Q1利润率提升，期待RevPAR改善

首旅酒店(600258)
    事件
    2025年4月28日公司公告2025年一季度业绩，收入17.65亿元/-4.34％，归母净利1.43亿元/+18.37%，扣非归母净利1.09亿元/+12.03%。
    点评
    Q1RevPAR降幅环比有所扩大。1Q25首旅如家全部酒店RevPAR为124元/-5.3%（成熟店同比-8.5%，不含轻管理整体RevPAR141元/-4.6%），环比Q4（全部酒店-3.0%、不含轻管理-1.2%）降幅扩大，拆分量价，OCC为58.3%/-1.8pct、ADR为212元/-2.5%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%，经济型下滑幅度相对小。我们认为Q1经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。
    Q1新开300家、进度符合预期，标准店新开占比继续上升，看好全年开店目标达成。开店方面，1Q25新开/净开300/80家、完成年初新开目标1500家的25%、进度符合预期。1Q25标准管理酒店新开192家，占全部新开的64.0%、较24年全年水平提升11.5pct；按档次分，1Q25年新开经济/中高档/轻管理酒店102/90/108家，经济型/中高端分别占新开比重34.0%/30.1%、较24年+12.0pct/-0.5pct，经济型占比上升。
    费用率改善，酒店、景区利润率均有改善。分业务板块，1Q25酒店业务营收15.63亿元/-4.65%，利润总额7650万元/+47.64%、对应利润率4.9%/+1.7pct；景区运营业务营收2.03亿元/-1.83%，利润总额1.26亿元/+3.13%、对应利润率61.9%/+3.0pct。成本费用端看，1Q25综合毛利率/销售费用率/管理费用率35.4%/7.9%/12.9%、同比-1.2/-0.4/-0.4pct，归母/扣非归母净利率8.1%/12.0%、同比分别+1.6/+0.9pct，盈利能力提升主要得益于费用率改善。
    盈利预测、估值与评级
    直营店改造、标准店开店占比提升、利润率改善，公司运营管理效率持续优化，看好持续性；同时关注消费刺激政策带来弹性。预计25E~27E归母净利8.8/10.3/10.9亿元、同比+8.8%/17.5%/5.9%，对应PE为18.9/16.1/15.2X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

煤电风电新增核准，持续受益煤价下行

吉电股份(000875)
    业绩简评
    4月28日晚间公司披露24年报及25年一季报，24年公司实现营收137.4亿元，同比-4.9%；实现归母净利润10.99亿元，同比+21%。1Q25实现营收37.6亿元，同比-1.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比+0.7%。
    经营分析
    综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。24全年/1Q25公司实现综合毛利率分别为26.9%/33.2%，同比均提升1.2pct，主因煤价下行对发电与供热业务均有助益。受新能源市场化交易与弃电率影响，光伏业务相对承压，24年利润贡献下降。
    梨树风光绿醇一体化（风电部分）、白城煤电项目获新核准。根据12M24公告，公司相继取得了梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目（风电部分，规模400MW）以及白城2*660MW保供煤电项目。火电投资具有周期性，“十四五”期间公司未参与新增火电建设/投运；而随着新能源装机提升、火电被赋予保供调节新定位，后续新项目实施预计能够体现经济效益。此外，作为集团氢能业务发展平台，公司积极开展新能源制氢及下游应用一体化试点，提供业绩新增长点。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润13.1/14.7/15.3亿元，EPS分别为0.36/0.41/0.42元，对应PE分别为16倍、14倍和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

业绩稳健，高分红回馈股东

分众传媒(002027)
    业绩简评
    4月28日，公司发布2024年报及25年一季报，24年收入122.6亿元，同比+3.0%，归母净利润51.6亿元，同比+6.8%，1Q25收入28.6亿元，同比+4.7%，归母净利润11.4亿元，同比+9.1%。
    经营分析
    24年业绩稳健，日用消费品业贡献良性增长，其余行业贡献承压。
    1）24年收入利润个位数增长，我们认为在宏观经济增速放缓，品牌广告主预算更为谨慎的背景下，该增速表现稳健。分行业看，日用消费品收入75.9亿/同比+13.4%，占收入比61.9%，互联网、娱乐及休闲、房产家居行业收入双位数下滑。分产品看，楼宇媒体收入稳健增长，同比+3.9%，影院媒体收入仍承压，同比-10.4%，预计主要系24年票房表现不佳所致。从点位布局看，25年3月31日VS24年12月31日，电梯电视媒体数量小幅增长，增量主要在高线城市；电梯海报媒体数量有所收缩，仅境外数量小幅增加。2）Q4收入30.0亿/同比-7.06%，预计主要系去年同期基数较高；Q4归母净利11.87亿/同比-3.08%，净利率39.6%，同比+1.63pcts，主要系销售费率同比-1.1pcts，投资收益同比+41.6%，占收入的比例同比+1.4pcts，整体表现仍较稳健。
    1Q25业绩符合预期，保持个位数增长。Q1归母净利润同比中高个位数增长，归母净利率39.7%，同比+1.6pcts，主要系投资收益占收入的比例同比+2.5pcts，投资收益同比+106.1%至1.5亿元，增长主要源于权益法核算的长期股权投资收益。
    24年保持高分红，后续关注广告主预算变化及收购新潮进展。1）公司重视股东回报，24年合计现金分红0.33元/股，股利支付率92.45%，当前股息率4.69%，有一定股息价值。2）我们认为，公司龙头地位稳固，日用消费品是其基本盘，其业绩表现与经济增速、品牌广告预算、新赛道的崛起关联度较大，经济增速放缓的背景下，业绩有望稳健。25年4月9日，公告称拟通过发行股份及支付现金收购新潮传媒100%股权，新潮主营业务为梯媒广告，但其点位与公司重合度较低，交易、整合完成后，公司有望进一步打通线下梯媒投放渠道，增加覆盖面，或将支撑刊例价提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年归母净利为53.54/56.85/58.56亿元，对应PE为18.53/17.45/16.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

产品结构明显提升，关注改革成效

伊力特(600197)
    业绩简评
    2025年4月28日，公司披露24年年报及25年一季报。1）24年实现营收22.0亿元，同比-1.3%；归母净利2.9亿元，同比-15.9%。2）25Q1实现营收8.0亿元，同比-4.3%；归母净利1.4亿元，同比-9.3%。业绩表现符合预期，外部环境扰动下仍有承压。
    经营分析
    从营收结构来看：1）产品端，24年高档/中档/低档分别实现营收15.3/5.1/1.3亿元，同比+4.3%/-8.2%/-20.5%，其中销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0%。25Q1高档/中档/低档分别实现营收6.2/1.3/0.3亿元，同比+8.8%/-30.7%/-41.0%。公司产品结构提升明显，伊力王等自营产品有不错增长。2）区域端，24年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7亿元，同比-5.8%/+16.7%；25Q1疆内/疆外分别实现营收7.0/0.9亿元，同比+3.5%/-37.9%。3）渠道端，24年直销/线上/批发分别实现营收4.9/1.3/15.4亿元，同比+90.9%/-1.7%/-13.9%，其中销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3%。25Q1直销/线上/批发分别实现营收2.0/0.4/5.5亿元，同比+69.9%/+0.7%/-17.3%。与上述相似，自营产品增长亮眼，疆外外拓受行业景气波动影响较大。
    报表质量层面：1）24年公司归母净利率-2.3pct至13.0%，其中毛利率+4.1pct，销售费用率+2.5pct，营业税金及附加+2.3pct。25Q1公司归母净利率同比-1.0pct至18.1%，其中毛利率-3.1pct，此外销售费用率-1.4pct，营业税金及附加-2.7pct。2）25Q1末合同负债余额0.6亿元，环比+0.1亿元；25Q1销售收现5.9亿元，同比-24.4%。3）24年公司现金分红比例大幅提升至74.5%，25年目标营业收入23亿元（+4%）、利润总额4.05亿元（持平）。公司营销体系正逐步优化，产品重心向伊力王/大小老窖等集中，持续关注疆内复苏情况及营销改革落地成效。
    盈利预测、估值与评级
    考虑疆内需求持续走弱，我们下调25/26年归母净利22%/24%。预计25-27年收入分别+4.6%/+6.1%/+10.0%；归母净利分别+10.6%/+13.9%/+18.5%，对应归母净利分别3.2/3.6/4.3亿元；EPS为0.67/0.76/0.90元，公司股票现价对应PE估值分别为21.8/19.1/16.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

2025年一季报点评：费类业务驱动业绩增长自营投资收益有所回落

招商证券(600999)
    投资要点
    事件：招商证券发布2025年一季报，公司2025Q1实现营业收入47.1亿元，同比+9.6%；归母净利润23.1亿元，同比+7.0%；对应EPS0.25元，ROE1.9%，同比基本持平。
    市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。25Q1公司经纪业务收入19.7亿元，同比+49.0%，占营业收入比重42.5%（剔除其他业务收入）。25Q1全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%。2）公司两融余额1001亿元，较年初+24%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct，全市场两融余额19187亿元，较年初+2.9%。
    监管环境趋紧，投行业务收入持续下滑。25Q1公司投行业务收入1.9亿元，同比+112.0%。1）股权投行：25Q1公司股权主承销规模35.1亿元，同比-57.5%，排名行业第8；其中IPO1家，募资规模5亿元；再融资1家，承销规模30亿元。公司IPO储备项目5家，排名行业第15，其中两市主板3家，创业板1家，科创板1家。2）债券投行：25Q1公司债券主承销规模751亿元，同比-10.0%，排名第13；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为298亿元、243亿元、166亿元。
    资管业务收入大幅提升。25Q1公司资管业务收入2.2亿元，同比+42.9%。2024年末公司资产管理规模2822亿元，同比-4.3%。截至2025年一季度末，招商基金管理规模9154亿元，环比24年末+4.3%；博时基金管理规模9788亿元，环比24年末-5.6%。
    24Q1高基数下，公司自营投资收益有所回落。24Q1高基数下，25Q1公司投资收益（含公允价值）15.1亿元，同比-26.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）6.0亿元，同比-73.3%。公司自营业务积极完善和健全投研体系，拓展多元化投资策略。
    盈利预测与投资评级：基于公司2025年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27x/1.16x/1.07x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
    风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

2024年报&2025一季报点评：经营拐点初显，发布员工持股计划激励成长

上海家化(600315)
    投资要点
    公司公布2024年及2025Q1业绩：2024年公司实现营收56.79亿元（-13.93%，代表同比增速，下同），归母净利润-8.33亿元（-266.60%），扣非归母净利润-8.38亿元（-366.41%）。2025Q1实现营收17.04亿元（-10.59%），归母净利润2.17亿元（-15.25%），扣非归母净利润1.92亿元（-34.49%）。
    线上渠道更具韧性，线下调整持续优化：2024年线上/线下分别收入25.39/31.36亿元，同比分别-10%/-17%，占比分别44.74%/55.26%，线上/线下毛利率分别64%/53%，同比分别+1.8pct/-4.1pct。公司持续优化线下门店结构，如关闭低效门店、降低社会库存等，线上渠道毛利率提升受益于精准营销、优化物流及客服效率。
    个护板块较为稳健，美妆业务竞争承压。24年个护/美妆/创新/海外分别实现营收23.79/10.49/8.30/14.15亿元，同比-3%/-30%/-19%/-11%，占比42%/19%/15%/25%，毛利率分别64%/70%/41%/48%，同比分别+2.6pct/-2.7pct/-5.4pct/-3.0pct。个护板块表现相对稳健；美妆业务毛利率下滑，主因公司业务调整与竞争加剧；创新及海外业务受海外出生人口下滑承压明显。
    25年以来核心品牌推陈出新，品牌焕新在即。六神2025年推出升级版驱蚊蛋及高端香型，持续破圈；玉泽聚焦屏障修护，25Q1发布二代面霜与大分子防晒霜；佰草集升级新七白系列并推出太极啵啵乳。公司持续推进核心品牌大单品迭代及渠道结构优化，有望重塑品牌声量。
    战略转型期盈利能力有所下滑。①毛利率：2024年毛利率57.60%（同比-1.37pct）；25Q1毛利率63.40%（同比+0.14pct），产品结构优化和成本管控措施初见成效。②期间费用率：24年/25Q1期间费用率分别为60.6%/51.0%，同比分别+7/+5pct，其中24年销售费用率46.7%（同比+4.7pct），25Q1销售费用率40.4%（同比+3.2pct）。③归母净利率：24年归母净利率为-14.67%，主要受商誉减值计提及战略调整影响；25Q1归母净利率12.75%（同比-0.70pct）。
    发布股权激励，绑定核心人员长期成长。公司同步发布25年员工持股计划，参与员工人数45名，包括董事长林小海总、首席财务官罗总，以及中层及骨干等，业绩考核目标为2025-2027年净利润分别扭亏/同增10%+/同增10%+，每期解锁比例分别为30%/30%/40%，不断吸引和留住优秀人才。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，品牌矩阵完善且渠道覆盖广泛。2024年公司因海外业务计提减值及战略调整等因素影响，业绩出现亏损。25年以来公司在品牌、产品、营销端积极调整，由于25Q1公司经营拐点初显，我们将公司2025-2026年归母净利润预测2.6/3.4亿元上调至3.2/4.1亿元，预计2027年归母净利润为5.4亿元，2025-2027年PE对应25/4/25收盘价分别为48/38/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

2024年报暨2025Q1季报点评：营收净利双增，新老业务齐驱并进

威贸电子(833346)
    事件：公司发布2024年年报和2025Q1季报，2024年实现营收为2.60亿元，同比增长13.69%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长14.28%。2025一季度实现营收7251.82万元，较去年同期增长19.02%，实现归母净利润1100.66万元，较去年同期增长18.02%。
    投资要点
    2024年公司经营业绩稳健增长，出口产品广受青睐。营业收入达2.60亿元，同比增长13.69%，毛利率30.32%；归属于上市公司股东的净利润0.45万元，同比增长14.28%，盈利能力持续提升。从收入构成看，积极拓展国外市场成效突出，外销营业收入同比增长34.11%，其中注塑集成件因国外客户电熨斗、热泵等产品销量增加，营业收入同比大幅增长48.95%。公司通过积极开拓市场，动态调整业务布局，以结构优化为未来发展持续夯实基础，为业绩的稳健增长提供有力支撑。2025一季度实现营收较去年同期增长19.02%，实现归母净利润1100.66万元，较去年同期增长18.02%。
    汽车线束与家用电器行业发展态势良好，基本盘稳健。2024年汽车行业销量为3,143.6万辆（同比增4.5%），其中新能源汽车销量达1,286.6万辆（同比增35.5%），新能源汽车对线束需求更高，且飞行汽车等新兴领域为行业开拓了更广阔空间。国内本土线束企业凭借技术积累与同步开发经验，逐步融入国际配套体系。家电行业2024年全品类（不含3C）零售额9,071亿元（同比增6.4%），出口额1,124亿美元（同比增14.0%），政策助力下内销出口双增，清洁电器、智能家电等品类突出，电子线束在机械、电气等方面指标严格。国内企业虽与国外有差距但在自主研发、生产工艺等方面持续提升。
    以市场需求为导向，聚焦主营业务稳健发展，多维度发力成效显著。公司持续推进技术创新，获多项专利授权，研发支出同比增14.93%；业务发展积极开拓国内外市场，汽车领域宝马G48车线束等项目量产，家电领域蒸汽电熨斗结构组件等贡献突出，还斩获新能源汽车、家电等多个战略客户项目定点，新兴市场打入数据中心建设核心供应链。低空经济板块，公司与小鹏汇天的合作持续深入，有望于今年逐步放量。
    盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合我们预期，在外贸摩擦不断加剧的大环境下，我们保守估计，略下调2025-2026年归母净利润盈利预测至0.53/0.62亿元（原0.55/0.70亿元），新增2027年预测为0.74亿元，对应2025-2027年PE为42.80/37.14/30.73倍。考虑到公司业务多点开花，估值仍有抬升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）主要客户相对集中风险；3）税收优惠政策改变的风险；4）原材料价格波动的风险；5）汇率波动风险

