2024年年报及2025年一季报点评：25年营收目标增长93%；产品线拓展至机器人等领域

光电股份(600184)
    事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收13.0亿元，YOY-41.1%；归母净利润-2.1亿元，2023年为0.7亿元。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.1亿元，YOY+33.0%；归母净利润0.01亿元，1Q24为-0.09亿元，实现扭亏为盈。业绩表现符合预期。2024年业绩下滑原因主要是受客户产品交付进度减缓影响，固定成本及费用正常发生，造成经营亏损。
    1Q25营收同比增长33%；25年计划营收25亿。1）单季度：4Q23~4Q24，公司营收连续5个季度同比减少，1Q25同比恢复增长，增幅为33%；2024年，公司仅在2Q24盈利，剩下3个季度均亏损，但1Q25实现了扭亏，触底反弹特征明显。盈利能力方面，公司1Q25毛利率19.2%，同比提升6.6ppt，改善显著。2）经营计划：2025年，力争实现营收25亿元，YOY+92.7%，其中防务16.85亿元，YOY+220.4%；光电8.15亿元，YOY+9.9%。预计扭亏为盈。
    25年关联销售预计增长241%；定增获上交所审核通过。分产品看，2024年，公司：1）防务产品（占总营收41%）：实现营收5.3亿元，YOY-67.2%。
    2）光电材料与器件（占总营收57%）：实现营收7.4亿元，YOY+28.8%，主要系光学市场回暖，传统光学产品订单增加所致。关联交易：2025年预计关联销售12.5亿元，同比2024年实际发生增长241%，一定程度上反映行业景气的恢复。定增：公司拟募资不超过10.2亿元投向高性能光学材料及先进元件与精确制导产品数字化研发制造能力建设项目，定增目前已获上交所审核通过。
    24年营收减少致费用率增加；产品线不断拓展。2024年，公司期间费用同比增加6.4%至3.4亿元，但收入减少较多导致费用率同比增加11.7ppt至26.2%。具体看，1）管理费用率同比增加7.2ppt至12.9%；2）研发费用率同比增加3.8ppt至13.1%。截至1Q25末，公司资产负债表出现积极变化：1）
    应收账款及票据11.6亿元，较年初减少14.1%；2）存货7.3亿元，较年初增加21.1%；3）合同负债3.5亿元，较年初增加22.6%。公司产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台、光通信材料等领域：公司专利技术极大拓展四足仿生机器人在复杂环境中的感知和导航能力。人形机器人头部模组产品装备于某型机器人系列平台，2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。
    投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至四足/人形机器人、光通信材料等领域。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.7亿元、1.9亿元、3.5亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是92x/34x/18x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。

新宝股份24A&25Q1点评：外销高景气延续

新宝股份(002705)
    主要观点：
    公司发布24年和25Q1业绩：
    25Q1：收入38.34亿（同比+10.4%），归母净利润2.47亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45亿（同比+15.3%）。
    24Q4：收入41.31亿（同比+6.2%），归母净利润2.68亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87亿（同比+47.5%）。
    24年：收入168.21亿（同比+14.8%），归母净利润10.53亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84亿（同比+8.8%）。
    分红：每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%）。
    Q1收入符合预期，归母净利润增速较高主因衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万。
    收入分析
    25Q1：
    外销29.8亿（同比+16%）相比Q4同比+14%延续高增，抢出口叠加高景气，且公司公告拟向印尼子公司增资5千万美元夯实海外供应链能力。
    内销8.6亿（同比-5%）相比Q4同比-11%降幅收窄，期待国补进一步带动内需改善。
    24全年：
    分区域：外销/内销收入同比各+22%/-4%，海外订单旺盛，国内需求较弱
    分品类：厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效，并有望进一步向商用、护理、宠物、园林等领域延伸
    分模式：代工+20%/自主品牌收入同比各-8%，预计随东菱/摩飞品牌定位调整到位，百胜图高端受益国补+新品周期，25年自主品牌有望迎来修复
    利润分析
    25Q1：毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平，盈利处于改善通道。销售/管理/研发/财务费率同比各-0.1/+0.3/-0.4/+0.4pct，财务费用波动主因利息收入和汇兑收益减少，此外衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万致归母净利润增速较高。
    24年：全年毛利率/归母净利率同比各-1.8/-0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司代工品类不断扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动；内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入190/209/228亿元（25-26年前值196/223亿元），同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14亿元（25-26年前值12/14亿元），同比+11.9%/+11.2%/+9.6%；对应PE9/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

2024年报暨2025一季报业绩点评：核心业务优势稳固，AI驱动全链路提效

分众传媒(002027)
    事件：公司发布2024年报和2025年度一季报：2024年公司实现营业收入122.62亿元，同比增长3.01%；归属于上市公司股东的净利润为51.55亿元，同比增长6.80%。2025年第一季度公司共实现营业收入28.58亿元，同比增长4.70%；归属于上市公司股东的净利润为11.35亿元，同比增长9.14%。
    核心优势稳固，优化业务结构 公司作为梯媒龙头的头部效应显著，在梯媒核心业务上持续保持稳健增长。公司不断优化媒体资源覆盖的密度和结构，高密度覆盖一二线城市（梯媒数量占比超过70%），积极渗透发展三线及下沉市场（梯媒数量增长达68.7%）。此外，公司近日宣布宣布拟收购新潮传媒，户外广告行业集中度将进一步提高，公司行业竞争能力有望进一步提升。
    布局海外业务，输出原创模式 公司积极布局东亚、东南亚等海外市场，目前已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国多个主要城市，且设备规模不断扩张：电梯电视媒体设备数量，电梯海报媒体设备数量分别增长10.3%和62.5%（1Q25对比4Q23）。我们认为，公司有望在向海外输出中国模式的同时，成为“国牌出海基建者”助力中国品牌走向世界。
    技术驱动全链路提效，商业化场景落地中 公司营销垂类大模型正持续微调和迭代。目前，公司已在多个AI垂类应用发面投入研究，包括内容生产智能化（分泽时代AI 广告语创作软件）、投放效率精细化（全媒体流量数据分析系统）等，预计将极大丰富广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化和广告数据分析的多方面综合能力。
    投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高。公司拟收购新潮传媒，成本端集中后具有一定优化空间，同时公司的议价能力也将提升，有望为公司业绩提供进一步的增长动力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.11/60.87/65.78亿元，对应PE为18x/16x/15x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

2024年年报&2025年一季报点评：业绩增长稳健，资产质量持续优异

苏州银行(002966)
    投资要点
    事件：苏州银行公布2024&2025Q1业绩：1）24年营业收入122亿元，同比+3.0%；其中Q4单季同比+9.6%。25Q1营业收入32.5亿元，同比+0.8%。2）24年归母净利润50.7亿元，同比+10.2%；其中Q4单季同比+6.0%。25Q1归母净利润15.5亿元，同比+6.8%。3）24年末归母净资产529亿元，较年初+16.3%，较Q3末+9.7%。25Q1归母净资产577亿元，较年初+9.1%。4）24年加权ROE为11.7%，同比-0.3pct。25Q1加权ROE为3.1%，同比-0.2pct。
    受债牛影响，24Q4非息收入大幅增长。1）24年、24Q4、25Q1利息净收入分别同比-6.8%、-7.7%、-0.6%，主要是LPR下行和贷款重定价导致的净息差持续收窄。但得益于贷款规模的持续扩张，一定程度上缓解了利息净收入的压力，我们认为利息收入已有边际改善迹象。2）非息收入表现亮眼，24年、24Q4、25Q1分别同比+27.6%、+71.1%、+3.3%。24Q4非息收入显著改善主要是得益于债券牛市下，公允价值变动收益等其他非息收入的大幅增长。
    受资产端收益持续下行影响，净息差持续承压。1）24年、25Q1贷款较各年初增速分别为+13.6%、+8.9%。25Q1贷款规模占总资产比例环比+1.9pct至49.9%。2）贷款结构上，24年末公司贷款占比继续提升，占比同比+5.6pct至72.4%；其中制造业、租赁和商务服务业是主要投向。24年末个人贷款中住房贷、经营贷占总资产比例均下滑，消费贷占总贷款比例同比+0.1pct至6.5%。3）2024年净息差1.38%，同比下降30bps，环比24Q3下降3bps，25Q1净息差季度环比继续下降4bps至1.34%。4）资负两端来看，24年生息资产收益率3.6%，同比下降38bps。24年计息负债付息率2.2%，同比下降10bps。
    不良率、拨备覆盖率稳定，资产质量优异。1）25Q1不良率季度环比持平于0.83%。2）25Q1拨备覆盖率季度环比下降36pct至447%。我们认为主要是由于25Q1不良余额增长较快。3）不良生成率有所提高，经测算，25Q1加回核销不良生成率环比增加6bps至0.20%。4）前瞻指标方面，25Q1关注贷款率较年初下降20bps至0.68%，24年逾期率同比上升32bps至1.04%。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025年一季度经营情况，我们小幅下调2025-2027年归母净利润预测至54.4/53.2/59.1亿元（前值为57.1/63.5/-亿元）。当前市值对应2025E PB0.70x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。
    风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

2024年年报&2025年一季报点评：锂盐业绩承压，收购铜矿实现多金属布局

中矿资源(002738)
    事件：公司发布2024年年报与2025年一季报。公司2024年实现营业收入53.64亿元，同比-10.80%；实现归属于上市公司股东净利润7.57亿元，同比-65.72%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润6.03亿元，同比-71.71%。公司2025年一季度实现营业收入15.36亿元，同比+36.37%；实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比-47.38%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.43亿元，同比-81.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 5元（含税）。
    锂价大幅下跌拖累公司业绩：随着Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目、Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目与江西中矿锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目的投产达产，公司2024年锂盐产量同比大幅增长137.75%至4.37万吨。2024年公司锂盐销量达到4.26万吨，同比增长145.01%；其中公司自有矿共实现锂盐销量3.95万吨，同比增长164%。公司自有锂矿自给率的提升，有效降低了锂盐的生产成本。但2024年国内电池级碳酸锂均价同比下跌65.70%至9.02万元/吨，国内电池级氢氧化锂同比下跌68.49%至8.86万元/吨，使公司锂电新能源原料开发与利用业务毛利率同比下降39.15个百分点至18.62%，拖累了公司整体业绩。在锂盐市场低迷的不利局面下，公司发挥铯铷盐业务的全球龙头优势，2024年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；实现毛利10.92亿元，同比增长50.98%，进一步巩固了公司在全球铯铷盐行业中的领先地位。
    发挥固体矿产勘查专业优势，收购铜矿与冶炼产能，实现多金属业务战略布局：报告期内，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前Kitumba铜矿采选冶一 体化项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。此外，报告期内公司还收购纳米比亚Tsumeb 项目98%股权，启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。公司对赞比亚铜矿与纳米比亚铜冶炼厂的收购，使公司进入了铜资源与稀缺资源锗等新优质赛道，实现了多金属业务布局的战略目标，体现了公司在固体矿产勘查专业方面的优势，可帮助公司在新资源的并购过程中有效提高公司并购效率并降低并购成本，为公司矿权开发业务的可持续发展奠定了基础。后续公司有望继续发挥专业地勘找矿优势，在全球范围内继续获取优质矿产资源，成为国际化的多金属矿业集团公司。
    投资建议：公司收购赞比亚铜矿与纳米比亚冶炼项目，有望成为公司新业绩增长点，且证明了公司矿产地勘专业的能力与优势，可低成本获取优质矿产资源，使公司有潜力成长为全球性的多金属矿业集团。预计公司2025-2027年归母净利润为8.23、13.20、21.21亿元，对应2025-2027年EPS为1.14、1.83、2.94元，对应2025-2027年PE为25、16、10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）锂、铜、锗、铯铷等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）海外地缘政治、政策变化的风险；5）美国加征关税超出预期的风险。

2024年年报及2025年一季报业绩点评：需求复苏驱动业绩修复，海外突破深化增长动能

联影医疗(688271)
    摘要：
    事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入103.00亿元（-9.73%），归母净利润12.62亿元（-36.09%），扣非净利润10.10亿元（-39.32%），经营性现金流-6.19亿元。2024Q4实现营业收入33.5亿元（-15.90%），归母净利润5.91亿元（-35.09%），扣非净利润5.46亿元（-34.67%）。2025Q1实现营业收入24.78亿元（+5.42%），归母净利润3.70亿元（+1.87%），扣非净利润3.79亿元（+26.09%），经营性现金流-3.53亿元。
    2024年：国内业务阶段性承压，海外拓展持续取得新突破。公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备业务实现收入84.45亿元（-14.93%），毛利率为47.05%（+0.87pct），其中CT/MR/MI/XR/RT产品分别实现销售收入30.48/31.92/12.99/5.87/3.19亿元，同比-25.03%、-2.66%、-16.31%、-22.80%、+18.05%；维修服务业务实现收入13.56亿元（+26.80%）。分地区来看，1）境内：实现收入76.64亿元（-19.43%），收入同比下降主要因院端招采活动复苏延迟，且设备更新政策商机落地仍需一段时间。尽管如此，公司在国内业务增量份额持续提升(新增份额同比增长超3个百分点)，高端装备板块加速渗透技术门槛较高的细分市场(高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长)。2）海外：实现收入22.66亿元（+35.07%），占总体营收比例达22%，得益于公司在高端市场突破和新兴区域渗透均取得战略成果：全线影像设备覆盖美国超70%州级行政区、高端医疗装备已完成欧盟27国中超半数成员国的市场渗透、数字化PET/CT与1.5T磁共振在印度新增市场占有率第一。
    2025Q1：盈利水平实现稳步修复，需求复苏驱动持续改善。公司2025年Q1收入及利润均同比回正，预计主要是医疗设备更新需求逐步释放，国内医疗设备招投标活力企稳复苏。公司2025Q1毛利率为49.94%（同比+0.37pct，环比+3.20pct），预计主要得益于收入结构改善及供应链优化。2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为15.50%、5.32%、15.29%，同比+0.28pct、+0.16pct、-2.57pct。此外，2025Q1公司持有的金融资产/金融负债公允价值变动损益为-0.19亿元、财务费用收益同比减少0.24亿元、信用减值损失同比增加0.12亿元，均对表观利润产生了一定负面影响。随着设备更新政策持续落地，院端招采活力复苏带动订单质量改善，我们认为公司业务或已迎来拐点，业绩有望企稳并逐季显著回升。
    高举高打高筑核心壁垒，稳扎稳打稳固全球布局。公司持续加大研发投入，2024年公司研发投入为22.61亿元（占营收比例为21.95%），2025Q1研发投入为5.68亿元（占营收比例为22.92%）。基于高水平的研发投入，公司自主技术成果不断涌现，并在多领域达到全球领先水平。例如，MR：已实现超导磁体/梯度、射频/谱仪、射频/梯度功率放大器等全面自主可控；CT：全面掌握球管、高压发生器、探测器等技术；MI：ET探测器、电子控制部件、高压发生器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台完全自研；RT：从放疗核心部件到放疗软件系统已形成贯穿一体的自主解决方案。公司在国内形成“高端攻坚+全域渗透”的双轮驱动模式，不断以全面产品矩阵巩固全谱系竞争优势，CT设备累计交付量突破万台，IXR介入诊疗与RT放疗设备快速打开增长极；在海外市场，公司通过深化本地化运营与精准区域策略推动业务发展，目前公司全球服务网络已可覆盖超85个国家/地区的200多个城市，通过多个战略备件中心有效支撑超3.45万台/套设备的运维需求。
    投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。考虑到国内招采活力仍有待进一步恢复，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至18.60/24.24/31.41亿元，同比增长47.41%/30.32%/29.57%，EPS分别为2.26/2.94/3.81元，当前股价对应2025-2027年PE55/42/33倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

