公司事件点评报告：品类与渠道红利释放，海外业务蓄势待发

盐津铺子(002847)
    事件
    2025年4月22日，盐津铺子发布2024年年报及2025年一季报。2024年总营收53.04亿元（同增29%），归母净利润6.40亿元（同增27%），扣非净利润5.68亿元（同增19%）。其中2024Q4总营收14.43亿元（同增30%），归母净利润1.47亿元（同增34%），扣非净利润1.44亿元（同增43%）。2025Q1总营收15.37亿元（同增26%），归母净利润1.78亿元（同增12%），扣非净利润1.56亿元（同增13%）。
    投资要点
    渠道结构调整拉低毛利，规模效应摊薄费用影响
    30.69%/28.47%，主要系渠道结构调整叠加部分原材料成本上涨所致，2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.04pct/2pct至12.50%/11.24%，管理费用率分别同减0.3pct/1pct至4.13%/3.44%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2024年/2025Q1净利率分别同减0.4pct/2pct至12.08%/11.46%。
    高势能品类引领增长，多产品矩阵同步推进
    2024年公司辣卤零食营收19.62亿元（同增32%），其中休闲魔芋制品营收同增76%至8.38亿元，2025年3月麻酱素毛肚月销售额破亿元，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计2025H2新车间投产解决产能瓶颈后，魔芋品类势能进一步向上。2024年蛋类零食营收5.80亿元（同增82%），“蛋皇”推进全渠道渗透，山姆渠道连续6个月销突破20万单。2024年果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为4.84/3.01亿元，分别同增82%/39%，多品类矩阵同步推进。
    充分享受渠道红利，推进海外供应链布局
    渠道端来看，2024年直营渠道营收1.88亿元（同减44%），主要系连锁商超系统整体经营承压所致。2024年经销和其他渠道营收39.56亿元（同增34%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩、社区团购等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2024年电商渠道营收11.59亿元（同增40%），未来持续聚焦大单品策略，复制线上爆品逻辑，通过电商平台营销矩阵提升品牌势能。海外业务上，2024年海外市场营收0.63亿元（同增19822%），主要为泰国市场贡献，2025年2月公司拟投资设立泰国全资子公司，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，2025Q1公司海外收入已持平2024年全年，未来市场空间充足。
    盈利预测
    我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋/鹌鹑蛋等高势能品类、叠加山姆/零食量贩/电商等高势能渠道助推规模释放，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，全年业绩高增确定性强。根据年报与一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为3.01/3.65/4.27元，当前股价对应PE分别为28/23/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

公司事件点评报告：利润明显释放，燕京U8放量增长

燕京啤酒(000729)
    事件
    2025年4月21日，燕京啤酒发布2024年年报。
    投资要点
    业绩符合预期，利润实现高增
    业绩稳健增长，利润快速释放。2024年总营收/归母净利润分别为146.67/10.56亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4分别为18.21/-2.32亿元，其中营收同比+1%，2023Q4归母净利润为-3.11亿元。全年盈利能力提升，Q4毛利率略承压。2024年毛利率/净利率分别为41%/9%，分别同比+3.1/+3.0pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts。全年费用率略优化，Q4销售费用率明显增长。2024年销售/管理费用率分别为11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts。低基数下经营净现金流大幅增长，销售回款表现平稳。2024年经营净现金流/销售回款分别为25.49/168.80亿元，分别同比+81%/+4%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55亿元，其中，2023Q4经营净现金流为-14.45亿元，销售回款同比-0.2%。截至2024年年末，公司合同负债16.20亿元（环比+4.17亿元）。
    成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升
    2024年啤酒收入为132.30亿元，同增1.01%，其中中高档产品/普通产品收入分别为88.65/43.65亿元，分别同比2.15%/-1.24%。中高档产品来看，2024年毛利率同增4.16pcts至48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts至67.01%，2024年持续推广燕京U8、燕京V10等，焕新升级燕京清爽产品，高端化升级持续深入。普通产品来看，2024年毛利率同比+2.49pcts至31.49%。量价拆分来看，2024年啤酒总销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8保持超30%增速，销量达69.6万千升；啤酒均价同比-0.56%，整体表现平稳。其他业务来看，2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0.15/1.06/1.54/11.62亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，其中茶饮料/其他业务收入占比同比+0.22/1.89pcts，取得快速增长。
    电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长
    分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道营收分别为139.25/4.86/2.55亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，公司持续做好渠道结构升级，传统与电商渠道平稳增长，其中电商渠道毛利率同增0.44pcts至28.35%，盈利能力持续优化。分地区看，2024年华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北与华东地区取得不错增长，华南与华中保持平稳，西北地区同比下滑。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：业绩边际改善，渠道策略持续优化

三全食品(002216)
    事件
    2025年4月21日，三全食品发布2024年年报与2025年一季度报告。2024年总营收66.32亿元（同减6%），归母净利润5.42亿元（同减28%），扣非净利润4.15亿元（同减36%）。其中2024Q4总营收15.07亿元（同减8%），归母净利润1.48亿元（同减25%），扣非净利润1.02亿元（同减37%）。2025Q1总营收22.18亿元（同减2%），归母净利润2.09亿元（同减9%），扣非净利润1.64亿元（同减17%）。
    投资要点
    促销投入拉低毛利，费用投放边际收缩
    公司2024年/2025Q1毛利率分别同减2pct/1pct至24.22%/25.32%，主要系市场竞争加剧，公司通过货折等方式投入促销所致。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+1pct/-0.3pct至12.88%/11.97%，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至2.93%/2.25%，主要系2024年电商渠道费投增加，叠加部分机器维修费用增加及财务口径调整影响。2024年/2025Q1净利率分别同减2pct/1pct至8.18%/9.40%。
    面米制品企稳回升，火锅料受餐饮疲软拖累
    2024年速冻面米制品营收55.99亿元（同减4%），主要系水饺/汤圆/粽子老品承压，创新米面制品表现稳定，2025年公司加强口味研发，调整加价逻辑，2025Q1老品营收同比持续修复。2024年速冻调制食品营收8.73亿元（同减19%），主要系B端集采产品采购招标时间延后，致使部分收入确认后置所致，2025年受餐饮端疲软影响，速冻调制品表现承压，后续关注餐饮需求复苏。
    夯实经销基本盘，优化电商渠道盈利能力
    2024年经销渠道营收49.99亿元（同减9%），经销网络持续加密，公司深化产品研发、调整价格定位，渠道有望实现持平微增。2024年直营渠道营收12.03亿元（同减4%），大B端百胜份额持续提升，贡献主要增量；零食量贩渠道切入后快速放量，维持月销2千万水平，随着公司持续导入sku，叠加承接渠道自有品牌代加工业务，预计零食渠道持续贡献新增长点；此外公司推进优质直营系统合作，重视调改商超系统导入，通过总对总条线管理承接定制化产品，有望减缓渠道下滑趋势。2024年直营电商渠道营收3.63亿元（同增59%），实现高速增长，但由于流量费用高投放，电商渠道净利率双位数亏损，公司持续提升团队能力，优化投入产出比，2025Q1电商渠道净利率亏损缩窄至个位数水平。
    盈利预测
    公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，通过产品口味研发迭代夯实经销渠道基本盘优势，借助商超调改趋势维稳直营体量，电商渠道投入产出进一步优化，业绩有望随着需求改善企稳回升。根据年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.63/0.69/0.78元，当前股价对应PE分别为19/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。

公司事件点评报告：营业收入同比增长，民爆业务稳中求进

江南化工(002226)
    事件
    江南化工发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入94.81亿元，同比+6.59%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.26%。其中2024Q4单季度实现营业收入27.82亿元，同比+14.91%、环比+23.68%，实现归母净利润1.41亿元，同比+93.40%、环比-57.44%。
    投资要点
    原材料成本下降，营业收入实现同比增长
    公司利润实现增长的主要原因为原材料价格下降。2024年主要硝酸铵品种价格总体呈现下降趋势，全年均价为2596元/吨，同比-17.40%。
    分产品营业收入构成来看：1）民爆产品生产及销售业务营收同比+6.61%；2）爆破工程服务业务营收同比+8.25%；3）新能源发电业务营收同比-11.32%；4）其他民爆业务营收同比+17.69%；5）原材料生产及销售业务营收同比+62.73%；6）其他业务营收同比+5.06%。
    持续加大研发投入，力争提升公司核心竞争力
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.22/+0.69/-0.37/+0.61pct，其中研发费用率上升主要系公司持续加大研发投入，进一步增强科技创新牵引力，提升公司核心竞争力所致。
    重大工程项目超额完成，民爆产业运行稳中求进
    2024年，公司民爆产业运行情况稳中向好，产能结构调整继续优化，重大工程项目获取优于上年同期，纳米比亚湖山、罗辛一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标。公司加大市场开发力度，积极对接大客户，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发，新疆天河依托一体化全链条产业发展优势、北方爆破坚持国内国际市场双向发力，庆华汽车、安徽向科、湖北帅力、江阳爆破积极调整产品结构和市场销售策略；打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业深度重组融合，优化区域产能配置，完成产能重组、注入和转移。
    2025年，公司将以创新求突破，努力开创公司高质量发展新局面。
    盈利预测
    公司民爆行业产能结构持续优化，核心竞争力有望进一步增强，投资价值彰显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.81、14.17、18.07亿元，当前股价对应PE分别为14.3、10.9、8.6倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；订单推进不及预期等风险。

公司事件点评报告：利润释放超预期，双品牌成效初显

妙可蓝多(600882)
    事件
    2025年4月21日，妙可蓝多发布2025年一季报。
    投资要点
    利润加速释放，费用率优化明显
    利润表现超预期，盈利能力增强。2025Q1总营收/归母净利润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%（调整后口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加。2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化，降本增效效果显著。2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下降2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著。蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略承压。2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7%。
    奶酪业务快速增长，双品牌效应初显
    以下同比数据为并表前2024Q1数据，基数效应下增速较快。2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务仍保持快速增长，产品创新力度加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著。
    经销渠道较为稳固，区域结构优化
    分渠道看，2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加249家。分区域看，2025Q1北区/中区/南区营收为4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显。
    盈利预测
    我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现。我们预计2025-2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为63/42/33倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。

公司动态研究报告：看国潮内容与AI技术如何撬动新需求

上海电影(601595)
    投资要点
    主业影院场景有望受益新空间运营
    公司旗下“SFC上影影城”深耕长三角、辐射全国，截止2024年公司拥有已开业直营影院SFC上影影城51家，银幕数372块，市占率1.09%，基于传统影院媒介，公司将致力于观影体验升级，打造未来“元影厅”，通过MLED屏幕的无限拼接、裸眼3D光学方案等打破银幕边界，结合全景声音响与智能座椅系统的全面升级，构建多维度感官联动的全景式视觉场景。
    内容端弹性看上影元“奇谭IP宇宙”如何续写新国潮
    2023年5月上海电影完成对上影元51%股权收购及并表，由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务(2024年公司授权业务收入达0.66亿元，同比增62.7%，推动收入增速)，进而拥有了一系列知名IP运营权，如《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等，后续上影元将推进《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》《中国奇谭2》的商业化运营，通过跨部门协作，构建“奇谭IP宇宙”的繁荣生态，助力内容与商业价值并举。
    看AI如何赋能主业？
    公司积极拥抱AI，发起“全球AI电影马拉松大赛”，以《哪吒闹海》等IP为主题的AI创作，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发，持续布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，及“AI+情感陪伴”“AI+互动叙事内容体验”等产品商业化应用，持续放大IP价值和科技衍生品边界；公司积极推进对外AI合作，上影元联合Rokid出品《大闹天宫》AR数字美陈，AI有助于唤醒IP新生命力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为8.91、10.96、13.18亿元，归母净利润分别为2.34、3.35、4.75亿元，EPS分别为0.52、0.75、1.06元，当前股价对应PE分别为53.9、37.6、26.5倍，上海电影的“3+1+X”产业矩阵（以电影宣发、院线经营、IP运营为三大核心业务，产融结合为1个战略支撑，通过创新孵化构建多元业态的X种可能）持续践行，背靠上影集团等国资背景，具有稳定的股权结构与资金支持，不断探索和创新业态，利用AI、VR等新技术，结合IP资源，培育未来增长引擎，同时2025年主业内容电影作品如国潮动画可期，首次覆盖，进而给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争进一步加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；应收款项回收及资产减值的风险；房屋租赁到期的风险；IP商业化进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：利润同比增长，产业转型升级持续推进

湖北宜化(000422)
    事件
    湖北宜化发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入169.64亿元，同比-0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入34.43亿元，同比+3.03%、环比-22.78%，实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.90%、环比-148.43%。
    投资要点
    主要产品产销量增加，公司利润实现增长
    2024年公司化肥及化工产品销量增长助力公司利润实现增长。分产品产销情况来看：1）化肥产品：2024年产量为287.90万吨，同比增长2.32%，销量为284.12万吨，同比增长2.50%；2）化工产品：2024年产量为242.08万吨，同比增长14.54%，销量为241.59万吨，同比增长13.84%。
    管理费用率提升，主因公司公司薪酬福利、股权激励费用增加
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/+0.93/-0.06/+0.47pct，管理费用率提升的主要原因为公司薪酬福利、股权激励费用增加。
    重点项目投产降低原材料成本，多措并举助力产业链转型升级
    公司洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目顺利投产，进一步降低公司原材料综合成本；投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，推动磷化工产业升级；投资建设2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用；公司将于2025年底前完成宜都分公司的季戊四醇装置搬迁工作，推进公司精细化工产业转型升级，同意由子公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目。
    盈利预测
    公司新项目投产进一步降低原料成本，叠加多个产业升级改造项目推进中，公司业绩弹性有望释放，投资价值凸显，预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.36、10.99、12.84亿元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.1倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：“核+军+民”三线并进，多维优势撬动万亿高景气赛道

