2025年中报点评：扣非净利大增，关注智能家居出海新机遇

视声智能(870976)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司营业收入为1.28亿元，比上年度同期增长11.01%，归母净利润为2,692.88万元，同比增长13.36%，扣非净利润2607.96万元，同比增长41.92%。
    主营业务稳步增长，整体发展情况良好。2025上半年，公司营业收入为1.28亿元，同比增长11.01%。其中智能家居业务实现营收9180万元，同比增长17.24%；可视对讲业务营业收入为2347万，同比增加20.96%；液晶显示屏及模组营收同比下降26.36%，为1210万元。
    国内智能家居渗透率接近四成，KNX全球市场稳步增长。Statista数据显示，预计到2028年中国智能家居的高频率使用智能家居产品，占活跃用户数将达到1.91亿户，渗透率已接近四成。KNX品市场正保持稳步增长态势，预计到2031年，KNX全球市场规模期间复合年增长率为10.3%，从产品结构来看，远程控制将达到179.2亿美元，2025-2031年体市场的14%份额；而在应用场景方面，住宅建筑是最主要的应用类KNX产品占据主导地位，约占领域，占比达53.4%，显示出智能家居市场的强劲需求。据TechInsights预计，在2030年，全球智能家居市场规模将接近1950亿美元。中国家电行业已具备海外市场的成功经验，在AI和工业4.0的新时代背景下，以及在全球电商和中美大模型技术的支持下，智能家居有望成为国家出海的新名片。
    研发投入持续扩大，响应政策出海创收。公司继续保持研发资源的较大比重投入，2025年上半年研发费用为1,537.42万元，占营业收入12.05%。报告期内，公司推出近10款的新品，包括多款智能屏以及产品的升级等。公司也在积极响应国家出海战略，经销服务网点及标杆案例已覆盖全球70多个国家及地区，在国内覆盖20多个省份及直辖市。报告期内，公司携全系列创新产品与前沿解决方案，参加了第30届广州国际照明展览会（光亚展）；与埃及经销商Entech联合举办了埃及路演暨新品发布活动；公司还举办了2025年全国经销商大会暨新品发布会。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为2.84/3.31/3.88亿元，归母净利润分别为0.66/0.8/0.98亿元，对应EPS分别为0.93/1.13/1.38元。按2025年8月21日收盘价，2025-2027年PE分别为30.01/24.68/20.21倍。考虑到公司KNX技术渗透不断推进，业绩增长潜力大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：海外业务风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险、存货余额较大以及减值的风险。

公司事件点评报告：中报业绩承压，加速建设第二增长极

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业总收入15.29亿元，同比下滑19.17%；实现归母净利润-0.29亿元。Q2单季度，公司实现营业总收入4.66亿元，实现归母净利润-0.43亿元。
    投资要点
    能源化工行业低迷致使公司业绩承压
    2025年开年以来，受到地缘冲突降温、欧佩克增产等多因素影响，国际油价整体呈现颓势，上半年布油均价同比下滑2.55美元每桶，降幅15.05%。在国际油价下滑和国内新能源车替代趋势的双重压力下，我国成品油价格显著下滑。根据百川盈孚，上半年我国汽油市场均价为8339元/吨，同比-8.03%。与汽油价格高度相关的添加剂产品同样经历了明显降幅，上半年MTBE、工业异辛烷价格分别较去年同期下滑18.56%和6.35%，部分装置亏损运行。在此不利环境下，公司作为两湖地区最大的MTBE和工业异辛烷生产商承受了巨大业绩压力。公司能源化工板块在上半年实现营收7.68亿元，同比-43.79%，构成影响公司整体业绩的主因。
    通过借款平衡流动性压力
    费用方面，上半年公司销售\管理\财务\研发费用率分别为1.04%\4.23%\0.24%\1.92%，四项费用率分别同比+0.12pct\+1.41pct\+0.21pct\+0.61pct。其中管理费用率增幅较大，主要是公司在年内开展检修导致折旧摊销费用有所增加。现金流方面，受到上半年亏损影响，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.04亿元。为了控制流动性风险，公司已从多家商业银行取得银行授信额度以满足营运资金需求和资本开支。上半年公司筹资活动流入现金3.76亿元，带动公司期末现金及现金等价物余额维持在2.73亿元的安全水平。
    加速建设第二增长极，年底打通绿色丙烯链条
    公司正积极推动向新材料行业和节能环保行业转型，目前已经布局了高端聚烯烃、煅烧石油焦、特种酚、VOCS治理等多个新兴行业，其中茂金属聚丙烯（mpp）是公司新材料行业拳头产品。6月下旬，负责生产茂金属聚丙烯的子公司惠州立拓经过两个多月的装置检修后重新开工生产。展望下半年，惠州立拓将锚定四季度单季度盈利的目标，并加速推进配套原料及产品优化项目单元建设，以打通惠州立拓与东粤化学废塑料资源化综合利用项目绿色丙烯的原料应用链条，真正实现“变废为宝”。
    盈利预测
    公司上半年业绩承压主要受到油价下行影响，公司布局的第二成长曲线高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，目前相关装置已经完成检修正常生产，预计产品放量后将接力石化产业成为公司新的增长核心。预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.56、1.05、1.69亿元，EPS分别为0.15、0.28、0.46元，当前股价对应PE分别为111.1、59.4、36.8倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

设备业务拖累增长，盈利改善持续兑现

盾安环境(002011)
    事件：
    2025年8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入67.3亿元（同比+6.1%，后同），归母净利润5.4亿元（+12.9%），扣非归母净利润5.2亿元（+11.0%）。2025Q2，公司实现营业收入37.1亿元（-0.3%），归母净利润3.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润3.1亿元（+15.2%）。
    点评：
    汽零维持高增，设备业务承压。25H1公司冷配收入54.1亿元，同比+8.8%，下游空调行业数据（产业在线），25H1中国家用空调总产量达到12032万台，同比增长6.9%；总销量为12311万台，同比增长8.3%；汽零收入4.8亿元，同比+81.8%，延续此前高增态势。设备业务收入4.8亿元，同比-31.4%，设备业务所在的国内中央空调市场容量25H1同比下滑15.9%，且设备业务周期普遍较长、确认节奏波动对营收有所影响。
    毛利率企稳，费用率优化。公司2025H1毛利率17.3%，同比-0.7pct，我们认为可能受到行业竞标环境变化以及高毛利的设备业务占比下滑等因素影响，至二季度影响基本消退。公司25Q2毛利率18.3%，同比-0.1pct，环比上升2.1pcts。费用端进一步优化，公司25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.1%/3.5%/0.1%，同比分别0/-0.8/+0.1/+0.4pct。叠加公司25Q2信用减值科目同比明显优化，综合影响下25Q2实现归母净利率为8.6%，同比+1.4pct。
    投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计25-27年归母净利润分别为11.2/13.1/15.4亿元，对应动态PE为12.6x/10.8x/9.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、海外公司经营风险、参股公司业绩承诺的风险、业务开展不及预期的风险、新技术迭代的风险。

航空新材料业务稳健增长，持续受益复材市场蓬勃发展

中航高科(600862)
    事件描述
    中航高科公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为27.47亿元，同比增长7.87%；归母净利润为6.05亿元，同比上升0.24%；扣非后归母净利润为6.04亿元，同比上升1.55%；负债合计26.65亿元，同比增长1.73%；货币资金19.36亿元，同比增长10.57%；应收账款39.17亿元，同比增加5.42%；存货12.79亿元，同比增长17.34%。
    事件点评
    航空新材料业务持续稳健增长，持续强化研发投入力度。受益于预浸料产品交付的增长，航空新材料业务2025年上半年实现营收27.17亿元，同比增长7.89%，实现净利润6.44亿元，同比增长1.75%。受益于航空零部件及
    专用装备业务增长，航空先进制造技术产业化业务2025年上半年实现营收2885.29万元，同比增长83.37%，实现净利润-681.31万元，同比减亏483.30万元。2025年上半年公司毛利率同比提升0.54个百分点达到37.79%。公司持续加大研发投入，2024年研发费用同比增长52.60%。
    持续受益于复合材料市场的蓬勃发展。军用航空市场对复合材料的需求保持稳定，民用航空市场对复合材料的需求面临新的机遇，低空经济有望成为复合材料下一个增长点，新能源等其他行业复合材料市场也将迎来新发展，未来5-10年复合材料市场规模持续扩大。公司作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，未来公司将在巩固军品业务龙头的基础上，积极开拓民用航空和低空经济产业，未来有望持续受益于复合材料市场的蓬勃发展。投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.96\1.12\1.32，对应公司8月22日收盘价25.95元，2025-2027年PE分别为27.1\23.2\19.7，维持“增
    持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

收入端稳健增长，Q2单季度实现扭亏

深信服(300454)
    事件描述
    8月21日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入30.09亿元，同比增长11.16%，上半年实现归母净利润-2.28亿元，同比高增61.54%，实现扣非净利润-2.59亿元，同比增60.44%；2025年第二季度公司实现收入17.47亿元，同比增4.50%，二季度实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏，实现扣非净利润0.03亿元，同样实现同比扭亏。
    事件点评
    超融合及EDS是上半年收入增长的主引擎。分业务看，1）由于下游客户对安全的投入依旧保持谨慎，2025上半公司网络安全业务实现收入14.35亿元，同比小幅增长2.61%，但其中公司重点布局的融合GPT能力的XDR、
    MSS等战略业务仍保持较快增长；2）得益于信创建设及VMware国产化替代持续深化，上半年公司云计算及IT基础设施业务实现收入13.95亿元，同比增长26.15%，其中，SDDC产品线（主要为HCI）保持20%以上的增长，EDS聚焦高价值场景、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品竞争力稳步提升，收入增长较快；3）今年上半年公司基础网络及物联网业务实现收入1.79亿元，同比减少11.62%，主要是受国内企业级无线业务及交换机竞争加剧影响，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，而近两年培育的新业务收入贡献仍较小。
    持续降本增效成效显著，Q2单季度实现扭亏。2025上半年公司毛利率为62.09%，较上年同期提高0.75个百分点，其中云计算业务毛利率较上年同期提高3.46个百分点。在费用端，公司持续推行的降本增效举措成效显著，上半年销售、管理、研发费用整体同比减少6.81%，期间费用率较上年同期降低15.12个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率达到-7.56%，较上年同期大幅提高14.31个百分点，其中，第二季度公司归母净利润实现扭亏
    为盈。此外，上半年公司经营性净现金流从去年同期的-9.77亿元提升至-2.35亿元，主要是因为上半年公司销售收现同比增加，同时公司加强供应链管理，上半年策略性备货金额同比减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出4.32亿元。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.88\2.45，对应公司8月22日收盘价119.85元，2025-2027年PE分别为97.3\63.8\48.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

25H1盈利水平显著提升，出海战略稳步推进

梅花生物(600873)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月19日，梅花生物发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入122.8亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比19.96%；实现扣非归母净利润16.28亿元，同比24.98%。
    公司2025Q2实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；实现归母净利润7.49亿元，同比3.76%，环比-26.45%；实现扣非归母净利润7.24亿元，同比8.65%，环比-19.98%。
    原料成本下降与销量放量冲抵价格下行，25H1盈利水平显著提升受下游供需影响、公司部分产品价格有所下滑、受此影响营业收入略微下滑，但玉米等原料成本显著下降与主要产品加速放量，公司盈利能力显著增长。2025H1公司实现营收122.8亿元，同比-2.87%。分板块看，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收35.66/56.60/2.47/18.89/9.18亿元，分别同比-8.09%/3.44%/-1.04%/-1.02%/-18.69%。①价格端：98.5%赖氨酸主要受到欧盟反倾销出口压力有所下滑，均价9.11元/公斤，同比-7.89%；缬氨酸阶段性供大于求价格下降，均价14.32元/公斤，同比-6.1%；味精头部厂商扩产且高库存对价格有所影响，均价7193元/吨，同比-10.73%；70%赖氨酸因玉米价格上涨价格坚挺，均价5.39元/公斤，同比+1.32%；苏氨酸出口需求好阶段性供应紧张，价格震荡，均价10.45元/公斤，同比+0.97%；②量：主要产品味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸等产品加速放量，70%赖氨酸实现量价齐增，在整体价格有所下滑情况下，营收依然保持稳健。③成本端：核心原料玉米与煤炭价格同比呈现下降趋势，2025H1玉米平均价格为2227元/吨，同比下降6.78%；动力煤平均价格586.3元/吨，同比下降19.98%。
    2025Q2延续价格下行态势，业绩同比增长环比有所承压
    Q2公司营业收入与归母净利润分别为60.12、7.49亿元，同比-2.34%/3.76%，环比-4.09%/-26.45%；主要原因为主要产品价格延续下滑，根据百川盈孚，味精/缬氨酸/苏氨酸/70%赖氨酸/98.5%赖氨酸Q2市场均价格分别为7229元/吨，13.38/9.95/5.28/8.18元/公斤，环比增长1.02%、-5.58%、-6.40%、2.13%、-16.95%。短期看，因氨基酸下游需求持续增长，行业内盈利状况较好，企业扩产意愿强烈，造成阶段性供给增加；但从长期看，随着下游需求的增长，长期依然向好。
    日本协和发酵并购交割完成，公司出海战略稳步推进
    并购协和发酵：2025年7月1日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务。通过此次并购公司新增多种氨基酸新品类，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点；公司新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地，公司借此实现产能出海贴近消费市场；获得了亚洲唯一具备规模化HMO生产能力的生产基地、顺利进入全球功能营养品市场。欧盟赖氨酸反倾销：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中，通过积极应诉与海外客户沟通协作，成功将反倾销终裁税率由初裁的84.8%大幅下调37.1pct至47.7%，提升了公司产品价格竞争。海外绿地投资：公司在报告期内海外考察项目组深入中亚等地区，就原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察，后续公司将从不同维度对考察地区进行对比，加速海外市场拓展速度，落实公司全球化布局。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.27、38.34亿元，同比增速25.8%、5.2%、8.5%，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）市场竞争加剧；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）海外及新建项目进度不及预期风险。

2025年中报点评：营收持续改善，不断拓展新业务领域

新雷能(300593)
    事件描述
    新雷能公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为5.52亿元，同比增长12.93%；归母净利润亏损0.95亿元，同比减少39.82%；扣非后归母净利润亏损1.02亿元，同比减少37.80%；负债合计18.52亿元，同比增长33.74%；货币资金5.28亿元，同比减少23.27%；应收账款9.04亿元，同比减少2.90%；存货9.10亿元，同比减少12.54%。
    事件点评
    营收持续改善，研发投入保持高强度。2025年二季度，公司实现营收3.19亿元，同比增长10.29%，继一季度重回增长后，营收保持增长。2025年上半年公司研发投入2.02亿元，同比增长2.57%，公司研发投入常年维持
    在同行业较高水平，保持了公司在行业内的技术领先地位。
    下游需求持续修复，不断拓展新业务领域。公司订单和交付量正在逐步提升，募投项目建设有序推进。未来在高可靠特种领域，国家在航空航天等行业领域的投资规模将持续加大，公司研制的电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量也在持续增加，另外随着数据中心、工业互联网等新型基础设施建设进度的加快，以及公司在数据中心电源市场的积极拓展，公司业绩有望恢复高增长。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.19\0.48\0.75，对应公司8月22日收盘价19.84元，2025-2027年PE分别为104.0\41.4\26.3，我们维持公司“买入-A”评级。
    风险提示
    军品订单不及预期；民品需求不及预期；募投项目进度不及预期。