2024年报点评：行业龙头地位稳固，积极布局核心城市

保利发展(600048)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收3116.7亿元，同比下降10.1%；归母净利润50.0亿元，同比下降58.6%。
    结转规模拖累营收，业绩受多因素影响承压。2024年公司受房地产项目结转规模下降影响，营业收入同比下滑10.1%。公司归母净利润下滑幅度远超营业收入降幅的原因为：1）房地产销售业务毛利率同比下降2.5pct至13.9%；2）投资收益同比下降19.1%至17.9亿元；3）2024年公司计提信用减值损失/资产减值损失分别为-6.7亿元/-50.6亿元，较2023年的-0.4亿元/-50.5亿元有所增加。
    销售额连续两年稳居行业第一，核心城市市占率提升。2024年公司实现销售面积1796.6万平方米，同比下降24.7%；销售额3230.3亿元，同比下降23.5%，销售额连续两年稳居行业第一。公司积极推进存量项目去化，全年2022年以前获取的存量项目签约面积1078万平方米。公司深耕核心城市，2024年核心38城销售占比同比提升2pct至90%；核心38城销售市占率达7.1%，其中14个核心城市市占率超10%，16个城市连续3年位列TOP3梯队。
    新增土储规模居行业前列，土储结构进一步优化。2024年公司新增全口径土地面积329万平方米，获取土地总地价683亿元，投资强度21.1%，权益地价602亿元，位居行业第二名。2022-2024年，公司累计新增项目总地价约4000亿元，总货值约7350亿元，位居行业第一。公司进一步提升土储质量，2024年公司核心38城投资额占比达99%，北上广一线城市的核心区域核心板块占比达74%。
    经营稳健，融资成本压降。2024年公司有息负债规模同比压降54亿元至3488亿元，两年债务规模收缩。资产负债率同比下降2.2pct至74.3%，连续四年下降。公司新增融资中直接融资占比提升，2024年公司新增有息负债1664亿元，其中直接融资新发行359亿元，占比达21.6%。公司加大创新融资工具探讨，市场首单纯现金融资的定向可转换公司债券已获证监会同意注册批复，计划融资规模85亿元。融资成本持续下降，2024年公司新增有息负债综合成本下降22bp至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46bp至3.1%。
    盈利预测与投资评级：公司作为房地产行业龙头央企，经营稳健，融资渠道畅通，估值有望逐步修复。考虑到近年来房地产市场下行，公司销售规模受到影响并进一步影响结转规模，我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为55.2/65.5亿元，新增2027年归母净利润为74.8亿元。对应的EPS为0.46/0.55/0.62元，对应的PE为18.0X/15.2X/13.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。

公司信息更新报告：库存因素短期拖累利润，服饰品类增长维持靓丽

赛维时代(301381)
    主营业务维持高增，业绩端阶段性承压
    公司发布年报、一季报：2024年实现营收102.75亿元（同比+56.5%，下同）、归母净利润2.14亿元（-36.2%）；2025Q1实现营收24.58亿元（+36.6%），归母净利润0.47亿元（-45.3%）。我们认为，公司通过稳步推进品牌化战略，在巩固既有渠道和市场优势基础上，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望实现品牌影响力和市场份额的持续提升。考虑后续去库存影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.71/5.11/6.65亿元（2025-2026年原值6.04/7.77亿元），对应EPS为0.93/1.28/1.66元，当前股价对应PE为21.8/15.8/12.2倍，估值合理，维持“买入”评级。
    服饰品类增长持续亮眼，库存因素短期拖累盈利能力
    分品类看，2024年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入74.47/23.24/4.55亿元，分别同比+59.4%/+33.9%/+261.5%，公司持续将底层能力赋能于新品牌孵化，实现自主品牌强劲增长；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为88.1%/6.9%/0.2%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区后续提升潜力大。盈利能力方面，2024年公司毛利率为43.8%（-2.1pct），下滑主要系海运波动导致运输成本增加和库存周转放缓，2024年公司库存周转天数为81天，同比2023年增加10天；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为37.8%/2.1%/-0.3%，其中销售费用上升主要系销售收入及品牌推广费提升所致。
    坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局
    公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。
    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

2025年一季报点评：扣非利润大幅增长，AI编程龙头成长性不断提升

卓易信息(688258)
    事件概述：2025年4月28日公司发布2025年一季报，2025年一季度公司营收0.85亿元，同比增长20.98%。2025年一季度归母净利润0.19亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长581.73%。
    扣非归母净利润高速增长，毛利率大幅提升。扣非归母净利润增长原因：公司营业收入及毛利润增加，带动公司扣非归母净利润快速增长。毛利率方面，公司2025Q1毛利率达到61.53%，较2024Q1增长约18个百分点。公司2024年完成对艾普阳的收购，艾普阳商业模式是SaaS模式，利润率较高，因此并表后对公司毛利率提升有帮助。同时公司其他业务也在持续健康发展，共同推动公司收入以及利润提升。
    国产IDE具有较高壁垒，顺应AI大趋势有望不断提升成长性。1）技术壁垒：开发IDE软件是一项极具挑战性的工作，开发周期非常长、技术难度较高，在开发过程中，需要攻克诸多核心技术难题。以编译技术为例，开发团队需要深入理解每一种编程语言的特性，才能开发出高效、准确的编译器。2）
    SnapDevelop具有云原生、低代码的特性：艾普阳科技基于其多年技术积累独立自主低代码IDE产品SnapDevelop在云原生领域具有明显优势，具有快速迭代、高并发、分布式等特点。低代码IDE通过专门为云原生应用开发设计的开发组件和模板，开发者可以快速搭建云原生应用的架构，自动生成与云服务集成、分布式部署等相关的代码，较传统产品效率有较大提升。3）“AI+编程”双向布局：公司一方面持续打造“IDE+AI”，SnapDevelop已经与头部大模型深度融合；另一方面通过EazyDevelop在“AI+IDE”方向持续探索，构建由AI主导的全流程软件开发平台。EazyDevelop支持MCP协议，通过该协议支持复杂的AI任务编排与执行控制，是构建“虚拟开发团队”的关键基础。EazyDevelop重点支持代码类的MCP工具，比如读写文件、命令行、数据库等，也将在未来上线云服务市场，提供MCP等服务。EazyDevelop采用Multi-Agent架构，平台内置包括产品经理、架构师、工程师、测试等多个智能体（Agents），协同完成开发任务，也支持企业自定义和扩展Agent，增强业务适配力。4）长期内打开更广阔市场空间：公司正在积极推进对云原生、鸿蒙原生开发的支持。同时，公司也在计划适配新的编程语言，比如Java和Python。
    投资建议：公司收购艾普阳切入IDE领域，“AI+IDE”打造AI编程时代基础软件龙头，与DCloud等头部平台合作有望进一步加速IDE产品推广进程，打开长期成长空间。预计2025-2027年归母净利润为0.86/1.19/1.67亿元，对应PE分别为63X、46X、32X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期的风险；行业竞争加剧。

2024年报&2025一季报点评：2024年碳酸锂价格回落带动盈利回升，2025年有望保持稳增

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    事件：公司2024年实现营收5.2亿元，同增50%，归母净利润1.5亿元，同增182%；其中2024Q4营收1.36亿元，同环比+35％/-13％，归母净利润0.44亿元，同环比+104%/+3％。2025Q1实现营收1.2亿元，同环比+7%/-13%，实现归母净利润0.34亿元，同环比+19%/-23%。
    24年公司锂一次电池销售持续提升，毛利率同比高增。公司2024年锂一次电池实现营收5.2亿元，同比+50%，毛利率为42.79%，同比+12.6pct，分境内外看，境内/境外分别实现营收1.8/3.4亿元，同比+34%/60%，毛利率分别为38.6%/45.0%，同比+12.6/12.2pct，主要系2024年碳酸锂价格回落，成本下行带动毛利率提升。
    营收大幅增长带动期间费率有所下行。公司2024年期间费用0.37亿元，同比+1%，费用率7.1%，同比-3.5pct，其中2024Q4期间费用0.04亿元，同环比-65/-69%，费用率3.2%，同环比-9.1/-5.8pct。2025Q1期间费用0.08亿元，同环比-20%/+81%，期间费率6.7%，同环比-2.3/+3.5pct。
    盈利预测与投资评级：考虑美国关税不确定性或有一定影响，我们略微下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.73/2.03/2.36亿元（2025-2026年前值为1.81/2.18亿元），同增15%/17%/16%，对应PE为15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

振华科技点评报告：重订单，轻业绩，看好Q2报表端表现

振华科技(000733)
    事件：公司发布24年年报和25Q1季报，24年全年实现营收52.19亿元，同比下降33.0%；实现归母净利9.70亿元，同比下降63.8%。25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%）。
    经营数据的季度跌幅收窄：公司24年实现营收52.19亿元（YoY-33.0%），实现归母净利9.70亿元（YoY-63.8%）。24年高新电子领域下游市场需求呈现收缩态势，导致公司销售订单不及预期；为应对下游客户成本管控压力向上传导，公司对部分产品价格进行调整；二者叠加导致整体业绩阶段性下滑。
    分季度看，25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%，QoQ-38.6%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%，QoQ-82.2%），低于预期，但营收及归母净利同比降幅持续收窄。
    降价叠加多方因素压缩毛利率：公司部分产品价格承压，叠加装备采购节奏调整等因素，毛利率持续压缩。24年公司毛利率49.70%，同比减少9.65pct。25Q1毛利率继续下探至42.49%，环比下行7.5pct，或与公司产品结构季度波动有关。
    存货高位运行+合同负债快速增长同步显现，公司下游需求开始走强：25Q1合同负债 0.30 亿元，较上年底增幅达 38.0%，环比增速显著提升，我们认为这与公司订单节奏加快直接相关。同期公司存货规模达23.9亿元，在24年末较高水平上再增6.5%，达到近年新高。结合合同负债增速，我们认为可能系当期公司为订单交付主动备货所致，下游需求开始走强。
    新签订单快速增长，2025有望深度受益：根据公司公告，截止目前公司新签订单呈现增长态势。展望2025，习主席强调如期完成“十四五”既定目标，收官战催生2025高景气，我们认为公司作为特种元器件核心供应商之一，将深度受益，预计公司业绩最早于Q2出现拐点。
    控股股东增持，展现对公司信心：基于对振华科技长远稳健发展的坚定信心及对其内在价值的高度认可，公司控股股东中国振华自2024年10月23日起累计增持公司股份226.46万股，总股本占比0.41%，合计增持金额1亿元，均价44.12元，增持后中国振华持股比例增至30.94%。
    聚焦主业持续扩产，瞄准新兴积极布局：多项定增募投项目已全面启动建设，预计25-26年实现产能集中释放，届时将形成一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。通过产能建设与需求周期的较好匹配，公司有望获得更高市场份额。公司积极向商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域延伸，新业务增长点不断涌现。
    投资建议：公司具备芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求修复，公司业绩增长有望重回快车道，或在Q2报表端体现。预计公司2025-2027年归母净利分别为13.24/16.95/21.01亿，EPS分别为2.39/3.06/3.79元，当前股价对应PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，看好新项目、新产品放量

新和成(002001)
    Q1营收同比增长、归母净利润同比高增，符合预期，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，实现营收54.4亿元，同比+20.91%、环比-6.66%；归母净利润18.8亿元，同比+116.18%、环比+0.05%；扣非净利润18.8亿元，同比+119.22%、环比-3.44%，业绩符合预期，同比高增主要受益于营养品量价齐升。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
    维生素景气上行、蛋氨酸有序放量助力业绩高增，看好新项目、新产品放量（1）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为46.7%、34.7%，相较2024年报分别+4.92pcts、+7.41pcts。据Wind数据，2025年一季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为112.3、136.4、21.4元/公斤，同比+37.4%、+109.9%、-3.7%，维生素景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至4月28日，VA、VE、固蛋市场均价分别为75.0、115.0、22.5元/公斤，较2025年初分别-45.5%、-19.3%、+13.1%，同比分别-11.8%、+64.3%、+2.0%，分别处于1.6%、72.7%、46.7%历史分位（2008年以来）。据百川盈孚数据，2025Q1国内蛋氨酸出口量7.9万吨，同比+7.35%，目前国内固体蛋氨酸工厂挺价态度强势。据饲料巴巴公众号报道，4月22日国内厂家VA、VE停报，国内宁夏紫光计划4月中旬开始检修4周，安迪苏欧洲工厂计划3-5月检修、南京工厂计划4-5月检修，4月21日赢创蛋氨酸市场报价上调1元/公斤。（2）项目进展：根据2024年报，公司现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