景业智能(688290)
    事件
    景业智能4月17日发布2024年年度报告:2024年实现营业收入2.76亿元（同比增加7.94%），归母净利润0.38亿元(同比增加8.40%)，扣非归母净利润0.17亿元(同比增加5.67%)。
    投资要点
    行业景气提升，政策与需求共振打开万亿空间
    我国核能产业已迈入规模化、自主化与高质量发展并行的新阶段，成为实现“双碳”目标的核心支撑。截至2024年底，国内商运核电机组达57台，总装机容量6083万千瓦，叠加国务院连续三年核准超10台机组，全国在运及在建机组总装机容量突破1.13亿千瓦，规模全球第一。核技术应用领域，《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024-2026年）》明确政策支持，行业产值预计从2024年2400亿元增至2026年4000亿元，CAGR达15%-20%，核医学诊疗设备、放射性药物及质子治疗中心等细分方向加速扩容。机器人及智能装备方面，我国正处于技术突破、产业化加速与商业化落地并行的关键阶段，2024年特种机器人市场规模预计突破240亿元（近五年CAGR29.36%），政策推动下国产替代加速，2023年国产工业机器人份额首超50%，2024年占比预计提升至55.63%，人形机器人商业化元年（2025年）临近，产业链协同效应进一步凸显，上游核心零部件国产化提速，下游应用场景向智能制造、极端环境等高价值领域延伸。
    技术+产能+协同多维优势，卡位核工智能化核心环节
    景业智能作为核工业智能装备领军者，依托深厚技术积淀与全产业链布局，构建差异化竞争壁垒。技术上，公司突破耐辐照、防爆、无传感遥操作等难题，电随动机械手、关节式特种机器人等首台（套）产品供货，防爆全向重载AGV等装备具有明显优势。产能方面，滨富合作区产业园2024年6月底完成搬迁，正式投入运营，是公司实现智能制造升级和提升交付能力的核心载体；滨江科技园已于2024年底完成装修设计，2025年1月正式搬迁入驻使用；海盐产业园已顺利完成主体结顶工程，处于设计装修阶段，预计2025年年中投入使用，支撑订单交付能力提升。协同层面，公司深度绑定中核集团、中科院等龙头单位，并联合浙大、清华攻关具身智能，布局核聚变装置配套等前沿领域。2024年公司核工业订单稳健增长，乏燃料后处理、核燃料元件制造等环节贡献基本盘，核电站智能化运维业务蓄势待发。
    军工+核药双引擎启动，高壁垒场景驱动业绩弹性释放
    军工领域，国防预算连续三年增长7.2%，国防军工行业向国产化、智能化、无人化倾斜，公司凭借核工场景的技术迁移能力，快速切入特种机器人（排爆、巡检）、智能保障系统等赛道，借助高品质产品交付经验，积极开拓相关客户，意向订单转化提速，有望成为新增长极。核技术应用领域，公司放射性药物自动分装系统获取多家核药企业订单，核药智能产线解决方案与秦山同位素基地、近代物理所合作落地，卡位国产化替代窗口期。此外，随着精准医疗与核技术的深度融合成为行业趋势，2030年预计核医学药物市场规模将突破300亿元，公司积极布局，链接智能装备、核素应用和核医学三大领域，相关装备及服务商业化放量潜力可期。军工与核技术应用双赛道均具备高门槛、高附加值特征，驱动盈利结构优化。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为6.11、7.52、8.75亿元，EPS分别为1.40、2.08、2.59元，当前股价对应PE分别为33.7、22.6、18.2倍。公司主要从事特种机器人及智能装备系统的研发、生产及销售，凭借核工全产业链卡位、核心技术壁垒及军工/核技术应用的战略布局，充分受益于国家战略行业智能化升级红利，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；四足及人形机器人量产不及预期；客户需求变化风险；订单不连续风险；产业政策重大调整风险。

公司事件点评报告：利润边际承压，关注规模效应释放

甘源食品(002991)
    事件
    2025年4月18日，甘源食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收22.57亿元（同增22%），归母净利润3.76亿元（同增14%），扣非净利润3.41亿元（同增17%）。其中2024Q4总营收6.52亿元（同增22%），归母净利润0.99亿元（同减14%），扣非净利润0.93亿元（同减10%）。2025Q1总营收5.04亿元（同减14%），主要系春节错期叠加传统商超业务下降所致，归母净利润0.53亿元（同减42%），扣非净利润0.46亿元（同减45%）。
    投资要点
    原材料成本边际承压，关注规模效应释放
    35.14%/34.32%，主要系棕榈油成本上涨所致，公司后续通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式优化成本，毛利率有望环比改善。2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增2pct/4pct至12.77%/17.34%，管理费用率分别同增1pct/1pct至3.73%/4.87%，主要系公司团队扩充增加薪酬福利费用支出、品牌代言费用计提、叠加海外业务费用投放增加所致。2024Q4/2025Q1净利率分别同减6pct/5pct至15.19%/10.47%，随着规模释放，费用将持续摊平，预计盈利能力持续恢复。
    老三样延续稳增，综合豆果保持高增势能
    2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为5.24/3.02/2.77亿元，分别同增13%/10%/20%，老三样延续稳步增长，综合果仁及豆果系列营收7.05亿元（同增40%），主要系综合果仁多sku同步放量，且持续导入零食量贩等渠道，以及海外新增市场产品认可度持续提升，后续公司加强豆类产品研发，通过产品组合等方式灵活定位价格带，匹配CVS、直营商超等多系统，拓宽发展空间。
    组织变动落地，多渠道与海外市场贡献增长动力
    渠道端来看，2024年经销/其他渠道营收分别为19.27/0.81亿元，分别同增23%/65%，零食量贩渠道通过产品叠加进行深度覆盖，渠道占比达20%以上，关注风味坚果系列终端动销表现；山姆新品带动渠道2025年增速修复；商超渠道经销转直营进度持续推进，随着团队、产品逐渐到位，后续落地将环比加速。2024年电商渠道营收2.39亿元（同增11%），2025年调整打法，目前人员调整到位，后续通过健康豆、风味坚果等产品加大平台端合作，线上逐渐承担新品验证功能。市场端来看，2024年公司海外营收2亿元，主要集中在越南，2025年越南市场持续做网点铺设与新品叠加，同时开拓印尼、马来等新市场，随着产品设计与本土招商推进，预计海外增长空间充足。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力有望同步提升。我们预计公司2025-2027年EPS为4.38/5.13/5.89元，当前股价对应PE分别为17/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司事件点评报告：业绩持续超预期，客户、品类拓展顺利

双林股份(300100)
    事件
    公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年公司实现总营收49.1亿元，同比+18.6%；归母净利润5.0亿元，同比+514.5%。2025Q1营收12.9亿元，YoY+21.0%；归母净利润1.6亿元，YoY+105.5%；扣非1.3亿元，YoY+82.2%，QoQ+52.4%。
    投资要点
    业绩持续超预期，盈利能力显著提升
    2024年业绩超预期，Q4利润大幅提升。2024年公司营收49.1亿元，YoY+18.6%；归母5.0亿元，YoY+514.5%；扣非3.3亿元，YoY+317.7%。单季度来看，24Q4营收16.7亿元，YoY+33.3%；归母1.3亿元，扣非0.9亿元，同比大幅上升。
    新能源电机毛利率大幅改善，内外饰件及HDM稳健增长。分业务来看，2024年内外饰及机电部件/轮毂轴承/新能源电驱
    19.5%/21.5%/13.7%，YoY+1.9/-2.1/+8.0pct。2024年业绩高增主要得益于①HDM和轮毂轴承为全球/国产龙头，盈利能力强且维持较快增长；②内外饰盈利改善；③新能源电机业务盈利大幅度改善，连续创新高；④变速器业务拖累大幅度收缩。
    2025Q1盈利能力显著增强，业绩维持高速增长。公司2025年Q1营收12.9亿元，YoY+21.0%，QoQ-23.2%；归母净利润1.6亿元，YoY+105.5%，QoQ+22.0%；扣非1.3亿元，YoY+82.2%，QoQ+52.4%。2025Q1公司毛利率21.6%，YoY+0.6pct，QoQ+6.8pct；净利率12.4%，YoY+5.1pct，QoQ+4.6pct，同环比大幅改善主要系毛利率提升、费用控制得当。费用方面，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/5.94%/3.18%/0.40%，YOY-0.69/-0.80/-0.41/-0.39pct，QoQ+2.04/+0.93/+0.36/+0.45pct；期间费用率为10.4%，YoY-2.3pct，QoQ+3.8pct，同比改善明显。
    主业新客户新产品超预期突破，带动营收盈利双增
    主营业务发展态势良好，客户资源持续扩张。2024年，公司的主营业务取得主要进展包括：
    1）汽车内外饰及精密零部件：主要配套上汽通用五菱、重庆长安、小鹏、上汽大众等，合作持续深化，产品结构不断优化，在项目类型、产品结构等方面均取得进一步发展。
    2）智能控制系统部件：①HDM产品主要供货佛瑞亚、李尔、安道拓等，终端客户包括北美新能源头部品牌、比亚迪、小鹏、理想等，公司已经成为国内生产和销售汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一。②座椅电机方面，2024年公司水平滑轨电机已经通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，产品在奇瑞、长安等车型上成功量产和应用。丝杆抬高电机已经通过天成测试，在上汽和东风某车型上已经投产。长行程滑轨电机已经完成和安道拓的研发，计划在2025年量产并应用在零跑某款车型上。③座椅电动头枕执行器方面，公司电动头枕系统于2024年中成功通过某新势力头部车企的量产认证，已进入稳定供货阶段。2025年，公司已经承接电动头枕执行器新项目2个，计划在本年度投产应用在小鹏和零跑两款新车型上
    3）新能源动力系统：公司致力于成为国内中小功率新能源汽车动力总成的领导者。电驱动产品以大平台化设计作为核心准则，其平台主要划分为纯电平台与混动平台。纯电平台涵盖155、180、210平台；混动平台则包含180、210油冷以及270平台。在实际应用方面，155平台已应用于五菱宏光mini第三代、第四代产品并实现量产。180平台的扁线产品在多个客户处实现大批量量产，包括上汽通用五菱、奇瑞商用车、福田商用车等。混动平台中的180、210油冷扁线产品已在上汽通用五菱的某车型中量产，270平台的800V产品正与某客户深入开展合作开发，预计2026年实现量产。4）轮毂轴承：国内市场覆盖比亚迪、长安、赛力斯等主流新能源车企，并且新取得小鹏、上汽奥迪、阿维塔、极氪、问界等新项目；泰国工厂已量产并推进本地OEM配套生产，预计2025年6月小批量下线；目前公司EHB车用滚珠丝杠已获得辰致科技定点，预计2025年下半年实现量产。同时已为某国产新能源头部企业研发EMB研发制动用滚珠丝杠产品，计划5月送样。
    发掘人形机器人新产品，开辟低空经济新赛道
    公司通过战略收购无锡科之鑫，完成了从材料设计到精密磨削的全产业链闭环。其国际领先的C3级内螺纹磨削技术，有效降低人形机器人核心部件的量产成本。2024年底建立了年产12000套行星滚柱丝杠产品的试制产线，目标在两年内建成年产100万套人形机器人用行星滚柱丝杠智能化生产车间。同时公司也在积极开辟低空经济第二增长曲线，机器人以及低空新产品如下：
    1）行星滚柱丝杠：已开发用于机器人上下肢直线运动的反向式行星滚柱丝杠，并建成年产1.2万套试制产线，正与两家头部新势力车企合作开发，首批样件预计2025年4月交付，已向YS、TP等客户送样。
    2）滚珠丝杠：开发用于灵巧手的微型滚珠丝杠，已具备完整加工与生产能力，向YS、ZWJD等客户送样。
    3）关节模组总成：具备全流程开发能力，核心零部件均自主研发，产品性能达国内领先、国际先进。已研制上肢与下肢作动关节模组，正在为国内两家新势力车企定制开发，首批样件预计2025年4月交付。
    4）磨床：公司于2024年1月启动对无锡科之鑫的收购，2025年2月完成收购。通过收购，双林将内螺纹磨床成本由千万元级进口降至300万元级国产，交付周期缩短75%，助力产能快速扩张，显著提升工艺水平、成本控制与产业链整合能力。数控螺纹磨床实现自主可控，为高精度丝杠制造奠定关键技术基础。公司已跻身全球少数可量产反向式行星滚柱丝杠的企业行列。
    5）汽车方向盘自动折叠执行器：公司与奥托立夫合作开发的方向盘自动折叠执行器，旨在满足自动驾驶需求，预计到2025年底实现量产，并会应用于国内某新款车型。
    6）汽车无人机舱夹紧器：公司开发的车载无人机夹紧驱动器，通过创新的设计提供了无极调节功能，能够满足不同无人机的夹紧需求。该产品已通过认证并已在主力车型上搭载，具有更高的传动效率、低噪音、快速响应和优异的耐久性。
    7）飞行器电驱产品：公司正在开发功率范围为30KW到250KW的飞行器电驱产品，特别是230KW油冷产品取得了突破性进展。预计到2025年中期交付样机。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为57.6/67.5/78.4亿元，EPS分别为1.42/1.71/2.04元，当前股价对应PE分别为47.6/39.5/33.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    机器人下游应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