两机业务高景气，在手订单充沛

应流股份(603308)
    事件描述
    公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比+9.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比+23.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+25.6%。其中，25Q2营业收入7.2亿元，同比+19.0%，环比+8.8%；归母净利润1.0亿元，同比+56.8%，环比+4.5%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+64.1%，环比+8.3%。
    事件点评
    核心业务高景气，收入和订单齐增。从细分业务表现来看，（1）高温合金产品及精密铸钢件产品收入8.4亿元，yoy+6.4%，收入贡献60.8%；毛利率38.4%，yoy+1.7pct。（2）核电及其他中大型铸钢件产品收入3.3亿元，yoy+5.6%，收入贡献23.5%；毛利率34.6%，yoy+2.6pct。（3）新型材料与装备收入1.5亿元，yoy+74.5%，收入贡献10.6%；毛利率31.9%，yoy+1.0pct。从订单表现来看，上半年，公司核心业务订单持续增长，新签订单超过20亿元，同比增长超过35%，在手订单金额再创历史新高。
    两机业务供应全球头部客户，在手订单超15亿元。继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议；截至上半年末，公司根据客户的要求累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元，拥有长期持续增长的能力。
    核能核电业务受益于政策驱动，持续加强技术突破。国务院常务会议连续4年每年核准10台及以上机组，为公司长期业务增长提供了条件。公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同；为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品；公司中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目；公司首次实
    现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。
    低空领域持续打造飞发一体优势，拓展多系列产品矩阵。重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向。子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。
    拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目。申请获上交所审核通过，尚需获得证监会作出同意注册的决定后方可实施。
    投资建议
    公司立足传统高端专用设备零部件产业，依托核心基础工艺技术，不断迈向核能核电、“两机”业务等价值链高端并实现长期稳定发展。需求高景气，在手订单充裕，为公司业绩增长奠定基础。预计公司2025-2027年EPS分别为0.62/0.88/1.20，对应公司8月22日收盘价28.55元，2025-2027年PE分别为46.3/32.4/23.9，首次覆盖给予“增持
    A”评级。
    风险提示
    政策波动风险：核电业务受国家审批节奏制约，若新建项目延迟将直接影响核能材料需求，进而影响公司收入。

Q2业绩环比高增，加速生科板块产能布局

蓝晓科技(300487)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月20日，蓝晓科技发布2025年半年度报告，实现营业收入12.47亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润4.45亿元，同比上升10.01%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比上升11.08%。基本每股收益0.88元。
    其中，Q2实现营业收入6.71亿元，同比+1.06%，环比+16.27%；实现归母净利润2.51亿元，同比+7.00%，环比+30.16%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+8.10%，环比+29.05%。
    主业高毛利板块放量叠加成本下降，H1净利润同增长。
    2025年上半年公司净利润增长，Q2业绩环比改善，受益于高毛利的生命科学、超纯水及金属资源吸附材料业务增长、原材料成本下降带来的毛利率提升。2025上半年吸附分离材料、系统装置、技术服务营收分别实现10.07/1.83/0.37亿元，同比+3.40%/-36.53%/+217.55%；吸附分离材料板块中金属资源吸附分离材料营收1.49亿元，同比增长22.84%；生命科学吸附材料营收3.20亿元，同比增长12.43%，主要由于多肽固相合成载体业务延续良好增长态势、多个头部GLP-1项目顺利推进。超纯水吸附材料营收3.59亿元，同比增长11.25%，主要由于高端饮用水市场渗透率提升，产销量增长。系统装置板块由于上半年无盐湖提锂大型项目收入确认，较2024上半年减少0.99亿元收入；技术服务板块同比增长主要得益于本期提锂领域项目设计收入增加；上半年公司实现归母净利润4.45亿元，同比上升10.01%，主要由于产品毛利率上升。公司上半年综合毛利率为51.26%，同比+3.8PCT，其中吸附分离材料、系统装置、技术服务毛利率分别为54.27%/32.44%/59.30%。同比+3.24PCT/-3.42PCT/+24.28PCT。吸附分离材料毛利率上升主要因为生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升。同时原材料苯乙烯价格下降，根据百川盈孚，2025年上半年市场均价为8068.54元/吨，同比下降13.14%，带来生产成本降低。
    结则茶卡首期产线试运行顺利，叠加国投罗钾提锂吸附项目中标，锂业务有望持续增长。
    上半年盐湖提锂结则茶卡项目首条3300吨产线已顺利试运行，工艺稳定且各项指标符合设计预期，预计将成为西藏首个工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目，后续6700吨产线将有望加快建设，为公司持续贡献业绩增量。与此同时，公司上半年中标国投罗钾老卤提锂吸附系统项目，进一步强化了为客户提供全生命周期技术服务的能力，有助于提升公司盐湖提锂行业的市场占有率与技术控制力。截至2025年8月19日，国内碳酸锂现货价格回升至81167元/吨，较年初增长6.24%，在反内卷政策推动下价格有望延续涨势。公司目前已完成及在执行盐湖提锂项目共12个，合计产能近10万吨，项目储备丰富、技术路线成本优势突出，在锂价企稳向好的环境中，有望推动公司盐湖提锂业务增长。
    加速生命科学业务产能建设与全球化布局，同时超纯水与金属资源板块持续放量。
    公司计划于陕西渭南新建高标准产业园区，集中布局层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽及小核酸合成载体等高价值产能，覆盖多个重点下游方向，有力支撑战略发展与品牌提升。报告期内多肽固相合成载体业务增长显著，多个头部GLP-1项目顺利推进，并覆盖多数临床阶段仿制药，正处于快速放量期。产能方面，固相合成载体车间和琼脂糖/葡聚糖车间已完成扩建，产能分别提升至120t和70000L，为后续订单交付提供坚实保障。超纯水板块已与半导体头部客户签订长单并实现订单落地，蒲城蓝晓20000吨/年树脂吸附材料项目稳步推进。金属资源板块在红土镍矿提镍、钴回收、石煤提钒等领域签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓保持高市占率，提铀领域持续替代国外品牌，各业务线销售加速放量。
    投资建议
    我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润9.69、11.89、14.49亿元，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）应收账款回收风险；
    （2）下游应用领域变化风险；
    （3）国际局势及汇率波动风险；
    （4）行业政策变化风险。

2025半年报点评：Q2归母净利润+9%位于预告中值，多元化+全球化助力稳健增长

华测检测(300012)
    投资要点
    Q2归母净利润+9%位于预告中值，多元化+全球化助力稳健增长2025上半年公司实现营业总收入29.6亿元，同比增长6%，归母净利润4.7亿元，同比增长7%，扣非归母净利润4.4亿元，同比增长9%；单Q2公司实现营业总收入16.7亿元，同比增长5%，归母净利润3.3亿元，同比增长9%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长8%，公司业绩位于预告中值，符合市场预期，非经常性损益主要为政府补助。分业务（1）生命科学实现营收12.7亿元，同比增长1%，土壤三普基数较高情况下，通过拓展宠物食品、海洋监测等细分行业，稳步发展；（2）工业品测试实现营收6.0亿元，同比增长7%；（3）消费品测试实现营收5.2亿元，同比增长13%；（4）贸易保障检测实现营收4.3亿元，同比增长13%；（5）医药行业及其他实现营收1.4亿元，同比增长1%。分区域，公司全球化布局推进，海外市场拓展顺利，2025上半年公司国内营收27.4亿元，同比增长5%，海外营收2.2亿元，同比增长21%。
    毛利率、费控能力稳定于高水平
    2025上半年公司实现销售毛利率49.6%，同比增长0.1pct，销售净利率15.7%，同比基本持平。单Q2公司实现销售毛利率52.1%，同比下降0.5pct，销售净利率19.9%，同比提升0.7pct。分板块，生命科学、贸易保障盈利能力稳中有升：（1）生命科学检测毛利率51.2%，同比提升1.7pct；（2）工业品测试毛利率43.4%，同比下降2.0pct；（3）消费品测试毛利率41.5%，同比下降1.8pct；（4）贸易保障毛利率73.3%，同比提升0.6pct；（5）医药及其他毛利率19.4%，同比下降5pct。2025上半年公司期间费用率31.3%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.3%/7.9%/0.3%，同比分别变动-0.22/+0.09/-0.24/+0.39pct。展望未来，随医药医学、蔚思博盈利改善，精益管理继续推进，公司盈利水平将稳中有升。
    前瞻性+多元化+国际化战略，看好公司长期稳健增长
    2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，前瞻性、多元布局新兴板块，加速推进国际化，阿尔法属性明显：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；（3）通过战略并购，加速推进国际化：2024年公司收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测，2025年公司陆续全资收购澳实（澳大利亚ALS集团于中国的分支机构）、收购南非Safety SA、收购Openview旗下深圳和香港公司的控股权（越南控股权交割预计三季度完成），控股希腊Emicert等。我们看好公司长期稳健增长。
    盈利预测与投资评级：全年来看，公司内生拓展+外延并购+精益管理思路不变，业绩增速仍有望维持稳健。我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元，当前市值对应PE22/20/18x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等

碳化硅主驱模块加速放量，业绩稳定增长

士兰微(600460)
    事件
    公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入63.36亿元，同比增长20.14%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%。
    投资要点
    高门槛市场持续拓展，收入稳健增长。公司持续推出富有竞争力的产品，加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，上半年实现营业收入63.36亿元，同比增长20.14%。另一方面，公司通过积极扩大产出，子公司士兰集成5、6寸芯片生产线、子公司士兰集昕8寸芯片生产线、重要参股企业士兰集科12寸芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善，子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，上半年实现归母净利润2.65亿元，同比增长1162.42%。
    多款产品出货量加快，集成电路业务同比增长约26%。上半年公司推出的电源管理芯片在汽车、大型白电、服务器、高端消费电子等客户端测试或已导入量产；32位MCU营收同比增长约60%，与公司丰富的功率器件、IPM模块一起为白电及工业客户提供一站式服务；IPM模块在变频空调等白电整机上出货超过1.23亿颗，目前加快拓展车用市场，预计今后公司IPM模块的出货量还将保持较快增长；MEMS传感器产品营收同比增加10%，IMU已接获多家国内智能手机厂商批量订单，上半年该传感器出货量增加了2倍以上，公司已在士兰集昕8寸线上加大MEMS传感器芯片制造能力的投入，预计2025年下半年惯性传感器产品的营收将大幅增长。
    第Ⅳ代SiC功率模块即将上量，8寸碳化硅年底通线。2025年上半年，公司功率半导体和分立器件产品的营业收入达到30.08亿元，同比增长约25%，其中应用于汽车、光伏的IGBT和SiC（模块、器件）的营收同比增长80%以上。在IGBT方面，公司应用于汽车主驱的IGBT和FRD芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步拓展客户和持续放量过程中，上半年公司8寸线、12寸线IGBT芯片产能已满载，已安排技改资金进一步提升12寸线IGBT芯片产能。碳化硅方面，公司Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达2万颗，客户端反映良好，客户数量已持续增加，第Ⅳ代SiC模块已送客户评测，基于第Ⅳ代SiC芯片的功率模块2025年芯片与
    下半年将会上量，目前士兰明镓已形成月产10,000片6寸SiC-MOSFET芯片的生产能力，6月底士兰集宏已实现首台工艺设备搬入，预计今年四季度将实现8寸SiC大线通线。
    持续优化LED业务产品结构，经营性亏损有望降低。上半年，公司发光二极管产品的营收为3.46亿元，同比减少约17%，其中子公司士兰明镓完成了LED芯片生产线资源的整合，产能利用率已提高到90%，芯片累计出货量较去年同期增长46%，并随着植物照明、安防监控、mini显示屏芯片等上量，产品结构进一步优化，下半年士兰明镓将进一步加强成本控制，提高投入产出效率，降低经营性亏损；子公司美卡乐因出口订单减少、国内市场竞争加剧，营收同比减少约30%，但美卡乐通过提质降本，保持了生产经营的基本稳定，下半年，美卡乐将充分发挥倒装产品优势，积极扩大市场份额，全年有望实现盈利。
    投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为134.8/160.0/188.1亿元，归母净利润分别为6.2/8.7/11.8亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

二季度收入实现正增长，一体机成为新增长点

天融信(002212)
    事件描述
    8月20日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入8.26亿元，同比减少5.38%，上半年实现归母净利润-0.65亿元，同比增68.56%，实现扣非净利润-0.77亿元，同比增64.57%；2025年第二季度公司实现收入4.91亿元，同比增长8.72%，二季度实现归母净利润0.04亿元，实现扣非净利润-0.01亿元，同比增99.36%。
    事件点评
    产品竞争力提升+市场营销强化推动Q2收入正增长，提质增效推动净利率显著改善。上半年网安市场需求疲弱，公司收入增长承压，但随着公司持续完善产品体系及解决方案，并进一步优化营销布局，二季度收入已恢复
    正增长。同时，公司重点布局行业收入呈现双位数增长，今年上半年金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78%。随着公司持续推行提质增效战略，聚焦核心业务并缩减低毛利集成项目占比，公司收入质量不断提升，2025上半年毛利率达67.41%，较上年同期提高4.10个百分点。在利润端，公司持续优化内部管理，提升运营效率，上半年期间费用率较上年同期降低9.56个百分点，受益于此，今年上半年公司净利率为-7.90%，较上年同期提高15.66个百分点。
    AI+安全模式持续夯实，智算一体机商业化快速推进。一方面，公司将AI能力与安全产品深度融合，将AI嵌入各安全产品线中，其中，防火墙、WAF、APT、态势感知等内置AI引擎，数据库审计与防护、漏扫等内置“小天”，数据分类分级、自动化渗透测试等等联动天问大模型，大模型安全网关、大模型防护模块等实现对AI的安全防护。另一方面，公司加快布局智算云产品，今年上半年公司智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%，其中的智算一体机自2月发布以来持续迭代，公司陆续推出智算一体机（昇腾版）、智算云平台V1.0版本、智算云平台V2.0版本，目前已实现超过500万元收入，在手订单超过800万元，商机统计近1亿元，其中落单概率超过80%的商机占40%左右，处于产品测试阶段的商机分布在政府、教育、医疗卫生、制造、金融、交通、研究所、企业等客户群。
    投资建议
    公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、信创安全等新安全赛道，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，并且智算云产品有望逐步贡献业绩增量，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.14\0.21\0.28，对应公司8月25日收盘价10.23元，2025-2027年PE分别为71.31\48.48\36.87，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

