需求，进一步扩充算力规模和算力服务能力。
    前瞻布局未来产业保持好奇心
    内容作为强供给板块，需要企业持续保持好奇心，伴随用户代际变化，新供给才能拉动新需求，公司战略投资智谱华章，并建立战略合作，为公司数字化变革升级提供了有力的支持。公司“有风”大模型、“国色”大模型推出构建了全球首个影视垂直领域大模型，确立公司在数字内容生产领域的技术领导地位，形成"AI+本地化"的新型范式。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为22.83、26.07、30.77亿元，归母净利润分别为4.08、5.17、6.46亿元，EPS分别为0.21、0.27、0.34元，当前股价对应PE分别为33.6、26.5、21.2倍，作为头部内容创作公司，全面拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给，中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司“内容+科技”战略落地带来的经济与社会效应双升，后续公司也将利用上市公司优势，通过投资并购等资本手段围绕短剧、科技、国际三大方向布局，形成以内容为主体，产业与资本为两翼的发展格局，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术应用不及预期的风险；电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：经营节奏边际调整，价盘企稳回升

中炬高新(600872)
    事件
    2025年4月29日，中炬高新发布2025年一季报。2025Q1营收11.02亿元（同减26%），归母净利润1.81亿元（同减24%），扣非归母净利润1.80亿元（同减24%）。
    投资要点
    成本下降优化毛利，广宣费投提升
    2025Q1毛利率同增2pct至38.73%，主要系原材料价格下降所致。销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07%，主要系公司战略性调控大单品费用投入，同时收入下滑致使费用率摊薄效果减弱。2025Q1净利率同减1pct至16.46%。
    库存去化顺利，价盘企稳回升
    2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元，分别同减32%/29%/50%，主要系春节错期下，公司调整供货节奏，同时以稳价盘为中心推进去库调整。二季度以来公司降幅收窄，库存恢复至良性水平，公司逐步向终端释放促销资源，主品价盘企稳回升，此外，公司已开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，持续挖掘内生外延增量空间。
    补齐餐饮品类矩阵，电商渠道放量
    2025Q1公司分销渠道营收为9.71亿元（同减31%），公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，补齐品类矩阵，通过一站式服务提升厨邦品牌单店占有率，预计2025年年中将重点区域执行策略复制推广至全国范围，关注下半年餐饮渠道开拓成效。2025Q1公司直销渠道营收为0.56亿元（同增33%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。
    盈利预测
    公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43（前值为1.22/1.41/1.62）元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

公司动态研究报告：智能眼镜引领产业发展新优势,AIPC紧跟PC智能化浪潮

雷神科技(872190)
    投资要点
    AI智能眼镜延伸视觉，打开人类与数字世界交互的入口
    公司持续布局智能产品，在2025国际眼镜业展览会上，公司就曾展出过三款基于不同技术原理的产品——雷神AURA智能眼镜AI探索版、雷神AURA智能眼镜AI+AR版和雷神AURA智能眼镜AR轻享版。三款产品覆盖高端技术探索与大众消费需求，展现了雷神在AR和AI领域的技术实力，更为智能穿戴设备市场带来了全新的体验和可能性。其中，雷神AURA智能眼镜AI+AR版采用了全球首款双目全彩阵列式光波导技术，结合Micro OLED显示方案，高达700nit的入眼亮度，可为用户带来清晰视觉体验。
    紧跟AI PC发展趋势，持续推出创新产品
    公司紧跟电竞PC及AI PC发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。PC产品方面，推出ZREO2024、猎刃16、曙光16pro等系列电竞笔记本，以及采用搭载Ultra7处理器AI全能本雷神aibook15，同时为满足用户高性能、灵活性和便携性的场景需求，推出雷神MIXpro、机械师Mini GTX等迷你主机产品，以及黑武士猎刃水冷版游戏主机。电竞外设方面，推出ML903mini永劫、vic68机械键盘、G80游戏手柄等。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为34.03、37.46、42.07亿元，EPS分别为0.62、0.92、1.32元，当前股价对应PE分别为53、36、25倍。随着市场需求的恢复以及公司新客户的导入，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：股权激励提升团队凝聚力，数据中心液冷产品打造第二增长曲线