2024年报业绩点评：业绩短期承压，期待25年恢复增长

仙琚制药(002332)
    事件：2025年4月24日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现营业收入40.01亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非净利润5.49亿元，同比增长2.15%；2025Q1实现营业收入10.08亿元，同比下降2.86%，归母净利润1.44亿元，同比下降4.73%，扣非净利润1.44亿元，同比下降0.76%。24年利润降幅较大，主要因部分制剂产品集采落地、原料药价格承压、地塞米松磷酸钠原料药相关罚款约1.95亿元。
    制剂端集采出清，新产品展现增长潜能。2024年制剂销售收入24.15亿元，同比增长6.02%，其中制剂自营产品销售收入22.76亿元，同比增长8%；医药拓展部制剂配送销售收入1.32亿元。分科室来看，妇科计生类收入4.46亿元，同比持平，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类收入1.55亿元，同比增长55%，麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快；呼吸类收入8.8亿元，同比增长31%，糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长；皮肤科2.34亿元，同比增长19%，普药收入5.48亿元，同比下降19%，主要受地塞米松磷酸钠注射液和黄体酮注射液集采影响；其他外购代理产品0.12亿元。
    原料药价格短期承压，Newchem受海外经济影响下滑。2024年原料药及中间体销售收入15.47亿元，同比下降13.4%，其中自营原料药销售收入8.7亿元，同比下降1%，Newchem收入5.86亿元，同比下降13.08%，仙曜贸易公司销售收入0.88亿元。原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，2024年自营原料药量增价跌，市场份额提升，销售额总体保持平稳；全球原料药市场受经济状况、汇率、去库存、需求疲软等多重因素影响，2024年意大利子公司Newchem受欧美市场需求疲软等因素影响，销售收入有所下滑，预计明年将恢复正增长。
    毛利率提升，研发投入持续增长。2024年毛利率为57.49%，同比提升4.61pct，净利率10%，同比下降3.63pct。费用端，2024年销售费用率25.84%，同比提升1.83pct；管理费用率7.74%，同比提升0.92pct；研发费用率6.63%，同比提升0.3pct；财务费用率-0.86%，同比下降0.32pct。25Q1毛利率55.36%，同比提升0.25pct，净利率13.7%，同比提升3.7pct。25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.63%、7.01%、7.02%、-0.27%，同比变化-0.01pct、-0.93pct、+0.42pct、+0.29pct。
    投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2025-2027年归母净利润分别为6.06/7.08/7.91亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：在研产品推进不及预期的风险：原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

公司信息更新报告：乘端侧AI之东风，业绩创单季度历史新高

恒玄科技(688608)
    2024年业绩大幅增长，2025Q1业绩创历史新高，维持“买入”评级
    公司2024年实现营业收入32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%。毛利率逐季改善，2024Q4增长至37.70%。公司持续高研发投入保持核心竞争力，2024年研发费用6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27%。单季度来看，公司2025年Q1实现营收9.95亿元，同比+52.25%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，收入和利润均创历史新高。一方面，端侧AI不断发展下，智能可穿戴市场持续增长，国补对消费需求有明显的促进作用；另一方面公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价较去年同期有所提升。因此，我们上调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入49/62/81亿元（2025/2026年前值为42/54亿元），实现归母净利润9.8/12.5/16.7亿元（2025/2026年前值为8.6/12.4亿元），以2025年4月28日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为49/38/28倍，维持“买入”评级。
    6nm BES2800芯片开始放量，积极拥抱端侧AI大趋势
    公司专注于低功耗无线计算SoC主控芯片的研发和销售。2024年，公司智能手表/手环芯片实现营收10.45亿元，同比增长116%，合计出货量超4000万颗，且2025Q1持续量价齐升。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。BES2800的智能眼镜方案适配市场上主流的ISP芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。我们认为公司有望进一步拓展在智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场的应用。
    风险提示：中美贸易冲突加剧的风险；新品进展不及预期；市场需求不及预期；端侧AI发展不及预期等。

业绩快速增长，公司发展进入快车道

佰仁医疗(688198)
    公司公布2024年年报和一季报，24年全年实现营收5.02亿元，同比增长35.41%；归母净利润1.46亿元，同比增长27.02%，其中Q4单季度营收2.10亿元，同比增长85.04%，Q4归母净利润0.88亿元，同比增长95.35%；25年一季度公司实现营业收入1.00亿元，同比增长31.30%，归母净利润0.33亿元，同比增长290.69%，公司拟10股派发现金红利8.00元（含税），伴随新产品的逐步上市，公司未来几年有望保持快速发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    24年年报及25年一季报业绩快速增长。整体看，公司24年四季度和一季度收入和利润端均保持快速增长。分业务看，2024年公司三大业务板块收入均实现同比增长：心脏瓣膜置换与修复板块同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长75.06%；先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89%。24年医药行业涉及集采、反腐等因素，但公司各业务板块业绩均保持双位数增长。
    瓣膜业务进入快速发展阶段。主要是公司球扩主动脉介入瓣（TAVR）于2024年8月获批上市，这是公司第一款获批的介入瓣产品，该款通过专利设计实现与外科瓣一样的开启和关闭模式，并且使用与外科瓣同样的组织处理工艺，与外科瓣具备同样的耐久性，优势明显。除此之外，球扩TAVR在手术操作和安全性方面相较于目前上市的自膨TAVR优势也较为明显，该款产品的获批，带动公司24年业绩快速增长，在新产品的加持下，我们预计公司25年全年业绩有望继续保持较高增速。
    公司在瓣膜领域的优势愈发明显，行业地位已经十分突出。瓣膜疾病相对复杂，患者病理从瓣膜狭窄到瓣膜反流，且涉及到主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣、肺动脉瓣4个瓣膜，需要多产品、多方位解决。而公司已经多产品布局，从4个不同瓣位、狭窄-反流、外科瓣-介入瓣、首次治疗-再次治疗均有相关产品布局，竞争优势十分明显。瓣膜行业刚需性强，市场空间大，我们看好公司的长期发展。
    在研管线丰富，新产品获批进展值得期待。公司24年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，占营业收入的比例为30.17%。公司在研管线丰富，多个产品临床进展较快，国产首个球扩瓣中瓣，即将完成审评审批；“眼科生物补片”“胶原纤维填充剂-Ⅰ”于2024年提交上市，我们预计该产品将于2025年获批，“心包膜”以及“介入肺动脉瓣及输送系统”已提交注册；消化外科生物补片、心外射频消融治疗系统、卵圆孔未闭封堵器均已完成临床试验待陆续提交注册申请；“微创心肌切除系统”临床试验入组即将完成。新产品的进一步获批，有望进一步带动公司业绩加速增长，我们看好公司的长期发展。
    估值
    伴随公司新产品获批，我们略微调整公司的盈利预测，预计2025-2027公司归母净利润为2.35/3.26/4.51亿元（原2025-2026预测为2.29/3.22亿元）；对应EPS分别为1.71/2.38/3.28元，截止到4月28日收盘价，对应PE为65.8/47.4/34.3倍公司产品进入收获期，在新产品的带动下，公司未来几年有望保持快速发展，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    公司创新产品获批不达预期；公司销售不达预期，导致整体业绩低于预期。

2024年报及2025一季报点评：业绩符合市场预期，铁锂+机器人双轮驱动

富临精工(300432)
    投资要点
    公司业绩符合市场预期。公司24年营收84.7亿元，同比+47%，归母净利润4亿元，同比+173.1%，毛利率12.4%，同比+6.9pct；其中24Q4营收25.9亿元，同环比+63.5％/+13.1％，归母净利润0.9亿元，同环比-161.2%/-51.9％，毛利率11.2%，同环比+20.3/-2.6pct。公司25年Q1营收27亿元，同环比+80.3％/+4.2％，归母净利润1.2亿元，同环比+211.9%/+43.7％，毛利率10.1%，同环比-2.9/-1.1pct，扣非利润0.8亿元，同环比+171%/+17%。
    25年铁锂出货有望翻倍增长、降本落地单吨净利弹性显著。公司24年铁锂出货12.6万吨，同增近179%，其中24Q4出货4.4万吨，环增26%，我们预计25Q1公司新产能释放，出货近5万吨，同比高增170%。今年中产能30万吨、年底产能50万吨，我们预计25年出货25万吨+，同比翻倍增长。盈利端，公司24年铁锂单价4.3万元/吨（含税），单吨毛利0.15万元/吨，升华亏损0.3亿元，对应铁锂单吨净利微亏，我们预计25Q1铁锂单吨净利0.07万元/吨，环比转盈，贡献0.3亿元归母净利。公司主供高压密产品，加工费较市场高2000元/吨+，公司下半年起自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁，可实现成本下降，预计25年单吨净利有望恢复至0.2万元/吨。
    汽零业务维持20%增长、贡献稳定利润增量。公司24年汽零业务收入36亿元，同增23%，其中新能源零部件收入11亿元，同增99%，热管理产品6.5亿元，同增72%，贡献主要增量。24年汽零业务毛利率23.7%，同比-3pct，贡献毛利8.6亿元，我们预计贡献利润4.2亿元。我们预计25Q1汽零业务贡献扣非净利0.8亿元，同比基本持平，25年需求稳定增长，预计贡献5亿元+利润，同增20%左右。
    机器人布局旋转关节总成、业务率先卡位头部客户。公司具有零部件机械加工及机电一体化能力，已积累2年+机器人零部件研发经验，平移现有编码器、电机热管理、电磁阀等技术，将拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，整合减速器、智能控制及电机技术，编码器、电机电控等部件全部自制，公司与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，此外公司多家车企核心客户均有机器人计划，后续有望导入车企自研机器人供应链。
    费用控制良好、资本开支大幅增加。公司24年期间费用6.2亿元，同比+15.3%，费用率7.3%，同比-2pct，25Q1期间费用1.7亿元，同环比+18.9%/-4.7%，费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct；24年经营性净现金流5.8亿元，同比+88.6%，经营性现金流-1.5亿元，同环比-233.3%/-179.3%；24年资本开支8.1亿元，同比-32.3%，25年Q1资本开支3亿元，同环比+93.7%/+96.9%；25年Q1末存货9.9亿元，较年初+14.5%。
    投资建议：考虑江西升华股权比例变动，我们下修25-26年归母净利预期至9.6/15.4亿元（原预期10.2/17.1亿元），新增27年归母净利预期20.4亿元，同增142%/60%/32%，对应PE为23/14/11倍。我们给予26年25xPE，目标价31.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，产能建设速度不及预期。

2024年年报及2025年一季报点评：1Q25盈利拐点已现，新产品新市场多点开花

思瑞浦(688536)
    事件：4月28日晚，思瑞浦发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97亿元，扣非归母净利润-2.81亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，环比增长13.59%；实现归母净利润0.16亿元，同环比均实现扭亏。
    1Q25营收大幅增长，迎来盈利拐点。2025年Q1，得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的合并，公司实现营业收入的同比高增和环比增长。其中信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%，电源管理芯片产品实现收入1.35亿元，同比增长416.53%。1Q25公司综合毛利率为46.43%，同比下降1.2pct，环比提升1.16pct；同时得益于营收规模的大幅增长，在研发投入金额与去年同期基本持平的情况下，公司研发费用率显著下降，从1Q24的62.71%下降至1Q25的30.41%，同比下降32.30pct，其他期间费用率同比也有明显改善，由此带来公司盈利能力大幅改善，1Q25实现同环比扭亏。
    三大产品线持续迭代，新产品竞争优势明显。2024年公司持续迭代和推出新产品，截至2024年末已拥有2800余款可供销售产品。具体来看：1）信号链芯片：推出多款放大器等线性产品、高精度ADC等转换器产品以及高速模拟开关和高速CAN/LIN等多款接口产品；2）电源管理芯片：不断丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC等新产品在泛工业、汽车和服务器市场的应用及业务增长；3）数模混合芯片：2024年推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器，在市场上具有明显竞争力；全新推出17通道高精度模拟前端AFE，可广泛应用于动力、储能及消费类电池BMS控制板。
    下游细分市场多点开花，汽车业务高速成长。2024年公司继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，在细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。2024年，公司汽车电子业务实现收入2.07亿元，营收占比16.95%，同比增长约80%。截至2024年末，公司已拥有200余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景，在电源产品、智能功率芯片、信号链产品、数模混合芯片等方面均有一系列新产品推出，并获得客户进展。
    投资建议：我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为1.44/3.34/5.84亿元，2025-2027年对应现价PE分别为135/58/33倍，公司当下业绩已迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

中小盘信息更新：Q1业绩靓丽，首发全栈辅助驾驶解决方案

德赛西威(002920)
    2025Q1业绩稳健增长，发布智驾解决方案拓展成长空间
    公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入67.92亿元，同比+20.26%；实现归母净利润5.82亿元，同比+51.32%；实现扣非净利润4.97亿元，同比+34.08%，2025Q1非经常性损益为0.85亿，主要由于处置参股公司股权所致。公司在激烈的市场竞争环境下实现优异业绩，彰显竞争实力。上海车展上公司首发全栈辅助驾驶解决方案，有望打开成长空间。我们维持公司业绩预期，预计2025-2027年公司归母净利润27.17/34.74/44.94亿元，对应EPS分别为4.90/6.26/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为21.1/16.5/12.8倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，维持“买入”评级。
    毛利率改善，费用水平稳健，保持研发投入
    报告期内，公司实现毛利率20.52%，同比增加1.18pct，环比增加2.12pct，呈现企稳回升态势，逐步回归正常水平。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/2.17%/9.65%/0.41%，同比变动-0.24pct/0.39pct/0.39pct/-0.23pct，公司研发保持高投入有效支撑公司新业务拓展和新产品开发，整体期间费用率依旧保持稳健态势，规模效应和卓越的管理能力凸显。
    面向未来全栈布局，车展发布辅助驾驶整体解决方案
    上海车展期间，首发全栈辅助驾驶解决方案。方案包含硬件平台、软件算法、以及系统集成，覆盖高端性能到普惠应用的多元场景需求。车展期间，公司基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案，实现高速、城区、泊车场景应对。良好实现高速领航辅助驾驶及上下匝道、城市记忆领航辅助驾驶、以及覆盖泊出、闸机通行、寻找车位等记忆泊车场景。智驾领域，公司形成从研发到量产的硬件、工程化落地、底软支持、算法自研、中间件认证的“五维”能力框架，以及域控制器、传感器、智驾算法的“铁三角”产品布局，有望进一步强化竞争力，满足海内外客户需求。整车层面，公司形成从域集中到中央计算再到车路云一体化的全栈布局的服务能力，助力汽车行业构建完善生态，有望打开新的成长空间。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

