培养基业务迅速发展，CDMO拖累短期业绩

奥浦迈(688293)
    事项：
    公司发布2024年年报，全年实现营收2.97亿元（+22.26%），实现归母净利润0.21亿元（-61.04%），扣非后归母净利润为658.59万元（-81.03%）。与业绩快报基本一致。公司发布分红预案：拟每10股派现2.00元（含税）。
    平安观点：
    24H2：培养基保持理想增长，CDMO新产能转固影响毛利率
    下半年公司实现营收1.54亿元（+26.06%），其中核心业务培养基产品实现营收1.21亿元（+27.51%），板块毛利率69.64%，环比24H1-0.70pct，在高速发展同时保持着较高盈利水平；CDMO业务实现营收0.33亿元（+22.13%），板块毛利率-37.71%，环比24H1-33.19pct，主要系募投项目CDMO平台下半年正式投入使用，固定资产折旧增加较多。
    从地域维度拆分，下半年公司实现国内收入1.04亿元（+7.60%），实现海外收入0.49亿元（+98.06%）。下半年国内、外收入的毛利率分别为39.64%（环比-15.05pct）和61.60%（环比-9.82pct），主要系CDMO业务新增折旧所致。
    24H2费用端同比明显下降，销售/管理/研发费用率分别为8.28%（+1.04pct）、24.30%（-4.99pct）、12.24%（-6.10pct）。同时由于24Q4计提资产减值损失和信用减值损失，以及所得税税率调整，下半年净利润为负。
    涉及管线高速扩容，核心业务长期发展有保障
    培养基的使用贯穿药品研发、制造全生命周期，且使用规模随着药品产量提升而同步放大。公司近年来积极开拓市场，进口替代+产品出海并行进入到更多药品研发管线中。2024年末，剔除重组蛋白特定疫苗管线后，公司培养基共参与到247个研发管线中（年内新增77个，下同），其中有望贡献较大采购量的临床3期和商业化管线分别有29（+10）个和8（+5）个，年内新增管线速度快于整体水平，为培养基业务未来进一步放量打下基础。
    维持“推荐”评级。根据公司中后端项目对应药品的上市及放量预期，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为净利润0.65、0.92、1.26亿元（原预测2025、2026年为0.92、1.33亿元），上述预测暂未考虑收购澎立生物（根据公司公告，澎立生物24年前11个月实现收入2.74亿元、净利润0.35亿元）的未确定事项。随创新药研发环境回暖以及中后期项目逐步放量，公司业绩增长确定性较高，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

按需生产改善供需格局，G8.6 AMOLED产线提前封顶

京东方A(000725)
    事项：
    公司发布2024年报，实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
    平安观点：
    按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观。2024年，公司实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，实现扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%，实现经营性现金流477.38亿元，同比增长24.64%。公司半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct。2024年，国家积极“惠民生、促消费、增后劲”，实施了“降准降息”、“以旧换新”等政策，提振居民消费信心，刺激国内经济增长，助力终端市场需求显著提升；行业内，半导体显示企业以市场为导向按需生产，行业供需关系改善，同时显示高端化升级趋势明显，全行业在新材料、新技术、新产品等维度持续创新，推动超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/Micro LED等显示技术创新突破，赋能消费电子、汽车电子、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态，为行业注入新的活力。
    半导体显示行业领先地位稳固，首款三折叠OLED产品惊艳市场。2024年，公司继续稳居全球半导体显示领先地位，协同战略客户不断强化市场影响力，核心客户端占比稳步提升。LCD领域，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一；LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升，引领半导体显示产业高端化发展。柔性OLED领域，公司全年出货约1.4亿片，出货量位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品，开创OLED移动终端产品应用新形态。
    利润来源主要集中在重庆、合肥三家子公司，重大项目第8.6代AMOLED产线提前封顶。公司利润来源主要集中在重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、合肥京东方光电三家子公司，2024年这三家子公司净利润分别为27.07亿元、16.05亿元、9.23亿元，合计52.35亿元，占公司归母净利润的比重约98.3%。重大项目方面，2024年，公司第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPO LCD产线首款产品提前点亮，公司重大项目稳步推进。
    投资建议：“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司利润分别为81.67亿元（前值为84.53亿元）、109.74亿元（前值为110.34亿元）、142.41亿元（新增），对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

营收实现较快增长，坚守AI核心技术自主可控

科大讯飞(002230)
    事项：
    公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，实现归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%。2025年第一季度公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%，实现归母净利润-1.93亿元，亏损同比收窄35.68%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    平安观点：
    公司连续两季度收入实现较快增长，现金流管理成效凸显。收入端：公司2024年实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，单季度来看，公司连续两季度收入实现较快增长，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现营收84.94亿元（YoY+20.71%）、46.58亿元（YoY+27.74%）。利润端：公司2024年实现归母净利润5.60亿元，较上年同期减少0.97亿元，同比减少14.78%，我们判断，主要是因为公司计提坏账准备较去年同期增加2.77亿元。单季度来看，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现归母净利润9.04亿元（YoY+62.00%）、-1.93亿元（亏损同比收窄35.68%）。现金流：2024年公司实现经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39%，创历史新高，主要系2024年销售回款同比增长。
    持续增加AI研发投入，毛利率相对稳定。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年下降2.0pct至41.0%，背后销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.7pct/-0.7pct/-1.0pct至17.5%/6.2%/16.7%。2024年研发投入45.8亿元，较2023年新增研发投入7.4亿元，同比增长19.37%，投入主要聚焦在大模型研发以及核心技术自主可控，以及大模型应用落地等方面，有利于公司进一步夯实自主可控人工智能国家队的地位。2025年第一季度期间费用率同比下降6.8pct至48.7%。毛利率方面，公司2024年毛利率42.6%（vs2023年42.7%），同比基本持平；2025年第一季度毛利率较2024年同期提升2.1pct至40.2%。
    iFinD，平安证券研究所
    主营AI业务景气度高。2024年公司主动调整营收结构，主营业务分板块来看，1）AI行业应用方面，2024年公司智慧教育实现收入72.29亿元（YoY+29.94%），智慧汽车实现收入9.89亿元（YoY+42.16%），智慧医疗实现收入6.92亿元（YoY+28.18%），企业AI解决方案实现收入6.43亿元（YoY+122.56%），均实现较快的增长；智慧城市实现收入36.17亿元（YoY-8.05%）；运营商业务实现收入19.01亿元（YoY-9.31%）。2）开放平台及消费者业务方面，开放平台实现收入51.72亿元（YoY+31.33%），智能硬件实现收入20.23亿元（YoY+25.07%），移动互联网产品及服务实现收入6.91亿元（YoY+9.86%）。此外，其他主营业务实现收入3.21亿元（YoY+8.87%）。
    讯飞星火持续升级迭代，深度推理模型X1升级。作为坚持科技自立自强的“人工智能产业国家队”，公司经过多年持续投入已构建起了算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系，2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能够同时支持快思考和深度推理。
    公司AI商业飞轮效应不断显现。公司实现了AI行业应用（智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业AI解决方案等）、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。智慧教育方面，讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，2024年科大讯飞AI学习机发布非凡旗舰产品——T30Ultra。智慧医疗方面，讯飞医疗打造了AI诊疗助理产品族和AI健康助手产品族，比如，截至2024年智医助理已覆盖全国30多个省市的670多个区县超过70,000个基层医疗机构应用。智能汽车方面，公司在智能座舱、智能交互、智能音效、智能驾驶等前沿应用场景，提供全栈领先的产品与技术服务解决方案。企业AI解决方案方面，2024年，公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。AI开放平台方面，作为首批国家新一代人工智能开放创新平台，讯飞开放平台持续引领保持AI开发者生态第一，截至2024年讯飞开放平台已开放806项国际领先的AI能力及方案。消费者业务方面，2024年，公司AI硬件在618全周期内GMV同比增长43%，双十一全周期内GMV同比增加51%，其中智能办公本、翻译机、录音笔系列等多个品类在京东、天猫、抖音排名行业第一。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.28亿元（前值为8.05亿元）、10.86亿元（前值为9.96亿元）、14.34亿元（新增），对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.62元，对应4月22日收盘价的PE分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍。公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，同时，星火大模型商业化落地进一步加快，已经在AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大领域落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

营收平稳增长，信创生态链进一步扩充

中望软件(688083)
    事项：
    公司公告2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入8.88亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长4.17%。2025年一季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长4.56%，实现归母净利润-0.48亿元。公司发布2024年利润分配预案：公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减公司回购专用证券账户中股份为基数分配利润及转增股本，拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），并拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
    平安观点：
    公司营收平稳增长。1）收入端：2024年，公司实现营业收入8.88亿元，同比增长7.31%。公司营收实现稳健增长，主要由于：2024年，公司延续大客户战略，将核心产品性能的优化升级以及对关键客户市场的推广覆盖作为当前阶段的工作重心，聚焦行业龙头客户的软件需求，联合生态伙伴打磨有竞争力的行业解决方案。通过坚持技术驱动和完善全球营销网络布局，公司实现业务的稳健发展。分产品来看，2024年，公司标准通用软件收入为7.69亿元，同比增长9.93%，其中2D CAD/3DCAD/CAE/博超系列产品收入分别为4.82亿元、2.42亿元、973.84万元、0.35亿元。2）利润端：2024年，公司实现归母净利润0.64亿元，同比增长4.17%。公司在实现营业收入稳步增长的同时，基于本年战略升级目标，重点关注资源配置调整、成本费用优化工作，在控制费用、释放利润等方面取得积极成果。在盈利能力方面，公司2024年毛利率同比提高0.75个百分点，期间费用率同比下降0.47个百分点。
    公司持续完善CAx一体化解决方案。1）2D CAD领域：2024年，ZWCAD2025版本对基础功能进行了全面的提升与突破，提升了三维图纸开图效率，并同时支持VIEWCUBE、三维小控件及多种视觉样式，从而强化了产品的三维图纸览图能力。此外，ZWCAD2025新提供三维可变块、STEP文件导入、工程视图等功能，实现了三维模型导入到二维
    iFinD，平安证券研究所
    工程图导出的流程闭环。2）3D CAD领域：公司深度改进了ZW3D的核心建模能力。同时，依托持续的技术攻坚，ZW3D的参数化稳定性、大装配设计支撑能力、大型工程制图以及机电液等跨领域协同能力都得到了显著提升。在CAM能力方面，ZW3D2025进一步增强清根清角、二次开粗等能力，为生成更全面、更顺滑、更精确的刀轨提供了助力。3）CAE领域：2024年，公司显著提升通用前后处理平台ZWMeshWorks的整体性能。相较于过往版本，ZWMeshWorks2025为客户提供了更为丰富多元的前处理功能，对于结构、电磁等物理场的仿真支持效果也得到进一步提升。除此之外，公司还对ZWMeshWorks的API接口体系进行了优化，给生态建设工作提供更大便利。
    公司进一步扩充信创生态链。信创产品方面，公司基于Linux平台的CAD产品能力得到了显著提升。通过持续完善API体系，精细打磨既有功能，不断强化产品在稳定性、兼容性和拓展性上的表现，公司进一步夯实了ZWCAD Linux、ZW3DLinux等产品在CAD信创领域的性能优势。2024年，ZWCAD Linux全面升级了Lisp二次开发接口，大幅扩充了.NET接口数量，并深度优化了ZRX移植转换工具，提升了二次开发插件信创迁移的灵活性和迁移效率；ZW3D Linux则着力于对用户真实场景支撑能力的提升，有效实现了“零件建模—组件装配—工程制图—输出PDF/打印出图”完整工作流的支撑，同时新增适配了loogarch64架构CPU，进一步扩大信创生态适配链条。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元（前值为1.08亿元）、1.05亿元（前值为1.46亿元）、1.37亿元（新增），EPS分别为0.67/0.87/1.13元，对应4月22日收盘价的PE分别约为134.7倍、104.1倍、79.8倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，持续推进CAx的产品迭代升级及应用生态建设，为公司长期可持续发展打下坚实基础。此外，公司进一步扩充信创生态链，在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务有望迎来发展良机。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化发展进度低于预期。当前，我国政府主导的软件正版化工作持续推进，并已在中央和国家机关所属事业单位以及央企等单位取得显著成效，未来企业端将是软件正版化的重要市场。因为公司的产品具有很强的工具软件属性，如果未来企业端的软件正版化发展进度低于预期，则将影响公司业务的拓展。2）公司3D CAD产品性能提升进度不达预期。公司3D CAD在机械零部件等领域具有一定的竞争优势，但公司三维CAD产品仍有较大改进空间。如果公司3DCAD产品不能持续迭代和更新，产品性能提升进度低于预期，则将影响公司3D CAD产品向高复杂度设计场景的拓展。3）公司CAE业务发展进度不达预期。2024年，ZWMeshWorks发布最新版本。但如果后续CAE系列产品的市场接受度低于预期，则公司CAE业务将存在发展不达预期的风险。

收入保持快速增长，高端产品放量值得期待

惠泰医疗(688617)
    事项：
    2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；实现归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利17.50亿元（含税），拟以资本公积金向全体股东每10股转赠4.5股。公司25Q1实现营业收入5.64亿元，同比+23.93%，实现归母净利润1.83亿元，同比+30.69%。
    平安观点：
    公司24年全年收入和25Q1收入端保持快速增长趋势，基于行业手术量快速增长下，公司积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，巩固医工结合的优势，进一步加大新产品、新技术研发投入，并不断加强市场开拓力度。分产品线来看：
    电生理方面，公司仍专注于核心策略产品的准入与增长，24年实现营业收入4.40亿元，yoy+19.73%。国内24年电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1,360家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。24年公司完成三维电生理手术15,000余例，手术量较2023年度增长50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根；在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较23年同比增长率超过100%。2024年12月，公司电生理PFA产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域。公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。
    血管介入方面，公司2024年冠脉通路类产品实现收入10.54亿元，yoy+33.30%，介入类实现收入3.51亿元，yoy+37.09%，保持快速增长趋势。2024年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，
    iFinD，平安证券研究所
    截至2024年底，冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超15%；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近20%，市场活力表现强劲。
    国际市场持续拓展，打开成长空间。公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同期增长45.88%，其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。其中PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案，24年公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。
    坚持技术创新，研发投入不断加强。公司始终坚持研发及创新，通过持续的高研发投入，不断强化和巩固在介入类医疗器械领域的研发实力，24年研发投入2.9亿元，占收入比例14.06%。2024年公司产品线持续推进，冠脉产品线中，血栓抽吸导管、导丝、微导管等核心产品成功获得注册证；外周产品线中，胸主动脉覆膜支架系统、外周球囊扩张导管、标测造影导管、双头可调阀导管鞘、栓塞弹簧圈及外周可解脱弹簧圈等关键产品顺利获得注册证；值得一提的是，电生理条线进展显著，公司脉冲消融导管、脉冲消融仪、磁定位环形标测导管及HIERS多道生理记录仪等核心产品成功获得注册证；同时，高密度标测导管、磁定位压力感应射频消融导管25年Q1获批上市，高端产品布局逐渐完善，进一步提升电生理领域的竞争优势。
    投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。结合公司24年业绩情况，我们略微调整公司2025-26年归母净利润预测为8.86、11.39亿元（原25-26年预测为9.26、12.36亿元），新增27年预测为14.69亿元，由于公司新产品陆续获批、成长空间大，因此维持"推荐"评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

国内增长稳健，海外表现亮眼

安杰思(688581)
    事项：
    公司2024实现营业收入6.37亿元，同比+25.14%；实现归母净利润2.93亿元，同比+35.06%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+28.62%。公司2024年向全体股东每10股派发现金红利13.8元（含税）。2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比+15.27%，实现归母净利润5625万元，同比+6.57%。
    平安观点：
    国内稳健增长，海外表现亮眼。从区域维度来看，24年国内市场销售3.00亿元，同比+14.63%，国内受到集采和DRG双重压力下公司增长稳健，持续推进国内临床渗透率不断提升，截至24年末终端医院覆盖超2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家；海外市场收入保持高增长，全年实现收入3.33亿元，同比+36.19%，公司快速推进全球化布局，进一步拓展国际市场业务，深化渠道建设和空白市场突破，截至24年末签约合作客户数量已达到116家，同比+23.4%。
    公司新发新一轮员工持股计划，业绩考核目标A（解锁系数100%）对应25/26年收入分别不低于9.11亿元/10.10亿元，或净利润分别不低于3.09亿元/4亿元。
    24年公司在北美和欧洲销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营进入策划筹备阶段，为海外本土化经营奠定基础；此外，公司泰国投资的生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计25Q2可实现投产出货，后期将继续在泰国建设生产基地二期及相关供应链配套设施，更好满足海外客户需求的同时，进一步优化全球供应链的建立和境外市场的影响力。海外分区域来看，亚太区收入yoy+96.12%，南美洲yoy+106.56%，大洋洲yoy+50.78%，北美洲yoy+38.79%，自有品牌占比近30%。
    各产品保持快速增长，经营质量向好。从产品拆分来看，2024年公司GI
    iFinD，平安证券研究所
    类实现收入4.13亿元，同比+23.17%；EMR/ESD类产品收入1.50亿元，同比+42.85%，毛利率提升4.90个百分点，公司在高端产品领域的竞争力进一步增强；ERCP类实现收入5178万元，同比+36.61%。24年公司整体实现毛利率72.11%，25Q1实现毛利率70.68%，处于高位水平，经营质量向好。
    公司保持较高研发投入，“销售一代、研发一代、探索一代”，并在设备端布局加快。公司24年研发投入费用5921万元，yoy+43.53%，持续高增长，秉承“销售一代、研发一代、探索一代”的产品研发策略，并结合国内带量采购等各项医保政策不断深入的环境变化，持续优化GI类、ESD&EMR类、ERCP类产品使用性能和设计成本，各个系列产品均推出了针对性新品：GI领域，公司推出了可换装止血夹，降低临床使用成本；ESD&EMR领域，公司进一步巩固双极治疗系统在消化道早癌ESD&EMR手术治疗中的技术优势，通过单、双极治疗系统、临床的“第三只手”牵引夹和补液动力源三代水泵三者有机结合，形成一套便捷、有效的ESD术解决方案。提升手术效率；在ERCP领域，推出了创新性的涂层导丝，产品做到直径更细、刚性更强，提高了插管成功率。此外，公司以全资子公司杭安医学为研发平台，全面推进复用软性内镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多条研发管线，并制定策划通过AI临床诊断为核心的产品研发方向及布局。通过医工结合、校企合作加快研发周期，公司多款产品预计于2025年陆续进入产品注册申报阶段。
    维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，由于集采等影响我们调整2025-2026年归母净利润预测为3.28、4.02亿元（原25-26年归母净利润预测为3.40、4.38亿元），新增27年预测为4.99亿元，但考虑到公司是消化领域领先企业，坚持产品创新研发，海外增长较为亮眼，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外推广不及预期等风险。