公司事件点评报告：收入结构持续优化，受益于特高压高景气

许继电气(000400)
    事件
    许继电气发布2024年年度报告：2024年实现营收170.89亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；实现归母扣非净利润10.62亿元，同比增长22.19%；发布2025年第一季度报告：2025Q1实现营收23.48亿元，同比减少16.42%；实现归母净利润2.08亿元，同比减少12.47%；实现归母扣非净利润20.36亿元，同比减少9.96%。
    投资要点
    2024年营收基本持平，收入结构优化
    2024年公司营收基本持平，收入结构有所优化，综合毛利率同比提升2.78pct至20.77%，主要是由于系统集成类业务收入占比下降、设备类收入占比进一步提升。分业务看，低毛利的新能源及系统集成板块收入同比下降14.77亿元，降幅37.47%；受益于特高压、相对高毛利的直流输电板块收入同比增长7.27亿元，增幅101.57%；智能变配电、智能中压一次设备、智能电表等基本盘业务收入同比增长7.27亿元；充换电及其他制造服务板块收入同比增长5020万元。
    2025Q1公司营收同比下降，综合毛利率同比提升5.20pct至23.47%，主要是由于收入结构继续优化，低毛利的新能源及系统集成业务收入持续下滑，其他业务板块收入变动主要是受订单交付和收入确认进度影响。
    电网基本盘夯实，网外多点开花，国际市场发力
    电网基本盘不断夯实。公司国网集招订单同比显著增长，智能电表集招份额保持领先，换流阀、直流控保、测量装置等产品中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目；南网订单同比增长显著，数字化站监测终端首投首中，中标天河棠下柔直背靠背工程。
    网外市场多点开花。公司开关柜、工业调控系统、智能巡检设备、保护装置等产品分别在华电、中广核、中石油等客户处实现首次中标突破；建筑、煤炭、冶金钢铁和石油石化行业订货增幅显著；煤炭企业一体化调控系统方案首次应用；源网荷储充方案首次在高速公路行业实施。
    国际市场持续发力。公司出口以特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩等产品业务为主，有序推进产品国际化改造和国际通用认证，持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场。2024年公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品；充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用；智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。
    特高压板块项目丰富，IGCT换流阀落地应用
    特高压板块待确收+在跟进项目丰富。2024年，公司确收陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆、青藏二期等特高压大项目，仍有哈密-重庆、宁夏-湖南等大项目部分未确认收入，以及阳江青州海风柔直、甘肃-浙江、天河棠下柔直背靠背等项目未确认收入；展望2025年，公司将继续积极跟进蒙西-京津冀、藏东南-大粤湾等特高压线路。
    IGCT换流阀实现落地应用。2024H1，公司首次采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用；2024H2，公司中标南网220kV天河棠下柔直背靠背工程，基于6.5千伏IGCT器件研发的柔性直流换流阀产品将在项目中应用，为首次在高压直流领域进行的工程应用。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为187.99、199.30、209.95亿元，EPS分别为1.39、1.73、2.03元，当前股价对应PE分别为16.5、13.2、11.3倍，公司有望深度受益于电网投资高景气，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：一季度业绩超预期，受益于特高压高景气

中国西电(601179)
    事件
    中国西电发布2024年年度报告：2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；实现归母扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52%；发布2025年第一季度报告：2025Q1实现营收52.45亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%；实现归母扣非净利润2.93亿元，同比增长54.14%。
    投资要点
    高毛利产品占比上升，一季度业绩超预期
    2024年公司主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，主营业务毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分产品看：1）变压器收入92.18亿元，同比增长17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct；2）开关收入85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct；3）电容器、避雷器收入9.85亿元，同比增长22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct；4）电力电子、工程贸易收入24.56亿元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct；5）研发及检测及二次设备收入6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，高毛利产品收入占比上升，带动公司2024年及2025Q1营收及盈利能力水平提升。
    网内市场提质扩量，网外市场加速推进
    2024年公司实现网内网外业务多点突破。1）网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创历史新高；特高压市场占有率保持行业领先，实现“柔直阀”首次突破；配网市场显著提升，累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先。2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目。海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。
    电网投资高景气，有望迎特高压大年
    2025年我国电网投资保持增长态势，国网、南网官宣电网投资额预计分别超过6500亿元和1750亿元，均创新高，总额首超8250亿元，相比2024年增长近500亿元。
    受新能源大基地外送需求驱动，特高压是电网明确的投资重点之一，2025年作为“十四五”收官之年，有望迎来特高压开工和交付大年，今年已开工大同-怀来-天津南、阿坝-成都东、甘肃-浙江线路，还将开工陕西-河南、西藏-大湾区等4条线路，年内有望投产“2交5直”，产业链企业有望迎来交付和确收高峰。同时，未来几年内我国计划开工“16交12直”，特高压投资有望持续保持高景气，产业链企业长期业绩得到保障。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为268.14、307.60、346.70亿元，EPS分别为0.33、0.40、0.46元，当前股价对应PE分别为18.9、15.8、13.6倍，公司是我国一次设备龙头，有望深度受益于电网投资高景气，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：营收稳健彰显韧性，期待盈利能力修复

天润乳业(600419)
    事件
    2025年4月17日，天润乳业发布2024年年报。
    投资要点
    收入韧性较强，业绩表现承压
    收入小幅增长，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为28.04/0.44亿元，分别同比+3%/-69%。其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为6.49/0.21亿元，总营收同比+3%，归母净利润回正。Q4净利率有所恢复，全年毛利率下滑系牧业板块承压。2024年毛利率/净利率分别为16.76%/0.53%，分别同比-2.4/-4.6pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为12.15%/1.88%，分别同比-5.4/+2.8pcts。全年费用率保持稳定，Q4费用率优化明显。2024年销售/管理费用率分别为5.53%/3.78%，分别同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为3.61%/4.26%，分别同比-1.6/-0.5pcts。经营净现金表现较好，销售回款增速优于收入。2024年经营净现金流/销售回款为6.52/31.47亿元，同比+89%/+9%，经营净现金流同比增幅较大主要系公牛及大包粉收入增加，叠加2023年下半年合并新农乳业下基数较低。截至2024年末，合同负债0.73亿元（环比+0.21亿元）。
    推进全品类乳品布局，牧业阶段性承压
    2024年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营收分别为14.99/11.18/0.92亿元，分别同比-2%/+3%/+14%；毛利率分别为17.75%/24.17%/-36.52%，分别同比-1/+3/-33pcts，乳制品盈利能力表现稳健，牧业利润表现承压。乳制品方面，2024年销量/均价分别同比+5/-3pcts，收入表现以量驱动为主，公司进一步塑造新疆区域特色和天润产品特色，推出有机纯牛奶、有机酸奶、西梅酸奶、奶啤等各类特色新品，2025年预计实现销量31万吨，同增4.23%，致力于成为全品类乳品企业。畜牧业方面，营业成本大幅增加主要系富裕生鲜奶销量增加，而公牛及生鲜乳市场平均价格较上年降低。
    疆外市场开发力度加大，新渠道拓展成效凸显
    分渠道看，2024年经销/直销营收分别为24.53/2.71亿元，分别同比+2%/-9%；毛利率分别同比+0.01/-7pcts至19.66%/8.87%。其中，抖音等自营线上销售渠道收入达0.41亿元，增长24%；营收占比/毛利率分别为1.46%/55.82%。公司通过天润专卖店、工厂店、网络直播等模式，积极推进“线上线下融合、体验消费一体”的立体营销网络建设。分区域看，2024年疆内/疆外地区营收为13.59/13.65亿元，同比-6%/+9%；营收占比同比-4/+4pcts至49.90%/50.10%，疆外市场占比持续提升。
    盈利预测
    我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固，疆外扩张持续进行中，新农并表影响有望逐步减弱，新品研发提升长期价值。我们预计2025-2027年EPS分别为0.39/0.59/0.76元，当前股价对应PE分别为29/19/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。

公司事件点评报告：受益于金锑价格上行，公司业绩大幅增长

湖南黄金(002155)
    事件
    湖南黄金发布2024年年报：2024年全年营业总收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.70亿元，同比增长76.36%。
    投资要点
    自产金、锑矿产量略有下滑，钨金属产量增加
    报告期内，公司共生产黄金46.33吨，同比-2.87%；自产黄金产量为3.71吨，同比-6.13%。
    锑金属方面，全年生产锑品29209吨，同比-6.15%，其中精锑8,686吨，氧化锑13,258吨，含量锑4,721吨，乙二醇锑2,331吨，氧化锑母粒213吨；锑自产15,227吨，同比-13.2%。
    钨金属方面，生产钨品1,008标吨，同比+7.12%；钨精矿自产879标吨，同比+59.24%。
    2024年锑金价格均同比上涨明显
    2024年锑金属及黄金价格均同比上升。根据年报中披露，2024年国内锑锭均价为129756元/吨，同比增长59.3%。黄金价格方面，根据上海黄金交易所报价，2024年国内9999黄金加权平均价为548.49元/克，同比2023年同期高出99.44元/克，上涨22.14%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为382.69、392.09、406.19亿元，归母净利润分别为22.00、22.86、23.92亿元，当前股价对应PE分别为13.1、12.6、12.0倍。
    2024年公司自产矿略有下滑，但是锑价和金价保持强势，仍能为公司业绩带来较大弹性，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）锑需求大幅下降；2）锑价不及预期；3）黄金价格不及预期；4）公司业绩不及预期等。

公司事件点评报告：拓店势能延续，规模效应释放

万辰集团(300972)
    事件
    2025年4月18日，万辰集团发布2024年年报。2024年总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）。2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元）。
    投资要点
    经营效率优化，盈利能力提升
    2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21%。
    推进门店数量拓展，布局折扣超市业态
    食用菌业务，2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），受市场行情、供需关系变化影响，金针菇销售整体较为低迷，2024H2价格有所回暖，关注后续食用菌价格走势。零食量贩业务来看，2024年量贩零食营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%），门店快速扩张，单店效率持续提升。2025年以来公司布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。
    盈利预测
    零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。

公司事件点评报告：业绩短期承压，期待下游改善

熊猫乳品(300898)
    事件
    2025年4月17日，熊猫乳品发布2024年年报。
    投资要点
    收入整体承压，毛利率明显提升
    整体需求疲软，业绩明显承压。2024年总营收/归母净利润分别为7.64/1.02亿元，分别同比-19%/-6%；2024Q4分别为1.96/0.24亿元，分别同比-18%/-10%。毛利率提升明显，盈利能力持续增厚。2024年毛利率/净利率分别为28%/13%，分别同比+5.3/+2.2pcts。2024Q4毛利率/净利率分别为29%/12%，分别同比+7.0/+1.3pcts。收入下滑带来规模效应减弱，费用率略有提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts。2024Q4销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts。全年经营净现金流同比稳定，销售回款承压。2024年经营净现金流/销售回款分别为1.76/9.29亿元，分别同比-4%/-17%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为0.35/2.65亿元，分别同比-59%/-16%。截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元（环比基本持平）。
    浓缩乳制品销量下滑，乳品贸易毛利率提升
    2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts，主业浓缩乳制品相对稳健，椰品与乳品贸易同比下滑幅度较大。浓缩乳制品方面，2024年销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts，餐饮整体承压下销量下滑较多但均价提升；2024年经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77%，营销总部下四大部门协作发力，稳住基本盘。乳品贸易方面，2024年毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定。椰品方面，2024年销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53%，销量下滑幅度较大主要系椰品订单减少所致。
    经销渠道相对稳固，区域表现分化
    分渠道看，2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts，直销与贸易渠道同比承压明显。截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家，持续深化经销网络布局。分区域看，2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16%，华东与华南为公司优势区域，受整体需求影响；华北基数较低仍有增长。
    盈利预测
    我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设。我们预计公司2025-2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。

公司动态研究报告：金融大模型构筑生态闭环，东方财富引领财富管理智能化变革

东方财富(300059)
    投资要点
    AI+金融战略深化驱动长期增长，2024年营收净利双增创历史新高
    东方财富2024年实现营收116.04亿元，同比增长4.72%，归母净利润96.1亿元，同比增长17.29%，Q4单季净利润35.68亿元，同比增长79.66%。公司作为国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。东方财富2024年度证券股基交易额24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升。
    “妙想”大模型构建垂直壁垒，数据模型双轮驱动商业化落地
    “妙想”金融大模型作为国内首批通过网信办备案的金融垂类大模型，凭借强大的数据底座、业务背景、技术实力与算法优势，对金融业务有深层次的理解与处理能力，真正做到了懂业务、强推理、能反思。截止2024年12月，妙想已覆盖2亿+的资讯舆情，4亿+的宏观数据、6亿+的行业数据、10亿+的企业数据、百亿+的市场数据，以及百亿+的股吧、财富号等独家内容，涵盖上万种数据品类，建立了目前国内品类最全、质量最高的金融数据库；在底座模型层面，灵活组合几十亿到上干亿参数规模不等的大、小模型族群，面向应用场景选择最佳的模型，实现投研分析到交易决策全链条智能化。大模型已深度集成至智能金融终端——妙想投研助理，帮助投研人员完成从“操作多个工具”到“交给一个助理”的工作范式转变。2025年3月21日，东方财富宣布妙想大模型已正式向所有用户开放，并全面登陆东方财富APP，开启智能投资时代。
    AI产业化拐点确立，打造互联网财富管理生态圈
    公司相比其他券商的核心优势在于，依托强大的研发技术优势，构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集海量用户资源和用户黏性，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。同时，公司凭借互联网财富管理生态体系，为海量用户提供集财经资讯、证券、基金、期货、社交服务等一站式互联网财富管理服务，能够一站式满足投资者不同需求，形成了公司独特的业务场景优势，为公司持续发展构筑了深厚的护城河。AI发展浪潮下，公司作为金融科技企业，始终致力于以科技赋能金融，密切跟踪行业前沿技术发展，抢抓人工智能时代发展机遇，推动金融智能领域的研究与实践，持续构建和完善互联网财富管理生态圈，助力金融产业升级，巩固和提升公司市场地位。公司将继续深化“AI+金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果。未来，公司将持续加大研发投入，提升长期竞争力，进一步巩固和提升核心竞争优势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为132.65、146.53、164.85亿元，EPS分别为0.66、0.73、0.80元，当前股价对应PE分别为30.9、27.9、25.5倍，基于公司在AI赋能上的业务增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI应用对业绩的贡献存在不确定性。