龙头优势凸显，Q1业绩超预期

海天味业(603288)
    4月28日公司发布一季报，25Q1实现营收83.15亿元，同比+8.08%；实现归母净利润22.02亿元，同比+14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比+15.42%。
    经营分析
    产品多元化成效体现，定制餐饮等渠道短板补齐，Q1稳健增长。
    1）分品类来看，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。酱油蚝油保持中高个位数增长，预计系公司强化市场份额。其他品类超20%增长，系醋、料酒等品类多元化发展成效显现。2）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部25Q1收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，其中南部、东部增速更快，预计系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局。25Q1公司经销商6668家，净减少39家。
    Q1毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善。1）25Q1公司毛利率为40.04%，同比+2.73pct，环比+2.38pct。主要系原料大豆、包材等价格持续下降，且高毛利的C端占比提升所致。2）费用端，25Q1公司销售/管理/研发费率分别为5.91%/1.89%/2.25%，同比+0.41/+0.28/-0.16pct，费率小幅增长预计系公司加快餐饮客户开发及C端品牌推广。3）最终25Q1净利率为26.5%，同比+1.54pct。
    国内拓展渠道提升份额，出海打开新的增长极。展望未来，行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，我们看好公司凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。前期调整成效得到体现，内部重启增长势能，未来有望通过多元化、全球化开启新一轮增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计25-27年公司归母净利润分别为71.2/78.6/87.0亿元，同比+12%/10%/11%，对应PE分别为32x/29x/26x，维持“买入”评级
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

Q1业绩下滑收窄，毛利率同环比提升

弘亚数控(002833)
    2025年4月28日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现收入6.54亿元，同比-5.29%，归母净利润1.32亿元，同比-6.59%，扣非后归母净利润1.07亿元，同比-18.77%；毛利率为30.93%，同比提升0.09pct，环比提升0.30pct。
    经营分析
    Q1业绩下滑收窄，政策拉动内需有望企稳回升。25Q1公司实现收入6.54亿元，同比-5.29%，24Q4公司营收同比-16.82%，25Q1公司实现归母净利润1.32亿元，同比-6.59%，24Q4公司归母净利润同比-44.42%，收入、利润下滑均收窄。25年1月国家发展改革委发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加大实施设备更新贷款贴息，并加大对个人消费者在开展旧房装修等过程中购置所用物品补贴力度。家具企业有望借此机会参与设备更新，在国家政策的支持、消费市场动能拉动下，实现设备自动化升级，家具机械内需有望筑底回暖。公司作为国内家具机械头部厂商，业绩有望迎来共振向上。
    单季度毛利率同环比提升，看好海外业务拉动盈利能力提升。25Q1公司毛利率为30.93%，同比提升0.09pct，环比提升0.30pct，行业需求疲软下，盈利能力逆势上行。24年公司海外业务毛利率为36.70%，远高于国内的29.89%，海外业务盈利能力更强。公司持续加大海外市场开拓力度，通过参加意大利米兰、俄罗斯莫斯科等国际展会，拓展海外品牌影响力和渠道，海外市场份额有望持续提升，看好海外收入占比提升带动公司盈利能力持续提升。核心零部件自制率高，产品结构优化，看好公司长期竞争力。自制核心零部件能更好把控产品品质，根据公司公告，目前公司核心零部件自制率已经超过70%，提高产品品质同时缩短了交货周期。公司新设或并购凯澳智能、万合包装、德迈智能等控股子公司，布局高端品牌、延伸包装工段、填补砂光工艺空白，实施多元化布局，为客户提供更全面的产品选择。零部件自制、拓新品有望助力公司长期竞争力提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年公司营收为30.08/34.50/39.73亿元、归母净利润为6.08/7.20/8.41亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    内需恢复不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；可转债转股摊薄风险。

主业黎明前夜压力延续，消防机器人加速落地

青鸟消防(002960)
    业绩简评
    2025年4月28日，公司发布2025年一季报。
    收入端，公司Q1营收8.83亿元，yoy-3.64%，主要系1）Q1地产竣工压力延续，yoy-14.3%；2）国标替换前夕旧国标产品去库压力延续，导致市场价格竞争加剧；3）24Q1高10.27pct/-5.16pct/-9.76pct/+5.65pct。
    结构端，国内民商用报警与疏散业务营收5.4亿元，yoy-9.54%，我们预期国内民商用业务Q1筑底，Q2开始有望企稳回升：1）5.1国标替换之后中小厂商出清，公司份额提升+价格内卷压力释放；2）公司主动挖掘存量住宅改建、消防设备智能化改造、远程值守与消安一体化升级等增量机遇。国内工/行业业务营收1.25亿元，其中，24全年/25Q1数据中心消防业务发货yoy+118%/+88%。海外业务营收1.94亿元，yoy+20.46%，恢复高速增长。
    利润端，公司Q1综合毛利率为37.63%，YoY-3.6pct，环比24全年+1.07pct。公司Q1实现归母净利润6,895万元，yoy-12.37%；实现扣非归母净利润6,378万元，yoy-4.52%。
    费用端，公司Q1研发/销售/管理费用率分别为5.0%/14.4%/8.6%，yoy-1.3pct/-1.0pct/-0.5pct，三费率稳健优化。
    增量看点：1）主业黎明前夜：Q1预付款项+存货同步提升或预示公司订单侧有所回暖，民商用市占率进一步提升。2）消防机器人加速落地：子公司科力恒灭火无人车集成AI图像智能分析与无人车智能控制系统，公司开展大模型视觉识别技术在四足机器人上的应用验证，覆盖消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景功能。
    盈利预测、估值和评级
    我们维持此前预期，预计公司25~27年营业收入分别为51.4/56.4/62.2亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/12X/11X PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。

2024年年报暨2025年一季报点评：深化主营根基，开辟算力新赛道

广脉科技(838924)
    事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收为4.02亿元，同比下降4.49%，实现归母净利润2730.12万元，同比增长7.96%。2025年一季度实现营收0.81亿元，较去年同期增长10.86%，实现归母净利润704.99万元，较去年同期增长0.94%。
    投资要点
    优化业务结构，业绩稳中有升：2024年度公司实现营收4.02亿元，同比下降4.49%。营收下滑主要原因是政府财政预算缩减，ICT行业应用业务市场下滑。公司通过5G新基建、高铁信息化等存量业务基本弥补了此收入下降，逆势实现归母净利润2730.12万元，同比增长7.96%。2024年公司中标金额较上年增长34.47%。截至2024年末，公司在手订单较去年同期增加10.43%。2025年一季度重拾增长态势，实现营收0.81亿元，较去年同期增长10.86%。2024年公司5G新基建业务实现营收1.46亿元，同比增长4.83%，毛利率11.98%，同比增长2.49pct。2024年公司在全国范围内大力拓展高铁业务，高铁信息化业务实现营收1.25亿元，同比增长44.61%，毛利率34.79%。
    通信业基建不断完善，新兴业务增长强劲：根据工信部发布的《2024年通信业统计公报》，2024年我国通信业全行业实现稳步增长，2024年电信业务收入累计完成1.74万亿元，比上年增长3.2%。按照上年价格计算的电信业务总量同比增长10%。其中，2024年包括云计算、大数据等在内的新兴业务收入4,348亿元，比上年增长10.6%，在电信业务收入中占比由上年的21.6%提升至25%。
    切入算力新赛道，紧跟时代脚步：2024年公司积极参与算力基础设施建设与服务，承接了杭州西湖大学GPU集群计算系统及其相关项目、广州联通算力服务项目等。与西湖大学的合作项目合同金额达到1.78亿元。除此之外，2025年初公司又中标中国移动（浙江）创新研究院有限公司的人工智能教学服务平台（高校版）等项目，从算力基础设施建设向算力租赁及技术服务方向延伸发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩由于项目确认问题低于我们此前预期，但高铁信息化业务增长势头强劲，总体盈利能力仍有抬升。综合来看，我们向下调整公司2025-2026年归母净利润预测至为0.38/0.50亿元（原0.63/0.74亿元），新增2027年预测为0.66亿元，对应PE分别为79.85/61.31/46.03倍。考虑到公司未来几年有望保持高增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：1）主要业务集中风险；2）税收优惠无法持续的风险；3）市场竞争加剧风险。

业绩表现优异，毛利率显著提升

杰克股份(603337)
    业绩简评
    2025年4月28日公司发布25年一季报，1Q25年实现营收17.93亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长30.76%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长37.35%。
    经营分析
    一季度毛利率显著提升，推动业绩高增长。1Q25公司实现毛利率32.79%，同比提升2.73pcts；实现净利率14.01%，同比提升2.15pcts，盈利能力显著提升，业绩表现优异。
    盈利能力的提升有持续性，后续继续看好。公司近年毛利率整体呈上升趋势，我们认为一方面由于公司产品结构持续优化，快反王、过梗王等新品附加值更高，随着收入占比提升拉动毛利率提升，同时公司通过新品放量也实现了产品SKU的缩减，单机成本有望维持下降趋势，毛利率后续还有进一步提升空间；一方面公司目前积极布局海外市场，24年公司出口实现毛利率37.27%，同比提升3.88pcts，高于内销毛利率9.12pcts，未来海外收入占比提升也能推动盈利能力进一步上行。
    持续看好公司机器人业务布局。根据公司公告信息，随着AI人工智能及人形机器人技术的快速演进，公司基于技术和社会发展趋势，大力发展AI人工智能在服装智造场景的产业化应用，高端AI缝纫机原型样机成功落地，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。我们认为在服装厂垂类场景中，公司在企业规模、研发投入、数据积累等方面均有明显优势，公司在该领域推出机器人以实现服装制造全链路自动化落地能够有效解决行业痛点，提升自己产品附加值的同时也助力客户实现降本增效，持续看好公司机器人业务布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元，对应当前PE16X/13X/11X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外客户开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，股东减持风险。

布局金融市场业务，AI产品有望加速落地

天阳科技(300872)
    业绩简评
    2025年4月28日公司披露25年一季报，实现营收4.87亿元，同比下降0.19%；归母净利润0.26亿元，同比下降71.88%，主要系研发费用同比增长51.69%所致。
    4月24日公司披露2024年年报，全年实现营收17.66亿元，同比下降8.76%，主要系公司聚焦战略客户、部分大项目结算周期较长所致；实现归母净利润0.78亿元，同比下降33.60%；扣非归母净利润为271.65万元，同比下降95.75%，主要系计提可转债利息费用、股权激励费用、商誉减值所致。
    经营分析
    分业务来看，24年公司技术开发/技术服务业务分别实现营收11.89/5.24亿元，分别同比下降7.16%/7.54%，全年新增信贷相关项目20余个，全年信贷业务营收近5亿元；公司咨询业务在PMO、架构规划、网点转型、运营、信贷、数据治理等多个领域都实现了业务的拓展，实现营收0.48亿元，同比增长48.90%；公司收缩毛利率较低的系统集成业务，营收同比下降94.56%。
    积极布局银行金融市场业务，海外业务有望提速。公司与SS&CAlgo达成独家战略合作，在SS&C协助下研发天阳信创版本，并成为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家代理商和独家服务商，以及亚太地区的实施服务优先合作伙伴。CreditX SaaS化方案通过PCI DSS等国际认证，尤其适合东南亚、中东等新兴市场区域性银行，预计帮助客户节省80%IT投入成本，将推动信用卡业务海外布局。
    公司持续推进AI产品研发，公司与湖南大学联合建设金融超算联合创新中心，成功开发出天策大模型、对公产融分析大模型、纪元测试大模型以及天智大模型应用开发平台，面向大信贷、营销、测试、风险等四类主题场景研发了超过20个金融智能体，并实现了与DeepSeek的深度集成。公司24年AI领域相关收入近7,000万元，预计随大模型落地提速，公司相关产品将贡献更多营收。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为19.25/21.30/23.87亿元，同比增长9.00%/10.63%/12.07%；归母净利润分别为1.01/1.35/1.81亿元，对应68.18/51.03/38.27倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险；新产品客户拓展不及预期。

线下稳步扩张，收入韧性增长

劲仔食品(003000)
    4月28日公司发布一季报，25Q1实现营收5.95亿元，同比+10.27%；实现归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非净利润0.53亿元，同比-8.61%。
    经营分析
    Q1春节错期影响下，仍旧实现10%收入增长。1）分产品，预计公司核心主导的鱼制品、豆制品增速较好。鹌鹑蛋受竞争加剧影响，预计增长略有压力。2）分渠道看，线下通过小包装和散称持续渗透终端，随着覆盖门店数量扩张，线下维持稳健增长。公司在线上渠道持续调整产品结构，树立鹌鹑蛋中高端品牌定位，短期基于经营质量维度考量，线上增长仍有压力。
    内部优化对冲成本压力，汇兑损益扰动利润。1）25Q1公司毛利率为29.91%，同比-0.11pct。在原材料成本上涨背景下，公司持续优化产品结构，以及提升供应链效率，维持毛利率相对稳健。2）25Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为
    0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费率增长系公司汇兑损益减少所致。3）最终25Q1净利率为11.35%，同比-2.28pct。
    第二曲线有望加速成长，新渠道仍有拓展潜力。公司核心单品小鱼稳居细分领域第一，第二曲线鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。传统渠道基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，看好新兴渠道扩容空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25-27年归母净利润分别为3.2/3.8/4.5亿元，分别增长10%/19%/18%，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