受益以旧换新政策，Q1毛利率同比改善

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2024年报，全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%。2025Q1实现营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为-0.7亿元，上年同期为-0.9亿元。公司2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税）。
    平安观点：
    利润率下行拖累2024年业绩，2025Q1毛利率已同比改善。2024年公司业绩下滑幅度较大，卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct至25.2%，此外收入下滑，叠加折旧摊销增加，导致期间费率同比提升1.9pct至23.0%。单四季度看，得益于消费品以旧换新政策的实施，公司2024Q4收入同比降幅收窄至2.9%。2025Q1收入同比降幅扩大至7.5%，主要受出口业务与工程业务下滑影响；而毛利率同比提升4.6pct至29.0%，得益于以旧换新政策推动下，公司高毛利的经销零售业务与相关产品收入占比提升。展望2025年全年，公司将积极把握政策窗口期，推动线下零售与中高端产品销售，全年利润率有望延续修复。
    2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快。分品类看，公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2024年收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为-6.6%、-1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct。分销售渠道看，2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为-5.5%、-4.9%、3.3%、-17.4%，其中2024Q4得益于公司积极通过线上平台参加消费品以旧换新政策的实施，直营电商渠道收入同比增长25.6%。截至2024年末，终端门店网点超过2万家，高于2023年末的17567家。
    智能马桶销量持续增长，2024年行业标准出台助力优胜劣汰。2024年公
    iFinD，平安证券研究所
    司智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，智能坐便器收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct。公司年报显示，据中国家用电器协会智能卫浴电器专委会统计数据，2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，行业总产量连续三年突破千万台，生产份额占全球生产量的69%；2023年中国智能坐便器内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1,138万台，同比增长18.0%，占全球市场的64%。但我国智能坐便器的市场普及率依然处于较低水平，据《中国智能卫浴电器产业发展研究报告2024）》显示，2023年我国智能坐便器产品普及率在9.6%左右，未来仍有较大提升空间。2024年4月，市场监管总局明确将对电子坐便器等产品实施强制性产品认证（简称“3C”）管理，并自2025年7月起实施；2024年7月，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布并明确GB/T4706.53
    2024《家用和类似用途电器的安全第53部分：坐便器的特殊要求》强制性国家标准。2024年7月公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一。随着3C认证管理的落地实施，以及行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清。
    投资建议：考虑行业竞争仍然激烈，下调此前业绩预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元，此前预测为3.5亿元、4.7亿元，新增2027年预测为3.9亿元，当前市值对应PE为40.3倍、26.2倍、20.9倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时从行业层面看，以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业需求或迎改善，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

海外项目持续推进，成长弹性释放可期

华友钴业(603799)
    事项：
    公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年实现营收609.46亿元，yoy-8.08%；实现归母净利润41.55亿元，yoy+23.99%；归母扣非净利润37.95亿元，yoy+22.71%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利5元（含税）。2025年一季度实现营收178.42亿元，yoy+19.24%；实现归母净利润12.52亿元，yoy+139.68%。
    平安观点：
    公司产品结构优化，镍产品出货量显著增长。锂电正极前驱体出货量超12万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超9万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业。钴产品出货量约4.68万金属吨（含内部自供），同比增长13%，巩固了行业领先地位。镍产品出货量约18.43万金属吨（含内部自供），同比增长46%，为公司业绩增长提供了重要支撑。2024年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，镍中间品实现出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，为下游镍系产品提供了具有竞争力的原料保障。
    全球布局持续推进，公司成长空间有望进一步打开。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产，实现稳产超产；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营。Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开。Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨，同比增长41%；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设。下游锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进，为打开欧美市场创造有利条件。
    投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测50.34、62.12、71.89亿元（原2025-2026预测值为48.16、54.19亿元）。对应4月22日收盘价，PE为11.3、9.2、7.9倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

经营稳健，强化技术创新

海康威视(002415)
    事项：
    公司公布2024年年报，2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY）。公司拟全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税）。
    平安观点：
    业绩符合预期，产品和渠道完备：2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY），扣非后归母净利118.15亿元（-13.55%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是43.83%（-0.61pctYoY）和14.21%（-2.75pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是134.67亿元，同比减少12.29%；企事业事业群EBG的收入是176.51亿元，同比减少1.09%；中小企业事业群SMBG收入119.71亿元，同比减少5.58%。2）境外业务收入259.89亿元，同比增长8.39%。3）创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.03%（0.89pctYoY）、3.35%（0.25pctYoY）和12.83%（0.08pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系，并融合声波、振动、温湿度、压力、磁力等传感技术的多维感知体系，形成较为完整的物联数据入口。营销服务体系上：营销体系方面，在国内，公司设立了32个省级技术服务部，300余个地市服务网点，3000余家重要合作伙伴及授权服务商。在海外，海康威视共建立了30个直营售后服务点以及400多个授权客户服务站，同时提供部分产品的“以换代修”服务，并通过加大海外本地仓网点覆盖、提升本地仓周转和配送时效等手段，快速响应客户需求。
    强化技术创新，打造柔性、高效的制造体系：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。海康威视保持高水平的研发投入，近5年内累计投入研发费用477.02亿元。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软
    iFinD，平安证券研究所
    件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样化、个性化，海康威视提供超过3万种不同硬件产品，生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平。公司在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，有序推进制造基地的新建和扩建计划，并通过印度、巴西、英国海外工厂的本地化制造，支持全球产品持续供应。
    AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：2024年创新业务总收入224.84亿元，占公司整体收入24.31%。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
    投资建议：基于公司年报，我们调整公司25/26年盈利预测，增加公司27年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元（25/26年原值为163.77/186.55），对应PE为20/18/16倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

业绩符合快报，U8势能充足

燕京啤酒(000729)
    事项：
    燕京啤酒发布2024年年报，2024年实现营收147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%，业绩符合快报；4Q24实现营收18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元。公司发布1Q25业绩预告，预计1Q25归母净利1.60-1.72亿元，同比增长56.0%-67.7%。
    平安观点：
    销量领先行业，U8维持强劲势头。据国家统计局，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比-0.6%，公司2024年啤酒销量400万千升，同比+1.6%，显著快于啤酒行业整体；价格上看，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比-0.6%，基本保持平稳。分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别+2.2%/-1.2%，产品结构持续优化，其中U8销量69.6万千升，同比+31.4%，销量占比17.4%，同比+3.9pct。
    华北稳健增长，华南相对平稳。分地区看，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别+5.4%/+0.3%/+0.3%/+9.8%/-12.5%，华北持续稳定增长，华南相对平稳。分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.3/4.9/2.6亿元，同比分别+3%/-2%/+2%。
    成本持续优化，盈利能力不断提升。2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，员工结构持续优化。2024年公司啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%，成本红利持续兑现，带动毛利率优化，2024年公司毛利率40.7%，同比+3.1pct。2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比-0.3/-0.7pct，营运效率不断提升。得益于成本端优化与效率提升，2024年公司归母净利率7.2%，同比+2.7pct。
    加大分红力度，看好盈利能力提升。2024年公司拟分红5.4亿元，占到当
    iFinD，平安证券研究所
    期归母净利的51%，同比+7pct，持续回馈股东。展望未来，以U8为首的中高档产品有望持续放量，同时伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升。我们上调2025-26年归母净利预测至14.6/17.7亿元（原值：12.6/15.4亿元），并预计2027年归母净利20.3亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

合同负债大幅增长，自主可控主旋律进一步增强

海光信息(688041)
    事项：
    公司发布2025年一季报，实现营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%。
    平安观点：
    Q1业绩符合预期，高存货、高合同负债保障公司未来持续增长。2025年一季度，公司实现收入24.00亿元，同比增长50.76%，实现归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%，实现经营性现金流25.22亿元，同比转负为正。2025Q1末，公司存货57.94亿元，较2024年末增长6.80%，合同负债32.37亿元，较2024年末大幅增长258.27%。报告期内，公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入（7.64亿元，同比+16.26%），不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，同时市场需求不断增加，带动公司经营业绩高速增长，公司收入、归母净利润均取得可观增速。
    英伟达H20受限，利好国产AI算力芯片，海光信息DCU产品在国内AI算力芯片的市占率有望进一步提升。4月15日，英伟达发布公告称，H20及达到其配套内存带宽标准的芯片向中国出口需申请许可证，且其2026财年第一季度业绩中与H20相关的库存、采购承诺以及相关储备金预计将高达55亿美元。H20是英伟达为符合美国此前出口管制要求而设计的简配版AI算力芯片，此次限制或意味着美国AI算力芯片对华出口的进一步收紧。我们判断，这将利好以海光信息为代表的国产AI算力芯片厂商。海光信息DCU产品在国内AI算力芯片市场占有率有望进一步提升。
    投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU系列产品在国内市场竞争力较强。当前，AI浪潮方兴未艾，英伟达H20受限，利好国产AI算力厂商，同时，信创蓄势待发，自主可控主旋律进一步加强，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025年一季报以及对行业的判断，我们调
    iFinD，平安证券研究所
    整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元（前值为27.35亿元）、43.14亿元（前值为36.76亿元）、61.53亿元（新增），对应2025年4月21日收盘价的PE分别为120.9X、82.8X、58.1X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

聚焦奶酪，激励落地

妙可蓝多(600882)
    事项：
    公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入12.33亿元，同比增加6.26%；归母净利润0.82亿元，同比增长114.88%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长110.23%。（以上数据采用去年同期追溯调整口径。）
    平安观点：
    集中发展奶酪业务，不断优化结构布局。公司继续围绕“聚焦奶酪”总体战略，大力发展奶酪业务。2025Q1奶酪板块实现收入10.30亿元，占比84.02%；贸易业务实现收入1.01亿元，占比8.24%；液态奶业务实现收入0.95亿元，占比7.74%。。公司稳步推进业务结构优化，主营业务发展方向愈发明确，经营质量稳步提升，结构布局持续向好。
    持续推进渠道精耕，打造全域协同的渠道优势。分渠道看，25Q1公司经销渠道实现营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道实现营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道实现营收1.01亿元，占比8.24%。针对零售线下渠道，公司整合双品牌的渠道优势，优化经销商在全国的布局，不断完善经销商服务体系。持续精耕现代渠道，大力开发烘焙、零食量贩、母婴、会员店等势能渠道。针对零售线上渠道，公司在京东、天猫、拼多多等传统电商平台持续深耕，不断优化运营效率。大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，积极拓展美团、饿了么、朴朴等即时零售业态。
    财务预测与估值：根据公司2024年报、2025年一季报和公司股权激励计划，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.99亿元（前值为2.00亿元）、3.09亿元（前值为2.36亿元）、4.19亿元（新增），对应的EPS分别为0.39/0.60/0.82元，对应4月21日收盘价的PE分别为70.7、45.5、33.6倍。考虑公司经营触底反弹，基本面环比改善确定性较强，且股权激励计划增长目标明确，我们对公司维持“推荐”评级。
    iFinD，平安证券研究所
    风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）行业竞争加剧：我国奶酪市场目前处于培育期，尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征，引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育，带动整体市场规模提升，但随着奶酪行业进入成熟期，依然存在市场竞争加剧的风险。3）销售费用率上升超预期：当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大，这是行业发展初期的特征，未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。4）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。

财务稳健，积极拓展

天健集团(000090)
    事项：
    公司公布2024年年报，全年实现营业收入213.6亿元，同比下降20.9%，归母净利润6.2亿元，同比下降59.1%，位于业绩预告中间水平，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
    平安观点：
    收入利润阶段承压，毛利率同比改善：2024年公司实现营业收入213.6亿元，同比下降20.9%，归母净利润6.2亿元，同比下降59.1%。其中，城市建设板块营业收入115.2亿元，同比下降40.3%，综合开发板块营业收入103.1亿元，同比下降0.3%，城市服务板块营业收入19.2亿元，同比增长6.1%。归母净利润增速低于营收主要因减值计提，2024年资产及信用减值损失5.9亿元，同比增加4.3亿元。全年毛利率15.9%，同比提升1.3个百分点。
    市场拓展增添新绩，融资畅通财务稳健：2024年公司主要项目销售面积21.5万平米、销售金额72亿元，其中深圳天健和郡府销售金额16.4亿元、深圳天健天骄北庐销售金额16亿元。深圳天健和郡府首轮选房两房售罄，销售总认购率超80%，超额完成年度目标。2024年土地市场成功竞得前海合作区赤湾地块，进一步夯实前海战略布局。城中村改造布局加速发力，紧跟政策导向，中标罗湖螺岭城中村改造项目前期服务商、福田沙尾项目意愿征集阶段服务。全年融资超146亿元，发行永续债25亿元，中票25亿元，均低于同期贷款利率，资产负债率较年初下降1.77个百分点。存量融资平均利率2.82%，再创历史新低。
    投资建议：由于减值计提超出预期，下调公司2025-2026年EPS预测至0.37元（原为0.45元）、0.40元（原为0.45元），新增2027年EPS预测为0.44元，当前股价对应PE分别为10.3倍、9.5倍、8.7倍。短期公司前期销售项目陆续结转有望对业绩形成一定支撑，前海赤湾等项目开工入市保障持续发展，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深
    iFinD，平安证券研究所
    圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

功能性湿电子化学品高增长，季度营收再创新高

安集科技(688019)
    事项：
    公司公布2024年年报，2024年公司实现营收18.35亿元，同比增长48.24%；归属上市公司股东净利润5.34亿元，同比增长32.51%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）；拟向全体股东以资本公积金转增股本每10股转增3股，不送红股。
    平安观点：
    业绩持续稳健增长，季度收入创出新高：2024年公司实现营收18.35亿元（+48.24%YoY），归母净利润为5.34亿元（+32.51%YoY），扣非后归母净利润为5.26亿元（+63.44%YoY），主要系（1）公司不断加强与客户紧密合作，积极扩充产品品类，产品结构更多元化，由于部分产品线生产效率有所提升，毛利率有所增长；（2）公司营业收入保持稳健增长；（3）公司在持续提升内部管理和经营效率；（4）由于汇兑收益和存款利息收入的影响，财务收益增加。2024年公司整体毛利率和净利率分别是58.45%（+2.64pct YoY）和29.08%（-3.45pct YoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为26.37%（-2.54pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.35%（-0.54pctYoY）、6.46%（-0.11pct YoY）、-1.57%（-0.90pct YoY）和18.13%（-0.98pct YoY）。2024Q4单季度，公司实现营收5.23亿元（+53.90%YoY，+1.52%QoQ），归母净利润1.41亿元（+61.58%YoY，-11.03%QoQ），四季度单季度营收再创历史新高，Q4单季度的毛利率和净利率分别为58.18%（+2.97pct YoY，-1.68pctQoQ）和26.99%（+1.29pct YoY，-3.80pct QoQ）。
    抛光液营收占比仍超8成，功能性湿电子化学品快速起量：从营收结构上看，2024年，抛光液实现营收15.45亿，同比增长43.73%，营收占比84.17%，毛利率为61.16%，同比提升1.97pct；功能性湿电子化学品实现营收2.77亿元，同比增长78.91%，营收占比15.07%，毛利率为43.21%，同比提升10.48pct。1）抛光液方面，公司不断强化对现有客
    iFinD，平安证券研究所
    户的吸引力，稳固市场优势，同时积极拓展新客户资源，探索新应用场景，大力开拓市场份额：铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液及新应用的化学机械抛光液等各类产品线的研发进程及市场拓展顺利，客户用量及客户数量均达到预期，多个产品平台中的多款产品在成熟制程和先进制程的客户完成测试论证并持续量产销售。2）功能性湿电子化学品方面，公司持续拓展产品线布局，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量并扩大海外市场，同时先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量。3）电镀液及添加剂方面，完成了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建，并且在自有技术持续开发的基础上，通过国际技术合作等形式，进一步拓展和强化了平台建设。2024年，电镀液本地化的生产供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。
    投资建议：公司技术及产品已涵盖集成电路制造中“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺，研发产品范围及应用进一步拓展，应用逐渐覆盖芯片制造中成熟制程及特殊制程多个技术节点，在先进封装领域的产品覆盖面也越来越广，客户数量得到进一步提升。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年净利润分别为7.02亿元（前值为7.06亿元）、8.58亿元（前值为9.01亿元）、10.11亿元（新增），EPS分别为5.43元、6.64元和7.82元，对应4月18日收盘价的PE分别为31.8X、26.0X和22.1X，随着产品品类的扩充和客户端的持续拓展，公司的营业收入有望实现稳健增长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

减速器毛利率提升明显，公司具备规模化的精密制造能力

中大力德(002896)
    事项：
    公司公布2024年年报，2024年，公司实现营收9.76亿元，同比减少10.10%；归属上市公司股东净利润7255万元，同比减少0.82%。公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
    平安观点：
    公司克服不利影响，2024Q4毛利率和净利率均有所提升：2024年公司实现营收9.76亿元（-10.10%YoY），归母净利润为7255万元（-0.82%YoY），扣非后归母净利润为5829万元（+3.26%YoY），主要系公司循序渐进，稳健发展，顺应社会发展变化，围绕年度经营目标，克服行业压力、市场压力以及外部环境带来的不利影响，积极布局，不断开拓新的应用领域。2024年公司整体毛利率和净利率分别是25.90%（+3.02pct YoY）和7.41%（+0.64pct YoY），毛利率有所提升。从费用端来看，2024年公司期间费用率为17.88%（+1.40pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.14%（+0.08pct YoY）、6.76%（+1.05pct YoY）、0.44%（+0.17pct YoY）和6.54%（+0.09pct YoY）。2024Q4单季度，公司实现营收2.35亿元（-11.05%YoY，-0.53%QoQ），归母净利润1561万元（-1.33%YoY，+16.56%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为29.21%（+4.24pct YoY，+3.67pct QoQ）和6.63%（+0.46pct YoY，+0.98pctQoQ）。
    减速器毛利率提升明显，公司具备规模化的精密制造能力：从营收结构上看，主要产品减速电机、精密减速器和智能执行单元的销售金额分别为3.45亿元（+0.78%YoY)、2.43亿元（+1.07%YoY)和3.70亿元（-23.65%YoY)，分别占比为35.37%、24.84%、37.92%，毛利率分别为28.55%（+0.63pct YoY)、23.26%（+10.57pct YoY)、25.87%（+3.12pct YoY)。公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领
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    域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。此外，公司积极布局人形机器人零部件，根据摩根士丹利发布的研报《The Humanoid100:Mappingthe Humanoid Robot Value Chain》（人形机器人100：绘制人形机器人价值链图谱），宁波中大力德入选减速器板块。
    投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚。作为国内减速器的领先企业，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2025-2027年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.78元）、0.71元（前值为0.96元）和0.85元（新增）。我们看好未来人形机器人商业化落地背景下，公司在精密减速器及机电一体化组件方面的增量市场空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。

