2025年上半年利润同比增长33%，积极拓展低空人形新产品

金帝股份(603270)
    核心观点
    2025年上半年营业收入同比增长40.57%，归母净利润同比增长32.86%。公司2025年上半年实现营收8.35亿元，同比增长40.57%；归母净利润0.76亿元，同比增长32.86%。单季度看，2025年第二季度公司实现营收4.53亿元，同比增长41.22%；归母净利润0.37亿元，同比增长31.04%。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率/净利率为28.84%/9.10%，同比变动-1.72/-0.60pct。期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/8.25%/7.88%/0.16%，同比变动-0.23/-0.88/-0.67/-0.30pct，整体费用率持续优化。
    产品结构持续优化，新能源及风电领域表现亮眼。公司精密零部件业务实现收入3.40亿元，同比增长41.67%，毛利率19.52%，同比下滑4.68pct，其中新能源电驱动定转子系列产品收入1.33亿元，同比增长330.98%，已应用于19个新能源汽车品牌。轴承保持架及配件产品收入4.27亿元，同比增长43.86%，毛利率40.58%，同比下滑0.19pct，风电领域系列产品收入2.14亿元，同比增长118.65%。截至2025年7月末，公司电驱动系统定转子系列产品已有102个项目，其中45个已量产，新产品持续放量推动收入增长。积极拓展低空、人形新产品，包括电机定转子、谐波减速器柔轮等。1）定转子产品：逐步拓展至新兴行业领域，如：低空飞行电动垂直起降飞行器电机、无人清扫车扫盘电机定转子产品、人形机器人电机定子产品等，目前处于前期样品验证阶段。2）谐波减速器柔轮：公司创新采用精密冲压替代锻造工艺，开发特种材料，成功实现进口替代。已有部分客户的疲劳寿命验证测试时间达到一个月以上均未出现异常问题，目前尚在持续测试验证中。
    投资建议：公司立足精密冲压技术，是轴承保持架制造业单项冠军，主业稳健增长；人形机器人领域布局谐波柔轮初坯产品，低空经济领域自研的eVTOL电机总成已通过客户测试，有望受益人形机器人量产趋势和低空经济发展。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.61/2.36/3.02亿元，对应PE值37/25/20x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。

工程及接网收入减少致公司收入略减，业绩稳步增长

联美控股(600167)
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入18.98亿元，同比减少2.65%；实现归母净利润5.25亿元，同比增长9.87%；实现扣非归母净利润5亿元，同比增长0.22%。
    点评：
    清洁供热业务毛利率逐步修复，工程及接网收入减少致公司收入略减。2025H1公司实现总营业收入18.98亿元，同比减少2.65%，主要系工程及接网收入减少所致。分业务看，2025H1公司主营业务供暖/广告发布/发电/工程施工分别实现收入14.16、2.93、0.68、0.22亿元，分别同比+2.08%、-8.81%、-9.18%、-52.33%；毛利率分别为38.99%、26.78%、12.01%、93.42%，分别同比+7.63pct、-3.44pct、+2.88pct、-4.43pct。
    开发多项热力供应领域相关的专利技术，打造科技创新型综合能源服务商。公司全资子公司国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，已连续4次成功通过高新技术企业认证的复审。截至2025H1，公司拥有授权专利77项，其中发明专利18项，实用新型52项，软件著作权7项，在研项目达9项。在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平。其中，国惠新能源自主研发的新技术——热动离心式水源热泵项目，通过在处理后的中水中提取热量，与锅炉联合循环，实现了可再生能源与传统能源的有效结合，既保证了供热的品质，又大大降低了传统能源的污染问题。同时，公司依托热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用及智慧运营等技术矩阵，构建"源-网-荷"协同的新型综合能源服务体系。通过多能互补与需供互动机制，为用户提供绿色高效智慧化解决方案，同步实现企业低碳发展与经济社会减碳目标，进一步巩固科技创新型综合能源服务商的核心定位。
    把握沈阳新兴区域，未来增长可期。沈阳市作为东北第一大核心城市，对周边区域人口有较强吸引力，公司的主要热源厂处于沈阳市具有新兴发展潜力的新城区的优越地理位置，同时具有服务区域相对封闭的优势，具有较大发展潜力和空间。公司子公司浑南热力，为浑南区、沈抚新区用户提供供暖服务，浑南区和沈抚新区是新兴城区，有较大的市场潜力。国润低碳位于浑南新城，该区域是沈阳市行政中心、科技中心、文化中心。目前沈阳市政府以及多所大学已迁入，沈阳高铁南站、沈阳桃仙机场、地铁与地面轻轨已建成；浑南科技城、中国(辽宁)自贸试验区沈阳片区也位于该区域内，用热需求增长迅速，区域发展潜力大。新北热电及其子公司国新新能源位于沈阳北部，供热区域包括沈阳商贸金融开发区、金廊中心及金廊北部区域、首府新区、三台子经济区等，其中沈阳北站商贸金融区域是沈阳市政府批准的以大力发展商业、金融贸易、信息及文化娱乐等多功能为一体的区域，也是沈阳的商业、金融中心和对外开放的重点区域，也同样具有较大的市场潜力。公司所在区域内的住宅小区大多较新，节能保温效果较好，国惠新能源和沈水湾供热服务区域正在向周边扩张，并相应扩大供热能力。联美生物能源是其所在江苏泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商，随着区域蒸汽需求的不断增长，市场潜力将逐渐释放。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为35.70亿元、36.89亿元、38.12亿元，增速分别为1.7%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为8.43、9.18、9.72亿元，增速分别为27.9%、8.9%、5.9%。
    风险因素：煤炭价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，广告行业景气度下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

2025年半年报点评：禽苗产能放量促营收，宠物板块蓄力拓新局

普莱柯(603566)
    事件概述：公司于8月29日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收5.6亿元，同比+15.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比+57.1%。2025Q2实现营收2.8亿元，同比+13.4%，环比+0.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比+35.7%，环比+19.6%。
    2025H1整体收入稳增，畜禽板块提振显著。2025H1公司生物制品收入实现4.01亿元，同比+13.17%。其中，猪用产品收入实现1.31亿元，同比-11.49%；禽用产品收入实现2.59亿元，同比+30.01%；反刍动物用产品收入实现0.02亿元，同比+39.62%；宠物用产品收入实现0.10亿元，同比+49.65%。化学药品、功能性保健品、技术许可或转让收入分别实现1.24亿元、0.13亿元、0.15亿元，分别同比+20.94%、+124.47%、-3.95%。
    禽苗产能释放拓市，多品驱动业绩增长。面对行业日益加剧的竞争态势，公司积极深化与大型养殖集团的战略合作，稳步提升规模化养殖场的开发力度和服务深度，2025年上半年公司整体营收同比增长15.58%，进一步巩固了公司疫苗和化学药品的市场占有率。2025年上半年，公司推向市场的创新产品得到市场的初步认可，猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、以新支流减腺五联灭活疫苗为代表的腺病毒系列禽用联苗也为公司贡献了新的业绩增长点。此外，普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用后，公司高致病性禽流感疫苗的产能进一步释放，2025H1产品销售收入同比增长近60%。
    线上线下协同发力，宠物产品增长亮眼。2024年城镇宠物（犬猫）消费规模同比+7.5%，预计2027年市场规模将达4042亿元，发展增速可观。伴随国内宠物行业逐步进入蓬勃发展和成熟期，以公司猫三联灭活疫苗为代表的宠物疫苗面试并引领进口替代的行业趋势，同时全面布局重点宠物用化学药品，为行业发展发挥积极贡献。2025年上半年，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的原则，一方面通过开展各种营销活动、优选合作经销商等措施对猫三联灭活疫苗在内的重点产品进行市场推广；一方面在线上积极探索利用各大新媒体平台以直播或种草等方式对相关产品进行品牌构建和市场开拓。报告期内，公司宠物相关产品的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上。
    投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.28、2.72、2.95亿元，EPS分别为0.66、0.79、0.85元，对应PE分别为22、19、17倍，2025年下半年进入消费旺季猪价有望景气运行，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。

业绩符合预期，研发投入前瞻布局创新业务

捷邦科技(301326)
    事件2025H1公司实现营业收入4.38亿元，同比增加27.51%，实现归母净利润-0.38亿元。25Q2公司实现营业收入2.72亿元，同比增加50.89%；实现归母净利润-0.27亿元，整体业绩符合预期。
    毛利率稳中有升，加码研发投入。公司25H1毛利率为25.69%，同比+1.51pct，公司25Q2单季度毛利率为26.54%，同比+1.71pct，环比+2.26pct，公司毛利率逐季度好转，主要系其产品结构优化，公司业务扩张布局获得一定成果。2025H1公司研发费用高达3813万元，同比大幅增长43.06%，研发投入占营收比提升至8.71%，投入方向聚焦前沿，瞄准高增长赛道，在新能源电池材料、散热技术以及固态电池均有投入，公司研发和技术优势有助于公司对现有产品性能进行持续优化和升级，快速响应客户的定制开发需求。
    收购赛诺高德，拓展公司业务版图。公司通过受让股权的方式收购赛诺高德51%股权，截至25H1，公司已取得赛诺高德49.90%的股权并完成董事会及管理层的改选，赛诺高德已纳入公司合并报表范围。公司通过收购赛诺高德布局散热领域，提升了公司为客户提供多元化产品的综合服务能力，为公司未来业务发展提供多样性。随着赛诺高德重要大客户的VC均热板项目的持续推进及赛诺高德的产品良品率及产能的持续提升，预计业绩后续将逐步释放。
    加快潜在业务的布局，为未来发展提供强劲动力。公司在25H1持续优化产品体系，在功能模组部件方面，配合国内新能源核心客户开展新一代电池CCS模组的研发工作；在新材料应用方面，公司在碳纳米管导电浆料产品基础上新增高比表炭黑产品线，满足锂电池大客户多样化的导电材料需求，该高比表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并于报告期内开始逐步交付；在散热部件方面，赛诺高德在2024年取得北美大客户的供应商代码并获得其新一代智能手机VC均热板部件量产定点，公司将持续配合大客户进行下一代手机/平板VC均热板部件的产品开发工作；在液冷散热模组类业务方面，公司目前已获得某北美大客户的临时供应商代码，取得液冷散热模组产品的送样资格，并持续开展相关产品的导入工作。以上产品丰富了公司的产品矩阵，是公司在高成长、高毛利领域的业务布局，将为公司未来的发展提供强劲动力。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年公司营业收入分别为11.19、18.42、22.71亿元，归母净利润分别为1.13、2.19、2.70亿元，当前股价对应PE为82.58/42.48/34.42x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，新品放量不及预期的风险。

国内冷却塔龙头，订单充足利润稳步增长

海鸥股份(603269)
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入7.75亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长25.31%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长20.32%。
    点评：
    国内冷却塔龙头，订单充足利润稳步增长。2022-2024年公司被工信部列为制造业单项冠军示范企业，目前正在复审中。公司通过市场开拓与业务多元化发展，着力优化公司的产业链布局和业务结构，2025H1公司持有在手订单总计33.76亿元，为公司业绩增长提供有力支撑。
    毛利率净利润稳步提升，财务费用大幅增长。25H1公司销售毛利率为27.4%，同比提升2.01pct；销售净利率为4.74%，同比提升0.29pct，盈利能力稳步提升。销售费用、管理费用、财务费用分别-12.28%、+28.04%、+115.7%，其中财务费用大幅增长主要原因为利息费用及汇兑损失增加。
    公司多应用领域布局，看好数据中心等领域发展。工业冷却塔是现代工业重要的配套设施，产品广泛应用于石化、冶金、电力、新能源等工业领域，功能是工业循环水的冷却，并使之循环利用。而民用冷却塔则主要应用于公共设施、商务建筑以及数据中心等。公司设有江苏省超大型高效节能冷却塔工程技术中心，建成并完善了冷却塔研究开发和测试的各项设施。公司为美国CTI（美国冷却塔协会）会员，产品通过欧盟CE认证。此外，公司的冷却塔产品在防冻、消雾、节能、节水设计方面达到了行业领先水平，截至25H1，公司及子公司共获得290余项专利，多个系列产品获得高新技术产品认定，在节能节水技术、消雾技术、降噪技术、海水循环技术等领域获得多项研究成果。公司拥有成熟完整的业务体系和广泛的客户基础，在冷却塔领域已形成了涵盖研究研发、制造、营销、售后服务的完整业务体系，具有了一定的生产规模和广泛的客户基础，拥有了较高的品牌知名度、较好的市场声誉和较强的市场影响力。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.2亿元、18.58亿元、21.01亿元，增速分别为1.3%、14.7%、13.1%；归母净利润分别为1.29、1.47、1.65亿元，增速分别为34.2%、14.3%、11.9%。
    风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高的风险、下游需求不及预期风险。

战略行业持续高增，盈利能力小幅提升

咸亨国际(605056)
    事件
    公司发布25年中报，上半年公司实现营收15.83亿元，同比增长33.74%，归母净利润0.62亿元，同比增长44.87%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长46.01%。单Q2季度公司营收9.44亿元，同比增长26.51%，归母净利润0.40亿元，同比增长18.82%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长16.28%。
    点评
    战略行业持续高增长，油气发电电商板块亮眼：上半年公司持续保持营收高增长，分行业来看，1）电力行业上半年实现收入5.3亿元，毛利率为32.64%，作为公司基本盘业务，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO集约供应商的行业引领地位。2）除电力其他行业公司上半年实现收入10.5亿元，毛利率为17.64%，在战略行业领域，公司在油气、发电、以及新型电商与海外销售均取得较高增长，并持续推进数字化建设，推进系统深度优化与能力跃迁。
    客户结构原因致毛利率下滑，净利率小幅改善：公司上半年毛利率为22.68，同比下滑5.63pct，毛利率下滑主要因为较低毛利的战略行业客户增长较快导致。上半年期间费用率为17.61%，同比下滑5.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%，同比变化-3.43/-2.60/-0.13/+0.39pct，综上影响公司上半年净利率为4.14%，同比提升0.44pct。现金流方面上半年公司经营性净现金流-1.4亿元，24年同期为-2.2亿元。盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为44.6亿、54.0亿元，同比+23.6%、+21.3%，预计25-26年归母净利润分别为2.6亿、3.0亿，同比+17.3%、+16.1%，对应25-26年PE分别为23.0X、19.8X。
    风险提示：
    战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。

