公司信息更新报告：2024营收创新高，各项目进展较好，压力释放或重归增长

金石资源(603505)
    2024营收创历史新高，2025Q1净利润增长10.46%，维持“买入”评级
    公司2024年实现营收27.52亿元，同比+45.17%；实现归母净利润2.57亿元，同比-26.33%；经营性现金流5.48亿元，同比+6,841.53%。2025Q1实现营收8.59亿元，同比+91.68%；实现归母净利润0.67亿元，同比+10.46%；经营性现金流1.18亿元，同比+103.83%。公司2024业绩承压主要因：（1）锂业景气下滑影响利润4,169.66万元；（2）锂电材料、蒙古预处理项目转固减利；（3）单一矿产销量减少，安全环保投入增加，毛利率减少5.83pcts；（4）营业收入大幅增长主要因金鄂博氟化工的无水氟化氢产品实现销售。考虑到萤石行业态势以及公司各项目实际情况，我们适当调整公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.76、6.97（前值7.42、9.13）、9.73亿元，EPS分别为0.79、1.14（前值1.22、1.51）、1.61元，当前股价对应PE分别为29.0、20.0、14.2倍，我们看好萤石行情的延续以及公司各项目持续推进带来的价值重估，维持“买入”评级。
    公司各项目进展较超预期，压力已过业绩有望持续释放
    2024公司各项目进展顺利：（1）单一矿：销量39.96万吨，同比减少9.45%。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产萤石粉57.84万吨，销售74.00万吨。②金鄂博氟化工公司生产无水氟化氢12.77万吨，销售11.75万吨，并对外销售20.41万吨萤石精粉。包头“选化一体”项目2024年度贡献利润约11,424.15万元，占公司净利润的44.45%，同比增长54.55%，已经成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2025Q1态势向好：（1）单一矿：产、销分别约7.8、6.6万吨，同比有所增加。但由于安全环保投入加大以及外购部分原矿加工，毛利率有所下降。（2）包头“选化一体”项目：包钢金石生产萤石精粉约20万吨；金鄂博生产无水氟化氢4.95万吨，销售4.88万吨，并外售萤石精粉4.66万吨。包钢金石选矿平均制造成本达800元/吨以内，无水氟化氢因销售价格有所回升以及成本有所下降，毛利率达10.66%，“选化一体”成本优势逐步体现。2025经营目标：（1）单一萤石矿产销达40-45万吨；（2）包钢金石生产萤石精粉60-70万吨，金鄂博生产无水氟化氢（氟化铝）18-22万吨；（3）蒙古项目计划生产10-20万吨萤石产品。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

2025年一季报点评：盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长

中兴通讯(000063)
    事件：2025年4月22日，中兴通讯发布2025年一季报，公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1%。
    营收稳健增长，第二曲线业务加速成长。
    公司25Q1收入增长7.8%，第二曲线业务占比超35%，包括智算服务器、AI终端等新兴板块，成为收入增长核心引擎。公司近年持续推进的从全连接向连接+算力的战略升级，初见成效。1）政企业务：营收同比翻倍，占比超20%，相比2024年全年占比15%提升5pct以上，服务器及存储营收快速增长。其中在智算服务器方面与头部厂商合作，智算服务器订单占比超60%，覆盖互联网、运营商及行业客户。2）消费者业务：公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。3）运营商网络业务：考虑三大运营商25年资本开支指引下降且传统网络占比下降，我们判断公司25Q1运营商网络业务收入承压。公司通过持续技术创新保持无线、有线主要产品市场地位领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。
    业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显。
    公司销售毛利率34.3%，同比下降7.8pct，主因收入结构变化，毛利率较低的政企业务增速较快拉公司整体毛利率；净利率7.5%，同比下降1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.3pct/下降0.9pct/下降2.8pct/下降0.8pct，费用管控成效凸显，一定程度上对冲毛利率的下降，净利率下降幅度有限。
    大力拓展智算、AI终端等业务，AI融合引领创新。
    公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。智算一体机方面全面支持DeepSeek系列模型，在电信、电力、政务等多个行业落地。在终端领域，公司积极推动AI端侧应用，强化AI手机和AI家庭布局。面向个人、公司发布努比亚Flip2，全尺寸内嵌DeepSeek大模型，面向海外推出nubia Neo3系列游戏手机；面向家庭，提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。
    投资建议：考虑公司业务结构变化导致毛利率承压，我们预计公司25-27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍。展望未来，公司传统通信网络领域保持领先竞争力；服务器需求增长背景下，公司凭借技术（具备自研CPU能力等）和市场优势有望获取更高份额，且公司手机保持增长态势，看好第二曲线发力。维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。

公司收入同比呈修复性增长，净利率同环比显著改善

民爆光电(301362)
    事件：2025Q1公司实现营业收入4.03亿元，同比+15.66%，归母净利润0.6亿元，同比+18.45%。
    收入端，我们预计25Q1延续了之前增长较好的趋势，24H2核心品类中工业照明实现快速增长，叠加去年同期收入增速基数较低，整体收入增速表现较好。
    利润端，2025Q1公司毛利率为28.63%，同比-2.28pct，环比+1.1pct，环比利润率有所提升；净利率为14.85%，同比+0.37pct。我们预计可能是由于收入结构的变化带来毛利率同比有所下降。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、3.28%、6.4%、-1.96%，同比-1.62、-0.95、-1.18、+0.16pct。公司销售费用率和研发费用率的大幅下降一方面由于费用同比略有减少，另一方面是由于收入增速增长更多所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司一季报的情况，我们暂不改预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.5/2.8/3.0亿元，对应动态PE为15.9x/14.5x/13.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

公司信息更新报告：魔芋品类空间广阔，渠道扩容持续增长

盐津铺子(002847)
    业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年收入53.0亿元，同增28.9%，归母净利润6.4亿元，同增26.5%；2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，归母净利润1.8亿元，同增11.6%。公司渠道结构影响毛利率，我们下调2025-2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2亿元，同增31.7%、24.0%、25.9%，当前股价对应PE估值分别为28.9、23.3、18.5倍，公司魔芋等新品成长迅速，初步布局海外，打开未来天花板，维持“买入”评级。
    收入增长稳健，新品类成长亮眼
    公司2024Q4实现收入14.4亿元，同增30.0%，受益春节错期表现较好。分产品看，公司2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽、辣卤豆制品、其他辣卤、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻、其他系列产品分别实现收入8.4、3.8、3.6、3.8、11.6、6.8、5.8、4.8、3.0、1.4亿元，分别增长76.1%、10.9%、12.1%、12.1%、17.3%、9.1%、81.9%、81.5%、39.1%，其中魔芋、蛋类、蒟蒻增长较好。分区域看，公司2024年华中、西南西北、华东、华南、华北东北、海外、线上分别实现收入18.6、7.5、7.7、5.8、1.2、0.6、11.6亿元，同比分别增长15.1%、30.6%、55.6%、11.0%、58.1%、19822.0%、40.0%，各渠道均较好增长。2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，春节旺季错期影响下，聚焦核心品类表现出色。
    毛利率费用率受渠道结构调整影响，魔芋远期空间广阔
    公司2024Q4毛利率27.6%，同降3.4pct，主因货折和渠道结构调整影响，销售费用率11.5%，同降1.6pct，平台推广费用有所减少，管理费用率4.5%，同降0.3pct，相对平稳。公司2024Q4净利润1.5亿，同增33.7%。公司2025Q1毛利率28.5%，同降3.6pct，因货折和渠道结构调整。公司2025Q1销售费用率11.2%，同降1.8pct，管理费用率3.4%，同降0.8pct，渠道结构调整，费用率有所下滑。辣卤魔芋单品销量率创佳绩，行业成长空间广阔，魔芋品类龙头卫龙为旗手，盐津铺子抓住品类红利，在口味方面创新，叠加新渠道红利，实现亮眼增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

公司信息更新报告：2024年营收&利润高增符合预期，看好智驾平权大趋势下公司的长期成长性

电连技术(300679)
    公司2024年营收净利符合预期，折旧压力影响2025Q1利润释放
    公司2024年实现了营收和利润的高速增长，全年实现营收46.61亿元，同增48.97%，实现归母净利润6.22亿元，同增74.73%。2024年公司销售毛利率为33.64%，同比提升1.26pct；销售净利率为13.58%，同比提升1.80pct。单2025Q1季度，公司实现营收11.96亿元，同比提升15.02%，实现归母净利润1.23亿元，同比减少23.80%；盈利能力方面，单季度销售毛利率30.73%，销售净利率10.73%，分别同比减少4.58pct、5.21pct。2025Q1归母净利和盈利能力的下滑受到了合肥厂房及5G产业园转固后折旧增加的影响。由于公司汽车连接器业务正处在产能爬坡上量周期，受到扩产与折旧两方面的影响，我们调整原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.14/11.2/13.38（2025/2026原值为8.20/10.47）亿元，对应当前股价PE分别为26/19/16倍，我们看好智驾平权叙事下公司在高频高速连接器领域的成长性，维持“买入”评级。
    2024年汽车产能&客户群同步扩大，看好智驾平权为公司带来的增长机遇
    2024年全年，公司汽车连接器业务实现同比增长77.42%，毛利率为39.35%，同比略有下滑0.66pct。公司在客户群扩张方面取得了良好的成绩，尤其是国内汽车行业头部整车企业和海外头部TIER1企业；此外，公司主要车载高频、高速连接器及组件整体产能不断扩大，规模效应逐步凸显。智驾下沉的产业机遇将有望给公司2025年的增长持续注入动力。
    公司积极投入研发，深耕车载领域，开拓服务器等新下游场景
    2024年及2025Q1，公司研发费率分别为8.53%、8.98%，公司在营收高速增长的同时，保持了对研发的高度重视。2024年，公司投入的研发项目包括PCI Express CEM卡缘连接器、服务器用SLIVER&MCIO高速线缆组件、高速传输的激光雷达线束连接器等，体现了公司在车载连接器等传统领域以及服务器等新领域的持续精进。
    风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、公司研发进程不及预期。

2024年年报及1Q25季报业绩点评：业绩持续高增，规模效应显现

新易盛(300502)
    事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。
    2024年业绩高速增长，1Q25业绩大超预期。2024年公司实现营收86.47亿元，同增179.15%，实现归母净利润28.38亿元，同增312.26%；1Q25实现营收40.52亿元，同增264.13%，实现归母净利润15.73亿元，同增384.54%。单季度方面，4Q24公司实现营收35.16亿元，同增247.97%，实现归母净利润11.92亿元，同增360.49%。
    利润率方面，2024年公司实现毛利率44.72%，同比高增13.73pcts，实现净利率32.82%，同增10.60pcts，1Q25实现毛利率48.66%，同增6.66pcts，实现净利率38.81%，同增9.65pcts，整体来说，2024年业绩高速增长，1Q25业绩大超预期。
    费用管控良好，客户认可度较强，规模效应显现：我们注意到在公司营收及利润率快速提升的同时，公司的费用率管控力度持续加码，2024年公司销售、管理、研发费用占收比合计7.74%，同降0.25pct，1Q25公司销售、管理、研发费用占收比合计5.32%，同降3.87pcts，在业绩高增的情况下，绝对值的提升以及占收比的下降预计代表了公司规模效应的显现，以及公司客户群体的快速开拓，认可度持续提升，2025年业绩有望延续高增态势。
    公司2024年投资活动现金流增长较快，原材料存货金额的增加，以及在建工程的快速增长，结合公司国内外业务营收质量的快速提升以及上游部分原材料供给仍旧偏紧的情况，我们认为公司获客及订单情况较好，良好态势有望延续。
    投资建议：随着需求端的体量逐步增长及高端化趋势，叠加供给端泰国工厂的正式投入运营预期，我们认为公司业绩有望延续1Q25趋势，在2024年高增基础上进一步快速提升；预计2025年公司400/800G主力产品以及单波200G的1.6T光模块产品有望成为公司营收质量持续提升的关键。
    我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收167.46/222.49/286.41亿元，同增93.67%/32.86%/28.73%；将实现归母净利润分别为60.69/79.94/102.94亿元，同增114.81%/31.14%/28.76%，对应2025/2026/2027年PE分别为10.62/8.10/6.29倍，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：主粮业务强劲增长，国内市场快速扩张

中宠股份(002891)
    主粮业务强劲增长，国内市场快速扩张，维持“买入”评级
    公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收/归母净利润44.65/3.94亿元，同比+19.15%/+68.89%，其中2024Q4营收/归母净利润12.76/1.12亿元，同比+23.31%/+98.20%。2025Q1营收/归母净利润11.01/0.91亿元，同比+25.41%/+62.13%，业绩高增主要系主粮产品强劲增长。考虑公司主粮业务增长超预期，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.73/5.61/6.55亿元（2025-2026年原值4.14/5.11亿元），EPS分别为1.60/1.90/2.22元，当前股价对应PE为30.3/25.6/21.9倍，维持“买入”评级。
    自主品牌宣传力度加强，盈利水平稳步上行
    （1）盈利能力稳步上行。2024年公司销售毛利率/销售净利率28.16%/9.33%，同比+1.88pct/+1.54pct，2025Q1销售毛利率/销售净利率31.87%/9.30%，同比+4.03pct/+1.89pct。（2）销售及管理费用增加致期间费用率上行。2025Q1境内外自主品牌宣传投入增加，销售费用同比增长34.45%至1.23亿元，驱动销售费用率同比增加1.01pct至11.38%。2025Q1职工薪酬及员工持股计划费用增加，管理费用同比增长51.00%至6763万元，驱动管理费用率同比增加1.04pct至6.14%。
    主粮规模增长迅速，毛利率显著提升
    2024年公司宠物食品及用品销量12.77万吨，同比+28.24%，主要系主粮产量大增。2024年公司零食/罐头/主粮营收24.71/6.62/11.07亿元，同比+5.10%/+4.23%/+91.85%，毛利率24.93%/37.38%/34.59%，同比-0.46pct/+4.76pct/+5.53pct。领先品牌专注主粮领域，2024年烘焙粮增长迅速，数字化营销成果显著。
    国内市场快速扩张，国外客户合作稳定
    2024年公司境内/境外营收14.14/30.51亿元，同比+30.26%/+14.62%，毛利率35.18%/24.90%，同比+4.00pct/+0.62pct。公司与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定合作关系，产品出口至五大洲85个国家。2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