新兴装备持续发力，毛利率稳步提升

时代电气(688187)
    核心观点
    事件：公司发布2025年中报业绩。25H1公司实现营业收入122.14亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%；实现扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04%。Q2单季度收入76.77亿元，同比/环比增长19.88%/69.22%；归母净利润10.40亿元，同比/环比增长12.63%/64.79%；扣非归母净利润9.91亿元，同比/环比增长42.02%/65.94%。
    轨交装备增长稳健，新兴装备快速发展。25H1轨交装备业务实现收入69.11亿元，同比增长12.58%。其中，轨交电气装备收入55.15亿元，同比增长11.48%；轨道工程机械收入5.63亿元，同比增长1.05%；通信信号系统收入4.70亿元，同比增长13.11%；其他轨交装备业务收入3.63亿元，同比增长65.65%。新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%。其中，基础器件收入24.16亿元，同比增长29.12%；新能源汽车电驱系统收入9.99亿元，同比增长1.32%；新能源发电收入10.47亿元，同比增长42.94%；工业变流收入3.59亿元，同比大幅增长110.08%；海工装备收入4.23亿元，同比增长4.37%。
    费用率基本持平，毛利率有所提升。25H1公司综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40pct，主要系轨交装备和新兴装备两大业务毛利率均实现增长；销售净利率14.61%，同比-0.96pct。公司期间费用率保持稳定，上半年销售/管理/财务/研发费用率为1.87%/3.87%/-1.46%/9.94%，可比口径同比-0.13pct/-0.37pct/-0.71pct/+0.68pct。
    新兴装备加速突破，看好轨交及新兴装备业务持续向好。轨交业务方面，全国铁路固定资产投资维持高位，铁路客货运量增势良好，国铁铁路车辆及维保采招保持高位，公司市占率保持稳定，签单和交付有望保持良好增长；同时公司海外市场持续突破，上半年在亚洲及欧美地区中标13个项目，海外业务有望加速成长。新兴装备领域，公司市场地位领先，截至2025年上半年，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%；光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内排名行业前三。传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，在新能源汽车电驱、风电、光伏领域位居行业前列。公司宜兴三期产线已于今年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升。公司两大业务板块景气持续，有望共筑全年业绩增长。
    投资建议：公司轨交装备业务有望受益铁路高景气+轨交维保需求陆续释放+老旧内燃机车更新，新兴装备仍处高速成长阶段。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润43.57亿元、47.75亿元、51.87亿元，对应EPS为3.21、3.52、3.82元，对应PE为15倍、14倍、13倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

25Q2归母净利润增长21%，海外增速亮眼

南微医学(688029)
    核心观点
    2025年上半年公司营收利润双增长，25Q2增速超20%。2025年上半年公司实现营收15.65亿元（+17.36%），归母净利润3.63亿元（+17.04%），扣非归母净利润3.64亿元（+18.90%），其中25Q2单季营收8.66亿元（+21.36%），归母净利润2.02亿元（+21.22%），扣非归母净利润2.03亿元（+22.92%）。2025Q2业绩增长显著提速，主要受益于收购的西班牙公司并表、海外渠道的持续扩张以及创新产品的放量。
    国内业务承压，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2025年国内市场收入6.56亿元（-7.1%），主要受到集采的影响，公司主要产品如止血夹、扩张球囊、注射针等已进入集采范围，导致部分产品价格承压。国际市场收入8.98亿元（+43.81%），海外营收占比提升至57.37%，其中美洲区收入3.41亿元（+21.75%），欧洲、中东及非洲区收入4.16亿元（+89%，含CME并表）。
    持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2025年2月，公司完成了对西班牙公司CME公司51%股权的收购，并表后贡献收入1.23亿元，净利润0.22亿元。此次并购不仅带来了新的收入来源，还促进了产品线的整合与优化，推动了欧洲、中东及非洲区域的收入大幅增长。此外，公司还在泰国建设制造中心，预计2025年底前正式投产，有助于构建更安全、高效的全球供应链，进一步支撑海外业务的扩张和成本优化。
    毛利率受下降，费用控制良好。2025年上半年公司毛利率64.89%（-3.04pp），毛利率下降主要受国内集采带来的价格压力影响。销售费用率21.56%（-1.17pp），管理费用率12.69%（+0.25pp），研发费用率5.64%（+0.42pp），财务费用率-4.98%（-3.21pp），四费率34.91%（-3.70pp），销售费用率呈下降趋势。
    投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年营收32.1/36.3/40.2亿元，同比增速17%/13%/11%，归母净利润6.9/8.0/8.8亿元，同比增速24%/16%/11%，当前股价对应PE=25/22/20x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

公司事件点评报告：氨基酸行业领军企业，氨基酸跨境并购顺利完成

梅花生物(600873)
    事件
    梅花生物发布2025半年度业绩报告：2025上半年实现营业总收入122.80亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比+19.96%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%、环比-4.09%，实现归母净利润7.49亿元，同比+3.76%、环比-26.45%。
    投资要点
    主营产品销量增长，70%赖氨酸量价齐升
    2025年上半年，公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少2.87%，公司毛利增加3.82亿元带动公司净利润提升。公司主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐升带来收入增长、毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降。
    管理费用下降主因咨询费及人工费减少，经营活动净现金流持续稳中向好
    期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25/-0.57/+0.43/+0.20pct，销售费用率下降主因公司产品外设库调拨量减少、运费价格下降使运费减少，以及咨询费等开支减少带来费用下降；管理费用小幅下降主因咨询费及人工费减少；财务费用小幅上升主因收入、汇率收益均有减少；研发费用率提升主因公司研发投入加大。现金流方面，2025年1-6月利润增加促使经营活动现金流量净额较上年同期增加，增幅为3.44%。
    全球化布局协同发力，氨基酸龙头地位持续巩固
    公司产能扩张成果显著，通辽味精产能升级项目已实现满产，成为全球单体规模较大的生产线之一；通过主动关停低效旧产线并实施技改转产，产能结构持续优化。吉林赖氨酸项目预计于2025年四季度投产试车，经营规模将进一步扩大，巩固公司在氨基酸行业的龙头地位。此外，公司积极推进缬氨酸、色氨酸等高附加值产品的提档升级，持续丰富产品组合，增强市场竞争力。
    在海外产能布局方面，公司于2025年7月1日完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸及HMO业务与资产的收购，实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸延伸，并新增HMO业务线。通过此次并购，公司获得位于上海、泰国及北美等多个生产经营实体，推动产业出海战略落地，提升在全球氨基酸及高级营养原料领域的供应链地位与综合竞争力。
    盈利预测
    公司为氨基酸行业龙头企业，新产能快速释放有望促进公司业绩稳健增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.0倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司事件点评报告：半年报业绩超预期，算力服务业务爆发

宏景科技(301396)
    事件
    宏景科技发布2025年半年报：公司2025H1实现营业收入11.88亿元，同比增长567.14%；实现归母净利润6028.04万元，同比增长725.73%；经营性现金流净额5517.02万元。
    投资要点
    算力服务业务爆发，助力2025上半年营收高增
    公司2025H1实现营业收入11.88亿元，同比增长567.14%，主要因算力项目增加，算力服务作为营收增长的绝对主力业务贡献10.8亿元（占比91.28%），同比大幅增长5627.22%，环比增长142.68%，毛利率达11.75%；实现归母净利润6028.04万元，同比扭亏为盈增长725.73%，盈利能力显著改善。公司2025Q2实现营业收入6.99亿元，同比增长430.20%，环比增长43.09%；实现归母净利润3862.92万元，同比增长10094.82%，环比增长78.42%。
    降本增效+订单加速回款，现金流显著好转
    公司2025H1销售/管理费用同比降低16.41%/13.64%，销售/管理费用率同比下降6.33/7.04pct，降本增效成效明显，财务/研发费用同比增长360.77/7.33%，反映公司通过借款以满足积极扩张业务的资金需求并持续投入研发以提升竞争力。经营性现金流净额5517.02万元，同比增长119.30%，主要因算力订单回款加速。
    在手订单高涨，算力租赁业务乘AI行业东风有望持续受益
    公司战略布局算力服务业务成效显著，在手订单显示市场对其算力服务需求旺盛。公司2024年实现在手订单23.17亿元，同比增长113%；2025年上半年，公司先后披露多个重大算力服务合同，年内已披露的算力订单金额约27.5亿元，合计已披露算力合同总额为40.54亿元。公司1年以内应收账款提升至5.04亿元，相比2024年底大幅增长306.30%，印证公司算力业务订单高涨，短期业绩进一步释放的确定性较强。此外，根据Meta、谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊等公司财报，预计该北美四大云厂商未来将持续投入，算力行业在AI基建浪潮下率先受益。公司已通过算力业务实现业绩反转；同时，凭借优质高效的项目交付能力，建立了较好的影响力和口碑，相关业务有望在行业东风的推动下持续快速增长。
    盈利预测
    我们看好公司算力业务在AI浪潮下持续放量，预测公司2025-2027年收入分别为31.21、50.84、70.58亿元，EPS分别为1.11、1.98、3.10元，当前股价对应PE分别为55.5、31.2、19.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    AI业务发展不及预期、市场竞争风险、行业政策变化风险、大盘系统性风险等。

中航高科点评报告：业务规模稳步扩张，全年任务有望完成

中航高科(600862)
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入27.47亿元，同比上升7.87%；实现归母净利润6.05亿元，同比上升0.24%。
    25H1业绩符合预期，全年任务有望顺利完成：2025H1公司实现营业收入27.47亿元，同比上升7.87%；实现归母净利润6.05亿元，同比上升0.24%，经营保持稳健发展态势。
    Q2业绩环比有一定季节性波动：25Q2营收13.46亿元（YoY+9.47%，QoQ-3.95%），归母净利2.47亿元（YoY-2.12%，QoQ-30.91%），环比净利润下降明显，主要系Q2毛利率环比下降，或为季节性波动。公司2025年经营目标为营收58亿元，利润总额13.63亿元，25H1已分别完成全年经营工作目标的47.37%和53.27%，业绩基本符合预期。
    费用控制良好，强化研发能力建设：公司25H1毛利率37.8%，同比提高0.5pct，其中Q2毛利率34.2%，同比上涨1.2pct。公司期间费用率9.5%，同比上升1.0pct，主因研发费用率同比上升1.0pct。公司持续强化研发投入力度，为加速科技成果产业化进程提供有力支撑。
    分业务业绩向好，航空新材料稳定交付：
    航空新材料业务营收27.17亿元（YoY+7.89%），系主要预浸料产品交付增长所致，归母净利润6.44亿元（YoY+1.75%）。中航工业复材型号任务高质量完成，并保障民机及发动机的研制和按期交付，25H1收入26.27亿元（YoY+9.41%），净利润6.31亿元（YoY+1.99%）；优材百慕积极拓展国内外民航市场布局，完成多个型号飞机刹车零部件的取证，推进ARJ21-700飞机刹车装置的装机试用。25H1实现营业收入0.90亿元（YoY-23.09%），净利润0.15亿元（YoY+1.13%）。
    航空先进制造产业化业务正在调整和转型，营收0.29亿元(YoY+60.5%)，归母净利润-0.07亿元，实现同比减亏。
    订单持续交付，业务规模稳步扩张：公司应收票据及账款42.4亿元，较期初增长15.5%，特点是季节波动较大，四季度回款明显。同期公司存货12.8亿元，较期初仅增长0.3%，但其中的原材料和在产品较期初分别增长16.3%和12.8%，或因为完成下游需求备货所致。此外合同负债0.79亿元，同比减少53.0%，或因年初的下游订单逐步交付，转为收入所致。
    优化产能战略布局，积极扩产稳交付。公司生产资源储备充足，当前有多项在建扩产项目。先进航空预浸料项目已完成工程建设并进入试运营，投产后将提升树脂、预浸料等航空复合材料产能。碳材料制品生产线已完成项目竣工验收，可进一步满足航空、航天领域碳材料制品的市场需求，优化产品工艺，提高产品质量。同时，公司正积极推进商用发动机零组件、通用航空装备复合材料及制品产业能力布局，建成后将为民航业务持续拓展提供产能保障：民用航空复合材料构件项目已完成部分前期工作、航空发动机用树脂基复材零组件项目已完成部分招标和基建。
    股份回购正在进行，股权激励实施在即：公司4月25日公告拟使用自有资金1-2亿元进行股份回购，并将其全部用于股权激励计划。截7月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份192.58万股，使用资金4995.88万元，实施进度已至约25-50%。公司股权激励箭在弦上，实施后有望提升核心骨干员工积极性，促进公司持续增长。
    投资建议：作为目前中国航空工业领域唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司积极发展新质生产力，深度参与引领通航复合材料发展，第二增长曲线逐步清晰。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.05/15.17/17.77亿元，EPS分别为0.94/1.09/1.28元，当前股价对应PE分别为28/24/20倍，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；毛利率下降的风险。

业绩表现靓丽，分红比例上升，3Q政策驱动有望受益

爱玛科技(603529)
    2025年8月22日公司披露半年报，上半年实现营收130.3亿元，同比增长23%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%；归母净利率9.31%，同比+0.21pct。其中，Q2实现营收68亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%，归母净利率8.94%，同比+0.65pct，业绩符合预期。
    经营分析
    两轮车1H销量提升显著，toB有望打开增量。根据奥维云网，爱玛1H内销同比+20%，产品定位&渠道拓展策略逐步显现成效。我们认为主要受益于以旧换新政策，年轻/智能方向突破，持续优化用户画像。公司正在逐步布局toB商用领域，有望打开增量。产能已逐步落地，丽水/徐州/兰州有序推进；印尼、越南工厂已投产。费用管控能力强劲，红利属性吸引力凸显。25Q2毛利率18.9%，同比+1.26pct，我们认为主要系产品结构升级，销售/管理/研发费用率分别4.1%/2.4%/2.5%，同比-0.03pct/-0.47pct/-0.53pct，持续深化精细化管理。在分红方面，25H1拟每股派发现金红利0.628元（含税），占上半年归母净利润比例45.01%。
    3Q传统旺季+政策驱动，ASP有望提升，长期关注三轮车&出海。3Q行业传统旺季，据奥维云网，7月销量同比+24%，内销/出口分别出货+24%/+23%。据商务部，25H1全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6倍。公司符合标准的门店比例高，有望持续收益，叠加渠道&三电优势，ASP有望持续提升。长期来看，三轮车+出海成长空间广阔，三轮车毛利高有望优化盈利结构，公司东南亚线下门店超百家；欧美正通过Ebike切入绿色出行赛道。
    盈利预测、估值与评级
    公司系行业龙头，具备显著的下沉渠道&“三电”优势。预计公司25-27年调整后归母净利分别为25/29/34亿元，同比增长23.8%/18.8%/16%，当前股价对应PE分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    以旧换新对终端替换刺激偏弱；竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。