外部因素导致业绩短期承压，静待终端需求修复

中航沈飞(600760)
    业绩简评
    公司25Q1实现营收58.34亿，同比-38.5%，环比-66.7%；实现归母净利润4.31亿，同比-39.9%，环比-72.7%。
    经营分析
    外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：25Q1实现营收58.34亿（-38.5%），环比-66.7%，归母净利润4.31亿（-39.9%），环比-72.7%，系受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。截至25Q1季度末，公司合同负债为54.01亿，较24年末增加53.08%，主要系收到预付款增加所致。
    毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：1）25Q1公司实现毛利率12.6%（同比+0.6pct，环比+0.2pct）；归母净利率7.4%（同比-0.2pct，环比-1.6pct）。2）期间费用率阶段性提升：25Q1期间费用率3.0%（同比+0.5pct，环比+0.3pct）；其中管理费率3.12%（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率0.18%（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。
    经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：25Q1单季公司经营净现金流4.5亿，同比+106%，环比-78.9%。25Q1季末应收款项178.87亿，较24年末减少9.87%。
    在建工程增加，新产能建设持续推进：截至25Q1末，公司固定资产54.44亿元，较24Q4末减少3.50%；在建工程18.04亿元，较24Q4末+3.50%。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润38.93/48.15/56.98亿元，同比+14.69%/+23.70%/+18.33%，对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

坚定初心，供应链全球化应对关税风险

新宝股份(002705)
    核心观点
    公司公告：2024年营业收入168亿元，同比+14.8%；归属于母公司净利润10.53亿元，同比+7.7%。2024年分红率34.4%。2024Q4营收41亿元，同比+6.2%；归母净利润2.68亿元，同比+11.1%。2025Q1营业收入38亿元，同比+10.4%；归属于母公司净利润2.47亿元，同比+43.0%（主要是2024年非经常性损益影响导致基数偏低）；扣非后净利润2.45亿元，同比+15.3%。
    出口延续良好趋势，但4月开始遭遇美国关税风险：
    1）2024年国外收入132亿元，同比+21.7%；2025Q1国外收入30亿元，同比+15.8%。海外收入增长趋势良好，其中欧洲和美国是重要市场。
    2）由于4月以来美国关税风险，公司中国工厂针对美国的生产受影响，印尼一期产能加紧出货，并积极建设印尼二期。预计三季度美国小家电渠道库存偏低，或从东南亚地区补库存。全年看，美国关税导致的需求波动在可控范围内。
    3）2025Q1末，在建工程9亿元，处于历史高位，增量主要是印尼工厂建设。
    内销小幅下滑，但补贴政策开始惠及小家电：
    1）受中国小家电市场需求下滑影响，公司2023、2024年内销收入连续两年下滑，分别同比-3.2%、-4.4%；其中2023年、2024年自主品牌收入同比-6.1%、-8.3%。
    2）2025Q1国内收入8.6亿元，同比-4.9%，依然有所下滑。但伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。虽然摩飞由于价格偏高继续下滑，但东菱、百胜图增长。
    坚定初心，继续争做全球消费电器供应链龙头：
    1）由于公司对美国出口占比较高，当前市场担忧美国针对进口自中国产品的高关税将导致公司业绩受较大负面影响。
    2）我们考虑到，剔除中国市场，目前全球小家电产能稀缺。未来东南亚的小家电产能将快速释放，但主要是新宝这样的中国小家电龙头。我们判断，未来中国龙头为主的小家电供应链不会改变，美国市场下半年也将补库存。
    3）公司将继续争做全球消费电器供应链龙头，供应链全球化，品类多元化。公司于2024年设立了电器研究院，未来会在巩固提升现有厨房电器、家居电器等优势产品的基础上，向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为181/204/228亿元，分别同比增长7.5%/13.1%/11.3%，归母净利润12/14/17亿元，分别同比增长17.9%/16.1%/15.3%，EPS分别为1.53/1.78/2.05元每股，当前股价对应8.5x/7.3x/6.3xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，以及全球化的供应链优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。

24年报及25Q1季报点评：刻蚀设备销量持续高速增长，多款薄膜沉积设备获得重复性订单

中微公司(688012)
    事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收90.65亿元，同比+44.73%；归母净利润16.16亿元，同比-9.53%；扣非归母净利润13.88亿元，同比+16.51%；2025年第一季度公司实现营收21.73亿元，同比+35.40%，环比-38.92%；归母净利润3.13亿元，同比+25.67%，环比-55.45%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+13.44%，环比-48.09%。
    投资要点：
    营收持续高速成长，合同负债与存货大幅增长。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，公司的薄膜设备已经顺利进入市场，并开始贡献收入，推动公司整体营收持续高速成长。公司2024年实现毛利率为41.06%，同比下降4.77%，25Q1毛利率为41.54%，同比下降3.40%，环比提升2.28%；公司2024年实现净利率为17.81%，同比下降10.67%，25Q1净利率为14.18%，同比下降1.32%，环比下降5.55%。由于市场对公司开发多种新设备的需求急剧增长，公司持续加大研发力度，2024年研发投入约24.52亿元，同比增长约94.31%，研发投入占营业收入比例约为27.05%；25Q1公司研发投入约6.87亿元，同比增长约90.53%。25Q1末公司合同负债为30.67亿元，较24Q1末大幅增长162.36%，较24年底增长18.60%；25Q1末公司存货为74.48亿元，较24Q1末增长33.38%，较24年底增长5.81%；公司合同负债与存货大幅增长，为后续营收持续高速成长奠定坚实基础。
    CCP与ICP刻蚀设备优势突出，销量持续高速增长。公司的CCP与ICP等离子体刻蚀设备可以覆盖国内95%以上的刻蚀应用需求，受益于公司完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等优势，2024年公司CCP与ICP刻蚀设备的销售增长和在国内主要客户芯片生产线上市占率均大幅提升。公司CCP刻蚀设备中双反应台Primo D-RIE、PrimoAD-RIE、Primo AD-RIEe，单反应台PrimoHD-RIE等产品已广泛应用于国内外一线客户的生产线，2024年付运量同比增长逾100%；具有动态可调电极间距功能的双反应台Primo SD-RIE进入先进逻辑生产线验证关键工艺；用于高精度高选择比刻蚀工艺的单
    反应台产品Primo HD-RIEe，和用于超高深宽比刻蚀工艺的PrimoUD-RIE实现规模付运；2024年公司CCP刻蚀设备生产付运超过1200反应台，创历史新高。公司的ICP刻蚀设备在涵盖逻辑、DRAM、3D NAND、功率和电源管理、以及微电机系统等芯片和器件的50多个客户的生产线上量产，并继续验证更多ICP刻蚀工艺；2024年，公司ICP刻蚀设备在客户端的累计安装数达到1025个反应台，近四年年均增长大于100%。2024年，公司推出了适用于更高深宽比结构刻蚀的Nanova LUX-WT和Nanova LUX-Cryo两种ICP设备，这些配备新功能的Nanova系列产品提升了ICP刻蚀设备的刻蚀能力，有效地扩大了公司ICP设备在芯片制造中的量产刻蚀工艺覆盖率，获得重要客户的批量重复订单，实现了高速成长。
    多款薄膜沉积设备顺利进入市场，并获得重复性订单。近两年公司新开发的LPCVD和ALD薄膜设备，已有多款新型设备顺利进入市场并获得重要客户的重复性订单。公司完全自主设计开发的双台机钨系列设备，生产效率达到业界领先水平。公司开发的金属钨系列在生产稳定性上也表现出了突出性能，其中原子层沉积金属钨产品晶圆间薄膜均一性达到了小于1%的水平。公司新推出自主开发的金属栅系列产品，继承中微独特的双反应台设计，通过中微专利的多级匀气混气设计，基于模型算法的加热系统设计和可实现高效原子层沉积反应的反应腔流导设计等，具备高输出效率的同时，产品性能达到国际先进水平，可满足先进逻辑关键金属栅应用需求。公司LPCVD设备出货量已突破150多个反应台，2024年得到约4.76亿元批量订单，其他二十多种导体薄膜沉积设备也将陆续进入市场，能够覆盖全部类别的先进金属应用。
    盈利预测与投资建议。刻蚀设备与薄膜沉积设备市场空间广阔，公司具有完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等优势，CCP与ICP刻蚀设备销量持续高速增长，公司多款薄膜沉积设备顺利进入市场，并获得重复性订单，我们预计公司25-27年营收为120.43/155.23/198.09亿元，25-27年归母净利润为22.94/30.96/41.10亿元，对应的EPS为3.69/4.97/6.60元，对应PE为50.87/37.68/28.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品研发进展不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

2024年报及2025年一季报点评：绽家快速放量，保健品斐萃打造第二成长曲线

若羽臣(003010)
    投资要点
    公司披露2024年年报及2025Q1业绩：2024年公司实现营收17.66亿元（+29.26%，代表同比增长，下同），归母净利1.06亿元（+94.58%），扣非归母净利润1.06亿元（+97.46%）。2025年Q1营收5.74亿元（+54.16%），归母净利0.27亿元（+113.88%），扣非归母净利润0.25亿元（+107.62%）。
    自有品牌增长驱动盈利能力提升。1）盈利能力：2024年毛利率/归母净利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/归母净利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利绽家全渠道高增长带动毛利率提升。2）费用端：2024年期间费用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期间费用率49.82%，同比+28.27pct，其中，销售费用率45.89%，同比+29.72pct，主因自由品牌营销投入加码。
    自有品牌：绽家高端化+斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量。2024年营收5.01亿元，同比+90.28%，占公司营收的28.37%。1）绽家：2024年全渠道实现翻倍增长，天猫、抖音、小红书等多渠道GMV同比增长超100%。大单品香氛洗衣液，上线数月销量破亿。双十一期间，荣登天猫家清新品牌成交总榜第一名，GMV同比增长139%。地板清洁剂、内衣洗衣液等爆款产品位列TOP榜单。2）斐萃：2024年9月上线，2025Q1增长迅猛。天猫店铺访客流量居行业第一梯队，截至3月，位列口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名，营养补充食品各榜前列，成为公司第二增长曲线。
    品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务。1）品牌管理：24年营收5.01亿元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化与拜耳、强生等合作，赋能全链路增长，新引入DHC、Herbs of Gold等新品牌，聚焦保健品与个护领域。2）代运营：24年营收7.64亿元，同比-18.95%，毛利率约+5pct，合作客户健康度持续提升。
    盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。原有代运营及品牌管理业务持续深耕，加强品牌方合作。考虑到自有品牌成长超预期，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由1.4/1.9亿元上调至1.9/2.8亿元，新增2027年归母净利润预测4.0亿元，同比+80%/+48%/+40%，对应PE分别为43/29/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：品牌商解约或产品质量不佳、自有品牌销售不及预期、行业竞争加剧等。

毛利率阶段性承压，HPP设备实现首台下线

利通科技(832225)
    投资要点：
    2024年业绩阶段承压，第四季明显回升。公司发布2024年报，报告期内实现营收4.84亿元（同比-0.3%），实现归属利润1.07亿元（同比-19.8%），经营活动净现金流1.4亿元（同比-0.7%）。2024Q4公司营收1.53亿元（同比+18.7%、环比+39.61%），2024Q4公司归属净利润0.38亿元(同比+6.0%、环比+70.1%)。年度权益分配方案为拟每10股派发现金红利2元（含税）。
    下游工程机械需求呈现筑底回升，油煤开采有支撑。公司深耕流体行业，主营产品涵盖液压软管、石油钻采油管、超高压树脂软管以及相关材料和装备等，下游应用场景包括流体输送、核电管路、页岩油气钻采管路高效输送、超高压水射流输送、市政管网综合治理、超高压食品灭菌、高分子材料共混物及改性等，对应工程机械、煤炭挖掘、油气开采等行业。据中国工业机械联合会，2024年我国工程机械筑底回暖，12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。2024年我国规上工业原煤产量47.6亿吨，创历史新高，同比增长1.3%，我国规模以上工业原油产量2.1亿吨，同比增长1.8%，对相关行业的资本开支和设备需求起到支撑作用。
    软管销额基本平稳，积极培育材料及HPP业务。依据产品领域，公司业务可分为流体板块、高分子材料板块以及超高压装备板块。目前流体板块的软管销售为公司主要收入来源，2024年公司四大软管产品整体销额平稳，钢丝缠绕橡胶软管\钢丝编织橡胶软管\纤维增强橡胶软管\胶管总成及配套管件，营收分别为0.79亿元\1.37亿元\0.21亿元\2.20亿元，收入增速分别为-10%\-8%\18%\3%。高分子材料板块的混炼胶以自用为主，2024年外销混炼胶0.20亿元，同比增长10%。高压装备板块的业务尚处于初期阶段，2024年公司首台高压灭菌（HPP）设备成功下线。同期，公司新设“河南爱自己食品科技有限公司”，在当前HPP设备推广阶段，通过在应用领域对超高压食品灭菌进行研究，有利于公司更有针对性的与各目标客户进行交流和技术指导为客户在食品灭菌方面提供更多的解决方案，为公司超高压食品灭菌设备的优化和市场推广奠定基础，推进公司超高压装备业务成长。2024年，公司境内\境外业务收入分别为2.21亿元\2.63亿元，同比变化+0.23%\-0.78%。
    毛利率同比下降，产品结构波动。2024年公司综合毛利率43.3%，同比下滑4.6pcts。主要原因为，此前的高毛利产品在2022年度和2023年度经过高速增长后，相关产品销售进入正常波动期，2024年度该系列产品收入有所下滑，占整体收入比重下滑，导致整体毛利率下降。
    四季度明显回升，冲刺产品交付及客户导入。2024Q4公司收入明显回升，同比增幅19%，环比增幅40%，主要原因有：公司前期与某国际知名工程机械厂商就酸化压裂软管合作事宜进行深入沟通，客户对公司产品综合表现满意，该客户在2024年开始批量化采购，其中第四季度采购量较大；酸化压裂软管老客户依据其自身需求，第四季度采购量环比增加；公司2024年下半年中标某煤矿液压软管总成订单，相关产品交付主要集中在2024年第四季度。综合导致公司2024Q4收入环比有所增加。受上述因素推动，2024Q4公司毛利率回升至46.80%，环比增加3.3pcts，同比略降0.7pcts。
    研发队伍扩编，拓新品提价值。2024年公司研发人员数量增长至93人（前值74人），在研项目包括“氢能及燃料电池氢气加注软管”、“高分子材料循环利用研究（青岛科技大学合作研发）”、“核电软管”、“海洋输油软管”等。2024年，公司凭借掌握的先进技术，根据客户需求，定制化设计并生产出大长度酸化压裂软管总成（该产品长达92米，其他陆地用压裂软管总成长度以6米左右为主），并通过客户验收后配套海上油田压裂船，为公司酸化压裂软管总成进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定了基础。2024年，公司完成43种核电软管（核电液压软管28种、核电空气（蒸汽）软管7种、核电重水（悬链）软管8种）的试制，性能测试符合相关要求。目前研发团队正在按计划推进相关工作，初步计划本年度完成项目验收。公司将与相关合作方加快推进核电软管的国产化工作，实现相关产品的进口替代。未来公司将重点聚焦在大长度酸化压裂软管海上应用领域的市场开发，同时加快海洋跨接软管等海上油气钻采领域的高附加值产品的研发和生产。
    盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收5.5亿、6.3亿、7.3亿，实现归属净利润1.2亿、1.4亿、1.6亿，同比增速14%、13%、17%。公司下游机械及采掘类需求筑底回升，核电、深海类产品取得进展，HPP设备业务实现首台下线，给予2025年市盈率区间18-20倍，合理区间17.4元-19.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期，贸易环境动荡，新产品研发进度不及预期，HPP设备客户导入进展缓慢