扩张能力突出，IDC需求旺盛+算力业务发展带动高增可期

奥飞数据(300738)
    事件：
    奥飞数据发布2024年报及2025年一季报。24年实现营收21.65亿元，同比增长62.18%；实现归母净利润1.24亿元，同比下滑12.20%；25Q1实现营收5.36亿元，同比增长40.62%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长2.47%。
    营收高增长有望延续
    公司营收呈现高速增长态势，24Q4实现营收5.84亿元，同比增长97.35%。25Q1实现营收5.36亿元，同比增长40.62%。主要得益于公司IDC持续交付同时老机柜不断爬坡上架，以及算力业务的拓展带来增量。
    毛利率回升，交付机柜上架率不断提升
    公司24Q4毛利率28.69%，环比基本持平，同比提升2.98pct；25Q1毛利率31.58%，环比提升2.89pct，同比提升0.5pct。得益于已投产机柜客户需求旺盛带动上架率提升，公司毛利率有望迎来持续改善。
    EBITDA增长动能强
    公司24年实现EBITDA8.2亿元，同比增加34.16%；得益于公司整体交付机柜快速增加以及上架率持续提升，短期由于转固机柜数量增加（25Q1新增固定资产12.6亿元）带来折旧和财务费用压力，但EBITDA的快速提升更能反映公司业务拓展的动能。
    Q1业绩同比基数高且所得税影响
    公司25Q1归母净利润同比略增2.5%，主要去年基数相对较高，同时所得税方面去年为-1238万元，今年为+1042万元，对于报表表观利润体现有一定影响，实际业务盈利能力更强。
    扩张能力突出，手握核心机柜资产
    公司扩张能力突出，截止24年按标准换算交付43000个机柜，且均为核心地段（如环京的廊坊固安、怀来、天津武清；华南的广州南沙等），机柜资产优质。根据工程进度安排和市场排产计划，廊坊固安数据中心预计将于2025年内交付3栋数据中心，天津武清数据中心二期预计将于2025年内交付，河北怀来数据中心的土建环节预计2025年中开始分期完工并于2025年底或2026年初交付首期项目，河北定兴数据中心预计2025年上半年交付，扩产能力突出。
    算力业务有望高速发展
    AIDC需求的高增长，云厂商持续推动AI发展，持续致力于迈向AGI，故云厂商对于算力的需求持续旺盛。公司算力业务有望乘风而起，去年带来了可观的增量，今年有望持续实现业务快速发展，带来营收利润的高增长。
    盈利预测与投资建议：
    考虑到公司25年新交付机柜较大，可能带来较高折旧和财务费用，但其投入对于26年及27年业务开展带来良好支撑，同时算力业务带来新的增量。我们调整25-26年归母净利润为2.0/2.9亿元（原值为2.6/3.9亿元），预计27年归母净利润为4.1亿元。25-27年对应当前PE估值分别为104/72/51倍，维持“增持”评级。
    风险提示：人工智能发展不及预期，机柜投产交付进度不及预期，机柜上架爬坡节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险

2025年一季报点评：国内新增长极显现，海外积极应对关税

金盘科技(688676)
    投资要点
    公司业绩符合预期。公司25Q1营收13.4亿，同比+3%，归母净利润1.1亿，同比+13%，归母扣非净利润1.0亿，同比-3%。25Q1毛利率24.9%，同比-0.5pct；净利率7.9%，同比+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别4.9%/6.2%/4.7%/0.7%，同比持平/+0.4/持平/-0.6pct。同时Q1经营活动现金流净额+1.3亿，同比大幅改善4.7亿。国内外在手订单淡季发货平稳，Q1业绩基本符合市场预期。
    国内订单恢复快速增长，#海外淡季交付和利润率平稳、已多地布局产能应对关税影响。我们预计Q1国内外收入均同比略增，延续历史淡季交付趋势。订单角度，Q1末合同负债8.7亿，同比+45%（较年初+2.2亿）。1）国内：数据中心、风能等下游收入增长明显，同时25Q1内销订单同比+27%（去年Q4才恢复同比正增，25Q1加速），我们认为AIDC订单贡献较大，输配电（电网）也有望开始贡献增量。2）海外：行业需求仍处于中高景气阶段，驱动力我们认为仍是数据中心、新能源等新兴行业（新能源背后也有数据中心贡献），我们预计公司Q1海外订单仍由AIDC干变贡献，油变后续也有望更多进入海外电网公司供应体系。
    公司多地布局产能应对贸易战影响。公司按原预期推进墨西哥、波兰、马来西亚工厂，分别辐射北美、欧盟、东盟市场。前期关税对公司的影响市场已经有预期，公司通过多地产能布局、原材料供应链多样化、非美市场拓展等方式降低美国局部影响，我们认为对利润影响相对可控。
    盈利预测与投资评级：我们预计25-27年归母净利润7.8/10.4/13.2亿元，同比+36%/+32%/+27%，较前期预测25-27年归母净利润8.1/10.4/13.5亿元有所下调。对应现价PE分别为19x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示：关税提升超预期，原材料涨价超预期，竞争加剧等。

2024年报及25Q1季报点评：业绩符合预期，海外市场稳步推进

理邦仪器(300206)
    投资要点
    事件：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年全年，公司实现营业收入18.34亿元（-5.35%，同比，下同），实现归母净利润1.62亿元（-26.75%）。2024Q4单季度实现营业收入4.52亿元（+9.14%），实现归母净利润-0.0979亿元（+36.90%）。2025Q1单季度实现收入4.20亿元（-5.25%），归母净利润0.65亿元（+68.98%），业绩符合我们预期。
    2024年聚焦六大医疗领域，海外市场表现突出。公司业务涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断及智慧健康六大领域。公司通过全球22个子公司的布局，产品覆盖170多个国家和地区，并在国内为超过50,000家医疗机构提供服务。分业务来看，2024年病人监护线收入5.27亿（-15.56%），体外诊断线3.74亿（+5.14%），妇幼保健线3.00亿（-5.02%），心电图机2.84亿（-3.25%），B超整机2.75亿（+2.35%）。分地区看，国内实现收入7.36亿元（-24.82%），海外收入10.98亿元（+14.54%）。2024年公司通过在印尼、法国等市场设立子公司，进一步完善了全球营销网络。
    持续推动创新，AI医疗赋能发展。公司新推出的i500湿式血气分析仪实现了技术突破，在临床大样本高通量检测中以高精度和智能化设计显著缩短检测时间，优化了样本处理流程，确保了检测结果的稳定可靠。这不仅提升了医疗效率，更为患者带来了更安全便捷的诊疗体验。在共享层，为积极响应医联体医共体建设，公司以“理邦云+AI”为载体，以互联网及云技术为媒介，提供网络平台及诊断服务，以远程心电、远程胎监等业务模式，辅助医疗机构进行智能诊断，有效提升各级医疗单位的诊疗水平，云平台+诊断资源+售后运维的一站式云服务打破地域限制，让患者在最短的时间内得到准确的医疗建议。
    2025Q1受国内设备招采影响，收入略微下滑。2025Q1单季度实现收入4.20亿元（-5.25%），归母净利润0.65亿元（+68.98%）。25Q1实现毛利率58.34%，净利率15.51%。尽管原材料成本有所上升，但公司通过优化供应链管理和提高生产效率，有效控制成本，保持较高的毛利率。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内招采短期承压的影响，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由2.92/3.54亿元，调整至2.03/2.54亿元，预期2027年为3.04亿元，对应当前市值的PE分别为32/26/22倍，考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险。

2024年年报及2025年一季报点评：短期业绩承压；有望触底反弹

振华科技(000733)
    事件：4月23日，公司发布2024年年报，全年实现营收52.2亿元，YOY-33.0%；归母净利润9.7亿元，YOY-63.8%。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收9.1亿元，YOY-10.4%；归母净利润0.59亿元，YOY-42.6%。业绩表现符合预期。2024年，市场出现阶段性量价齐跌，公司经营发展面临较大挑战，但行业长期向好的逻辑没有发生变化，我们点评如下：
    市场周期性波动影响业绩；降价影响盈利能力。1）单季度：4Q24，公司实现营收14.8亿元，YOY-15.9%；归母净利润3.3亿元，YOY-47.8%。1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润连续五个季度同比下滑，需求端压力持续较大。2）利润率：2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%。随着集采、降价、门槛降低等政策逐步落实，行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新加快、研发转化周期延长等因素影响，公司利润率有所降低。
    子公司营收/利润出现不同程度下滑；25年营收预期57亿元。分子公司看，2024年，1）振华云科：主营片式电子元器件，营收6.6亿元，YOY-39.2%；净利润1.6亿元，YOY-68.1%。2）振华永光：主营半导体分立器件，营收12.4亿元，YOY-38.0%；净利润5.0亿元，YOY-48.8%。3）振华富：主营叠层式片式电感器，营收5.5亿元，YOY-32.5%；净利润1.2亿元，YOY-66.1%。4）经营计划：2025年，公司预计实现营收57亿元，YOY+9.2%；利润总额11.45亿元，YOY+3.1%。此数据为预算值，不代表对2025年度盈利预测。
    营收减少致费用率增加；经营现金流有所改善。2024年公司期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，主要系营收规模同比减少较多所致，具体看，销售费用率同比增加1.8ppt至5.7%；管理费用率同比增加4.7ppt至13.9%；研发费用率同比增加1.2ppt至6.9%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据65.3亿元，较年初增加0.2%；2）存货23.9亿元，较年初增加6.5%；3）合同负债0.3亿元，较年初增加38.0%，主要系公司销售产品预收货款同比增加所致。2024年，公司经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元。
    投资建议：公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战新领域的发展机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.34亿元、13.71亿元、16.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是27x/22x/19x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

25Q1业绩高速增长，AI端侧需求广阔

全志科技(300458)
    事件描述
    公司发布2025年一季度报告。公司一季度归母净利润9155.2万元，同比增长86.51%；扣非净利润5617.8万元，同比增长223.62%。
    事件点评
    下游多领域积极扩展，盈利同比高增。公司主营业务积极扩展新需求，在汽车电子、扫地机机器人、智能投影等多领域积极扩展，一季度相关下游收入同比增长约50%，下游需求回暖，规模效应显著提升盈利能力。
    AI终端扩宽下游需求，工业、汽车、消费等多领域持续突破。公司产品广泛应用于智能硬件、智能机器人、智能家电等多个产品市场，公司客户结构多元化。在机器人领域，公司推出MR系列机器人专用芯片，强化多维度传感器感知能力，完善了机器人芯片布局。在工业领域推出T系列专用芯片，支撑工业场景感知、认知、控制的升级。在汽车电子领域，公司芯片已在AR-HUD和智能大灯等模块实现规模化量产。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润3.65/4.68/6.25亿元，同比增长119.0%/28.1%/33.6%，PE分别为87.7/68.4/51.2倍，考虑公司积极布局AI端侧SoC领域，构建完善的AI产品矩阵，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、研发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

价格下跌拖累业绩，产能释放与成本下降并进

仙坛股份(002746)
    事件：
    公司发布2024年年报，实现营业收入52.91亿，同比下降8.49%归母净利润2.06亿，同比下降8.75%。24年公司产能增长明显，但鸡肉价格下降，拖累公司业绩下滑。
    同时公司发布2025年一季报，实现营收11.08亿元，同比增长2.81%，归母净利0.48亿元，同比增长583.83%。虽然产品价格下滑但公司成本下降以及低基数影响下，公司业绩明显增长。
    点评：价格下降拖累业绩
    24年公司鸡产品实现收入50.3亿元，同比下降9.98%，毛利率增加了1.46个百分点至4.75%。收入下降主要受价格下行拖累；而饲料等养殖成本下降则带动了毛利率上行。根据ifind数据，24年烟台肉毛鸡全年均价为3.95元/斤，同比下降10.8%。从量上看，24年公司出栏2.36亿羽，同比增6.3%，其中97.5%用于自用。截至目前公司诸城项目已有27个商品鸡养殖场投入生产，其余12个预计在今年相继建设投产。分细分产品看：
    1）鸡肉产品：收入降。24年公司鸡肉产品实现收入46.51亿元同比降12.55%，毛利率提高1.46个百分点至4.67%。公司养殖屠宰产能继续提升，24年销售鸡肉55.26万吨，同比降1.70%。
    2）预制菜业务：产能快速增长。公司预制菜品一期工程项目的研发、品牌建设、销售市场已经稳步推进，二期工程已于2024年7月17日投产。2024年度预制菜品的生产产能逐步释放，生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入也随之增加。预制菜品全年实现营业收入3.74亿元，同比增加42.02%，毛利率提升了0.91个百分点。
    盈利预测及投资评级
    24年白鸡供给充足，行业依然面临下行风险。但公司产能仍有较大增长空间且成本优势突出，将助力公司保持竞争优势。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.28元、0.33元和0.36元。看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格波动风险，产能释放不及预期风险

业绩稳步增长，煤电灵活性改造或将带来市场需求持续放量

青达环保(688501)
    事件：公司发布2024年度报告，2024年公司实现总营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长0.42%；基本每股收益0.76元/股，同比增长8.57%。
    点评：
    主营业务收入稳步增长，毛利率稳步提升。分业务看，2024年公司干式除渣系统、湿式除渣系统、全负荷脱硝工程、低温烟气余热深度回收系统、脱硫废水零排放系统、钢渣处理系统分别实现收入3.12/2.65/1.8/4.32/0.71/0.05亿元，同比+6.48%、+38.72%、+40.42%、+76.13%、+271.23%、-94.65%；毛利率分别为35.38%、43.22%、26.58%、29.38%、29.61%、16.33%，同比+2.93pct、+4.68pct、-5.61pct、+1.72pct、+15.18pct、-22.27pct，公司综合毛利率为33%，同比+0.32pct。2024年，根据中电联数据，全国火电基本投资完成额累计1588亿元，同比增长32.7%。在国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策的持续性影响下，公司传统主营产品市场需求持续放量，为公司业绩稳定增长提供有力支撑。
    重视研发投入，积极布局氢能业务。公司持续加大研发投入，2024年研发费用为5746.37万元，占营业收入的4.37%；公司累计获得发明专利72项，实用新型专利129项，软件著作权45项，专利实施许可18项，国内商标62项、国外商标30项，主持、参与编制各类标准15项。公司已搭建氢能技术基础测试中心，积极推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发，抢抓氢能装备发展先机。此外，公司投资建设的胶州市李哥庄镇120兆瓦渔光互补项目顺利并网发电。该项目作为山东省首个规模化绿电制氢项目、省能源重点项目、青岛市重点项目，复合利用坑塘水面，实现了水上光伏与水下渔业养殖的有机结合，建成后预计年发电量可达约1.62亿度，每年减少约16万吨二氧化碳排放，有效助力构建新型电力与能源系统，推动新能源消纳和深度零碳替代。
    稳定现金分红回馈股东，彰显公司实力。根据公司2024年年报，2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.40元（含税），合计拟派发现金红利2953.7万元，占24年归母净利润的31.77%，体现了公司良好的经营状况及给予股东稳定、合理的回报。
    煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益。2025年4月14日，国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》的通知，提出深度调峰技术要求，其中现役机组最小发电出力达到25%—40%额定负荷；新建燃用烟煤的煤粉炉机组在纯凝工况下力争达到25%或更低，根据煤质特性、炉型差异适当调整最小技术出力值；新一代煤电试点示范机组最小发电出力达到20%额定负荷以下。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司在2024年提出了煤电灵活性改造智能化的发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术的应用，结合火电厂需求，为火电厂的能源管理和设备运行提供了更加精准、高效的手段。在此背景下，公司有望受益。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.31亿元、21.69亿元、26.07亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.01、2.56、3亿元，增速分别为116.4%、27.5%、17.0%。
    风险因素：政策发展不及预期、火电灵活性改造需求释放不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高。