半导体行业景气向好，公司CIS占比快速提升

晶合集成(688249)
    事项：
    公司发布2024年报，实现收入92.49亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润5.33亿元，同比增长151.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
    平安观点：
    行业景气度回升叠加高稼动率运行，公司业绩稳健增长。2024年，公司实现收入92.49亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润5.33亿元，同比增长151.78%，实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长736.77%，实现综合毛利率25.50%，同比增长3.89pct。报告期内，半导体行业景气度持续向好，同时公司整体产能利用率维持高位水平，单位销货成本下降，产品毛利率增长，公司收入、利润均取得可观增长。CIS占比大幅提升，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量出货。
    公司产品种类不断丰富，产品结构得以优化。从应用产品分类看，2024年，公司DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占收入的比例分别为67.50%、17.26%、8.80%、2.47%、3.76%，其中CIS占收入的比例同比大幅增长11.23pct（2023年为6.03%），成为公司第二大产品主轴，公司产品结构得以优化；从制程角度看，公司55nm、90nm、110nm、150nm制程占收入的比例分别为9.85%、47.84%、26.84%、15.46%。此外，报告期内，公司技术产品开发稳步进行：实现150nm至55nm制程平台的量产，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量生产，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮电视面板，28nm制程平台研发稳步推进。
    投资建议：公司DDIC代工业务行业领先地位稳固，CIS代工快速增长，潜力较大，且公司扩产规模较为可观，扩产节奏把握优异，新扩产能可快速投入使用，经营业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.17亿元（前值为10.42亿元），15.51亿元（前值为15.73
    iFinD，平安证券研究所
    亿元）、21.76亿元（新增），对应2025年4月18日收盘价的PE分别为41.1X、26.9X、19.2X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术开发不及预期的风险。集成电路代工工艺节点持续向前推进，若公司工艺节点推进节奏较慢，可能导致公司新业务拓展受阻。2、下游需求不及预期的风险。目前公司产品主要集中在DDIC和CIS，若终端应用需求疲软，传导至上游可能导致公司增长乏力。3、晶圆代工产业供过于求的市场风险。目前公司代工工艺节点集中在成熟制程，若后续成熟制程市场产能供过于求，可能给公司业绩带来压力。

24年利润端实现快速增长，创新管线有望贡献弹性

千红制药(002550)
    事项：
    2025年4月19号，千红制药发布2024年年报和2025年一季报，24年共实现收入15.26亿元（-15.88%），归母净利润3.56亿元（+95.77%），扣非后归母净利润2.69亿（+87.48%），利润端实现快速增长。利润分配预案：每10股派发现金红利1.2元（含税）。25Q1公司实现收入4.51亿元（-2.22%），归母净利润1.61亿元（+54.62%），主要系收回部分建元信托前期逾期款项，扣非后归母净利润1.07亿（+4.84%）。
    平安观点：
    原料药毛利率同比大幅提升，24年利润端实现快速增长。公司2024年实现收入15.26亿元（-15.88%），归母净利润3.56亿元（+95.77%），包括和安信信托和解款8500万元，扣非后归母净利润2.69亿（+87.48%），受肝素原料药毛利率大幅提升影响，利润端实现快速增长。24年公司原料药毛利率为37.67%（+24.30pp），主要系上游原材料成本下降影响。期间费用率方面，销售费用率19.95%（-1.76pp），主要受制剂集采深化影响有所降低。研发费用率6.84%（+1.49pp），创新药研发投入有所增加。管理费用率8.07%（+0.81pp），略有增加。
    并购方圆持续推进，有望进一步增厚利润。根据公司24年10月17日公告，千红制药拟出资3.9亿元，通过破产重整的方式，收购方圆制药全部股权，从而获得依替米星潜力大单品。依替米星作为新一代半合成氨基糖苷类抗生素，属于国家一类新药，国内持有其小容量注射剂批件生产厂商仅2家，竞争格局良好。本次收购后将进一步拓展千红制药核心产品管线，利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式，快速提升依替米星销售业绩及盈利能力，市场增量空间广阔。
    积极布局创新药，打造公司第二增长曲线。根据公司公告，公司自主研
    发的一类新药，包括治疗急性髓系白血病（AML）的CDK9抑制剂QHRD107和针对急性缺血性脑卒中的激肽原酶QHRD106处于国内Ⅱ期临床阶段。此外，公司针对脑胶质瘤、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，有望贡献业绩弹性。
    投资建议：考虑原料药价格修复节奏较慢，我们下调公司2025-2027年营收预期分别至17.01、21.34、25.31亿元（原本预期25/26年为20.69/24.49亿元），考虑2025年收回部分建元信托前期逾期款项，我们调整2025-2027年净利润预期分别至4.34、4.52、5.34亿元（原本预期25/26年为3.94/4.66亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

全年业绩高增，资源布局推进

天山铝业(002532)
    事项：
    公司发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，2024年实现营收280.89亿元，yoy-3.06%；实现归母净利润44.55亿元，yoy+102.03%；归母扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利2元（含税）。2025年一季度预计实现归母净利润10.5亿元，yoy+46%。
    平安观点：
    公司自产电解铝及氧化铝实现量价齐升，主要铝产品产量创历史新高。2024年公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。2024年公司电解铝、氧化铝、自发电量及铝箔产量均创历史新高。全年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；公司自发电机组全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000%。
    海外项目稳步推进，铝土矿自给率有望持续提升。1）印尼铝土矿：公司已间接获得三个铝土矿开采权，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年公司将逐步开展采矿作业。2）印尼氧化铝：公司境外子公司计划在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025年初已取得印尼环评审批，公司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作。3）几内亚铝土矿：目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。随着几内亚项目产能爬坡，公司铝土矿自给率有望持续提升，成本优势进一步放大。印尼铝土矿及氧化铝项目协同推进，打开公司未来成长空间。
    铝箔业务进展顺利，深加工产线进入产能爬坡。1）公司石河子铝箔坯料生产线18万吨年化产能目前已进入规模生产阶段，产线充分利用低成本能源优势，实现自产优质铝液对铸轧卷的直接转化，规模生产有望推动一体化成本优势进一步放大。
    2）江阴铝箔深加工产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡，加工业务成长空间迎来快速释放。
    投资建议：行业层面来看，国内政策发力下内需有望持续提振，新能源汽车及家电等领域有望充分受益，铝需求弹性逐步释放。供给方面国内及海外铝供应刚性逐步凸显，铝价或进入长周期景气通道。公司作为一体化发展的优质铝企，享有较高成本优势，有望充分受益于铝价提升，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为50.2亿元、57.3亿元，新增27年预测64.3亿元。对应PE为6.8、6.0、5.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

多重压力下收入增长稳健，海外表现亮眼

安图生物(603658)
    事项：
    公司发布2024年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入44.71亿元，同比+0.62%，实现归母净利润11.94亿元，同比-1.89%。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.26元（含税）。公司2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比-8.56%，实现归母净利润2.70亿元，同比-16.76%。
    平安观点：
    公司全年收入实现微增，利润端略有承压，基本符合市场预期。单24Q4来看，公司实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，实现归母净利润2.38亿元，同比-24.72%。2024年，国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP支付方式改革等多重政策影响，公司收入增速有所放缓，25年Q1延续趋势。利润端同比下滑主要受研发投入持续加大（全年研发费用7.32亿元，占营收比重达16.37%，同比提升1.6pct）、信用减值损失及资产减值损失增加、投资收益减少等因素影响。公司全年毛利率为65.36%，基本保持稳定；销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04%，整体费用率控制良好。
    公司免疫诊断稳健增长，海外增长表现亮眼。2024年核心的免疫诊断业务实现收入25.56亿元（同比+2.91%），保持稳健增长；微生物检测收入3.61亿元（同比+11.48%），分子诊断收入0.35亿元（同比+101.01%），均实现较快增长；生化检测业务收入2.22亿元（同比-11.21%），主要受集采及DRG政策影响，有所承压。分区域来看，国内市场全年收入41.05亿元（同比-1.30%），国内业务短期承压，但随着集采政策逐步落地，公司有望充分发挥多年来广泛的产品线布局优势，把握集采机遇积极拓展市场。国际市场全年收入2.84亿元，同比+36.25%，公司持续加大海外投入，产品已进入100多个国家和地区，并在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，海外业务有望成为新的增长点。公司仪器类产品销量同比增长63.81%，流水线及高速机装机环比提速明显，全年装机情况良好，为后续试剂放量奠定坚实基础。公司全面布局免疫、微生物、生化、分子、凝血、质谱、测序等检测领域，不断推出新产品，平台化优势显著。2024年公司持续加大研发投入：继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获试剂产品注册证书144项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。免疫诊断领域，成功推出自身抗体检测系列产品（一期33项）；生化检测领域，推出高通量全自动生化分析仪B2000系列和B800系列；微生物检测领域，推出新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列；精准检测领域，液相色谱串联质谱检测系统获证；基因测序仪Sikun系列在科研领域上市销售，并与人科生物合作布局肿瘤早筛。此外，公司在流水线（Autolas X-1系列）和AI赋能（智慧化建设方案、AI辅助决策系统）方面也取得显著进展。
    维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。由于DRG和集采等因素，公司短期业绩承压，我们预计2025-2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元（原25-26年归母净利润预测为16.32、20.31亿元），持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

电子化学品订单攀升，项目产能大幅扩充

上海新阳(300236)
    事项：
    公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收14.75亿元，yoy+21.67%；实现归母净利润1.76亿元，yoy+5.32%；归母扣非净利润1.61亿元，yoy+30.63%。2024年利润分配预案：每10股派发现金股利2.6元（含税）。2025年一季度实现营收4.34亿元，yoy+45.89%；实现归母净利润0.51亿元，yoy+171.06%；归母扣非净利润0.47亿元，yoy+51.92%。
    平安观点：
    公司集成电路用电子化学品订单持续攀升，合肥新阳项目大规模追加投资、扩充产能。2024年公司集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，其中晶圆制造用化学材料产品产量占比超80%，2024年集成电路材料业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，该业务毛利率为46.2%、同比提升1.34pct。2025年一季度公司半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，该业务实现扣除非经常性损益的净利润4,256.60万，同比增长62.03%。全球半导体产业正处于持续增长的上行周期，同时中国境内新建代工产能加速扩张，公司业务迎来快速增长，订单量持续攀升。2025年4月公告，公司对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由3.50亿调整为10.49亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由6500吨/年扩产至14000吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由8500吨/年扩产至清洗液系列产品9000吨/年、蚀刻液系列产品13500吨/年、研磨液系列产品7000吨/年，500吨/年高分辨率光刻胶产品不再列入本募投项目，计划在上海化学工业区建设。合肥新阳基地产能已于2024Q2开始试生产，后续扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成，叠加上海化学工业区规划的电子化学品远期产能，未来公司集成电路用材料销售规模和市占率有望进一步提升。
    涂料市场止跌趋稳，公司相关产品产销回升。2024年公司涂料品产销量分别为13089吨和12967吨，同增17.57%和16.46%，业务营收为4.40亿元，同比小幅下降0.99%，业务毛利率为23.06%，同比提升3.71pct。2025年一季度涂料板块营收0.95亿元，同增5.56%，净利润同比基本持平。
    半导体材料研发进程加快推进。2024年公司研发费用为2.2亿元，同比增加48.02%，占本期总营收的14.9%；2025年一季度研发费用达0.61亿元，同比增加31.31%。截至2024年底，公司光刻胶部分产品已实现销售，ArF浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足3D NAND/DRAM制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售。
    投资建议：半导体正处需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，为匹配快速增加的半导体材料需求，公司对该项目进行了追加投资、扩充产能，规划的电子化学品总产能从原来的17000吨/年大幅提升至43500吨/年，扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成，随着高毛利的半导体材料销售规模的不断增加，公司营收和利润均有望保持较好的增幅。综上，保持2025-2026年盈利预测不变，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，对应2025年4月17日收盘价PE分别为40.3、31.1、21.7倍，终端基本面逐步修复，公司半导体材料销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端半导体产业需求增长不及预期，则公司电子化学品订单和销售规模增长可能放缓。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行、毛利被压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。4、在建项目建设进度不及预期的风险。若公司在建的合肥新阳扩产项目和上海化学工业区项目建设进度不及预期，产能无法及时释放，则可能影响公司业绩兑现。

储能集成“小巨人”，国内外业务进展可期

海博思创(688411)
    平安观点：
    公司概况：专注储能集成的“专精特新”小巨人，市场地位领先。海博思创成立于2011年，2025年1月于上交所上市。公司是国家级“专精特新”小巨人企业和国家级高新技术企业，专注于储能系统集成业务，市场地位领先。根据Wood Mackenzie统计，2023年，公司储能系统集成出货量（MWh）排名全球第五位、亚太市场第二位；根据EESA储能领跑者联盟统计，2023年，公司直流侧储能系统国内/全球出货量在中国企业中排名分别为第一/第三名。2023年，公司实现营收69.82亿元，2020-2023年CAGR达166.2%；实现归母净利润5.78亿元，2021-2023年CAGR达624.9%。根据公司业绩快报，2024年公司实现营收82.70亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润6.47亿元，同比增长11.9%，增速在前期高基数下有所放缓，但仍维持正增长。
    公司业务及供应链：聚焦储能系统集成，大客户和供应商依赖性逐渐降低。1）业务情况：公司定位为专业系统集成商，外采电芯和部分PCS产品，集成为储能系统进行销售。公司具备储能系统集成相关核心技术，并逐步提高PCS等关键部件自研自产能力。公司已有四大生产基地投产，两大生产基地在建设中，但产能难以满足市场需求，2023年公司储能系统设计年产能共计2.0GWh，全年自身产量和委托加工产量分别为4.0和4.4GWh。公司计划使用IPO募集资金中的3亿元（占募资总额的38%）扩建2GWh储能系统产能，提高交付能力。2）供应链上游：电芯是公司主要外采项目，其它采购内容包括PCS、结构件等，电芯占公司材料采购的大头，2021-2024H1均占公司原材料采购成本的50%以上。公司主要供应商包括宁德时代、亿纬锂能，2021-2023年，宁德时代是公司第一大供应商，采购金额占当期采购总额之比分别为60.6%/81.0%/63.3%。公司着力降低对大供应商的依赖性，2024H1亿纬锂能成为公司第一大供应商，公司向亿纬锂能、宁德时代采购金额分别占当期采购总额的35.1%/20.9%。3）供应链下游：公司客户集中度较高，但呈现下降趋势，2021-2024H1向前五大客户销售金额占比分别为78%/84%/74%/58%。公司客户以“五大六小”等电力央国企为主，与国内大储主要投资方构成较为一致。公司已与国家电投、华能集团、中国电建等大客户合作多年，建立良好的合作关系，产品市场认可度较高。
    国内市场：装机增速放缓，价格竞争有望改善，公司有望把握机遇持续增长。国内大储装机需求持续增长，我们估算2024年国内大储新增装机38.6GW/93.6GWh，预计2025年新增装机45.4GW/117.9GWh。电站投资方构成来看，“五大六小”等电力央企或央企下属企业是国内大储电站投资建设的主力。我国大储装机前期主要由新能源“强配”政策驱动，随着136号文推动新能源上网电量全面入市，并取消强制配储要求，后续大储装机驱动因素有望过渡到“竞配”和市场化驱动，我们认为大储需求仍有望继续增长。强配政策的取消也有望助力储能业主探索商业模式，提高大储项目调用率，长期有望推动储能设备端向高质量发展转变，缓解价格“内卷”问题。公司直流侧储能系统国内市场地位领先，技术扎实、项目数据积累深厚，有望把握国内储能市场发展机遇，业绩持续增长。
    海外市场：需求多点开花，竞争格局更优，公司有望逐步出海拓展。全球储能市场蓬勃增长，大储为主要装机类型。我们预计2024/2025年全球大储新增装机62.6/83.2GW，增速分别为94%/33%。分市场来看，海外大储需求多点开花，欧美市场高壁垒、高毛利；中东、印度新兴市场增长迅速。公司前期聚焦境内市场，后续将逐步拓展海外业务。2023年以来，公司在北美、欧洲、澳大利亚等区域同步开展市场开发活动，各大市场均有突破；截至2024年3月末，公司与欧洲客户已签订10GWh的储能系统意向框架合同，公司海外市场在手订单约为323.55MW，合同金额超过6,000万美元。2024年10月，公司亚太区新总部落户澳大利亚悉尼，未来将进一步扩建海外销售渠道，持续提升海外服务能力。战略合作方面，公司已与全球领先的储能企业Fluence、法国独角兽企业NW、澳大利亚能源集团Tesseract等达成战略合作，海外合作范围涵盖欧、美、澳市场。公司凭借优秀的产品性能及高品质的服务，正逐步开发海外市场，拓展境外客户与合作伙伴，未来境外销售规模有望逐步扩大。
    投资建议：根据公司业绩快报，2024年公司实现归母净利润6.47亿元。我们预计2025/2026年公司实现归母净利润分别为8.97/11.86亿元，2024-2026年EPS分别为3.64/5.05/6.67元，对应4月15日收盘价PE分别为18.9/13.6/10.3倍，低于可比公司当前水平。我们认为公司作为国内大储领先企业，有望继续受益于国内储能市场增长，同时海外业务拓展有望在未来为公司带来增量。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，全球大储市场整体有望呈现增势。国内大储前期主要由政策强配直接驱动，若后续大储参与市场进展不及预期，商业模式难以落地，可能导致装机不及预期。海外大储需求较为市场化，但若关税政策或补贴政策发生变化，也可能对未来装机增长造成影响。若海内外储能需求增长不及预期，将影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。美欧、印度等市场存在发展本土光储产业链的倾向，可能采用关税、市场准入限制、本土制造补贴等方式，相对削弱我国企业在当地市场的出口竞争力。若海外部分市场对我国企业市场限制收紧，可能影响公司在相应海外市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续大储系统市场竞争进一步加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）测算主观性相关风险。本文中关于国内、全球市场空间及公司市场份额等数据的测算中存在主观假设。分析师结合报告撰写时的市场情况及自身专业判断提出假设，但难以完全排除假设及测算的主观性。如果假设依据的客观环境发生重大变化，或存在主观判断难以全面考虑的影响因素，可能导致假设无法成立，进而影响测算结果的准确性。