点评报告：业绩增速亮眼，渠道与产品矩阵不断完善

丸美生物(603983)
    报告关键要素:
    4月26日，公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。报告显示，2024年，公司实现营业收入29.70亿元（YoY+33.44%），实现归母净利润3.42亿元（YoY+31.69%），实现扣非归母净利润3.27亿元（YoY+73.86%）；2025年第一季度，公司实现营业收入8.47亿元（YoY+28.01%），实现归母净利润1.35亿元（YoY+22.07%），实现扣非归母净利润1.34亿元（YoY+28.57%）。公司业绩表现基本符合我们此前预期。
    投资要点:
    线上渠道收入保持快速增长，线下渠道出现增长。2024年，公司线上渠道实现营业收入25.41亿元，同比增长35.77%，收入占比85.61%，其中丸美及恋火品牌线上快速发展，丸美天猫旗舰店实现GMV销售额同比增长28%，丸美自播实现GMV销售额同比增长54%，丸美达播实现GMV销售额同比增长82%。公司线下渠道实现营业收入4.27亿元，同比增长20.79%，收入占比14.39%，增长主要源于公司运营策略调整。
    持续深化大单品策略，丸美和PL恋火营收均取得亮眼增长。2024年度主品牌丸美实现营业收入20.55亿元，主营收入占比69.24%，同比上升31.69%。第二品牌PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元，主营收入占比30.51%，同比上升40.72%，主要系产品结构及成本控制不断优化所致。丸美秉承“专注淡化每一条细纹”核心理念，深化大单品策略，持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，连续3年保持眼部护理类目销售第一。胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%，期间曾获得抖音淡纹眼霜爆款榜TOP1等成绩；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96%。
    毛利率显著提升，但净利率有所下降。2024/2025Q1公司毛利率分别为73.70%/76.05%，同比+3.01pcts/+1.45pcts，主要是公司产品结构进一步优化及精益管理所致；2024/2025Q1公司净利率分别为11.53%/15.97%，同比-0.94pcts/-0.76pcts。2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别55.04%/3.65%/2.48%/-0.47%，同比+1.18pcts/-1.24pcts/-0.32pcts/+0.18pcts。2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为52.17%/2.90%/1.88%/-0.84%，同比+1.88pcts/-0.25pcts/-0.58pcts/-0.30pcts。销售费用率增加主要是在线上市场竞争激烈流量成本高涨的同时公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；研发费用率增加主要由于公司持续推进研发建设研发耗材、委外等费用增加所致。
    从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型，注重科技研发。2024年公司股票简称正式更名"丸美生物"，标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司的战略转型，公司在以功能性蛋白为代表的关键技术与产业化应用上的深度进阶，尤其是重组胶原蛋白技术的成果，构成公司在美妆市场的强大竞争力。公司聚焦关键技术与核心原料研究开发，全年开展42项原料类专项研究项目，涉及创新植提、工程蛋白、生物发酵、多糖改性等20余个技术平台，相关技术成果有力补强了公司生物护肤活性原料库。公司荣获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定，全年围绕重组功能蛋白开展20项专项研究，突破多型别重组胶原蛋白开发及技术布局，实现合成生物改造毕赤酵母底盘细胞中，重组胶原蛋白的高表达、高纯度生物制造能力。完成“裂褶菌发酵产物滤液”新原料备案，从制备工艺、增产增效、功能结构、改性升级布局4项关键技术，申请10项发明专利。依托公司自有的高标准生物活性材料生产基地，全年完成16款原料中试，保障核心原料规模化量产及稳定供应。
    盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升，且公司向生物科技美妆公司战略转型，在功能性蛋白尤其是重组胶原蛋白技术领域竞争优势突出。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元（调整前2025-2026年归母净利润为4.12/4.86亿元），同比增长20.40%/15.75%/12.69%，对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，4月28日收盘价对应PE为39/33/30倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

2024年年报及2025年一季报点评：芯片定制业务高增，AI+Chiplet驱动长期成长

芯原股份(688521)
    事件：4月25日，芯原股份发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年，公司实现总营业收入23.22亿元，同比减少0.69%；实现归母净利润-6.01亿元；实现扣非归母净利润-6.43亿元。1Q25单季度公司实现营收3.90亿元，同比增长22.49%；实现归母净利润-2.20亿元，实现扣非归母净利润-2.33亿元。
    一站式芯片定制业务快速增长，在手订单饱满支撑业绩持续提升。2024年公司实现营收23.22亿元，yoy-0.69%；实现归母净利润-6.01亿元；1Q25实现营收3.90亿元，yoy+22.49%，实现归母净利润-2.20亿元。业务构成方面，公司一站式芯片定制业务快速增长。2024年芯原股份实现半导体IP授权收入7.36亿元，yoy-3.80%；一站式芯片定制业务收入15.81亿元，yoy+1.09%。在1Q25的业务构成中，一站式芯片定制业务收入表现更为亮眼，其中芯片设计业务收入1.22亿元，yoy+40.75%；量产业务收入1.46亿元，yoy+40.33%。
    毛利率方面，2024年和1Q25公司毛利率分别为39.86%和39.06%，毛利率调整的主要原因为芯片设计业务的研发人员增加导致的人力成本上升，以及第三方IP成本和流片成本增加。在手订单方面，公司在手订单饱满，截至2025Q1末，公司在手订单达24.56亿元，再创历史新高；量产业务在手订单超11.60亿元，奠定复苏基础。在国产替代与算力需求共振的行业趋势下，芯原作为国产龙头，深度受益于华为、地平线等厂商的供应链本土化需求，加之多领域的拓展潜力，正迎来崭新的发展机遇。
    持续核心技术研发，AI+Chiplet驱动长期成长。芯原作为国内半导体IP与芯片定制领域的龙头企业，其研发、设计与量产能力形成了一条覆盖全产业链的核心竞争力。芯原以高研发投入驱动技术创新，2024年研发费用占比达53.72%，公司拥有GPU、NPU、VPU等多款处理器IP及超1600个数模混合IP，重点布局AI+Chiplet及先进制程技术。一站式芯片定制服务（SiPaaS模式）整合自有IP与设计能力，覆盖14nm/10nm/7nm/5nm FinFET和28nm/22nm FD-SOI，可满足高性能计算、汽车电子以及新兴领域从需求定义到量产的全流程需求。芯原通过与台积电、三星等进行全球化产能合作和平台化服务模式，实现高效量产，商业化能力通过高价值订单逐步释放。
    投资建议：考虑下游需求节奏影响，我们调整公司盈利预测，预计25/26/27年公司归母净利润分别为-0.91/0.35/3.05亿元，营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为14/11/8倍。公司在AI领域持续拓展能力范围，后续业绩有望改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，创新+出海持续推进

汇宇制药(688553)
    业绩表现亮眼，创新+出海持续推进，维持“买入”评级
    2024年公司收入10.94亿元（同比+18.05%，以下均为同比口径）；归母净利润3.25亿元（+132.78%）；扣非归母净利润0.92亿元（同比+39.55%）。公司2025Q1实现收入2.39亿元（-1.46%）；归母净利润-0.26亿元（-155.19%）；扣非归母净利润0.34亿元（-8.27%）。基于公司海外产品推广仍需时间，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为0.86、2.08、2.94亿元（原2025-2026预测为3.84、4.23亿元），EPS为0.20元、0.49元和0.69元，当前股价对应PE为76.9、32.0以及22.7倍，鉴于公司海外业务快速增长，我们维持“买入”评级。
    产品管线多元布局，境外市场加速扩张
    公司秉承“高壁垒+高投入产出比+首仿”的立项策略，境内销售结构均衡。2024年国内新增优质仿制药上市17个，产生销售收入产品增加至22个，形成销售收入9.28亿元（+10.12%）。公司高端仿制药扬帆出海，境外市场加速扩张。公司2024年境外收入1.66亿元（+97.12%），共计25个产品获批上市，累计13个产品在68个国家实现销售。此外公司深耕专业领域，延伸产业链价值服务。2024年公司已取得3个II类医疗器械产品上市批件，推进1个III类医疗器械项目进入临床试验阶段。公司产品管线多元布局，境外市场加速扩张。
    持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破
    2024年公司研发投入约3.46亿元，占营收比例为31.64%。公司在研产品储备丰富，在研I类创新药14个，多项药物取得进展。I类双靶点小分子创新药HY-0002a项目持续推进I/II期研究；I类生物创新药HY-0007项目已获得临床研究批件并启动临床I期研究；I类化学创新药HY-0006项目已获得临床研究批件并启动I期临床研究；改良型新药HY-2003项目已获得临床研究批件，并完成I期临床试验首例受试者给药。公司持续加大研发投入，大小分子创新药取得阶段性突破。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：2025年Q1收入持续高增，关注近存计算发展趋势

兆易创新(603986)
    下游市场需求回暖，公司营收净利双增长
    2024年，公司实现营收73.56亿元，yoy+27.69%，归母净利润11.03亿元，yoy+584.21%；2025年Q1公司实现营收19.09亿元，yoy+17.32%，qoq+11.88%，归母净利润2.35亿元，yoy+14.57%，qoq-13.24%，毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7pct。因下游市场回暖，客户增加备货，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长。公司业务发展稳健，同时深度受益于AI端侧发展趋势和电车智能化发展趋势，我们上调公司2025/2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026年将分别实现营业收入95/117/144亿元（2025/2026年前值为93/117亿元），实现归母净利润16.9/21.6/26.9亿元（2025/2026前值为15.9/20.7亿元），以4月28日市值计算，对应2025-2026年PE分别为44/35/28倍，维持“买入”评级。
    存储芯片+MCU贡献业绩底座，定制化存储打开增长空间
    （1）存储芯片方面：公司的NOR Flash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位，未来公司将在AI眼镜、AIPC、工业、汽车等领域发力。公司DRAM产品的营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度，新产品DDR48Gb在TV、工业等客户端导入情况良好；同时，公司正在推进LPDDR5的研发，LPDDR4预计在2025年下半年开始贡献收入。（2）MCU方面：由于消费国补和部分客户抢出口的拉动，2025年以来公司MCU收入增长强劲。未来公司将积极把握国产替代的机遇，抓住端侧AI发展带来的直接、间接受益机会。公司的新产品H75E集成了高性能M7内核MCU和EtherCAT，具有小体积、高算力、通信效果良好的特点。此外，G5系列产品，一颗MCU可以驱动四个电机，适用于机器人小型化的应用场景。（3）在存力瓶颈约束之下，近存计算有望成为端侧设备发展的一大趋势。公司背靠合肥长鑫，DRAM供应能力稳健，同时公司设立子公司北京青耘科技，投资包括定制化存储方案在内的创新技术领域，有望把握该趋势。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产品研发不及预期。

经营现金流改善，能源电力合同增速快

中国电建(601669)
    摘要：
    事件：公司发布2024年年报和2025年1月至3月主要经营情况。
    营业收入稳健提升，经营现金流改善。2024年，公司实现营收6345.52亿元，同比增长4.05%。其中，工程承包与勘测设计营收5750.03亿元，同比增长4.42%，毛利率为10.95%，同比增加0.11pct，毛利额占比76.27%。电力投资与运营营收254.04亿元，同比增长5.95%，毛利率为44.92%，同比增加0.52pct，毛利额占比13.82%。设备制造与租赁、砂石骨料的开发销售等其他营收312.81亿元，同比减少1.71%，毛利率为26.17%，同比减少2.37pct，毛利额占比9.91%。2024年，公司境外收入906.28亿元，同比增长11.43%，占主营业务收入的比例为14.35%。公司实现归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；实现扣非净利润110.97亿元，同比下降5.26%。报告期公司实现经营活动现金净流量245.46亿元，同比增加22.81亿元。
    盈利能力有所下降，减值损失有所增加。2024年，公司毛利率为13.19%，同比下降0.04pct；净利率为2.5%，同比下降0.32pct。期间费用率为8.72%，同比下降0.05pct。应收账款为1259.02亿元，同比增长18.45%。公司资产负债率为78.93%，同比提高1.43pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计90.04亿元，同比增加23.15亿元。
    2024年新签能源电力合同增速快。2024年，公司新签合同12706.91亿元，同比增长11.19%。其中海外新签合同2239.57亿元，同比增长4.08%。分行业看，公司新签能源电力合同7628.17亿元，同比增长23.68%；新签水资源与环境合同1643.74亿元，同比增长6.19%；新签基建合同2898.80亿元，同比减少13.73%；2024年，公司新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦。截至2024年底，公司控股并网装机容量3,312.76万千瓦，同比增长22%。2025年1-3月，公司新签合同2993.23亿元，同比下降9.6%，水电和风电订单增速较快。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为125.56、132.85、142.44亿元，分别同比4.51%/+5.80%/+7.22%，对应P/E分别为6.60/6.24/5.82x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。

小红笔&小金针产品高增，毛销差优化

丸美生物(603983)
    事件回顾
    公司公布24年年报及25Q1季报，24年实现收入29.7亿元，同比+33.4%，归母净利润3.4亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+73.9%。25Q1实现收入8.5亿元，同比+28.0%，实现归母净利润1.4亿元，同比+22.1%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+28.6%。公司业绩基本符合预期。
    事件点评
    大单品带动丸美高增长，线下加速。分品牌，24年丸美实现收入20.6亿元，同比+31.7%，恋火实现收入9.1亿元，同比+40.7%，我们判断丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下实现高增长，24年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为3.5亿元，同比+96%。分渠道，24年线上收入25.4亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入4.3亿元，同比+20.8%，线下加速。25Q1分品类看，眼部/护肤/美容类收入分别为2.1亿元/3.3亿元/2.3亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲。
    毛利率优化，非经收益波动影响净利率。24年公司毛利率同比+3.0pct至73.7%，主要系产品结构及成本管控不断优化，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；此外24年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%。25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct。综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24年&25Q1归母净利率分别为11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct。
    盈利预测及投资建议
    公司主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，我们预计公司25年-27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。