经营数据稳步复苏，国际线表现突出

吉祥航空(603885)
    事件：财务数据方面，2025年H1，公司实现营业收入110.67亿元，同比+1.02%，为2019年的137.29%；实现归母净利润5.05亿元，同比+3.29%,为2019年的87.35%；实现扣非后归母净利润4.08亿元。经营数据方面，客运量来看，2025年H1公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为1133.79万人次、210.11万人次、15.14万人次，为2019年同期的119.85%、180.63%、72.79%；运力供需对比来看，2025年H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的119.55%/122.54%、282.23%/267.65%、73.91%/75.40%；客座率来看，2025年H1公司的国内、国际、地区的客座率分别为88.05%、78.44%、85.16%。
    利润短期承压，货运，国际业务增长亮眼。1）收入端：分业务来看，2025年H1公司营业收入110.67亿元，其中航空客运收入105.12亿元，同比-0.81%，占营业务收入94.99%；航空货运收入4.15亿元，同比+70.65%，占营业务收入3.75%，占比较小但增长势头显著。分地区来看，国内营业收入为74.91亿元，同比-13.53%，国际业务收入34.51亿元，同比+59.96%，增长明显，港澳台地区收入1.26亿元，同比-7.26%。国际航线网络布局持续优化，报告期内，公司国际（地区）航班量达12,370班，运营28个国际航点。公司亦新增6家外航建立联运关系。2）成本端：报告期内，公司实现营业成本97.57亿元，同比+5.65%，为2019年同期（68.99亿元）的141.42%，其中燃油成本为32.73亿元，同比-7.41%。实现归母净利润5.05亿元，同比+3.29%，毛利率为11.84%，较2024年（15.70%）下降3.86pct。3）费用端：报告期内，公司销售费用4.35亿元、管理费用2.85亿元、研发费用0.28亿元、财务费用5.63亿元，费用率分别为3.93%、2.58%、0.25%、5.09%，较2024年H1分别+0.51pct、+0.28pct、-0.0021pct、-1.68pct。财务费用下降主要由汇兑损益下降90.60%所致。公司通过缩短美债敞口来进行财务费用减负。
    公司运力稳健增长，主运营基地模式提效控本。截至2025年H1，公司（含九元）共拥有130架飞机，其中，吉祥航空拥有93架A320系列、10架B787系列，九元航空拥有27架B737系列，平均机龄为7.61年，机队继续保持年轻化、统一化。由于A320系列飞机停场较多，在册飞机日利用率为9.84小时，同比减少0.63小时。而由于公司国际业务的持续增长，B787机型的在册飞机利用率持续爬升，改善公司盈利。公司采用主运营基地模式，持续打造以“长三角”区域（吉祥航空）及“珠三角”区域（九元航空）为依托的高价值、高效率的航线网络。该模式可以分别从基地建设，机队提效降本两方面，充分发挥规模化机队营运效率并具有显著成本控制优势。
    分红回购彰显信心，股东回报持续加码。公司于本年6月顺利完成2024年度权益分派工作，本次向全体股东派发现金红利人民币2.16亿元（含税）。公司采用集中竞价方式累计回购股份数量为26,565,986股，占公司目前总股本的比例为1.22%，已支付的总金额为人民币3.38亿元。
    投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2025/26/27年实现EPS为0.68/0.84/1.03元，对应PE为18.66X/15.11X/12.32X，维持“推荐”评级

气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利

松原安全(300893)
    事件
    松原安全发布2025年半年报，25H1公司实现营收11.48亿元，同比增长42.9%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润1.50亿元，同比增长26.6%。
    其中，第二季度实现营收6.12亿元，同比增长40.8%，归母净利润0.88亿元，同比增长41.0%，扣非归母净利润0.87亿元，同比增长43.6%。
    点评
    一、核心客户销量回暖带动营收增长，第二增长极塑造成型。
    公司上半年营收同比扩张，主要受益于下游核心自主车企客户的销量增长，其中奇瑞汽车25H1实现销量126.0万辆，同比增长15%；吉利汽车实现销量193.2万辆，同比增长30%；上汽通用五菱实现销量76.5万辆，同比增长18%。分产品看，上半年安全带/安全气囊/方向盘分别实现营收6.76/2.99/1.48亿元，同比分别增长27.8%/72.3%/283.3%，公司第二成长极--气囊、方向盘业务进入较快增长区间。
    报告期内公司新获奇瑞、吉利、上通五、北汽福田等客户共90个新产品研发项目，其中安全带/气囊/方向盘项目分别为42/30/18个新增研发项目及定点为公司未来保持快速增长提供重要支撑。
    二、盈利能力仍具提升空间。
    公司25H1毛利率为28.6%，同比-1.6pct，其中安全带、安全气囊、方向盘业务毛利率分别为33.6%、19.4%、16.3%，同比分别+0.7pct+1.2pct、+9.5pct，公司整体毛利率略有下滑主要系毛利率较低的安全气囊、方向盘业务占比提升。上半年期间费用率为12.8%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.9%/6.4%/1.1%，同比-0.4pct/-0.2pct/+1.2pct/+0.5pct。
    公司已建立了完备的安全带全产业链优势，核心竞争力在于成本占比较高的关键零部件的自制。报告期内，公司持续推进降本增效战略，气囊袋委外采购转自制生产缝纫，OPW将于25Q3实现量产，并同步推进安全气囊气体发生器的自制，公司整体盈利能力有望伴随气囊全产业链优势的巩固而进一步提升。
    三、国内及海外新建产能进展顺利，规模优势逐步建立。
    报告期内，公司安徽巢湖一期基地各产线逐步投入使用；浙江临山基地完成智能化工厂规划，进入基建阶段；首个海外工厂马来西亚基地预计于年内第三季度达到量产状态，公司未来将进一步拓展欧洲及北美市场。汽车被动安全系统是面向大规模市场生产的重要汽车零部件，公司有望借助新建产能落地后的规模优势，继续扩大被动安全零部件的自主替代市场份额。
    投资策略：
    预计公司2025-2027年归母净利润为4.07/5.43/7.21亿元，当前股价对应PE为25.7/19.3/14.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。

公司信息更新报告：成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压

洽洽食品(002557)
    2025H1收入同比下滑5.1%，利润表现短期承压
    公司披露2025年半年报。2025H1营收/归母净利润分别为27.5/0.9亿元（同比-5.1%/-73.7%），其中2025Q2公司营收/归母净利润分别为11.8/0.1亿元（同比+9.7%/-88.2%）。此前已发布业绩预告，基本符合预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测（原值7.8/9.1/10.1亿元），预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/6.8/7.3亿元（同比-52.7%/+68.1%/+7.9%），当前股价对应PE29.4/17.5/16.2倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。
    2025Q2营收逆转下滑态势，电商及海外表现较优
    2025H1公司营收下滑5.1%，主要系渠道变革以及春节错期影响，其中2025Q1营收下滑13.8%，2025Q2营收逆转下滑态势，同增9.7%。（1）拆分品类看，2025H1瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为-4.5%/-7.0%/-13.8%。（2）拆分量价看，2025H1休闲零食量/价分别同比-7.7%/+2.9%。（3）分区域及渠道来看，2025H1电商/海外表现较好，营收分别同比+24.8%/+13.2%，南方区营收亦有小幅增长（同比+2.4%），其他区域营收出现不同程度回落。
    成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压
    2025H1公司毛利率/归母净利率分别为20.3%/3.22%（同比分别-8.1/-8.4pct），其中2025Q2毛利率/归母净利率分别为21.4%/1.0%（同比-3.6/-8.0pct），主要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；（2）销售费用率增加。2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.5/+0.6pct，主要系加大新品研发和势能渠道费用投入。
    新产品新渠道齐发力，2025H2经营有望逐步好转
    全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

2025年半年报点评：业绩阶段性承压，多晶硅龙头地位稳固

通威股份(600438)
    事件：2025年8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入405.09亿元，同比-7.51%；实现归母净亏损49.55亿元，同比亏损扩大；实现扣非净亏损50.29亿元，同比亏损扩大。2025H1，公司计提资产减值准备25.04亿元，包括存货跌价准备24.19亿元、合同资产减值准备0.02亿元、应收帐款坏账准备0.85亿元、其他应收款坏账准备-0.02亿元；发生资产报废损失0.40亿元。
    2025Q2公司实现营业收入245.75亿元，同比+1.44%，环比+54.24%；实现归母净亏损23.63亿元，续亏；实现扣非净亏损24.21亿元，续亏。
    多晶硅市占率位居第一，持续提升产品质量并降本。2025H1，公司实现多晶硅销售16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一。公司持续提升多晶硅产品质量并降本，2025H1，公司N型多晶硅出货比例达90%以上，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗；产品质量方面，公司N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内，显著领先行业。
    电池出货保持第一，组件海外出货大幅增长。2025H1，公司电池销量49.89GW，继续保持全球第一，并实现累计出货量突破300GW，持续刷新全球电池片销售纪录。2025H1，公司组件销售24.52GW，其中国内分布式出货继续保持国内第一，集中式延续与主要电力央国企客户的良好合作；海外市场方面，公司上半年销量5.08GW，继续保持高增长，已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势。公司重视技术研发，全面布局TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿/晶硅叠层等主流技术，在TNC、THC、TBC电池及组件，铜互连金属化、钙钛矿/晶硅叠层电池、新型光伏组件等领域成果丰硕。2025H1，公司推出的TNC2.0组件的功率提升25W，性能全面提升；2384*1303mm标准尺寸的TNC-G12组件功率达到778.5W，较目前市场同版型量产主流功率提高约60W，转换效率达25.06%；HJT方面，公司1GW中试线量产HJT组件批次平均功率超过755W；xBC方面，公司N型TBC电池研发批次效率达到26.87%，0BB-TBC组件功率达到665.7W，并储备了低成本差异化TBC技术路线，将在下半年进行中试开发。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为908.33、1074.77、1201.88亿元，对应增速分别为-1.3%、18.3%、11.8%；归母净利润分别为-57.76、30.77、60.52亿元，对应增速分别为17.9%、153.3%、96.7%，以8月25日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为32X、16X，公司硅料和电池出货量行业第一，组件业务稳步发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，资产减值风险等。

上半年收入稳健增长，AI月活持续攀升

金山办公(688111)
    事件描述
    8月20日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入26.57亿元，同比增长10.12%，上半年实现归母净利润7.47亿元，同比增3.57%，实现扣非净利润7.27亿元，同比增5.77%；2025年第二季度公司实现收入13.56亿元，同比增长14.14%，二季度实现归母净利润3.44亿元，同比减少2.83%，实现扣非净利润3.37亿元，同比微增0.57%。
    事件点评
    WPS个人业务和WPS365业务共同驱动公司整体收入保持稳健增长。分业务看，1）2025上半年公司WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.38%，其中，随着产品力及用户体验提升，结合精细化运营及商业策略
    调整，国内收入保持稳健增长，上半年达16.19亿元，而面向海外市场，公司持续完善产品功能和运营策略，上半年海外收入为1.29亿元；2）得益于WPS365产品力大幅提升，公司快速推动重点领域客户的协作产品替代，今年上半年新增中国联通、中国宝武、中国银联等标杆客户，WPS365业务实现收入3.09亿元，同比高增62.27%；3）由于部分客户从WPS软件转向WPS365平台，今年上半年公司WPS软件业务实现收入5.42亿元，同比减少2.08%。2025上半年公司毛利率为85.03%，较上年同期提高0.11个百分点。在费用端，今年上半年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低0.31和0.82个百分点，而随着公司持续重点投入AI，上半年研发费用率进一步提高至36.07%，较上年同期提高2.61个百分点。受研发投入持续高增影响，今年上半年公司净利率为27.57%，较上年同期降低2.35个百分点。
    WPSAI3.0重磅升级，AI月活用户数快速攀升。2025年7月，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，深度融合AI与办公软件，实现软件AI化（将Office功能封装成可被AI理解并精准调用的
    API接口）和AI软件化（训练AI模型使AI深度理解Office操作逻辑）。同时，公司基于WPSAI3.0推出了AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能，其中，AI改文档功能可智能判断需修改的地方并稳定输出内容，灵犀语音助手是业内首个支持“聊文档”的随身语音工具，WPSAIPPT首创以自然语言实现PPT大纲的动态优化，WPS知识库支持海量WPS云文档一键升级入库及微信文件小程序快捷导入。随着WPSAI整体体验显著提升，截至今年6月底，公司WPSAI月活用户数已达到2951万，相较于截至24年底的1968万用户数有显著增加，并且，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活用户数仍将保持快速增长。
    投资建议
    公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.87\4.56\5.42，对应公司8月22日收盘价329.36元，2025-2027年PE分别为85.06\72.27\60.77，维持“买入-A”评级。风险提示
    产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

客流承压，费用管控推动利润率改善

天目湖(603136)
    核心观点
    事件：公司发布2025年中报。1H25公司实现营收2.5亿元/同比-6.5%，归母净利0.55亿元/同比+4.1%，扣非归母净利0.53亿元/同比+4.2%。其中，Q2公司实现营收1.4亿元/同比-9.8%，归母净利0.41亿元/同比-1.8%，扣非归母净利0.40亿元/同比-2.6%。
    受客流量影响主营景区业务营收承压，产品结构升级下盈利能力改善。分业务来看，1H25景区业务实现营收1.4亿元/同比-9.9%，主要受行业客流普遍承压影响，但公司通过产品结构优化等举措有效提升板块盈利能力，景区业务毛利率达64.1%/同比+2.3pct。酒店业务1H25实现营收0.7亿元/同比-5.7%，毛利率24.2%/同比-6.3%，预计受客流量减弱和行业ADR下滑影响较大。
    产品结构和费用控制优化成效显著，盈利能力大幅提升。1H25公司毛利率为53.5%/同比+1.4pct，主要得益于公司产品结构优化和高附加值项目挖掘下除酒店外的各业务板块毛利率均有所提升，景区/酒店/温泉/旅行社/水世界/其他业务毛利率分别同比+2.3pct/-6.3pct/+1.9pct/+0pct/+467.6pct/+3.1pct，业务经营韧性十足。费用端，1H25销售费用/管理费用在营收中占比分别为6.5%/14.2%，占比同比+0.2pct/-0.6pct，其中Q2销售费用率和管理费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct，公司费用管控稳健，整体费用率呈下滑趋势。1H25公司归母净利率为22.2%/同比+2.3pct，扣非归母净利率为2.2%/同比+2.2%，毛利率提升和费用管控双轮驱动下公司盈利能力提升显著。
    投资建议：公司定位一站式旅游发展模式，项目运营经验充足，多元化产品结构开发进程良好且费用管控成效明显，盈利能力不断提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元/1.3亿元/1.4亿元，对应PE分别为31X/27X/25X，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

公司信息更新报告：2025H1业绩承压，看好后续业绩修复

开立医疗(300633)
    2025H1业绩短期承压，整体招采趋势向好，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收9.64亿元（-4.78%，同比，下同），归母净利润0.47亿元（-72.43%），其中单Q2实现营收5.34亿元（+0.17%），归母净利润0.39亿元（-44.65%），主要系招采复苏但收入确认滞后、库存处于高位、新产线投入较大和持续加码研发和销售投入。分费用，销售费用率31.63%（+3.26pct），管理费用率7.11%（+0.91pct），研发费用率25.31%（+4.36pct）。主营业务毛利率62.08%（-5.35pct），净利率4.88%（-11.96pct）。分产品，彩超收入5.50亿元（-9.87%），毛利率57.31%（-3.34pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿（+0.08%），毛利率67.93%（-4.17pct），毛利率下降主要系集采价格承压、销售结构变动及IVUS未形成规模效益。考虑到招采收入确认滞后、新产线及研发销售投入较高，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/4.44/5.64亿元(原值为3.78/4.72/5.92亿元)，EPS分别为0.74/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为45.9/33.2/26.2倍，但公司招标数据向好，凭借公司产品线优势及渠道扩展，2025H2有望迎来业绩拐点，因此维持“买入”评级。
    研发创新丰富产品管线，内窥镜+超声业务双轮驱动，IVUS业绩快速释放公司注重研发，产品矩阵不断丰富。超声：公司超高端彩超S80/P80系列持续装机上量，高端便携X11和E11系列，填补了公司高端便携的空白，整体性能及临床评价处于领先地位。消化与呼吸内科：2025年发布iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650首次搭载超分辨成像，内镜图像清晰度及操控体验全面提升；并推出的EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜，针对更深的支气管肺段进行疾病诊疗；微创外科：2025年发布SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像，公司不断丰富硬式内窥镜镜体、电子软镜、微创外科配套产品系列，有望推动微创外科业务快速增长；心血管介入：IVUS血管内超声导管通过集采加速入院，业绩有望快速释放。
    国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围
    2025H1国内收入4.95亿（-9.17%），彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持高速增长；4K荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品或成为公司新的业绩增长动能。海外收入4.69亿（+0.33%），通过本地化深耕和学术赋能，实现业务突破与市场拓展。
    风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。