高端产品持续放量，经营业绩逐季向好

南亚新材(688519)
    事项：
    4月16日晚，南亚新材发布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营收33.62亿元，同比+12.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+138.86%，2025年第一季度，公司实现营收9.52亿元，同比+45.04%，实现归母净利润0.21亿元，同比增加109.04%。2024年，公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。
    平安观点：
    高端产品占比持续提升，经营业绩逐季向好。凭借与中高端市场客户的深度合作，公司持续推动中高阶产品的市场认证，相关产品持续放量。得益于高速等高端产品营收占比的不断提升，2024年公司经营业绩实现有效改善，2024年公司实现营收33.62亿元，同比+12.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+138.86%。利润率方面，2024年公司销售毛利率同比+4.49pcts至8.65%，销售净利率同比+5.84pcts至1.5%。随着公司市场拓展效果逐步显现，25Q1公司营收达9.52亿元，同比+45.04%，环比+3.85%，归母净利润达0.21亿元，同比+109.04%，环比+452.95%，销售毛利率同比+1.67pcts至9.97%，销售净利率同比+0.68pcts至2.22%，公司经营业绩逐季向好。
    产品矩阵覆盖全面，多系列产品不断突破。经过二十余年行业深耕，公司已建立起丰富的产品矩阵以满足市场多元化需求，批量出货产品系列已从普通FR-4到适用于无铅制程的普通Tg、中Tg、高Tg产品，无卤素中Tg、高Tg产品，并进一步迭代至适用于5G时代的全面覆盖各介质损耗等级的高速产品，以碳氢、PTFE为主体的各系列高频产品、车载系列产品以及IC封装载板材料等。其中，在高速覆铜板领域，公司系列产品在Dk/Df参数方面优势显著，作为国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业，已成功实现进口替代。尤其是高端高速产品，已获得全球知名终端AI服务器的认证，目前市场起量态势明显。另外，公司在HDI材料领域针对智能终端、AI服务器、AI PC和AI手机已开发出具有优秀电性能、低热膨胀系数和高可靠性的HDI材料，部分产品已进入量产阶段。IC载板方面，公司在存储和ETS等无芯板领域已成功开发出具备卓越电性能、高刚性且低膨胀系数的产品，并顺利通过了ICS及终端认证，而在手机DRAM&NAND Flash应用方面，公司产品已获得全球重要手机终端客户旗舰版手机的认证，并进入小批量量产阶段，预计到2025年将实现批量规模化生产。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元（前值为2.35亿元）、5.2亿元（前值为4.56亿元）和7.61亿元（新增），对应2025年4月16日年收盘价PE分别为30.1倍、15.3倍和10.4倍。考虑到南亚新材在中高端领域的国产替代进程加速以及产品出货放量将进一步增厚公司盈利水平，公司成长属性逐步凸显，2025年有望成为公司向上发展和业绩增长新拐点，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）原材料价格波动风险。公司主要原材料涉及铜、树脂、玻璃布等，受大宗商品价格的影响，原材料价格波动以及供需失衡对公司的生产成本与生产经营带来较大的不确定性风险。（2）市场竞争风险。当前行业产能持续扩产，若下游需求恢复不及预期，将导致产能过剩，行业竞争加剧。（3）产品质量控制风险。覆铜板如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对覆铜板的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

行业温和复苏，公司业绩稳定增长

通富微电(002156)
    事项：
    公司发布2024年报，实现收入238.82亿元，同比增长7.24%，实现归母净利润6.78亿元，同比增长299.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元（含税），送红股0股（含税），不以资本公积金转增股本。
    平安观点：
    2024年公司业绩稳定增长，行业排名稳固。2024年，公司实现收入238.82亿元，同比增长7.24%，实现归母净利润6.78亿元，同比增长299.90%，实现扣非归母净利润6.21亿元，同比增长944.13%，实现综合毛利率14.84%，同比增长3.18pct。根据芯思想发布的2024年全球委外封测榜，公司在全球前十大封测企业中排名不变，行业地位稳固。从单季度看，2024Q4，公司实现收入68.00亿元，环比增长13.32%，实现归母净利润1.25亿元，环比下降45.59%，实现毛利率16.14%，环比增长1.50pct，公司四季度毛利率提升而归母净利润下滑，主要原因为费用端增长，其中，研发费用5.76亿元，环比大幅增长102.44%。
    2024年，半导体行业逐步进入周期上行阶段，公司抓住通讯终端复苏机遇，在SOC、WIFI、PMIC、显示驱动等核心领域均取得增长。公司紧紧抓住手机产品国产国造机遇，成为重要客户的策略合作伙伴，实现了中高端手机SOC46%的增长，同时夯实与手机终端SOC客户合作基础，份额不断提升，实现了20%的增长；在射频领域，公司与龙头客户全面合作，实现了70%的增长；在手机周边领域，全面提升了与国内模拟头部超5家客户的合作，实现了近40%的增长。公司精准把握市场趋势，在蓝牙、MiniLed、电视、显示驱动等消费电子热点领域取得30%以上增长，展现多元化增长动能。公司依托工控与车规产品的技术优势，成为车载本土化封测主力，全面拓展车载功率器件、MCU与智能座舱等产品，发挥品牌优势，扩大与海内外头部企业的合作，车载产品业绩同比激增超200%。公司的战略合作与业务拓展成效显著，Memory业务通过进攻性策略和关键技术攻关，深化与原厂战略协同，营收年增速超40%
    iFinD，平安证券研究所
    显示驱动芯片领域优化客户结构，成功导入业界主要头部客户，并实现RFID先进切割工艺量产。公司在FCBGA产品方面大力挖掘国内重要客户量产机会，从第二季度起月销售额呈阶梯式增长，实现FC全线增长52%。此外，公司立足市场最新技术前沿，调整产品布局，积极推动Chiplet市场化应用。
    2024年，公司在先进封装和成熟封测领域取得多项进展。先进封装方面，公司实现SIP业界最小器件量产并建立了电容背贴SMT和植球连线作业能力，且基于玻璃基板（TGV）的先进芯片封装技术取得重要进展，成功通过阶段性可靠性测试；成熟封测方面，公司完成QFN和LQFP车载品的考核并进入量产阶段，优化设计方案实现低成本wettable flank，DRMOS产品实现批量量产，TOLT正面水冷产品开发完成可靠性考核，进入量产阶段。
    投资建议：公司是国内领先的半导体封装企业，传统封装业务温和恢复，先进封装业务能力快速提升，后续凭借与大客户良好的合作关系，公司业绩有望维持稳定增长势头。根据公司2024年报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.89亿元（前值为11.93亿元）、15.16亿元（前值为15.00亿元）和18.41亿元（新增），对应4月15日收盘价的PE分别为32.9X、25.8X和21.3X。随着手机、服务器等领域的持续复苏，加上人工智能时代的持续演进，传统和先进封装领域的市场需求将会持续上升，公司作为国内领先企业，在高端和新兴领域的潜在空间较大，长期发展依旧看好。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。

强者恒强，Q1表现亮眼

东鹏饮料(605499)
    事项：
    公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增加39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增加47.62%。
    平安观点：
    费用管控得当，利润率持续提升。2025年一季度，公司毛利率为44.47%，较去年同期提升1.70pct，毛利率提升得益于产品结构优化及规模效应带来的成本控制能力增强。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.43pct至16.68%，管理费用率下降0.47pct至2.48%，研发费用率微降0.03pct至0.35%，财务费用率上升0.92pct至-0.37%。费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。25Q1净利率为20.21%，同比上升1.14pct。
    能量饮料主业稳健，打造多品类矩阵。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，25Q1能量饮料实现收入39.01亿元，占比达80.50%。电解质饮料实现收入5.70亿元，占比从上年同期的4.53%上升至11.76%，营收占比显著提升。其他饮料实现收入3.75亿元，收入占比也从6.25%提升至7.74%。公司不断探索和拓展饮料新品类，已形成能量饮料和电解质饮料业务“双引擎”，同时涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等系列，形成全面且均衡发展的多品类产品矩阵。
    广东大本营发展稳健，全国化战略持续推进。从区域分布来看，广东区域仍是公司的主要市场，收入11.25亿元，占比为23.22%，同比增长21.58%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收7.46/6.23亿元，同比增长71.67%/61.78%，远超全国平均增速。分销售模式来看，经销/重客/线上/其他渠道分别实现销售收入42.83/4.57/1.04/0.01亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%/-83.13%，经销仍为主要渠道，重客和线上渠道增速较快。
    财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.90亿元、55.37亿元、67.74亿元，EPS分别为8.44/10.65/13.03元，对应4月15日收盘价的PE分别为31.7、25.1、20.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

2024年业绩表现良好，产品生态齐发力助推公司发展

达梦数据(688692)
    事项：
    公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%。
    平安观点：
    公司2024年业绩表现良好。根据公司2024年年报：公司产品、技术和解决方案获得市场充分认可，公司品牌知名度和影响力稳步提升，综合实力显著增强，业绩表现良好。1）收入端：2024年，公司实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，公司2024年收入实现快速增长，一方面受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长，软件产品使用授权业务收入较上年同期增长22.79%；另一方面，公司积极推进在实施项目的交付与验收，2024年数据及行业解决方案业务收入同比增长204.51%。2）利润端：2024年，公司实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%。2024年，公司利润端实现快速增长。费用方面，公司2024年期间费用率为59.05%，较上年同期下降5.16个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为32.03%/9.16%/19.79%，较上年同期分别变动-4.38/-0.23/-1.00个百分点。
    公司坚持自主创新，持续推动产品迭代升级。2024年，公司紧密结合场景应用，推动产品持续迭代升级，不断完善产品技术体系。公司产品在应用中改进、在服务中完善，不断提升产品性能，可靠性得到稳步提升。同时，公司持续关注云计算、人工智能技术，注重云数据库、分布式数据库等产品研发，加速“集群数据库”、“数据库一体机”等重要产品技术攻坚。达梦数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，均通过了中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心“安全可靠测评”。DMV8.10和达梦启云数据库云服务系统，荣获2024年湖北省首版次软件产品。“高安全高可用自主可控数据库关键技术研发”入选“中国电子信息产业集团有限公司年度科技进步奖”一等奖。公司积极推进新型数据库技术的研究，借鉴已有关系型和非关系型系列产品研发经验，从底层进行全新设计，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。
    公司积极适配兼容国内计算生态，凝聚产业合力。近年来数据库国产化替代进程不断加速，亟需构建数据库上下游产业链，汇聚上下游产业链资源，在国内快速建立起更加专业的技术支撑体系。因此，需要政府、本土IT产业链上下游企业合力打通上下游壁垒，加速产品间适配研发，加快自身生态打造。达梦数据库管理系统具备众多企业级特性，具有高兼容性，支持X86等主流软硬件平台，支持SQL标准，支持主流编程语言接口和开发框架，应用迁移成本低。公司自设立以来，积极与产业链上下游多家厂商完成兼容适配，全面兼容网信生态，并与重点行业TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作，凝聚起强大的产业生态合力，是国家发展改革委创新和高技术发展司认定的国家企业技术中心。目前，公司已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，全面兼容网信生态，并与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作，凝聚起强大的产业生态合力。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.54亿元（前值为5.08亿元）、5.78亿元（前值为6.81亿元）、7.50亿元（新增）；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍。公司是国产数据库领先企业，已形成以数据库管理系统为核心，且全栈自主可控的完备产品体系；同时，公司持续拓展渠道销售网络，并积极适配兼容国内计算产业生态。通过持续的产品深耕以及积极的生态适配，公司主营业务景气度将持续高企，市场占有率有望进一步提升。我国数据库市场空间广阔，且信创工程在政策及资金面的双轮驱动下，将加速推进。公司将深度受益于信创需求释放实现快速发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司产品线拓展及迭代不及预期。公司数据库产品主要为关系型、集中式，若后续产品线的拓展或产品的迭代更新无法满足下游客户的新增需求，则公司存在发展不及预期的风险。2）信创工程推进节奏不及预期。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。若后续信创相关政策力度或下游行业相关投入不及预期，则公司存在发展不及预期的风险。3）市场竞争加剧。当前，公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。但若后续国产数据库市场竞争加剧，公司渠道建设或生态建设情况落后于国内同业，则公司存在发展不及预期的风险。

多因素致业绩下滑，收入端保持韧性

伟星新材(002372)
    事项：
    公司公布2024年年报，全年实现营收62.7亿元，同比降1.8%，归母净利润9.5亿元，同比降33.4%；其中四季度营收24.9亿元，同比降5.3%，归母净利润3.3亿元，同比降41.1%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
    平安观点：
    管材行业竞争加剧，2025年全面提升市占率。2024年公司归母净利润同比下滑33%，主要因：1）楼市疲弱叠加居民经济收入预期不佳，房屋装修需求下行，同时行业竞争加剧，工程类竞品纷纷挤入零售赛道，叠加品牌建材跨界布局，导致行业价格战蔓延。期内公司毛利率同比减少2.6pct至41.7%，尤其四季度毛利率降至40.6%，但整体仍维持较高水平；2）公司加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加1.2亿元；3）合营企业东鹏合立的投资收益同比减少1.7亿元；4）收购公司商誉减值准备增加0.7亿元。2025年公司营业收入目标力争达到65.8亿元，成本及费用力争控制在53.5亿元左右。重点工作围绕：①聚焦零售业务基本盘，全面提升市场占有率；②工程业务坚持风险控制第一，持续强化转型提质；③加快全球市场布局与开发，稳步推进国际化；④完善八大保障体系，强化战略落地执行。
    其他产品、海外收入保持增长，PVC产品毛利率下滑多。分品类看，PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品营收分别占比46.90%、22.71%、13.20%、16.48%，营收增速分别为-1.72%、-6.90%、-8.09%、+12.94%，毛利率分别为56.47%、31.40%、21.75%、31.50%，同比下滑1.61pct、2.92pct、5.95pct、2.67pct。PVC产品毛利率下滑多，源于原材料成本下行打开让利空间、且市场竞争更加激烈。分区域看，东北地区、华北地区、华东地区、华南地区、华中地区、西部地区、境外收入分别占比4.47%、12.86%、51.08%、3.85%、9.00%、13.03%、5.71%，收入增速为-11.21%、0.67%、-3.24%、4.38%、-5.56%、-3.16%、26.65%，海外地区实现较快增长。
    财务状况优异，经营性净现金流相对平稳。期内经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的13.7亿元，但高于期内的归母净利润；期末货币资金17.3亿元，低于上年同期的31.7亿元，主要系本期派发现金红利增加及购买理财产品所致。
    投资建议：考虑行业竞争激烈加剧，下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为9.9亿元、11.1亿元，原预测为12.7亿元、13.9亿元，新增2027年预测为12.0亿元，当前市值对应PE为18.8倍、16.9倍、15.6倍。尽管盈利预测下调，但公司股价已调整较多，同时我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，未来发展值得期待，股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。

国内胰岛素续约量价齐升，创新出海加速推进

甘李药业(603087)
    平安观点：
    主营业务增长稳健，胰岛素续约量价齐升。公司是多款三代胰岛素类似物的首家国产企业，2024年前三季度公司实现营收22.45亿元（+17.81%），实现归母净利润5.07亿元（+90.36%）。在胰岛素续约中实现量价齐升，价格方面，公司六款胰岛素产品较上一次集采中选价格相比均有提升，平均价格涨幅为30.9%。公司在胰岛素集采续约的首年采购需求量为4177万支，较上次集采首年采购需求量增加2513万支，增长率达151%。公司全品数量已经达到行业第二，仅次于诺和诺德，在两次胰岛素集采后，公司采购组需求量占比从8%上升到17%，而诺和诺德的全部采购组需求量占比从49%下降到35%，可见国产替代进一步加速。
    创新研发快速推进，在研产品数据亮眼。公司持续聚焦内分泌市场，具备完整胰岛素研发管线，除已上市的胰岛素产品外，公司积极布局口服降糖药物和长效胰岛素，在不断突破糖尿病治疗天花板的同时，还积极布局减肥等相关领域的药物研发。公司自主研发的1类新药GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18取得积极的临床进展，在肥胖成人群体中疗效显著且安全性良好，其IIb期临床试验中每两周给药一次可减重17.29%（治疗30周），相较同类药品相似给药周期的III期临床试验结果，GZR18减重效果超过了司美格鲁肽和替尔泊肽，有望成为同类最优的药物。此外公司的胰岛素周制剂GZR4研发进度已进入临床III期，该进度处于国产第一，全球第三。注射次数减少将大幅改善胰岛素患者依从性，开启降糖新篇章。
    积极布局全球胰岛素板块，出海有望打开成长天花板。公司海外收入持续提升，出海产品结构进一步优化。2024H1公司产品在海外新兴市场的订单量增加，国际销售收入同比增长15.90%，门冬胰岛素30注射液出口量实现零突破。此外公司通过了EMA上市批准前GMP检查，这也是国产胰岛素类似物注射液首次通过EMA的GMP检查。
    甘李药业国内胰岛素市场增长稳健，创新出海有望打开成长天花板，首次覆盖给予“推荐”评级。公司作为国内胰岛素的头部企业，核心产品为各类胰岛素产品，具备完整胰岛素研发管线，实现了对各类胰岛素全面覆盖。因此我们选取在A股上市的主营胰岛素的企业通化东宝、以其他生物制品为主要产品的公司，包括凯因科技、特宝生物、科兴制药、康辰药业作为甘李药业的可比公司对公司进行估值，以上四家公司核心产品均是其他生物制品，与公司核心产品胰岛素属于同类型产品。2025年可比公司PE均值为32倍，甘李药业2025年PE估值为23倍，低于可比公司均值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.52/11.50/14.97亿元、对应PE分别为40/23/17倍。考虑公司在胰岛素续约中实现量价齐升，国内胰岛素有望抢占更多市场份额，国产替代步伐加速，主营业务增长稳健。此外公司的在研管线快速推进，GLP-1产品GZR8具有BIC潜力。海外市场进行积极布局，欧美市场和新兴市共同发力，有望为公司带来新的利润增长点。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示。1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险等。