公司事件点评报告：内生外延双轮驱动，经营效率持续提升

仙乐健康(300791)
    事件
    2025年4月17日，仙乐健康发布2024年年度报告。2024年总营收42.11亿元（同增18%），归母净利润3.25亿元（同增16%），扣非净利润3.28亿元（同增17%）。2024Q4总营收11.63亿元（同增8%），归母净利润0.85亿元（同减11%），扣非净利润0.91亿元（同减5%）。
    投资要点
    降本增效提升毛利率，持续优化营销策略
    2024年公司毛利率同增1pct至31.46%，主要系采购端降本叠加优化定价策略所致，销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至8.39%/9.92%，主要系销售团队升级及市场营销推广所致，净利率同减0.01pct至6.70%，基本持平。
    软胶囊主业快速扩张，内生外延释放规模
    2024年软胶囊营收为19.84亿元（同增30%），一方面通过产品创新与运营优化提升内生业务，另一方面BF贡献外延式增长。2024年软糖产品营收为9.95亿元（同增35%），主要美洲市场业务拓展叠加BF软糖业务落地贡献。
    国内挖掘新零售，海外市场加速开拓
    2024年中国区营收16.61亿元（同减10%），公司通过重组销售团队，建立新零售赛道BD团队，推动内外部资源共享与整合，有望助推国内业务企稳回升。美洲区营收16.66亿元（同增60%），BF规模效应持续显现，目前在手订单充足。欧洲区营收6.04亿元（同增14%），欧洲自动化包装生产线投产缩短本地交付周期，后续公司持续优化产品清单，提升现有品牌和渠道客户体量。
    盈利预测
    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。根据2024年年报，预计公司2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：利润稳步提升，磷矿项目加速布局

新洋丰(000902)
    事件
    新洋丰发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入155.63亿元，同比+3.07%；实现归母净利润13.15亿元，同比+8.99%。其中2024Q4单季度实现营业收入31.96亿元，同比-0.56%、环比-19.04%，实现归母净利润2.02亿元，同比-6.52%、环比-46.11%。
    投资要点
    主要产品产销量上升助力公司营收增长
    2024年公司主要产品价格虽有下降，但销量增长仍助力公司营业收入增加。2024年公司实现磷复肥销量548.61万吨，同比增长8.25%。分产品产销情况来看，复合肥2024年产量为442.78万吨，同比+10.78%，销量为435.71万吨，同比+8.70%；磷肥2024年产量为197.89万吨，同比+27.25%，销量为112.90万吨，同比+6.56%。
    研发费用率上升，主因公司研发力度加大
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.19/-0.02/+0.10/+0.48pct，其中财务费用率上升的主要原因为2024年公司利息收入较上年减少；研发费用率上升的主要原因为公司研发投入力度增大。
    新项目顺利投产，同时加快磷矿建设深耕磷化工产业
    2024年，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目顺利投产，进一步强化了公司在复合肥及新能源材料领域的产业链一体化优势。同时，公司持续深耕磷化工产业，加速推进磷矿项目的建设及生产前期准备工作，力争早日建成投产，以进一步提升公司原材料自给率，发挥产业链协同效应，增强企业核心竞争力。
    盈利预测
    公司新产能快速释放，业绩增长预期较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.20、18.38、20.38亿元，当前股价对应PE分别为10.7、9.4、8.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩增长符合预期，内生外延双轮驱动成长

中密控股(300470)
    事件
    中密控股4月14日发布2024年年度报告:2024年实现营业收入15.67亿元（同比增加14.40%），归母净利润3.92亿元(同比增加13.21%)，扣非归母净利润3.66亿元(同比增加16.45%)。
    投资要点
    业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性
    2024年中密控股实现营收15.67亿元，同比增长14.40%；归母净利润3.92亿元（同比+13.21%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+16.45%），完成年初制定的经营目标。分业务看，公司机械密封板块毛利率保持稳定，橡塑密封及特种阀门板块毛利率同比提升，各业务板块的收入与净利润均实现增长，印证公司多领域市场拓展成效显著。单季度来看，24年Q4归母净利润同比增速达23.42%，彰显经营韧性。尽管因石化行业需求疲软，全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，但公司通过精细化费用管控，期间费用率同比下降1.49pct至20.24%。现金流方面，经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元，体现收入质量稳健；分红政策延续高比例，2024年拟每10股派5元（含税），2023年与2024年H1现金分红总额达2.03亿元，上市以来累计分红率超30%，凸显与股东共享发展成果的决心。
    收并购整合+国际化提速，构筑第二增长曲线
    报告期内，公司通过收并购与海外开拓实现战略突破：1）公司已多次通过外延并购实现业绩增长，并展现了出色的整合能力，完成了对优泰科、华阳密封和新地佩尔的一系列深度整合工作，优泰科和新地佩尔分别实现净利润2990万元（同比+58.67%）和2817.6万元（同比+108.3%），协同效应持续释放；2025年2月底公司通过德国子公司ZM GmbH完成对KSGmbH100%股权收购，进一步强化橡塑密封上游整合能力。2）国际业务增长势头依然明显，海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入阿布扎比ADNOC、阿尔及利亚压缩机等高端项目，并斩获20Mpa超高压干气密封首单，技术实力获国际认可。公司同步搭建海外本土团队及服务体系，报告期内公司完成了越南北江氮肥厂大修等服务工作，国际业务闭环管理初成，未来在“一带一路”沿线市场有望持续放量，成为业绩增长重要引擎。
    技术突围与产能释放共振，锚定国产替代主线加速成长
    2024年公司以7577万元研发投入持续攻坚核心技术，成功实现钻石涂层密封小批量生产（极端工况应用突破），攻克“超高速干气密封”等国家级课题，全年斩获19项专利（含7项发明专利），技术储备深度构筑竞争壁垒。产能端多维度升级：日机密封厂区三年扩产计划稳步推进，FMS于2025年Q1通过验收并开始试生产，橡塑密封车削产线全面投产叠加PLM/WMS系统赋能提升生产效率与管理效率，产能弹性持续释放。通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股，形成“技术迭代-产能扩张-人才储备”战略闭环，在高端密封市场对外资品牌的替代攻势及增量市场抢占中占据先发优势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍。公司作为国内机械密封行业龙头企业，在石油化工、煤化工、油气输送、核电等领域具有较明显的领先优势，以“内生增长+外延并购+技术攻坚”三轮驱动，在高端密封赛道构建全方位竞争壁垒，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；新产品研发不及预期；下游项目建设进度不及预期；海外拓展不及预期；并购整合不及预期。

公司事件点评报告：业绩短期承压，期待改革成效

华致酒行(300755)
    事件
    2025年4月17日，华致酒行发布2024年年报。
    投资要点
    业绩表现承压，费用整体优化
    收入小幅下滑，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为94.64/0.44亿元，分别同比-6%/-81%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为16.33/-1.23亿元，总营收同比-13%，2023Q4归母净利润为0.04亿元。盈利能力略下滑，费用优化成效较好。2024年毛利率/净利率分别为9%/0.5%，分别同比-1.7/-1.9pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为4%/-8%，分别同比-5.5/-7.9pcts。2024年销售/管理费用率分别为5%/2%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4分别同比-1.8/-0.1pcts。经营净现金流出同比下降致净额增长，销售回款整体稳健。2024年经营净现金流/销售回款分别为4.36/106.16亿元，分别同比+54%/-5%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为8.29/21.43亿元，2023Q4经营净现金流为-1.06亿元，销售回款同比-18%。截至2024年年末，公司合同负债4.19亿元（环比+2.80亿元）。
    行业整体处于调整期，看好供应链平台建设
    2024年白酒/葡萄酒营收分别为87.60/4.20亿元，分别同比-6.77%/-13.68%。白酒方面，2024年销量/均价分别同比-2.05%/-4.81%，毛利率同比-1.91pcts至7.33%。2024年白酒行业需求整体承压，名酒产品价格下行，精品酒所在次高端价位带商务场景仍未恢复，对公司利润端影响较大。葡萄酒方面，2024年销量/均价分别同比+1.32%/-3.13%，毛利率同比-8.06pcts至25.23%。2024年公司与奔富深化合作并获得多款红酒产品独家代理权，扩充品类覆盖更多价位段，推动销量增长。2024Q4以来，公司主动调整变革内部架构与战略方向，以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针，提升公司核心竞争力；同时梳理未来业务重心，做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作，将名酒产品纳入体系管理，做好门店与消费者服务。
    电商发力快速增长，渠道改革期待成效
    2024年公司华东/华南/华北/华中/电商营收分别29.03/13.71/10.26/9.13/20.92亿元，分别同比-9.19%/-1.88%/-24.58%/-25.94%/+72.87%，华东与华南区域表现相对较好，同时电商方面依托春节节庆营销与平台策略调整，加大促销力度，收入快速增长。渠道方面，公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手，其中，华致酒行3.0对合伙人质量要求更高，承载保真品牌形象与推广功能；华致名酒库应对渠道下沉与产品消费变化，以酒水超市和团购业态为主；华致优选适应未来即时零售布局，致力于区域内形成品牌势能。
    盈利预测
    我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.26/0.42/0.60元，当前股价对应PE分别为61/37/26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

公司事件点评报告：技术筑基绿色智造，全链协同驱动全球增长

浙江龙盛(600352)
    事件
    浙江龙盛发布2024年年度报告：2024年，公司实现总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%。其中，2024Q4单季度实现营业收入52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03%。
    投资要点
    逆势增长显韧性，多元布局拓空间
    公司通过搭建覆盖产品开发、工艺创新、色彩应用服务及可持续解决方案的全球研发体系，构筑核心技术壁垒。凭借近1900项境内外专利储备，形成对产品矩阵的强效技术支撑。在国内染料、助剂行业面临产能过剩、同业竞争加剧导致平均利润率承压的背景下，公司实现染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63%，显著优于行业水平；中间体业务在平稳市场环境下实现量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%，体现产业链延伸优势；房地产业务因项目交付推动营收同比大幅增长87.26%，成为重要业绩增量。此外，公司境外市场收入占比达42.15%，其中美国作为核心销售区域存在结构性风险。需关注中美贸易摩擦升级可能对海外业务带来的汇率波动、关税成本上升等潜在冲击。
    开源节流助力经营性现金流增加
    期间费用方面，2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%。值得注意的是公司财务费用由于利息收入增加进一步下降，助力企业控制成本提升利润。本期公司经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%。本期经营活动现金流入总额同比增长28.72%，主要依赖子公司房屋预收款的大量流入。且公司成本费用控制表现出色，经营活动现金流出总额同比减少10.91%。
    技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力
    公司依托“技术-环保-战略”三重驱动，巩固未来全球化工低碳转型浪潮中自身领军地位。技术层面，公司以技术革新为核心引擎，通过分散染料全流程技改、中间体绿色工艺创新及高盐高COD废水处理技术，建成“30万吨染料+10万吨助剂+11.95万吨中间体”生态一体化生产体系，凭借资源循环利用与成本集约化优势，稳居全球市场份额首位。其标杆项目上虞循环经济产业园通过“零排放”管理及全流程减污降碳技术，实现单位碳排放强度与总量双下降，年内累计减排二氧化碳当量1.5万吨，环保指标领跑行业。战略层面，公司纵向突破染料业务边界，向高附加值特殊化学品纵深拓展，配套开发系列中间体产品，形成“技术-产能-品类”三维壁垒，强化全产业链优势。此外，公司未来规划“自主研发+战略并购”双轨路径，有望加速向跨领域综合服务商升级。
    盈利预测
    公司多线并进，全链协同的一体化优势逐步显现。预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险；全球贸易摩擦。

公司事件点评报告：磷酸产销高增构筑公司业绩高增长

川恒股份(002895)
    事件
    川恒股份发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入59.06亿元，同比上涨36.72%；实现归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%。其中2024Q4单季度实现营业收入19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；实现归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73%。
    投资要点
    磷酸产销高增贡献主要业绩增量
    年内公司营业收入同比增加15.86亿元，同比增36.72%，主要系子公司广西鹏越“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目投产，新产能释放带动产品销量显著提升。其中磷酸在2024年产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21%。公司磷产业链三大产品在报告期内齐头并进，磷酸是公司业绩增量的核心来源。
    费用率总体有所下降，现金流持续上涨
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体较2023年下降，管理和财务费用减少较多。其中，利息费用和汇兑损失减少是导致财务费用降低的主因。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量主要源于销售商品利润、政府补助增加，此外子公司恒轩新能源磷酸铁二期项目暂缓建设、恒冠新能源电池级六氟磷酸锂项目终止减少了公司现金流出。
    稳定分红回报股东，加大研发投资布局未来
    公司2024年度按照“分红比例不变”的原则（每10股派发现金股利12.00元（含税），股利支付率为67.58%，股息率为4.88%，体现公司对未来的坚定信心和积极回报股东的意愿。同时公司重视研发，研发费用本年发生额较2023年发生额增长37.37%，主要投入到“半水磷石膏充填体边坡自稳性研究”项目、“连续微流控强化结晶耦合间歇操作新工艺生产高品质电池级磷酸铁”项目以及“磷矿工艺矿物学及选矿技术研究”。
    盈利预测
    公司磷矿石产能逐步扩张，新项目有序推进。预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦影响产品出口。