中报点评：国补带动内销增长，产品迭代迎新机遇

朗鸿科技(836395)
    核心观点
    事件：近日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入9517.22万元，同比增长48.52%；实现归母净利润3213.23万元，同比增长28.73%；同期，公司加权ROE为14.91%，基本每股收益为0.21元。
    消费电子呈现复苏增长，国补带动内销大幅提升：2025年上半年，公司营业收入同比增长达48.52%，归母净利润也实现了近30%的增长，主要系受益国内消费电子行业复苏趋势和“两新”国补政策利好，国内的销售订单增加，带动营业收入大幅增长。上半年，公司内销实现大幅增长，贡献营业收入6978.89万元，同比增长81.91%，同时内销毛利率也有1.75个百分点的提升；而外销业务较去年同期略有下降，同比下滑1.36%。随着消费补贴、贷款的跟进，以及手机新机型的陆续发布，消费电子行业仍然机遇与挑战并存，未来展示防盗行业的需求也将提升，并向多元化和定制化发展。
    上半年研发投入比例高，客户合作仍将长期稳定：2025年上半年，公司综合毛利率达到61.37%，与上年同期基本持平，始终保持较高水平。报告期内，公司研发费用投入达1219.99万元，同比增长178.03%，占营业收入比重为12.82%。公司高度重视研发，定位防盗展示细分领域，不断加大在芯片、集成电路、物联网等技术上的研发投入，旨在构建全面的零售智能安防生态体系。凭借持续的研发创新和工业设计能力，公司未来仍将与华为、小米等知名手机品牌，以及大型连锁零售商等客户保持长期稳定合作关系。
    消费电子行业持续扩容，防盗展示细分领域新机遇：2024年中国安防行业产值超万亿元，2025年前两个季度全球智能手机出货量分别同比增长1.5%和1.0%。在数字经济蓬勃发展的背景下，电子消费行业持续扩容，随着市场需求整体复苏回升，以及产品技术不断升级迭代，防盗展示设备也迎来了需求增长和产品升级的新机遇。公司长期深耕于消费电子防盗展示细分领域，未来有望通过产品核心竞争力，加固市场地位，持续提升市场占有率。
    投资建议：公司专注于消费电子防盗展示细分行业，为全球知名手机品牌、大型连锁零售商等提供多元化防盗展示解决方案，未来有望跟随消费电子迭代需求实现业绩持续增长。预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.65/0.75/0.88亿元，对应市盈率分别为35/31/26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

革故鼎新聚焦煤炭主业，稳健经营注重股东回报

晋控煤业(601001)
    投资要点：
    背靠晋控集团，成为煤炭龙头。山西省推进煤炭企业重组，原七大煤企经整合，形成动力煤、焦煤、新兴产业三大集群。晋能控股集团通过整合提升了产业集中度与竞争力。晋控煤业股权架构呈现“国资引领、集团统筹”格局，背靠晋控集团，最终实控人为山西省国资委，是山西省动力煤生产龙头企业。
    深耕动力煤，资产注入可期。公司专注于动力煤生产，通过引进优质资产、淘汰落后资产和亏损业务，提升核心竞争力。公司旗下煤矿资源丰富，可采年限长，控股塔山矿和色连矿，参股同忻矿，公司年产量达3400多万吨，产销量保持较高位置，并推进智能化生产建设。晋能控股集团原煤产量在行业内稳居第二，资源储备丰富，为优质资产注入上市公司奠定了基础。
    盈利能力向好，成本管控突出。受煤炭供需宽松，价格不断下跌的影响，2025Q1公司营收24.24亿元，同比下降33.73%，归母净利润5.12亿元，同比下降34.35%，虽然出现下滑，但公司毛利率为38.59%，仍高于陕西煤业、中煤能源和山煤国际。公司吨煤营业成本具备优势，期间费用下降亮眼，ROE和ROA居可比公司前列，盈利能力具有韧性，此外，公司注重股东回报，分红能力不断提升，2024年分红率达48.7%。
    基本面拐点或已现，煤价震荡上行不悲观。短期看，煤价仍可能上涨，监管检查趋严、部分矿区产能恢复需要时间，以及进口煤数量收缩，煤炭供给量受到压制，高温天延续，下游电厂煤炭日耗不断提升并在高位震荡，煤炭需求增加。中长期看，随着经济数据由边际温和改善向全面复苏转变，以及城市更新和雅下水电项目实施，这将带动全社会用电量增加，从而推升对煤炭需求，在“反内卷”加持和煤炭智能、清洁化生产的高品质和高技术要求下，煤炭供给将不断受到约束，实现供给的实现动态平衡，未来煤价有望震荡上行。
    盈利预测：预计2025-2027公司营收分别为155.27/162.48/167.26亿元，对应EPS分别为1.61/1.73/1.78元/股。结合公司资源禀赋、行业地位及煤价周期修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期

25Q2业绩持续增长，生物基PA商业化放量在即

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月15日晚，公司发布2025年半年度报告。公司2025年上半年实现营收16.71亿元，同比+15.68%；实现归母净利润3.09亿元，同比+24.74%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比+23.67%。其中，2025年第二季度公司实现营收8.95亿元，同比+17.80%/环比+15.37%；实现归母净利润1.72亿元，同比+20.77%/环比+25.39%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比+17.83%/环比+19.01%。
    长链二元酸系列产品销量创历史新高，癸二酸放量显著
    2025年上半年，公司主要产品长链二元酸在保持全球主导地位的情况下，通过技术突破与产品优化，持续拓展市场空间实现营业收入15.00亿元，同比+14.15%，毛利润6.39亿元，同比+23.63%，毛利率为42.59%，同比上升3.27pcts。公司年产4万吨生物法癸二酸建设项目于2022年三季度建成投产以来，开工率及市场占有率不断提升，已经成为主流供应商。相较于化学法癸二酸，生产每吨生物法癸二酸减碳约40%以上，对降低碳排放有显著作用。
    与宁德时代合作生产生物基电池壳，切入新能源电池领域。
    2025年8月11日，公司与宁德时代合作的生物基电池壳制造基地项目环境影响评价文件被受理。该项目总投资5亿元，建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力，上游配套年产4.1万吨生物基复合材料项目同步推进。
    生物基PA商业化取得显著进展，开拓新利润增长点。
    公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，有望成为国内哌啶的主流供应商。生物基哌啶可应用于医药、农药及新材料等领域，其产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，助力下游领域实现碳减排，推动相关领域的绿色革新。
    2025年上半年公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，并在更多应用领域进行商业化验证。聚酰胺产品目前仍以石油基聚酰胺为主，主要品种包括聚酰胺6、聚酰胺66和特种聚酰胺，其中聚酰胺6和聚酰胺66合计占比接近90%。聚酰胺66在汽车、服装、机械工业、电子电气等领域均有广泛应用，其中以工程塑料和工业丝的应用为主。近10年，全球聚酰胺消费量以年均7.5%左右的速度递增，生物基聚酰胺具有轻量化等优点，相比石油基聚酰胺能够增强结构强度的同时降低成本，有望大量运用于汽车、电子电气、风电叶片、集装箱等领域。投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.86、8.49、11.22亿元，同比增速为40.2%、23.8%、32.1%。对应PE分别为54、44、33倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)宏观经济及产业政策波动风险；
    (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
    (4)汇率波动风险。

公司事件点评报告：三极共振带动业绩高增，扩产并购巩固龙头地位

振华股份(603067)
    事件
    振华股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入21.90亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润2.98亿元，同比增加23.62%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入11.70亿元，同比增长12.52%，环比增长14.71%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长16.12%，环比增长53.82%
    投资要点
    三极共振量价齐升，盈利弹性加速释放
    当前铬盐行业正处于“需求扩张+供给有序”的景气上行通道中，公司作为近十年行业主要产能增量深度受益行业发展红利。当下铬盐的应用领域仍在不断扩张，新兴领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工等逐步放量，叠加新能源储能领域（如铁铬液流电池）需求增长预期，有望带动行业长期增长。在此背景下，公司2025年上半年三板块量价齐升，贡献业绩增长的主要增量。从经营数据看，上半年公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品的产量分别同比
    16.45%\+3.23%\+11.98%。从价格上看，上述三板块上半年平均售价分别为9887.96\20738.79\11055.19元每吨，分别环比+4.32%\+4.91%\-10.69%。
    费用平稳，现金流稳健
    费用方面，公司上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，分别同比+0.07/+0.54/-0.02/+1.16pct，其中研发费用率增长较多，主要是研发所需的耗材、燃料等花费有所增长。现金流方面：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为313.94万元，较去年同期大幅减少，主要是公司上半年付现费用同比增加99.16%，合计占用约1.54亿元现金流。作为应对，公司在年初即提升了现金流储备，期初现金及现金等价物余额达到4.21亿元，即便上半年经营活动产生的现金流量净额有限，公司期末现金及现金等价物余额仍维持在2.37亿元，高于往年水平。
    扩产并购双轮驱动，做大规模护城河
    产能扩张维度，公司正在推进建设重庆民丰“铬钛新材料项目”。项目投产后，公司将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置；此外，公司还在8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，深度受益重整后的产能和产品竞争力提升。作为全球最大的铬化学品和维生素生产商，通过扩产能和并购重整公司市场份额占比将进一步增加，带动公司在行业内的定价权提升，筑牢做大规模护城河。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.95、8.49、9.98亿元，EPS分别为0.98、1.19、1.40元，当前股价对应PE分别为19.1、15.7、13.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行、并购重整进度低于预期风险等。

公司事件点评报告：内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一

宝丰能源(600989)
    事件
    宝丰能源发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入120.49亿元，同比+38.97%、环比+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%、环比+34.64%。
    投资要点
    聚烯烃产量增长，助力收入实现稳步增长
    2025年上半年，公司实现营业收入228.20亿元，同比增长35.05%，主要原因为公司聚烯烃产销量同比增加。
    分产品来看，1）聚烯烃(含EVA)：2025H1产量为240.46万吨，同比增长96.64%。价格方面，受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体下行，但产品价格降幅小于原料成本降幅，行业整体盈利水平仍有所回暖。上半年油制聚乙烯平均利润438元/吨，同比增加643元/吨；油制聚丙烯平均利润-260元/吨，同比增加954元/吨。上半年国内LLDPE产品均价7870元/吨，同比下降508元/吨，降幅6.1%；HDPE产品均价7848元/吨，同比下降393元/吨，降幅4.8%。聚丙烯产品均价7418元/吨，同比下降223元/吨，降幅2.9%。2）焦炭：2025H1产量为341.80万吨，价格方面，山西吕梁准一级焦含税均价1209元/吨，同比下降668元/吨，降幅35.6%；山西临汾主焦煤含税均价1300元/吨，同比下降820元/吨，降幅38.7%。
    财务费用率上升，主因利息资本化费用减少
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.09/+0.23/+0.24/-0.47pct。管理费用率上升主要因新建项目投产、资本化费用减少；财务费用率上升主要因新建项目投产导致利息资本化费用减少。
    内蒙项目产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一
    公司新项目顺利投产，新产能贡献显著：1）内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%，该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）10万吨/年醋酸优势及投资优势，乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，为企业产业链协同发展与成本优化定了坚实基础。3）OOC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。
    同时公司在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
    盈利预测
    考虑到公司产能快速释放带来业绩增长预期，新建项目对产量贡献大，预测公司2025-2027年归母净利润分别为121.62、128.76、135.06亿元，当前股价对应PE分别为9.8、9.3、8.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

公司信息更新报告：2025H1营收利润承压，医药工业营销模式强化转型

太极集团(600129)
    营收利润承压，看好阶段承压后的长期发展潜力，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收56.58亿元（同比-27.63%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.39亿元（-71.94%）；扣非归母净利润1.20亿元（-74.52%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为27.70%（-19.01pct），净利率为2.52%（-3.91pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为13.99%（-17.66pct）；管理费用率为6.10%（+1.82pct）；研发费用率为2.43%（+0.94pct）；财务费用率为1.21%（+0.45pct）。考虑到公司2025H1营收利润承压主要受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.48/6.54亿元（原预计为5.53/6.22/7.00亿元），EPS为0.82/0.98/1.17元/股，当前股价对应PE为28.2/23.6/19.8倍，我们看好公司阶段承压过后的长期发展潜力，维持“买入”评级。
    中药材资源营收稳健，医药工业和商业板块阶段承压
    分行业来看，2025H1公司医药工业营收28.42亿元（-44.03%），医药商业营收33.72亿元（-9.87%），中药材资源营收4.93亿元（+0.55%），大健康及国际营收0.95亿元（-64.15%），服务业及其他营收0.01亿元（-63.95%）。
    医药工业组织进化模式转型，强化内部协同和终端动销
    2025H1公司持续优化营销组织架构，加快销售模式转型，优化营销人员薪酬结构和考核口径，激发营销队伍活力。同时，公司以市场为导向，以临床价值为核心驱动学术营销转型，学术推广体系战略升级，完成顶层设计，数字化医学平台正式立项。此外，终端动销方面也取得阶段性成果突破，（1）等级医院着力市场准入，新增三级医院超400家，二级医院超1100家；（2）连锁药店聚焦百强，强动销降库存；（2）基层医疗着力市场开拓，建网络拓渠道，新开发诊所3.9万家，打造样板诊所1729家；（4）线上销售升级平台合作，新零售重突破；（5）终端团购海外做好补充，升级优化国际产品矩阵。
    风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