2024年年报点评：竞争压力短期显现，泰国基地关税红利护航长期盈利

亚香股份(301220)
    事件。2025年4月23日，公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营收7.97亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降30.51%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比下降24.70%。其中4Q2024，公司实现营收2.21亿元，同比增长41.79%，环比增长2.97%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降5.32%，环比增长7.88%；实现扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长15.01%，环比增长24.44%。
    分业务经营情况。2024年，合成香料、凉味剂、天然香料以及其他产品分别实现收入0.85亿元、3.17亿元、3.83亿元、0.12亿元；毛利率水平分别为16.18%、31.98%、23.00%、2.41%。公司全年归母净利润同比下降30.51%，主要系产品价格竞争日趋激烈，利润空间进一步缩小所致。
    泰国基地税收破局，天然+合成香兰素成长可期。2024年以来，香兰素产品接连遭遇欧盟反倾销（24年5月）、美国双反（24年6月）的调查，2024年11月13日，美国商务部反补贴税初裁结果已公示，税率为27.33%；2025年1月10日，美国商务部反倾销初裁结果已公示，税率为186.20%。在此行业背景下，2024年11月，亚香股份募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期相关产线已开始正式投产，一期项目产能包括香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置，同时据公司公开投资者问答内容，泰国工厂已经实现正常运行满负荷生产；此外，2025年1月6日，亚香股份、泰国亚香和欣欣向荣公司基于长远发展战略考虑，由泰国亚香作为实施主体，在泰国亚香现有工厂区域内拟新建一条4000吨合成香兰素生产线，建成后将实现4000吨合成香兰素的产能，将带来4亿元的年营业收入（上述数据系合作各方根据目前的市场状况估算）。我们认为，在关税之墙高筑的背景下，泰国基地的建成投产一方面能够丰富产品结构、增加产品产能，另一方面得以规避关税影响，打造“人无我有、人有我优”的竞争实力。
    投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.60、3.42、4.06亿元，现价（2025/4/24）对应PE分别为25X、19X、16X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。

公司事件点评报告：营收增速环比收窄，降本增效持续推进

仙乐健康(300791)
    事件
    2025年4月23日，仙乐健康发布2025年一季度报告。2025Q1总营收9.54亿元（同增0.3%），高基数下增速边际放缓，归母净利润0.69亿元（同增9%），扣非净利润0.65亿元（同增0.2%）。
    投资要点
    降本增效持续推进，盈利能力保持稳定
    2025Q1毛利率同增2pct至33.09%，主要系采购端降本叠加优化定价策略所致，销售/管理费用率分别同增2pct/2pct至9.33%/11.85%，主要系销售团队升级及市场营销推广所致，净利率同增0.3pct至5.92%，基本持平。
    内生外延释放规模，海外市场加速开拓
    公司一方面通过产品创新与运营优化提升内生业务，另一方面BF贡献外延式增长。分地区来看，国内通过重组销售团队，建立新零售赛道BD团队，推动内外部资源共享与整合，有望助推国内业务企稳回升；美洲BF规模效应持续显现，目前在手订单充足；欧洲自动化包装生产线投产缩短本地交付周期，后续公司持续优化产品清单，提升现有品牌和渠道客户体量。
    盈利预测
    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。根据2025年一季报，预计公司2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

公司信息更新报告：国内外新拓客户持续放量，海外营收占比大幅提升

富特科技(301607)
    2024年公司实现归母净利0.95亿元，符合预期
    公司发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入19.34亿元，同比+5.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比-1.90%。2025年第一季度，公司实现营业收入5.06亿元，同比增长94.79%；实现归母净利润0.20亿元，同比-1.56%。公司是国内车载电源头部供应商，海外新拓客户放量在即，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.20、1.65亿元，新增预计公司2027年归母净利润为2.06亿元，EPS为1.08、1.49、1.86元/股，当前股价对应PE分别为39.7、28.7、23.0倍，维持“买入”评级。
    国内外新拓客户持续放量，海外营收占比大幅提升
    2024年公司车载电源产品实现营业收入18.23亿元，同比+2.47%；毛利率23.07%，同比下滑0.52pcts。2024年公司直接出口的车载电源产品实现营业收入1.32亿元，同比大幅提升，境外营收占比提升至6.82%。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.54%/5.10%/10.35%/0.16%，同比分别-1.30/-0.61/-1.16/+0.15pcts。2024年公司研发费用约2亿元，研发团队规模扩充至813人，占员工总数比例达49.30%。2025年第一季度公司营收高速增长，但归母净利略有下滑，主要是受单季度毛利率同比下滑的影响。截至2025年一季报，公司存货余额6.33亿元，较2024年底增加32.96%，主要系海外客户需求增加及材料备货影响。公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis等知名车企建立了稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个项目定点（2024年公司正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，是国内首家成为该品牌项目一供的独立供应商），国内外客户有望持续放量。
    风险提示：行业竞争加剧、配套车型销量不及预期。

24年全年业绩表现亮眼，未来成长可期

山推股份(000680)
    公司公布2024年年报，2024年公司实现营收142.19亿元，同比+25.12%，实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%；实现扣非后归母净利润9.87亿元，同比+40.54%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    国内外需求共振，公司24年取得亮眼业绩。公司2024年实现营收142.19亿元，同比+25.12%；实现归母净利润11.02亿元，同比+40.72%；扣非归母净利润9.87亿元，同比+42.51%，公司业绩实现高速增长，体现公司强阿尔法属性。分市场来看，海外实现营收74.11亿元，同比+26.08%，总收入占比达到52.1%，国内实现营收54.97亿元，同比+29.39%，国内外需求共振均实现较快增长。
    盈利能力持续提升，经营质量持续向好。2024年公司整体毛利率为20.05%，同比+1.61pct（追溯调整前口径），我们认为主要是由于山重建机并表影响及公司产品结构优化所致；净利率为7.77%，同比+0.48pct（追溯调整前口径）。费用率方面，24年公司期间费用率为10.77%，同比-0.69pct（追溯调整前口径），公司降本增效成果显著。现金流方面，24年经营性现金流净额5.15亿元，同比+36.70%，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。
    收购山重建机打造挖机第二成长曲线，回购股份彰显发展信心。2024年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线，根据公司公告2024年山重建机实现营业收入33.51亿元，净利润1.97亿元。另外，2025年4月22日，公司发布公告称拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份金额为1.5-3.0亿元，回购的公司股份将在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划我们认为本次的股份回购充分体现了公司管理层对于未来长期发展的信心。
    估值
    我们预计公司2025-2027年营业收入为158.63/180.72/211.50亿元，归母净利润13.74/16.28/20.04亿元，EPS为0.92/1.08/1.34元，对应PE为10.3/8.7/7.0倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

分子砌块+科学试剂协同发展，产品储备和仓储物流具备全球竞争力

毕得医药(688073)
    事件：2025年4月23日，公司发布2024年年度报告&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下降15.09%。2025年Q1公司实现营业收入2.96亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长17.71%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长10.40%；如果剔除股份支付影响，实现归母净利润0.37亿元，同比增长43.29%。
    点评：
    分子砌块+科学试剂协同发展，2025年Q1营收恢复双位数增长。
    1）从收入端来看：按照业务拆分，2024年公司药物分子砌块实现营业收入9.36亿元，同比减少0.99%；科学试剂业务实现营业收入1.66亿元，同比增长13.35%。按照区域划分：2024年公司境内业务实现营业收入4.86亿元，同比减少9.12%；境外业务实现营业收入6.16亿元，同比增长10.58%。
    2）从利润端来看：2024年公司整体毛利率41.33%，同比增加1.33pct；不同区域来看，境内业务毛利率29.84%，同比减少1.47pct，境外业务毛利率50.40%，同比增加2.07pct。2025年Q1公司整体毛利率44.34%，同比增加5.45pct。从期间费用来看，2024年公司销售费用1.27亿元，同比减少0.21%，管理费用1.15亿元，同比减少4.10%，研发费用0.59亿元，同比减少6.60%。
    我们认为，公司保持“药物分子砌块+科学试剂”双主业协同发展的商业模式，境内业务增长阶段性承压，受行业竞争影响毛利率相对较低，境外业务已经实现温和复苏，保持较高的毛利率水平；2025年Q1公司营业收入已经恢复至两位数以上增长，随着收入端逐步回暖，盈利能力有望同步改善。
    现货产品储备丰富，仓储物流体系完善。
    从产品储备来看，公司拥有国内齐全的分子砌块和科学试剂产品库，截止2024年底，公司现货产品种类数近13万种，其中药物分子砌块为11.7万种，科学试剂为1.3万种，可向终端客户提供近百万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块和科学试剂。从仓储物流体系来看，公司在美国、德国、印度建设了成熟的区域中心，提升了服务当地客户的效率；通过上海总部和国内其他分仓、全球各区域中心的联动，强化了国内外客户需求的快速响应，进一步提升客户研发效率。我们认为，药物分子砌块和科学试剂属于现货驱动型行业，对标海外龙头公司赛默飞世尔、Sigma-Aldrich等，现货产品储备和仓储物流体系是非常重要的核心竞争力，有助于快速高效服务于下游客户的需求，公司现货产品储备丰富，仓储物流体系完善，有望成长为具备全球竞争力的龙头企业。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.29亿元、15.95亿元、19.02亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.79亿元、2.18亿元，EPS（摊薄）分别为1.61元、1.97元、2.40元，对应PE估值分别为25.90倍、21.17倍、17.35倍。
    风险因素：投融资需求变动风险；盈利能力改善不及预期；地缘政治和关税政策变动风险；行业竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：第二曲线MPP项目短期拖累业绩，未来可期

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入38.23亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润0.63亿元，同比下滑37.55%。其中2024Q4单季度实现营业收入9.04亿元，同比增长10.89%，环比下滑12.04%，实现归母净利润负0.09亿元，同比下滑134%，环比下滑148.12%。
    投资要点
    MPP进度不及预期拖累业绩，第二成长曲线本色不变
    公司惠州立拓30万吨高端聚烯烃（MPP）项目年内进入试生产阶段，但系统调试等工作繁复导致进度低于预期，目前产能利用率为18.78%，2024年全年产量约5.63万吨，销量约5.35万吨，实现营收3.56亿元，未能在年内达成预期收益。公司同期为惠州立拓批量化生产备货大量原材料，导致公司存货占总资产比例上升3.29%，大量原材料购入后未能及时加工为高端聚烯烃产品并转化为利润，导致惠州立拓2024年净利润为-0.36亿元，拖累公司归母净利润。目前原材料供应装置检修中，预计惠州立拓项目将在5月中旬恢复生产，并在年内逐步提升产量以达到预定可使用状态，满产后高端聚烯烃项目将成为公司第二成长曲线，带来新的营收和利润增量，打开公司成长新空间。
    新材料业务放量增长，成品油产能资质落地
    2024年，公司化工新材料表现尤为亮眼，全年实现营业收入7.93亿元，同比增长501.14%。新材料业务营收增长主要得益于湖南立恒南、北煅烧炉的全面投产，推动煅烧石油焦产品实现规模化销售。报告期内，公司已成功进入5家负极材料煅烧石油焦头部企业供应链，产销率达100%，为后续业务稳健增长奠定坚实基础。与此同时，成品油业务营收稳步提升，全年实现营业收入3.3亿元，同比增长14.60%。公司成功获批50万吨/年成品油生产资质，标志着该业务正式进入规模化扩张阶段，未来产能释放有望进一步增厚业绩。
    期间费用率大幅改善，新项目投产使现金流承压
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.31/-0.83/-0.05/+0.11pct，其中，财务费用减少主因是本期货币资金余额利息收入和外币汇兑收益增加所致，研发费用增加源于公司加大研发力度，保持对研发中心和创新基地研发投入。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为0.34亿元，同比减少79.33%。主要源于本期公司整体净利润同比减少，新项目投产导致原料及产品库存增加，且经营性应付同比大幅减少等多种因素叠加所致。
    盈利预测
    公司高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，预计产品放量后将为公司带来显著业绩增长。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、1.81、2.16亿元，当前股价对应PE分别为41.9、30.0、25.1倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

业绩短期有所承压，临床业务稳定增长

百诚医药(301096)
    事件：
    4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年和2025年第一季度公司分别实现营业收入8.02、1.29亿元，分别同比下降21.18%、40.32%，归母净利润分别为-0.53、-0.26亿元，同比转亏，扣非后归母净利润为-0.73、-0.36亿元，同比转亏。
    点评：
    收入低于预期，利润有所承压。2024年全年收入端低于预期，利润端有所承压，主要原因是仿制药业务受集采、MAH等制度影响。单季度来看，2024Q4实现营业收入0.80亿元，同比下降73.51%，归母净利润为-1.94亿元，同比转亏，扣非后归母净利润为-1.98亿元，同比转亏。
    临床业务稳定增长，其他业务有所波动。分业务来看，2024年公司临床服务为2.13亿元，同比增长10.48%，毛利率为37.84%，较去年同期减少6.18个百分点；临床前药学研究实现营业收入1.94亿元，同比下降42.76%，毛利率为55.72%，较去年同期减少9.03个百分点；研发技术成果转化为2.88亿元，同比下降26.67%，毛利率为73.30%，较去年同期减少5.33个百分点；CDMO为0.42亿元，同比下降20.52%，权益分成为849.58万元，同比下降71.32%，商业化生产为0.37亿元。
    研发投入持续加大，不断加速创新转型。公司不断加大研发投入力度，2024年全年研发费用为3.18亿元，同比增长32.06%，主要和公司持续加大对创新药、仿制药的研发投入有关。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2024年底，公司新药研发团队已超200人，硕博比例超80%，在研核心创新药项目12个。
    盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为6.82/6.97/7.88亿元，同比增长-14.91%/2.14%/13.04%；归母净利为1.05/1.08/1.24亿元，对应PE为33/33/28倍，给予“增持”评级。
    风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