公司事件点评报告：主业向好 以体验经济为支点撬动业务新增量可期

风语筑(603466)
    事件
    上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2025Q1营收3.82亿元，同比增加29.8%，归母、扣非利润分别为0.4、0.3968亿元，均扭亏为盈，经营性现金流净额由负转正；同时，2024年将以每10股派发现金红利2元（含税）。
    投资要点
    2025年一季度归母净利润0.4亿元主业重启修复可期
    2025年第一季度公司营收与利润双升，2025Q1营收3.82亿元，同比增加29.8%，归母、扣非利润分别为0.4、0.3968亿元，均扭亏为盈，经营性现金流净额由负转正，收入增加得益于完工项目增加，回暖能力显著提升；2025年第一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为31.49%、10.53%，持续向好，2024年公司合同负债8.13亿元，同比增加69.58%，有助于后续主业重启修复。
    融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点撬动业务新增量
    公司主业端持续深化，深化“IP+科技+运营”模式，以存量升级驱动业务增长，通过存量展览馆的内容更新与技术升级，挖掘传统业务的持续增长，推出如《壁画秘境》《神秘的东方古堡》等作品；新增端，布局“文化+科技+消费”开拓新文旅消费场景，为内需增长注入新动能；公司依托“IP激活-场景构建-消费转化”创新服务体系，推动文化体验与消费市场的深度链接，落地“梦回圆明园VR大空间”及三体线下展览等IP内容，形成可复制的商业运营模式，以体验经济为支点撬动业务新增量；同时，公司已具备"沉浸式场景开发+交互式内容生产+标准化虚拟现实影院适配"的核心竞争力，有望赋能虚拟现实电影时代。
    拥抱具身智能，引领展览展示与文旅体验智能化升级
    公司有望助力具身智能商业化落地，为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案，在历史场景复原中，仿生机器人扮演历史人物，与游客实时互动再现历史情境；2025年3月，风语筑在成立“具身智能研究院”后，与松延机器人达成战略合作，共建机器人具身智能生态。
    盈利预测
    从用户代际变化带来的新需求，到技术进步带来的新体验新应用均为企业带来新商机；通过XR、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再到具身智能，为2G\B\C端带来新体验，进而带来商业新供给新增量，预测公司2025-2027年收入分别为17.25、21.14、24.90亿元，归母利润分别为2.08、3.01、4.27亿元，当前股价对应PE分别为25.7、17.7、12.5倍，2025年沉浸式、互动式数字展览新空间、新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过强化数字科技应用能力、构建数字艺术IP矩阵，基于公司秉承长期稳健发展，且季度利润已扭亏为盈，新业务如AI应用、具身智能应用拉动增量均可期，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司事件点评报告：欧洲海工出口提振业绩，量利齐升可期

大金重工(002487)
    事件
    大金重工发布2024年年度报告：2024年实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；实现归母扣非净利润4.33亿元，同比增长17.70%。
    投资要点
    业务结构优化，盈利水平连续三年提升
    2024年公司优化业务结构，缩减盈利能力欠佳且回款风险较高的国内业务规模，全年整体实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；与此同时，公司海外业务表现强劲，收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%，成为公司重要增长极。得益于出口高附加值产品带来的丰厚利润，2024年公司实现归母净利润4.74亿元，同比提升11.46%，盈利能力同步增强，毛利率达29.83%，同比提升6.59pct，净利率达12.54%，同比提升2.71pct，连续第三年稳步提升。
    2024Q4受益于公司首批DAP交付模式下的出口海工产品交付完毕，公司单季度实现营收14.73亿元，环比提升55.07%，实现归母净利润1.92亿元，环比提升77.44%。
    全面进入欧洲海风市场，量利齐升可期
    全球符合欧洲海工标准的海风桩基供应商不到10家，集中度高。公司于2022年进入欧洲海风市场，市场份额至2024年已位居前茅。目前公司通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，作为一供或主供形成实质性业务合作。2024年公司出口发运量近11万吨，完成英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目的发运，发运量和交货范围明显增加，其中丹麦Thor项目是首次由公司自主负责运输的海外海工项目。目前公司在手项目和参与投标项目绝大多数为DAP交付模式，也在欧洲市场积极参与浮式项目的招标，还凭借欧洲市场的优异业绩开拓日韩、东南亚、澳洲等市场。因此，展望2025年，考虑公司在手出口订单饱满，单价仍有上涨空间，量利齐升可期。
    出口海工产能提升，交付模式升级
    公司在国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地。2026年唐山海工基地启动项目交付后，将与现有蓬莱基地形成产能互补，更好满足海外需求，同时蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，形成海风出口强壁垒；公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地，将于2025年交付两艘自有运输船，有望提升公司装运效率、降低单吨运费，协助DAP模式获单。
    公司还积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上，并规划以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为52.97、69.07、83.27亿元，EPS分别为1.36、1.96、2.50元，当前股价对应PE分别为18.9、13.1、10.3倍，公司作为风电塔筒管桩龙头，在手海外订单不断增加，出口毛利率超预期且具有持续性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球风电行业需求不及预期风险、出口业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：营收边际承压，产品结构优化

千禾味业(603027)
    事件
    2025年4月15日，千禾味业发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营收30.73亿元（同减4%），归母净利润5.14亿元（同减3%），扣非净利润5.03亿元（同减5%）。2024Q4总营收7.85亿元（同减10%），归母净利润1.63亿元（同增13%），扣非净利润1.56亿元（同增9%）。2025Q1营收8.31亿元（同减7%），归母净利润1.61亿元（同增4%），扣非归母净利润1.59亿元（同增5%）。
    投资要点
    结构优化提升毛利，盈利能力持续提升
    2024Q4/2025Q1毛利率分别同增5pct/3pct至40.07%/38.89%，主要系公司持续优化产品结构，拔高产品价格带，高毛利产品占比提升所致，2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至13.00%/12.46%，费用投放相对平稳，2024Q4/2025Q1管理费用率分别同比-3pct/持平至0.10%/2.66%，2024Q4公司第二期股权激励目标未达标，冲回股份支付费用。2024Q4/2025Q1净利率分别同增4pct/2pct至20.71%/19.33%，盈利能力改善。
    推动低端产线清理，强化经销商选品管控
    2024年酱油/食醋营收分别为19.64/3.70亿元，分别同减4%/13%，其中销量分别同比+1%/-10%至45.32/11.46万吨，吨价分别同减5%/3%至0.43/0.32万元/吨。2025Q1酱油/食醋营收分别为5.41/1.01亿元，分别同减5%/11%，公司持续优化低质量终端网点，选品调改下短期营收承压，公司对经销商考核实施严管控，营销队伍强化终端沟通，目前低端产品线基本清理完毕，经销渠道在持续捋顺中，关注后续执行效果释放。
    盈利预测
    短期受竞争加剧、策略调整影响，业绩表现相对承压，我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，叠加公司已完成低端产线清理，预计改革效果逐步释放，根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.53/0.59/0.66元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

公司动态研究报告：细分市场需求成长，加速向综合性模拟芯片厂商迈进

思瑞浦(688536)
    投资要点
    细分市场需求成长，销量、营业收入同比增长
    2024年度，受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司产品销量、营业收入同比增长。2024年，公司实现营业收入121,953.82万元，较上年同期增长11.52%；实现归属于母公司所有者的净利润-19,535.26万元。2024年公司综合毛利率为48.20%。
    收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进
    公司已于2024年10月以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子有限公司100%股权并募集配套资金。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，标的公司经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，凭借良好的技术实力与产品质量，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过并购创芯微，能够快速补充公司在电池管理芯片领域的空缺，与现有产品信号链、电源管理芯片和嵌入式微处理器协同融合，助力公司下游应用领域由通讯、工业、新能源汽车向消费电子拓展，贡献新的利润点，加速向综合性模拟芯片厂商迈进。
    关税博弈升级，，模拟IC国产替代前景广阔
    2025年4月美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。这意味着，部分在美国流片生产的半导体产品可能因关税影响而涨价。在此背景下，诸多芯片原厂陷入观望态度，多家企业已暂停报价。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商。以TI为例，在美国本土产能最大的晶圆厂中，其主要专注于模拟和数字信号处理芯片生产，依据现行政策，这些产品进入中国市场大概率需缴纳高额关税，致使美系模拟芯片成本大幅攀升，价格上涨成为必然，国产模拟芯片价格优势则会凸显，有望推动国内模拟芯片公司市场份额的提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为12.19、17.72、23.59亿元，EPS分别为-1.47、0.95、2.71元，当前股价对应PE分别为-114、176、62倍。公司通过收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进，在中美关税博弈的背景下，国内模拟芯片公司市场份额有望提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：磷矿构筑第二曲线，智慧农业转型开拓新空间

芭田股份(002170)
    事件
    芭田股份发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%。其中2024Q4单季度实现营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12%。
    投资要点
    核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线
    作为国内首家复合肥行业上市公司，2024年公司各业务条线表现稳健。全年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元。复合肥作为营收占比76.60%的支柱产品，虽营收同比下滑7.41%，但依托技术创新与市场布局维持了稳定的市场份额，彰显传统业务强劲韧性。磷矿采选业务营收同比增长81.62%，逐步成长为公司业绩增长第二核心。主要得益于公司前瞻性布局上游稀缺磷矿资产，公司依托贵州小高寨优质磷矿资源打通上下游产业链，有望逐步实现磷矿石自给。年内公司磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03%。磷矿产销量的爆发式增长不仅直接拉动营收，更通过上下游协同优化公司整体毛利率，强化公司护城河。目前公司持有的小高寨磷矿储量共计6392万吨，小高寨磷矿200万吨扩建项目已于2025年1月底竣工并大道预定可使用状态，未来公司磷矿产量有望进一步增长，构建第二增长极。
    融资调整推高财务费用，现金流安全垫增厚
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，其中，财务费用增加主因是本期融资方式变化。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%。主要源于年内产品销售回款同比增加以及支付材料供应商款项同比减少所致。
    战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间
    公司积极推进战略升级，加速从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品+数据+服务”三轮驱动构建农业服务新生态。核心载体农财APP集成智能灌溉、测土配方、水肥一体化等12项数字化功能，打造农业大数据平台，实现种植环境实时监测与全生命周期智能管理，目前系统已在多地规模化基地落地验证。同时，线下通过“百县千镇万村”工程及325个芭田金牌店建设，构建全国性服务网络，叠加农技培训、物联网监测等增值服务强化用户粘性。技术端，公司开发贝莱斯增效水溶肥等功能性产品，建立十大作物种植数据库并推行“一作物一方案”精准施肥标准，显著提升种植效率。年内公司农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟，数字化服务矩阵初具成型。此次转型使得农业信息化与服务场景深度融合，打破传统化肥销售边界，构建”数据驱动决策-服务提升价值-产品精准匹配“的差异化竞争壁垒，为公司从单一产品销售转向种植全链条服务打开新空间，有望在智慧农业渗透率提升周期中抢占先机，形成业绩增长新引擎。
    盈利预测
    公司小高寨磷矿持续放量，带动公司整体毛利率提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

公司事件点评报告：业绩表现稳健，结构有效升级

金徽酒(603919)
    事件
    2025年4月14日，金徽酒发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩稳健增长，费用优化明显
    业绩符合预期，利润增速略快于收入。2025Q1年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3%。产品结构有效提升，盈利能力增强。2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts。销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定。2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比-1.2/-0.9pcts。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比-22%/-5%。截至205年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比-0.56亿元）。
    产品结构升级，省外带动增长
    分产品来看，2025Q1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts。其中，省内柔和与年份系列如18年、28年产品引领增长，星级系列由于去年Q1调价后回款基数高而增速为负，全年各系列预计保持增长。分渠道看，2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%，线上销售增速仍快。分区域看，2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比-1.33/+1.33pcts。省内市占率稳步提升，公司作为当地头部酒企，品牌效应较强；省外样板市场聚焦发力，陕西实现较快增长，华东市场亦保持增长。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，关注激励计划推出保障中长期动力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

公司事件点评报告：主要产品量价齐升，公司利润大幅增长

新和成(002001)
    事件
    新和成发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中2024Q4单季度实现营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26%。
    投资要点
    主要产品量价齐升助力公司利润大幅增长
    公司蛋氨酸等项目新产能释放，同时营养品板块主要产品市场价格修复助力公司利润实现大幅提升。分行业产销情况来看，主要产品产销量迎来增长：1）医药化工类产品：2024年产量为102.01万吨，同比增长29.18%，销量为100.13万吨，同比增长26.87%，主要系氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加所致；2）其他类产品：2024年产量为4.34万吨，同比增长49.48%，销量为4.29万吨，同比增长61.46%，主要系新材料产品市场需求增加所致。
    财务费用率上升，主因汇率波动致汇兑收益下降
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，其中财务费用率增加的主要原因为汇率波动导致汇兑收益下降。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，主要原因为公司销售收入增加，相应货款回笼增加。
    坚持“化工+”与“生物+”主航道，创新驱动功能性化学品产业链延伸发展
    2024年，公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行，市场竞争力增强。营养品板块，蛋氨酸项目产能已释放，实现30万吨/年产能达产；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4000吨/年胱氨酸生产稳定运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展为解热镇痛类、营养类药品及特色原料药中间体生产商。2025年，公司将坚持将“化工+”和“生物+”战略主航道，锚定“世界新和成”目标，加快出海、增强创新，着力推进战略项目建设。
    盈利预测
    公司新产能快速释放，带来业绩增长预期，预测公司2025-2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩持续高增兑现，看好品类与区域拓展

东鹏饮料(605499)
    事件
    2025年4月15日，东鹏饮料发布2025年一季报。
    投资要点
    业绩持续超预期，利润快速释放
    业绩表现超预期，利润持续释放。2025Q1总营收/归母净利润分别为48.48/9.80亿元，分别同比+39.2%/+47.6%。原料价格下降，盈利能力提升。2025Q1毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7/+1.1pcts。加大广告与冰柜投放力度，规模效应平滑后销售费用率同比下降。2025Q1销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4/-0.5pcts。预收账款基数较高叠加支付奖金税费较多，经营净现金流同比下降。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%/+18.7%。截至2025Q1末，公司合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元）。
    主品稳健增长，补水啦保持高增
    2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%/+261%/+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%/+7%/+1%。主品东鹏特饮仍保持快速增长；新品补水啦处于高增放量期，今年2月中推出380ml小补水系列，强化全场景需求；同月公司发布新品果之茶系列1L有糖茶产品，发力有糖即饮茶赛道，持续发挥高性价比优势，扩大产品矩阵。
    直营渠道增长显著，全国化稳步推进
    分渠道看，2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%/63%/54%，直营与线上渠道增长显著。截至2025Q1末，公司拥有3244家经销商，较2024年年末增长51家。分区域看，2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%/48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69%，两广区域在高基数下仍保持快速增长，同时全国化持续有效推进。
    盈利预测
    我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。根据公告，我们调整公司2025-2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。