2025年半年报点评：汽车电子与精密压铸双轮驱动，海内外客户群持续扩容

华阳集团(002906)
    投资要点：
    事件：华阳集团发布2025年半年报。
    2025上半年公司营收和利润均实现增长。2025年上半年公司实现营业收入53.11亿元，同比增长26.65%；归母净利润3.41亿元，同比增长18.98%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长16.53%。分季度来看，2025Q2实现营业收入28.22亿元，同比增长28.10%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长28.52%。
    汽车电子与精密压铸双轮驱动，产品市占率位列全国前列。分产品来看，2025年上半年汽车电子和精密压铸业务均实现大幅增长，其中汽车电子实现营业收入37.88亿元，同比增长23.37%；精密压铸实现营业收入12.92亿元，同比增长41.32%。公司半年报显示，根据第三方统计数据，2025上半年公司HUD产品市占率继续位列国内第一名；车载无线充电产品市占率继续位列国内第一名，全球市场占有率提升至第二名。
    产品技术持续突破，持续加大研发投入。公司持续加大研发投入，2025年上半年研发投入4.40亿元，同比增长17.92%。其实汽车电子业务产品技术持续升级，新产品VPD率先量产，产品引领市场并实现全球首家量产。
    海内外客户群持续扩容，订单开拓成果显著。公司汽车电子新开拓订单继续增长，其中屏显示类、数字声学、电子后视镜、车载无线充电、精密运动机构等产品订单额大幅增加，获得Stellantis集团、福特、安徽大众、上汽大众、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、北京现代、东风悦达起亚等国际品牌客户新定点项目；公司精密压铸业务获得采埃孚、博世、博格华纳、尼得科、比亚迪、舍弗勒、联电、伟创力、泰科、莫仕、安费诺以及其他重要客户新项目，订单开拓成果显著。
    公司有序推进产能扩建和全球化布局。公司开展多地产能扩充计划，目
    前汽车电子业务惠州新建厂房、上海新设生产基地，精密压铸业务长兴华阳精机二期建设项目、江苏中翼产能扩建项目均已开工。公司已设立泰国、墨西哥子公司，推进海外业务的发展，全球化布局有序推进。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.63/11.55/14.56亿元，对应PE分别为18.18/13.58/10.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

2025H1珠宝业务快速增长，盈利能力同比提升

潮宏基(002345)
    事件描述
    8月21日，公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），中期派息率26.82%。
    事件点评
    2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长。营收端，2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。其中，25Q1-25Q2分别实现营收22.52亿元、18.50亿元，同比增长25.36%、13.13%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%，其中，25Q1-25Q2分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元，同比增长44.38%、44.29%。2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，而女包业务相对承压。
    加盟渠道扩张迅速，自营渠道稳健增长。截至2025H1末，公司珠宝业务合计门店为1542家，较期初净增加31家。分渠道看，自营渠道2025H1实现营收11.72亿元，同比增长4.75%；珠宝业务期末门店数量202家，较年初净减少37家。线上渠道实现营收5.65亿元，同比下降5.80%；其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%，占珠宝业务收入比重为12.48%。批发渠道2025H1实现营收1.01亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道2025H1实现营收22.44亿元，同比增长36.24%，珠宝业务期末门店数量1340家，较年初净增68家。2025H1，自营、网络、加盟代理、批发毛利率分别为37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比变动+2.40pct、+1.68pct、-0.38pct、-0.15pct。
    时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。分产品看，时尚珠宝首饰2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09pct。传统黄金首饰2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。皮具产品2025H1实现营收1.23亿元，同比下降17.43%。品牌授权及加盟服务业务2025H1实现营收1.23亿元，同比下降0.45%。2025H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。
    渠道结构优化致毛利率微降，费用管控效果显著，净利率水平同比提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率为23.81%，同比微降0.34pct，主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025H1，期间费用率合计为12.32%，同比下降2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率为8.08%，同比提升1.39pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为28.57亿元，较年初下降1.26%。经营活动现金流方面，2025H1公司经营活动现金流净额为4.05亿元，同比增长19.53%。
    投资建议
    2025年上半年，公司业绩实现高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现出强劲势能。公司持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效扩大了市场覆盖并驱动收入增长。尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但公司通过有效的费用管控实现了经营杠杆的释放，盈利能力显著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，8月21日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.2、21.6、18.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

医药、基础化工销量高增，25Q2盈利能力显著回升

凯立新材(688269)
    事件描述
    公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收10.14亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长30.83%。第二季度公司实现营收3.89亿元，同比降低23.42%，环比降低37.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长11.38%，环比增长79.44%。
    事件点评
    医药、基础化工销量高增，PVC产品表现亮眼。公司催化剂产品整体销量较上年同期增长122.33%。其中，医药领域同比增长49.26%，主要由于医药领域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升；基础化工领域销量同比增长185.54%，主要由于PVC无汞催化剂销量同比113.22%，加之多个新产品推向市场；环保新能源领域销量同比增长1497.06%，主要由于公司氢能催化剂取得较大进展，与多家电解水制氢头部企业建立合作。
    原材料钯、铑价格止跌回暖，盈利能力显著回升。公司催化剂销售业务定价受原材料价格波动影响，贵金属原材料价格下降，会导致公司贵金属催化剂销售产品单价降低，进而导致整体业绩下降。但2025年第二季度开始，公司核心贵金属原材料价格已呈现回升趋势。根据Wind数据显示，2025年第二季度，钯、铑金属平均价格分别达到264.22、1427.83元/克，环比增长2.74%、9.93%。叠加催化剂销量增加，公司盈利能力显著提升，2025年第二季度实现毛利率18.26%，环比上升10.14pcts，同比上升8.05pcts；实现净利率10.10%，环比上升6.60pcts，同比上升3.15pcts。
    多点开花，新产品进展顺利。2025年上半年，公司已实现全面覆盖PVC无汞化技术革新所需用催化剂，并完成了PVC无汞催化剂的炭载体处理产线的自动化升级，为其高效、稳定生产奠定了基础。在BDO用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上，公司也取得良
    好进展，开始工业推广应用。此外，在HNBR工艺技术及其催化剂的开发项目公司已完成设备安装，进入调试与试运行阶段，依托高效的催化体系和连续化生产方式，有望显著提高氢化丁腈橡胶的生产效率，极大降低催化成本，同时大幅提升产品质量。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收22.01/26.06/30.14亿元，同比增长30.5%/18.4%/15.6%；实现归母净利润1.67/2.35/2.97亿元，同比增长80.3%/40.7%/26.5%，对应EPS分别为1.28/1.8/2.27元，PE为31.3/22.2/17.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

2025年中报点评：零售渠道优化效果显现，期待盈利修复

箭牌家居(001322)
    投资要点
    事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收28.37亿元，同比-8.12%；归母净利0.28亿元，同比-25.15%；2025Q2公司实现营收17.87亿元，同比-8.51%；归母净利1.02亿元，同比-20.86%。
    需求压力仍在，经销零售收入逆势增长。分季度看，2025Q1-Q2公司营收分别同比-7.46%/-8.51%，需求弱势之下季度收入压力仍在。分渠道看，25年上半年公司经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03%，经销零售渠道的逆势增长主要受益于公司深耕零售渠道的精细化运营、分阶段推进店效倍增项目，预计下半年随着项目范围铺开扩大，有望进一步拉动店销增长。分区域看，2025年上半年公司境外收入0.74亿元，同比有所下降，主要受到贸易摩擦导致北美市场出口业务收入下降，公司持续推进国际化战略，在北美市场以外的市场收入增长明显。智能坐便器方面，2025年上半年智能坐便器收入同比增长4.2%，收入占比进一步提升。
    毛利率呈现改善势头，期间费用率有所增加。2025年上半年公司销售毛利率29.47%，同比变动+2.44pct，渠道结构的优化和强化成本管控是主要原因，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+3.6/-5.94pct，经销渠道毛利率同比改善明显。期间费用率方面，2025年上半年期间费用率同比增加了2.53pct，销售和管理费用率同比分别提高了1.12/1.3pct，主要系收入规模下滑和折旧摊销增加导致费用摊薄减少。
    经营活动现金净流量同比平稳。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.19亿元，上年同期为-5.9亿元，上半年公司收现比108%，较上年同期有所提高。2025Q2公司经营性净现金流净额+1.64亿元，上年同期为+3.48亿元，同比下降主要系付现比的提高。
    盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。行业需求承压和竞争加剧情况下，公司积极调整，通过零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，并通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结构优化和门店店效增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为2.47/3.08/3.63亿元（前值为3.05/3.56/4.2亿元），对应PE分别为36X/29X/25X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

公司信息更新报告：业绩高增长，经营性现金流和合同负债表现亮眼

同花顺(300033)
    互联网金融领军厂商，维持“买入”评级
    公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，有望持续受益证券市场回暖，AI赋能打开成长空间，考虑到市场回暖，我们上调原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为25.07、30.39、36.80（原值为21.41、25.25、29.56）亿元，EPS为4.66、5.65、6.84（原值为3.98、4.70、5.50）元/股，当前股价对应PE为85.9、70.9、58.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025中报，Q2业绩持续加速
    2025年上半年，公司实现营业收入17.79亿元，同比增长28.07%；实现归母净利润5.02亿元，同比上升38.29%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比上升40.64%。单二季度，公司实现营业收入10.31亿元，同比增长33.82%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长47.27%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比上升51.50%。
    受益资本市场高景气，合同负债和经营性现金流高增长
    公司业绩增长主要系资本市场回暖，公司将产品与大模型技术深度融合提升用户体验，公司网站和APP用户活跃度上升，广告及互联网推广服务业务收入同比增长83.20%至6.41亿元；投资者金融信息服务需求上升，增值电信业务收入增长11.85%至8.6亿元。2025H1公司合同负债同比增长92%至23.14亿元，经营活动产生的现金流量净额同比增长275%至11.4亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长73%至27.2亿元。据上交所数据，2025年7月A股新开户196.36万户，同比增长70.5%，环比增长19.27%，公司有望持续受益资本市场高景气。
    问财大模型和问财助手持续升级，AI赋能打开成长空间
    持续优化升级问财HithinkGPT大模型，大模型在文本生成、逻辑推理、多模态理解、智能体应用等能力进一步提升。升级多个智能产品，问财投资助手从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，新一代产品具备多步自主规划能力，在思考过程中实现“边想、边查、边搜”，看好AI赋能有望打开成长空间。
    风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。

汽车热管理高增，盈利能力改善

盾安环境(002011)
    业绩表现稳健，汽车热管理收入高速增长：公司实现营业总收入67.29亿，同比+6.05%；实现归母净利润5.35亿，同比+12.94%；扣非后归母净利润为5.17亿，同比+11.04%。其中，汽车热管理收入4.81亿元，同比增长81.84%，公司在技术和产品性能上领先市场，已成为比亚迪、上汽、吉利、长安、奇瑞、广汽等国内知名主机厂供应商，在手定点订单超150亿，有望持续贡献增量。
    以旧换新政策支撑空调产销景气，公司制冷零部件基本盘稳固：1）2025H1制冷空调零部件实现营收54.12亿元，同比增长8.8%，毛利率17.78%，同比小幅下滑0.66个百分点。2）根据产业在线数据，2025年上半年中国家用空调总产量同比增长6.91%；总销量同比增长8.30%；其中内销同比增长8.97%，出口同比增长7.52%。公司作为行业领先的制冷空调阀零部件供应商，收入增长与行业景气相匹配。3）后续几个月空调内销预计将有压力，以旧换新政策力度支撑力度减弱，且未来还将面临去年同期的高基数影响，产业在线数据，8、9、10月空调内销排产量较去年出货实绩分别-11.9%、-7.7%、-4.7%，下半年空调景气度下降。
    制冷设备业务短期承压，储能液冷技术优势未来或将在数据中心领域复用：受大型公建项目减少等宏观环境影响，制冷设备业务短期承压，上半年制冷设备收入4.83亿，同比下滑31.43%，毛利率同比下降了2.69个百分点。面对市场竞争加剧，公司积极调整发展战略，聚焦冷链建设、储能、核电等政策强驱动领域，深度绑定政策红利释放的增量市场。储能热管理方面，公司液冷机组应用于储能领域已取得良好进展，已成功获取行业前十客户订单，其中比亚迪、宁德时代（换电）、国轩高科等头部储能客户已进入批量供货，随着国内外数据中心建设发展，公司在储能热管理领域技术优势有望实现复用。
    投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为141.17/156.14/170.03亿元，同比+11.3%/+10.6%/+8.9%；归母净利润11.49/13.40/15.12亿元，同比+9.9%/+16.6%+12.8%；EPS分别为1.08/1.26/1.52元；当前股价对应PE分别为12.31/10.55/9.35倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：制冷设备增长不及预期风险；新能源车热管理竞争加剧的风险

2025年半年报点评：Q2业绩持续创新高，交换机PCB收入高增

沪电股份(002463)
    事件：公司披露2025年半年报。2025年上半年公司实现营收84.94亿元，同比增长56.59%；归母净利润为16.83亿元，同比增长47.5%；扣非后归母净利润为16.44亿元，同比增长47.9%。Q2单季度公司实现营收44.56亿元，同比增长56.91%；归母净利润为9.20亿元，同比增长47.01%；扣非后归母净利润为8.99亿元，同比增长46.14%。
    Q2单季度业绩持续创新高。2025H1人工智能服务器和高速网络基础设施对PCB需求强劲，公司PCB业务实现营收81.52亿元，同比增长57.2%，单季度营收持续创新高。毛利率方面，受股权激励费用同比大幅增加、泰国厂亏损等因素影响，PCB毛利率下滑1.49pct。
    高速网络交换机及相关产品PCB产品快速增长，积极投资扩充产能。
    2025H1公司企业通讯板收入为65.32亿元，同比增长70.63%。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，在企业通讯板营收中占比约23.13%；高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品同比增长161.46%，成为公司增长最快的细分领域，占比53%。新增产能方面，上半年公司通过技改扩充产能；总投资43亿元的人工智能芯片配套高端PCB项目已于2025年6月下旬开工建设，预计在2026年下半年开始试产；泰国生产基地在2025Q2进入小规模量产阶段，上半年阶段性亏损0.96亿元，拖累企业通讯板毛利率。目前泰国生产基地在AI服务器和交换机等领域已取得2家客户正式认证，另有4家客户在认证与产品导入阶段，预计将于2025年下半年通过认证。
    胜伟策同比大幅减亏。2025H1公司汽车板业务实现营收14.22亿元，同比增长24.18%。其中毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%。2025年上半年，公司对胜伟策持续实施的业务拓展和经营改善措施已显成效，其营业收入同比大幅增长约159.63%，同比大幅减亏。2025H1公司汽车板毛利率同比提升0.2pct至25.19%。
    投资建议：公司以中高端企业通讯市场板、汽车板为核心产品，AI和汽车电动化、智能化为公司发展提供机遇。预计公司2025至2027年分别实现营收182.08/235.69/293.77亿元，同比增长36%/29%/25%，归母净利润为37.32/48.75/61.19亿元，同比增长44%/31%/26%，每股EPS为1.94/2.53/3.18元，对应当前股价PE为29/22/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；AI算力需求释放不及预期的风险。