轴承基本盘业绩稳增长，新品研发稳步推进

苏轴股份(430418)
    投资要点：
    公司公布2024年年报，业绩增长、盈利能力小幅提升。2024年公司实现营收7.15亿元，同比+12.42%；归母净利润1.51亿元，同比+21.32%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+27.83%。2024年公司业绩增长主要是汽车行业、工业自动化和电动工具等行业的业务板块增长；此外，公司坚持全球化布局，高毛利率的海外市场营收增速高于国内市场，也是2024年业绩增长的重要原因。
    盈利能力方面，2024年毛利率37.29%，同比+0.61pcts，净利率21.06%，同比+1.54pcts。费用率方面，2024年费用率13.02%，同比-1.55pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.87%、7.42%、5.37%、-1.64%，同比-0.03pcts、-0.73pcts、-1.18pcts、+0.38pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额1.52亿元，同比增加0.09亿元，yoy+6.16%。
    2024Q4业绩和盈利能力同环比均下滑。2024Q4营收1.69亿元，同比-1.27%，环比-10.50%；归母净利润0.33亿元，同比-10.90%，环比-24.18%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+5.02%，环比-26.46%。Q4毛利率33.24%，同比-1.64pcts、环比-6.22pcts；Q4净利率19.60%，同比-2.12pcts、环比-3.54pcts。
    分产品来看，轴承及滚动体是主要收入来源。2024年公司轴承产品营收6.35亿元，同比+11.96%；毛利率38.75%，同比+1.13pcts；滚动体营收0.47亿元，同比+24.61%；毛利率34.69%，同比-11.37pcts。轴承和滚动体合计占当期营业收入比重的95.34%，但滚动体的营业成本比上年同期增长50.86%，增幅超过滚动体营业收入的增幅主要系本报告期滚动体销售结构的变化以及产品降价所致。分区域来看，国外营收增速高于国内。2024年国内营收4.04亿元，同比+10.13%；毛利率32.57%，同比-0.43pcts。国内市场营收增长主要系博格华纳、博世、耐世特、恺博等知名客户新项目增量等因素影响所致。2024年国外营收3.11亿元，同比+15.55%；毛利率43.42%，同比+1.74pcts。国外市场营收增长主要系博世、麦格纳、博格华纳等海外知名客户在手项目快速增量爬坡等因素影响所致。
    盈利预测与投资建议。公司专注于轴承领域多年，轴承及滚动体业务基本盘稳固，同时也在进行谐波减速器用薄壁交叉圆柱滚子轴承的研发，RV减速机用向心滚针和保持架组件已经进入小批试制，机器人行业的蓬勃发展有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司2025-2027年营收8.7/10.5/12.5亿元，归母净利润1.83/2.29/2.83亿元，EPS为1.35/1.69/2.09元，对应PE为29.56/23.62/19.13倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险。

盈利水平持续改善，关注NL003上市审评进展

诺思兰德(430047)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。
    公司聚焦于生物工程创新药及眼科用药研发，当前主要业务收入来自于滴眼液产品的生产销售、受托加工及技术服务。公司是一家聚焦于基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药的研发、生产及销售的创新型企业。在生物工程创新药方面，公司研发管线在研11个生物工程新药项目，其中基因治疗药物项目5个、重组蛋白质类药物项目6个。在眼科用药方面，公司及二级子公司汇恩兰德拥有8个滴眼液产品注册批件，并通过汇恩兰德自建滴眼液生产线实现眼科用药的生产、销售以及提供CMO/CDMO服务。目前，公司自主研发的生物工程新药项目仍处于药物研发阶段，尚未实现上市销售。因此，公司营业收入主要来源于滴眼液产品的生产销售、受托加工及技术服务。
    营收保持稳健增长，盈利水平呈现改善，利润亏损同比减少。2024年，公司实现营业收入0.72亿元，同比+20.84%；归母净利润-0.45亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润-0.57亿元，同比-0.85%。分业务看，2024年，公司产品销售、CMO项目、CDMO项目分别实现收入0.25、0.40、0.06亿元，同比变动+31.74%、+13.83%、+31.86%；从盈利水平来看，2024年，公司整体业务毛利率为54.40%，同比+5.20pct；其中，产品销售、CMO项目、CDMO项目毛利率分别为70.06%、42.17%、75.51%，同比变动-7.98pct、+11.00pct、+2.98pct。2024年，公司期间费用率为120.24%，同比-4.29pct；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.67%、45.35%、60.42%、-1.19%，同比-3.14pct、+9.08pct、-12.46pct、+2.25pct。管理费用率明显提升主要由于随着上海分公司的设立和管理岗位人员增加，工资薪金和办公费用较上年同期有所增加。2025Q1，公司实现营业收入0.16亿元，同比+1.85%，环比-7.02%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比+50.04%，环比+50.08%。公司2025Q1毛利率为65.26%，同比+12.29pct；期间费用率为104.52%，同比-21.64pct。
    NL003处于上市审评阶段，有望为公司业绩增长注入强劲动力。2024年，公司重点项目NL003（塞多明基注射液）完成了“用于治疗Rutherford5级（溃疡）严重下肢缺血性疾病”与“用于治疗Rutherford4级（静息痛）严重下肢缺血性疾病”的III期临床研究，揭盲结果均符合预期，有效性与安全性数据良好。2024年7月，公司完成了NL003溃疡适应症的新药注册申请并获国家药监局正式受理，顺利通过临床现场核查、生产现场核查等相关工作。2024年8月，公司组建成立上海销售分公司并引进销售管理负责人，从团队组建、市场调研、学术宣传、医保准入等方面推进NL003商业化进程。若后续NL003（塞多明基注射液）成功获批上市，将有望为公司业绩增长注入强劲动力。
    盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现营业收入0.90/2.38/3.97亿元，实现归母净利润-0.41/-0.02/0.43亿元，当前股价对应的PS分别为50.96/19.21/11.53倍。考虑到公司核心在研项目NL003项目溃疡适应症已提交上市申请，该产品成功上市后，有望为公司业绩增长注入强劲动力。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

年报&一季报点评：自主品牌高速增长，OEM产能布局优势突出

中宠股份(002891)
    事件：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收44.64亿元，同比+19.15%；归母净利3.93亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；毛利率为28.16%，较上年提升1.88个百分点；基本EPS为1.33元；分红预案为每10股派发现金红利1.5元（含税）。24Q4单季实现营收12.76亿元，同比+23.31%；毛利率为29.66%，环比提升2.77个百分点，较上年同期提升2.26个百分点；归母净利1.11亿元，同比+98.2%；25Q1单季实现营收11.01亿元，同比+25.41%；毛利率为31.87个百分点，环比提升2.21个百分点，较上年同期提升4.02个百分点；归母净利0.91亿元，同比+62.13%；点评如下：
    国内市场自主品牌业务高速增长，毛利率提升明显。公司2024年国内市场业务实现收入14.14亿元，同比+30.26%；公司在国内市场构建了顽皮、领先和新西兰ZEAL三大品牌的自主品牌矩阵，2024年通过持续精准的渠道策略与产品优化升级帮助品牌主粮进一步扩大了优势，实现了快速成长，这是国内市场业务收入增长的主要原因。2024年，公司主粮产品实现营收11.06亿元，同比+91.85%；25年Q1，公司国内市场自主品牌业务针对小金盾等新品的营销活动节奏清晰，市场表现较好，收入继续快速增长，为全年增长奠定了坚实的基础。2024年，公司国内市场业务毛利率为35.18%，较上年提升了4个百分点；主粮产品毛利率为34.59%，较上年提升了5.53个百分点。毛利率的提升，一方面受益于高端产品快速增长所带来的产品结构优化，另一方面受益于鸡肉等原料价格的回落。
    海外市场业务稳健增长，盈利水平持续提升。2024年，公司海外市场业务实现收入30.5亿元，同比+14.61%；公司OEM业务在海外市场深耕多年，2024年随着北美产能和柬埔寨产能的释放，公司在海外市场的产能优势进一步增强，带来了OEM业务的快速增长，这是海外市场业务收入较快增长的主要原因。2024年，公司OEM业务实现收入26.15亿元，同比+21.21%；25年Q1，依托北美工厂和海外自主品牌的增长，公司海外市场业务实现了较快的增长，为全年增长打下了较好的基础。2024年，公司海外市场业务为24.9%，较上年提升0.62个百分点。OEM业务毛利率为27.3%，较上年提升了1.1个百分点。公司海外市场业务2025年将面临关税、国际贸易政策等风险因素，尤其是美国市场业务面临的风险更为突出，公司将依托自身多国产能布局优势，重点拓展非美客户，同时进一步提升多维度服务能力和运营效率，以应对非市场因素的影响，预计海外收入和盈利仍将保持稳增。值得关注的是，公司在北美市场具有独特的产能布局优势，可以较好的化解关税风险。
    盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计公司25-26年归母净利润为4.96/5.42亿元，EPS为1.69/1.84元，对应PE为32.15/29.4倍。公司是国内宠食行业先行者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，国内自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持“买入”评级。
    风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击

2024年及2025Q1业绩点评：海外业务稳健增长，持续深化品牌战略

中宠股份(002891)
    投资要点：
    事件：4月24日，中宠股份发布2024年年报及2025年一季报。据公司公告，2024年，公司营收达44.65亿元（同比+19.15%），归母净利润3.94亿元（同比+68.89%），扣非净利润3.86亿元（+71.74%）。公司2025年一季度实现营收11.01亿元（同比+25.41%），归母净利润0.91亿元（同比+62.13%），扣非净利润0.88亿元（+63.75%）。同时，公司公告2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    境内业务高增长，海外业务稳健增长。公司凭借稳定的产品质量和精准的市场定位，海外业务保持稳健增长，品牌国际影响力持续提升，境内自主品牌业务快速发展。据公司公告，2024年公司境外收入30.51亿元（+14.62%），境内业务（主要是自有品牌业务）收入14.14亿元（+30.26%），境内业务收入占比达31.67%（同比+2.70pct）。
    产品结构优化，盈利能力不断提升。公司自主品牌业务带动下，主粮业务收入同比高增长，毛利率、净利率水平均得到提升。据公司公告，2024年，公司宠物零食仍是营收占比最大的品类，零食业务（含罐头）收入31.32亿元，营收占比70.16%；主粮业务收入11.07亿元（+91.85%），占比达24.78%（同比+9.39pct）。据wind及公司公告数据，2024年公司毛利率为28.16%，同比提升1.88pct，2025Q1毛利率为31.87%，较去年同期提升4.03pct。其中，2024年公司主粮业务毛利率34.59%，较零食业务毛利率高出9.66pct。费用率情况来看，公司2024年公司销售期间费用率17.82%，同比提升1.61pct，其中销售费用率、管理费用率分别为11.09%、4.71%，同比分别提升0.76pct、0.87pct。2024年、2025Q1公司归母净利润增速远高于营收增速，主要是公司净利率水平得到较大幅度提升，公司2024年、2025Q1净利率分别为9.33%、9.30%，同比分别提升1.54pct、1.89pct。
    持续深化品牌战略，境内业务有望延续高增长。据公司官微，2024年，WANPY顽皮启动全新品牌战略定位升级项目，打造明星产品“顽皮小金盾”，启动全新WANPY顽皮产品矩阵搭建，大满贯猫犬系列、鱼油猫条系列、幸运币等产品深受市场好评。2024年，Toptrees领先实现了品牌力与销售业绩的双重跃升，2024年“双11”Toptrees领先全网GMV同比增长131%。2025年以来，公司围绕品牌战略定位不断升级，WANPY顽皮品牌1月全面换新，3月15日，WANPY顽皮联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，以出口全球标准打造的更高品质鲜肉粮受到消费者认可。一季度，Toptrees领先实现品牌战略升级，获CCTV“匠心品质，领先制造”认证，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位。一季度，新西兰ZEAL真致持续深化与淘宝主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动。公司持续深化品牌战略，未来有望带动境内业务收入延续高增长。
    北美产能布局有利于规避关税冲击，有助于海外业务稳健发展。据公司公告及公司官微，目前，中宠股份已在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等国家建有超22间现代化生产基地。公司在美国、加拿大已设有工厂，且未来当地的二期工厂也将建成投产，能有效规避关税带来的冲击。与此同时，公司积极开拓其他国家市场，降低美国加征关税给公司造成的影响。贸易摩擦背景下，公司有望凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，有效应对关税风险和成本上涨，实现海外业务稳定增长。
    投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球五大国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌业务的毛利率稳健提升，在自主品牌业务收入快速增长、主粮收入占比提升趋势下，看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为52.41/62.62/75.73亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为4.66/5.71/7.27亿元，归母净利润对应增速分别为+18.26%/+22.59%/+27.38%，预计2025/2026/2027年EPS分别为1.58/1.94/2.46元/股，未来三年ROE有望稳步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为33.85/27.62/21.68x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

系列点评四：25Q1业绩高增 海外布局持续完善

星宇股份(601799)
    事件：公司发布2025年一季度报告，2025Q1实现营收30.95亿元，同比+28.28%；归母净利润3.22亿元，同比+32.68%；扣非归母净利润3.13亿元，同比+34.83%。
    业绩高速增长会计准则变更影响毛利率与费用率同环比表现。1）收入端：
    2025Q1营收30.95亿元，同比+28.28%，环比-23.16%。2024年，公司承接了69个车型的新品研发项目，实现了40个车型项目批产。2025Q1，公司配套车型问界M9销量同比+117.43%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2025Q1
    归母净利润3.22亿元，同比+32.68%，环比-25.26%；扣非归母净利润3.13亿元，同比+34.83%，环比-27.60%。2025Q1毛利率为18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct。毛利率环比提升明显，主要系2024年报会计准则调整所致，部分项目由销售费用调整至营业成本；3）费用端，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.25%/6.01%/0.11%，同比分别-0.03/-0.39/+0.19/-0.19pct，环比分别+2.30/-0.20/+1.23/-0.10pct。费用率整体维持稳定，销售费用率环比提升明显系2024年报会计准则变更所致。
    华为系列核心供应商贡献公司业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款问界M9车型上市27天大定破4万台。2025年4月，问界M8正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发。问界M8上市4天大定5万台，创下“40万级国产车最快爆单纪录”，有望成为业绩全新增量。
    塞尔维亚工厂逐步放量海外市场贡献新增量。2024年，公司海外市场实现营收4.99亿元，同比+49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022年投产，2024年实现营收3.16亿元，同比+186.46%，实现收入跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。
    投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.05/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.72/9.76元，对应2025年4月28日收盘价125.70元，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