息差降幅优于同业，资产质量夯实

北京银行(601169)
    事项：
    北京银行发布2024年年报，2024年实现营业收入699亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润258亿元，同比增长0.8%，年化加权平均ROE为8.65%。截至2024年末，公司总资产同比增长12.6%，其中贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%。公司发布2024年利润分配预案，预计每股分红0.32元，分红率为30.01%。
    平安观点：
    营收修复，盈利稳健。北京银行2024年归母净利润同比增长0.8%（+1.9%，24Q1-3），其中拨备前利润同比增速较前3季度提升0.1个百分点至4.4%，盈利增速整体保持稳健。公司2024年营业收入同比增长4.8%（+4.1%，24Q1-3），其中利息净收入同比增长3.1%（+2.7%，24Q1-3），息差韧性支撑利差业务企稳。非息收入贡献同样有所提升，公司24年全年非息收入同比增长10.1%（+8.3%，24Q1-3），其中手续费和佣金净收入同比负增7.8%（-16.7%，24Q1-3），负增缺口持续收敛。此外，得益于24Q4债市利率的下行，公司债券投资相关其他非息收入同比增长15.4%（+17.8%，24Q1-3），整体保持稳健增长。
    息差韧性凸显，扩表速度环比提升。北京银行24年末净息差水平为1.47%（1.47%，24H1），同比下降7bp，降幅预计处于可比同业较优水平。资产端收益率略有下降，公司24年末贷款收益率为3.94%，较半年末下降9BP，其中对公贷款/零售贷款收益率分别环比半年末下降3BP/19BP至3.36%/5.12%，降幅相对可控，定价管控效果显著。负债端成本延续改善趋势，公司24年末存款成本率较半年末下降3BP至1.85%，其中对公业务存款/个人存款成本率分别环比半年末下降3BP/4BP至1.71%/2.16%，调降存款挂牌利率效果逐渐释放。规模方面，公司24年末总资产规模同比增长12.6%（+9.7%，24Q3），其中贷款同比增长9.6%（+8.9%，24Q3），皆保持较快增速水平。下半年贷款增量仍主要来自于对公业务，对公贷款增量占到下半年贷款增量的93.4%，零售端需求不足的情况仍存，仍需关注未来政策效果。负债端方面，公司24年末存款同比增长18.3%（+14.6%，24Q3），但存款定期化趋势仍在持续，24年末定期存款占比较半年末提升2.3pct至60.1%，成为制约存款成本红利释放的主要因素。
    资产质量稳健，拨备水平保持平稳。北京银行24年末不良率环比持平3季度末于1.31%，同比下降1BP，我们测算公司24年年化不良贷款生成率为0.96%（0.95%，24H1），同比提升22BP，预计仍与零售和小微业务的风险扰动相关。前瞻性指标方面，公司24年末关注率环比半年末下降8BP至1.79%，逾期率较半年末下降20BP至1.62%，综合考虑公司资产质量核心指标近年来延续改善趋势，整体资产质量压力相对可控。拨备方面，公司24年末备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降0.98pct/1BP至209%/2.73%，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：区域经济支撑业绩稳健增长，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业前列。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.23/1.26/1.32元（原25-26年EPS预测为1.34/1.42元），对应盈利增速分别是0.7%/2.5%/5.0%（原25-26年预测分别是5.4%/6.5%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.46x/0.43x/0.40x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长

澜起科技(688008)
    事项：
    公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年，公司实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度，公司预计实现收入12.22亿元，同比增长65.78%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%。2024年，公司拟每10股派发现金红利3.90元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。
    平安观点：
    内存接口芯片恢复性增长，运力芯片新产品规模出货，公司2024年业绩增速迅猛。2024年，公司实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，实现扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，实现经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29%。公司2024年经营业绩大幅增长的主要原因包括：一方面，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时，受益于DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4内存接口芯片，DDR5第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品；另一方面，受益于AI产业趋势推动，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）开始规模出货，其中：PCIe Retimer芯片在下游规模应用，MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，三款新产品合计销售收入约为4.22亿元，是2023年度的8倍，为公司贡献新的业绩增长点。
    1Q25公司收入利润再创历史单季新高，展望全年运力芯片将呈良好增长态势。2025年一季度，公司预计实现收入约12.22亿元，同比增长65.78%，其中互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，预计实现归母净利润5.10-5.50亿元，同比增长128.28%-146.19%，预计实现扣非归母净利润4.85-5.25亿元，同比增长120.82%-139.03%。公司经营业绩大幅增长的原因主要为：1）AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；2）公司三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司互连类芯片产品线毛利率进一步提升。2025年一季度，公司预计互连类芯片收入、归母净利润、扣非归母净利润实现连续八个季度环比增长，展望2025全年，预计DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势。
    公司未来五至十年的战略目标是逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域。公司将主要通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局。1）内存互连领域：公司将持续投入DDR内存接口产品的迭代升级，引领MRCD/MDB、CKD芯片的技术创新。2）PCIe/CXL互连领域：公司将加强SerDes等核心底层技术的研发投入，积极推动PCIe/CXL Retimer、CXL MXC产品的迭代升级和市场拓展，并将持续深化与云计算服务商、服务器OEM/ODM厂商、CPU/GPU厂商、DRAM内存厂商的战略合作关系；同时，依托自主研发SerDes技术的核心优势，积极布局PCIe Switch等新产品，为客户提供更全面的PCIe/CXL互连芯片解决方案。3）以太网及光互连领域：公司将充分借助在内存互连及PCIe/CXL互连领域长期积累的技术和资源储备，积极探索适合公司战略布局的细分赛道，灵活运用投资、合作或自研等多种方式，循序渐进、稳步推进公司在以太网及光互连领域的产品布局，为公司的可持续发展注入新的动力。
    投资建议：公司是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强。当前，内存接口芯片随下游市场回暖出现恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，公司技术水平先进，产品竞争力强，DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。集成电路技术迭代较快，若公司产品迭代无法跟上内存、CPU等核心器件的升级节奏，可能导致公司未来成长乏力。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于服务器，若服务器市场需求疲弱、DDR5渗透缓慢或AI落地延迟，可能对公司带来不利影响。3、产业生态合作风险。公司主营互连类芯片，对产业链生态依赖性较强，若与上下游伙伴的合作程度不够密切，可能影响公司新品的推出与放量。

中标北美大额订单，全面拥抱AI赋能业务发展

道通科技(688208)
    事项：
    根据道通科技公司官网信息，近日，北美最大商用停车场运营商LAZ Parking宣布加速旗下停车场充电桩部署，正式选择道通科技作为充电桩独家供应商。第一阶段，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元。
    平安观点：
    中标北美大额订单，公司数智能源业务未来发展潜力大。公司数智能源业务产品解决方案包含“直流超快充、交流家商一体”等系列充电桩平台，以及智能运营、智能运维、充电支付等综合云服务平台。根据公司官网信息，近日，北美最大商用停车场运营商LAZ Parking宣布加速旗下停车场充电桩部署，正式选择道通科技作为充电桩独家供应商。第一阶段，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元。LAZParking是北美最大停车场运营商之一，在美国和加拿大的43个州、536个城市运营超过4000个商业停车场，管理停车位约170万个。公司此次中标表明，公司充电桩产品已获得北美商用停车场运营商头部客户的认可。未来，公司有望以此次战略合作为契机，深入拓展其他商用停车场运营商以及能源公司、公共事业单位、汽车厂商、车队、商超连锁等多个领域客户的合作机会，把握海外充电桩市场的发展机遇。根据公司2024年年报援引的数据，海外充电市场规模2025年预计将达到约800亿元人民币/年，并有望在2030年增长至约1200亿元人民币/年，具有极为广阔的市场前景。同时，公司全面拥抱AI，在用户端和客户端分别开发了APP语音助手、CSMS（充电桩管理平台）智能助手，融合AI技术赋能数智能源业务产品和服务，公司数智能源业务未来发展值得期待。
    公司2024年和2025年一季度业绩表现良好。根据公司公告，公司2024年实现营业收入39.32亿元，同比增长20.95%。其中，汽车电子行业（数字维修业务）实现收入30.18亿元，同比增长13.93%；新能源行业（数智能源业务）实现收入8.67亿元，同比增长52.98%。作为公司第一发展曲线业务，公司数字维修业务平稳增长。同时，公司全面推进数字维修业务AI Agents化，将为公司数字维修业务的持续增长提供有力支撑。作为公司第二发展曲线业务，公司数智能源业务高速增长。公司2024年实现归母净利润6.41亿元，同比增长257.59%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长47.42%，业绩表现良好。在经营性现金流方面，公司2024年经营性现金流净额为7.48亿元，同比增长72.22%，超出同期归母净利润1.07亿元，表明公司盈利质量高。根据公司发布的2025年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，公司2025年一季度预计实现归母净利润1.8亿元至2.0亿元，同比增长44.29%至60.32%；预计实现扣非归母净利润1.8亿元至2.0亿元，同比增长44.11%至60.12%。公司2025年一季度业绩保持良好增长势头。
    公司推出以AI为核心的空地一体集群智慧解决方案，开启第三发展曲线。2024年，公司成立了道和通泰机器人子公司，搭建智算中心与人工智能实验室，深度接入DeepSeek大模型，布局垂域大模型与智能体架构，推出以生成式AI为核心的“空地一体集群智慧解决方案”，发展AI机器人业务。公司AI机器人业务将以AI行业大模型和AI平台为核心，打造领先的垂域大模型解决方案与PaaS平台（Platform as a Service），融合空中飞行器和地面机器人等具身智能体，打造行业领先的空地一体集群智慧解决方案，赋能能源、交通等千行百业，为客户创造更精准、更高效、更全面的价值。这一创新方案率先在能源、交通等领域迅速实践，应用于中石油油田等重大项目。我们认为，空地一体集群智慧解决方案业务作为公司的第三发展曲线，在大模型的浪潮下，未来将成为公司业绩新的增长点。
    公司前瞻布局海外产能，有利于公司在全球贸易摩擦中保持发展韧性。自2018年起，公司已前瞻性地启动海外工厂的布局。目前，公司已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立了三大生产基地，构筑了覆盖全球的生产及供应链网络。当前，全球贸易摩擦持续演化，围绕关税的博弈持续反复。在此背景下，公司前瞻布局的海外产能，将能够为公司在全球贸易摩擦中保持发展韧性提供支持。比如鉴于目前越南输美产品关税税率下调至10%，公司宣布自5月1日起美国区域数字能源产品将涨价7%到10%，提价幅度有效覆盖现行10%基础关税负担及相关成本。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年年报以及2025年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.95亿元（原预测值为7.54亿元）、9.75亿元（原预测值为9.40亿元）、11.88亿元（新增），EPS分别为1.76元、2.16元和2.63元，对应4月14日收盘价的PE分别约为19.9倍、16.3倍、13.3倍。公司是全球汽车后市场综合诊断检测领域龙头企业之一。2024年，公司全面拥抱AI，融合AI技术赋能数字维修业务（第一发展曲线业务）和数智能源业务（第二发展曲线业务），同时布局AI机器人业务（第三发展曲线业务）。当前，公司第一发展曲线业务平稳增长，第二发展曲线业务高速增长，第三发展曲线业务已有标杆项目落地。公司前瞻布局海外产能，有利于公司在全球贸易摩擦中保持发展韧性。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。2）全球贸易摩擦持续加剧的风险。公司前瞻布局海外产能，目前已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立了三大生产基地，构筑了覆盖全球的生产及供应链网络。但如果全球贸易摩擦持续加剧，则公司所需承担的关税负担及相关成本或将进一步提高，或将对公司业绩产生负面影响。3）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。

业绩稳扎稳打，产品结构提升

金徽酒(603919)
    事项：
    金徽酒发布一季报，1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增长3.0%，归母净利2.3亿元，同比增长5.8%。
    平安观点：
    产品结构升级，次高端产品占比持续提升。分产品看，1Q25300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收2.4/6.3/2.2亿元，同比分别+28%/+14%/-32%，300元以上产品收入占比达22.1%，同比+4.3pct。分渠道看，省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1.0%/+9.5%，省内表现相对平稳，省外市场持续开拓。分渠道看，1Q25经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，仍然以经销渠道为主。
    期间费用率回落，盈利能力略优化。得益于产品结构升级，1Q25公司毛利率66.8%，同比+1.4pct。1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.8%/7.0%/1.2%/-0.4%，同比分别-1.2/-0.9/+0.4/+0.2pct，期间费用率整体24.7%，同比-1.4pct。得益于结构升级与费用率优化，1Q25公司归母净利率21.1%，同比+0.5pct。截至1Q25，公司合同负债5.8亿元，同比/环比分别-0.5/-0.6亿元，相对保持平稳。
    业绩稳扎稳打，维持“推荐”评级。展望未来，公司省内产品结构升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，业绩稳扎稳打，成长空间可期。我们维持2025-27年盈利预测4.1/4.5/4.8亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争

公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长

彩讯股份(300634)
    事项：
    公司公告2024年年报。2024年，公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润2.30亿元，同比下降29.11%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%。公司公告利润分配预案：以448,252,960股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
    平安观点：
    公司营收及扣非归母净利润均实现稳健增长。收入端：2024年，公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%，收入端实现稳健增长。利润端：2024年，公司实现归母净利润2.30亿元，同比下降29.11%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%。公司归母净利润主要受其持有的河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响，扣非归母净利润则表现较好。2024年，公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助中国移动、中国联通、南方电网、中国铁塔等大型企业客户在协同办公、智能营销等场景优先落地AI应用。2024年，公司主营业务三大产品线继续稳定增长，全线业务累积新增客户数87家，公司品牌的行业竞争力和影响力显著提升。2024年，公司荣获中国软件行业协会颁发的“中国软件产业40年贡献企业”；由经济观察报主办并组织评选的荣获“2023—2024年度受尊敬企业”、21世纪经济报道评选的“2024年度科技价值上市公司”等荣誉。
    AI+协同办公产品线实现全面升级，信创赋能业务持续发展。2024年，公司协同办公产品线实现收4.95亿元，同比增长7.03%。2024年，公司旗舰产品RichMail信创安全邮箱系统持续扩大市场份额，成功签约上银基金、联通在线等政企用户；完成南方航空、中国通号、五矿集团、太平洋保险等存量客户的二期信创建设；移动端及PC端邮箱应用RichM@ilAPP鸿蒙版上架华为鸿蒙应用商店；支撑客户完成MOA鸿蒙版开发。2024年，公司协同办公产品线深度融合AI技术焕新升级，基于彩
    iFinD，平安证券研究所
    讯RichAIBox一站式AI应用开发平台打造以数字员工为核心的系列AI办公产品，支持企业自定义创建智能体；支撑客户开发139邮箱系列智能和个性化AI功能，包括AI文本辅助撰写、智能分类归档、智能回复等功能；支撑中国移动MOA产品升级，实现PPT助手、公文助手等41个办公场景的助手能力落地；支撑南方电网下属多个子公司办公场景RPA的建设实施，有效提升员工生产办公效率。
    智慧渠道业务根基稳固，存量市场与新客户领域均有所突破。2024年，公司智慧渠道产品线实现收入6.96亿元，同比增长12.89%。2024年，公司智慧渠道产品线持续深化“AI+数智化”技术融合，助力客户实现精准运营与效能提升。公司基于彩讯RichAIBox一站式AI应用开发平台，快速构建AI营销助手、智能客服等营销服务典型场景的应用，实现降本提效。数智人应用全面升级，优化5G视频秘书产品体验；新增超拟人智能体内容生产平台等解决方案，应用于运营商、金融等客服场景；有机整合声学建模、语言理解与业务决策模块，打造行业领先的语音智能体。作为华为鸿蒙生态ISV、鸿蒙应用开发服务商，公司打造了完善的鸿蒙应用开发框架，多层级保障安全构建，深度参与中国移动多款亿级用户产品的鸿蒙化迁移开发。此外，公司存量市场巩固与新客户领域拓展方面均有所突破。2024年，公司成功续签中国移动统一门户、中移金科积分平台、中移鸿鹄门户等重点项目；凭借公司在运营商电渠建设运营领域的多年积累和能力优势，成功续约多省移动电渠运营支撑项目，拓展中广电全国线上电子渠道运营项目、南方电网线上渠道运营等非移动体系项目。
    云盘智能化效果明显，智算服务开辟新增长空间。2024年，公司智算服务与数据智能产品线实现收入3.91亿元，同比增长16.91%。1）云服务：公司2024年协助客户在全国范围内提供专业的云咨询服务和解决方案，完成高质量交付。C端云盘业务重点推进移动云盘运营、开发、运维、云盘AI创新应用等系列项目续签，助力客户提升C端用户活跃度。2）智算：公司推出AI原生云计算解决方案RichAICloud，面向大模型及AI应用公司、国央企、政府等企业客户，提供端到端部署和规模化算力集群管理的一体化解决方案，帮助客户达成“模型+算力+AI应用”三维协同。3）大数据业务：2024年，公司深化与南方电网、地铁集团等大型央国企合作，承接广东省多市供电局数据资产维护及治理项目、广州地铁投资管理平台建设等项目，构建数据标准化管理体系，强化业务决策支撑；参与南网国际“云景场景建设及数据综合治理项目”，可视化数据管理提升业务效率；支撑中移信息“全网大数据能力及产品运营”、“鸿鹄信息平台”等项目，助力运营商全域数据资产价值释放。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元（前值为3.56亿元）、3.32亿元（前值为4.39亿元）、4.03亿元（新增）；EPS分别为0.61/0.74/0.89元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为37.5/31.1/25.6倍。公司是国产邮箱领先企业，基于信创邮箱深度布局信创赛道，背靠中国移动沉淀了亿级用户运营能力，同时在国资云领域深度布局。此外，公司基于RichAI超级工厂，打造从AI算力到AI应用的全栈业务能力。AI算力方面，公司可提供万卡集群管理的解决方案；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，将为公司未来发展打开较大想象空间。我们认为，公司凭借其完备的产品体系和领先的技术优势，未来将受益于信创、国资云及AI产业发展，持续高质量发展。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）信创工程推进不及预期。信创邮箱是公司在信创领域的重点落地产品，目前在党政、金融领域替换较为充分，其他行业也在推进。如果国家在信创方面的预算投入以及相关政策的力度不达预期，那么党政及以金融为代表的行业端的国产化替代需求在短期内无法释放，公司相关业务的业绩可能低于预期。2）下游客户拓展不及预期。运营商是公司重要的下游客户，尽管公司在运营商市场具有较强的竞争力，但过度依赖单一客户可能会对公司的可持续发展带来威胁。若公司下游客户拓展不及预期，那么如果以中国移动为代表的运营商因市场环境变化或战略调整等原因，而减少了在数字化方面的投入，将直接影响到公司的业务量和收入水平。3）业务线拓展不及预期。公司开发RichAI超级工厂实现AI全栈布局。AI算力方面，公司可提供万卡集群管理的解决方案，云和大数据产品将逐渐向智算领域延伸；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，为公司未来发展打开较大想象空间。若公司相关新产品或新业务落地节奏低于预期，则公司新业务线存在拓展不达预期的风险。