公司信息更新报告：天然碱成本优势渐显，看好公司新建项目成长性

远兴能源(000683)
    天然碱成本优势渐显，看好公司新建项目成长性，维持“买入”评级2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比+10.13%，实现扣非归母净利润20.72亿元，同比-14.17%。2024年Q4，公司实现扣非归母净利润2.80亿元，环比-52.03%。2025年Q1，公司实现扣非归母净利润3.35亿元，同比-41.10%。考虑到纯碱景气度低迷，我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计实现归母净利分别为17.00（-10.41）、20.80（-7.38）、21.43亿元，对应EPS分别为0.45（-0.31）、0.56（-0.22）、0.57元，当前股价对应PE分别为11.5、9.4、9.1倍。根据我们测算，公司2024年纯碱平均成本同比下降，成本优势逐步兑现，在未来存量纯碱市场中有望脱颖而出。随着阿拉善二期项目和120万吨小苏打项目建设投产，我们认为公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    2024年Q4、2025年Q1纯碱景气度持续低迷，拖累公司业绩
    根据百川盈孚数据，2024年Q4河南重碱、轻碱均价分别为1,550、1,389元/吨，环比分别-18.34%、-14.07%；银根化工重碱、轻碱均价分别为1,148、1,100元/吨，环比分别-31.49%、-36.43%。2025年Q4河南重碱、轻碱均价分别为1,447、1,360元/吨，环比分别-3.56%、-2.11%；银根化工重碱、轻碱均价分别为1,837、1,617元/吨，环比分别+4.17%、+1.05%。根据公司公告，公司2024年纯碱销量为575.26万吨，同比+123.88%。随着阿拉善天然碱项目一期持续放量，公司成本优势显现，我们测算2024年公司纯碱吨营业成本为741元/吨，同比-12.31%。
    公司二期项目进展顺利，同时拟建120万吨小苏打，看好公司成长
    截至2024年底，公司阿拉善天然碱项目二期工程累计14.06亿元，项目进度为25%，预计2025年12月建成。同时银根化工拟依托阿拉善天然碱项目生产过程中产生的二氧化碳气体及含碱母液，结合风电、光伏发电等绿电资源，规划建设碳回收综合利用120万吨小苏打项目，项目计划总投资35.60亿元，项目建成投产后，投资税前财务内部收益率为22.15%。随着公司项目建成，看好公司成长。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。

远航精密点评报告：业绩高增，产业延伸布局FPCA

远航精密(833914)
    年报业绩贴近预告上限，25Q1扣非净利润同比增长81.59%：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入85,217.90万元，同比增长5.25%；实现归母净利润6,744.28万元，同比增长113.37%，贴近业绩预告上限。2025年一季度，公司实现营业收入21,617.70万元，同比增长25.77%；实现归母净利润1,636.05万元，同比增长36.71%；实现扣非净利润1,562.03万元，同比增长81.59%。
    下游需求持续增长，产品应用场景不断丰富：受益于下游新能源汽车及储能市场的快速发展，2024年公司的镍带、箔产品销量以及精密结构件的销售额均实现显著增长。2024年公司毛利率为15.83%，比上年同期提升5.41pct；净利率为7.90%，比上年同期提升4.00pct；期间费用率为8.05%。公司盈利能力的提升，一方面得益于原材料电解镍价格波动幅度相较于2023年更为平稳。2024年沪镍价格呈现区间震荡走势，主要运行区间维持在12-14万元/吨。此外，公司不断拓宽产品应用场景，扩大与战略客户的合作规模。目前，公司已经与松下、LG、珠海冠宇、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天鹏电源、孚能科技等厂商直接合作，终端客户覆盖联想、惠普、苹果、小米、华为、vivo等消费电子厂商，TTI、格力博、泉峰控股等电动工具厂商，以及奔驰、特斯拉、比亚迪、小牛等汽车、电动二轮车厂商。
    核心竞争力突出，在建产能稳步推进：公司深耕精密镍基导体材料领域，已掌握精密镍基导体材料熔铸、轧制、分切成型和精密结构件制模、冲压、焊接、模切等各生产环节的核心技术，其镍带、箔产品在性能、生产效率及成本控制等方面具备优势。此外，公司持续优化精密加工业务的产品结构，逐步由导电连接组件、一般结构组件向高端热敏保护组件领域延伸。截至2024年，公司共拥有发明专利及实用新型专利89项，其中发明专利12项。公司目前拥有镍带、箔产能4,288吨，精密结构件产能29,219万件，募投项目“年产 8.35 亿片精密合金冲压件项目”预计将于2025年年中建成投产；“年产 2,500 吨精密镍带材料项目”预计将于2026年底建成投产，新产能的投产将显著提高公司自动化生产水平，并进一步提升公司的行业竞争力。
    产业进一步延伸，布局FPCA：2024年公司通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至FPCA领域。区别于传统厂商来料加工模式，公司在材料、结构、布线方面具备自主开发设计能力，并基于一体化优势，在产品质量、快速响应等方面具备行业竞争力，已与下游头部企业开展业务合作。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80/1.01/1.27亿元，同比分别增长18.71%/ 26.19 %/ 25.40%，对应市盈率分别为24/19/15倍。我们认为，公司深耕精密镍基导体材料行业多年，上下游的连接使得公司成为国内精密镍基导体材料行业内产业链覆盖较为完整的企业之一。公司在镍带、箔领域具备较强的竞争优势，随着公司精密结构件业务应用场景不断丰富，公司垂直一体化产业链优势有望得到进一步加强，公司的产品结构有望得到持续优化，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目进展不及预期风险。

基建订单同比高增，境外业务持续扩容

中国建筑(601668)
    Q1收入业绩稳健增长，关注后续订单结转速度
    公司25Q1实现营业收入5553.42亿元，同比+1.1%，实现归母净利润150.13亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润148.5亿元，同比+0.8%，一季度基建及制造业投资持续扩容，给公司收入及订单增长提供了有力支撑。订单层面来看，25Q1公司建筑业务新签订单12037亿元，同比+8.4%，其中工业厂房、能源工程、水利水运等领域的订单延续了24年以来的高增长态势，且海外业务收入及订单规模仍在快速放量。
    能源、市政、水务水利订单高增，境外及战新产业规模扩容
    分业务看，25Q1房建、基建、勘察设计业务分别实现收入3649、1283、23亿元，同比分别-0.2%、+0.5%、-11.3%，新签合同额分别为7799、4206、33亿元，同比分别-3.3%、+40.0%、-18.3%，房建业务中，工业厂房、保障性住房新签合同额分别为2318、427亿元，同比分别+7.5%、+43.8%。基建业务订单增长势头强劲，其中能源工程、市政工程、水务及环保分别新签1848、821、479亿元，同比分别+96.6%、+44.4%、+31.2%。地产开发业务方面，25Q1实现收入537亿元，同比+15.5%，合约销售额665亿元，同比-14.5%，销售面积251万平米，同比-4.4%。新增土储195万平方米，25Q1末土储7625万平方米。境外业务方面，25Q1新签合同674亿元，同比增长1.5倍，实现收入239亿元，同比+8.5%。此外，25Q1公司战略性新兴产业实现营业收入453亿元，同比+34.2%，占营业收入比重达8.2%。
    盈利能力小幅下滑，经营性现金流净流出同比收窄
    公司25Q1毛利率为7.85%，同比-0.24pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为6.1%、8.1%、16.9%、8.7%，同比分别-0.1、-0.4、-2.3、-2.1pct。25Q1期间费用率为3.65%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.001、-0.09、-0.07pct。综合影响下25Q1净利率为3.23%，同比-0.02pct。现金流方面，25Q1公司CFO净额为-958.52亿元，同比少流出7.43亿元，收现比同比+0.10pct至100.79%，付现比同比-0.59pct至118.10%。
    看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级
    从中长期来看，我们认为公司作为建筑领域龙头央企，市占率有望逐步提升，我们维持此前预测，预计25-27年归母净利润为475、487、500亿元，截至4月28日收盘对应24年股息率为4.95%，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

2024年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展

北京人力(600861)
    核心观点
    北京外企2024年业绩承诺顺利达成。2024年，北京人力营收430.31亿元/+12.3%；归母净利润7.91亿元/+44.4%；扣非净利润5.33亿元/+106.9%，利润高增主因置出资产2023年产生土地增值税费1.97亿元拖累利润。聚焦全资子公司北京外企（FESCO），2024年，FESCO营收430.31亿元/+12.8%；归母净利润8.72亿元/+5.6%；扣非净利润5.75亿元/+17.4%，顺利达成业绩承诺。2024Q4，FESCO营收98.79亿元/+3.2%；归母净利润2.20亿元/+18.6%；扣非净利润1.63亿元/+77.0%，第四季度运营效率提升明显。业务外包系增长核心驱动，薪酬福利稳健，灵活用工&人事管理毛利承压。2024年，业务外包收入360.5亿元/+14.0%，毛利润11.6亿元/+12.6%，系经营增长核心驱动；招聘及灵活用工收入43.4亿元/+12.6%，毛利润1.4亿元/-8.0%；薪酬福利收入12.0亿元/+4.7%，毛利润2.2亿元/+1.8%；人事管理收入9.9亿元/-9.1%，毛利润8.14亿元/-13.2%，规模下滑系外包业务对该业务具有一定替代性及政策影响；其他服务（咨询、背调、离职安置等）收入4.5亿元/-22.5%，毛利润2.0亿元/-32.6%。期间费率管控良好，归母净利率同比改善。2024年，公司毛利润25.3亿元/-4.0%，毛利率5.9%/-1.0pct，主因部分业务毛利率下滑&外包占比提升。公司期间费率为3.3%/-1.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；归母净利率1.8%/+0.4pct。2025Q1扣非归母净利润同降22%。2025Q1，公司营收108.36亿元/+2.7%；归母净利润5.91亿元/+180.4%，归母利润同比高增系期内产业政策资金到位（2024年为二季度到位）及处置房地产资产收益影响；扣非归母净利润1.45亿元/-22.1%，核心系宏观需求下行及业务签单节奏影响。风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑业绩承诺目标、2025年已落地补贴金额及资产处置收益，我们调整2025-2026年归母净利润至11.6/10.1亿元（调整方向+19%/-8%），新增2027年预测11.2亿元，若剔除房产处置收益影响2025-2027年主业归母净利润为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%，PE估值为13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”优势仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效能优化仍有空间，且公司重组上市以来维持50%分红率，红利属性也较优。综合考虑公司估值性价比与效能提升后利润潜在向好预期，维持公司“优于大市”评级，建议密切跟踪公司经营拐点。

制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长

三美股份(603379)
    核心观点
    受益于制冷剂价格快速上涨，公司2024年全年、2025年一季度归母净利润同比大幅增长。2025年4月28日，公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。根据公司公告，2024年，公司实现营业收入40.40亿元，同比增长21.17%；实现归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%；实现扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长257.74%。2025年一季度，公司实现营业收入12.12亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%；实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长156.46%。2024年起，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局进一步优化，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。制冷剂景气周期延续，公司制冷剂板块量价齐升。公司2024年全年制冷剂销量达12.54万吨，同比提升1.65%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024年全年均价为2.61万元/吨，同比提升28.17%，2025年一季度公司实现制冷剂销售均价3.74万元/吨，同比提升56.92%，环比提升32.85%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，对公司盈利提升起到了正面影响。进入2025年，二代制冷剂配额同比大幅削减，其中R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%；三代制冷剂于2024年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。
    主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截止至4月28日，R32价格、价差分别为48000元/吨/32970元/吨，较4月初分别+3%/+6%；R22价格、价差分别为36000元/吨/24005元/吨，较4月初分别+0%/+0%；R125价格、价差分别为45000元/吨/25969元/吨，较4月初分别+0%/+2%；R134a价格、价差分别为47000元/吨/29756元/吨，较4月初分别+1%/-1%；R152a价格、价差分别为28000元/吨/14894元/吨，较4月初分别+6%/+13%；R143a价格、价差分别为46000元/吨/33952元/吨，较4月初分别+3%/+5%。
    向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年，公司福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂及年产100吨五氟化磷项目，已建成六氟磷酸锂产能为1500吨/年(其中，六氟磷酸锂晶体产能为1000吨/年，六氟磷酸锂溶液产能为500吨(折固)/年)，并于2024年10月中旬进行了试生产。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目，已基本完成主体建筑，进入设备安装阶段。森田新材料AHF二期扩产项目、BOE产能扩建项目，已完成设备安装。盛美锂电年产3000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目，已基本完成相关技改工作。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心(办公大楼)、智能分装及仓储项目、AHF技改项目、催化剂项目、中试基地项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

系列点评十二：2025Q1业绩稳健增长 汽车整椅业务可期

上海沿浦(605128)
    事件：公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收4.33亿元，同比-24.0%/环比-44.4%；归母净利0.33亿元，同比+2.3%/环比+14.9%；扣非归母净利0.33亿元，同比+19.8%/环比+3.6%。
    2025Q1业绩稳健增长汽车整椅业务可期。公司2025Q1营收同环比下降，但归母净利同比+2.3%/环比+14.9%，我们分析公司收入下降主要系客户销量影响，跟踪核心客户赛力斯2025Q1销量4.5万辆，同比-47.2%/环比-53.1%；利润的同比增长主要系公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。此外，公司此前已公告汽车整椅核心研发团队全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。
    公司2025Q1毛利率达19.1%，同比+6.1pct/环比+0.1pct，同比显著增长受益于持续的产品结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.1pct/+0.6pct/+1.5pct/-0.3pct至0.1%/4.3%/4.0%/0.8%，。
    客户积极开拓从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司与东风李尔合作至今已10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024年9月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12亿元，占公司2024年总收入的53.2%，占2024年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。
    从汽车到铁路打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产；2024年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩
    ②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。
    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027年收入为31.39/40.91/51.14亿元，归母净利润为2.04/2.97/3.86亿元，对应EPS为1.44/2.09/2.72元，对应2025年4月28日41.02元/股的收盘价，PE分别为29/20/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