中小盘信息更新：大单持续落地，持续看好MEMS芯片国产替代龙头

芯动联科(688582)
    公司再度斩获MEMS陀螺仪&加速度计大订单
    公司公告于近日与客户P签订了陀螺仪和加速度计产品的销售合同，合计1.64亿元。预计合同在2025年12月31日前实施完毕。自2025年以来，公司累计披露两项日常经营重大合同订单，累计金额达4.34亿元，均在年内确认收入。假设2025年公司维持去年的利润率水平，则两项合同订单对应全年约2.4亿元利润增益。我们上调盈利预测，并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.18/4.49/6.42亿元（前值为3.04/4.39亿元），对应EPS分别为0.79/1.12/1.60元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为81.2/57.5/40.2倍，维持“买入”评级。
    应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长
    应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。
    公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景
    公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。
    风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动、产品研发进度不及预期。

2024年报&2025年一季报点评：创新药潜力浅露头角，出海业务维持较高增速

科兴制药(688136)
    投资要点
    事件：2024年，公司全年实现营收14.07亿元（括号内为同比增速，下同+11.8%），归母净利润31.48百万元（+117%），EBITDA2.0亿元（+259%），扣非归母净利润35.25百万元（+120%），经营性现金流1.07亿元（+222%），期间费用减少2.6亿元（-23%）。2025Q1，公司实现营收3.54亿元（-1.97%），归母净利润25.58百万元（+106%），扣非归母净利润22.60百万元（+124%），经营性现金流25.58百万元（扭亏）。销售费用率同比-8.8pct，管理费用率-0.03pct，研发费用率+0.76pct（研发投入4.19千万元，同增+20%）。
    创新药平台估值待显：潜力管线较为丰富，其中①GB18（GDF15，适用于肿瘤恶病质），恶病质在癌症患者中发病率30%，恶性肿瘤患者发病率高达40-70%，由此推算中美欧市场超200+亿美元。靶同适应症临床阶段管线，公司进度较快，全球格局良好。对标辉瑞Ponsegromab，根据临床前数据显示，公司产品有助于控制肌肉流失、脂肪流失，维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。②TL1A靶点（GB20单抗和GB24双抗，适用于炎症性肠病IBD），压制炎症的同时抑制纤维化。③GB12（IL-4/IL-31双抗，适用于特应性皮炎AD），抑制炎症的同时缓解瘙痒；该PCC分子体外活性为竞品的10倍。④GB10(VEGF/Ang2，眼底疾病)：已完成GMP中试生产，非临床动物实验和临床申报稳步推进。
    商业化加速兑现期：①2024年实现外销营收2.2亿元（+62%），并根据股权激励目标，2025年海外目标6千万-1亿美金，公司将实现白紫、英夫利西、贝伐珠、利拉鲁肽等商业化销售。②平台集群化优势体现，截至2024年底，累计引进16项产品，覆盖70个国家，110+个项目注册进程；巴西墨西哥新加坡埃及越南德国6地子公司，外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定，2024年国内整体营收11.8亿元（+6%），EPO营收6.5亿元（+7.6%），干扰营收3.2亿元（+1.9%），升白素营收1.6亿元（+1.6%），益生菌常乐康营收1.3亿元（-12.4%），主要系集采后提升覆盖率，销量实现大幅增长。
    盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2025-2026年营收从17.79/23.69亿元下调至17.20/20.10亿元，归母净利润从1.41/2.33亿元下调至1.21/2.03亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为23.54亿元和2.80亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为49/29/21×。看好创新药潜力+出海商业化平台，维持“买入”评级。
    风险提示：海外商业化进展，新药研发失败，地缘政治风险等。

2024年年报及2025年一季报点评：主品牌势能强劲持续高增，第二品牌恋火表现亮眼

丸美生物(603983)
    事件：丸美生物发布2024年年报及2025年一季报。24年，公司实现营收29.70亿元，yoy+33.44%；归母净利润3.42亿元，yoy+31.69%；扣非归母净利润3.27亿元，yoy+73.86%。25Q1，公司实现营收8.47亿元，yoy+28.01%；归母净利润1.35亿元yoy+22.07%；扣非归母净利润1.34亿元，yoy+28.57%。
    主品牌丸美大单品策略显效，“恋火”延续高增态势。24年，公司收入高增主要系主品牌丸美及PL恋火持续保持增长所致，分品牌来看，1）主品牌丸美，实现营收20.55亿元，yoy+31.69%。2）PL恋火品牌，24年实现营业收入9.05亿元，yoy+40.72%。
    毛利率持续提升，24年归母净利率-0.16pct至11.50%。1）毛利率方面：24年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为73.70%/71.92%/76.05%，同比+3.01/+1.56/+1.44pct，主要系产品结构及成本控制不断优化所致。2）费用率方面，24
    年/24Q4/25Q1，公司销售费用率为55.04%/55.41%/52.17%，同比+1.18/-3.08/+1.88pct；管理费用率为3.65%/3.66%/2.90%，同比-1.24/-1.52/-0.25pct；研发费用率为2.48%/1.88%/1.88%，同比-0.32/-0.74/-0.58pct。3）净利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司归母净利率分别为11.50%/10.11%/15.95%，同比-0.16/-2.31/-0.78pct；扣非归母净利率分别为11.00%/9.85%/15.84%，同比+2.56/+5.39/+0.07pct。
    丸美持续加码重组胶原蛋白，看好后续增长潜力。25年4月公司举办第五届重组胶原蛋白科学论坛暨丸美重磅新品发布会，披露公司在重组胶原成分领域的三大应用升级成果：1）脂溶性双胶原，可有效增强渗透；2）壳聚糖-双胶原蛋白纳米粒抑菌效果显著，且可促进术后伤口7天完成愈合；3）丸美重组双胶原extra升级。基于此，公司发布新品“小金针超级面膜”，其具备抗氧、抛光、水光三重功效，能够有效改善肌肤暗沉，并以重组双胶原成分补充两大年轻关键胶原、一次性为肌肤促生10大胶原蛋白，定价358元/50g，参考同系列胶原小金针面霜于24年9月上市首月即突破千万GMV，期待小金针面膜后续的表现。
    PL上新“海岛限定系列”，持续夯实竞争优势。25年4月，PL恋火全新推出“海岛限定系列”契合夏日主题，并主打王牌单品“蹭不掉粉底液4.0”；根据聚美丽公众号，25H2，PL将推出全新街头艺术限定系列，诠释“自由与悦己”的品牌主张；此外，PL还将对两大系列王牌单品进行重磅升级推出“蹭不掉”散粉2.0、“看不见”粉底液3.0、“看不见”粉饼2.0；未来还将推出全新“真会调”有色面霜及突破性的轻色彩系列，持续夯实品牌在彩妆领域的竞争优势。
    投资建议：公司主品牌丸美聚焦大单品、势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司25-27年归母净利润为4.9/6.8/9.2亿元，同比增速+42.4%/+38.7%/+35.2%当前股价对应25-27年PE分别为33x、24x、17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；战略执行不及预期；人才流失风险。

系列点评十一：业绩符合预期 机器人+智能执行机构驱动成长

双环传动(002472)
    事件概述：公司发布2025年一季报，2025Q1公司营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；归母净利2.76亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；扣非归母净利2.69亿元，同比+28.1%，环比-7.2%。
    25Q1业绩符合预期盈利同比高增。1）收入端：2025Q1新能源乘用车销量284.7万辆，同比+43.8%，环比-34.2%；2025Q1公司营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；收入同比下降主要系本期其他业务收入较上年同期下降2.37亿元；主营业务收入较上年同期增加2.27亿元，同比+12.48%。2）毛利端：2025Q1公司毛利率26.8%，同比+4.2pct，环比-4.2pct，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降；以及乘用车齿轮业务规模效应加强所致；3）费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.8%/5.4%/0.4%，环比分别+0.0/-1.8/-1.1/+0.4pct。4）净利端：
    2025Q1归母净利2.76亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；归母净利率13.4%，同比+2.7pct，环比-0.7pct，环比下降主要受毛利率环比下降及费用率变化综合影响。
    全球客户持续开拓2025海外建厂加速。2024年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；其中同轴减速器凭借高集成化、低噪音、轻量化、高传动效率四大核心技术优势，订单量大幅增加。截至2024年末，公司已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能。海外市场，公司将全力加速匈牙利基地的建设，将首先布局适配欧洲市场需求的产能，通过本地化生产提高欧洲市场的影响力，同时主动对接欧洲主流车企，提高全球市占率。
    智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司依托环驱科技平台，在扫地机驱动产品领域，公司凭借自身优势实现了市场占有率的大幅提升，后续公司将重点拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品，望进一步提升单车价值量；机器人高精密减速器：2024公司减速器及其他业务毛利率29.1%，盈利能力较强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元，归母净利润分别12.4/15.2/18.7亿元，EPS分别1.47/1.79/2.21元，对应2025年4月28日31.85元/股收盘价，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

2024年年报点评：经营业绩持续改善，压力产品线开拓增长新曲线

敏芯股份(688286)
    事件：4月25日，敏芯股份发布2024年年报，2024年实现营业收入5.06亿元，同比增加35.71%；实现归母净利润-0.35亿元，亏损同比收窄0.67亿元；扣非归母净利润为-0.35亿元。其中，4Q24单季度公司营收1.69亿元，同比增长48.86%，环比增长29.08%；归母净利润0.13亿元，同比实现扭亏为盈。
    营收创历史新高，4Q24单季度扭亏。2024年期间，下游消费类电子市场需求转好，且公司在新产品领域的多年研发投入和市场推广取得成效，特别是压力产品线取得重大突破，推动公司营收高速成长并创历史新高。其中，24年Q2、Q3、Q4营业收入接连创单季度历史新高。目前，公司的产品已进入三星、小米、传音、OPPO、联想、九安医疗等品牌客户。利润方面，公司2024年产品盈利水平恢复至良好增长态势，全年综合毛利率提高至24.88%，同比+8.07pct。此外，4Q24更是实现单季度扭亏盈利。
    压力产品铸就成长新亮点，收入结构持续优化。公司目前正逐步从单一产品发展道路中找到第二产品增长极。公司布局的微差压产品在2024年迎来销量的快速增长，推动压力产品线营收占比从2023年的22.66%大幅提高至2024年的41.85%，声学传感器占比下降至47.16%。具体来看，压力产品线中防水气压计等产品在头部客户产品中实现了进口替代，微差压传感器占据市场同类型产品绝大部分市场份额。此外，公司持续投入研发的加速度计产品解决了生产工艺问题，同时陀螺产品也取得了突破性的进展，预计在不久的将来，加速度和陀螺以及IMU组成的惯性产品线将成为公司业务新增长点。
    展望后续，公司未来有望通过2-3年完成全物理量传感器的产品布局，逐步打造全品类传感器矩阵，更好地满足消费类电子、机器人、汽车、AI产品等新兴下游领域的产品需求，实现多产品线齐头并进势头，打开业务成长天花板。
    锚定AI端侧/机器人等新兴领域，在产业化激流中铸就增长新引擎。受益于AI、AR/VR技术的成熟以及硬件成本的快速下降，AI手机、AI眼镜等创新端侧产品层出不穷。而MEMS声学传感器作为AI语音交互技术中声音信号的第一输入口，将迎来技术指标的大幅升级，更高规格的信噪比需求也将为声学传感器带来新一轮的市场机会。公司目前已开始布局研发高信噪比、低功耗的数字麦克风，产品性能对标世界领先水平，有望在后续抓住新兴领域产业化的新发展机遇。此外，公司还瞄准人型机器人产业，在研多款可应用于机器人整机的MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品。
    投资建议：考虑到公司下游市场复苏，多系列产品线布局逐步完善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.28/0.90/1.81亿元，对应PE为127/39/20倍，考虑公司的压力/惯性产品线未来占比将逐步提升，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

2024年报&2025年一季报点评：业绩稳健增长，看好泛半导体领域业务布局

帝尔激光(300776)
    投资要点
    业绩稳健增长：2024年公司实现营收20.1亿元，同比+25.2%；归母净利润5.3亿元，同比+14.4%；扣非净利润为4.9亿元，同比+14.0%。25Q1单季营收为5.6亿元，同比+24.6%，环比-2.3%；归母净利润为1.6亿元，同比+20.8%，环比+13.2%。
    Q1盈利能力显著好转，公司控费能力强劲：2024年毛利率为46.9%，同比-1.4pct；销售净利率为26.2%，同比-2.5pct；期间费用率为17.0%，同比-4.2pct，其中销售费用率为1.0%，同比-2.6pct，管理费用率为3.6%，同比-0.6pct，研发费用率为14.0%，同比-1.6pct，财务费用率为-1.6%，同比+0.5pct。25Q1单季毛利率为47.9%，同环比-0.8pct/+4.4pct；销售净利率为29.1%，同环比-0.9pct/+4.0pct。
    存货&合同负债略降，现金流回款短期承压：截至2025Q1末公司合同负债为17.5亿元，同比-11%，其中公司于2024年10月获得光伏龙头企业12亿元BC激光微蚀刻设备订单；存货为17.6亿元，同比-13%。Q1公司经营性现金流为-1.8亿元，负现金流加大，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及股份回购所致。
    立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局：1）光伏电池激光设备：TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。2）光伏组件激光设备：全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备：TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，报告期内公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至6.4（原值7.7）/7.2（原值9.1）亿元，预计2027年归母净利润为7.6亿元，当前市值对应动态PE分别为24/21/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

2025年一季报点评：Q1营收环比增长，盈利能力大幅改善

艾为电子(688798)
    事件：艾为电子4月25日晚发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入6.40亿元，同比下降17.50%，环比增长12.90%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长78.87%，环比下降16.76%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长89.84%，环比增长121.56%。
    毛利率连续6个季度逐季提升，盈利能力持续改善。公司通过对高性能数模混合、电源管理、信号链三大产品战略布局，持续为消费电子、工业互联、汽车客户提供丰富的产品矩阵。2024年公司高性能数模混合、电源管理、信号链芯片分别实现收入13.92亿元、10.47亿元、4.91亿元的收入，分别同比增长10.93%、15.23%、40.93%。毛利率方面，2025年Q1，公司毛利率为35.06%，同比提升7.82pct，环比提升1.53pct，自2023年Q4起已经连续6个季度逐季提升，盈利能力持续改善。公司1Q25毛利率提升主要系新产品持续放量及工业互联、汽车领域的持续开拓以及产品持续迭代更新。
    三大产品线持续创新，三大应用领域不断开拓。公司主要针对高性能数模混合信号、电源管理、信号链三大类产品持续进行产品创新，并持续开拓消费电子、工业互联、汽车市场领域。截至2024年12月31日，公司累计发布产品1400余款，产品子类达到42类，年出货量超过60亿颗。
    1）在高性能数模混合信号芯片方面：公司已形成了目录化的音频功放产品系列，打造高性能模拟功放和内嵌丰富音效算法的DSP数字功放，首款中功率功放产品在行业头部客户实现量产，车规T-BOX芯片/车规4*80W音频功放芯片通过AEC-Q100认证并开始出货，同时推出首款车规级LIN RGB氛围灯驱动SOC芯片，首款车规级音乐律动MCU，在多个头部新能源汽车客户成功量产。
    2）在电源管理芯片方面：公司发布首款Type-C端口信号路径保护芯片；第二代高性能线性充电芯片；并持续进行OVP和OCP技术开发，积极拓展笔记本市场；同时公司还推出多款电源管理芯片，包括高PSRRLDO、低压Buck、单通道高精度背光、6通道高精度背光、高压IRLED驱动等。
    3）在信号链芯片方面：公司推出首款应用于卫星通讯的宽频LNA，能够覆盖北斗、天通等多个应用场景；同时公司将射频小器件在更分散的领域和更广阔的应用市场进行推广销售。此外，公司在运放比较器、模拟开关、电平转换、逻辑等品类上全面丰富多款产品。
    投资建议：我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为4.04/5.74/7.85亿元，对应2025/26/27年现价PE分别为42/30/22倍，公司通过AIOT、工业、汽车领域的不断拓展，成长脉络清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