公司业绩实现稳健增长，功率预测业务根基持续稳固

国能日新(301162)
    事项：
    公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入5.50亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长15.67%。公司发布利润分配预案：以现有总股本100,184,714股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.70元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
    平安观点：
    公司业绩实现稳健增长。2024年，公司围绕企业发展战略以及年度经营计划，坚定贯彻执行董事会战略部署积极开展各项工作。一方面，公司继续坚持技术创新和产品研发，不断提升以功率预测产品为核心的主营业务产品能力及服务水平，不断提升公司的核心竞争力，稳固领先市场地位。另一方面，公司在综合能源服务应用技术上持续开拓，以数据技术来实现不同维度的新能源规划应用与管控，开发电力交易，虚拟电厂、储能、微电网等交互性的应用系统或平台，力争达到多种能源高效互补，协同发展的目标。2024年，公司实现营业收入5.50亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长11.09%。其中，母公司实现营业收入5.37亿元，同比增长17.51%；实现净利润1.09亿元，同比增长16.35%。公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额为1,116.01万元，主要为股权投资及闲置资金投资理财收益所致。
    公司功率预测业务服务电站数持续增长，功率预测精度行业领先。2024年，公司新能源发电功率预测产品收入3.09亿元，同比增长15.55%。受益于2024年新能源光伏组件及风机整机价格维持低位等因素影响，下游新能源新增并网装机规模依旧保持良好增长态势，公司新能源功率预测业务在存量客户服务费规模稳步增长。2024年，公司功率预测业务服务电站数量持续保持增长，净新增电站用户数量达755家，同比净增21.03%，用户数量达到4,345家。此外，用户留存比例依旧保持较高水平，稳健持续增长及用户高粘度的服务费规模，促使公司主营业务规模
    iFinD，平安证券研究所
    效应凸显，利润规模及业务毛利水平持续提升。公司于2024年10月15日正式发布“旷冥”新能源大模型，该大模型应用在新能源发电功率预测、极端天气预测和电力现货市场预测等领域相比于传统数值天气预报方式，在诸多维度精度和效率方面均有显著提升。公司参与南方电网区域的实景新能源预测精度竞赛，根据2024年12月本次竞赛公布的最终结果，公司凭借综合评分连续近20个月保持首位的优势，获得2024赛季年度冠军特等奖。
    公司创新业务产品线拓展成果明显，为公司未来发展打开想象空间。1）电力交易：2024年，公司持续跟踪各省电力交易政策更新情况，电力交易相关产品已实现在山西、山东、甘肃、广东和蒙西的布局并在上述省份均已陆续应用于部分电力交易客户。2）储能：2024年，公司通过持续研究山东、山西等全国近十个省份储能参与电力市场的政策，并基于深度学习算法，结合储能自身充放电特性，研发储能参与电力市场交易策略和储能参与辅助服务市场策略。3）虚拟电厂：在虚拟电厂负荷聚合商资质申请方面，公司控股子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海等省份电网的聚合商准入资格。公司全资子公司日新鸿晟已通过收购、自建等方式，在江苏、浙江、广东、重庆等省份落地开展分布式光伏或工商业储能示范项目。4）微电网：2024年，公司研发多网融合的显控一体机设备整体解决方案，并完成台区储能高低电压治理以及三相不平衡治理项目。此外，公司积极关注海外市场需求并完成了伊拉克区域“直流耦合型微电网系统”、乍得等区域“海外纯离网型微电网系统”等多个微电网项目的落地并实现平稳运行。
    盈利预测：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.22亿元（前值为1.35亿元）、1.59亿元（前值为1.75亿元）、2.10亿元（新增）；EPS分别为1.21/1.59/2.10元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为46.4/35.4/26.8倍。公司是新能源发电功率预测领域领先企业，基于源端功率预测优势筑牢核心竞争力，逐渐延伸业务边界实现新能源电力管理“源网荷储”全链条布局。传统业务凭借领先的预测精度及市场份额，有望受益于新能源装机市场较高景气度持续增长，为公司长期持续发展提供有力支撑；创新业务则有望在电力体制改革浪潮中，作为公司第二成长曲线开辟新的增长点。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司功率预测业务发展不及预期。新能源发电功率预测业务是凝聚公司核心技术优势的根基业务，若新能源发电功率预测领域市场竞争加剧，公司预测精度及市场份额不能继续保持领先，则公司功率预测业务存在发展不及预期的风险。2）电力体制改革推进不及预期。公司作为电力市场新能源信息化产品及服务提供商，其业务开展与业绩释放和电力体制改革的推进节奏密切相关，若相关政策的出台和落地节奏不达预期，则公司发展存在不及预期的风险。3）公司创新业务发展不及预期。创新业务是公司基于对新能源电力市场未来发展大势判断的前瞻性布局，若公司相关产品线拓展不理想，或相关细分领域发展不达预期，则公司创新业务发展存在不及预期的风险。

研发投入力度加强，推动海外、AI构筑第二成长曲线

盛视科技(002990)
    事项：
    公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入12.22亿元，同比减少22.31%，实现归母净利润1.75亿元，同比减少11.77%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税）。
    平安观点：
    部分项目验收延后导致公司营收增长承压。收入端来看，公司2024年实现营业收入12.22亿元，同比减少22.31%（vsYoY-20.26%，24Q1-3），收入规模同比下滑主要源自部分项目客户尚未组织验收。分项来看，公司2024年智慧口岸查验系统解决方案/智能交通及其他/其他业务分别实现收入10.30亿元（YoY-27.37%）/1.86亿元（YoY+26.22%）/602万元（YoY-14.94%）。
    公司利润降幅有所收窄。利润端来看，公司2024年实现归母净利润1.75亿元，同比减少11.77%（vsYoY-35.23%，24Q1-3），降幅较前三季度有所收窄。四季度单季来看，公司实现归母净利润6485万元，同比增长128.96%。对公司全年业绩影响较大的因素主要在于，一方面公司持续加大研发投入比例，2024年公司研发投入1.53亿元，占营收比重较2023年提升3.2pct至12.5%，另一方面，受结算周期影响公司部分项目回款延后，2024年计提各类资产减值准备1.36亿万元。考虑到公司主要服务于政府国企等风险较低的客户，后续应收款项的收回有望增加公司利润。
    研发加强推动期间费用率抬升，整体毛利率提升。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升1.3pct至21.1%，背后研发费用率的提升为主要原因，公司2024年销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.2pct/-0.6pct/+3.2pct至5.5%/3.4%/12.5%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比提升3.5pct至42.7%，其中智慧口岸查验系统解决方案/智能交通及其他毛利率分别同比变化+9.1pct/-24.5pct至43.8%/37.5%。
    iFinD，平安证券研究所
    公司不断夯实智慧口岸行业领先地位，完成综保区新型监管模式标杆项目。公司作为国内智慧口岸行业领先公司，一方面，成功中标如呼和浩特新机场口岸通关设施设备建设项目、乌鲁木齐机场改扩建工程边检及出入境管理设备设施项目、金水河口岸扩大开放查验基础设施设备建设项目在内的多个大型项目。另一方面，公司完成综合保税区新型监管模式全国示范项目——北京中关村综合保税区海关信息化建设项目、扬州综保区跨境电商监管中心信息化建设项目、珞璜港海关监管作业场所信息化系统项目等的交付验收，口岸外延领域业务取得突破。
    公司大力布局海外市场，积极推进AI研究赋能业务场景。海外业务方面，公司重点关注中东、非洲、东南亚区域市场，2024年9月，公司在沙特阿拉伯设立了区域总部，助力中东市场业务开拓；2024年公司签订海外销售订单超1亿元，其中，在交付中东区域口岸边境项目和非洲区域智慧港口项目中获得客户高度评价，目前正在推进后续项目建设。智能与AI应用方面，智慧通关领域，公司针对港澳旅客创新推出“免刷证”快速通关服务，目前，“免刷证”快速通关服务已在深圳湾口岸和拱北口岸等落地应用。口岸国产化领域，公司深度参与鸿蒙生态建设，完成多款智能终端设备的鸿蒙系统适配工作，助力综合保税区推进新型监管模式，为口岸管理部门提供智能化决策支持。数字身份领域，公司成功交付比亚迪人脸识别考勤机、招商银行护照鉴别仪等产品，为公司身份认证及证研产品在门禁考勤、安防行业的后续市场拓展创造了有利条件。机器人领域，公司重点聚焦于清洁机器人、轮足机器人及人形机器人的场景化应用。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.08亿元（前值为2.56亿元）、2.56亿元（前值为3.17亿元）、3.19亿元（新增），对应EPS分别为0.80元、0.98元、1.22元，对应4月11日收盘价的PE分别为33.6倍、27.3倍、21.9倍。公司处于国内智慧口岸行业领先地位，虽然短期业绩有所承压，但我们认为，随着公司部分项目验收的持续推进，公司业绩表现将迎来好转。同时，公司正在大力布局海外市场，积极推进AI研究赋能业务场景，我们认为公司成长空间较为广阔，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。目前智慧口岸所处细分赛道几乎没有能与公司形成很强竞争的对手，若未来市场持续扩大，人工智能大厂进入此赛道，或将面临竞争加剧的局面。2）海外业务发展不及预期。目前公司重视海外业务拓展，海外智慧口岸建设或将成为公司未来的又一大增长点，但基于当前国际局势较为复杂，未来海外业务仍存在一定不确定性。3）公司毛利率下降风险。公司当前毛利率较高，但同时毛利率也较为不稳定，毛利率主要与公司自研产品应用比例有关，随着公司未来自研产品应用比例等因素的变化，毛利率存在下降的风险。

管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年

大金重工(002487)
    事项：
    公司发布2024年报，实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）。2024年四季度，公司实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55%。
    平安观点：
    海外业务和电站业务推动公司业绩增长。2024年公司海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，但毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是公司业绩增长的主因。2024年公司新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是公司业绩增长的重要因素。推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，表明2024年公司国内制造业务处于收缩状态；另外，2024年计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生。整体来看，2024年海外业务的盈利水平超出市场预期。
    2025年将是公司海外管桩订单交付大年。2024年公司交付的海外项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等，其中丹麦Thor项目由公司自主负责运输，盈利水平更为突出。2025年3月，丹麦Thor项目最后一个批次的10根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港，公司为该项目建造的36根单桩全部交付完毕；Nordseecluster A首个批次的8根单桩已经交付完成；另外，Inch Cape等项目也将在2025年开启交付。整体来看，2025年将是公司海外订单交付的大年，同时欧元近期相对人民币的升值也有望推升2025年海外业务的盈利水平。
    构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道。公司着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船，设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8
    米，进一步强化公司运输和产品交付能力。2024年9月，公司与全球领先的浮式海上风电场开发商BlueFloat Energy在西班牙马德里签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》，近期公司正式设立全球浮式业务中心并完成核心团队的招募和任命，为客户提供集制造-运输-组装交付于一体的一站式浮式基础解决方案。
    新能源发电业务规模有望继续成长。2024年新能源发电业务的收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，该项目全年发电量超过6.66亿度电。2025年，公司投资的唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将实现并网并贡献收益。此外，公司在手的近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设。
    投资建议。考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025-2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场较快成长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）海外海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成较大影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善

萤石网络(688475)
    事项：
    公司公告2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2025年一季度，公司实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。公司发布利润分配预案：拟向全体股东每股派发现金红利0.35元（含税），派发现金红利275,625,000.00元（含税），占公司2024年合并报表归属于上市公司股东净利润的54.70%。
    平安观点：
    公司2024年和2025年一季度营收实现平稳增长。2024年，公司积极拓展智能家居摄像机创新产品形态、智能锁、家用和商用清洁机器人、智能穿戴等新品市场，同时积极布局国内全域新零售渠道矩阵和国际电商及线下零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的市场影响力。2024年，公司实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。公司2024年营收实现稳步增长。2025年一季度，公司实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。公司2025年一季度业绩变现良好。盈利能力方面，2024年公司毛利率为42.08%，较上年下降0.77个百分点；2025年一季度毛利率为42.55%，较上年同期下降0.17个百分点。费用方面，2024年，公司期间费用率为32.90%，较上年同期提升1.35个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.26%/14.95%，分别较上年变动+1.37/-0.07/-0.15个百分点。
    公司全新升级业务架构，发布萤石蓝海大模型赋能公司发展。2024年，萤石生态体系已从“1+4+N”全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动。大模型方面，公司自主研发的面向垂直物联场景的、支持端云协同的MoE1具身大模型“萤石蓝海大模型”，已于2024年9月份通过国家互联网信息办公室备案。萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系
    iFinD，平安证券研究所
    化AI能力，覆盖从设备空间感知到设备具身执行全链路。蓝海大模型具备音视频等多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，可赋能多品类智能IoT设备。同时，为满足AI+物联云双核心的整体架构的演进，公司构建了全新的技术操作系统EZVIZHomePlayOS，面向自研SaaS应用以及第三方开发者客户，助力内外部开发者快速、灵活、低成本地开发智能场景及应用。随着公司对AI技术的持续投入，公司已正式进入了“+AI”阶段，以视觉、听觉为核心的AI技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务深度融合已经成为公司重要发展方向。
    公司智能家居产品线持续完善。1）智能家居摄像机：2024年，公司推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、交互化、智能化升级，进一步创新智能家居摄像机的产品形态，除了双摄、黑光、4G相机，还发布了视频通话摄像机S10和可移动宠物看护摄像机TAMO。同时，2024年公司发布了首款子品牌睛小豆智能家居摄像机，精准匹配年轻人群，通过年轻化、个性化的产品设计和APP交互充分体现年轻人的情绪价值消费。2）智能入户：2024年，智能入户业务作为公司明星业务，行业竞争力进一步提升，主打人脸识别和视觉能力的萤石智能锁开始进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款。公司推出了高性价比人脸+掌静脉、行业领先的三摄智能锁等创新产品，满足入户场景下用户的全方位需求。3）智能服务机器人：面向消费者用户的智能家居场景下，公司应对清洁、陪伴、看护等多元化需求布局了家用清洁机器人和陪伴机器人；同时，面向持续增长的商用场景清洁需求，公司也持续打磨商用清洁机器人产品，实现楼宇物业管理降本增效。4）智能穿戴：2024年，公司发布首款自研的智能健康手表WA1S及相应外接医疗设备，在健康管理和家庭看护细分领域进行布局和试验。5）萤石物联网云平台服务：2024年，公司通过新增就近站点的方式有效缩短站点与用户终端的距离，降低请求延时，提升服务质量。截至2024年底，萤石物联网云平台在全球拥有超过100个数据站点，平台上IoT设备接入数超过3亿，其中视频类设备超过2.5亿。
    盈利预测：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.44亿元（前值为7.21亿元）、7.77亿元（前值为8.81亿元）、9.42亿元（新增）；EPS分别为0.82/0.99/1.20元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为44.5/36.9/30.4倍。公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。公司智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

24年利润端实现扭亏，关注新品海外放量节奏

科兴制药(688136)
    事项：
    科兴制药公布2024年年报，共实现收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.35亿，利润端实现扭亏。公司2024年度利润分配预案为：拟向全体股东按每10股派发现金红利人民币0.8元（含税）。
    平安观点：
    收入稳健增长，利润端实现扭亏。公司24年共实现收入14.07亿元（+11.75%），归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润0.35亿，利润端实现扭亏。期间费用方面，销售费用率为42.42%（-12.33pct），主要受传统核心品种集采扩省影响。研发费用率11.94%（-15.45pct），主要系临床及试验试制费用较上年同期减少。管理费用率6.11（-0.79pct），略有减少，财务费用率2.90%（+0.42pct），略有增加。
    生物药新品出海快速放量，白紫出海欧盟确定性较强。2024公司外销收入2.25亿，同比增长62%，根据公司公告，公司引进产品已在60余个国家提交了120多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。公司重点聚焦新兴市场国家，公司深度挖掘新兴市场产品需求，以巴西、墨西哥、新加坡、越南、埃及等海外分子公司为支点，深度辐射、覆盖中南美、东南亚、中东北非等区域，报告期内，新兴市场实现销售额同比增长超15%。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年7月获得欧盟批准上市，欧盟销售订单持续增加，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。公司自建白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟的备案登记，有利于白蛋白紫杉醇销售毛利的提升。
    创新药在研管线持续推进，助力公司未来发展。根据公司公告，公司持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III期，包括小儿RSV对症治疗的人干扰素α1b吸入溶液项目和聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液。此外，积极推进GDF15单抗、VEG
    F/ANG-2双特异性抗体、IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体多个在研新品进，助力公司未来发展。根据公司公告，GB18（GDF15单抗）项目，用于肿瘤恶病质的治疗，对标全球领先同靶点同适应症辉瑞管线Ponsegromab，预计可实现每3-4周一次的注射频率，依从性高。目前，中国药监局已受理了IND申请，美国申报处于Pre-IND阶段。
    投资建议：考虑国内业务受集采影响收入增长放缓，我们下调2025-2027公司营收预测分别至19.35、22.88、28.07亿元（原本25/26年为20.71/26.92亿元），考虑外销业务持续快速增长，我们调整2025-2027公司净利润预测分别至1.23、2.43、3.57亿元（原本25/26年为1.18/2.57亿元），考虑公司多款在研和引进创新药将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。
    风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