2025年半年报点评：大众价位带增长 期待利润端持续修复

舍得酒业(600702)
    事件：公司于8月22日发布2025年中报，25年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润27.01/4.43/4.39亿元，同比-17.41%/-24.98%/-24.10%，其中单25Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.25/0.97/0.96亿元，同比-3.44%/+139.48%/+194.25%。截至25Q2期末合同负债1.57亿元，同比-3.01%，Q2期内环比下降0.49亿元。
    200以下大众价格带舍之道、T68稳中有增，藏品10年+舍得自在“一高一低”贡献增量。分产品看：①25Q2中高档酒(舍得/舍之道)收入7.39亿元，同比-15.65%；大单品品味舍得历经两年渠道库存有序去化后，需求有望向动销转化；舍之道基于下沉市场宴席带动增速显著；产品基础矩阵外公司积极布局“一高一低”，“高”系逆周期下坚持高端化，打造千元价格带形象产品藏品10年，低基数下高增；“低”系顺应低度化的饮酒趋势，将于8月30日推出29度舍得自在，有望为下半年增长贡献增量。②25Q2普通酒(特级T68/沱牌酒)收入2.37亿元，同比+62.25%，普酒高增或因沱牌高线光瓶T68延续快速增长势头，开瓶、动销和上柜数据均获高速增长。分区域看：25Q2省内收入2.89亿元，同比-21.20%；省外收入6.86亿元，同比+4.84%。公司计划通过资源聚焦打造一批基地市场，通过聚焦资源形成合力，夯实、放大根据地效应，以辐射周边，提升公司在白酒逆周期的整体抗风险能力。分渠道看：25Q2批发代理收入8.45亿元，同比-7.80%；电商销售收入1.31亿元，同比+23.83%，25Q2电商渠道收入占比下滑0.77pcts至13.44%，未来公司将积极拓展互联网、要客、私域、KA等新渠道。经销商数量上：25Q2末经销商数量合计2585家，较Q1末净增加-36家。
    规模效应减弱，结构下行叠加部分刚性费用支出拖累盈利水平。25H1/25Q2
    毛利率分别为+65.71%/+60.60%，同比-3.73/-0.33pcts，结构下移拉低毛利率水平。25H1销售/管理费用率分别为21.18%/9.15%，同比+1.05/-0.24pcts，25Q2分别为23.73%/10.92%，同比-3.27/-1.16pcts。公司根据市场需求及时调整营销策略，减少促销投放及电视广告投入，销售费用率降低，但管理费用相对刚性，营收下滑后规模效应减弱。25H1/25Q2归母净利率分别为16.41%/8.64%，同比-1.66/+5.15pcts。
    投资建议：公司在逆周期下坚持“强动销、促开瓶、去库存”战略不动摇，坚持长期主义，维护渠道健康良性发展，短期税费影响已结束，利润率水平有望进入缓慢上行的修复通道。预计25-27年分别实现归母净利润4.96/6.71/9.09亿元，同比43.5%/+35.2%/+35.4%，当前股价对应PE为41/30/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：品味舍得库存去化及动销恢复不及预期；税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。

2025年中报业绩点评：业绩持续稳健增长，全球化布局加速

华测检测(300012)
    核心观点
    事件：公司披露2025年中报业绩。2025年上半年公司实现收入29.60亿元，同比增长6.05%；归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08%。
    Q2业绩亮眼，消费品测试/贸易保障快速增长。25Q2公司在去年同期高基数的基础上实现亮眼增长，实现收入16.73亿元，同比/环比增长4.62%/30.03%；归母净利润3.31亿元，同比/环比增长8.89%/143.10%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长8.33%/151.50%。上半年分板块来看，1）生命科学板块收入12.73亿元，同比+1.11%，主要系食农检测积极实施“123”战略，深挖细分市场机遇，业绩稳健增长；环境检测面对土壤三普进入尾声带来的收入增长压力，通过新兴业务拓展培育新增长点，实现平稳增长；2）工业测试板块收入6.01亿元，同比+7.47%，公司一方面积极推进数字化转型和精益管理，另一方面加快计量、海事、数字化、双碳等业务布局；3）消费品测试板块收入5.22亿元，同比+13.15%，主要系轻工玩具、纺织品等业务实现较好增长，子公司易马二季度实现快速增长，芯片半导体检测持续向好；4）贸易保障板块收入4.26亿元，同比+13.48%，公司继续稳固领先的市场地位，不断优化业务渠道，实现营收稳步增长；5）医药医学板块收入1.37亿元，同比+1.30%，公司业务结构调整效果逐步显现，医疗器械、药品检测发展较好，CRO市场复苏，板块向上修复势头良好。
    精益管理继续深化，盈利能力保持稳定。公司持续深化精益管理，注重数智转型赋能，运营效率不断提升，25H1生命科学/贸易保障板块毛利率同比+1.74pct/+0.59pct，工业测试/消费品测试/医药医学板块毛利率有不同程度下滑。公司综合毛利率49.59%，同比微增0.07pct；净利率15.69%，同比基本持平。公司期间费用率同比基本持平，25H1销售/管理/财务/研发费用率16.70%/6.34%/0.34%/7.91%，同比-0.22pct/+0.09pct/+0.39pct/-0.24pct。
    业务版图持续拓展，全球化布局加速。25年上半年，公司完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司全资收购；签署对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议；与凯雷集团达成协议，拟收购南非领先的TICT服务商Safety SA；与希腊Emicert公司完成控股权收购的协议签署，进一步延伸公司在材料分析检测、社会责任审核、可持续发展等领域的业务版图，提升公司全球检测服务能力。
    投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润10.26亿元、11.51亿元、12.81亿元，对应EPS为0.61、0.68、0.76元，对应PE为21倍、19倍、17倍，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；下游新兴领域发展不及预期的风险；并购整合及投后管理未达预期的风险；公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场竞争加剧的风险等。

嘉必优2025年中报点评：产能释放+成本优化，H1归母净利+59%

嘉必优(688089)
    事件
    公司公告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入3.07亿元（+17.60%），归母净利1.08亿元（+59.01%），扣非归母净利1.00亿元（+88.51%）。2025Q2，公司实现总收入1.51亿元（+4.84%），归母净利0.63亿元（+44.47%），扣非归母净利0.59亿元（+71.43%）。
    新国标替代老国标需求旺盛，国内市场引领公司收入增长
    1）新国标替代老国标需求旺盛，国内市场引领公司收入增长。2025年上半年，公司境外产品销售收入1.11亿元，同比增长2.38%，境内产品销售收入1.89亿元，同比增长28.66%，2025年上半年收入增长主要来自于国内市场，在新国标产品逐步替代老国标产品的背景下，公司ARA和藻油DHA等核心产品的市场需求提升，带动核心客户销量增长。
    2）25Q2收入增速环比有所放缓。25Q2公司收入同比+4.84%，环比一季度有所放缓（25Q1收入同比+33.28%）。
    2025H1公司利润增速高于收入增速，主要得益于产品结构优化及毛利率提升
    1）2025H1公司毛利率为49.68%，同比+7.59pct，25Q2毛利率为50.63%，同比+7.24pct，毛利率提升主要由于：a）上半年市场需求旺盛，产能利用率提升，规模效应摊薄了单位成本；b）发酵技术优化，生物量、得率等技术指标提升，降低了生产成本；c）公司内部实施的精细化管理和降本增效项目取得了成效。
    2）2025H1公司归母净利率为35.19%，同比+9.17pct，25Q2归母净利率为41.76%，同比+11.46pct，主要得益于毛利率提升，以及上半年汇率波动、大客户回款等因素，对公司利润增长作出了积极贡献。
    3）2025H1，公司销售费用同比-24.32%，主要由于广告推广和业务开发费用减少；管理费用同比+21.84%，主要由于支付并购重组中介机构费用；财务费用减少主要由于汇率波动造成汇兑收益增加。
    国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长
    1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。
    2）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。
    3）以DHA为核心的Omega-3市场加速兴起，带动藻油DHA需求增加。以DHA为核心的Omega-3正从单纯的膳食补充剂向功能性食品、特医食品、临床营养等领域渗透，在孕妇营养、学生健康、运动营养、职场抗压、老年慢病管理等细分场景都展现出强劲需求。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为1.75、2.12、2.51亿元，同比增长41.06%、21.05%、18.57%，对应8月22日PE分别为27、22、19倍（市值47亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

2025年半年报点评：盈利阶段性承压，坚定BC产品领先布局

隆基绿能(601012)
    事件：2025年8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入328.13亿元，同比-14.83%；实现归母净亏损25.69亿元，较上年同期减亏；实现扣非净亏损33.04亿元，较上年同期减亏。2025H1公司拟计提减值准备11.67亿元，包括存货跌价准备7.61亿元、固定资产减值准备3.32亿元、在建工程减值准备0.49亿元、合同资产减值准备0.25亿元。2025Q2公司实现营业收入191.61亿元，同比-8.12%，环比+40.35%；实现归母净亏损11.33亿元，亏损环比收窄；实现扣非净亏损13.21亿元，亏损环比收窄。
    盈利阶段性承压。2025H1，公司实现硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW），电池组件出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW），但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收；2025H1公司实现同比减亏，主要受益于运营提效促进销售费用、管理费用大幅下降，以及资产减值损失的大幅减少。
    坚定BC产品领先布局。2025H1，公司高价值HPBC2.0先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，产品签单量快速增长，2025H1出货约4GW，畅销至中国、欧洲、亚太、拉美、中东非等70多个国家或地区。公司持续推进BC产品效率提升，2025H1，公司BC电池研发效率达到27.81%，BC组件研发效率突破26%，再度刷新全球晶硅电池和组件效率纪录。基于BC产品技术的先进性，公司形成了差异化竞争优势，BC渗透率加速提升，引领行业高价值市场布局。公司持续扩张先进产能，通过技术升级，公司预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超过60%，有望率先完成产品结构升级。
    持续完善全球化布局。2025H1，公司在国内市场紧抓政策窗口期抢装机遇，国内组件销量实现同比超70%强劲增长；海外聚焦高价值客户和细分市场，欧洲市场地位不断稳固，在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长，并荣获澳大利亚SolarQuotes半年度评级光伏组件品牌TOP1。硅片业务方面，公司高品质泰睿硅片快速实现全面推广，截至25年6月末，外销N型硅片泰睿渗透率达90%；此外，海外硅片客户拓展卓有成效，上半年硅片海外销量同比大幅增长70%以上。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为726.51、847.61、945.89亿元，归母净利润分别为-32.39、29.89、50.80亿元，以8月22日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为42X、25X，公司坚持BC技术领先布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、国际贸易风险等。

2025年半年报点评：税金及附加拖累季度业绩，矿山项目有序推进

盛达资源(000603)
    事件：公司2025年上半年营业收入9.06亿元，同比+6.34%，归母净利润0.7亿元，同比-15.03%，扣非归母净利润0.74亿元，同比-4.75%。公司2025Q2单季度归营业收入5.54亿元，同比-5.99%，环比+57.01%；归母净利润0.62亿元，同比-32.28%，环比+646.15%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-20.82%，环比+878.32%。
    技改完成贵金属产量修复，量价齐升带动营收同比增长：2025年上半年，银、铅、锌现货市场均价同比分别+17.98%、-0.39%、-10.11%，公司矿产银金属产量同比增加13.06%，铅金属产量同比减少1.08%，锌金属产量同比增加4.63%。带动公司铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭营业收入同比分别+47.03%、+28.23%、+70.48%，黄金收入921万元（去年同期受技改影响没有产出）。
    税金及附加同比大幅增长，拖累公司业绩：报告期公司矿业子公司权益金及其他各项税费的缴纳较上年同期有较大幅度的增加，公司二季度税金及附加6940万元，同比去年同期增加3846万元，对业绩形成较大拖累。
    矿山项目有序推进，贵金属增量明确：银都矿业有序推进外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权整合工作，有望于下半年取得新采矿许可证。金山矿业完成增储，累计查明矿石资源量增加182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5,046.19千克。鸿林矿业证载生产规模39.60万吨/年，目前矿山建设已基本完成，并进行了选矿厂联动试车，预计尽快完成安全生产许可证的办理；我们预计投产后首年产金500kg，满产后有望产金1-1.5吨/年。东晟矿业为银都矿业的资源补充，证载生产规模25万吨/年，正在进行矿山建设，测算满产后产银63吨/年。储备矿山德运矿业证载生产规模为90万吨/年，正在进一步开展探矿和相关手续办理工作。
    投资建议：公司是国内白银龙头企业，并购菜园子铜金矿向黄金行业进一步延伸。伴随金山矿业技改完成以及菜园子铜金矿、东晟相继投产，公司贵金属产量增长明确。公司向黄金领域延伸增强贵金属属性亦将有助于估值抬升，公司有望迎来业绩估值双提升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.46/9.17/10.25亿元，对应EPS为0.79/1.22/1.36（考虑增发对EPS的摊薄影响），对应PE各为21/14/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）美联储降息不及预期的风险；2）公司白银、黄金产量不及预期的风险；3）贵金属价格大幅下跌的风险；4）全球地缘冲突回落导致的利空金价的风险。

盈利规模同比高增，重视端侧AI新机遇

虹软科技(688088)
    事件：虹软科技发布2025年中报报告，2025年上半年公司实现营收4.10亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长44.06%；实现扣非净利润0.72亿元，同比增长33.86%；公司整体毛利率为88.37%，同比减少2.69pct。销售费用率为16.43%，同比减少0.42pct，管理费用+研发费用率为57.35%，同比减少6.82pct。2025年第二季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长42.43%；实现归母扣非净利润0.32亿元，同比增长34.83%。
    成熟板块趋稳，新兴领域快速增长。2025H1移动智能终端视觉解决方案营业收入为3.39亿元，同比增长2.23%；智能汽车及其他AIoT智能设备视觉解决方案营业收入为6465.16万元，同比增长49.09%。成熟板块客户粘性高、技术壁垒深厚，收入规模维持稳健。新兴板块下游渗透率提升，需求逐渐增长，公司借助方案优势快速拓客并实现显著增长。
    智车板块，舱内舱外持续推进。舱内业务方面，驾驶员与乘员安全辅助系统经多轮技术迭代，已批量供货海内外整车厂、Tier1及新能源汽车品牌；DMS产品通过欧盟ADDW认证，在岚图、吉利等品牌海外车型的ENCAP安全警告测试中获满分，DOMS ENCAP2026产品同步推进研发；软硬一体Tahoe方案于2025年上半年在欧洲知名豪华品牌车型量产交付，第二代基于国产芯片的低成本替代方案已完成初始版本。舱外业务方面，聚焦智能停车与辅助驾驶系统：舱泊一体解决方案完成POC技术验证，APA产品实现雷达融合、自选车位等泊车全功能；低算力平台（SouthLake/WestLake）围绕AEB强制法规完成安全功能测试与算法优化，演示样车获客户定点，标志L2级方案进入商业化阶段；中高算力平台（EastLake）完成舱驾一体系统架构升级，已启动客户POC项目开发。
    端侧AI方面，具身智能和AI眼镜有望逐步实现商业化。AI眼镜围绕产品能力提升、生态资源拓展及客户导入布局，算法端聚焦复杂环境图像处理瓶颈，借助算法与硬件融合强化视觉交互；生态上与高通等头部芯片厂商协同优化影像算法与专用芯片适配；商业化已签约多家头部厂商，标杆项目量产落地。具身机器人布局核心智能视觉感知、视觉融合IPs研发，已与全球知名民用机器人公司建立技术合作。
    盈利预测：公司积极开拓新技术、新赛道、新客户，受益于智能影像、智能驾驶行业高增速的同时，开拓新的业绩增长点。我们预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.66/0.82元，对应P/E分别为98.74/81.02/64.71倍。
    风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