2024年年报点评：渠道调整与费用投放加大致利润率略有承压

敷尔佳(301371)
    事件：敷尔佳发布2024年年度报告。24年公司实现营收20.17亿元，同比+4.32%；归母净利润6.61亿元，同比-11.77%；扣非归母净利润6.04亿元，同比-17.00%。24Q4公司实现营收5.51亿元，同比-7.31%；归母净利润1.47亿元，同比-30.82%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-43.65%。
    线上收入占比提升至54.96%，化妆品类占比提升至57.72%。24年公司营收20.17亿元，同比+4.32%，主要系加大推广及销售力度所致。分渠道看：
    1）线上渠道，24年收入11.08亿元，同比+20.03%，占比提升7.19pct至54.96%，其中直销收入10.02亿元，同比+26.76%，占比提升8.79pct至49.67%，代销收入0.64亿元，同比-17.93%，占比降低0.86pct至3.16%，经销收入0.43亿元，同比-22.76%，占比降低0.74pct至2.12%。2）线下渠道，24年收入9.08亿元，同比-10.05%，占比降低7.19pct至45.04%。分品类看：
    1）医疗器械类，24年收入8.53亿元，同比+0.27%，占比降低1.7pct至42.28%；
    2）化妆品类，24年收入11.64亿元，同比+7.49%，占比提升1.7pct至57.72%。
    24年毛利率为81.73%，销售费用投放加大，净利率同比-5.98pct。1）毛利率方面，24年公司毛利率为81.73%，同比-0.5pct，分品类看，化妆品毛利率为79.22%，同比-1.04pct，医疗器械毛利率为85.16%，同比+0.42pct；24Q4公司毛利率为81.96%，同比+0.06pct。2）费用率方面，24年公司销售/管理/研发费用率分别为37.09%/4.27%/1.73%，同比变化+9.56pct/-0.39pct/+0.03pct，销售费用率上涨主要系线上收入相关营销费增加所致；24Q4公司销售/管理/研发费用率分别为46.40%/0.63%/4.19%，同比变化
    16.69pct/-2.27pct/-0.26pct。3）净利率方面，24年公司净利率为32.78%，同比-5.98pct，主要系销售推广投入增加所致，归母净利率32.78%，同比-5.98pct，扣非归母净利率为29.94%，同比-7.69pct；24Q4公司归母净利率为26.77%，同比-9.10pct，扣非归母净利率为20.75%，同比-13.38pct。
    深化医疗器械布局，加码重组胶原蛋白材料。根据公司公告，医疗器械类产品目前主要是以医用透明质酸钠修复贴、医用重组III型人源化胶原蛋白贴等为代表II类医疗器械类产品，III类医疗器械类产品目前处于在研阶段，包括重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、注射用重组III型人源化胶原蛋白填充剂、重组III型人源化胶原蛋白贴敷料等，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维进展较快，目前处于临床阶段，进展顺利，值得期待。
    投资建议：考虑到公司持续推进渠道调整，我们预计25-27年公司归母利润分别为7.2亿元、8.0亿元、9.0亿元，yoy+9.0%/+10.7%/+13.0%，当前股价对应25-27年PE分别为18x、16x、14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、政策变化风险。

合同负债大幅增加，DCU业务加速成长

海光信息(688041)
    事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；实现扣非净利润4.42亿元，同比+62.63%。
    收入持续高增，经营性现金流大幅改善。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。公司25Q1毛利率为61.19%，同比下降1.68pct；净利率为29.74%，同比提升4.97pct。公司营收增长带动销售回款增加，且已签订合同的预收货款同比增加较多，使得经营性现金流大幅改善，25Q1公司经营活动产生的现金流量净额为25.22亿元，上年同期为-6788.39万元。
    合同负债大幅增长为后续业绩提供保障。公司2025Q1末合同负债达到32.37亿元，较2024年末增长23.34亿元。表明下游客户预付订金增长较快，公司在手订单饱满；预付款期末余额为16.20亿元，较24年末增长3.8亿元；存货57.94亿元，较24年末增长3.69亿元。表明公司积极备货，供需两旺。
    海光DCU兼具性能和生态优势。1）性能方面，海光DCU基于大规模并行计算微结构进行设计，具备全精度各种数据格式的算力，可以在大规模数据计算过程中提供优异的数据处理能力，全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。2）生态方面，海光DCU采用GPGPU架构，拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。
    投资建议：公司是国产算力领军企业，当前关税战背景下有望受益于CPU+DCU国产替代加速。预计公司2025-2027营业收入分别为141.65/205.81/284.02亿元，归母净利润分别为30.05/46.42/65.39亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发不及预期，供应链不稳定风险，市场竞争加剧。

公司信息更新报告：公司收入利润均加速增长，盈利能力持续改善

毕得医药(688073)
    公司2024年营收保持平稳，2025年Q1收入利润均加速增长
    2024年，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑15.09%。2025Q1，公司实现营收2.96亿元，同比增长12.83%，环比增长1.98%；归母净利润0.31亿元，同比增长17.71%，环比下滑8.58%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长10.40%，环比下滑11.24%。若剔除股份支付影响，2025Q1公司归母净利润为0.37亿元，同比增长43.29%。公司2024年营收保持平稳，2025年Q1收入利润均加速增长。我们看好公司长期发展，维持公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.42/2.02/2.56亿元，EPS为1.56/2.22/2.81元，当前股价对应P/E分别为25.9/18.3/14.4倍，维持“买入”评级。
    公司盈利能力持续改善，海外业务贡献提升
    在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上。公司2024Q4及2025Q1单季度销售毛利率分别为41.78%、44.34%，经营质量稳步提升。公司海外业务表现亮眼，2024年境外实现营业收入6.16亿元，同比增长10.58%，占总收入比重提升至55.89%（2023年为51.02%）。2024年，境外业务毛利率为50.40%，同比提升2.07个百分点，成为公司业绩增长和盈利能力提升的重要驱动力。2024年，公司药物分子砌块业务收入为9.36亿元，同比减少0.99%，公司科学试剂业务实现营业收入1.66亿元，同比增长13.35%。
    公司费用管控良好，经营性现金流大幅改善
    公司费用管控效果明显。2025Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为10.92%/10.91%/5.11%，同比分别-0.72/-0.04/-0.68个百分点，环比分别-0.59/+0.51/-0.25个百分点。公司经营质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额达1.58亿元，同比大幅增加超2亿元，主要系加强应收账款管理和采购控制。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

受益于GLP-1景气度，业绩持续高增长

诺泰生物(688076)
    事件：2025年4月22日，公司发布2024年年度报告&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%；实现归母扣非净利润4.08亿元，同比增长142.60%。2025年Q1公司实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%；实现归母扣非净利润1.52亿元，同比增长131.79%。
    点评：
    业绩持续高增长，受益于GLP-1多肽药物景气度。
    1）从收入拆分来看：按照产品拆分，2024年公司自主选择产品实现营业收入11.29亿元，同比增长79.49%；定制类产品及技术服务实现营业收入4.94亿元，同比增长22.34%。按照业务拆分，2024年CDMO/CMO实现营业收入4.73亿元，原料药及中间体实现营业收入9.44亿元，制剂实现营业收入1.84亿元，技术服务费实现营业收入0.21亿元。按照区域划分，2024年公司国内实现营业收入5.97亿元，同比增长2.05%；国外实现营业收入10.26亿元，同比增长129.10%。
    2）从盈利能力来看：2024年和2025年Q1公司利润增速显著高于收入增速，盈利能力大幅提升，主要得益于毛利率的提升和期间费用的摊薄。2024年公司主营业务（医药制造业）毛利率67.78%，同比提升6.81pct；分产品来看，自主选择产品毛利率72.85%，同比提升8.42pct，定制类产品及技术服务毛利率56.21%，同比提升0.63pct。2024年公司销售费用同比增加7.63%，管理费用同比增加30.62%，研发费用同比增加82.12%。
    我们认为，公司是国内少数聚焦多肽药物的原料药&CDMO龙头，业绩高增长主要得益于全球GLP-1多肽药物高景气度，从2025年Q1经营趋势来看，2025年有望延续2024年业绩表现。
    BD储备战略合作，客户资源丰富。
    凭借强大的国际化BD团队，2024年公司签订大量战略合作，包括但不限于：国内多个重磅GLP-1创新药原料药及制剂战略合作；MNC重磅创新药ADC战略合作；MNC多肽动物创新药CDMO战略合作；重磅寡核苷酸CDMO战略合作；拉美口服司美格鲁肽原料药战略合作，并逐步达成北美、东南亚客户全方面合作；司美格鲁肽制剂全球战略合作；同多家国际仿制药企业达成替尔泊肽战略合作。客户资源方面，公司自主开发的原料药已销往美国、欧洲、加拿大、印度、中东等国家或地区，并与Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Mylan、Sandoz等知名制药公司达成合作关系；公司CDMO业务的客户主要包括Incyte、Gilead、Vertex、MSD、前沿生物等国内外知名创新药企，服务包括Biktarvy、Ruxolitinib、艾博韦泰等一大批知名创新药项目。从客户分布来看，2024年前五大客户销售额贡献均超过1亿元，合计贡献收入占比47.62%。我们认为，公司在多肽领域具备国际竞争力，原料药和CDMO两大业务协同发展，战略合作关系紧密，储备客户资源丰富，对单一客户依赖度较低，有望持续受益于行业需求的高景气度。
    产能建设趋于完善，生产体系得到国际认证。
    公司目前有连云港、建德两个现代化的生产基地。建德工厂现有产能147万升，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有多个多肽、小分子化药原料药及制剂生产车间，现有吨级多肽原料药产能；第四代规模化吨级多肽生产车间601车间已经正式投产，实现多肽产能5吨/年，公司预计602多肽车间将于2025年上半年完成建设；寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底正式动工，公司预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤，PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的优质产能。公司面向全球市场，已经建立符合国际法规市场标准的生产质量管理体系；替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟GMP符合性检查；连云港工厂接受美国FDA的cGMP飞行检查并第四次顺利通过；子公司诺泰诺和在成立两年后接受美国FDA的cGMP现场检查并顺利通过。我们认为，随着公司新建601车间和602车间陆续投入使用，产能建设趋于完善，生产体系得到国际认可，受益于GLP-1多肽药物需求旺盛，公司有望承接更多订单。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为21.75亿元、27.68亿元、34.24亿元，归母净利润分别为5.62亿元、7.40亿元、9.36亿元，EPS（摊薄）分别为2.56元、3.37元、4.26元，对应PE估值分别为21.36倍、16.21倍、12.81倍，维持公司“买入”评级。
    风险因素：多肽药物行业景气度波动风险；地缘政治和关税政策变动风险；新建产能进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2024年年报及1Q25季报业绩点评：2024业绩高增，高速产品持续增长可期

天孚通信(300394)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年年报及2025年一季报。
    4Q24单季度净利率同环比均有较大提升，1Q25利润率短期承压。2024年公司实现营收32.52亿元，同增67.74%，实现归母净利润13.44亿元，同增84.07%；1Q25实现营收9.45亿元，同增29.11%，实现归母净利润3.38亿元，同增21.07%；单季度方面，4Q24公司实现营收8.57亿元，同增17.00%，实现归母净利润3.67亿元，同增26.23%，环增13.91%。利润率方面，2024年公司实现毛利率57.22%，同增2.91pcts，实现净利率41.30%，同增3.65pcts，4Q24实现毛利率54.43%，同降2.12pcts，实现净利率42.61%，同增2.99pcts，环增4.20pcts，1Q25实现毛利率53.05%，同降2.46pcts，实现净利率35.75%，同降2.49pcts。
    AI需求持续高增，数通侧通信速率提升带动光器件快速发展：随着全球人工智能领域投资的不断加码，光模块市场持续火热，公司作为全球领先的光器件厂商，在光引擎、LPO、CPO等领域持续布局。根据LightCounting预测，2024至2030年面向人工智能集群的光模块、LPO和CPO市场规模复合年均增长率将超过20%，2025-2028年，光模块市场整体仍将保持高速增长。行业需求方面，模型的训练和推理对计算能力的需求呈现出爆炸式增长，驱动数据中心的快速转型。根据Dell'OroGroup数据，到2027年，将有20%的以太网数据中心交换机端口连接到加速服务器，以支持人工智能工作负载。新的生成式AI应用将推动数据中心交换机市场进一步增长，预计在未来五年内，其累计销售额将超过1000亿美元。我们认为随着GPU芯片的不断进化，卡间/机柜间通信速率有望进一步提升，从400G/800G向800G/1.6T乃至3.2T以上进化，从而带动光器件产业链的蓬勃发展。
    投资建议：我们认为随着全球人工智能领域的不断发展，国内外厂商资本开支的提升有望带动光模块产业链的持续性高速增长，公司作为光器件龙头厂商，有望在光器件、LPO及未来的CPO领域实现市占率与营收质量的同步提升。
    我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收46.16/61.30/82.06亿元，同增41.97%/32.79%/33.86%；将实现归母净利润分别为17.55/23.44/31.85亿元，同增30.60%/33.59%/35.89%，对应2025/2026/2027年PE分别为22.89/17.13/12.61倍，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，AI驱动高端光模块需求高增

新易盛(300502)
    事件：4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收86.47亿元，同比增长179.2%，实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%，实现扣非归母净利润28.30亿元，同比增长317.59%。2025年一季度来看，单季度实现营收40.52亿元，同比增长264.1%，实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.5%，实现扣非归母净利润15.69亿元，同比增长383.10%。
    AI需求驱动，2024年及2025年一季度业绩持续保持高增长趋势：公司2024年和2025年一季度营收分别实现同比增长179.2%和264.1%，主要受益于AI驱动下游客户算力侧投资持续增长，持续推高高端光模块需求。2024年营收按地区拆分，1）国外：2024年实现营收68.05亿元，同比增长162.3%，营收占比达78.7%；2）国内：2024年实现营收18.42亿元，同比增长266.0%，营收占比为21.30%。2025年一季度来看，业绩超预期主要源于800G产品出货同比环比均保持持续提升。产能方面，泰国工厂二期已于2025年初正式投入运营，目前泰国工厂处于持续扩产阶段，产能储备充分。
    费用管控能力优秀，同时AI带动高端产品营收占比增加助力综合毛利率进一步提升：费用率方面，2024年销售费用率为1.13%，同比下降0.09pct，管理费用率为1.95%，同比下降0.51pct，研发费用率为4.66%，同比增加0.34pct。综合毛利率来看，2024年达44.72%，同比提升13.73pct。2025年一季度综合毛利率进一步提升至48.66%，与2024年全年相较，提升3.94pct。毛利率的持续提升核心受益于AI带来的产品结构优化。
    持续强化前沿领域布局，充分把握AI发展机遇：在今年的OFC2025展上，公司推出了多款新品，进一步丰富了前沿领域的产品矩阵。相关产品包括基于200G VCSEL的1.6T OSFP2VR4光模块，功耗可降低约30%的1.6T LRO光模块，全球首款支持多芯光纤（MCF）的800G光模块，可直接连接MCF，从而大幅简化数据中心的多芯光纤布局。还包括用3nm DSP芯片的第二代全重定时1.6T OSFP及OSFP-RHS光模块，基于3nm DSP的模块设计可使整体功耗降低约20%。
    投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.13/76.16/87.57亿元，对应PE倍数为11x/8x/7x。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺，关税政策变化风险。