深蓝汽车减亏，海外盈利释放

长安汽车(000625)
    事项：
    长安汽车披露2024年年报，2024年公司实现营业收入1597.3亿元（同比+5.6%），归母净利润73.2亿元（同比-35.4%），扣非净利润25.9亿元（同比-31.6%）。单四季度公司实现营业收入487.7亿元（同比+13.2%），实现归母净利润37.4亿元（同比+158.9%），实现扣非净利润9.1亿元（同比+435.2%）。2024年度利润分配预案为：每10股派发现金红利2.95元（含税）。
    平安观点：
    2024年深蓝汽车亏损幅度大幅收窄。根据公司产销数据，2024年公司自主新能源车销量达到72万台，同比增长51.8%，其中深蓝品牌2024年销量分别为22.5万台（同比增长74.7%），阿维塔销量6.4万台（同比+143.5%）。根据公司年报数据披露，2024年公司两大新能源车业务板块深蓝汽车和阿维塔分别亏损15.7亿/40.2亿元，其中深蓝汽车亏损额度相较2023年收窄14.3亿元，阿维塔2024年亏损有所扩大，相较2023年亏损增加3.3亿元。按照公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，2024年深蓝和阿维塔对公司全年减利达到8.0亿/16.5亿元。
    传统自主业务（主要为引力、启源）盈利有所承压，但海外业务盈利逐步释放。根据公司年报数据大致测算，2024年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为25.5亿元，若剔除深蓝汽车业务亏损，公司传统自主业务（主要为引力、启源）2024年净利润为33.5亿元，而上年同期该项业务净利润为75.1亿元，传统自主业务盈利有所承压。我们预计这主要是由于国内燃油车市场份额下滑以及启源品牌亏损所致。
    海外市场成为公司2024年的主要盈利来源。据公司披露，2024年公司自主品牌海外销量达到35万台（同比+47.8%）。公司2024年海外营收达到324.3亿元（同比+56.1%），营收占比达到20%左右。海外业务毛利率达到26.2%，高于国内毛利率14.1个百分点，我们预计海外业务是公司2024年的主要盈利来源。
    多款新能源车蓄势待发，阿维塔拓展与华为合作。公司2025年新车周期即将开启，根据公司规划，4月份即将推出长安启源Q07和阿维塔06，5月份还将推出深蓝S09，下半年长安启源和深蓝还将各自推出2款/1款新车型。阿维塔与华为的合作进一步深化，新合作模式下的新车型预计将于2026年上市。
    盈利预测与投资建议：根据公司24年业绩以及25年规划，我们调整公司2025~2026年净利润预测为51.0亿/70.1亿元（原净利润预测为63.0亿/72.9亿元），新增公司2027年净利润预测为112.0亿元。公司在技术和股权端与华为深度合作，后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，海外市场随着销量增加以及海外基地的建成投产，其盈利潜力将逐步释放，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

新交易业务进展顺利，公司产品持续融合信创与AI能力

顶点软件(603383)
    事项：
    公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入6.64亿元，同比减少10.78%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少16.84%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。
    平安观点：
    整体业绩受到市场环境影响下滑。收入端来看，公司2024年实现营业收入6.64亿元，同比减少10.78%（vsYoY-8.00%，24Q1-3），收入下降的主要原因在于受到上游金融行业客户的IT投入节奏放缓、项目时间周期延长等因素影响。利润端来看，公司2024年实现归母净利润1.94亿元，同比减少16.84%（vsYoY-15.60%，24Q1-3）。单季度来看，2024年四季度公司实现营业收入2.43亿元（YoY-15.21%），实现归母净利润9275万元（YoY-18.14%）。
    保持持续研发投入，净利率绝对水平较高。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年抬升2.1pct至42.7%，背后公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.3pct/-0.1pct/+2.4pct至8.3%/13.5%/23.0%。研发投入方面，公司持续增加对“3+1”基础技术平台等的投入，2024年公司研发投入1.52亿元，金额与2023年相比基本持平。毛利率方面，公司2024年毛利率较2023年下降2.1pct至67.0%，其中软件开发及服务业务/系统集成业务毛利率分别同比下降2.9pct/9.4pct至67.9%/15.7%。值得注意的是，公司2024年净利率为29.2%，虽然同比下降2.1pct，但是我们认为从绝对水平来看，预计仍然保持在可比同业前列。
    积极推动金融信创创新，新交易体系业务取得顺利进展。核心交易方面，2024年，公司积极推进新一代核心交易系统A5在信创核心系统及关键项目上均取得进展，中信证券、南京证券、上海证券等多家券商项目同步推进，A5的客户数量已达到10家。专业交易方面，公司研发了基于FPGA硬件的HTS3.0超极速交易系统以及商品期货极速交易系统，
    iFinD，平安证券研究所
    多家券商完成了HTS新版本升级，公司携手华为、腾讯云等厂商发布了HTS2X纯血信创版，实现了国产软硬件的全栈信创以及全链路的深度优化。公司积极把握客户的核心需求，进一步深化金融信创的产品布局，预计将给公司注入发展动能。
    财富科技产品实现多维升级，新资管、大运营产品深度融合AI能力。财富管理业务，2024年公司新增20多家客户，目前总客户数已超过300家；产品方面，营销服务平台C6完成了系统功能的迭代优化，成功落地多家证券项目；资产配置平台进行了买方投顾平台升级，研发打造了适配本土市场的TAMP（全托资产管理平台），并拓展了对场外金融产品、场内ETF、报价回购、逆回购等多元化产品配置的支持；财富服务信托平台新增多家信托客户。新资管体系业务，公司研发全景实时资产簿记系统IBLive，IBLive及其相关应用已成功进入多家公募基金、券商资管等机构；在资管行业CRM及产品全生命周期运营方面，公司继续稳固领先地位，并积极引入AI技术。大运营业务，公司运营解决方案深度融合AI能力，实现运营的HAI（人类智能与AI的协同“Human-AI Collaboration”）协同，弥补员工能力的局限，加速流程运转；公司成功为某头部券商建设并上线了财富子账户业务中台；同步实现产品线100%信创适配，打造出多个具有行业示范效应的信创标杆案例。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.39亿元（前值为2.93亿元）、2.97亿元（前值为3.67亿元）、3.37亿元（新增），对应EPS分别为1.16元、1.45元、1.81元，对应4月11日收盘价的PE分别为33.2倍、26.8倍、21.3倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司新一代分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融机构对于信创及AI能力建设需求的增加，我们认为未来在公司新交易、财富管理、新资管、大运营等核心产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司业绩成长的持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。

盈利能力强劲，加快转型步伐

潍柴动力(000338)
    事项：
    公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入2156.91亿元，同比增加0.81%，实现归母净利润114.03亿元，同比增加26.51%，实现扣非归母净利润105.27亿元，同比增长30.29%。2024年度分红预案为每10股派发现金红利3.47元（含税）。
    平安观点：
    2024年潍柴动力重型卡车发动机市占率保持高位。根据公司财报披露，2024重卡行业销量下滑1%，但根据公司披露数据，潍柴动力重卡发动机份额依然保持38.7%的高份额。发动机业务盈利大幅增长，根据公司财报披露，公司销售各类发动机73.4万台，其中发动机出口6.9万台，同比增长5%。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入增长，达到490亿元，母公司利润表中归母净利润创历史新高，达到94.1亿元，净利率高达21%（母公司利润表），显示公司发动机业务盈利能力强劲。变速箱公司法士特收入下滑至126亿元，净利率修复至6.5%，实现净利润8.2亿。重卡销量达11.8万台（+1.5%），出口同比增长15%达到5.9万台，陕重汽2024年收入虽然下降但盈利能力有提升。
    智能物流板块收入增长，毛利率延续修复势头。海外控股子公司德国凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，致力于为全球工厂、仓库和配送中心等提供智慧物流解决方案。根据公司财报披露，2024年德国凯傲集团实现收入115亿欧元，创历史新高。其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入86.1亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入29.4亿欧元。德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比增长17.5%，走出了通胀以及供应链问题的影响，盈利大幅提升。
    农业装备业务主要产品市占率提升，收入/净利润均保持增长。2024年公司农业装备业务加快升级，快速实现农业机械化技术创新突破，在排放升级、粮食价格等多重因素叠加、农机市场下滑的大背景下，公司农业装备业务逆势而上，市场地位保持领先，根据公司财报数据，潍柴雷沃智慧农业净利润达到8.9亿元（同比+15.8%）。
    展望2025：根据公司财报披露，公司预计2025年销售收入约为2265亿~2373亿元，同比增长约5%-10%。重点推动五大战略业务转型，包括新能源业务确保增速超行业平均水平；重点发力大缸径发动机业务，打造高端产品，推动高端市场持续上量；把握海外市场战略机遇期，以本地化制造、海外供应链、服务网络建设打造全方位的竞争优势；做强做大后服务市场等。
    盈利预测与投资建议：我们预计潍柴动力将持续保持重卡发动机、变速箱等核心环节的高份额，同时产品高端化及海外业务占比提升带来的核心业务盈利能力提升态势预计将持续，凯傲发展稳健向上。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2025~2026年净利润分别为136亿/140亿元（此前预测值为105亿/114亿元），并给出2027净利润预测值为143亿元。结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）出口业务不达预期；3）凯傲公司经营情况不达预期；4）新能源转型及高端化产品投入较大带来费用率增长。

息差韧性凸显，分红力度加大

宁波银行(002142)
    事项：
    宁波银行发布2024年年报，公司2024年实现营业收入666亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%，年化加权平均ROE为13.59%。截至2024年末，公司总资产规模同比增长15.3%，其中贷款规模同比增长17.8%，存款规模同比增长17.2%。公司2024年分红预案为现金分红59.43亿元，占合并报表归属于母公司普通股股东的净利润的22.77%。
    平安观点：
    营收增速持续回暖，盈利增速保持平稳。宁波银行2024归母净利润同比增长6.2%（+7.0%，24Q1-3），营收的韧性支撑公司盈利增速保持平稳。公司24年全年营业收入增速较前3季度提升0.8个百分点至8.2%，其中净利息收入增速较前3季度提升0.4个百分点至17.3%，整体维持较快增速，息差韧性支撑公司利差业务企稳。非息收入整体略有下滑，24年全年同比负增9.9%（-9.3%，24Q1-3），其他非息收入增速下滑拖累非息收入整体负增缺口略有扩大，公司24年全年其他非息收入同比负增6.2%（+0.3%，24Q1-3），不过公司中收业务略有回暖，全年手续费及佣金净收入同比负增19.3%（-30.3%，24Q1-3），4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务修复。
    息差略有改善，扩表保持积极。宁波银行2024年末净息差为1.86%（1.85%，24Q3），公司24年末息差水平环比略有回暖，同比降幅仅2BP，预计处于同业较优水平，息差韧性预计与公司优异的资产定价管理能力相关。从资产端来看，公司24年末贷款收益率为4.84%（4.92%，24H1），降幅预计优于同业。负债端延续改善趋势，24年末存款成本率为1.94%（1.96%，24H1），同比下降7BP，预计与存款挂牌利率的调整相关。从存款结构上来说，公司24年末定期存款占比较半年末提升0.5pct至69.3%，存款定期化趋势略有提升。规模方面，公司24年末总资产同比增长15.3%（+14.9%，24Q3），其中贷款规模同比增长17.8%（19.6%，24Q1-3），皆保持较快增速。分结构来看，宁波银行对公贷款和零售贷款分别同比增长24.4%/9.96%，对公业务仍是重要的支撑因素，不过值得关注的是公司个人消费贷款同比增长11.3%，宁银消金规模快增不可忽视，宁银消金24年末贷款余额同比增长40.2%。负债端方面，公司24年末存款同比增长17.2%（+17.6%，24Q3），整体保持较快增长。
    资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行24年末不良率环比持平3季度末于0.76%，我们测算公司24年全年年化不良贷款生成率为1.17%（0.87%，23A），不良生成压力有所抬升，预计仍与零售资产质量风险相关。重点领域资产质量方面，公司24年末个人贷款和对公房地产贷款不良率分别为1.68%/0.13%，分别环比半年末上升1BP/3BP，整体保持平稳。前瞻性指标方面，公司24年末关注率环比3季度末下降5BP至1.03%，逾期率环比半年末上升3BP至0.93%，潜在资产质量压力保持平稳。综合来看，公司资产质量核心指标仍处低位，预计资产质量压力可控。拨备方面，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末下降15.45pct/11BP至389%/2.97%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位。
    投资建议：盈利能力优于同业，分红力度加大。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。特别是公司24年提升分红率6.78个百分点至22.77%，股息价值同样有望进一步加强。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增公司2027年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为4.38/4.83/5.34元（原25-26年预测分别为4.49/4.95元），对应盈利增速分别为6.5%/10.3%/10.7%（原25-26年盈利增速分别为9.6%/10.2%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.72x/0.64x/0.57x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

24年经营依然承压，25年向上求突破

绝味食品(603517)
    事项：
    绝味食品发布2024年年报，全年实现营业收入62.57亿元，同比减少13.84%；归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。公司拟向全体股东每10股派3.3元（含税）。公司同时发布2025年一季报，25Q1实现营业收入15.01亿元，同比减少11.47%；归母净利润1.20亿元，同比减少27.29%。
    平安观点：
    毛利率提升，净利率下滑。2024年公司销售毛利率为30.53%，同比提升5.76pct，主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化。销售费用率同比上升3.21pct至10.65%，主因广告宣传投入加大；管理费用率小幅提升0.82pct至7.20%；财务费用率上升0.25pct至0.44%。24全年净利率为3.26%，同比下降1.11pct。
    鲜货类同比下滑，主因门店数量减少及单店承压。分产品看，鲜货类产品实现营收48.59亿元，同比下滑15.76%，主因消费需求疲软、门店数量缩减及单店销量下滑。鲜货类中，禽类制品作为核心品类实现收入37.34亿元，同比减少16.62%；蔬菜产品收入6.12亿元，同比减少9.94%。非鲜货类中，包装产品实现收入3.65亿元，同比增长29.13%，表现亮眼；供应链物流服务收入4.89亿元，同比增长10.26%，实现正增长。
    区域市场普遍收缩，25年积极求变。分地区看，华中地区以16.37亿元收入居首，同比减少10.62%；华东、华南、西南、华北地区收入分别为10.95亿元、8.43亿元、7.91亿元、7.62亿元，同比降幅达15.29%、18.14%、4.92%、14.10%。区域市场全面承压，反映市场竞争加剧以及消费分级背景下的消费需求萎缩。展望2025年，公司积极求变，将把握食品工业、消费行业的新趋势，继续围绕公司发展战略，拓展新思路、探索新方法，努力提升经营管理质量，推动业务平稳发展，保持细分行业领先地位，实现公司战略目标。
    iFinD，平安证券研究所
    财务预测与估值：考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，根据公司2024年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.01亿元（前值为6.72亿元）、5.82亿元（前值为7.38亿元）、6.69亿元（新增），EPS分别为0.83元、0.96元和1.10元，对应4月10日收盘价的PE分别约为19.8、17.1、14.8倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

需求旺盛叠加新品放量，公司业绩快速增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024年报，实现营收4.72亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长117.17%。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    下游需求旺盛，公司业绩大幅增长。2024年，公司实现收入4.72亿元，同比增长56.90%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长117.17%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长162.84%，实现剔除股份支付后的归母净利润1.79亿元，同比增长119.09%。毛利率方面，2024年，公司综合毛利率67.08%，同比增长9.53pct，其中，OLED有机材料毛利率72.03%，同比增长7.08pct。公司业绩快速增长的原因为：1）下游客户需求持续增长，OLED终端材料收入同比增加1.64亿元；2）公司持续深化降本增效，经营效率不断提高。
    公司产品不断推陈出新，新品快速放量，拉动业绩高质量增长。2024年，公司Red Prime材料、Green Host材料持续稳定量产供货，并跟随下游客户需求不断迭代升级，凭借卓越的性能表现及稳定性，持续引领行业发展；新产品方面，公司Red Host材料打破国外专利壁垒实现国产替代，开始小批量出货，Green Prime材料进入客户量产测试阶段，蓝光系列材料在客户端的验证进展良好，为公司实现可持续高质量发展提供了有力支撑。公司多款OLED发光材料在硅基OLED器件测试中表现卓越，部分产品已成功通过量产测试，标志着公司在硅基OLED领域的技术突破与市场拓展取得重要进展。中间体方面，公司OLED中间体业务整体平稳向好，客户结构得到显著优化，逐渐向终端材料类客户转型，同时产品结构也不断升级，重点推进了高附加值的氘代产品的市场推广，目前，公司已与SOLUS、SFC等多家海外知名终端材料客户成功开展了数十个合作项目，随着项目的稳步推进，有望逐步实现量产。
    iFinD，平安证券研究所
    OLED产业蓬勃发展，对上游材料需求长期向好。OLED在手机、IT产品中的渗透率提升空间较为可观：2024年，OLED在手机端的渗透率约56%，预计2025年将达到60%，在IT中的渗透率预计3%，预计2025年将增长到5%，2027年有望超过10%。从产业发展角度看，根据CINNO Research数据，2024年国内OLED面板厂约占全球49.2%的市场份额，较2023年的43.2%增长了6个百分点，已占据半壁江山，且京东方、维信诺先后宣布投资建设G8.6高世代OLED产线，国内OLED产业蓬勃发展趋势未减，对上游材料将是长期利好。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，Red Host材料小批量出货，Green Prime材料进入量产测试阶段。随着OLED面板在各类终端中渗透率的提升以及核心材料逐款替代的稳步推进，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为2.62亿元（前值为2.84亿元）、3.99亿元（前值为4.01亿元）、5.96亿元（新增），对应2025年4月9日收盘价的PE将分别为29.7X、19.5X、13.1X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