公司事件点评报告：国内业务稳健增长，海外出口快速推进

华明装备(002270)
    事件
    华明装备发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润6.14亿元，同比增长13.25%。
    投资要点
    分接开关业务稳健增长，出口+售后表现亮眼
    公司是分接开关细分市场领军企业，出货量稳居世界前列，2024年以分接开关为主的电力设备业务收入18.11亿元，同比增长11.47%，毛利率为58.27%，同比持平。其中，直接+间接出口收入4.85亿元，同比增长41%，售后服务收入1.32亿元，同比增长24%。公司未来目标是继续与国外品牌在国内超高压/特高压市场和海外市场竞争，继续拓展检修业务。国内市场上，目前公司在500kV以下市场占据领先地位，但500kV以上超高压及特高压市场仍以进口产品为主，公司产品占有率正持续提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业垄断，2024年公司新型真空有载分接开关在±800kV特高压测试中一次性达标，将应用于陇东-山东工程。
    海外市场上，受益于海外电网投资和新能源产业增长，国内变压器行业出口持续提升。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑；印尼工厂初步完工，新加坡团队进一步完善，增强了公司在东南亚市场的服务能力；公司还加快中东市场进入步伐，争取突破当地市场准入限制，以及探索北美市场本地化生产与销售团队建设。
    电力工程业务翻倍增长，设备业务稳步提升
    2024年电力工程业务收入2.87亿元，同比增长144.26%，毛利率为9.84%，同比提升2.63pct；数控设备业务收入1.75亿元，同比增长8.13%，毛利率为14.26%，同比下滑3.97pct，未来公司将加大数控设备和激光设备协同，加大国际市场推广力度。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为25.89、28.75、31.75亿元，EPS分别为0.78、0.90、1.00元，当前股价对应PE分别为18.2、15.9、14.3倍，公司变压器分接开关业务受益于全球电网投资和新能源产业扩张，有望维持稳健增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    变压器行业需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：成本优势地位稳固，定增扩产维持独一档负债率表现

神农集团(605296)
    事件
    神农集团发布2025年3月养殖业务经营数据公告：2025年3月份，公司销售生猪35.14万头，其中商品猪销售24.31万头，仔猪销售10.43万头。3月公司生猪销售收入5.08亿元，其中向集团内部屠宰企业销售生猪3.69万头。
    投资要点
    成本优势地位稳固，养殖成本仍有下降空间
    神农集团2025年2月完全成本为12.4元/公斤，相较2024年12月的13.2元/公斤，下降0.8元/公斤，持续保持行业领先成本优势。从具体完全成本拆分来看，2月饲料成本比去年12月下降约0.4元/公斤，猪仔成本下降约0.2元/公斤，费用摊销成本下降0.1元/公斤，人工、动保、折旧等其他成本也降低0.1元/公斤。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续挖掘成本优化空间，养殖成本有望延续下降趋势，最终达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。
    能繁产能延续高增速，持续拓宽业绩增长空间
    神农集团2025Q1生猪出栏共计86.04万头，同比提升73.15%。出栏高同比增长的背后，是公司能繁产能多年的持续高增长，截止至2024年底，公司能繁母猪存栏12.1万头，同比提升21%。从产能规划来看，目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加正在办理云南文山、云南红河等地的土地手续，未来公司有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。
    定增募资扩产能，资金优势造就独一档负债率
    神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2024Q3末，公司资产负债率为27.72%，遥遥领先于同行业竞争者。
    盈利预测
    预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2024-2026年收入分别为54.77、53.60、65.17亿元，EPS分别为1.42、0.90、0.49元，当前股价对应PE分别为21.4、33.5、61.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

公司事件点评报告：收入规模增长显著，产线建设进度顺利

维信诺(002387)
    事件
    公司于2025年3月21日公布财报，2024年，公司实现总营业收入79.29亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润-25.05亿元，同比减亏32.76%。
    投资要点
    产品结构持续优化，OLED产品占比大幅提升
    公司是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商，专注OLED事业二十余年，已发展成为集研发、生产、销售于一体的全球OLED产业领军企业。报告期内，消费电子行业景气度逐步复苏，带动OLED手机面板需求上升，产品价格有所上涨。公司持续优化产品结构，以头部客户OLED显示产品为重点方向，供应客户的多款产品，出货量大幅增长。2024年，公司实现营业收入79.29亿元，同比增长33.80%，其中OLED产品营收74.94亿元，同比增长46.01%。根据CINNOResearch数据显示，2024年公司AMOLED智能手机面板出货量同比增长44.3%，位居全球第三。
    产线建设进度顺利，重大资产重组将继续推进
    公司固安第6代柔性AMOLED生产线产能持续释放，稼动率维持较高水平，保障核心品牌客户的高质量交付；公司参股的合肥第8.6代柔性AMOLED生产线，已于2024年9月正式开工，目前项目建设正在有序推进。另一方面，公司将继续推进关于参股公司合肥维信诺的相关重组工作，全力协调各中介机构落实加期审计、评估等相关工作，尽快完成财务数据、评估数据更新并及时申请恢复审核。合肥维信诺的第6代全柔AMOLED生产线，是目前国内先进的中小尺寸平板显示产线。若重组顺利落地，公司的产品线和产品种类布局将进一步扩充，高端产品供货能力进一步增强，与公司现有产品形成互补，将进一步强化上市公司在显示面板领域的综合竞争能力。
    回购提议彰显信心
    为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，基于对公司经营发展的信心及公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可，公司董事长于4月10日提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购的股份将用于未来实施股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额约0.5-1亿元。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为90.07、100.43、120.31亿元，EPS分别为-1.45、-0.75、-0.17元，当前股价对应PB分别为3.0、3.7、3.9倍，考虑到未来随着OLED渗透率的提升，公司产能持续释放，叠加供应链国产化程度不断提升，预计生产成本将持续下降，公司盈利能力将迎来拐点时刻。我们看好公司在OLED显示领域的成长潜力，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户开拓进度不及预期、公司产能释放进度不及预期、重大资产重组进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

公司事件点评报告：盐湖提锂龙头主业承压，看好钾肥行业景气度回升

盐湖股份(000792)
    事件
    盐湖股份发布年度业绩报告：2024年全年实现总营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%；实现归母净利润46.63亿元，同比下滑41.07%。Q4单季度实现营收46.86亿元，同比下滑19.05%，环比增长45.88%；实现归母净利润15.22亿元，同比下滑34.22%，环比增长63.83%。
    投资要点
    盐湖提锂龙头钾肥主业承压，看好后市复苏
    公司是盐湖提锂领域的龙头企业，拥有碳酸锂产能4万吨，另有4万吨产能在建，建成后将进一步夯实公司在盐湖提锂领域的领先地位。产品上看，氯化钾、碳酸锂市场低迷、需求不振影响公司产品销量导致公司业绩承压。产销方面，2024年公司实现氯化钾产量496万吨，同比增长0.69%，销量467.28万吨，同比下滑16.56%；实现碳酸锂产量4万吨，同比增长10.92%，销量4.16万吨，同比增长10.51%。营收方面氯化钾、碳酸锂营收分别为117.13亿元、30.75亿元，同比分别下滑19.87%、51.66%。钾肥是资源型产品，广泛应用于农业生产，我国钾肥需求更是位居世界第一，表观消费量逐年提升，需求庞大且刚性。未来随着北半球进入耕种季节，钾肥需求或将带动行业加速复苏。
    研发投入扩大，经营性净现金流承压
    期间费用端，公司研发费用同比攀升44.11%，主因系研发投入加码0.58亿元；管理费用同比增长39.04%，主要受环保费及职工薪酬增长驱动，反映出公司在履行社会责任与优化人力成本结构方面的双重考量。现金流方面，经营活动所产生的现金流净额为78.19亿元，同比下降35.40%，变动原因为氯化钾及碳酸锂市场价格下行导致现金收入承压，叠加报告期承兑汇票使用量增加，现金流出相应增多，整体资金周转出现一定压力。
    推动盐湖资源整合，夯实产业龙头地位
    年内公司完成了股份过户，青海国投和芜湖信泽青退出，控股股东变更为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实控人，涉及股份6.81亿股（占比12.87%）。此举使得公司从地方国企升格为央企，由五矿集团直接下辖。同时，五矿集团旗下的五矿盐湖和公司在技术、资源、人才等诸多领域存在合作和互补机会，整合后将进一步提升公司竞争力。
    盈利预测
    公司钾肥业务短期承压，看好后续钾肥行业景气度恢复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32亿元，当前股价对应PE分别为14.9、13.7、12.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险等。

公司事件点评报告：油气产量增长稳定，归母净利润创历史新高

中国石油(601857)
    事件
    中国石油发布年度业绩报告：2024年全年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下滑2.48%；实现归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%，其中，2024Q4单季实现收入6817.02亿元，同比下滑6.70%，环比下滑2.95%；实现归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下滑26.77%。
    投资要点
    油气产量保持稳定增长，2025年继续增储上产
    公司2024年实现油气当量产量17.97亿桶，同比增长2.2%，其中原油产量9.42亿桶，同比增长0.5%，天然气折合产量8.56亿桶当量，同比增长4.1%，平均实现油价74.7美元/桶，同比下滑2.5%。公司2025年计划油气当量产量18.27亿桶，较2024年目标增长3.41%，其中原油计划产量9.36亿桶，较2024年目标增长2.97%，天然气计划产量5341十亿立方英尺，较2024年目标增长3.86%。同时，公司实现归母净利润1647亿元，再创历史新高，公司连续三年实现增长，显示出公司在市场波动中保持了较强的盈利能力。
    公司资本开支略有增加，分红率提升至50%以上
    公司全年资本性支出2758.49亿元，同比增长0.2%，其中炼油化工和新材料板块的资本性支出较去年翻倍，支出占比提升至12.14%，主要用于吉林和广西炼化转型升级等大型项目和开工新建塔里木120万吨/年二期乙烯项目。公司全年分红860亿，2024年末期派发现金股息每股0.25元（含税），分红率继续维持在50%以上，对应全年A股股息率5.26%，港股股息率8.37%，体现了公司对股东的回报承诺。此外，公司自由现金流达到1761.22亿元，同比增长17.1%，同样创历史新高，显示出公司财务状况持续稳健。
    Q4单季度盈利能力有所改善，减油增化成果斐然
    公司炼油化工业务积极向产业链中高端转型，盈利能力有望回升。公司通过优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，盈利能力持续改善。2024年第四季度毛利率环比提升2.91pct至25.84%，显示出公司盈利能力有所改善。减油增化方面，公司2024年化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%，化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，下游化工品出货量显著增加。
    盈利预测
    公司油气产量增长稳定，盈利能力持续改善。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1704.53亿元、1762.80亿元、1784.50亿元，当前股价对应PE分别为8.1、7.8、7.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

公司事件点评报告：2024年盈利同比提升，费用率下降

锡业股份(000960)
    事件
    锡业股份发布2024年年报：2024年公司营业收入为419.73亿元，同比-0.91%；归母净利润为14.44亿元，同比+2.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.43亿元，同比+40.48%。
    投资要点
    报废无效资产致营业外支出增长，但是四项费用率下降
    公司2024年营业外支出2.89亿元，同比2023年增加1.65亿元，主要因为固定资产报废损失同比增加。
    2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.14%、1.93%、0.95%、0.70%，同比分别为-0.05pct、-0.51pct、+0.37pct、-0.34pct。2024年四项费用合计15.6亿元，同比-2.4万元；四项费用率为3.72%，同比下降0.53pct。
    2024公司金属业务迎来量价齐升
    产量方面，公司2024年生产有色金属总量36.10万吨，其中：锡8.35万吨（同比+8.53%）、铜13.03万吨（同比+0.78%）、锌14.56万吨（同比+7.20%）、铅1,848吨；生产稀贵金属：铟锭127吨、金1,229千克、银145吨。自产矿方面，公司2024年锡原矿金属产量3.12万吨（同比-2.46%）、铜原矿金属2.69万吨（同比-12.32%）、锌原矿金属11.38万吨（同比-7.21%）。
    价格方面，2024中国有色市场1#锡平均价24.79万元/吨，同比2023年高出16.63%。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年营业收入分别为466.06、477.25、487.14亿元，归母净利润分别为23.39、27.35、33.04亿元，当前股价对应PE分别为9.6、8.2、6.8倍。
    考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。
    风险提示
    1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。