25Q2业绩短期承压，积极布局海外市场

奥瑞金(002701)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年中报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入117.27亿元，同比增长62.74%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长64.66%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入61.52亿元，同比增长68.35%；实现归母净利润2.39亿元，同比下降11.36%。2025H1公司业绩高增长主要系原中粮包装控股有限公司并表所致。
    收购中粮包装扩大金属包装业务规模，积极布局海外市场
    2025H1，分产品来看，公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现营业收入109.42/0.65/7.20亿元，分别同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。公司完成对中粮包装的要约收购并将其私有化，本次收购进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。分地区来看，公司国内/境外分别实现营业收入105.91/11.35亿元，分别同比+60.11%/+92.07%。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，为公司海外业务提速发展奠定良好基础。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
    部分原材料价格上行，毛利率短期承压
    2025H1公司毛利率为14.12%，同比-3.70pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct；归母净利率为7.7%，同比+0.09pct。2025年第二季度公司毛利率为14.59%，同比-2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.13%/4.5%/0.81%/0.67%，同比+0.33/-0.87/+0.47/-0.78pct；归母净利率为3.88%，同比-3.49pct。
    投资建议
    公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元，分别同比增长61.2%/7.0%/5.1%；归母净利润分别为13.21/12.68/13.97亿元，分别同比+67.1%/-4.0%/+10.2%；EPS分别为0.52/0.5/0.55元，截至2025年8月29日，对应PE分别为10.76/11.2/10.17倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红

中国核电(601985)
    核心观点
    发电量持续增长，新能源业务业绩有所承压。2025年上半年公司营业收入409.73亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润56.66亿元，同比减少3.66%。第二季度营业收入207.00亿元，同比增长6.41%，环比增长2.11%；实现归母净利润25.29亿元，同比减少10.40%，环比减少19.37%，主要系公司对中核汇能持股比例由70%下降至62.7074%及中核汇能归母净利润同比下降31.71%所致。2025年上半年累计发电量1217.76亿kWh，同比增长15.65%；累计上网电量1151.04亿kWh，同比增长15.92%。
    机组有序建设，装机规模稳健增长。截止6月30日，公司核电控股在运装机26台，装机容量2500万kW，其中秦山二核2#机组由67万千瓦扩容至70.8万kW；控股在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万kW。8月10日，金七门1号机组FCD，预计2030年商运，公司在建装机达1513.8万kW，2025-2027年分别将投产1/2/4台机组。公司新能源控股在运装机容量3322.49万千瓦，包括风电1034.18万千瓦、光伏2288.31万千瓦，另控股独立储能电站165.10万千瓦；控股在建装机容量1044.75万千瓦，包括风电184.97万千瓦，光伏859.78万千瓦。上半年新能源控股在运装机容量增加362.87万千瓦，其中风电增加76.29万千瓦，光伏增加286.58万千瓦。
    首次进行半年度利润分配。公司首次进行半年度利润分配，拟每股派发现金股利0.02元，股利支付率7.27%。
    核能利用三步齐走，布局先进核电技术。三代核电方面，公司推动核能综合利用，田湾核能供汽项目“和气一号”累计供汽超300万吨；“和福一号”同位素品牌首批商用堆产同位素产品投放市场。控股股东中核集团在拥有“华龙一号”、“玲龙一号”、CAP1000、VVER、高温气冷堆等技术路线的基础上，完成了我国首台百万千瓦商用钠冷快堆CFR1000初步设计，具备上报审批条件；中国聚变能源有限公司同日挂牌成立，中国核电上市公司投资100亿元持股6.65%，集团持股50.35%。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新能源业务盈利下降，参股中核汇能比例降低，预计2025-2027年归母净利润95.9/100.0/111.5亿元（原为103.8/113.6/127.1亿元），同比增速9%/4%/11%，对应当前股价PE为19/19/17X，维持“优于大市”评级。

利用小时数、电价下降影响利润，新能源项目建设稳步推进

三峡能源(600905)
    核心观点
    2025Q2营业收入小幅下降，扣非归母净利润降幅较大。2025年上半年，公司实现营业收入147.36亿元（-2.19%），归母净利润38.15亿元（-5.48%），扣非归母净利润32.00亿元（-20.74%）。2025年第二季度，公司实现营业收入71.07亿元（-0.79%），归母净利润13.68亿元（-15.41%），扣非归母净利润11.16亿元（-31.02%）。公司营业收入和归母净利润下降的原因：（1）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电平均利用小时数同比下降；（2）上网电量结构变化和市场化交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降；（3）随着并网项目陆续投产，折旧及运营成本随在建工程转固同比增加。公司扣非归母净利润下降幅度较大的原因：2025年上半年，公司处置参控股水电公司股权及相关债权，投资收益较同比增加4.66亿元，导致非经常性收益较高。
    新能源项目建设推进，装机容量持续增长。公司围绕“沙戈荒大基地”和“海上风电大基地”两大战略重点，统筹推进陆上风电、光伏发电业务，深入推动抽水蓄能、新型储能、光热、氢能等新兴业务发展，积极应对新能源全面入市，坚持做优增量项目，着力挖潜存量效益，加快新能源规模化开发。2025年上半年，公司新增并网装机218.07万千瓦，其中风电新增并网53.81万千瓦，太阳能发电新增并网164.26万千瓦。新增获取核准/备案项目容量400.56万千瓦，在建项目计划装机容量合计1381.78万千瓦。截至2025年6月，公司累计投运装机容量4993.66万千瓦，其中风电2297.02万千瓦、光伏2590.55万千瓦；公司待建新能源项目计划装机容量2696.49万千瓦，其中风电1143.13万千瓦，太阳能发电1543.36万千瓦，储能10万千瓦。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。

公司信息更新报告：Q2收入增长加速，境外收入表现亮眼

中望软件(688083)
    国内CAX领域龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发投入，我们下调原有2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.74、1.00、1.25（2025-2026原值为1.02、1.30）亿元，EPS为0.44、0.59、0.74（2025-2026原值为1.02、1.30）元/股，当前股价对应PE为177.6、131.2、105.2倍，公司是国内CAX工业软件领域龙头，有望长期受益国产替代机遇，出海打开成长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025年中报，Q2收入增长加速
    2025年上半年，公司实现营业收入3.34亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润-0.52亿元，同比下滑976.90%。2025Q2，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润-0.04亿元，同比下降-114.04%。
    境外收入表现亮眼，加速成长为世界级工业软件企业
    公司海外业务进一步提速，2025年上半年境外市场主营业务收入增速提升至42.21%，其中日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等众多海外市场增速均超50%。同时依托公司海外品牌影响力的持续提升，叠加一系列行业解决方案的逐步成熟，公司开始具备将更多中大型企业纳入潜在海外客户群体的关键能力，推动公司成为世界级工业软件企业。
    股权激励彰显信心，3D CAD和境外收入领跑
    8月公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予51万股限制性股票，占公司股本总额的0.30%。授予价格为34.00元/股。激励对象总人数231人，约占公司员工总数的11.83%。业绩考核条件为，2025/2026/2027年3D CAD产品营业收入累计额分别不低于3.03、6.81、11.55亿元，境外营业收入累计额分别不低于2.52、5.68、9.63亿元。我们看好股权激励绑定核心技术骨干夯实长期增长动能。
    风险提示：客户预算不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。

北交所信息更新：国家战略工程核心服务商，订单饱满+AI工程审计驱动成长

青矩技术(836208)
    2025年二季度末订单余额29.32亿元
    青矩技术2025H1实现营收3.51亿元、扣非归母净利润6368.58万元，分别同比增长2.39%、6.71%。销售收现3.19亿元，同比增长2.92%。同时，公司上半年新签业务合同6.58亿元，同比增长29.50%，期末在手订单余额达到29.32亿元。由于固定投资增速放缓及公司并购、新设子公司等业务增加管理费用，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.32/2.62/3.00（原2.58/3.02/3.50）亿元，当前股价对应PE分别为17.0/15.0/13.1倍，看好雅江工程、新藏铁路等国家战略工程对基建投资等领域带来的辐射效应，以及公司积极拥抱人工智能发展，维持“买入”评级。
    紧盯投资热点领域，深度服务国家战略
    公司广泛服务于民建、能源、工业、交通、国防、通信、市政、水利以及新型基础设施建设、战略新兴产业投资、城市更新等众多工程建设领域。2025H1全国固定资产投资（不含农户）24.8654万亿元，同比增长2.8%。公司顺利入围中国稀土集团、中国资环、中国电建等战略客户的咨询中介机构库。此外还承接、承办了川渝及甘浙线特高压项目、中国工商银行西安数据中心等一批新基建、新能源和数字化业务，深度服务“西电东送”“东数西算”“碳中和”等国家战略。
    拥抱人工智能发展，助力“成本管控+数据服务”
    住建部印发的《建设工程工程量清单计价标准》新标准将推动工程造价咨询行业从“计量计价”向“成本管控+数据服务”转型。子公司青矩译筑凭借上半年自研的“投资管控平台V1.0”，非施工方签约额占比2025H1达到91.84%，基本实现了产品切换和客户结构调整。青矩未来自研的“AI智慧工程审计平台”是工程领域唯一入选“2025年度中关村科学城人工智能全景赋能典型案例”项目。
    风险提示：宏观经济波动风险、劳动纠纷风险、并购整合风险

公路主业整体稳健，费用改善推动盈利提升

四川成渝(601107)
    投资要点：
    事件：四川成渝发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入41.26亿元，同比-23.14%；实现归母净利润8.37亿元，同比+19.93%；其中Q2收入22.76亿元，同比-32.17%，归母净利润3.81亿元，同比+24.17%。
    公路主业整体稳健，费用改善推动盈利提升。2025年H1公司实现收入41.26亿元，同比-23.14%，剔除建造服务收入影响同比-3.67%，分业务来看，道路通行费收入约人民币22.74亿元，同比-2.25%，商品销售收入10.81亿元，同比-6.9%，BT/PPP项目收入0.80亿元，同比+19.96%，租赁业务收入0.31亿元，同比-0.72%。2025H1公司实现归母净利润8.37亿元，同比+19.93%，盈利改善主因费用节降明显，其中销售/管理/财务费用分别为0.33/2.26/2.90亿元，同比-5.07%/-14.80%/-31.03%。
    稳步推进公路改扩建工程，路产规模强化或将释放增量收益。公司正在稳步推进成乐高速扩容建设项目（已累计完成估算总投资的65%）、天邛高速公路BOT项目（总长42公里，已于2024年9月正式通车）、成雅高速公路扩容工程项目（议案已于8月13日通过，预估总投资约285.48亿元），预计投产后有望贡献增量收益。
    盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8亿元，当前股价对应的PE分别为11.1/10.3/9.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

公司信息更新报告：业绩短期承压，工业AI+机器人战略性突破

中控技术(688777)
    流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发以及汇兑损失等影响，我们下调原有盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.20、12.90、15.54（原值为12.92、15.08、17.69）亿元，EPS为1.41、1.63、1.96（原值为1.63、1.91、2.24）元/股，当前股价对应PE为36.8、31.9、26.5倍，公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益设备更新政策和出海机遇，工业AI打开长期增长空间，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2025中报
    2025年上半年，公司实现营业收入38.30亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润3.54亿元，同比下滑31.46%。公司汇兑损益为-1339.59万元，2024年上半年为300.57万元；银行理财以及利息收入为7354.55万元，2024年上半年为1.23亿元，剔除上述影响后的归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82%。
    流程工业设备更新需求持续释放，海外市场潜力凸显
    受益于国内控制系统设备更新机遇，公司大型PLC市场份额逐年提升，优势石化、化工、冶金行业收入平稳，能源、建材、造纸行业收入保持增长态势，分别同比增长9.32%、82.58%、77.56%。同时公司国际化战略持续深化，东南亚、中东、中亚等区域新客户拓展显著，并在美洲实现重要突破。2025年上半年沙特阿美高层到访中控技术，公司DCS、TPT、ESD、CCS等核心产品认证取得重大进展，沙特制造工厂完成注册，体现对海外高端客户本地化制造能力的全链路验证，未来业绩放量值得期待。
    工业AI战略加快落地，机器人表现亮眼
    TPT全面进入大规模应用阶段，2025上半年TPT类软件实现收入1.17亿元，已在各类生产运行场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超过110个项目，落地中石化、中石化兰州石化、万华化学等头部客户项目。机器人业务继续高速发展，2025年上半年实现收入1.1亿元，新签订单2亿元，超过2024年全年业绩。软件订阅制商业模式持续突破，截至2025年6月底已累计签约938家订阅制客户，有望加速工业AI应用落地。
    风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

2025H1营收yoy+20%，工业自动化与机器人需求带动高增长

鼎智科技(873593)
    投资要点：
    事件：2025H1实现营收1.24亿元(yoy+20%)，归母净利润2007万元(yoy+18%)，扣非归母净利润1888万元(yoy+32%)，经营活动产生的现金流量净额1233万元，销售费用率15.10%(yoy-1.16pcts)，管理费用率11.73%(yoy+0.33pcts）。2025Q2实现营收0.65亿元(yoy+9%/QoQ+10%)，归母净利润742万元，扣非归母净利润714万元，销售费用率15.67%(yoy+2.73pcts)。公司2025H1收入及盈利均稳步增长，Q2销售费用支出有所扩大。
    工业自动化与机器人需求带动线性执行器和直流电机高增长，新设多家子公司推动海外市场及新能源布局。公司2025H1线性执行器收入增长（yoy+19%），主要受益于工业自动化等市场的拓展；音圈电机收入同比增长51%，主要因为音圈电机随着市场库存消化，市场需求逐步恢复正常；直流电机收入增长211%，主要由于工业自动化、机器人产业市场发展迅速，需求快速增长。其他（非主营）业务收入承压，主要原因为电池包业务较上年同期减少，不过公司为拓展电机+电池包业务，在2025年4月公告设立常州鼎智新能源有限公司，后续新能源业务有望取得进展。境外收入增长36.61%，主要因为海外市场渠道建设逐步完善，在无人机应用、医疗检测和工业自动化领域有显著增长；此外公司继续加快海外布局扩张步伐，新设立了欧洲鼎智股份有限公司（设立中，从事机械和机电元件）和泰国子公司（暨泰国生产基地，从事微特电机、工业自动控制系统），有望进一步扩大海外业务版图。
    智元机器人、韩国ALS等产业合作彰显技术引领能力，着力往精密运动智能控制解决方案的“平台化供应商”发展。2025H1公司进一步拓展机器人领域布局，2025年3月获智元机器人颁发的“优秀合作伙伴奖”，且通过参股公司中科灵犀有望进一步实现与下游机器人领域的协同。从战略上看，公司正加快向提供精密运动智能控制解决方案供应商发展，有望持续提升多元下游的竞争力：1）无框电机：在已有产品的基础上完成平台搭建并完善型号，可以在25-115mm间选择多种规格，并提供定制化解决方案。2）音圈电机：搭建了30mm-80mm音圈模组平台，直接驱动、运行平滑、可进行位置闭环控制，精度可至0.001mm，且与韩国精密运动控制和机械设计的专业公司ALS达成战略合作，共同开发基于音圈电机技术的高精度线性平台及模块解决方案。3）伺服电机：进一步开发低压伺服电机，采用小尺寸设计以更适合紧凑空间，产品具有较好的极弧系数减小齿槽转矩，配置高精度编码器提升电机运行的精度与稳定性，并能断电记忆位置，目前已实现25mm量产、16.5mm小批量产。4）伺服驱动器：开发低压伺服通用驱动器，可以适配音圈电机、空心杯电机、DDR电机、直线电机等，可广泛用于半导体贴装、半导体分选、半导体检测、3C组装、机器人关节、灵巧手等领域。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46/0.54/0.73亿元，对应当前股价PE分别为175.8/147.3/110.4倍。我们看好公司在工业自动化、人形机器人、医疗等领域布局，且海外市场开拓与产品的平台化升级有望带动新一轮增长，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