2024年年报及2025年一季报点评：装机逐步放量，火电成本下行稳定业绩增长

皖能电力(000543)
    事件。4月25日和27日，公司分别发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年营业收入为300.9亿元，同比+8.0%；归母净利20.6亿元，同比+44.4%；24Q4公司营收75.5亿元，同比-1.3%；归母净利4.81亿元，同比+285.7%。公司25Q1营收64.20亿元，同比下-8.10%，环比-15.01%；归母净利4.44亿元，同比-1.98%，环比-7.76%。
    新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024年年底，公司控股发电装机容量为1736万千瓦，其中经营期装机1366万千瓦，建设期装机210万千瓦，核准待建装机160万千瓦；控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比+17.34%。1）控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运，钱营孜二期100万千瓦项目于2025年3月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026年投产。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工，分别计划25Q3和今年内投运。
    煤电省内电价下行幅度可控+煤炭成本端降低增厚利润，气电两部制电价+成本端有望下调能够增厚气电盈利。1）煤电：2024年含税平均上网电价0.4491元/千万时，下滑6厘/千瓦时，主要由于相对低电价的新疆电站上网电量占比提升导致综合电价降低。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，2025年电价下降略降2分/千瓦时。25年以来，煤价维持弱势运行，北方港口动力煤价格25Q1同比下降172元/吨，降幅高达19%。公司长协煤占比约75%，剩余为市场协议煤和现货煤，点火差进一步拉大为公司煤电盈利带来弹性。2）气电：合肥气电于2024H1投产，调峰机组执行两部制电价，受益于全年执行容量电价，今年有望贡献稳定收益。
    安徽省24年用电量增速12%，电力供应偏紧。2024年，安徽全社会用电量达3598亿千瓦时，同比+12%，增速位居长三角和中部地区第一，2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14%。国网安徽电力预计安徽2025年全省电力缺口将超过2000万千瓦，电力供应仍偏紧。
    投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司进行盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为21.61/22.02/23.25亿元，EPS分别为0.95/0.97/1.03元，对应2025年04月28日收盘价PE分别8/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。

光大银行2025年一季报点评：存贷增速提升，资产质量平稳

光大银行(601818)
    营收结构改善，利润增速保持平稳
    光大银行2025年一季度实现营收330.86亿元（YoY-4.06%），营收降幅边际收窄；归母净利润124.64亿元（YoY+0.31%），盈利增速相对平稳。收入结构更加均衡，2025Q1单季实现净利息收入225.38亿元（YoY-6.84%），虽同比下降但降幅较2024年全年有所收窄；2025Q1单季实现非息收入105.48亿元（YoY+2.46%），主要中收和投资净收益均同比正增长贡献。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.44/0.42倍。由于其资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。
    存贷增速均边际上升，资负结构更加均衡
    光大银行2025Q1末贷款本金总额4.11万亿元，较年初增长5.24%，增速高于2024年四个季度，贷款放量有所加快。吸收存款方面，2025Q1末存款余额为4.27万亿元，同比增加3.49%，逆转了2024Q2-Q4连续三个季度的同比负增长，资负结构更加均衡，更好匹配贷款的增长。高息存款收紧后，2024年光大银行存款成本率同比下降14BP至2.18%，部分对冲了资产端收益率下降的影响，预计随着存款增长加快，负债压力减轻，净息差降幅或继续收窄。
    不良率环比持平，高分红+低估值属性较强
    2025Q1末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率174.44%，较2024年末下降6.15pct。随着贷款加速放量，核心一级/一级/资本充足率分别为9.40%/11.48%/13.50%，较2024年末分别下降0.42pct/0.50pct/0.63pct。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-04-28股息率为4.86%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显；截至2025-04-28的PB为0.48，估值提升可期。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

公司事件点评报告：经营表现平稳，关注新零售客户拓展

千味央厨(001215)
    事件
    2025年4月26日，千味央厨发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司总营收18.68亿元（同减2%），归母净利润0.84亿元（同减38%），扣非归母净利润0.83亿元（同减33%），其中2024Q4总营收5.04亿元（同减12%），归母净利润0.02亿元（同减95%），扣非归母净利润0.01亿元（同减96%）。2025Q1总营收4.70亿元（同增1%），归母净利润0.21亿元（同减38%），扣非归母净利润0.21亿元（同减38%）
    投资要点
    毛利率边际承压，销售费率有望逐季平滑
    23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化。2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至9.66%/8.74%。2024年/2025Q1净利率分别同减3pct/3pct至4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳。
    提升产品价值量，烘焙品类潜力待释放
    2024年主食类/小食类营收分别为9.14/4.39亿元，分别同减7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间。2024年烘焙甜品类营收3.65亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025年有望实现高双位数增长。2024年冷冻调理菜肴类及其他营收1.42亿元（同增273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增。
    新零售客户持续开发，推进经销商多元渠道拓展
    2024年直销渠道营收8.09亿元（同增4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA等多渠道，2024年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量。2024年经销渠道营收10.51亿元（同减6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升。
    盈利预测
    短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户诉求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.91/1.02/1.16元，当前股价对应PE分别为30/27/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

2024年年报及2025年一季报点评：利润短期承压，省外扩张成效显著

一心堂(002727)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入180.00亿元（+3.57%，同比，下同），归母净利润1.14亿元（-79.23%），扣非归母净利润2.50亿元（-65.83%）。2025年一季度实现收入47.67亿元（-6.53%），归母净利润1.60亿元（-33.83%），扣非归母净利润1.57亿元（-36.27%）。
    门店扩张迅速，短期利润承压。公司2024年实现销售毛利率31.79%（-1.21pp），销售净利率0.61%（-2.61pp），原因系新店占比较高、云南以外门店拓展速度快导致运营成本增加。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为26.11%/2.59%/0.05%/0.58%，同比变化+1.75/+0.13/-0.01/+0.22pp。2025Q1实现销售毛利率31.84%（+1.45pp），销售净利率3.45%（-1.28pp）。
    药品零售稳健增长，非药泛健康类产品助力客流提升。分行业看，2024年公司实现药品零售129.38亿元（+2.46%），毛利率37.02%（-0.95pp）；药品批发40.87亿元（+4.78%），毛利率10.47%（-1.85pp）;便利品销售4.36亿元（+25.52%）。分产品看，2024年公司实现中西成药136.01亿元（+4.32%），毛利率28.71%（+0.44pp）；医疗器械及计生/消毒用品11.81亿元（-6.89%）；中药15.26亿元（+4.91%）。公司将大力发展非药泛健康类产品，已在云南区域将改造出五百多家三代门店，试点门店非药占比从15%提升至40%左右，预计客流至少增加50%以上。
    省外扩张成效显著，聚焦门店提质增效：截至2025Q1，公司拥有直营门店11451家，较年初新开业124家、搬迁46家、闭店125家。2024年底，公司拥有直营门店11498家，较年初净增1243家，云南省外门店数量占比51.51%（+4.14pp）。2025年，公司以提升存量门店经营质量为主，新开店聚焦搬迁和改造门店。
    盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张迅速带来营运成本增加，我们将公司2025-2026年归母净利润由7.75/9.49亿元下调至6.42/7.17亿元，2027年为7.98亿元，对应当前市值PE为13/12/11X。考虑未来公司聚焦存量门店提质增效，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵放量

汉钟精机(002158)
    投资要点
    受光伏行业需求影响，公司业绩略有下滑。2024年公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%，其中压缩机营收20.30亿元，同比+4.31%，占比55.26%；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，占比36.63%；零配件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，占比7.02%。归母净利润8.43亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。我们认为主要系光伏行业景气度下滑，公司真空泵业务承压。2025Q1单季公司营收6.06亿元，同比-19.09%，环比-25.85%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%，环比-16.64%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%，环比-15.93%。
    24年盈利能力有所下滑，25Q1毛利率环比提升。2024年公司毛利率为38.31%，同比-2.01pct，压缩机毛利率为33.09%，同比-0.74pct，真空产品毛利率45.83%，同比-0.85pct，零配件及维修毛利率44.46%，同比+1.39pct；销售净利率为23.53%，同比+1.02pct；期间费用率为11.34%，同比-3.08pct，其中销售费用率为3.84%，同比-1.32pct，管理费用率为4.03%，同比+0.35pct，财务费用率为-1.48%，同比-1.53pct，研发费用率为4.95%，同比-0.58pct。2024年研发费用达1.82亿元，同比-14.59%。2025Q1单季毛利率为35.66%，同比-1.42pct，环比+5.86pct；销售净利率为19.55%，同比-0.04pct，环比+2.25pct。
    存货&合同负债同比下滑，25Q1现金流同环比回正。截至2024Q4末，公司合同负债1.17亿元，同比-64.77%；存货为8.19亿元，同比-31.34%，Q4公司经营活动净现金流为-3.57亿元，同比-227.19%，环比-533.76%；截止2025Q1末，公司存货为8.37亿元，同比-32.07%，合同负债为1.16亿元，同比-66.13%，2025Q1公司经营性现金流0.76亿元，同环比回正。
    半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们下调2025-2026年公司归母净利润分别为8.67/9.22（原值10.76/13.02亿元），预计2027年公司归母净利润为10.35亿元，当前股价对应PE为10.7/10.1/9.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

2024年年报及2025年一季报点评：量价齐升，盈利能力改善

兴业银锡(000426)
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收42.70亿元，同比增长15.23%，归母净利润15.30亿元，同比增长57.82%，扣非归母净利15.39亿元，同比增长50.23%。单季度看，2024Q4公司实现营收9.74亿元，同比减少23.99%，环比减少11.31%，归母净利2.3亿元，同比减少46.05%，环比减少44.76%，扣非归母净利2.34亿元，同比减少49.02%，环比减少42.85%；2025Q1实现营收11.49亿元，同比增长50.37%，环比增长18.00%，归母净利3.74亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%，扣非归母净利3.74亿元，同比增长64.08%，环比增长59.86%。
    点评：量价齐升，盈利能力改善。量：2024年公司矿产锡产量8902吨，同比增长14.58%，矿产银229吨，同比增长14.68%；矿产锌59741吨，同比增长8.67%；矿产铅16959吨，同比增长8.05%；矿产铜2906吨，同比增长4.94%；矿产锑1352吨，同比增长32.58%；矿产铁33.91万吨，同比减少3.74%。金属产量变化幅度不同原因在于银漫24年铅锌矿石选矿处理量同比增加，铜锡矿石选矿处理量同比减少所致。价：24年白银均价28美元/盎司，同比+21.0%，25Q1均价31.7美元/盎司，同比增长39.1%，环比增长1.0%；24年锡均价24.8万元/吨，同比+16.9%，25Q1均价为26.1万元/吨，同比+20.2%，环比+3.9%；24年锑均价13.0万元/吨，同比增长59.33%，25Q1锑均价15.6万元，同比增长73.69%，环比增长8.54%;24全年铅/锌均价1.73/2.33万元/吨，同比+10.3%/+9.8%，25Q1铅/锌均价1.7/2.4万元/吨，同比增长4.9%/15.3%，环比变动+0.1%/-5.8%。利：受益于金属价格上行，2024年公司锌/锡/银板块毛利率51.29%/72.50%/65.98%，同比+10.5/+7.9/13.8pct，矿产板块毛利率62.98%，同比+10.1pct，公司整体毛利率/净利率62.95%/35.17%，同比+10.13/+9.45pct。25Q1公司整体毛利率/净利率水平55.57%/31.86%，同比-0.34/+2.44pct，环比-2.79/+9.09pct。
    核心看点：白银龙头，资源雄厚：公司2025年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。银漫二期建设持续推进：公司银漫二期项目于2025年1月获得立项批复。根据可研，银漫二期属于改扩建项目，建设期约两年，计划在2026年下半年完成，目前银漫一期日处理能力为5000吨，二期项目建成投产后，银漫采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，进一步增强公司盈利能力。
    投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.17、23.32、29.72亿元，对应4月28日收盘价PE分别为11/9/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，生产安全风险等。

公司信息更新报告：Q4业绩承压，新车周期叠加海外布局加速发展可期

长城汽车(601633)
    受产品换代、新车型上市及直营体系建设投入等影响，Q1业绩有所承压公司发布2025年一季报，实现营收400.19亿元，同比-6.6%；归母净利润17.51亿元，同比-45.6%，业绩承压主要系公司产品换代周期影响销量，新车型上市及直营体系建设投入较大等。我们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润为139.72(-4.71)/169.78(-2.70)/189.95(-8.08)亿元，当前股价对应的PE为14.0/11.6/10.3倍，但考虑到坦克及海外业务持续开拓，魏牌、坦克、哈弗等多品牌新车周期强势开启，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1销量小幅下滑、魏牌表现亮眼，新品开发及广宣等销售、研发费用率提升公司Q1销量同比小幅下降6.7%，其中根据乘联会数据，哈弗/坦克/欧拉品牌销量同比分别下降8.4%/14.6%/54.3%，海外销量同比小幅下降2.0%，但魏牌销量在蓝山的带动下同比增长38.7%。单车均价方面，Q1同比小幅提升0.02万元。费用率方面，Q1由于坦克400等多款车型上市，销售费用率同比提升1.76pct，同时公司积极推进智能化技术及新产品研发等，研发费用率同比提升0.19pct。
    新车周期强势开启叠加海外业务加速布局后续有望放量，智驾领域快速推进公司即将迎来强势新产品周期，其中哈弗方面将迎来二代大狗及猛龙改款车型，魏牌高山7/8/9开启预售、新旗舰SUV后续有望上市，新款坦克500等也有望推出。海外业务方面，公司发布全新ONE GWM战略，将积极推进南美、右舵及东盟、中东非洲等市场的布局，推动全动力、全品类产品适配多元市场，并注重构建研、产、供、销、服全链路全球化能力，目前已在泰国、巴西等地布局整车工厂，相关市场的逐步放量有望重新推升海外业务盈利能力。智能化方面，公司将实现自研与外部供应商方案竞争机制，目前魏牌蓝山全场景NOA实现全国开城，后续魏牌新车型都将搭载，并且2025年坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统，性能相近但成本略低的智驾系统将用在15万级及以上的哈弗车型上，产品力有望得到明显提升。此外，公司此前积极构建的直营体系后续有望发挥效能，推动魏牌及坦克高端车型的销量增长，继续引领公司品牌向上及盈利能力提升。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