公司事件点评报告：增储上产助力营收增长，多元布局驱动未来发展

海油发展(600968)
    事件
    海油发展发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入525.17亿元，同比+6.51%；实现归母净利润36.56亿元，同比+18.66%。其中2024Q4单季度实现营业收入188.43亿元，同比+6.37%、环比+56.48%，实现归母净利润9.68亿元，同比+3.41%、环比-9.70%。
    投资要点
    营收稳步增长，国内业务降本增效助力毛利率提升
    公司营业收入同比增长6.51%，主要原因为公司核心能力建设成效和增储上产深入推进，带动技术服务及产品类工作量增长。2024年公司整体业务毛利率14.62%，同比+1.15pct，总体保持稳中有升，主要原因为公司持续提质降本增效，加强核心能力建设，成本增幅低于收入增幅。
    从分地区来看，2024年国内市场仍然是公司营业收入的主要来源，占营收比重98.78%，国内业务毛利率同比+1.20pct，主要原因为公司加强成本精细化管控，提升投入产出效率，毛利率得到提升；海外公司实现营业收入6.43亿元，占营收1.22%，毛利率11.38%，同比-2.65pct，主要原因为公司加大海外市场布局和市场开拓，资源投入同比增加。
    费用结构整体优化，研发提质增效
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/-0.21/-0.01/-0.48pct，销售费用率同比小幅提升的原因为公司业务发展，资源投入同比增加；财务费用率同比下降，主要原因系公司银行存款利息收入增加；研发费用率下降的主要原因为公司推动研发活动聚焦重大专项、海洋能源新质生产力、战新产业等重点方向，更注重研发质量和效益，项目数量相应减少。
    形成边际油田开发技术体系，LNG加注、绿电等领域持续多元布局
    公司初步搭建小构造油田、稠油油田、受限海域油田等边际油田开发技术体系，已形成边际油田开发装备整体布局，涉及自升式平台、筒基平台及新型浮式装备等多种类型，推动边际油田开发装备发展。2024年，公司签订涠洲10-3W油田自安装平台一体化服务合同，开始建造第4座自升式生产平台，顺利开发第5个边际油田。
    在LNG加注领域，国内首艘江海全域全季作业LNG运输加注船-海洋石油302建成投用，加注业务由海洋拓展至长江沿线；同时，锁定第三座LNG加注船，推动公司绿色航运业务快速发展，为国内绿色能源的供应与环保事业持续做出贡献。
    在光伏业务方面，承建国内首个吉瓦级集中式海上光伏项目-国华HG14海上光伏项目，投产后年减少二氧化碳排放134.47万吨；中海油首个兆瓦级分布式光伏发电项目投产，累计发电300万千瓦时；建设东营原油处理厂零碳改造项目，实现厂前区绿电100%替代。
    盈利预测
    公司技术服务深入推进，多元化布局有望驱动业绩增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.79、46.56、54.02亿元，当前股价对应PE分别为9.8、8.6、7.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增

安琪酵母(600298)
    事件
    2025年4月9日，安琪酵母发布2024年年度报告。2024年公司营收151.97亿元（同增12%），基本完成全年目标，归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），其中2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%）。
    投资要点
    成本红利持续释放，净利率略有下降
    公司2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至5.78%/3.10%，费用略有增长，净利率同减0.3pct至8.94%。
    主业延续稳增，产能持续释放
    2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），国内需求2024Q4边际修复，烘焙面食与衍生品增长边际加速，海外运力逐渐恢复，发达市场YE销售持续提升，2025年公司子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放，拆分量价来看，2024年酵母及深加工产品销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%），主要系原材料优化带动产品价格下降。2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42%，主要系微生物营养、植物营养、动物营养等产品销售增长贡献。
    国内需求平稳，加大扩张海外业务
    2024年国内营收94.21亿元（同增8%），主要系2024年国内酵母需求持续复苏，调味品与休闲食品工业客户持续导入YE产品，带动整体营收增长，2025年预计国内延续平稳。2024年国外营收57.12亿元（同增19%），其中中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，将持续受益于海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，公司计划通过海外扩产/投资/并购等动作提升全球竞争力，2025年有望保持双位数增长。
    盈利预测
    国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

公司事件点评报告：市场需求承压，分红力度超预期

绝味食品(603517)
    事件
    2025年4月9日，绝味食品发布2024年年报与2025年一季度报告。2024年总营收62.57亿元（同减14%），主要系市场竞争加剧影响，归母净利润2.27亿元（同减34%），扣非净利润2.03亿元（同减49%）。其中2024Q4总营收12.42亿元（同减24%），归母净利润-2.11亿元（2023Q4为-0.45亿元），扣非净利润-2.21亿元（同减739%），其中公司计提资产减值准备0.64亿元。2025Q1公司营收15.01亿元（同减11%），归母净利润1.20亿元（同减27%），扣非归母净利润1.06亿元（同减32%）。
    投资要点
    原材料成本优化利好毛利，延续广宣费投力度
    2024Q4毛利率同增3pct至30.37%，主要系原材料成本优化所致，目前成本仍处低位，2025Q1公司毛利率同增1pct至30.80%。2024Q4销售/管理费用率分别同增8pct/4pct至16.52%/9.53%，主要系广告宣传支出增加叠加营收下降影响，2025Q1销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至9.70%/7.62%，主要系规模效应下降。2025Q1公司净利率同减2pct至7.68%，后续公司持续退出非卤味投资，聚焦主业，进一步调整团队/资源配置，预计2025年运营效率进一步提升。
    回购注销叠加现金红利，分红力度超预期
    2024年公司以3.00亿元回购注销股份，且2024年末拟派发现金红利0.33元/股，叠加中期分红，全年现金分红3.82亿元（分红率合计168%），分红额度与金额均超预期。
    主营产品营收承压，包装业务边际提速
    2024年卤制品营收52.24亿元（同减14%），主要系闭店增加带来营收压力，且需求承压下客单价下降所致，其中禽类/蔬菜产品营收分别为37.34/6.12亿元，分别同减17%/10%，主要品类销售均有所承压；畜类制品营收0.38亿元（同增39%），主要系低基数下销量大幅同增133%贡献。2024/2025Q1包装产品营收分别为3.65/1.19亿元，分别同增29%/107%，低基数下，特通渠道包装产品营收边际提速。
    盈利预测
    在外部需求承压下，公司闭店与单店压力提升，后续公司持续补短板，优化资源/团队配置，拔高品牌形象，且逐渐退出非卤味投资项目实现进一步聚焦，随着宏观环境企稳，策略调整落地，经营拐点将逐渐显现。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.82/0.89/1.00元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：合资设立丝杠及设备子公司，进军机器人赛道

嵘泰股份(605133)
    事件
    嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”。子公司润泰公司将开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务。
    投资要点
    与江苏润孚合资设立丝杠及设备子公司，T链核心企业开拓机器人新赛道
    强强联合，设立机器人丝杠子公司。合资子公司江苏润泰机器人注册资本为人民币6500万元，其中嵘泰占润泰45%股权，润孚占55%股权。江苏润孚是少数能够进行全系列行星滚柱丝杠规模化量产的企业。江苏润孚动力成立于2010年，长期致力于行星滚柱丝杠和电控伺服传动的研发及产业化研究。2024年，江苏润孚营业收入1,031.75万元、净利润-202.96万元。江苏润孚技术实力强劲，拥有专利21件，其中发明专利5件。根据江苏润孚董事长王建波访谈，2024年江苏润孚进行了设备更新，能够提升近两倍的产能，2025年再投入2-3千万，能够扩产到一个亿左右。2025年3月，润孚与天工国际达成战略合作，强强联合，共同攻关丝杠所用的高氮高强合金钢材料。
    向上游拓展，发力丝杠螺纹磨床。嵘泰股份子公司还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，子公司河北力准机械持股65%，润孚持股35%。合资孙公司将主要开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备，牢牢把握丝杠杠螺纹加工产能瓶颈。河北力准机械致力于高精度、高效率、高科技数控设备产品的研发与设计，可生产微型钻孔和铣削工具用磨床、标准钻头用多工位磨床等磨床产品，拥有“复合高效加工机床”、“刀具磨削夹具机构及加工磨床”等专利。河北力准现有员工200人，其中技术人员76人，技术团队实力雄厚。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为25.3/32.3/41.3亿元，当前股价对应PE分别为37.0/26.2/18.7倍。嵘泰将通过合资公司正式进军机器人赛道，建立人形机器人关键零部件资源，有望成为机器人及汽车底盘供应链企业小巨人，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    地缘政治风险、原材料价格上涨风险、人形机器人应用进度不及预期风险、业绩不及预期风险。

公司事件点评报告：经营质量跃升+全球化加速+智变转型突破，三大战略引擎驱动业绩增长

柳工(000528)
    事件
    柳工于2025年3月29日发布24年年度报告，2024年归母净利润实现13.27亿元，同比大幅增长52.92%，基本每股收益0.68元/股；于2025年4月11日发布2025年第一季度业绩预告，2025年第一季度归母净利润预计实现6.22亿元至6.72亿元，同比增长25%-35%，扣非归母净利润预计实现5.78亿元至6.27亿元，同比增长26%-37%。
    投资要点
    国内景气周期重启+海外韧性托底，柳工2025年业绩释放确定性强
    柳工2024年经营业绩表现亮眼，全年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%，归母净利润为13.27亿元，同比增长52.92%，利润增速显著超越营收增速，印证经营效率的实质性改善。受益于设备自然更新周期开启及政策端基建投资催化，国内工程机械行业步入新一轮上行通道，叠加海外新兴市场结构性增长，公司一季度经营稳中向好奠定全年基础；管理层锚定2025全年346亿元收入目标及净利率提升1个百分点的预算目标，彰显对“内需弹性+出海韧性”双轮驱动的信心。
    全球化红利全面释放，电动化+渠道布局双轮驱动增长
    公司国际化战略已进入全面收获期，2024年海外营业收入同比增长20%，海外收入占比达46%，海外销量增速跑赢行业22pct，其中新兴市场收入同比增长30%，并在拓展欧美高端市场方面取得良好进展，各区域的收入结构得到优化，展现出较强的国际竞争力。电动化成为柳工海外业务新增长点，海外市场的电动化产品收入同比大增380%。为进一步深化全球布局，公司战略性设立了柳工机械东非有限公司和柳工金融印尼有限公司等海外子公司，完善国际化运营体系。目前公司已在全球范围内建立25个制造基地和5个大型研发中心，拥有近400家海外经销商和超过1300个服务网点，业务网络覆盖180个国家和地区，渠道覆盖率接近70%，形成完善的全球化服务体系。另外柳工在美国区域业务收入仅占公司总营收1%，不到海外收入3%，所以美国加征关税对公司影响有限。
    智能化转型构筑战略高地，“五化协同+后市场突破”重塑增长路径
    柳工正在开启新一轮战略升级，以“全面解决方案、全面国际化、全面智能化”三大战略为支点，强力推动企业向价值链高端跃升。公司以突破性的转型思维，率先在行业内完成从传统设备制造商到智能绿色装备解决方案提供商的战略重构。在关键技术创新方面，柳工2024年研发费用为12.38亿元同比增长18.24%，深入实施“全面智能化”战略，全力推动产品电动化、数字化、互联化、无人化、共享化快速应用。同时伴随工程机械行业逐步向存量市场过渡，后市场服务对盈利能力的支撑作用凸显，公司依托智能化、数字化服务生态提升服务响应效率及客户粘性，高毛利的配件业务有望加速放量。公司深度整合“产品+服务+解决方案”价值链或打开增量空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.8、7.6、5.6倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动、国际市场风险、原材料价格波动压力、国内行业需求不及预期、行业竞争加剧，汇率波动、海外拓展不及预期。

公司事件点评报告：关税压力下公司摩洛哥工厂优势凸显

森麒麟(002984)
    事件
    2024年4月2日，特朗普签署行政令，宣布自4月5日起对全球各国进口商品征收对等关税，其中对中国加征34%（合计54%）。4月11日宣布暂缓征收多国对等关税90天并下调对等关税至10%的基线水平，但宣布将对华关税调整至125%。
    投资要点
    公司摩洛哥工厂受关税影响有限
    森麒麟摩洛哥工厂设计产能为1200万条半钢胎，首批17英寸和18英寸轮胎已于2024年9月顺利投产，产品主要面向欧美市场，目前在手订单充足，预计2025年能够大规模放量出货。摩洛哥作为非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，享有显著贸易优势：其输美轮胎仅被加征10%基础关税，远低于世界各国面临的差异化高税率。因此摩洛哥或成为中国、欧洲企业的避税跳板。此外，在FOB贸易模式下，摩洛哥相对欧洲较短的运输距离进一步提升了摩洛哥工厂的成本竞争力。为在复杂国际环境下保障工厂生产运营，森麒麟已为摩洛哥子公司提供5亿元额度担保，用于满足其原材料采购等运营资金需求。
    泰国适用232条款，关税影响可控
    公司泰国工厂设计产能为1600万条半钢胎，智能化改造后可具备1700万条半钢胎及200万条全钢胎的年产能。目前特朗普政府宣布对除中国外的贸易伙伴暂停征收对等关税90天，仅保留10%基线关税。然而美国此前对进口钢铁和汽车征收25%关税的措施对泰国仍然有效。依据美国232条款，出口至美国的半钢胎和全钢胎被归类为汽车零部件，加征25%关税，对于已经受第232条关税约束的商品将不受“对等关税”的约束，因此泰国轮胎出口仍面临25%额外关税。目前美国轮胎市场高度依赖东南亚供应，2024年泰国对美乘用车轮胎出口量达4200万条，约占美国进口总量的25%，预计对泰国加征关税将对美国国内轮胎行业造成显著影响。考虑到泰国产轮胎在被加征25%的第232条关税后被豁免加征对等关税，相比其他被征收更高关税国家，泰国工厂在关税风暴下仍存比较优势。
    公司“黄金三角”布局具有充分灵活性和能动性
    公司现已构建起中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，该布局作为公司参与全球化竞争坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性。三地中受关税影响最小的摩洛哥工厂是公司未来产能投放的重点。泰国工厂在关税上同样存在比较优势，同时具有丰富的应对经验。目前公司生产经营稳健，客户订单需求稳定，产品正常出货中。近期公司预告2024年全年归母净利润为21亿元至23.6亿元，同比增长53.45%至72.45%，充分体现公司健康的经营状况
    盈利预测
    公司产能快速释放带来业绩增长预期，叠加高分红属性，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.72、26.47、31.37亿元，当前股价对应PE分别为9.7、8.4、7.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