2025年半年报点评：业绩持续改善，“国家队”开启智能化发展新篇章

太极股份(002368)
    事件概述：2025年8月28日公司发布2025年半年度报告，实现营业收入37.82亿元，同比增长44.69%；实现归母净利润964.67万元，同比增长106.07%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润720.68万元，同比增长104.39%。
    重点业务稳步恢复，行业解决方案与企业市场驱动高增长。2025年上半年公司经营状况较上年同期明显改善，市场拓展不断加速：1）行业解决方案增长强劲：该业务实现收入21.55亿元，同比大幅增长92.72%，成为拉动公司营收的核心引擎。2）企业市场拓展成果显著：面向企业端的收入达到17.44亿元，同比增长52.51%。3）信创业务订单饱满：在信创领域，公司签约全国多个省市党政客户信创项目，合同额近20亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。4）云与数据服务稳步推进：该业务实现营业收入4.92亿元，同比增长22.75%。
    数据库产品持续创新，加速关键行业国产化替代。子公司电科金仓业务实现快速增长，上半年实现营业收入1.5亿元，同比增长66.11%。1）市场地位领先：根据赛迪顾问报告，电科金仓在2024年中国事务型数据库管理系统本土厂商销售额排名中跻身前三，并在关键应用领域、医疗与交通行业国产厂商中销量第一。2）“平替”战略清晰：针对国产化替代的核心挑战，电科金仓提出“数据库平替用金仓”的品牌口号，以专业迁移方案帮助客户实现低风险、低成本的平滑迁移替换。3）产品融合AI创新：近期发布融合数据库KES V92025等四款创新成果，打造融合AI的新一代产品，为各行业核心系统提供可靠的数据底座支撑。
    模型驱动，AI赋能，加力布局人工智能赛道。公司加大在AI大模型和相关应用方面的投入，深度参与中国电科“小可”大模型和智能体“极智”研发，发布“CETC人工智能开放服务平台”，落实“人工智能+”专项行动。1）赋能企业管理：子公司慧点科技推出“慧珠”信创私域智能体平台，覆盖OA、风控、合规等核心管理场景，赋能企业构建人机协同的智能化运营新生态。2）赋能垂直领域：子公司法智易推出法律合规领域的“极小易”智能体V3.0，为企业合同、风控等提供智能化服务。3）AI应用获国家级认可：公司开发的基于“小可”大模型的“智灵”医疗AI解决方案成功入选国务院国资委首批央企人工智能战略性高价值场景。
    投资建议：公司积极发力AI，打造了从大模型到上层应用的完整生态，作为国内网信事业建设的核心力量，公司有望在医疗、法律、军工等领域的智能化建设中发挥重要作用。预计2025-2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31亿元，对应PE分别为60X、46X、35X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；技术路线变革具有一定不确定性；细分领域需求释放节奏不及预期。

与大客户共成长，25H1业绩稳健增长

通富微电(002156)
    投资要点：
    事件：通富微电发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入130.38亿元，同比+17.67%；实现归母净利润4.12亿元，同比+27.72%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比+32.85%；实现毛利率14.75%，同比+0.59pct。
    营收利润双增，业绩有望继续修复。2025年上半年，AI芯片与存储芯片成为全球半导体行业核心增长点，国内手机芯片、汽车芯片国产化进程加快，国补政策持续利好，共同推动公司业绩稳健增长。同时，25Q2，公司费用控制成效显著，销售/管理/研发费用率环比-0.06pct/-0.30pct/-0.44pct，盈利水平进一步提升，单季度实现营收69.46亿元，同比+19.80%，环比+14.01%；归母净利润3.11亿元，同比+38.60%，环比+206.45%；毛利率16.12%，同比+0.12pct，环比+2.92pct。展望下半年，AI和新能源汽车等需求的持续增长预计仍将为公司业绩提供重要驱动力。
    大客户支撑业绩增长，客户资源持续扩充。公司客户资源覆盖国际巨头企业以及各个细分领域龙头企业。其中，公司与AMD长期维持着紧密的战略合作伙伴关系，大客户业务的强劲增长为公司营收规模提供了有力保障。25H1，AMD业绩延续增长势头，数据中心、客户端与游戏业务表现突出，带动通富超威苏州/槟城的营收同比+9.79%/21.56%。此外，通富超威苏州和槟城充分结合市场策略，聚焦AI及高算力产品、车载智驾芯片的增量需求，积极扩充产能，拓展新客户资源，已成功导入多家新客户，公司客户结构进一步优化。
    重视研发创新，封装工艺不断精进。公司秉持创新驱动发展战略，深耕技术研发与自主创新。2025年上半年，公司大尺寸FCBGA已开发进入量产阶段，超大尺寸FCBGA已预研完成并进入正式工程考核阶段；公司通过产品结构设计优化、材料选型及工艺优化，解决了超大尺寸下的产品翘曲和散热问题；光电合封（CPO）领域，公司技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.62/15.95/20.25
    亿元，同比增速分别为71.54%/37.24%/26.93%，当前股价对应的PE分别为43.20/31.48/24.80倍。鉴于下游AI和新能源车需求持续扩张，以及公司大客户AMD业绩的强劲增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业和市场周期性波动风险；汇率风险；国际贸易摩擦风险等。

2025年半年报点评：25H1煤炭产量高增，天然气盈利能力显著提升

广汇能源(600256)
    事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57%。
    25Q2归母净利润同环比下降。25Q2，公司实现营业收入68.46亿元，同/环比-5.02%/-23.10%；实现归母净利润1.59亿元，同/环比-74.73%/-77.03%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同/环比-81.10%/-81.03%。
    25H1煤炭产量同比大增，煤价下滑导致毛利润下降。随着马朗煤矿的建设和手续稳步推进，25H1，公司实现煤炭产量2882万吨，同比+150.41%；实现煤炭销量2764万吨，同比+75.97%。其中，25Q2，煤炭产量1378万吨，同/环比+189.46%/-8.39%；煤炭销量1295万吨，同/环比+93.58%/-11.82%。据iFind数据，25H1秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为678元/吨，同比-22.57%，新疆哈密Q6000动力煤坑口价为384元/吨，同比-11.34%，在煤价下滑的背景下，公司25H1煤炭业务毛利润实现8.19亿元，同比-56.36%，毛利率为10.10%，同比-16.12pct。此外，公司正推进4000万吨/年的淖柳公路扩能改造施工项目，该项目于2024年6月完成备案，目前已开始施工。
    25H1天然气销量规模下降，盈利能力提升。25H1，公司天然气销量为15.22亿方，同比-30.12%。其中，自产气产量3.45亿方，同比-5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比-37.16%，规模下降主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。从盈利能力上看，25H1天然气业务实现毛利润11.82亿元，同比+77.62%，毛利率为23.37%，同比+13.57pct。
    25H1煤化工毛利有所下降，主要受乙二醇项目Q2检修影响。25H1，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品/乙二醇产量分别为56.38/31.63/18.76/4.05万吨，同比-2.52%/+7.78%/-12.92%/-13.61%。其中，25Q2，各产品产量28.59/15.41/2.42/0万吨，环比+2.88%/-4.99%/-85.19%/-100%，乙二醇产量下降主要是Q2环保科技公司进行检修。盈利能力方面，25H1煤化工业务实现毛利润6.65亿元，同比-13.77%，毛利率为29.03%，同比+1.97pct。公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件，节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。
    投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元，对应EPS分别为0.27/0.29/0.33元/股，对应2025年8月29日股价的PE分别为20/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

25Q2需求端显著承压，营销改革扎实推进

口子窖(603589)
    投资要点
    事件：公司发布2025]年中报，2025H1实现收入25.3亿元，同比-20.1%，实现归母净利润7.2亿元，同比-24.6%；2025单Q2实现收入7.2亿元，同比-48.5%，实现归母净利润1.0亿元，同比-70.9%。
    25Q2行业需求较为疲软，收入端显著承压。1、25Q2淡季以来，白酒行业分化与竞争加剧，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态；在外部消费环境疲软的背景下，公司25Q2业绩有所承压。2、分产品，25Q2高档白酒收入6.6亿，同比-49.6%，主要系外部消费环境疲软，叠加公司主动控货为渠道减轻压力；中档/低档白酒收入增速分别同比-7.7%、+7.5%。3、分区域，25Q2省内实现收入5.2亿元，同比-54.0%，省内基本盘市场竞争较为激烈，整体处在渠道去库存阶段；省外实现收入1.8亿元，同比-18.6%，省外市场短期需求承压，动销出现下滑。
    盈利能力短期承压，合同负债同比减少。1、25Q2公司毛利率同比下滑9.9个百分点至65.2%，预计主要系次高端以上白酒动销压力较大，产品结构阶段性下沉。费用率方面，25Q2公司销售费用率同比下降0.6个百分点至18.2%，管理费用率同比上升4.6个百分点至11.8%，财务费用率同比基本持平；整体费用率同比上升4.3个百分点至30.9%。综合作用下，25Q2净利率同比下降11.2个百分点至14.5%，盈利能力短期较为承压。2、现金流方面，公司25Q2实现现金回款10.6亿元，同比-24.1%，现金回款表现承压。此外，截止二季度末公司合同负债3.0亿元，同比-5.9%，预计公司主动降低渠道回款要求，缓解经销商现金流压力。
    行业处在深度调整期，积极应对静待需求恢复。1、面对行业发展的严峻形势，公司保持战略定力不动摇，聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），结合消费环境和市场节奏，积极调整战术打法，更好地服务消费者和经销商。2、在当前徽酒市场竞争白热化的背景下，公司坚持全面参与市场竞争，推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，以此巩固基本盘，并挖掘新的增长点；与此同时，公司全面扶持经销商，主动控货缓解经销商资金压力，不断优化经销商结构。
    盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为2.13元、2.37元、2.64元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍。伴随着外部需求改善，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，将迎来内外共振，有望重新步入增长通道。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2025H1经营业绩稳健增长，线上业务优化布局

漱玉平民(301017)
    经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收48.81亿元（同比+1.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.36亿元（+49.83%）；扣非归母净利润0.32亿元（+24.63%）。2025Q2实现营收25.03亿元（+5.18%）；归母净利润0.11亿元（-22.36%）；扣非归母净利润0.08亿元（-47.55%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为26.30%（-1.56pct），净利率为0.63%（+0.29pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为20.74%（-0.88pct）；管理费用率为3.09%（-0.21pct）；财务费用率为1.38%（-0.07pct）。考虑到经营门店优化仍需一定周期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.55/0.67/0.77亿元（原预计为2.19/2.86亿元），EPS为0.14/0.17/0.19元，当前股价对应PE为89.2/73.3/64.1倍，但我们看好公司经营持续改善带来的成长潜力，维持“买入”评级。
    深耕山东市场，发展省外市场
    截至2025H1，公司共有门店9,042家，其中直营门店5,072家（新建直营门店2家，并购门店754家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店122家），加盟门店3,970家。具体来看，山东省仍为直营门店主要布局区域，山东省内直营门店4,292家，占总直营门店数量的84.62%；省外共780家。
    线上业务优化布局，持续专业药房建设
    线上业务方面，2025H1公司新零售业务与线下全渠道融合，全面推进线上线下一体化经营模式。2025H1公司O2O直营业务销售额4.55亿元（+11.0%）；B2C业务销售额2.2亿元。专业药房建设方面，公司持续推进DTP患者管理平台建设，该平台集成患者信息管理、用药指导、健康监测、患者教育等功能，通过个性化的健康管理和教育服务，增强患者的依从性和满意度。截至2025H1，公司拥有大病定点特药药房120余家、院边店400余家、达标药房15家。
    风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

柳工25年中报业绩点评：经营业绩稳健，挖机国内外市占率持续提升

柳工(000528)
    核心观点
    事件：公司公布25H1中报，实现营业收入181.81亿元，同比增长13.21%；实现归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%，实现扣非净利润11.46亿元，同比增长27.01%，实现归母净利率6.76%，同比+0.64pct。
    内销销售回暖，海外销量和盈利能力创同期新高。国内/海外分别实现营业收入96.58亿元/85.23亿元，同比增长15.69%/10.52%，海外收入占比46.88%，同比略降1.14pct。海外土方机械销量增速优于行业19pct，土方机械全球市场份额提升1pct，矿山机械、高空机械、起重机、叉车海外销量同比增长40+%，全球经销商网络突破400家，服务网点突破1300家。
    挖机国内外市占率同步提升，电装全球销量多倍增长，新兴业务加速成长。
    公司25H1土石方机械营收116.52亿元/同比+17.26%，毛利率23.86%，同比-1.21pct，其中挖掘机收入增加25%，净利润增长90+%，国内/全球市占率提高1.6pct/0.5pct；装载机海内外销售收入同比均增长20+%。其他工程机械（含零部件）和预应力业务分别实现营收50.81亿/11.97亿元，同比+8.81%/-0.61%，毛利率17.42%/25.23%，同比+1.92/+4.47pct。其中矿山机械海外销量同比增长42%，25H1下线188吨宽体车、200吨超大型挖掘机等新品。
    毛利率同比提升，期间费用率略有增加。25H1公司毛利率22.32%，同比+0.22pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别6.9%/2.4%/3.3%/-0.2%，同比分别+0.15pct/-0.01pct/+0.33pct/-0.66pct，财务费用降低主要由于汇兑由去年同期亏损0.19亿元转为收益0.94亿元。
    应收敞口有所增加，自有融资租赁业务影响经营性现金流。25H1公司应收敞口金额及周转率有所增加，主要由于海外分期付款占比更高；同时信用减值损失扩大0.95亿元，主要由于应收账款减值损失增加。25H1存货85.17亿元，同比略增，但周转天数同比降低，资产减值损失收窄0.57亿元，主要由于存货跌价损失减少。25H1经营现金流-0.59亿元，较去年同期由正转负，主要由于自有融资租赁公司业务投放量增加。25H1公司资产负债率61.66%，同比+1.32pct，主要由于应付款项及短期借款（保证和信用借款）增加。
    盈利预测与投资建议：7月挖机内销超预期，资金到位情况转优，但1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，提升空间尚足；7月工程起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金铜等核心大宗商品价格仍较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求现触底迹象。柳工挖机国内外市占率持续提升，电装全球销量多倍增长，新兴业务快速成长。我们预计公司25-27年实现归母净利润19.0亿/25.5亿/33.1亿元，对应25-27年PE为11.7/8.7/6.7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