海信家电25Q1点评：央空盈利修复

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布25Q1业绩报告：
    Q1：收入248.38亿元（同比+5.76%），归母净利润11.27亿元（同比+14.89%）；扣非归母净利润10.08亿元（同比+20.27%）；
    收入符合预期、利润超市场预期
    收入分析：央家空内销修复
    分区域：我们预计Q1内销基本持平/外销同比+20%+，较24Q4（内销基本持平/外销+20%+）趋势类似；
    分产品：我们预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空，央家空内销环比修复：
    央空：我们预计Q1同比低个位数增长（24Q4预计同比下滑中个位数），其中预计内销同比略增/外销高增，较24Q4（预计内销中高个位数下滑/外销约+35%+）内销略修复，预计家装工建领域有所增长、地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低；
    家空：我们预计Q1同比约+15%（24Q4预计同比约+20%+）延续双位数增长，其中预计内销略增/外销+30%+，较24Q4（内销略下滑/外销+40%+）内销略修复/外销延续高增，其中我们预计外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太；
    冰洗：我们预计Q1同比中高个位数增长（24Q4同比+11-12%），其中预计内销中低个位数下滑/外销双位数增长，较24Q4（内外销同比均双位数增长）内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高；
    三电：我们预计Q1同比略降，延续24Q4走势。
    利润分析：央空盈利修复贡献
    毛利率：Q1为21.41%(同比+0.3pct)，其中预计内外销毛利率皆抬升，分产品来看：
    央空：我们预计毛利率同比改善贡献；
    家空：我们预计毛利率同比略降，但预计内销受益新风空调等结构改善+降本、毛利率同比正增；
    冰洗：我们预计毛利率同比略降，但预计外销改善较大，主因航运扰动减弱+墨西哥工厂承担任务更重下产能利用率爬升。
    归母净利率：Q1为4.5%（同比+0.4pct）；预计央空净利率同比约+1pct有所带动。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q1央空盈利修复助力公司利润超预期，后续关注公司央空持续提效（央家空协同+海外/细分品类(旧改/工建)挖潜），以及海外新兴市场挖潜+渠道精细化。
    盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元（前值1028.94/1104.43/1177.77亿元），同比+9.9%/+7.5%/+6.5%，归母净利润38.92/44.36/48.90亿元（前值38.55/44.24/49.63亿元），同比+16.2%/+14.0%/+10.2%；对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

公司信息更新报告：制冷剂景气单边上行趋势不变，主升行情徐徐展开

巨化股份(600160)
    2025Q1利润同比+160.64%，高增趋势或将延续，维持“买入”评级
    公司2025一季度实现营收58.00亿元，同比+6.05%；实现归母净利润8.09亿元，同比+160.64%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94%。业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.4、9.4、8.0倍。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，主升行情徐徐展开，维持“买入”评级。
    2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续
    2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨，同比+4.14%；均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨）。据隆众资讯，4月25日，华东制冷剂大厂不同主流型号调涨。其中，R22内贸内贸报价3.7万元/吨（+500元/吨）；R32内、外贸报价均为5.05万元/吨（+2500元/吨）；R134a内、外贸报价4.8万元/吨（+2000元/吨）；R410a内、外贸报价均为4.8万元/吨（+1000元/吨）。又据氟务在线资讯，霍尼韦尔与iGas等企业近日宣布对旗下制冷剂产品实施价格调整，如霍尼韦尔将对R454B加收每磅4美元的费用（折算后约上涨6.4万人民币/吨），并对2月15日后订单额外征收42%的附加费。全球制冷剂向上趋势愈加强烈。
    我国空调排产持续增长，海外空调需求火热
    据产业在线数据，我国2025年5-7月家用空调排产+9.9%、+14.1%、+14.3%。其中内销5-7月排产较分别+15.4%、+28.8%、+36.7%。又据制冷网公众号，韩国三星电子和LG电子2025Q1家用空调销量同比分别+51%、+60%；其中3月销量同比+61%、+80%。印度市场空调需求亦非常火热，压缩机等供应紧张。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

25Q1扣非净利润同比+20%，订单充沛产业向上趋势明朗！

中天科技(600522)
    事件：
    中天科技发布24年报及25年一季报。24年实现营业收入481亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润28.38亿元，同比下滑8.94%。25Q1，公司实现营业收入97.56亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润6.28亿元，同比下滑1.33%，实现扣非净利润5.97亿元，同比增长20.45%。
    24年光通信及新能源业务营收&毛利率承压致业绩下滑
    公司24年归母净利润28.38亿元（YoY-8.94%），同时毛利率实现14.39%，同比下降1.83pct，主要原因为：收入端，光通信及网络业务实现收入81亿元，同比下滑11.19%。海洋系列（YoY-2.59%）和新能源（YoY-2.85%）小幅度下滑；毛利率端，光通信及网络、海洋系列以及新能源分别同比下降1.98pct/2.20pct/4.03pct。
    25Q1营收&扣非净利润快速增长
    25Q1公司整体营收及扣非利润实现约20%增长，由于去年同期有光迅科技投资收益带来的非经影响，而25年因公司已处置完光迅股权，未包含该块利润，故归母净利润25Q1基本同比持平。
    在手订单充沛，增长动能强
    截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。海上风电方面，公司中标了包括江苏大丰项目、国华如东光氢储一体化项目等，并圆满交付了我国首个电压等级330kV海上风电项目以及完成了全球单机容量最大双转子漂浮式海上风电工程，海洋能源竞争力突出；电网方面，受益我国特高压以及电网高质量发展，同时紧抓全球电网建设稳定增长机遇快速拓展，在手订单创新高，电网业务有望持续快速增长。
    展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期
    ①海上风电：公司24年披露在手订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。同时近期中标了包括帆石二、三山岛在内的海风项目，在500kV高电压等级项目取得了非常有意义的突破。
    ②电力板块：公司持续受益于国内特高压及电网高质量发展，同时在国际市场持续开拓。公司在电网建设领域不断创新，24年内公司在电网建设领域共有6项新产品、新技术通过中国电力企业联合会评估鉴定，其中5项产品达到国际领先水平，1项产品达到国际先进水平。
    ③新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。
    ④光通信：光通信有望保持平稳，公司竞争力强。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。
    盈利预测与投资建议：考虑到24年度利润有所承压及毛利率同比下滑情况，但同时在手订单充沛赋能未来发展，我们调整公司25-26年归母净利润为39/49亿元（前值为44/55亿元），预计27年归母净利润为60亿元，对应25-27年PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级
    风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

Q1营收稳健，产能爬坡影响盈利

华利集团(300979)
    公司于2025年4月28日公布2025年一季报，25Q1实现营收53.53亿元，同增12.34%。归母净利润7.62亿元，同降3.25%，扣非净利润7.51亿元，同降3.35%。整体来看一季度订单稳健，利润率短期受新工厂爬坡影响，业绩符合预期。
    经营分析
    量价齐增驱动成长，新工厂如期投产。25Q1公司销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长，其中新客户订单量同比显著增长，Q4公司与Adidas开始合作，并于2024年9月开始量产出货。产能方面为匹配快速增长的订单需求，公司在越南、印尼、中国等地的新工厂加速了建设和投产节奏，继2024年上半年和下半年各投产2家成品鞋工厂之后，2025年第一季度2家成品鞋工厂已经投产。
    毛利率受新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。25Q1公司毛利率为22.90%，同比下降5.47pct，新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成一定的影响。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。25Q1销售及管理费用率稳健优化，净利率为14.26%，同比下降2.30pct，随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健恢复。
    关税不改公司稳健经营趋势，看好阿迪等客户放量驱动公司成长。公司受关税影响较小。1）公司东南亚工厂采用来料加工模式，且2024年越南工厂原材料本地采购比例已超过50%。2）鞋类制造工厂利润较薄，共担关税概率较低，且东南亚制造成本优势较大，鞋服制造回流美国有难度。3）公司产能集中在越南和柬埔寨，4月10日川普宣布对越南、柬埔寨等地加征关税实施推迟90天，公司由于产能优势受影响相对行业更小。从增长的角度，公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在耐克等大客户增速放缓背景下公司仍然有望依靠阿迪等新客户实现快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司客户结构优秀，且公司控费能力突出，在工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复，我们预计2025-2027年公司实现净利润归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

成本仍有下降空间，资本运作缓解资金压力

华统股份(002840)
    事件：
    公司发布2024年年报，实现营业收入90.92亿元，同比增长5.98%；归母净利为0.73亿元，同比扭亏。公司出栏完成年度目标，但因成本下降幅度不及预期，公司业绩略低于预期。
    出栏增长，成本稳步下降且仍有空间
    24年公司生猪养殖业务抵消前实现收入47.49亿，同比增长19.13%，达成了成本控制和出栏增长的双重目标。受益于猪价回暖，24年公司生猪销售均价为16.61元/公斤，同比增长10.46%。公司出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，其中仔猪20.76万头，同比下降27.93%。公司推进高性能种群更替，加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率等，公司养殖成本稳步下降。我们预计公司24年生猪成本为16元/公斤左右，Q1-Q4分别为16.5元/公斤、16.1元/公斤、15.7元/公斤及15.3元/公斤，逐季稳步下降。但相较于行业一梯队，公司养殖成本仍有较大下降空间。
    定增方案获批，有利于缓解资金压力。25年2月4日，公司定增方案获得证监会批复。方案将募集不超过16亿资金，用于新建猪场项目及偿还银行贷款等。随着生猪价格下降以及公司连续高速扩张，近年来公司资金压力渐显。24年年末，公司资产负债率为72.36%，较23年下降2.32个百分点。本次定增将有助于近一步缓解资金压力，维持公司较快的扩张速度。
    盈利预测及投资评级
    公司地处猪价相对较高的浙江，具有天然的优势。同时随着公司养殖效率的进一步提升，公司养殖成本将进一步下降。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.40元、0.67元和1.52元。公司成长潜力大，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险。

成本优势显著，生猪出栏持续高增

神农集团(605296)
    摘要：
    事件：公司发布2024年年度报告&25年一季度报告。24年公司营收55.84亿元，同比+43.51%，其中饲料加工、畜牧养殖、屠宰及食品加工分别贡献2.92亿元、37.98亿元、14.73亿元，同比-41.31%、+81.34%、+19.6%；归母净利润为6.87亿元，同比扭亏为盈（23年同期-4.01亿元）；扣非后归母净利润为6.97亿元，同比扭亏为盈（23年同期-3.97亿元）。其中24Q4公司营收15.07亿元，同比+47.44%；归母净利润2.07亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.84亿元）。25Q1公司营收14.72亿元，同比+35.97%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈（24Q1为-0.04亿元）。
    公司收入实现高增，盈利能力显著提升。公司盈利能力提升主要源于原料价格下跌、生猪出栏量及销售价格均实现增长，叠加产能利用率提升及生产管理效率提高等因素。24年公司综合毛利率20.79%，同比+16.54pct；期间费用率为7.95%，同比-1.7pct。25Q1公司综合毛利率22.9%，同比+16.9pct；期间费用率为6.89%，同比-2.3pct。
    24年公司生猪量价齐升，25年出栏目标320-350万头。24年公司销售生猪共计227.15万头，同比+49.4%，其中对外销售193.44万头，对内销售33.71万头；实现收入37.98亿元，同比+81.53%；估算销售均价为16.16元/kg，同比+12.71%；毛利率为23.42%，同比+20.81pct。24年末公司生猪存栏133.04万头，同比+27.57%。25Q1公司销售生猪86.04万头，同比+73.15%；销售收入13.08亿元，同比+61.68%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省，未来公司将继续夯实云南战区生产基础，并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面，受益于出栏量的增长、产能利用率和管理效能的提升，25年2月公司完全成本为12.4元/kg，相比于24年12月下降约0.8元/kg（其中饲料成本下降约0.4元/kg，仔猪成本下降约0.2元/kg）。公司成本方差较小，广西地区成本会比云南低。25年公司完全成本目标是13元/kg以内。产能方面，截至25年1月底，公司能繁母猪存栏约12.3万头，预计25年底该规模可达16万头。基于母猪存栏扩张节奏以及25年云南和广西区域在建产能全部投产，25年公司生猪年出栏目标或将达到320-350万头（同比+41%至+54%），并力争于2027年实现出栏生猪500万头以上的目标。
    24年公司生猪屠宰量略降，持续提升自宰比例。24年公司屠宰及食品加工业务实现收入14.73亿元，同比+19.6%；毛利率为13.84%，同比+9.94pct。该板块定位为持续提升产品规模和市占率，为未来提升利润空间打好基础。屠宰方面，24年公司屠宰生猪共计171.27万头，同比-3%；白条猪肉外销3.63万吨，同比+4.31%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，持续提升自宰比例。食品深加工方面，云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产，产销量逐月稳步增长，23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖，C端渠道正加快布局中。该业务板块经营状况持续改善，随着肉类分割品等业务量提升也能对该板块业绩改善提供很强支撑。
    投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加公司生猪出栏量保持高增，公司业绩或可改善。我们预计2025-2026年EPS分别为1.28元、1.33元；对应PE为22倍、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

共创草坪：2025Q1业绩增长优秀，全球产能布局深化

共创草坪(605099)
    事件：2025年4月27日，共创草坪发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营收29.52亿元（+19.92%），归母净利润5.11亿元（+18.56%），扣非归母净利润5.05亿元（+20.63%）。2024Q4营收6.93亿元（+27.08%），归母净利润1.18亿元（+48.94%），扣非归母净利润1.17亿元（+51.59%）。2025Q1营收7.93亿元（+15.27%），归母净利润1.56亿元（+28.73%），扣非归母净利润1.55亿元（+31.98%）。公司拟以4.02亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.40元（含税），共计2.57亿元，分红率50.28%。
    2024年休闲草、铺装业务及其他类收入快速增长，外销表现更佳。1）分产品看，2024年公司休闲草/运动草/铺装业务及其他收入分别为20.52/5.94/2.88亿元，分别同比+22.43/+6.38/+37.18%。其中，铺装与其他收入高增主系仿真植物、草丝增长所致；休闲草双位数增长主系欧美地区拉动，外贸业务团队重点区域精细化运营，新客户不断拓展，全球市场份额持续提升；运动草稳健增长主系国内带动（+6.69%）。2）分地区看，2024年境外/境内收入分别26.16/3.19亿元，分别同比+21.02/+12.48%，均实现较快增长，外销表现更优。
    2025Q1毛、净利率双升，费用端优化，整体运营提效。1）毛利率：2024Q4/2025Q1毛利率分别为29.50/32.55%，分别同比-1.23/+2.07pct，2025Q1明显改善。2）净利率：2024Q4/2025Q1净利率分别为16.98/19.67%，分别同比+2.49/2.06pct，盈利能力持续提升。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.44/3.95/3.68/-4.07%，分别同比+0.38/-1.13/+0.20/-3.49pct；2025Q1费用率分别为4.50/3.30/2.32/-0.72%，分别同比-0.29/-0.79/-0.44/+1.35pct，管理费用率持续优化，整体运营效率有所提升。
    产能布局加码，期待越南与墨西哥新产能释放。2024Q2越南生产基地三期项目开工建设，处于设备安装阶段，预计竣工投产后年产人造草坪4,000万平方米。墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，尚未开工建设，预计投产后实现年产人造草坪1,600万平方米。公司产能建设积极拓展，预计生产基地建设项目全面后产后，年度总产能达到17,200万平方米。
    投资建议：行业端，发展中国家对运动场地投入加大叠加发达国家存量更新带动运动草增长；产品性能升级与节水、低维护成本优势拉动休闲草渗透率持续提升，全球人造草坪前景广阔。公司端，休闲草与运动草内外销齐头并进，全球产能与业务布局不断深入，技术与生产共筑底层优势，提质增效成果明显，收入业绩有望持续提升。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为6.00/7.03/8.12亿元，对应EPS分别为1.49/1.75/2.02元，当前股价对应PE分别为12.73/10.86/9.40倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、需求增速放缓、宏观经济波动、汇率波动、新技术与新产品研发风险等。

