业绩筑底，关注新品表现

吉比特(603444)
    核心观点
    第四季度业绩筑底，《问道》端游表现稳健。1）2024年公司收入37.0亿元，同比下滑11.7%，主要是由于《问道手游》《一念逍遥》的流水有11.4%、42.5%的下滑；《问道》端游的流水增长3.9%。归母净利润9.4亿元，同比下滑16.0%，主要由于今年境内上线的《不朽家族》《封神幻想世界》以及境外游戏业务还处于亏损的状态。公司2024年合计拟派发现金红利7.2（含税），占2024年归属于上市公司股东净利润的75.9%。2）单四季度来看，公司收入8.8亿元，同比下滑14.3%；归母净利润2.9亿元，同比提升8.1%，净利润增长的主要原因为第四季度发行费用减少、冲减三季度预提奖金、汇兑收益0.4亿元，业绩筑底、表现稳健。
    毛利率同比下降0.7个百分点，费用金额略降。公司2024年毛利率87.9%，同比-0.7个百分点，其中自主运营/联合运营/授权运营毛利率分别为90.4%/84.7%/97.8%，分别同比-0.6/-1.1/-0.4个百分点；单四季度毛利率85.9%，同比-3.7个百分点。费用率方面，公司2024年整体费用率同比+4.2个百分点至51.9%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额同比下降4.0%至19.0亿元；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，分别同比-0.4/+0.9/-0.6/+4.3个百分点。
    《问道》端游表现稳健，关注新品表现。1）流水方面，《问道》端游、手游分别同比+3.93%/-11.39%，整体表现依然稳健；《一念逍遥》同比下滑42.49%至5.96亿元；2024年上线的《神州千食舫》已实现盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》仍处于亏损状态。2）境外方面，2024年公司上线了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等游戏，推动境外业务收入同比增长83.9%至5.0亿。3）储备产品方面，公司自研的MMO手游《仗剑传说（M88)》和代理运营的三国题材SLG《九牧之野》，预计分别将在2025上半年和下半年上线。
    风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“优于大市”评级。由于公司短期内新品上线进度不及预期，我们略下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为10.1/11.4/12.3亿（原预测2025-2026年净利润10.4/12.3亿），EPS分别为14/15.83/17.04元，对应PE为16x/14x/13x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“优于大市”评级。

业绩符合预期，机器人业务前景广阔

三花智控(002050)
    主要观点：
    2024年业绩符合预期，机器人业务前景广阔
    24年公司实现营收279.47亿元，同比+13.8%，实现归母净利润30.99亿元，同比+6.10%，实现扣非归母净利润31.18亿元，同比+6.89%。其中Q4实现营收73.84亿元，同比+32.29%，环比+7.22%，实现归母净利润7.97亿元，同比+4.71%，环比+1.24%，实现扣非归母净利润8.70亿元，同比+25.30%，环比+20.62%。公司Q4收入增长超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润，主要原因是产生1.07亿元汇率和期货衍生品工具损失。
    24年毛利率下滑，同时费用率有所提升
    公司24年实现毛利率27.47%，同比-0.42pct；Q4实现毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分别-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分别-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分别+1.50/-2.73/-0.36/-1.28pct。
    汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力
    1）家电制冷业务：24年公司制冷空调电器零部件业务实现营收165.61亿元，同比+13.09%，实现毛利率27.35%，同比-0.85pct。
    2）汽零业务：24年公司汽车零部件业务实现营收113.87亿元，同比+14.86%，实现毛利率27.64%，同比+0.21pct。
    3）海外业务：24年公司海外业务实现收入125.01亿元，同比+12%，毛利率29.79%，同比+0.02pct；国内业务实现收154.47亿元，同比+15.24%，毛利率25.59%，同比-0.74pct。
    4）战略新兴业务：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。
    投资建议
    公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为35.09/39.53/44.72亿元(25-26年前值37/44亿元)，对应PE分别32/28/25倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