营收快速增长，液冷全产业链龙头蓄势待发

曙光数创(872808)
    事件：8月28日，公司发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长43.23%，实现归母净利润-4077.23万元，同比亏损幅度扩大，实现扣非归母净利润-4339.5万元，同比亏损幅度扩大。
    利润端短期承压，浸没相变与冷板液冷业务快速增长。报告期内公司实现营收1.4亿元，同比增长43.23%，整体毛利率19.49%，同比-1.05pct，其主要产品实现快速增长：1）浸没式液冷产品实现营收5681.53万元，同比增长212.82%，占总营收比例40.56%；2）冷板式液冷实现营收5344.98万元，同比增长42.36%，占总营收比例38.15%。上半年利润端承压，公司销售费用1713.86万元，同比增长40.98%，主要系公司应对市场需求开拓市场；管理费用1610.47万元，同比增长36.09%，主要为人员增长导致人工费用增长。整体来看，上半年公司营收快速增长主要系新一代C8000产品逐步落地部署以及冷板液冷行业渗透率持续提升，受到项目实施周期影响，截至报告期末公司存货余额4.08亿元，同比增长238.37%，进一步验证人工智能浪潮下液冷行业高景气度，AI芯片快速迭代推动单机柜功率密度提升，液冷逐渐从“可选”向“必选”转变，公司营收有望持续增长。
    积极布局海外市场，加码研发巩固液冷行业领军地位。公司积极拓展海外市场，去年7月公司在新加坡注册设立全资子公司，以东南亚市场为起点，积极探索海外数据中心市场。截至目前，在马来西亚、日本等地已有项目落地，欧美、新加坡、中东、泰国、韩国等地市场也取得了积极进展。报告期内公司保持高研发投入，研发费用3674.48万元，同比增长28.37%。我们认为，公司作为业内最早布局液冷技术的企业之一，具备先发优势，浸没相变液冷技术处于全球领先地位，PUE值最低可降低至1.04，单机柜功率密度提升到750kw以上，节省机房空间约80%，同时自研专用环保冷媒SFP-1025F，形成强大技术壁垒，进一步巩固公司在液冷行业领军地位。
    全栈布局AIDC产业链，率先实现相变冷板液冷技术产品化落地，400V高压直流供电系统落地部署。公司研发了新一代AI高效HVDC高压直流供电系统，该系统支持市电、柴发、电池的直接接入，在市电故障时，可以为数据中心提供恒定400V不间断的直流电力支持，稳压精度±0.5%，相比传统HVDC供电系统额定功率提升26%，最大尺寸降低56%，占地面积降低22.80%，功率密度提升49.50%，预计2025年完成首个项目部署，合同额超过亿元。公司2025年6月发布了C7000-F相变冷板液冷数据中心整体解决方案，可以大幅提升换热效率，使散热能力提升超过15%，推动国产液冷从实验室快速走向生产线。我们认为，公司全栈布局AIDC产业链，AIDC处在景气度上行周期，HVDC直流供电系统有望与液冷业务形成协同效应，打开公司成长曲线。
    投资建议：公司是国内数据中心冷却技术领军企业，提供整体解决方案和全生命周期服务，受益于AI大模型推动算力需求增长以及“东数西算”、“双碳”等政策，当前国内互联网对液冷需求爆发式增长，此外公司积极布局AIDC及海外市场，浸没式液冷未来有望加速渗透，未来成长可期。预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.94/1.36/1.85亿元，同比增长53.3%/45.11%/35.46%，EPS为0.47/0.68/0.93元，当前股价对应PE分别为151/104/77倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险：下游企业需求不及预期风险：行业竞争加剧风险。

2025年半年报点评：量价表现亮眼，看好97纯生持续性

珠江啤酒(002461)
    事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别31.98/6.12/5.87亿元，分别同比+7.09%/+22.51%/+23.31%。经测算，25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别19.71/4.55/4.41亿元，分别同比+4.96%/+20.18%/+18.80%。利润增速高于此前预告中值。
    量价表现亮眼，非现饮占比高+渠道利润周期创造α，我们预计动销角度Q2基本延续Q1增势。25Q2公司营收同比+5%，其中量/千升酒收入分别同比+1%/+4%，25Q1公司营收同比+11%，其中量/千升酒收入分别同比+12%/-1%，表观看公司Q2销量增速较Q1有一定降速，但我们认为这里同时有确认节奏和库存波动的影响，若剔除扰动我们预计动销角度延续Q1增势，且维持跑赢行业趋势（25H1全国规上啤酒企业产量同比-0.3%，非现饮占比高+渠道利润周期差异是公司近两年收入持续显现α的原因）。结构端看，25H1公司高端啤酒销量同比+14.2%，其中97纯生我们预计仍保持亮眼增速，成长性持续，且预计Q2费用节奏较为平稳，因此驱动单二季度吨价实现较好增长。25H1，公司啤酒营收同比+7.8%，其中量/价分别+5%/+3%。
    成本红利+结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上。25Q2公司吨成本同比-2.8%，主要系原材料价格下降，叠加吨价表现良好驱动综合毛利率同比+3.0pct；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.5/-0.3/-0.9pct，驱动扣非归母净利率+2.6pct。25H1公司啤酒吨成本同比-3.8%，啤酒毛利率同比+3.3pct，综合毛利率同比+2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.3/-0.1/-0.5pct，驱动扣非归母净利率+2.4pct。
    看好97纯生大单品成长周期，扎根华南升级韧性良好。展望2025及2026年，97纯生在推力和拉力端均势能向上，近两年公司流通渠道夯实优势结构提升，餐饮渠道持续发力培育，我们看好97纯生持续性，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南市场推动产品结构持续优化，盈利能力持续提升。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为60.87/63.88/66.48亿元，同比增长6.2%/5.0%/4.1%，归母净利润分别为9.73/11.06/12.14亿元，同比增长20.1%/13.6%/9.8%，当前市值对应PE分别为24/22/20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：现饮需求复苏偏慢；原材料价格大幅波动；中高端啤酒竞争加剧。

2Q25业绩延续高增长，AI需求

澜起科技(688008)
    结论与建议：
    2Q25公司营收增长5成，扣非后净利润增长超过8成，环比增长17%，反应内存产业需求高速增长，同时公司产销规模同步上升。幷且1H25公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.9亿元，较上年同期大幅增长，形成新的业绩增长点。
    展望未来，国内互联网大厂如阿里、腾讯、字节都已进入算力军备竞赛的关键时期，预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长。因此，DRAM行业迎来了新的发展契机。澜起作为国内内存接口芯片的龙头，将充分受益于AI浪潮对于高速存储需求的拉动。其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2027年PE36倍，维持买进建议。
    2Q25营收、净利润高速增长：1H25公司实现营收26.3亿元，YOY增长58.2%;实现净利润11.6亿元，YOY增长95.4%，扣非后净利润10.9亿元，YOY增长101%，EPS1.02元。其中，第2季度单季公司实现营收14.1亿元，YOY增长52.1%，实现净利润6.3亿元，YOY增长71.4%，扣非后净利润5.9亿元，YOY增长81%，QOQ增长17%。公司业绩符合预期。公司2025年上半年经营业绩大幅增长的主要原因包括：（1）受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，公司的DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；（2）公司三款高性能运力芯片（PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.9亿元，较上年同期大幅增长；（3）随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司整体毛利率提升至60.44%，较上年同期增长2.66个百分点。
    盈利预测：维持此前盈利预测，预计公司2025-27年实现净利润25.9亿元、31.7亿元和38.7亿元，YOY分别增长88%和、23%和22%，EPS分别为2.27元、2.78元和3.39元，目前股价对应25-27年PE分别为54倍、44倍和36倍，考虑到AI产业对于内存接口芯片与运力芯片巨大的需求量，给与买进的评级。
    风险提示：内存市场需求不及预期。

2025年中报业绩点评：25Q2业绩边际改善，海外业务引领增长

心脉医疗(688016)
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入7.14亿元（-9.24%），归母净利润3.15亿元（-22.03%），扣非净利润2.71亿元（-29.96%），经营性现金流3.19亿元（-6.88%）。2025Q2实现营业收入3.82亿元（-10.92%），归母净利润1.85亿元（-15.61%），扣非净利润1.48亿元（-28.84%），经营性现金流2.79亿元（+113.98%）。
    表观业绩短期承压，Q2盈利能力环比回升。2025H1公司收入及净利润均同比下滑，主要受到主动脉支架产品价格治理及推广策略调整影响。由于公司收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，以及海外市场及销售相关推广活动增加，公司销售费用及管理费用同比显著增加（分别+53.68%、+32.00%），此外公司上半年费用化研发费用同比减少24.03%。从单二季度来看公司业绩边际改善趋势较为明确，2025Q2公司收入及归母净利润分别环比+15.07%、+42.71%，归母净利率环比+9.38pct，单季度销售/管理/研发费用率分别为13.39%、4.49%、5.50%，环比-0.06pct、-1.60pct、+0.70pct。
    创新产品顺利入院，市场覆盖率稳步提升。2025H1公司主动脉类产品实现营业收入5.14亿元（-15.74%），毛利率70.31%（-7.46pct），主要受到主动脉支架产品价格调整影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，毛利率为66.33%，口径较去年同期有所调整。公司核心产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor已覆盖累计超1,300家医院，公司创新研发的全新一代产品获批上市并实现临床植入；Minos及ReewarmPTX持续发力，分别累计覆盖近1,000家/超1,200家医院；新产品Talos及Fontus入院家数及终端植入量均增长较快，已覆盖近500家/350家终端医院。
    国际化战略成效显著，海外业务保持高速增长。2025H1公司海外业务实现收入1.23亿元（+95.22%），占比进一步提升至17.25%（+8.41pct）。公司持续推动产品在海外市场的准入和推广，业务已拓展至欧洲、拉美、亚太等45个国家/地区。2025H1公司Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管成功获得欧盟CEMDR认证，Hector已获欧盟定制证书并完成多例海外临床植入。公司各核心产品在海外市场渗透顺利，其中Castor与Minos均已在27个国家实现植入，HerculesLowProfile已进入27个国家，新一代Cratos已进入9个国家，Talos首次实现海外销售。此外，公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统已进入19个国家。我们预计，随着公司全球化战略的持续推进，海外业务有望逐步贡献更多业绩增量，成为公司未来增长的重要引擎。
    回购并派发中期分红，积极回报投资者。据公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.00元（含税），共计拟派发现金红利总额1.57亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为50.03%；若加计上半年0.79亿元的股份回购金额，现金分红及回购总额达2.37亿元，占归母净利润的比例高达75.26%，体现了公司对股东回报的高度重视。
    投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们调整公司2025-2027年归母净利润至6.04、7.29、8.80亿元，同比增长20.27%、20.75%、20.67%，EPS分别为4.90元、5.92元、7.14元，当前股价对应2025-2027年PE22/18/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、经销商退换货的风险。

2025半年报点评：家电电磁阀小巨人企业，大力拓展机器人减速器业务

宏昌科技(301008)
    投资要点
    事件：公司公布2025年半年报，2025H1实现营业收入5.4亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润0.2亿元，同比减少47.8%。2025Q2实现营业收入2.7亿元，同比增长18.5%，环比增长0.6%；实现归母净利润403万元，同比减少72.0%，环比减少66.2%。
    受股份支付费用等因素影响，公司利润下滑。2025年公司智能家电部件营收5.2亿元，同比增长17.34%，毛利率14.59%，同比下降4.08pp；其他业务营收0.21亿元，同比增长343.62%，毛利率同比下降4.61%。公司营收端稳健增长，利润大幅下滑主要受限制性股票激励计划产生的股份支付费用新增及部分募投项目投产固定资产折旧新增的影响。
    公司毛利率受汽车业务影响有所下滑。2025H1综合毛利率为13.8%，同比减少4.7pp，主要系汽车业务仍然处于投入期，毛利率未转正且占比提升；净利润率为2.9%，同比减少3.8pp。2025Q2公司综合毛利率为13.0%，同比减少4.7pp；净利润率为1.5%，同比减少4.7pp。2025H1公司期间费用率为12.9%，同比减少0.1pp。2025H1销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/6.1%/4.4%/1.0%，分别同比-0.6/+0.6/-0.5/+0.4pp。
    公司家电零部件业务稳健增长，由电磁阀向其他品类横向拓展。公司主要业务为家电零部件，包括流体电磁阀、模块化组件、水位传感器等，应用在洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫，主要通过Tier1或Tier2形式为海尔、美的、海信、松下、西门子、小米等国内外家电客户提供相应的产品配套服务。未来增长点包括：①洗衣机部件横向拓展，在洗衣机部件领域已由供应电磁阀拓展出模块组件、传感器、开关门锁等多个产品类别；②公司洗衣机流体电磁阀产品中，配备中高端洗衣机的三控及以上阀产品销售数量逐年上升，高端产品销售占比有利于提升毛利率；③拓展智能马桶、洗碗机、净水器、蒸箱等新产品。
    公司汽车零部件业务逐步放量。公司汽车零部件主要产品包括门内护板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、前后保险杠注塑以及模检具等，公司积极推进汽车零部件的相关业务，2024年6月专用于汽车零部件的生产车间竣工交付并投入使用，随着生产条件的成熟，公司获得了零跑汽车多个项目定点，包括门板项目的定点；同时，公司通过二级供应商的形式为吉利商用车提供了保险杠的生产，汽车业务逐步开始放量。
    公司积极布局机器人行业。2025年2月和5月，公司分别出资1500万元投资良质关节，合计持有30%股权。同时，公司与良质关节共同投资成立杭州宏质电机从事无框力矩电机的研发、生产和销售，其中公司持股70%。良质关节聚焦人形机器人相关产业链领域，主要从事谐波减速器、行星减速器及关节模组研发、生产、销售。目前正在合作与对接的机器人客户有逐际动力、字树、星海图、阿童木、竟识机器人、星尘智能、灵宝、元杰瑞智、越疆；正在合作的灵巧手客户有深圳市灵巧驱控：正在合作与对接的外骨骼客户有杭州满格智能、
    杭州程天科技；正在对接的电动滑板车客户有九号公司。良质关节已将注册地
    从广东东莞迁址至浙江杭州，正在杭州建立研发总部并在嘉兴平湖打造年产20万套关节模组和减速器的智能制造工厂。随着客户样品测试完成和九月中旬新的制造工厂落成，规模订单会逐渐释放。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.5、0.9、1.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为43%。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2025Q2业绩高增兑现，外延并购罗曼智能收效显著