公司事件点评报告：全球化驱动营收增长，回购+分红提升投资者回报

耐普矿机(300818)
    事件
    耐普矿机2025年4月3日发布2024年年度报告:2024年公司实现总营业收入11.22亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长45.46%。实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长39.98%。
    投资要点
    全球战略深耕显效，驱动营收跨越增长
    在长期深耕全球市场以及国际化战略布局的背景下，公司海外收入实现跨越式增长，2024年境外收入同比增长46%。为推进国际化战略及全球产业链布局，公司近年完成赞比亚等主要矿业国生产基地建设，提升属地化服务能力，强化国际市场拓展效率。赞比亚工厂投产后将显著增强区域市场竞争力，作为周边较大选矿备件生产基地，其属地化产能可快速响应客户需求。针对非洲矿区电力紧缺痛点，公司轻量化橡胶备件较传统产品节能优势突出，加速实现海外业务战略性突破。
    五年期超两千万美元供货协议，战略合作驱动业务扩张
    公司近日与哈萨克斯坦共和国某铜生产商达成五年期战略合作，签署金额达2,265.76万美元（约合人民币1.62亿元）的选矿备件供应协议。合同涵盖磨机进料端衬板、筛板、护板等核心组件，将应用于客户旗下两处大型露天铜矿的开采、选矿及冶炼全产业链环节。此次合作基于公司自主研发的高性能耐磨材料技术及全产业链协同能力，通过多轮技术方案验证，成功满足国际头部矿业集团对备件使用要求及属地化服务体系的要求。该合同的履约模式预计对未来四年的业绩产生积极影响，在强化业绩确定性的同时，依托客户在全球矿业供应链的标杆效应，为拓展中亚、东欧等"一带一路"矿产资源富集区建立战略支点。
    实施回购和首次中期分红，注重投资者回报
    公司通过"现金分红+股份回购"双轮驱动强化股东回报。24年全年现金分红总额2705.5万元，占归母净利润23.2%，其中首次实施中期分红1524.1万元，体现现金流管理能力提升。股份回购方面，公司年内斥资3009.8万元回购92.42万股用于可转债转股，有效优化资本结构。分红与回购合计总额达5715.3万元，占净利润比例达49.1%，创上市以来综合回报新高。此举彰显公司强化投资者回报的决心，通过动态调整分红节奏与资本运作协同，为长期价值增长奠定基础。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为27.0、20.1、15.4倍，由于公司在2024年存在部分非经常性EPC收入，在2025年无法持续，故调低对于公司2025年盈利预测，但公司主业增长仍然稳健，预计公司将在2026年重新恢复增长，故维持“买入”投资评级。
    风险提示
    汇率波动、行业竞争加剧、海外市场拓展风险、应收账款回收风险、行业周期波动风险、现金流及经营稳定性风险、成本费用上升风险、下游市场需求波动。

公司动态研究报告：多维战略应对关税挑战，全球竞争力持续巩固

浙江鼎力(603338)
    投资要点
    深化美国本土化布局，应对市场关税挑战
    公司凭借丰富的贸易摩擦及“双反”调查应对经验，拥有应对海外关税的方案，根据税率变化启动相应预案。公司与美国CMEC合作已久，2024年完成对美国CMEC公司的收购，拥有在美国本土生产制造高空平台的能力，有效规避高关税对出口成本的直接冲击。依托CMEC本土化生产基地，公司可灵活调整生产节奏，结合美国仓库前置备货策略，保障供应链稳定性与订单交付效率，目前销售端发货保持顺畅。此举不仅降低了对传统出口模式的依赖，更强化了在美国市场的成本转嫁能力与客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业形成显著优势。
    新能源产品技术领先，欧洲市场认可度持续提升
    公司作为国内新能源高空作业平台先行者，臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，全系列臂式产品提供电动、柴动及混动多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100%。其无油全电环保型剪叉系列（工作高度5-16米，荷载230-450kg）凭借电推杆替代传统液压系统，以低能耗、高安全性及环保性获海外客户认可。在2025年4月7日开幕的德国宝马展上，公司全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽谈，印证新能源产品契合欧洲主流需求。叠加公司在欧盟“双反”调查中20.6%的业内最低税率，技术领先性与税率优势形成双重壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力与份额。
    全球化布局与差异化战略协同发力，抗风险能力持续强化
    公司通过在中东、巴西等新兴市场设立销售子公司，构建覆盖超80个国家和地区的销售全球化网络，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提升服务响应效率，强化客户粘性。差异化产品矩阵方面，除通用款外，公司推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对造船领域创新开发智能化除锈喷漆新品，突破传统作业效率低、安全性差等痛点，实现喷涂速率超450㎡/小时（漆膜均匀）及自适应精准除锈（保护基材）。未来公司将持续加码高附加值、电动化及智能化产品研发，优化结构并开拓新增长极，进一步巩固差异化竞争壁垒与抗风险能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为75.28、81.72、89.02亿元，EPS分别为4.07、4.47、4.86元，当前股价对应PE分别为11.1、10.1、9.3倍。公司作为全球新能源高空作业平台领军企业，从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，通过本土化生产对冲关税风险，新能源技术巩固欧洲壁垒，叠加全球化网络与差异化产品矩阵，有望持续优化抗风险能力与盈利质量，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    关税加剧风险；原材料价格波动；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场开拓不及预期。

公司事件点评报告：结构升级夯实长期景气，新兴市场表现亮眼

一拖股份(601038)
    事件
    2025年3月27日，一拖股份发布2024年年报，2024年全年营收119.04亿元，同比增长3.21%；归母净利润9.22亿元，同比下降7.52%。
    投资要点
    产品结构加速升级，支撑行业长期景气
    据中国统计局数据，2024年全年大型拖拉机累计产量11万台，中型拖拉机累计产量24万台；随着农业生产规模化水平提升，大拖市场占比持续增长，2024年大型拖拉机占比增长至22.85%，产品大型化趋势持续强化。政策端来看，“优机优补”差异化补贴机制，引导行业技术升级。同时，随着农村人口结构变动及土地集中化趋势，行业将长期受益于农业现代化。在政策与市场双重驱动下，农机产品呈现大型、高效、智能化的发展态势。
    海外业务承压显韧性，渠道优化驱动逆势突破
    受俄罗斯等关键市场出口量下滑拖累，一拖股份全年海外营收同比减少6.27%（2023年为9.85亿元）。面对地缘政治风险扰动，公司通过渠道精细化运营、强化本地化服务能力等举措，推动海外市场实现逆势突围，实现全年海外收入9.23亿元，占营收比重7.75%。值得注意的是，非洲市场表现亮眼（尼日利亚项目签署301台拖拉机供应合同），新兴市场拓展，有效对冲传统市场波动风险。
    毛利率短期承压，费用优化与研发蓄势共筑盈利弹性期
    根据年报，一拖股份综合毛利率为14.78%，同比下降1.11pct，毛利率下降主因系公司为提高主导产品市场份额加大促销力度，以及23年同期零部件结算价格调整，毛利率偏高。费用端来看，2024年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%/-0.37%，较23年同比变动分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct/+0.02pct。销售及管理费用率的下降体现了一拖股份在费用控制方面取得的成果；研发费用率上升系公司加大在智能化、绿色化农机装备、技改等方面的研究投入。未来，随着一拖股份在大型化、智能化的高档产品的持续深入以及海外市场的拓展，公司盈利能力有望提升。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为127.06、139.08、143.71亿元，EPS分别为0.95、1.03、1.03元，当前股价对应PE分别为15.0、13.7、13.8倍。公司大力发展高端大型拖拉机产品，契合国家农业现代化战略，叠加公司拓展海外市场的重点战略，需求端有望加速释放。公司加大研发投入，有利于提高单品毛利率，优化盈利结构。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境风险；补贴政策调整风险；市场竞争风险；农机行业景气度不及预期；出海不及预期；新产品拓展不及预期。

公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025Q1表现持续亮眼

燕京啤酒(000729)
    事件
    2025年4月10日，燕京啤酒发布2024年业绩快报及2025年第一季度预告。
    投资要点
    全年业绩圆满收官，利润明显释放
    业绩符合预告，利润快速释放。2024年总营收146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为10.56/10.41亿元，分别同比+63.74%/+108.03%。2024Q4收入保持平稳，亏损同比收窄。2024Q4总营收18.21亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-2.32/-2.21亿元，去年同期分别为-3.11/-3.66亿元。
    全年吨价同步提升，产品结构升级
    2024年吨价同比均提升，产品结构逐步升级。2024年啤酒销量为400.44万千升，同比+1.57%；吨价为0.37万元/千升，同比+1.60%。2024年燕京U8销量快速增长，占比提升显著。2024年燕京U8销量为69.60万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升3.95pcts至17.38%。
    Q1利润延续高增，燕京U8引领增长
    2025Q1公司归母净利润预计为1.60-1.72亿元，预计同增55.96%-67.66%；扣非归母净利润预计为1.48-1.60亿元，预计同增44.19%-55.88%。2025Q1公司延续高质量发展态势，系统性推进九大变革持续落地，大单品燕京U8仍保持30%以上高增，表现亮眼且推动整体结构持续升级。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。根据公告，我们调整公司2024-2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：产业一体化充实业绩，真柔性构筑成长新曲线

福莱新材(605488)
    事件
    福莱新材发布2024年年度报告：公司实现总营业收入25.41亿元，同比增长19.23%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长98.42%。其中，2024Q4单季度实现营业收入7.65亿元，同比增长32.76%，环比增长23.56%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长442.64%，环比增长922.57%。
    投资要点
    布局产业一体化，传统与新兴业务齐飞
    公司正从单一涂布材料商向“基膜+涂层+终端”一体化解决方案商转型，构建了从上游基膜、胶水到下游涂层工艺的完整产业布局。2024年内，公司各产业相互协同，各有发展。其中，公司扮演“现金奶牛”角色的传统业务喷墨打印材料/标签/基膜产品营收分别同比增长7.79%/28.07%/111.33%，销量同比增长11.3%/21.32%/62.31%，继续为公司业务发展提供稳定现金支持;公司新业务电子级功能材料也随着消费电子市场稳步增长，全年营收同比增长61.91%，销量同比增长76.57%。此外，公司对美国业务占总营收比例仅1.21%，对美贸易摩擦不会对公司业绩造成严重影响。
    公司柔性传感器基于柔性基底，产线进展顺利
    公司柔性传感器放置于柔性材料基底，能够较好贴合手指等不规则表面，实现高效、大范围压力感应。继公司公开展示用于灵巧手的电子皮肤样品后，公司中试生产线已经完成安装调试，并且完成了小批量订单，标志着公司柔性传感器产业化进程进一步加速。预计公司将依靠中试产线加速客户需求响应，强化与各大厂商的合作。公司持续加强科研投入，重视科研成果转化。2024年内新增起草国家标准1项、团体标准2项，新增45项发明专利，其中包括基于复合梯度结构的高灵敏宽线性柔性应变传感器、柔性霍尔式力传感器用热/磁屏蔽复合结构等，或可应用于公司下一代产品，解决微米尺度下的电磁屏蔽等一系列行业难题。
    功能基膜材料加速国产替代，稳固行业领头羊地位
    公司是国内BOPP这一细分领域的领头羊，技术成熟度与市场认可度高，目前正在广告喷墨打印材料、标签材料等领域加速行业国产替代进程。本年度公司功能基膜材料毛利率为负，主要原因是新产线处于设备调试爬坡阶段，成本较高。年内产量/销量分别同比增长47.59%/62.31%，随着生产线的逐步稳定，预计未来该产品的毛利率将有所改善。届时有望增加盈利，帮助公司稳固该领域领头羊地位。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、1.56、2.19亿元，当前股价对应PE分别为59.0、46.6、33.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业需求不及预期；行业竞争加剧；柔性传感器产业化不及预期；柔性传感器下游验证不及预期；公司项目建设不及预期。

公司事件点评报告：1000吨PPO树脂、100吨碳氢树脂建成投产，主要产品产销量实现增长

圣泉集团(605589)
    事件
    圣泉集团发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比+9.94%。其中2024Q4单季度实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，实现归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20%。
    投资要点
    2024年公司生物质产品产销量实现同比显著增长
    公司主要产品销量增加助力公司2024年营业收入上升。分产品来看，1）合成树脂类：2024年产量为72.59万吨，同比增长10.78%，销量为69.56万吨，同比增长8.85%；2）先进电子材料及电池材料：2024年产量为7.03万吨，同比增长1.46%，销量为6.90万吨，同比增长1.06%；3）生物质产品：2024年产量为25.63万吨，同比增长41.33%，销量为21.70万吨，同比增长23.64%。
    财务费用率下降，主因公司偿还部分借款
    期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，其中产品销量增加导致销售费用增加；管理费用增加主要系收购的子公司在2023年同期未纳入合并报表所致；财务费用因偿还借款而降低；研发费用增加主要由新项目新产品研发投入增加所致。
    2025年计划持续深化技术突破，力争成为全球领先的新材料解决方案服务商
    2024年，公司在先进电子材料领域持续技术突破与市场布局，受益于AI服务器、高性能算力、5G光模块及半导体封装材料国产化等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，并进入头部企业供应链体系。
    2025年公司将以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，以创新驱动构建核心竞争力，在AI算力基础设施、新能源技术革命和高端材料国产化浪潮中把握机遇，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进。
    盈利预测
    公司新产能快速释放，业绩增长预期强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：业绩略超预期，全年稳健收官

古井贡酒(000596)
    事件
    2025年4月8日，古井贡酒发布2024年业绩快报。
    投资要点
    业绩略超预期，全年圆满收官
    全年业绩圆满收官，利润增速保持快于收入。2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%。Q4主动放缓节奏，保证市场健康运行。2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%。2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts。
    省内基本盘稳固，省外空间仍大
    2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，1）“一条心”为坚持用户诉求的重要准则，以客户利益为先一心一意为客户；2）“两条线”为产品线与人才线，产品线为产品体系与品牌定位，人才线为组织与团队，持续做大基本盘；3）“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为。公司预计继续做大省内市场，同时加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性仍强。
    盈利预测
    公司作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，短期行业需求扰动较大，根据公司公告，我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。