润本股份：夏季旺季将至，新品值得期待

润本股份(603193)
    事件：线下方面，渠道稳步扩张、盈利水平较优，25年可倒喷驱蚊液、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道；线上方面，根据蝉妈妈，25年3月抖音GMV同比+35.4%、Q1同比+67.3%；根据久谦，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55.2%，其中天猫/京东分别同比+41.9%/+25.1%，延续靓丽增长。
    核心逻辑：公司通过驱蚊-婴童-青少年，已逐步积累较大的用户群体基数；且依拓产研销一体化，差异化质价比营销，消费者口碑优异，建立用户资产沉淀，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长。
    新品表现：防晒啫喱新品2月推出、销售额快速爬升，青少年防晒3月推出。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出，主打控油功效。青少年护肤市场潜在空间较大，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增，侧面验证青少年护肤市场景气度，公司新品值得期待。
    盈利预测：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.0、5.2亿元（同比+33.3%、+28.7%），对应PE分别为35.3X、27.5X。
    风险因素：下游需求不及预期风险，天气波动风险，竞争加剧风险

年报点评：公司经营活动现金流大幅改善，关注行业产能出清情况

福莱特(601865)
    事件：
    公司发布2024年年报，全年实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比下降62.32%；经营活动现金流净额59.13亿元，同比大增200.59%；基本每股收益0.43元/股；加权平均净资产收益率4.55%，同比减少10.94个百分点。
    点评：
    光伏玻璃行业周期低谷，公司业绩有所承压。受全球光伏新增需求放缓，光伏玻璃产能过剩，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修、资产减值等因素影响，公司2024年营业总收入和净利润出现明显下滑。全年公司计提存货跌价损失0.79亿元，固定资产减值损失2.77亿元。
    分业务来看，2024年全年公司光伏玻璃实现营业收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率15.64%，同比下滑6.81个百分点。公司光伏玻璃全年销量12.65亿平米，同比增长3.70%，对应计算的平均价格（不含税）13.29元/平米（同比下降17.59%），平均成本11.22元平米（同比下降10.36%）。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因。同时，部分窑炉进入冷修，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本。
    其他主营业务方面，家居玻璃营业收入3.08亿元，同比下滑6.10%，毛利率13.33%，同比增加1.81个百分点；工程玻璃营业收入5.02亿元，同比下滑13.83%，毛利率7.21%，同比减少3.58个百分点；浮法玻璃营业收入2.83亿元，同比下滑17.35%，毛利率-3.59%，同比增加0.03个百分点；发电收入4.21亿元，同比增加373.00%，毛利率31%，同比下滑8.72个百分点；采矿产品营业收入3.11亿元，同比下滑28.46%，毛利率15.78%，毛利率下滑10.66个百分点。
    公司强化信用政策，经营活动现金流大幅改善。尽管公司净利润下滑，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善。2024年公司全年经营活动产生的现金流量净额59.14亿元，同比增长200.65%。公司应收票据11.06亿元，较上年末减少30.58%；应收账款25.95亿元，较上年末减少29.58%。存货17.33亿元，较上年末减少13.42%。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段，公司去库存，强化对客户的信用政策，加强应收和票据管理，有利于减少坏账、增加流动性和提升企业抗风险能力。
    2025年，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段，中期行业市场集中度有望再度提高。2024年国内新增光伏装机277.17GW，同比增长27.80%，增速呈现放缓态势。光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态，因此，行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。根据卓创资讯数据，截止到2025年2月底，国内光伏玻璃日熔量8.88万吨/天，较2024年峰值11.47万吨/天下滑22.58%。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响，光伏玻璃价格有明显反弹，有望带来盈利能力的修复。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓，预计2025年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修，高成本、小窑炉加速淘汰趋势，供需关系将有所修复，头部企业凭借规模、成本优势实现市场占有率的提升。
    公司市场地位稳固，中长期战略目标明确。截至2024年末，公司光伏玻璃在产产能19400吨/天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求。公司持续优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距。公司在光伏玻璃领域深耕多年，竞争优势突出，中长期战略目标明确，有望持续保持行业领先地位。
    投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2025年、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润分别为11.33亿元、18.61亿元和34.40亿元，对应每股收益为0.48、0.79和1.47元/股，按照3月31日17.80元/股收盘价计算，对应PE分别为36.81、22.41和12.12倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模和成本优势。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期，预计公司能够渡过行业低谷，实现长期稳健增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期；复产或新增产能导致价格竞争加剧；天然气、纯碱价格大幅波动侵蚀利润。