小熊电器(002959)
    2025Q2业绩高增兑现，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2公司营收分别为13.2/12.2亿元（同比分别+10.6%/+29.6%），归母净利润分别为1.3/0.75亿元（同比分别-14%/+642%），扣非归母净利润分别为1.24/0.63亿元（同比分别+8.2%/+657%）。外延并购收效显著以及小熊品牌增长改善带动单季度收入和业绩增速改善，我们上调2025~2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为4.26/4.80/5.30亿元（原值为3.70/4.08/4.47亿元），对应EPS为2.71/3.06/3.37元，当前股价对应PE为19.3/17.2/15.5倍。展望长期，继续看好品类扩张以及外延并购协同效应带动业绩增长，维持“买入”评级。
    并购罗曼智能带动Q2收入及业绩增长，预计2025Q2小熊品牌增速改善分产品，2025H1厨房/生活/个护/母婴/其他小家电营收分别为16.7/2.1/3.2/1.5/1.4亿元，同比分别+5%/-13%/+416%/+41%/+20%，个护小家电实现高增长或系并购罗曼智能，母婴品类扩张带来显著增量。分区域，国内/国外营收分别为21.2/4.1亿元，同比分别+8%/+139%。外销高增长或得益于并购罗曼智能。2025H1罗曼智能实现营收2.86亿元，净利润0.34亿元（同期0.22亿元），净利率达12%；罗曼智能并购贡献增量，此外预计单季度小熊品牌在需求稳定及行业竞争改善下增速环比Q1有所提升。展望后续，看好品类扩张以及竞争改善带动小熊品牌增长，以及罗曼智能与小熊核心主业协同带动外销增长。
    2025Q2毛利率受益结构升级，费用率在降本、竞争改善等因素下显著改善2025Q1/2025Q2毛利率分别36.8%/37.6%，同比分别-1.7/+3.2pct，其中2025H1国内/国外毛利率同比分别+0.9/-0.2pct，单季度毛利率同环比提升或系高毛利品类占比提升以及行业竞争趋缓。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为23.5%/27.3%，同比分别-1.7/-4.7pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct，竞争环境改善、内部降本控费叠加低基数下单季度费用率明显改善。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为9.8%/6.2%（同比分别-2.8/+5.1pct），扣非归母净利率分别为9.4%/5.2%（同比分别-0.2/+4.3pct）。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

天然气销售业务韧性强，上半年核心利润同比+1.4%

新奥股份(600803)
    事件
    2025年上半年，公司实现营业收入660.15亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.08亿元，同比-4.8%；实现核心利润27.36亿元，同比+1.4%。
    零售气基本盘表现稳健。2025年上半年国内天然气需求较为疲软，上半年全国天然气表观消费量同比-0.9%。得益于公司以量达利的策略，公司上半年零售气量同比+1.9%达到129.5亿立方米，其中居民气量同比+1.3%、工商业气量同比+2.4%。公司积极推动居民顺价，截至上半年末累计顺价比例达到64%。零售气上半年实现毛利40.2亿元，同比基本持平。
    平台交易气业务韧性较强。
    2025年上半年国际天然气市场受到地缘政治、关税政策等因素影响，价格频繁震荡。上半年公司平台交易气量实现26.9亿方，与去年同期基本持平。结构上看，国内和国际销气量分别是15.3/11.6亿方，同比分别-12%/+21%。平台交易气上半年实现毛利14.4亿元，同比-1.8%。公司持续优化并扩大中长期资源。上半年新签ADNOC15年期长协，供应量约100万吨/年；新签10年期雪佛龙长协，供应量约60万吨/年。
    接收站方面，公司通过三方引流、生态合作等方式，上半年舟山接收站接卸量达113.7万吨，同比增长11.7%。同时，舟山接收站三期项目于2025年8月6日通气运营，年接卸能力跃升超1000万吨。
    泛能与智家业务毛利稳步提升，积极布局新能源
    上半年公司泛能业务毛利同比增长2.1%至10.9亿元，光伏装机同比增长231%至324.5MW；智家业务毛利同比增长4.9%至14.7亿元。此外，公司自主开发的30kw SOEC样机已经成功完成试运行；同时持续开展50kWSOFC发电系统以焦炉煤气为燃料示范运行工作，为国内首个采用低热值焦炉气为燃料的示范项目。
    公司承诺2025年每股现金分红别不低于1.14元/股，截至2025年8月28日收盘，对应股息率6.1%；承诺2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。
    盈利预测与估值：
    由于上半年国际天然气价格频繁震荡以及国内需求相对疲软，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润51.9/57.2/66.9亿元（前值51.2/62/71.7亿元），对应PE11.2/10.2/8.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速下降、平台交易气国内用户拓展不及预期等风险

25H1扭亏为盈，AI+信创加速驱动增长

太极股份(002368)
    事件：8月28日，公司发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入37.82亿元，同比增长44.69%，实现归母净利润964.67万元，实现扭亏，实现扣非归母净利润720.68万元。
    25H1强劲复苏态势，“一体两翼三引擎”策略布局进展顺利。上半年公司延续了强劲复苏态势，实现归母净利润964.67万元，去年同期亏损1.59亿元，同比实现大幅扭亏；单季度来看，25Q2实现营收23.85亿元，同比增长150.51%，主要系报告期内项目交付完成确认收入；整体毛利率为22.79%，同比-3.81pct，主要为高速增长的行业解决方案业务拉对整体毛利率有所拉低。公司公司“一体两翼三引擎”（一体：行业数智化；两翼：产品产业化和服务平台化；三引擎：可信、数据、智能）战略进展顺利，持续聚焦战略、聚焦主业，从“拓市场、优布局、促转型、强管控”入手，积极拓展行业数字化业务，全面推进管理效能提升，实现了经营状况明显改善，未来公司将进一步落实“一体两翼三引擎”发展策略，持续推进业务转型升级与高质量发展。
    重点行业稳步恢复，信创加速落地驱动业绩增长。报告期内，公司重点行业业务实现稳步恢复增长，其中政务板块实现营收15.21亿元（占总营收比40.23%），同比增长31.92%；企业板块实现营收17.44亿元（占总营收比46.13%），同比增长52.51%。其中：1）信创领域：公司签约重庆、江西、江苏、云南、湖北、山东、河南等全国多个省市党政客户信创项目，合同额近20亿元；2）云与服务领域：实现营收4.92亿元，同比增长22.75%，公司发布“可信数据空间平台V2.0”，太极云产品和服务进一步完善。我们认为，报告期内公司重点行业政务与企业呈现恢复增长态势，信创加速落地，公司签约合同金额展现公司在手订单饱满，项目交付和确认收入速度加快，为整体业绩基本盘奠定坚实基础。
    金仓数据库表现突出，AI赋能业务增长可期。报告期内，公司加大了在AI大模型和相关应用方面的投入力度，深度参与中国电科“小可”大模型和智能体“极智”研发。数据库领域，子公司电科金仓2025年上半年实现营收1.5亿元，同比增长66.11%，保持党政领域领先优势，成功签约中国移动、中国海油、一汽奔腾、阜外医院、国电投数科、中冶天工集团等行业。公司持续通过AI赋能产品与业务，打造融合AI的新一代融合数据库产品，通过持续迭代满足全行业、全场景对数据库的需求。我们认为，子公司电科金仓依托先发优势，针对多场景推出数据库解决方案，助力客户构建数据库平台，通过AI赋能数据库产品为各行业核心系统提供支撑底座，未来增长可期。
    投资建议：公司是中国电子科技集团旗下企业，专注于信息化服务与解决方案，在国内信创产业具有重要地位与先发优势，上半年公司核心业务、重点客户恢复增长，AI赋能金仓数据库升级迭代，信创行业加速落地有望为公司提供稳定增长驱动力。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.79/3.6/4.33亿元，同比增长46.2%/28.7%/20.3%，EPS为0.45/0.58/0.69元，当前股价对应PE分别为51/40/33倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2025年半年报点评报告：公司盈利能力改善，关注供给侧积极变化

海螺水泥(600585)
    事件：
    2025年8月27日，海螺水泥发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入412.92亿元，同比下滑9.38%；实现归属上市公司股东的净利润43.68亿元，同比增长31.34%。
    观点：
    水泥熟料量减价增，公司收入承压盈利改善。2025年上半年，中国水泥行业需求延续疲软态势，房地产开发投资同比下降11.2%，继续深度调整并拖累水泥市场，全国水泥需求延续下降走势，上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3%，降幅较去年同期收窄5.7个百分点。受国内水泥及熟料需求疲软影响，2025年上半年公司实现水泥和熟料合计销量1.27亿吨，同比下降0.09%。从盈利能力来看，2025年上半年公司水泥熟料平均价格为274.31元/吨，同比增长8.28元/吨，同时公司水泥熟料平均成本同比下降9.25元/吨，公司产品综合毛利率为28.41%，同比提升5.70个百分点。
    下半年供需格局有望改善，价格有望回升。2025年下半年，从水泥行业供需来看，需求端：基建领域受政府投资、重大战略工程项目及城市更新行动带动，将继续支撑水泥需求；但房地产市场仍处筑底阶段，投资与施工端压力未缓解，预计继续拖累水泥需求。供给端：行业自律、错峰生产仍是供给管控重要措施，且政府深化“内卷式”竞争综合治理，有助于规范水泥市场秩序、改善供求关系、推动价格合理回升。
    盈利预测及投资评级：2025年下半年，水泥行业供需格局有望改善，行业盈利能力有望回升，公司业绩有望继续改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入932.85亿元、1002.96亿元、1063.63亿元，归母净利润98.71亿元、107.28亿元、110.22亿元，当前股价对应PE分别为13.1、12.0、11.7倍。参考2025年可比公司平均估值14.8倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

盈利能力增强，算力全产业链布局卡位优势显著

中科曙光(603019)
    事件：8月28日，公司发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入58.5亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润7.29亿元，同比增长29.39%，实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.2%。
    业务结构持续优化，主营业务盈利能力提升。公司25Q2单季度实现营收32.64亿元，同比增长0.94%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长28.91%，实现扣非归母净利润4.62亿元，同比增长49.01%，利润端环比大幅增长，主要得益于：一方面公司产品结构优化，提升主营业务盈利能力，另一方面，公司持有的海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产带来的投资收益。报告期内，公司实现毛利率26.65%，同比+0.4pct，盈利质量同比改善。我们认为，公司去年开始调整销售战略，持续优化产品结构，减少竞争激烈且毛利率偏低的项目，同时降低运营成本，提升运营效率等措施效果显著，公司主营业务盈利能力持续提升，业绩步入稳中向好发展态势。
    全栈布局国产算力产业链，国产替代核心卡位优势明显。公司凭借领先的技术优势和产品优势，产品矩阵庞大，拥有多元完整的IT基础架构产品线，提供一站式通用与行业解决方案，向计算生态业务延伸布局，产品覆盖通用、高端计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台，投资海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，打造“芯—端—云—算”全产业链布局，覆盖上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。我们认为，在中美科技战的背景下，公司及其关联公司是国内少数可以提供芯片+整机及全栈自主方案的厂商，是国产替代核心龙头，具备稀缺卡位优势，未来在信创和AI算力国产替代浪潮中成长确定性高。
    与海光信息筹划吸收合并打造国产算力航母，前瞻布局液冷有望打开第二增长曲线。公司于5月发布公告，海光信息拟通过换股吸收合并中科曙光，本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局，打造“芯片+服务器+云计算”全产业链国产算力巨头企业，有利于充分发挥龙头企业带头作用，实现产业链强链、补链、延链；形成规模效应并增厚公司利润；进一步加强生态优势，形成优势互补。此外，公司2011年起开始布局液冷产业，掌握冷板式液冷、浸没式液冷、相变浸没式液冷等核心技术，未来伴随机柜功率密度快速提升，液冷业务有望迎来爆发式增长，为公司业绩提供第二增长极。
    投资建议：公司是国产算力产业链领军企业，公司业务结构持续优化，主营业务盈利能力提升，海光信息筹划换股吸收合并打造国产算力航母级企业，全栈布局“芯—端—云—算”一体化生态，前瞻布局液冷行业打造第二增长极，公司在AI国产化替代与信创浪潮下有望迎来高速增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.96/30.14/36.94亿元，同比增长30.63%/20.73%/22.64%，EPS为1.71/2.06/2.53元，当前股价对应PE分别为42/35/29倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险：下游企业需求不及预期风险：行业竞争加剧风险。

年中报点评：Q2归母净利润同比+25%，持续受益于数码印花渗透率提升

宏华数科(688789)
    投资要点
    事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。
    Q2归母净利润同比+25%符合预期，持续受益于传统印染设备向数码喷印设备转型
    2025H1公司营业总收入10.4亿元，同比+27.2%；归母净利润2.5亿元，同比+25.2%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+18.7%。单Q2公司营业总收入5.6亿元，同比+25.0%；归母净利润1.4亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+17.2%。业绩与预告一致，符合预期。2025年上半年，分业务看，（1）数码喷印设备：销售收入6.7亿元，同比+42.8%，主要受益于传统印染设备加速向数码喷印设备转型，公司订单量增长较快，业务规模持续扩张，其中高速机singlepass机型销售占比提升显著；（2）墨水：销售收入2.7亿元，同比+14.8%，随着公司数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升，墨水销售规模持续增长。展望未来，随着低端外贸订单向非洲、南美转移，国内传统印染产能出清，数码印花替代加速、墨水产能释放，公司收入端有望维持较快增长。
    盈利能力维持高位，费用管控力优异
    2025H1公司销售毛利率43.8%，同比-2.1pct，销售净利率25.5%，同比+0.03pct；其中Q2毛利率44.6%，同比-1.4pct，销售净利率27.1%，同比+0.8pct。分国内外，2025上半年公司国内毛利率42.6%，同比-4.5pct，我们判断主要受行业内价格竞争影响，公司采取“保份额、降利润”策略，主动降低设备与耗材价格，避免因短期利润损失丢失市场份额；海外毛利率45.2%，同比+0.6pct。费用端，2025H1公司期间费用率15.4%，同比-1.2pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.3/-0.1/-1.0pct，费用管控能力优异。2025H1公司经营性现金流净额为0.8亿元，同比增长79.5%，盈利质量大幅提升。
    募投项目逐渐达产，关键耗材自主可控
    （1）数码印花设备：公司首次公开发行募投项目“年产2,000套智能化工厂”已投产，2025年上半年效益9000万元；“年产3,520套智能化生产线”计划2025年三季度投产。（2）墨水：公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的“喷印产业一体化基地项目”（年产4.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）目前厂房基建工作已基本完成，正处于设备选型、安装与调试阶段。该项目投产后，有望进一步贯通公司在数码喷印领域的全产业链协同体系，实现关键耗材领域的自主可控。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，当前市值对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：数码印花行业渗透不及预期，核心零部件对外依赖风险，行业竞争加剧，宏观经济风险