一季度业绩略超预期，持续关注边缘AI等新兴领域发展

移远通信(603236)
    结论及建议：
    公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入52.21亿元，同比+32.1%；归母净利润2.12亿元，同比+286.9%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+290.8%。业绩略超预期，维持“买进”建议
    营收稳步增长，规模效应和管理效率带动净利率大幅提升：2025Q1，公司聚焦工业智能、智慧农业、AI大模型及边缘计算等应用领域，通过前瞻性布局与深度场景化研发，在LTE模组、5G模组、智能模组、车载模组及智能化解决方案等业务均实现了良好的增长。此外伴随营收增长，公司规模效应凸显，,一季度毛利率17.81%，同比提升0.88个百分点；同时通过管理效率的提升，带动公司销售、管理、研发费用较去年同期共计减少1.3个百分点。多重作用下，公司Q1净利率达到4.04%，同比大幅提升2.71个百分点。
    物联网行业整体复苏，预计2025年迎来大幅增长：物联网产业目前去库存周期已经过去，全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、AioT等场景景气度较高。根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，去年随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场稳步恢复增长；伴随5G、AIoT等技术应用，预计2025年市场将出现大幅增长。公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一，未来有望显着受益于产业复苏。
    AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分：当前全球AI相关产业关注度快速上升，AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起，成为IoT产业下一个风口。公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、语音识别和自然语言处理等AI技术，通过算法优化和模型训练，将AI技术和IoT下游需求快速结合，在多个领域例如虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等，提供AI的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达JetsonAGXOrin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势，持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。
    盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为9.00亿、13.20亿、18.90亿元，YOY分别为+53%、+47%、+43%；EPS分别为3.44元、5.05元、7.22元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为20/14/10倍，维持“买入”建议。

国际支撑增长，国内需求逐步复苏

迈瑞医疗(300760)
    业绩简述
    2025年4月28日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07%。
    公司同时发布2025年一季度报告，25Q1公司实现收入82.37亿元，同比-12.12%；实现归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；实现扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68%。
    经营分析
    国际业务支撑公司增长，高端产品持续突破。2024年国内市场因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素，公司国内业务同比下降5.10%。但得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，国际业务增长21.28%，占整体收入比重提升至约45%。分业务来看，生命信息与支持业务实现收入135.57亿元，同比-11.11%，其中微创外科业务同比增长超过30%。体外诊断业务实现收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超过30%。仪器装机速度维持较高水平，MT8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，其中近六成为高速机。医学影像业务实现收入74.98亿元，同比+6.60%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入，公司国内超声市占率首次超过30%，进一步巩固了市占率第一的行业地位。
    一季度国内市场需求环比恢复，未来有望迎来拐点。公司一季度国际业务同比增长不到5%，但考虑到去年同期业务基数高，国际业务综合过去两年的复合增速仍然超过了15%，占比提升至约47%。从国内市场来看，2024年12月份以来医疗设备的月度招标数据呈现持续复苏态势，虽然一季度国内业务同比下降超过20%，但环比去年四季度增长了50%以上。随着一季度以来医疗设备更新项目逐步启动，医疗设备的月度招标数据今年呈现出持续改善的趋势，国内业务有望在今年三季度迎来重大拐点。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为134.05、155.65、180.62亿元，同比+15%、+16%、+16%，现价对应PE为19、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

业绩符合预期，彰显龙头韧性

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2025年4月28日公司发布了2024年报和2025年1季报，2024年全年营业总收入318亿元，同比增加22.4%；归母净利润40.6亿元，同比增长31.4%。2025年1季度营业总收入84亿元，同比增长15.3%，环比增长2.9%；归母净利润10.4亿元，同比增长0.47%，环比增长26.8%。
    经营分析
    轮胎产销量规模快速增长，成本压力下经营业绩仍然稳健。2024年公司轮胎产量为7481万条，同比增长27.6%；轮胎销量为7216万条，同比增长29.3%。2025年1季度公司轮胎产量为1988万条，销量为1937万条，销量同比增长16.84%，实现收入同比增长16.37%；受产品结构变化等因素影响，轮胎销售均价同比下降0.4%，环比下降2.35%；成本方面1季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。在原料成本压力和海外关税风险等多重负面影响下，公司仍然维持了较好的业绩表现。
    坚持全球化战略，海外墨西哥和印尼基地稳步推进。过去几年海外多个国家和地区对中国生产的多种轮胎产品加征关税、进行反倾销调查或者提高准入门槛以限制中国轮胎出口。为更有效的应对国际贸易壁垒，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地。印尼基地规划了300万条半钢胎、60万条全钢胎和3.7万吨非公路轮胎，墨西哥基地规划了600万条半钢胎，目前两大基地均在建设中，预计今年能够完工投产，完善公司全球化布局的同时也将推动公司业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.94亿元、49.48亿元、53.3亿元，对应PE估值分别为8.83/8.02/7.45倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等

业绩持续快速增长，在手订单充沛有望受益深海科技推动

亨通光电(600487)
    事件：
    亨通光电发布24年报及25年一季报。24年实现营业收入600亿元，同比增长25.96%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长28.57%。25Q1，公司实现营业收入133亿元，同比增长12.58%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%，实现扣非净利润5.46亿元，同比增长32.67%
    24年归母净利润逐季维持30%左右增速：
    公司24年Q1-Q4每个季度均实现归母利润接近30%增长，业绩兑现强。24Q4来看，公司实现营业收入175.9亿元，同比增长40.45%，实现归母净利润4.54亿元，同比增长29.82%。
    分业务来看，光通信业务实现收入65.6亿元（YoY-10.95%），智能电网实现221.8亿元（YoY+14.68%），海洋能源与通信实现收入57.4亿元（YoY+69.6%），工业与新能源智能实现收入67.7亿元（YoY+18.11%）。海洋能源与通信业务高速增长，电力与工业新能源智能稳健增长。
    25Q1公司实现营收同比增长12.58%，扣非净利润实现同比增长32.67%，公司主营业务盈利水平持续提升。
    毛利率主要受光通信板块短期压力
    公司24年实现毛利率13.21%，同比下降2.1pct，主要是受光通信业务毛利率下降（同比减少3.77pct）拖累。海洋板块业务呈现毛利率提升趋势，实现毛利率33.53%，同比增加1.91pct。25Q1公司实现毛利率13.62%，季度环比有所改善。
    海洋在手订单充沛，受益深海科技有望持续快速增长
    截至2025年一季报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约180亿元。公司在海风板块是国内头部厂商，去年在海南、山东、广东等地斩获订单，同时海外持续成功中标欧洲、东南亚、南亚、东亚、中东、中北美洲等项目。2025年，受益于海南、江苏等项目有望持续推动，公司海洋业务有望延续高增。
    同时，海洋通信领域，子公司亨通华海在全球范围内拥有领先市场地位，是全球前四具备成熟的跨洋洲际海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底光缆系统项目交付经验的唯一中国企业，截至2025年一季报，该业务相关在手订单金额约80亿元。受益于深海科技推动，以及全球数据互联对于跨洋海光缆需求的带动，有望持续快速增长。
    海外非美地区全面布局
    海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PT Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司25-26年归母净利润为35/43亿元，预计公司27年归母净利润为51.5亿元，对应25-27年PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等

内容投入加大致短期承压，会员业务保持良性增长

芒果超媒(300413)
    业绩简评
    4月25日，公司发布24年报及25年一季报，4Q24收入38.0亿元，同比-14.2%，归母净利润-0.8亿元，同比转亏，扣非归母4.2亿元，同比+417.6%；1Q25收入29.0亿元，同比-12.8%，归母净利润3.8亿元，同比-19.8%，扣非归母3.0亿元，同比-35.0%。
    经营分析
    会员业务良性增长；广告业务企稳，但增长仍有压力。1）会员：24年收入51.5亿/yoy+19.3%，创新高，年末有效会员规模7331万/yoy+10.2%，增长主要系持续稳定输出优质内容，以《歌手2024》《再见爱人4》为代表的爆款综艺和以《小巷人家》《与凤行》为代表的热门剧集拉动，同时公司创新会员权益体系，稳步提升ARPPU。在《大侦探·拾光季》等综艺、《国色芳华》《五福临门》等剧集的拉动下，Q1保持良性增长。2）广告收入企稳，24年广告收入34.4亿/yoy-2.7%，降幅较上半年收窄1.2pcts，预计经济增速放缓背景下，品牌广告预算收窄，影响出品内容。
    运营商业务短期承压，24年小芒GMV再创新高，传统购物板块收缩。1）运营商业务短期承压，24年收入7.5亿/yoy-46.0%，主要系配合落实电视行业治理工作，围绕“收费包”“单点付费内容”等电视大屏线管服务全面优化。2）内容电商：24年收入2.6亿/yoy-7.9%，其中基于IP商业变现闭环的小芒电商完成A1轮融资，GMV161亿，4年复合增长率125%；快乐购顺应市场需求转型银发赛道，Q1传统电视购物收缩，也是导致Q1收入下滑的因素之一。
    内容投入加大，Q1净利润短期承压。24年扣非净利率11.7%，同比-0.09pcts，基本持平。1Q25扣非归母净利润同比-35.0%，主要系公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入，Q1芒果TV电视剧投入金额同比+12%，1Q25扣非净利率10.5%，同比-3.59pcts，下滑主要系毛利率-2.2pcts（预计系内容投入加大），销售费率同比+2.8pcts。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计25-27年归母净利润为17.96/20.84/23.00亿元，对应PE为26.7/23.0/20.9X，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期；广告主需求修复不及预期风险；用户增长不及预期；核心团队离职风险；内容监管风险。

毛利率超预期，关注设备业绩释放

杭氧股份(002430)
    业绩简评
    4月28日，公司发布25年一季报，25Q1公司实现收入35.6亿元，同比+7.9%，归母净利润2.3亿元，同比+10.8%。
    经营分析
    业绩超预期，主要源于毛利率回升。根据公司25年一季报，公司25Q1毛利率21.5%，同比+1.6pct，或由海外设备收入确认以及气体项目爬坡、固定成本摊薄所致。
    看好公司空分设备业绩释放。根据公司24年年报，公司2024年空分设备毛利率29.9%，依然维持在非常高的水平，盈利能力稳健。根据石油和化工采供资讯，2025年4月8日，新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目空分技术、工艺包及成套设备专项招标中标候选人公示，第一中标候选人为公司。据我们测算，未来五年平均每年新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于187万Nm3/h，即2018-2024年平均水平的2.0倍，2022年公司在国内空分设备市占率为43.2%，居第一。看好公司空分设备业务受益于国内现代煤化工扩产。
    盈利预测、估值与评级
    预测25/26/27年公司实现归母净利润10.0/12.6/15.4亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前PE为19/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

1Q25转盈，《诛仙世界》贡献良好

完美世界(002624)
    业绩简评
    4月25日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入55.7亿元，同比-28.5%，归母净亏损12.9亿元，同比转亏；1Q25收入20.2亿元，同比+52.2%，归母净利润3.0亿元，扣非净利润1.6亿元，均同比转盈。2024年度公司拟现金分红0.23元/股。
    经营分析
    收入：1Q25《诛仙世界端游》确收，影游均高速增长。1）1Q25游戏收入14.2亿/同比+10.4%，主要系重点端游产品《诛仙世界》24年12月上线，Q1确认收入带来增量，电竞产品《DOTA2》《CS》依托赛事，收入同增，但前述增量被手游流水下滑部分抵消；影视收入6.0亿/同比+1616.3%，主要系Q1播出多部影视作品并确认收入。2）24年游戏收入51.8亿/同降22.3%，预计主要系部分在营游戏流水下滑，上线新品收入贡献有限；24年影视业务收入3.5亿/同降66.2%，预计主要系播映项目数量较少、发行价较低。
    盈利：1Q25同环比由亏转盈。1）1Q25归母净利率14.9%，扣非净利润1.6亿元，占收入比8.07%，同、环比+20.0、+65.8pcts，其中，游戏净利2.92亿，同比转盈，主要系《诛仙世界》端游Q1确收并产生利润；影视净利0.26亿，同比转盈。此外，Q1毛利率同比-14.65pcts，主要系毛利率较低的影视业务收入占比提升，管理费率同比-12.25pcts，预计主要系公司人才梯队大规模调整结束；Q1非经主要系出售乘风工作室产生1.60亿的收益。2）24年游戏净亏损7.2亿，同比转亏，主要系预期收益不佳的在研项目关停并人员优化；部分上新游戏表现不及预期；部分被投游戏企业亏损等因素影响。影视净亏损4.0亿，同比转亏，主要系部分播出项目发行价不及预期，部分投资影视企业亏损等因素影响。
    25年轻装上阵，关注端游《诛仙世界》运营情况及《异环》等储备进展。1）前期的项目、人才梳理正面影响已于Q1体现，公司现已轻装上阵，《诛仙世界》端游后续有望继续贡献业绩；同时公司稳步推进《诛仙2》《异环》《代号Z》等的研发，并以小规模、轻量级投入探索新发力点。2）影视：将严控项目投资风险，结合市场变化缩减整体投入规模，并加大短剧赛道布局。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年归母净利分别为7.0/12.9/15.7亿元，对应PE为34/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏及影视产品上线、上线后表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