一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2024年归母净利润下滑，2025年一季度环比扭亏。公司2024年营收275.1亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈）；毛利率/净利率为22.8%/9.9%；期间费用率9.9%。2024年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期及回购子公司股权的财务费用；此外，存货、商誉和固定资产的减值计提也显著影响了净利润。
    2024年公司钛白粉产销量增长，均价下滑。2024年公司钛白粉销量125.45万吨（同比+8%），国际销量占比57%。钛白粉供给仍在增加，据百川盈孚，2024年我国钛白粉产量467万吨，同比+17%。2024年国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，据Wind数据，2024年国内金红石型钛白粉均价15526元/吨（同比-2%）；2025年一季度均价14523元/吨（同比-10%，环比持平）。
    钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行。2024年公司钛精矿产量为149.30万吨（同比+1%），全部自用；铁精矿销量300.22万吨（同比-31%）。据百川盈孚，2024年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2180元/吨（同比+3%）；2025年一季度均价2060元/吨。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位震荡。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，钛精矿产能将扩张。2024年铁矿石震荡下行，需求偏弱。据Wind数据，2024年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821元/吨（同比-3%）；2025年一季度均价790元/吨。
    海绵钛市场价格或企稳回升。2024年公司海绵钛销量为6.69万吨（同比+43%）。据Wind数据，2024年0级海绵钛市场均价49508元/吨（同比-23%）；2025年一季度均价46944元/吨，环比+4%，价格企稳回升。行业供需压力较大，产能集中度或有望提升。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区受宏观经济影响需求偏弱，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为30.06/38.94亿元（前值为40.55/47.04亿元），新增2027年归母净利润预测为39.89亿元，即2025-2027年对应EPS为1.26/1.63/1.67元，当前股价对应PE为13.4/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。

2024年年报及2025年一季报点评：经营承压，静待拐点

三全食品(002216)
    投资要点：
    公司业绩持续承压，2025Q1同比降幅收窄。根据公司公告，2024年实现总营收66.32亿元，同比-6.00%；归母净利润5.42亿元，同比-27.64%；扣非后归母净利润4.15亿元，同比-35.80%；经营性现金流量净额为11.44亿元，同比+213.72%。其中，2024Q4营收15.07亿元，同比-8.14%；归母净利润1.48亿元，同比-24.91%。2025Q1营收22.18亿元，同比-1.58%；归母净利润2.09亿元，同比-9.22%，同比降幅收窄。本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），2024年现金分红总额为2.64亿元，占同期归母净利润比例为48.64%。
    公司直营电商渠道快速增长，餐饮板块产品表现亮眼。分产品来看，2024年汤圆、水饺、粽子业务销售收入34.74亿元，同比-5.84%，占比52.38%，毛利率25.72%，毛利率同比-4.22pcts；创新类面米制品收入21.25亿元，同比-0.70%，占比32.04%，毛利率25.37%，同比+0.03pcts；涮烤等新产品收入8.73亿元，同比-18.84%，占比13.17%，毛利率13.91%，同比+1.55pcts；冷藏及短保类产品收入0.92亿元，同比-3.26%，占比1.39%，毛利率6.30%，同比+1.49pcts。公司大力发展兴趣电商，2024年开展百余次明星及头部主播合作，单场GMV最高达近2,000万元；公司自建直播团队已完善，是带动电商业务后续增长的新引擎。2024年电商业绩高速成长，营业收入同比+58.5%。公司为多家知名连锁餐饮企业开创研发红糖糍粑、大黄米糍粑、速冻青团、火锅牛肉水饺、藤椒蛋饺等定制化产品，针对乡厨宴席场景研发的鸿运当头爆浆流心酥、招财进宝金瓜造型八宝饭等造型新颖，寓意美好的新产品也表现亮眼。2024年公司餐饮市场实现营收14.45亿元，同比+1.1%。
    公司盈利水平下降，经营费用率增加。2024年公司毛利率24.22%，同比-1.62pcts；净利率8.18%，同比-2.44pcts。在原材料价格相对平稳的情况下，公司产品促销力度加大，导致利润率同比下滑。2024年，公司销售费用率/管理费用率分别为12.88%/3.47%，同比+1.40pcts/+0.71pcts，受到公司营收小幅下滑的影响，导致经营费用率同比增加。2025Q1公司毛利率25.32%，同比-1.28pcts；净利率9.40%，同比-0.79pcts。
    维持“增持”的投资评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司新产品和电商渠道的潜在增长空间，预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为5.72/6.31/6.41亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.73元，对应PE为18.00/16.32/16.08倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件、市场竞争加剧等。

年报点评：业绩符合预期，动力储能出货倍增

欣旺达(300207)
    18.39事件：4月21日，公司公布2024年年度报告。
    投资要点：
    1.43 公司业绩符合预期。2024年，公司实现营收560.21亿元，同比增314.78长17.05%；营业利润7.98亿元，同比增长372.06%；净利润14.68亿元，同比增长36.43%；扣非后净利润16.05亿元，同比增长12.8664.99%；经营活动产生的现金流净额32.90亿元，同比下降9.06%；1.78基本每股收益0.79元，加权平均净资产收益率6.26%，利润分配15.18预案为拟每10股派发现金红利1.50元(含税)，全年业绩符合预期。6.19其中，第四季度实现营收177.42亿元，同比增长31.0%，环比增63.44长23.55%；净利润2.56亿元，同比下降6.06%，环比下降34.08%。
    2024年，公司非经常性损益合计-1.37亿元，其中计入当期损益的2政府补助2.40亿元、非流动资产处置损益-2.11亿元、公允价值变动损益-1.64亿元，而2023年公司非经常性损益合计1.03亿元。2024年，公司计提资产减值准备合计4.11亿元，其中存货跌价准备及合同履约成本减值准备3.0亿元、应收账款坏账准备7607万元。目前，公司主要产品为锂电池电芯及模组，广泛用于手机、笔记本电脑、电动汽车、可穿戴设备、智能家具等领域。
    全球智能手机消费产品恢复增长。根据IDC统计显示：2024年，全球智能手机和全球PC出货均结束2年的下滑恢复增长。其中智能手机全年出货12.23亿部，同比增长5.04%，且连续6个季度正2025.04增长；中国智能手机出货约2.86以部，同比增长5.6%，AI、电池续航等技术创新驱动消费者换机需求释放明显。全球PC出货2.62亿台。IDC预测，2025年全球智能手机和全球PC出货仍将保存个位数增长，智能手机出货约12.6亿部、全球PC出货约2.73亿台，而AI手机技术迭代将会持续推动智能手机换机，新一代AI手机出货预计达1.18亿部。
    公司消费类电池营收恢复增长，预计2025年持续增长。公司消费类电池业务属于公司传统核心业务，主要包括手机数码类、笔记本电脑类和消费电芯业务。近年来，公司消费电池营收波动较大，在公司营收中占比持续回落，回落主要系公司电动汽车类电池营收高增长。2024年公司消费类电池营收304.05亿元，同比增长6.52%，在公司营收中占比由2021年的72.23%回落至2024年的54.27%。具体而言，受全球消费电池复苏和增长，公司手机数码类产品出货量显著增长，进一步提升消费电芯自供率，增加公司消费电芯在客户中的份额，预计2025年将进一步提升消费电芯自供率；笔记本电脑业务份额同比仍实现增长，电芯进入头部品牌客户；消费电芯业务受益于行业复苏及公司产品技术、品质等综合竞争优势提升，2024年整体电芯出货量增长显著，特别是常规电芯业务市场份额稳步提升，其中2024年下半年公司启动了越南基地建设，持续全球化基地布局。结合细分领域优势及行业增长预期，预计2025年公司消费类电池营收仍将增长。
    全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据CleanTechnica数据：2023年，全球新能源乘用车销售1368.58万辆，同比增长35.84%。2024年，全球新能源乘用车合计销售1724.16万辆，同比增长25.98%，占整体市场22%份额；2025年1-2月销售247.50万辆，同比增长30.40%。SNEResearch统计显示：2023，全球动力电池装车量705.5GWh，同比增长38.6%。2024年，全球动力电池装车量894.4GWh，同比增长27.19%；Top10中中国企业入围6家，6家中国企业市场占比67.08%，较2023年提升3.59个百分点；其中亿欣旺达以18.80GWh位居全球第10，市场占比2.10%，且已连续3年位居全球前10。总体预计2025年全球新能源汽车及动力电池装机仍将保持两位数增长。
    我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-3月，我国新能源汽车销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW。2025年1-3月，我国动力和其他电池合计产量326.3GWh，累计同比增长74.90%；其中出口61.50GWh。我国动力电池装机Top15显示，2024年欣旺达以15.79GWh位居第7，市场占比2.89%，占比较2023年提升0.75个百分点。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。
    公司电动汽车类电池业务高增长，预计2025年持续增长。公司动力电池业务经过前期的专注投入与深耕，技术实力和发展潜力获得了国内外众多知名车企的认可，产品成熟度和稳定性进一步得到市场批量应用验证，动力电池的管理运营体系不断通过国内外高端客户的严格审核。2021年，公司电动汽车类电池营收29.33亿元，在公司营收中占比7.95%；2024年营收151.39亿元，同比增长40.24%，营收占比大幅提升至27.02%；全年动力电池出货25.29GWh，同比增长116.90%，显示产品均价显著下降，主要系锂电关键材料价格大幅下降，以及行业竞争加剧。公司动力电池产品开发坚持“聚焦+差异化”策略，聚焦方形铝壳电池，同时积极局动力大圆柱电池和软包电池，下游覆盖BEV、PHEV/EREV和储能两大应用市场。针对BEV市场，公司2024年上半年发布“闪充”电池3.0系列产品—LFP欣星驰电池和NCM欣星耀电池，充电倍率达到6C，10分钟补能500-700km，应用场景覆盖A至D级全系列车型。其中LFP欣星驰电池的能量密度达到450Wh/L，结合新一代高集成系统方案，体积利用率超80%。公司目前已具备量产5C电池产品的能力，并与国内多家车企达成战略合作，6C电池产品已经量产。6C超级快充的pack系统集成方案，系统体积利用率可达80%，质量成组效率可达85%，实现系统全生命周期无热扩散。下一代10C闪充电池即将量产。前言技术方面，公司持续研发硅负极高比电池、固态电池、磷酸锰铁锂电池等，在2024年推出首款全场景高能量密度航空动力电池，同时完成400Wh/kg固态电池方案和工艺验证。公司核心竞争力获得市场及国内外客户的高度认可，获评2024年中国电池行业“年度创新企业”和“年度产品信赖企业”。结合行业增长预期和公司产品布局，预计2025年公司动力电池营收仍将高增长。考虑公司动力电池行业地位及行业增长预期，预计公司动力电池出货将持续增长。
    公司储能电池出货倍增，预计将持续高增长。2024年，公司储能系统装机8.88GWh，同比增长107%；对应营收18.90亿元，同比增长70.28%，营收占比由2021年的0.81%提升至2024年的3.37%。根据高工锂电统计显示：2024年中国储能锂电池出货量335GWh，同比增长64%；预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。2024年，公司储能板块出海成绩显著，美国、澳洲、欧洲、日本、中东等市场实现关键项目批量订单交付。在研发创新方面，行业内首推10米级全球最大容量、行业首款2MWh液冷移动储能车，荣获“2024年度储能应用卓越奖”。结合行业增长预期，预计公司储能电池出货将持续高增长。
    公司盈利能力提升，预计2025年总体稳中略升。2024年，公司销售毛利率15.18%，同比提升0.58个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压；其中第四季度毛利率为13.36%，环比第三季度回落1.71个百分点。2024年公司分产品毛利率显示：消费类电池为17.65%，同比提升2.74个百分点，主要系电芯自供率提升；电动汽车类电池8.80%，同比回落2.42个百分点；储能系统类20.39%，同比提升1.35个百分点。结合公司产品结构变化与行业地位，以及消费电芯自供率将持续提升，总体预计2025年公司盈利能力稳中略升。
    公司完成回购。2024年2月，公司公布回购股份议案：公司使用自有资金以集中竞价方式回购股份，予以注销并相应减少公司注册资本，回购资金总额不低于3亿元、不超过5亿元。截止2024年11月12日：公司回购股份方案实施完毕，公司实际回购的时间区间为2024年5月29日至2024年11月12日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易的方式累计回购股份数量为17,391,910股，占公司目前总股本1,863,198,256股的0.93%。最高成交价为26.23元/股，最低成交价为13.73元/股，成交总金额为308,490,440.24元（不含交易费用），回购股份已于2024年11月20日办理注销。
    首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.10元与1.34元，按4月22日18.39元收盘价计算，对应的PE分别为16.67倍与13.69倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

2024年报点评：国防需求回暖业绩有望迎来拐点，持续综合布局大飞机、低空经济等应用静待结果

光威复材(300699)
    投资要点：
    光威复材披露2024年年度报告。2024年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68亿元，同比下降6.15%；经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元，同比增长61.46%；报告期内，光威复材基本每股收益为0.90元，加权平均净资产收益率为13.50%。公司2024年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现5元（含税）。
    碳纤维及织物小幅下滑，风电碳梁业务增长25.81%
    2024年公司实现营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%；扣非净利润6.68亿元，同比下降6.15%。
    其中第四季度公司营业收入为5.48亿元，同比下降28.96%；归母净利润为1.26亿元，同比下降49.93%。
    2024年报分业务看：
    1）碳纤维及织物实现营业收入14.52亿，同比下降12.91%，占营业收入比例为59.27%。2024年完成碳纤维及织物销售2074.82吨，同比下降11.33%。营业收入下滑主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响。
    2）风电碳梁实现营业收入5.37亿元，同比增长25.81%，占公司营业收入比例21.9%。2024年风电碳梁销售1139.56万米，同比增长179.81%。公司通过不断创新和产线技术改造，满足新客户对开发产品的工艺技术要求，批产进程得到稳定推进，在传统客户稳定合作基础上，拓展市场取得重要突破，降低了对单一客户的严重依赖，整体业务稳定增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑趋势，实现了恢复性增长。
    3）预浸料营业收入2.33亿，同比下降12.86%。
    4）制品及其他营业收入2.21亿，同比增长51.22%。凭借有人/无人机相关的复合材料业务的持续增长，复材科技实现销售收入1.07亿元，同比增长15.60%。其中，有人/无人机相关业务已占总销售收入比超过70%；精密机械板块推动预浸料装备、高端铺缠装备等碳纤维复合材料产业装备持续的优化迭代和智能升级以及电机转子和储能飞轮等电磁储能配套装备的应用拓展，实现销售收入0.89亿元，同比增长161.20%。
    市场竞争加剧价格下行，公司毛利率净利率均出现小幅下降
    2024年报公司毛利率为45.5%、同比下滑3.11个百分点；净利率为28.01%，同比下降5.39个百分点；扣非净利率27.26%，同比下降1.01个百分点。公司毛利率、净利率均出现明显下滑的原因是碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响毛利率出现较大的下降。
    2024年碳纤维及织物业务毛利率58.37%，同比下降3.48个百分点；风电碳梁毛利率26.36%，同比增长8.24个百分点。
    国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，多年持续综合性布局大丝束、民航大飞机、低空经济等板块有望落地结果
    公司核心业务碳纤维及织物主要应用于国防行业，2025年随着十四五进入收官阶段，国防需求有望快速恢复，带动公司碳纤维及织物业务有望迎来拐点。
    公司碳纤维研发取得重要进展，继湿法T1100级碳纤维成功研制并参与应用验证之后，公司新开发了干喷湿纺工艺的T1100级碳纤维，并在有关项目考核评比中胜出。新开发的高模型纤维TZ40S提高了耐磨性，降低了生产成本，实现批量生产，成功在无人机等新兴领域得到批量应用，并开始在特定装备领域进行应用验证。
    公司积极参与民机与低空装备领域市场开发，取得良好效果。公司拥有系列完整规格齐全的碳纤维产品品种，为民机或低空装备用材料提供便捷选择，其中GW300碳纤维作为中国商飞直签的第一个碳纤维PCD，不仅可以在民机上得到应用，也成为低空有人装备研制取证中的重要选择；公司研制的舱内结构阻燃预浸料也通过了中国商飞的PCD审核并获得了正式批准，为未来业务成长奠定基础；公司复材科技板块除了配套有关院所的复合材料制品业务以外，也与有关总体单位合作参与研制了无人直升机和无人运输机等型号无人机。公司上下游业务的全产业链配套能力、系列完整的碳纤维材料和预浸料产品体系为参与民机业务和低空经济发展奠定了坚实的基础。
    内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程顺利建成，两条生产线分别于2024年6月和11月投产，产线运行稳定，产品质量良好。公司大丝束产能落地有利于增强公司供应链稳定性，降低成本，增强公司在碳纤维领域的核心竞争力。
    公司在牢牢稳固国防领域碳纤维及织物市场的基础上，多年持续综合性布局民用大丝束项目、民航大飞机适配、低空装备适配并取得突出的成绩，未来随着国防行业、国产大飞机、低空经济等多条产业链成长而成长，增强公司抵御单一行业周期波动的能力。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.57亿、37.3亿、43.81亿，归母净利润分别为9.08亿、10.91亿、12.59亿，对应的PE分别为26.5X、22.04X、19.1X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：国防行业需求不及预期；3：风电、民航大飞机、低空经济产业发展需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