溯联股份(301397)
    事件
    公司近期公告：1）2024年报：报告期内公司实现营收12.42亿元，同比增长22.89%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降18.72%；2）2025一季报：报告期内公司实现营收3.39亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润3351.22万元，同比增长3.08%；3）拟向激励对象以17.35元/股价格授予限制性股票；4）每10股派发现金红利8元，以资本公积金每10股转增3股。
    投资要点
    营收增长稳健，净利润有所承压，静待降本措施奏效
    2024年公司实现营收12.42亿元，同比增长22.89%，主要是客户增加、新产品持续上量所致，实现规模净利润1.23亿元，同比下降18.72%，扣非净利润1.08亿元，同比下降17.62%，主要是因为产品降价、期间费用有所升高、政府补助减少所致。分产品来看，汽车流体管路及总成/汽车流体控制件及精密注塑件分别实现营收10.83/1.42亿元，分别同比增长22.93%/31.93%，对应毛利率分别为21.81%/26.02%，分别同比减少5.78/增加3.38pct。公司销售/管理/研发/财务费用率2.56%/4.83%/5.29%/-0.53%，分别同比-0.46/-0.85/+0.22/+0.40pct，期间费用率为12.15%，同比下降0.69pct，期间费用控制良好。
    2025Q1公司实现营收3.39亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润3351.22万元，同比增长3.08%，利润增速依然小于营收增速，后续公司将采取一系列降本增效措施来提供利润增速：一方面通过集中采购、战略谈判及与供应商、客户联动进行设计变更、材料替代等VA/VE手段，持续优化采购品成本；另一方面公司将强化战略协同机制，与各区域工厂联合成立“成本优化小组”，推动产品设计、制造等全过程降本，试点“动态预算管理”，实时监控采购成本波动，期待公司降本措施奏效。
    UQD研发成功，数据中心液冷产品打造第二增长曲线
    在夯实传统车用尼龙管路业务的同时，公司也在积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，部分已申请并获得了专利。公司生产的带双向断开自动密封功能，支持电池模块单独断开实现系统热插拔的连接件已经批量应用在电池储能系统的电池模块以及补液组件中。
    2024年11月22日公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，利用公司的液冷产品和技术积累以及行业资源，开拓智能算力硬件市场。产品主要针对智能算力中心、以液冷为主要散热方式的服务器及个人电脑等应用，开发包括UQD在内的快速连接件、液冷管路、注塑件及其他散热部件和流体控制部件。公司是按照OCP(开放计算项目)技术规范和标准进行开发的，其中UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功，数据中心液冷产品将成为公司新的业绩增长点。
    限制性股票绑定员工利益，利于公司长期发展
    公司公告了限制性股票激励计划草案，包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，授予价格均为17.35元/股，业绩考核指引均为触发值2025-2027年净利润分别为1.41/1.69/2.03亿元，目标值2025-2027年净利润分别为1.49/1.78/2.14亿元，年均复合增速均为20%。第一/二类限制性股票的激励对象分别有7/27人。公司实施限制性股票激励计划，能够进一步完善长效激励机制，绑定核心团队与公司长期发展利益，为持续增长注入内生动力。
    盈利预测
    由于市场竞争激烈，公司传统主业毛利率承压，我们小幅下调公司的盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1.73、2.41、2.99亿元，EPS分别为1.45、2.01、2.49元，当前股价对应PE分别为25、18、15倍，我们认为公司传统尼龙管路业务稳中有升，数据中心液冷业务有望实现0到1突破，仍然维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期、数据中心业务产品和客户拓展不及预期，原材料价格上涨、股权激励进展低于预期、市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：传统主业拐点出现，机器人业务未来可期