Q2营收降幅环比收窄，关注海南封关与市内渠道增量

中国中免(601888)
    公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收281.51亿元，同比-9.96%归母净利润26.00亿元，同比-20.81%；25Q2公司实现营收114.05亿元，同比-8.45%；归母净利润6.62亿元，同比-32.21%。公司经营状况逐步筑底，中长期各渠道有望共同发力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2营收降幅环比收窄，公司经营逐步筑底。25H1公司实现营收281.51亿元，同比-9.96%；归母净利润26.00亿元，同比-20.81%；扣非归母净利润25.95亿元，同比-19.84%。其中25Q2公司实现营收114.05亿元，同比-8.45%；归母净利润6.62亿元，同比-32.21%；扣非归母净利润6.60亿元，同比-29.72%。
    离岛免税：海南市占率进一步扩大，封关在即免税渠道优势犹存。据海口海关数据，25H1离岛免税购物金额为167.6亿元，同比-9.2%，降幅明显收窄；购物人数248.2万人次，同比-26.2%；人均购物金额约6754元，同比+23.0%。公司不断拓展业务边界，推动三亚国际免税城和海口国际免税城由“购物综合体”向“体验综合体”转型，三亚市内免税店和海免公司的净利率同比分别+1.37/+0.61pct，海口国际免税城有所减亏。公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步巩固，市占率同比提升近1pct据国新办新闻，海南将于今年12月开启全岛封关，有望推动海南游客人次增长，而现行离岛免税的45大类商品均已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》，免税牌照的优势仍然存在，公司的竞争优势凸显。
    市内免税：门店陆续开业，有望贡献增量。存量门店中，青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，新设门店中，广州、深圳首家市内免税店已经于8月26日正式开业，市内渠道后续有望贡献业绩增量。
    估值
    短期内考虑到免税消费整体承压，我们调整公司25-27年EPS为2.09/2.60/2.87元，当前股价对应市盈率为33.1/26.6/24.1倍。中长期建议关注公司市内店逐步落地贡献业绩，以及海南封关政策带来的长期利好，并仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

2025年中报点评：屈光客单提升，关注新术式推广、组织变革、海外发展

爱尔眼科(300015)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收115.07亿元（+9.12%，同比，下同），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.3%）。25Q2公司实现营收54.81亿元（+2.47%），归母净利润10.01亿元（-12.97%），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。
    25H1经营数据：诊疗量快速增长，控费成效明显。2025H1，公司经营活动现金流净额34亿元（+20%）。销售毛利率下降0.88pct、销售费用率同比下降1.47pct、管理费用率持平，毛利率下降原因系24Q3收购医院毛利率较低、新建医院及屈光等设备升级带来折旧摊销增加、医保政策变化导致白内障等价格降低。2025H1门诊量924.8万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。屈光/视光/白内障/眼前段/眼后段项目收入同比+11.14%/14.73%/2.64%/13.06%/9.02%，毛利率分别下降1.07/1.74/1.16/0.96/0.59pct。
    核心业务：屈光客单价回升，白内障集采影响消化。1）屈光业务：引进蔡司新一代设备VISUMAX800及微创手术SmilePro，客单价同比上升，扭转价格战倾向。2）老花手术布局：成已在多地开设老视门诊并将成立老视学组，借鉴欧洲和美国经验，可能是未来潜在革命性增长点。3）白内障业务：25H1靠手术量拉动增长。受医保DRG/DIP结算政策影响，25H1手术单价同比下降7.57%。另一方面晶体集采影响消化，预计下半年价格同比基本持平。4）全面加快AI+眼科应用布局，已整合28个高质量眼科专病数据集。
    组织架构调整，提高整体经营效率。2025年1月公司成立组织变革领导小组，推动专业化、年轻化团队建设，整合资源、提升效率。1）调整架构，优势省份带动发展；2）优化同城多院“各自为政”模式，转为以省区/城市为单位管理；3）CEO、业务院长等职位，培养任用年轻干部。
    盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为40.98/46.80/53.50亿元，，对应当前市值的PE为30/26/23倍。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

公司信息更新报告：营收下降利润增长，园区企业营收规模保持增长

上海临港(600848)
    营收下降利润增长，园区运营服务表现稳健，维持“买入”评级
    上海临港发布2025年中报，受结转规模下降影响，公司收入小幅下降，归母净利润保持增长，业绩表现稳健，运营服务表现稳健，有望成为长期业绩支撑点。受公司房产结转下降影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.1、12.8和13.7亿元（原值15.3、17.2和18.3亿元），对应EPS为0.44、0.51、0.54元，当前股价对应PE为21.2、18.5、17.3倍，公司作为临港新片区开发建设的主力军，园区业务稳中有进，产投联动高效运行，维持“买入”评级。
    营收下降归母净利润增长，业务毛利率有所下滑
    公司2025上半年实现总营业收入27.4亿元，同比-8.13%；实现归母净利润3.31亿元，同比+8.42%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比-14.19%；实现经营性净现金流-23.57亿元，同比大幅改善。公司营业收入下降主要由于房产销售结转收入同比-12.8%，利润增长主要由于公允价值变动收益由负转正，少数股东损益减少。截至上半年末，公司资产负债率61.0%，较年初+1.2pct；流动比率2.20，速动比率0.35，在手货币资金43.95亿元，实现毛利率、净利率分别为56.02%、17.56%，同比分别-9.23pct、+0.69pct，房产租赁和销售毛利率分别为67.59%、45.30%，同比分别-2.46pct、-21.54pct。
    园区企业营收规模保持增长，园区运营服务表现稳健
    公司2025上半年共计实现销售金额21.7亿元，销售面积9.2万平方米，实现新增土储3.05万方，结转收入金额10.54亿元。截至上半年末，公司园区物业总在租面积286.62万平方米，实现租金收入14.7亿元，园区运营服务相关收入2.2亿元。在园区经济方面，公司下属园区企业营收规模5035.63亿元，同比增长约9.05%，公司下属园区企业固定资产投资总额达到67.94亿元。公司上半年参与投资上海先导基金人工智能母基金，认缴金额8亿元。
    风险提示：地产行业销售下行风险、政策调整导致经营风险、企业运营不及预期风险。

2025年半年报点评：电源及驱动总成贡献主要增长，多元业务拓展迅速

英搏尔(300681)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入13.7亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润3713万元，同比增长7.0%，实现扣非归母净利润3362万元，同比增长169.9%。2025Q2公司实现营业收入8.2亿元，同比增长49.8%，实现归母净利润2644万元，同比增长0.7%，实现扣非归母净利润2513万元，同比增长287.5%。上半年扣非归母净利润增长显著。
    电源及驱动总成出货大幅增长，“赋能砖”产品持续迭代。2025年上半年，电源总成实现营收6.2亿元，同比+24.4%，毛利率为14.2%，同比+2.6pp，出货44.2万台，同比+17.5%，配套车型进一步增加；电驱总成实现营收5.4亿元，同比+125.1%，毛利率为9.8%，同比+8.5pp，出货15.9万台，其中多合一产品同比+185.5%；电机控制器实现营收1.4亿元，同比-38.4%，毛利率为28.8%，同比+2.2pp，与上汽大通、一汽大众、吉利等均有项目推进。公司进一步实现“赋能砖”产品迭代，集成母线电容，驱动板，功率模块，水道等组件，适配HEV、PHEV、BEV、乘用车、商用车、工程车等多种新能源整车架构的逆变器模块化产品，产品力卓越，应用范围广。
    研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2025年上半年，公司综合毛利率为15.0%，同比+1.0pp，各产品毛利率均有所提升；净利率为2.7%，同比-0.7pp；期间费用率为13.4%，同比-1.7pp，研发费用为1.1亿元，同比+23.1%，公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。
    深耕新能源领域，新兴领域迅速拓展。新能源车领域：新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。非道路车辆领域：公司与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯傲等国际客户达成合作。无人物流车领域，成功获上海易咖、尚元智行等客户项目定点，新石器、九识、福田领航等头部客户均有项目推进。低空经济领域：公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航已进入厂房基建和设备调试阶段；亿维特、高域的样机开发进展顺利。关节模组领域，与丰立智能协同开发“电机+减速器”集成产品。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为61%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，非道路车辆、低空经济、关节模组等新领域快速拓展，打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。

2025年半年报点评报告：Q2营收增长业绩短暂承压，看好公司人形机器人领域战略布局

隆盛科技(300680)
    事件：
    公司发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营收12.24亿元，同比+15.44%，实现归母净利润1.05亿元，同比+1.38%；2025Q2实现营收6.18亿元，同比+25.03%，实现归母净利润0.46亿元，同比-9.04%。
    观点：
    配套车型销量波动短暂影响营收增速，下半年有望迎来量价齐升。分业务来看，2025年上半年公司新能源汽车零部件/EGR及喷射系统/精密汽车零件业务分别实现营收4.85/4.51/2.87亿元，同比+6.05%/+27.44%/+19.61%，其中以电机马达铁芯为主的新能源汽车零部件业务增长放缓，主要系下游配套的特斯拉及赛力斯旗下问界系列车型2025H1销量同比-5.36%/-21.23%。展望下半年，核心客户赛力斯旗下问界系列有望在M8、新M7等车型带动下实现销量迅速增长，公司配套赛力斯及博世的电机半总成业务均预计于2025年下半年开始供货，新能源汽车零部件业务有望迎来量价齐升。
    折旧增加&年降影响下毛利率同比承压。公司2025Q2归母净利率7.45%，同环比-2.79/-2.23pct。其中同比下降主要系年降、2024Q4在建工程大规模转固后2025Q2折旧同比增加以及营收增长同比放缓等原因影响下，2025Q2毛利率同比-1.46pct至18.01%；环比下降主要系Q2计提部分Q1冲回的坏账损失，影响信用减值损失环比-924万元。2025Q2公司期间费用率9.47%，同环比-0.98/+0.35pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.42%/3.88%/3.62%/1.56%，销售费用率控制优秀，同环比-1.02/-0.35pct。
    人形机器人“1+3”布局逐步清晰，第三增长曲线动能充足。公司人形机器人业务“1+3”的战略布局逐步清晰：1是指自研整机“兰森”机器人，目前已迭代至二代并落地马达铁芯转子产线开展实机训练。3是指公司重点布局的3大核心零部件，一是谐波减速器及关节模组，公司2025H1成功研发轻量化谐波减速器，较传统产品减重30%-40%，同步开发Peek材料谐波减速器等一体化关节模组，预计于2026Q1形成约7万台谐波减速产能；二是灵巧手，公司灵巧手产品经过多轮迭代，搭载视触觉压阻多模态电子皮肤；三是视触觉传感器及电子皮肤，公司战略投资叠动科技，后者成功开发全球首个毫米级高性能视触觉传感器。公司以自研本体为依托，卡位谐波减速器及关节模组、灵巧手总成和电子皮肤等人形机器人关键零部件，未来市场空间广阔，第三增长曲线动能充足。
    盈利预测及投资评级：公司下半年主业有望迎来量价齐升，带动业绩环比修复，人形机器人领域布局完善，战略卡位清晰，有望随着下游规模化量产而迅速增长，据此我们上调公司盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.14/4.82亿元（前值为2025-2027年3.27/4.06/4.39亿元），当前股价对应PE为30.0/23.8/20.4倍，可比公司PE平均值为41.6/31.6/25.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

H1营收增长利润承压，多业务发展协同并进

同庆楼(605108)
    公司发布2025年半年度报告。据公告，公司2025年H1实现营业收入13.31亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润0.72亿元，同比-11.06%；实现扣非归母净利0.67亿元，同比-11.21%。受自身新门店扩张，以及外部因素如禁酒令等影响下，利润有一定承压但营收保持增长。考虑到外部环境影响因素逐步缓和，新店经营逐步成熟，未来业绩仍有望良好增长，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    H1收入实现增长利润承压，Q2整体增势良好。2025H1公司营收实现同比+4.67%，但利润有小幅下滑，归母净利和扣非归母净利分别同比-11.06%、-11.21%。其中Q2实现营收同比+10.03%、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+34.08%、+74.14%。受春节后“双春年”因素影响，婚宴市场需求逐步释放，5月达宴会需求高峰，带动整体收入规模增长。但6月后受禁酒令等外部环境因素影响，门店收入有所下降，但7月下旬后逐步修复。利润方面，受新开店、累计贷款增长等因素影响，H1折旧摊销同比增长4321万元、财务费用同比增长1316万元，导致H1利润端承压。但公司现金流仍保持良好，H1经营活动现金净流入同比+59.39%。
    三类业务延续良好发展，门店缓速扩张。公司以餐饮业务为核心，实现了餐饮+宾馆+食品三大类业务联动发展，截至25H1，公司共有直营门店133家，其中同庆楼餐饮58家、富茂酒店11家、新品牌门店64家（其中同庆楼大包直营4家）。1）餐饮业务：发挥同庆楼中华老字号餐饮品牌影响力，形成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，2025H1同庆楼餐饮门店净增2家；2）宾馆业务：公司以“富茂”为品牌，以餐饮为竞争核心优势，现已确立富茂大饭店、富茂花园酒店、富茂国际酒店三类细分品牌，上半年净增3家，该品牌仍在全国扩张中；3）食品业务：近年食品业务自起步后增速较快（23、24年营收分别实现同比增长78%、86%），25H1公司仍在持续投入该业务，基于同庆楼大厨研创优势推新品，并丰富销售渠道提升影响力。此外，截至半年报公告披露日已开业的鲜肉大包为150家，也将成为其食品业务重要销售渠道。
    估值
    公司业务保持稳健经营，受外界因素及自身短期新开门店带来的费用影响导致利润阶段性承压，长期来看伴随新店爬坡期完成，公司门店数量和质量增长，利润有望提升。考虑费用等因素影响，我们预测25-27年EPS分别为0.71/1.12/1.58元，当前股价对应市盈率分别为29.9/18.8/13.4倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险，餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。