充电网业务快速增长，电力设备盈利能力显著提升

特锐德(300001)
    核心观点
    公司2024年实现归母净利润9.17亿元，同比+87%。最新会计准则口径下，2024年公司实现营收153.74亿元，同比+21%；实现归母净利润9.17亿元，同比+87%；实现扣非归母净利润7.64亿元，同比+89%。公司2024年毛利率为25.92%，同比-0.32pct；净利率为6.11%，同比+2.50pct。2024Q4公司实现营收64.77亿元，环比+83%；实现归母净利润4.70亿元，环比+86%；实现扣非归母净利润3.79亿元，环比+68%。
    公司电动汽车充电网业务实现快速增长。公司2024年电动汽车充电网业务实现营收48.90亿元，同比+18%；实现归母净利润2.08亿元，同比+72%。2024年公司充电量突破130亿度，同比+40%。截至2024年末公司运营公共充电桩数量达到70.9万个，稳居行业首位。公司持续加大充电网生态合作，扩大产业协同。截至2024年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过290家，并与保时捷、奥迪、奔驰、埃安、小鹏等超70家车企达成合作。公司电力设备业务收入稳健增长，盈利能力大幅提升。2024年公司“智能制造+系统集成”业务实现营收104.85亿元，同比+22%；实现归母净利润7.09亿元，同比+91%。发电侧，2024年公司在新能源发电领域中标额同比增长超70%，与大唐集团、龙源电力、华能集团等企业深入合作。电网侧，公司在国家电网输变电集采、各省网配网设备协议库存等批次的招标采购中持续稳定中标。用户侧，公司持续深耕铁路、油气开采、油气输运等领域，成功中标包银铁路、中石化普光气田、中石油塔里木油田等多个项目。此外，公司积极开拓产品在数据中心、新材料企业、锂电池企业等应用。
    公司电力设备业务海外布局加速推进。公司持续深耕中东非、中亚欧、东南亚及太平洋三大中心区域，重点布局新能源、电网、有色金属、油气化工以及数据中心等行业。2024年海外业务实现合同额8.0亿元，同比+132%。2025年1月，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，进一步展现了公司在国际市场的竞争力和竞争优势。
    风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润12.18/15.32/18.62亿元，同比+33%/+26%/+22%，EPS分别为1.15/1.45/1.76元；动态PE分别为21.5/17.1/14.0倍。

血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场

惠泰医疗(688617)
    核心观点
    公司2024全年及25Q1收入增速亮眼，利润增速快于营收端。2024年全年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1单季度公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入，公司2024年及25Q1业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速，以及公司房颤电生理产品的商业化推广，公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。
    费用率控制良好，利润率水平稳定提升。2024年全年公司销售费用率18.0%（-0.5pp）；管理费用率4.4%（-0.6pp）；财务费用率-0.6%（-0.4pp）；研发费用率14.1%（-0.3pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp）；分业务看，冠脉通路类业务毛利率73.2%（+1.4pp），电生理业务毛利率73.8%（-0.7pp），外周介入类业务毛利率75.9%（+1.1pp）。25Q1公司毛利率73.1%，净利率31.9%，维持稳定提升的态势。
    市场拓展有序进行，三维电生理手术量持续攀升。2024年公司国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志公司正式进军房颤治疗领域，开启公司电生理业务发展新纪元。截至2024年底，公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过15%，外周产品已进入医院数量同比增长超过20%，血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。
    投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，新产品持续获批。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；预计公司2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应PE=50.3/38.9/30.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：养殖成本优势显著，高分红彰显投资价值

温氏股份(300498)
    养殖成本优势显著，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)。2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%)。公司养殖成本控制行业领先业绩持续兑现，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，公司有望穿越周期实现盈利。我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025-2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍。公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
    生猪养殖成本稳步下降，出栏稳步增长穿越周期盈利
    2024年公司销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%）。2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头）。截至2025年3月末，公司能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司肉猪出栏目标3300-3500万头。成本方面，2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），2025Q1降至12.6-12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤。公司成本稳步下降优势显著，能繁储备充足，生猪出栏稳步增长，兼顾成本与出栏弹性，有望穿越周期实现盈利。
    黄鸡业务稳健经营，高分红彰显投资价值
    2024年公司销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只，2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，公司黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营。公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

公司首次覆盖报告：蓄劲待时：华菱钢铁的“弹”与“韧”

华菱钢铁(000932)
    华菱钢铁作为华南钢铁巨头，产能规模大、成长性高，具备突出的规模优势，近年来公司持续推进高端化战略落地，叠加自身持续的提质增效，公司竞争力突出。当前，钢铁行业仍处周期底部，在“稳增长”政策及供给侧调整预期下，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，随着经济周期、钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，具有良好的投资价值。
    “大体量” ——华菱钢铁具备显著的规模效应。 公司拥有五大钢铁生产基地，差异化布局； 华菱湘钢重点生产宽厚板、线棒材；阳春新钢聚焦建筑用螺纹钢、冷镦钢等棒线材；华菱涟钢重点生产热轧、冷轧、硅钢、螺纹钢，是国内最大硅钢基料供应商；华菱衡钢自主开发油气用管、压力容器管等产品；汽车板公司（ VAMA）是全系列高端汽车用钢的专业供应商，钢材品类齐全。 截至 2024 年年底， 公司钢材产能超 2700 万吨，钢材产量超 2500 万吨，按粗钢产量排名，华菱钢铁体量位列全球第 14 大、全国第 8 大钢铁公司。
    “高成长” ——华菱钢铁规模持续成长。 公司产能规模不断扩大，从 2017 年的 2100 余万吨增长至 2023 年的 2700 余万吨，增速较为显著。 2025 年，公司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精整线三期，华菱涟钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设，未来，公司还将加快推进汽车板三期项目，公司高端产能规模成长仍在继续。
    “高端化” ——公司积极推动高端化战略。 2016 年以来华菱钢铁研发支出占营收比例均维持 3%-4%，研发支出总额及占比均处于行业内较高水平。通过研发创新，高端产能持续落地， 2024 年重点品种钢销量占比达到 65%，较2023 年再提升 2 个百分点。展望未来， 1）宽厚板领域：持续巩固造船板、海工钢等战略品种竞争优势； 2）薄板板块：推动汽车板实现从基板到高端镀锌产品的产业链延伸，同步推进硅钢产品迭代升级； 3）线棒材与钢管业务：加速"优转特"战略落地。
    “强内功” ——公司持续提质增效。 2024 年公司资产负债率为 56%，较 2016年峰值下降约 30pct，有息负债率 39.4%，较峰值下降约 20pct，公司财务费用持续下降， 2024 年降至 0.88 亿元，考虑到当前钢铁行业所处的底部位置，公司整体偿债能力较优。
    投资建议： 我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜力，现阶段具有较好的投资潜力。 截至 4 月 23 日收盘价，我们预测公司 2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为 23.00、 26.70、 30.08 亿元； EPS 为 0.33、 0.39、 0.44 元/股；对应 PE 为 14.51x、 12.50x、 11.09x。综合考虑公司在汽车板、硅钢等高端产品方面的成长性，参照宝钢股份、南钢股份两家可比公司市净率表现，考虑到公司规模及产品结构有所差异，我们认为公司合理 PB 为 0.72x（约为可比公司 PB 均值的 80%），对应华菱钢铁 2025 年合理市值为 488 亿元，合理股价为 7.07 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险因素： 国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。

公司信息更新报告：Q1氯化钾价格上行助力业绩高增，五矿增持彰显发展信心

盐湖股份(000792)
    Q1业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增
    公司发布2025年一季报，实现营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99%，业绩处于预告区间，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
    Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心（1）分业务看，2025Q1公司氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%）。据Wind数据，2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8%，短期氯化钾供需宽松、价格偏弱整理，后市需关注大合同谈判及夏肥备货节奏。（2）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts，盈利能力有所提升。此前4月9日，公司公告基于对公司未来发展前景和长期投资价值的高度认可，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，本次增持计划不设置固定价格区间，彰显对公司持续、健康、稳定发展的信心。我们看好公司积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。
    风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

公司信息更新报告：炼化景气度回暖，2025Q1扣非归母净利润环比大增

恒力石化(600346)
    2025Q1公司归母净利润同比下降4.13%，维持“买入”评级
    4月21日，公司发布2025年一季报，实现营收570.24亿元，同比-2.34%；实现归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88%。我们看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。
    2025Q1公司扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4大幅改善
    2025Q1公司实现扣非归母净利润12.39亿元，环比+112.75%，较2024Q4改善明显。销量方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1%。销售均价方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8%，各板块销售均价呈现提升态势。原料端，2025Q1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落。资产负债率方面，截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化。我们认为，公司2025Q1业绩环比改善明显主要得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准。
    看好炼化景气度持续向好，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或逐步退出
    目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红。进入2025年炼化景气度已经有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显。同时在2025年初，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

2025年一季报点评：积极调整，稳扎稳打

仙乐健康(300791)
    投资要点
    事件：2025Q1公司实现营收9.54亿元，同比增加0.28%；实现归母净利润0.69亿元，同比+8.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+0.21%。
    毛利率进一步提升，费用投放力度略有加大。2025Q1公司毛利率为33.09%，同比+2.47pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.65/+2.18/-0.19/+0.64pct至9.33%/11.85%/3.05%/2.33%，营销投入略有加大。2025Q1公司销售净利率为5.92%，同比+0.26pct。
    国内市场峰回路转，柳暗花明，在去年高基数的基础上，中国地区仍实现收入正增长，符合此前预期，或主要由于新零售客户开拓顺利。2023Q3以来为应对市场的结构性转变，公司优化销售策略和团队结构（资源及重心向新零售倾斜），现有专门的团队覆盖私域、MCN、跨境等客户，简化报价和审批机制，提高快速响应的能力；同时通过标准化解决方案和爆品策略抓住新零售产品侧机会，提高中长尾客户的服务能力：（1）MCN渠道营收同比增长32倍，新增千万级营收客户2家；（2）跨境电商营收突破3千万，同比增长超100%，新增客户12家；（3）私域渠道通过探索微信小店生态，开拓社交零售新增量，深耕5家战略客户，新增客户4家；（4）新零售业务：MT-ODM业务同比增速超50%，深化4家重点客户合作。
    美洲市场预计同比小个位数下滑，出口业务受到高基数扰动及关税影响，BF收入端或更显稳健。24Q1美洲区域由于刚结束去库周期、且存在季度间结算节奏差异，致单季度增速较高，25Q1出口业务或同比呈小双位数下滑，BF个护业务仍有负累，但核心业务趋势预计环比转好。
    欧洲市场表现超预期，预计本地+出口收入同比增速35%+。据公司披露，25Q1欧洲区域订单总量增长超30%，新兴产品如肌酸营养软糖市场机会涌现。多元化的产品组合与大订单SKU驱动落地项目数量持续增长。亚太及新兴市场或由于基数原因表现承压，我们预计25Q1或出现下滑。
    国内市场拐点或至，海外市场改善在途：国内新零售业务逐步起势，有望持续贡献增量，25H2国内市场进入低基数状态，届时传统客户或进入补库周期，数据端有望进一步转好。
    盈利预测与投资评级：国内新零售业务平稳启航，期待增量。我们维持2025-2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

2024年年报及2025年一季报点评：业务稳健经营，投资收益显著增厚25Q1业绩

永鼎股份(600105)
    事件：4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收41.11亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长42%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长567.0%。2025年一季度来看，单季度实现营收8.78亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长960.6%，实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长1230.7%。
    2024年公司整体业绩表现稳健，各业务板块呈现一定的结构性分化，光通信、超导及铜导体业务营收增长显著：具体来看，1）光通信：2024年实现营收11.16亿元，同比增长35.6%，毛利率达16.60%，同比增长3.26pct。收入增长受益于前期中标运营商订单在2023年末释放，光缆产品于2024年进入集中交付期，产销量同比双增，同时通过拓展非运营商客户，铜缆产品产销量同步提升，叠加库存周转率优化，推动该板块实现营收利润双增长。2）汽车线束：2024
    年实现营收12.06亿元，同比下降13.7%，毛利率为13.18%，同比下降1.03pct；
    3）电力工程：2024年实现营收10.41亿元，同比下降30.0%，毛利率为19.08%，同比下降1.02pct；4）大数据应用：2024年实现营收0.59亿元，同比下降38.1%，毛利率为61.95%，同比增长19.99pct；5）超导及铜导体：2024年实现营收5.86亿元，同比增长33.3%，毛利率为10.60%，同比下降4.66pct。
    25Q1投资收益显著增厚公司利润：25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别增长960.6%和1230.7%，主要得益于对联营企业东昌投资权益法确认的投资收益达2.92亿元（较去年同期同比增加2.87亿元）。东昌投资25Q1归母净利润达5.84亿元，部分受益于其子公司上海浦程向上海久云承禾转让其持有的东郊房产82.34%股权、东景房产82.34%股权。
    持续深化光芯片、超导等前沿领域布局，未来发展空间广阔：光芯片方面，2024年公司适配电信场景的10G/25G DFB产品进入批量发货阶段，传感类光芯片已通过大客户验证，适配400G光模块的100G EML产品已达成各项性能指标，通过客户验证。适配硅光应用的70mW CW-DFB产品，各项指标处于行业领先水平，与多家客户持续合作开发中。超导领域，当前公司持续扩产产能，目前产品主要应用于超导感应加热、超导磁拉单晶、可控核聚变磁体、超导电力装备等领域，与中科院、江西联创光电、能量奇点、新奥能源、星环聚能、核工业西南物理研究院等客户密切合作关系。
    投资建议：公司在持续巩固光通信、海外电力工程、汽车线束等传统业务市场地位的同时，持续强化光芯片、超导等前沿领域的布局，未来成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.61/1.61/2.03亿元，对应PE倍数为26X/58X/46X。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，超导等新兴领域发展不及预期。