汉威科技(300007)
    事件
    公司近期发布2024年报及2025一季报：2024年公司实现营收22.28亿元，同比下降2.61%，实现归母净利润7668.03万元，同比下降41.38%。2025一季报公司实现营收6.03亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1693.60万元，同比增长16.91%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    研发投入及新业务短期拖累2024年业绩
    2024年受外部市场竞争加剧、公司研发投入持续增加，以及战略布局的MEMS传感器IDM产线、激光器封测产线、超声波仪表等新业务在还未能实现有效业绩产出等多重因素影响，使得公司2024年业绩有所下滑，其中新业务对2024年净利润的影响约-4992.79万元，若扣除此影响，公司2024年净利润较上年同期下降约3.21%。分业务来看，传感器实现营收3.41亿元，同比增长28.05%，毛利率33.81%，同比下降1.43pct；智能仪表实现营收9.95亿元，同比增长0.42%，毛利率40.38%，同比提高0.22pct；智能化综合解决方案实现营收5.42亿元，同比下降19.72%，毛利率22.92%，同比下降4.09pct；公用事业实现营收3.00亿元，同比下降0.98%，毛利率0.81%，同比提高3.27pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/9.58%/9.48%/0.96%，分别同比提高0.64/1.22/1.11/0.46pct，期间费用率为29.85%，同比提高3.43pct。
    以传感器为核心，构建完整物联网生态
    公司成立于1998年，主营业务是以传感器为核心，结合智能仪表、数据采集、地理信息和云计算等物联网技术构建了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用+AI”的系统解决方案，业务覆盖传感器、智能仪表、物联网综合解决方案、居家智能与健康及公用事业等行业领域，意在“成为以传感器为核心的物联网解决方案引领者”。公司营收从2020年的19.41亿元增长到2022年的23.95亿元，CAGR为11.08%，对应的归母净利润也从2.06亿元增长到2.76亿元，CAGR为15.92%。2023年之后，由于市场竞争加剧以及郑州汉威公用事业出表的影响，公司业绩有所下滑。2025一季报公司实现营收6.03亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1693.60万元，同比增长16.91%，业绩拐点已经出现。
    传感器龙头不断巩固，智能仪表受益于激光类产品升级及国产替代
    公司深耕气体传感器行业二十多年，现已打造出包含芯片设计、敏感材料、制造工艺、封测技术等全流程的传感器核心技术平台，具备国内领先的气体传感器研发和生产技术。公司掌握厚膜、薄膜、MEMS、陶瓷等核心工艺，能够生产半导体类、催化燃烧类、电化学类、红外光学类、光致电离类、激光类等主要种类气体传感器，全产业链自主可控，稳居气体传感器领域龙头地位。公司在继续巩固传统环保、安防类传感器市场份额的同时，也在不断推进产品研发，丰富传感器产品线，横向拓宽压力、流量、红外、温湿度、加速度、振动、超声等多门类纵向拓宽行业应用（家电、汽车、储能、光电器件）方面持续发力巩固龙头地位。家电领域：基于NDIR、半导体等多种技术路线，完成制冷剂传感器开发，并获得国内首个冷媒检测传感器CQC认证证书，填补了市场空白；汽车领域：AQS传感器持续获得定点并实现批量应用，H2、光线等传感器在性能方面同步取得新突破，提升了汽车电子领域优势；储能领域：采用全新结构和材料的电化学CO、H2传感器，在寿命、可靠性等方面实现显著提升；光电器件领域：完成高性能热释电火焰传感器的开发，并通过材料改进实现更远距离的精准探测。完成CO、H2，以及基于多传感器融合方案的热失控监测方案。
    公司依托传感器核心技术，生产了多样化且种类齐全的智能仪器仪表，主要包括探测器、报警控制器、便携式检测仪、家用检测仪、环保监测仪器等，广泛应用于工业安全、市政监测、环境监测、燃气安全、智能家居与健康等领域，在石油、化工、燃气、冶金、电力行业客户基础广泛，市场竞争力突出。在燃气仪表领域，以TDLAS技术为主的激光甲烷泄漏监测技术取得突破，激光版家用可燃气体探测器、管网地听设备、智能压力监测及PPB级激光巡检车全面推向市场，同时重点布局光学领域新产品—非制冷手持式红外气体泄漏检测仪，并加大超声类燃气计量表的产品研发。工业安全仪表领域，持续推进安全类仪表在产品迭代、品质提升、场景应用开拓及技术平台建设方面的研发工作，进一步巩固行业龙头地位。
    机器人业务布局不断完善，有望成为新的业绩增长点
    公司围绕机器人业务做了一系列动作：1）产品方面：公司积累了丰富的传感器产品储备，包括柔性触觉传感器、惯性测量单元、MEMS压力应变片、气味嗅觉传感器（电子鼻）等，目前已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案。例如柔性触觉传感器主要用于电子皮肤，可以为机器人执行复杂、精细动作，做好感知基础。惯导类传感器用于感知空间方位和运动姿态。六维力传感器可实现多维力与力矩的精准测量，帮助机器人完成精细、复杂动作；2）客户方面：公司已与比亚迪等近二十家机器人整机厂展开了不同形式的合作，例如送样、个性化方案定制、小批量供货等；3）业务端：机器人业务主要由子公司苏州能斯达（控股55.34%，小米参股5%）和宁波韧和科技（参股26.68%）展开，其中苏州能斯达深耕柔性传感器赛道十余年，掌握了柔性压阻、柔性压电、柔性温湿度、柔性电容四大核心技术，确立了柔性压力传感器、柔性压电传感器等七大产品系列，柔性微纳传感技术水平及产业化程度国内领先，已经开始给多家机器人整机厂商提供电子皮肤及指腹类传感器。机器人业务布局不断完善，未来可期。
    盈利预测
    我们看好公司传感器的市场地位以及在机器人领域的布局，暂不考虑公用事业剥离对公司业绩的影响，预测公司2025-2027年净利润分别为1.22、1.51、1.85亿元，EPS分别为0.37、0.46、0.57元，当前股价对应PE分别为110、90、73倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险、机器人行业发展及公司业务推进低于预期的风险、毛利率下降的风险、市场竞争加剧的风险等。