公司信息更新报告：粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩

登海种业(002041)
    粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩，维持“买入”评级
    登海种业发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收12.46亿元，同比-19.74%，归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，扣非净利润-0.24亿元，同比转亏，非经项主要系公允价值变动损益4638.74万元及政府补助5034.76万元。2025Q1营收1.63亿元，同比-30.04%，归母净利润0.25亿元，同比-18.37%。考虑玉米行业低迷拖累种子销售，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.73/2.15/2.62亿元（2025-2026年原值3.89/4.99亿元），EPS为0.20/0.24/0.30元，当前股价对应PE为52.4/42.2/34.7倍。考虑转基因种子放量及玉米价格回暖有望支撑业绩，维持“买入”评级。
    玉米价格走低压制盈利空间，研发有序投入支撑育种创新
    2024年公司销售毛利率28.13%，同比-0.64pct，销售净利率6.72%，同比-12.56pct，销售/管理/研发/财务费用率5.83%/9.10%/6.68%/-2.57%，同比+1.27pct/+2.06pct/+2.38pct/-0.43pct，公司研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长24.79%至0.83亿元。截至2024年末，青岛生物技术研发中心已完成投资1.21亿元，工程进度达97.45%，科研育种工作已有序进行，察县烘干线厂区建设、登海农科新建厂区、张掖登海科研楼均已基本完工或竣工。
    行业低迷致玉米种子滞销积压，3个转基因品种通过初审增加可销售品种
    2024年玉米价格走低叠加市场信心不足，种子销售低迷，公司玉米种子营收10.73亿元，同比-20.78%，毛利率29.50%，同比+0.33pct。2024年公司计提存货跌价准备1.29亿元，主要系公司部分玉米种子滞销积压。新品储备方面，登海2219、登海127等20个品种通过第五届农作物品审第五次会议，2025年4月8日登海685D、登海710D、登海533K合计3个转基因玉米品种通过初审，公司可销售的转基因种子品种进一步增加。
    风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

2025年一季报点评：经营稳健，战新业务驱动长期价值增长

中国电信(601728)
    事件：2025年4月25日，中国电信发布2025年一季度财报：营业收入1,345亿元，同比增长0.01%；归母净利润89亿元，同比增长3.1%。
    基本盘业务稳健，积极发展AI、卫星通信、量子业务。
    25Q1服务收入1,247亿元，同比增长0.3%，环比增长4.6%。1）移动、固网业务稳健发展。移动通信业务：移动用户数达4.29亿户，净增495万户，5G用户数达2.7亿户，渗透率提升至62.0%，手机上网总流量同比增长14.2%，DOU（户均流量）达20.4GB，同比增长9.1%。固网及智慧家庭业务：宽带用户数达1.98亿户，净增67万户。千兆宽带用户渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5%，持续受益于数字化升级需求。2）第二曲线业务高速增长。IDC收入95亿元，同比增长10.4%，24年全年增速为7.3%；智能收入同比增长151.6%、视联网同比增长58.4%、卫星通信同比增长37.2%、量子业务同比增长81.1%，技术壁垒构建差异化优势。
    优化成本费用，对新兴领域加强研发投入。
    25Q1公司营业成本为949亿元，同比下降0.08%，毛利率同比提升0.06pct达29.47%；销售/管理/研发费用率达10.12%/7.72%/1.30%，分别变动-0.41pct/+0.35pct/+1.34pct，研发投入加大，重点投向网络、云、AI、量子/安全等领域；经营性现金流净额1183万元，同比下降48.11%，主因产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展，严格按照合同约定及时支付款项。
    聚集云网融合，以“量子+卫星”构筑技术护城河。
    公司战略聚焦云网融合，加速5G-A网络升级，强化AI、卫星、量子技术对产品和服务的赋能，推动数字化、智能化服务供给。24年底公司发布504比特超导量子计算机“天衍-504”，接入量子计算云平台；依托自主可控卫星资源，在应急、海洋、航空等领域形成差异化优势；业务和视联网高速增长，展现其在AIoT领域的布局深度。
    投资建议：看好公司作为国内数字基础设施主力稳健成长，且公司云网融合与战新业务协同优势显著，预测2025-2027年归母净利润为359/389/421亿元，对应PE为20/18/17倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：5G-A网络升级及AI应用落地不及预期；战新业务商业化进度低于预期；分红派息不及预期等。

业绩增长亮眼，盈利能力有望进一步提升

开润股份(300577)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩实现高增长公司发布2024年年报，2024年实现营业收入42.40亿元，同比增长36.56%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长229.52%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入12.15亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润0.6亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025年第一季度实现营业收入12.34亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长20.12%。
    加速提升新老客户市场份额，代工业务表现亮眼
    分业务来看，2024年，公司代工制造业务实现收入35.34亿元，同比增长44.61%。客户对成品采购的需求稳步回升，尤其是在运动领域，巴黎奥运会等国际赛事为公司带来了新的业务契机。公司充分发挥全球化布局优势和先进制造能力，一方面巩固箱包品类的市场竞争力，另一方面积极拓展服装品类代工业务，加速提升新老客户市场份额，同时优化生产经营效率，推动代工制造业务实现较大突破。公司品牌经营业务实现收入6.58亿元，同比增长5.07%，公司聚焦“小米”及“90分”品牌，聚焦拉杆箱、包袋等出行核心品类产品。通过持续推出创新产品、IP联名，跨界合作，构建多渠道差异化产品矩阵，公司进一步提升了精细化运营能力，同时加速推动“90分”品牌在国内外市场的渠道拓展，为自主品牌全面发展注入新动能。
    嘉乐并表影响24H2毛利率，未来盈利能力提升空间较大
    2024年公司毛利率为22.86%，同比-1.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为5.26%/5.99%/2.3%/0.98%，同比-1.19/-0.45/+0.1/+0.09pct；归母净利率为8.99%，同比+5.26pct。2024年第四季度公司毛利率为22.12%，同比-6.59pct；销售/管理/研发/财务费用率为5.44%/5.96%/2.57%/0.79%，同比-1.53/-0.26/-0.05/-0.71pct；归母净利率为4.97%，同比+5.64pct。公司毛利率下滑主要系下半年嘉乐股份收入并表影响，嘉乐由于印尼生产效率爬坡等因素影响，毛利率暂处于较低水平。2025年第一季度公司毛利率为24.71%，同比+0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.95%/6.47%/2.1%/2.43%，同比-0.95/+1.17/+0.05/+1.68pct；归母净利率为6.92%，同比-0.89pct。未来，随着客户订单规模逐步提升、供应链效率不断改善，嘉乐盈利能力提升空间较大。
    海外产能占比超70%，关税影响较低
    公司的美国市场业务主要为箱包及服装的代工制造业务，占公司收入比重约为15%，由印尼基地生产并出口上述产品。公司与客户主要采用FOB合作模式，该模式下由客户承担货物装运上船后的运费并自行清关支付关税，关税税率提升不会直接增加公司相关成本。东南亚国家因其人口基数优势和人力成本优势，成为诸如箱包、鞋、服生产等的劳动密集型行业的重要产能地，而美国人力成本显著高于东南亚国家，通过关税政策倒逼纺服制造行业回流至美国本土的可能性较低，美国关税政策难以对全球纺织制造格局产生实质影响。公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化产能，目前公司海外产能占比已超过70%，竞争优势显著。
    投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为52.34/61.40/70.55亿元，分别同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.60/5.57亿元，分别同比-3.6%/+25.1%/+21.1%。截至2025年4月25日，对应EPS分别为1.53/1.92/2.32元，对应PE分别为13/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

非息支撑营收稳健，资产质量保持优异

常熟银行(601128)
    事项：
    常熟银行发布2025年1季报，公司1季度实现营业收入29.7亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长13.8%。截至2025年1季度末，公司总资产规模达到3890亿元，同比增长6.7%，其中贷款同比增长6.1%，存款同比增长9.0%。
    平安观点：
    非息贡献度提升，盈利增速稳健。常熟银行2025年1季度归母净利润同比增长13.8%（+16.2%，24A），其中拨备前利润同比增长11.1%（+10.6%，24A），盈利增速稳健，预计仍维持在行业较优水平。公司25年1季度营业收入同比增长10.0%（+10.5%，24A），其中利息净收入同比增长0.9%（+7.5%，24A），贷款量价双降对利差业务拖累较为明显。非息收入贡献较为明显，公司1季度非息收入同比增长62.0%（+29.1%，24A），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长48.8%（+25.9%，24A），预计与债券市场波动相关。
    息差略有承压，扩表速度放缓。常熟银行25年1季度末净息差水平为2.61%，较24年末下降10BP，单季度降幅较24年季度扩大7BP，预计仍与资产端定价的持续承压相关，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度年化生息资产收益率环比24年4季度下行2BP，重定价、竞争压力加剧等因素对资产端定价拖累仍存，但公司向小、向微、向信用的发展定位使得其绝对水平仍处于上市银行较优位置。负债端延续改善趋势，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度年化计息负债成本率环比24年4季度下降1BP至1.99%，定期化趋势略有改善，1季度末活期存款占比较24年末上升1.06pct至19.2%。规模方面，公司1季度末资产同比增长6.7%（+9.6%，24A），其中贷款同比增长6.1%（+8.3%，24A），扩表速度边际放缓，对公贷款是公司1季度主要的增量来源，对公贷款增量占到1季度贷款增量的74.6%。此外，1季度末个人经营贷占贷款余额比为37.6%，仍维持较高水平。负债方面，公司1季度末存款同比增长9.0%（+15.6%，24A），增速水平略有下滑。
    YOY(%)19.616.215.315.013.7P/E(倍)6.75.75.04.33.8
    不良率维持低位，拨备水平环比下降。常熟银行1季度末不良率环比24年末下降1BP至0.76%，不良绝对水平预计仍保持行业较优位置。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降10.95pct/12BP至490%/3.74%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。
    投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.72x/0.64x/0.57x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

业绩持续高增，丝杠一体化优势突出

双林股份(300100)
    事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收49.10亿元，同比增长18.64%，归母净利润4.97亿元，同比增长514.49%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长317.74%；2025Q1实现营收12.86亿元，同比增长20.97%，归母净利润1.59亿元，同比增长105.49%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长82.22%。
    业绩维持高增长，盈利能力显著改善
    公司2024年及25Q1业绩保持高增长态势，分业务来看，2024年内外饰及机电部件、轮毂轴承部件、新能源电机收入分别为26.30亿元/13.06亿元/6.75亿元，分别同比+10.7%/+8.7%/+148.6%，毛利率分别为19.53%/21.49%/13.73%，分别同比+2.13/-0.85/+8.35pcts。公司业绩表现亮眼主要得益于：1）国内汽车复苏态势强劲，终端需求持续回暖；2）公司加速布局新能源汽车领域，内外饰件、新能源电机等业务规模效应逐渐显现；3）公司内部管理效能提升，强化成本费用管控，盈利能力不断增强。
    主业增长动能强劲，持续拓宽产品和客户边界
    2024年公司主业进展颇多，后续增长动能强劲：1）汽车内外饰及精密零部件：主要配套上汽通用五菱、重庆长安、小鹏、上汽大众等主机厂，项目类型、产品结构等均取得进一步发展；2）智能控制系统部件：HDM行业领先，竞争优势持续强化；水平滑轨电机通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户验证，丝杠抬高电机在上汽和东风某车型投产，长行程滑轨电机计划2025年量产并应用于零跑；汽车座椅电动头枕执行器计划2025年应用于两款新车型；3）新能源动力系统：155平台、180/210扁线产品已实现量产，270平台800V产品预计2026年量产；4）轮毂轴承：国内份额快速提升，出口布局北美、欧洲及东南亚等国际市场；5）滚珠丝杠：EHB车用滚珠丝杠已获得辰致科技定点，预计2025年下半年实现量产；EMB制动用滚珠丝杠计划5月送样国产新能源头部企业。
    丝杠产业链一体化优势突出，低空经济等新领域加速布局
    公司在丝杠产业链一体化优势突出，我们看好公司未来在人形机器人丝杠领域占据一席之地：1）丝杠：人形机器人行星滚柱丝杠已送样YS、TP等客户，同时对接国内两家头部新势力车企、预计2025年4月交付第一批样件；灵巧手滚珠丝杠已送样YS、ZWJD等客户，同步正在开发TB及国内两家头部新势力车企等客户灵巧手微型滚珠丝杠；2）关节模组：现正为国内两家头部新势力车企定制开发同款线性关节模组总成，预计2025年4月交付；3）设备：2025年1月收购无锡科之鑫100%股权，其内螺纹磨床加工精度可达C3、C2级，外螺纹床加工精度可达P3、P2级。通过收购科之鑫，公司实现了滚柱丝杠产业链上下游整合，解决了设备端“卡脖子”问题，极大地降低了设备采购成本。
    此外，汽车方向盘自动折叠执行器、汽车无人机舱夹紧器研发取得突破进展，未来有望放量；低空经济领域规划了30KW-250KW的飞行器电驱产品，其中230KW油冷产品预计2025年中交付样机。
    投资建议
    预计公司2025-2027年实现营收58.33亿元、67.33亿元、77.51亿元，归母净利润5.47亿元、6.70亿元、8.01亿元，当前股价对应市盈率为56.2X/45.8X/38.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车销量不及预期、客户拓展不及预期、新品研发不及预期、机器人应用不及预期