2024年年报点评：高分红高股息，股权收购或提升投资收益

冀中能源(000937)
    事件：2025年4月23日，1）公司发布2024年年报，2024年营业收入187.31亿元，同比减少23.01%；归属于母公司所有者的净利润12.08亿元，同比减少75.56%。2）公司拟与建信金融资产投资有限公司签署《山西寿阳段王煤业集团有限公司股权转让协议》，以8.98亿元收购段王煤业20.02%股权。
    24Q4出现亏损。根据年报测算，24Q4公司实现归母净利润-0.06亿元，去年同期归母净利润为10.28亿元，由盈转亏。环比24Q3的2.13亿元由盈转亏。24Q4扣非后净利润为0.44亿元，同比下降93.26%，环比下降78.56%。24Q4计提资产减值损失以及信用减值损失1.25亿元，影响业绩释放。
    全年现金分红234%，股息率14%。据公告，公司拟每10股派6.0元，合计派发现金红利21.2亿元，叠加中期分红，2024年度合计拟派发现金红利人民币28.27亿元，占当年归属于公司股东净利润的比例为233.96%。以2025年4月23日收盘价测算，股息率13.82%。
    严控成本，煤价下行导致煤炭业务毛利下降。2024年，公司实现煤炭产量2692.89万吨，同比下降1.76%；煤炭销量2425.43万吨，同比下降6.85%，其中洗精煤销量687万吨，同比下降28.92%；商品煤综合售价580.78元/吨，同比下降19.4%，其中洗精煤售价1012.75元/吨，同比下降22.55%；吨煤成本362.69元/吨，同比下降16.73%，其中吨煤原材料成本同比下降47.86%，主要由于外购入洗原料煤减少所致；煤炭业务毛利率同比下降2.37个百分点至42.52%。2025年公司计划完成原煤产量2700万吨，较2024年产量微增。
    非煤业务毛利率下滑。2024年，公司实现焦炭产/销量82.83/83.67万吨，同比-17.94%/-14.78%；烧碱产/销量18.24/17.48万吨，同比-7.27%/-4.48%；PVC产/销量18.65/19.23万吨，同比-9.07%/-2.44%；玻璃纤维产/销量23.98/24.84万吨，同比-14.05%/-2.24%；2024年化工业务实现毛利率-2.55%，同比下降6.09个百分点；建材业务毛利率为11.93%，同比下降4.91个百分点。
    收购段王煤业股权，有望增厚投资收益。截至2024年12月末，段王煤业煤炭保有储量4.93亿吨，可采储量2.57亿吨，主要煤种为贫瘦煤，下属段王矿、友众煤业和平安煤业三个矿井核定产能共计510万吨/年。2024年段王煤业实现净利润4.98亿元，20.02%股权对应的PE约为9倍。收购完成后，可增加公司分红，进一步提高投资收益。
    投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为3.96/5.33/6.17亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.17元，对应2025年4月23日收盘价的PE分别均为52/38/33倍。考虑公司高比例分红，股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；股权收购存在不确定性。

核心主业增速远超行业涨幅，拟进军机器人新赛道

华翔股份(603112)
    事件描述
    公司发布2024年度报告：报告期内，公司实现营业收入38.28亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长20.95%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比增长17.91%。2024Q4，公司实现营收10.40亿元，同比增长14.27%；归母净利润1.29亿元，同比增长20.34%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长5.42%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    报告期内，公司业务增速远超行业涨幅，市场龙头地位得到继续巩固，归母净利润连续两年实现两位数增长，创下公司成立以来的最佳业绩表现。报告期内，公司机加工件销量首次突破3.5亿件，核心主业产品销量首次突
    破45万吨。分产品来看，报告期内，公司精密件实现收入28.72亿元（yoy+23.28%），主要系压缩机零部件及汽车零部件销量同比上升所致；工程机械零部件实现收入6.45亿元（yoy+4.29%），销量呈稳定增长态势；生铁收入0.72亿元（yoy-32.12%），主要系受房地产低迷影响生铁产销量大幅下滑所致；其他业务实现收入19.33亿元（yoy+13.29%），主要系洗衣机零部件销量上升所致。
    报告期内，公司毛利率同比下降2.22pct至21.72%，主要受到电费补贴及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，净利率同比上升0.64pct至11.80%。报告期内，公司期间费用率为10.49%（-0.74pct），其中销售费用率为0.81%（-0.15pct），管理费用率为3.46%（-0.60pct），财务费用率为1.85%（-0.01pct），研发费用率为4.38%(+0.02pct）。
    公司与华域汽车达成战略合作，公司汽车零部件业务由此驶入快车道，规模化发展可期。公司发布公告《关于对外投资设立合资公司的进展公告》，拟与华域上海共同投资设立合资公司，共同推动汽车零部件的铸铁和机加工
    业务协同发展。展望未来，公司将利用规模优势，进一步降本提效，积极拓展市场份额，实现业务稳健增长。
    公司积极强化创新引领，计划在机器人领域进行产业布局，目前已成立两家主营机器人业务的全资子公司。公司头部客户美的已是全球前四的工业机器人制造企业，看好公司新赛道的拓展能力和成长空间。企查查APP显示，2025年3月，华翔股份在上海设立全资子公司华翔智创（上海）机器人科技有限公司，注册资本1000万元，经营范围涵盖智能机器人研发、工业机器人销售、机械设备研发等领域；2024年11月，华翔股份成立全资子公司华翔（广东）智能科技有限公司，注册资本3000万元，经营范围包含智能机器人的研发；机械设备研发；工业机器人制造；工业机器人销售等。公司大客户美的拥有库卡、瑞仕格、高创、极亚精机等品牌，实现了从核心部件到整体方案、从硬件设备到智能系统的全覆盖，成为全球前四的工业机器人制造企业。
    投资建议
    公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，拥有丰富的产业链协同经验和优质终端客户资源。公司聚焦核心主业的同时探索多元业务，从α角度看，公司与华域汽车强强联合，汽车零部件业务有望驶入快车道；公司积极布局机器人产业，有望凭借领先的制造经验和技术优势，以及与美的等头部客户的长期深度合作关系，在机器人领域打造发展新动能；公司加大对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业均呈现出良好的景气度，2024年，国内汽车、空调、冰箱产/销稳居全球第一，国内市场规模突破历史新高，出口规模实现快速增长，同时，压缩机领域头部企业积极扩产，并有头部空调厂商开始布局压缩机工厂，随着这些产能的落地，叠加消费品以旧换新等增量政策持续发力，产业增量市场空间有望进一步打开。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2025-2027年归母公司净利润5.7/7.2/8.9亿元，同比增长21.8%/26.2%/22.6%，EPS为1.2/1.5/1.9元，对应4月22日收盘价15.60元，PE为12.8/10.2/8.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

智驾重塑豪华，助力品牌向上

赛力斯(601127)
    品牌转型升级，全年业绩大幅改善。
    赛力斯2024年实现营业收入1451.76亿元，同比增长305.04%；归母净利润59.46亿元，连续四个季度实现盈利。2024年赛力斯新能源汽车销量42.7万辆，同比+182.8%，其中赛力斯子公司销量38.9万辆，同比265%。
    与华为深度合作，强化智能化核心优势
    1）华为赋能产品端：华为ADS3.0迭代至GOD/PDP端到端架构，通过数据积累、算法优化和算力提升，华为智驾迎来飞轮效应收获期，华为ADS率先实现“全国都能开”，“车位到车位”全量推送节奏加快。2）华为赋能渠道端：鸿蒙智行实行渠道变革，打造销交付一体用户中心，成立“AITO问界销服联合工作组”，全面负责营销、销售、交付、服务、渠道等业务的端到端闭环管理。
    问界定位高端，助力品牌向上
    1）中国乘用车高端市场扩容，新能源渗透率持续提升，在30万元以上价位段的增长尤为明显。华为凭借其强大的品牌力和号召力，抓住电动化及智能化转型窗口期，成功切入中高端汽车市场。2）问界新M7搭载HUAWEIADS2.0高阶智驾系统，配合4万多的降价，叠加华为MATE60的热销，使得此次改款上市大爆。问界M9定位于全景智慧旗舰SUV，凭借其强大的智能化产品实力和精准的市场定位，带动AITO品牌向上。3）赛力斯产出能力持续进化，收购龙胜新能源，获得超级工厂所有权。魔方平台和超级增程系统，达到业内领先水平。
    边际变化催生机遇，带来增长新动力
    1）2025年问界M8有望上市，布局35-45万元价格区间，补齐产品矩阵，加强品牌在中高端市场的覆盖，带动公司销量和单车利润增长。2）赛力斯入股引望，与华为在股权关系上深化合作，从战略合作升级为业务合作加股权合作，为长期稳定合作奠定更坚实基础。3）成立海外电动车有限公司，加速布局海外市场，积极融入全球化进程，海外销售成为企业重要的盈利增长点与业务拓展方向。4）中升控股接入问界经销渠道，盘活现有用户资产与传统豪华品牌门店资产，促进中高端客户群体转换。
    投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为109.57、138.99、168.65亿元，对应当前股价，PE分别为19、15、13倍。从基本面看，公司依靠华为智能化的赋能、自主制造端能力的快速提升，产品品牌力已经逐步成型，高端化市场空间可期，同时机器人业务的赋能有望提振公司估值，参考可比公司情况，给与赛力斯2025年25XPE，目标市值2739.22亿元，空间29.6%，对应目标价167.70人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源增速放缓；行业价格战加剧；产品发布节奏不及预期；海外市场增速不及预期；跨市场选取可比标的等。

盈利亮眼，全面应对关税变化

匠心家居(301061)
    公司发布2024年度业绩报告
    24Q4公司实现收入6.99亿，同比+50%，归母净利润2.5亿，同比+197%，扣非归母净利润2.23亿，同比+199%；
    24年公司实现收入25.5亿，同比+33%，归母净利润6.8亿，同比+68%，扣非归母净利润6.1亿，同比+72%；
    24年公司毛利率39.4%，同比+5.7pct，归母净利率26.8%，同比+5.6pct。24年公司营收与利润超预期主要系：1）积极推进自主品牌战略，直销零售商客户数量显著增加，"店中店"模式落地顺利，为业绩增长提供稳定的渠道支持；2）多款新产品在2024年成功上市，有效带动销售增长；3）持续优化生产流程与品控体系，产品稳定性和一致性明显提高，在营收增长的同时有效降低了投诉率、退换货率及售后成本；4）产品销售主要以美元计价，美元利率与汇率整体保持平稳，对公司汇兑收益形成正向影响。
    在密集关税政策后，公司收到客户调整通知，主要包括：
    1、要求在4月9日前尽快完成出货与清关，以赶在高税率生效前完成报关流程，规避新增税负；
    2、自中国时间4月10日起，部分客户对后续订单提出提前交货或快速交付的安排，意图通过增加在库库存对冲未来供应链波动；
    3、对现有合作机制进行重新评估，共同协商关税分担机制。
    目前公司全面积极应对关税变化：
    公司由高层带头，一方面深入生产一线，一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。
    此外，公司亦快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。
    尽管政策变化带来阶段性不确定性，但这也正是考验公司全球化运营能力与供应链反应速度的关键时刻。公司将继续秉持“以客户为中心”的服务理念，积极应对外部环境挑战，同时探索多元化市场布局与本地化交付能力，以实现可持续、稳健的全球发展战略。
    公司将继续深耕品牌终端建设，借助与优质零售客户的深度合作，不断优化店中店的陈列效果、互动体验与品牌内容输出，以期在全球主要市场实现从“渠道参与者”向“品牌拥有者”的转变。
    ODM+OBM齐头并进，成长逻辑延续
    24年公司零售客户加速开拓，共获得96位新客户均为零售商，其中14位为TOP100家具零售商。此外，截至25Q1美国店中店数量超过500个，覆盖32个州，加拿大布局24家门店，分布于3个省，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    我们认为公司全球化产能布局及运营能力或将有效化解关税冲击，alpha能力持续赋能中期成长；我们调整盈利预测，预计25-27年归母7.7/8.9/10.4亿元（25-26前值为7.2/8.4亿元），对应PE为15X/13X/11X。
    风险提示：关税加征风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等

中国广核2025年一季报点评：短期波动不改长期成长确定性

中国广核(003816)
    摘要：
    事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收200.28亿元，同比+4.41%，实现归母净利30.26亿元（扣非29.28亿元），同比-16.07%（扣非同比-15.94%）。
    市场化交易电价下行，营收增速弱于电量增速。25Q1，公司实现发电量601.74亿千瓦时，同比+9.25%；其中子公司发电量479.60亿千瓦时，同比+13.79%；联营企业发电量122.14亿千瓦时，同比-5.54%。公司25Q1发电量表现一方面受到机组大修安排的影响，另一方面，防城港4号机组于2024年5月25日商运，于25Q1贡献增量电量。在此基础上，考虑到广东、广西2025年市场化交易电价下行，且2025年公司市场化电量占比有所提升，我们预计公司25Q1上网电价同步下行，从而导致营收增速弱于电量增速。
    毛利率有所下降，研发费用、信用减值、所得税亦对业绩有所拖累。25Q1，公司发生营业成本127.02亿元，同比增长9.05%，导致毛利率同比下降2.70pct至36.58%。我们预计公司营业成本增加或主要系防城港4号机组投运带来的燃料成本和折旧成本抬升以及部分机组运行满五年开始计提乏燃料处置金。除此之外，25Q1，公司因研发进度差异确认研发费用2.92亿元，同比增长158.45%；产生信用减值损失13.20万元，去年同期为1.39亿元，主要是24Q1工程公司发生应收工程款减值准备转回；25Q1，公司所得税费用为11.17亿元，同比增加13.75%，对应所得税率从15.49%上升至19.07%，预计主要为部分机组所得税优惠政策到期所致。
    关注辽宁现货市场连续结算试运行对红沿河核电辅助服务支出的节约效应。25Q1，公司红沿河核电发电量同比-5.54%，主要由于大修天数多于去年同期。但与此同时，公司25Q1实现投资收益5.14亿元，同比增长5.61%。根据《关于开展辽宁省电力现货市场连续结算试运行的通知》，自2025年3月1日起，辽宁电力现货市场转连续结算试运行，我们认为其在25年对红沿河核电辅助服务费用的节约效应值得重视。
    可转债获批加码项目建设，远期成长空间广阔。2025年3月19日，公司收到证监会关于发行可转债的批复，对应募投项目为陆丰5、6号机组。根据公司项目建设进度，预计2025-2030年分别投运机组1/2/2/1/1/1台，合计装机容量967.5万千瓦；此外，公司尚有待开工项目973.1万千瓦；合计占24年末累计装机容量的61%，远期成长空间广阔。
    投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润104.40、110.88、122.21亿元，对应PE17.32x、16.30x、14.79x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；资产注入不及预期的风险；电价超预期下跌的风险等。