“产品结构优化+提质增效效果显现，”驱动公司盈利能力快速提升

鼎泰高科(301377)
    事件描述
    公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现营业收入15.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长3.45%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长14.76%；基本每股收益为0.55元，同比增长3.77%。2025Q1公司实现营业收入4.23亿元，同比增长27.21%；实现归母净利润7258.44万元，同比增长78.51%；实现扣非归母净利润6639.32万元，同比增长87.74%；基本每股收益为0.18元，同比增长80.00%。事件点评
    2024及2025Q1公司营收稳步增长，主要系AIPCB升级带来主营刀具业务需求增长和结构优化。由于AI服务器中GPU对于并行数据处理大幅上
    升，典型PCB的层数从12层提升至18层以上。受益于AI服务器、高速网络通信等高附加值PCB产品需求的快速增长，公司高性能钻针的需求量日渐增长。2024年公司0.2mm及以下的微钻销量占比21.12%，涂层钻针的销量占比30.91%。同时受益于PCB行业的产品结构性变化，公司的研磨抛光材料在2024年实现营业收入1.51亿元，同比增长30.70%。
    得益于产品结构优化和提质增效效果显现，2025Q1公司毛利率和净利率均实现明显提升。2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为35.80%、14.39%，较去年同期分别下滑0.63、2.24个百分点；但主营刀具业务仍实现35.00%的毛利率，较去年同期提升0.52个百分点，主要得益于AIPCB快速发展推动高附加值钻针占比提升，同时公司采取了一系列降本提质增效措施。2025Q1公司盈利能力进一步提升，销售毛利率和销售净利率分别为38.05%、17.04%，较去年同期分别提升4.28、4.78个百分点。
    公司持续推动多业务条线共同发展，并深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景的落地。①在膜产品方面，公司持续进行技术深化迭代、生产
    工艺优化以及产能扩张，消费性防窥膜产品市场份额得以进一步提升，MiniLED显示的膜产品随着兆驰股份、洲明科技等客户的需求增长也开始逐步上量，车载光控膜也有望在2025年下半年开始逐步进入量产阶段。②在数控装备领域，公司聚焦工具磨床业务并推动数控段差磨床市占率稳步提升，实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品的研发突破。同时重点关注具身智能产业的变化趋势，积极投入研发力量，深入布局具身智能产业链相关产品及应用场景的落地。
    投资建议
    预计公司2025-2027年分别实现营收19.58、23.42、27.79亿元，同
    比增长23.9%、19.6%、18.7%；分别实现净利润3.08、4.08、5.20亿元，同比增长35.9%、32.4%、27.4%；对应EPS分别为0.75、1.00、1.27元，以4月28日收盘价25.93元计算，对应PE分别为34.5X、26.0X、20.4X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；AI相关PCB钻孔需求不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

25Q1业绩同比改善，半固态电池&LCP材料取得积极进展

普利特(002324)
    事件
    公司公布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收83.14亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降69.86%。第四
    司发布2025年一季报，实现归母净利润1.09亿元，同比增长38.95%。
    25Q1市场份额提升&新能源板块经营好转，公司业绩同比改善。2025年一季度，公司主业改性材料市场份额持续提升，通过非汽车领域拓展叠加降本增效与工艺优化，显著提升产品竞争力；此外，新能源板块受益于上游材料价格企稳、行业竞争趋缓，叠加新技术应用及产能释放，业务回暖驱动整体业绩增长。
    3月半固态电池投产下线，全球首次实现314Ah大容量半固态电池的量产。2024年初海四达启动固态电池战略转型，与卫蓝新能源合作自主开发新型纳米固态电解质技术。广东海四达已建成6GWh年产能产线，适配新能源储能、低空经济等多场景需求，尤其在电网级储能、工商储、户储及数据中心等领域表现突出，未来还将拓展至公交大巴、重卡、船舶及工程机械等应用领域。
    LCP材料验证进展顺利，下游需求广阔。公司在LCP树脂合成及材料应用领域拥有自主核心技术，是国内唯一可以批量化生产LCP薄膜材料的公司。在下游客户验证方面，公司与电子通信行业国内某家知名头部客户验证
    进展非常顺利，预计今年可实现批量化交货。在应用场景方面，公司LCP产品主要应用于以高频高速信号传输为核心的通信和信号信息传输等产业中，随着新一代通信产业的建设和推广，公司LCP产品将在6G、汽车毫米波雷达、AI服务器、脑机接口、低轨卫星等有着更广泛应用需求。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收92.98/104.08/116.61亿元，同比增长11.8%/11.9%/12.0%；实现归母净利润4.85/5.75/6.18亿元，同比增长243.7%/18.6%/7.4%，对应EPS分别为0.44/0.52/0.55元，PE为23.0/19.4/18.1倍。公司作为改性塑料行业领先企业，竞争地位稳固，同时在半固态等新型电池技术领域实现较快突破，LCP材料具备量产能力，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产业整合管理风险；贸易摩擦风险。

结构件业务稳步增长，机器人业务加速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司归母净利润2024年度同比增长22.5%，2025Q1同比增长25.5%。公司2024全年实现营收120亿元，同比+14.4%，全年实现归母净利润14.72亿元，同比+22.5%，其中2024Q4实现营收34.4亿，同比+25%，环比+9%，实现归母净利润4.55亿元，同比+12%，环比+24%。2025Q1公司实现营收30.2亿元，同比+20.5%，环比-12.1%，2025Q1实现归母净利润3.87亿元，同比+25.5%，环比-15%。
    结构件盈利能力稳定，费用率控制良好。公司2024年毛利率为24.4%，同比+0.8pct，2024Q4毛利率27.3%，同比+3pct，环比+3.8pct，2025Q1毛利率22.2%，同比持平，环比-5pct，公司结构件产品盈利能力总体保持稳定，主要在于公司在订单持续增长的同时优化产品结构，着力配套高附加值订单生产，同时公司通过内部管理能力的持续提升和运营效率的不断优化，通过精细化成本管控和供应链协同，提升盈利能力，以缓解可能存在的产品价格下降风险。费用率方面公司2024年公司期间费用率9.43%，同比-0.53pct，其实中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.1%，2025Q1公司期间费用率为9.16%，同比+0.12pct，环比-1.7pct，其实中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.3%/5.1%/1.3%。
    公司持续推进全球化布局。公司2024年实现海外地区营收5.74亿元，同比+7.37%，占比4.8%。公司目前已在德国、匈牙利、瑞典布局产能，同时开启美国、马来西亚等地的业务布局，为当地客户提供配套服务，公司持续推进全球化布局，有望进一步提升全球市场份额。
    公司机器人业务加速推进。公司于2024年已联合台湾盟立，盟英成立深圳科盟，核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致力于打造高精度产品，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，目前公司已建立PEEK材料体系配方，为客户提供轻量化解决方案。同时公司于2024年与伟创电气、盟立合资成立深圳伟达利，专注于多品类关节组件的布局。公司加速推进机器人业务，我们预计机器人业务有望打开新的成长空间。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司结构件盈利能力稳定，同时不断开拓海外市场，提升全球市场份额，同时公司加速推进机器人业务。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润17.87/20/22亿元（原预测2025-2026为15.8/17.1亿元），同比+21.4%/11.9%/10%，EPS分别为6.53/7.31/8.04元，对应估值分别为20.6/18.4/16.7倍，维持优于大市评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。

2024全年业绩表现稳健，25Q1业绩增速回升

爱尔眼科(300015)
    核心观点
    2024年业绩增长稳健，25Q1业绩增速回升。2024年公司实现营业收入209.83元，同比增长3.0%；归母净利润35.56亿元，同比增长5.9%。在2024年行业面临价格下行压力的环境下，公司全年收入及利润保持稳健增长态势。2025Q1公司实现营业收入60.26亿元，同比增长16.0%；归母净利润10.50亿元，同比增长16.7%。受益于征兵体检时间提前以及公司全光塑、全飞4.0等新技术的发展，公司2025Q1业绩增速明显恢复。随着后续公司高端术式逐步放量、行业价格压力逐渐出清，以及公司通过AI赋能带来的经营效率提升，公司2025年有望实现较快同比增长。看好公司作为民营眼科连锁龙头企业的长期业绩表现。
    全年门诊量及手术量持续提升，各业务板块均衡增长。2024年实现门诊量1694.07万人次，同比增长12.1%；手术量129.47万例，同比增长9.4%。分业务来看，屈光项目收入76.03亿元（+2.3%），白内障项目收入34.89亿元（+4.9%），眼前段项目收入18.98亿元（+6.0%），眼后段项目收入14.99亿元（+8.2%），视光服务项目收入52.79亿元（+6.4%），各业务板块实现均衡增长。分地区来看，中国/欧洲/东南亚/美国分别实现收入94.58/10.35/2.43/0.37亿元，同比+1.7%/+18.1%/+7.5%/-7.7%。截至2024年末公司已在境外布局163家眼科中心及诊所；在境内共拥有352家医院及229家门诊部。
    费用率水平略有提升，毛利率承压。2024年公司销售费用率10.3%（+0.6pp）；管理费用率14.2%（+1.1pp）；财务费用率1.0%（+0.7pp）研发费用率1.5%（-0.1%）。全年毛利率48.1%（-2.7pp），归母净利率17.8%（-0.2pp），公司费用率提升及利润端承压预计主要因2024全年业绩增速放缓但市场投入等费用依然较快提升所致。
    投资建议：考虑公司高端术式放量、服务网络扩张以及“AI+眼科”为公司经营效率与服务能力带来的提升，上调营业收入预测；考虑到行业价格压力对利润端的影响，略下调归母净利润预测。新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营业收入预测241.70/277.66/317.71亿元（2025-2026原为238.21/272.41亿元），同比增速15.2%/14.9%/14.4%；预计2025-2027年归母净利润41.35/48.77/57.59亿元（2025-2026原为42.62/51.02亿元）同比增速16.3%/17.9%/18.1%。维持“优于大市”评级。
    风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：Q1业绩有所增长，新车密集上市销量增长可期

长安汽车(000625)
    12.18 Q1业绩同比有所增长，汇兑收益增加带动期间费用率明显改善
    公司发布2025年一季报，实现营收341.61亿元，同比-7.73%；归母净利润13.531,207.54亿元，同比+16.81%，主要系汇兑收益增加所致。Q1毛利率环比下降2.3pct，主1,006.16要受促销力度加大导致单车均价环比下降叠加Q1确认的降本额度不高影响。我99.14们小幅下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为82.6186.37(-0.53)/106.80(-3.09)/128.57(-5.97)亿元，当前股价对应的PE分别为62.8914.0/11.3/9.4倍，但鉴于公司三大新能源品牌新车周期强势开启、智能化领域自研与拥抱华为并举、海外市场持续开拓，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    Q1三大新能源品牌销量同比均有增长，环比下降影响单车均价及投资收益公司Q1总销量70.52万辆，同比+1.9%，其中三大新能源品牌阿维塔/深蓝/启源销量同比分别增长80.5%/68.2%/8.5%，传统序列引力销量同比小幅下降8.0%。环比来看，Q3深蓝品牌销量环比减少32.7%，导致单车均价环比下降2.37万元，毛利率环比下降2.3pct；阿维塔销量环比减少43.6%，导致公司Q1投资收益环比减少51.7%；引力序列在促销及产品迭代等的推动下，Q1销量环比增长3.0%。
    新车密集上市销量增长可期，“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”计划同步推进公司深入推进“香格里拉+北斗天枢+海纳百川”三大计划。电动化方面，公司大力发展三大新能源品牌，2025年迎来重要新产品周期：(1)深蓝S09搭载超级增程+华为乾崑智能，预售价23.99万元起，年底还将有一系列重磅新品推出并冲击4-5万的月销目标；(2)阿维塔06上市2天大定突破12536台；(3)启源Q07正式上市。智能化方面，公司成功入股引望，除华为领先的智能化技术赋能外，还将享受引望盈利后的投资收益，同时自研方案持续推进、积极跟进智驾平权，此外还前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域。全球化方面，公司2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域导入12款产品，海外市场销量目标达100万辆。同时，公司注重海外本土化供应，首个海外新能源整车基地泰国工厂将于5月正式投产。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

2024年报&2025年一季报点评：一季度收入好转，盈利能力进一步提升

格力电器(000651)
    核心观点
    Q1营收止跌反弹，盈利持续提升。公司2024年实现营收1900.4亿/-7.3%，归母净利润321.8亿/+10.9%，扣非归母净利润301.0亿/+9.2%。其中Q4收入426.2亿/-13.4%，归母净利润102.2亿/+14.5%，扣非归母净利润89.4亿/+7.0%。2025Q1实现营收416.4亿/+13.8%，归母净利润59.0亿/+26.3%，扣非归母净利润57.2亿/+26.3%。公司拟每10股派发现金股利20元，叠加中期分红每10股10元，对应4月25日收盘价股息率为6.6%，现金分红率为52.1%。国补开展以来，我国空调零售需求快速好转，Q1公司营收逆转此前三个季度的下降趋势；随着渠道变革成效释放，公司盈利能力持续提升。
    空调增长稳健，外销占比提升。产业在线数据显示，2024年及2025Q1我国空调内销出货量增长稳健，外销高景气：2024年空调内销量同比增长4.9%，外销量同比增长36.1%；2025Q1内销量同比增长6.2%，外销量同比增长24.5%。公司2024年消费电器收入同比下降4.3%至1485.6亿，其中H1/H2分别+11.4%/-17.9%。公司外销收入增长13.3%至282.0亿，其中H1/H2分别+15.6%/+10.7%；内销收入下降5.4%至1415.1亿，H1/H2分别+9.0%/-17.8%。
    其他业务拖累收入增长。公司2024年工业制品及绿色能源收入增长0.8%至172.5亿，其中H1/H2分别-2.6%/+4.0%；智能装备收入下降36.7%至4.2亿，其他主营收入增长122.3%至34.9亿；其他业务收入下降33.9%至194.5亿。
    毛利率下降、费用优化，盈利能力持续向好。同口径下，公司2024年毛利率同比-0.03pct至29.8%，其中消费电器毛利率同比-0.7pct。Q1毛利率同比-1.4pct至27.6%。公司费用率有所优化，全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-0.0/+0.3/-0.0pct至5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%；Q1同比分别-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pct。2024年公司归母净利率为16.9%/+2.8pct；24Q4归母净利率同比+5.8pct至24.0%，25Q1归母净利率同比+1.4pct至14.2%。
    合同负债规模稳定，Q1经营现金流好转。公司Q1末合同负债规模达到182亿，同/环比分别-10.9%/+46.1%；其他流动负债（销售返利等）615亿，同/环比分别-1.1%/+2.0%；经营活动现金流量净额110亿，同比大幅转正。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为355/377/394亿（前值为351/372/-亿），同比增长10%/6%/5%，对应PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。