艾力斯2024年年度及2025年一季度业绩点评：伏美替尼快速放量，经营表现持续向好

艾力斯(688578)
    摘要：
    事件：2025年4月24日，艾力斯发布2024年年度及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入35.58亿元（+76.29%）；归母净利润14.30亿元（+121.97%）；扣非归母净利润13.61亿元（+124.51%）;经营性现金流15.66亿元。2024Q4单季度公司实现营业收入10.24亿元（+52.82%）；归母净利润3.67亿元（+56.96%）；扣非归母净利润3.50亿元（+54.86%）;经营性现金流3.30亿元。2025Q1单季度公司实现营业收入10.98亿元（+47.86%）；归母净利润4.10亿元（+34.13%）；扣非归母净利润3.96亿元（+31.45%）;经营性现金流3.93亿元。
    核心产品快速放量，商业化进程稳步推进。2024年公司收入和净利润分别增长76.29%和121.97%；2025Q1单季度延续快速增长趋势，收入和净利润分别增长47.86%和34.13%。收入利润双增长主要得益于核心产品伏美替尼续约纳入国家医保目录后的持续快速放量，同时公司严格控制各项成本费用，多项降本增效措施已见成效。公司将继续稳步推进核心产品的商业化进程，进一步提升市场覆盖能力，目前公司的营销团队已扩展至1200人，覆盖31个省市及4800家医院；未来公司还将充分利用伏美替尼与普拉替尼在肿瘤创新药市场开拓的协同效应，助力普拉替尼的推广销售。
    加大研发投入，持续扩展研发管线。2024年公司研发投入4.82亿元，同比增长53.81%。公司进一步发掘伏美替尼的临床价值并持续扩展适应症，其中针对20外显子插入NSCLC一线治疗已被NMPA纳入突破性疗法认定；用于EGFR敏感突变的非鳞状NSCLC伴脑转移患者Ⅲ期临床IND获批；NSCLC术后辅助治疗Ⅲ期临床完成患者入组；对比安慰剂辅助治疗EGFR非经典突变且接受根治性切除术后伴或不伴辅助化疗的ⅠB-ⅢB期NSCLC患者的Ⅲ期临床IND获批。另外，公司开发针对EGFRC797S突变NSCLC患者的口服小分子抑制剂AST2303已进入Ⅰ期临床。
    加强BD合作，引入两款重磅产品。2024年8月公司与加科思达成战略合作协议，以1.5亿元首付款，最高7.0亿元的里程碑付款及两位数比例的销售分成获得KRASG12C抑制剂戈来雷塞、SHIP2抑制剂JAB3312两款产品在中国大陆和港澳台地区的研发、生产、注册及商业化独家权益。戈来雷塞已在中国、美国和欧洲启动多项针对晚期实体瘤的临床试验，包括与SHIP2抑制剂联合治疗NSCLC、单药治疗胰腺癌等，公司目前正推动戈来雷塞加速上市。
    投资建议：艾力斯作为肺癌小分子靶向治疗领域的龙头企业，其核心产品伏美替尼快速放量，商业化稳步推进；同时公司加强BD合作，持续引入重磅品种，发挥协同效应驱动业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.20/21.88/26.42亿元，同比增长27.25%/20.23%/20.75%，当前股价对应2025-2027年PE22.0/18.3/15.2倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；研发管线进展不及预期的风险；出海进展不及预期的风险。

24年财报点评：业绩符合预期，期待无缝利润弹性释放

健盛集团(603558)
    事件：近期公司公布2024年年报，营收25.7亿元/同比+12.8%，归母净利润3.2亿元/同比+20.2%；全年兑现稳健增长。24Q4营收6.5亿元/同比+4.4%，归母净利润0.62亿元/同比-11.6%，利润波动主要系年末计提奖励基金等影响。年内两次分红累计1.78亿元，分红比例达到55%。
    棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善。分业务来看，1）棉袜业务：24年收入同比+16.0%至18.4亿元，其中销量同比+14.4%，单价同比+1.4%，贡献净利润同比+12.6%至2.8亿元，净利率约15%；24Q4收入同比增长单位数，主要系去年同期高基数叠加订单出货节奏波动。2）无缝业务：24年收入同比+5.6%至6.6亿元，其中销量同比+25.1%，贡献净利润同比+107%至0.46亿元，由亏转盈，净利率6.9%。
    毛利率提升，降本增效带动费用端改善，净利率上行。1）毛利率同比+2.8pct至28.8%，其中棉袜/无缝分别同比+0.6/+9pct，无缝盈利修复以及工厂精细化运营提质带动整体毛利率提升；2）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.4/-0.4/-0.3pct，其中管理费用率增加主要系计提奖金较多，财务费用率下降主要系利息支出减少和汇兑收益增加；3）净利率同比+0.8pct至12.6%。
    公告分红及股份回购计划，重视股东回报，彰显管理层长期发展的信心。1）分红：公司年末拟分红0.3元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年两次分红累计1.78亿元，分红比例达到55%。2）回购：拟使用自有资金0.5-1亿元，回购股份数量326-652万股，占总股本0.92%-1.85%，回购价不超过15.33元/股，实施期限为期一年，用于后续减少注册资本。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内棉袜和无缝服饰的制造龙头，具备丰富的供应链经验和优质客户。短期来看，棉袜客户资源稳定且产能配套齐全，有望持续兑现稳健增长、维持较高的盈利水平；无缝业务在新客放量带来的订单增长，以及越南工厂产能利用率提升，预计盈利能力有望进一步改善。中长期来看，凭借产业链一体化布局、产能全球化布局且储备充足、优质的客户基础和研发实力，公司有望持续兑现高质量稳健增长。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为3.76/4.31/4.86亿元，对应PE分别为8.5/7.4/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易摩擦风险，产能爬坡不及预期等。

公司信息更新报告：主业经营稳定，预计未来三年分红比例不低于50%

骆驼股份(601311)
    2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定
    骆驼股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入155.92亿元，yoy+10.7%，实现归母净利润6.14亿元，yoy+7.3%。2025Q1实现营业收入41.36亿元，yoy+19.7%，实现归母净利润2.37亿元，yoy+51.9%，扣非归母净利润2.05亿元，yoy+22.1%，公司2025Q1归母净利润增速较高主要系主营业务收入稳定增长带来的利润增加及部分股权投资公允价值变动的正向影响。考虑到宏观环境复杂多变，公司国内铅酸电池销量增速略有放缓，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，预计2025-2026年的归母净利润为9.60/12.72亿元（前值为10.90/14.05亿元），新增2027年净利润预测为14.49亿元，对应当前股价PE为10.1、7.6、6.7倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
    国内低压铅酸电池龙头，2024年低压锂电销量实现历史性突破
    公司是国内汽车铅酸电池龙头，2024年国内主机配套、维护替换市场销量分别同比增长0.6%、6.6%，国内市场份额稳中有升。同时，公司加快海外市场渠道拓展，2024年海外市场销量同比增长约68.5%，持续巩固低压铅酸电池行业领先地位。此外，公司也积极发力低压锂电池，2024年低压锂电销量实现历史性突破，实现收入4.05亿元，yoy+376%，毛利率同比提升20pct，随出货量提升实现规模效应，低压锂电业务毛利率有望持续提升。
    积极回报股东，规划2025-2027年每年现金分红比例不低于50%
    公司2024年利润分配预案为每10股派发现金红利2.90元（含税），合计分红3.40亿元，分红比例为55.41%。2025年4月，公司发布2025-2027年股东回报规划，预计2025-2027年每年现金分红比例不低于50%，积极回报股东。
    风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

2024年报及2025一季报点评：25Q1利润快速增长，门店结构持续优化

大参林(603233)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入264.97亿元（+8.01%，同比，下同），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非归母净利润8.85亿元（-22.42%）。2025年一季度实现收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%），扣非归母净利润4.55亿元（+14.82%）。2025Q1利润超预期。
    25Q1各项费用率下降。公司2024年实现销售毛利率34.33%（-1.57pp），销售净利率3.70%（-1.32pp），原因系消费力下降、新店爬坡及销售费用率增加。2024销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37%/4.65%/0.20%/0.76%，同比变化+0.45/-0.18/-0.13/-0.02pp。2025Q1销售毛利率34.98%（-0.48pp），销售净利率7.15%（+0.43pp），控费成效显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.88%/3.95%/0.13/0.62%，同比变化-0.87/-0.22/-0.06/-0.14pp。
    2024年：加盟业务及中西成药产品快速增长。①分行业：零售实现收入219.21亿元（+6.88%），毛利率36.62%（-1.53pp）；加盟及分销实现收入39.40亿元（+15.12%），毛利率11.17%（-0.07pp）。②分产品：中西成药实现收入199.68亿元（+12.82%），毛利率30.00%（-1.16pp）；中参药材实现收入29.45亿元（-0.99%），毛利率42.32%（-0.56pp）；非药实现收入29.48亿元（-9.52%），毛利率41.72%（-1.80pp）。
    2025Q1：中西成药需求稳定。①分行业：零售实现收入56.18亿元（-1.27%），毛利率37.72%（+0.21pp），原因系25Q1公司优化布局闭店174家且24Q1因流感因素基数较高；加盟及分销实现收入11.30亿元（+25.34%），毛利率9.43%（-1.75pp）。②分产品：中西成药实现收入53.24亿元（+5.80%），毛利率30.59%（-0.69pp）；中参药材实现收入7.14亿元（-9.38%），毛利率42.34%（+0.07pp）；非药实现收入7.09亿元（-8.04%），毛利率41.51%（-0.97pp）。
    门店布局持续优化，赋予利润增长动能。截至2025Q1，公司门店已覆盖全国21省（自治区、直辖市），公司拥有门店16622家，其中加盟6239家。2025Q1公司净增门店69家，其中自建54家、并购0家、加盟189家、闭店174家。公司2024全年净增门店2479家，其中自建907家、并购420家、加盟1885家、闭店733家。随着部分亏损门店闭店优化后，公司整体利润承压可控，有望实现稳健增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张节奏放缓，我们将公司2025-2026年归母净利润由11.98/13.84下调至10.84/12.52亿元，2027年预计为14.45亿元，对应当前市值的PE估值为19/16/14X。考虑公司门店结构优化后释放盈利潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险。

2024年年报点评：双主业表现亮眼，海内外业务高速发展

三星医疗(601567)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年年报。2024年，公司营业收入达到146.00亿元（yoy+27.38%），归母净利润22.60亿元（yoy+18.69%）扣非归母利润22.02亿元（yoy+31.92%），毛利率34.72%（yoy+0.73pct）。分业务拆分，2024年医疗服务板块实现营收32.58亿元（yoy+17.09%），当年毛利率达到34.30%（yoy+2.57pct）；智能配用电业务实现收入111.20亿元（yoy+31.81%），当年毛利率达到34.81%（yoy+0.80pct）；融资租赁业务营收达到601.36万元（yoy-85.66%）。业务拆分国内外看，国内收入达到116.70亿元（yoy+25.49%），毛利率为34.55%（yoy+0.68pct）；海外业务达到27.13亿元（yoy+38.40%），毛利率为35.45%（yoy+2.60pct）。费用率端，公司24年销售费用率6.96%、管理费用率6.22%、研发费用率3.58%，相较23年同期下降0.46pct、下降0.77pct、下降0.53pct，降本增效效果进一步体现。
    点评：
    1)公司智能配用电业务实现高速发展，在手订单储备充沛。截至24年年底，公司在手订单132.02亿元，同比增长25.81%。国内在手订单74.54亿元，同比增长24.88%；海外在手订单57.48亿元，同比增长27.03%，其中海外配电在手订单11.98亿元，同比增长166.30%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。
    2)公司医疗服务业务平稳增长，重症康复特色专科规模进一步扩大。公司持续布局长三角、珠三角等重点区域，构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家。其中，收购广州明州康复1家；自建康复专科医院9家。截至24年底，公司下属医院已达38家，其中康复医院32家，总床位数超万张。康复医疗连锁规模进一步扩大，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势。
    投资建议：公司深耕连锁康复医疗行业，内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化的大背景下加速发展；智能配用电板块中，国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点。我们预计公司25-27年营业收入分别为177.02亿元、211.02亿元以及249.68亿元，同比增长21.2%、19.2%以及18.3%；归母净利润分别为27.75亿元、33.67亿元以及40.17亿元，同比增长22.8%、21.3%以及19.3%，当前股价对应PE为14/11/9X。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）规模扩张的管理风险；2）行业政策的风险；3）海外投资风险；4）医疗运营风险；5）汇率波动的风险。

公司信息更新报告：2024全年业绩符合预期，零部件订单放量在即

阿尔特(300825)
    公司发布2024年年报以及2025一季度财报，业绩短期承压静待修复
    2024年，公司实现营业收入9.71亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润-1.33亿元，同比减少469.37%。2025Q1公司实现营业收入2.69亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润0.12亿元，同比减少40.23%。报告期内，汽车降价压力传导至上游，致使公司盈利能力承压，基于此我们小幅下调公司2025-2026年业绩预期，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.96（-0.37）/1.45（-0.72）/2.05亿元，对应EPS分别为0.19（-0.08）/0.29（-0.15）/0.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.0/32.5/22.9倍，基于公司汽零业务订单正逐步落地，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
    国内市场竞争加剧致盈利能力承压，研发投入坚定，减值计提影响当期利润
    2024年国内汽车产业链降价压力向汽车研发设计环节传导，公司盈利能力承压，此外公司计提信用及资产减值准备1.04亿元，影响公司净利率，公司毛利率与净利率分别为20.65%/-15.72%，同比-13.13/-19.07pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/12.40%/12.07%/1.99%，同比-2.84/-1.02/+6.91/+0.48pct，其中公司为保持技术领先优势和核心竞争力持续加大研发投入，研发费用化支出1.17亿元，同比增长164.96%。
    “技术+供应链”出海战略成果显著，AI赋能汽车设计开启商业化
    报告期内，公司坚定推进国际化战略，境外收入达1.11亿元，同比增长188.89%。与日本YAMATO的油改电项目已顺利交付百余套电动系统套件；与AIM签订4.7亿元的EVM量产采购合同，实现了从设计研发、供应链配套到整车出口的产业链闭环；子公司四川阿尔特与HDI签订14.51亿元的DHT供货合同。AI赋能方面，公司基于Omniverse平台构建汽车数字化协同设计体系，开发了覆盖造型、工程、仿真、性能验证等环节的AI应用，并于2025年初正式发布AI+汽车造型设计产品“TAI”并启动商业推广。同时，公司在自动驾驶、智能化底盘平台、机器人等前瞻领域持续布局，为未来发展注入新动能。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

盈利延续高增，全球布局韧性足

中宠股份(002891)
    盈利延续高增
    中宠股份2024年实现营业收入44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长71.74%。25年Q1，公司实现营业总收入11.01亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润9115.53万元，同比增长62.13%；实现扣非净利润8826.07万元，同比增长63.75%，盈利延续高增。公司业绩增长受益宠物食品国内外业务双轮驱动及盈利能力提升。费用端看，公司持续发力境内外自主品牌宣传，25Q1公司销售费用率11.38%，同比增1.01pcts；公司加大产品研发力度，25Q1公司研发费用率2.1%，同比增0.44pct。
    品牌建设持续推进，全球布局发展韧性足
    公司作为宠物食品领先企业，内销和出海双轮驱动，全球化战略布局，望在全球变局中有效灵活应对，带动业绩较快增长。（1）公司境内自主品牌业务加速成长。公司24年实现境内业务收入14.14亿元，同比高增30.26%。依托“WANPY 顽皮？、TOPTREES 领先？、新西兰ZEAL 真致？” 品牌抢占国内中高端市场。主粮产品收入同比大幅增长91.85%，占比提升至24.78%，带动境内毛利率提升至35.18% 。（2）公司境外业务稳健，全球布局支撑发展韧性。公司24年实现境外业务收入30.51亿元，同比增长14.62%。OEM/ODM代工业务保持稳健，欧洲市场拓展顺利，成为新的增长点。公司除了国内设有大型生产基地外，在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨等地区均设有工厂，在全球变局加速演进背景下，公司全球化战略布局望灵活有效应对风险，把握宠物食品发展机遇。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。内销和出海双轮驱动，望持续带动业绩较快增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，EPS分别为1.49元、1.87元、2.42元，对应25、26、27年PE分别为32.54、26.01、20.07倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。