2024年年报点评报告：盈利短期承压，产能持续扩张

长海股份(300196)
    事件：
    2025年4月18日，长海股份发布2024年年报：2024年公司实现营业收入26.62亿元，同比增长2.1%；实现归属上市公司股东的净利润2.75亿元，同比下滑7.2%。
    观点：
    盈利能力短期承压，销量逆势增长。2024年，玻纤应用市场终端需求疲软，导致玻纤行业价格持续低位运行，公司玻纤产品的毛利率同比出现下滑。2024年公司实现26.62亿元，同比增长2.1%；实现归母净利2.75亿元，同比下滑7.2%。公司根据生产及市场情况，采取积极的市场策略，及时调整产品结构，叠加新增产能的释放，努力开拓市场，提高产销协调效率，全年玻纤产品销量同比实现增长10.06%。
    产能持续扩张，短切毡及湿法薄毡等细分领域市占率稳步提升。2024年，公司根据下游市场需求的变化，稳步推进60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目一期之第一条15万吨产线和子公司天马集团3万吨技改为8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线产能建设，已于报告期内投产并进行产能爬坡。公司现有产能得到了进一步扩充，产品结构更加合理，成本优势更加明显，提升了生产效能。公司作为短切毡细分领域龙头，在规模、技术方面具有领先优势，随着汽车轻量化的推进，以轻短切毡为原料的汽车顶蓬有望快速增长，市场份额有望进一步提升。此外，公司已经成为湿法薄毡市场的龙头，从历史数据来看，2018年至2023年，中国玻璃纤维湿法薄毡市场的复合年增长率为7.5%。
    盈利预测及投资评级：公司拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链，并且在短切毡及湿法薄毡等细分领域市占率稳步提升。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为16.85%、12.77%、13.04%。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入31.10亿元、35.07亿元、39.65亿元，归母净利润3.97亿元、5.15亿元、6.58亿元，当前股价对应PE分别为11.4、8.8、6.9倍。参考2025年可比公司平均估值58.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；树脂需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

营收净利润持续增长，智能汽车及机器人业务保持高增速

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现收入26.71亿元，同比增长15.24%，归母净利润1.97亿元，同比增长12.10%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长10.37%。
    我们的点评如下：
    毛利率持续提升，对新领域加大研发投入
    公司25Q1毛利率23.79%，同比提升0.14个百分点，环比提升2.85个百分点。公司25Q1三项费用（销售费用、研发费用、管理费用）4.35亿元，同比增加8656万元，上升幅度为24.83%。主要原因为公司加大对AI+、数字能源、智能汽车、机器人等新业务领域的研发投入，加速海外市场及供应链能力的构建，股权激励费用同比增加。
    各业务来看：
    1）工具和家电业务加速增长。公司持续加大与高价值客户的合作，发挥国际化布局与综合技术竞争优势，围绕技术迭代和市场需求变化，针对细分应用场景进行产品创新，扩大市场份额。
    2）智能汽车业务及机器人业务保持高增速。其中充电桩产品在海外市场应用加快，国内增加与各城市交投战略合作，提供一体化的智慧充电解决方案，满足区域化充电需求。应用于高阶智驾的激光雷达电机产品，跟随行业的蓬勃发展，横向拓展头部客户，份额稳中有升。机器人应用如割草机器人、扫地机器人、商用机器人、服务机器人等市场实现快速增长，商用炒菜机实现市场突破，人形机器人领域持续拓展客户，空心杯电机产品在灵巧手应用中实现高精度和快速响应，在精细操作场景表现出更强的执行力，突破工业协作、医疗辅助、服务交互等场景的效能边界。
    3）数字能源业务，技术升级及产品结构调整，收入同比下降。受行业去库及电芯价格下降影响，公司主动调整战略重心及产品结构，深耕发电侧、用户侧储能应用。25Q1发挥海外市场平台优势，重点拓展东南亚等海外电网薄弱地区，成功落地多个兆瓦级项目并实现并网，以高性价比解决方案抢占新兴市场份额；同时积极开拓国内头部储能客户，发挥差异化产品开发及细分领域创新优势，加快发电侧大储应用，在大型储能、工商业储能、户用储能等关键场景进行核心技术突破，家储一体机、工商储液冷等新产品有望构建新的增长点。
    三大重点支撑“加速增长”战略方针，未来有望持续受益
    2025年公司有三大战略重点，支撑“加速增长”总体战略方针的实现：1）部件业务扩大份额。智能控制器部件业务一直是拓邦的优势领域，2025年公司将继续聚焦资源，提升竞争力，进一步扩大在已有领域的市场份额，并积极探索新领域。2）AI整机业务突破。人工智能（AI）正在快速改变人们的生活和产业模式，拓邦将持续加大对AI、智能化领域的投入，尤其关注AI技术在终端产品的应用落地。3）加速市场出海。目前公司有半数业务来自海外，已经在海外建立多个运营基地，公司要进一步加快“市场出海”，不仅抓住全球产业链转移的机遇，更积极开发当地市场，打造真正的国际化企业。
    盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。考虑到新业务研发投入及全球经济环境不确定性，预计公司25-27年归母净利润为8.52/10.76/13.41亿元（原值为8.83/11.21/13.76亿元），对应PE为20/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

短期阵痛不改长期趋势，深度受益智驾下沉

电连技术(300679)
    事件：电连技术发布2024年年报及2025Q1季报，实现收入46.61亿元和11.96亿元，同比增48.97%和15.02%，实现归母净利润6.22亿元和1.23亿元。
    点评：持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升，作为智驾零部件公司，公司有望受益智能驾驶下沉至10万以下区间，显著打开公司增长空间。
    分季度看，2024Q4和2025Q1分别实现13.28亿和11.96亿元收入，同比增长分别为43.72%和15.02%，环比+11.78%和-9.94%，收入端整体维持增长，一季度因淡旺季影响，环比略有下滑。
    24Q4实现归母净利润1.64亿元，yoy+50.54%，25Q1实现归母利润1.23亿元，yoy-23.80%，主要因公司一季度毛利率有所下滑；相比24Q4和24Q1毛利率分别为33.34%和35.31%，25Q1毛利率为30.74%，分别环比下降2.6pct和同比下降4.57pct。毛利率下滑我们认为主要因公司过去2年大幅提升资本支出，固定资产从23年末8.14亿，提升至17.13亿元（25Q1），大额固定资产提升导致公司折旧、人员招工、设备购买等费用将短期影响公司盈利能力。我们认为，随着国内智能驾驶下沉带来的渗透率快速提升，公司产能利用率或将快速攀升，收入利润将有望恢复快速增长。
    智驾下沉至10-20万，渗透率有望快速提升。开年后，比亚迪、奇瑞、吉利等传统主机厂，集体发布其智能驾驶方案，将高速NOA和城区NOA功能下沉至10万元以下车型。因此，公司作为汽车高速连接器国内主要供应商，预计将充分受益智能驾驶的下沉和渗透率提升。
    展望二季度与2025H2，我们认为现阶段公司固定资产大幅提升，预计短期存在产能利用率不足导致盈利能力有所下滑。国内主机厂年初发布智能驾驶方案，有望于Q2及25H2逐步推向市场和销售，看好公司后续逐步受益智能驾驶渗透率提升，产能利用率快速提升带来盈利能力回暖。
    投资建议：看好公司受益智能驾驶下沉和产能逐步释放。因短期产能大额投入，费用有所增长，调整公司盈利预期；2025-2026年归母净利润由8.79亿/10.83亿元调整至8.00/10.20亿元，2027年预计实现归母利润12.40亿元，维持“买入”评级
    风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期

2025年一季报点评：现金流改善明显，推进“内外双循环”市场布局

金盘科技(688676)
    事件：2025年4月23日，公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56%。
    下游结构有所优化，新业务持续贡献增量。得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%，对公司形成有效业绩支撑；2025年Q1公司营收总体增长2.9%，但数据中心、风能等优势下游销售收入递增明显。在数据中心领域，公司可提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司数据中心订单同比增长603.68%，2025年公司数据中心等新下游具备充足成长动力。
    公司持续深化数字化工厂及AI赋能，积极响应提质增效。公司积极践行以"数字化工厂整体解决方案"为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环，2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%。同时，公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效。25Q1公司毛利率提升至24.93%，较公司24年毛利率24.32%改善0.61Pct。
    25Q1公司经营性净现金流已转正，同比大幅改善。2025年Q1公司实现经营活动净现金流1.35亿元，上年同期为-3.31亿元，主要系公司优质客户和优质订单比例不断提升，经营活动产生的现金流量净额与去年同期相比改善4.66亿元。
    重视全球化产能布局，“内外双循环”多元化市场布局。为积极应对全球贸易摩擦等风险，公司进行全球化产能布局优化，已在全球范围内建立生产基地，覆盖海外墨西哥、波兰、马来西亚等地区。2025年，公司正积极推进海外新产能建设，预计新产能将在年内逐步落地，进一步提升对海外市场的供应能力和服务水平。此外，公司积极实施“内外双循环”风险对冲策略，国内市场端通过深化渠道渗透与产品创新，公司已形成稳定的营收基本盘。2025年Q1，内销订单同比增长27.47%，展现出国内市场的增长潜力。
    投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25-27年PE为19X、14X、10X。维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

自有品牌调整到位，公司业绩高增长

中宠股份(002891)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2024年实现营收44.7亿，同比增19%，实现归母净利润3.9亿，同比增69%；4Q实现营收12.8亿，同比增23.3%，实现归母净利润1.1亿，同比增98%。
    25Q1实现营收11亿，同比增25.4%，实现归母净利润近1亿，同比增62%。
    分红方案：每10股派发现金股利1.5元
    点评：
    自主品牌优化完成，国内进入盈利期。2024全年公司宠物零食收入24.7亿，同比增5.1%，罐头实现收入6.6亿，同比增4.2%，主粮实现收入11亿，同比增91.9%，宠物用品收入2.3亿，同比增22.2%；主粮业务高速增长，受益公司战略倾斜及顽皮调整完毕后，销量迅速爬升。区域看，国内实现收入14亿，同比增30.3%，受益自主品牌品牌力提升和规模化，国内24年实现盈利；境外收入30.5亿，同比增14.6%，海外工厂订单充沛。
    2024年公司毛利率同比提升1.9pcts至28.2%，4Q毛利率同比提升2.3pcts至29.7%，受益精细化运营及美国工厂检修完成、生产正常化。费用上，24年费率同比增加1.61pcts至17.82%，一方面，品牌推广使销售费用率同比增加0.75pct，另一方面，薪酬及差旅费增加使管理费用率同比增加0.88pct。24Q4费率同比增加1.42pcts至20.48%，主要由于管理费用率同比增加2.32pcts，但财务费用率同比下降1.08pcts，抵消部分影响。
    25Q1公司维持强劲增长，毛利率同比提升4.1pcts，创季度新高；费用方面，期间费用率同比增加2.18pcts至20%，主要由于境内外自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比提升1pct，薪酬及员工持股计划费用导致管理费用率同比增加1.04pcts，研发力度加大使研发费用率同比增加0.44pct，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降0.3pct。
    全年看，我们预计公司国内业务将继续保持较强增长态势，通过“顽皮”、“领先”、“ZEAL”三大品牌深挖消费者需求，推进自主品牌规模化，同时，推进全球供应链及销售体系建设，开拓国际市场，并通过持续研发与创新进一步丰富产品线，优化竞争实力。此外，考虑公司北美业务主要依托海外工厂，关税对公司业务冲击相对可控。业绩方面，由于24年存在对外投资基金收益，造成较高基数，预计25年营收增速将略快于净利润。
    预计2025-2027年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.62元、2.02元和2.45元，当前股价对应PE分别为30倍、24倍和20倍，维持“买进”。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期

铜冶炼成本竞争力强，米拉多二期即将投产

铜陵有色(000630)
    核心观点
    2024年归母净利润同比增长4%。2024全年实现营收1455亿元（+5.9%），归母净利润28.1亿元（+4.1%），扣非归母净利润26.9亿元（+43.9%），经营性净现金流15.4亿元（-74.1%），现金流下降主因公司新建冶炼产能即将投产，原料存货增加。2024Q4单季营收392亿元（同比+12.5%），归母净利润0.79亿元（同比-36.1%，环比-85.7%）。2024Q4毛利润环比增3.1亿元，管理费用环比+2.9亿元，财务费用+2亿元，研发费用+1亿元，并计提4.4亿元资产减值，使得2024Q4归母净利润环比大幅下降。
    冶炼版块。2024H2公司冶炼业务盈利环比下降但没有亏损：2024H2子公司金隆冶炼厂净利润3.3亿元，环比2024H1减少1.3亿元；2024H2赤峰金通冶炼厂净利润1.8亿元，环比减少1.2亿元。2024H2中国铜冶炼厂原料长单比例下降，盈利普遍大幅下滑甚至亏损。铜陵有色得益于冶炼厂区位优势、高回收率、硫酸消纳便利以及高长单比例，2024下半年冶炼利润尚可。粗略估算2024年冶炼利润占比仍在40%以上，2025年低加工费会显著影响冶炼版块利润。
    矿山板块。2024年公司铜矿产量15.5万吨，同比减少2万吨，主因2024Q4厄瓜多尔电力短缺，米拉多铜矿选矿系统停产1个多月，这也导致2024年米拉多铜矿净利润14.9亿元（同比-3亿元）。米拉多二期项目即将于2025年年中投产，届时公司铜矿产能有望达到31万吨，在A股铜上市公司仅次于紫金矿业和洛阳钼业。
    风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2025-2027年国内阴极铜现货年均价均为77000元/吨，铜精矿加工费均为21.25美元/吨。预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.85/43.97/45.61亿元，同比增速2.7/52.4/3.7%；摊薄EPS分别为0.23/0.34/0.36元，当前股价对应PE分别为14.1/9.3/8.9X。米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达到31万吨，另外公司铜冶炼产能具备全球竞争力，抗风险能力强，维持“优于大市”评级。