利润端大幅减亏，AI+云计算驱动发展

天融信(002212)
    事件：天融信发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收8.26亿元，同比下降5.38%；实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%；实现扣非净利润-0.77亿元，同比增长64.57%；单2025Q2来看，公司实现营收4.91亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长103.17%；实现扣非净利润-0.01亿元，同比增长99.36%。
    利润端大幅减亏，多行业收入保持增长势头。2025年上半年实现归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56%，大幅减亏。分产品看，2025年上半年，公司网络安全业务实现收入7.19亿元，同比下降6.41%；智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%；分客户所在行业看，2025年上半年政府及事业单位客户实现收入2.96亿元；国有企业客户实现收入3.23亿元，同比增长30.62%；多行业保持增长势头，金融行业同比增长19.52%、运营商行业同比增长25.31%、能源行业同比增长32.35%、交通行业同比增长60.78%。
    公司持续推进提质增效，毛利率明显提升。2025年，公司收入质量持续提升。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为4.01/0.83/3.00亿元，同比变化-12.65%/-15.42%/-15.47%，三费整体减少14.04%。2025年上半年公司毛利率为67.41%，同比上升4.1个百分点。
    公司持续夯实“AI+安全”战略，深入推进网络安全产品智能化。以内生AI能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型，显著提升威胁识别精度与响应速度；依托“识别—保护—检测—响应—恢复”闭环框架，构建体系化大模型安全防护方案，针对数据泄露、恶意注入等关键风险提供可持续演进的精准防护。
    持续迭代企业云与智算云双栈平台，推出智算云产品。公司面向智能化基础设施升级，公司推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云、企业云、安全网元、天问大模型共同构成“天融信智算云”系列，实现“安全+算力”深度融合。2025年上半年，智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，并发布智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本，内置智能体全生命周期管理、容器资产全景视图等能力，构建从底层算力到上层应用的全栈智算基础设施。
    盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，同时公司持续推进提质增效，利润端实现大幅减亏，我们认为公司业务有望持续恢复。我们预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.20/0.27元，对应P/E分别为72.83/50.90/37.34倍。
    风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

2025年中报点评：双主业并驾齐驱，稳健向好

稳健医疗(300888)
    投资要点
    公司公布2025年中报：25H1收入52.96亿元/yoy+31.31%、归母净利4.92亿元/yoy+28.07%，业绩强劲增长来自消费+医疗业务双轮驱动。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+36.5%/+26.7%，归母净利润分别同比+36.3%/+20.7%，Q2业绩有所放缓主因消费品业务受舆论事件短期影响。中期分红每10股派发现金4.50元（含税），分红比例53.26%。
    消费业务：核心战略品类引领增长，抖音、商超快速放量。25H1消费品业务收入27.45亿元/yoy+20.3%，其中Q1/Q2分别同比+28.8%/13.1%，Q2环比有所放缓主要受“315”事件直接影响以及为应对相关舆论全棉时代品牌广告宣传投入方向有所调整。分产品看，25H1奈丝公主卫生巾收入5.33亿元/yoy+67.64%，干湿棉柔巾收入8.13亿元/yoy+19.46%，成人服饰收入5.21亿元/yoy+19.41%，核心爆品卫生巾延续高增态势，棉柔巾、成人服饰亦取得显著超出行业的增长表现，体现品牌产品力势能向上。分渠道看，25H1电商收入17.1亿元/yoy+23.6%（其中抖音等兴趣电商同比增长近100%），线下门店收入7.2亿元/yoy+2.8%，商超收入2.4亿元/yoy+63.2%，抖音、商超渠道快速放量。截至25H1末全棉时代门店共484家（直营380家/加盟104家），上半年净新开16家，下半年公司将聚焦提升门店坪效，门店表现有望改善。
    医疗板块：内生提速，并购融合，稳健向好。25H1医疗耗材业务收入25.15亿元/yoy+46.39%，剔除GRI并表影响后同比增长13.2%（其中Q1/Q2分别同比+11.1%/15.3%，Q2内生增长提速）。分产品看，25H1高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入4.8/7.4/2.3亿元，分别同比+25.7%/+193.5%/+26.9%（手术室耗材剔除GRI后yoy+18.0%），产品结构持续优化。分渠道看，25H1医疗耗材国外/国内医院/C端（电商+药店）收入分别为14.3/4.1/4.5亿元，分别同比+81.3%/+16.2%/+33.2%。
    毛利率小幅下降，费用率下降，现金流状况优异。1）毛利率：25H1同比-0.4pct至48.3%。其中，消费品业务毛利率同比+1.74pct至58.63%，主要受益于高毛利的卫生巾、成人服饰等产品占比提升；医疗耗材业务毛利率同比-0.71pct至37.39%。2）期间费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.56/+0.12/+0.71pct至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%，销售费用率下降、管理费用率提升均主因GRI并表（2B业务销售费用率较低、管理费用率相对较高）。3）归母净利率：结合投资收益减少、所得税费用增加，25H1归母净利率同比-0.23pct至9.29%。4）存货：25H1末存货19.46亿元，与期初基本持平。5）现金流：25H1经营活动现金流净额3.40亿元/yoy+75.82%，主要系销售回款增加。
    盈利预测与投资评级：考虑消费业务核心品类表现超预期、医疗内生增长提速，我们将2025-2027年归母净利润从9.52/11.17/13.33亿元上调至10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/20/16X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化及商誉减值风险。

2025年中报业绩点评：主业短期仍有压力，积极布局新渠道与新品类

洽洽食品(002557)
    核心观点
    事件：公司发布公告，25H1实现营收27.5亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%，位于预告中枢；扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。其中25Q2营收11.8亿元，同比+9.7%；归母净利润0.1亿元，同比-88.2%；扣非归母净利润亏损0.1亿元，同比由盈转亏。
    25Q2收入增速环比修复，海外市场与新兴渠道贡献增长。25H1/25Q2公司收入分别同比-5.0%/+9.7%，Q2收入增速在低基数下环比转正。分产品看，25H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，公司聚焦重点品类细分产品，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部分产品实现增长。分区域看，25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，海外市场稳健发展，收入占比同比提升1.6pcts至10.1%；电商市场亦持续突破。分渠道看，25H1直营渠道收入同比+63.0%，占比同比提升11.8pcts至28.3%，新兴渠道取得较高增长，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司加大对量贩零食店、会员店等拓展力度。此外，25H1数字化平台掌控终端网点数量近56万家，同比+51.4%，渠道精耕持续推进。
    25Q2原料成本拖累毛利率，加大费用投入应对外部挑战。25Q2归母净利率1.0%，同比-8.0pcts。具体拆分来看，毛利率为21.4%，同比-3.6pcts，主要系葵花籽和核心坚果原料成本仍处于高位，且公司为应对竞争进行了促销活动。销售费用率为14.1%，同比+4.0pcts；研发费用率2.0%，同比+0.6pcts，主因公司主动调整产品和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。
    管理费用率为7.1%，同比-0.5pcts，相对保持稳定。财务费用率为0.1%，同比+2.3pcts，主要受汇兑损益影响。
    积极探索第三曲线和势能渠道，关注原料成本波动情况。短期来看，公司持续深化布局零食量贩、抖音应对渠道变革，叠加中秋旺季来临，25Q3有望贡献收入增长；成本端，Q3坚果成本有望改善，关注新采购季葵花籽的成本变化。长期来看，公司1）积极推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，有望拓展SKU补充传统品类增长动能，且借助景气新品类打开第三曲线；2）发展海外，进驻加拿大、日本、东南亚主流渠道，有望提升海外渗透率和铺市率，远期成长空间充足。
    投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+2%/7%/6%，归母净利润分别同比-34%/+37%/+23%，PE分别为21/15/13X。考虑公司调整有望带来经营边际改善叠加旺季催化，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险，食品安全的风险。

2025年中报业绩点评：Q2业绩仍受影响，数智化转型加速落地

金域医学(603882)
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入29.97亿元（-22.78%），归母净利润-0.85亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.98亿元（由盈转亏），经营性现金流3.50亿元（+922.30%）。2025Q2实现营业收入15.30亿元（-24.97%），归母净利润-0.57亿元（由盈转亏），扣非净利润-0.59亿元（由盈转亏），经营性现金流2.96亿元（+71.48%）。
    政策及减值计提影响持续，经营质量呈现边际改善。2025H1公司营业收入同比下降，主要是DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格改革、检验结果互认等一系列政策落地，致使短期内医检项目价格下行、外送标本量减少，对行业规模产生一定挤压；从利润端来看，公司2025H1由盈转亏，主要是大额减值计提对表观利润产生显著负面影响。2025Q2公司信用减值损失约为1.67亿元，计算加回减值的经营性净利率约6.1%（假设税盾15%），环比+1.7pct。此外，尽管业务收入规模下降、固定成本摊销比例上升，公司单二季度经营性净利率提升、经营性现金流同比/环比均大幅改善、毛利率环比+1.34pct至34.59%、期间费用率水平下降（销售/管理/研发费用率分别环比-1.01pct/-0.12pct/+0.21pct），得益于公司坚持精益管理对冲环境波动，贯行标准化、集约化、智能化管理的协同路径，为成本领先战略的加速落地提供有力支撑。
    数智化转型加速落地，新质生产力成果显著。公司依托行业领先的数据积累与AI先发优势，加速数智化转型。在AI应用方面，医检行业大模型“域见医言”及智能体“小域医”推广顺利，“小域医”月活医生已超6万人，累计服务超300万次。当前AI已深度融入公司运营，智慧实验室预警智能体使审核效率提升超3倍，肿瘤分子报告系统效率提升70%。在数据要素方面，公司积极探索数据价值变现，已有21款数据产品在广州、上海、北京数据交易所上架，并与药企、科研机构等达成超20项合作。公司持续加大数据资源开发投入，2025H1开发支出同比增长51.85%，为形成核心数据服务差异化竞争优势提供坚实基础。
    产品创新与服务升级并举，持续巩固行业龙头地位。公司坚持以临床和疾病为导向，持续优化产品组合，满足多元化市场需求。一方面，公司推出Claudin18.2伴随诊断等前沿项目，满足临床精准诊疗需求。另一方面，公司大力推广高性价比的普惠产品，如升级版肿瘤“惠民3000”产品、针对血液病的“金雪惠”系列（较常规检测费用降低约50%）等，响应医保控费趋势，提升市场渗透率。服务模式上，公司开创性推出“集约化共享+专业化服务+数智化赋能”的医共体解决方案，助力优质医疗资源下沉。
    投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润预测至1.24/6.35/8.12亿元，同比分别扭亏为盈、+412.46%、+27.88%,EPS分别为0.27/1.37/1.75元，当前股价对应2025-2027年PE118/23/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

2025年中报业绩点评：25H1经营保持稳健，新兴业务驱动成长

鱼跃医疗(002223)
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%），经营性现金流11.67亿元（+15.13%）。2025Q2实现营业收入22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%），经营性现金流5.09亿元（+50.67%）。
    常规业务稳健增长，新兴业务表现亮眼。2025H1公司收入及归母净利润均实现稳健增长。分业务来看，①呼吸治疗业务实现收入16.74亿元（+1.93%），其中制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品增速超40%；②血糖管理及POCT业务实现收入6.74亿元（+20.00%），CGM业务在新品带动下高速增长；③家用健康检测业务实现收入10.14亿元（+15.22%），电子血压计等核心产品实现双位数增长；④临床器械及康复业务实现收入11.34亿元（+3.32%），针灸针、轮椅等产品稳步增长；⑤急救业务实现收入1.36亿元（+30.54%），延续高增长态势。2025H1公司毛利率为50.37%（+0.37pct）9，销售/管理/研发费用率分别为17.44%、4.71%、6.33%，同比+4.45pct、-0.12pct、+0.07pct。
    战略聚焦血糖管理，CGM新品上市驱动高速增长。公司血糖管理及POCT业务板块保持高速增长，成为业绩增长的重要引擎。公司于2025年上半年陆续推出并上市新一代CGM产品Anytime4系列与Anytime5系列，其中Anytime5Pro产品在MARD值（8.58%）、佩戴寿命（16天）等核心性能指标上已达行业领先水平。相较于传统BGM，CGM在舒适性、便捷性与数据全面性上优势显著，我国CGM渗透率仍处于较低水平，市场潜力巨大。依托公司强大的品牌力、渠道优势以及持续迭代的研发能力，CGM业务有望持续高速放量，为公司业绩增长提供强劲动力。
    全球化战略成效显著，AI生态赋能长期成长。1）全球化：2025H1公司外销收入达6.07亿元，同比增长26.63%，海外业务已成为公司业绩增量的重要来源。公司通过战略入股美国便携式制氧机龙头Inogen，有望加速呼吸类产品在欧美市场的拓展；同时，公司自研AED产品获得欧盟MDR认证，进一步提升了全球竞争力。2）智能化：公司积极推进“硬件+软件+数据”的AI生态战略，2025H1推出“鱼跃AI Agent”健康管家应用，并积极研发AI智能穿戴医疗设备，有望通过AI技术赋能，打造差异化竞争壁垒，打开长期成长空间。此外，公司拟进行半年度现金分红，每10股派发现金红利2元（含税），彰显对投资者回报的重视及长期发展信心。
    投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，构建AI生态打造差异化壁垒，国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至20.35/23.36/26.88亿元，同比+12.71%、+14.78%、+15.07%，EPS分别为2.03、2.33、2.68元，当前股价对应2025-2027年PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

公司首次覆盖报告：旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机

旺能环境(002034)
    本期内容提要:
    立足浙江拓展全国的固废行业龙头公司。旺能环境大股东为美欣达集团，单建明先生通过直接和间接方式合计持有公司47.27%股份，为公司实际控制人。公司深耕固废行业近二十年。截至2025Q1公司在运垃圾焚烧产能21820吨/日，餐厨垃圾产能2810吨/日。产能集中在浙江省，占公司总产能比重超过40%，并逐步拓展至中部和西部地区。
    再生资源板块业务拖累有望减弱，23年实现自由现金流转正，稳健运营属性凸显。2023-2024年连续两年出现业绩下滑，主要由于BOT项目建造收入减少，以及资源再生板块亏损、计提减值拖累。伴随公司剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务，公司业绩有望维稳向好，2025Q1收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超过80%，贡献毛利达104%，业绩稳健运营属性凸显。
    项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024年旺能环境垃圾焚烧业务毛利率48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业43.4%的平均值。我们认为主要得益于公司高产能利用率和较高的经营效率。（1）高产能利用率：公司2022-2024年产能利用率均保持在120%左右，处在行业前列；（2）先进技术促进效率提升：新投产的南太湖五期采用超高压再热技术，全厂热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由原来的350度提高到700度，达到行业领先水平；（3）二期项目吨投资额低：公司在运产能中有36.5%为续建项目，低投资成本+成熟运营经验+规模效应支撑公司保持较高盈利能力；（4）项目调价保持合理收益：2022年以来，公司公告15个项目实现价格调增，保障合理收益率。
    探索垃圾焚烧+IDC新模式，出海战略稳步推进。公司已于2025年3月4日完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢。同时公司积极进行境外项目拓展，继24年在中国澳门、泰国拓展项目后，2025年6月公司与越南政府签约，拟在太平省建设600吨/日垃圾处理项目，暂定垃圾处理单价约150元/吨。
    盈利预测及投资评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。同时公司南太湖完成“零碳智算中心”备案，未来与数据中心协同事项进展可期。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为32.39/34.06/36.31亿元，归母净利润6.94/7.6/8.09亿元，按8月22日收盘价计算，对应PE为11.38x/10.39x/9.75x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：产能推进不及预期;与数据中心合作达成存在不确定性;应收账款回收风险;公用事业价格市场化改革进度缓慢。