2025年半年报点评：全球化植保企业快速崛起，海外登记优势逐步显现

润丰股份(301035)
    投资要点：
    事件：润丰股份发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入65.31亿元，同比增长14.94%，实现归母净利润5.56亿元，同比增长205.62%；2025年二季度实现营业收入38.44亿元，同比增长28.64%，环比增长43.12%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长932.30%，环比增长16.40%。
    全球化布局的一体化植保服务商，登记证壁垒深厚。公司是一家具备完整产业链的全球化植物保护公司，公司旗下坐拥10家工厂、2个研发中心以及1个工程开发中心，业务遍布五大洲超100个国家和地区。2024年公司销售额达到133亿元，全球排名第十，是前十名中最年轻的企业。公司将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，是国内布局海外农药登记的先行者。目前各国登记证的审批标准趋严，审批周期拉长，登记费用上升，登记证获取越发不易，对于已有全球各市场数量众多登记的公司十分有利。公司2025年上半年新获得登记600余项，截止2025年6月30日公司共拥有境内外农药登记证8400余项。公司在各国的优先布局具备进入壁垒优势，有望在未来持续提升目标国家的市场份额。
    费用率维持低位，毛利率、净利率回升。公司费用率控制良好，2025年上半年公司销售、管理、财务费率分别为5.22%、3.88%、-4.10%。在全球化布局推进，海外市场拓展的背景下，公司有效控制销售费率，管理费用率也维持相对稳定区间，体现内部管理体系的高效协同。本期公司财务费用变动较大，主要是汇兑收益大幅增加所致。公司盈利能力全面回升，2025H1公司毛利率、净利率分别为21.42%、9.56%，分别同比+1.19pp、+5.75pp。
    To C占比提升，杀虫、杀菌毛利率维持较高水平。2025上半年公司To C业务占比提升，To C占比由2024H1的37.52%提升到2025H1的40.14%，毛利率从2024H1的29.21%提升到2025H1的30.21%。分板块来看，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收分别为47.05亿、10.62亿、6.75亿，分别占比72%、16%、11%，除草剂仍为营收主导。从盈利角度看，除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为19.30%，28.18%、24.61%，分别同比+0.92pp、+1.06pp、+2.35pp。三种品种毛利率全面修复，杀虫剂、杀菌剂毛利率维持较高水平，其营收占比从2024H1的24.15%上升到2025H1的26.59%，公司表示未来也将提升杀虫、杀菌营收比例。
    盈利预测与投资建议。公司是全球化布局的一体化植保服务商，销售额位列全球前列，海外登记数量逐步提升，壁垒优势突出，助力公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为52.72%，给予2025年23倍PE，目标价97.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：农药价格下跌风险；海外市场拓展下降风险；极端天气风险。

光通讯器件快速增长，持续并购提升竞争力

光库科技(300620)
    事件：公司发布2025年半年报，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长41.58%，归母净利润为0.52亿元，同比增长70.96%，扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长73.78%。经营活动现金净流量为0.10亿元，同比下降92.55%。
    公司毛利率下降，光通讯器件营收快速增长
    2025年上半年，公司毛利率为30.92%，同比下降4.24个百分点，净利率为8.23%，同比提升0.05个百分点，公司毛利率下降主要是由于光通讯器件和激光雷达光源模组产品毛利率下降。光通讯器件营收为2.80亿元，同比增长73.89%。
    公司新产品进展显著，拥有品牌和客户资源优势
    公司持续加大研发，不断招聘人才，发布全光交换机应用两维多通道光纤阵列、CPO应用波分复用模组、800G硅光集成化在线隔离器等新产品。此外，公司在行业内树立了技术基础雄厚、产品稳定可靠的形象，在国内外的主流光纤激光器厂家中得到了普遍的认可。公司客户包括国内外知名光通讯企业Cisco、Ciena、Finisar、Lumentum、Broadcom、Nokia、Fabrinet、藤仓、中际旭创等。
    公司持续并购优质标的，提升行业竞争力
    2025年6月3日，公司拟以“1,700万美元+交割时标的公司的净现金-标的公司承担的交易费用”为对价，收购捷普科技（武汉）有限公司100%股权，2025年8月1日，股权过户工商变更登记完成，武汉捷普成为公司全资子公司。捷普具有完整的光有源、无源器件制造和光器件封装能力、优质的客户资源及供应链优势，与公司有很强的产品互补和战略协同性。
    此外，公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购苏州安捷讯100%的股权，安捷讯主要产品包括高速光模块组件和光互联类产品，已建成苏州、鹤壁、泰国3大生产基地，已与中际旭创、烽火科技、海信宽带、剑桥科技等行业内头部客户建立长期稳定的合作关系。
    盈利预测与投资建议
    根据公司中报披露的光通讯器件营收的增速情况，我们上调了全年光通讯器件营收的增速假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、2.07亿元、2.83亿元（原预测分别为1.06亿元、1.56亿元、1.94亿元，且新预测考虑武汉捷普的并购）。公司光通讯器件快速增长，通过收购增强产品和客户协同，而且布局的薄膜铌酸锂拥有广阔前景，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求放缓的风险；竞争格局恶化的风险；技术迭代不及预期的风险；公司扩产速度低于预期的风险。

2025年中报点评：中报业绩略有下滑，镁合金产品即将放量

星源卓镁(301398)
    投资要点
    事件：公司发布2025年中报，上半年实现收入1.8亿元，同比+0.1%，实现归母净利润3134.2万元，同比-15.2%；其中单Q2实现收入9523.3万元，同比-5.8%，实现归母净利润1440.3万元，同比-25.4%，业绩略低于市场预期。
    镁合金压铸稳定增长，铝合金产品略有下滑。公司2025年H1营收增速放缓，主要系铝合金产品收入下滑影响。分产品结构看，2025年H1公司镁合金产品实现营收1.2亿元，同比增长5.4%，实现稳定增长；铝合金产品实现营收3934.4万元，同比下滑29.8%，主要系部分铝合金产品项目到期所致；模具产品实现营收1736.1万元，同比增长135.1%，保持较快增速。整体上看，公司2025年H1镁合金产品营收占比68.0%，同比+3.4pp，彰显公司战略方向逐渐向镁合金靠拢。
    毛利率有所下降，经营性现金流大幅改善。从其他财务数据上看，公司2025年H1综合毛利率为31.3%，同比下滑2.7pp，主要系铝合金产品毛利率同比下滑8.2pp拖累。从费用端看，公司2025年H1实现销售费用455.2万元，同比+2.1%，实现管理费用1176.5万元，同比增长2.6%，显示公司在费用端保持平稳。研发费用方面，公司2025年H1产生研发费用1145.4万元，同比增长20.1%，主要系公司在研发人员增加所致，彰显公司在人才梯队建设以及研发投入方面的重视。经营性现金流方面，公司2025年H1实现经营性现金流4972.0万元，同比增长50.6%，主要系收到的货款及政府补助增加所致。
    可转债获交易所审核通过，镁合金定点项目逐步交付。公司报告期内，关于向不特定对象发行公司可转债的申请获得深交所的审核通过，该可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓镁宁波奉化工厂年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司多次披露收到镁合金压铸件相关定点项目，预计从2025年q3开始陆续交付，凸显下游客户对公司产品需求的增加以及能力的认可，公司镁合金产品未来放量可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别5.7亿、10.8亿、16.3亿，实现归母净利润为1.2亿、1.8亿、2.8亿，对应EPS分别为1.03元、1.64元、2.47元，对应PE分别为45倍、28倍、19倍。考虑到报告期内公司公告披露的多个镁合金定点项目将于2025年Q3开始陆续交付，业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

业绩增长良好，项目有序推进

昊华科技(600378)
    昊华科技发布2025年中报：公司上半年实现营业收入77.60亿元，YoY+19.45%（调整后，公司于2024年同一控制下企业合并了中化蓝天和桂林蓝宇），归母净利润6.45亿元，YoY+20.85%（调整后）。
    公司各业务板块均取得良好增长。①氟化工板块受氟碳化学品行情带动，整体表现较好，销售收入同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22pct。②电子化学品板块在激烈的市场竞争下，努力以量补价，实现销售收入同比增长17.49%，毛利同比增长17.17%，毛利率维持稳定。③高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价，实现销售收入同比增长7.22%。④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%，整体板块收入同比增长29.58%，毛利同比增长11.64%。
    重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。公司项目建设高效有序，2025年上半年内中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE等主装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目等陆续投产；昊华气体西南电
    子特种气体项目进入土建和安装施工阶段。此外，公司已按计划推进“十五五”总体规划、科技创新等6个专项规划，有望引领公司发展战略逐步落地。
    公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为11.45、12.84和14.18亿元，对应EPS分别为0.89、1.00和1.10元，当前股价对应P/E值分别为34、31和28倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。

海天味业25Q2点评：业绩稳健，激励强化

海天味业(603288)
    主要观点：
    公司发布25H1业绩报告：
    25H1：营业收入152.3亿元（同比+7.6%），归母净利润39.1亿元（同比+13.4%），扣非归母净利润38.2亿元（同比+14.8%）。
    25Q2：营业收入69.2亿元（同比+7%），归母净利润17.12亿元（同比+11.6%），扣非归母净利润16.7亿元（同比+13.9%）。
    25Q2公司收入符合预期，利润略超预期。
    核心品类稳健增长，线上亮眼
    分产品，25Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比
    10.3%/+9.8%/+9.6%/+12.7%，渠道下沉+健康品类起量推动酱油25Q2加速增长，其他产品表现亮眼预计主因复合调味汁等产品快速增长。
    分地区，25Q2东部/南部/中部/北部/西部地区同比
    12.8%/+11.3%/+10.5%/+10.8%/+6%，经销商数量环比25Q1分别+31/+29/-12/-12/-23家。公司持续加密东南部经销商网络，推动东南核心市场增长稳健，渠道优化下中部等外部市场有序开拓。
    分渠道，25Q2线上/线下同比+35%/+9.2%，线上高增预计主因强化线上渠道推新、发力新兴渠道。
    成本红利显著提振毛利率，带动净利率提升
    25Q2毛利率/销售/管理/研发/财务费用率分别同比3.9/+0.35/+0.17/+0.2/+0.6pct；毛利率显著提升预计主因成本红利+供应链优化，行业竞争加剧致销售费用率提升；25Q2归母净利率24.8%，同比+1.01pct，盈利能力强化。
    重视股东回报，强化内部激励
    公司注重股东回报，25年半年度拟现金分红15.2亿，中期分红率38.8%。员工激励方面，公司发布25年A股员工持股计划草案，业绩考核目标为2025年归母净利润同比增长不低于10.8%，彰显发展信心，有望充分调动内部积极性。
    投资建议
    25H1公司业绩略超预期，预计25-27年营收292/322/360亿元（25-27年前值为296/323/350亿元），同比+9%/+10%/+12%，归母净利润分别为70/78/87亿元（25-27年前值为70/78/85亿元），同比11%/+11%/+12%，对应PE分别为34/31/28x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。

北交所信息更新：执行器放量+机器人拓展驱动成长，2025H1实现归母净利润+40%

开特股份(832978)
    2025H1实现总营收+44.86%、归母净利润+39.96%，维持“增持”评级开特股份披露半年报，2025H1实现总营收5.03亿元，同比增长44.86%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长39.96%。考虑到开特股份产能建设计划持续推进，且拓展及机器人方向业务，我们上调盈利预测，预计2025-2027年开特股份实现归母净利润1.81/2.26/2.67亿元（原值1.68/2.09/2.45亿元），对应EPS为1.01/1.26/1.49元，当前股价对应PE为34.6/27.6/23.5X，维持“增持”评级。
    执行器受益新品类销售实现营收+77.41%，控制器品类实现毛利率提升7.5pct2025H1传感器类产品实现收入1.54亿元，同比增长19.7%，毛利率49.61%；执行器类产品收入达2.26亿元，同比增长77.41%是增速最快的主要产品，毛利率25.27%同比增长0.89pct。控制器类产品实现1.17亿元营收同比增长32.50%，毛利率达到22.22%同比增长7.5pct。受益于2025H1中国汽车产销量持续增长，公司传感器类、控制器类等产品稳步增长且执行器类新产品的销售持续量产，营收增加。从各子公司营收情况看，开特电子云梦有限公司2025H1实现归母净利润736.28万元，武汉奥泽电子实现营收1.11亿元，对应净利润1222.31万元。
    募投产能扩张项目持续推进，云梦电子二期扩建项目已完成建设并全部转固现阶段开特股份主要的在建工程为车用执行器建设项目，截至2025H1的投入进度已经达到29.26%，预期2026年6月30日达到可使用状态。另一大项目云梦汽车传感器扩能项目（二期扩建）已经于2025H1完成建设并全部转固。2024年11月，开特股份发布公告将募投项目由原来的“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”更改为“车用执行器建设项目”，项目达产后可年产车用执行器1,300万个。单班产值2.1亿元左右。云梦电子二期扩建项目达产后可提升5,000万只温度传感器的产能。
    风险提示：募投项目延期风险、终端车企年降风险、原材料价格波动风险。其他风险详见倒数第二页标注1

2025年中报点评：继续深耕微波器件和核工业设备领域，持续加大研发投入

国光电气(688776)
    事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入2.31亿元，同比去年-34.21%；归母净利润-1225.47万元，同比去年-124.06%。投资要点
    微波器件因市场需求波动和项目推进延迟，核工业设备则因ITER项目的技术更改和订单延迟，营收有所减少：2025年上半年，国光电气实现营业收入2.31亿元，同比去年-34.21%；归母净利润-1225.47万元，同比去年-124.06%。业绩明显下滑的核心原因在于核工业设备受ITER项目技术方案调整，国内总体单位尚处设计阶段，订单暂未释放；同时微波器件因下游总体单位项目节点延后，部分订单延迟下达，叠加部分产品价格下调，导致整体收入规模缩减。从主营构成来看，公司微波电真空器件、微波固态器件、核工业设备及部件、压力容器真空测控组件等业务板块均不同程度承压，其中核工业设备收入降幅最大，而微波器件价格下降亦进一步压缩了利润空间。
    整体规模保持稳定，周转率有所下降：截至2025年6月末，公司资产总计245.30亿元，较上年末微增0.20%；负债合计61.25亿元，资产负债率维持约25%，整体财务结构稳健。利润表端，公司销售毛利率由去年同期约34.60%降至24.11%，主要因收入下滑导致单位固定成本上升及产品价格下调所致；期间费用率则由去年同期约10.67%上升至17.33%，其中研发费用率因收入基数下降而被动抬升。现金流量方面，经营活动现金流净流出1.91亿元，去年同期为净流入6.46亿元，主要系销售回款减少所致；合同负债期末余额1.34亿元，较年初减少19.30%，反映订单预收款减少；存货期末余额24.82亿元，较年初增长2.72%，库存积压压力有所上升。
    2025年上半年，公司在技术研发与产业布局方面持续推进：核心竞争力方面，公司“宽带大功率行波管设计技术”等13项核心技术持续升级，并荣获2024年度四川省科学技术奖一等奖，彰显技术领先地位。研发层面，公司新申请知识产权6项，累计授权达133项，研发投入1.16亿元，占营收比重5.04%。新产品方面，霍尔电推进器核心部件配套空间站天和核心舱并实现小批量销售，ITER第一壁全尺寸原型件进入产业化阶段，核工业领域专用泵与阀门实现国产化突破。资本运作方面，公司与天府创新能源研究院等共同设立“先觉聚能科技（四川）有限公司”，布局聚变裂变混合能源产业链，强化未来战略协同。
    盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.56/2.09亿元，对应PE分别为75/59/44倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