利润端表现良好，积极把握大模型产业发展机遇

中科曙光(603019)
    事项：
    公司公告2025年一季度业绩快报。2025年一季度，公司实现营业收入25.86亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长29.53%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长96.28%。
    平安观点：
    公司2025年一季度利润端表现良好。根据公司公告：1）收入端：公司2025年一季度实现营业收入25.86亿元，同比增长4.34%，公司2025年一季度营收实现稳步增长。2）利润端：公司2025年一季度实现归母净利润1.85亿元，同比增长29.53%，实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长96.28%。公司2024年一季度利润端表现良好。
    公司拥有算力基础设施全产业链布局，将为公司把握算力产业发展机遇提供有力支撑。随着新一轮科技革命和产业变革的加速演进，算力已成为数字时代的关键生产力。工信部等六部门联合发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025年算力规模超过300EFlops，智能算力占比达到35%，多省同步跟进总体目标，上海、广东等省提出到2025年智能算力在总算力中占比达到50%以上。我国算力尤其是智能算力产业迎来发展机遇。公司经历多年发展，完成“芯—端—云—算”的算力基础设施全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光数创、中科天玑等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。公司在算力基础设施领域的完整产业链布局，将为公司把握我国算力产业发展机遇提供有力支撑，为公司长期可持续发展打下坚实基础。
    公司推出DeepSeek人工智能一体机，积极把握大模型产业发展机遇。
    2025年春节期间，DeepSeek系列大模型火爆出圈，引发全球广泛关注。DeepSeek低成本而且开源的解决方案，大幅降低了AI在各行各业应
    iFinD，平安证券研究所
    用的技术和成本门槛，为AI的产业化落地提供了更快的路径。DeepSeek大模型与国产AI芯片适配的逐步成熟，将加快推动国产AI芯片在国内大模型训练端和推理端的应用，加快国产AI芯片产业链的成熟，为国产AI芯片产业带来发展机遇，同时加快我国大模型产业的发展。根据中科曙光微信公众号信息，为满足用户对DeepSeek的多方位需求，2025年2月，公司推出DeepSeek人工智能一体机。从技术层面看，一体机采用全国产技术路线，选用国产X86CPU和国产GPGPU加速卡，支持全精度、半精度混合训练与推理，契合信创要求，为客户带来超高计算性价比。在模型适配方面，一体机不仅全面适配DeepSeek系列模型，如DeepSeek V3、DeepSeek R1和DeepSeek Janus Pro，还支持全系列量化蒸馏版本。同时，对QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等主流大模型也全面兼容，满足各种业务场景需求。截至目前，公司已帮助青海省气象信息中心、厦门大学附属第一医院等客户成功部署应用DeepSeek大模型。我们认为，公司推出的DeepSeek一体机，将成为公司把握我国大模型产业发展机遇的重要抓手。
    投资建议：根据公司2024年年报和2025年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.39亿元（前值为26.56亿元）、28.35亿元（前值为32.90亿元）和33.62亿元（新增）；EPS分别为1.67元、1.94元和2.30元，对应4月9日收盘价的PE分别为38.8、33.3和28.1倍。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局，将为公司把握我国算力产业发展机遇提供有力支撑，为公司长期可持续发展打下坚实基础。公司推出DeepSeek人工智能一体机，积极把握大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

海外市场进入收获期，高端化继续突围

比亚迪(002594)
    事项：
    比亚迪发布2025年一季度业绩预告，2025年一季度预计实现净利润85亿~100亿元，同比增长86.04%~118.88%。
    平安观点：
    一季度公司汽车销量继续实现较快增长，海外销量实现同比翻倍以上增长。根据公司产销数据，2025年一季度公司实现整车销量100.0万台（同比+59.8%），其中高端品牌腾势、方程豹一季度销量分别为3.3万台/1.9万台。一季度公司海外销量实现高速增长，根据公司产销公告，2025年一季度公司海外新能源车销量达到20.6万台，同比增长110.5%，公司一季度海外销量占公司的总销量的比例达到20%左右（2024年全年海外销量占比为10%左右）。
    海外市场进入收获期。考虑到一季度汽车消费处于淡季，车企产销节奏放缓的行业背景下，估计比亚迪海外销量占比的提升对一季度利润有较强拉动作用。公司海外布局逐渐进入收获期，在本地化生产方面，根据公司2024年报披露，公司的乌兹别克斯坦和泰国工厂已陆续投产，在运力方面，根据中国船东协会披露，截至2025年4月，比亚迪已有6艘滚装船正式下水，预计到2026年前，比亚迪将建成8艘滚装船。
    发布多项新技术夯实2025年增长基础，高端化继续突围。2025年公司先后发布“天神之眼”智驾、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术平台，公司旗下20万元以下车型几乎实现了高速NOA的全系标配，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V的高压架构以及10C的充电效率，多项新技术发布及落地将夯实公司持续增长基础。高端化方面，公司在2025年继续以腾势为主要突破口，新上市的腾势N9凭借尺寸、动力
    和“易三方”平台优势已取得阶段性进展。
    盈利预测与投资建议：我们维持公司2025~2027年净利润预测为511亿/641亿/739亿元。我们认为2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放，倘若腾势N9能够成为中大型SUV领域的一款爆款车型，公司可享受更高的估值溢价，依然维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）若公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临更为复杂的国际形势等，可能导致公司海外拓展不达预期。

Q1业绩延续改善，水泥防御价值凸显

海螺水泥(600585)
    事项：
    海螺水泥公布业绩预告，预计2025Q1实现归母净利润约18.08亿元，与上年同期相比增加约20%；扣非归母净利润约为16.50亿元，同比增加约20%。
    平安观点：
    业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升。公司预计一季度归母净利润同比增长20%，延续2024Q4以来业绩改善趋势，主要受益于公司产品成本下降及销量上升。成本方面，年初以来动力煤价格延续回落趋势，3月底秦皇岛港Q5500动力煤价格为675元/吨，全月港口煤价累积下降20元/吨，显著低于上年同期。销售方面，1-2月全国水泥产量同比下滑5.7%，而公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使一季度销量表现良好。
    长三角等地水泥多轮提价，后续盈利或进一步改善。尽管年初以来水泥需求相对偏弱，但在中央明确反内卷的要求下，水泥行业协同生产落实较好，错峰生产天数普遍增加、促使水泥库存低于上年同期，为行业提价奠定良好基础。2月以来长三角等地水泥多轮提价，3月全国普通硅酸盐水泥散装P.O42.5市场价平均约349元/吨，环比增长9元/吨，同比增长32元/吨。随着一季度涨价情况逐步落实，叠加后续不排除进一步涨价，水泥盈利情况有望进一步改善，全年水泥盈利中枢将好于上年同期。
    在手现金充足，未来三年分红回购金额不低于业绩50%。2024年末公司在手现金702亿元，公司年报披露2024年度拟派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78%；公司还发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50%。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93
    iFinD，平安证券研究所
    亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍。看好公司后续股价表现，维持“推荐”评级，一是水泥行业以内需为主，受国际贸易摩擦影响小，而且随着经济稳增长诉求提升，后续基建与地产支持政策有望进一步加码；二是随着煤炭成本下行，叠加水泥行业积极提价，公司盈利修复确定性较强；三是公司重视股东回报，未来三年分红回购金额不低于业绩50%，估值、股息率具备一定吸引力，在当前市场环境下防御价值凸显。
    风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

锡价上涨，扣非归母净利润大幅提升

锡业股份(000960)
    事项：
    公司发布2024年年报，2024年实现营收419.73亿元，yoy-0.91%；实现归母净利润14.44亿元，yoy+2.55%；归母扣非净利润19.43亿元，yoy+40.48%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利1.9元（含税）。
    平安观点：
    扣非归母净利润同比大增，采矿权出让收益影响归母净利润。2024年公司归母扣非净利润19.43亿元，同比增长40.48%。归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%。由于2024年锡锭、铜产品营业成本包含公司需要缴纳的卡房分矿采矿权、老厂分公司采矿权、采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权出让收益，合计计入成本约5.14亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-4.37亿元。
    聚焦精锡，锡价上涨推动锡锭业务增长。2024年有色金属总量36.10万吨，其中锡8.48万吨、铜13.03万吨、锌14.40万吨、铟锭127吨。2023年5月起新材料公司及锡化工公司不再纳入合并范围，锡锭为公司主要锡产品，2024年锡锭产量7.85万吨，同比增长19.42%，销量7.89万吨，同比增长20.41%。2024年锡均价24.83万元/吨，同比上涨16.9%，公司锡锭营业收入同比增长34.11%，营收占比达35.08%，同比提升9.16个百分点。
    公司全球精锡市占率提升，多项合作协议有望提升公司资源潜力。根据国际锡业协会统计，公司位列2024年十大精锡生产商中之首。2024年国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%，较2023年上升2.11个百分点。2024年12月，公司与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，克旗人民政府将公司确定为全旗锡资源整合的主体，推进双方在资源综合利用、整合开发、空白区域找矿等领域探索合作。2025年1月，公司兴业银锡签署《战略合作框架协议》，推动双方在资源勘查以及采选冶等领域建立战略合作。多项合作协议有望进一步提升公司锡及其他有色金属的资源潜力，打开公司成长空间。
    锡价中枢有望进一步抬升。2025年以来全球锡精矿供给扰动进一步加大，在缅甸佤邦矿区未复产的背景下，3月刚果（金）最大锡矿Bisie矿停产，全球原料供应缺口预计将放大。需求方面下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。
    投资建议：随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升。调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为23.3、25.9、28.0亿元（原2025-2026预测值为27.4、29.0亿元），对应PE为10.8、9.8、9.0倍。公司作为全球锡行业龙头，一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。2、下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。3、行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

利润端增长超预期，创新管线有望持续贡献弹性

京新药业(002020)
    事项：
    公司于2025年4月3日公布2024年年报，公司实现总营业收入41.59亿元，（+3.99%），实现归母净利润7.12亿元，（+15.04%），扣非后归母净利润6.47亿（+21.38%），扣非利润实现较快增长，业绩超预期。
    平安观点：
    公司2024年利润端实现较快增长，销售控费成效显著。公司实现总营业收入41.59亿元，（+3.99%），其中成品药收入25.22亿元（+8.42%），原料药收入8.76亿元（-8.37%）。实现归母净利润7.12亿元（+15.04%），扣非后归母净利润6.47亿（+21.38%），利润端实现较快增长。期间费用方面，销售费用率16.65%（-2.94pct），主要系提高人效，加强费用管控所致。管理费用率5.49%（+0.16pct），基本持平。研发费用率9.22%（-0.81pct），略有下降。公司主营毛利率为49.97%（-0.60pct），基本持平。
    仿制药销售架构调整成效显现，院外市场快速放量。根据公司公告，公司发挥仿制药业务的经营韧性，充分利用集采品种放量带来的销量增长，努力缓解价格下降带来的销售压力。同时不断深化销售模式和销售管理升级，抓住机遇建立和拓展与国内大型连锁和医药流通企业的战略合作，实现了院外市场销售的快速增长，同比增长超过45%。仿制药的开发也在提速，治疗精神分裂症的盐酸卡利拉嗪胶囊完成III期临床试验，将于近期正式提交上市申请，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片的III临床试验也按照工作计划顺利进行。
    聚焦慢病优势治疗领域，创新管线持续贡献弹性。根据公司公告，1类创新药地达西尼胶囊成功上市并进入医保支付目录，2024年完成近600家医院的入院程序，为公司带来了新的市场机会。治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊临床试验获得一定进展，II期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利。治疗
    Lp（a）血症的1类创新药JX2201胶囊在报告期内顺利提交临床申请，并于近期取得临床批件，启动I期临床试验。
    投资建议：考虑原料药等板块收入增长承压，我们下调公司2025-2027年营收预期至47.24、53.57、60.92亿元（原本25/26年50.19/57.70亿元），叠加药品板块营销改革成效显著，我们略微调整公司净利润预测为8.23、9.48、11.03亿元（原本25/26年8.21/9.77亿元）。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

公司下半年经营状况有所恢复，电科金仓收入端表现良好

太极股份(002368)
    事项：
    公司公告2024年年报。2024年，公司实现营业收入78.36亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降49.08%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比下降48.53%。公司发布利润分配预案：以总股本623,231,286为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.925元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
    平安观点：
    公司2024年下半年经营状况有所恢复。2024年上半年，公司面临较大经营压力，出现阶段性亏损。进入下半年，公司重点加强市场拓展和项目交付，推动重点业务提质升级和项目回款，经营状况明显好转，但从全年看，公司营业收入与归母净利润与上年度相比仍有不同程度的下降。1）收入端：2024年，公司实现营业收入78.36亿元，同比下降14.77%。分业务来看：2024年，公司云与数据服务业务实现收入11.73亿元，同比增长12.34%；自主软件产品业务实现收入19.31亿元，同比下降6.25%；行业解决方案业务实现收入34.38亿元，同比下降15.98%；数字基础设施实现收入11.50亿元，同比下降37.70%；其他业务实现收入1.44亿元，同比下降5.72%。2）利润端：2024年，公司实现归母净利润1.91亿元，同比下降49.08%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比下降48.53%，其中下半年实现归母净利润3.50亿元，同比增长7.84%。3）费用端：2024年公司期间费用率为18.41%，较上年同期提升0.81个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为4.13%/9.13%/4.54%，分别较上年同期变动+0.96/+0.68/-1.09个百分点。
    公司紧抓市场机遇，助力企业数智化转型。1）数字政府领域：公司深度参与横琴粤澳深度合作区、海南自由贸易港建设。2024年3月1日，横琴粤澳深度合作区正式封关运行，公司承建的横琴“二线”海关查验场信息化工程和智慧口岸公共服务平台助力琴澳一体化发展的“一国两制”新实践。在公共服务领域，公司中标北京、天津、河南、新疆、黑龙江和湖南等
    iFinD，平安证券研究所
    多个省市防灾减灾、灾害预警、传染病监测平台建设；承担河北省水利厅、邢台市青山水库等多个水利信息化建设项目。2）数字企业领域：公司持续为中国电科、国铁集团、国家电网、国家管网、中国人寿等核心客户提供数字化服务，新拓展中国兵器辽沈工业集团、中稀（凉山）稀土有限公司等客户，加强人工智能、大数据等新兴技术与行业的深度融合，推动企业核心系统加速智能化转型。公司中标南水北调集团第二批技术中台项目，将助力南水北调集团构建集团级数据底座，为打造国家水网建设领军企业提供数字化核心能力服务。
    公司持续深化信创产业布局，电科金仓收入端表现良好。2024年，公司加大对信创产品的研发创新力度，核心软件产品持续优化迭代，推动公司信创业务向纵深发展。1）数据库领域：子公司电科金仓2024年实现营业收入43,258.86万元，较上年同期增长16.02%，实现净利润8,006.60万元，较上年同期增长6.42%，继续保持稳健增长。在产品端，金仓数据库管理系统V9和金仓分布式HTAP数据库集群软件V3通过国家2024年安全可靠测评，标志着金仓数据库在安全技术方面继续处于行业领先水平。在市场端，电科金仓不断深入行业客户核心业务系统，中标应急管理部自然灾害预警信息化工程、中国海油2024-2027年集中式数据库框采等行业标杆项目。电科金仓推出金仓云数据库一体机KXData-M，目前已在浙江大学医学院附属口腔医院和中冶天工集团得到应用。2）管理软件领域：子公司慧点科技发布WE.Office协同办公平台V9.0、经营管理一体化、监督治理一体化等新产品，不断拓展央企新客户，新签约央企及下属单位、地方国企数十家，继续夯实央国企市场领先地位。慧点科技自主研发的CUBE智能应用支撑平台全面接入国产大模型。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.49亿元（前值为4.92亿元）、3.11亿元（前值为6.31亿元）、3.89亿元（新增），对应EPS分别为0.40元、0.50元、0.62元，对应4月2日收盘价的PE分别为62.2X、49.8X、39.7X。公司紧抓市场机遇，助力企业数智化转型，全年业绩表现相比上半年好转。公司持续深化信创产业布局，电科金仓收入端表现良好。受益于国内信创产业的发展，公司数据库等自主软件产品未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业解决方案业务发展不达预期。公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地，如果政府或企业在信息化建设方面的投入出现波动，则公司行业解决方案业务将存在发展不达预期的风险。2）云与数据服务业务发展不达预期。公司通过中国信通院“信息技术应用创新政务云运维平台技术能力评估”，云运营服务能力进一步提升，若后续公司在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云与数据服务业务存在发展不达预期的风险。3）自主软件产品业务发展不达预期。2024年，公司子公司电科金仓收入端表现良好，其数据库产品行业领先。如果公司未来在数据库等自主软件产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则该业务存在发展不达预期的风险。

24年业绩略超预告，25年目标稳中求进

贵州茅台(600519)
    事项：
    贵州茅台发布年报，2024年实现营业总收入1741亿元，同比增长15.7%，归母净利862亿元，同比增长15.4%，收入与利润略超预告（预告营业总收入1738亿元，归母净利857亿元）；4Q24实现营业总收入510亿元，同比增长12.8%，归母净利254亿元，同比增长16.2%。
    平安观点：
    茅台酒量价齐升，收入稳健增长。2024年公司白酒收入1706亿元，同比增长15.9%，其中茅台酒/系列酒分别实现营收1459/247亿元，同比分别+15.3%/+19.7%。拆分来看，2024年茅台酒量/价同比分别+10.2%/+4.6%，系列酒量/价分别+18.5%/+1.0%，实现高质量发展。4Q24公司白酒收入501亿元，同比增长12.9%，其中茅台酒/系列酒分别实现营收448/53亿元，同比分别+13.9%/+5.1%。2025年，公司目标实现营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，夯实行业信心。
    优化线上投放，拓展海外市场。2024年公司更加注重传统渠道投放，优化线上投放节奏，直销/批发代理收入分别为749/960亿元，同比分别+11%/+20%；4Q24直销/批发代理收入分别为229/275亿元，同比分别+9%/+18%。2024年i茅台销售收入200亿元，同比-11%，4Q24销售收入53亿元，同比-30%。分市场看，公司加大海外拓展力度，2024年国内/海外收入分别为1657/52亿元，同比分别+16%/+20%，其中4Q24国内/海外收入分别为487/17亿元，同比分别+13%/+26%。
    合同负债平稳，盈利能力稳定。2024年公司毛利率（不含金融）91.9%，同比-0.03pct，4Q24毛利率92.9%，同比+0.3pct，基本维持稳定。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.3%/0.13%/-0.8%，同比分别+0.2/-1.1/+0.02/+0.3pct，其中4Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/7.0%/0.15%/-0.6%，
    iFinD，平安证券研究所
    同比分别-0.8/-1.9/+0.03/+0.4pct。2024年公司归母净利率49.5%，同比-0.1pct，4Q24公司归母净利率49.8%，同比+1.5pct。截至4Q24，公司合同负债96亿元，环比-3亿元，基本平稳。
    回购+分红回馈股东，彰显龙头担当。2024年年度，公司拟向全体股东每10股派发现金股利276.24元（含税），叠加中期分红，公司2024年整体现金分红647亿元，占到当期归母净利的75%。此外，截至3月底，公司累计回购金额达16亿元。公司作为白酒龙头，通过回购与分红持续回馈股东，彰显社会担当。展望未来，公司在手工具充足，渠道改革持续推进，我们上调公司2025-26年归母净利预测为948/1034亿元（原值919/982亿元），并预计2027年归母净利1116亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。