运机集团2025半年度报告点评：海外订单高景气，延续数字化转型

运机集团(001288)
    事件：
    公司发布2025年半年度报告：2025年半年度公司实现营收8.80亿元，同比增长48.50%；分别实现归母/扣非归母净利润0.73/0.62亿元，同比分别增长20.35%/5.44%。其中第二季度公司实现收入4.73亿元，同比增长44.07%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.35/0.27亿元，同比分别变动13.38%/-6.07%。
    输送设备整机持续增长，境内增速快于境外
    上半年公司在深耕传统矿山、港口等领域的同时，积极拓展新兴市场，国际化布局取得新进展。2025H1公司输送机设备整机/技术服务及备件/永磁电机滚筒分别营收6.70/0.75/0.87亿元，其中输送机设备整机/技术服务及备件分别同比增长22.74%/89.70%。分地区来看，公司境内/海外分别实现营收3.91/4.90亿元，同比分别增长104.75%/21.81%。
    信用减值损失短期导致盈利能力波动，期间费率整体控制良好
    盈利能力方面，2025H1公司毛利率/归母净利率分别为30.87%/8.34%，同比分别变动+0.02/-1.95pct，归母净利率下滑主要系因为信用减值损失增加导致。期间费用方面，2025H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为3.02%/6.64%/1.00%/3.14%，同比分别增减-1.70/+1.09/-0.47/-0.50pct，其中管理费率增长主要源于职工薪酬、股权激励以及合并范围增加。
    持续获取重大项目，与华为全面合作数智化转型持续强化
    公司持续获取重大项目，几内亚4.06亿美元铝土矿输送系统项目系迄今为止全球最长里程带式输送机，标志着公司跨国大型输送机整机项目总承包服务能力的重大突破，预计未来将对公司营收和利润形成有力支撑。数智化方面，公司与华为合作成立的“运机集团-华为联合创新中心”成功开发出融合了华为昇腾系列AI处理器和盘古大模型先进算法的矿山智能工业巡检机器人V1.0，并已在非洲几内亚西芒杜某矿山项目之中投入实际应用。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内散料输送机械设计、制造和安装领军企业之一，伴随公司产能扩张叠加海外订单持续交付，营收及盈利能力均有望进入上行通道。预计公司2025-2027年分别实现营收20.73/27.08/35.00亿元，归母净利润为2.19/3.58/4.64亿元，EPS为1.29/2.11/2.74元/股，对应PE为18.39/11.24/8.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险；下游需求不及预期风险；账款回收不及预期风险

百年品牌焕新，多措并举见效

重庆百货(600729)
    百货业务：地方性龙头效应强，开启新式调改
    加速存量门店调改，构建“奥莱+购物中心”模式。目前百货竞争压力来自线下零售端招商压力和购物渠道多样化冲击。公司采取“一店一策”策略因地制宜地调改，探索差异性百货店新模式。
    超市业务：回顾商业本质，调改焕发新活力
    公司调改回归商业本质，提升商品力和服务力。公司超市门店可分为精致生活馆、品质超市和生鲜加折扣社区超市三种店型，分别对应核心商圈高质价比、社区化高性价比以及薄利多销社区模式。
    电器业务：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作
    公司聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，实现全品类销售大幅增长。旗下电器零售加盟体系“世纪通”专注于下沉市场，覆盖区县、乡镇及社区市场，通过整合上下游资源、融合线上线下渠道，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售平台。
    汽贸：整合线下门店，新能源车+二手车构成最新增长极
    通过关停并转，不断优化经营结构、提升总体店效。针对新能源车业务，公司始终贯彻“多品牌、高密度”的方向，推动传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型。
    便利店：加速布局便利店市场，发挥本土化特殊优势
    定位为“社区便利+即时服务”，满足家庭、上班族、及单身人群的一日5餐，采用轻资产加盟的形式，借助超市业态的物流网络，展现出显著的本土化优势。
    马消业务稳定增长，贡献稳定的投资收益
    公司2022-2024年投资收益分别达到5.96/6.62/7.11亿元，同比增长36%/11%/7.4%，来自马上消费金融公司（股权比例31.06%），马消营收利润稳定增长，预计2025-2027年投资收益继续保持稳定增长，分别达到7.82/8.45/9.12亿元。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2025-2027年的营业收入分别为163.85亿元、170.73亿元、183.07亿元，分别同比变化-4.40%、+4.20%、+7.23%。2025-2027年的归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元、17.38亿元，分别同比变化+9.92%、+8.47%、+10.89%。
    综合考虑重庆百货业务多元性、稳定性，及百货超市调改新变化，以及占比较高的投资收益表现，给予公司2025年12倍目标估值，对应市值173.41亿元，目标价39.37元，给予“买入”评级。
    风险提示
    超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险

2025年中报点评：有源相控阵雷达领域保持稳定增长，积极拓展商业航天新兴市场

国博电子(688375)
    事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入10.70亿元，同比去年-17.82%；归母净利润2.01亿元，同比去年-17.66%。
    投资要点
    T/R组件产品凭借其在有源相控阵雷达领域的核心技术优势，继续保持稳定增长：公司2025年上半年实现营业收入10.70亿元，同比下降17.82%；归属于母公司净利润2.01亿元，同比下降17.66%。收入及利润双降主要系T/R组件和射频模块两大支柱产品订单减少所致，其中T/R组件及射频模块收入9.44亿元，占主营比重由上年同期的93%降至89%，射频芯片收入0.91亿元，占比略升至9%，其他芯片收入0.22亿元。订单下滑一方面源于部分军品审价周期拉长导致收入确认延后，另一方面系下游基站建设节奏放缓、客户提货节奏调整，叠加去年同期高基数效应。
    销售毛利率保持稳定，但费用率有所上升：资产负债表端，截至2025年上半年期末货币资金18.67亿元，较年初减少20.74%，主要因结构性存款到期赎回减少及支付分红；应收账款32.28亿元，较年初增加22.87%，与军品回款周期拉长有关；存货3.33亿元，较年初增加29.82%，公司主动备货以应对下半年交付高峰。利润表端，2025年上半年综合毛利率39.05%，同比提升3.80个百分点，得益于高毛利军品占比提升及原材料价格回落；研发费用率12.17%，下降1.64个百分点，因部分研发项目进入验收阶段投入减少。现金流量表端，截至2025年上半年经营活动现金流净额0.70亿元，同比下降80.64%，核心原因是销售回款减少；合同负债0.67亿元，较年初增加66.25%，反映新签订单预收款增加。
    2025年上半年，公司继续巩固有源相控阵T/R组件和射频集成电路双主业优势，核心竞争力未现重大不利变化：技术层面，W波段系统级封装天线异构集成、低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破，多款产品已在低轨卫星及商业航天领域小批量交付；GaN射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM迭代，性能对标国际主流，为6G预研奠定基础。资本运作方面，射频芯片和组件产业化项目已结项，节余募集资金2.38亿元永久补流，二期产业化项目正按计划推进，预算6.98亿元、已投入2.66亿元，预计2025年末投产，将进一步夯实公司在高频高密度组件领域的领先地位。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，出于谨慎原则，我们略微下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.33/5.97亿元，前值5.56/7.03亿元，新增2027年预测8.11亿元，对应PE分别为72/65/48倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

“四架马车”战略升级，多元布局成效显现

金牌家居(603180)
    核心观点
    事件：公司发布2025年半年报，25H1年公司实现营业收入14.69亿元，同比-3.37%；归母净利润0.64亿元，同比-8.37%。其中25Q2实现营业收入8.82亿元，同比+0.26%；归母净利润0.29亿元，同比-13.01%.
    战略升级驱动结构优化，“四架马车”齐头并进。25H1公司对“四驾马车（零售、家装、精装、海外）”业务战略进行全面迭代升级，零售/家装/精装/海外业务渠道分别实现营收8.2/2.92/4.39/1.51亿元，同比+20.27%/+30%/-26.94%/-8.96%，零售业务，新零售战略稳步推进，初步形成零售窗口店、零售家装选材店、共享大店和社区店四级店态体系，实现流量高效转化与落地，实现收入逆势增长。家装领域，公司深化“家装第一合作伙伴”定位，通过数字化赋能与供应链支持构建全链路服务，实现约30%的超预期增长。精装领域，受房地产市场持续低迷影响，房地产开发与商品房销售探底，工程端需求收缩。公司将通过拓展优质客户及城投城建、保障安居等新渠道，增强业务韧性。境外市场，美国市场受关税政策不确定影响，客户观望导致下单节奏放缓，但新兴市场增长亮眼，对业绩实现有效对冲，未来公司会聚焦北美等关键区域对业务模式进行全面突破和升级。
    定制品类结构持续优化，多元布局展现韧性。25H1公司橱柜/衣柜/木门品类分别实现营收7.85/5.15/1.07亿元，同比分别-17.13%/+23.18%/+16.56%，橱柜业务受下游需求影响暂时承压，衣柜、木门业务保持良好发展势头，延续稳健增长态势，公司产品结构持续多元化，致力于为用户提供一站式整家定制解决方案。
    毛利率维持稳健，盈利结构有望持续改善。25H1公司毛利率27.84%，同比+1.13pct；管理费用率/销售费用率分别为6.74%/12.46%，同比分别+0.75/+0.68pct，于公司推行新零售及海外战略，前期费用投入增加；25H1公司净利率4.33%，同比-0.24pct；其中25Q2毛利率26.42%，同比+0.71pct；归母净利率3.26%，同比-0.5pct。
    投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，渠道实力不断增强。预计公司25-27年EPS分别为1.53/1.70/1.83元，8月29日收盘价19.79元对应PE分别为13/12/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险，下游市场需求不及预期的风险。

2025年半年报点评：业绩表现稳健，显微镜&车载光学增长在即

永新光学(603297)
    事件：8月29日，永新光学发布2025年中报，25H1，公司实现营收4.41亿元，YOY+2.95%；实现归母净利润1.08亿元，YOY+8.75%；实现扣非归母净利润0.88亿元，YOY+3.05%；毛利率为40.33%，YOY+1.40pcts；净利率为24.55%，YOY+1.40pcts。
    业绩表现稳健，盈利能力持续优化。2025年，公司在承接多个国家“十三五”“十四五”规划重大科技项目并参与“十五五”规划的重大专项上，与国家战略同频，开展公司新一期战略规划。公司加速进行高端科学仪器、高端医疗设备的国产替代，加快全球化进程并建立国际供应链，进一步开拓核心光学产品在生命科学、创新医疗、人工智能及半导体方面的应用，引领企业开启高质量发展新纪元。25H1，公司实现营收4.41亿元，YOY+2.95%；实现归母净利润1.08亿元，YOY+8.75%；实现扣非归母净利润0.88亿元，YOY+3.05%。分业务来看，光学元组件/光学显微镜分别实现营收2.65/1.65亿元，YOY+4.40%/0.94%，在总营收中的占比分别为60.09%/37.41%。利润率方面，25H1，公司毛利率为40.33%，YOY+1.40pcts；净利率为24.55%，YOY+1.40pcts。
    显微镜高端突破与市场拓展成效显著，智驾下沉驱动车载光学元组件持续增长。光学显微镜方面，公司依托技术优势错位竞争，25H1高端显微镜继续保持增长，占显微镜销售比例提升至40%以上。随着设备更新资金的逐步落地，已提前确定的意向订单将快速转化，预计25H2显微镜业务将恢复性增长，高端占比将进一步提升。车载激光雷达方面，光学元组件规模化量产，25H1出货近百万套，预计25H2将持续加速，在出货量同比数倍增长的情况下，产品盈利能力同步提升。25H1，车载镜头前片销量稳健增长；AR-HUD项目进展顺利，终端产品将应用于头部车企。条码扫描及机器视觉方面，业务在24年大幅增长的基础上继续稳步增长，和Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利；此外，公司积极拓展人工智能新应用，用于虚拟货币终端配套设备的虹膜识别光学元组件逐步批量并呈加速态势。医疗光学和半导体光学方面，随着国产化替代加速和应用场景的拓展，对相关光学元组件和模组的需求激增，业务规模也迎来快速增长，未来随着公司能力的不断强化，这些新兴业务有望持续高速增长。
    投资建议：永新光学是显微镜国产化核心标的，公司多元布局应用于各领域的光学元组件，并致力于拓宽现有业务边界。我们预计公司25-27年营收分别为11.48/14.30/17.83亿元，归母净利润分别为2.85/3.67/4.79亿元，对应PE分别为41/32/25倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：显微镜国产化进展不及预期；新品和新客户拓展不及预期；下游需求增长不及预期。

收入超预期，品牌推广影响盈利

乖宝宠物(301498)
    业绩概要：
    公告2025年上半年实现营收32.2亿，同比增32.7%，录得归母净利润3.8亿，同比增22.5%；二季度实现营收17.4亿，同比增31%，录得归母净利润1.7亿，同比增8.5%。2Q业绩不及预期。
    结论与建议：
    收入超预期，自有品牌影响力持续上升。截至2024年，公司麦富迪品牌市占率达6.2%，位列国产品牌第一。受益自主品牌影响力持续提升，上半年，公司主粮业务实现收入18.8亿，同比增57%，零食实现收入12.9亿，同比增8.3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提升0.73pcts至42.78%（Q2毛利率同比提升1pct），其中，主粮毛利率同比提升1.53pcts至46.23%，显示收入结构持续优化，弗列加特等高端品牌收入占比提升；零食毛利率同比下降1.71pcts至37.48%。
    费用加码影响盈利。上半年综合费用率同比上升1.9pcts至27.7%（Q2费用率同比上升3.52pcts至30.86%），其中，销售费用率同比上升2.1pcts至21.1%，主要由于新品推广、直销渠道占比提升等因素导致业务推广费、销售服务费等增加。投放节奏看，Q1销售费用率同比上升0.51pct，Q2同比上升3.48pcts，表明配合电商大促，Q2销售费用投放加码。
    此前公司发布第二期股权激励计划，根据业绩考核目标计算，2025-2027年营收CAGR22.5%，净利润CAGR13.2%。业绩考核目标营收增速显着快于净利润，估计公司将维持较大市场投入力度以提升自有品牌知名度，下半年、尤其双11期间公司仍将有较明显的费用投放，考虑基数和公司数字化率持续提升，费率波动可能小于Q2；另一方面，高端品牌占比上升和数字化转型将持续优化公司毛利，利润端表现有望改善。
    维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润7.8亿、9.3亿和11.6亿，分别同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分别为1.94元、2.33元和2.90元，当前股价对应PE分别为50倍、42倍和34倍，维持“买进”。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压